Ovaj prijevod se sastoji od Stranica07 Listova08 Broj ovjere1792014 Datum 20kolovoza 2014

OVJERENI PRIJ EVOD 5 ENGLESKOGA JEZIKA

Stranlca 1 ad 7 Broj ovjent 1791201 bull Datum OVefe20IcQ(avOUl 2ltl14

STANDARD amp POORS RATINGS ERVICE ( SL GE REJ TNGA) McGRAW HILL FINANCIAL

RatingsDirectreg

Obnova istrazivanja Prognoza 0 hrvatskom Zagrebackom holdingu promijenjena na stabilnu usJij ed poboljsane pozicije likvid nosti potvrden rejting B

Glavni kreditni analiticar Felix Ej gel London (44) 20-71 76-6780 felix ei ge]standardandpoorscom

Sporedni Iwntakt Serg j Gorin Moskv a (7) 495-4132 sergeigorins ndardandpoorscom

Sadriaj

Pregled

Mjere u vezi s rejtingom

Obraz]ozenje

Prognoza

Povezani kriterij i i istrazivanje

Popis rej til1ga

19 KOLOVOZA 2014 SIT I

1354144 I 300093990

Stranlca 1 ad 7 Broj ovjent 1791201 bull Datum OVefe20IcQ(avOUl 2ltl14

STANDARD amp POORS RATINGS ERVICE ( SL GE REJ TNGA) McGRAW HILL FINANCIAL

RatingsDirectreg

Obnova istrazivanja Prognoza 0 hrvatskom Zagrebackom holdingu promijenjena na stabilnu usJij ed poboljsane pozicije likvid nosti potvrden rejting B

Glavni kreditni analiticar Felix Ej gel London (44) 20-71 76-6780 felix ei ge]standardandpoorscom

Sporedni Iwntakt Serg j Gorin Moskv a (7) 495-4132 sergeigorins ndardandpoorscom

Sadriaj

Pregled

Mjere u vezi s rejtingom

Obraz]ozenje

Prognoza

Povezani kriterij i i istrazivanje

Popis rej til1ga

19 KOLOVOZA 2014 SIT I

1354144 I 300093990

su1Q 200 7 e ro Ovfeftlmiddot 79 20~4 Dat um ov]ttre201tolovoza 2Q14

Obnova istrazivanja Prognoza 0 hrvatskom Zagrebackom hoJdingu promijenjena na stabilnu uslijed poboljsane pozicije Iikvidno ti potvnlen rejting B

Pregled

bull Od sre d i ne 20 13 godine Zagrebaeki h o lding (ZGH) vi s eusluzni konglome r a t u 100 -tnom vlasnistvu Grada Zagreba p opravi o je svoju p oz iciju likvidnos ti

bull Medut im un a t oe o vom vidljivom poboljsanju mi i nadalje likvidnost ZGH-a proc jenjuj e mo kao slabu j er se str a t egi ja Ho l d inga jos ra zvija i podlijeze politickom d onosen ju odl uka

bull Me dut im v jeru jerno da je pravodobna i dostatna izvan r edna p od r ska Gr a d a ZGH -u u slucaju da dode do financijs ki h pot eskoca i na dalj e veoma vjerojatna

bull Stoga revidiramo n a su progno zu z a ZGH s nega tivne na stabilnu t e potvrdujemo rej t ing 8

bull Stabilna progno za odrazava nase stajaliste da se pozicija l i kvidnost i ZGH- a sta b il iz irala te da povecana f i na ncijs ka p odrs ka Zagreba d os tatno ublazava sve p reos tale izaz o ve

Mjere u vezi s rejtingom

19 kolovo z a 20 14 Standard amp Poors Ra tings Service s r evi d irao je svoju progno zu za hrvat ski kong lomera t Zagrebae ki holding d oo (ZGH ) s negat ivne na stabilnu Istodob no po tvrdi li s ma i 8 d ugo ro c n i izdava ck i kr editni rejti ng z a ZGH

ObrazJozenje

Revi zi j a p r ogno z e odrazava neda vno p obo ljsan j e POZ iCl ]e li kv i dnos t i ZG H-a n akon uspjes nog r eprogramiranja kratkorocni h dugova i doda t n e fi nancijske podrske od Grada Zagreba Ob a eimbe n ika umanjuju nasu mo gucnost da snizimo rej ti ng ZGH-a

ZGH rejting odraza va na su procj e nu visoke vjerojatnosti da ce 100 -tni vlasni k drust va Grad Zagreb p ru z iti p ravo d o bnu i dos t atn u i zva n r e dnu podrs ku u sluc aju financij skih pote skoca Ta koder odra za va na s u p rocjen u sl a be pozicije likvidnosti d rus tva te nj egov c cc+ samostal an kr editni prof il (SACP )

U skladu s na sim kri te r ij i ma za davanje rejtinga subj ekt i ma p ovezan im s v ladom na s e stajal is te da je izvanredn a podrska Vlade veoma vj e r o jatna t e me l ji se na nasoj p roc j eni ZGH-a

19 KOLOYOZA 20]4 su2~DPOORSCOilRATrNGSDIRECf

3541 44 I 300093990

SlraniC8 3 od 7 Broj OYJeie 79f 2014 Datum cwI4lf4l2QkoloYoza 2014

Obnova istraiivanjaPrognoza 0 hrvatskom Zagrebackom holdingu promijenjena na stabilnu uslijcd poboljsane pozicije I ikvidnoSli potvrtien rejfing B

bull Veoma vazna ul oga u pru zanj u kljucnih gradskih usluga kao sto su pri j e v oz opskrba pl inom i vodom te prikupljanje otpada kao i njegova ulo g a kao financij sko g stroj a grada u kon te kstu st r ogih pravn ih ogranicenja name t n utih gradskom uzimanju kredit a u Hrvatskoj Takoder ZGH dogovara financiran j e in fr as t r u kturnih pro jekata grada j e r nacionalno zakonodavstvo og ranicava mogu c nost da grad sam podize kred i te

bull Snazna povezanost s gradom Zag rebom Gradsko pog l avarstvo i ma snazan u tj ecaj n a strategiju ZGH-a te ne predvidamo nikakve izazove u po gled u 100- t nog vlasnistva grada u srednjem roku Premda Holdin g trenutno prola zi korporativno re s trukturi ranj e v jeruj e rno d a ce zadr zati operativnu kontrolu nad glavni m poduze c ima i podru zn icama ko j e pruzaju gradske usluge Ta koder ako ZGH p ostane nelikvid a n predvidamo da bi to imalo utjecaja na reputaci j u Gra da na t rz istu Medutirn rnogucnost Grada da p r uzi pravodobnu podrsku Holdingu urnanjena j e jer je nj e gova l ikvid nost od 2009 godine slaba do urnjer e na

Nakon lokalni h izbora u lipnju 2013 godine gradsko je p oglavarstvo uspj e lo ponovno uspostaviti ko ntrolu nad ZGH-orn te p ove cati svo ju podr s ku Ho ldingu Gr ad je odob r io n ov ugovor s udrugorn zaposleni ka ko ji bi trebao omoguci t i sma n jenje troskova za zaposlene Takode r je pomogao u r e s t r u kturiranj u dos pjel ih obveza drustv a za l e asing t e je s kl oplj e n ni z novih ug o vo r a kako b i se iznajmile i stekle ne kretn i ne u vlasnistvu ZGH-a ZGH je zatim prodao ta pot raz ivanj a lokalnim ban karna te je u s p io znacaj no smanjiti svoja dospjela dugovanja i kratko r ocne za j move

Nase je staj a liste da j e izva nredna podrska Grada Zagreba veoma v j e rojatna r ejting ZGH-a je za dva stupnja visi nego njegov SAC P ko j i pro cj en juj emo kao ccc+

Na s e g l ediste SACP-a t emelji se na kornbi naciji ZGH-ovog sla bog p r ofila pos lovnog r izika t e na njegovom veorna izl o zenom pro filu financij s kog rizi ka Up ravljanje i rukovodenje ZGH-om procjenjuj emo kao s labo te njegove samostalne a r anzmane za potre be l i kvidnost i slab ima

Slab p rofil p oslo v n o g rizika odrazava nas u procjenu ZGH-ova loseg regulatorno g o kruzen j a nj egovih losi h operativnih rezultata (na prirnj e r is t jecanje (gubitak) vade podru zni ce ZGH-a za vodoop skr bu izno s i 50 od u kupne vodoops krbe) niska profitabilnost ev i dentirane n e ucinkov ite odluke i negativa n povra t ulo zenog vi s o ka zad uze no s t i slab omj er tij e ka gotavine Te slabosti nadoknaduje ZGH - ov rnonopo li s t icki po l oz aj u domeni p ruzatelja javnih usl uga snazna i kont i nuirana podrska njegova vlasni ka putem operati vn ih kapital n h s ubvencija jarns tava za dugova n ja (koja se n ei z ravno vra ca j u iz proracuna Grada ) te transfera i mov ine Opc e nito kroz

19 KOLOVOZA 201~ str 3 W lAD RDANDIOORS OMIRATNGSDlRECT

1354144 1300093990

i

Si rantca -4 od 7 Bmj o-jere 171(Z014 Datum ovjere 20 110101018 2014

kupn ju uslug a i s u bvenc ij a Zagreb doprinosi s o ko 30 ZGH-ova oper t i v nog pr i hoda Gradsko poglavarstvo odreduje sastav up r avnog odb or a ZGH-a ve c ~ nu t ar ifa n jegova redovnog p os lova nja te njegov inves tic ij ski pl an

Mi proc jenjuj e mo ZGH-ov profil finan c ijskog rizika kao izu z e t no ov i san 0 kredit ima Od 200 8 godine ZGH-u nedost a j e dugorocna fi nanc i js ka strate gi ja a to se odra zava na rejting Holding t akoder ostaje pod l oz a n poli t icki mot iv i ranim odlukama grada 0 mandat ima i izvorima p rihoda

ZGH j e nedavno primijen io n e ke mje re sman jenja troskova pos ebno na p od ruc ju zaposlenih Za jedno s dodatnom financijskom pod rskom grada te s u mje re p omogle ZGB-u posti ei malu dobit 2 013 godine To je Ho 1dingu omo guei l o da k e ne s reprogramiranjem svojih kratkorocnih zajmova na dugo ro cne za jmove te na taj nac in o laksa pr itisa k na svoj u li kv idnost U nasem scenariju osnovnog sluca ja to zaj edno s poveea nim tarifama jav nog prijevoza i opskrbe vodom ka o i s manjen ja broja Ijudi koji ima ju pravo na besplata n javni prijevoz moze pobo l jsati njegova sredstava od poslovanja (FFO) u 2013-2014 godi ni Oceku j e se da ee teret duga ostati v isok u tom razdobl ju s dugom u odn os u na EBITDA (za r ada prije kamata poreza amortizaci je ) p roj i cira nim na prosjecno visokih 6 Sx-7Ox a FFO prema dugu ostao bi na oko 12

Likvidnost Prema nas i m kri t eri jima likvidnost ZGH-a smatramo slabom usp r kos znatnom pobolj s a nj u ostvarenom u zadnjih 12 mjeseci

Tijekom 201 3 i 2 014 g odine ZGH-ova prosjecna likvidnost bila je oko 150 mi l kn (20 mil eura) sto j e daleko ispod servis iranja dos p j e l ih d ugovan j a u okviru naredne god i n e za o ko 06 mil ijardi kn

Na t eme l j u n a se prog no ze Ho l dingov i i z vori likvidnosti (gotovina dodijel j ene kre ditne l ini je te FFO) po kr it ee sarno 80 upo rabe likvi dnosti - ka o sto su kapital ne investicij e i otplata glavni ce t i jekom i d uee godine 2 01 4 godine o ce kujemo da ee ZGH pove e a ti svoje ka p i t alne i z d a t ke na 07 milijardi kn ka ko bi s e dovrs i la izgradn ja dva ju djec j i h vr t i ea ba zena te za provedbu p r oj ekta opskrbe vodom i i zgradn je kanalizacije koji s ponzorira Europska banka za obnovu i razvoj

Nakon ref i nanciranj a s voj ih kra tkorocnih kredita otp l ata Hol d i ngovih dugovanj a p repolovlj ena je na oko 06 mili jardi kn t ije kom nare dnih 12 mje s e ci Dr u s tvo bi moglo posegnuti za dugorocnim kredi t iranj em kao sto je to ucini lo 2013 kada je ostvar ilo r acunovodstven u dobit (prema za konu RH dru s tvo u j avnom s ektoru ne s mije uz e t i dugo r ocan kre d i t dok posluje s g ub i t kom) Takoder zamj ec~ jemo d a j e Holding usp io vratiti oko 09 mi li j a r di kn do spjel i h d ugovanj a sto je nadal je olaksalo pritisa k na nj egovu li kvidno s t

19 KOLOYOZA 2014 str WWW lAND RnA IDPOOltSCOMfRATINGSJ)fRECT

1354144 1300093900

Stica S OIl 7 BroJovje(i 179 201 -4 Datum olfere20 ko[ovoza 014

Podu zece u v l a snistvu i ma zna c ajnu a ktivu u obli ku ne kretnina U p o cetku je b i l o p lanirano da ih se od 2008 pocne prodavat i a da se pr ihod iskori st i z a otplatu duga Medutim dugotrajna recesija na t r~ is t u ne kretnina odgodila je proda ju te aktive za vise od sest god i na

Me dutim 2 017 godi ne ZGH ce morati otplatiti izdane obvezni ce Uk upno dospijece z a t u godinu je 3 milijarde kn Prema nas e m mis l jen j u Holding jo s ni je ra zvi o od rziv plan za po kr ivanj e t e obve ze

Prognoza

Stabilna progno za odraz a va nase stajaliste da je li kvidnost ZGH-a stabil izi r ana te da po j a c ana financ ijs ka podrska Grada Zagre ba u dostatnoj mjeri ublazava sve preostale izazove

Mogli bismo podici re j t ing ZGH-a ako drustvo uspije poboljsati svoju po zi ci ju l ikvid nos ti tako da izvori likv idnosti stalno prema s uju uporab u l i kvi dnos ti Ta koder bismo mogli r a zmatrati poboljsanje re j t i n ga a ko s e p opra vi nas e sta jaliste glede vjerojatnosti izva nred ne podrs ke Grada Zagreba

Mo g1 i bismo smanj iti re jting ZGH-a ako kao re zu ltat nedos tatni h kons o lidacijs kih mj era ne uspije pop r aviti svo j u profitabi1nost ako p r e uzme na s ebe vi se mate r ija1nih krat korocni h zajmova nego sto mi p r edvidamo u na sem scena r iju osnovnog slucaja ili ako se pogorsa nj e gov pristup van j skoj l i kvidnos ti

Ta koder b ismo mo g l i sma n j iti rejting ZGH-a ako revidiramo prema do l j e n a se staj a l is te 0 vj e roj a tnosti izvanredne podrske Gr ada Zag r eba

Poveznni kriteriji i istraiivanja

bull Kl j u c ni k r e d i t ni c i mbe n ic i za neregu1i r anu indust r i ju ene r g ije i p 1 ina 28 ozujka 20 14

bull Me todo1og i ja i p retpostavke deskri p tori likvid nosti za globa l ne ko rpo ativne i zdavace 2 sijecn ja 2014

bull Korporati v na me todologija 19 studenog 20 1 3 bull Ko r porati vna metod o logija Omj er i i prilagod be 19 s tudenog

20 13 bull Me tod o l og i j a Upravljanje i r ukovodenje kreditn i m cirnbe nicima

za korpo rat ivne s ub jekte i o s i gurate lj e 1 3 studenog 2012 bull Kr i t e r i ji z a dod je1u nCCC+ uCCC uCCC-u i nCe rejtinga 1

1i s topada 20 1 2 bull Davanj e rejti ng a s ub jektima p oveza nim s Vladom Me todologija i

p r e t p os tavke 9 p r o sinca 2010 bull 200 8 Korpo r tivni kri t e r iji Davanj e rejtinga svakom izdavan ju

15 travn ja 2 008

Popis rejtinga

19 KOLOVOZA 201t Jtr5 WWWSTANDARD middotI)POOllSCOMRATmG DJRECr

1354144 1300093990

SlraniC8 3 od 7 Broj OYJeie 79f 2014 Datum cwI4lf4l2QkoloYoza 2014

Obnova istraiivanjaPrognoza 0 hrvatskom Zagrebackom holdingu promijenjena na stabilnu uslijcd poboljsane pozicije I ikvidnoSli potvrtien rejfing B

bull Veoma vazna ul oga u pru zanj u kljucnih gradskih usluga kao sto su pri j e v oz opskrba pl inom i vodom te prikupljanje otpada kao i njegova ulo g a kao financij sko g stroj a grada u kon te kstu st r ogih pravn ih ogranicenja name t n utih gradskom uzimanju kredit a u Hrvatskoj Takoder ZGH dogovara financiran j e in fr as t r u kturnih pro jekata grada j e r nacionalno zakonodavstvo og ranicava mogu c nost da grad sam podize kred i te

bull Snazna povezanost s gradom Zag rebom Gradsko pog l avarstvo i ma snazan u tj ecaj n a strategiju ZGH-a te ne predvidamo nikakve izazove u po gled u 100- t nog vlasnistva grada u srednjem roku Premda Holdin g trenutno prola zi korporativno re s trukturi ranj e v jeruj e rno d a ce zadr zati operativnu kontrolu nad glavni m poduze c ima i podru zn icama ko j e pruzaju gradske usluge Ta koder ako ZGH p ostane nelikvid a n predvidamo da bi to imalo utjecaja na reputaci j u Gra da na t rz istu Medutirn rnogucnost Grada da p r uzi pravodobnu podrsku Holdingu urnanjena j e jer je nj e gova l ikvid nost od 2009 godine slaba do urnjer e na

Nakon lokalni h izbora u lipnju 2013 godine gradsko je p oglavarstvo uspj e lo ponovno uspostaviti ko ntrolu nad ZGH-orn te p ove cati svo ju podr s ku Ho ldingu Gr ad je odob r io n ov ugovor s udrugorn zaposleni ka ko ji bi trebao omoguci t i sma n jenje troskova za zaposlene Takode r je pomogao u r e s t r u kturiranj u dos pjel ih obveza drustv a za l e asing t e je s kl oplj e n ni z novih ug o vo r a kako b i se iznajmile i stekle ne kretn i ne u vlasnistvu ZGH-a ZGH je zatim prodao ta pot raz ivanj a lokalnim ban karna te je u s p io znacaj no smanjiti svoja dospjela dugovanja i kratko r ocne za j move

Nase je staj a liste da j e izva nredna podrska Grada Zagreba veoma v j e rojatna r ejting ZGH-a je za dva stupnja visi nego njegov SAC P ko j i pro cj en juj emo kao ccc+

Na s e g l ediste SACP-a t emelji se na kornbi naciji ZGH-ovog sla bog p r ofila pos lovnog r izika t e na njegovom veorna izl o zenom pro filu financij s kog rizi ka Up ravljanje i rukovodenje ZGH-om procjenjuj emo kao s labo te njegove samostalne a r anzmane za potre be l i kvidnost i slab ima

Slab p rofil p oslo v n o g rizika odrazava nas u procjenu ZGH-ova loseg regulatorno g o kruzen j a nj egovih losi h operativnih rezultata (na prirnj e r is t jecanje (gubitak) vade podru zni ce ZGH-a za vodoop skr bu izno s i 50 od u kupne vodoops krbe) niska profitabilnost ev i dentirane n e ucinkov ite odluke i negativa n povra t ulo zenog vi s o ka zad uze no s t i slab omj er tij e ka gotavine Te slabosti nadoknaduje ZGH - ov rnonopo li s t icki po l oz aj u domeni p ruzatelja javnih usl uga snazna i kont i nuirana podrska njegova vlasni ka putem operati vn ih kapital n h s ubvencija jarns tava za dugova n ja (koja se n ei z ravno vra ca j u iz proracuna Grada ) te transfera i mov ine Opc e nito kroz

19 KOLOVOZA 201~ str 3 W lAD RDANDIOORS OMIRATNGSDlRECT

1354144 1300093990

i

Si rantca -4 od 7 Bmj o-jere 171(Z014 Datum ovjere 20 110101018 2014

kupn ju uslug a i s u bvenc ij a Zagreb doprinosi s o ko 30 ZGH-ova oper t i v nog pr i hoda Gradsko poglavarstvo odreduje sastav up r avnog odb or a ZGH-a ve c ~ nu t ar ifa n jegova redovnog p os lova nja te njegov inves tic ij ski pl an

Mi proc jenjuj e mo ZGH-ov profil finan c ijskog rizika kao izu z e t no ov i san 0 kredit ima Od 200 8 godine ZGH-u nedost a j e dugorocna fi nanc i js ka strate gi ja a to se odra zava na rejting Holding t akoder ostaje pod l oz a n poli t icki mot iv i ranim odlukama grada 0 mandat ima i izvorima p rihoda

ZGH j e nedavno primijen io n e ke mje re sman jenja troskova pos ebno na p od ruc ju zaposlenih Za jedno s dodatnom financijskom pod rskom grada te s u mje re p omogle ZGB-u posti ei malu dobit 2 013 godine To je Ho 1dingu omo guei l o da k e ne s reprogramiranjem svojih kratkorocnih zajmova na dugo ro cne za jmove te na taj nac in o laksa pr itisa k na svoj u li kv idnost U nasem scenariju osnovnog sluca ja to zaj edno s poveea nim tarifama jav nog prijevoza i opskrbe vodom ka o i s manjen ja broja Ijudi koji ima ju pravo na besplata n javni prijevoz moze pobo l jsati njegova sredstava od poslovanja (FFO) u 2013-2014 godi ni Oceku j e se da ee teret duga ostati v isok u tom razdobl ju s dugom u odn os u na EBITDA (za r ada prije kamata poreza amortizaci je ) p roj i cira nim na prosjecno visokih 6 Sx-7Ox a FFO prema dugu ostao bi na oko 12

Likvidnost Prema nas i m kri t eri jima likvidnost ZGH-a smatramo slabom usp r kos znatnom pobolj s a nj u ostvarenom u zadnjih 12 mjeseci

Tijekom 201 3 i 2 014 g odine ZGH-ova prosjecna likvidnost bila je oko 150 mi l kn (20 mil eura) sto j e daleko ispod servis iranja dos p j e l ih d ugovan j a u okviru naredne god i n e za o ko 06 mil ijardi kn

Na t eme l j u n a se prog no ze Ho l dingov i i z vori likvidnosti (gotovina dodijel j ene kre ditne l ini je te FFO) po kr it ee sarno 80 upo rabe likvi dnosti - ka o sto su kapital ne investicij e i otplata glavni ce t i jekom i d uee godine 2 01 4 godine o ce kujemo da ee ZGH pove e a ti svoje ka p i t alne i z d a t ke na 07 milijardi kn ka ko bi s e dovrs i la izgradn ja dva ju djec j i h vr t i ea ba zena te za provedbu p r oj ekta opskrbe vodom i i zgradn je kanalizacije koji s ponzorira Europska banka za obnovu i razvoj

Nakon ref i nanciranj a s voj ih kra tkorocnih kredita otp l ata Hol d i ngovih dugovanj a p repolovlj ena je na oko 06 mili jardi kn t ije kom nare dnih 12 mje s e ci Dr u s tvo bi moglo posegnuti za dugorocnim kredi t iranj em kao sto je to ucini lo 2013 kada je ostvar ilo r acunovodstven u dobit (prema za konu RH dru s tvo u j avnom s ektoru ne s mije uz e t i dugo r ocan kre d i t dok posluje s g ub i t kom) Takoder zamj ec~ jemo d a j e Holding usp io vratiti oko 09 mi li j a r di kn do spjel i h d ugovanj a sto je nadal je olaksalo pritisa k na nj egovu li kvidno s t

19 KOLOYOZA 2014 str WWW lAND RnA IDPOOltSCOMfRATINGSJ)fRECT

1354144 1300093900

Stica S OIl 7 BroJovje(i 179 201 -4 Datum olfere20 ko[ovoza 014

Podu zece u v l a snistvu i ma zna c ajnu a ktivu u obli ku ne kretnina U p o cetku je b i l o p lanirano da ih se od 2008 pocne prodavat i a da se pr ihod iskori st i z a otplatu duga Medutim dugotrajna recesija na t r~ is t u ne kretnina odgodila je proda ju te aktive za vise od sest god i na

Me dutim 2 017 godi ne ZGH ce morati otplatiti izdane obvezni ce Uk upno dospijece z a t u godinu je 3 milijarde kn Prema nas e m mis l jen j u Holding jo s ni je ra zvi o od rziv plan za po kr ivanj e t e obve ze

Prognoza

Stabilna progno za odraz a va nase stajaliste da je li kvidnost ZGH-a stabil izi r ana te da po j a c ana financ ijs ka podrska Grada Zagre ba u dostatnoj mjeri ublazava sve preostale izazove

Mogli bismo podici re j t ing ZGH-a ako drustvo uspije poboljsati svoju po zi ci ju l ikvid nos ti tako da izvori likv idnosti stalno prema s uju uporab u l i kvi dnos ti Ta koder bismo mogli r a zmatrati poboljsanje re j t i n ga a ko s e p opra vi nas e sta jaliste glede vjerojatnosti izva nred ne podrs ke Grada Zagreba

Mo g1 i bismo smanj iti re jting ZGH-a ako kao re zu ltat nedos tatni h kons o lidacijs kih mj era ne uspije pop r aviti svo j u profitabi1nost ako p r e uzme na s ebe vi se mate r ija1nih krat korocni h zajmova nego sto mi p r edvidamo u na sem scena r iju osnovnog slucaja ili ako se pogorsa nj e gov pristup van j skoj l i kvidnos ti

Ta koder b ismo mo g l i sma n j iti rejting ZGH-a ako revidiramo prema do l j e n a se staj a l is te 0 vj e roj a tnosti izvanredne podrske Gr ada Zag r eba

Poveznni kriteriji i istraiivanja

bull Kl j u c ni k r e d i t ni c i mbe n ic i za neregu1i r anu indust r i ju ene r g ije i p 1 ina 28 ozujka 20 14

bull Me todo1og i ja i p retpostavke deskri p tori likvid nosti za globa l ne ko rpo ativne i zdavace 2 sijecn ja 2014

bull Korporati v na me todologija 19 studenog 20 1 3 bull Ko r porati vna metod o logija Omj er i i prilagod be 19 s tudenog

20 13 bull Me tod o l og i j a Upravljanje i r ukovodenje kreditn i m cirnbe nicima

za korpo rat ivne s ub jekte i o s i gurate lj e 1 3 studenog 2012 bull Kr i t e r i ji z a dod je1u nCCC+ uCCC uCCC-u i nCe rejtinga 1

1i s topada 20 1 2 bull Davanj e rejti ng a s ub jektima p oveza nim s Vladom Me todologija i

p r e t p os tavke 9 p r o sinca 2010 bull 200 8 Korpo r tivni kri t e r iji Davanj e rejtinga svakom izdavan ju

15 travn ja 2 008

Popis rejtinga

19 KOLOVOZA 201t Jtr5 WWWSTANDARD middotI)POOllSCOMRATmG DJRECr

1354144 1300093990

Si rantca -4 od 7 Bmj o-jere 171(Z014 Datum ovjere 20 110101018 2014

kupn ju uslug a i s u bvenc ij a Zagreb doprinosi s o ko 30 ZGH-ova oper t i v nog pr i hoda Gradsko poglavarstvo odreduje sastav up r avnog odb or a ZGH-a ve c ~ nu t ar ifa n jegova redovnog p os lova nja te njegov inves tic ij ski pl an

Mi proc jenjuj e mo ZGH-ov profil finan c ijskog rizika kao izu z e t no ov i san 0 kredit ima Od 200 8 godine ZGH-u nedost a j e dugorocna fi nanc i js ka strate gi ja a to se odra zava na rejting Holding t akoder ostaje pod l oz a n poli t icki mot iv i ranim odlukama grada 0 mandat ima i izvorima p rihoda

ZGH j e nedavno primijen io n e ke mje re sman jenja troskova pos ebno na p od ruc ju zaposlenih Za jedno s dodatnom financijskom pod rskom grada te s u mje re p omogle ZGB-u posti ei malu dobit 2 013 godine To je Ho 1dingu omo guei l o da k e ne s reprogramiranjem svojih kratkorocnih zajmova na dugo ro cne za jmove te na taj nac in o laksa pr itisa k na svoj u li kv idnost U nasem scenariju osnovnog sluca ja to zaj edno s poveea nim tarifama jav nog prijevoza i opskrbe vodom ka o i s manjen ja broja Ijudi koji ima ju pravo na besplata n javni prijevoz moze pobo l jsati njegova sredstava od poslovanja (FFO) u 2013-2014 godi ni Oceku j e se da ee teret duga ostati v isok u tom razdobl ju s dugom u odn os u na EBITDA (za r ada prije kamata poreza amortizaci je ) p roj i cira nim na prosjecno visokih 6 Sx-7Ox a FFO prema dugu ostao bi na oko 12

Likvidnost Prema nas i m kri t eri jima likvidnost ZGH-a smatramo slabom usp r kos znatnom pobolj s a nj u ostvarenom u zadnjih 12 mjeseci

Tijekom 201 3 i 2 014 g odine ZGH-ova prosjecna likvidnost bila je oko 150 mi l kn (20 mil eura) sto j e daleko ispod servis iranja dos p j e l ih d ugovan j a u okviru naredne god i n e za o ko 06 mil ijardi kn

Na t eme l j u n a se prog no ze Ho l dingov i i z vori likvidnosti (gotovina dodijel j ene kre ditne l ini je te FFO) po kr it ee sarno 80 upo rabe likvi dnosti - ka o sto su kapital ne investicij e i otplata glavni ce t i jekom i d uee godine 2 01 4 godine o ce kujemo da ee ZGH pove e a ti svoje ka p i t alne i z d a t ke na 07 milijardi kn ka ko bi s e dovrs i la izgradn ja dva ju djec j i h vr t i ea ba zena te za provedbu p r oj ekta opskrbe vodom i i zgradn je kanalizacije koji s ponzorira Europska banka za obnovu i razvoj

Nakon ref i nanciranj a s voj ih kra tkorocnih kredita otp l ata Hol d i ngovih dugovanj a p repolovlj ena je na oko 06 mili jardi kn t ije kom nare dnih 12 mje s e ci Dr u s tvo bi moglo posegnuti za dugorocnim kredi t iranj em kao sto je to ucini lo 2013 kada je ostvar ilo r acunovodstven u dobit (prema za konu RH dru s tvo u j avnom s ektoru ne s mije uz e t i dugo r ocan kre d i t dok posluje s g ub i t kom) Takoder zamj ec~ jemo d a j e Holding usp io vratiti oko 09 mi li j a r di kn do spjel i h d ugovanj a sto je nadal je olaksalo pritisa k na nj egovu li kvidno s t

19 KOLOYOZA 2014 str WWW lAND RnA IDPOOltSCOMfRATINGSJ)fRECT

1354144 1300093900

Stica S OIl 7 BroJovje(i 179 201 -4 Datum olfere20 ko[ovoza 014

Podu zece u v l a snistvu i ma zna c ajnu a ktivu u obli ku ne kretnina U p o cetku je b i l o p lanirano da ih se od 2008 pocne prodavat i a da se pr ihod iskori st i z a otplatu duga Medutim dugotrajna recesija na t r~ is t u ne kretnina odgodila je proda ju te aktive za vise od sest god i na

Me dutim 2 017 godi ne ZGH ce morati otplatiti izdane obvezni ce Uk upno dospijece z a t u godinu je 3 milijarde kn Prema nas e m mis l jen j u Holding jo s ni je ra zvi o od rziv plan za po kr ivanj e t e obve ze

Prognoza

Stabilna progno za odraz a va nase stajaliste da je li kvidnost ZGH-a stabil izi r ana te da po j a c ana financ ijs ka podrska Grada Zagre ba u dostatnoj mjeri ublazava sve preostale izazove

Mogli bismo podici re j t ing ZGH-a ako drustvo uspije poboljsati svoju po zi ci ju l ikvid nos ti tako da izvori likv idnosti stalno prema s uju uporab u l i kvi dnos ti Ta koder bismo mogli r a zmatrati poboljsanje re j t i n ga a ko s e p opra vi nas e sta jaliste glede vjerojatnosti izva nred ne podrs ke Grada Zagreba

Mo g1 i bismo smanj iti re jting ZGH-a ako kao re zu ltat nedos tatni h kons o lidacijs kih mj era ne uspije pop r aviti svo j u profitabi1nost ako p r e uzme na s ebe vi se mate r ija1nih krat korocni h zajmova nego sto mi p r edvidamo u na sem scena r iju osnovnog slucaja ili ako se pogorsa nj e gov pristup van j skoj l i kvidnos ti

Ta koder b ismo mo g l i sma n j iti rejting ZGH-a ako revidiramo prema do l j e n a se staj a l is te 0 vj e roj a tnosti izvanredne podrske Gr ada Zag r eba

Poveznni kriteriji i istraiivanja

bull Kl j u c ni k r e d i t ni c i mbe n ic i za neregu1i r anu indust r i ju ene r g ije i p 1 ina 28 ozujka 20 14

bull Me todo1og i ja i p retpostavke deskri p tori likvid nosti za globa l ne ko rpo ativne i zdavace 2 sijecn ja 2014

bull Korporati v na me todologija 19 studenog 20 1 3 bull Ko r porati vna metod o logija Omj er i i prilagod be 19 s tudenog

20 13 bull Me tod o l og i j a Upravljanje i r ukovodenje kreditn i m cirnbe nicima

za korpo rat ivne s ub jekte i o s i gurate lj e 1 3 studenog 2012 bull Kr i t e r i ji z a dod je1u nCCC+ uCCC uCCC-u i nCe rejtinga 1

1i s topada 20 1 2 bull Davanj e rejti ng a s ub jektima p oveza nim s Vladom Me todologija i

p r e t p os tavke 9 p r o sinca 2010 bull 200 8 Korpo r tivni kri t e r iji Davanj e rejtinga svakom izdavan ju

15 travn ja 2 008

Popis rejtinga

19 KOLOVOZA 201t Jtr5 WWWSTANDARD middotI)POOllSCOMRATmG DJRECr

1354144 1300093990

Stica S OIl 7 BroJovje(i 179 201 -4 Datum olfere20 ko[ovoza 014

Podu zece u v l a snistvu i ma zna c ajnu a ktivu u obli ku ne kretnina U p o cetku je b i l o p lanirano da ih se od 2008 pocne prodavat i a da se pr ihod iskori st i z a otplatu duga Medutim dugotrajna recesija na t r~ is t u ne kretnina odgodila je proda ju te aktive za vise od sest god i na

Me dutim 2 017 godi ne ZGH ce morati otplatiti izdane obvezni ce Uk upno dospijece z a t u godinu je 3 milijarde kn Prema nas e m mis l jen j u Holding jo s ni je ra zvi o od rziv plan za po kr ivanj e t e obve ze

Prognoza

Stabilna progno za odraz a va nase stajaliste da je li kvidnost ZGH-a stabil izi r ana te da po j a c ana financ ijs ka podrska Grada Zagre ba u dostatnoj mjeri ublazava sve preostale izazove

Mogli bismo podici re j t ing ZGH-a ako drustvo uspije poboljsati svoju po zi ci ju l ikvid nos ti tako da izvori likv idnosti stalno prema s uju uporab u l i kvi dnos ti Ta koder bismo mogli r a zmatrati poboljsanje re j t i n ga a ko s e p opra vi nas e sta jaliste glede vjerojatnosti izva nred ne podrs ke Grada Zagreba

Mo g1 i bismo smanj iti re jting ZGH-a ako kao re zu ltat nedos tatni h kons o lidacijs kih mj era ne uspije pop r aviti svo j u profitabi1nost ako p r e uzme na s ebe vi se mate r ija1nih krat korocni h zajmova nego sto mi p r edvidamo u na sem scena r iju osnovnog slucaja ili ako se pogorsa nj e gov pristup van j skoj l i kvidnos ti

Ta koder b ismo mo g l i sma n j iti rejting ZGH-a ako revidiramo prema do l j e n a se staj a l is te 0 vj e roj a tnosti izvanredne podrske Gr ada Zag r eba

Poveznni kriteriji i istraiivanja

bull Kl j u c ni k r e d i t ni c i mbe n ic i za neregu1i r anu indust r i ju ene r g ije i p 1 ina 28 ozujka 20 14

bull Me todo1og i ja i p retpostavke deskri p tori likvid nosti za globa l ne ko rpo ativne i zdavace 2 sijecn ja 2014

bull Korporati v na me todologija 19 studenog 20 1 3 bull Ko r porati vna metod o logija Omj er i i prilagod be 19 s tudenog

20 13 bull Me tod o l og i j a Upravljanje i r ukovodenje kreditn i m cirnbe nicima

za korpo rat ivne s ub jekte i o s i gurate lj e 1 3 studenog 2012 bull Kr i t e r i ji z a dod je1u nCCC+ uCCC uCCC-u i nCe rejtinga 1

1i s topada 20 1 2 bull Davanj e rejti ng a s ub jektima p oveza nim s Vladom Me todologija i

p r e t p os tavke 9 p r o sinca 2010 bull 200 8 Korpo r tivni kri t e r iji Davanj e rejtinga svakom izdavan ju

15 travn ja 2 008

Popis rejtinga

19 KOLOVOZA 201t Jtr5 WWWSTANDARD middotI)POOllSCOMRATmG DJRECr

1354144 1300093990

Slrarwca8 ad 7 Broj OIIJtte 17Q1201 4 Datum OYjrre20koovoza 2014

Dodatui koutakt International Public Fillance Ratings Europe Publ icFinanceElITop tandardandpoorscom

Potpune i n f o r macije 0 rejtinzima d o stupne su pretplatnicima na Ra tingsDirect na www gl o b a l c r editportal com i na spcapitaliq com Svi rejtinzi na ko je utjecu ove mj e re re jtinga mogu se pronac i na j a v no j i nternets ko j stranici Standa r d amp Poors na www s tandardand poors c om Koristite Rat i ngsov o kv ir za pretra z ivanje koji s e nalaz i u li j e v om stupcu Ili pa k nazo vite jedan od sljedecih b roj e va Standard amp Po o r sa

Pod r ska klij entima u Eu ropi (44) 20-7176-7176 Lo ndon Press Office (ured za t i s a k ) (4 4 ( 2 0-7176-3605 Pariz (33) 1-4420-6708 Frankfurt (49) 69-33-9 9 9-2 2 5 Stockholm (46) 8-440-5914 ili Moskva 7 (495) 783- 40 0 9

wwwsr 19 KOLOVOZA 2014 str6

1354144 1300093990

Stranlca 7 ad 7 8rO) ~middotfe 1791 101 4 Oalum (Njere20kolovoza 2014

Copyright copy 20 14 Standard amp Poors Financial Services LLC (SampP) dio M Graw Hill Financial Inc Sva prava pridriana

Nikakav sadrzaj (ukljucujuci rejtinge kreditne analize i podatke vrednovanja modele softvcr i ostale aplikacije iIi njihove proi zvodl) niti bilo koji njihuv diu (sad rtaj) ne smije se mijeojati kreirati unatrag reproducirati iIi distribuirati u bilo koj m obliku i na bilo koji naein iii pak sprcmati u bazu podatka iii sllstav za pohranu bez prethodnog pisanog dopu~te nja Standard amp Poors Financial Serv ices LLC iii njegovih suradnika (zb imo SampP) Sadd aj sc ne smije koristiti ni u kakve nezakonite iii neo v l a~tc nlt svrhe SampP te bilo koji dobavlja~ treee slrane kao i nj ihovi direktori sluzbenici dionicari zaposlen i i ilj agcnti (zbirno SampP strane) nc jamce tocnost potpunost pravodobnost iIi dostupnost sndriaja SampP strane nisu odgovorne za bilo kakve greS ke iIi propu h (zbog nemara iii druk6je) bez obzira na UZfok za rezul tatc koj i su dobi veni uslUed uporabe Saddaj a iIi za sigu rnost iIi odrzavanje bilo kojeg unosa podataka od strane kori nika Sadrwj se daj e na osno i sadasnjeg stanja SampP STRANE ODRICU SE ODGOYORNOSTI ZA SVE I SY KO IZRlCITO ILl IMP ICITNO IAMSTYO

KLJU lIJUC1 AIJI E OGRANICA AJU I SE N JAM TVA UPORABLJIVOSTI ILl PODOB OSTI Z ODREDENU SYRH III PORAB LOBODU OD VrR A GRESAKA I NEDOST TAKA SOFTYERA DA CE FUNKCION lRANJE SADRZAJ BITI EPREKIDANO ILl DA CE SADRZA J RADlTI NA BILO KOl Ol KONFI URAClJI S f-- rVER ILl HARD ERA Ni u kom s lu ~aju SampP strane nisu odgovome bil o kojoj strani za svaku izravnu ncizrav nll slutajnu primjernu kompenzacijsku kaznenu posebnu ili posljedicnu stetu tro~kove izdatke pravne pristojbe iii gllbitke (lIk ljllCUjllci bez ograni enja izgubljen prihod iii izgubljenll dobit i prigodne tro~kove iii gubitke uzrokovane ncmarom) u vczi s bilo kojom uporabom sadrfaja ak i ako se napomene mogucnost takve ~tete

Analize povezane s kred itoll1 i druge lIkljullIjuci rejtinge i izja e ll sad riaju su misljenja na datum kada su izraZena a ne izjave ~i njen ica Misljcnja an aJ izc i odluk 0 rejtingu SampP-a (OpisaJl0 dolj e) nisu preporllke za k llPI~U zadrfavanj iii prodaju bilo kukvi h vrijcdnosnih papira iii za donosenje investicij ski h odluka te se ne bay prikladnoscu bilo kojeg vrijednosnog papinI SampP nt prcuzima ni kakvu obvezu aZliri rati sadrtaj nakon objave 1I bilo kojem obliku iii to rrnalll U sadrz~ sc n treba pOllzdati te on nij zamjena za vj est ine prO udbu i iskustvo korisnika nj ego e uprave zaposlcnika savjelnika i ili klijenata pril ikoll1 donosenjc in e tieij skih i OSlalih poslo nih odluka SampP ne djeluje kao povjerenik iii kao investiLijski savjetnik osi m lamo gdje je kao takay registri ran I dok je SampP dobio inforrnacije iz izvora za kojc vj erllj e da su pouzdani SampP nc provodi revizijll te ne prcuzima nikakvu obvezLl izvedivosti (due diligence) iii nczavisnu provjem bilo kojih inlormacija koj e primi

U opsegu 1I kojcm reglilatorne ylasti clopuSlaj ll rejting agenciji da potvrdi u nekoj j ll risdikciji rejti ng koji ie izdan u drugoj jurisdikc iji u odredenll reglliatomll svrhu SampP pridd ava pravo dod ijcliti povuci iii suspend irati takvo priznanj c u bilo kojem trenutku te prema vlastilOj prosud bi SampP strane odri~u s odgovomosti za bilo kakvu obvczu koja bi proiz~ la iz dodjclc povlaccnja iii suspenzije priznunja kao i bilo kojc odgovomosti za bilo koju ~letu za koju se navodi da jc zbog toga pretrpljen u

SampP drzi odredene akti nosti svojih pos lovnih jedinica odijeljeno jedne ad drugih kako bi ocuvao nezavisnost i objektivnos niihovih aklivnosi Kao rezultalloga odredene polovne jedinice SampP-a mogu imati informaeije koje nisu dostupm drugim SampP poslovnim jedinicama SampP je uspostavio pol iti ke i procedure kako bi se odrala povj rlj ivosl odredcn ih n ~avnih inforrna ija primljenih u vezi sa svakim anali ti~kim procesom

SampP moze primiti naknadu za svojc dayanjc rej tinga i odredene analize normalno od izdavat Ija iii jamca sigurnosnih papira iii od obveznika SampP pridrlltva pravo obznaniti svoja miSljenja i an al ize Javni rej tinzi i analize SampP-a dostupni su na nj egovim intemetskim stranicama WV standardandpoorscom (besplatno) te wwwrat ingsdirecl com i wwwglobalcrcdi tportalcom (pretplata) te se mogu ~i riti i drugim sredstvima u Ijucujllci putem objava SampP-a i redistribucijom trecih strana Dodatne informacije 0 pristojball1a n~ih rejt inga dostllpne su na wwwstandarandpo()lmiddotsc(jmlI sratinQs fce~

WWYST NOARDANDIOOltSCOMfRATINGSDIRECT 19 KOLOV07A 2014 If 7

13541 44 1300093990

KRAJ OVJE REN OG PRIJEVOOA -Ja Jat na Vukovlt mini sudski tum 1a engle-sk i jezlk ponovno Iml2novana rid enjem predsJednlka LUPiinnskog mdo u Osijeku br 4middotSumiddot726 12-4 od 26nudenoga 2012 god ine potv rd ujem d Cl gomji prijavod potpuno adgovara izvormku sutlv lJenom na ~tl le5kom leziku