MKPD II
21
BAB I
PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang Masalah
Perusahaan sebagai entitas ekonomi lazimnya mempunyai suatu
tujuan jangka pendek dan jangka panjang. Dalam jangka pendek
perusahaan bertujuan memperoleh laba secara maksimal dengan
menggunakan sumberdaya yang ada, sementara dalam jangka panjang
tujuan perusahaan adalah mengoptimalkan nilai perusahaan (Fama and
French,1978). Optimalisasi nilai perusahaan yang merupakan tujuan
perusahaan dicapai melalui pelaksanaan fungsi manajemen keuangan
dengan hati-hati dan tepat, mengingat setiap keputusan keuangan
yang diambil akan mempengaruhi kinerja umum perusahaan. Kebijakan
keuangan berperan penting bagi kelangsungan hidup perusahaan.
Pemegang saham yang merupakan investor jangka panjang kebijakan
keuangan menjadi penting untuk dicermati. .
Tujuan perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan melalui
peningkatan kemakmuran pemilik atau pemegang saham (Bringham dan
Gapenski,1996). Perusahaan harus mempertimbangkan setiap keputusan
strategis yang akan diambil yang berhubungan dengan kegiatan bisnis
perusahaan karena akan berdampak pada pemegang saham. Kesejahteraan
pemegang saham meningkat apabila harga saham perusahaan juga
meningkat. Peningkatan tersebut dapat tercapai apabila perusahaan
mampu memberikan tingkat pengembalian yang lebih besar dari biaya
modal investasi yang dikeluarkan. Oleh karena itu perusahaan harus
mampu mengelola sumberdaya yang ada secara efektif dan efisien
untuk meningkatkan nilai perusahaan.Peningkatan nilai perusahaan
sebagai tujuan perusahaan yang merupakan gambaran dari peningkatan
kesejahteraan para pemegang saham melalui dividen yang dibayarkan
diikuti dengan peningkatan harga saham, kemampuan membayar dividen
merupakan gambaran kinerja perusahaan selama periode berjalan.
Pihak manajemen memutuskan pembayaran dividen tinggi apabila
kinerja perusahaan baik yang ditunjukkan dari laba perusahaan
selanjutnya dapat ditentukan jumlah dividen per share (DPS) pada
periode tersebut. Menurut Husnan (2010) Nilai perusahaan adalah
harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila perusahaan
dijual. Nilai perusahaan diindikasikan dengan price to book value.
(PBV) . PBV yang tinggi akan membuat pasar percaya atas prospek
perusahaan ke depan. Hal tersebut yang menjadi keinginan para
pemegang saham sebab nilai perusahaan yang tinggi mengindikasikan
kemakmuran pemegang saham juga tinggi. ( Mareta dkk,2014) Telah
diketahui secara umum bahwa tujuan investor investasi di pasar
modal untuk mendapatkan keuntungan. Investor tidak mengetahui
dengan pasti hasil yang akan diperoleh. Oleh karena itu investor
dalam menginvestasikan dana di pasar modal dihadapkan pada
risiko.
Dua hal yang perlu dipertimbangkan investasi saham yaitu risiko
dan return. Suatu kondisi yang realistis yang dihadapi oleh para
investor adalah risiko sedangkan return merupakan laba atau net
cash flow yang diterima karena melakukan investasi di pasar modal.
Jika risiko tinggi maka investor akan mengharapkan return yang
tinggi, dan sebaliknya jika risiko rendah maka return yang diterima
juga rendah. Informasi pokok dalam laporan keuangan adalah
informasi laba. karena dengan laba yang diperoleh perusahaan dapat
melakukan kebijakan- kebijakan yang diambil untuk pengembangan
perusahaan. dan dapat memberikan suatu informasi yang positif
kepada investor maupun calon investor. Disisi lain informasi laba
memainkan peranan penting dalam proses pengambilan keputusan oleh
pengguna laporan keuangan. Laba yang dilaporkan oleh manajemen
merupakan signal bagi pengguna laporan keuangan untuk memperkirakan
keuntungan dimasa yang datang. Hal tersebut merupakan fokus
perhatian investor dan calon investor dalam melihat laba perusahaan
sehingga manajemen berusaha untuk mengelola laba perusahaan dengan
sebaik-baiknya secara finansial. Manajemen laba merupakan suatu
keadaan yang perlu diperhatikan karena potensi melibatkan
pelanggaran, kejahatan dan konflik yang dibuat pihak manajemen
perusahaan dalam rangka menarik minat investor. Manajemen laba
timbul diawali dari pendekatan agency theory dan signallilng
theory. Kedua teori ini yang menjelaskan tentang perilaku manusia
yang memiliki keterbatasan rasional (Bounded rationality) dan
menolak risiko (risk averse). Teori keagenan menurut David
F.Scoot.(2011) menyatakan bahwa praktik manajemen laba dipengaruhi
adanya konflik kepentingan antara agen (manajemen) dengan principal
(pemilik) yang timbul ketika setiap pihak berusaha mencapai atau
mempertahankan tingkat kemakmuran yang dikehendaki. Sedangkan
Agency Theory yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (1976)
banyak mengalami perkembang. Teori ini menjelaskan persoalan yang
timbul dalam perusahaan berkenaan dengan pemisahan kepemilikan,
pengawasan, dan pengelolaan di dalam perusahaan sehingga
menimbulkan perjanjian kontrak antara manajer dan pemilik. Manajer
sebagai pemegang amanat dari para pemilik modal atau pemegang saham
perusahaan seharusnya di dalam mengambil keputusan dan kebijakan
yang terbaik untuk pemegang saham yaitu dengan mewujutkan
peningkatan nilai perusahaan.
Teori signal menjelaskan bagaimana seharusnya signal-signal
keberhasilan atau kegagalan manajemen disampaikan kepada pemilik.
Penyampaian laporan keuangan dapat dianggap sebagai signal apakah
agen telah berbuat sesuai dengan kontrak. Dalam hubungan dengan
keagenan manajer, manajer memiliki asimetri informasi terhadap
pihak eksternal perusahaan seperti investor dan kreditor. Asimetri
informasi terjadi ketika manajer memiliki informasi internal
perusahaan yang relatif lebih banyak dan mengetahui informasi
tersebut relatif lebih cepat dibanding pihak eksternal. Kondisi ini
yang memberikan kesempatan kepada manajer untuk menggunakan
informasi yang diketahui untuk memanipulasi pelaporan keuangan
sebagai usaha untuk memaksimalkan kemakmuran.Menurut Bagnoli dan
Watts (2000) praktik manajemen laba banyak dilakukan karena
menganggap bahwa perusahaan lain juga melakukan hal yang sama.
Dengan demikian kinerja kompetitor juga dapat menjadi pemicu untuk
melakukan praktik manajemen laba karena investor dan kreditor akan
melakukan komparasi untuk menentukan perusahaan mana yang mempunyai
rating yang baik (favorable). Jika investor menyadari bahwa praktik
manajemen laba banyak dilakukan oleh emiten maka investor akan
melakukan antisipasi risiko dengan cara menaikkan imbal hasil saham
yang disyaratkan. Namun yang diungkapkan oleh Sloan (1996) dan Xie
(2001) menunjukkan bahwa pasar tidak mengantisipasi dengan baik
informasi yang terkait dengan akrual (mispraicing accrual).
Investor cenderung overestimate terhadap presistensi akrual serta
underestimate presistensi arus kas. Disisi lain juga terdapat bukti
empirik bahwa informasi akrual relevan untuk penilaian perusahaan
(Dechow 1994) dalam Subramanyam (1996) .
Manajemen laba terjadi ketika manajer menggunakan kebijakan
(policy) pelaporan keuangan dan menyusun transaksi untuk mengubah
laporan keuangan yang menyesatkan stakeholders mengenai kinerja
perusahaan atau untuk mempengaruhi contractual outcomes yang
tergantung pada akuntansi yang dilaporkan (Healy dan Wahlen:1998)
dalam Rahmawati (2007). investor memperhitungkan peningkatkan laba
yang diharapkan tujuannya adalah untuk meminimalkan risiko.
perusahaan yang melakukan tindakan memanipulasi angka-angka
akuntansi dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan pribadi karena
informasi yang disampaikan ke pihak eksternal bukan menggambarkan
kondisi perusahaan yang sebenarnya tetapi ada motif lain. Disisi
lain jika perusahaan memanipulasi angka- angka akuntansi untuk
menggambar kondisi keuangan yang baik dimana laba yang diperoleh
tidak sesuai dengan yang ada dalam laporan keuangan .Penelitian Dul
Muid dan Nanang Catur P. (2005) yang meneliti hubungan antara
manajemen laba dan risiko investasi dimana hasil penelitian adalah
terdapat perbedaan antara perusahaan yang melakukan manajemen laba
dengan perusahaan yang tidak melakukan manajemen laba . Sedangkan
Achmad Solechan ( 2009 ) yang meneliti pengaruh manajemen laba
terhadap risiko sistimatis dimana hasil penelitiannya tidak ada
pengaruh yang signifikan terhadap return perusahaan . Jensen (1986)
dalam Akhmad Bakhrudin dan Trijatmiko WP (2010) berargumen bahwa
manajer memiliki incentif untuk memperbesar perusahaan melebihi
ukuran optimalnya sehingga mereka tetap melakukan investasi
meskipun memberi nilai perusahaan yang negatif. Investasi seperti
ini dinamakan investasi berlebih (overinvesment). Untuk menentukan
manajemen laba banyak peneliti menggunakan Modified Jones Model
(MJM) yang dikembangkan oleh Dechow dkk. (2005) dengan
memperhitungkan akrual diskresioner. Dari beberapa penelitian ini
peneliti perlu untuk mengembangkan penelitian lebih lanjut.Free
cash flow sebagai kas perusahaan yang dapat didistribusikan kepada
kreditur atau pemegang saham yang tidak digunakan untuk modal kerja
atau investasi aktiva tetap.( Ross et al,2000 ). Perusahaan dengan
Free cash Flow yang berlebih akan memiliki kinerja yang lebih baik
karena mereka dapat memperoleh keuntungan atas berbagai kesempatan
untuk melakukan investasi yang mungkin tidak dapat diperoleh
perusahaan lain. Disamping itu dapat juga untuk menghindari
pengawasan yang berhubungan dengan penambahan modal dari luar
perusahaan. Dana semacam ini seharusnya dibayarkan kepada pemegang
saham dalam bentuk peningkatan dividen atau pembelian kembali saham
perusahaan (Rosdini :2009) dalam Akhmad Bakhrudin dan Trijatmiko
(2010) . Free Cash Flow merupakan jumlah uang tunai yang tersedia
dari operasi setelah investasi pada modal kerja operasional bersih
dan aktiva tetap. Uang tunai ini tersedia untuk didistribusikan
pada pemilik perusahaan dan kreditor.(David F Scott :2011) .Free
cash flow merupakan sumber konflik bagi pihak stakeholders dan
pihak shareholders, karena perbedaan kepentingan antara kedua pihak
tersebut. Pemegang saham menginginkan sisa dana dibagikan untuk
meningkatkan kemakmuran melalui pembayaran dividen sedangkan pihak
manajemen menginginkan free cash flow digunakan untuk investasi
proyek-proyek yang menguntungkan masa yang akan datang dan menambah
incentif bagi manajer (Tarjo dan Jogiyanto,2003) dalam Achmad Fauz
(2007). Moristown (2002) mengemukakan bahwa free cash flow telah
menjadi fokus perhatian utama atas suatu laporan keuangan dan
diduga secara langsung berhubungan dengan current market valuations
untuk menentukan apakah free cash flow saat ini mendukung current
market valuaes. Tujuan fundamental suatu bisnis adalah meningkatkan
nilai pemegang saham . Ini berarti peningkatan nilai sekarang neto
aliran kas dimasa yang akan datang . Fokus analisis perusahaan pada
laba dapat memberikan pengaruh yang berbeda dibandingkan kalau juga
memperhatikan faktor free cash flow.
Pengelolaan free cash flow dan penciptaan nilai pemegang saham
merupakan tanggungjawab fundamental manajemen yaitu meningkatkan
nilai sekarang bersih dari kas dimasa mendatang. Sehingga dalam
pengelolaan free cash flow merupakan hal yang perlu diperhatikan
oleh pihak manajemen karena dapat menimbulkan konflik kepentingan
antara manajemen dan pemegang saham. Jadi dalam penggunaan dana
free cash flow harus memberikan keuntungan dimasa yang akan datang
dan memberikan manfaat baik bagi perusahaan maupun investor, jika
terjadi kesalahan dalam mengelola free cash flow akan mengakibatkan
risiko kegagalan yang berdampak pada nilai perusahaan.Peneliti Ni
Putu Putriani dan I Made Sukartha (2014) yang meneliti pengaruh
Free cash Flow terhadap return perusahaan dimana hasil penelitian
bahwa free cash flow tidak berpengaruh terhadap return saham.
Sedangkan peneliti yang meneliti pengaruh free cash flow terhadap
Dividen payout rasio Jurica Lucyanda dan Lilyana (2012) dengan
hasil free cash flow berpengaruh positif terhadap Dividen payout
rasio , Dini Rosdini (2009) dengan hasil free cash flow berpengaruh
positif terhadap Dividen payout rasio, Jefry .F dan Pratama (2011),
dengan hasil free cash flow berpengaruh positif terhadap return,
sedangkan Meta Arieska dan Barbara Gunawan (2011) free cash flow
berpengaruh negatif terhadap nilai pemegang saham. Dari beberapa
hasil penelian tersebut peneliti perlu mengembangkan penelitian
lebih lanjut. Invesment Opportunity Set ( IOS ) merupakan
kesempatan perusahaan untuk tumbuh, pilihan kesempatan investasi
masa depan yang dapat mempengaruhi pertumbuhan aktiva perusahaan
atau proyek yang memiliki net present value positif. Myers (1977)
memperkenalkan Invesment opportunity set (IOS) merupakan keputusan
investasi dalam bentuk kombinasi aktiva yang dimiliki (assets in
place) dan opsi investasi dimasa yang akan datang. dimana IOS
tersebut berpengaruh terhadap Nilai perusahaan. IOS memberikan
petunjuk yang lebih luas dimana nilai perusahaan sebagai tujuan
utama tergantung pada pengeluaran perusahaan dimasa yang akan
datang. IOS suatu perusahaan mempengaruhi cara pandang manajer,
investor dan kreditor terhadap perusahaan tersebut. Menurut Gaver
dan Gaver (1993) pilihan-pilihan pertumbuhan (growth option) bagi
perusahaan merupakan sesuatu yang melekat dan tidak dapat
diobservasi, sehingga diperlukan suatu proksi untuk menghitung IOS.
Adam dan Goyal (2008) menjelaskan bahwa IOS memainkan peranan yang
penting dalam keuangan perusahaan yang nantinya berhubungan dengan
pencapaian tujuan perusahaan.Gaver dan Gaver (1993) yang mengutip
dari Kole (1991) yang menyatakan IOS merupakan nilai invesment
options ini tergantung pada discretionary expenditures yang
dikeluarkan manajer dimasa depan, sedangkan asset in place tidak
memerlukan investasi semacam itu. Apabila kondisi perusahaan sangat
baik, manajemen cenderung lebih memilih investasi baru dari pada
membayar dividen yang tinggi. Dana yang seharusnya dapat dibayarkan
sebagai dividen tunai kepada pemegang saham akan digunakan untuk
pembelian investasi yang menguntungkan bahkan untuk mengatasi
masalah underinvesment. Sebaliknya perusahaan yang mengalami
pertumbuhan lambat cenderung membagikan dividen lebih tinggi untuk
mengatasi masalah overinvestment (Michell:2007) dalam Dedeh Sri
Sudaryanti ( 2009 ). Jaggi dan Gul ( 1999 ) menyatakan bahwa
invesment opportunity set suatu perusahaan bersifat tidak dapat
diobservasi, sehingga untuk mengetahuinya diperlukan suatu proksi.
Terdapat beberapa proksi yang digunakan dalam bidang keuangan untuk
mengukur invesment opportunity set . karena IOS tidak dapat
diobservasi sehingga perlu dipilih suatu proksi yang dapat
dihubungkan dengan variabel lain dalam perusahaan.
Proksi IOS dapat diklasifikasikan ke dalam empat tipe (Kallapur
dan Trombley.(2001), Gagalung,(2003), Tri Ratnawati (2004), Rima
Agustina dan Baldric Siregar,(2009). Proksi IOS berdasar harga
(price-based proxies), proksi IOS berdasar investasi
(investment-based proxies),proksi IOS berdasar pada varian
(variance measures). proksi gabungan dari proksi individual (
Composit Measures ) Perusahaan yang mendapatkan kesempatan untuk
melakukan investasi dan mengharapkan keuntungan masa yang akan
datang harus diperhitungkan dengan cermat, karena jangka waktu
investasi tersebut jangka panjang tentunya menanggung risiko
kemungkinan yang terjadi dalam masa kurun waktu tersebut. Yang
berdampak pada peningkatan nilai perusahaan.
Investasi yang dilakukan oleh para investor dalam situasi
keadaan pasti atau dalam keadaan dimana stabilitas nasional baik
ekonomi maupun politik terjamin, besarnya dana yang dibutuhkan,
tingkat suku bunga, masa pengembalian investasi dan tingkat
keuntungan dapat direncanakan dengan pasti. Sedangkan investasi
dalam situasi tidak pasti seperti terjadinya krisis ekonomi, krisis
politik dan tidak adanya kepercayaan kepada pemerintah akan
menuntut investor untuk berhati-hati. Jika tidak kemungkinan
keuntungan yang diharapkan untuk diperoleh akan berubah menjadi
kerugian (Khalwaty, 2000) dalam Lisa kartika (2007). Peneliti
Achmad Solechan (2009) yang meneliti pengaruh IOS terhadap Return
saham dengan hasil IOS tidak berpengaruh terhadap return, Agustina
M.V. Norpratiwi (2004) dan peneliti Khairunnisa Indah Ningrum
(2011) dengan hasil penelitian terdapat hubungan yang signifikan
antara IOS dengan return saham. Sri Hasnawati (2005) dan Hanif
Prahita Pramana (2013) Irma Andriani (2011) memeberikan hasil IOS
berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Sedangkan Yuliani et
al,(2012) yang melakukan penelitian dengan hasil IOS yang diproksi
oleh MKTBA dan MKTBE berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Adanya
ketidak konsistenan hasil penelitian dari beberapa peneliti maka
perlu dilakukan penelitian dan pengujian lebih lanjut.Rasio hutang
atau leverage yaitu rasio untuk menghitung seberapa besar dana
disediakan kreditur .Penggunaan leverage yang tinggi dapat
meningkatkan modal perusahaan dengan cepat tetapi sebaliknya
apabila penjualan menurun, modal perusahaan juga menurun dengan
cepat (Hanafi dan Halim 2000.75). semakin tinggi rasio leverage
atau rasio hutang maka perusahaan akan memiliki pengembalian yang
lebih tinggi dalam situasi ekonomi yang normal. Tetapi pada masa
resesi perusahaan yang memiliki hutang akan menanggung risiko
kerugian yang lebih tinggi, sebaliknya jika perusahaan memiliki
rasio hutang atau leverage yang rendah maka akan menanggung beban
risiko kerugian rendah. Oleh karena itu keputusan penggunaan hutang
mengharuskan perusahaan untuk bisa menyeimbangkan pengembalian yang
lebih tinggi terhadap risiko. Ratio leverage untuk mengukur
kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban pembayaran hutang
(pokok dan bunga pinjaman) disamping itu perusahaan dapat
menentukan jumlah hutang yang optimal., karena perusahaan yang
menggunakan hutang tentunya mempunyai suatu tujuan memperoleh
keuntungan dimasa yang akan datang. Apabila perusahaan dapat
menggunakan dana hutang dengan baik maka tujuan perusahaan bisa
tercapai yaitu dapat meningkatkan harga pasar saham, atau
memaksimalkan kekayaan pemegang saham yang berdampak pada
meningkatnya nilai perusahaan. sebaliknya penggunaan dana hutang
hanya untuk menarik para investor untuk berdalih seolah-oleh
kinerja perusahaan baik telah melakukan investasi dengan tujuan
memperoleh keuntungan dimasa yang akan datang. hal tersebut akan
membuat suatu konflik kepentingan.
Menurut Brigham dan Houston (1997.59) perusahaan menganalisis
sejumlah faktor dan kemudian menetapkan struktur pendanaan yang
ditargetkan. Target ini yang selalu berubah sesuai dengan perubahan
kondisi, tetapi pada setiap saat dibenak manajemen perusahaan
terdapat bayangan dari struktur dana yang ditargetkan. Jika tingkat
hutang yang sesungguhnya berada dibawah target mungkin perlu
dilakukan ekspansi dengan melakukan pinjaman, sementara jika rasio
hutang sudah melampaui target barangkali saham perlu dijual. Dalam
penggunaan rasio leverage tinggi berarti perusahaan menggunakan
hutang (financial Leverage) juga tinggi. Penggunaan hutang yang
tinggi akan meningkatkan profitabilitas, dilain pihak hutang yang
tinggi juga akan meningkatkan risiko. (Mamduh Hanafi. 2005).
Penelitian Homonagan Siallagan (2009) menunjukkan leverage
secara positife dan signifikan mempengaruhi nilai perusahaan,
artinya bahwa penggunaan aktiva perusahaan yang sebagian besar
dibiayai dengan hutang secara efektif. Penggunaan secara efektif
ini yang akan menghasilkan keuntungan akhirnya akan berdampak pada
peningkatan nilai perusahaan. Yuyetta (2009) Allazy (2013), dan
Sari (2009) menunjukkan leverage tidak berpengaruh terhadap nilai
perusahaan. artinya bahwa penggunaan aktiva perusahaan yang
sebagian besar dibiayai dengan hutang. Penggunaan hutang ini tidak
dikelola secara baik akan berdampak pada penurunan nilai
perusahaan. sementara peneliti Chowdhury dan Chowdury (2010) yang
menunjukkan bahwa penggunaan hutang dalam struktur modal perusahaan
dapat meningkatkan nilai perusahaan. Dengan hasil penelitian yang
tidak konsisten maka peneliti perlu melakukan penelitian dengan
menguji dan menganalisis lebih lanjut. Menurut Husnan (2010) risiko
terbagi menjadi dua yaitu : 1 ) Risiko Tidak Sistimatis
(unsystematic risk) adalah risiko yang disebabkan faktor-faktor
unik pada suatu sekuritas yang dapat dihilangkan dengan cara
diversifikasi. Seperti misalnya : kemampuan manajemen, kebijakan
investasi kondisi dan lingkungan kerja. 2) Risiko Sistimatis
(systimatic risk) risiko yang disebabkan faktor-faktor makro yang
mempengaruhi semua sekuritas sehingga tidak dapat dihilangkan
dengan diversifikasi. Seperti misalnya : kondisi perekonomian,
perubahan tingkat suku bunga, inflasi, dan kebijakan pajak.Risiko
Sistimatis atau risiko yang tidak dapat dideversifikasikan, disebut
juga risiko pasar yang berkaitan dengan perekonomian secara
makro.Risiko pasar merupakan faktor yang perlu diperhatikan dalam
pengambilan keputusan investasi dipasar modal dan sangat penting
diperhitungkan oleh perusahaan. Hal ini karena risiko pasar
memiliki pengaruh langsung terhadap harga saham perusahaan.
Besarnya risiko saham akan mempengaruhi tingkat pengembalian
investasi saham sedangkan besarnya tingkat pengembalian investasi
saham tersebut akan mempengaruhi harga saham. Semakin besar tingkat
pengembalian saham maka semakin tinggi pula harga sahamnya (Martono
2005.168) dalam M.Arief Budiman (2010).
Menurut Jogiyanto (2013) Beta merupakan suatu pengukur
volatilitas (volatility) return suatu sekuritas atau return
portofolio terhadap return pasar. Beta sekuritas periode pertama
mengukur volatilitas return sekuritas periode pertama dengan return
pasar. Dengan demikian beta merupakan pengukur risiko sistimatis
suatu sekuritas . Risiko sistimatis yang diproksi dengan beta . dan
untuk mengukur beta saham digunakan single index model (Elton and
Gruber :1995 ).Penelitian Suadnyana (2012) yang menyatakan bahwa
risiko bisnis berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur
modal maupun nilai perusahaan , Sari (2009) menyatakan bahwa risiko
sistimatis tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap nilai
perusahaan, sedangkan Sudiyanto (2010) hasil penelitian risiko
sistimatis berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahan.
Optimalisasi nilai perusahaan dapat dicapai melalui pelaksanaan
fungsi manajemen keuangan, dimana satu keputusan diambil akan
mempengaruhi keputusan yang lain dan berdampak pada nilai
perusahaan (Fama dan French. 1998). Memaksimumkan nilai perusahaan
dapat dicapai dengan perencanaan untuk memperoleh dana dan
menggunakan dana tersebut (Weston & Copeland, 1997). Nilai
saham akan meningkat apabila nilai perusahaan yang ditandai dengan
tingkat pengembalian investasi yang tinggi kepada pemegang saham.
Nilai perusahaan diyakini tidak hanya mencerminkan kinerja
perusahaan saat ini tetapi juga menggambarkan prospek perusahaan
dimasa yang akan datang. Nilai perusahaan pada dasarnya dapat
diukur melalui beberapa aspek, salah satunya adalah harga pasar
saham perusahaan karena harga pasar saham perusahaan mencerminkan
penilaian investor keseluruhan atas setiap ekuitas yang dimiliki.
Meurut Keown et al, (2005:4) the preferable goal of the firm should
be the maximization of shareholder wealth, by wich mean
maximization of the price of the existing common stcck.
Myers (1977) menyatakan bahwa nilai perusahaan merupakan nilai
sekarang aktiva yang tersedia ditempat dan nilai kesempatan
investasi untuk masa yang akan datang, sehingga tujuan dari
perusahaan adalah mengoptimalkan nilai perusahaan . Peningkatan
nilai perusahaan dapat menggambarkan kesejahteraan pemilik
perusahaan dan pemilik perusahaan akan mendorong manajer agar
bekerja lebih keras dengan berbagai insentif untuk memaksimalkan
nilai perusahaan. Nilai pemegang saham meningkat jika nilai
perusahaan meningkat yang ditandai dengan tingkat pengembalian
investasi yang tinggi kepada pemegang saham. Nilai Perusahaan
diukur dari nilai pasar wajar dari harga saham. Perusahaan go
public nilai pasar wajar ditentukan oleh mekanisme permintaan dan
penawaran di bursa yang tercermin dalam listing price. Harga pasar
merupakan cerminan berbagai keputusan dan kebijakan manajemen.
Menurut Fama (1978) dalam Wahyudi et.al, (2006), nilai perusahaan
akan tercermin dari harga sahamnya. Harga pasar saham perusahaan
yang terbentuk antara pembeli dan penjual disaat terjadi transaksi
disebut nilai pasar perusahaan, karena harga pasar saham dianggap
cerminan dari nilai aset perusahaan sesungguhnya. Menurut Husnan
(2000,7) Nilai perusahaan adalah harga yang bersedia dibayar oleh
calon pembeli apabila perusahaan dijual. Nilai perusahaan
diindikasikan dengan price to book value. PBV yang tinggi akan
membuat pasar percaya atas prospek perusahaan ke depan. Hal
tersebut yang menjadi keinginan para pemegang saham sebab nilai
perusahaan yang tinggi mengindikasikan kemakmuran pemegang saham
juga tinggi. (Mareta dkk,2014)
Nilai perusahaan yang dibentuk melalui indikator, nilai pasar
saham sangat dipengaruhi oleh peluang-peluang investasi. Proksi
yang digunakan dalam menilai nilai perusahaan adalah Price Earning
Ratio (PER), Price Book Value (PBV) dan Deviden Per Share (DPS) PER
yaitu rasio yang mengukur seberapa besar perbandingan antara harga
saham perusahaan dengan keuntungan yang diperoleh para pemegang
saham. Usman, (2001) dalam Bahagia, (2008). PBV Rasio ini mengukur
nilai yang diberikan pasar keuangan kepada manajemen dan organisasi
perusahaan sebagai sebuah perusahaan yang terus tumbuh (Brigham,
1999: 92) Sedangkan DPS menentukan besarnya dividen yang diterima
oleh pemilik saham dan besarnya dividen ini secara positif dapat
mempengaruhi harga saham terutama pada pasar modal didominasi yang
mempunyai strategi mengejar dividen sebagai target utama, maka
semakin tinggi dividen semakin tinggi PER.Berdasarkan kajian
empiris dan teoritis diatas , peneliti menggunakan variabel yang
akan diuji lebih lanjut dalam penelitian adalah : manajemen laba,
free cash flow investment opportunity set, leverage, risiko dan
nilai perusahaan. Beberapa penelitian sebelumnya yang dilakukan
peneliti-peneliti menunjukkan hasil yang tidak konsisten mengenai
variabel yang mempengaruhi nilai perusahaan. Peneliti bermaksud
untuk mengembangkan penelitian dari peneliti terdahulu yang
didukung dengan studi teoritik, yang membedakan penelitian ini
dengan penelitian terdahulu adalah peneliti mengkaji pengaruh
manajemen laba, free cash flow, IOS, dan leverage terhadap nilai
perusahaan melalui risiko sistimatis sebagai variabel
intervening.Untuk mengkonfirmasi ketidak konsistennya dengan hasil
penelian sebelumnya. Peneliti perlu mengembangkan penelitian
sebelumnya seperti yang dijelaskan diatas, yang membedakan
penelitian peneliti dengan peneliti sebelumnya adalah :
1. Pada penelitian sebelumnya menggunakan variabel yang sama
dengan peneliti namun yang membedakan adalah peneliti menggunakan 4
variabel yaitu manajemen laba, free cash flow, investment
opportunity set dan leverage melalui variabel risiko mempengaruhi
nilai perusahaan.
2. Peneliti menggunakan 17 indikator dari 6 variabel yang
digunakan dalam penelitian,3. Tahun pengamatan yang digunakan 3
tahun dari tahun 2010-2012 dan memenuhi kriteria penelitian, yang
berbeda penentuan kriteria dengan peneliti sebelumnya. Berdasarkan
uraian dan latar belakang masalah tersebut maka peneliti tertarik
untuk melakukan penelitian disertasi dengan mengambil judul
penelitian sebagai berikut : Pengaruh Manajemen Laba, Free Cash
Flow, Invesment Opportunity Set,dan Leverage melalui Risiko
terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar
di Bursa Efek Indonesia 1.2. Rumusan Masalah
Berdasarkan uraian latar belakang masalah penelitian tersebut
diatas maka dapat dirumuskan sebagai berikut :
1. Apakah Manajemen Laba berpengaruh signifikan terhadap risiko
pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI ?
2. Apakah Free Cash Flow berpengaruh signifikan terhadap risiko
pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI ?
3. Apakah Invesment Opportunity Set berpengaruh signifikan
terhadap risiko pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI
?
4. Apakah Leverage berpengaruh signifikan terhadap risiko pada
Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI ?
5. Apakah Manajemen Laba berpengaruh signifikan terhadap Nilai
Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI ?
6. Apakah Free Cash Flow berpengaruh signifikan terhadap Nilai
Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI ?
7. Apakah Invesment Opportunity Set berpengaruh signifikan
terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat
di BEI ?
8. Apakah Leverage berpengaruh signifikan terhadap Nilai
Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI ?
9. Apakah Risiko berpengaruh signifikan terhadap Nilai
Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat di BEI ?1.3.
Tujuan Penelitian
Berdasarkan uraian latar belakang masalah dan rumusan masalah,
maka tujuan penelitian sebagai berikut :
1. Menganalisis dan membuktikan hasil secara empirik pengaruh
Manajemen Laba terhadap risiko pada Perusahaan Manufaktur yang
tercatat di BEI
2. Menganalisis dan membuktikan hasil secara empirik pengaruh
Free Cash Flow terhadap risiko pada Perusahaan Manufaktur yang
tercatat di BEI
3. Menganalisis dan membuktikan hasil secara empirik pengaruh
Invesment Opportunity Set terhadap risiko pada Perusahaan
Manufaktur yang tercatat di BEI
4. Menganalisis dan membuktikan hasil secara empirik pengaruh
Leverage terhadap risiko pada Perusahaan Manufaktur yang tercatat
di BEI
5. Menganalisis dan membuktikan hasil secara empirik pengaruh
Manajemen Laba terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur
yang tercatat di BEI
6. Menganalisis dan membuktikan hasil secara empirik pengaruh
Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur
yang tercatat di BEI
7. Menganalisis dan membuktikan hasil secara empirik pengaruh
Invesment Opportunity Set terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan
Manufaktur yang tercatat di BEI
8. Menganalisis dan membuktikan hasil secara empirik pengaruh
Leverage terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang
tercatat di BEI
9. Menganalisis dan membuktikan hasil secara empirik pengaruh
Risiko terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang
tercatat di BEI1.4. Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan memberikan manfaat meliputi 3 ( tiga )
dimensi yaitu manfaat teoritis, manfaat praktis dan peneliti
perikutnya.1.4.1. Manfaat Teoritis
Manfaat teoritis yang dihasilkan dari penelitian ini adalah
:
1. Penelitian ini diharapkan dapat memberikan kontribusi
terhadap teori keagenan teori signaling yang mampu membatasi
peluang manajer perusahaan dalam penggunana manajemen laba. 2.
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan kontribusi terhadap
teori free cash flow, IOS dan leverage yang mempengaruhi nilai
perusahaan . 3. Penelitian ini diharapkan dapat memberikan
kontribusi terhadap teori manajemen laba, free cash flow, IOS dan
leverage melalui risiko mempengaruhi nilai perusahaan.
1.4.2. Manfaat Praktis
1. Perusahaan memperoleh bukti empiris bahwa manajemen laba ,
free cash flow, invesment opportunity set dan leverage merupakan
sumber konflik antara pemegang saham dan pihak manajemen, maka hal
ini dapat digunakan sebagai cerminan bahwa konflik dapat
diminimalisir
2. Perusahaan memperoleh bukti empiris bahwa manajemen laba ,
free cash flow,invesment opportunity set dan leverage melalui
risiko terhadap nilai perusahaan.3. Dapat menjadi kontribusi pada
BEI untuk membuat kebijakan tentang penguangkapan terjadinya
konflik kepentingan di perusahaan.
1.4.3. Manfaat Peneliti Berikutnya
1. Secara metodologi memberikan kontribusi tentang penyampelan
dan kriteria yang digunakan dalam penelitian terbatas pada
perusahaan manufaktur.
2. Memberikan kontribusi dalam pengukuran-pengukuran yang
digunakan dalam penelitian seperti manajemen laba, free cash flow,
invesment opportunity set dan leverage.
3. Memberikan kontribusi dalam pengukuran manajemen laba, free
cash flow, invesment opportunity set dan leverage melalui risiko
terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur.
1
