31
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta POGLAVLJE X POGLAVLJE X VII VII I I Finansijska tr Finansijska tr ž ž i i š š ta i institucije ta i institucije OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

  • Upload
    vanthu

  • View
    250

  • Download
    12

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

POGLAVLJE XPOGLAVLJE XVIIVIIIIFinansijska trFinansijska tržžiiššta i institucijeta i institucije

OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE

TRŽIŠTA

Page 2: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Ciljevi predavanjaCiljevi predavanja

• Prikaz osnovnih elemenata mikrostrukture sekundarnih tržišta

• Tipovi sekundarnih tržišta• Osnovne berzanske operacije, transakcije i

berzanski nalozi• Procedure trgovanja• Mehanizmi otkrivanja cena

Page 3: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Mikrostruktura trMikrostruktura tržžiišštata

• Struktura tržišta u užem smislu koja utiče na način agregiranja ponude i tražnje, mehanizam otkrivanja cena i generisanje i upotrebu informacija

• Elementi: institucije, procedure, tehnologije, tehnike trgovanja, algoritam formiranja cene, kliring i saldiranje

• Berza vs OTC tržište

Page 4: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

BerzaBerza

• Centralizovano tržište na kome se vrši sekundarno trgovanje HoV i formiraju njihove cene

• Akcionarsko društvo • Demjutuelizacija• Članovi berze – brokeri i dileri• Listing na berzi, uslovi listinga

Page 5: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Vanberzansko (OTC) trVanberzansko (OTC) tržžiišštete

• Decentralizovana, elektronska mreža dilera• Formiranje cene HoV na više mesta u mreži• Kupo-prodajni spred (Bid-Ask spread)• NASDAQ

• Drugo, treće, četvrto tržište

Page 6: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Broj listiranih kompanija naBroj listiranih kompanija na NYSE, AMEX NYSE, AMEX iiNNASDAQASDAQ

Page 7: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Berzanski ciklusBerzanski ciklus

• Skup operacija na relaciji broker-investitor• Skup operacija na relaciji broker-berza• Kliring i saldiranje

Page 8: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

FAZA FAZA 1. OTVARANJE1. OTVARANJE RARAČČUNA KUPCAUNA KUPCA

1.a) Kupac potpisuje ugovor o zastupanju i custody ugovor sa brokerom.1.b) Na osnovu tog ugovora broker otvara račun HOV u klirinškoj kući i

račun novca u banci kao svoje podračune.1.c) Prema kupčevom nalogu za prenos sredstava, broker vrši uplatu

novca na svoj novčani podračun.

Kupac

1a1b1b

1c

KliringRač. HoVRač. novca

Broker K

Banka P

Banka P

Broker K

Banka K

Banka K(custodian)

Broker K

Inokores.banka

Inokorespodentnabanka

Računi novca

NBSBroker P

Banka K

Računi

emisija

Broker K

Page 9: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

FAZA FAZA 1. OTVARANJE1. OTVARANJE RARAČČUNA PRODAVCAUNA PRODAVCA

Prodavac

Banka P(custodian)

1a

KliringRač. HoVRač. novca

Broker K

Banka PB

anka PB

roker KB

anka K

Inokoresp.banka

Računi novca

1b

1b

Inokorespodentnabanka

NBSBroker P

Banka K

Računi

emisija

1c

1.a) Prodavac potpisuje custody ugovor sa Custody bankom.1.b) Na osnovu tog ugovora prodavac otvara račun novca kod banke, a

banka otvara račun HOV u Klirinškoj kući, kao svoj podračun. 1.c) Prema nalogu za prenos HOV vrši se prenos HOV na podračun

Custody banke u Klirinškoj kući.

Page 10: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

FAZA FAZA 2. IZDAVANJE2. IZDAVANJE KUPOVNOG KUPOVNOG I PRODAJNOGI PRODAJNOGNALOGANALOGA

Berza

Kupac

1a

1bBroker K Broker P

Banka P(custodian)

2a

2c

2b Prodavac

1.a) Prema ugovoru sa brokerom, kupac njemu izdaje kupovni nalog.1.b) Prema elektronskom zapisu kupovnog naloga, broker unosi kupovni nalog u

računarski sistem berze, a berza potvrđuje brokeru prijem naloga.

2.a) Prema ugovoru sa brokerom, prodavac njemu izdaje prodajni nalog.2.b) Broker šalje upit Custody banci, a Custody banka potvrđuje da će izvršiti saldiranje.2.c) Prema elektronskom zapisu prodajnog naloga, broker unosi prodajni nalog u

računarski sistem berze, a berza potvrđuje brokeru prijem naloga.

Page 11: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

FAZA 2. TRGOVANJEFAZA 2. TRGOVANJE NA BERZINA BERZI

Berza

Kliring

Broker P

Kupac

Rač. HoVRač. novca

1a

1b

1c

1b 1b 1d1d

Broker K

1.a) Elektronski zapisi prodajnih i kupovnih naloga se susreću na berzi gde se izvršavaju i sastavljaju se zaključnice po brokerima.

1.b) Zaključnice po brokerima se dostavljaju kliringu i brokerima, koji su zaključili transakciju.

1.c) Kliring prema zaključnicama izračunava novčane obaveze članova i obaveze u HOV klijenata.

1.d) Brokeri šalju svojim klijentima obaveštenje o izvršenoj trgovini, a klijenti potvrđujuobaveštenje.

Prodavac

Page 12: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

FAZA 3. OBRAFAZA 3. OBRAČČUN I SALDIRANJEUN I SALDIRANJE

Prodavac

Broker P

Kupac1a1a

1e

KliringRač. HoVRač. novca

Broker K

Banka P

Banka P

Broker K

Banka K

Inokorespodentnabanka

Banka P(custodian)

Inokoresp.banka

Računi novca

1a

Banka K

Broker K

Inokoresbanka

Računi novca

1e1a

1b

1d1c

1c

1cNBJ

Broker P

Banka K

Računi

emisija

Broker K

1a 1a

1.a) Prema zaključnicama brokeri šalju kliringu instrukcije za saldiranja, u kojima su sadržani spiskovi računa HOV koje trebaodobriti/zadužiti, kao i spiskovi računa novca koje treba odobriti/zadužiti.

1.b) Prema dobijenim instrukcijama klirinška kuća izračunava nove neto novčane obaveze po članovima.1.c) Sledi prenos neto novčanih obaveza po članovima, sa računa člana neto dužnika na račun člana neto poverioca.1.d) Nakon novčanog prenosa klirinška kuća vrši preknjižavanje HOV, sa podračuna HOV kupca na podračun HOV prodavca.1.e) Kad je saldiranje sprovedeno, broker kupca i Custody banka obaveštavaju klijente o završenom saldiranju.

Page 13: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Osnovne i specijalne transakcijeOsnovne i specijalne transakcije

• Kupovna vs prodajna transakcija• Spekulativni poslovi• Arbitražni poslovi• Transakcije sopstvenim sredstvima vs

transakcije pozajmljenim sredstvimaProdaja na kratko (short selling)Trgovina na margini (margine trading)

Page 14: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Prodaja na kratkoProdaja na kratko

• Prodaje se HoV koja nije u svojini transaktora, kada se očekuje pad njene cene

• Regulacija prodaje na kratko

Page 15: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Trgovanje na marginiTrgovanje na margini

• Kupovina na margini• Prodaja na kratko na margini

Page 16: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Berzanski naloziBerzanski nalozi

• Pojam nalogaTRŽIŠNI nalogLIMIT nalogSTOP nalog

Page 17: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Efikasan sistem trgovanja moraEfikasan sistem trgovanja mora dadaobezbediobezbedi

• Otkrivanje cene (price dicovery)• Omogućavanje stabilizacije tržišta• Omogućavanje nadziranja tržišta kroz

monitoring celokupnog sistema• Davanje garancije minimuma standarda u

pogledu kompetentnosti i integritetaposrednika na tržištu i kod HoV kojima se trguje

Page 18: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Otkrivanje cene HoVOtkrivanje cene HoV

Tržište sa periodičnim aukcijama zasnovanim na nalozima Tržište sa kontinuiranim aukcijama zasnovano na nalozimaKontinuirana dilerska tržišta zasnovana na kotaciji (quote driven markets – QDM)

Page 19: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Aukcijska trAukcijska tržžiiššta zasnovana na nalozimata zasnovana na nalozima

• Svi nalozi u interakciji• Generiše stabilniju cenu• Jednostavna cirkulacija informacija• Veća zaštita investitora

Periodična aukcijska tržištaKontinuirana aukcijska tržišta

Page 20: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

UtvrđivanjeUtvrđivanje jedinstvenejedinstvene dnevnednevne cenecene HoVHoVnana periodiperiodiččnomnom aukcijskomaukcijskom trtržžiišštutu

PRODAJAKoličina Cena50 550100 600150 660100 750150 800100 900100 1000750 Suma

KUPOVINACena Količina950 50800 50750 100740 150580 100

Suma 450

Page 21: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Utvrđivanje jedinstvene dnevne cene Utvrđivanje jedinstvene dnevne cene HoVHoV na periodina periodiččnom aukcijskom trnom aukcijskom tržžiišštutu

CENA PONUDA TRAŽNJA PROMET600 150 350 150660 300 350 300740 300 350 300750 400 200 200800 550 100 100900 650 50 50

Page 22: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Utvrđivanje cene na kontinuiranom Utvrđivanje cene na kontinuiranom aukcijskom traukcijskom tržžiišštutu

• Prva faza: prikupljanje naloga po limit cenama• Druga faza: momenat objavljivanja cene na

otvaranju HoV• Treća faza: početak kontinuirane aukcije• Zaključivanje transakcija koje se nastavlja

tokom berzanskog sastanka

Page 23: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Osnovne prednosti kontinuiranih aukcijskih Osnovne prednosti kontinuiranih aukcijskih trtržžiiššta ta

• Niži transakcioni troškovi• Veća likvidnost• Veća transparentnost

Osnovni uslov:- visok obim transakcija- visoka frekvencija transakcija

Page 24: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Otkrivanje cena na Otkrivanje cena na dilerskom tipu trdilerskom tipu tržžiišštata

• Visok stepen decentralizacije• Trgovina pregovaranjem• Postojanje više dilera za jednu hartiju od

vrednosti

Page 25: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Osnovni nedostaci dilerskog tipa trOsnovni nedostaci dilerskog tipa tržžiiššta ta u odnosu na aukcijski model u odnosu na aukcijski model

• Slabije analitičko praćenje (kod brokerskih kuća i medija)

• Nemogućnost direktnog sučeljavanja više zainteresovanih za jednu hartiju

• Blaži propisi u oblasti prodaje na kratko• Spred kupovne i prodajne cene znatno viši• Veće amplitude promena cena

Page 26: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Metode otkrivanja cene na razliMetode otkrivanja cene na različčitim itim modalitetima razvijenih finansijskih trmodalitetima razvijenih finansijskih tržžiišštata

• NYSE: Kontinuirano aukcijsko tržištezasnovano na nalozima

• NASDAQ: Kontinuirano dilersko tržištezasnovano na kotaciji

Page 27: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

UlogaUloga specijalistspecijalistee

• Broker za članove berze koji trenutno ne mogu da izvrše trgovanje

• Diler sa ciljem uspostavljanja efikasnog i kontinuiranog trgovanja sa dodeljenim hartijama

Page 28: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

Optimalni modaliteti utvrđivanja cene Optimalni modaliteti utvrđivanja cene hartija od vrednosti na trhartija od vrednosti na tržžiišštu kapitalatu kapitala

Likvidnost,veličina naloga

Struktura tržištahartija od vrednosti

Niska likvidnost,mali nalozi

Periodična aukcijska tržista

Umerena likvidnost,mali nalozi

Dodavanje kontinuiranihaukcijskih tržišta

Umerena likvidnost,veliki nalozi

Dodavanje dilerskih tržišta

Visoka likvidnost,vrlo veliki nalozi

Dodavanje periodičnih tržišta

Page 29: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

TroTrošškovi trgovanja i periodikovi trgovanja i periodiččno aukcijsko no aukcijsko trtržžiišštete

• Troškovi izvršenja i saldiranja su osrednji• Rizik izvršenja može biti visok• Delimična anonimnost učesnika• Velika sposobnost obavljanja transakcije na

nestabilnim tržištima• Visoka transparentnost

Page 30: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

TroTrošškovi trgovanja i kontinuirano aukcijsko kovi trgovanja i kontinuirano aukcijsko trtržžiišštete

• Relativno visoki troškovi izvršenja i saldiranja• Visok uticaj na tržište• Mali rizik izvršenja• Slaba sposobnost obavljanja transakcija na

nestabilnim tržištima• Visoka anonimnost• Visok stepen transparentnosti

Page 31: OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA

© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta

TroTrošškovi trgovanja i dilerska trkovi trgovanja i dilerska tržžiišštata

• Troškovi izvršenja i saldiranja su minimalni• Nezadovoljavajuća sposobnost izvršenja transakcije

na nestabilnim tržištima• Slaba transparentnost