1

Instrumen keuangan derivatif bisa diartikansebagai instrumen keuangan yang nilainyatergantung dari (diturunkan, derive from) nilai asetyang menjadi dasarnya (underlying asset). Instrumen derivatif relatif belum banyakdiperdagangkan di Indonesia. Tetapi, instrumentersebut mempunyai potensi yang besar untukmembantu manajemen risiko.

Instrumen forward merupakan instrumenkeuangan derivatif yang paling tua. Kontrakforward bisa dibedakan dengan kontrakspot. Contoh kontrak dan kurs spot seringkita jumpai pada valuta asing.

Forward

Forward bisa dipakai untuk manajemen risiko. Lebihspesifik lagi, forward bisa dipakai untuk hedging (lindung nilai). Jika posisi spot dan forward digabungkan, maka kita akan memperoleh posisigabungan sebagai berikut ini. Posisi gabunganmenunjukkan bahwa kerugian dari posisi spot akandikompensasi oleh keuntungan dari posisi forward. Sebaliknya, jika posisi spot memperolehkeuntungan, posisi forward mengalami kerugian.

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

2

Ada beberapa features forward yang bisa diperbaiki agar diperoleh instrumen keuangan derivatif yang lebih baik. Pertama, dalam forward, potensi kerugian (dan jugakeuntungan) akan diakumulasi sampai jatuh tempo.Kedua, instrumen forward mempunyai fleksiblitas (variasi) yang cukup tinggi. Variasi tersebut mencakup, sebagaicontoh, besarnya nilai kontrak, waktu jatuh tempo. Fleksibilitas semacam itu menguntungkan di satu sisi(karena bisa mengakomodasi kebutuhan yang berbeda-beda), dilain pihak, fleksibilitas semacam itu tidakmenguntungkan. Fleksibilitas semacam itu cenderungmenghambat likuiditas.

FuturesPerbandingan Futures dengan Forward

Instrumen keuangan futures didesain untuk meminimalkan duakelemahan tersebut. Secara spesifik, instrument keuanganfutures diperdagangkan oleh Bursa Keuangan, denganmenggunakan features yang standar, dan menggunakanmekanisme marking to market untuk meminimalkanakumulasi kerugian. Perbedaan antara forward denganfutures terletak pada mekanisme perdagangan, sedangkanstruktur pay-off antara keduanya pada dasarnya sama. Barangkali ada perbedaan kecil karena aliran kas yang diterima oleh forward diterima pada saat jatuh tempo, sedangkan pada futures, aliran kas bisa terjadi sebelumjatuh tempo. Futures bisa digunakan untuk perlindungannilai, sama seperti forward.

Mekanisme marking to market yang dipakai untukperdagangan futures bisa dijelaskan sebagai berikut ini. Misalkan seorang pedagang di Amerika Serikat membelikontrak futures Mark Jerman (DM) dengan posisi long (beliDM) di Bursa Keuangan Chicago (dengan dolar) dengankurs yang disepakati adalah $0,65 per DM.1, dengan besarkontrak adalah DM125.000. Besarnya kontrak dalam dolaradalah $0,65 x DM125.000 = $81.250. Untuk memasukikontrak, pedagang tersebut harus membayar initial margin (yang berfungsi sebagai deposit) misal sebesar $3.000. Batas bawah depositnya ditentukan, misalkan, $2.000 (sering disebut sebagai maintenance margin). Hal itu berartibahwa uang yang ditanam di bursa keuangan tidak bolehkurang dari $2.000, selama kontrak futures masih berlaku.

Mekanisme Perdagangan Futures

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

3

Berbeda dengan forward, futures bisa menghindariakumulasi kerugian pada akhir periode. Pedagangyang tidak mempunyai modal yang cukup kuat danmempunyai posisi yang merugikan, bisa keluar darikontrak futures sebelum jatuh tempo. Padaforward, karena tidak ada mekanisme marking to market, akumulasi kerugian pada akhir periodebisa terjadi dan bisa membuat perusahaan yang membeli futures mengalami kebangkrutan.

1. Karakteristik OpsiAda dua jenis opsi, yaitu opsi call dan opsi put. Opsi call bisa

didefinisikan sebagai hak untuk membeli aset dengan hargatertentu. Opsi put bisa didefinisikan sebagai hak untukmenjual aset pada harga tertentu. Harga tertentu tersebutdisebut juga sebagai harga eksekusi.

Sebagai contoh, misal kita membeli opsi call dollar denganharga eksekusi Rp9.000/$. Jika harga kurs Rp/$ menjadiRp10.000, kita akan mengeksekusi opsi kita. Hal tersebutberarti kita bisa membeli satu dolar AS dengan hargaRp9.000 melalui kontrak opsi tersebut. Karena harga dipasar adalah Rp10.000, kita bisa membeli dolar AS denganharga yang lebih murah dari harga pasar.

Opsi

Pada kenyataannya, pembeli opsi akan membayar fee (disebut juga sebagai premi atau harga opsi) tertentukepada penjual opsi. Misal opsi call di atas mempunyaiharga atau premi sebesar Rp200. Jika kurs Rp/$ menjadiRp10.000, pembeli opsi memperoleh untung bersih sebesarRp1.800 ((Rp10.000 – Rp9.000) – Rp200). Sebaliknya, penjual opsi memperoleh kerugian sebesar Rp1.800. Jikakurs turun menjadi Rp8.000, pembeli opsi tidakmengeksekusi haknya, dan membiarkan kontrak opsiberakhir.

Karena itu, opsi sering dikatakan sebagai zero-sum game, yaitu permainan yang kalau dijumlah akan menjadi nol. Dalam hal ini, apabila kerugian dan keuntungan pembelidan penjual opsi dijumlahkan, menghasilkan angka nol.

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

4

Sama seperti untuk forward/futures, opsi juga bisa digunakanuntuk hedge (manajemen risiko).

Manajemen Risiko dengan Opsi

Swap merupakan pertukaran aliran kas antara dua pihak.Swap bisa dipakai untuk restrukturisasi aset sedemikianrupa sehingga manajemen risiko bisa dilakukan (risikobisa berkurang).

Swap bisa dikembangkan lebih lanjut sehingga bisa diperolehbanyak variasi dalam swap. Sebagai contoh, swap bisadikembangkan untuk pertukaran aliran kas yang melibatkan beberapa periode. Swap juga bisadikembangkan untuk pertukaran aliran kas yang melibatkan mata uang yang berbeda. Swap hutang-saham juga bisa dilakukan.

Swap

Waran adalah sekuritas yang memberi pemegangsekuritas hak, bukan kewajiban, untuk membelisaham langsung dari perusahaan dengan hargatertentu selama periode tertentu. Waran akanmenyebutkan jumlah saham yang bisa dibeli, harga eksekusi, dan tanggal jatuh tempo. Waranbiasanya diterbitkan bersama dengan obligasi. Biasanya waran bisa langsung dipisahkan dariobligasi itu sendiri dan bisa diperjualbelikanterpisah dari obligasi tersebut (menjadi sekuritassendiri).

Waran

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

5

Dengan karakteristik semacam itu, waran bisadiperbandingkan dengan opsi call. Ada beberapaperbedaan. Pertama, opsi dikeluarkan bukan olehperusahaan, sedangkan waran dikeluarkan olehperusahaan. Jika waran dieksekusi, maka ada saham baruyang dikeluarkan, dan jumlah saham yang beredar akanbertambah. Sebaliknya, jika opsi dieksekusi, tidak adaperubahan dalam jumlah lembar saham yang beredar. Jikapembeli opsi call mengeksekusi haknya, maka penjual opsiakan menyediakan saham untuk pembeli opsi call tersebut. Dengan demikian saham berpindah tangan, tidak adasaham baru yang diterbitkan.

Kaitan antara harga waran dengan harga saham sama dengankaitan antara harga opsi dengan harga saham. Harga warantidak akan pernah lebih besar dibandingkan dengan hargasahamnya.

Obligasi konvertibel adalah obligasi yang memberi hak kepadapemiliknya untuk menukar obligasinya menjadi saham, dengan rasio pertukaran yang tertentu, setiap saat sampaijatuh temponya obligasi tersebut. Jika harga saham lebihtinggi dibandingkan dengan nilai nominal obligasi, makaakan lebih menguntungkan jika obligasi konvertibel tersebutditukar menjadi saham. Obligasi konvertibel mirip denganobligasi yang disertai waran. Perbedaannya, waran bisalangsung dipisahkan dari obligasi (biasanya), sedangkanhak pembelian dari obligasi konvertibel tidak bisadipisahkan dari obligasinya.

Obligasi Konvertibel

Setiap obligasi bisa dikonversikan ke 10 saham biasa setiapsaat sebelum jatuh tempo. Jumlah saham biasa yang diterima untuk setiap obligasi dinamakan rasio pertukaran.Obligasi konvertibel tidak terpengaruh oleh stock split ataustock dividend. Sebagai contoh, jika terjadi split 1:2, makarasio pertukaran meningkat menjadi 20.

Nilai obligasi konvertibel bisa dipecah ke dalam tigakomponen: (1) Nilai obligasi biasa, (2) Nilai pertukaran, dan(3) Nilai opsi. Nilai obligasi biasa merupakan nilai minimum dari obligasi konvertibel. Harga obligasi konvertibel tidakakan pernah lebih rendah dari nilai obligasi tersebut.

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com

6

Harga obligasi konvertibel bisa dituliskan sebagaiberikut ini.

Harga Konvertibel = Nilai yang lebih tinggi (ObligasiBiasa, Nilai Konversi) + Nilai

Opsi

4.3.4. Alasan Penerbitan Waran/KonvertibelSecara keseluruhan diharapkan waran/konvertibel bisa

menurunkan total biaya keseluruhan. Tetapi alasan tersebuttidak masuk akal di pasar yang efisien.

Beberapa alasan kenapa perusahaan menerbitkanwaran/konvertibel.

Mempertemukan Aliran Kas. aliran kas akan disesuaiakn(matching) dengan usia perusahaan. Perusahaan kecil yang masih tumbuh akan menerbitkan waran/konvertibel karenaakan membayar bunga yang lebih kecil. Kemudian ketikabesar, harga saham meningkat, pemegangwaran/konvertibel akan menukarkannya menjadi saham.

Biaya Keagenan. Jika hanya obligasi biasa yang diterbitkan, potensi konflik antara pemegang saham dengan pemeganghutang cukup tinggi. Untuk menghindari konflik tersebut, waran/konvertibel diterbitkan. Waran/konvertibel adalahobligasi dengan karakteristik saham.

Saham Tidak Langsung (backdoor equity). Perusahaankecil barangkali sulit menerbitkan obligasi. Risikokebangkrutan yang tinggi mengakibatkan biaya bunga yang terlalu tinggi. Di lain pihak, pemilik perusahaan tidak inginmenerbitkan saham karena harganya masih terlalu rendah.

PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com