Overweight UAE ‘저가수주’ 현장을 가다home.imeritz.com/include/resource/research/house/... · 2014-01-06 · 메리츠종금증권 리서치센터 3 UAE ‘저가수주’

2014-001

건설산업

Overweight UAE ‘저가수주’ 현장을 가다

건설업 2014. 1. 6.

Analyst 김형근 02-6309-4530

[email protected]

RA 김재윤 02-6309-2656

[email protected]

현대건설(000720) Strong Buy, TP 90,000 원

현대산업(012630) Strong Buy, TP 35,000 원

결론: 건설업 투자의견 ‘Overweight’

- 건설주 회복국면 진입으로 턴어라운드 종목 차별화 확대 전망

- UAE ‘저가수주’ 현장들은 대부분 마무리 단계로 추가 대규모 손실은 없음

① 대규모 RRE Proj. 및 Borouge 3rd Proj. 발주처 사유에 따른 공기연장 및

Change Order 로 추가 대규모 손실은 없이 마무리 예정

② CBDC(Carbon Black Delayed Coker) Proj. 및 샤 가스(Shah Gas) Proj. 초기현장

및 본격적인 공사로 추가 손실 가능성 존재

③ 더 이상 UAE 지역 ‘과당경쟁’ 입찰 하지 않을 것→ 향후 Mega Proj. 입찰은

컨소시엄 및 JV(Joint Venture)형태 이루어 질 것으로 전망

투자포인트

1. ‘저가수주’ 원산지 UAE 및 사우디 일부 손실 Projects 존재

① 2009 년~2011 년 ‘저가수주’ 현장 대부분 마무리 단계로 진입

② Project 별 차이는 존재하나 2Q14, 3Q14 대부분 완공될 예정

③ Proj. 입찰결과시 1 위, 2 위 가격차이가 큰 Proj. 이익 남기기 어려움

- UAE 초기현장 추가적 손실은 제한적, 신규현장의 추가 손실 가능성 상존

- 사우디 특수공종 및 신시장 진출 현장은 ‘저마진’

2. 국내 건설사들은 수주 목표치 하향과 양질의 수주전략 수립 예상

① 중동지역 Proj. 입찰→ 컨소시엄 및 JV 형태로 참여하여 공동수행(Localization)

② 현지업체에게 기술이전을 통한 신시장 진입(Globalization)

③ 비중동지역 Proj. 자금조달(Financing) 통한 수의계약 추진(Diversification)

Top Picks: 현대건설, 현대산업

- 차선호주: 대림산업, 삼성물산

- 관련종목: GS 건설, 삼성엔지니어링

메리츠종금증권 리서치센터 2

Analyst 김형근(6309-4530) UAE ‘저가수주’ 현장을 가다 건설업

(Overweight)

Contents

I UAE Projects 진행상황 점검 3

II UAE 7

III 이란 16

IV 오만 21

V Company Breif 23

1 GS 건설(006360) 24

2 삼성물산(000830) 27

3 삼성엔지니어링(028050) 31

VI Appendix 34

국내 건설사 Big6 해외 Projects 분석 35



(Overweight)

I. UAE Projects 진행상황 점검

2009 년 ~ 2011 년 중동의 ‘저가수주’ 격전지는 사우디와 UAE 이다. 2008 년 미국 리먼

사태의 여파로 국내 부동산 및 건설경기가 급격히 악화 되면서 국내 대형 건설사들은 해외

Projects 모든 사활을 걸고 수주하기 시작하였다. 중동지역 중심으로 Mega Projects

발주되었고, 중동지역의 해외수주 비중은 2009 년 73%, 2010 년 66%로 사상 최대로

‘과당경쟁’의 원산지가 되었다. 따라서 국내 건설사들은 비중동 중심으로 다변화를

확대하면서 아시아(동남아, CIS 포함) 및 중남미 해외 수주비중 지속적으로 증가하고 있다.

그러면 ‘저가수주’ 현장은 언제 마무리 될 것인가?

① UAE 지역의 국내 건설사 지사 및 현장 방문으로 50% 해답은 찾았다.

2013 년 12 월 22 일 ~ 31 일까지 중동지역 국내 건설사들의 지사 및 현장을 방문하고 얻은

결론은 추가적 손실은 조금 있으나 극복할 수 있는 수준이다.

RRE(Ruwais Refinery Expension) Project, Borouge 3rd Project 대규모 공사는 마무리

단계에 접어 들었지만 공기연장은 불가피 할 것이고 발주처 사유로 인하여 Change

Order 를 받을 것으로 예상되어 추가적인 손실은 있으나, 대규모 손실은 없을 것 으로

판단된다. 하지만 CBDC(Carbon Black Delayed Coker) 대규모 공사는 여전히 초기단계로

공사 진행되고 있어 추가 손실규모를 예측하기 힘들지만 가능성은 충분히 열려있다. 또한

이태리 사이펨이 주도하는 Shah 가스개발 Proj. 공사진행도 어려움을 겪고 있는 것

사실이며 공기연장은 불가피 할 것이다.

반면 UAE 원자력발전소 공사는 순조롭게 진행되고 있어 미르파(Mirfa) IWPP Proj.

장기적으로 연기될 가능성이 크다.

1) RRE(Ruwais Refinery Expension) Project : 약 91% 진행률(총 96.9 억불 공사중)

: SK 건설 PKG #1 21 억불, GS 건설 PKG #2 31 억불, 삼성엔지니어링 PKG#3 27 억불,

대우건설 PKG #4 12 억불, GS 건설 PKG #7 5.5 억불

2) Borouge 3rd Project : 약 93% 진행률(총 18.4 억불 공사중)

: 삼성엔지니어링 총 7.5 억불 Polyolefins 5.7 억불+ Low Polyethylene 1.8 억불

현대건설 총 10.9 억불 Utilities 9.4 억불, Polyethylene 1.5 억불

3) CBDC(Carbon Black Delayed Coker) : 약 15% 진행률(총 25 억불 공사중)

: 삼성엔지니어링 총 25 억불 8 개 Process Units 및 Utilities

4) Shah Gas Developemnt Program : 약 72% 진행률(총 51.6 억불 공사중)

: 삼성엔지니어링 PGK#4 Utilities 15 억불

이태리 사이펨 PGK #2, #3 및 Sulfur Recovery 및 Pipelines PGK 35 억불

스페인 TR Gas gathering PGK 4.6 억불

5) UAE 원자력발전소 : 약 38% 진행률(총 56 억불 공사중)

: 현대건설 55% 시공 31 억불 , 삼성물산 45% 시공 25 억불

② 추가 50% 해답은 사우디 지역에 여전히 남아 있다. 따라서 2014 년 상반기에

‘저가수주’ 현장들이 완공을 앞두고 있어 2014 년 3 월 국내 건설사들의 지사 및

현장을 방문할 예정이다.



(Overweight)

1. 현대건설&현대엔지니어링 UAE Projects 진행상황

<현대건설> : 추가손실 Risk 일부 있음, 큰 문제 없음

① Boruge 3rd Proj. 유틸 및 오프사이드: 2Q14 공기연장, 추가 일부 손실 있음

② Boruge 3rd Proj. 가교 폴리에틸렌: 1Q14 완공예정, 현장 마무리 단계

③ 통합가스개발 시설 PGK #2: 3Q14 기계적 준공 및 시운전

④ UAE 원자력발전소: 공기단축되고 있으며 2020 년 5 월 기계적 준공 및 시운전

⑤ Satah Al Razboot(Sarb) 유전개발 PKG#4: 원유 및 가스분리(GOSP) 설계단계

<현대엔지니어링> : 추가손실 Risk 없음

① Takreer 윤활기유 생산시설: 현재 기계적 준공 및 1Q14 완공

[그림 1] 현대건설 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러)

현대건설 & 현대엔지니어링

연도 발주처 Project 명 공종 계약일

완공 예정일

도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15

2010 ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 확장: 유틸&오프사이트 가스/유틸 2010-06 2014-01 935 100%

2011 ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 : 가교 폴리에틸렌 PKG 화학 2011-01 2013-12 169 100%

2009 GASCO 통합가스개발 시설 PKG 2 건축 2009-10 2013-05 1,702 100%

2010 원청:한국전력공사 UAE 원자력 발전소 건설 (시공 패키지)

원자력 2010-03 2020-05 3,077

2013 아부다비 해상 유전 운영회사 SARB 유전 개발 공사 (PKG 4) 플랜트/토목 2013-03 2017-09 1,894

원가율 100% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 90% 이상 Projects

자료: 해외건설협회, 각사, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 2] 현대엔지니어링 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러)

현대건설 & 현대엔지니어링


완공 예정일

도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15

2010 ADNOC 타크리어 윤활기유 생산시설 화학/설비 2010-07 2013-12 463 100%





(Overweight)

2. 삼성물산 UAE Projects 진행상황

<삼성물산> : 추가손실 Risk 일부 있음, 큰 문제 없음

① 아부다비 클리블랜드 클리닉 병원: 공기연장 및 Change Order 300 억원 증액

② EMAL 복합화력소 2 단계: 공기준수로 2Q14 기계적 준공 및 시운전

③ 대심도 하수터널 T-1: 대부분 공사 완료

④ UAE 원자력발전소: 공기단축되고 있으며 2020 년 5 월 기계적 준공 및 시운전

[그림 3] 삼성물산 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러)

삼성물산


완공 예정일

도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15

2010 알 다르 아부다비 클리블랜드 클리닉 건축 2010-06 2013-07 513 100% 공기연장

Emirate Aluminium Company EMAL 복합 화력 발전소 2 단계 발전 2011-09 2014-06 587 100% 2011

아부다비 하수 서비스 회사 대심도 하수터널 T-01 환경/하수 2011-05 2014-10 270 100%

2010 원청:한국전력공사 UAE 원자력 발전소 건설 (시공패키지)

원자력 2010-03 2020-05 2,517



3. GS 건설 UAE Projects 진행상황

<GS 건설> : 추가손실 Risk 일부 있음, 큰 문제 없음

① RRE#2(Ruwais Refinery Expansion)

: 공기연장, Change Order 로 대규모 손실 없음

② RRE#7 항만시설: 공사완공, 추가 손실 없이 Change Order 수령 중

③ IRP(Inter Refinery Pipeline)

: 공기연장, Change Order 증액 및 추가 손실 일부 있음

[그림 4] GS 건설 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러)

GS 건설


완공 예정일

도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15

2009 Takreer Ruwais Refinery Expansion Project-PKG2

정유 2009-11 2014-01 3,109 100%

2009 Takreer Ruwais Refinery Expansion Project-PKG7

토목 2009-12 2014-02 525 100%

2010 Takreer Inter Refinery Pipeline 토목 2010-10 2014-03 623 100%





(Overweight)

4. 삼성엔지니어링 UAE Projects 진행상황

<삼성엔지니어링> : 추가손실 Risk 있어 보수적 접근 필요

① RRE#3(Ruwais Refinery Expansion)

: 공기연장, Change Order 로 대규모 손실 없음

② 퍼틸 암모니아 #2: 2014 년 8 월로 공기연장, 기계적 준공 예정

③ Boruge 3rd Proj. 저밀도 폴리에틸렌: 2014 년 8 월 공기연장, 추가 일부 손실 있음

④ Boruge 3rd Proj. 폴리올레핀: 현장 마무리 단계, 추가 손실 없음

⑤ EPC For GASCO NGI: 3Q14 기계적 준공 예정

⑥ 샤 가스(Shah Gas) PGK #4: 공기연장 가능성과 추가 손실 있음

⑦ 카본블랙&딜레이드 코커(CBDC): 기초공사 진행중, 추가 손실 있음

[그림 5] 삼성엔지니어링 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러)

삼성엔지니어링


완공 예정일

도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15

2009 ADNOC 타크리어 루와이스 정유공장 확장 PKG3

정유/유틸 2009-11 2014-02 2,729 100%

2009 Al Ruwais Fertiliser Industries 퍼틸 암모니아 우레아 익스팬션 (퍼틸-2)

화학/비료 2009-11 2013-03 1,223 100% 공기연장

BOROUGE 보루쥐-3 확장 : 저밀도 폴리에틸렌 화학 2010-06 2013-12 170 100% 2010

BOROUGE 보루쥐-3 확장 : 폴리올레핀 화학 2010-06 2014-01 552 100%

2011 GASCO 나이트로젠 제너레이션 & 인젝션 가스/유틸 2011-12 2014-08 159 100%

2010 ADNOC+ConocoPhillips 샤 가스전 개발프로젝트 PKG4 가스/유틸 2010-07 2014-09 1,496 100%

2012 ADNOC 타크리어 카본 블랙&딜레이드 코커 정유 2012-06 2016-01 2,477



5. 대우건설 UAE Projects 진행상황

<대우건설> : 추가손실 Risk 있어 보수적 접근 필요

① RRE#4 정유 탱크시설: 공기연장, Change Order 로 대규모 손실 없음

② 무사파 IRP 정유 저장시설: 추가 공기연장, 추가 손실 있음

③ 슈웨이핫 S3 IPP: 추가 공기연장, 추가 손실 있음

[그림 6] 대우건설 UAE 프로젝트 진행률 (단위: 백만달러)

대우건설


완공 예정일

도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15

2009 ADNOC 루와이스 정제소 증설 프로젝트, 탱크 설비/유틸 2009-11 2014-02 1,174 100%

2010 ADNOC 무사파 정유저장시설 프로젝트 정유/유틸 2010-05 2013-06 272 100% 공기연장

2011 슈웨이핫 아시아파워 Investment

슈웨이핫 S3 민자발전 프로젝트 발전 2011-02 2014-03 650 100%





(Overweight)

II. UAE

Infra 시설 발주 지속, 2H14 석유화학 발주 시작

2014 년 하반기 UAE 루와이스(Ruwais) 중심의 석유화학(Petrochemical) 공사 발주가

재기 될 것으로 현지에서는 전망하고 있으며, 또한 푸자이라(Fujairah)

정유시설(Refinery) 35 억불 발주 될 것으로 예상된다.

뿐만 아니라 2020 년 두바이 EXPO 준비를 위해 멈춰 있던 건축공사가 재기 되고

있으며 추가적인 호텔 및 Infra 시설 확충 발주는 지속적으로 늘어 날 전망이다.

UAE 원자력발전소 공사는 순조롭게 진행되고 있어 미르파(Mirfa) IWPP Proj.

장기적으로 연기될 가능성이 크고 푸자이라(Fujairah) LNG 터미널 Proj. 재입찰

가능성도 높다.

[그림 7] ADNOC(Abu Dhabi National Oil Company) 조직도

ADNOC

ADCO ADMA ZADCO GASCO ADGAS TAKREER ADNOC DIST FERTIL BOROUGESHAH GASDEVELOPMENT

ADMIC

Exploration&ProductionDirectorate

Marketing&RefiningDirectorate

ChemicalsDirectorate

TOTALBUNDUQ ADOC

Small Oil Producers

Major Oil Producers Major Gas Producers

Offshore oilProducer

Onshore gasProducer

ABU DHABI&RUWAIS Refinery

Blending Plants&Distribution ofGasoline&LPG

Producers ofUREA&AMMONIA

Producers ofPolyyethylene

자료: 메리츠종금증권 리서치센터



(Overweight)

[그림 8] 정부 주요 조직도 및 수장

금융.산업부Sheikh Hamdan bin Rashid Al

Maktoum

내무부Sheikh saif Bin Zayed Al

Nahyan

前대통령Sheik Zayed bin Sultan Al

Nahyan

IPICSheikh Mansour Bin Zayed Al

Nahyan

외무부Sheikh Abdullah bin Zayed Al

Nahyan

대통령HH Sheikh Khalifa bin Zayed

Al-Nahyan

국무총리HH Sheikh Mohammed bin

Rashid Al Maktoum




(Overweight)

[그림 9] RRE Project 현장

EPC1: SK건설(RRE#1)EPC2: GS건설(RRE#2)EPC3: 삼성ENG(RRE#3)EPC4: 대우건설(RRE#4)EPC5: Dredger Int.EPC6: ZublinEPC7: GS건설(RRE#7)CBDC: 삼성ENG

EPC1

EPC7

CBDC- 삼성ENG

EPC6 EPC1

EPC3

EPC3

EPC4EPC4

EPC4

EPC4-대우건설 RRE#4

GASCONGL-JV(GS건설+Petrofac)

Takeer GDP-GS건설-현대엔지니어링

Takreer-GS건설(IRP-II)

Borouge-현대건설-삼성엔지니어링

EPC3

EPC3삼엔 RRE#3

EPC3

EPC2- GS건설RRE#2


[표 1] UAE Project 현황 (단위: 백만달러)

RRE(Ruwais Refinery Extension Projects)

Package No. EPC Contractor 금액 진행율

EPC1 SK 건설 2,150 92%

EPC2 GS 건설 3,109 92%

EPC3 삼성엔지니어링 2,729 93%

EPC4 대우건설 1,174 90%

EPC7 GS 건설 525 91%

CBDC(Carbon Black and Delayed Coker)

CBDC 삼성엔지니어링 2,477 13%

IRP(Inter Refineries Pipelines)

IRP GS 건설 623 65% 자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터



(Overweight)

[그림 10] UAE GS 건설 RRE#2 현장 [그림 11] UAE GS 건설 RRE#2 현장

자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 12] UAE 삼성엔지니어링 RRE#3 현장 [그림 13] UAE 삼성엔지니어링 RRE#3 현장


[그림 14] UAE 대우건설 RRE#4 현장 [그림 15] UAE 대우건설 RRE#4 현장




(Overweight)

[그림 16] UAE GS 건설 RRE#7 현장 [그림 17] UAE GS 건설 RRE#7 현장


[그림 18] UAE 삼성엔지니어링 CBDC 현장 [그림 19] UAE 삼성엔지니어링 CBDC 현장




(Overweight)

[그림 20] Shah gas field 파이프라인, UAE 원전, Sarb 위치

자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터



(Overweight)

[그림 21] UAE 공종별 프로젝트 발주 규모

28.6

64.7

162.1

37.1

20.9

14.0

13.4

0

50

100

150

200

250

2012 2013 2014 2015

Infra/Construction Oil/GasPetrochem PowerRefining Water/Wasteetc

(십억달러)

47.8

93.6

208.0

48.8


[표 2] UAE 프로젝트 발주 리스트 (단위: 십억달러)

발주처 공종 Project 명 입찰일정 금액

ADWEA Power Mirfa IWPP 2013-09 1.8

ADCO Oil/Gas North East Bab (NEB): Rumaitha & Shanayel Phase III 2013-10 1.0

ADMA-OPCO Oil/Gas Nasr Field Development: Full Field Development 2013-10 1.5

CPC Corporation Petrochemical Petrochemicals Plant 2013-10 1.0

Musanada Infra/Construction Capital City District: Infrastructure Works: Phase 3 & 4 2013-11 1.0

IPIC Refinery Fujairah Refinery (Phase I) 2013-12 3.5

Nakheel Corporation Infra/Construction Al-Furjan Development: Villas 2013-12 2.0

DEWA Power Station Q 2014-01 4.0

Musanada Infra/Construction Shamkha South: Villas 2014-01 2.5

DEWA Power Lehbab Power Plant 2014-03 5.5

Abu Dhabi Urban Planning Council Infra/Construction North Wathba 2014-03 1.6

Tatweer Infra/Construction Dubailand: Universal City Dubailand (Dubailand) 2014-04 2.2

ZonesCorp Infra/Construction Oil & Gas City 2014-04 1.0

Dubai Natural Gas Company Ltd Petrochemical Jebel Ali MTBE Plant Expansion 2014-05 0.1

Meraas Holdings Infra/Construction Theme Park 2014-05 2.7

DEWA Power IGCC Power & Desalination Plant 2014-06 3.0

ADAC / Mubadala Aerospace Infra/Construction Nebras Al Ain Aviation City 2014-06 5.0

DOT Infra/Construction Abu Dhabi Metro : Package 1 2014-06 1.9

DEWA Power Hassyan Coal Fired Power Plant 2014-07 1.5

IPIC Petrochemical Fujairah Olefins Plant (Phase II) 2014-07 1.0

Dubai Properties Infra/Construction Mohammed Bin Rashid Gardens 2014-08 55.0

ADCO Oil/Gas North East Bab (NEB): Al Dabbiya Phase III 2014-09 1.3

ADO Oil/Gas Hail Field Development 2014-09 1.0

Tacaamol Petrochemical Al-Gharbia Chemicals Industrial City 2014-10 19.0

Tacaamol Petrochemical Al-Gharbia Chemicals Industrial City 2014-10 0.8

Etihad Rail Infra/Construction Etihad Railway Network: Phase 3 2014-11 1.0

DOT Infra/Construction Abu Dhabi Metro 2015-01 5.1

DOT Infra/Construction Bus Rapid Transit (Orange Line) 2015-02 1.5

Dubai Holding / Emaar Properties Infra/Construction The Lagoons 2015-04 16.0

Dubai RTA Infra/Construction Dubai Metro: Blue Line 2016-01 2.5




(Overweight)

[그림 22] UAE 정유시설 현황

ABU DHABI

OMANSAUDI ARABIA

IRAN

QATAR

Gulf ofOman

Pesian Gulf

Straitof

HormuzBAHRAIN

A.I ‘AYN

Omanienclave

no definedboundary

0 50 100km

100mi500

Qutuf

Dubai Sharjah

‘Ajman

Umm al Qaywayn

Ra’s alKhaymah

Ar Ruways

Mina’jabal’Ali

Khawr FakkanDas Al Fujayrah

Tunb asSughra

Tunb alKubra

Abu Musa

Jebel Ali Refinery 규모(ENOC)120,000BPSD(Condensate)

Fujairah Refinery(FRC)1998년 재정문제로 생산중단,2014년 재개

Umm al-Nar Refinery(TAKREER)150,000BPSD

Ruwais Refinery(TAKREER)350,000BPSD


[그림 23] UAE 주요 Projects 위치

ABU DHABI

OMANSAUDI ARABIA

IRAN

QATAR

Gulf ofOman

Pesian Gulf

Straitof

HormuzBAHRAIN

A.I ‘AYN

Omanienclave

no definedboundary

0 50 100km

100mi500

Qutuf

Dubai Sharjah

‘Ajman

Umm al Qaywayn

Ra’s alKhaymah

Ar Ruways

Mina’jabal’Ali


Tunb asSughra

Tunb alKubra

Abu Musa

Takreer, Green Diesel Project신설 Unit- Vacuum Unit (35,000 BPSD)- Hydrocracking Unit (41,000 BPSD)- Gasoil Hydrotreater (44,000 BPSD)

NCDC, RAK RefineryCapacity : 500,000 bpsd

IPIC, Fujairah RefineryCapacity : 500,000 bpsd

Takreer, Lube Base OilCapacity : 50,000 bpd LBO

Takreer, Ruwais Refinery ExpansionCapacity : 417,000 bpsd




(Overweight)

[그림 24] UAE 석유화학 시설 현황

ABU DHABI

OMANSAUDI ARABIA

IRAN

QATAR

Gulf ofOman

Pesian Gulf

Straitof

HormuzBAHRAIN

A.I ‘AYN

Omanienclave

no definedboundary

0 50 100km

100mi500

Qutuf

Dubai Sharjah

‘Ajman

Umm al Qaywayn

Ra’s alKhaymah

Ar Ruways

Mina’jabal’Ali


Tunb asSughra

Tunb alKubra

Abu Musa

Borouge, Ethane Cracker 시공중Ethylene 연산 1,400,000톤

Borouge, Petrochemical ComplexEthylene 연 600,000톤 생산Polyethylene 연 450,000톤 생산

IPIC, ChemicalsIndustrial CityPhase I (Taweelah)




(Overweight)

III. 이란

2H14 건설 발주 시작

2013 년 11 월 24 일 핵협상 타결에 따른 이란 정부는 외국인 투자 유치를 위해 준비

중에 있다. 특히 해외 석유 메이저기업의 투자유치를 위해 투자절차 간소화와 세금감면

등 인센티브 제공하여 관련법을 개정 중에 있으며 국제 석유회사들도 IOC (International

Oil Company) 긍정적으로 반응하고 있다.

일부 경제 제재(Sanction) 완화로 향후 6 개월 동안 합의사항이 잘 이행시 적극적으로

외국인들의 투자가 시작될 것으로 전망된다. 따라서 2014 년 상반기 이란의 경제 제재가

대부분 풀리게 되면 건설시장도 본격적인 발주가 시작될 것으로 예상된다.

<외국인 투자 인센티브>: 이란 자유무역산업지대 내 적용되는 외국인투자 인센티브

- 수입 원재료 및 시설재에 대한 관세 면제

- 투자 기업에 대한 15 년 동안의 내국세 면제

- 투자 지분 100% 소유 보장

- 자유무역산업지대에서 이란 본토로 반입되는 물품의 관세 면제

- 자본 및 임금에 대한 송금 보장

- 100 년간 장기 부지임대 허용

- 노동법 적용 완화 혜택

- 무비자 출입국 허용 등 각종 편의 제공

- 외국은행 설립 인가

[그림 25] 이란 주요 발주기관

Ministry of Petroleum

NIOC NPC NIGC

1) 1951년 설립된 이란 석유회사 이란내 모든 석유 및 가스개발사업 주도2) 생산능력 원유 370만 배럴/일 정유 190만 배럴/일 Gas 606억 입방미터 생산3) 자회사 5 Upstream Division: 유전 탐사 및 생산 (Pars Oil&Gas Co, NIOC South, Ect) Service Company: 수출 및 금융 조달 (NIOC International, NICO) 정유공장: Tehran Refinery 포함 9개 정유공장

1) 1964년 설립된 이란 국영 석유화학 회사 이란내 모든 석유화학 제품 생산, 판매2) 생산능력: 1,569만톤의 석유화학 제품 생산3) 자회사 Service Company: 판매와 금융조달 (PCC, PIDMCO, NPC International, Etc) 석유화학공장: 9개의 기존 공장과 11개 이상의 신규 증설 공장

1) 이란 국영 Gas 회사로 이란내 Gas 생산, 운송, 판매 담당2) 생산능력: Gas 2, 317 MMCFD3) 자회사: Bandar Abbas, Bushehr 등지의 생산공장과 Gas Boosting Station 보유




(Overweight)

[그림 26] 이란 공종별 프로젝트 발주 규모

7.94.2 2.0

10.8

5.6

22.0

49.3

4.0

7.1

2.013.5

12.7

1.9

0

10

20

30

40

50

60

2012 2013 2014 2015


(십억달러)

37.7

28.8

40.1

53.3


[표 3] 이란 프로젝트 발주 리스트 (단위: 십억달러)


Naft-E-Nik Qeshm Company Refinery Qeshm Condensate Refinery 2013-10 1.0

TAVANIR / NTDC Power Iran-Pakistan Electrical Transmission Lines 2013-11 0.7

NICICO Power Rafsanjan Combined Cycle Power Project 2013-12 0.5

NPC / Petkim Petrochemical Methanol and Polyethylene Plant 2014-03 2.0

IOOC Oil/Gas Mahshahr Oilfield Development 2014-04 1.0

MWR Water/Waste Bekhme Dam 2014-04 2.1

Ministry of Roads & Urban Development Infra/Construction Tehran-Khosravi Rail Line 2014-04 2.0

NIOC Refinery Shiraz Condensate Refinery 2014-05 2.0

POGC Oil/Gas South Pars Gas Field Development: Phase 11: Onshore 2014-05 2.3

Mazandaran Regional Water Company Inc Infra/Construction Haraz Road and Dam 2014-06 0.7

Miyandoab Petrochemical Company Petrochemical Miyandoab PVC & Caustic Soda Plant 2014-07 0.6

Sinopec Oil/Gas Yadavaran Oil Field Development 2014-07 1.0

NPC / Ghadir Investment Company Petrochemical 12th Olefins and Aromatics Complex 2014-09 3.0

PEDEC Oil/Gas Zagheh Oil Field Development 2014-10 1.0

Tavanir/DEWA Power Iran to Dubai Electricity Link 2014-10 2.0

IOOC Oil/Gas Kish Development (Phase 2 & 3) 2014-11 5.0

IOOC Oil/Gas Lavan Gas Field Development 2014-11 6.0

IOOC Oil/Gas Soroush Oilfield Development 2014-12 1.2

PEDEC Oil/Gas Karkheh Oilfields 2014-12 1.9

Arvandan Oil & Gas Production Company Oil/Gas Sohrab Oilfield Development 2015-01 1.0

NISOC Oil/Gas Bangestan Oil Fields Development 2015-03 3.0

Iranian Oil Terminals Company Oil/Gas Jask Oil Terminal 2015-04 2.4

ICOFC Oil/Gas Tous Gas Field Development 2015-07 0.8

ICOFC Oil/Gas South Gashoy Gas Field Development 2015-08 1.0

CNPC Oil/Gas North Pars Gas Field Development: Offshore 2015-09 6.0

CNPC Oil/Gas North Pars Gas Field Development: Onshore 2015-09 10.0

IOOC Oil/Gas Farzad B Gas Field Development : Offshore 2015-09 1.0

Sinopec Oil/Gas Yadavaran Oil Field Development 2015-09 1.0

ICOFC Oil/Gas Development of Oil and Gas Fields 2015-12 5.0

IOOC Oil/Gas Golshan & Ferdowsi Gas Fields Development: Offshore 2015-12 6.0

IOOC Oil/Gas Golshan & Ferdowsi Gas Fields Development: Onshore 2015-12 10.0

Ministry of Roads & Urban Development Infra/Construction Iran to Armenia Railroad 2015-12 2.0

NIOOC/ Mapna Group Oil/Gas Forouz B Gas Field Development Offshore 2016-07 1.9

NIOOC/ Mapna Group Oil/Gas Forouz B Gas Field Development: Onshore 2016-07 1.9자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터



(Overweight)

[그림 27] 이란 가스전 위치


[표 4] 이란 석유 개발 현황

개발프로젝트 개발업체(출자현황) Capacity(MMSCFD) 계약금액(백만달러)

South Pars 1 Petropars -NIOC 60% -IDRO 40%

1,000 700

South Pars 2~3

Total South Pars -Total 40% -Gazprom 30% -Petronas 30%

2,000 1,500

South Pars 4~5 ENI+Petropars -ENI 60% -Petropars 40%

2,000 1,500

South Pars 6~8 Petropars 3,000 2,000

South Pars 9~10 NIOC/POGC 2,000 1,600

Kharg Island NGL NIOC/IOOC - 800




(Overweight)

[그림 28] 이란 NIOC Plant 현황 (단위: BPD)

Esfahan: 265,000

Shiraz: 40,000

Bandar Abbas: 232,000

Lavan Island: 20,000

우즈베키스탄

투르크메니스탄

아프가니스탄

파키스탄

아제르바이잔

테헤란

아르메니아

이라크

사우디아라비아

아랍에미리트

Tabriz

Mashhad

Qom

Esfahan

Chabahar

Bandar ‘Abbas

ZahedanKerman

Shiraz

Bushehr

BirjandYazdDezful

Ahvaz

AbadanBandar-e Emam Khomeyni

Kermanshah

Kuh-eDamavand

Gulf of Oman

PersianGulf

GaspianSea

0 100 200km

200mi1000

Tabriz: 112,000

Tehran: 225,000

Arak: 150,000

Kermanshah: 30,000

Abadan: 400,000


[그림 29] 이란 NPC Plant 현황(1) (단위: T/Y)

우즈베키스탄


아프가니스탄

파키스탄

아제르바이잔

테헤란

아르메니아

이라크


아랍에미리트

Tabriz

Mashhad

Qom

Esfahan

Chabahar

Bandar ‘Abbas

ZahedanKerman

Shiraz

Bushehr

BirjandYazdDezful

Ahvaz


Kermanshah

Kuh-eDamavand

Gulf of Oman

PersianGulf

GaspianSea

0 100 200km

200mi1000

Khorasan Chemical Co-Ammonia: 330,000-Urea: 495,000

Tabriz Petrochemical Co-Ethylene: 136,000-LLDPE/HDPE: 100,000-Benzene: 55,000-Butene-1: 7,000-MelamineResin: 3,000-Polystyrene: 80,000-Styrene: 95,000-Toluene: 2,000

Bandar ImamPetrochemical Co-Ethylene: 311,000-LDPE: 100,000-HDPE: 60,000-PP: 50,000-Benzene: 260,000-MTBE: 500,000-Caustic Soda: 250,000-Ethylene Dichloride: 300,000-Hydrochloric Acid: 63,000-LPG: 1,670,000-Mixed Xylenes: 140,000-SBR: 40,000-PVC: 175,000-Pyrolysis Gasoline: 130,000-VCM: 175,000

Bandar ImamPetrochemical Co-LPG: 950,000-Naphtha: 450,000

Razi Petrochemical Co-Ammonia: 660,000-Sulphur: 670,000-SulphuricAcid: 960,000-Urea: 726,000-DAP/MAP: 480,000

EsfahanPetrochemical Co-Benzene: 75,000-Ortho Xylene: 22,000-Para Xylene: 44,000-Toluene: 20,000

Arak Petrochemical Co-Ethylene: 277,000-HDPE: 60,000-LLDPE: 60,000-PP: 50,000-Acetic Acid: 30,000-Butadiene Monomer: 27,300-Butanols: 11,000-Butene-1: 7,000-Ethylene Glycol: 105,000-Ethylene Oxide: 110,000-Ethyl Hexanol: 45,000-Ethanol Amine: 30,000-PolyButadiene: 25,000-Pyrolysis Gasoline: 104,000-Vinyl Acetate: 30,000

Shiraz Petrochemical Co-Ammonia: 432,000-Urea: 543,000-Ammonia Nitrate: 254,000-Nitric Acid: 386,000-Caustic Soda: 23,000-Liquid Chlorine: 10,000-Chloric Acid: 30,000

Kharg Petrochemical Co-Butane: 70,000-Pentane: 180,000-Propane: 145,000-Sulfur: 200,000-Methanol: 660,000




(Overweight)

[그림 30] 이란 NPC Plant 현황(2) (단위: T/Y)

우즈베키스탄


아프가니스탄

파키스탄

아제르바이잔

테헤란

아르메니아

이라크


아랍에미리트

Tabriz

Mashhad

Qom

Esfahan

Chabahar

Bandar ‘Abbas

ZahedanKerman

Shiraz

Bushehr

BirjandYazdDezful

Ahvaz


Kermanshah

Kuh-eDamavand

Gulf of Oman

PersianGulf

GaspianSea

0 100 200km

200mi1000

Mashal DaranPetrochemical Co-LAB: 50,000

Khuzestan Petrochemical Co-Polycarbonate: 25,000-Epoxy Resine: 10,000

Amir Kabir Petrochemical Co-Ethylene:520,000-Propylene: 154,000-LLDPE: 300,000-HDPE: 140,000

Marun Petrochemical Co-Ethylene: 1,100,000-Propylene: 200,000-PP: 300,000-MEG: 400,000-LDPE: 300,000-HDPE: 300,000

Fanavaran Petrochemical Co-Methanol: 1,000,000-Acetic Acid: 150,000-Carbon Monoxide: 140,000

Bou Ali SinaPetrochemical Co-Para-xylene: 400,000-Ortho-xylene: 30,000-Benzene: 180,000

Sahid Tongooyan Petrochemical Co-PET-1: 412,000-PTA-1: 350,000-PET-2: 396,000-PTA-2: 350,000

Jam Petrochenical Co-Ethylene: 1,320,000-Propylene: 306,000-PP: 300,000-MEG: 400,000-Alpha Olefin: 200,000-LLDPE: 300,000-HDPE: 300,000

Pars Petrochenical Co-Ethylene: 1,000,000-LDPE: 300,000-SM: 600,000-LLDPE/HDPE: 300,000

Zagros Petrochemical Co-Methanol: 1,650,000

Borzouyeh Petrochemical Co-Para-xylene: 750,000-Ortho-xylene: 100,000-Benzene: 430,000-LPG: 83,000




(Overweight)

IV. 오만

지속적인 발주

2013 년 오만 국영석유회사(ORPIC) 소하르 정유공장 발주를 시작으로 2014 년 BP 와

오만 정부는 카잔(Khazzan) 가스발전 개발 Projects 160 억불 투자하기로 협의하고 현재

월리파슨스 FEED 를 맡고 있다. 뿐만 아니라 다쿰(Duqm) 경제특구 지역 개발과 동시에

Duqm Refinery 60 억불 발주될 예정이며 민자발전(IPP)도 지속적으로 늘려 갈 계획이다.

[그림 31] 오만 공종별 프로젝트 발주 규모

7.2 9.9

18.40.5 0.0

1.3

2.00.8 1.2

2.2

0.0

1.85.3

12.7

4.4

0

10

20

30

40

50

60

2012 2013 2014 2015


(십억달러)

13.9

19.0

53.0

13.8




(Overweight)

[표 5] 오만 프로젝트 발주 리스트 (단위: 십억달러)


BP Gas Processing Khazzan & Makarem Fields: Surface Facility 2013-09 1.8

ORPC Refining Sohar Refinery Expansion Project 2013-10 1.5

Ministry of Health Construction Sultan Qaboos Medical City Complex 2014-01 1.5

BP Oil / Gas Production Khazzan & Makarem Fields: Early Field Development Phase 2014-01 3.0

BP Oil / Gas Production Khazzan & Makarem Fields 2014-01 7.4

Ministry of Transport & Communication Infrastructure Batinah Coastal Road Project: Phase 2 2014-02 0.6

Vale Metal Sohar Iron Ore Pelletising Plant Expansion - Phase 2 2014-05 1.0

Sohar Aluminium Company Metal Sohar Aluminium Smelter Expansion 2014-06 2.4

Duqm Refinery and Petrochemical Industries Refining Duqm Refinery 2014-06 6.0

Oman Power & Water Procurement Company Power Duqm IWPP 2014-07 2.0

Sama Dubai / Omran Construction Salam Yiti Resort & Spa 2014-10 1.7

Ministry of Transport & Communication Infrastructure Oman National Railway:Phase 1 2014-10 7.0

OOC / SAIL Metal Gas Based Steel Plant 2014-11 3.0

OOC/LG Petrochemicals Sohar PTA & PET 2014-12 0.9

Oman Supreme Council for Planning Infrastructure Masirah Island Causeway 2015-01 1.5

Duqm Refinery and Petrochemical Industries Petrochemicals Duqm Petrochemical Complex 2015-04 2.0

MOTC Infrastructure Turtle Island Bridge 2015-05 1.5

BP Oil / Gas Production Khazzan & Makarem Fields: GWES Facility 2015-10 2.0

SAGE Pipeline Middle East to India Deepwater Pipeline 2015-11 4.0

ORPC Petrochemicals Sohar Steam Cracker & Polyethylene Plant 2016-04 3.6 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 32] 오만 소하르, 다쿰 Proj. 위치

오만

UAE

두바이

아부다비 알리

알아인 소화르

니즈와

무스카스

수르

오만 만

푸자이라

다쿰 Refinery Proj

소화르 Refinery Proj




(Overweight)

Company Briefs

1 GS 건설(006360) Buy TP 39,200 원 24

2 삼성물산(000830) Buy TP 70,200 원 27

3 삼성엔지니어링(028050) Reduce TP 65,900 원 31



(Overweight)

GS 건설(006360) Buy (상향) TP 39,200 원

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 92,896 91,220 103,100 108,300

영업이익 1,604 -8,991 1,700 2,980

순이익 1,021 -7,161 1,312 1,908

EPS 2,002 -14,041 2,573 3,741

증감율(%) -75.9 45.4

BPS 68,844 55,008 57,709 61,515

PER 28.6 11.5 7.9

PBR 0.8 0.6 0.5 0.5

EV/EBITDA 17.2 -4.0 12.4 7.8

ROE 2.7 -21.5 4.3 6.0

부채비율 186.9 264.6 239.3 222.4

시장대비 상대강도 : 1 개월(1.02), 3 개월(0.82), 6 개월(1.00)

업종 : 건설업 / 2014.01.06

Analyst 김형근

(6309-4530 / [email protected])

RA 김재윤


Rating & Target Price

New : Buy 39,200 원

종가(1/03) 29,650 원

Market Data

KOSPI 1,946.14pt

KOSDAQ 499.33pt

시가총액 15,122 억원

발행주식수 5,100 만주

외국인지분율 17.95%

DPS(2012) 250 원

배당수익률(2012) 0.4%

Company Data

매출구성 국내도급 52.9%

해외도급 39.2%

기타 7.9%

주요주주 허창수 11.8%

허진수 5.8%

Bloomberg 006360 KS

Price Range(52 주) 26,600~59,800 원

60 일 평균거래량 450,820 주

60 일 평균거래대금 140.0 억원

GS Engineering & Construction Corp

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

PRICE HIGH 59800 03/01/13, LOW 26600 19/12/13, LAST 29650

PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'FROM 3/1/13 TO 3/1/14 DAILY

양질의 해외수주가 늘어난다

결론: 투자의견 Buy 상향조정 및 목표가 39,200 원 유지

- 2Q14 BEP→ 3Q14 ‘저가수주’ 현장 마무리로 3Q14 턴어라운드 예상

① 2013 년 및 2014 년 양질의 해외수주로 3Q14 본공사 시작

② 재건축/재개발 수주잔고 약 12 조원으로 주택 Risk 정리 가능할 것

투자포인트

1. 2013 년 양질의 해외 Projects 로 2014 년 턴어라운드 시작

- GP마진 10% 이상 Projcts 착공

① 정유: 이집트 ERC 21억불+베트남 NSRP 11억불+터키 Star 10억불

② 화학: 카자흐스탄 LG화학 14억불

2. 2014 년 해외수주 목표치 감소하나 양질의 수주에 집중될 예정

① 쿠웨이트 CFP(Clean Fuel Project) PKG #1 48.2억불 Lowest 선정

- GS건설+JGC+SK건설 정유시설 최강의 컨소시엄 구성

- 2위 업체 50.3억불로 2.1억불 차이로 수주확정

② 이라크 Karbala 정유 약 40억불 수주 가능성 아주 높음

- GS건설+현대건설+현대엔지니어링+SK건설 컨소시엄 구성

3. 주택의 재건축 시장 활성화로 미착공 PF 1.4 조원 지속적 감소 할 것

- 부동산 시장 개선으로 전체 PF 1.8조원, 미착공 PF 1.4조원 감소 예정

- 전세가격 상승으로 주택 미분양 약 1,480세대 점진적 해소

2014 년 하반기 주목해야 할 건설주로 선정

① 본사이전 및 지속적인 조직개편에 따른 내실경영 마무리 단계

② 회사의 새로운 경영목표 및 신뢰성 있는 가이던스 제시

③ 양보다는 질적 성장을 위한 전략을 유지할 것으로 전망



(Overweight)

[표 6] GS 건설 실적 전망 실적 전망 (단위: %, 십억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 2012 2013E 2014E 2015E

신규수주 539 3,267 2,691 1,600 839 4,304 2,181 1,775 9,107 8,097 9,100 10,500

매출액 1,709 2,284 2,429 2,700 2,093 2,494 2,776 2,947 9,290 9,122 10,310 10,830

영업이익 -544 -150 -103 -100 -20 10 70 110 160 -898 170 298

영업이익률 -31.9% -6.6% -4.3% -3.7% -1.0% 0.4% 2.5% 3.7% 1.7% -9.8% 1.6% 2.8%

세전이익 -533 -182 -106 -126 -13 16 77 110 170 -947 190 270

IFRS 연결

순이익 -412 -149 -84 -112 -13 12 58 83 108 -757 139 203 자료: GS 건설, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 33] GS 건설 12m fwd PBR Band 차트

0.5X

1.0X

1.5X

2.0X

2.5X

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 3.46

Min 0.4614/01/03 기준,0.51배

자료: Quintiwise 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 34] GS 건설 매출 및 매출총이익

8,420

9,290 9,122

10,31010,830

9,052

7.6%8.8%

13.4%

11.4%

7.7%

-3.8%0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%매출액(좌) 매출총이익률(우)(십억원)

자료: GS 건설, 메리츠종금증권 리서치센터



(Overweight)

[그림 35] GS 건설 영업이익 및 영업이익률

593

395

160

-898

170298

7.0%

4.4%

1.7%

-9.8%

1.6%2.8%

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)-12.0%

-10.0%

-8.0%

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%영업이익(좌) 영업이익률(우)(십억원)


[그림 36] GS 건설 분기 매출 및 영업이익 추이

2,429

2,700

2,093

2,494

2,7762,947

-103 -100

-20

10

70

110

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E-150

-100

-50

0

50

100

150매출액 영업이익(우)(십억원) (십억원)




(Overweight)

삼성물산(000830) Buy (유지) TP 70,200 원

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 253,259 284,139 305,611 323,400

영업이익 4,903 5,040 6,426 6,859

순이익 4,506 3,945 5,249 5,663

EPS 2,870 2,510 3,346 3,610

증감율(%) 14.8 -12.5 33.3 7.9

BPS 64,383 66,177 68,757 71,574

PER 21.8 24.1 17.2 16.0

PBR 1.0 0.9 0.8 0.8

EV/EBITDA 20.2 20.6 16.9 15.7

ROE 4.3 3.4 4.3 4.5

부채비율 122.1 121.1 118.7 115.8

시장대비 상대강도 : 1 개월(0.98), 3 개월(0.92), 6 개월(1.00)

업종 : 유통업 / 2014.01.06

Analyst 김형근


RA 김재윤



New : Buy 70,200 원

종가(1/03) 57,700 원

Market Data

KOSPI 1,946.14pt

KOSDAQ 499.33pt




DPS(2012) 500 원

배당수익률(2012) 0.8%

Company Data

매출구성 건설 38.7

상사 61.4

주요주주 국민연금공단 9.6%

삼성 SDI 7.4%

삼성생명 4.8%

Bloomberg 000830 KS

Price Range(52 주) 51,600~68,500 원

60 일 평균거래량 474,784 주


SamsungC&TCorporation

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0




000'FROM 3/1/13 TO 3/1/14 DAILY

신시장, 신공종 해외현장의 본격화

결론: 투자의견 Buy 및 업종 차선호주 유지, 목표가 70,200 원 하향조정

- 2014 년~2015 년 PBR 1.0 배 적용

① 그룹공사(Captive) 수주 및 지배구조 이슈로 관계사 지분가치 부각

② 해외 Infra 공사 이익 크지 않아 2014 년 이익개선은 제한적

투자포인트

1. 고마진 그룹공사와 저마진 해외 Infra 공사로 이익개선 제한적

- 건설부분 매출 큰 폭으로 증가 하지만 이익개선을 크지 않을 것

① 삼성전자 17L, S3, 연구동 공사 총 2.6조원 착공

② 사우디 리야드 메트로 22억불+호주 로이힐 5.3조원 확정

2. 장기적으로 관계사 지분가치 부각되나 삼성 Eng. 지분증가로 희석

① 삼성전자 지분 4.06% 지분가치 지속적으로 부각

② 현재 삼성엔지니어링 지분 7.81%, 향후 지분증가 가능성 존재

3. 해외 Infra 공사의 손실은 없으나 저마진 현장

① 중동 및 호주지역 해외 토목 공사 첫진입

② 사우디 메트로 및 호주 로이힐 입찰가격 1 위, 2 위 가격차이 큼

목표가 하향조정 이유

① 2014년 해외수주 성장은 2013년 보다 크지 않을 것으로 전망

② 해외 대규모 토목공사의 초기현장으로 적정마진 여부 확인 필요

③ 지배구조 이슈 부각은 계속될 것이며 향후 방향성을 예측하기 어려움



(Overweight)

[표 7] 삼성물산 실적 전망 (단위: 십억원, %)


신규수주 8,419 4,254 3,066 3,861 3,603 3,871 4,587 6,439 13,707 19,600 18,500 19,000

매출액 6,702 6,993 7,069 7,651 7,457 7,485 7,628 8,423 25,326 28,414 30,993 32,932

영업이익 68 99 141 197 155 151 164 178 490 504 648 694

영업이익률 1.0% 1.4% 2.0% 2.6% 2.1% 2.0% 2.2% 2.1% 1.9% 1.8% 2.1% 2.1%

세전이익 83 159 130 191 183 163 178 203 556 563 727 782

IFRS 연결

순이익 60 116 88 143 137 122 133 153 465 407 545 586

매출액 2,590 3,180 3,381 3,700 3,359 3,383 3,740 4,415 8,943 12,850 14,897 16,279

영업이익 61 85 99 157 126 127 135 148 427 402 536 575 IFRS 개별

(건설)

영업이익률 2.4% 2.7% 2.9% 4.2% 3.8% 3.7% 3.6% 3.3% 4.8% 3.1% 3.6% 3.5%

매출액 4,112 3,813 3,688 3,951 4,098 4,102 3,889 4,008 16,383 15,564 16,096 16,653

영업이익 6 14 42 40 29 25 29 30 63 102 113 119 IFRS 개별 (상사)

영업이익률 0.2% 0.4% 1.1% 1.0% 0.7% 0.6% 0.7% 0.8% 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 자료: 삼성물산, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 37] 삼성물산 12m fwd PER Band 차트 [그림 38] 삼성물산 12m fwd PBR Band 차트

0.5X

0.8X

1.0X

1.3X

1.5X

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 2.7

Min 0.6

14/1/3 기준,0.84배


[그림 39] 삼성물산 신규수주 및 수주잔고

10,38412,274 13,707

19,600 18,500 19,000

26,750

31,58135,165

41,91445,517

48,238

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)

신규수주 수주잔고(십억원) 2012~2015ECAGR 9.78%

자료: 삼성물산, 메리츠종금증권 리서치센터

10.0X

15.0X

20.0X

25.0X

30.0X

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 38.7

Min 9.7

14/1/3 기준,17.3배



(Overweight)

[그림 40] 삼성물산 건설부문 매출 및 매출총이익

7,3148,943

12,85014,897

16,279

12.4% 12.5%

9.3%

11.3% 11.2%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)3.0%

5.0%

7.0%

9.0%

11.0%

13.0%건설부문 매출 건설부문 매출총이익률(우)(십억원)


[그림 41] 삼성물산 상사부문 매출 및 매출총이익

14,232

16,096

16,653

15,564

16,383

5.5%

5.7% 5.7%

5.4%

5.6%

13,000

13,500

14,000

14,500

15,000

15,500

16,000

16,500

17,000

2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

5.5%

6.0%상사부문 매출 상사부문 매출총이익률(우)(십억원)


[그림 42] 삼성물산 건설부문 영업이익 및 영업이익률

267

427 402

536575

3.7% 3.5%3.6%

3.1%

4.8%

0

100

200

300

400

500

600

700

2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%건설부문 영업이익 건설부문 영업이익률(우)(십억원)




(Overweight)

[그림 43] 삼성물산 상사부문 영업이익 및 영업이익률

84

63

102113 119

0.4%

0.7%0.7%

0.7%0.6%

20

40

60

80

100

120

140

2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)0.0%

0.1%

0.2%

0.3%

0.4%

0.5%

0.6%

0.7%

0.8%상사부문 영업이익 상사부문 영업이익률(우)(십억원)




(Overweight)

삼성엔지니어링(028050) Reduce (유지) TP 65,900 원

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 114,402 102,047 88,024 90,142

영업이익 7,323 -9,802 501 2,700

조정영업이익 7,323 -9,802 501 2,700

순이익 5,238 -6,736 374 2,005

EPS 13,095 -16,840 936 5,012

증감율(%) 2.1 435.5

BPS 42,492 23,045 21,347 23,702

PER 12.6 71.8 13.4

PBR 3.9 2.9 3.1 2.8

EV/EBITDA 8.2 -3.6 38.0 11.5

ROE 33.9 -50.0 4.1 21.6

부채비율 226.1 564.6 617.9 553.1

시장대비 상대강도 : 1 개월(1.14), 3 개월(0.84), 6 개월(0.84)

업종 : 서비스업 / 2014.01.06

Analyst 김형근


RA 김재윤



New : Reduce 65,900 원

종가(1/03) 67,200 원

Market Data

KOSPI 1,946.14pt

KOSDAQ 499.33pt




DPS(2012) 3,000 원

배당수익률(2012) 1.8%

Company Data

매출구성 화공 73.3%

비화공 26.7%

주요주주 제일모직 13.1%

국민연금공단 8.7%

삼성엔지니어링 7.8%

Bloomberg 028050 KS

Price Range(52 주) 55,500~172,500 원

60 일 평균거래량 484,085 주


SAMSUNG ENGINEERING CO., LTD.

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

180.0

200.0




000'S

FROM 3/1/13 TO 3/1/14 DAILY

새옹지마 (새로운 도약)

결론: 투자의견 Reduce 및 목표가 65,900 원 유지

- 해외 주요 손실 Projects 공사 마무리 우선과제

① 양질의 해외수주가 절실히 필요한 시점

② 단기적 분기실적이 아닌 2014 년 신뢰성 있는 연간 가이던스 제시 우선

투자포인트

1. 2014 년 내실경영 본격화를 통한 2015 년 실적 턴어라운드 예상

- 2014년 신규수주, 매출, 이익 개선은 크지 않을 것

① 오만 소하르 정유 18.9억불 수주포기는 긍정적

② UAE 카본블랙 25억불과 샤 가스(Shah Gas) 15억불 본공사 중

③ 미국 다우케미컬, 사우디 마덴 등 손실 Projects 완공 시점 중요

2. 비중동 Projects 의 본공사 시작은 긍정적이나 공사규모 작음

① 앙골라 0.8억불+볼리비아 암모니아 설비 8억불

② 아제르바이잔 암모니아 설비 0.6억불

3. 비중동 및 수의계약 Projects 로 양질의 해외수주 필요

- 쿠웨이트 CFP(Clean Fuel Project) PGK #2 37.9억불 Lowest 선정

① 삼성엔지니어링+페트로팩+CB&I 컨소시엄 구성

② 2위 업체 45.9억불로 8억불 차이로 공사금액 약 20% 차지

2014 년 삼성엔지니어링을 보수적 관점을 유지해야 하는 이유

① 인력 및 조직개편에 따른 Cost Innovation을 통한 내실경영 본격화

② 2014년 신뢰성 있는 연간 가이던스와 구체적 정상화 계획 필요

③ 양질의 신규수주와 적자현장 추가적 큰 손실없이 마무리



(Overweight)

[표 8] 삼성엔지니어링 실적 전망 (단위: %, 십억원)


신규수주 2,387 753 1,787 3,574 1,483 2,432 1,211 3,874 13,056 8,500 9,000 10,000

매출액 2,516 2,658 1,945 3,087 1,924 2,173 2,255 2,450 11,440 10,205 8,802 9,014

영업이익 -220 -89 -747 75 10 12 12 16 732 -980 50 270

영업이익률 -8.7% -3.3% -38.4% 2.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.7% 6.4% -0.1 0.6% 3.0%

세전이익 -184 -97 -771 182 10 12 13 17 701 -870 52 271

IFRS 연결

순이익 -181 -93 -525 118 7 9 10 13 521 -680 39 203 자료: 삼성엔지니어링, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 44] 삼성엔지니어링 12m fwd PBR Band 차트

1.5X

2.6X

3.8X

4.9X

6.0X

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

06.1 07.1 08.1 09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

(원)

Max 9.5

Min 1.514/01/03 기준,3.2배

자료: Quintiwise, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 45] 삼성엔지니어링 신규수주 및 수주잔고

9,032

11,78913,056

8,500 9,00010,000

17,151

20,38519,365

17,660 17,85818,843

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)

신규수주 수주잔고(십억원)

자료: 삼성엔지니어링, 메리츠종금증권 리서치센터



(Overweight)

[그림 46] 삼성엔지니어링 매출 및 매출총이익률

5,312

11,440

10,205

8,802 9,014

9,298

15.3%

11.6%

5.5%

-4.7%

11.3%

7.9%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%매출액 매출총이익률(우)(십억원)


[그림 47] 삼성엔지니어링 영업이익 및 영업이익률

429

732

-980

626

50 270

-10%

8%6.7% 6%

1%

3%

-1,200

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

2010 2011 2012 2013(E) 2014(E) 2015(E)-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%영업이익 영업이익률(우)(십억원)




(Overweight)

Appendix

회사별 프로젝트 진행률 35

2013-013


(Overweight)


[표 9] 현대건설 해외 Project 진행률 (단위: 백만불)

공사진행율연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공

예정일 도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15

쿠웨이트 쿠웨이트석유회사 오일&가스(LSFO) 파이프라인 플랜트/토목 2010-07 2013-04 1,406 100% 2010 UAE ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 유틸리티 & 오프사이트 가스/유틸 2010-06 2014-01 935 100%

2011 UAE ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 : 가교 폴리에틸렌 PKG 화학 2011-01 2013-12 169 100% 2010 쿠웨이트 공공사업성 부비안 항만 Phase 1, Stage 2 토목/항만 2010-07 2014-02 1,133 100% 2012 사우디 Ma’aden Bauxite and Alumina 마덴 알루미나 리파이너리 공사 화학/설비 2012-03 2014-05 1,502 100%

싱가포르 Jurong Town Corporation 주롱 지하암반 유류비축기지 1 단계 건축 2009-04 2013-02 592 100% 2009 UAE GASCO 통합가스개발 시설공사 PKG 2 건축 2009-10 2013-05 1,702 100% 사우디 사우디전력회사 메카 노스 380kV 송전선 공사 발전/송변전 2010-09 2013-02 74 100% 사우디 사우디전력회사 Hail~Al-Jouf 380kV 송전선 발전/송변전 2010-09 2013-02 139 100% 싱가포르 218 오차드 스페셜리스트 오차드 에머럴드 건물공사 건축 2010-06 2013-08 59 100% 싱가포르 UE 솜머셋 오차드로드 언더그라운드 워크웨이 토목/도로 2010-06 2013-08 16 100% 싱가포르 UE 오차드 스페셜리스트 쇼핑센터 건물공사 건축 2010-06 2013-08 323 100% 싱가포르 Cove Development Pte. Ltd. 트윈 피크 콘도미니엄 공사 건축 2010-10 2013-12 135 100% 카타르 공공사업청 하마드 메디컬 시티 2 단계 건축 2010-12 2013-12 534 100% 인도 MAHARASHTRA STATE ROAD DEV 인도 웨스턴 프리웨이 해상교량 공사 2A 단계(BOT 공사) 토목/교량 2010-02 2014-05 603 100% 리비아 전력청 트리폴리 웨스트 1,400MW Steam 발전소 공사 발전 2010-07 2015-01 1,360

2010

UAE 원청:한국전력공사 UAE 원자력 발전소 건설(시공 패키지) 원자력 2010-03 2020-05 3,077 싱가포르 Asia Square Tower 2 Pte. Ltd. 아시아 스퀘어타워 2 복합 빌딩 공사 건축 2011-01 2013-08 345 100% 사우디 사우디전력회사 마카-타이프 및 타북-두바간 송전선 공사 발전/송변전 2011-08 2014-01 154 100% 싱가포르 애스턴 부동산 럭키타워 재건축 공사 건축 2011-05 2014-01 138 100% 싱가포르 사우스비치 컨소시움 사우스 비치 복합 빌딩 개발 공사 건축 2011-08 2014-10 672 100%

2011

싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 A - C931 토목/지하철 2011-04 2016-12 153 2012 싱가포르 UE Orchard Pte Ltd 외 2 개사 Redevelopment Of Specialists' Centre 건축 2012-04 2013-08 510 100%

쿠웨이트 공공사업성 무바락 알 카비르 항만 Phase1 Stage 1 - 제방 공사 토목 2013-01 2014-10 73 100% 싱가포르 Jurong Town Corporation Chawan & Merlimau 매립공사 토목 2013-02 2015-01 144 100% 인도네시아 Perusahaan Listrik Negara 북서 수마트라 송전선(275kV ) 공사 - Pkg 2 송변전 2013-03 2015-04 61 100% 인도네시아 PT. Angkasa Pura II Soekarno-Hatta 공항 터미널3 확장공사 토목 2013-03 2015-07 73 100% 스리랑카 존킬스 킬스씨티 복합 건축공사 건축 2013-09 2015-11 340 100% 터키 ICA(ICTAS-ASTALDI JV) 보스포러스 제3 교량 토목 2013-03 2015-11 418 100% 사우디 사우디전력회사 셰검-2 380kV 변전소 공사 발전/송변전 2013-07 2015-12 110 100% 카타르 New Doha Port Project Steering 도하 신항만 - 운하 굴착, 안벽, 준설(00035) 토목 2013-08 2016-02 186 싱가포르 MS Pte Ltd Marina South 복합개발 공사 토목 2013-06 2016-08 790

2013

UAE 아부다비 해상 유전 운영회사 SARB 유전 개발 공사 (PKG 4) 플랜트/토목 2013-03 2017-09 1,894 2009 베트남 Hyundai RNC Hatay Co., Ltd. 하노이 하동 복합주거단지 개발공사 건축 2009-12 2013-02 154 100% 수의

방글라데시 방글라데시 전력 회사 방글라데시 하리푸르 360MW 복합화력발전소 공사 발전 2010-12 2013-06 343 100% 2010 말레이시아 페트로나스 가스(주) 페트로나스 가스플랜트 보수 및 교체 2 프로젝트 가스 2010-11 2013-07 32 100% 제한 베트남 베트남 전력청 몽즈엉 1 화력발전소 공사 (2 x 500MW) 발전 2011-09 2015-07 1,462 수의 100% 2011 인도네시아 Perusahaan Listrik Negara 푸산간 1&2 수력발전소 공사 발전/수력 2011-03 2015-12 93 제한 100% 베네수엘라 PDVSA Petroleo S.A. 뿌에르또 라크루즈 정유공장 정유 2012-06 2015-12 1,513 100% 2012 쿠웨이트 MPW Sheikh Jaber Al-Ahmed Al-Sabah Causeway 토목/도로 2012-11 2017-11 2,060 제한 인도네시아 PT. Angkasa Pura II Soekarno-Hatta 공항 터미널3 확장공사 토목 2013-03 2015-07 73 제한 100% 태국 태국 랩 앤 케미컬 주식회사 선형알킬벤젠(LAB) 프로젝트 화학/설비 2013-07 2015-08 54 수의 100% 우즈벡 UzbekEnergo Talimarjan Thermal Power Plant Expansion 발전 2013-03 2016-08 819 수의 투르크(합) 투르크멘 가스 키얀리 석유화학단지 조성 프로젝트 화학/설비 2013-09 2018-04 630 수의

2013

베네수엘라 PDVSA Petroleo S.A. Santa Ines 정유공장 정유 2013-12 2017-02 1,400 수의 2014 우즈벡 Oltin Yo’l GTL GTL 프로젝트 가스/설비 2014-01 2017-08 2,326 수의

원가율 100% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 90% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects

자료: Meed, Dart, 해외건설협회, 각 사, 메리츠종금증권


(Overweight)


[표 10] 현대엔지니어링 해외 Project 진행률 (단위: 백만불)

공사진행율 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일

완공예정일

도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15

인도 GVK 가우타미 복합화력 발전소 STAGE II 발전 2010-06 2013-10 295 100% 2010

오만 OOCEP 무산담 가스 플랜트 프로젝트 가스 2010-12 2014-02 594 100% 2012 싱가포르 Sembcorp Industries ICW 소각장 건설공사 - 엔지니어링 등 플랜트 2012-12 2015-06 53 100%

UAE 아부다비 정유회사 타크리어 윤활기유 생산시설 화학/설비 2010-07 2013-12 463 100% 2010

인도 Hindustan Electricity Generation Company Private Limited

히라난다니 복합화력 발전소 프로젝트 발전 2010-11 2014-06 1,008 100%

카자흐 KEGOC 카자흐스탄 변전소 현대화사업-PKG 2 송변전 2011-01 2013-11 73 100% 사우디 Polysilicon Technology Company PTC 쥬베일 폴리실리콘 프로젝트 화학/설비 2011-02 2014-12 188 100% 우즈벡 루크오일 우즈벡 칸딤 가스전 개발 프로젝트 - F/S/상세설계 가스 2011-08 2015-07 238 100% 우즈벡 우즈코가스 케미칼 우스투르트 가스화학단지 공사(UT&OS) 가스 2011-08 2014-11 692 100%

알제리 HESS(Rhourde el Rouni) Ltd. 알제리 비리엘므사나(BMS) 필드 개발 프로젝트

토목 2011-09 2014-03 159 100%

방글라데시 아슈간지 전력회사 아슈간지 225MW 복합화력 발전소 - EPC 발전 2011-10 2014-02 176 100% 케냐 케냐전력공사 올카리아 지열 발전 사업 발전 2011-11 2014-05 372 100% 이라크 전력부 루마일라 가스터빈 발전소 프로젝트 발전 2011-11 2013-10 308 100%

2011

아제르바이잔 한국국제협력단 압쉐론반도 쿠르다카니구역 상하수도시설 토목 2011-12 2014-05 12 100% 콜롬비아 Termotasajero S.A. 테르모타사헤로 II 160MW 석탄화력발전소 발전 2012-01 2015-09 280 100% 콜롬비아 Aguas Nacionales EPM 콜롬비아 Bello 폐수처리장 사업 수처리 2012-03 2016-03 69 카자흐 HILL Corp 쉼켄트 윤활기유 공장 건설공사 화학/설비 2012-07 2016-03 895

2012

알제리 알제리 전력생산공사 아인 아르낫 1,200MW 복합화력 발전소 발전 2012-11 2016-02 739 필리핀 RP Energy Inc.(SPC) RP Energy 수빅 2x300MW 석탄화력발전소 발전 2013-03 2016-09 188 파키스탄 Attock Refinery Limited(ARL) ARL Upgradation Project 화학/설비 2013-04 2015-07 187 100% 태국 태국 랩 앤 케미컬 주식회사 선형알킬벤젠(LAB) 프로젝트 화학/설비 2013-07 2015-08 213 100%

2013

우즈벡 루크오일 우즈벡 칸딤 가스 조기 생산 EPC 프로젝트 가스 2013-10 2014-12 418 100% 적도기니아 적도 기니아 적도기니 적조모 상하수도 시설공사 토목 2012-02 2014-12 38 100% 수의 투르크 투르크멘바쉬 정유단지 투르크멘바쉬 정유공장 개보수 공사 정유 2012-06 2015-06 468 100% 수의 베네수엘라 PETROLEOS DE VENEZUELA 뿌에르또 라크루즈 정유공장 정유 2012-06 2016-12 648 수의 적도기니아 적도 기니아 몽고모시 하수도 O&M 토목 2012-12 2015-01 5 100% 수의 적도기니아 적도 기니아 에비나용시 상하수도 O&M 토목 2012-12 2015-01 9 100% 수의

2012

적도기니아 적도 기니아 에비베인시 상하수도 O&M 토목 2012-12 2015-01 10 100% 수의 투르크 Petronas Carigali Turkmenistan 가스 및 오일처리 시설확장 사업 화학/설비 2013-09 2016-09 238 수의 투르크 투르크멘 가스 키얀리 석유화학단지 조성 프로젝트 화학/설비 2013-09 2018-04 1,471 수의 베네수엘라 PDVSA Petroleo S.A. Santa Ines 정유공장 정유 2013-12 2017-02 500 수의 앙골라 앙골라 인프라 사업 토목 2013-04 250 수의

2013

우즈벡 Oltin Yo’l GTL GTL 프로젝트 가스/설비 2014-01 2017-08 640 수의




(Overweight)


[표 11] 대림산업 해외 Project 진행률 (단위: 백만불)


완공예정일

도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15

2009 싱가폴 Land Transport Authority 마리나 해안 고속도로 토목 2009-08 2013-06 401 100% 공기연장 2010 쿠웨이트 국영정유회사 MAA 제 4 LPG 처리시설 가스 2010-07 2013-07 889 100% 공기연장

사우디 사우디 아람코+다우 RTIP 디니트로톨루엔/질산 프로젝트 화학 2011-09 2014-05 203 100% 사우디 사우디전력회사 쇼아이바 2 복합화력발전소 건설 공사 발전 2011-10 2014-09 1,219 100% 공기단축 2011 사우디 사우디 아람코+다우 RTIP TDI/TDA 프로젝트 화학 2011-09 2015-01 330 100%

2009 이란 페트로파스 사우스파 12 단계 액상처리시설/유틸리티 2 가스/유틸 2009-09 2014-12 612 100% 중단 사우디 사우디 아람코 얀부 수출 정유공장 프로젝트 가솔린 PKG 정유 2010-07 2014-05 1,063 100%

2010 사우디 사우디 아람코 얀부 수출 정유공장 프로젝트 수첨분해 PKG 정유 2010-07 2014-05 601 100% 사우디 사우디 아람코+다우 RTIP 모노니트로벤젠/아닐린/포르말린 화학 2011-09 2014-05 147 100% 사우디 사우디 아람코+다우 RTIP 혼합 피드 크래커 프로젝트 화학 2011-07 2014-09 920 100% 2011 사우디 사우디 아람코+다우 RTIP PMDI/PMDA 프로젝트 화학 2011-09 2014-10 281 100% 쿠웨이트 KOC KOC Installation of Telemetry System 토목 2012-05 2014-12 175 100% 사우디 Kemya 사우디 Elastomers 프로젝트 화학/유틸 2012-07 2015-10 713 100% 2012 사우디 Saudi Aramco & Sumitomo Rabigh Ⅱ CP-1 Project 화학/유틸 2012-07 2015-12 146 100% 리비아 TPB 베니나 공항터미널 공사 토목 2013-04 2014-02 20 100% 사우디 SAAC 부타놀 앤드 신가스 프로젝트 화학 2013-01 2015-05 295 100% 쿠웨이트 국영정유회사 CFP –유동촉매변환/Sour Water 처리/냉각타워 화학 2013-06 2015-07 179 100% 사우디 아람코 - 스미토모 화학 라비그 II 프로젝트 (CP2) 화학 2013-05 2016-05 223 사우디 Ma`aden 마덴 암모니아 화학 2013-07 2016-09 825

2013

부루나이 개발성 Sungai Brunei-Kampong Sungai Kebun 교량 토목 2013-06 2016-09 94 2010 베트남 Gemadept-Terminal Link 제마링크 컨테이너 터미널 1 단계 공사 토목 2010-06 2013-10 71 100% 수의

필리핀 Petron Corporation 페트론 정유시설 프로젝트(RMP-2) - EPC 정유 2011-11 2014-03 1,970 100%

중국 BASF Polyurethanes Chongqing

메틸렌 디페닐 이소시아네이트 공장 화학 2011-05 2014-05 46 100% 수의 2011

필리핀 알슨즈 코퍼레이션 SM 200MW 석탄화력발전소 발전 2011-03 2014-08 323 100% 수의 자메이카 Old Harbour 360MW 발전 2012-06 2015-01 351 100% 수의 베트남 CTPC O-Mon Thermal Power Plant Unit No.2 발전 2012-08 2015-10 284 수의 100% 필리핀 산 라몬 파워 ZAM 100 석탄화력발전소 발전 2012-12 2015-11 156 수의 100% 베트남 국영석유개발공사 타이빈 2, 1200 메가와트 석탄화력 발전소 발전 2012-05 2016-12 704 수의

2012

네팔 IFC Trishuli 수력발전 개발사업 발전 2012-12 2018-01 238 수의 쿠웨이트 국영정유회사 유황처리시설 확장 프로젝트 화학 2013-05 2016-07 514

말레이시아Energy Commission of Malaysia

3A 1,000MW 석탄화력발전 프로젝트 발전 2013-08 2017-10 1,152 2013

오만 ORPIC Sohar Refinery Improvement Project 정유 2013-11 2016-11 1,050

원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 90% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects



(Overweight)


[표 12] 삼성물산 해외 Project 진행률

공사진행율 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공

예정일 도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15

싱가포르 Land Transport Authority 마리나 해안고속도로 483 공구 토목/도로 2008-10 2013-06 488 100% 공기연장 2008

싱가포르 Land Transport Authority 마리나 해안고속도로 486 공구 토목/도로 2008-11 2013-06 420 100% 공기연장 2010 UAE 알 다르 아부다비 클리블랜드 클리닉 건축 2010-06 2013-07 513 100% 공기연장

UAE Emirate Aluminium Company Ltd EMAL 복합 화력 발전소 2 단계 발전 2011-09 2014-06 587 100% 2011

UAE 아부다비 하수 서비스 회사 대심도 하수터널 T-01 환경/하수 2011-05 2014-10 270 100% 2013 호주 Roy Hill Holdings Roy Hill 철광석 프로젝트 토목/설비 2013-03 2015-11 5,867 100% 2008 아랍에미리 NAKHEEL 팜 주메이라 빌리지 센터 건축 2008-12 2013-10 100% 2009 싱가포르 Land Transport Authority NSL 연장 C156 공구 토목/지하철 2009-12 2014-07 259 100%

싱가포르 Singapore LNG Terminal Pte. Ltd. LNG 인수기지 건설공사 가스/설비 2010-02 2013-05 624 100% 2010

UAE 원청:한국전력공사 UAE 원자력 발전소 건설(시공패키지) 원자력 2010-03 2020-05 2,517 싱가포르 싱가포르 LNG 코퍼레이션 싱가포르 LNG 터미널 2 차 선석공사 가스/유틸 2011-07 2013-12 165 100% 사우디 하즈르 일렉트릭시티 컴퍼니 쿠라야 민자 발전소 프로젝트 발전 2011-09 2014-06 2,118 100% 인도 오베로이 리얼티 월리 복합 개발 프로젝트 건축 2011-08 2016-01 470 싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 A - C922 공구 토목/지하철 2011-05 2016-12 171

2011

싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 C - C923 공구 토목/지하철 2011-08 2016-12 213 카타르 루사일부동산개발회사 카타르 루세일 개발 교량 (CP-3A) 토목/교량 2012-03 2013-11 90 100% 카타르 루사일부동산개발회사 루사일 개발 5B (도로 및 인프라) 토목/도로 2012-03 2014-07 296 100% 싱가포르 Suntec REIT Suntec City 리모델링 건축 2012-05 2014-09 268 100% 쿠웨이트 KNPC Clean Fuels Project Site Preparation Work 토목/조성 2012-12 2015-02 143 100% 싱가포르 UIC Investment UIC 복합개발 건축 2012-05 2016-05 267

2012

홍콩 MTR Corp SCL Subway 토목/지하철 2012-03 2018-04 358 쿠웨이트 국영정유회사 Clean Fuel Project 부지정리 공사 토목 2013-01 2014-07 137 100% 인도 델리 지하철공사 델리 메트로 ECS,TVS CE-10&CE-11 Lot 1 토목 2013-04 2015-03 60 100% 태국 PTT Public Company Limited 카오보야 LPG 터미널 증설공사 플랜트/설비 2013-07 2015-11 154 100% 인도 델리 지하철공사 델리메트로 Phase III, Line II CC-34 토목 2013-02 2016-05 163 싱가포르 Guoco Land Ltd. Tanjong Pagar 복합개발 공사 건축 2013-03 2016-05 538 카타르 카타르 철도공사 도하 메트로 (Major Station) 패키지 토목 2013-06 2018-06 700 사우디 아리야드개발국 리야드 메트로 토목 2013-10 2018-09 2,222 싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 Thomson Line - C-T213 토목 2013-07 2020-12 225

2013

사우디 사우디 전력청 라빅2 발전 발전 2013-11 2017-06 859 2011 터키 터키철도청 터키 Kalekoy 철로이설 프로젝트 토목/철도 2011-12 2017-09 114 제한

보스니아 스프르스카공화국 보건복지부 바냐루카 외래진료센터 증축공사 건축 2012-12 2014-08 17 100% 수의 인도네시아 PT KEPLAND INVESTAMA IFC II 건축 2012-07 2015-04 78 100% 제한 베트남 포모사 하띤 철강 주식 회사 손동항만 건설공사 토목/항만 2012-03 2017-04 203 제한

2012

베트남 TSHPCo 쭝선(Trung son) 수력발전 프로젝트 발전/수력 2012-11 2017-09 131 제한 베트남 Samsung Electronics Vietnam 삼성전자 옌빈 무선공장 신축공사 건축 2013-03 2013-11 222 100% 수의 모로코 모로코인광석주식회사 모로코 ODI 인광석 플랜트/설비 2013-04 2015-05 344 제한 100% 몽골 에너지 리소스 레일 우하 후닥~가순수카이트 철도 토목 2013-05 2015-08 440 수의 100% 말레이시아 TNB Prai Combined Cycle Power Plant 발전 2013-01 2015-09 596 수의 100% 말레이시아 Energy Commission of Malaysia 프라이 1,071 MW 가스화력발전소(IPP) 발전 2013-01 2016-01 611 수의

2013

몽골 몽골 민항청 울란바타르 신국제공항 토목 2013-06 2016-12 447 제한 원가율 100% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 90% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects



(Overweight)


[표 13] GS 건설 해외 Project 진행률 (단위: 백만불)


완공예정일

도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15

2009 UAE Takreer Ruwais Refinery Expansion Project-PKG7 토목 2009-12 2014-02 525 100% 바레인` BAPCO 밥코 폐수처리시설공사 수처리 2010-09 2013-01 70 100% 오만 Petroleum Development Oman LLC Oman SNDC Phase-1 Project 정유 2010-01 2013-08 271 100% 공기연장 사우디 IPC IPC EVA Project 화학 2010-12 2013-08 393 100% 공기연장 사우디 IPC IPC EVA (시공법인) 화학 2010-12 2013-08 152 100% 공기연장 UAE Takreer Inter Refinery Pipeline 토목 2010-10 2014-03 623 100%

2010

캐나다 HARVEST OPERATIONS CORP. Black Gold Project(현지법인) 특수공정 2010-08 2014-06 624 100% 공기연장 2011 쿠웨이트 MEW Azzour 송수시설공사 토목 2011-10 2013-10 190 100% 공기연장 2011 쿠웨이트 KOC Wara Pressure Maintenance 토목 2011-09 2014-09 548 100%

사우디 사우디전력회사 사우디 PP12 복합화력발전소 건설공사 발전 2012-05 2015-05 630 100% 사우디 Aramco 라빅 2 단계 -U01 토목/건축 2012-06 2015-06 569 100% 2012 사우디 Aramco 라빅 PKG 3 & 4 화학 2012-06 2015-06 1,224 100% UAE Takreer Ruwais Refinery Expansion Project-PKG2 정유 2009-11 2014-01 3,109 100% 베트남 VIDIFI 하노이-하이퐁 도로 7 공구 토목 2009-02 2014-10 175 100% 싱가포르 LTA C-911 토목 2009-03 2015-07 132 100%

2009

싱가포르 Hock Lian Seng Infrastructure Ltd. C-913 DTL 토목 2009-08 2015-07 219 100% 싱가포르 Jurong Town Corporation Fusionopolis 2A-Tower AB 건축 2011-11 2014-03 171 100% 방글라데시 Power Grid Company of Bangladesh Bibiyana~Kaliakoir 400kV 송전선로공사 토목 2011-11 2014-04 65 100% 베트남 VIDIFI 하노이-하이퐁고속도로 6 공구 토목 2011-07 2014-07 142 100% 싱가포르 Jurong Town Corporation Fusionopolis 2A-Tower C 건축 2011-12 2015-02 131 100% 쿠웨이트 KNPC LNG Tank 플랜트 2011-03 2015-07 555 100% 싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 A_937 공구 토목 2011-07 2016-12 212

2011

싱가포르 Land Transport Authority 도심지하철 3 단계 패키지 B_925 공구 토목 2011-07 2016-12 173 캄보디아 이온몰(캄보디아) 프놈펜 이온몰 건설공사 건축 2013-06 2014-05 85 100% 사우디 사우디전력회사 380kV IRRQAA 송전선로 건설공사(9034) 변전 2013-10 2015-11 92 100% 싱가포르 MS Pte Ltd Marina South 복합개발 공사 토목 2013-06 2016-08 526

베트남 교통인프라사업 투자 개발 및 관리 공사

밤콩교량 건설공사 토목 2013-09 2017-10 170 2013

카타르 카타르 철도공사 카타르 도하 메트로 레드 라인 남부구간 토목 2013-06 2018-06 512 2007 이집트 Egyptian Refining Company ERC Refinery 정유 2007-08 2016-08 2,114 수의

인도네시아 PT.pertamina Cilacap RFCC 정유 2011-09 2014-12 572 100% 제한 2011

우즈벡 Uz-Kor Gas Chemical UGCC Ethylene Plant 화학 2011-08 2015-08 608 100% 제한 베트남 Nghi Son Refinery & Petrochemical Nghi Son Refinery & Petrochemical 정유 2013-01 2016-11 1,050 제한 카자흐 KLPE Integrated Petrochemical Complex 2 단계 화학 2013-09 2017-09 1,403 제한 2013 터키 스타 리파이너리 터키 스타 에게안 정유공장 프로젝트 정유 2013-05 2017-09 1,037 제한




(Overweight)


[표 14] 삼성엔지니어링 해외 Project 진행률 (단위: 백만불)

공사진행율 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공

예정일 도급액1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15

사우디 SATORP 쥬베일 수출용 정유공장 프로젝트 PKG 3 정유 2009-07 2013-07 699 100% 공기연장 사우디 SATORP 쥬베일 수출용 정유공장 프로젝트 PKG 4 정유 2009-07 2013-12 447 100% 2009 UAE 아부다비 정유회사 타크리어 루와이스 정유공장 확장 PKG 3 정유/유틸 2009-11 2014-02 2,729 100%

2010 미국 다우 케미칼 다우 케미칼 팔콘 프로젝트 화학 2010-11 2013-01 411 100% 공기연장 사우디 Ma’aden Aluminium Co. 마덴 알루미늄 스멜터 항만 설비 프로젝트 설비 2011-11 2013-03 87 100% 사우디 사우디 아람코 이산화탄소 처리 설비 화학 2011-04 2013-10 96 100% 공기연장 사우디 Ma’aden Aluminium Co. 마덴 알루미늄 캐스트 하우스 프로젝트 설비 2011-08 2013-07 146 100% 공기연장 사우디 사우디 아람코 와싯 가스전 개발 프로젝트 PKG 2 발전 2011-02 2014-03 589 100% 사우디 사우디 아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 3 발전 2011-03 2014-03 534 100% 사우디 Ma’aden Aluminium Co. 마덴 알루미늄 롤링밀 프로젝트 화학/비료 2011-05 2014-03 590 100% 공기연장 사우디 사우디 아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 4 가스/유틸 2011-03 2014-05 922 100% 사우디 사우디 아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 1 - 가스처리시설 가스 2011-03 2014-06 605 100%

2011

사우디 사우디 아람코 샤이바 NGL 프로그램 PKG 2 - NGL 시설 가스 2011-03 2014-07 697 100% 2012 UAE 아부다비 정유회사 타크리어 카본 블랙&딜레이드 코커 프로젝트 정유 2012-06 2016-01 2,477 2009 UAE Al Ruwais Fertiliser Industries 퍼틸 암모니아 우레아 익스팬션 프로젝트 화학/비료 2009-11 2013-03 1,223 100% 공기연장 2010 UAE ADNOC+ConocoPhillips 샤 가스전 개발프로젝트 PKG-4 가스/유틸 2010-07 2014-09 1,496 100% 2012 사우디 SWCC Yanbu Power & Desalination Plant Phase 3 발전 2012-12 2016-12 1,501

사우디 Saudi Acrylic Acid/Acrylic 아크릴산 생산단지 건설공사 화학 2010-10 2013-02 691 100% UAE ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 저밀도 폴리에틸렌 화학 2010-06 2013-12 170 100% UAE ABU DHABI POLYMERS CO 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 폴리올레핀 패키지 화학 2010-06 2014-01 552 100%

2010

말레이시아 페트로나스 카리갈리(주) 사바 오일 및 가스 터미널 프로젝트 건축/유틸 2010-10 2014-02 728 100% 카타르 라판 정유회사 라판 정유회사 디젤수첨시설 프로젝트 정유 2011-09 2014-04 98 100% 사우디 Ma’aden Aluminium Co. 마덴 알루미나 리파이너리 스팀 플랜트 설비 2011-10 2014-03 138 100% 바레인 무하락 하수처리플랜트 컴퍼니 무하락 하수처리장 프로젝트 환경/하수 2011-07 2014-08 250 100%

2011

바레인 무하락 하수처리플랜트 컴퍼니 무하락 하수처리 사업 - O&M 환경/하수 2011-07 2038-02 198 멕시코 InterGen 인터젠 산 루이스 데파즈 발전 프로젝트 발전 2012-01 2014-04 153 100% 이라크 루크오일 중동 루크오일 웨스트 쿠르나 유전 개발프로젝트 GOSP 2012-03 2014-07 998 100% 태국 PTT Public Company Limited ESP 플랜트 프로젝트_ 발전 및 열회수 설비 발전/유틸 2012-02 2014-12 60 100%

2012

카자흐스탄 BTPP JSC Balkhash Thermal Power Plant Project 발전 2012-06 2018-04 2,078 중단 이라크 Gazprom Neft Badra B.V. Badra CPF Phase 2 Project GOSP 2013-02 2016-01 879 100% 사우디 사우디 아람코 리야드 클린 트랜스포테이션 퓨얼 프로젝트 플랜트/설비 2013-04 2016-04 211 2013 사우디 사우디 아람코 아람코 코젠 프로젝트 발전 2013-08 2016-07 483

2010 멕시코 한국전력 멕시코 법인 멕시코 Norte II 복합화력 발전 2010-12 2013-05 270 100% 수의 인도 ONGC Patrol additions OPaL 고밀도 폴리에틸랜(HDPE) 플랜트 화학 2011-06 2013-08 227 100% 공기연장 인도네시아 모빌 세푸 반유 유립 석유, 가스 생산물 처리(EPC-1) 가스 2011-08 2014-08 355 100% 수의 2011 우즈벡 우즈코가스 케미칼 우스투르트 가스화학단지 공사 가스 2011-08 2015-07 817 수의 100% 앙골라 마루베니 상사 마루베니 섬유공장 프로젝트 설비 2012-03 2014-07 77 100% 수의

2012 볼리비아 YPFB YPFB Ammonia/Urea Project 화학/비료 2012-09 2017-08 844 수의

2013 아제르바이잔 SOCAR SOCAR Ammonia and Urea Complex Project 화학/비료 2013-03 2016-06 643 제한 원가율 100% 이상 Projects(손실확정) 원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 90% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects



(Overweight)


[표 15] 대우건설 해외 Project 진행률 (단위: 백만불)

공사진행율 연도 지역 발주처 Project 명 공종 계약일 완공예정일 도급액

1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 2009 UAE 아부다비 정유회사 루와이스 정제소 증설 프로젝트, 탱크 설비/유틸 2009-11 2014-02 1,174 100% 2010 UAE Abu Dhabi National Oil Company 무사파 정유저장시설 프로젝트 정유/유틸 2010-05 2013-06 272 100% 공기연장

UAE 슈웨이핫 아시아 파워 Invest 슈웨이핫 S3 민자발전 프로젝트 발전 2011-02 2014-03 650 100% 오만 Phoenix Power Company SAOC 수르 민자 복합화력 발전소 발전 2011-08 2014-04 1,258 100% 사우디 사우디 아람코+다우 라스타누라 극저온탱크팜 설비/유틸 2011-12 2014-06 122 100%

2011

사우디 사우디 아람코+다우 라스타누라 Main Site Tank 설비/유틸 2011-12 2014-06 181 100% 사우디 아람코 걸프 오퍼레이션 컴퍼니 Hout (KRL) 육상 가스시설 가스 2012-03 2015-03 130 100%

2012 사우디 사우디 아람코 자잔 정유/터미널 패키지 12 정유/유틸 2012-11 2016-04 520

2013 모로코 Safi Energy Company 사피 민자발전소 건설공사 발전 2013-08 2017-06 1,770 파푸아 Esso Highland Ltd 파푸아뉴기니 LNG 프로젝트 가스 2010-01 2013-12 421 100%

2010 요르단 요르단원자력에너지위원회 요르단 연구용 원자로 건설공사 원자력 2010-03 2015-02 123 100% 리비아 OYIA Company 스와니 병원 공사 건축 2011-01 2013-10 204 100% 베트남 티에이치티 디벨로프먼트 THT 신도시 개발사업 인프라 토목/조성 2011-05 2013-12 100 100% 말레이시아 원 아이에프씨 레지던스 ONE IFC 호텔 건설 공사 건축 2011-06 2014-11 190 100%

2011

말레이시아 IB Tower Sdn. Bhd. IB 타워 신축 공사 건축 2011-12 2014-09 186 100% 2012 싱가포르 Hong Leong Holdings Ltd. 발모랄 콘도미니엄 신축공사 건축 2012-03 2014-08 40 100%

베네수엘라 PETROLEOS DE VENEZUELA, S,A. 원유 파이프라인/부대시설 FEED 설비/유틸 2013-09 2014-09 61 100% 말레이시아 Public Holdings Sdn. Bhd. 퍼블릭 뱅크 본사 신축 건축 2013-04 2015-08 130 100% 싱가포르 UE Dev.(Bendemeer) Pte Ltd. Bendemeer 로젝트 건축 2013-02 2015-09 163 100% 싱가포르 City Developments Ltd. 알렉산드라 뷰 콘도미니엄 건축 2013-03 2016-04 140 인도네시아 PT.Sumber Cipta Griya Utama District 8 복합개발 프로젝트 건축 2013-07 2016-04 32 싱가포르 Hong Realty Pte Ltd 파시르 리 파셀 5 콘도미니엄 건축 2013-06 2017-01 225

2013

이라크 코가스 아카스 아카스 CPF 공사 플랜트/가스 2013-08 2017-07 709

2008 알제리 Suhail Bahwan Group & Sonatrach

알제리아 오만 비료공장 화학/비료 2008-04 2013-05 671 100% 수의

알제리 교통부 젠젠항 항만 구조물 연장공사 토목/항만 2009-06 2013-01 149 100% 제한 2009

파키스탄 스타 전력회사 파키스탄 Patrind 수력발전 발전/수력 2009-10 2015-03 232 100% 제한 나이지리아 쉘 석유개발회사 오투마라 노드 프로젝트 가스 2010-10 2014-03 253 100% 제한

2010 모로코 아부다비 에너지회사 조르프 라스파 석탄화력발전소 발전 2010-09 2014-04 1,024 100% 제한 알제리 교통부 젠젠 컨테이너터미널 설계/시공 토목 2011-10 2014-08 252 100% 수의

2011 베트남 하이브랜드 비나 베트남 하노이 끌레브 아파트 주택 2011-03 2014-09 189 100% 수의 나이지리아 SPDC Southern Swamp Gas Gathering 플랜트/토목 2012-08 2015-02 247 100% 수의 모로코 모로코인광석주식회사 조르프라스파 ODI 비료 - P1/P3 화학/비료 2012-03 2014-05 328 100% 제한 알제리 알제주 수자원국 엘하라시 하천정비 사업 토목/하수 2012-06 2015-12 350 제한 100%

2012

알제리 알제리 전력생산 공사 Ras Djinet CPP 발전 2012-10 2016-02 1,112 제한 2013 나이지리아 IEFC Indorama 비료공장 프로젝트 화학/비료 2013-02 2015-12 289 제한 100%

원가율 95% 이상 Projects(저마진) 원가율 90% 이상 Projects 원가율 88% 미만 Projects


2013-013 메리츠종금증권 리서치센터 42


(Overweight)

Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2014 년 1 월 6 일

현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6 개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는

2014 년 1 월 6 일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2014 년 1 월 6 일

현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며,

외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 김형근, 김재윤)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의

추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종

결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4 등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6 개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3 등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)

현대건설(000720)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.01.02 산업분석 Buy 85,700 김형근 2013.01.03 산업분석 Buy 85,700 김형근 2013.01.24 기업브리프 Buy 90,000 김형근 2013.03.28 기업브리프 Buy 90,000 김형근 2013.04.29 기업브리프 Buy 90,000 김형근 2013.06.11 산업분석 Buy 90,000 김형근 2013.06.25 기업브리프 Buy 90,000 김형근 2013.07.16 산업분석 Buy 90,000 김형근 2013.08.26 산업분석 Buy 90,000 김형근 2013.09.09 기업브리프 Strong Buy 90,000 김형근 2013.10.15 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 2013.10.31 기업브리프 Strong Buy 90,000 김형근 2013.11.01 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 2013.11.07 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 2013.11.26 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 2013.12.02 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근 2013.12.10 기업브리프 Strong Buy 90,000 김형근 2013.12.20 산업브리프 Strong Buy 90,000 김형근 2014.01.06 산업분석 Strong Buy 90,000 김형근

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2012.01 2012.09 2013.05 2014.01

주가 목표주가

현대산업(012630)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.09.24 기업분석 Buy 35,000 김형근 2013.10.15 산업분석 Buy 35,000 김형근 2013.11.07 산업분석 Buy 35,000 김형근 2013.11.26 산업분석 Buy 35,000 김형근 2013.12.20 산업브리프 Strong Buy 35,000 김형근 2014.01.02 산업분석 Strong Buy 35,000 김형근 2014.01.06 산업분석 Strong Buy 35,000 김형근

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2012.01 2012.09 2013.05 2014.01

주가 목표주가


(Overweight)


GS 건설(006360)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2011.11.07 산업분석 Buy 154,000 조동필 담당 애널리스트 변경

2013.02.26 기업분석 Buy 77,500 김형근 2013.03.06 산업분석 Buy 77,500 김형근 2013.03.21 산업분석 Buy 77,500 김형근 2013.03.25 산업분석 Buy 77,500 김형근 2013.04.11 기업브리프 Reduce 35,400 김형근 2013.06.11 산업분석 Reduce 35,400 김형근 2013.07.16 산업분석 Reduce 24,900 김형근 2013.08.02 기업브리프 Reduce 24,900 김형근 2013.08.26 산업분석 Reduce 24,900 김형근 2013.10.15 산업분석 Hold 39,200 김형근 2013.11.07 산업분석 Hold 39,200 김형근 2013.11.26 산업분석 Hold 39,200 김형근 2013.12.20 산업브리프 Hold 39,200 김형근 2014.01.06 산업분석 Buy 39,200 김형근

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

2012.01 2012.09 2013.05 2014.01

주가 목표주가

삼성물산(000830)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.05.21 기업분석 Buy 84,600 김형근 2013.06.04 기업분석 Buy 84,600 김형근 2013.06.11 산업분석 Buy 84,600 김형근 2013.07.16 산업분석 Buy 84,600 김형근 2013.07.16 산업분석 Buy 84,600 김형근 2013.08.26 산업분석 Buy 84,600 김형근 2013.08.27 산업분석 Buy 84,600 김형근 2013.10.15 산업분석 Buy 84,600 김형근 2013.11.07 산업분석 Buy 84,600 김형근 2013.11.26 산업분석 Buy 84,600 김형근 2013.12.20 산업브리프 Buy 84,600 김형근 2014.01.06 산업분석 Buy 70,200 김형근

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

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2012.01 2012.09 2013.05 2014.01

주가 목표주가

삼성엔지니어링(028050)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2012.01.06 기업브리프 Buy 360,000 조동필 2012.01.31 기업브리프 Buy 360,000 조동필

담당 애널리스트 변경 2012.11.12 산업분석 Buy 186,000 김형근 2012.11.28 산업분석 Buy 186,000 김형근 2012.12.03 산업분석 Buy 186,000 김형근 2012.12.04 기업브리프 Buy 186,000 김형근 2013.01.03 산업분석 Buy 186,000 김형근 2013.02.04 산업분석 Buy 190,500 김형근 2013.02.05 기업브리프 Buy 190,500 김형근 2013.03.27 기업브리프 Buy 147,000 김형근 2013.04.17 기업브리프 Hold 102,500 김형근 2013.06.11 산업분석 Hold 102,500 김형근 2013.07.16 산업분석 Hold 65,900 김형근 2013.08.05 기업브리프 Hold 65,900 김형근 2013.08.05 산업분석 Hold 65,900 김형근 2013.08.26 산업분석 Hold 65,900 김형근 2013.10.15 산업분석 Hold 65,900 김형근 2013.10.21 기업브리프 Reduce 65,900 김형근 2013.11.07 산업분석 Reduce 65,900 김형근 2013.11.26 산업분석 Reduce 65,900 김형근 2013.12.20 산업브리프 Reduce 65,900 김형근 2014.01.06 산업분석 Reduce 65,900 김형근

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50,000

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2012.01 2012.09 2013.05 2014.01

주가 목표주가

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Overweight UAE ‘저가수주’ 현장을 가다home.imeritz.com/include/resource/research/house/... · 2014-01-06 · 메리츠종금증권 리서치센터 3 UAE ‘저가수주’