Embed Size (px)
Citation preview
1
PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEPEMILIKAN
INSTITUSIONAL, DAN UKURAN PERUSAHAAN
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
SKRIPSI
Diajukan Untuk Melengkapi Tugas dan Syarat Guna Memperoleh
Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta
Diajukan Oleh :
Arif Budianto
F1305527
PROGRAM S1 AKUNTANSI NON REGULER FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
2
SURAKARTA 2010
3
4
5
MOTTO
“Hanya kepada Engkau-lah kami menyembah dan hanya kepada Engkau-
lah kami mohon pertolongan.”
(Q.S Al Fatihah : 5)
“Karena sesungguhnya sesudah kesulitan itu ada kemudahan. Sesungguhnya
sesudah kesulitan itu ada kemudahan. Maka apabila kamu telah selesai (dari
suatu urusan), kerjakanlah dengan sungguh-sungguh (urusan) yang lain.
Dan hanya kepada Tuhanmu-lah hendaknya kamu berharap.”
(Q.S Al Insyirah :5-8)
PERSEMBAHAN
6
Karya kecil ini kupersembahkan kepada :
· Bapak dan Ibu ku tercinta
· Adik-adikku tersayang
· Sahabat-sahabat ku
· Almamater ku
7
KATA PENGANTAR
Assalaamua’alaikum Wr.Wb.
Dengan memanjatkan syukur kehadirat Allah SWT yang telah melimpahkan
rahmat dan hidayahnya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul
“Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Dan Ukuran
Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan”. Skripsi ini dibuat sebagai salah satu syarat
guna mencapai gelar sarjana ekonomi jurusan akuntansi di Universitas Sebelas Maret
Surakarta.
Keberhasilan penulisan skripsi ini tentu tidak terlepas dari dukungan dan
bantuan berbagai pihak. Setulus hati penulis menyampaikan terima kasih pada semua
pihak yang telah membantu hingga terselesainya skripsi ini :
1. Bapak Prof. DR. Bambang Sutopo, M.Com., Ak selaku Dekan Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta yang telah Memberikan ijin
menyusun skripsi.
2. Bapak Drs. Jaka Winarna, M.Si., Ak selaku Ketua Jurusan Akuntansi Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta yang telah menyetujui permohonan
penyusunan skripsi ini.
3. Ibu Dra. Falikhatun, M.Si., Ak selaku Sekretaris Jurusan Akuntansi Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta yang telah menyetujui permohonan
penyusunan skripsi ini.
4. Ibu Dra. Setianingtyas Honggowati, MM, Ak selaku Pembimbing Skripsi yang
telah memberikan bimbingan dan pengarahan serta kesabaran dalam manghadapi
penulis sehingga skripsi ini dapat diselesaikan.
5. Seluruh Dosen Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Pendidikan Universitas
Sebelas Maret Surakarta yang telah memberikan ilmu-ilmu teori maupun terapan.
6. Semua pihak yang telah membantu dalam penulisan skripsi ini yang tidak dapat
saya sebutkan satu-persatu.
8
Semoga budi baik yang telah Bapak, Ibu dan saudara berikan mendapatkan
pahala dari Allah SWT. Akhirnya penulis berharap semoga skripsi ini bermanfaat di
masa sekarang dan yang akan datang.
Wassalaamu’alaikum Wr.Wb.
Surakarta, Maret 2010
Penulis
9
10
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ...................................................................................... i
ABSTRAKSI................................................................................................... ii
ABSTRACT ................................................................................................... iii
HALAMAN PERSETUJUAN ...................................................................... iv
HALAMAN PENGESAHAN........................................................................ v
HALAMAN MOTTO .................................................................................... vi
HALAMAN PERSEMBAHAN .................................................................... vii
KATA PENGANTAR.................................................................................... viii
DAFTAR ISI................................................................................................... x
DAFTAR GAMBAR...................................................................................... xiii
DAFTAR TABEL .......................................................................................... xiv
BAB I PENDAHULUAN .......................................................................... 1
A. Latar Belakang ......................................................................... 1
B. Perumusan Masalah.................................................................. 7
C. Tujuan Penelitian...................................................................... 8
D. Manfaat Penelitian.................................................................... 8
E. Sistematika Penulisan............................................................... 8
BAB II TINJAUAN PUSTAKA ................................................................ 10
A. Nilai Perusahaan....................................................................... 10
11
B. Kepemilikan Manajerial dan Nilai Perusahaan ........................ 12
C. Kepemilikan Institusional dan Nilai Perusahaan...................... 15
D. Ukuran Perusahaan dan Nilai Perusahaan................................ 19
E. Kerangka Pemikiran ................................................................. 22
BAB III METODE PENELITIAN ............................................................. 23
A. Desain Penelitian...................................................................... 23
B. Data Populasi dan Sampel ........................................................ 23
C. Definisi Operasional Variabel .................................................. 24
1. Variabel Dependen .............................................................. 24
2. Variabel Independen............................................................ 24
a. Kepemilikan Manajerial ............................................... 24
b. Kepemilikan Institusional............................................. 25
c. Ukuran Perusahaan ....................................................... 25
D. Analisa Data ............................................................................. 25
1. Statistik Deskriptif ............................................................... 25
2. Uji Asumsi Klasik ............................................................... 25
a. Uji Normalitas Data...................................................... 25
b. Uji Multikolinieritas ..................................................... 26
c. Uji Autokorelasi ........................................................... 26
d. Uji Heteroskedastisitas ................................................. 27
3. Uji Hipotesis ........................................................................ 28
a. Koefisien Determinasi (R2) .......................................... 28
12
b. Nilai F ........................................................................... 28
c. Nilai t ........................................................................... 29
BAB IV ANALISA DATA DAN PEMBAHASAN.................................... 31
A. Hasil Pengumpulan Data .......................................................... 31
B. Statistik Deskriptif.................................................................... 32
C. Uji Normalitas Data.................................................................. 33
D. Analisis Data ............................................................................ 34
1. Uji Multikolinieritas .......................................................... 34
2. Uji Autokorelasi ................................................................ 35
3. Uji Heteroskedastisitas...................................................... 35
E. Uji Hipotesis............................................................................. 37
1. Koefisien Determinasi (Adjusted R2) ................................ 37
2. Nilai F Regresi .................................................................. 37
3. Nilai t ................................................................................ 38
BAB V PENUTUP ...................................................................................... 42
A. Kesimpulan .............................................................................. 42
B. Implikasi Penelitian.................................................................. 42
C. Keterbatasan dan Saran ............................................................ 43
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
13
DAFTAR GAMBAR
Gambar II.1 Kerangka Pemikiran .....................................................................
22
Gambar IV.1 Uji Heteroskedastisitas.................................................................
36
14
DAFTAR TABEL
Tabel IV.1 Hasil Pengambilan Sampel .......................................................... 31
Tabel IV.2 Statistik Deskriptif ....................................................................... 32
Tabel IV.3 Uji Normalitas Data..................................................................... 33
Tabel IV.4 Uji Multikolineritas ..................................................................... 34
Tabel IV.5 Uji Autokorelasi............................................................................ 35
Tabel IV.6 Uji F Regresi................................................................................ 37
Tabel IV.7 Hasil Uji Hipotesis....................................................................... 38
15
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1 Data Penelitian
Lampiran 2 Statistik Deskriptif
Lampiran 3 Uji Normalitas
Lampiran 4 Regresi
16
ABSTRAKSI
PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL DAN UKURAN PERUSAHAAN
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Arif Budianto NIM: F.1305527
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia perioda tahun 2006-2008.
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indoensia. Teknik pengambilan sampel dengan menggunakan purposive sampling. Periode penelitian tahun 2006 sampai dengan tahun 2008. Analisis data dilakukan dengan menggunakan regresi linier berganda.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa : 1). kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini dibuktikan dari koefisien regresi sebesar 1.373 dengan signifikansi sebesar 0.380. Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Haruman (2008), 2). kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini dapat dibuktikan dari koefisien regresi sebesar 2.979 dengan signifikansi sebesar 0.008. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Chu (2005). 3). ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini dapat dibuktikan dari Hasil nilai t regresi yang menunjukkan koefisien regresi sebesar 2.96E-013 dengan signifikansi sebesar 0.001. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007).
17
Kata kunci : kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, ukuran perusahaan,
nilai perusahaan
18
ABSTRACT
EFFECT OF MANAGERIAL OWNERSHIP,
INSTITUTIONAL OWNERSHIP
AND SIZE TO FIRM VALUE
Arif Budianto NIM: F.1305527
This study aims to examine the effect of managerial ownership, institutional ownership and size to firm value at the manufacturing companies that listed in Indonesia Stock Exchange in the period 2006-2008.
The population in this study is a manufacturing company on Indonesia Stock Exchange. The sampling is taken with purposive sampling methods. Data analysis was performed using multiple regression.
The results of this study indicate that: 1). managerial ownership had no significance influence on firm value. This can be proved from the regression coefficient of 1.373 with significance for 0.380. The results of this study do not support research Haruman (2008), 2). institutional ownership had positive significance influence on firm value. This can be proved from the regression coefficient of 2.979 with a significance of 0.008. The results of this study support the research of Chu (2005). 3). firm size had positive significance influence on firm value. This can be proved from the regression coefficient of 2.96E-013 with with a significance of 0.001. The results of this study support the research of Rachmawati and Triatmoko (2007). Key Word : Managerial Ownership, Institution Ownership, Size, Firm Value
19
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Perusahaan didirikan dengan tujuan meningkatkan nilai perusahaan
sehingga dapat memberikan kemakmuran bagi pemilik atau para pemegang
saham (Siallagan dan Machfoedz, 2006). Jensen (1986) menyebutkan bahwa
dalam akuntansi keuangan dikenal apa yang disebut dengan teori keagenan. Teori
ini menjelaskan bahwa pemegang saham sebagai pemilik perusahaan (disebut
prinsipal) mendelegasikan tugas dan wewenang kepada manajemen (disebut
agen) untuk mengelola perusahaan. Pemegang saham sebagai pemilik perusahaan
berada diluar perusahaan sehingga tidak dapat sepenuhnya mengawasi kinerja
perusahaan. Manajemen berada dalam perusahaan sehingga lebih mengetahui
akan kondisi perusahaan yang sesungguhnya. Hal ini menyebabkan terjadinya
konflik keagenan yang disebabkan karena informasi yang tidak simetri antara
manajemen dan pemegang saham.
Silveira and Barros (2007) mendefinisikan nilai perusahaan sebagai
apresiasi/penghargaan investor terhadap sebuah perusahaan. Nilai tersebut
tercermin pada harga saham perusahaan. Dalam penelitian ini nilai perusahaan
diukur dengan price to book value. Investor yang menilai perusahaan memiliki
1
20
prospek yang baik di masa depan akan cenderung membeli saham perusahaan
tersebut. Akibatnya permintaan saham yang tinggi menyebabkan harga saham
meningkat. Sehingga dapat disimpulkan bahwa harga saham yang meningkat
menunjukan bahwa investor memberikan nilai yang tinggi terhadap perusahaan.
Dengan meningkatnya harga saham pemegang saham akan mendapatkan
keuntungan melalui capital gains. Aspek utama yang menyebabkan investor
memberikan nilai lebih terhadap perusahaan adalah kinerja perusahaan yang
tercermin dalam angka laba. Secaca umum investor menilai laba yang tinggi
menunjukan prospek yang baik di masa depan.
Wahyudi dan Pawestri (2006) menyatakan dalam jangka panjang, tujuan
perusahaan adalah mengoptimalkan nilai perusahaan. Semakin tinggi nilai
perusahaan menggambarkan semakin sejahtera pula pemiliknya. Nilai perusahaan
akan tercermin dari harga pasar sahamnya. Salah satu hal yang menentukan nilai
perusahaan adalah struktur kepemilikan perusahaan. Menurut Haruman (2008),
struktur kepemilikan oleh beberapa peneliti dipercaya mampu mempengaruhi
jalannya perusahaan yang pada akhirnya berpengaruh pada kinerja perusahaan
dalam mencapai tujuan perusahaan yaitu memaksimalkan nilai perusahaan. Hal
ini disebabkan oleh karena adanya kontrol yang mereka miliki. Pasar modal
diharapkan akan bereaksi positif ketika perusahaan dikelola oleh manajemen yang
kompeten dan berkualitas atau perusahaan dimiliki oleh pemegang saham yang
memiliki citra dan kredibilitas yang baik. Aspek kontrol yang dimiliki oleh
21
pemilik perusahaan diharapkan akan dapat berpengaruh terhadap kinerja
perusahaan sehingga dapat mengoptimalkan nilai perusahaan.
Clay (2002) menyebutkan bahwa aspek persebaran kepemilikan dalam
perusahaan merupakan hal yang penting dalam keuangan perusahaan. Teori
keagenan mencoba menjelaskan hubungan antara manajer dan pemilik
perusahaan. Kepemilikan institusional merupakan wujud prinsipal yang
diharapkan berperan dalam aspek pengawasan yang dapat mempengaruhi
kebijakan pihak manajemen. Kepemilikan saham oleh pihak institusi lain
memberikan dampak yang positif terhadap nilai perusahaan. Kepemilikan oleh
pihak institusional akan berpengaruh terhadap aspek pengendalian perusahaan
terutama berkaitan dengan perilaku manajer. Pemilik institusional memiliki hak
suara dalam rapat pemegang saham sehingga memiliki peran yang penting dalam
pengambilan keputusan berkaitan dengan perusahaan, kebijakan karyawan dan
pemberian insentif bagi manajer.
Haruman (2008) menyebutkan bahwa manajer perusahaan mempunyai
tujuan untuk meningkatkan nilai perusahaan melalui implementasi keputusan
keuangan yang terdiri dari keputusan investasi, keputusan pendanaan dan
kebijakan dividen. Oleh sebab itu, dalam pelaksanaannya harus dilakukan dengan
hati-hati dan tepat, mengingat setiap keputusan keuangan yang diambil akan
mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan akan berdampak terhadap
pencapaian tujuan perusahaan. Tujuan perusahaan adalah memaksimalkan nilai
perusahaan melalui implementasi keputusan-keputusan keuangan seperti
22
kebijakan investasi, kebijakan pendanaan dan dividen. Menurut Haruman (2008),
Apabila sumber pendanaan internal tidak mencukupi, maka perusahaan akan
mengambil sumber pendanaan dari luar, salah satunya dari hutang.
Lebih lanjut Haruman (2008) menyatakan kegiatan investasi yang
dilakukan perusahaan akan menentukan keuntungan yang akan diperoleh
perusahaan dan kinerja perusahaan di masa yang akan datang. Apabila perusahaan
salah di dalam pemilihan investasi, maka kelangsungan hidup perusahaan akan
terganggu dan hal ini tentunya akan mempengaruhi penilaian investor terhadap
perusahaan. Barkaitan dengan kebijakan dividen, Haruman (2008) berpendapat
kebijakan dividen merupakan corporate action yang penting yang harus
dilakukan perusahaan kebijakan tersebut dapat menentukan berapa banyak
keuntungan yang akan diperoleh pemegang saham. Keuntungan yang akan
diperoleh pemegang saham ini akan menentukan kesejahteraan para pemegang
saham yang merupakan tujuan utama perusahaan. Semakin besar dividen yang
dibagikan kepada pemegang saham, maka kinerja emiten atau perusahaan akan
dianggap semakin baik pula dan pada akhirnya perusahaan yang memiliki kinerja
yang baik dianggap menguntungkan dan tentunya penilaian terhadap perusahaan
tersebut akan semakin baik pula. Dalam proses pencapaian tujuan
memaksimalkan nilai perusahaan akan muncul perbedaan kepentingan di antara
manajer dan pemegang saham sebagai pemilik perusahaan. Dengan demikian
maka secara eksplisit dapat dinyatakan bahwa karakteristik yang umum pada
suatu struktur kepemilikan perusahaan dapat mempengaruhi pencapaian tujuan
23
perusahaan dan berarti pula mempengaruhi keputusan keuangan yang terdiri dari
keputusan investasi, keuangan dan kebijakan dividen.
Wardhani (2006) menyebutkan apabila perusahaan tersebut dimiliki oleh
investor institusional maka pasar modal akan bereaksi positif karena kepemilikan
oleh institusi dapat meningkatkan aspek pengawasan terhadap perusahaan.
Namun, apabila struktur kepemilikan perusahaan dimiliki oleh dewan direksi atau
dewan komisarisnya maka dewan tersebut justru akan cenderung melakukan
tindakan-tindakan yang menguntungkannya secara pribadi. Oleh karena itu
dengan kepemilikan perusahaaan dimiliki oleh direksi maka akan semakin
meningkat maka keputusan yang diambil oleh direksi akan lebih cenderung untuk
menguntungkan dirinya dan secara keseluruhan akan merugikan perusahaan
sehingga kemungkinan nilai perusahaan akan cenderung mengalami penurunan.
Kepemilikan manajerial yang besar akan rawan terjadinya asimetri informasi
yang dapat menyebabkan manajer melakukan tindakan yang tidak konservatif
dengan cara membesar-besarkan laba untuk tujuan memberoleh bonus (Lafond
dan Rouchowdhury, 2007).
Benson dan Davinson (2008) menyatakan bahwa kepemilikan manajerial
dapat berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan
bahwa kinerja perusahaan akan meningkat apabila jumlah kepemilikan
perusahaan akan semakin kecil. Apabila kepemilikan manajerial besar maka akan
ada kecenderungan tindakan manajer yang oportunis. Hal ini terjadi karena
manajer mencoba melakukan transfer kekayaan perusahaan kepada diri sendiri
24
dengan mengambil kebijakan yang membesar-besarkan aktiva dan laba.
Tujuannya adalah untuk memperoleh bonus atau agar kinerjanya terlihat
meningkat. Hal tersebut akan berdampak pada penurunan kinerja pasar yang pada
akhirnya akan menurunkan nilai perusahaan. Penelitian ini juga menyebutkan
bahwa ukuran perusahaan menjadi salah satu faktor yang menentukan hubungan
antara kepemilikan perusahaan dan nilai perusahaan.
Soliha dan Taswan (2002) menunjukkan bahwa variabel size berpengaruh
positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Perusahaan besar dapat dengan
mudah mengakses ke pasar modal. Kemudahan untuk mengakses ke pasar modal
berarti perusahaan memiliki fleksibilitas dan kemampuan untuk mendapatkan
dana, karena kemudahan aksebilitas ke pasar modal dan kemampuannya untuk
memunculkan dana lebih besar. Adanya kemudahan tersebut ditangkap oleh
investor sebagai sinyal positif dan prospek yang baik sehingga size bisa
memberikan pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan.
Rachmawati dan Triatmoko (2007) melakukan penelitian tentang faktor-
faktor yang mempengaruhi kualitas laba dan nilai perusahaan. Dalam
pemaparannya dijelaskan bahwa tujuan utama perusahaan, adalah meningkatkan
nilai perusahaan. Rendahnya kualitas laba akan dapat membuat kesalahan
pembuatan keputusan para pemakainya seperti investor dan kreditor, sehingga
nilai perusahaan akan berkurang. Bagi perusahaan yang menerbitkan saham di
pasar modal harga saham yang ditransaksikan di bursa merupakan indikator nilai
perusahaan. Pasar saham akan bereaksi terhadap pengumuman yang bersifat
25
positif dari perusahaan yang berdampak pada kenaikan harga saham. Dengan
struktur kepemilikan yang baik serta adanya informasi akan ukuran perusahaan
diharapkan pasar akan bereaksi sehingga dapat berpengaruh positif terhadap nilai
perusahaan.
Penelitian ini akan menguji pengaruh kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya antara lain penelitian
Haruman (2008) menguji pengaruh struktur kepemilikan terhadap keputusan
keuangan dan nilai perusahaan, sedangkan penelitian ini secara langsung menguji
struktur kepemilikan perusahaan terhadap nilai perusahaan dengan menambahkan
variabel ukuran perusahaan dengan mengacu kepada penelitian Soliha dan
Taswan (2002). Haruman (2008) melakukan penelitian pada perusahaan
manufaktur tahun 1995-2005, sedangkan penelitian ini masih menggunakan
perusahaan manufaktur sebagai sampel namun dengan perioda penelitian yang
berbeda yaitu dari tahun 2006 sampai dengan tahun 2008.
B. Perumusan Masalah
1. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap nilai perusahaan ?
2. Apakah kepemilikan institusional berpengaruh terhadap nilai perusahaan ?
3. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan ?
26
C. Tujuan Penelitian
1. Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai pengaruh
kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan.
2. Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai pengaruh
kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan.
3. Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai pengaruh
ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.
D. Manfaat Penelitian
1. Bagi akademisi
Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah referensi serta dapat
dijadikan dasar dalam mengembangkan penelitian selanjutnya tentang nilai
perusahaan.
2. Bagi Investor
Penelitian ini diharapkan dapat menjadi dasar investor untuk memahami
beberapa faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan.
3. Bagi Perusahaan
Bagi perusahaan hendaknya dapat mengoptimalkan nilai perusahaan dengan
cara pihak-pihak yang capabel dalam struktur kepemilikan perusahaan.
E. Sistematika Penulisan
BAB I : Pendahuluan
27
Bab pertama merupakan pendahuluan yang membahas tentang latar
belakang penulisan penelitian. Selain itu dibahas juga tentang
perumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penelitian serta
sistematika penulisan.
BAB II : Tinjauan Pustaka
Bab ini membahas telaah literatur yang mendukung hipotesis dalam
penelitian ini. Meliputi berbagai review penelitian terdahulu dan
teori yang digunakan dalam menyusun hipotesis penelitian.
BAB III : Metoda Penelitian
Bab ini membahas tentang populasi, sampel dan teknik
pengumpulan data, definisi operasional variabel dan metoda analisis
data
BAB IV : Analisis dan Hasil Penelitian
Bab ini membahas tentang analisis data, yang merupakan analisis
penelitian yang membahas hasil pengumpulan data, pengolahan data,
pengujian asumsi klasik, pengujian hipotesis dan penjelasan dalam
rangka menyusun kesimpulan.
BAB V : Kesimpulan
Bab ini merupakan bagian terakhir dari laporan penelitian ini, yang
berisi kesimpulan, keterbatasan dan saran
28
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Nilai Perusahaan
Siallagan dan Machfoedz (2006) menyatakan bahwa tujuan utama
perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan. Rendahnya kualitas laba akan
dapat membuat kesalahan pembuatan keputusan para pemakainya seperti investor
dan kreditor, sehingga nilai perusahaan akan berkurang. Wahyudi dan Pawestri
(2006) menyatakan nilai perusahaan akan tercermin dari harga pasar sahamnya.
Nilai perusahaan dalam studi ini dibatasi pada nilai yang diberikan oleh pelaku
pasar saham terhadap kinerja perusahaan. Nilai tersebut merupakan apresiasi
pasar saham jika harga saham di atas nilai buku per lembar saham. Sebaliknya
nilai tersebut merupakan depresiasi pasar saham jika harga saham di bawah nilai
buku per lembar saham. Dalam studi ini ukuran nilai perusahaan menggunakan
nilai pasar dalam bentuk harga saham terhadap nilai buku saham. Harga saham
perusahaan merupakan reaksi pasar terhadap keseluruhan kondisi perusahaan
sebagai cerminan nilai perusahaan yang diwujudkan dalam bentuk harga saham
perusahaan.
Christiawan dan Tarigan (2004) menyatakan beberapa konsep nilai yang
menjelaskan nilai suatu perusahaan antara lain: nilai nominal, nilai pasar, nilai
intrinsik, nilai buku dan nilai likuidasi. Nilai nominal adalah nilai yang tercantum
secara formal dalam anggaran dasar perseroan, disebutkan secara eksplisit dalam
10
29
neraca perusahaan, dan juga ditulis jelas dalam surat saham kolektif. Nilai pasar,
sering disebut kurs adalah harga yang terjadi dari proses tawar-menawar di pasar
saham. Nilai ini hanya bisa ditentukan jika saham perusahaan dijual di pasar
saham. Nilai intrinsik merupakan konsep yang paling abstrak, karena mengacu
pada perkiraan nilai riil suatu perusahaan. Nilai perusahaan dalam konsep nilai
intrinsik ini bukan sekadar harga dari sekumpulan aset, melainkan nilai
perusahaan sebagai entitas bisnis yang memiliki kemampuan menghasilkan
keuntungan di kemudian hari. Sedangkan nilai buku adalah nilai perusahaan yang
dihitung dengan dasar konsep akuntansi Nilai likuidasi itu adalah nilai jual
seluruh aset perusahaan setelah diukurangi semua kewajiban yang harus dipenuhi.
Christiawan dan Tarigan (2004) menyimpulkan bahwa konsep yang paling
representatif untuk menentukan nilai perusahaan adalah pendekatan konsep nilai
intrinsik. Tetapi memperkirakan nilai intrinsik sangat sulit, sebab untuk
menentukannya orang membutuhkan kemampuan mengidentifikasi variabel-
variabel signifikan yang menentukan keuntungan suatu perusahaan. Variabel itu
berbeda dari satu perusahaan ke perusahaan yang lain. Selain itu, penentuan nilai
intrinsik juga memerlukan kemampuan memprediksi arah kecenderungan yang
akan terjadi di kemudian hari. Karena itulah, maka nilai pasar digunakan dengan
alasan kemudahan data juga didasarkan pada penilaian yang moderat.
Haruman (2008) menyatakan bahwa meningkatnya nilai perusahaan dapat
menarik minat para investor untuk menanamkan modalnya. Bagi investor yang
tertarik untuk berinvestasi tentunya tingkat return atau keuntungan yang akan
30
diperoleh dari investasi yang ditanamkannya berupa capital gain dan dividen
yang merupakan bagian keuntungan yang diberikan kepada para pemegang
saham. Dalam hal ini manajer harus memutuskan apakah laba yang diperoleh
perusahaan selama satu periode akan dibagikan seluruhnya atau hanya sebagian
yang dibagikan sebagai dividen dan sisanya ditahan perusahaan atau biasa disebut
laba ditahan (retained earning). Pembagian dividen sebagian besar dipengaruhi
oleh perilaku investor yang umumnya lebih memilih pembagian dividen yang
tinggi sehingga mengakibatkan retained earning menjadi rendah. Dalam kondisi
informasi yang tidak seimbang (Asymmetric Information), para manajer dapat
menggunakan strategi dalam kebijakan dividen untuk menangkal isu-isu yang
tidak diharapkan oleh perusahaan-perusahaan di masa yang akan datang.
Ngui et al. (2007) menyatakan bahwa komposisi struktur kepemilikan
yang optimal akan berpengaruh terhadap kinerja perusahaan. Struktur
kepemilikan diproksikan dengan kepemilikan oleh blockholder dan kepemilikan
oleh insider. Struktur kepemilikan yang tepat diharapkan dapat meningkatkan
kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan yang meningkat akan diikuti oleh
kenaikan harga saham perusahaan yang menunjukkan investor memberikan
penilaian yang tinggi terhadap peningkatan kinerja perusahaan.
B. Kepemilikan Manajerial dan Nilai Perusahaan
Istilah struktur kepemilikan digunakan untuk menunjukkan bahwa
variabel-variabel yang penting didalam struktur modal tidak hanya ditentukan
31
oleh jumlah utang dan equity tetapi juga oleh prosentase kepemilikan oleh
manager dan institusional (Jensen, 1986). Kepemilikan manajerial adalah
kepemilikan saham oleh pihak manajemen perusahaan. Kepemilikan saham
manajerial dapat mensejajarkan antara kepentingan pemegang saham dengan
manajer, karena manajer ikut merasakan langsung manfaat dari keputusan yang
diambil dan manajer yang menanggung risiko apabila ada kerugian yang timbul
sebagai konsekuensi dari pengambilan keputusan yang salah. Hal tersebut
menyatakan bahwa semakin besar proporsi kepemilikan manajemen pada
perusahaan akan dapat menyatukan kepentingan antara manajer dengan
pemegang saham, sehingga kinerja perusahaan semakin bagus (Jensen, 1986).
Christiawan dan Tarigan (2004) menyebutkan bahwa kepemilikan
manajerial adalah situasi dimana manajer memiliki saham perusahaan atau
dengan kata lain manajer tersebut sekaligus sebagai pemegang saham perusahaan.
Dalam laporan keuangan, keadaan ini ditunjukkan dengan besarnya persentase
kepemilikan saham perusahaan oleh manajer. Karena hal ini merupakan informasi
penting bagi pengguna laporan keuangan maka informasi ini akan diungkapkan
dalam catatan atas laporan keuangan. Adanya kepemilikan manajerial menjadi hal
yang menarik jika dikaitkan dengan agency theory. Dalam kerangka agency
theory, hubungan antara manajer dan pemegang saham digambarkan sebagai
hubungan antara agent dan principal. Manajer yang sekaligus pemegang saham
akan meningkatkan nilai perusahaan, karena dengan meningkatnya nilai
perusahaan maka nilai kekayaannya sebagai individu pemegang saham akan ikut
32
meningkat pula. Penelitian yang mengkaitkan kepemilikan manajerial dengan
nilai perusahaan menunjukkan hasil yang berbeda diantara peneliti. Soliha dan
Taswan (2002) menemukan hubungan yang signifikan dan positif antara
kepemilikan menajerial dan nilai perusahaan. Sedangkan hasil penelitian Benson
dan Davinson (2008) menunjukkan hasil yang negatif antara kepemilikan
manajerial dan nilai perusahaan.
Haruman (2008) menyatakan bahwa Ada beberapa hal yang perlu
diperhatikan dalam struktur kepemilikan, antara lain: (1) Kepemilikan sebagian
kecil saham perusahaan oleh manajemen mempengaruhi kecenderungan untuk
memaksimalkan nilai pemegang saham dibanding sekedar mencapai tujuan
perusahaan semata; (2) Kepemilikan yang terkonsentrasi memberi insentif kepada
pemegang saham mayoritas untuk berpartisipasi secara aktif dalam perusahaan;
(3) Identitas pemilik menentukan prioritas tujuan sosial perusahaan dan (4)
maksimalisasi nilai pemegang saham, misalnya perusahaan milik pemerintah
cenderung untuk mengikuti tujuan politik dibanding tujuan perusahaan. Variabel
institutional ownership memiliki pengaruh dengan arah hubungan positif.
Tingginya kepemilikan oleh institutsi akan meningkatkan pengawasan terhadap
perusahaan. Pengawasan yang tinggi ini akan meminimalisasi tingkat
penyelewengan-penyelewengan yang dilakukan oleh pihak manajemen yang akan
menurunkan nilai perusahaan.
Hasil penelitian Siallagan dan Machfoedz (2006) menunjukkan pengaruh
kepemilikan manajerial terhadap kualitas laba yang diukur dengan discretionary
33
accrual dan nilai perusahaan yang diukur dengan Tobin’s Q, menyimpulkan dari
hasil pengujiannya bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh secara positif
terhadap kualitas laba, sedangkan pengaruh kepemilikan manajerial terhadap nilai
perusahaan adalah negatif. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Haruman (2008)
menunjukan bahwa variabel managerial ownership memiliki pengaruh terhadap
nilai perusahaan dengan arah hubungan negatif. Penurunan nilai perusahaan ini
diakibatkan karena tindakan oportunistik yang dilakukan oleh para pemegang
saham managerial. Kepemilikan managerial menginginkan pendapatan yang
tinggi dibandingkan dengan pertumbuhan investasi perusahaanya, sehingga
apabila kepemilikan manajerial tinggi maka akan cenderung pasar bereaksi
negatif yang menyebabkan nilai perusahaan turun.
H1 : Kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan
C. Kepemilikan Institusional dan Nilai Perusahaan
Kepemilikan institusional berarti kepemilikan saham oleh pihak institusi
lain yaitu kepemilikan oleh perusahaan atau lembaga lain. Kepemilikan saham
oleh pihak-pihak yang terbentuk institusi seperti perusahaan asuransi, bank,
perusahaan investasi, dan kepemilikan institusi lain. Menurut Jensen (1986),
kepemilikan institusional merupakan salah satu alat yang dapat digunakan untuk
mengurangi agency conflict. Dengan kata lain, semakin tinggi tingkat
kepemilikan institusional maka semakin kuat tingkat pengendalian yang
dilakukan oleh pihak eksternal terhadap perusahaan sehingga agency cost yang
34
terjadi di dalam perusahaan semakin berkurang dan nilai perusahaan juga dapat
semakin meningkat. Selain itu, dengan semakin kuatnya tingkat pengendalian
yang dilakukan oleh pihak eksternal tersebut maka diharapkan tingkat
pengendalian internal perusahaan juga semakin baik.
Wahyudi dan Pawestri (2006) mengungkapkan dalam jangka panjang,
tujuan perusahaan adalah mengoptimalkan nilai perusahaan. Optimalisasi nilai
perusahaan yang merupakan tujuan perusahaan dapat dicapai melalui pelaksanaan
fungsi manajemen keuangan, dimana satu keputusan keuangan yang diambil akan
mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan berdampak pada nilai
perusahaan. Semakin tinggi nilai perusahaan menggambarkan semakin sejahtera
pula pemiliknya Semakin tinggi kepemilikan institusional maka semakin kuat
kontrol eksternal terhadap perusahaan dan mengurangi agency cost, sehingga
perusahaan akan menggunakan dividen yang rendah. Dengan adanya kontrol yang
ketat, menyebabkan manajer menggunakan utang pada tingkat rendah untuk
mengantisipasi kemungkinan terjadinya financial distress dan risiko
kebangkrutan
Ujiyantho dan Pramuka (2007) melakukan penelitian tentang mekanisme
corporate governance, manajemen keuangan dan nilai perusahaan. Penelitian
dilakukan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Busa Efek Jakarta 2002-
2004. Hasil penelitiannya menunjukan bahwa kepemilikan institusional,
kepemilikan manajerial, proporsi dewan komisaris independen dan jumlah dewan
komisaris secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap manajemen laba.
35
Pengujian secara parsial menunjukan bahwa kepemilikan institusional tidak
berpengaruh secara signifikan terhadap manajemen laba, kepemilikan manajerial
berpengaruh negatif signifikan terhadap manajemen laba, proporsi dewan
komisaris independen berpengaruh positif signifikan terhadap manajemen laba,
jumlah dewan komisaris tidak berpengaruh secara signifikan terhadap manajemen
laba. Manajemen laba (discretionary accruals) tidak berpengaruh secara
signifikan terhadap kinerja keuangan (cash flow return on assets).
Silveira and Barros (2007) melakukan penelitian tentang kualitas
corporate governance dan nilai perusahaan di Brazil. Penelitian dilakukan pada
154 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Brazil. Corporate governance dalam
penelitian tersebut diukur dengan Governance Indeks Question (IGOV). Nilai
perusahaan diproksikan dengan Tobin’s Q dan PBV. Analisis dilakukan dengan
menggunakan regresi. Hasil penelitian menunjukan bahwa kualitas Corporate
governance berpengaruh terhadap Tobin’s Q pada tingkat signifikansi 5% dan
berpengaruh terhadap PBV pada tingkat signifikansi 1%.
Chu (2005) melakukan penelitian tentang kepemilikan institusional,
kebijakan struktur modal dan nilai perusahaan. Pemegang saham institusional
biasanya memiliki porsi kepemilikan yang besar dalam perusahaan. Sebagai pihak
mayoritas pemegang saham institusional memiliki hak yang besar atas kendali
perusahaan. Dengan pengendalian yang besar itu, kepemilikan institusional
mampu mempengaruhi kebijakan keuangan perusahaan. Sehingga tetap dapat
menjaga tujuan utama manajemen yaitu untuk meningkatkan nilai dan
36
kesejahteraan pemegang saham. Jumlah pemegang saham besar (large
shareholders) mempunyai arti penting dalam memonitor perilaku manajer dalam
perusahaan. Dengan adanya konsentrasi kepemilikan, maka para pemegang
saham besar seperti institusional investors akan dapat memonitor tim manajemen
secara lebih efektif dan dapat meningkatkan nilai perusahaan jika terjadi takeover.
Selain itu, konsentrasi kepemilikan pada pihak luar perusahaan berpengaruh
positif pada nilai perusahaan.
Rachmawati dan Triatmoko (2007) menyatakan bahwa dalam
hubungannya dengan fungsi monitor, investor institusional diyakini memiliki
kemampuan untuk memonitor tindakan manajemen lebih baik dibandingkan
investor individual. Ada dua perbedaan pendapat mengenai investor institusional.
Pendapat pertama didasarkan pada pandangan bahwa investor institusional adalah
pemilik sementara (transfer owner) sehingga hanya terfokus pada laba sekarang
(current earnings). Perubahan pada laba sekarang dapat mempengaruhi keputusan
investor institusional. Jika perubahan ini tidak dirasakan menguntungkan oleh
investor, maka investor dapat melikuidasi sahamnya. Investor institusional
biasanya memiliki saham dengan jumlah besar, sehingga jika mereka melikuidasi
sahamnya akan mempengaruhi nilai saham secara keseluruhan. Untuk
menghindari tindakan likuidasi dari investor, manajer akan melakukan earnings
management. Pendapat kedua memandang investor institusional sebagai investor
yang berpengalaman (sophisticated). Menurut pendapat ini, investor lebih
terfokus pada laba masa datang (future earnings) yang lebih besar relatif dari laba
37
sekarang. Investor institusional menghabiskan lebih banyak waktu untuk
melakukan analisis investasi dan mereka memiliki akses atas informasi yang
terlalu mahal perolehannya bagi investor lain. Investor institusional akan
melakukan monitoring secara efektif dan tidak akan mudah diperdaya dengan
tindakan manipulasi yang dilakukan manajer.
H2 : Kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
D. Ukuran perusahaan dan Nilai Perusahaan
Ukuran perusahaan dapat didefinisikan sebagai upaya penilaian besar atau
kecilnya sebuah perusahaan. Pada umumnya penelitian di Indonesia
menggunakan total aktiva atau total penjualan sebagai proksi dari ukuran
perusahaan. Ukuran perusahaan akan sangat penting bagi investor dan kreditor
karena akan berhubungan dengan resiko investasi yang dilakukan. Rachmawati
dan Triatmoko (2007) menyebutkan bahwa perusahaan yang memiliki total aktiva
besar menunjukkan bahwa perusahaan tersebut telah mencapai tahap kedewasaan
dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki
prospek yang baik dalam jangka waktu yang relatif lama, selain itu juga
mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih mampu
menghasilkan laba dibanding perusahaan dengan total asset yang kecil. Hal ini
dapat menjadi sinyal positif bagi pasar dimana investor akan lebih suka
berinvestasi pada perusahaan besar karena kondisi keuangan perusahaan yang
lebih kuat dan kemampuan menghasilkan laba yang lebih baik. Perusahaan besar
38
akan lebih banyak dipilih investor karena jaminan kepastian operasi dan prospek
bisnis masa depan yang lebih baik. Hal ini akan direspon dengan peningkatan
harga saham perusahaan yang menyebabkan peningkatan nilai perusahaan.
Mak dan Kusnadi (2002) melakukan penelitian tentang pengaruh
corporate governance terhadap nilai perusahaan dengan memperhatikan beberapa
faktor keuangan seperti size dan leverage. Dalam penelitian tersebut nilai
perusahaan diukur dengan Tobin’s Q sedangkan corporate governance
diproksikan dengan menggunakan struktur kepemilikan, ukuran dewan komisaris
dan komisaris independen. Penelitian dilakukan pada periode krisis keuangan asia
tenggara pada tahun 1997 sampai tahun 1999. Hasil penelitian ini menunjukan
adanya pengaruh yang signifikan antara corporate governance terhadap nilai
perusahaan. Selain itu hasil penelitian ini juga menjelaskan bahwa kepemilikan
oleh manajer akan menurunkan nilai perusahaan, kepemilikan oleh outsider akan
meningkatkan nilai perusahaan sedangkan ukuran perusahaan juga akan
berdampak positif terhadap nilai perusahaan.
Okada (2006) melakukan penelitian tentang pengaruh ukuran perusahaan
terhadap nilai perusahaan di pasar saham. Ukuran perusahaan dalam penelitian ini
diukur dengan menggunakan nilai buku penjualan perusahaan. Selain itu dibahas
juga mengenai pengaruh kapitalisiasi pasar terhadap nilai perusahaan di Jepang.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat pengaruh antara ukuran
perusahaan terhadap penilaian perusahaan dari sampel 25 portofolio yang
dibentuk dalam penelitian tersebut. Hal ini mengindikasikan bahwa faktor ukuran
39
perusahaan berhubungan dengan adanya resiko premuim kredit, perusahaan
dengan ukuran perusahaan yang kecil akan lebih rawan terhadap kebangkrutan.
Penelitian ini juga membuktikan bahwa aspek likuiditas terpengaruh oleh ukuran
perusahaan, perusahaan kecil memiliki likuiditas saham yang lebih rendah jika
dibandingkan dengan perusahaan besar.
Perusahaan yang berukuran besar memiliki basis pemegang kepentingan
yang lebih luas, sehingga berbagai kebijakan perusahaan besar akan berdampak
lebih besar terhadap kepentingan publik dibandingkan dengan perusahaan kecil.
Bagi investor kebijakan perusahaan akan berimplikasi terhadap prospek cash flow
dimasa yang akan datang. Sedangkan bagi regulator (pemerintah) akan
berdampak terhadap besarnya pajak yang akan diterima, serta efektifitas peran
pemberian perlindungan terhadap masyarakat secara umum. Sejumlah studi telah
mengemukakan bahwa ukuran perusahaan akan berpengaruh pada kebijakan
hutang perusahaan. Semakin besar perusahaan maka semakin banyak dana yang
digunakan untuk menjalankan operasi perusahaan. Salah satu sumbernya adalah
hutang. Brigham (1999) menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki tingkat
pertumbuhan yang tinggi cenderung membutuhkan dana dari sumber eksternal
yang besar. Peningkatan hutang bisa meningkatkan nilai perusahaan.
H3 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
40
E. Kerangka Pemikiran
Berdasarkan tinjauan pustakan dan pengembangan hipotesis di atas maka
kerangka pemikiran dalam penelitian ini adalah :
Gambar II.1 Kerangka Pemikiran
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.
Variabel independen dalam penelitian ini adalah kepemilikan institusional,
kepemilikan manajerial, dan ukuran perusahaan. Variabel dependen dalam
penelitian ini adalah nilai perusahaan.
Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan Institusional
Ukuran Perusahaan
Nilai Perusahaan
H1
H2
H3
41
BAB III
METODA PENELITIAN
A. Desain Penelitian
Penelitan ini merupakan penelitian empiris yang bertujuan untuk menguji
hipotesis (hyphothesis testing). Penelitian ini bertujuan menguji pengaruh
kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan
terhadap nilai perusahaan.
B. Data, Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia Tahun 2006-2008. Data diambil dari laporan keungan
yang dipublikasikan melalui website Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id).
Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur. Data dalam penelitian
ini diambil dengan metode purposive sampling dengan kriteria :
1. Perusahaan manufaktur
2. Menerbitkan laporan keuangan dengan tanggal 31 Desember.
3. Tidak delisting selama tahun 2006-2008.
4. Menerbitkan laporan keuangan dalam mata uang indonesia.
5. Memiliki data-data keuangan lengkap sesuai dengan kebutuhan penulis.
23
42
C. Definisi Operasional Variabel
1. Variabel dependen
Variabel Variabel dependen dalam penelitian ini adalah nilai
perusahaan. Nilai perusahaan dapat didefinisikan sebagai
apresiasi/penghargaan investor terhadap sebuah perusahaan. Nilai tersebut
tercermin pada harga saham perusahaan. Investor yang menilai perusahaan
memiliki prospek yang baik di masa depan akan cenderung membeli saham
perusahaan tersebut. Akibatnya permintaan saham yang tinggi menyebabkan
harga saham meningkat. Nilai perusahaan yang dimaksud dalam penelitian
ini adalah nilai perusahaan di hadapan investor. Nilai perusahaan dalam
penelitian ini diproksikan dengan price to book value (PBV)
PBV = sahamlembar per buku nilaisahamlembar per pasar harga
2. Variabel independen
a. Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial menunjukkan prosentase kepemilikan
saham oleh pihak manajemen mengacu pada Wahyudi dan Pawestri
(2006). Pihak manajemen yang dimaksud dalam penelitian ini adalah
direktur dan komisaris. Kepemilikan manajerial dalam penelitian ini
diukur dengan prosentase kepemilikan saham oleh direktur dan komisaris
perusahaan.
43
b. Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional diproksikan dengan prosentase
kepemilikan saham oleh institusi lain diluar perusahaan mengacu pada
Wahyudi dan Pawestri (2006). Apabila perusahaan dimiliki lebih dari satu
institusi maka yang dimaksud dengan kepemilikan institusional adalah
jumlah total prosentase lembar saham yang dimiliki oleh intitusi tersebut.
c. Ukuran perusahaan
Ukuran perusahaan dalam penelitian ini diproksikan dengan total
aktiva perusahaan mengacu pada penelitian Rahmawati dan Triatmoko
(2007).
D. Analisis Data
1. Statistik Deskriptif
Sebelum melakukan uji hipotesis terlebih dahulu dilakukan uji statistik
umum yang berupa statistik deskriptif. Statistik deskriptif meliputi mean,
minimum, maksimum serta standar deviasi yang bertujuan mengetahui
distribusi data yang menjadi sampel penelitian
2. Uji Asumsi Klasik
a) Uji Normalitas Data
Menurut Ghozali (2005), uji normalitas data dilakukan dengan
tujuan untuk mengetahui apakah sampel yang diambil telah memenuhi
kriteria sebaran atau distribusi normal. Pengujian normalitas data
44
dilakukan dengan menggunakan uji One-Sample Kolmogorov-Smirnov.
Data dikatakan terdistribusi dengan normal apabila hasil pengujian
menunjukan nilai residual memiliki signifikansi diatas 5%.
b) Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah dalam model
regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel independen. Jika variabel
independen saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak ortogonal.
Variabel ortogonal adalah variabel independen yang nilai korelasi antar
sesama variabel independen yang lainnya sama dengan nol. Uji
multikolinieritas dilakukan dengan melihat tolerance value dan value-
inflating factor (VIF). Nilai yang umum dipakai adalah tolerance value 0,10
dan VIF lebih kecil dari 10.
c) Uji Autokorelasi
Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji autokorelasi adalah sebuah
pengujian yang bertujuan untuk menguji apakah di dalam model regresi
linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan
kesalahan pengganggu pada periode t-1. Jika terjadi korelasi nama
dinamakan problem autokorelasi. Autokorelasi terjadi karena observasi yang
berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya. Autokorelasi diuji
dengan menggunakan Durbin-Watson. Kriteria pengujiannya adalah sebagai
berikut:
(a) Jika 0 < d < d1, maka terjadi autokorelasi positif
45
(b) Jika d1 < d < du, maka tidak ada kepastian apakah terjadi autokorelasi
atau tidak (ragu-ragu)
(c) Jika 4-d1 < d < 4, maka terjadi autokorelasi negatif
(d) Jika 4-du < d < 4-d1, maka tidak ada kepastian apakah terjadi
autokorelasi atau tidak (ragu-ragu)
(e) Jika du < d < 4-du, maka tidak terjadi autokorelasi baik positif atau
negatif.
d) Uji Heteroskedastisitas
Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji heteroskedastisitas dilakukan
untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance
dari residual suatu pengamatan ke pengamatan yang lain. Model regresi
yang baik adalah yang homokedastisitas atau tidak heteroskedastisitas.
Heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji dengan menggunakan uji
Scatterplot. Ada atau tidaknya heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan
melihat ada atau tidaknya pola tertentu pada grafik Scatterplot antara
SRESID dan ZPRED dimana sumbu Y adalah Y yang diprediksi dan
sumbu X adalah residual. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada
membentuk pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian
menyempit) maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Jika
tidak ada pola yang terbentuk dan titik menyebar di atas dan di bawah angka
0 maka tidak terjadi Heteroskedastisitas.
46
3. Uji Hipotesis
Data dalam penelitian ini dianalisis dengan menggunakan regresi linier
berganda. Persamaan regresi dalam penelitian ini adalah :
NP = + β1 MAN + β2 INT + β3 SIZE+ e
Keterangan :
NP = Nilai Perusahaan
MAN = Kepemilikan Manajerial
INT = Kepemilikan Institusional
SIZE = ukuran perusahaan
β1–β3 = Koefisisien Regresi
e = eror
(a) Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien determinasi adalah nilai yang menunjukkan seberapa
besar variabel independen dapat menjelaskan variabel dependennya. Nilai
koefisien determinasi (R2) dilihat pada hasil pengujian regresi linier
berganda untuk variabel independen terhadap variabel dependennya.
Koefisien determinasi dapat dilihat dari nilai adjusted R2.
(b) Nilai F
Merupakan pengujian bersama–sama variabel independen yang
dilakukan untuk melihat variabel independen secara keseluruhan terhadap
47
variabel dependen. Melalui nilai F ini penulis akan menguji apakah
kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan
berpengaruh secara simultan (bersama-sama) terhadap nilai perusahaan.
Langkah- langkah pengujiannya sebagai berikut :
a) Menentukan formulasi hipotesis.
H 0 : b1 = b2 = b3 = b4 = b5 = b6 = 0 (variabel independen secara
serentak tidak berpengaruh terhadap variabel dependen)
H a : b1¹ b2 ¹ b3 ¹ b4 ¹ b5 ¹ b6 ¹ 0 (variabel independen secara
serentak berpengaruh terhadap variabel dependen)
b) Menentukan tingkat signifikasi (a = 5 %)
c) Kriteria pengujian.
Dilihat dari P-value yang muncul
Jika P<a , maka H a diterima
Jika P>a ,maka H a ditolak
(c) Nilai t
Merupakan pengujian yang dilakukan untuk mengetahui apakah
variabel independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel
dependen. Variabel independen dikatakan berpengaruh signifikan
terhadap variabel dependen apabila nilai sig (p-value) dibawah 5%. Nilai
t dilakukan untuk mengetahui apakah kepemilikan institusional,
kepemilikan manajerial, dan ukuran perusahaan berpengaruh secara
parsial terhadap nilai perusahaan.
48
Langkah- langkah pengujiannya sebagai berikut :
a) Menentukan formulasi hipotesis.
H 0 : b1 = b2 = b3 = b4 = b5 = b6 = 0 (variabel independen secara
individu tidak berpengaruh terhadap variabel dependen)
H a : b1¹ b2¹ b3¹ b3 ¹ b3¹ b3¹ 0 (variabel independen secara
individu berpengaruh terhadap variabel dependen)
b) Menentukan tingkat signifikasi (a = 5 %)
c) Kriteria pengujian.
Dilihat dari P-value yang muncul
Jika P<a , maka H a diterima
Jika P>a ,maka H a ditolak
49
BAB IV
ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Pengumpulan Data
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun
2006-2008. Rincian sampel penelitian ini tersaji pada tabel sebagai berikut :
Tabel IV. 1 Hasil Pengambilan Sampel
Kriteria Sampel Jumlah
Perusahaan Manufaktur terdaftar 2008 151
Perusahaan yang menjadi sampel penelitian 98
Jumlah observasi selama tahun 2006-2008 294
Data outlier 148
Jumlah Observasi Setelah Outlier 146
Sumber : Indonesian Capital Market Directory
Dari tabel di atas diketahui bahwa jumlah sampel tahun 2006 sampai
dengan tahun 2008 masing-masing 98 perusahaan per tahun sehingga jumlah
observasi selama tahun 2006-2008 sebanyak 294 perusahaan. Dari 294 data
dilakukan uji outlier. Jumlah data outlier sebanyak 148 dari 294 data sehingga
jumlah observasi selama tahun 2006-2008 menjadi 146 perusahaan.
31
50
B. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif bertujuan untuk melihat distribusi data dari variabel
yang digunakan dalam penelitian ini. Berikut ini statistik deskriptif dari masing-
masing variabel penelitian :
Tabel IV.2 Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation SIZE
146 33674096945.00
24073000000000.00
1504488332081.938
0
2651188727333.92400
PBV 146 .17 13.00 3.4368 2.86173 INST 146 .00 .98 .6797 .21751 MANJ 146 .00 .90 .0594 .15432 Valid N (listwise) 146
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Keterangan :
Size = ukuran perusahaan
Institusional = kepemilikan institusional
Manj = kepemilikan manajerial
Pbv = price to book value (nilai perusahaan)
Variabel kepemilikan manajerial memiliki nilai minimum sebesar 0.00
dengan nilai maksimum 0.90. Nilai rata-rata kepemilikan manajerial sebesar 0.05
dengan standar deviasi sebesar 0.15. Variabel kepemilikan institusional memiliki
nilai minimum sebesar 0.00 dengan nilai maksimum 0.98. Nilai rata-rata
kepemilikan institusional sebesar 0.67 dengan standar deviasi sebesar 0.21.
Variabel ukuran perusahaan memiliki nilai minimum sebesar
33.674.096.945 dengan nilai maksimum 24.073.000.000.000. Nilai rata-rata
51
ukuran perusahaan sebesar 1.504.488.332.081 dengan standar deviasi sebesar
1.504.488.332.081. Variabel nilai perusahaan memiliki nilai minimum sebesar
0.17 dengan nilai maksimum 13.00. Nilai rata-rata nilai perusahaan sebesar 3.43
dengan standar deviasi sebesar 2.86.
C. Uji Normalitas Data
Uji Normalitas bertujuan mengetahui apakah data yang digunakan dalam
penelitian telah terdistribusi dengan normal. Ghozali (2005) data terdistribusi
dengan normal jika residual terdistribusi dengan normal, yaitu hasil pengujian
dengan One-Sample Kolmogorov Smirnov test memberikan hasil signifikansi di
atas 0,05. Hasil uji normalitas data tersaji pada tabel berikut ini.
Tabel IV.3 Uji Normalitas Data
Unstandardized
Residual N 146
Normal Parameters(a,b) Mean .0000000 Std. Deviation 2.67194187 Most Extreme Differences
Absolute .101
Positive .101 Negative -.064 Kolmogorov-Smirnov Z 1.218 Asymp. Sig. (2-tailed) .103
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji normalitas data dengan One-Sample Kolmogorov Smirnov test
menunjukkan nilai signifikansi residual sebesar 0,103. Nilai tersebut berada di
52
atas 0,05 sehingga penulis menyimpulkan bahwa data dalam penelitian ini telah
terdistribusi dengan normal.
D. Analisis Data
1. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas digunakan untuk mengetahui korelasi antar
variabel independen. Model regresi yang baik adalah model yang tidak terdapat
korelasi antara variabel independen atau korelasi antar variabel independennya
rendah. Keberadaan multikolinieritas di deteksi dengan Varians Inflating
Factor (VIF) dan Tolerance (Ghozali, 2005). Hasil uji multikolinieritas tersaji
pada tabel berikut ini :
Tabel IV.4 Uji Multikolinieritas
Variabel Tolerance VIF Keterangan
Size 0.986 1.014 Tidak terdapat multikolinieritas
Institusional 0.869 1.150 Tidak terdapat multikolinieritas
Manj 0.870 1.150 Tidak terdapat multikolinieritas
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji VIF dan Tolerance menunjukan bahwa semua variabel dalam
penelitian ini menunjukan bahwa semua nilai tolerance di atas 10% dan semua
nilai VIF dibawah 10. Sehingga dapat kita simpulkan bahwa dalam model
regresi tidak terjadi multikolinieritas.
53
2. Uji Autokorelasi
Autokorelasi dalam penelitian ini dideteksi dengan menggunakan uji
Durbin Watson yaitu dengan membandingkan nilai Durbin Watson hitung (d)
dengan nilai Durbin Watson tabel yaitu batas lebih tinggi (upper bond atau du)
dan batas lebih rendah (lower bond atau d1). Cara lain untuk mendeteksi
autokorelasi adalah menggunakan kriteria yang diungkapkan Santoso (2000)
yang mengatakan bila nilai DW hitung mendekati +2 maka dalam model regresi
tidak terjadi autokorelasi. Hasil uji autokorelasi dengan Durbin Watson dapat
dilihat pada tabel berikut ini :
Tabel IV.5 Uji Autokorelasi
D-W Hitung Kriteria Keterangan
1.997 Mendekati + 2 Tidak terdapat autokorelasi
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson
menunjukan nilai DW hitung sebesar 1.997. Hasil tersebut mendekati nilai +2
sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi
autokorelasi.
3. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual suatu pengamatan ke
pengamatan yang lain. Model regresi yang baik adalah yang homoskedastisitas
54
Regression Standardized Predicted Value7.55.02.50.0-2.5
Re
gre
ss
ion
Stu
de
nti
zed
Re
sid
ua
l
4
3
2
1
0
-1
-2
Scatterplot
Dependent Variable: PBV
atau tidak heteroskedastisitas. Uji heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji
dengan scaterplots. Hasil uji heteroskedastisitas persamaan regresi disajikan
pada gambar berikut ini :
Gambar IV.1 Uji Heteroskedastisitas
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil uji heteroskedastisitas menunjukan bahwa titik-titik tersebar di
atas dan dibawah angka nol. Titik-titik menyebar dan tidak membentuk pola
tertentu yang teratur sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi
tidak terjadi heteroskedastisitas
55
E. Uji Hipotesis
1. Koefisien Determinasi (Adjusted R2)
Koefisien determinasi mengukur seberapa jauh kemampuan model
dalam menerangkan variasi variabel dependen. Hasil uji regresi menunjukan
nilai adjusted R2 sebesar 0.110 atau 11 %. Hal ini menunjukan 11 % perubahan
nilai perusahaan dipengaruhi oleh kepemilikan manajerial, kepemilikan
institusional dan ukuran perusahaan. Sedangkan 89% lainnya dijelaskan oleh
variabel lain di luar model penelitian.
2. Nilai F Regresi
Nilai F regresi merupakan pengujian yang bertujuan untuk mengetahui
apakah terdapat pengaruh secara simultan variabel independen terhadap
variabel dependen. Hasil nilai F dapat dilihat pada tabel berikut ini :
Tabel IV.6 Nilai F Regresi
Nilai F Hitung P-Value Keterangan
6.963 0.000 Signifikan
Sumber : Hasil Pengolahan Data
Hasil pengujian terhadap nilai F regresi menunjukan nilai F sebesar
6.699 dengan signifikansi sebesar 0.000. Nilai F memberikan hasil yang
signifikan. Sehingga dapat kita simpulkan kepemilikan manajerial, kepemilikan
institusional dan ukuran perusahaan berpengaruh secara simultan terhadap nilai
perusahaan.
56
3. Nilai t
Nilai t digunakan untuk mengetahui pengaruh variabel independen
terhadap variabel dependen secara parsial. Hasil nilai t dapat dilihat pada
tabel berikut ini :
Tabel IV.7 Hasil Uji Hipotesis
Variabel Koefisien Regresi t-hitung P-Value
Konstanta 0.886 1.077 0.283
Size 2.96E-013 3.473 .001*
Institusional 2.979 2.694 .008*
Manj 1.373 .881 .380
Sumber : Hasil Pengolahan Data Keterangan: * signifikan pada α = 1% Pengujian Hipotesis ke-1
Hipotesis ke-1 menguji pengaruh kepemilikan manajerial terhadap nilai
perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar 1.373
dengan signifikansi sebesar 0.380. Pengujian memberikan hasil yang tidak
signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial tidak
berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hipotesis ke-1 di tolak. Hasil penelitian
ini tidak mendukung hasil penelitian Benson dan Davinson (2008) menyatakan
bahwa kepemilikan manajerial dapat berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Menurut Benson dan Davinson (2008), kepemilikan manajerial besar maka
akan ada kecenderungan tindakan manajer yang oportunis sehingga akan
menurunkan nilai perusahaan. Hasil penelitian ini juga tidak mendukung hasil
57
penelitian Wahyudi dan Pawestri (2006) yang menyatakan struktur kepemilikan
manajerial berpengaruh terhadap nilai perusahaan baik secara langsung maupun
melalui keputusan pendanaan. Hasil penelitian ini juga tidak mendukung hasil
penelitian Haruman (2008) yang membuktikan bahwa kepemilikan manajerial
berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Penulis menduga
hasil yang tidak mendukung penelitian sebelumnya ini disebabkan oleh
perbedaan sampel yang digunakan antara penelitian ini dengan penelitian
sebelumnya. Selain itu, penulis menduga perbedaan hasil ini disebabkan
kepemilikan manajerial yang digunakan dalam penelitian ini memiliki rata-rata
persentase yang kecil. Penulis menduga pasar saham tidak bereaksi terhadap
komposisi kepemilikan manajerial yang kecil karena dinilai tidak akan
menimbulkan perilaku oportunis yang dapat merugikan perusahaan.
Pengujian Hipotesis ke-2
Hipotesis ke-2 bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan
institusional terhadap nilai perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan
koefisien regresi sebesar 2.979 dengan signifikansi sebesar 0.008. Pengujian
memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa
kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Hipotesis ke-2 di terima. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Chu
(2005) yang menyatakan sebagai pihak mayoritas pemegang saham
institusional memiliki hak yang besar atas kendali perusahaan. Dengan
pengendalian yang besar itu, kepemilikan institusional mampu mempengaruhi
58
kebijakan keuangan perusahaan. Sehingga tetap dapat menjaga tujuan utama
manajemen yaitu untuk meningkatkan nilai dan kesejahteraan pemegang
saham. Jumlah pemegang saham besar (large shareholders) mempunyai arti
penting dalam memonitor perilaku manajer dalam perusahaan. Hasil penelitian
ini juga mendukung hasil penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007)
menyatakan bahwa dalam hubungannya dengan fungsi monitor, investor
institusional diyakini memiliki kemampuan untuk memonitor tindakan
manajemen lebih baik dibandingkan investor individual. Investor institusional
akan melakukan monitoring secara efektif dan tidak akan mudah diperdaya
dengan tindakan manipulasi yang dilakukan manajer sehingga dapat
meningkatkan kinerja dan nilai perusahaan.
Pengujian Hipotesis ke-3
Hipotesis ke-3 bertujuan untuk menguji pengaruh ukuran perusahaan
terhadap nilai perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi
sebesar 2.96E-013 (0.000000000000296) dengan signifikansi sebesar 0.001.
Pengujian memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan
bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Hipotesis ke-3 di terima. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian
Rachmawati dan Triatmoko (2007) menyebutkan bahwa perusahaan yang
memiliki total aktiva besar menunjukkan bahwa perusahaan tersebut telah
mencapai tahap kedewasaan dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah
positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang
59
relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil
dan lebih mampu menghasilkan laba dibanding perusahaan dengan total asset
yang kecil. Hal ini dapat menjadi sinyal positif bagi pasar dimana investor akan
lebih suka berinvestasi pada perusahaan besar karena kondisi keuangan
perusahaan yang lebih kuat dan kemampuan menghasilkan laba yang lebih
baik. Perusahaan besar akan lebih banyak dipilih investor karena jaminan
kepastian operasi dan prospek bisnis masa depan yang lebih baik. Hal ini akan
direspon dengan peningkatan harga saham perusahaan yang menyebabkan
peningkatan nilai perusahaan.
60
BAB V
KESIMPULAN
A. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun
2006-2008. Analisis data menggunakan regresi linier berganda. Dari hasil analisis
data dapat disimpulkan bahwa :
1. Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil
penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Haruman (2008).
2. Kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil
penelitian ini mendukung hasil penelitian Chu (2005).
3. Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hasil
penelitian ini mendukung hasil penelitian Rachmawati dan Triatmoko (2007).
B. Implikasi Penelitian
1. Bagi Praktisi
Bagi praktisi dalam hal ini investor hendaknya mempertimbangkan aspek
kepemilikan perusahaan berupa kepemilikan institusional karena dapat
meningkatkan aspek pengawasan terhadap manajemen. Bagi investor yang
lebih suka menghindari resiko disarankan untuk berinvestasi pada perusahaan
42
61
yang besar karena perusahaan besar telah memiliki kestabilan dalam aktivitas
operasional dan memiliki tingkat kepastian return yang cukup tinggi.
2. Bagi Manajemen
Manajamen hendaknya mempertimbangkan berbagai hal terkait dengan
publikasi informasi. Hal ini dikarenakan informasi yang bersifat positif
merupakan sinyal baik akan kondisi perusahaan dimasa depan yang dapat
meningkatkan nilai perusahaan.
C. Keterbasan dan Saran
1. Penelitian ini hanya menggunakan perusahaan manufaktur sebagai sampel
sehingga diperlukan kehati-hatian dalam melakukan generalisasi. Penelitian
selanjutnya disarankan untuk mengambil sampel pada jenis industri lain diluar
manufaktur.
2. Penelitian ini hanya menggunakan periode penelitian 2006-2008, penelitian
selanjutnya disarankan untuk memperpanjang periode penelitian.
3. Model penelitian ini hanya menggunakan tiga variabel yaitu kepemilikan
manajerial, kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan. Penelitian
selanjutnya disaran untuk menguji variabel lain yang diduga berpengaruh
terhadap nilai perusahaan seperti kualitas laba atau corporate governance.
62
DAFTAR PUSTAKA Barros, Lucas Ayres B. de C. and Alexandre Di Miceli da Silveira. 2007.
Overconfidence, Managerial Optimisme and the Determinants of Capital Structure. Available on line at www.ssrn.com
Benson, Bradly.W and Wallace N. Davinson. Reexamining the Managerial
Ownership Effect on Firm Value. Available on line at www.ssrn.com Boediono, Gideon SB., 2005. Kualitas Laba: Studi Pengaruh Mekanisme Corporate
Governance dan Dampak Manajemen Laba dengan Menggunakan Analisis Jalur. Simposium Nasional Akuntansi 8 : Ikatan Akuntan Indonesia.
Brigham, Eugene; Louis C. Gapenski dan Philip R. Daves. 1999. Intermediate
Financial Management. New Jersey-USA: Prentice-Hall. Christiawan, Yulius Jogi dan Josua Tarigan. 2004. Kepemilikan Manajeral:
Kebijakan Hutang, Kinerja dan Nilai Perusahaan. Available on line at www.petra.ac.id
Chu, Ei Yet. 2005. Large shareholder, capital structure and diversification. Evidence
from Malaysia manufacturing firms. Available on line at www.ssrn.com Clay, Darin.G. 2002. Institutional Ownership and Firm Value. Available on line at
www.ssrn.com Deb Solvan.S and Chaturvedula. 2002. Ownership Structure and Firm Value:
Empirical Study on Corporate governance System of Indian Firms. Avalable on line at www.ssrn.com
Haruman, Tendi. 2008. Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Keputusan
Keuangan Dan Nilai Perusahaan Survey pada Perusahaan Manufaktur di PT. Bursa Efek Indonesia. SNA XI : Ikatan Akuntan Indonesia.
Jensen, Michael. C. 1986. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and
Takeovers. AEA Papers and Proceedings, May, Vol. 76 No. 2, 323-329. Mak, Y.T. and Yuanto Kusnadi. 2002. Size really matters: further evidence on the
negative relationship between board size and firm value. Avalable on line at www.ssrn.com
63
Ngui, Kwang Sing, Mung ling V, Eidith. A.L. 2007. The effects of insider and blockholder ownerships on firm performance: the mediating role of internal governance mechanisms. Avalable on line at www.ssrn.com
Okada, Kengo. 2006. Size Effect and Firm Size : New Relationship with Value
Effect. Avalable on line at www.ssrn.com Rachmawati, Andri dan Hanung Triatmoko. 2007. Analisis Faktor-Faktor yang
Mempengaruhi Kualitas Laba dan Nilai Perusahaan. SNA 10 : Ikatan Akuntan Indonesia
Siallagan, Hamonangan dan Mas’ud Machfoedz. 2006. Mekanisme corporate
governance, kualitas laba dan nilai perusahaan. SNA IX : Ikatan Akuntan Indonesia.
Silvera, alexandre, Lucas aryes and C. Barros. 2007. Corporate Governance Quality
and Firm Value in Brazil. Avalable on line at www.ssrn.com Soliha, Euis, dan Taswan, 2002. Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Nilai
Perusahaan serta Beberapa Faktor yang Mempengaruhinya. Jurnal Bisnis dan Ekonomi, September, h 1-17.
Ujiyantho, Muh. Arief, dan B. A. Pramuka, 2007. Mekanisme Corporate
Governance, Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan: Studi Pada Perusahaan Go Publik Sektor Manufaktur. Kumpulan Makalah, Simposium Nasional Akuntansi (SNA) X, Makassar, 26-27 Juli, h 1-26.
Wahyudi dan Pawestri, Hartini.P. 2006. Implikasi struktur Kepemilikan Terhadap
Nilai Perusahaan dengan keputusan keuangan sebagai variabel intervening. SNA IX : Ikantan Akuntan Indonesia.
Wardhani, Ratna. 2006. Mekanisme Corporate governance dalam Perusahaan yang
AMengalami Masalah Keuangan. SNA 9 : Ikatan Akuntan Indonesia.
i
i
