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PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL
Estallido social impacta la economía
Alta volatilidad de los activos financieros en noviembre da cuenta de mayor riesgo e
incertidumbre en el país. A pesar de esto, en las últimas semanas las condiciones han
mejorado, con una recuperación parcial en el valor de los activos y una compresión en
algunos spreads, lo que ha coincidido con la intervención cambiaria del Banco Central,
el anuncio de un sustantivo paquete de estímulo fiscal y la disminución de disturbios
graves.
Imacec de octubre reveló el significativo impacto del estallido social en la economía. Si
bien indicadores parciales muestran una recuperación de la actividad en las últimas
semanas, estimamos que la economía crecerá sólo 1% este año, en línea con la
estimación del último IPoM, pero muy por debajo de nuestras proyecciones previas.
Inflación se incrementará por la presión cambiaria. La depreciación del peso hará subir
el IPC durante los próximos meses y la inflación se ubicará por sobre el 3% para luego
comenzar a descender, una vez que las mayores holguras de capacidad se hagan sentir
en los precios.
Banco Central mantendrá estable su tasa de política por varios trimestres. El ente emisor
ha destacado la importancia de la coherencia de sus políticas monetaria y cambiaria,
por lo que se descarta un recorte de la TPM en los próximos meses. Sin embargo, si
concluida la intervención –anunciada hasta mayo–, los mercados financieros se
estabilizan, las perspectivas para la actividad se mantiene débiles y la inflación
desciende producto de mayores holguras, no es descartable un mayor impulso
monetario.
Conflicto comercial entre China y EE.UU. entra a una etapa decisiva. Al cierre de este
informe trascendió que los negociadores de ambas potencias habrían alcanzado una
primera etapa de un acuerdo firmado por el presidente Trump. Aún no se conocen
detalles ni confirmación por parte de fuentes oficiales del cierre del pacto entre ambos
países.
CLAUDIO SOTO Economista Jefe [email protected]
GABRIEL CESTAU Economista [email protected]
SINDY OLEA Economista [email protected]
MIGUEL SANTANA Economista [email protected]
FABIAN SEPULVEDA Economista [email protected]
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
2
Alta volatilidad de los activos financieros da cuenta de un aumento en el riesgo y de mayor incertidumbre
En los últimos
días las
condiciones de
liquidez se
tienden a
normalizar y
precios de activos
se recuperan
parcialmente
Intervención del
Banco Central ha
logrado contener
la volatilidad
cambiaria
Las fluctuaciones en los precios de los activos financieros reflejan el aumento en la percepción de riesgo
y la mayor incertidumbre que se ha instalado tras el estallido social del 18O. Luego de caer
moderadamente durante octubre, en noviembre los activos financieros presentaron una alta
volatilidad. El tipo de cambio se depreció con fuerza, llegando a ubicarse transitoriamente cerca de
$840 por dólar, la bolsa siguió cayendo en la primera parte del mes, y los spreads y las tasas de interés
subieron. Sin embargo, en las últimas jornadas estas tendencias se han revertido parcialmente,
conforme se ha avanzado en algunos acuerdos políticos y se han materializado las medidas de apoyo a
la liquidez y la intervención cambiaria del Banco Central. Así, al cierre de este informe, los spreads del
mercado monetario se habían tendido a normalizar, los spreads on-shore volvían a los valores previos
al día del estallido social, y el tipo de cambio se transaba en torno a $770 por dólar.
Gráfico 1: Spread tasas de depósitos nominales y tasas swap (pb)
Gráfico 2: Spread on shore sobre Libor (%)
Nota: Fuente: BCCh y Santander Nota: Fuente: BCCh y Santander
La depreciación del peso estuvo marcada por el aumento de las primas por riesgo y un importante
ajuste a la baja en las expectativas de crecimiento de la demanda interna, lo que fue exacerbado por
una recomposición de portafolios. La elevada volatilidad de la moneda llevó al Banco Central a anunciar
una masiva intervención cambiaria –la quinta desde que se instauró la flotación a fines de los 90–
consistente en ventas spot por hasta US$ 10 mil millones, y ventas forward por un monto similar. En las
primeras semanas, la demanda promedio en las operaciones spot ha oscilado en torno a dos veces lo
ofertado. A la liquidez ofrecida por el Banco Central se agregan los flujos de no residentes, que han
apostado a favor del peso, con ventas forward cercanas a US$ 5.200 millones, desde mediados de
octubre.
Si bien el tipo de cambio se ha apreciado en los últimos días, aún se mantiene en niveles
sustantivamente más elevados que los de mediados de octubre. Esta tendencia en la paridad refleja
movimientos idiosincráticos del peso, y se ha traducido en una depreciación real de la moneda. En
efecto, estimamos que el tipo de cambio real se ha depreciado en torno a 10% durante noviembre y en
lo que va de diciembre estaría aún un 8% por sobre su promedio histórico.
-20
20
60
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140
ago.19 sep.19 oct.19 nov.19 dic.19
30d 90d 180d 360d
Inicio estallido social
Medidas de liquidez BC
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19
30d 90d 180d 360d
Inicio estallido social
Medidas de liquidez BC
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
3
Gráfico 3: Tipo de cambio y cobre ($/US$, US$/lb.) Gráfico 4: Tipo de cambio real (1986 = 100)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
El IPSA llegó a caer hasta 15% desde que se inició el conflicto social, con ajustes importantes en las
acciones vinculadas al consumo y la inversión. La bolsa aumentó después del acuerdo político para una
nueva constitución, pero luego volvió a perder fuerza. Sin embargo, tal como en el caso del tipo de
cambio, en las jornadas recientes se ha observado una recuperación en la plaza local, revirtiendo casi
la mitad de la caída producida desde el estallido social.
Gráfico 5: Índices bursátiles (Índice 100 = ago.18) Gráfico 6: Índices sectoriales (Índice 100 = ago.18)
Nota: Línea punteada indica el inicio de estallido social.
Fuente: Bloomberg y Santander
Fuente: Bloomberg y Santander
Al igual que los activos más riesgosos, los precios de los bonos de Gobierno y del Banco Central han
disminuido, con alzas en las tasas de interés en torno a 40 pb. Esto en un contexto donde el riesgo de
crédito soberano, medido por el CDS de 5 años, llegó a subir más de 20 puntos base. En los últimos días,
este ha retrocedido de manera sustantiva –junto con los de otras economías de la región– y se ubica
en torno 40pb, un nivel bajo desde una perspectiva histórica y comparado con otros países de la
Latinoamérica.
El incremento en las tasas de los bonos no solo ha reflejado primas por riesgo mayores, sino que
también obedece a ajustes de corto plazo en los portafolios de los inversionistas y de los fondos de
pensiones, y a un cambio en las perspectivas para la política monetaria, donde ahora se espera que ésta
sea algo menos expansiva de lo que se pensaba hasta hace algunas semanas.
2,40
2,50
2,60
2,70
2,80680
720
760
800
840
ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19
CLP Cobre (invertido, der.)
70
80
90
100
110
120
1986 1992 1998 2004 2010 2016
TCR 1990-2018
2013-2018
78
83
88
93
98
103
108
ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19
IPSA IPSA USD
60
80
100
120
ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19
Consumo D. EnergíaFinanciero Materias primasUtilities
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
4
Gráfico 7: Tasas de bonos nominales (%) Gráfico 8: CDS 5 años Latinoamérica (pb)
Nota: Línea punteada indica el inicio de las protestas. Fuente:
Bloomberg y Santander
Nota: Línea punteada indica el inicio de las protestas. Fuente:
BCCh y Santander
Actividad económica se resiente tras el estallido social
A pesar de una
paulatina
normalización, la
actividad seguirá
débil
El Imacec de octubre (-3,4% a/a) mostró que los primeros efectos económicos del estallido social fueron
considerablemente mayores de lo que se esperaba. La disrupción de corto plazo de una serie de
actividades se vio reflejada en una contracción mensual significativa de los sectores no mineros (-6,1%
m/m serie desestacionalizada).
Gráfico 9: Imacec (a/a, %) Gráfico 10: Imacec no minero desestacionalizado (%)
Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander
Datos indirectos –generación eléctrica y comercio exterior– muestran una gradual recuperación de la
economía en noviembre, conforme el funcionamiento de una serie de actividades se fue normalizando.
Con todo, otros indicadores de corto plazo disponibles apuntan a un impacto significativo en la
demanda interna. Las importaciones de maquinaria y equipos muestran una caída interanual sustantiva
en noviembre. En el caso del consumo, las ventas de automóviles, los créditos y las importaciones,
también apuntan a una desaceleración relevante. De esta manera, estimamos que el Imacec volverá a
experimentar una contracción anual significativa en el mes, entre -3,5% y -4%, donde además incidirá
una base de comparación exigente. Para el año, revisamos a la baja nuestra proyección de crecimiento
hasta 1%, en línea con la proyección del último IPoM del Banco Central.
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19
$ 2y $ 5y $ 10y
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100
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ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19
Chile Perú Brasil
Colombia México
-4
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0
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4
6
8
oct-17 abr-18 oct-18 abr-19 oct-19
Minero No minero Imacec
-6
-4
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oct-17 abr-18 oct-18 abr-19 oct-19
Velocidad trim.anualizada
Var. % a/a
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
5
Gráfico 11: Generación eléctrica diaria (GWh, ajustada
por efecto fin de semana y feriados)
Gráfico 12: Comercio exterior semanal (a/a, % - mes
móvil)
Fuente: CEN y Santander Fuente: BCCh y Santander
Junto con la disrupción de actividades, ha habido una sustantiva destrucción de infraestructura –
principalmente el transporte público y tiendas comerciales– que, según estimaciones entregadas por el
Gobierno, ascendería a US$ 3.000 millones. Si bien el esfuerzo de reconstrucción generará una mayor
demanda por inversión, prevemos que su impacto será acotado.
Hacia delante, la actividad se verá afectada por dos fenómenos que contendrán la expansión del gasto.
Por un lado, las primas por riesgo se han incrementado de manera relevante, lo que encarece el costo
del financiamiento, tanto para el gasto en capital como para el consumo. Por otra parte, el incremento
de la incertidumbre incidirá en las decisiones respecto del inicio y desarrollo de proyectos de inversión.
Las dramáticas caídas que registran las mediciones de confianza y expectativas de hogares y empresas
reflejan lo anterior.
Gráfico 13: Expectativas (neutral = 50) Gráfico 14: Importaciones de bienes de capital (a/a,
% - trim. móvil)
Fuente: GfK, Icare y Santander Fuente: BCCh y Santander
En contraposición, la depreciación real que ha experimentado el tipo de cambio contribuirá a dinamizar
el sector exportador de la economía, en un contexto donde la economía global ha evolucionado
favorablemente y el inminente acuerdo comercial entre China y EE.UU. que ha impulsado el precio del
cobre. A esto se agrega el paquete de estímulo fiscal anunciado por el Gobierno, el que le dará un
soporte a la inversión y contribuirá al consumo.
160
170
180
190
200
210
jul.19 ago.19 sep.19 nov.19
18-oct
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-10
0
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jul.19 ago.19 sep.19 nov.19
Exportaciones Importaciones
25
35
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ene-09 ene-11 ene-13 ene-15 ene-17 ene-19
IMCE
IMCE Sin Minería
IPEC-25
-15
-5
5
15
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ene-16 ene-17 ene-18 ene-19
Camiones BusesAviones y trenes Maq. min./const.Otros Total
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
6
Gráfico 15: Indicadores de consumo (var. anual, % -
trim. móvil)
Gráfico 16: Masa salarial (a/a real %)
Fuente: ANAC, BCCh y Santander Fuente: INE, GfK y Santander
Destrucción de empleos formales presionará el desempleo al alza
En el trimestre terminado en octubre la tasa de desempleo fue de solo 7%, de acuerdo a los datos de la
encuesta del INE. La cifra es una décima menor que en igual período del año previo, y –como era
esperable– reflejó los avances en la creación de puestos de trabajo que venían observándose desde
septiembre. Los costos del estallido social no alcanzaron a observarse en esta cifra, por cuanto es un
promedio móvil de tres meses y probablemente gran parte de su levantamiento fue previo al inicio del
conflicto. La creación de empleo registró una expansión de 1,2% a/a, marcando una desaceleración
desde 2,1% del trimestre móvil previo y confirmando que la recuperación del mercado laboral era tenue
incluso antes que comenzara la contingencia.
Gráfico 17: Empleo y tasa de desempleo (var. anual y %)
Fuente: INE y Santander
Aunque aún no se conocen las cifras oficiales ni los registros administrativos de noviembre, la
Dirección del Trabajo dio a conocer que en dicho mes los despidos por “necesidades de la empresa”
habrían aumentado 84% respecto a igual mes de 2018, lo que equivale a 28.421 desvinculaciones
adicionales. Extrapolando este número hacia los empleos informales y considerando una creación
bruta nula de empleos tras la crisis, habría una destrucción neta de empleos relevante. Con ello, la tasa
de desempleo podría ubicarse entre 7,5% y 8% al cierre de 2019.
-4
-2
0
2
4
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ene-16 ene-17 ene-18 ene-19
Imp. consumo
Ventas autos
Créd. consumo (der.)
Vtas. minoristas (der.)0
1
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5
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2016 2017 2018 2019
Masa salarial Prom.
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
-1,5
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0,5
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3,5
ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 ene-19 jul-19 ene-20
Empleo Tasa desempleo (der.)
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
7
Inflación subirá por presión cambiaria
La inflación
podría volver a
estar por debajo
de la meta a fines
de 2020
En línea con lo esperado, el IPC de noviembre se expandió 0,1% respecto al mes previo, con lo que su
variación anual subió hasta 2,7%. La inflación subyacente (IPC SAE), en tanto, tuvo una caída mensual y
su variación anual retrocedió hasta 2,5%, con una importante disminución en los precios de los servicios
debido a la reversión del incremento en las tarifas eléctricas y del transporte público, y una contracción
histórica en los precios de hoteles (-4,8% m/m). Con todo, la difusión inflacionaria fue de 52,8%, siendo
el mayor registro de los últimos años para noviembre.
Los precios de los bienes transables tuvieron una variación anual de 2,9%, reflejando parte de la
depreciación del peso de mitad del año. A pesar de ello, el traspaso de movimiento del tipo de cambio
a precios se mantuvo acotado. Así, las alzas de los valores del paquete turístico (1,1% m/m) y del pasaje
aéreo (1,6% m/m) fueron relativamente bajas, pese al alza sustantiva del dólar en el mes.
Gráfico 18: IPC (var. anual, %) Gráfico 19: IPC general y subyacente (var. anual, %)
Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander
Gráfico 20: Índice de difusión (%) Gráfico 21: IPC Bienes SAE y tipo de cambio (var.
mensual, %)
Fuente: BCCh y Santander Fuente: BCCh y Santander
Estimamos que el año cerrará con un aumento de precios de 3%, alcanzando la meta del Banco Central
por primera vez en cuatro años. Los efectos de la depreciación reciente del peso serán más visibles en los
primeros meses de 2020, con registros en torno a 3,5%. Hacia fines del próximo año, conforme se amplían
las holguras de capacidad, redundarán en menores presiones con lo que la inflación podría volver a
ubicarse por debajo de la meta del Banco Central.
-0,1-0,2
0,10,0
0,5
0,3
0,6
0,0
0,2 0,2
0,0
0,8
0,1
-0,4
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0,2
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0,6
0,8
1,0
no
v
dic
ene
feb
mar
abr
may jun jul
ago
sep
oct
no
v
IPC SAE Alimentos Energía IPC General
1
2
3
4
5
ene-16 nov-16 sep-17 jul-18 may-19IPC Total IPC SAE
54,851,2
59,1
53,548,546,5
51,8
59,151,5
57,4
52,8
30
40
50
60
70
ene
feb
mar
abr
may jun jul
ago
sep
oct
no
v
dic
2016 2017 2018 (*)
2018 2019
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1
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2015 2016 2017 2018 2019
Bienes SAE
Tipo de cambio (der.)
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
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Banco Central mantendrá estable su tasa de política por varios trimestres
En la Reunión de Política Monetaria (RPM) de diciembre, el Banco Central (BC) mantuvo la TPM en
1,75%, en línea con lo que se esperaba. La decisión se tomó en medio del proceso de intervención
cambiaria y luego de una serie de medidas tendientes a estabilizar el mercado monetario. Hacia delante,
el mercado ha ido mutando sus perspectivas para la política monetaria, descartando posibles recortes
de tasa y apuntando a posibles subidas a partir de 2021.
Considerando que la TPM acumula una reducción de 125 puntos base desde junio y que esto entregará
un impulso adicional a la economía, estimamos que no habrá nuevos recortes adicionales en los próximos
meses. Hacia delante, futuros movimientos dependerán crucialmente de la estabilidad la liquidez y los
mercados monetarios, y de las perspectivas para la inflación. En tal sentido, mientras existan riesgos
relevantes de disrupción en la liquidez y persista la intervención cambiaria, es poco probable que el
Consejo recorte la TPM.
La inflación, por su parte, estará sujeta a fuerzas que apuntan en direcciones opuestas. La depreciación
cambiaria y posibles cambios regulatorios en el mercado laboral incidirían en los costos, presionando
los precios al alza. Por su parte, el menor ritmo de crecimiento de la actividad generará holguras que
empujarán los precios en dirección contraria. Shocks que vuelvan a impulsar el tipo de cambio al alza o
un coeficiente de traspaso a precios mayor que en el pasado elevará la inflación por sobre la meta de
manera más persistente, lo que reforzará la mantención de la TPM en su nivel actual. Por el contrario,
de persistir la tendencia apreciativa reciente de la moneda o de existir un coeficiente de traspaso muy
acotado, la inflación volverá a ubicarse por debajo de la meta, dando espacio para recortes adicionales
en la TPM en la medida que no haya riesgos relevantes para la estabilidad financiera.
Por último, dada la debilidad esperada para la actividad económica, estimamos que las probabilidades de
alzas en la TPM en los próximos años son muy bajas, aun si la inflación sube por sobre la meta de manera
relevante.
Gráfico 22: Tasas swap nominales (%) Gráfico 23: Expectativas de TPM (%)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Fuerte estímulo fiscal ayudará a sostener la demanda interna
Después de conocido el magro Imacec de octubre –y con la Ley de Presupuestos 2020 ya aprobada–, el
Gobierno anunció un plan de “protección del empleo y recuperación económica”. El paquete incluye
medidas de apoyo a las familias, pymes, capitalización de Banco Estado y Corfo y un plan de inversión
en infraestructura, por un monto total de US$ 5.500 millones. Esto, más los cambios en la Ley de
1,25
1,75
2,25
2,75
3,25
jul-19 ago-19 sep-19 oct-19 nov-19 dic-19
3m 6m 1y
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
mar-18 jun-19 sep-20 dic-21
TPM Fwd-NSFwd 1m atrás EOFEEE Santander
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
9
Deuda pública
subirá a un ritmo
importante en los
próximos años
Presupuestos como resultado de la Agenda Social, llevarán a un aumento del gasto fiscal de 9,2% real
respecto de la proyección de gasto efectivo para el año en curso. Esta cifra corresponde al mayor
aumento del gasto público desde 2009, y llevará el déficit público hasta un rango entre 4,4% y 4,7% del
PIB, dependiendo si se consideran o no los ingresos adicionales del proyecto de Modernización
Tributaria que se tramita en el Congreso.
Una parte sustantiva de los mayores gastos son de carácter transitorio, por lo que el Gobierno espera
que hacia delante se produzca una paulatina reducción en los déficits. Con todo, la nueva senda de
gasto impactará la dinámica de la deuda pública en los próximos años, la que, de acuerdo con el propio
Ejecutivo, alcanzará 38% de PIB en 2024.
Gráfico 24: Gasto de gobierno (var. % anual) Gráfico 25: Déficit Público (% del PIB)
Fuente: Min. Hacienda y Santander Fuente: Min. Hacienda y Santander
Conflicto comercial entre China y EE.UU. entra a etapa decisiva
Al cierre de este
informe
trascendió que el
presidente Trump
habría firmado el
acuerdo
Nuevamente los avances y retrocesos respecto al conflicto comercial entre EE.UU. y China marcaron el
desempeño de los mercados globales durante el último mes. Las posibilidades de un acuerdo entre
ambas potencias impulsaron las plazas bursátiles de las economías desarrolladas. Sin embargo, las
amenazas del gobierno de Trump de imponer aranceles al acero y aluminio de Brasil y Argentina, y a
bienes franceses en respuesta a los impuestos de servicios digitales que aplica ese país, nublaron el
panorama.
En este contexto, las tasas de largo plazo han tendido a subir y las curvas de rendimientos se han
empinado, junto con un fortalecimiento global del dólar y una incipiente mejora en los indicadores de
actividad manufacturera.
Las autoridades chinas y americanas han mantenido las negociaciones para alcanzar la fase uno de un
acuerdo que permita poner fin al conflicto comercial. De acuerdo a lo anunciado en mayo, el 15 de
diciembre estaba contemplado que entrara en vigencia un nuevo aumento de tarifas a bienes
importados chinos por parte de EE.UU. Sin embargo, trascendidos de última hora apuntaban que habrían
alcanzado un acuerdo e incluso el presidente Trump lo habría firmado. Aún no se conocen detalles del
acuerdo ni existe confirmación por parte de fuentes oficiales, de confirmarse esperamos un renovado
interés por activos de mayor riesgo, lo que impulsaría las bolsas y los mercados emergentes.
7,4
3,84,7
3,43,5
9,2
2015 2016 2017 2018 2019(p) 2020(p)
Gasto Capital
Gasto Corriente 4,4
2,2
2,7
2,0
4,7
Proy oct Proy dic Proy oct Proy dic
2019 2020
Sin Modern. Trib.
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
10
La Fed
mantendrá su
tasa de política
inalterada
Gráfico 26: Bolsas internacionales (Índice 100 = mar.19) Gráfico 27: PMI manufacturero (Neutral = 50)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
La economía norteamericana ha seguido dando muestras de una sólida actividad. La creación de
empleos volvió a subir en noviembre y la inflación, medida por el IPC, aumentó hasta 2,1%, impulsada
por los precios de los combustibles. En este contexto, la Reserva Federal (Fed) mantuvo de manera
unánime la tasa de referencia en el rango 1,5% - 1,75% en su reunión de diciembre, tal como era
ampliamente esperado. Además, señalizó – a través de sus dots—que mantendría la tasa inalterada
durante varios trimestres, para luego incrementarla gradualmente a partir de 2021.
En Europa, el PIB del tercer trimestre creció 1,2% a/a, en línea con las expectativas, mientras que el PMI
manufacturero sorprendió con un repunte marginal en noviembre, aunque se mantuvo por debajo del
pivote de expansión (46,9). La inflación anual aumentó desde 0,7% hasta 1% en noviembre, mientras
que el indicador subyacente subió hasta 1,3% a/a, todavía lejos de la meta del Banco Central Europeo
(BCE).
Gráfico 28: Mercado laboral EE.UU. (miles, %) Gráfico 29: Expectativas de Fed Fund Rate (%)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
En su última reunión del año, el BCE mantuvo su política monetaria inalterada, tal como era
ampliamente esperado y reconoció que el crecimiento era débil, aunque había indicios de estabilización
de la actividad. En su comunicado señaló que espera mantener sus tasas de interés clave en los valores
actuales, o incluso por debajo, hasta que la inflación proyectada se acerque a la meta de 2%. Esta fue
la primera reunión de política monetaria bajo el mandato de Christine Lagarde.
90
95
100
105
110
115
mar-19 jun-19 sep-19 dic-19Zona Euro MSCI EM
EE.UU. S&P China 46
48
50
52
54
56
58
jun-16 ago-17 oct-18
Global EmergentesDesarrolladas
1,0
2,5
4,0
5,5
0
100
200
300
400
mar-14 sep-16 ene-19 nov-19
Payroll Tasa de desempleo (der.)
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
ene-15 jul-16 ene-18 jul-19 ene-21mín. - máx. 1m Futuros 1m atrásFuturos Hoy Dots dic.19
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
11
Por otra parte, en Reino Unido el Partido Conservador se quedó con la mayoría en las elecciones
parlamentarias anticipadas, con lo que es altamente probable que se concrete el plan de salida de Boris
Johnson incluso antes del 31 de enero.
Gráfico 30: PIB y PMI Europa (%, neutral = 50) Gráfico 31: Inflación Europa (%)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Los esfuerzos del gobierno chino –desde medidas de liquidez para el sistema financiero hasta recortes
de impuesto– no han sido suficientes para impulsar la economía. El crecimiento en el tercer cuarto del
año alcanzó 6% anual, el nivel más bajo desde 1992 y se ubicó en el límite inferior del rango objetivo de
crecimiento del gobierno de 6% y 6,5%. Los datos preliminares del cuarto trimestre entregan señales
mixtas. Por un lado, el PMI manufacturero de noviembre aumentó hasta 50,2, por sobre el nivel neutral
luego de seis meses en terreno contractivo. Sin embargo, el sector externo decepcionó. Las
exportaciones se expandieron solo 1,3% a/a mientras que las importaciones lo hicieron 2,5% a/a.
Gráfico 32: PMI y PIB China (neutral = 50, %) Gráfico 33: Sector externo China (% mm 3m, %)
Fuente: Bloomberg y Santander Fuente: Bloomberg y Santander
Las principales economías de Latinoamérica, México y Brasil, están presentando cifras económicas en
direcciones opuestas. Por una parte, el PIB del tercer trimestre de Brasil estuvo por sobre lo esperado
y la actividad manufacturera –medida por el PMI– ha aumentado y se ubica en terreno expansivo por
cuarto mes consecutivo en noviembre. En tanto, el crecimiento de México durante el tercer trimestre
fue levemente positivo (0,01% t/t) y la revisión de las cuentas nacionales dio cuenta de que la economía
atravesó por una recesión en los primeros tres trimestres del año.
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
44
54
64
sep-15 nov-16 ene-18 mar-19
PMI Manufacturero
PMI Servicios
-0,5
0,5
1,5
2,5
ene-16 abr-17 jul-18 oct-19
IPC total IPC subyacente
5,8
6,0
6,2
6,4
6,6
6,8
7,0
47
50
53
56
sep-15 nov-16 ene-18 mar-19
PMI Manufacturero oficialPMI ServiciosPIB (der.)
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
ene-15 sep-16 may-18
Exportaciones
Importaciones
Impor. desde EE.UU
PANORAMA ECONÓMICO MENSUAL DICIEMBRE 2019
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PROYECCIONES MACROECONÓMICAS
Cuentas Nacionales 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P
PIB (var. real % a/a) 4,0 1,8 2,3 1,7 1,3 4,0 1,0
Demanda interna (var. real % a/a) 3,6 -0,5 2,5 1,8 2,9 4,7 0,9
Consumo total (var. real % a/a) 4,3 2,9 2,6 3,4 3,2 3,7 1,9
Consumo privado (var. real % a/a) 4,6 2,7 2,1 2,6 3,0 4,0 1,9
Consumo público (var. real % a/a) 2,8 3,8 4,8 7,2 4,4 2,2 2,2
Formación bruta capital fijo (var. real % a/a) 3,3 -4,8 -0,3 -1,3 -2,7 4,7 3,1
Gasto público (var. real % a/a) 4,6 6,3 8,4 3,8 4,7 3,4 3,5
Exportaciones (var. real % a/a) 3,3 0,3 -1,7 0,5 -1,1 5,0 -1,6
Importaciones (var. real % a/a) 2,0 -6,5 -1,1 0,9 4.7 7.6 -2,2
PIB (US$ miles de millones) 278,5 260,6 244,3 250,6 277,9 298,8 281,4
PIB per cápita (US$ miles) 15,8 14,6 13,6 13,8 15,1 15,9 14,7
Población (millones) 17,6 17,8 18,0 18,2 18,4 18,8 19,1
Balanza de Pagos 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P
Balanza comercial (US$ miles de millones) 2,0 6,5 3,4 4,9 7,4 4,7 5,1
Exportaciones (US$ miles de millones) 76,8 75,1 62,0 60,7 68,9 75,5 69,5
Importaciones (US$ miles de millones) 74,8 68,6 58,6 55,9 61,5 70,8 64,5
Cuenta Corriente (US$ miles de millones) -11,2 -4,3 -5,6 -4,0 -6,0 -9,2 -7,9
Cuenta Corriente (% PIB) -4,1 -1,7 -2,3 -1,6 -2,1 -3,1 -2,8
Índice de Términos de intercambio (var. % a/a) -2,7 -2,4 -2,9 3,1 9,0 -1,8 -3,1
Precio del cobre (promedio anual, US$/lb) 3,32 3,11 2,50 2,21 2,80 2,96 2,69
Precio del petróleo WTI (prom. anual, US$/bbl) 97,9 93,1 48,7 43,2 51,0 64,8 56,7
Tipo de Cambio y Mercado Monetario
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P
Inflación del IPC (var. a/a, % a diciembre) 3,0 4,6 4,4 2,7 2,3 2,6 3,0
Inflación del IPC (var. a/a, % promedio) 1,8 4,7 4,3 3,8 2,2 2,4 2,6
Inflación del IPCSAE (var. a/a, % a diciembre) 2,1 4,3 4,7 2,8 1,9 2,3 2,5
Tipo de cambio CLP/US$ (cierre año) 524 607 707 667 615 696 780
Tipo de cambio CLP/US$ (promedio año) 495 570 654 677 649 640 704
Tasa de política monetaria (%, cierre año) 4,5 3 3,5 3,5 2,5 2,75 1,75
Indicadores Política Fiscal 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 P
Balance del Gobierno Central (% PIB) -0,6 -1,6 -2,2 -2,7 -2,8 -1,7 -2,7
Deuda bruta Gob. Central (US$ miles de mill.) 33,5 36,6 39,0 53,3 69,0 70,2 76,0
Fuente: BCCh, INE, Dipres y Santander.
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