Oferta Publica Initiala Electrica

4 Iunie 2014 [1]

WWW.SSIFBROKER.RO

OFERTA PUBLICĂ INIŢIALĂ ELECTRICA

PROFIL DE COMPANIE

SSIF BROKER ∙ OFERTA PUBLICĂ INIŢIALĂ ELECTRICA

[2] 4 Iunie 2014


Potrivit anunţului privind oferta de acţiuni lansate de societatea comercială de distribuţie şi furnizare a energiei electrice „Electrica” S.A. , publicat pe site-ul Bursei de Valori Bucureşti în data de 12.06.2014, în perioada 16.06.2014 - 25.06.2014 (8 zile lucrătoare), Statul Român va vinde, prin intermediul unei oferte publice iniţiale (IPO), acţiuni noi reprezentând 105% din numărul total de acţiuni existente ale Electrica. Aceste acţiuni vor fi emise în cadrul unei majorări a capitalului social. Astfel, Statul Român îşi va păstra poziţia de control asupra Electrica, rămânând cu o deţinere de 49%. Oferta constă în punerea la dispoziţia investitorilor interesaţi a unui număr de 177.188.744 acţiuni sub formă de acţiuni şi/sau certificate globale de depozit (GDR-uri), plasate la BVB (acţiuni) şi la London Stock Exchange (GDR-uri), valoarea totală a ofertei fiind între 443 şi 543 mil. euro. Valoarea minimă a subscrierilor este de 250 acţiuni. Oferta este structurată pe 3 tranşe: tranşa investitorilor mici (7% din ofertă), tranşa investitorilor mari (8% din ofertă) şi tranşa investitorilor instituţionali (85% din ofertă). Investitorii care subscriu peste 20.000 de acţiuni respectiv peste 5.000 de GDR-uri vor intra în tranşa investitorilor mari. Preţul de subscriere diferă în funcţie de tipul tranşei în cadrul căreia se subscrie: pentru tranşa investitorilor mici preţul de subscriere este de 13,5 RON/acţiune oferită, pentru tranşa investitorilor mari preţul va fi de de 13,5 RON/acţiune oferită şi/sau 16,63 USD/GDR. În cazul tranşei dedicată investitorilor instituţionali, preţul de subscriere este între 11 şi 13,5 RON/acţiune, respectiv 13,55 şi 16,63 USD/GDR, preţul final urmând a fi stabilit la închiderea ofertei. Oferta se consideră a fi încheiată cu succes dacă la momentul închiderii sale, au fost subscrise minim 100% din acţiunile oferite.

■ Structura grupului Electrica. Electrica are deţineri de 78% în trei societăţi de distribuţie (Electrica Transilvania Nord (EDTN), ElectricaTransilvania Sud (EDTS) and Electrica Muntenia Nord (EDMN)), şi o deţinere de 78% din acţiunile societăţii de furnizare Electrica Furnizare (restul de 22% este deţinut de Fondul Proprietatea (FP)). În plus, mai are deţineri de 100% din acţiunile Electrica Serv şi SE Muntenia, societăţi care prestează servicii auxiliare. De asemenea, Electrica mai deţine participaţii majoritare la alte patru societăţi care furnizează servicii auxiliare, care sunt ori în lichidare, ori în insolvenţă.

■ Cele trei societăţi de distribuţie a energiei electrice au o reţea de distribuţie de 188.866 km2, cu o acoperire de cca. 40% din teritoriul României. Reţeaua este destul de învechită, cu un grad de uzură de aproximativ 70% pentru liniile electrice aeriene. Având în vedere faptul că distribuţia de energie electrică este un monopol natural, cele trei societăţi de distribuţie sunt puternic reglementate iar tarifele sunt stabilite în baza unui model de tip ”venit plafon”. Rata de profit reglementată a BAR este de 8,52% pentru perioada 2014-2018 iar BAR pentru cele trei societăţi este de cca. 4 mld RON.

■ Electrica Furnizare achiziţionează energie electrică de pe piaţa reglementată (6,9TWh în 2013) şi de pe piaţa concurenţială (2,8TWh), având o cotă de piaţă de 22%. Având în vedere faptul că nu este integrată pe verticală, societatea este expusă la volatilitatea preţului energiei electrice, odată cu procesul de liberalizare. Nivelul ridicat al cheltuielilor din exploatare pune, de asemenea, presiune asupra profitabilităţii societăţii.

■ Evaluare: potrivit unor surse citate de presă, valoarea IPO ar fi de aproximativ 390 mil. EUR, comparabilă cu valoarea cumulată de 362 mil EUR a celor trei filiale de distribuţie (EDMN, EDTS and EDTN) menţionată în valoarea activului net al FP din luna martie 2014 (Electrica Furnizare este evaluată la 0 în activul net al FP, iar FP nu are deţineri la Electrica Serv şi SE Muntenia). Aceste estimări implică o valoare a capitalurilor proprii ale companiei de 3,1-3,4 mld. RON.

■ Riscuri cheie: a) riscul de reglementare, în special pentru segmentul de distribuţie; b) volatilitatea preţurilor energiei; c) dacă FP schimbă acţiunile deţinute la distribuitorii de energie electrică şi primeşte o deţinere directă în Electrica, ar putea exista o presiune la vânzare; d) programul ambiţios de investiţii ar putea să nu fie implementat aşa cum a fost propus, fapt care ar afecta creşterile viitoare; e) tariful utilităţilor este un subiect sensibil din punct de vedere politic, în special tarifele pentru gospodării.

■ Informatii despre structura ofertei, modalitatea de subscriere, precum şi facilităţile oferite de SSIF Broker clienţilor săi în ceea ce priveşte subscrierea, vă vor fi furnizate în scurt timp după publicarea prospectului de ofertă.


4 Iunie 2014 [3]

CONSIDERAŢII PRIVIND OPORTUNITATEA INVESTIŢIONALĂ

Tranzacţia pe scurt: Conform anunţului publicat pe site-ul BVB, în perioada 16-25 iunie 2014, Statul Român va vinde prin intermediul unei IPO acţiuni noi emise de “Electrica”, reprezentând 105% din acţiunile existente, rezultate în urma unei majorări a capitalului social. Astfel, de la o participaţie deţinută în prezent, de 100%, Statul Român va ajunge la o deţinere de 49%.

Sumele strânse în urma IPO vor fi folosite pentru a finanţa programul de investiţii şi, eventual, pentru a cumpăra deţinerile de 22% pe care FP le are la cele trei companii de distribuţie (EDMN, EDTN şi EDTS). Oferta va fi plasată la BVB sub formă de acţiuni, și la London Stock Exchange sub formă de GDR-uri, se speră începând din prima parte a lunii iulie (în primele zile vor fi tranzacţionate drepturi de alocare, până la înregistrarea majorării capitalului social la Registrul Comerţului). Primilor 10.000 de investitori de retail urmează a le fi garantate subscrieri de minim 1.000 acţiuni.

Scurt istoric: Înainte de 2005, au fost opt filiale de distribuţie şi furnizare a energiei electrice, deţinute de Statul Român prin intermediul Electrica. În perioada 2005-2008, patru din aceste filiale au fost privatizate (Enel a achiziţionat trei, în timp ce E.ON a achiziţionat o filială). Începând cu 1 iulie 2007, România a trebuit să adere la regulile UE privind separarea activităţilor de distribuţie şi furnizate a energiei. Astfel, activităţile de distribuţie şi de furnizare au fost separate în societăţi diferite.

Distribuţia energiei electrice este un monopol natural regional, prin urmare societăţile de distribuţie acoperă diferite regiuni din România şi au reţele de distribuţie începând de la 23.000 km (Enel Distribuţie Dobrogea) la peste 50.000 km (Electrica Distribuţie Transilvania Nord).

Electrica astazi: Electrica este un grup cu deţineri majoritare în companii de stat cu activităţi de distribuţie şi furnizare a energiei electrice. În anul 2013, a distribuit 16,1TWh şi a furnizat 9,7TWh la aproximativ 3,6 mil consumatori. Electrica este un jucător important pe piaţa distribuţiei de energie electrică, având în vedere că acest segment generează aproximativ 91% din EBIDTA la nivelul grupului. Segmentul de distribuţie ar trebui să asigure o creştere stabilă a EBITDA, datorită programelor ambiţioase de investiţii ale companiei, care sunt de aşteptat să ducă la o creştere a BAR (baza reglementată a activelor). Societatea a fost restructurată înainte de IPO şi, până în primul trimestru din anul 2014, deţinea participaţii minoritare la mai multe companii de energie electrică achiziţionate de Enel, E.ON şi CEZ, însă acestea au fost transferate către o entitate separată.

Electrica este un jucător important pe piaţa distribuţiei şi cea a furnizării de energie electrică. Cele trei companii de distribuţie, EDMN, EDTS şi EDTN, care au rămas în structura actuală a Electrica, acoperă o arie totală de 97.966 km2 şi distribuie energie electrică prin linii de înaltă, medie şi joasă tensiune. EDMN a avut o cotă de piaţă de 15% în 2013, în timp ce EDTS a avut 13%, iar EDTN 11% (cota de piaţă cumulată este de 39%).

După cum se poate observa din tabelul de mai jos, volumele distribuite prin reţelele de joasă şi medie tensiune au fost relativ stabile. EDMN distribuie cantitatea cea mai mare de energie electrică prin linii de înaltă tensiune deoarece are cea mai mare pondere de consumatori industriali. De asemenea, este cea mai afectată de scăderea consumului intern de energie electrică de anul trecut, care a venit în principal din partea companiilor.

Cheltuielile cu consumul tehnologic

Consumul tehnologic este destul de mare, peste nivelul recunoscut de Autoritatea Naţională de Reglementare în Domeniul Energiei (ANRE) atunci când stabileşte tarifele de distribuţie. Acest lucru este cauzat de faptul că reţeaua este destul de învechită şi, de asemenea, ca urmare a furturilor, pierderile în reţea sunt de cca. 2,4TWh/an, reprezentând aproximativ 12% din volumele distribuite (11,6% pentru EDTN, 12,2% pentru EDMN şi EDTS). Cu toate acestea, comparativ cu celelalte societăţi de distribuţie, filialele Electrica au avut pierderi aproape de medie (care era de 12,1% şi a variat de la 9,5% la 15,7%).

Electrica: Volume de energie electrică distribuiteEDTN EDTS EDMT Total

2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013Volume distri-buite(TWh)

4.56 4.58 4.60 5.18 5.34 5.30 6.45 6.34 6.17 16.19 16.26 16.07

Joasă tensiune 2.45 2.50 2.49 2.33 2.38 2.34 2.56 2.59 2.55 7.34 7.47 7.38Medie tensiune 1.58 1.57 1.61 2.16 2.07 2.12 1.89 1.91 1.88 5.63 5.55 5.61Înaltă tensiune 0.53 0.51 0.50 0.69 0.89 0.84 2.00 1.84 1.74 3.22 3.24 3.08Tarif mediu(RON/MWh) 106 110 119 106 108 116 96 102 111

Sursa:Electrica, SSIF Broker


[4] 4 Iunie 2014

Pierderi în reţea: Efective vs. Reglementate, conform metodologiei de stabilire a tarifuluiEDTN EDTS EDMT2011 2012 2011 2012 2011 2012

Pierderi reglementate (% volum) 9,80 9,50 10,00 9,50 9,60 9,50Pierderi actuale (% volum) 11,90 11,70 12,20 12,10 11,30 11,80Pierderi în reţea (mii RON) -143 -132 -176 -166 -197 -175Cheltuieli din exploatare (mii RON) -384 -372 -448 -439 -504 -497Pierderi în reţea ca % din cheltuieli de exploatare 37,2 35,5 39,3 37,8 39,1 35,2


Metodologia de stabilire a tarifelor

Tarifele sunt stabilite în baza metodei „coşului de tarife plafon”, tarifele unitare fiind calculate împărţind veniturile permise la volumele estimate. Veniturile permise sunt calculate ca sumă a costurilor de operare şi mentenanţă controlabile, costurilor de operare necontrolabile, pierderilor în reţea, fondului de rulment, cheltuiala cu amortizarea reglementată, rentabilitatea BAR, minus veniturile din energia reactivă (care sunt remunerate separat).

În ceea ce priveşte pierderile în retea, ANRE stabileste anual un nivel reglementat pentru acestea (ca procent din cantitatea distribuită) şi dacă sunt realizate câştiguri, acestea sunt păstrate de compania de distribuţie în proporţie de 25% pentru liniile de înaltă şi medie tensiune sau 50% pentru liniile de joasă tensiune. Pierderile în reţea reprezintă aproximativ 21%-27% din veniturile reglementate.

Amortizarea este calculată utilizând metoda liniară (cu o durată utilă de viaţă de 25 de ani) pentru activele din BAR de la începutul primei perioade de reglementare (1 ianuarie 2005), în timp ce pentru achiziţiile ulterioare de active incluse în BAR este folosită durata de viaţă utilă. Este, de asemenea, ajustată cu inflaţia. BAR este calculată în fiecare an, ca BAR din anul anterior, plus investiţiile realizate, minus activele vândute sau scoase din uz, adăugând inflaţia şi scăzând amortizarea.

Veniturile permise (reglementate) sunt ajustate în fieacare an în baza evoluţiei din anul precedent. Astfel, veniturile reglementate sunt ajustate cu diferenţele dintre cantităţile efective şi cele prognozate, diferenţele dintre consumul propriu tehnologic realizat şi cel estimat (atât în ceea ce priveşte cantitatea, cât şi preţurile de achiziţie), schimbările în costurile necontrolabile, veniturile din energia reactivă, prin actualizarea programului de investiţii şi a veniturilor din alte activităţi.

În ceea ce priveşte cantităţile, cantitatea efectivă anuală este de obicei diferită de estimările făcute de ANRE. Aceste diferenţe sunt recuperate sau returnate prin modificările de tarife din perioadele următoare. La 31 decembrie 2013 Electrica se află în poziţie de excedent de aproximativ 142 mil RON, care va fi dedus din tarifele următoarei perioade de reglementare (2014-2018).

Companiile de distribuţie sunt acum în a treia perioadă de reglementare. Prima perioadă a fost în intervalul 2005 – 2008, când rata reglementată de rentabilitate a BAR a fost fixată la 12% pentru companiile de distribuţie privatizate (înainte de taxe) şi 7% pentru cele deţinute de stat. Factorul de eficienţă a fost de 1%. A doua perioadă de reglementare a fost între 2009 – 2012, cu o rată reglementată de rentabilitate a BAR de 10% pentru operatorii privatizaţi şi 7% pentru operatorii deţinuţi de stat, în timp ce factorul de eficienţă a rămas constant. 2013 a fost un an de tranziţie, iar rata reglementată de rentabilitate a BAR a fost redusă la 8,52% pentru toţi distribuitorii, în timp ce factorul de eficienţă a crescut la 1,5%. A treia perioadă de reglementare a început în ianuarie 2014 şi se va termina în 2018. Rata reglementată de rentabilitate a BAR a fost menţinută la 8,52%, dar există şi o derogare pentru investiţiile în reţelele inteligente (smart grids), pentru care rata BAR este de 9,02%. Factorul de eficienţă este de 1,5% (neschimbat). Economiile suplimentare din cheltuieli operaţionale sunt împărţite între companiile de distributie şi consumatori (50/50%).


4 Iunie 2014 [5]

Tarife de distribuţie a energiei electrice ale companiilor de distribuţie deţinute de Electrica (RON/MWh)EDMN EDTN EDTS

1 ian 2011-30 iun 2012

1 iul -31 dec 2012

1 ian-31 dec 2013

De la 1 ian 2014

1 ian 2011-30 iun 2012

1 iul -31 dec 2012

1 ian-31 dec 2013

De la 1 ian 2014

1 ian 2011-30 iun 2012

1 iul -31 dec 2012

1 ian-31 dec 2013

De la 1 ian 2014

Înaltă tensiune 15,3 18,0 18,9 18,9 21,0 21,0 22,1 20,7 21,0 21,0 22,1 23,5Medie tensiune 53,8 60,0 63,1 63,1 63,0 63,0 66,2 67,3 59,5 63,0 66,2 70,5Joasă tensiune 190,1 199,0 209,2 206,1 151,6 164,4 172,8 178,8 174,3 186,3 195,8 194,7

Electrica: Cantităţi furnizate (TWh)2011 2012 2013

Piaţa reglementată 7,4 7,5 6.9Piaţa liberă (Competitivă) 4,2 3,2 2.8

Cantităţi Totale 11,6 10,7 9.7

Sursa: rapoarte FP, SSIF Broker

Noi taxe

În 22 ianuarie 2013, Guvernul României a emis Ordonanţa nr. 5/2013 prin care a impus taxe suplimentare pentru activităţile de monopol din sectorul distribuţiei şi transportului gazelor şi energiei electrice. Pentru distribuitorii de energie electrică, taxa este de 0,85 RON/MWh distribuit.

De asemenea, Guvernul a aprobat anul trecut aplicarea, începând cu ianuarie 2014, a unei noi taxe de 1,5% din valoarea contabilă brută a construcţiilor speciale, o categorie de active imobilizate care nu erau taxate până acum. Legea este însă dezbătută în momentul de faţă, fiind nevoie de clarificări suplimentare asupra bazei de taxare. Conform directorului general al Electrica, impactul asupra companiei va fi de 8-10 milioane RON, recuperabili prin tarife. Conform estimărilor FP, impactul asupra celor 3 companii de distribuţie a electricităţii deţinute de stat este de aproximativ 15-17 milioane RON, reprezentând 28% (EDTN), 17% (EDMN), respectiv 26% (EDTS) din profitul net raportat în 2012. Reprezentanţii ANRE au confirmat că aceste costuri vor putea fi recuperate prin intermediul tarifelor (sunt considerate costuri necontrolabile).

Electrica Furnizare furnizează electricitate atât pe piaţa reglementată (aproximativ 71% din cantitatea sa totală în 2013), dar şi pe piaţa concurenţială, către 3,6 mil de consumatori, dintre care 3,3 mil sunt gospodării. Pe piaţa reglementată are o cotă de piaţă de 36%, în timp ce Enel este liderul pieţei, cu o cotă de piaţă de 38%. Electrica Furnizare este urmată de E.ON şi CEZ, fiecare cu aprox. 13% cotă de piaţă. Pe piaţa competitivă, Electrica Furnizare are o cotă de piaţă de 11%, liderul fiind Alro Slatina (producător de aluminiu cu licenţă de furnizare) cu o cotă de piaţă de 12%. Per total, Electrica Furnizare ocupă primul loc cu o cotă de piaţă de 22% în anul trecut, urmată de Enel cu 19,9%, E.ON cu 8,2% şi CEZ cu 7,7%.

Pe piaţa reglementată, Electrica Furnizare vinde la tarife reglementate, care permit o marjă reglementată de profit de 2,5%. Tarifele acoperă costurile cu electricitatea achiziţionată, cheltuielile de transport şi distribuţie, serviciile de sistem tehnologice, dar şi costurile cu serviciile prestate de operatorul pieţei centralizate. În momentul de faţă, consumatorii casnici sunt în proces de dereglementare, proces care ar trebui să se finalizeze până la sfârşitul anului 2017. Pentru consumatorii industriali, piaţa a fost complet liberalizată anul precedent. Pe piaţa liberă, preţurile sunt negociate în mod liber. Considerăm că, pe măsură ce procesul de liberalizare va continua, concurenţa va pune presiune pe marjele de profit.

Două noi taxe impuse: taxa pe monopol şi taxa pe construcţii speciale



[6] 4 Iunie 2014

ELECTRICA FURNIZARE: COTE DE PIAŢĂ PE PIAŢA REGLEMENTATĂ (STÂNGA) ŞI PIAŢA COMPETITIVĂ (DREAPTA) (2013)

Structură acţionariat şi guvernanţa corporativă a Electrica

Electrica este deţinută integral (100%) de Statul Roman prin intermediul Ministerului Economiei. Acesta urmează să păstreze o poziţie de control, deţinând 49% din drepturile de vot ale companiei în urma IPO-ului. În plus, Fondul Proprietatea, care este acţionar minoritar în cele mai importante filiale ale Electrica, a anunţat că ia în calcul două opţiuni pentru a-şi lichidiza participaţiile: fie să îşi vândă participaţiile către Electrica, care va plăti folosind fondurile obţinute din IPO, fie să schimbe acţiunile deţinute în filiale (care nu sunt listate) cu acţiuni ale Electrica. În opinia noastră, a doua opţiune ar putea genera o presiune la vânzare (overhang risk) pentru acţiunile Electrica.

În 2014, Electrica a trecut printr-un proces de restructurare, în urma căruia toate deţinerile minoritare ale companiei au fost transferate unei alte entităţi. Mai mult, în 2014 Electrica a vândut o participaţie de 17% la E.ON Moldova Distribuţie către E.ON Romania, dar şi o participaţie de 2.3% la E.ON Energie România.

În ceea ce priveşte conducerea companiei: Consiliul de Administraţie este compus din 5 membri, care sunt aleşi pentru un mandat de patru ani de către adunarea generală a acţionarilor. Patru din cei cinci membri au fost numiţi în 2013, iar al cincilea în 2014. În plus, patru membri ai consiliului sunt non-executivi. Echipa de management are experienţă îndelungată în sectorul energiei. Directorul General, domnul Ioan Roşca, s-a alăturat Electrica în 1991 şi este director general din mai 2012. Dumnealui este şi membru al Consiliului de Administraţie.

Sursa: ANRE, SSIF Broker

Filiale Electrica (După T1 2014)

Nume filială Deţinere Electrica (%) Deţinere FP (%)Electrica Distribuţie Transilvania Nord (EDTN) 78% 22%Electrica Distribuţie Transilvania Sud (EDTS) 78% 22%Electrica Distribuţie Muntenia Nord (EDMN) 78% 22%Electrica Furnizare 78% 22%Electrica Serv (deserveşte companiile de distribuţie) 100%SE Muntenia 100%Patru subsidiare de servicii în proces de insolvenţă / lichidare (SE Moldova, SE Banat, SE Dobrogea, SE Oltenia) 100%

Sursa: Electrica, SSIF Broker


4 Iunie 2014 [7]

La nivel consolidat, în anul 2013 Electrica a înregistrat o uşoară scădere a veniturilor, acestea reducându-se cu 1,8%, până la nivelul de 5.156 mil lei. EBITDA a crescut cu 14,4%, la nivelul de 736 mil lei, pe fondul reducerii semnificative a cheltuielilor cu energia electrică achiziţionată ( -7.9% an/an) şi a cheltuielilor cu reparaţiile, întreţinerea şi materialele (-36% an/an). Societatea a înregistrat un profit operaţional de 338 mil lei, cu 37,6% mai mare decât cel înregistrat în anul precedent. Reducerea cu 74,49% a cotei-părţi din profitul investiţiilor contabilizate prin metoda punerii în echivalenţă a dus la o scădere a profitului înainte de impozitare cu 16,8%, până la nivelul de 389,5 mil lei. Rezultatul net al exerciţiului a fost un profit de 314,3 mil lei, mai mic cu 24,4% an/an.

În primul trimestru al anului 2014, veniturile Electrica s-au diminuat cu 13,3% până la nivelul de 1.211 mil lei, în timp ce cheltuielile au înregistrat scăderi mai mari, cheltuielile cu certificatele verzi reducându-se cu 13,7%, în timp ce cheltuielile cu reparaţiile, întreţinerea şi materialele au scăzut cu 32,9%. Scăderea cu 25,4% a cheltuielilor cu energia electrică a fost datorată în principal scăderii costului de achiziţie în 1T 2014, în urma unor achiziţii din surse mai ieftine, cum ar fi energia hidro şi nucleară. La nivelul Grupului, EBITDA a fost de 222 mil lei, în creştere cu 23%, în timp ce EBIT a crescut cu 43,7%, la 118,6 mil lei. Creşterea cheltuielilor cu impozitul pe profit a dus la o dinamică mai redusă a profitului net, acesta crescând cu 8,2%, până la nivelul de 88,5 mil lei.

REZULTATE FINANCIARE

CONTUL DE PROFIT SI PIERDERE (IFRS CONSOLIDAT)

mil RON 2011 2012 an/an (%) 2013 an/an (%) 1T 2013 1T 2014 an/an (%)

Venituri 5.368,42 5.252,95 -2,15 5.156,63 -1,83 1.396,06 1.210,88 -13,26

Alte venituri din exploatare 216,43 124,25 -42,59 132,93 6,99 29,72 31,66 6,50

Energie electrica achizitonata -3.649,90 -3.089,06 -15,37 -2.845,18 -7,90 -837,08 -624,27 -25,42

Certificate verzi -90,94 -301,67 231,71 -413,85 37,19 -106,67 -92,11 -13,65

Cheltuieli cu personalul -793,15 -754,73 -4,84 -765,93 1,48 -176,93 -172,17 -2,69

Reparatii, intretinere si materiale -208,72 -161,35 -22,70 -103,18 -36,05 -17,10 -11,48 -32,86

Alte cheltuieli de exploatare -574,25 -427,07 -25,63 -425,77 -0,30 -107,49 -120,68 12,28

EBITDA 267,89 643,33 140,14 735,66 14,35 180,52 221,82 22,88

EBIT -104,08 245,65 338,12 37,64 82,58 118,63 43,66

Rezultatul financiar -17,34 -24,07 38,83 -11,55 -52,00 -4,38 -1,12 -74,43

Cota-parte din profitul investitiilor contabilizate prin metoda punerii in echivalenta, dupa impozitare 74,68 246,78 230,46 62,96 -74,49 15,74 0,00

Profitul inainte de impozitare -46,74 468,36 389,52 -16,83 93,94 117,51 25,09

Profitul net -79,70 415,79 314,34 -24,40 81,77 88,48 8,21

Profit net atribuibil intereselor fara control -34 -60 78.1 -71 -33.6 -19 -28 45.6

Profit net atribuibil actionarului societatii -113 356 243 -58.0 62 60 -3.4

(IFRS CONSOLIDAT)

mil RON 2011 2012 an/an (%) 2013 an/an (%) 1T 2014 YTD

Active imobilizate 7,587 8,052 6.1 6,078 -24.5 6,087 0.1

Imobilizari corporale 5,590 5,718 2.3 5,933 3.8 5,956 0.4

Alte active imobilizate 1,997 2,334 16.8 86 -96.3 131 51.6

Active circulante 1,904 1,840 -3.4 4,122 124.0 4,029 -2.3

Numerar si echivalente de numerar 499 642 28.5 651 1.4 668 2.6

Stocuri 33 35 5.1 34 -3.4 28 -15.9

Creante comerciale si alte creante 1,327 1,106 -16.6 1,151 4.1 1,056 -8.2

Total active 9,491 9,892 4.2 10,200 3.1 10,116 -0.8

Capital social 2,493 2,493 0.0 2,509 0.6 2,511 0.1

Rezerve 1,743 1,732 -0.6 1,693 -2.2 1,680 -0.8

Rezultatul reportat 948 1,327 40.0 1,598 20.4 1,671 4.6

Interese fara control 710 765 7.8 811 6.0 839 3.5

Total capitaluri proprii 5,946 6,372 7.2 6,659 4.5 6,752 1.4

Datorii pe termen lung 1,767 1,987 12.5 2,087 5.0 2,062 -1.2

Imprumuturi bancare 10 0 0 0

Datorii pe termen scurt 1,778 1,534 -13.8 1,453 -5.2 1,302 -10.4

Imprumuturi bancare 30 9 -69.4 0 0

Datorii comerciale 930 746 -19.8 628 -15.9 516 -17.8




[8] 4 Iunie 2014

TERMENI ŞI CONDIŢII

Recomandările noastre se bazează pe informaţii obţinute de la/din surse de informare publică pe care le considerăm de încredere, dar pentru a căror acurateţe şi caracter complet nu ne asumăm responsabilitatea. Toate estimările şi opiniile incluse în prezentul raport reprezintă judecata independentă a analiştilor la data publicării. Ne rezervăm dreptul de a modifica opiniile exprimate în acest raport în orice moment fără notificare prealabilă. În plus, ne rezervăm dreptul de a nu actualiza aceste informaţii sau să întrerupem furnizarea lor fără o notificare prealabilă.

Această analiză este realizată exclusiv în scop informativ şi (i) nu constituie sau face parte din orice ofertă de vânzare, abonare sau solicitare de cumpărare sau subscriere a unui instrument financiar, aparţinând pieţei monetare sau de investiţii, (ii) nu este destinat unei oferte de vânzare, abonare sau solicitare de cumpărare sau subscriere a unui instrument financiar, aparţinând pieţei monetare sau de investii şi (iii) nici nu este material publicitar al acestora. Oportunităţile de investiţii prezentate în acest raport pot să nu fie adecvate anumitor investitori, în funcţie de obiectivele investiţionale ale acestora, de orizontul de timp sau în contextul situaţiei financiare prezente a acestora. Investiţiile prezentate pot înregistra fluctuaţii ale preţului sau ale valorii. Investiţiile pot scădea în valoare, iar investitorii pot pierde din sumele investite. Fluctuaţiile cursului valutar pot avea un efect advers valorii investiţiilor. În plus, performanţele anterioare nu reprezintă neapărat o garanţie a rezultatelor viitoare. Îndeosebi, riscul asociat unei investiţii într-un instrumentul financiar, aparţinând pieţei monetare sau de investiţii în discuţie nu este explicat în întregime.

Informaţiile sunt oferite fără garanţie „asa cum sunt” şi nu ar trebui privite ca un substitut al obţinerii de consiliere individuală. Investitorii vor trebui să îşi formuleze propriile concluzii despre oportunitatea investiţiei în instrumentele financiare descrise în prezentul raport, bazându-se pe valoarea şi riscurile implicate, propria strategie investiţională, dar şi poziţia lor legală, fiscală şi financiară. Acest document, nefiind o recomandare de investiţie sau de investiţie directă, nu poate fi considerat (în întregime sau oricare din părţile sale) un îndemn de demarare a unui contract sau angajament. Investitorii sunt îndemnaţi să-si contacteze consilierul de investiţii pentru explicaţii si consiliere individuală.

Nici SSIF Broker SA, nici membrii consiliului de administraţie, conducerea executivă, angajaţii sau orice altă persoană nu îşi asumă în niciun fel responsabilitatea pentru eventualele pierderi ce pot fi generate de folosirea acestui document, unei părţi a acestuia sau în legătură cu acesta.

Această analiză este distribuită in format electronic investitorilor, care vor trebui să ia propriile decizii investiţionale, fără a se baza pe această publicaţie. De asemenea, analiza nu poate fi redistribuită, reprodusă sau publicată în întregime sau parţial, indiferent de scop.

SSIF Broker SA poate deţine instrumente financiare prezentate în raport şi/sau poate avea relaţii contractuale cu emitenţii prezentaţi. De asemenea, SSIF Broker SA poate acţiona ca market maker pentru unele instrumente financiare prezentate în acest raport.

Pentru a preveni posibilele conflicte de interese, SSIF Broker a impus reglementări corespunzătoare la nivel organizaţional (Chinese Walls – bariere informaţionale), limitând comunicarea între Departamentul de Analiză şi alte Departamente din interiorul SSIF Broker SA, în concordanţă cu regulile şi reglementările de confidenţialitate şi abuz de piaţă.

Raportări SSIF Broker

Societate Simbol Raportări

Anteco ANTE 1, 8

BancaTransilvania TLV 4

Beta Buzau BEZA 5

Bucovina Scheia BUCS 5

Casa Bucovina-Club de Munte BCM 5

Cemacon CEON 1, 6, 8

Conpet Ploiesti COTE 7

Commixt Buftea CMBU 5

Dumbrava Falticeni DUMV 6

Electroprecizia Sacele ELZY 7

Fondul Proprietatea FP 2

Napochim NACH 1, 6, 8

Petal Husi PETY 1

Prodvinalco VAC 7

Primcom PRIB 5

Remat Maramures REMM 6, 8

SIF Muntenia SIF4 2, 3

SIF Moldova SIF2 4

SUT Oradea SUTB 7

Transchim TRAI 1

Transelectrica TEL 5

Transilvania Constructii COTR 6

Tremula Nav TNAV 5


4 Iunie 2014 [9]

Notă:1. SSIF Broker SA este persoană iniţiată (insider) în companie (deţine mai mult de 10% din capitalul social)2. SSIF Broker SA acţionează ca market maker sau furnizor de lichiditate în relaţie cu instrumentele financiare emise de această companie3. Compania este acţionar semnificativ al SSIF Broker SA (deţine mai mult de 10% din capitalul social)4. Compania este acţionar al SSIF Broker SA (deţine mai putin de 10% din capitalul social)5. Compania este în prezent client SSIF Broker SA pentru furnizarea de servicii privind operaţiunile corporative6. În ultimele 12 luni, SSIF Broker SA a fost lead manager, co-lead manager sau co-manager al unei oferte publice pentru un instrument emis de această companie7. În ultimele 12 luni, SSIF Broker SA a fost remunerat pentru servicii corporative prestate acestei companii8. Un administrator, director executiv sau agent SSIF Broker SA este administrator, director executiv, consultant sau membru al consiliului de administraţie al acestei companii.

Atestare analiştiAutorii acestei analize atestă faptul că nu au fost remuneraţi direct sau indirect pentru a exprima opiniile şi recomandările din acest document. De asemenea, autorii analizei atestă faptul că opiniile exprimate în analiză reflectă cu acurateţe propriile convingeri despre instrumentele financiare prezentate în analiză.Responsabilitatea pentru conţinutul acestei publicaţii revine: SSIF Broker SA, Splaiul Unirii nr. 16, etajul 8, Camerele 802-804, Sector 4, Bucureşti, Romania. Autoritatea responsabilă pentru supravegherea SSIF Broker SA este Autoritatea de Supraveghere Financiară (ASF – www.asfromania.ro). Această analiză este prezentată în conformitate cu Regulamentul nr. 15/2006 privind recomandările pentru investiţii în instrumente financiare.

Drepturile de autor ale tuturor materialelor prezentate în această analiză, cu excepţia cazului în care se indică altfel, aparţin SSIF Broker SA. Niciun material sau conţinut sau orice copie a acestora nu poate fi modificat, transmis, copiat sau distribuit oricărei alte părţi fără permisiunea SSIF Broker SA. Toate mărcile înregistrate şi emblemele (logo-urile) folosite în această analiză sunt mărci înregistrate ale SSIF Broker SA. Preluarea materialelor/informatiilor oferite de SSIF Broker SA fără citarea sursei este interzisă şi pedepsită prin lege.Informaţiile legate de instrumentele financiare la care se face referire în această analiză pot fi obţinute de la SSIF Broker SA la cerere.

Sistem de recomandăriCumpărare: este estimat că instrumentul financiar va genera un randament mai mare de 15% în următoarele 12 luni, conform cu preţul ţintăPăstrare poziţie: este estimat că instrumentul financiar va genera un randament intre 0 şi 15% în următoarele 12 luni, conform cu preţul ţintăVânzare: este estimat că instrumentul financiar va genera randament negativ în următoarele 12 luni, conform cu preţul ţintăRestricţionat: divulgarea de estimări financiare, preţ ţintă sau rating pentru un instrument financiar este temporar restricţionată pe motive de conformitate (ex: conflict de interese)Acoperire în tranziţie: datorită schimbărilor în echipa de analiză, furnizarea de estimări financiare, preţ ţintă sau rating pentru un instrument financiar sunt suspendate temporar.

SSIF Broker S.A.

Calea Motilor nr. 119 Cluj-Napoca ANSPDCP nr. înreg. 1187-2009

tel 0364 401 709 Decizia CNVM 3097/10.09.2003

fax 0364 401 710 Capital social 84.670.466,75 lei

email [email protected] Nr. înreg la ORC J12/3038/1994 | CUI 6738423

www.ssifbroker.ro RO22BRDE130SV07791571300 BRD Suc. Cluj-Napoca


[10] 4 Iunie 2014

RAPOARTE PUBLICATE RECENTData Societatea Titlul Analist23 Apr 2014 Romanian Macro Monthly Strong 1Q14 momentum Phd Andrei Radulescu14 Apr 2014 OMV Petrom Overhang risk clouding price performance Adela Hagiu10 Apr 2014 Banca Transilvania Cooling momentum: downgrade to Hold Adriana Marin 1 Apr 2014 Transelectrica High dividend yield priced in Adela Hagiu27 Mar 2014 Romanian Macro Monthly Positive start despite political risks Phd Andrei Radulescu

27 Mar 2014 BRD Groupe SG Focus on growth: time to Buy on weak-ness Adriana Marin

13 Mar 2014 Fondul Proprietatea Powered by returns to shareholders Adriana Marin, Adela Hagiu, Cris-tina Gagea

27 Feb 2014 Romanian Macro Monthly Strong 4Q13 vs. higher political risks Phd Andrei Radulescu1 Feb 2014 Romgaz Principalul beneficiar al pieţei gazelor Adela Hagiu21 Ian 2014 Romanian Macro Monthly The year of investments in economy Phd Andrei Radulescu20 Ian 2014 Romgaz Liberalized growth Adela Hagiu31 Dec 2013 SIF 1, 2, 3, 4 5 SIF2 şi SIF3 în topul preferinţelor noastre Adriana Marin17 Dec 2013 Romanian Macro Monthly A more balanced growth Phd Andrei Radulescu

16 Dec 2013 SIF 1, 2, 3, 4 5 SIF 5 downgraded to Hold: we prefer SIFs 2&3 Adriana Marin

19 Nov 2013 BRD Groupe SG On a recovery path: Upgrade to Hold Adriana Marin

11 Nov 2013 Banca Transilvania Well prepared to further grab market share Adriana Marin

23 Oct 2013 Bursa de Valori Bucuresti At a turning point with a new captain Adriana Marin7 Oct 2013 Transelectrica Wired to a troubled market Carmen Arsene, CFA

10 Iul 2013 Transgaz Cheap but not so predictable defensive play Carmen Arsene, CFA

Documents

Oferta Publica Initiala Electrica