Embed Size (px)
Citation preview
O U T L O O K
2 0 1 7
ภาพรวมเศรษฐกจโลกในป 2017 จะแตกตางไปจากป 2016 เปนอยางมาก โดยเฉพาะในดานเงนเฟอซงจะกลบมาเรงตวขน สงผลใหนโยบายทางเศรษฐกจเปลยนจากนโยบายการเงนไปสการกระตนจากนโยบายการคลง
เงนเฟอและเศรษฐกจทเรงตวขนในปหนา จะสงผลใหก�าไรของบรษทจดทะเบยนทวโลกกลบมาขยายตวไดอกครง และท�าใหตลาดหนยงเตบโตไดตอเนอง โดยเรายงคงค�าแนะน�า Overweight ในตลาดหนสหรฐฯ ญปน และอนเดย
ดานสนคาโภคภณฑเราแนะน�าใหขายท�าก�าไรน�ามนทราคาปรบขนมามากและขาวดจากการตกลงลดปรมาณการผลตไดถกประกาศออกมาหมดแลว และทยอยสะสมทองค�าทราคาปรบลดลงมามาก เพอกระจายความเสยงของพอรตการลงทน
T I S CO I n v e s t m e n t P o r t f o l i o S t r a t e g y
TISCO Economic Strategy Unit
ขอมล บทความ บทวเคราะหและการคาดหมาย รวมทงการแสดงความคดเหนทงหลายทปรากฏอยในรายงานฉบบน ท�าขนบนพนฐานของแหลงขอมลทดทสด ทไดรบมาและพจารณาแลวเหนวานาเชอถอ
แตทงนไมอาจรบรองความถกตอง ความสมบรณแทจรงของขอมลดงกลาว ความเหนทแสดงไวในรายงานฉบบนไดมาจากการพจารณาโดยเหมาะสมและรอบคอบแลว และอาจเปลยนแปลงไดโดยไมจ�าเปน
ตองแจงลวงหนาแตอยางใด รายงานฉบบนไมถอวาเปนค�าเสนอหรอค�าชชวนใหซอหรอขายหลกทรพยและจดท�าขนเปนการเฉพาะเพอประโยชนแกบคคลทเกยวของกบบรษทเทานน มใหน�าไปเผยแพรทาง
สอมวลชน หรอโดยทางอนใด ทสโกไมตองรบผดชอบตอความเสยหายใดๆ ทเกดขนโดยตรงหรอเปนผลจากการใชเนอหาหรอรายงานฉบบน การน�าไปซงขอมล บทความ บทวเคราะห และการคาดหมาย
ทงหลายทปรากฏอยในรายงานฉบบน เปนการน�าไปใชโดยผใชยอมรบความเสยงและเปนดลยพนจของผใชแตเพยงผเดยว
คมศร ประกอบผลวรตม เตชะจนดาชานนทร บญนช
ซารา ผลพบลยทพยรตน นนทปรดาวฒนแทนไท เสรมศรมานนท
TISCO Economic Strategy Unit
Executive Summary 3
Global Investment Strategy 4
Special Topic 7
ตลาดตราสารหน 14
การลงทนทางเลอก 16
Global Economic Insights 20
เศรษฐกจสหรฐฯ 21
เศรษฐกจยโรป 26
เศรษฐกจจน 31
เศรษฐกจญปน 36
เศรษฐกจไทย 41
O U T L O O K
2 0 1 7
ภาพรวมเศรษฐกจโลกในป 2017 จะแตกตางไปจากป 2016 เปนอยางมาก โดยเฉพาะในดานเงนเฟอซงจะกลบมาเรงตวขน สงผลใหนโยบายทางเศรษฐกจเปลยนจากนโยบายการเงนไปสการกระตนจากนโยบายการคลง
เงนเฟอและเศรษฐกจทเรงตวขนในปหนา จะสงผลใหก�าไรของบรษทจดทะเบยนทวโลกกลบมาขยายตวไดอกครง และท�าใหตลาดหนยงเตบโตไดตอเนอง โดยเรายงคงค�าแนะน�า Overweight ในตลาดหนสหรฐฯ ญปน และอนเดย
ดานสนคาโภคภณฑเราแนะน�าใหขายท�าก�าไรน�ามนทราคาปรบขนมามากและขาวดจากการตกลงลดปรมาณการผลตไดถกประกาศออกมาหมดแลว และทยอยสะสมทองค�าทราคาปรบลดลงมามาก เพอกระจายความเสยงของพอรตการลงทน
T I S CO I n v e s t m e n t P o r t f o l i o S t r a t e g y
TISCO Economic Strategy Unit
Ou t l o o k
2 0 1 7
Executive Summary
3
ภาพรวมเศรษฐกจโลกในป 2017 จะแตกตางไปจากป 2016 เปนอยางมาก โดยเฉพาะในดานเงนเฟอซงจะกลบมาเรงตวขน สงผลใหนโยบายเศรษฐกจเปลยนจากนโยบายการเงนไปสการกระตนจากนโยบายการคลง
ดานการขยายตวของเศรษฐกจ เศรษฐกจโลกในป 2016 ขยายตว 3.0% ซงเปนการขยายตวต�าสดตงแตวกฤตเศรษฐกจโลกในป 2008 เนองจากการลงทนและการคาโลกทหดตวตามราคาสนคาโภคภณฑ สวนการบรโภคไมไดฟนตวตามคาด เนองจากความเชอมนผบรโภคทอยในระดบต�า สวนในป 2017 เราคาดวาเศรษฐกจโลกจะขยายตวดขนเปน 3.4% ตามการฟนตวของการลงทนและการคาโลก ประกอบกบแรงสงจากนโยบายการคลง
เงนเฟอและเศรษฐกจทเรงตวขนในป 2017 จะสงผลใหก�าไรของบรษทจดทะเบยนทวโลกกลบมาขยายตวไดเปนครงแรกในรอบ 3 ป และท�าใหตลาดหนยงเตบโตไดตอเนองในปหนา และเรายงคงค�าแนะน�า Overweight ในตลาดหนสหรฐฯ ญปน และอนเดย
ดานสนคาโภคภณฑเราแนะน�าใหขายท�าก�าไรน�ามนทราคาปรบขนมามากและขาวดจากการตกลงลดปรมาณการผลตไดถกประกาศออกมาหมดแลว และทยอยสะสมทองค�าทราคาปรบลดลงมามาก เพอกระจายความเสยงของพอรตการลงทน
ส�าหรบความเสยงส�าคญทตองจบตามองในป 2017 ไดแก 1) การเพมขนของ Bond Yield ซงอาจกดดน Valuation ของตลาดหน 2) ความเสยงทางการเมองและการเลอกตงในยโรป 3) ราคาน�ามนทอาจปรบตวลดลงหากผผลตไมลดการผลตตามทตกลงกน และ 4) ปญหาเงนทนไหลออกจากจน
GlobalInvestmentStrategy
TISCO Economic Strategy Unit
เงนเฟอและเศรษฐกจทเรงตวขนในป 2017 จะสงผลใหก�าไรของบรษทจดทะเบยนทวโลกกลบมาขยายตวไดเปนครงแรกในรอบ 3 ป และท�าใหตลาดหนยงเตบโตไดตอเนองในปหนา เรายงคงค�าแนะน�า Overweight ในตลาดหนสหรฐฯ ญปน และอนเดย
ดานสนคาโภคภณฑเราแนะน�าใหขายท�าก�าไรน�ามนทราคาปรบขนมามากและขาวดจากการตกลงลดการผลตน�ามนถกประกาศออกมาหมดแลว และทยอยสะสมทองค�าทราคาปรบลดลงมามาก เพอกระจายความเสยงของพอรตการลงทน
Key Recommendations
Ou t l o o k
2017
5
Past Performance
Ou t l o o k
2017
6
Asset Allocation & Investment Themes
Current Recommendation Previous Recommendation
Asset ClassWeighting
ThemesUnderweight Neutral Overweight
ตราสารหน- เราคาดวา Fed จะขนอตราดอกเบยตอเนองในปหนา ซงจะสงผลลบตอการลงทนพนธบตร
- คงค�าแนะน�า Underweight
ตราสารทน
ตลาดหนสหรฐฯ- นโยบายกระตนเศรษฐกจทางการคลงของนาย Trump จะเปนปจจยหนน ก�าไรของบรษทจดทะเบยน- คงค�าแนะน�า Overweight
ตลาดหนไทย- ภาพรวมเศรษฐกจดดขน- อยางไรกตาม Valuation แพงกวาภมภาค
- ปรบลดค�าแนะน�าจาก Neutral เปน Underweight- เศรษฐกจจนมแนวโนมชะลอตว เนองจากรฐบาลเขาแกไข ปญหาหนทอยในระดบสง
ตลาดหนจน - ตลาดหน H-Share outperform A-Share หลงทางการจนเปดการเชอมตอตลาด Shenzhen และ Hong Kong- คงค�าแนะน�า Overweight
ตลาดหนเอเชยเหนอ- ก�าไรของบรษทยงจะถกกดดนจากการคาระหวางประเทศทซบเซา
- คงค�าแนะน�า Neutral
ตลาดหนอนเดย- อตราการเตบโตก�าไรของบรษทในป 2017 สงสดในภมภาค- การปฏรปภาษสนคาและบรการคบหนาตามแผน และคาดวาเศรษฐกจจะฟนตวไดดขน หลงไดรบผลกระทบจากการเลกใชธนบตร- คงค�าแนะน�า Overweight
- เศรษฐกจฟนตวไดด และ Valuation ไมแพงเมอเทยบกบในอดต
ตลาดหนญปน - ผลประกอบการเตบโตแขงแกรง รวมทงมการเพมอตราการจายปนผลและซอหน คนตามมาตรการปฏรปธรรมาภบาล- คงค�าแนะน�า Overweight
ตลาดหนยโรป- ความเสยงการเมองกดดนการลงทนในระยะยาว- ภาคธนาคารพาณชยยงมปญหาหนในระดบสง- คงค�าแนะน�า Underweight
ตลาดหนละตน
อเมรกา
- ก�าไรยงถกกดดนจากราคาสนคาโภคภณฑ- มความเสยงเงนทนไหลออกสง เนองจากขาดดลบญชเดนสะพดในระดบสง และทนส�ารองต�า- คงค�าแนะน�า Underweight
การลงทนทางเลอก
ทองค�า
- ความเสยงท Fed จะขนดอกเบยตอยงจะกดดนการลงทนในทองค�า
- ความเสยงทางการเมองในยโรปจะเปนปจจยหนนราคาทองค�าในระยะสนตลอดทงป 2017
- คงค�าแนะน�าจาก Neutral
น�ามน
- การผลตน�ามนดบสหรฐฯ มแนวโนมเพมขน ตามการพลกกลบมาเปน Backwardation ของ Future Curve
- อปทานน�ามนอาจลดลงนอยกวาทคาด เนองจากประเทศผผลตอาจไมท�าตาม
ทตกลงกนไว และไมยดอายมาตรการลดการผลต- คงค�าแนะน�า Underweight
US REITs- สวนตางผลตอบแทนเงนปนผล (Dividend Yield) ยงมความนาสนใจ- การขนอตราดอกเบยของ Fed มความเสยงทจะกดดนราคาใหลดลง- คงค�าแนะน�า Neutral
J-REITs
- ราคาทดนในญปนเรมปรบตวขนเปนครงแรกหลงทรงตวมานาน- REIT ญปน คาดวาจะใหผลตอบแทนทดกวา REIT สหรฐฯ
จากแนวโนมอตราดอกเบยสหรฐฯ ทจะปรบตวเพมขน- คงค�าแนะน�า Overweight
Europe REITs- โดนผลกระทบจากราคาสนทรพยในองกฤษ
- คงค�าแนะน�า Underweight
Ou t l o o k
2 0 1 7
7
SpecialTopic:Outlook2017
ภาพรวมเศรษฐกจโลกในป 2017 จะแตกตางไปจากป 2016 เปนอยางมาก โดยเฉพาะในดานเงนเฟอซงจะกลบมาเรงตวขน สงผลใหนโยบายกระตนทางเศรษฐกจเปลยนจากนโยบายการเงนไปสการกระตนเศรษฐกจดวยนโยบายการคลง เงนเฟอและเศรษฐกจทเรงตวขนในป 2017 จะสงผลใหก�าไรของบรษทจดทะเบยนทวโลกกลบมาขยายตวไดเปนครงแรกในรอบ 3 ป และท�าใหตลาดหนยงเตบโตไดตอเนองในปหนา และเรายงคงค�าแนะน�า Overweight ในตลาดหนสหรฐฯ ญปน และอนเดย
2016 2017
DEFLATION REFLATION
ราคาน�ามนและสนคาโภคภณฑลดลงต�าสดในรอบหลายปเศรษฐกจจนชะลอตวและเงนหยวนออนคา สงผลใหอปสงคจากจนลดลง และราคาสนคาสงออกจากจนลดลง
ราคาน�ามนฟนตวจากการลดปรมาณการผลตของ OPECเศรษฐกจโลกฟนตวขน
นโยบายการเงน นโยบายการคลงนโยบายผอนคลายทางการเงนเชน QE และดอกเบยตดลบ สงผลให Bond Yield ลดลงต�าสดเปนประวตการณBond Yield ทลดลงกดดนอตราผลก�าไรของภาคการเงนและธนาคาร
สหรฐฯ: ชยชนะของนาย Trump และพรรค Republican ทครองเสยงขางมากในสภาผแทน และวฒสภา สงผลใหการผานรางกฎหมายและงบประมาณเพอกระตนเศรษฐกจเปนไปไดงายขนญปน: นายกรฐมนตร Abe อยในต�าแหนงมาตอเนองตงแตป 2012 และมคะแนนนยมอยในระดบสงท�าใหสามารถผลกดนนโยบายกระตนเศรษฐกจไดอยางตอเนองยโรป: ความไมแนนอนทางการเมองจากการเลอกตงและความขดแยงกนระหวางรฐบาลหลายประเทศ ประกอบกบหนภาครฐ ทอยในระดบสงในหลายประเทศ ท�าใหโอกาสในการใชนโยบายการคลงมจ�ากดจน: หนของรฐบาลกลางยงอยในระดบต�า แตความเสยงฟองสบในภาคอสงหารมทรพย ท�าใหโอกาสในการใชนโยบายการคลงมจ�ากด
เศรษฐกจเตบโตชะลอง เศรษฐกจเรงตวขนเศรษฐกจโลกเตบโต 3.0% ในป 2016 ซงเปนการขยายตวต�าสดตงแตวกฤตเศรษฐกจโลกในป 2008ราคาสนคาโภคภณฑทลดลงกดดนการลงทนและการคาโลกการบรโภคไมไดฟนตวตามคาด เนองจากความเชอมนผบรโภคทอยในระดบต�า
การลงทนและการคาโลกฟนตวขนตามราคาสนคาโภคภณฑนโยบายการคลงจะชวยเพมอปสงค
เงนเฟอและเศรษฐกจจะเรงตวขนในป 2017…
8
ภาพรวมเศรษฐกจโลกในป 2017 จะแตกตางไปจากป 2016 ทก�าลงจะผานไปเปนอยางมาก โดยเฉพาะในดานเงนเฟอซงจะกลบมาเรงตวขนในป 2017 ตามราคาน�ามนและสนคาโภคภณฑทฟนตวขน ซงสงผลใหนโยบายกระตนทางเศรษฐกจจะเปลยนรปแบบไป จากการใชนโยบายผอนคลายทางการเงน เชน การท�า QE และการใชนโยบายอตราดอกเบยตดลบเพอกระตนเงนเฟอ กจะเปลยนไปสการกระตนเศรษฐกจดวยนโยบายการคลง โดยปจจยส�าคญทน�าไปสการเปลยนแปลงนโยบายไดแก การชนะการเลอกตงของนาย Donald Trump รวมถงชยชนะของพรรค Republican ซงครองเสยงขางมากในสภา Congress ซงท�าใหเกดการผลกดนการลดภาษ และการเพมการใชจายภาครฐ ซงจะเปนปจจยส�าคญทจะขบเคลอนเศรษฐกจสหรฐฯ รวมถงเศรษฐกจโลกในป 2017 นอกจากสหรฐฯ แลวประเทศญปนยงเปนอกประเทศทจะใชนโยบายการคลงไดอยางตอเนอง เนองจากนายกรฐมนตร Shinzo Abe อยในต�าแหนงมาตงแตป 2012 และมคะแนนนยมอยในระดบสงท�าใหสามารถผลกดนนโยบายกระตนเศรษฐกจไดอยางตอเนอง สวนในยโรปความไมแนนอนทางการเมองจากการเลอกตงและความขดแยงกนระหวางรฐบาลหลายประเทศ ประกอบกบหนภาครฐทอยในระดบสงในหลายประเทศ ท�าใหโอกาสในการใชนโยบายการคลงมจ�ากด เชนเดยวกบในจน ซงยงมความเสยงฟองสบในภาคอสงหารมทรพย ดานการขยายตวของเศรษฐกจ เศรษฐกจโลกในป 2016 ขยายตว 3.0% ซงเปนการขยายตวต�าสดตงแตวกฤตเศรษฐกจโลกในป 2008 เนองจากการลงทนและการคาโลกทหดตวตามราคาสนคาโภคภณฑ สวนการบรโภคไมไดฟนตวตามคาด เนองจากความเชอมนผบรโภคทอยในระดบต�า สวนในป 2017 เราคาดวาเศรษฐกจโลกจะขยายตวดขนเปน 3.4% ตามการฟนตวของการลงทนและการคาโลก ประกอบกบแรงสงจากนโยบายการคลง
…สงผลใหก�าไรของบรษทจดทะเบยนกลบมาขยายตวเปนครงแรกในรอบ 3 ป เงนเฟอและเศรษฐกจทเรงตวขนในป 2017 จะสงผลใหก�าไรของบรษทจดทะเบยนทวโลกทไมขยายตวมาตงแตป 2014 สามารถกลบมาขยายตวไดอกครง โดยอตสาหกรรมหลกทฉดรงการเตบโตของก�าไรในป 2016 ไดแก กลมธนาคาร (-3.2%) ทไดรบผลกระทบจากนโยบายอตราดอกเบยตดลบ และกลมพลงงาน (-52.8%) ทถกกดดนจากราคาน�ามน และท�าใหก�าไรหดตวแรงในปทผานมา แตในป 2017 แนวโนมอตราดอกเบยทกลบเปนขาขน และการฟนตวของราคาสนคาโภคภณฑจะชวยใหก�าไรใน 2 อตสาหกรรมนฟนตวขน และท�าใหก�าไรของตลาดหนโลกกลบมาขยายตวเปนครงแรกในรอบ 3 ป
แผนภาพท 1: GDP และเงนเฟอมแนวโนมเรงตวขนในป 2017
Source : Deutsche Bank, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
2.62.3
3.5
1.5
6.0
4.8
1.51.91.7
1.3
6.96.7
6.5
1.11.0
0.6
1.4
4.6
4.14.0
2015 2016 2017 2018
Japan
Eurozone
US
China
EM
0.1
2.2
1.5
2.6
1.9
1.2
1.4
0.2
0.0
2.5
2.0
1.4
1.2
0.8
-0.1
0.6
2015 2016 2017 2018
Japan
Eurozone
US
China
Ou t l o o k
2 0 1 7
9
Source: FactSet, I/B/E/S, MSCI, Bloomberg and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 2: ก�าไรของบรษทจดทะเบยนทวโลกทไมขยายตวมาตงแตป 2014 จะกลบมาขยายตวไดอกครง
12.2
10.0
1.0
13.2
-4.2
9.1
10.8
5.9
-10.5
-2.6
2016 2017
US S&P500 Europe STOXX600Japan NIKKEI China HSCEIEM MXEF
Japan
Eurozone
US
China
EM
…as earnings for banks and energy recoverEarnings growth will likely turn positive next year…
Source: FactSet, I/B/E/S, MSCI, Bloomberg and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
9.7
7.08.0
19.4
5.0
10.7
9.29.3
-3.2
7.6
10.2
11.5
4.4
9.5
5.7
157.3
-52.8
-5
0
5
10
15
20
25
2016 2017-100
-50
0
50
100
150
200Cons. Disc. Cons. Staples Financials
Health care Industrials IT
Materials Telco Energy (RHS)
ยงคงค�าแนะน�า Overweight ในตลาดหนสหรฐฯ ญปน และอนเดย การเรงตวของการเตบโตทางเศรษฐกจและการกลบมาขยายตวของผลก�าไรของบรษทจดทะเบยนเปนครงแรกในรอบ 3 ป นาจะท�าใหป 2017 เปนอกปทดของตลาดหน โดยเรายงคงค�าแนะน�า Overweight ในตลาดหนสหรฐฯ ทจะไดประโยชนจากนโยบายกระตนเศรษฐกจของนายTrump สวนตลาดหนญปน ยงมปจจยบวกจากคาเงนเยนทออนคา ประกอบกบ Valuation ทยงถก และการเตบโตของก�าไรทตอเนอง สวนตลาดหนอนเดยทปรบฐานจากผลกระทบของการยกเลกการใชธนบตร นาจะท�าใหเศรษฐกจชะลอตวเพยงระยะสน แตในระยะยาวศกยภาพในการเตบโตของเศรษฐกจและก�าไรยงอยในเกณฑด
แผนภาพท 3: Valuation ของตลาดหนญปนและอนเดย ยงคอนขางถก โดยเทรดท Forward P/E ใกลเคยงคาเฉลยระยะยาว
Source: Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
91011121314151617181920
Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec-12 Dec-14
S&P500 index fwd P/E
17.3x (1.8SD)
6789101112131415161718
Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec-12 Dec-14
STOXX600 index fwd P/E14.6x (1.2SD)
10
15
20
25
30
35
Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec-12 Dec-14
NIKKEI index fwd P/E
18.2x (0.3SD)
6
8
10
12
14
16
18
Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec-12 Dec-14
SET index fwd P/E
14.4x (1.3SD)
6
10
14
18
22
Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec-12 Dec-14
SENSEX index fwd P/E
15.5x (0.3SD)
4
8
12
16
20
24
Dec-06 Dec-08 Dec-10 Dec-12 Dec-14
HSCEI index fwd P/E
8.0x (-0.6SD)
10
ความเสยงทส�าคญในป 2017 ไดแก1) Bond Yield ทปรบตวเพมขนเรวอาจสงผลกระทบตอ Valuation ของตลาดหนBond Yield ปรบตวเพมขนอยางตอเนองนบตงแตนาย Donald Trump ชนะการเลอกตงในวนท 8 พ.ย. เนองจากนโยบายการคลง เชน การลดภาษและเพมการลงทนภาครฐ จะสงผลใหรฐบาลสหรฐฯ ขาดดลงบประมาณเพมขน และจ�าเปนตองออกพนธบตรเพมขน ซงเปนแรงกดดนให Bond Yield ในสหรฐฯ ปรบตวเพมขน ประกอบกบเงนเฟอทมแนวโนมฟนตวขนตามราคาน�ามนหลง OPEC บรรลขอตกลงลดการผลตน�ามน
Bond Yield ทเพมขนอาจสงผลกระทบตอ Valuation ของตลาดหน เนองจากเปนอตราคดลดทใชอางองในการค�านวณมลคาเหมาะสมของตราสารทางการเงน เราประเมนผลกระทบจากการเพมขนของ Bond Yield โดยใช Fed Model ซงเปรยบเทยบ Earning Yield (สดสวนก�าไรสทธตอราคาหน หรอสวนกลบของคา P/E ratio) กบ Yield พนธบตรอาย 10 ปของสหรฐฯ โดยในปจจบน Earning Yield ของดชน S&P500 อยทราว 5% (Trailing P/E ท 20 เทา) ในขณะท Yield พนธบตร 10 ปของสหรฐฯ อยทราว 2.5% ท�าใหสวนตางระหวาง Earning Yield และ Bond Yield อยท 2.5%
เราประเมนวาสวนตางระหวาง Earning Yield กบ Bond Yield ทเหมาะสม ควรอยทประมาณ 2% โดยอางองจากชวงป 2004-2007 ซงเปนชวงทเศรษฐกจฟนตวจาก Dot Com Crisis และ Fed เรมทะยอยขนดอกเบย ซงเปนชวงทใกลเคยงกบภาพเศรษฐกจในปจจบน จากสมมตฐานดงกลาว เราสรปไดวา Valuation ของตลาดหนจะยงไมไดรบผลกระทบตราบใดท Yield พนธบตร 10 ปของสหรฐฯ ยงไมเพมสงเกนกวา 3% (Earning Yield ทรงตวท 5% เทากบในปจจบน หกดวย Bond Yield 3% ท�าใหเหลอสวนตางท 2% ซงเปนระดบทเหมาะสม ซงหาก Bond Yield เพมขนเกนกวา 3% จะท�าใหสวนตางเหลอไมถง 2% ซงเรามองวาต�าเกนไป และอาจท�าให Valuation ของตลาดหนตองปรบลดลง)
2) ปญหาการเมองและการเลอกตงในยโรป ซงอาจเปนปจจยกดดนตลาดหน โดยเฉพาะในชวงการเลอกตงของเนเธอรแลนด ในวนท 15 ม.ค. และการเลอกตงประธานาธบดฝรงเศส ในวนท 23 เม.ย. (ดรายละเอยดในสวนเศรษฐกจยโรป)
3) ราคาน�ามนทอาจกลบมาลดลงหากผผลตน�ามนไมลดการผลตตามทตกลงราคาน�ามนปรบตวขนแรงในชวงตนเดอน ธ.ค. หลงผผลตน�ามนในกลม OPEC รวมกบ รสเซย และผผลตน�ามนรายใหญอนๆ ตกลงลดปรมาณการผลตน�ามนลงในปหนา ซงจะท�าใหอปทานน�ามนดบลดลงต�ากวาอปสงคในปหนา และสงผลใหสตอกน�ามนดบทอยในระดบสงทวโลกเรมปรบตวลดลง
แผนภาพท 4: Valuation ของตลาดหนจะยงไมไดรบผลกระทบตราบใดท Yield พนธบตร 10 ปของสหรฐฯ ยงไมเพมสงเกนกวา 3%
Source: Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Ou t l o o k
2 0 1 7
11
อยางไรกด แนวโนมการลดลงของอปทานน�ามนดบอาจไมเปนตามทคาด เนองจากยงมความเสยงทประเทศสมาชกจะไมลดการผลตน�ามนลงตามทตกลงกนไว นอกจากนน แนวโนมการเพมขนของการผลต Shale Oil จากสหรฐฯ อาจท�าใหอปทานเพมขนมากกวาทคาดและกดดนราคาน�ามนใหปรบตวลดลงในปหนา ซงอาจสงผลตอเนองไปยงตลาด High Yield Bond ซงเพงฟนตวขนในปนตามการฟนตวของราคาน�ามน
4) ปญหาเงนทนไหลออกจากจน เราคาดวาคาเงนหยวนจะมแนวโนมออนคาตอเนองจาก 6.9 หยวนตอดอลลารสหรฐฯ ในปจจบนเปน 7.4 หยวนตอดอลลารสหรฐฯ ณ สนป 2017 ซงคาเงนหยวนทออนคาลง ประกอบกบเศรษฐกจจนทมแนวโนมชะลอตวลงในชวงครงแรกของปหนา อาจสงผลใหเงนทนไหลออกจากจนอยางตอเนอง และกดดนการลงทนในตลาดหนทวโลก
แผนภาพท 6: High Yield Bond Spread อยในระดบต�า และมความเสยงทจะถกเทขายหากราคาน�ามนปรบตวลดลง
Source: Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 5: ราคาน�ามนปรบตวขนแรงในชวงตนเดอน ธ.ค. หลงผผลตน�ามนตกลงลดการผลต
Source: Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)Source: Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
12
ตลาดหนอนเดย เศรษฐกจอนเดยจะไดรบผลกระทบเชงลบเพยงชวคราวจากการยกเลกการใชธนบตร เศรษฐกจอนเดยจะไดรบผลกระทบเชงลบจากการเลกใชธนบตร 500 และ 1,000 รป เพยงชวคราว โดยเราคาดวา GDP อนเดยในปงบประมาณน (สนสด ม.ค. 2017) อาจชะลอตวลงคอนขางแรง เปน 6.5% จากคาดการณครงกอนท 7.5% อยางไรกตาม เราเชอวาเศรษฐกจอนเดยจะฟนตวไดแขงแกรงในปหนา เนองจากมาตรการอนๆ ของภาครฐทจะยงคงสนบสนนกจกรรมดานเศรษฐกจ ไมวาจะเปน การเพมเงนเดอนขาราชการ การใชจายผานโครงการลงทนภาครฐตางๆ รวมทง ปจจยภายนอก เชน ราคาสนคาโภคภณฑทจะเรมฟนตวไดดขนในปหนา
แผนภาพท 7: เราคาดคาเงนหยวนออนคาตออก 8% ในปหนา และอาจสงผลใหเงนทนไหลออกจากจนอยางตอเนอง
Source: Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 8: เราคาดวา GDP ปงบประมาณนจะชะลอลงเปน 6.5% จากประมาณการกอนหนาท 7.5% แตจะฟนตวไดดขนในปงบประมาณ 2018
Real GDP
7.67.5
7.6
6.5
7.57.2
6.0
6.3
6.5
6.8
7.0
7.3
7.5
7.8
8.0
FY15 FY16 FY17F FY18F
% YoY
New forecast
Old
Source: DB and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
RBI ยงมชองวางใหลดดอกเบยไดเพมเตมอก 75bps ในปหนา เรามองวา การยกเลกการใชธนบตรของอนเดยจะสงผลเชงลบตอการบรโภค ซงจะท�าใหเงนเฟอเฉลยทงปชะลอตวลง ลาสด เงนเฟอเดอน พ.ย. ชะลอตวลงเหลอเพยง 3.6% จากทขยายตวสงสดในเดอน ก.ค. ท 6.0% ซงเงนเฟอทลดลงตอเนองท�าให เราคาดวา ธนาคารกลางอนเดย (RBI) จะยงมชองวางในการลดอตราดอกเบยลงจากระดบปจจบนท 6.25% ไดอกราว 75bps ซงจะเปนปจจยบวกตอตลาดหนปหนา
Ou t l o o k
2 0 1 7
13
แผนภาพท 9: เรามองวา RBI จะยงมชองวางใหลดดอกเบยเพมไดอก 75bps ในปหนาจากเงนเฟอทชะลอลงตอเนอง
Source: Bloomberg and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
RBI policy rate vs. CPI
RBI Policy rate, 6.25
5.50
India CPI, 3.632
4
6
8
10
12
Dec-11
Apr-12
Aug-12
Dec-12
Apr-13
Aug-13
Dec-13
Apr-14
Aug-14
Dec-14
Apr-15
Aug-15
Dec-15
Apr-16
Aug-16
Dec-16
Apr-17
Aug-17
Dec-17
%
Upside และ EPS growth ตลาดหนอนเดยป 2017 ยงอยในระดบสง ในชวงทผานมา ตลาดหนอนเดยปรบตวลดลงราว 3% นบตงแตการเลอกตงสหรฐฯ ตนเดอน พ.ย. จากความกงวลเกยวกบการขนอตราดอกเบยของ Fed และผลเสยของนโยบายยกเลกธนบตรทเรมสงผลกระทบตอเศรษฐกจอนเดย อยางไรกดเรายงมมมมองทเปนบวกตออนเดย เนองจากตลาดหนอนเดย มอตราการเตบโตของผลก�าไร (EPS Growth) ในระดบสงท 24% ซงสงกวาทกตลาดในเอเชย และสงกวาคาเฉลยของดชน MSCI EM ทราว 15% ท�าใหตลาดหนอนเดยยงมความนาสนใจในการลงทน
แผนภาพท 10: ตลาดหนอนเดยม EPS Growth ป 2017 สงทสดในภมภาคเอเชย
Source: Bloomberg and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Expected EPS growth in 2017 by market
7.1 7.48.1
10.0 10.511.7
13.314.6 14.8 15.1
19.9
24.3
0
5
10
15
20
25
China H-Share
MalaysiaKLCI
AustraliaAll
Ordinaries
JapanNIKKEI
ThailandSET
TaiwanTWSE
China A-share
MSCI EM KoreaKOSPI
VietnamHCM
IndonesiaJCI
IndiaSENSEX
% YoY
14
เราคงค�าแนะน�า Underweight พนธบตรรฐบาลไทย เนองจากแนวโนมท Fed จะขนอตราดอกเบยตอเนองในป 2017 ซงจะกดดนให Yield พนธบตรปรบตวเพมขน และสงผลลบตอราคาพนธบตร
Yield พนธบตรรฐบาลไทยปรบตวเพมขนอยางมาก โดยเฉพาะพนธบตรชวงอายมากกวา 3 ป Yield พนธบตรรฐบาลไทยปรบตวเพมขนทกชวงอาย โดยเฉพาะพนธบตรอายมากกวา 3 ปซงปรบตวเพมขน 12-56 bps ขณะท Yield พนธบตรอายนอยกวา 3 ป เพมขน 4-9bps สงผลใหความชนของเสนอตราผลตอบแทนพนธบตรอาย 2 และ 10 ป (Yield Curve) เพมขน จาก 58bps เปน 108bps เนองจากการคาดการณวา Fed จะขนอตราดอกเบยไดอกครงในปลายปนรวมทงในระยะขางหนา และการทนาย Donald Trump ไดรบเลอกเขาด�ารงต�าแหนงประธานาธบดสหรฐฯ ซงนาย Trump มนโยบายเนนกระตนเศรษฐกจผานนโยบายการคลง ซงจะท�าใหเกดเงนเฟอและอาจท�าให Fed ตองขนอตราดอกเบยเรวกวาทคาด
แผนภาพท 11: Yield พนธบตรรฐบาลไทย ปรบตวเพมขนอยางมาก โดยเฉพาะพนธบตรอายมากกวา 3 ป
Source: Bloomberg and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
TTM 11/8/2016 12/13/2016 Chg (bps)
1M 1.43% 1.47% 4
3M 1.47% 1.51% 4
6M 1.50% 1.53% 3
1Y 1.50% 1.54% 4
2Y 1.59% 1.65% 6
3Y 1.68% 1.76% 9
4Y 1.79% 1.90% 12
5Y 1.89% 2.07% 18
6Y 1.97% 2.26% 29
7Y 2.04% 2.39% 35
8Y 2.10% 2.48% 38
9Y 2.16% 2.63% 47
10Y 2.17% 2.73% 56
5Y-1Y 39 53 14
10Y-2Y 58 108 50
1.25%
1.50%
1.75%
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
11/8/2016
12/13/2016
ตลาดตราสารหน
Fed มแนวโนมขนดอกเบยตอเนองในป 2017-2018 ซงจะสงผลให Yield พนธบตรปรบตวเพมขน เรามองวา Yield พนธบตรทวโลกมแนวโนมปรบตวเพมขน จาก 1) แผนภาพการขนดอกเบยของ Fed (Dot Plot) ในการประชม Fed รอบลาสด ทชวาคณะกรรมการ Fed มความเหนวาจะขนอตราดอกเบยอยางตอเนองในระยะขางหนา โดยในปหนาจะขนอตราดอกเบย 3 ครง รวม 75bps และในป 2018 อก 3 ครง รวม 75bps 2) นโยบายดานเศรษฐกจสหรฐฯ ของนาย Trump มแนวโนมเรงการใชจายภาครฐ ซงท�าใหรฐบาลตองออกพนธบตรเพมเตม เพอน�าเงนไปใชจายกระตนเศรษฐกจ ซงเมอมพนธบตรออกสตลาดมากขน กจะกดดนใหราคาพนธบตรลดลง (Yield พนธบตรปรบตวสงขน) และ 3) การด�าเนนนโยบายกระตนเศรษฐกจของสหรฐฯ อาจท�าใหเงนเฟอสหรฐฯ เรงตวขนเรวกวาทคาด และท�าให Fed อาจตองขนอตราดอกเบยเรวกวาทคาดไวดวยเชนกน ซงปจจยทง 3 ท�าให Yield พนธบตรรฐบาลไทยมความเสยงทจะปรบตวเพมขนตามและสงผลลบการลงทน ดวยเหตน เราจงมองวาการลงทนในพนธบตรยงไมมความนาสนใจ เนองจากผลตอบแทนจากการลงทนจะถกกดดนจาก Yield พนธบตรทเพมขนตอเนองในปหนา และแนะน�า Underweight การลงทนในพนธบตรตอไป
Ou t l o o k
2 0 1 7
15
US Federal Funds Rate (mid-rate)
0.625
1.375
2.125
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
2016
2017
F
2018
F
% Yield TH vs. US 10yr Govt bond
2.32
2.15
0
1
2
3
4
5
6
7
Nov
-06
Nov
-07
Nov
-08
Nov
-09
Nov
-10
Nov
-11
Nov
-12
Nov
-13
Nov
-14
Nov
-15
Nov
-16
Nov
-17
%
TH US
แผนภาพท 12: Fed Funds Rate มแนวโนมเพมขนตอเนองในป 2017-2018 (รปซาย) ซงจะสงผลลบตอการลงทนในพนธบตรรไทย (เสนสเนอ, รปขวา) จาก Yield ทปรบตวเพมขนตามพนธบตรสหรฐฯ (เสนสเขยว, รปขวา)
Source: Bloomberg and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 13: Yield พนธบตรทวโลกปรบตวเพมขนตามคาดการณการขนดอกเบย Fed และนโยบายกระตนเศรษฐกจสหรฐฯ หลงนาย Trump ไดรบเลอกเปนประธานาธบดเมอตนเดอน พ.ย.
Source: Bloomberg and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
16
ทองค�า เราคงค�าแนะน�า Neutral ทองค�า เนองจากเรามองวา ราคาทองค�าจะไดรบแรงหนนระยะสนจากความไมแนนอนทางการเมองในยโรป และสญญาซอสทธทองค�าทลดต�ากวาคาเฉลยหลงวกฤตป 2008 ท�าใหม Downside จ�ากด อยางไรกตาม ราคาทองค�าจะยงถกกดดนจากการขนดอกเบย Fed ในป 2017
ความไมแนนอนทางการเมองในยโรปตลอดปหนาจะเปนแรงหนนทองค�าในระยะสน การเลอกตงทวไปในประเทศหลกของยโรป ไดแก เนเธอรแลนด (เดอน ม.ค.) ฝรงเศส (เดอน เม.ย.-พ.ค.) และเยอรมน (เดอน ก.ย.) รวมทง การเจรจาเพอออกจากสหภาพยโรปขององกฤษ (เดอน ม.ค.) ซงจะกลาวในรายละเอยดในสวนเศรษฐกจยโรป อาจสงผลบวกตอราคาทองค�าไดในระยะสน
สญญาซอสทธของนกเกงก�าไรในตลาดลวงหนาลดลงต�ากวาคาเฉลยหลงเกดวกฤตป 2008 สญญาซอสทธทองค�าของนกเกงก�าไรในตลาดซอขายลวงหนาสหรฐฯ ลดลงกวา 60% จากจดสงสดของปในเดอน ก.ค. ท 3.1 แสนสญญา เหลอเพยง 1.3 แสนสญญา ณ ปลายป 2016 สงผลใหราคาทองค�าลดลงกวา 15% ทงน จ�านวนสญญาซอสทธในปจจบน อยต�ากวาคาเฉลยหลงวกฤตการเงนโลกป 2008 ท 1.49 แสนสญญา ซงเรามองวา ราคาทองค�าไดสะทอนความเสยงขาลงไปคอนขางมากแลว ไมวาจะเปนการขนดอกเบยของ Fed และความกงวลในตลาดเงน ท�าใหเราคาดวา แรงเทขายทองค�าตอจากนนาจะมนอยลง และท�าใหราคาทองค�าม Downside จ�ากด
แผนภาพท 14: สญญาซอสทธทองค�าในตลาดลวงหนาลดลงต�ากวาคาเฉลยหลงวกฤตป 2008 ท�าใหเรามองวา ทองค�าจะม Downside จ�ากด
Source: Bloomberg and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Ou t l o o k
2 0 1 7
การลงทนทางเลอก
เราคงค�าแนะน�า Neutral ทองค�า เนองจาก เรามองวา ราคาทองค�าจะไดรบแรงหนนระยะสนจากความไมแนนอนทางการเมองยโรป และสญญาซอสทธทองค�าทลดต�ากวาคาเฉลยหลงวกฤตป 2008 ท�าใหม Downside จ�ากด ขณะทคงค�าแนะน�า Underweight น�ามน เนองจาก เราคาดวา ราคาน�ามนจะถกกดดนจาก การผลตน�ามนของสหรฐฯทมแนวโนมเพมขน และปรมาณการผลตน�ามนดบโลกทอาจลดลงนอยกวาคาด จากการทประเทศผผลตไมปฏบตตามขอตกลง และไมตออายมาตรการลดการผลต
17
น�ามนเราคงค�าแนะน�า Underweight น�ามน โดยเรามองวา ราคาน�ามนจะถกกดดนจาก 2 ปจจย ไดแก 1) การผลตน�ามนจากสหรฐฯ ทมแนวโนมเพมขน จากการพลกกลบมาเปน Backwardation ของ Futures Curve และ 2) ปรมาณการผลตน�ามนดบทอาจลดลงนอยกวาคาด เนองจากประเทศผผลตมความเสยงจะไมปฏบตตามขอตกลง และอาจเลอกไมตออายมาตรการลดการผลตเมอมาตรการสนสด
ตลาดน�ามนจะเกด Supply Deficit ในไตรมาส 2 ป 2017 และจะท�าใหสตอกน�ามนดบโลกปรบตวลดลง เรามองวา ตลาดน�ามนจะพลกกลบมามอปสงคมากกวาอปทานอกครง (Supply Deficit) ในไตรมาส 2 ป 2017 จากการท OPEC และประเทศนอกกลม (Non-OPEC) ตกลงรวมลดการผลตน�ามนลง 1.2 และ 0.55 ลานบารเรลตอวน ตามล�าดบ ซงจะเรมบงคบใชจรงในเดอน ม.ค. ป 2017 โดยเราคาดวา หากประเทศทงสองกลมยอมปฏบตตามขอตกลงอยางเครงครด จะสงผลใหสตอกน�ามนดบของโลกเรมกลบมาลดลงไดตงแตไตรมาส 2 เปนตนไป และท�าใหราคาน�ามนคอยๆ ฟนตวขนอยางชาๆ ในปหนา
แผนภาพท 15: ตลาดน�ามนจะเรมเขาสสมดลไดในปหนา และจะท�าใหสตอกน�ามนดบโลกเรมลดลงตงแตไตรมาส 2 ป 2017
Source: EIA
อยางไรกตาม อปทานน�ามนดบยงมความเสยงทจะลดลงนอยกวาคาดในปหนาจาก 2 ปจจย ไดแก 1) ผผลตน�ามนรายตางๆ อาจไมยอมลดการผลตเทากบทไดตกลงกน โดยหากพจารณาจากขอมลในอดต กลม OPEC มกจะผลตน�ามนเกนโควตาราว 4.5% โดยเฉลย (ดเพมเตมจาก TIPS เดอน พ.ย. 2016) ท�าใหปรมาณการผลตน�ามนอาจจะลดลงนอยกวาทไดตกลงกนไว และ 2) ผผลตน�ามนอาจเลอกไมตออายมาตรการลดการผลตเมอมาตรการสนสดลง ทงน เนองจากขอตกลงลดการผลตน�ามนมอายเพยง 6 เดอน ท�าใหตองมการหารอเพอตออายมาตรการในชวงกลางปหนา ซงคาดวาจะเกดขนในการประชม OPEC เดอน พ.ค. 2017 โดยเรามองวา ยงมความเสยงทผผลตน�ามนอาจไมตออายมาตรการลดการผลตออกไป
Oil Futures Curve พลกกลบเปน Backwardation ชวา ปรมาณน�ามนจากสหรฐฯมแนวโนมเพมขน ผผลตน�ามนในสหรฐฯ เรม Hedge ราคาขายน�ามนในปหนา ดวยการขายสญญาสงมอบน�ามนดบในตลาด Futures เพมขน เหนไดจากจ�านวนสญญาขายน�ามนดบลวงหนา (Short Contracts by Producers) ทเพมขนแตะระดบสงสดในรอบกวา 6 ป (เดอน พ.ค. ป 2010) สงผลใหเสน Futures Curve เรมพลกกลบจากภาวะ Contango มาเปน Backwardation มากขน จากราคาน�ามนสงมอบใน 1- 2 ปขางหนาทปรบตวลดลง ซงเกดขนจากการทราคาน�ามนฟนตวขนเหนอ 50 ดอลลารสหรฐฯ ตอบารเรล หลง OPEC ตกลงลดการผลตน�ามนในวนท 30 พ.ย.
โดยการท Futures Curve เปลยนมาเปน Backwardation มากขน สะทอนวา ผผลตมแนวโนมเพมการผลตน�ามนในระยะขางหนา เนองจากไดปองกนความเสยงดานราคาขายดวยการขายน�ามนลวงหนาไวแลว
18
แผนภาพท 16: จ�านวนสญญาขายน�ามนดบลวงหนา (Short Contracts by Producers) เพมขนแตะระดบสงสดในรอบกวา 6 ป (กราฟซาย) ท�าใหเสน Futures Curve เปลยนมาเปน Backwardation (เสนสสม มาเปนสน�าเงน)
Source: Bloomberg and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
นกวเคราะหคาดวาอปสงคน�ามนโลกจะเพมขนสระดบสงสดในป 2030-2040 และเรมลดลงหลงจากนน นกวเคราะหหลายฝายคาดวา อปสงคน�ามนโลกจะเพมขนสระดบสงสดราวป 2030-2040 ท 100-103 ลานบารเรลตอวน (จากระดบปจจบนทราว 96 ลานบารเรลตอวน) และลดลงหลงจากนน เนองจากการหนมาใชรถยนตไฟฟา (Electric Car) การสนบสนนการใชพลงงานหมนเวยน (Renewable Energy) และขอจ�ากดจากขอตกลงปารส (Paris Accord) ทตงเปาลดการปลอยกาซเรอนกระจกเพอควบคมภาวะโลกรอน
โดย EIA คาดการณวา ปรมาณการใชน�ามนเพอการขนสงซงคดเปน 55% ของปรมาณการบรโภคน�ามนของโลก จะเตบโตนอยลงในอก 25 ปขางหนา และถกทดแทนดวยการใชกาซธรรมชาตและไฟฟาทจะเตบโตขนอยางรวดเรวในชวงเดยวกน การคาดการณดงกลาว สอดคลองกบประมาณการของส�านกพลงงานสากล (IEA) ทคาดวา จ�านวนการใชรถยนตไฟฟาจะเพมขนอยางรวดเรวโดยเฉลยปละ 21% จาก 1.3 ลานคนในป 2015 เปน 150 ลานคนในป 2040 ซงจะท�าใหปรมาณความตองการใชน�ามนเพอการขนสงลดลง
อยางไรกตาม เรามองวา ปจจยทจะก�าหนดราคาและสมดลตลาดน�ามนในระยะขางหนาจะเกดจากฝงอปทาน ซงยงคงมความไมแนนอนเนองจากการผลตน�ามนจากประเทศนอกกลม OPEC ยงคงมแนวโนมเพมขนทงจากสหรฐฯ และรสเซย
แผนภาพท 17: นกวเคราะหหลายฝาย คาดวา อปสงคน�ามนโลกจะเพมขนสระดบสงสดราวป 2030-2040 ท 100-103 ลานบารเรลตอวน
Source: IEA, McKinsey, World Energy Council, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
World Crude Oil Demand
103
World Energy Council
McKinsey
103
100 IEA
70
75
80
85
90
95
100
105
110
2000 2005 2010 2015 2030F 2040F 2050F
mbbl/d
Ou t l o o k
2 0 1 7
19
แผนภาพท 18: EIA คาดวา อปสงคการใชน�ามนเพอการขนสงจะถกทดแทนดวยการใชกาซธรรมชาตและไฟฟาทเพมขนอยางรวดเรว (รปซาย) ขณะท IEA คาดวา จ�านวนรถยนตไฟฟาจะเพมขนเฉลยปละ 21% ไปจนถงป 2040 (รปขวา)
Source: EIA, IEA and TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Energy used in Transportation by sources
0
100
200
300
400
500
60020
10
2011
2012
2013
2015
2020
F
2025
F
2030
F
2035
F
2040
F
Index (2010=100)
Liqu ids Natural Gas Electricity Tota l
No. of worldwide electric cars
1.3
30
150
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2015 2025F 2040F
millions
2016
CAGR 2015-2040 = 21%
TISCO Economic Strategy Unit
เศรษฐกจสหรฐฯ ปหนา จะขยายตว +2.3% จากการลงทน โดยมปจจยหนนจากนโยบายกระตนเศรษฐกจการคลง เชน การลดภาษนตบคคล ซงคาดวาจะมผลบงคบใชไดในปหนา สวนนโยบายการเงน เราคาดวา Fed จะขนดอกเบย 2 ครงในปหนา และ 4 ครงในป 2018
เศรษฐกจยโรปปหนาจะชะลอตวลงเปน +1.3% จากความไมแนนอนทางการเมองไดแก การเจรจา Brexit และการเลอกตงทวไปของเนเธอรแลนด ฝรงเศส และเยอรมน ซงจะชะลอการลงทนลง และเงนเฟอทเพมขนจะลดความสามารถในการใชจายของผบรโภค ขณะท โอกาสในการกระตนเศรษฐกจทางการคลงมนอย เศรษฐกจจนปหนาจะชะลอตวลงเปน +6.5% จากการควบคมการปลอยสนเชอและเพมความเขมงวดในภาคอสงหาฯ ของทางการในชวงทผานมา แตเศรษฐกจจะยงคงไดรบแรงหนนจากการใชจายภาครฐ โดยเฉพาะการลงทนในโครงสรางพนฐาน และคาดวา PBoC จะไมลดอตราดอกเบยนโยบายลงตลอดป 2017
เศรษฐกจญปนปหนาจะเรงตวขนเปน +1.1% จากการบรโภคซงไดรบปจจยหนนจากนโยบายกระตนเศรษฐกจของภาครฐ รวมถงคาจางและก�าไรของบรษททมแนวโนมเพมขนตอเนอง ทงน ตลาดคาดวานายกรฐมนตร Abe อาจออกแผนกระตนเศรษฐกจเพมเตมกอนการเลอกตง
เศรษฐกจไทยปหนาจะยงฟนตวอยางคอยเปนคอยไปท +3.6% โดยมการลงทนในโครงสรางพนฐานเปนแรงขบเคลอนหลกของเศรษฐกจและคาดวา ธปท. จะยงคงอตราดอกเบยนโยบายจนถงสนป กอนทยอยปรบขนหลงการเลอกตงในป 2018
Ou t l o o k
2017
GlobalEconomicInsights
21
ภาพรวมเศรษฐกจยงคงขยายตวไดด โดยเฉพาะภาคการผลตและการบรโภค ขณะทการลงทนมแนวโนมฟนตวขน โดยในระยะขางหนา เราคาดวาการลงทนจะเปนปจจยส�าคญทจะเรงให GDP ปหนาขยายตว +2.3% และในป 2018 จะขยายตว +3.5% โดยมปจจยหนนจากนโยบายกระตนเศรษฐกจการคลง เชน การลดภาษนตบคคล ซงคาดวาจะมผลบงคบใชไดในปหนา สวนนโยบายการเงน เราคาดวา Fed จะขนดอกเบย 2 ครงในปหนา และ 4 ครงในป 2018 อยางไรกด นาย Trump ยงมแนวโนมทจะใชนโยบายกดกนการคาและเปนความเสยงตอเศรษฐกจในระยะขางหนา
เศรษฐกจสหรฐฯ
ภาคการผลตและความเชอมนผบรโภคยงคงเพมขน ขณะทการลงทนยงคงหดตว แตมแนวโนมฟนตวขน การผลตฟนตวตอเนอง: ดชนผจดการฝายจดซอภาคอตสาหกรรม (ISM Manufacturing PMI) เดอน พ.ย. เพมขน +1.3 จด เปน 53.2 จด โดยอยในเกณฑขยายตว (มากกวา 50 จด) ตอเนองเปนเดอนท 3 การบรโภคฟนตวขน: ผลส�ารวจความเชอมนผบรโภค โดย U. of Michigan เดอน ธ.ค. เบองตนเพมขน +4.2 จด เปน 98.0 จด ซงเปนระดบสงสดในรอบเกอบ 2 ป และดกวาตลาดคาดท 94.5 จด สะทอนความเชอมนผบรโภคทดขน หลงการเลอกตงประธานาธบด ขณะทยอดคาปลก (Retail Sales) เดอน พ.ย. ขยายตว +3.8%YoY ลดลงจากเดอนกอนท +4.2%YoY การลงทนยงคงหดตว: ยอดค�าสงซอสนคาคงทน ไมรวมอาวธยทโธปกรณและเครองบน ซงเปนค�าสงซอสนคาทมความผนผวนมาก (Core Capital Goods Orders) เดอน ต.ค. ยงคงหดตว -4.2%YoY จากเดอนกอนท -4.1%YoY อยางไรกด ยอดสงซอสนคาอตสาหกรรม (ISM Manufacturing New Orders) เดอน พ.ย. เพมขน +0.9 จด เปน 53 จด และบงชวาการลงทนจะฟนตวขน
แผนภาพท 19: ภาคการผลตและความเชอมนผบรโภคยงคงเพมขน ขณะทการลงทนยงคงหดตว แตมแนวโนมฟนตวขน
Source: Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
-10
-5
0
5
10
Oct
-13
Feb-
14
Jun-
14
Oct
-14
Feb-
15
Jun-
15
Oct
-15
Feb-
16
Jun-
16
Oct
-16
%YoY Real Exports (Export Volume)
Exports
46
50
54
58
62
Nov
-13
Mar
-14
Jul-1
4
Nov
-14
Mar
-15
Jul-1
5
Nov
-15
Mar
-16
Jul-1
6
Nov
-16
Index ISM ManufacturingISM Non-Manufacturing
0
2
4
6D
ec-1
3
Apr
-14
Aug
-14
Dec
-14
Apr
-15
Aug
-15
Dec
-15
Apr
-16
Aug
-16
Dec
-16
%YoY
70
80
90
100
110IndexRetail Sales (LHS)
Consumer Sentiment (U. of Michigan)
-8
-4
0
4
8
Nov
-13
Mar
-14
Jul-1
4
Nov
-14
Mar
-15
Jul-1
5
Nov
-15
Mar
-16
Jul-1
6
Nov
-16
%YoY
45
50
55
60
65
70IndexCapital Goods New Orders
Nondefense
ISM Manufacturing New Orders
Ou t l o o k
2017
22
การสงออกชะลอตวลง: มลคาสงออก เดอน ต.ค. ขยายตว +0.4%YoY ลดลงจากเดอนกอนท +1.2%YoY และปรมาณการสงออก (Exports Volume) ขยายตว +1.5%YoY จากเดอนกอนท +2.7%YoY
เราคาดวาเศรษฐกจปหนาจะเรงตวขนเปน +2.3% จากการลงทนภาคเอกขน เราคาดวาเศรษฐกจปหนาจะขยายตว +2.3% เพมขนจากคาดการณปนท +1.5% และในป 2018 จะขยายตว +3.5% จากการลงทนภาคเอกชน และการกระตนเศรษฐกจของภาครฐทคาดวาจะสงผลกระทบตอเศรษฐกจจรงในชวงครงหลงของป 2017 ปจจยทจะท�าใหการลงทนภาคเอกชนผลกดนเศรษฐกจในปหนาม ดงน 1) ก�าไรบรษททฟนตวขน 2) การลงทนในภาคการส�ารวจและผลตปโตรเลยม ซงเปนปจจยฉดทส�าคญตอเศรษฐกจสหรฐฯ มาตงแตป 2015 เรมฟนตวขนตามราคาน�ามน และ 3) การลงทนจะไดรบปจจยหนนจากนโยบายกระตนเศรษฐกจของประธานาธบดคนใหม เชน การลดภาษนตบคคล และการลดกฎเกณฑ ขอบงคบในหลายอตสาหกรรม
แผนภาพท 20: เราคาดวาเศรษฐกจปหนาจะเรงตวขนเปน +2.3% จากการลงทนภาคเอกชน
Source: Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Source: Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Real GDP
1.7
3.5
2.42.6
1.5
2.2 2.3
1.0
1.3
1.6
1.9
2.2
2.5
2.8
3.1
3.4
3.7
2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F
%YoY
11.3
6.7
10.0
7.2
0
2
4
6
8
10
12
1Q17 2Q17 3Q17 4Q17
% QoQ saarPrivate Consumption InvestmentGovt Consumption Exports
Fed ปรบคาดการณการขนดอกเบยปหนาเปน 3 ครงจากเดม 2 ครง ธนาคารกลางสหรฐฯ (Fed) มมตเปนเอกฉนท ใหขนอตราดอกเบยนโยบาย +0.25% มาอยท 0.50-0.75% ในการประชมเดอน ธ.ค. ตามทคาดการณไว เนองจากคณะกรรมการมความเหนวาตลาดแรงงานไดตงตวขน เงนเฟอเรงตวขนแรง และเศรษฐกจยงคงขยายตวไดดปานกลาง นอกจากน Fed ไดปรบคาดการณขนดอกเบยป 2017 เปน 3 ครง จากการประชมเดอน ก.ย. ท 2 ครง แตคงคาดการณการขนดอกเบยป 2018 และ 2019 ไวท 3 ครง โดยเราและตลาดคาดวา Fed จะขนดอกเบยเพยง 2 ครงในป 2017 สวนป 2018 เราคาดวา Fed จะขนดอกเบย 4 ครง ตามนโยบายกระตนเศรษฐกจทคาดวาจะสงผลกระทบตอเศรษฐกจจรงตงแตชวงครงหลงของป 2017 ทงน นาง Janet Yellen ประธาน Fed กลาวหลงการประชมวา นโยบายการคลงจะเปนปจจยในการคาดการณตวเลขเศรษฐกจ ซงอาจมผลกบการขนดอกเบยในระยะขางหนา โดยเราคาดวารายละเอยดนโยบายการคลงจะเหนชดเจนขนในเดอน ก.พ. ปหนา
Ou t l o o k
2 0 1 7
23
แผนภาพท 21: Fed ปรบคาดการณขนดอกเบยป 2017 เปน 3 ครง จากการประชมเดอน ก.ย. ท 2 ครง
1.875
2.875
0.625
1.375
2.125
2.875
1.625
2.625
1.125
3.000
1.170
Current 2017 2018 2019 Longer Term
FOMC Dots at Sep meeting FOMC Dots at Dec meeting Fed Funds Futures as of 15/12/16
0.500
0.750 0.750
0.250
0.750 0.750 0.750
0.125
0.5450.455
Current 2017 2018 2019 Longer Term
Expected hike from Sep Dot Expected hike from Dec Dot Expected hike from market
Source: Federal Reserve, Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
การปฏรปภาษนตบคคลคาดวาจะมผลในป 2017 สวนภาษรายไดบคคลธรรมดาจะลดลงในปตอไป ตวแทนพรรค Republican ทครองเสยงขางมากในสภา และนาย Donald Trump วาทประธานาธบดเสนอใหปฏรปโครงสรางภาษนตบคคล เพอกระตนเศรษฐกจและการลงทนในประเทศ ซงไดมการเสนอใหเปลยนแปลงระบบภาษในหลายดาน ไดแก 1. ลดภาษนตบคคล (Corporate tax) เพอใหบรษทในสหรฐฯ สามารถแขงขนกบบรษทนอกประเทศไดอยางเทาเทยม
มากขน โดยในปจจบนอตราภาษนตบคคลของสหรฐฯ อยท 35% ซงถอวาสงมากเมอเทยบกบคาเฉลยของกลมประเทศพฒนาแลว (OECD) ท 25% โดยนาย Trump เสนอใหลดอตราภาษนตบคคลลงเหลอ 15% แตตลาดคาดวาสภา Congress จะอนมตใหลดอตราภาษลงเหลอ 20-25% ซงคาดวาจะมผลบงคบใชภายในครงหลงของป
2. ใหภาษอตราพเศษครงเดยว 10% ส�าหรบบรษททน�าก�าไรทเกดขนนอกประเทศกลบเขามาในประเทศ (Repatriation tax) โดยตามกฎหมายเดม ก�าไรทเกดขนนอกประเทศจะถกเกบภาษในอตราภาษนตบคคลเมอมการน�ากลบเขามาในประเทศ ซงท�าใหบรษทสวนใหญ เลอกทจะสะสมก�าไรไวนอกประเทศเพอจะหลกเลยงการถกเกบภาษในอตราทสง เพอเปนการจงใจใหบรษทน�าเงนทอยนอกประเทศกลบเขามาหมนเวยนและกระตนการลงทนในประเทศ คณะกรรมการปฏรปภาษของพรรค Republican จงเสนอใหลดอตราภาษส�าหรบก�าไรนอกประเทศลงเหลอ 10% เปนการชวคราว ซง DB คาดวาการลดภาษดงกลาวอาจท�าใหมเงนไหลกลบเขาสหรฐฯ ไดมากถง 5 แสนลานดอลลารสหรฐฯ ซงสวนหนงอาจน�าไปใชจายเงนปนผลหรอซอหนคนเพมขน เราคาดวากฎหมายดงกลาวจะผานสภาไดในชวงครงแรกของป 2017
3. ใหบรษทเลอกหกคาใชจายจากการลงทนไดเตมจ�านวน ตามขอเสนอการปฏรปภาษใหม บรษทจะสามารถเลอกหกคาใชจายจากการลงทนไดเตมจ�านวนในปทมการลงทน แทนทจะทยอยหกคาเสอมราคาในชวงระยะเวลาหลายป โดยบรษททเลอกหกคาใชจายจากการลงทนเตมจ�านวนจะไมสามารถน�าดอกเบยจายในปนนมาหกจากก�าไรได โดยขอเสนอดงกลาว คาดวาจะชวยเพมแรงจงใจในการลงทนใหกบบรษท อยางไรกดการบงคบใชกฎหมายตามทเสนอตองมการปรบเปลยนมาตรฐานบญชซงอาจใชเวลานาน และมเสยงตอตานจากภาคเอกชน
4. เปลยนเกณฑเปนการจดเกบภาษตามแหลงทขาย (Destination-basis) ซงจะท�าใหรายไดจากการสงออกสนคาไปยงนอกประเทศไมตองน�ามาคดรวมเปนรายไดทตองเสยภาษ ในขณะทตนทนสนคาทน�าเขาจากตางประเทศจะไมสามารถน�ามาหกเปนคาใชจายไดเชนกน การจดเกบภาษตามเกณฑดงกลาวนบเปนการใชเงนภาษเพออดหนนการผลตในประเทศ ซงจะท�าใหบรษททเนนการผลตสงออก เชน อตสาหกรรมผลตเครองบนไดประโยชน ในขณะทบรษททมตนทนการน�าเขาและมอตราก�าไรต�า เชน เสอผาและสงทอ จะเสยประโยชน อยางไรกดการจดเกบภาษตามเกณฑดงกลาวอาจถอเปนการกดกนการคา ซงอาจขดกบขอก�าหนดขององคการการคาโลก (WTO) และนาจะมเสยงตอตานจากภาคเอกชน
นอกจากน การลดภาษบคคลธรรมดา เพอกระตนการบรโภค คาดวาจะมผลบงคบใชในป 2018 ดงน ภาษรายไดบคคลธรรมดา (Individual Tax) ลดลงจากปจจบนกรอบสงสดท 39.6% เปน 33% ภาษเงนปนผลและก�าไรจากการซอขายหลกทรพย จากปจจบนกรอบสงสดท 23.8% เปน 20%
24
แผนลดภาษคาดวาจะสงผลตอรายไดของภาครฐ ไมมาก โดย DB คาดวาจะสงผลใหงบประมาณขาดดลเพมขนจาก 3.1% เปน 3.5 %ตอ GDP จนกวาผลจากเศรษฐกจทขยายตวขน และรฐเกบภาษไดเพมขน ตามรายไดของบรษทเพมขนมาทดแทนรายไดทลดไป
แผนภาพท 23: แผนลดภาษคาดวาจะสงผลตอรายไดของภาครฐไมมาก โดย DB คาดวาจะสงผลใหงบประมาณขาดดลเพมขนจาก 3.1% เปน 3.5 %ตอ GDP
Source: Office of Management and Budget, Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
FY2015 Government Revenue
14
15
16
17
18
19
20
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
%US Recession Federal Receipts to GDP
1982 Reagan income tax cut(Top rate from 70% to 50%)
2001-3 Bush income tax cut (Top rate from 39.6% to 35%)
Source: Office of Management and Budget, Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
FY2015 Government Revenue
14
15
16
17
18
19
20
1976
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
%US Recession Federal Receipts to GDP
1982 Reagan income tax cut(Top rate from 70% to 50%)
2001-3 Bush income tax cut (Top rate from 39.6% to 35%)
Corporate Income Taxes, 11%
Excise Taxes, 6%
Other Taxes, 3%
Individual Income Taxes, 47%
Payroll Taxes, 33%
Source: Office of Management and Budget, Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 22: ภาษนตบคคลคาดวาจะมผลบงคบใชในปหนา ขณะทการลดภาษผบรโภคคาดวาจะมผลในป 2018
Source: Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
ชวงเวลาทนาจะมผลบงคบใช
ภาษ Trump เสนอ ตลาดคาด ผลกระทบ
1H2017 ภาษ Repatriation 10% 5-10% บรษทอาจจายเงนปนผล หรอซอหนคนมากขน และอาจน�าไปจายหนหรอลงทนเพมขน
2H2017 ภาษนตบคคล(ปจจบนอยท 35%)
15% 25% (ใกลเคยงเฉลยกลมประเทศใน OECD)
ขาดดลงบประมาณเพมขน ประมาณ 0.5% ของ GDP
2017 บรษทจะสามารถเลอกหกคาใชจายจากการลงทนไดเตมจ�านวนในปทมการลงทน (Full Expensing) แทนทจะทยอยหกคาเสอมราคาในชวงระยะเวลาหลายป โดยบรษททเลอกหกคาใชจายจากการลงทนเตมจ�านวนจะไมสามารถน�าดอกเบยจายในปนนมาหกจากก�าไรได
ลดขอไดเปรยบของการระดมทนดวยการกอหนตองมการปรบเปลยนมาตรฐานบญชซงอาจใชเวลานาน และมเสยงตอตานจากภาคเอกชน
ไมนาเกดขน เพราะอาจขดกบขอก�าหนด
ใน WTO
เปลยนเกณฑเปนการจดเกบภาษตามแหลงทขาย(Destination-basis) ซงจะท�าใหรายไดจากการสงออกสนคาไปยงนอกประเทศ ไมตองน�ามาคดรวมเปนรายไดทตองเสยภาษ ในขณะทตนทนสนคาทน�าเขาจากตางประเทศจะไมสามารถน�ามาหกเปนคาใชจายไดเชนกน
ชวยผสงออก แตเพมภาษน�าเขาทางออมอาจท�าใหเงนดอลลารสหรฐฯ แขงคามากขน
2018 ภาษรายไดบคคลธรรมดา:
ลดกรอบสงสดลงเหลอ 33%ลดภาษเงนปนผลและสวนตางของก�าไรลงเหลอ 20%
กรอบสงสดไมเกน 40%ภาษเงนปนผลและสวนตางของก�าไร 15%
กระตนการบรโภค
กรอบสงสดอยท 39.6%ภาษเงนปนผลและสวนตางของก�าไร 23.8%
Ou t l o o k
2 0 1 7
25
แผนภาพท 24: ผเขาส�ารวจคาดหวงวานาย Trump จะปฏรปประกนสขภาพ Obamacare และจะตกลงดานการคาใหเออประโยชนกบประเทศไดในระหวางด�ารงต�าแหนง
69
3238
45 50
66
28
6557
5144
30
3 3 5 4 5 4
Repeal and replaceObamacare
Build a wall on the Mexicanborder
Deport millions ofimmigrants living in the
country illegally
Make life better for peopleliving in inner cities
Invest one trillion dollars innew roads, bridges, andtransportation systems
Create trade deals withother countries that are
more beneficial to the U.S.
Yes No Not SureDo you think the following campaigns will or will not be accomplished during the next four years?
Source: Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
นาย Trump ยงมแนวโนมทจะใชนโยบายกดกนการคา เนองจากรฐมนตรพาณชยมความเหนสนบสนนการขนภาษสนคาน�าเขา นาย Trump ยงมแนวโนมทจะใชนโยบายกดกนการคาตามทหาเสยงไว เนองจาก 1) นาย Trump วางต�าแหนงใหนาย Wilbur Ross ซงสนบสนนการขนภาษน�าเขาเพอปกปองอตสาหกรรมในประเทศเปนรฐมนตร พาณชย 2) นาย Trump กลาวยนยนหลงการเลอกตงวาจะถอนตวจากขอตกลงหนสวนยทธศาสตรเศรษฐกจภาคพนแปซฟก (TPP) แตจะหนไปเนนการเจรจาการคาในระดบทวภาคกบประเทศคคาเปนรายประเทศ แทนทการเจรจาจากเขตการคาขนาดใหญ ซงมสมาชกหลายประเทศเหมอนเชน TPP และ 3) ประชาชนสวนใหญคาดหวงใหนาย Trump เจรจาขอตกลงการคาระหวางประเทศใหเออประโยชนกบสหรฐฯ มากขน ตามผลส�ารวจของ Bloomberg ระหวางวนท 2-5 ธ.ค. โดยประเทศทมแนวโนมถกปรบภาษน�าเขาสนคาเพม เปนประเทศถกรองเรยนตอเจาหนาทวามการสงสนคามาขายถกกวาราคาตลาดมาก (Dumping) และเปนประเทศทสหรฐฯ ขาดดลการคาดวยมากสด
แผนภาพท 25: ประเทศถกรองเรยนตอเจาหนาทวามการสงสนคามาขายถกกวาราคาตลาดมาก และประเทศทสหรฐฯ ขาดดลการคาดวย อาจถกขนภาษน�าเขา
Source: Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
ประเทศจ�านวนการสอบสวนการ Dumping
สนคา
จน 91 (33%) เหลกเคมภณฑสนคาอตสาหกรรมทวไป
เกาหล 23 (8%)อนเดย 17 (6%)เมกซโก 15 (5%)ประเทศอนๆ 134 (48%)
ประเทศ ดลการคา (ดอลลารสหรฐฯ)ป 2014 สนคา
จน -346.1 คอมพวเตอรเสอผา
ยโรป -106.1 เคมภณฑการขนสงเครองจกร
ญปน -65.6 การขนสงเมกซโก -54.9 การขนสงเอเชยแปซฟก -33.0 คอมพวเตอร
2626
ความเชอมนทเพมขนตอเนองสะทอนถงภาพรวมเศรษฐกจทดขนในไตรมาส 4 เราปรบ GDP ไตรมาส 4 ขนเปน +0.5% QoQ จากเดมท +0.3% QoQ เนองจากดชนชวดความเชอมนหลายตวไดเพมขนตอเนองเปนเดอนท 3 และอยในระดบสงสดของปในเดอน พ.ย. สงสญญาณเศรษฐกจไตรมาส 4 ทจะฟนตวไดดกวาคาด โดย ความเชอมนทางเศรษฐกจ (Economic Confidence) เดอน พ.ย. ไดเพมขนสระดบสงสดนบแตเดอน ธ.ค. 2015 ท 106.5 จด ดชนผจดการฝายจดซอรวม (Composite PMI) เพมขนสระดบสงสดของปท 53.9 จด ตามการเพมขนตอเนองสระดบสงสดในรอบเกอบ 2 ปของภาคการผลต (Manufacturing PMI) ทดชนฯ เพมขนเปน 53.7 จด สวนภาคบรการ (Service PMI) ดชนฯ เพมขนและอยในระดบทดท 53.8 จด สงสดนบแตเดอน ธ.ค. 2015
เศรษฐกจยโรป
เราคาดเศรษฐกจยโรโซนป 2017 จะชะลอตวลงเปน +1.3% YoY จาก +1.7% YoY ในปน จาก 1) การเรงตวขนของเงนเฟอทจะกดดนความสามารถในการใชจายของผบรโภค 2) ความไมแนนอนทางการเมองทมอยจนถงปลายป 2017 ไดแก การเจรจา Brexit และการเลอกตงทวไปในประเทศเนเธอรแลนด ฝรงเศส และเยอรมน ซงจะกดดนการลงทนและการขยายตวของสนเชอ และ 3) การกระตนเศรษฐกจผานการคลงมพนทจ�ากด
แผนภาพท 26: ดชนชวดความเชอมนเพมขนสระดบสงสดของป ยอดคาปลกเรงตวขนครงแรกในรอบ 3 เดอน แตภาคตางประเทศยงคงออนแอ
Source: Bloomberg, Deutsche Bank, TISCO Economic Strategy Unit (ESU) Source: Bloomberg, Deutsche Bank, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Oct2.4%
-6.1
-4-3-2-101234
Nov
-11
Mar
-12
Jul-1
2
Nov
-12
Mar
-13
Jul-1
3
Nov
-13
Mar
-14
Jul-1
4
Nov
-14
Mar
-15
Jul-1
5
Nov
-15
Mar
-16
Jul-1
6
Nov
-16
% YoY
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0Index
Retail Sales (LHS)
Consumer confidence (RHS)
53.9
106.5
50
51
52
53
54
55
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep
-15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep
-16
Nov
-16
Index
100
101102
103104
105
106
107Index
Composite PMI
Economic Confidence
Eurozone
-4.6%
-3.3%-10
0
10
20
30
40
Oct
-10
Jul-1
1
Apr
-12
Jan-
13
Oct
-13
Jul-1
4
Apr
-15
Jan-
16
Oct
-16
% YoY
Total Exports Total Imports
Germany Manufacturing
-1
0
1
2
3
4
5
Jan-
14
Apr
-14
Jul-1
4
Oct
-14
Jan-
15
Apr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Jan-
16
Apr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
% YoY
-10
-5
0
5
10
15Index
Industrial Producition 3mma (LHS)
IFO Manufacturing Expectations (RHS)
Ou t l o o k
2 0 1 7
27
สวนความเชอมนผบรโภค (Consumer Confidence) เพมขนตอเนองเปนเดอนท 3 อยท -6.1 จด สงสดนบแตเดอน ธ.ค.2015 สอดคลองกบยอดคาปลก (Retail Sales) เดอน ต.ค. ทเรงตวขนเปน +2.4% YoY จาก +1.0% YoY ในเดอนกอน โดยเปนการเรงตวขนครงแรกหลงจากชะลอตวลงตอเนอง 3 เดอน ดานภาคการผลต เรามองวาผลผลตภาคอตสาหกรรม (Industrial Production) มแนวโนมฟนตวในระยะขางหนา ตามดชนชวดความเชอมนภาคการผลต ทงจากดชน PMI ภาคการผลต และดชน IFO ภาคอตสาหกรรมของเยอรมนทอยในระดบสงและสงสญญาณการฟนตวตอเนอง อยางไรกด การฟนตวของภาคการผลตอาจไดรบแรงกดดนจากความเสยงทางการเมองทมอย
ความเสยงทางการเมองทมอยสงและภาคธนาคารทออนแอ จะกดดนการขยายตวของสนเชอตอไป ยอดปลอยสนเชอภาคธนาคารเดอน ต.ค.เรงตวขนเลกนอย โดยสนเชอภาคธรกจ (Corporates) เรงตวขนเปน +2.1% YoY จาก +2.0% YoY ในเดอนกอน ขณะทสนเชอภาคครวเรอน (Households) ทรงตวตอเนองเปนเดอนท 5 ท +1.8% YoY เราคาดวาการปลอยสนเชอจะชะลอตวลงในระยะขางหนา จากภาคธนาคารทยงคงออนแอ ทงจากผลก�าไรทลดลงและราคาหนทอยในระดบต�า ซงจะสงผลตอความสามารถในการปลอยสนเชอ และจากความเสยงทางการเมองทมอยจนถงปลายป 2017 ทงการเจรจา Brexit และการเลอกตงทวไปในประเทศเนเธอรแลนด (15 ม.ค.) ฝรงเศส (เม.ย.-พ.ค.) และเยอรมน (ก.ย.) ทจะกดดนการลงทนในระยะขางหนาและสงผลใหความตองการสนเชอลดลง
แผนภาพท 27: ยอดปลอยสนเชอภาคธนาคารเดอน ต.ค. เรงตวขนเลกนอยในภาคธรกจ
แผนภาพท 28: ความไมแนนอนทางการเมองทมอยสง จะกดดนการลงทนในระยะขางหนาและสงผลใหความตองการสนเชอลดลง
Source: Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU) Source: Bloomberg, ECB, Bloom & Davies Economic policy uncertainty, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
50
100
150
200
250
3002001 2004 2007 2010 2013 2016
Index
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20% YoY, real
Eurozone policy uncertainty 12 mma (LHS, inverse)
Eurozone Investment (RHS)
MFIs Outstanding amount of loans(Adjusted for sales and securitization)
1.8%
2.1%
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
Oct
-10
Apr
-11
Oct
-11
Apr
-12
Oct
-12
Apr
-13
Oct
-13
Apr
-14
Oct
-14
Apr
-15
Oct
-15
Apr
-16
Oct
-16
% YoY
Households Corporates
Credit Outlook
1.55%
1.09%
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
Oct
-14
Dec
-14
Feb-
15
Apr
-15
Jun-
15
Aug-
15
Oct
-15
Dec
-15
Feb-
16
Apr
-16
Jun-
16
Aug-
16
Oct
-16
%YoY
Total credit impulse
Private credit impulse
28
คาดเศรษฐกจป 2017 จะชะลอตวลงเราคาดเศรษฐกจป 2017 จะชะลอตวลงเปน +1.3% YoY จาก +1.7% YoY ในปน จาก 5 ปจจย ไดแก
1) การบรโภคภาคเอกชนซงเปนก�าลงหลกของเศรษฐกจ (55% ของ GDP) มแนวโนมชะลอตวลง จากการเรงตวขนของเงนเฟอ (คาดเงนเฟอป 2017 จะเรงตวขนเปน 1.4% YoY จากราคาน�ามนทเรมฟนตว) ทจะสงผลตอก�าลงซอของผบรโภค กอปรกบความเสยงทางการเมองทมจะสงผลใหผบรโภคชะลอการใชจายออกไป2) การลงทนจะยงคงออนแอ โดยไดแรงกดดนจากความไมแนนอนทางการเมองทมอยสง3) ภาคตางประเทศทออนแอ โดยการสงออก (46% ของ GDP) คาดวาจะไดรบผลกระทบคอนขางมาก โดยเฉพาะหลงจากองกฤษซงเปนตลาดสงออกหลกของกลม (13.3% ของสงออกทงหมด) ไดเรมตนกระบวนการออกจาก EU อยางเปนทางการและเรมตนเจรจาทางการคาใหมในชวงตนป 2017 กอปรกบเงนปอนดทออนคาลงตอเนองจะกดดนความตองการสนคา และความไมแนนอนของนโยบายทางการคาของสหรฐฯ ซงเปนตลาดสงออกหลกอกแหง (13.2% ของสงออกทงหมด) ภายหลงนาย Donald Trump ซงมแนวคดตอตานการคาระหวางประเทศไดกาวขนเปนประธานาธบด4) ความออนแอของภาคธนาคารซงจะกดดนความสามารถในการปลอยสนเชอ และสงผลใหการสงผานนโยบายผอนคลายทางการเงนของ ECB เปนไปอยางไมเตมประสทธภาพ5) การกระตนเศรษฐกจผานการคลง (Fiscal) มพนทคอนขางจ�ากด เนองจาก 1) ประเทศในกลมสวนใหญมหนภาครฐทสงและขาดดลการคลงเกนกวาทไดก�าหนดไว 2) สภาพแวดลอมเตมไปดวยความเสยงทางการเมอง และ 3) การใชจายเกยวกบผอพยพ (Refugee-related Spending) มแนวโนมลดลงในป 2017 โดย DB มองวายโรโซนจะขาดดลทางการคลงลดลงเปน 1.5% ของ GDP ในป 2017 (vs. คาดป 2016 จะขาดดล 1.8% ของ GDP) อยางไรกด ในชวงกลางเดอน พ.ย. ทาง European Commission ไดเสนอใหประเทศในกลมใชมาตรการกระตนเศรษฐกจดานการคลงเพมขน 0.5% ของ GDP หรอประมาณ 5 หมนลานยโร เพอหนนการฟนตวของเศรษฐกจอกทางหนง โดยมมาตรการ QE ของ ECB เปนปจจยสนบสนน
แผนภาพท 29: DB คาด GDP ป 2017 จะชะลอตวลงเปน +1.3% YoY ขณะทเงนเฟอคาดวาจะเรงตวขนเปน +1.4% YoY
แผนภาพท 30: เรามองวาการใชนโยบายการคลงเพอกระตนเศรษฐกจมพนทคอนขางจ�ากด
Source: Bloomberg, Deutsche Bank, ECB, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Real GDP
1.5%
2.1%
1.2%
-0.3%
-0.9%
1.3%1.7%1.9%
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F
% YoY
Headline CPI
1.4%
0.2%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F
% YoY
ECB target2%
Eurozone Fiscal Balance
-2.2
-6.3 -6.2
-4.2-3.7
-2.6-2.1 -1.8
-3.0
-1.5
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
F
2017
F
% GDP Financial crisis
The European Commission has proposed a fiscal stimulus of up to 0.5% of GDP or around EUR 50 billion to help support economic growth ECB’s QE programme remains supportive for more stimulative fiscal policyAusterity fatigue, security concerns and growing fears of populist political backlash may leads to greater willingness to ease fiscal policy further
Ou t l o o k
2 0 1 7
29
การขนเปนประธานาธบดสหรฐฯ คนใหมของนาย Donald Trump อาจเปนปจจยหนนกระแสพรรคประชานยมในยโรโซน โดยเฉพาะในประเทศทจะมการเลอกตงในปหนา การกาวขนเปนประธานาธบดสหรฐฯ ของนาย Donald Trump ซงมแนวคดตอตานการเปดประเทศอาจเปนแรงหนนส�าคญใหกระแสพรรคประชานยม (Populist Parties) ในยโรโซนเพมสงขนไปอก โดยเฉพาะในประเทศทจะมการเลอกตงในป 2017 ไดแก เนเธอรแลนด (เลอกตงวนท 15 ม.ค.) ฝรงเศส (เลอกตงประธานาธบด 2 รอบในวนท 23 เม.ย.และ 7 พ.ค.) เยอรมน (เลอกตงในเดอน ก.ย.) และอตาลทอาจจดการเลอกตงเรวขนจากเดม (ก�าหนดไตรมาส 2/2018) ทงน การทพรรคประชานยมซงมแนวคดตอตานนโยบายสหภาพยโรปกาวขนมาเปนรฐบาลนน ถอไดวาเปนความเสยงทจะกระทบการฟนตวของเศรษฐกจ เนองจากจะสงผลตอการปฏรปเศรษฐกจของกลมโดยรวม และท�าใหการด�าเนนนโยบายตางๆ ไมมความตอเนอง โดยผลส�ารวจลาสดชวาประเทศเนเธอรแลนดมโอกาสสงทจะไดพรรคตอตานสหภาพยโรปขนมาเปนแกนน�าจดตงรฐบาล ขณะทประเทศเยอรมนมโอกาสนอย เนองจากพรรคซงตอตานสหภาพยโรปนนยงมคะแนนความนยมต�า
แผนภาพท 31: การเลอกตงในประเทศหลกป 2017 มโอกาสทพรรคตอตานสหภาพยโรปจะขนเปนแกนน�าจดตงรฐบาลสงในประเทศเนเธอรแลนด
Opinion poll for Dutch election (Mar 15, 2017)
VVD16%
PVV 23%
CDA10%
0
10
20
30
Nov
-13
May
-14
Sep-
14
Dec
-14
Apr
-15
Aug
-15
Nov
-15
Mar
-16
Jun-
16
Nov
-16
%
VVD (current PM Rutte) PVV (pro-NEXIT)
SP CDA
D66 GL
**Poll as of Dec 4
Opinion Poll for Italian general election (2Q18 at the latest )
M5S31.7%
PD (Renzi)29.8%
25
27
29
31
33
35
Feb-
16
Mar
-16
Apr
-16
May
-16
Jun-
16
Jul-1
6
Aug
-16
Sep-
16
Oct
-16
Nov
-16
Dec
-16
%
Five Star Movement (M5S)
Democratic Party (PD)
**Poll as of Dec 8
Opinion poll for France 2nd round presidential elections (May 7, 2017)
Francois Fillion65%
Marine Le Pen
35%
20
30
40
50
60
70
80
Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16
%
**Poll as of Dec 3
Opinion Poll for Germany's general elections (Sep 2017)
CDU/CSU37%
SPD24%
AfD12%0
10
20
30
40
50
Feb-
14
May
-14
Aug
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Aug
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Aug
-16
Nov
-16
%
CDU/CSU (Merkel) SPD AfD (euroscepticism)
**Poll as of Dec 3
*Note: พรรคในวงกลม คอพรรคทมแนวคดตอตานนโยบายสหภาพยโรป
Source: BVA, Deutsche Bank, Emnid, Elabe, EMG, Harris, Ifop, Ipsos, Odoxa, Peil, TNS, Wikipedia, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
3030
การเลอกตงในประเทศเนเธอรแลนดวนท 15 ม.ค. 2017 ผลส�ารวจลาสดชวา พรรคฝายขวา PVV ซงตองการจดท�าประชามตเพอใหเนเธอรแลนดออกจากการเปนสมาชกสหภาพยโรป (NEXIT) ไดรบความนยมเพมขนตอเนอง โดยอยท 23% ขณะทพรรครฐบาลปจจบน (VVD) ไดรบความนยมลดลงอยท 16% โดยคะแนนความนยมพรรค PVV ทมแนวโนมเพมขนตอเนอง ซงชไดวาโอกาสทจะไดพรรคตอตานสหภาพยโรปขนมาเปนแกนน�าจดตงรฐบาลนนคอนขางสง อยางไรกด ยงเหลอเวลาอกกวา 3 เดอนกอนการเลอกตงจรง
การตงเลอกประธานาธบดของประเทศฝรงเศสในชวงเดอน เม.ย.-พ.ค. 2017 ฝรงเศสจะจดใหมการเลอกตงประธานาธบด 2 รอบ ในวนท 23 เม.ย. และ 7 พ.ค. ซงในรอบแรกจะเปนการคดเลอกผสมครเหลอ 2 คนทไดรบคะแนนเสยงสงสด เพอไปชงต�าแหนงกนในรอบท 2 โดยผลส�ารวจการเลอกตงรอบแรกชวาผทจะไดเขาการเลอกตงรอบ 2 ไดแก นาย Francois Fillon ตวแทนจากพรรค Republicans และนาง Marine Le Pen ตวแทนจากพรรค National Front โดยนาง Le Pen ไดกลาววาหากไดรบเลอกเปนประธานาธบดจะจดท�าประชามตเพอใหฝรงเศสออกจากการเปนสมาชกสหภาพยโรป (EU) โดยผลส�ารวจการเลอกตงรอบท 2 ยงคงชวานาย Fillon จะไดรบเลอกเปนประธานาธบด (65%) โดยไดรบคะแนนความนยมทสงกวานาง Le Pen (35%) อยมาก แตอยางไรกด คะแนนความนยมนาย Fillon มแนวโนมลดลง ขณะทของนาง Le Pen มแนวโนมเพมขน ท�าใหความเสยงทนาง Le Pen จะกาวขนเปนประธานาธบดและจดท�าประชามตเพอออกจาก EU เรมมสงขน
การเลอกตงในประเทศเยอรมนชวงเดอน ก.ย. 2017 ผลส�ารวจลาสดยงคงชวาพรรครวม CDU/CSU ทน�าโดยนาง Angela Merkel นน ไดรบคะแนนความนยมสงสด (37%) และความนยมมแนวโนมทจะเพมขนตอเนอง ขณะทความนยมของพรรค Alternative for Germany (AfD) ซงตอตานกลมสหภาพยโรปยงคงอยในระดบทต�า (12%) ท�าใหโอกาสทพรรคตอตานยโรจะขนมาเปนแกนน�าจดตงรฐบาลในการเลอกตงรอบนมนอย
การเลอกตงในอตาล (ภายในไตรมาส 2/2018) นาย Paolo Gentiloni รฐมนตรกระทรวงตางประเทศไดขนเปนนายกรฐมนตรและด�าเนนการจดตงรฐบาลชวคราว หลงนาย Matteo Renzi ไดลาออกจากต�าแหนง หลงประชามตวนท 4 ธ.ค. ไมผานความเหนชอบจากประชาชน โดยรฐบาลชวคราวน มหนาทหลกเพอรางกฎหมายการเลอกตงใหม ซงจะเปนการลดโอกาสทพรรค Five-star Movement (M5S) ซงมนโยบายตอตานสหภาพยโรปจะชนะการเลอกตงในคราวหนา เนองจากจะท�าใหขาดเสยงสวนใหญในสภา โดยเรามองวารฐบาลชวคราวนมแนวโนมทจะอยบรหารประเทศจนครบวาระชวงตนป 2018 และน�าไปสการเลอกตงในชวงไตรมาส 2/2018 โดยผลส�ารวจลาสดชวา พรรค Five-star Movement (M5S) ไดกลบมามคะแนนน�าเปนอนดบหนง (31.7%) เหนอพรรค PD ของนาย Renzi (29.8%) แตอยางไรกด เรามองวาโอกาสทพรรค M5S จะชนะการเลอกตงและขนเปนแกนน�าในการจดตงรฐบาลนนมจ�ากด เนองจากรฐบาลชวคราวก�าลงพยายามผลกดนการแกไขกฎหมายการเลอกตงใหม
Ou t l o o k
2 0 1 7
31
เราปรบประมาณการเศรษฐกจไตรมาส 4 ขนเปน +6.7% YoY จาก +6.4% YoY เนองจากตวเลขกจกรรมทางเศรษฐกจตางๆ ทออกมาในเดอน พ.ย. สะทอนถงภาพรวมเศรษฐกจทดขนและจะเปดโอกาสใหทางการจนสามารถเรงด�าเนนการปฏรปเศรษฐกจและแกปญหาหนในระบบมองไปขางหนา เราคาดวาเศรษฐกจป 2017 จะชะลอตวลงเปน +6.5% YoY จาก +6.7% YoY ในปน เนองจากกจกรรมภาคอสงหารมทรพยไดเรมออนก�าลงลงจากการเพมความเขมงวดในนโยบายภาคอสงหาฯ และการควบคมการปลอยสนเชอของทางการในชวงทผานมา โดยเราคาดวาเศรษฐกจป 2017 จะไดรบแรงหนนหลกจากการใชจายภาครฐ โดยเฉพาะการลงทนในโครงสรางพนฐาน และคาดวา PBoC จะไมลดอตราดอกเบยนโยบายลงตลอดทงป 2017
โมเมนตมทางเศรษฐกจอยในระดบทดตอเนองในไตรมาส 4 โมเมนตมทางเศรษฐกจเดอน พ.ย. ยงอยในระดบทด โดยยงคงไดรบแรงหนนหลกจากภาคอสงหารมทรพยเปนส�าคญ โดยการลงทนในสนทรพยถาวร (Fixed Assets Investment) ขยายตว +8.3% YoY YTD คงทจากเดอนกอน จากการลงทนภาคเอกชน (Private FAI) ซงคดเปนสดสวนประมาณ 60% ของการลงทนทงหมดไดเรงตวขนเปน 3.1% YoY YTD (vs. +2.9% เดอนกอน) และการลงทนในภาคอตสาหกรรม (Manufacturing FAI) เรงตวขนเปน +3.6% YoY YTD (vs. +3.1% เดอนกอน) ขณะทการลงทนในโครงสรางพนฐาน (Infrastructure FAI) ชะลอตวลงเลกนอยเปน +18.9% YoY YTD (vs. +19.4% เดอนกอน) สวนยอดคาปลก (Retail Sales) เรงตวขนเปน +10.8% YoY จาก +10.0% YoY ในเดอนกอน โดยเปนการขยายตวสงสดของปน ซงสวนหนงเปนผลจากยอดขายในกลมรถยนตทเรงตวขนเปน +13.1% YoY (vs. +8.7% เดอนกอน) กอนมาตรการลดภาษรถยนตขนาดเลก (ขนาดเครองยนตไมเกน 1.6 ลตร) จะสนสดลงสนปน
เศรษฐกจจน
แผนภาพท 32: กจกรรมทางเศรษฐกจดขนตอเนองในไตรมาส 4 จากการลงทนเปนส�าคญ โดยยอดคาปลกเรงตวขน สวนการสงออกพลกกลบมาขยายตวครงแรกในรอบ 7 เดอน
Source: Bloomberg, CEIC, NBS, TISCO Economic Strategy Unit (ESU) Source: Bloomberg, CEIC, NBS, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Official PMIs (NBS)
51.7
54.7
48
50
52
54
56
58
60
Nov
-09
May
-10
Nov
-10
May
-11
Nov
-11
May
-12
Nov
-12
May
-13
Nov
-13
May
-14
Nov
-14
May
-15
Nov
-15
May
-16
Nov
-16
Index
Manufacturing
Non-manufacturing
-30-20-10
0102030405060
Nov
-11
Mar
-12
Jul-1
2
Nov
-12
Mar
-13
Jul-1
3
Nov
-13
Mar
-14
Jul-1
4
Nov
-14
Mar
-15
Jul-1
5
Nov
-15
Mar
-16
Jul-1
6
Nov
-16
% YoY
-40
-20
0
20
40
60
80
USD, bnTrade Balance (RHS)ExportsImports
Fixed Assets Investment
-5
0
5
10
15
20
25
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep
-15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep
-16
Nov
-16
% YoY 3mma FAI Property FAI
Manufacturing FAI Infrastructure FAI Private FAI
10.8%114.9
9
10
11
12
13
14
15
16
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
Aug
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Aug
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Aug
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Aug
-16
Nov
-16
% YoY
100
105
110
115
120
125
130Index
Retail Sales (LHS)
MNI consumer sentiment (RHS)
32
ภาคการผลตฟนตวดตอเนอง โดยดชนผจดการฝายจดซอภาคการผลตของทางการจน (Official Manufacturing PMI) เดอน พ.ย. ไดเพมขนสระดบสงสดนบแตเดอน ก.ค. 2014 ท 51.7 จด และอยในแนวขยายตว (มากกวา 50 จด) ตอเนองเปนเดอนท 4 สวนผลผลตภาคอตสาหกรรม (Industrial Production) ไดเรงตวขนเปน +6.2% YoY (vs. +6.1% เดอน ต.ค.) ดานภาคบรการ ดชนฯ ของทางการจน (Non-manufacturing PMI) ไดเพมขนสระดบสงสดนบแตเดอน ม.ย.ท 54.7 จด สะทอนไดถงอปสงคในประเทศทยงคงฟนตวดตอเนองและจะชวยหนนการเตบโตของเศรษฐกจในระยะขางหนาตอไป โดยภาพรวมทางเศรษฐกจทดขนน ท�าใหเราปรบประมาณการ GDP ไตรมาส 4/2016 ขนเปน +6.7% YoY จากเดมท +6.4% YoY สงผลใหประมาณการ GDP ทงป 2016 อยท +6.7% YoY เพมขนจากเดมท +6.6% YoY
ภาคตางประเทศฟนตวขน แตมความเสยงจากความไมแนนอนของนโยบายทางการคาของสหรฐฯ ภายใตรฐบาล Trump ยอดสงออก (Exports) ในรปสกลเงนดอลลารสหรฐฯ เดอน พ.ย. พลกกลบมาขยายตวครงแรกในรอบ 7 เดอนท +0.1% YoY จาก -7.3% YoY ในเดอนกอน สวนการน�าเขา (Imports) พลกกลบมาขยายตวสงสดนบแตเดอน ม.ย.2014 ท +6.7% YoY จาก -1.4% YoY ในเดอนกอน โดยสงออกไปประเทศหลกสวนใหญไดพลกกลบมาขยายตว น�าโดย สหรฐฯ +8.1% YoY (vs. -5.6% เดอนกอน) เยอรมน +5.6% YoY (vs. -3.8% เดอนกอน) สหภาพยโรป +5.6% YoY (vs. -8.8% เดอนกอน) และองกฤษ +3.7% YoY (vs. -14.1% เดอนกอน) ขณะทสงออกไปฮองกงหดตวเพมขนเปน -16.1% YoY (vs. -10.0% เดอนกอน) เรามองวาสงออกจนจะฟนตวขนตอเนองตามสภาวะเศรษฐกจโลก สอดคลองกบดชน PMI ภาคการผลตในสวนของยอดค�าสงซอนอกประเทศ (New Exports Orders) ทกลบมาอยในเกณฑขยายตวอกครงในเดอน พ.ย. (50.3 จด) สะทอนภาพรวมการสงออกทดขน ทงน สงออกทเรงตวขนสวนหนงคาดวาไดรบแรงหนนจากอปสงคของสหรฐฯ ซงเปนประเทศคคาอนดบหนง (18% ของสงออกทงหมด) ตามสภาวะทางเศรษฐกจทปรบดขน ซงอาจสะทอนไดจากดชนภาคอตสาหกรรมโดย ISM (ISM Manufacturing) ของสหรฐฯ ทเพมขนตอเนอง 4 เดอน อยท 53.2 จด โดยเราคาดวาอปสงคของสหรฐฯ จะเพมขนตอเนองตามนโยบายกระตนเศรษฐกจของนาย Donald Trump
อยางไรกด สงออกของจนในระยะขางหนาจะไดรบความเสยงจากความไมแนนอนในนโนบายทางการคาของสหรฐฯ ภายหลงนาย Donald Trump ไดกาวขนเปนประธานาธบดอยางเปนทางการในปหนา ซงอาจมการเสนอใหขนภาษน�าเขา (Tariffs) จากจนทอาจสงถง 45% และอาจสงผลใหเกดสงครามทางการคา (Trade war) ระหวางจนและสหรฐฯ
แผนภาพท 33: สงออกสวนหนงไดแรงหนนจากอปสงคของสหรฐฯ ตามสภาวะทางเศรษฐกจทดขน (สะทอนไดจากดชน Manufacturing ISM) ขณะท PMI exports orders ของจนชถงภาพรวมการสงออกทดขน
Source: Bloomberg, Deutsche Bank, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
+0.1%
-30-20-10
0102030405060
Nov
-12
Feb-
13
May
-13
Aug
-13
Nov
-13
Feb-
14
May
-14
Aug
-14
Nov
-14
Feb-
15
May
-15
Aug
-15
Nov
-15
Feb-
16
May
-16
Aug
-16
Nov
-16
% YoY
4042444648505254565860
IndexExports (LHS)PMI export orders (RHS)US ISM Manufacturing (LHS)
Ou t l o o k
2 0 1 7
33
กจกรรมภาคอสงหารมทรพยเรมชะลอตวลงทามกลางนโยบายภาคอสงหาฯ ทเขมงวดมากขน การเพมความเขมงวดในนโยบายภาคอสงหารมทรพยนบแตปลายเดอน ก.ย. ทงการเพมสดสวนเงนดาวนบานขนต�าและการจ�ากดการเขาซอของคนนอกพนท อกทงในเดอน พ.ย. ททางการไดบงคบใหธนาคารตางๆ ลดปรมาณการปลอยสนเชอบานและจ�ากดความเสยง สงผลใหโมเมนตมในภาคอสงหารมทรพยเรมออนก�าลงลง โดย ยอดขายบานของ 30 เมองใหญทส�ารวจโดย Soufun ไดหดตวตอเนองเปนเดอนท 2 (-12.1% YoY vs. -7.9%
เดอน ต.ค.) มลคายอดขายบานขยายตวต�าสดในรอบกวา 1 ปท +13.3% YoY ชะลอตวลงจาก +40.1% YoY ในเดอน ต.ค.
โดยเปนการชะลอตวลงตอเนองเปนเดอนท 2 การลงทนในภาคอสงหาฯ (Property FAI) ชะลอตวลงเปน +5.7% YoY จาก +13.4% YoY ในเดอน ต.ค.
โดยเปนการขยายตวต�าสดในรอบ 3 เดอน
ทางการจนเรมลดสภาพคลองในระบบ เนองจากสนเชอไดขยายตวเรวเกนไป กอปรกบความพยายามควบคมการปลอยสนเชอเพอลดความรอนแรงในภาคอสงหาฯ ซงอาจสะทอนไดจากอตราดอกเบยกยมระยะ 7 วน (7-day Repo Rate) ทเรมปรบเพมขน โดยในวนท 30 พ.ย. อตราดอกเบยกยมไดเพมขนสระดบ 3.024% ซงเปนระดบสงสดนบแตเดอน ม.ค. 2015 แตภายหลงกไดปรบลงมา โดยอยท 2.6% ณ วนท 12 ธ.ค.
เศรษฐกจป 2017 มแนวโนมชะลอตวลง เราคาดวาเศรษฐกจจนจะเรมชะลอตวลงในป 2017 ตามกจกรรมภาคอสงหารมทรพยและสนเชอซงเปนแรงขบเคลอนหลกของเศรษฐกจในปนทเรมออนก�าลงลง โดยเราคาดวา GDP ไตรมาส 1 และ 2 จะชะลอตวลงเปน +6.2% YoY และ +6.3% YoY ตามล�าดบ จากทขยายตว +6.7% YoY ในป 2016 ดานนโยบายการเงน เราคาดวาทางการจนจะไมลดอตราดอกเบยนโยบายเพอกระตนเศรษฐกจทชะลอตว (ปจจบนอยท 1.5%) เนองจากจะเปนการกดดนเงนหยวนใหออนคาลงไปอก โดยอาจท�าการเพมสภาพคลองในระบบในชวงไตรมาส 2 เพอหนนเศรษฐกจแทน อยางไรกด เราคาดวาทางการจนจะลด RRR ลง 2 ครงในป 2017 (ปจจบนอยท 17%)
แผนภาพท 34: ยอดขายบานรายสปดาหหดตวตอเนองเปนเดอนท 2
แผนภาพท 35: อตราดอกเบยและผลตอบแทนพนธบตรทสงขนชถงสภาพคลองทเรมตงตว
Source: Bloomberg, Deutsche Bank, NBS, TISCO Economic Strategy Unit (ESU) Source: Bloomberg, Deutsche Bank, NBS, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Housing Sales Volume
-12.1%
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Mar
-16
Apr-1
6
May
-16
Jun-
16
Jul-1
6
Aug
-16
Sep-
16
Oct
-16
Nov
-16
% YoY
36 major cities Tier-1 cities
Tier-2 cities Tier-3 cities
14611721
4791629684787
2404
824 896
1740
-1000
0
1000
2000
3000
Feb-
16
Mar
-16
Apr-
16
May
-16
Jun-
16
Jul-1
6
Aug-
16
Sep-
16
Oct
-16
Nov
-16
RMB, bn OthersDomestic Equity Financing by Non Fin. CorpEntrustTrustLocal currency Bank LoanCorporate BondsTotal Social Financing
3.15%
2.6%
2.6
2.8
3
3.2
Aug-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16
%
2.2
2.4
2.6
2.8
3
3.2
3.4%
China 10-year govt bond yield (LHS)
China fixing 7-day repo (RHS)
**Data as of Dec 12
34
แผนภาพท 36: เราคาดวาทางการจนจะไมลดดอกเบยนโยบายเพอหนนเศรษฐกจทชะลอตวลงในป 2017
Source: Bloomberg, Deutsche Bank, NBS, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
China GDP YoY
6.9 6.8
6.3
6.7 6.7 6.76.7
6.2
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
3Q20
15
4Q20
15
1Q20
16
2Q20
16
3Q20
16
4Q20
16F
1Q20
17F
2Q20
17F
%
1.50%
4.35%
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 2017F
%1-yr deposit rate 1-yr lending rate
Headline CPI
1.4%
2.0%
2.6%2.7%2.5%
2.0%
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
2012 2013 2014 2015 2016F 2017F
% YoY
Government spending
% of GDP 2015 2016F 2017F
Fiscal -3.4% -4.0% -4.0%
Fiscal revenue 22.2% 22.0% 22.1%
Fiscal expenditure
25.6% 26.0% 26.1%
เราคาดวาทางการจะเรงกระตนเศรษฐกจผานการคลงมากขน โดยผานการลงทนในโครงสรางพนฐาน (Infrastructure FAI) เพอหนนเศรษฐกจทชะลอตว และเพอชดเชยภาคการสงออกทอาจไดรบผลกระทบจากนโยบายทางการคาของนาย Trump โดยสวนหนงจะไดแรงหนนจากการท�าโครงการ Public-Private-Partnership (PPP) ของทางการ ซงนบถงสนเดอน ก.ย. ไดมโครงการทงหมด 10,471 โครงการ คดเปนมลคา 12.5 ลานลานหยวนซง 58% (7.1 ลานลานหยวน) ของมลคาการลงทนทงหมดเกยวเนองกบโครงสรางพนฐาน ไดแก การขนสง (Transportation, 30%) และโครงสรางพนฐานในเมอง (City Infrastructure, 28%)
Source: Bloomberg, Deutsche Bank, MoF, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 37: การลงทนในโครงสรางพนฐานจะเรงตวขน โดยมการท�า PPP เปนแรงหนนส�าคญ
Infrastructure investment
21.5%
17.2% 17.6%
23.0%
10
15
20
25
30
2014 2015 2016F 2017F
% YoY Planned investments by sector(% of total RMB 12.5 trn)
Urban development 11%
Others 15%
Environmental
5%Tourism
5%Public
housing6%
Transportation 30%
City infrastructure28%
เราคาดการลงทนในโครงสรางพนฐาน (Infrastructure FAI) จะเรงตวขนเปน 23.0% YoY ในป 2017 จาก 17.6% YoY ในป 2016 เพอหนนเศรษฐกจ โดยสวนหนงจะไดแรงหนนจากการท�าโครงการ Public-Private-Partnership (PPP) ซงประมาณ 58% ของการลงทนทงหมด (ประมาน 7.1 ลานลานหยวน) เปนการลงทนทเกยวเนองกบโครงสรางพนฐาน
Ou t l o o k
2 0 1 7
35
Source: Bloomberg, Deutsche Bank, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 38: ทนส�ารองเดอน พ.ย. ลดลงมากสดในรอบ 10 เดอน จากเงนหยวนทออนคาลงตอเนองสระดบต�าสดในรอบ 8 ป
6.8894 3,051
6.0
6.1
6.2
6.3
6.4
6.5
6.6
6.7
6.8 3,000
3,200
3,400
3,600
3,800
4,000
4,200USD, bnUSD/CNY (LHS)
China Foreign Exchange Reserves (RHS)
-69.06-100
-50
0
50
100
Nov
-11
May
-12
Nov
-12
May
-13
Nov
-13
May
-14
Nov
-14
May
-15
Nov
-15
May
-16
Nov
-16
แผนภาพท 39: DB คาดทนส�ารองจะลดลงสระดบต�ากวา 3 ลานลานดอลลารสหรฐฯ และเงนหยวนจะออนคาลงอยท 7.4 หยวนตอดอลลารสหรฐฯ ณ สนป 2017
16.5% 16.0% 12.9% Total external debt (% of GDP)
7.4 6.8 6.5 USD/CNY
$2,900bn$3,100bn $3,330bn FX reserves
2017F2016F 2015 External Accounts
• Capital outflows have intensified amid sharp rise in US treasury yields
• The government have proposed several measures to curbs capital outflow since late Nov:
- Blocking firms from taking CNY aboard unless they have a valid business reason
- May suspend overseas acquisitions by Chinese companies—including investments over $1bn
- Requiring banks to report any capital account transactions involving foreign exchange of $5m or above
- UnionPay prohibiting mainland Chinese from using its credit card to buy insurance in HK, other than for accident and medical coverage
ความกงวลเรองปญหาฟองสบในภาคอสงหารมทรพยและการขนดอกเบยของ Fed อาจสงผลใหความเสยงเรองเงนทนไหลออกเพมขนในป 2017 ทนส�ารองระหวางประเทศ (Foreign Exchange Reserves) ลดลง -69.1 พนลานดอลลารสหรฐฯ ในเดอน พ.ย. สระดบ 3.05 ลานลานดอลลารสหรฐฯ โดยเปนการลดลงมากทสดนบแตเดอน ม.ค. ทลดลง -99.5 พนลานดอลลารสหรฐฯ และเปนการลดลงตอเนอง 5 เดอน โดยการลดลงของทนส�ารองยงคงเปนผลจาก การแขงคาตอเนองของเงนดอลลารสหรฐฯ ตามการขนดอกเบยของ Fed ซงสงผลใหทนส�ารองในรปสกล
เงนอนมมลคาลดลงเมอรายงานในสกลดอลลารสหรฐฯ การแทรกแซงเงนหยวนของทางการ โดยในเดอน พ.ย. เงนหยวนออนคาลง -1.8% เทยบกบดอลลาร
สหรฐฯ ซงเปนการออนคารายเดอนมากทสดนบแตเดอน ส.ค. 2015
โดยนบแตปลายเดอน พ.ย. ทางการไดเพมความเขมงวดเพอลดความเสยงเรองเงนทนไหลออก ไดแก 1) ไมอนมตใหแลกเปลยนเงนหยวนเปนเงนสกลอนๆ หากไมมความจ�าเปนทางธรกจ 2) อาจระงบการเขาซอกจการตางประเทศของบรษทจน รวมถงการลงทนทมมลคาเกน 1 หมนลานดอลลาร
สหรฐฯ 3) ใหธนาคารรายงานบญชเงนทนทมการซอขายเกยวเนองกบอตราแลกเปลยนตางประเทศมลคา 5 ลานหยวน
ขนไป 4) บรษทเครดต UnionPay จะไมอนมตใหชาวจนแผนดนใหญใชบตรเครดตเพอซอประกนภยในฮองกง ยกเวน
จะเปนการซอเนองจากเกดอบตเหต หรอเพอการรกษาพยาบาล
เราคาดวา การเพมความเขมงวดในการน�าเงนหยวนออกนอกประเทศจะชวยรกษาระดบทนส�ารองของจนไวไดสวนหนง อยางไรกด เรายงคงมองวาเงนทนไหลออกจะเปนความเสยงส�าคญในป 2017 จากการขนดอกเบยของธนาคารกลางสหรฐฯ (Fed) ซงจะสงผลใหเงนดอลลารสหรฐฯ แขงคาและเงนหยวนออนคาลง และความกงวลตอการชะลอตวลงของภาคอสงหาฯ ซงเปนแรงขบเคลอนหลกของเศรษฐกจจนปน โดย DB คาดวาทนส�ารองระหวางประเทศ (Foreign Exchange Reserves) ณ สนป 2017 มโอกาสลดลงไปต�ากวา 3 ลานลานดอลลารสหรฐฯ จากเงนหยวนทมแนวโนมออนคาลงอยทระดบ 7.4 หยวนตอดอลลารสหรฐฯ
3636
เศรษฐกจญปน
ภาพรวมเศรษฐกจฟนตวขน โดยเฉพาะภาคการผลต โดยเราคาดวา GDP ปหนาจะขยายตว +1.1% (จากปนท +1.0%) จากการบรโภค ซงไดรบปจจยหนนจาก 1) นโยบายกระตนเศรษฐกจของภาครฐ 2) คาจางทมแนวโนมเพมขนตอเนอง และ 3) ก�าไรของบรษททเพมขน โดยตลาดคาดวานายกรฐมนตร Abe อาจออกแผนกระตนเศรษฐกจเพมเตมกอนการเลอกตง
การสงออกฟนตวขนแรง ขณะทภาคการผลต และการบรโภคยงคงมแนวโนมเพมขน สวนการลงทนหดตวชวคราว การสงออกฟนตวขนแรง: ยอดสงออกในรปเงนเยน เดอน พ.ย. หดตว -0.4%YoY จากเดอนกอนท -10.3%YoY และดกวาตลาดคาดท -2.3%YoY นอกจากน ปรมาณการสงออกขยายตว +5.2%YoY จากเดอนกอนท +2.9%YoY การผลตขยายตวตอเนอง: ดชนผจดการฝายจดซอภาคอตสาหกรรม ของ Nikkei (Manufacturing PMI) เดอน ธ.ค. เพมขน +0.6% มาอยท 51.9 จด ซงเปนระดบสงสดในรอบ 11 เดอน และอยในเกณฑขยายตว (มากกวา 50 จด) ตอเนองมาเปนเดอนท 4 บงชวาอปสงคภายในประเทศเรมดขน ขณะท ดชนวดผลผลตภาคอตสาหกรรมเบองตน (Industrial Production) เดอน ต.ค. ยงขยายตว +0.3%YoY จากเดอนกอนท +1.4%YoY การบรโภคฟนตวขนตอเนอง: ยอดคาปลก (Retail Sales) เดอน ต.ค. ฟนตวขนเปน -0.1%YoY จากเดอน กอนท -1.7%YoY และมแนวโนมทจะฟนตวขนตอเนอง ตามการเพมขนของคาจาง
แผนภาพท 40: การสงออกฟนตวขนแรง ขณะทภาคการผลต และการบรโภคยงคงมแนวโนมเพมขน สวนการลงทนหดตวชวคราว
Source: Bank of Japan, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
-20-15-10
-505
101520
Nov
-13
Mar
-14
Jul-1
4
Nov
-14
Mar
-15
Jul-1
5
Nov
-15
Mar
-16
Jul-1
6
Nov
-16
%YoY
Real Exports (Export Volume)
Export Value (JPY)
46
48
50
52
54
56
58
Dec
-13
Apr
-14
Aug
-14
Dec
-14
Apr
-15
Aug
-15
Dec
-15
Apr
-16
Aug
-16
Dec
-16
IndexManufacturing PMIServices PMI
35
37
39
41
43
45
Nov
-13
Mar
-14
Jul-1
4
Nov
-14
Mar
-15
Jul-1
5
Nov
-15
Mar
-16
Jul-1
6
Nov
-16
Index
-15
-10
-5
0
5
10
15%YoYConsumer Confidence
Japan Retail Trade (RHS)
-15
-5
5
15
25
35
Oct
-13
Feb-
14
Jun-
14
Oct
-14
Feb-
15
Jun-
15
Oct
-15
Feb-
16
Jun-
16
Oct
-16
%YoY
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5%YoYMachinery Orders: Private sector (ex. volatile
orders)Corporate Loans Outstanding (RHS)
Ou t l o o k
2 0 1 7
37
การลงทนหดตวชวคราว: ยอดสงซอเครองจกร ไมรวมสนคาทมยอดสงซอผนผวน เชน เครองบน (Core Machinery Orders) เดอน ต.ค. พลกกลบมาหดตว -5.6%YoY จากเดอนกอนท +4.3%YoY โดยในระยะขางหนา การลงทนมแนวโนมเพมขน จากเงนเยนทออนคา และก�าไรของบรษททดขน
เราคาดวา GDP ปหนาจะขยายตว +1.1% จากการบรโภคเปนส�าคญ เราคาดวาเศรษฐกจปหนาจะขยายตว จากการคาดการณปนท +1.0% จากการบรโภค ซงมปจจยหนนจาก
1) นโยบายกระตนเศรษฐกจของภาครฐฯ โดยเฉพาะแผนปฏรปเศรษฐกจ Abenomics ทจะขนคาจางขนต�าปละ 3% จนถง 1,000 เยนตอชวโมง ในป 2020 โดยในเดอน ส.ค. ทผานมา รฐบาลประกาศขนคาจางขนต�า ส�าหรบปงบประมาณ 2016 เปน 823 เยนตอชวโมง หรอเพมขน +3.1% ซงเปนอตรามากสดตงแตป 2002 ทมการก�าหนดคาจางขนต�ารายชวโมง
2) ก�าไรของบรษทมแนวโนมเพมขน สวนหนงจากเงนเยนทออนคามากขน โดยก�าไรของบรษท (Current Profit) ไตรมาส 3 พลกกลบมาขยายตว +11.5%YoY เปนครงแรกตงแตไตรมาส 4 ป 2015 และผลส�ารวจสภาวะทางเศรษฐกจ (Business Conditions) เดอน พ.ย. เพมขนตอเนองตงแตหลงเหตแผนดนไหวทจงหวด Kumamoto มาอยท 48.6 จด จากเดอน ม.ย. 2016 ท 41.2 จด
3) จากการเพมคาจางขนต�า และก�าไรของบรษททมากขน สงผลใหคาจางมแนวโนมเพมขนตอเนอง โดยคาจางเฉลย ไมนบรวม OT และโบนส (Basic Salary) เดอน ต.ค. ขยายตว +0.3% YoY ฟนตวขนมาจากเดอน พ.ค. ทหดตว -0.2% YoY
Source: Ministry of Health, Labour and Welfare, Economic and Social Research Institute Japan, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 42: คาจาง ไมรวม OT และโบนสยงคงมแนวโนมขยายตว
แผนภาพท 43: ก�าไรของบรษท (Current Profit) พลกกลบมาขยายตวในไตรมาส 3 ขณะท ผลส�ารวจสภาวะทางเศรษฐกจ (Business Conditions) ยงคงมแนวโนมเพมขนตอเนอง
Source: Ministry of Health, Labour and Welfare, Economic and Social Research Institute Japan, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
Apr-1
3
Oct
-13
Apr-1
4
Oct
-14
Apr-1
5
Oct
-15
Apr-1
6
Oct
-16
%YoY Average Total Cash Earnings
Basic Salary (excl. OT and Bonus)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
Jun-
12
Jan-
13
Aug-
13
Feb-
14
Sep-
14
Mar
-15
Oct
-15
Apr-
16
Nov
-16
%YoY
35
40
45
50
55
60
IndexCurrent profit (LHS)
Business Conditions Survey
Source: Ministry of Health, Labour and Welfare, Economic and Social Research Institute Japan, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
Apr-1
3
Oct
-13
Apr-1
4
Oct
-14
Apr-1
5
Oct
-15
Apr-1
6
Oct
-16
%YoY Average Total Cash Earnings
Basic Salary (excl. OT and Bonus)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
Jun-
12
Jan-
13
Aug-
13
Feb-
14
Sep-
14
Mar
-15
Oct
-15
Apr-
16
Nov
-16
%YoY
35
40
45
50
55
60
IndexCurrent profit (LHS)
Business Conditions Survey
แผนภาพท 41: เราคาดวา GDP ปหนาจะขยายตว +1.1% จากการบรโภคเปนส�าคญ
Source: Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Real GDP
1.41.4
1.1
0.0
0.6
1.0
1.7
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2.0
2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F
%YoY
38
เงนเฟอปหนาอาจพลกกลบมาเปนบวก แตยงคงหางจากเปาหมายเงนเฟอท 2% เราคาดวาเงนเฟอ ไมรวมราคาอาหาร (Core CPI) จะพลกกลบมาเปนบวกไดในปหนา จากราคาน�ามนทฟนตวขนในชวงทผานมา และแรงฉดจากคาเงนทลดลงตามเงนเยนทกลบมาออนคา แตจะยงคงอยต�ากวาเปาหมายเงนเฟอท 2% ของธนาคารกลางญปน (BoJ)
นาย Abe อาจยบสภาและเลอกตงใหม ท�าใหตลาดคาดวานาย Abe อาจออกแผนกระตนเศรษฐกจเพมเตมกอนการเลอกตง นาย Shinzo Abe จะหมดวาระด�ารงต�าแหนงนายกรฐมนตรในเดอน ธ.ค. 2018 ซงมความเปนไปไดทนาย Abe อาจประกาศยบสภา เพอเลอนการเลอกตงใหเรวขน โดยมความเปนไปไดสงทนาย Abe จะไดรบเลอกเปนนายกรฐมนตรอกสมย เนองจากนโยบายปฏรปโครงสรางเศรษฐกจ (Abenomics) เรมเหนผลชดเจนในหลายดาน และความนยมของคณะรฐบาล (Approval Rating) ไดเพมขนตอเนองมาอยในระดบสง สวนพรรค DPJ (Democratic Party of Japan) ซงเปนพรรคฝายคานก�าลงออนแอจากปญหาภายในพรรคจนตองยบพรรคและตงพรรคใหมชอ DP (Democratic Party) ในเดอน ม.ค. ทผานมา โดยหากนาย Abe ไดรบเลอกตงอกสมยนาย Abe จะด�ารงต�าแหนงนายกรฐมนตรนานเกอบ 9 ป ซงจะสงผลใหการกระตนเศรษฐกจของภาครฐมความตอเนอง ขณะเดยวกนภาคเอกชนกจะมความมนใจในการลงทน โดยทผานมาญปนมการเปลยนแปลงผด�ารงต�าแหนงนายกรฐมนตร คอนขางบอย โดยในชวงเวลา 10 ปกอนทนาย Abe จะเขารบต�าแหนงในป 2012 มการเปลยนนายกรฐมนตรไป 8 ครง ทงน กอนพนวาระด�ารงต�าแหนงนายกรฐมนตรนาย Abe จะหมดวาระการเปนหวหนาพรรค LDP (Liberal Democratic Party) ในเดอน ก.ย. 2018 กอน ซงตามปกต หวหนาพรรคจะเปนผถกเลอกใหด�ารงต�าแหนงนายกรฐมนตร ตลาดจงคาดการณวาในการประชมพรรค LDP ในเดอน ม.ค. 2017 อาจมการประกาศตอวาระการด�ารงต�าแหนงหวหนาพรรคของนาย Abe ออกไปอก 1 วาระถงป 2021 ซงหากมการตอวาระ อาจเปนการสงสญญาณวาจะยบสภาและเลอกตงใหมเรวกวาก�าหนด
แผนภาพท 44: ราคาน�ามนทฟนตวขนจะชวยหนนเงนเฟอใหเปนบวก
Source: Deutsche Bank, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
CPI excl. fresh food
1.21.1
-0.4-0.2
0.1
-0.4-0.4
0.5
-0.6
0.0
0.6
1.2
1.8
2.4
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F
%YoY
2% BoJ inflation target
Ou t l o o k
2 0 1 7
39
แผนภาพท 45: นโยบายปฏรปโครงสราง (Abenomics) เหนผลชดเจนในหลายดาน
Source: World Bank, OECD, Bloomberg survey, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
นโยบายกอนการด�ารงต�าแหนง
ของนายกฯ Abe (2012)
ปจจบน เปาหมาย
ภาษ ภาษนตบคคล 39.5% 29.97% (ปงบประมาณ 2016)
20-29%
ภาษผบรโภค 5% 8% -(ก�าหนดขนครงถดไปเปน 10%
ในเดอน ต.ค. 2019)Womenomics เพมการจางงานผหญง
(อาย 15-64 ป)60.7% 64.6% (2015)
(US 63.4%)-
เพมสถานเลยงดเดกชวงกลางวน
เดกรอเขาสถานเลยงด 400,000 คน
เพมการรองรบเดกได 191,000 คน ในปงบประมาณ 2013-2014
รองรบเพมขน 400,000 คน ภายในป 2017
ตลาดแรงงาน เพมคาจางขนต�า 737 เยนตอชวโมง (ปงบประมาณ 2011)
823 เยนตอชวโมง (ปงบประมาณ 2016)
1,000 เยนตอชวโมง ภายในป 2020
อตราการวางงาน 4.5% 3.0% (ต.ค. 2016) -
การก�ากบดแลกจการ
สดสวนบรษทขนาดใหญในตลาดหลกทรพย (Tokyo Stock Exchange) ทมคณะกรรมการบรหารจากภายนอกอยางนอย 2 คน
17% 80% (2016) -
เพมจ�านวนนกทองเทยว
จ�านวนนกทองเทยว 8 ลานคน 20 ลานคน (2015) 30 ลานคน ภายในป 2030
Source: NHK Broadcasting Culture Research Institute, Bloomberg, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 46: ความนยมของคณะรฐบาลนาย Abe ทเพมขน และการด�ารงต�าแหนงเปนเวลานาน ท�าใหการกระตนเศรษฐกจมความตอเนอง
แผนภาพท 47: วาระการด�ารงต�าแหนงหวหนาพรรคของนาย Abe จะหมดลงในเดอน ก.ย. 2018 ซงหากมการตอวาระเรวขน จะบงชการเลอกตงเรวกวาก�าหนด
55%
30
40
50
60
70
2013 2014 2015 2016
% Cabinet approval rating
Nov
เดอน การคาดการณของตลาด
ม.ค. 2017 พรรค LDP อาจประกาศตอวาระการเปนหวหนาพรรคของนาย Abe ถงเดอน ก.ย. 2021
ก.ย. 2018 นาย Abe หมดวาระด�ารงต�าแหนงหวหนาพรรค LDP
กอน ธ.ค. 2018 การเลอกตงนายกรฐมนตร
4040
จากการคาดการณวาอาจมการเลอกตงกอนก�าหนด ท�าใหตลาดคาดวา รฐบาลอาจออกมาตรการกระตนเศรษฐกจเพมเตมอก กอนการเลอกตง โดยในปงบประมาณ 2016 (สนสดเดอน ม.ค. 2017) มการออกงบประมาณกระตนเศรษฐกจเพมเตม (Supplementary Budget) ไปแลว 2 ครง รวมมลคา 5.3 ลานลานเยน ไดแก ในเดอน พ.ค. เพอชวยเหลอผประสบภยจากเหตแผนดนไหวทจงหวด Kumamoto มลคา 0.8 ลานลานเยน และในเดอน ก.ย. มลคา 4.5 ลานลานเยน และเมอรวมเขากบงบประมาณหลก งบประมาณรวมของปงบประมาณ 2016 เพมขนเปน 78.4 ลานลานเยน จากปงบประมาณกอนท 76.4 ลานลานเยน
แผนภาพท 48: การใชจายภาครฐเพมขนคอนขางมากในป 2016 และมแนวโนมทจะเพมขนตอในป 2017
Source: Ministry of Finance, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
70.472.6 72.9 73.1
1.4
3.5 3.55.3
71.8
76.1 76.478.4
66
68
70
72
74
76
78
80
FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 (Estimate)
Yen, trn
Supplementary Budget
Main Budget
Total Budget
Ou t l o o k
2 0 1 7
41
เศรษฐกจไทย
เศรษฐกจไทยชะลอตวชวคราวในเดอน ต.ค. เศรษฐกจไทยเดอน ต.ค. ชะลอลงในทกองคประกอบหลก ยกเวนภาคเกษตร โดยอปสงคภายในประเทศชะลอลงจากบรรยากาศการบรโภคทซบเซาในชวงไวทกข เชนเดยวกบจ�านวนนกทองเทยวทชะลอลงคอนขางมากหลงการปราบปรามทวรศนยเหรยญและการงดเวนกจกรรมบนเทงในชวงไวทกข สวนการสงออกพลกกลบมาหดตวอกครงในเดอน ต.ค. สงผลกดดนตอการผลตภาคอตสาหกรรม อยางไรกด เราคาดวาเศรษฐกจจะสามารถฟนตวไดอยางรวดเรวภายในชวงตนปหนา หลงจากความเชอมนเรมปรบดขน สวนผลผลตดานการเกษตรยงคงฟนตวดขนตามสภาพอากาศทเอออ�านวย
แผนภาพท 49: เศรษฐกจไทยเดอน ต.ค. ชะลอลงในทกองคประกอบ ยกเวนภาคเกษตร
Source: Bank of Thailand (BoT), Department of Tourism (DoT), Ministry of Commerce (MoC), Office of Agricultural Economics (OAE), Office of Industrial Economics (OIE), TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
Oct-16, 2.1
-1.5-2
0
2
4
6
Jan-
15
Apr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Jan-
16
Apr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
%YoY Private Consumption IndexPrivate Investment Index, sa 5.9
0.1
-15
-10
-5
0
5
10
Jan-
15
Apr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Jan-
16
Apr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
%YoY Manufacturing Production IndexAgricultural Production Index
6.5
-4.2
-30
-20
-10
0
10
20
Jan-
15
Apr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Jan-
16
Apr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
%YoY Exports (USD) Imports (USD)
0.5
-1.8-100
102030405060
Jan-
15
Apr
-15
Jul-1
5
Oct
-15
Jan-
16
Apr
-16
Jul-1
6
Oct
-16
%YoY Tourist arrivals Cement consumption
เศรษฐกจไทยมแนวโนมฟนตวอยางคอยเปนคอยไปในไตรมาส 4 สนบสนนโดยมาตรการกระตนเศรษฐกจระยะสนและการฟนตวของภาคสงออก ซงชวยชดเชยการชะลอตวของการบรโภคและการทองเทยวในชวงไวทกข ส�าหรบปหนา เราคาดวาการขยายตวของเศรษฐกจจะถกขบเคลอนโดยการลงทนในโครงสรางพนฐาน สวนนโยบายการเงน คาดวา ธปท. จะยงคงอตราดอกเบยนโยบายจนถงสนป 2017 กอนทยอยปรบขนหลงการเลอกตงในป 2018
42
เราคาดวาการบรโภคจะฟนตวภายในไตรมาสแรกปหนา การบรโภคชะลอลงอยางรวดเรวในเดอน ต.ค. โดยเฉพาะกลมสนคาคงทน และมแนวโนมขยายตวในระดบต�าในชวงทเหลอของป อยางไรกด เราคาดวาการบรโภคจะสามารถฟนตวไดภายในไตรมาสแรกปหนา เนองจากรายไดภาคเกษตรยงขยายตวดตอเนอง น�าโดยราคายาง รวมถงมาตรการกระตนเศรษฐกจระยะสนทจะทยอยเบกจายในไตรมาส 4 ไมต�ากวา 1.07 แสนลานบาท ตลอดจนมาตรการกระตนทางภาษทหลากหลาย อาท มาตรการชอปชวยชาตระหวางวนท 14-31 ธ.ค.
แผนภาพท 50: การบรโภคมแนวโนมชะลอลงชวคราว เนองจากรายไดภาคเกษตรยงขยายตวดตอเนอง
Source: BoT, OAE, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
-15
-10
-5
0
5
10
15
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep
-15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep
-16
%YoY PCI Non-durable Durable Services
-11.3
7.8
17.2
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
Oct
-15
Nov
-15
Dec
-15
Jan-
16
Feb-
16
Mar
-16
Apr
-16
May
-16
Jun-
16
Jul-1
6
Aug
-16
Sep
-16
Oct
-16
%YoY Farm income (3mma)
Farm income Rice Rubber
แผนภาพท 51: มาตรการกระตนเศรษฐกจยงสนบสนนการฟนตวของเศรษฐกจในชวงปลายปตอเนองไปจนถงไตรมาส 1 ปหนา
Source: Ministry of Finance (MoF), TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
ตวเลขนกทองเทยวชะลอลง จากกลมนกทองเทยวเอเชย โดยเฉพาะจน ยอดนกทองเทยวเดอน ต.ค. ชะลอลงคอนขางมาก โดยเฉพาะกลมนกทองเทยวชาวจนและเอเชย เนองจากไดรบผลกระทบจากการปรามปรามทวรศนยเหรยญและการงดกจกรรมรนเรงเปนเวลา 30 วน อยางไรกด นกทองเทยวจากยโรป อเมรกา และตะวนออกกลางยงขยายตวไดตอเนอง มองไปขางหนา เราคาดวานกทองเทยวชาวเอเชยจะเรมกลบมาทองเทยวอกครงในชวงปลายปหลงความเชอมนปรบตวดขน โดยเราพบวายอดการจองหองพกลวงหนา 3 เดอนและราคาหองพกเรมมแนวโนมปรบดขน
Ou t l o o k
2 0 1 7
43
แผนภาพท 52: ทมาการขยายตวนกทองเทยว และยอดการจองหองพกลวงหนา 3 เดอน
Source: BoT, DoT, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
0
10
20
30
40
50
60
70
80
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep
-15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep
-16
baht%Occupancy rate (LHS)
3 months advance booking rate (LHS)
Average room rental rate (RHS)
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
Oct
-15
Nov
-15
Dec
-15
Jan-
16
Feb-
16
Mar
-16
Apr
-16
May
-16
Jun-
16
Jul-1
6
Aug
-16
Sep
-16
Oct
-16
%YoYContribution to tourism growth
China Asia exc. China Others Total
เราคาดวาการสงออกจะขยายตวตอเนองในไตรมาส 4 ชดเชยการชะลอตวของภาคเศรษฐกจอน การสงออกพลกกลบมาขยายตวในชวงไตรมาส 3 และมแนวโนมฟนตวตอเนองในทกกลมสนคา น�าโดยการสงออกรถยนตและเครองใชไฟฟา โดยเราคาดวาการฟนตวของภาคสงออกจะชวยชดเชยการชะลอตวของภาคเศรษฐกจอนในชวงไวทกข ส�าหรบการน�าเขามแนวโนมฟนตวดขนเชนกน โดยการน�าเขาวตถดบและสนคาทนทปรบดขนตอเนองสะทอนแนวโนมการสงออกทสดใสขนในระยะตอไป
แผนภาพท 53: สงออกมแนวโนมฟนตวดขนในทกกลมสนคา สอดคลองกบแนวโนมการน�าเขา
Source: BoT, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep
-15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep
-16
%YoY, 3mma
Exports AutoElectricals AgroElectronics Agri
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
Jul-1
5
Sep
-15
Nov
-15
Jan-
16
Mar
-16
May
-16
Jul-1
6
Sep
-16
%YoY, 3mma
Imports Auto
Consumer Goods Raw materials
Capital Goods Fuel
เมดเงนลงทนในโครงสรางพนฐานขนาดใหญจะทยอยเบกจายในป 2017 เปนตนไป การลงทนในโครงสรางพนฐานตามแผนการลงทนป 2016 (Action Plan 2016) มความคบหนามากขนในชวงไตรมาส 4 โดยเฉพาะโครงการรถไฟฟาสายสสม ชมพ และเหลอง ทไดเรมด�าเนนการประกวดราคาไปแลวและจะเรมกอสรางไดภายในไตรมาส 2 ป 2017 โดยเราคาดวาจะมการเบกจายเมดเงนลงทนรวม 1.7 แสนลานบาทในปหนา เพมขนจาก 4 หมนลานบาทในป 2016 นอกจากน เราคาดวาการลงทนในโครงการรถไฟฟาสายสสม ชมพ และเหลอง จะชวยกระตนการลงทนในธรกจอสงหารมทรพยตามแนวรถไฟฟาในระยะตอไป
44
แผนภาพท 54: 20 โครงการเรงดวนป 2016 (A= ครม. อนมตแลว, B= อยระหวางการประกวดราคา, C= อยระหวางการกอสราง)
Source: Ministry of Transport (MoT), TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
แผนภาพท 55: ประมาณการการเบกจายงบลงทนใน 20 โครงการเรงดวนป 2016
Source: MoT, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1H16
2H16
1H17
2H17
1H18
2H18
1H19
2H19
1H20
2H20
1H21
2H21
1H22
Bt, bn Infrastructure Investment
Urban Mass Rapid Transit High Speed Railway Dual-Track Railway Motorway Airport / Seaport
We do not include Thai-Chinese and Thai-Japanese projects in the calculation, due to their lack of progress
Ou t l o o k
2 0 1 7
45
เราคาดวา ธปท. จะเรมทยอยปรบอตราดอกเบยนโยบายขนหลงการเลอกตงในป 2018 เราคาดวาอตราดอกเบยทแทจรงจะพลกกลบมาอยในแดนลบในชวงไตรมาสสดทายปหนา สงผลกดดนให ธปท. เรมทยอยปรบขนอตราดอกเบยนโยบาย เชนเดยวกบประสบการณในไตรมาส 3 ป 2008 และไตรมาส 3 ป 2010 โดยเราคาดวา ธปท. จะเรมทยอยปรบขนดอกเบยในป 2018 หรอภายหลงการเลอกตงในชวงปลายป 2017 เสรจสน อยางไรกด เราคาดวาธนาคารพาณชยอาจปรบขนอตราดอกเบยเงนกกอน ธปท. เนองจากอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลมแนวโนมปรบสงขนตอเนอง และหลงจากธนาคารพาณชยปรบลดดอกเบยเงนกลงกอน ธปท. ในชวงไตรมาส 2
แผนภาพท 56: คาด ธปท. คงอตราดอกเบยนโยบายตลอดป 2017 และจะทยอยปรบขนในป 2018
Source: BoT, TISCO Economic Strategy Unit (ESU)
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
Jan-
07A
ug-0
7M
ar-0
8O
ct-0
8M
ay-0
9D
ec-0
9Ju
l-10
Feb-
11S
ep-1
1A
pr-1
2N
ov-1
2Ju
n-13
Jan-
14A
ug-1
4M
ar-1
5O
ct-1
5M
ay-1
6
%%Policy rate (LHS)5-year government bond yield (LHS)MLR average big4 (RHS)
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Jan-
07
Jan-
08
Jan-
09
Jan-
10
Jan-
11
Jan-
12
Jan-
13
Jan-
14
Jan-
15
Jan-
16
Jan-
17
%YoY Policy rateReal interest rateHeadline CPI
Data from Dec’16 is based on our projection
Undercut
Lead Real interest rate = policy rate minus 12MMA headline CPI
46
Ou t l o o k
2 0 1 7
47
TISCO Economic Strategy Unit
คมศร ประกอบผลHead of Strategy Unit ปรญญาโท บรหารธรกจ (การเงน) สถาบนบณฑตบรหารธรกจศศนทรแหงจฬาลงกรณมหาวทยาลย ปรญญาตร วศวกรรมศาสตร สถาบนเทคโนโลยนานาชาตสรนธร มหาวทยาลยธรรมศาสตรประสบการณ: ทปรกษาการลงทน บลจ. ทสโก กวา 5 ป
ชานนทร บญนชSenior Economist ปรญญาโท เศรษฐศาสตร London School of Economics and Political Science (ทน British Chevening) ปรญญาตร เศรษฐศาสตรภาคภาษาองกฤษ (เกยรตนยม) มหาวทยาลยธรรมศาสตรประสบการณท�างาน: 3 ป ในต�าแหนง เศรษฐกร ธนาคารแหงประเทศไทย วรตม เตชะจนดาStrategist ปรญญาโท การเงน University of Warwick ปรญญาตร เศรษฐศาสตร (เกยรตนยม) จฬาลงกรณมหาวทยาลย
ซารา ผลพบลยEconomist ปรญญาโท เศรษฐศาสตร Clemson University ปรญญาตร เศรษฐศาสตรธรกจ (เกยรตนยม) มหาวทยาลยอสสมชญ
ทพยรตน นนทปรดาวฒนResearch Assistant ปรญญาตร เศรษฐศาสตรภาคภาษาองกฤษ (เกยรตนยม) จฬาลงกรณมหาวทยาลย
แทนไท เสรมศรมานนทResearch Assistant ปรญญาตร เศรษฐศาสตรภาคภาษาองกฤษ (เกยรตนยม)
มหาวทยาลยธรรมศาสตร
เปดทำ�ก�รทกวน สย�มพ�ร�กอนชน4 : 026109575 สย�มสแควรวนชน6 : 022522922 เดอะมอลลท�พระชนB : 024779934เดอะมอลลบ�งแคชน1 : 024549854 เดอะมอลลบ�งกะปชน2 : 023633454 เซนทรลเวลดชน4 : 026461571เซนทรลพระร�ม3ชน2 : 026737017 เซนทรลบ�งน�ชน2 : 027456360 เมก�บ�งน�ชน1 :021052080เซนทรลล�ดพร�วชน2: 029370909 เซนทรลแจงวฒนะชน4 : 021938080 เซนทรลปนเกล�ชน4 : 028845161เซนทรลร�มอนทร�ชน3: 029706006 ซคอนสแควรชน3 : 027219556 ซคอนบ�งแคชน3 : 024582636แฟชนไอสแลนดชน2 : 029475315 ดโอลดสย�มชน1 : 026239141 ฟวเจอรพ�รครงสตชนB : 029580820เกตเวยเอกมยชนM : 021082998
จนทร-ศกร เพชรบรตดใหม : 023183717 อ�ค�รภคนท : 026334333 ศรนครนทร : 027586269 รตน�ธเบศร : 029655844 รงสต : 029592166 วรจกร : 026210141 เย�วร�ช : 026232212 ร�ชวงศ : 026228220 บ�งลำ�พ : 026293009
TISCO Wealthบรการใหคำาปรกษาการลงทนครบวงจร สำาหรบกลมลกคาคนพเศษทมพอรตลงทนกบกลมทสโก ตงแต 5 ลานบาทขนไป ตดตอรบบรการไดทธนาคารทสโกทกสาขาทวประเทศ
สาขาธนาคารในเขตกรงเทพฯ และปรมณฑล
สาขาธนาคารในเขตภมภาค
นครปฐม :034212277 ร�ชบร : 032327010 สมทรส�คร : 034811383 สระบร : 036222449อยธย� :035235155 จนทบร : 039346688 ชลบร :038784522 พทย� : 038416525ระยอง :038808555 ศรร�ช� : 038771471 เชยงใหม :053211112 นครสวรรค : 056331511พษณโลก:055211388 ขอนแกน : 043324966 นครร�ชสม� :044271711 โลตสโคร�ช : 044262326สรนทร :044521531 อดรธ�น : 042326333 อบลร�ชธ�น :045284633 กระบ : 075632989ตรง :075223277 ภเกต : 076261929 ถนนรษฎ�ภเกต:076354545 สงขล� : 074343111ถนนนพทธอทศห�ดใหญ: 074238855 สร�ษฏรธ�น :077275633
ขอมล บทความ บทวเคราะหและการคาดหมาย รวมทงการแสดงความคดเหนทงหลายทปรากฏอยในรายงานฉบบน ท�าขนบนพนฐานของแหลงขอมลทดทสด ทไดรบมาและพจารณาแลวเหนวานาเชอถอ
แตทงนไมอาจรบรองความถกตอง ความสมบรณแทจรงของขอมลดงกลาว ความเหนทแสดงไวในรายงานฉบบนไดมาจากการพจารณาโดยเหมาะสมและรอบคอบแลว และอาจเปลยนแปลงไดโดยไมจ�าเปน
ตองแจงลวงหนาแตอยางใด รายงานฉบบนไมถอวาเปนค�าเสนอหรอค�าชชวนใหซอหรอขายหลกทรพยและจดท�าขนเปนการเฉพาะเพอประโยชนแกบคคลทเกยวของกบบรษทเทานน มใหน�าไปเผยแพรทาง
สอมวลชน หรอโดยทางอนใด ทสโกไมตองรบผดชอบตอความเสยหายใดๆ ทเกดขนโดยตรงหรอเปนผลจากการใชเนอหาหรอรายงานฉบบน การน�าไปซงขอมล บทความ บทวเคราะห และการคาดหมาย
ทงหลายทปรากฏอยในรายงานฉบบน เปนการน�าไปใชโดยผใชยอมรบความเสยงและเปนดลยพนจของผใชแตเพยงผเดยว
