PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, …...perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ANALISIS LQ45 F1310007 FAKULTAS EKONOMI commit2012 to user PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE RETURN,

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

ANALISIS PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE RETURN,

DAN DEVIDEN PAY OUT SAHAM TERHADAP HOLDING PERIOD PADA

SAHAM PERUSAHAAN GO PUBLIC YANG TERCATAT DALAM INDEX

LQ45

Skripsi

Diajukan untuk melengkapi tugas-tugas dan memenuhi persyaratan

Guna mencapai gelar Sarjana Ekonomi pada program studi S1

Akuntansi Fakultas Ekonomi

Andy Dwi K.

F1310007

S1 AKUNTANSI (Transfer)

FAKULTAS EKONOMI

UNIVERSITAS SEBELAS MARET

SURAKARTA

2012


commit to user


commit to user


commit to user

HALAMAN MOTTO

Act Casual, Think Casual, Be Casual. -21 Movie-

If You Wanna Do A Right Thing, Lets Do It Right Way. -K vs K Movie-

When You Fail, You Know Who Your Friends Are. When You Succeed, Your Friends Know Who You Are.

-Aristoteles-


commit to user

HALAMAN PERSEMBAHAN

Penulis mempersembahkan skripsi ini kepada keluarga :

1. Bapak Sudirman S.Pd

2. Ibu Kusbandini S.Pd

3. Kakak Pradopo SE


commit to user

KATA PENGANTAR

Puji syukur penulis panjatkan atas kehadirat Allah SWT yang telah memberikan segala

limpahan rahmat dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan Skripsi

dengan judul ANALISIS PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE

RETURN, DAN DEVIDEN PAY OUT SAHAM TERHADAP HOLDING PERIOD PADA

SAHAM PERUSAHAAN GO PUBLIC YANG TERCATAT DALAM INDEX LQ45.

Penyusunan Skripsi ini dimaksudkan guna memenuhi syarat-syarat untuk mencapai gelar

Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.

Dalam penulisan Tugas Akhir ini penulis menerima bimbingan dan bantuan dari berbagai

pihak. Oleh karena itu, dengan segenap rasa hormat dan ketulusan hati, penulis mengucapkan

terima kasih kepada:

1. Bapak Dr. Wisnu Untoro, MS, selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret.

2. Bapak Santoso Tri Hananto, SE, M.Si, Ak, selaku Ketua Program Studi Akuntansi FE UNS.

3. Bapak Sri Suranta, SE, M.Si, Ak, selaku Sekretaris Jurusan Akuntansi Swadana Transfer FE

UNS.

4. Bapak Anas Wibawa, SE, M.Si, Ak, selaku pembimbing dalam pembuatan Skripsi yang

telah memberikan pengarahan selama penyusunan Skripsi.

5. Ibu Lulus Kurniasih, S.E., M.Si., Ak dan Prof. Dr Rahmawati, M.Si., Ak selaku penguji

dalam ujian pendadaran Skripsi ini

6. Orang-orang yang sangat penulis sayangi Ibu, Bapak, Kakak dan Kekasih yang senantiasa

memberikan dorongan serta semangat baik material maupun doa.


commit to user

7. Teman-teman kos “LaTahzan”, teman-teman kuliah dan teman-teman kerja, semoga cita-

cita yang kita inginkan cepat tercapai.

8. Dan semua pihak yang telah membantu penyusunan skripsi dan tidak dapat disebutkan satu

persatu.

Penulis menyadari sepenuhnya atas kekurangan dalam penyusunan Skripsi ini. Untuk itu

penulis mengharapkan kritik dan saran yang membangun. Semoga penulisan Skripsi ini dapat

bermanfaat bagi pihak-pihak yang membutuhkan

Surakarta, 13 Februari 2013

Penulis


commit to user

DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ........................................................................................ i

HALAMAN PERSETUJUAN.......................................................................... ii

HALAMAN PENGESAHAN ........................................................................... iii

HALAMAN MOTTO ....................................................................................... iv

HALAMAN PERSEMBAHAN ....................................................................... v

ABSTRAK ........................................................................................................ vi

ABSTRACT ........................................................................................................ vii

KATA PENGANTAR .................................................................................... viii

DAFTAR ISI ..................................................................................................... x

DAFTAR TABEL ............................................................................................. xi

DAFTAR GAMBAR .................................................................................. .... xiv

DAFTAR LAMPIRAN ............................................................................... .... xv

BAB I PENDAHULUAN

A. Latar Belakang ............................................................................. 1

B. Rumusan Penelitian ..................................................................... 10

C. Tujuan Penelitian ......................................................................... 10

D. Manfaat Penelitian ....................................................................... 10

E. Sistematika Penelitian .................................................................. 12


commit to user

BAB II LANDASAN TEORI

A. Landasan Teori ............................................................................ 13

B. Penelitian Terdahulu .................................................................... 15

C. Pengembangan Hipotesis ............................................................. 17

1. Hipotesis Satu ..................................................................... 18

2. Hipotesis Dua ..................................................................... 19

3. Hipotesis Tiga .................................................................... 20

4. Hipotesis Empat ................................................................. 22

D. Kerangka Pemikiran Teoritis ....................................................... 22

BAB III METODE PENELITIAN

A. Jenis Penelitian .......................................................................... 23

B. Sumber Data .............................................................................. 23

C. Populasi dan Sample ................................................................. 23

D. Teknik Pengambilan Data ......................................................... 24

E. Identifikasi dan Operasional Variabel

Holding Period.................................................................... 25

Bid-Ask Spread.................................................................... 25

Market Value ....................................................................... 26

Variance Return .................................................................. 27

Devidend Pay Out Ratio ..................................................... 28

F. Metode Analisi Data

Statistik Deskriptif .............................................................. 29


commit to user

Uji Asumsi Klasik

a. Uji Normalitas ............................................................. 29

b. Uji Linearitas ............................................................... 29

c. Uji Multikolinearitas ................................................... 30

d. Uji Autokorelasi .......................................................... 30

Uji Hipotesis

a. Nilai F (Anova) ........................................................... 30

b. Nilai t (Pengujian Hipotesis Secara Parsial) ............... 31

c. Koefisien Determinasi (R2) ......................................... 31

Analisi Regresi Linier Berganda ......................................... 31

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN

A. Identifikasi Objek Penelitian ..................................................... 33

B. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ..................................... 37

C. Uji Asumsi Klasik

1. Uji Normalitas .................................................................... 41

2. Uji Linearitas ...................................................................... 43

3. Uji Multikoliniaritas ........................................................... 44

4. Uji Autokorelasi ................................................................. 46

D. Nilai F (ANOVA) ..................................................................... 46

E. Nilai t (Pengujian Hipotesis Secara Parsial) ............................. 48

F. Goodness of Fit Model (R2) ...................................................... 50

G. Interpretasi Hasil dan Pembahasan ........................................... 52


commit to user

BAB V PENUTUP

A. Kesimpulan ................................................................................ 58

B. Keterbatasan Penelitian ............................................................. 59

C. Saran .......................................................................................... 59

D. Implikasi Strategik .................................................................... 60

DAFTAR PUSTAKA ...................................................................................... 63

LAMPIRAN ..................................................................................................... 66


commit to user

DAFTAR TABEL

Tabel 4.1 Sampel Penelitian .......................................................................... 34

Tabel 4.2 Sektor Industri Perusahaan Sampel ............................................... 35

Tabel 4.3 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ......................................... 38

Tabel 4.4 Uji Multikoliniaritas Dengan VIF.................................................. 45

Tabel 4.5 Nilai F (ANOVA Test) .................................................................. 47

Tabel 4.6 Penilaian Hipotesis Secara Parsial ................................................. 49

Tabel 4.7 Goodness of Fit Model (R2) ........................................................... 51

Tabel 4.8 Hasil Pengujian Statistik Secara Keseluruhan ............................... 53


commit to user

DAFTAR GAMBAR

Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Teoritis ........................................................ 22

Gambar 4.1 Pergerakan Indeks Harga Saham LQ 45 ....................................... 36

Gambar 4.2 Grafik Histogram Standardized Residual Data ............................ 42

Gambar 4.3 Garis Persamaan Regresi .............................................................. 43


commit to user

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1 Perusahaan Sampel Tahap Pertama ............................................. 66

Lampiran 2 Perusahaan Sampel Tahap Kedua ............................................... 68

Lampiran 3 Data Penelitian ............................................................................ 69

Lampiran 4 Statistik Deskriptif ....................................................................... 71

Lampiran 5 Nilai F .......................................................................................... 72

Lampiran 6 Nilai t ........................................................................................... 72

Lampiran 7 Kolgomorov Smirnov test ............................................................ 73

Lampiran 8 Uji Linearitas ............................................................................... 74

Lampiran 9 Heterokedastisitas ........................................................................ 76

Lampiran 10 Uji Normalitas ............................................................................. 77

Lampiran 11 Surat Pernyataan Skripsi ............................................................. 78


commit to user

vi

ABSTRAK

ANALISIS PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIAN RETURN, DAN

DEVIDEN PAY OUT SAHAM TERHADAP HOLDING PERIOD PADA

SAHAM PERUSAHAAN GO PUBLIC YANG TERCATAT DALAM INDEX

LQ45

Andy D. K.

F1310007

Penelitian ini bertujuan menganalisis apakah terdapat pengaruh dari bid

ask spread, market value, varian return dan deviden payout terhadap Holding

Period. Penelitian ini menguji Holding Period pada saham-saham LQ 45 di

Bursa Efek Indonesia (BEI) periode Februari 2010 - Januari 2011.

Sampel dari penelitian ini menggunakan 33 perusahaan yang terdaftar di LQ

45. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah stock price, jumlah saham

beredar, volume perdagangan saham, serta deviden payout ratio. Alat analisis yang

digunakan dalam penelitian ini adalah statistik deskriptif, uji asumsi klasik yang

terdiri dari uji normalitas, linearitas, multikolinearitas, dan autokorelasi serta analisi

regresi dengan metode Ordinary least square (OLS). Untuk mengetahui pengaruh

variabel independen terhadap variabel dependen digunakan penilaian hipotesis

dengan nilai F, nilai t dan goodness of fit model (R2). Data dalam penelitian ini diolah

dengan menggunakan progam software Statistical Package for Social Sciences

(SPSS) for Windows Version 17.

Dalam penelitian ini diperoleh hasil bahwa variabel bid-ask spread tidak

berpengaruh terhadap holding period, variabel market value tidak berpengaruh

terhadap holding period, variabel variance return tidak berpengaruh terhadap

holding period dan variabel deviden payout berpengaruh positif terhadap holding

period. Dari hasil penelitian ini maka dapat ditarik kesimpulan bahwa para investor

saham-saham LQ 45 di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode Februari 2010 -

Januari 2011 lebih mempertimbangkan faktor devidend payout ratio dalam proses

menahan atau melepas saham mereka.

Keyword: Holding Period, Bid/Ask Spread, Market Value, Varian Return, Devidend

Payout Ratio.


commit to user

vii

ABSTRACT

ANALYSIS THE INFLUENCE OF SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE

RETURN, AND DEVIDEND PAYOUT ON HOLDING PERIOD GO PUBLIC

COMPANY LISTED IN LQ45 INDEX

Andy D. K.

F1310007

This research aims to analyze whether there is influence from the bid ask

spread, market value, variance return and dividend payout to the Holding Period.

These studies test the Holding Period on shares in Indonesia stock exchange LQ 45

(BEI) is period of February 2010 - January 2011.

The sample of this research uses 33 companies listed on LQ 45. The Data

used in this research is the stock price, the number of shares outstanding, stock

trading volume, as well as the dividend payout. The analytical tool used in this

research is descriptive statistics, the classical assumption test which consists of test

for normality, linearity, multicollinearity, and autocorrelation and regression analysis

by the method of Ordinary least square (OLS). To determine the effect of

independent variables on the dependent variable used valuation hypothesis with F

values, t values and goodness of fit model (R2). The data in this study were processed

using the software program Statistical Package for Social Sciences (SPSS) for

Windows Version 17.

In this study obtained results that the bid-ask spread variable does not affect

the holding period, the variable market value does not affect the holding period, the

variable return variance does not affect the holding period and a variable dividend

payout positive effect on holding period. From these results it can be concluded that

investors LQ 45 stocks in the Indonesia Stock Exchange (BEI) for the period

February 2010 - January 2011 more factors to consider devidend payout ratio in the

hold or release their stocks.

Keyword: Holding Period, Bid/Ask Spread, Market Value, Variance Return,

Devidend Payout Ratio.


commit to user

1

BAB I

PENDAHULUAN

A. LATAR BELAKANG

Dalam dua tahun terakhir pasar saham emiten di Bursa Efek Indonesia (BEI)

menunjukkan perkembangan yang signifikan, yakni mulai merata. Hal itu terlihat

dari adanya 11 emiten yang memiliki kapitalisasi pasar di atas dua persen hingga

September 2011. Meningkatnya kapitalisasi pasar, disebabkan pada kinerja

emiten yang semakin membaik dan berbagai ekspansi yang dilakukan. Saat ini

dominasi kapitalisasi pasar sudah tidak terlihat di BEI. Terakhir kali pada 2008,

emiten yang mendominasi pasar modal adalah PT Telekomunikasi Indonesia Tbk

(TLKM) yang kapitalisasi pasarnya mencapai 10 % dan bahkan sempat 20 %. Hal

lainnya yang dapat dijadikan dasar majunya pasar modal Indonesia adalah dari

semakin banyaknya calon emiten perusahaan yang melakukan penawaran umum

saham perdana (Initial Public Offering /IPO).

Hingga akhir Juli 2011, nilai kapitalisasi pasar saham di Bursa Efek Indonesia

(BEI) tercatat sebesar Rp3.722 triliun atau mengalami pertumbuhan 14,63 % jika

dibanding dengan akhir Desember 2010 senilai Rp3.247 triliun. Untuk rata-rata

nilai transaksi harian saham periode Januari - Juli 2011 tercatat senilai Rp5,06

triliun atau naik 21,42 % dibanding periode yang sama 2010 sebesar Rp4,17


commit to user

2

triliun. Sedangkan rata-rata frekuensi transaksi harian saham hingga akhir Juli

2011 mencapai 107.961 kali atau tumbuh 13,89 % dibandingkan dengan periode

sebelumnya sebesar 94.794 kali transaksi. Sementara rata-rata volume transaksi

saham harian hingga akhir Juli 2011 mencapai 4,80 miliar saham atau mengalami

penurunan 0,36 % dibanding periode yang sama 2010 sebanyak 4,82 miliar

saham (Indonesia Stock Exchange, 2011).

Perkembangan tersebut tidak terlepas dari peran pemerintah melalui

berbagai kebijakan yang telah dikeluarkannya di bidang pasar modal.

Kebijakan tersebut antara lain : pertama, emiten dan para penjamin diberi hak

sepenuhnya oleh BAPEPAM untuk menentukan harga saham di pasar perdana.

Kedua, batasan perubahan harga saham sebesar 4 % di pasar sekunder

ditiadakan. Ketiga, dikenakannya pajak sebesar 15 % atas bunga deposito,

dan diizinkannya pemodal asing untuk membeli saham-saham yang terdaftar

di Bursa Efek Jakarta (BEJ) Wisayang (2011)

Perkembangan tersebut juga telah membuka peluang investasi yang lebih

besar di pasar modal. Hal ini ditandai dengan semakin bertambahnya jumlah

emiten, disertai indeks harga saham yang meningkat (Miapuspita dan

Purnamasari, 2003). Salah satu instrumen investasi yang populer dalam dunia

pasar modal adalah saham biasa (common stock). Saham merupakan bukti

tanda kepemilikan atas suatu perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas

(PT) (Husnan, 1998:285). Saham memiliki daya tarik tersendiri, karena

sifatnya yang transferable, dan kemungkinan investor bisa memperoleh


commit to user

3

pendapatan atau memperoleh capital gain.

Perkembangan pasar modal yang semakin baik memiliki peran penting

dalam meningkatkan pertumbuhan ekonomi karena pasar modal mempunyai

2 fungsi, yaitu fungsi ekonomi dan fungsi keuangan (Husnan, 1998). Dalam

melaksanakan fungsi ekonomi, pasar modal menyediakan fasilitas untuk

memindahkan dana dari pihak yang mempunyai kelebihan dana (pemodal)

ke pihak yang memerlukan dana. Sementara dalam melaksanakan fungsi

keuangan, pasar modal menyediakan dana yang diperlukan oleh pihak–pihak

yang memerlukan dana, dan pihak yang mempunyai kelebihan dana

menyediakan dana tanpa harus terlibat langsung dalam aktiva riil yang

diperlukan untuk investasi.

Dalam proses pelaksanaannya (pemindahan dana), pasar modal Indonesia

menggunakan order driven market system dan continous ouction system

Maulina (2009). Order driven market system berarti bahwa penjual dan pembeli

sekuritas yang ingin melakukan transaksi harus melalui seorang broker.

Investor tidak dapat secara langsung melakukan transaksi di lantai bursa dan

hanya seorang broker yang dapat melakukan transaksi jual-beli di lantai

bursa berdasarkan perintah atau instruksi dari investor.

Pada sistem otomatisasi yang telah diterapkan di Bursa Efek Jakarta

yaitu dengan Jakarta Automated Trading System (JATS), seorang broker

memasukkan order dari investor ke work station di lantai bursa untuk kemudian

diproses oleh komputer. JATS yang akan mempertemukan harga transaksi


commit to user

4

yang cocok dengan mempertimbangkan urutan dan waktu dari order tersebut.

Di sisi lain seorang broker akan mendapatkan imbalan berupa fee atas jasa-

jasa yang telah diberikan kepada investor sebesar kesepakatan yang telah di

tetapkan sebelumnya dengan pemodal.

Sedangkan continous auction system atau yang biasa disebut dengan

sistem lelang kontinyu adalah bahwa harga transaksi yang terjadi atas suatu

saham tertentu ditentukan oleh tingkat penawaran (supply) dan tingkat

permintaan (demand) dari para investor. Bagi calon investor mengajukan

instruksi beli kepada broker untuk melakukan pembelian atas saham tertentu

dengan harga, jumlah, jenis order dan jenis saham yang ditentukan oleh

investor. Demikian juga untuk order beli, cara yang sama akan diterapkan

oleh investor.

Pada mekanisme sistem transaksi ini dapat terjadi apa yang dinamakan

dengan bid price, yaitu harga tertinggi yang diminta oleh pembeli untuk

membeli dan ask price, yaitu harga terendah yang ditawarkan penjual untuk

menjual. Besarnya selisih antara bid price dan ask price yang selanjutnya

disebut dengan bid-ask spread tersebut dipengaruhi oleh berbagai

pertimbangan keputusan investasi yang dilakukan oleh investor dalam rangka

mendapatkan gain atau net return yang optimal dan mengurangi tingkat

resiko serendah-rendahnya. Maulina (2009) menyatakan bahwa bagi seorang

investor pemegang saham biasa, besarnya spread atau selisih antara bid price

dan ask price akan sangat mempengaruhi lamanya seorang investor dalam


commit to user

5

menahan atau memegang aset yang dimilikinya.

Perbedaan harga saham jual (ask price) dan harga beli (bid price)

mempengaruhi tingkat likuiditas saham tersebut Maulina (2009). Semakin

kecil perbedaan (spread) harga saham, maka semakin likuid saham tersebut,

sehingga akan diminati oleh pasar, dan pada akhirnya dapat meningkatkan

harga saham pada periode selanjutnya.

Teori tentang bid ask spread menjelaskan bahwa pelaku pasar

mempersiapkan spread untuk menutup tiga tipe biaya yaitu biaya pemrosesan

pesanan (order processing cost), biaya pengendalian persediaan (inventory

control cost), dan biaya yang timbul akibat menghindari kerugian (adverse

selection cost). Biaya pemrosesan pesanan meliputi biaya–biaya dalam

mempertahankan keberadaan dealer secara terus menerus di pasar dan biaya

administrasi dari perubahan nama. Biaya pengendalian persediaan terdiri dari

biaya opportunity dan resiko harga jual-beli, pencatatan transaksi-transaksi,

dan aktivitas-aktivitas pembukuan lainnya. Biaya untuk menghindari kerugian

memberikan kompensasi kepada dealer untuk resiko perdagangan dengan

individu-individu yang memiliki informasi lebih baik tentang harga

keseimbangan sekuritas. Dengan kata lain biaya ini muncul karena informasi

didistribusikan secara asimetri kepada para pelaku pasar.

Studi yang dilakukan oleh Atkins dan Dyl (1997) yang meneliti faktor–

faktor yang mempengaruhi keputusan investasi saham biasa oleh investor

khususnya terhadap lamanya kepemilikan suatu saham. Penelitian ini


commit to user

6

berlandaskan teori yang disimpulkan oleh Amihud dan Mendelson (1986) bahwa

aset dengan transaction cost yang lebih tinggi akan ditahan/dimiliki lebih

lama oleh investor dan sebaliknya aset dengan transaction cost lebih rendah

akan ditahan/dimiliki oleh investor dalam waktu yang relatif pendek. Hasil

studi Atkins dan Dyl (1997) yang dilakukan di New York Stock Exchange

(NYSE) dan Nasdaq periode 1975 hingga 1991 dengan jumlah sampel 32.000

perusahaan menemukan bahwa lamanya investor (holding period) memegang

saham biasa dipengaruhi oleh bid-ask spread, market value dan variance

return. Selain itu pula hubungan antara kedua variabel tersebut lebih kuat di

Nasdaq yang spreadnya lebih besar dibandingkan di NYSE yang spreadnya

lebih kecil.

Sedangkan penelitian yang dilakukan Lenny dan Indriantoro (1999)

menyimpulkan bahwa lamanya kepemilikan suatu saham biasa di Bursa Efek

Jakarta periode 1995 sampai 1996 dipengaruhi faktor- faktor bid-ask spread,

market value dan variance return serta menemukan bahwa market value

merupakan faktor yang paling berpengaruh terhadap lamanya kepemilikan

suatu saham, yang berarti semakin besar nilai perusahaan, investor-investor

di BEJ akan semakin lama dalam menahan kepemilikan sahamnya. Hal ini

tidak konsisten dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Atkins

dan Dyl (1997) yang menghasilkan kesimpulan bid-ask spread yang merupakan

fungsi dari transaction cost dan return yang menunjukkan volatilitas

(fluktuasi harga) saham akan mempengaruhi keputusan investor untuk


commit to user

7

menahan sahamnya. Maka dari itu peneliti tertarik untuk menguji kembali

penelitian Atkins dan Dyl (1997).

Adapun hal penting yang membedakan penelitian ini dengan penelitian

sebelumnya yang dilakukan oleh Maulina (2009) yang menggunakan sampel

periode 2000 - 2001 saat peranan pasar modal di Indonesia semakin dirasakan

peran pentingnnya dalam memobilisasi dana untuk menunjang pembangunan

nasional, variabel yang digunakan sama, tetapi untuk mengetahui panjang atau

pendeknya holding period saham biasa pada perusahaan go public yang

tercatat dalam index LQ45 dan Wisayang (2011) yang mengambil sampel periode

2008 - 2009 yang mana situasi bursa saham Indonesia sedang kurang bagus

karena dipengaruhi kenaikan harga minyak dan sub-prime mortgage (krisis

kredit perumahan) di AS, variabel yang digunakan hanya tiga, yaitu bid–ask

spread variabel, market value variabel, serta variance return variabel.

Sedangkan penelitian ini menggunakan periode 2010-2011 dimana dalam periode

tersebut pasar saham emiten di Bursa Efek Indonesia (BEI) menunjukkan

perkembangan yang signifikan, yakni mulai merata, dan saat dominasi

kapitalisasi pasar sudah tidak terlihat di BEI, tetap menggunakan variabel deviden

payout karena merupakan tujuan investasi jangka panjang.

Variabel yang dipertahankan dalam penelitian ini yang diduga berpengaruh

terhadap holding period investor terhadap saham biasa adalah kebijakan

dividen (dividend policy) perusahaan, dalam hal ini dividend pay out

ratio. Penelitian yang dilakukan oleh Howe dan Lin (1992), Chiang dan


commit to user

8

Venkatesk (1988), Akhigbe dan Madura (1996), Mitra dan Rasyid (1997)

membuktikan adanya hubungan negatif signifikan antara kebijakan dividen

dengan bid-ask spread yang berarti saham-saham perusahaan yang

membagikan dividen akan lebih liquid dibandingkan dengan perusahaan yang

tidak membagikan dividen. Jika hal ini dikaitkan dengan penelitian yang

dilakukan Suharsono (1999) bahwa keputusan pembelian saham di kalangan

investor lokal dipengaruhi oleh faktor motif pembelian saham, dan di antara

motif pembelian saham yang paling banyak mewarnai adalah motif pendapatan

yaitu investor mengharap penghasilan dari dividen yang memadai, sehingga

dengan kebijakan dividen yang dilakukan diharapkan investor akan

memegang/menahan sekuritas tersebut dalam jangka waktu pendek/panjang.

Meskipun saham-saham LQ 45 merupakan saham-saham yang memiliki

prospek bagus, akan tetapi tidak menutup kemungkinan terjadi fluktuasi

penurunan harga yang menyebabkan investor mengalami capital loss

Wisayang (2011). Kondisi tersebut dapat diamati dari tingkat fluktuasi indeks

harga saham LQ 45. Indeks harga saham merupakan indikator yang

menggambarkan pergerakan harga saham. Apabila indeks LQ 45 bulan ini

rendah dari bulan sebelumnya, ini berarti nilai investasi pada bulan ini

mengalami penurunan dari bulan sebelumnya. Oleh karena itu, informasi yang

relevan sangat dibutuhkan oleh investor sebagai acuan untuk melakukan analisis

terhadap saham sebelum mengambil keputusan investasi. Keputusan investasi ini

antara lain keputusan untuk membeli saham, keputusan menjual saham atau


commit to user

9

keputusan menahan saham dalam periode waktu tertentu dengan harapan nilai

saham tersebut akan lebih baik di masa yang akan datang.

Sebuah fenomena mengenai perilaku Holding Period terjadi terhadap

saham-saham LQ 45 di Bursa Efek Indonesia. Salah satu strategi yang

cukup menguntungkan dalam berinvestasi di pasar modal adalah dengan

menempatkan dananya pada saham-saham LQ 45. Saham LQ 45 merupakan

saham-saham dengan tingkat likuiditas yang tinggi dalam transaksi

perdagangan, serta memiliki nilai kapitalisasi pasar yang besar.

Mengacu pada penelitian terdahulu yang telah dilakukan, maka dalam

penelitian ini akan digunakan variabel-variabel bid – ask spread, market value,

variance retur sebagai variabel–variabel yang mempengaruhi holding period.

Mempertahankan variabel dividend payout ratio seperti yang dilakukan dalam

penelitian Maulina (2009) sebagai variabel yang mempengaruhi holding period

merupakan extended replication dari penelitian terdahulu.

Berdasarkan uraian latar belakang dan berbagai permasalahan diatas, maka

peneliti tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul, ANALISIS

PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE RETURN, DAN

DEVIDEN PAY OUT SAHAM TERHADAP HOLDING PERIOD PADA

SAHAM PERUSAHAAN GO PUBLIC YANG TERCATAT DALAM

INDEX LQ45.


commit to user

10

B. RUMUSAN MASALAH

Berdasarkan latar belakang masalah yang ada diatas, permasalahan yang

diangkat dalam penelitian ini adalah:

Apakah ada pengaruh perubahan bid/ask spread, market value, variance

return, dan deviden pay out terhadap holding period index LQ 45 di Bursa Efek

Indonesia periode 2010-2011?

C. TUJUAN PENELITIAN

Berdasarkan perumusan masalah di atas maka tujuan dari penelitian ini

adalah:

Untuk memberikan bukti empiris pengaruh variabel Bid-Ask Spread, Market

Value, Variance Return, dan Deviden Pay Out Ratio terhadap Holding Period

saham pada perusahaan go public yang tecatat dalam index LQ 45.

D. MANFAAT PENELITIAN

Selain itu penelitian ini diharapkan memberikan manfaat/kontribusi bagi

pihak-pihak yang membutuhkan sebagai berikut:

1. Bagi Akademis

Hasil dari penelitian ini dapat digunakan sebagai sumber referensi untuk

penelitian selanjutnya, karena penelitian ini terbatas oleh waktu penelitian dan


commit to user

11

untuk variabel-variabel yang digunakan dipenelitian selanjutnya agar

dikembangkan lagi.

2. Bagi Praktisi

Penelitian ini secara praktis memberikan manfaat dan informasi bagi

investor dan calon investor dalam mengambil langkah dan keputusan untuk

berinvestasi dengan melihat holding period index LQ 45 di Bursa Efek

Indonesia (BEI) yang setiap waktu berubah dengan adanya pengaruh-

pengaruh, seperti faktor bid/ask spread, market value, variance return, dan

deviden pay out. Dengan adanya informasi tambahan seperti ini, investor

dapat menggunakannya dalam melakukan kegiatan Bursa Saham di BEI.


commit to user

12

E. SISTEMATIKA PENULISAN

Untuk lebih mempermudah dan memberikan gambaran yang jelas mengenai

isi dari penelitian ini maka penulis skripsi ini dibagi dalam lima bab dengan

sistematika penulisan sebagai berikut:

BAB I PENDAHULUAN

Berisi latar belakang masalah, rumusan masalah, tujuan penelitian, kegunaan

penelitian, serta sistematika penelitian.

BAB II LANDASAN TEORI

Berisi landasan teori, penelitian terdahulu, kemudian hipotesis yang

dikembangkan dalam penelitian. kerangka pemikiran.

BAB III METODE PENELITIAN

Berisi definisi operasional variable, penentuan populasi dan sample, jenis dan

sumber data yang digunakan, metode penelitian, metode pengumpulan data, serta

metode analisa data.

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN

Berisi hasil dan pembatasan penelitian yang mengurangi analisa menyeluruh

atas penelitian yang dilaksanakan beserta pembahasan hipotesisnya.

BAB V PENUTUP

Berisi kesimpulan serta saran dan keterbatasan dari penulisan yang merupakan

hasil dari penelitian yang dapat memberikan manfaat bagi pihak yang

membutuhkan.


commit to user

13

BAB II

KAJIAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

A. Landasan Teori

Investasi dalam arti luas terdiri dari dua bagian utama, yaitu: investasi

dalam bentuk aktiva riil (real assets) dan investasi dalam bentuk surat-surat

berharga atau sekuritas (marketable securities atau financial assets). Aktiva

riil adalah aktiva berujud seperti emas, perak dan real estate. Sedangkan aktiva

finansial adalah surat-surat berharga yang pada dasarnya merupakan klaim

atau aktiva riil yang dikuasai oleh suatu entitas. Investasi pada aset-aset

finansial dilakukan di pasar uang, misalnya berupa sertifikat deposito,

commercial paper, surat berharga pasar uang, dan lainnya. Investasi dapat

juga dilakukan di pasar modal, misalnya berupa saham, obligasi, waran, opsi

dan lain-lain. Sedangkan investasi pada aset-aset riil dapat berbentuk

pembelian aset produktif, pendirian pabrik dan lainnya.

1. Holding Period

Holding Period merupakan variabel yang memberikan indikasi tentang rata-

rata panjangnya waktu investor untuk menahan saham suatu perusahaan.

Panjangnya investor menahan saham perusahaan tertentu dapat berubah-ubah,

bisa satu hari, satu minggu, satu bulan, satu tahun atau lebih, hal ini


commit to user

14

dipengaruhi dengan tingkat kembalian yang diperoleh (dividen and capital

gains). Keputusan untuk menahan saham dipengaruhi oleh faktor bid-ask

spread, market value, varian return dan devidend pay out. Semakin lama investor

menahan sahamnya, maka akan semakin besar peluang untuk mendapatkan

keuntungan yang lebih banyak. Sebaliknya, semakin pendek holding period

maka semakin sedikit keuntungan yang akan diperoleh investor.

2. Bid-Ask Spread

Bid-Ask Spread diartikan sebagai selisih antara harga beli tertinggi dari

suatu saham dengan harga jual terendahnya Wisayang (2011). Bid-Ask Spread

adalah fungsi dari transaction cost atau biaya transaksi, yaitu biaya untuk

membeli atau menjual suatu surat berharga yang terdiri dari komisi, ongkos,

biaya pelaksanaan dan biaya peluang (Fabozzi, 2000). Biaya transaksi

tersebut merupakan komponen dari biaya investasi.

3. Market Value

Market Value didefinisikan sebagai harga saham yang terjadi di pasar

bursa pada waktu tertentu yang dilakukan oleh pelaku pasar. Market Value

dapat diukur dengan mengalikan jumlah saham beredar dengan harga saham

penutupan pada hari ke-t. Berdasarkan besarnya jumlah saham yang beredar

dan harga saham, dapat dilihat ukuran suatu perusahaan. Semakin banyak

jumlah saham yang beredar dan semakin tingginya harga saham

menunjukkan semakin besar ukuran sebuah perusahaan.


commit to user

15

4. Varian Return

Varian return saham perusahaan adalah ukuran langsung dari volatilitas

saham perusahaan yang merupakan proksi dari risiko perusahaan. Menurut

Atkins dan Dyl (1997) volatilitas perusahaan yang tinggi mengindikasikan

asimetri informasi yang lebih besar yang menyebabkan volume perdagangan

yang lebih tinggi dan holding period yang lebih pendek.

5. Deviden Pay Out Ratio

Devidend pay out ratio yaitu prosentase dividen yang dibagikan

kepada pemegang saham dari laba bersih setelah pajak. Dividen pay out ratio

dihitung dengan cara membandingkan antara dividen yang dibagi dengan earning

per share.

B. Penelitian Terdahulu

Lamanya seorang investor menahan dananya pada saham tertentu untuk

waktu tertentu merupakan hal yang menarik untuk diteliti. Ini dikarenakan

para investor/pemilik saham bebas untuk memilih jenis saham selain besar

serta lamanya memegang financial asset tersebut dengan pertimbangan untuk

mengurangi resiko sampai serendah-rendahnya untuk mendapatkan gain yang

optimal.

Pada penelitian yang meneliti tentang holding period ini pada awalnya

menggunakan tiga variabel independen yaitu bid/ask spread sebagai variabel

independen pertama yang mempengaruhi holding period sebagai variabel


commit to user

16

dependen, kemudian variabel independen yang berikutnya yaitu market value

variabel yang mempengaruhi holding period, serta variance return sebagai

variabel terakhir yang mempengaruhi holding period. Pada penelitian sebelumnya

yang menggunakan 3 variabel ini yaitu penelitian Wisayang (2011), melihat

pengaruh ketiga variabel indepeden terhadap variabel dependen, tidak ada

pengembangan terhadap tujuan akhir guna mengetahui panjang pendeknya

holding periode guna mengetahui investor yang bertipe jangka panjang atau

investor bertipe jangka pendek.

Pada penelitian yang dilakukan Maulina (2009) yang sama menganut dari

penelitian sebelumnya yang sudah diungkapkan di bab satu, dalam penelitian

tersebut mengembangkan variabel deviden pay out menjadi variabel independen

atau dengan kata lain jumlah variabel independen menjadi empat yaitu : bid/ask

spread, market value, variance return dan deviden payout yang memperngaruhi

satu variabel dependen yaitu holding period.

Penambahan variabel deviden payout digunakan untuk mengetahui bertipe

apakah para investor yang diteliti dalam periode tersebut, dimana variabel bid/ask

spread dan variance return menggambarkan risk yang dihadapi investor dalam

menghadapi pasar modal atau dengan kata lain mereka akan memperhitungkan

dua variabel itu untuk menentukan membeli atau melepas saham, serta variabel

market value dan deviden payout menggambarkan return yang nantinya akan

didapatkan oleh investor. Apabila investor itu berorientasi jangka pendek, mereka

akan memperhitungkan return yang didapat dengan memperhitungkan variance


commit to user

17

retun untuk menentukan melepas atau membeli saham, dan yang terakhir yaitu

variabel deviden payout yang mana deviden ini merupakan keuntungan jangka

panjang yang didapatkan investor pada tiap akhir periode tertentu. Dengan kata

lain investor jangka panjang yang lebih berorientasi terhadap kebijakan

perusahaan dalam membagikan deviden, mereka akan memperhitungkan deviden

payout guna menentukan return yang mereka dapatkan saat mereka akan

melakukan pembelian saham ataupun sebaliknya.

C. Pengembangan Hipotesis

1. Pengaruh Bid-Ask Spread terhadap Holding Period Saham

Bid-Ask Spread merupakan faktor yang dipertimbangkan investor untuk

mengambil keputusan apakah menahan atau melepas saham tersebut. pada

harga tertentu yaitu dengan cara mengetahui seberapa besar perbedaan

(spread) antara harga beli (bid) dan harga jual (ask) (Miapuspita dkk,

2003:119). bid-ask spread yang lebih besar menghasilkan expected return

yang lebih tinggi pula, dan terjadinya clientele effect dimana investor dengan

holding period yang lebih lama memilih asset yang memiliki bid-ask spread

besar. Hasil dari penelitian (Miapuspita dkk, 2003) menunjukkan bahwa

expected return akan meningkat seiring dengan holding period dan

konsekwensinya asset yang memiliki bid-ask spread besar menghasilkan net

return yang lebih besar kepada pemegangnya. Akibatnya investor

mengharapkan holding period yang panjang (Stoll, 1983 dalam Miapuspita


commit to user

18

dkk 2003:119), begitu juga sebaliknya. Hal ini mendukung penelitian yang

dilakukan oleh Atkins dan Dyl (1997), Subali dan Zuhroh (2002), Maulina

(2009) dan penelitian yang dilakukan Wisayang (2011). Hasil yang diperoleh

Atkins dan Dyl (1997), Subali dan Zuhroh (2002), Maulina (2009) dan

Wisayang (2011) bahwa variabel bid-ask spread mempunyai pengaruh positif

terhadap holding period.

Berdasarkan uraian diatas maka dapat diambil hipotesis sebagai berikut:

Hipotesis 1: Bid-Ask Spread berpengaruh positif terhadap holding period

2. Pengaruh Market Value terhadap Holding Period Saham

Makin besar nilai pasar suatu perusahaan, maka makin lama seorang

investor menahan kepemilikan sahamnya, karena investor masih menganggap

bahwa perusahaan besar lebih stabil keuangannya. Market value digunakan

untuk mengukur nilai dari perusahaan yang menyebabkan investor mau

menanamkan dananya pada suatu surat berharga. Hal ini dipergunakan untuk

melihat kecenderungan investor terhadap ukuran suatu perusahaan tertentu.

Secara teoritis perkembangan market value yang besar akan menyebabkan

holding period saham lebih lama. Pemodal jangka panjang mengandalkan

kenaikan nilai saham untuk meraih keuntungan dari investasi saham. Pemodal

seperti ini membeli saham dan menyimpannya untuk jangka waktu lama

(tahunan) dan selama masa itu pemodal memperoleh manfaat dari deviden

yang dibayarkan perusahaan setiap periode tertentu. Secara umum makin baik


commit to user

19

kinerja suatu perusahaan emiten, makin tinggi laba usaha dan makin besar

keuntungan yang dapat dinikmati para pemegang saham. Selanjutnya, makin

besar kemungkinan harga saham naik (Wisayang, 2011).

Penelitian tentang Market value terhadap holding period dilakukan oleh

Atkins dan Dyl (1997), Leny dan Indriantoro (1999), Subali dan Zuhroh

(2002), dan Miapuspita dkk (2003). Hasil yang mereka peroleh yaitu variabel

Market value mempunyai pengaruh positif terhadap holding period.


Hipotesis 2: Market Value berpengaruh positif terhadap holding period

3. Pengaruh Variance Return Saham terhadap Holding Period Saham

Variance return menunjukkan variabilitas return yang diakibatkan adanya

volatilitas (fluktuasi harga) saham Setyawan (2008). Semakin tinggi variance

return menunjukkan semakin bervariasinya return harian yang diperoleh investor.

Hal ini mencerminkan ketidakpastian (resiko) pasar yang tinggi. Hubungan

variance return dan tingkat resiko merupakan hubungan yang searah dan

linier, artinya semakin besar risiko yang ditanggung, semakin besar pula

tingkat return yang diharapkan (Miapuspita dkk, 2003:120). Sehingga

perkembangan variance return saham yang tinggi akan menyebabkan holding

period saham menjadi lebih pendek, karena investor akan menahan saham

yang memiliki tingkat fluktuasi harga yang stabil, begitu pula sebaliknya. Hal

ini berkaitan dengan konsep high risk high return, karena investor meyakini


commit to user

20

saham-saham yang memiliki risiko tinggi juga memiliki expected return yang

tinggi.

Dalam kaitannya dengan pertimbangan investasi khususnya keputusan

untuk menahan atau melepas suatu kepemilikan saham, variance return

merupakan bahan pertimbangan tambahan yang dapat digunakan dalam

pengambilan keputusan karena pada dasarnya antara tingkat return yang

diharapkan dengan penentuan waktu untuk keputusan menahan atau melepas

saham merupakan suatu hal yang berkaitan Wisayang (2011).

Secara teoritis, perkembangan varian return saham yang tinggi akan

menyebabkan holding period saham menjadi lebih pendek. Hal tersebut

didukung oleh hasil penelitian Atkins dan Dyl (1997), (Miapuspita dkk, 2003),

serta Wisayang (2011), dimana menemukan hubungan yang negatif antara

variance return saham dengan holding period saham.


Hipotesis 3: Variance Return Saham berpengaruh negatif terhadap holding

period.

4. Pengaruh Deviden Payout Ratio Saham terhadap Holding Period Saham

Teori signaling deviden payout (Miller dan Rock, 1985) menyatakan

bahwa dividen menyampaikan informasi tentang ekspektasi-ekspektasi manajer

dengan memperhatikan arus kas perusahaan, maka informasi yang dikandung

deviden payout mengurangi informasi asimetris. Regularitas perusahaan dalam


commit to user

21

mempublikasikan deviden payout nya menunjukkan arus informasi yang

periodik, meskipun dilakukan dalam kuantitas dan kualitas yang berbeda.

Karena itulah, informasi yang terkandung dalam kebijakan deviden payout akan

menghasilkan informasi asimetris di tingkat yang lebih rendah daripada tidak

membayarkan dividen.

Para supplier/pemasok dana juga tidak akan menyediakan dana kecuali

mereka menerima informasi tentang kegunaan yang diajukan untuk dana-

dana tersebut. Para pemegang saham juga menerima informasi baru.

Informasi ini disediakan untuk pelaku pasar, mengurangi derajat

keasimetrisan dan sebagai konsekuensinya, mempengaruhi bid-ask spread yang

lebih rendah Maulina (2009).

(Howe dan Lin 1992) membuktikan bahwa deviden payout mempunyai

hubungan negatif dengan bid-ask spread, artinya bahwa saham perusahaan

yang membagikan dividen akan lebih disukai daripada saham perusahaan

yang tidak membagikan dividen karena deviden payout akan memperkecil

informasi asimetri dan memperkecil bid-ask spread sehingga investor

diharapkan akan memegang/menahan saham tersebut dalam waktu yang relatif

lama. Suharsono (1999) juga memperkuat pendapat di atas dengan

penelitiannya yang menunjukkan bahwa faktor pembelian saham merupakan

variabel yang paling berpengaruh dalam memperoleh pendapatan dari deviden.


commit to user

22


Hipotesis 4: Deviden Pay Out Ratio Saham berpengaruh positif terhadap holding

period.

D. Kerangka Pemikiran Teoritis

Variabel Independent Variabel Dependent

H1 ( + )

H2 ( + )

H3 ( - )

H4 ( + )

Gambar 2.1

Kerangka Pemikiran

Gambar di atas menjelaskan tentang kerangka pemikiran dari hubungan

variabel independen (bid/ask spread, market value, variance return, dan deviden

pay out) terhadap variabel dependen (holding period).

Bid-Ask Spread

Market Value

Varian Return

Deviden Pay Out

Holding Period

(Y)


commit to user

23

BAB III

METODE PENELITIAN

A. Jenis Penelitian

Tujuan dari Penelitian ini bersifat eksplanatory. Menurut Singarimbun dan

Effendi (1987), penelitian penjelasan (explanatory research) adalah

menjelaskan hubungan kausal antara variabel–variabel penelitian melalui

pengujian hipotesis. Selain hal tersebut di atas penelitian ini juga merupakan

pengembangan dari beberapa penelitian terdahulu atau bersifat extended

replication.

B. Sumber Data

Data dalam penelitian ini adalah data sekunder yang diperoleh dari Bursa Efek

Indonesia. Menurut Indriantoro dan Supomo (2002 : 47), data sekunder yaitu

sumber data penelitian yang diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui

media perantara (diperoleh dan dicatat oleh pihak lain).

C. Populasi dan Sampel

Populasi adalah keseluruhan dari obyek penelitian Arikunto (2006). Populasi

dalam penelitian ini adalah perusahaan yang go public dan tercatat dalam

index LQ45 periode 2010–2011. Dalam periode tersebut terdapat lima periode

LQ 45 (Agustus 2009 – Januari 2010, Februari 2010 – Juli 2010, Agustus 2010 –


commit to user

24

Januari 2011, Februari 2011 – Juli 2011, Agustus 2011 – Januari 2012). Sampel

merupakan bagian dari populasi Arikunto (2006), Sampel dalam penelitian ini

adalah saham perusahaan yang tercatat pada dua periode LQ 45 yaitu periode

Februari 2010 – Juli 2010 dan periode Agustus 2010 – Januari 2011.

D. Teknik Pengambilan Sampel

Penentuan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive

sampling (memenuhi kriteria tertentu). Kriteria yang digunakan yaitu perusahaan

LQ 45 yang telah tercatat di Bursa Efek Indonesia (Indonesia Stock Exchange)

sebagai emiten dalam dua dari lima periode LQ 45 yaitu diperiode Februari 2010

– Juli 2010 dan Agustus 2010 – Januari 2011, Serta harus tersedia data stock

price (high, low and close), volume transaksi, saham beredar, kapitalisasi pasar

dan deviden pay out selama periode Februari 2010 - Januari 2011.

Alasan menggunakan emiten yang masuk dalam penghitungan indeks LQ

45, karena saham-saham LQ 45 merupakan saham yang paling aktif

diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia (BEI), serta memiliki likuiditas tinggi,

kapitalisasi pasar yang tinggi, memiliki prospek pertumbuhan serta keuangan

yang cukup baik dan sering diburu investor untuk memperoleh gain.


commit to user

25

E. Identifikasi dan Operasional Variabel

1. Holding Period

Holding Period adalah rata-rata panjangnya waktu yang digunakan

investor dalam menyimpan/memegang suatu sekuritas selama periode waktu

tertentu. Rata-rata holding period investor untuk setiap tahun dihitung dengan

membagi jumlah saham beredar (share outstanding) dengan volume

perdagangan saham i tahun ke t (Atkins dan Dyl, 1997).

HPit =

Dimana :

HPit : Holding Periode dari saham i pada tahun T

n : Banyaknya bulan disaat periode penelitian

2. Bid-Ask Spread

Bid-Ask Spread adalah perbedaan harga tertinggi yang dibayarkan oleh

seorang pembeli dengan harga terendah yang bersedia ditawarkan oleh

penjual. Konsep perhitungan bid-ask spread adalah dengan membuat rata-rata

bid-ask spread harian untuk tiap jenis saham yang diteliti selama periode

observasi. Dengan mengacu pada penelitian Atkins dan Dyl (1997) serta Maulina

(2009) spread dirumuskan sebagai berikut:


commit to user

26

Dimana :

Spreadit : Rata-rata presentase bid ask spread dari saham i, pada tahun T

N : Jumlah pengamatan selama satu tahun

Askit : Harga jual terendah yang menyebabkan investor setuju untuk

menjual saham i pada hari t.

Bidit : Harga beli terendah yang menyebabkan investor setuju untuk

menjual saham i pada hari t

3. Market Value

Market value adalah harga saham yang terjadi di pasar pada saat

tertentu yang di tentukan oleh pelaku pasar, yaitu merupakan rata–rata harga

saham selama satu tahun dikalikan dengan jumlah saham beredar per akhir

tahun.

Mengacu penelitian Atkin dan Dyl (1997) market value dirumuskan

sebagai berikut:


commit to user

27

Dimana:

Mkt ValiT : rata-rata market value saham perusahaan i selama semester T

N : jumlah hari transaksi saham perusahaan i selama semester T

Harga sahamiT : harga penutupan saham perusahaan i pada hari t

Saham beredariT : jumlah saham yang beredar pada saham perusahaan i selama

semester T

4. Variance Return

Variance return adalah tingkat resiko yang terjadi dari suatu kegiatan

investasi, terutama akibat transaksi saham di pasar bursa yang disebabkan

adanya volatilitas harga saham.

Variance return saham dihitung dengan menggunakan kuadrat dari deviasi

standar ( Utomo, 2007). Variance return dirumuskan sebagai berikut:


commit to user

28

Dimana:

σi2 : Variance return saham i

Rit : Return saham i pada periode t

it : Rata-rata return saham i pada periode t

n : Jumlah pengamatan

5. Dividend Pay Out Ratio

Deviden pay out ratio adalah jumlah dividen – dividen yang telah dibayar

pada tahun tersebut dibagi dengan laba per lembar saham pada akhir tahun

(Husnan, 1998). Dengan mengacu pada penelitian (Husnan, 1998) serta Maulina

(2009) deviden pay out ratio dirumuskan sebagai berikut:

Dividend per share

Dividend Pay Out Ratio =

Earning per share


commit to user

29

F. Metode Analisis Data

Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis

kuantitatif terdiri dari statistik deskriptif, uji asumsi klasik, uji hipotesis dan

analisis regresi linier berganda.

1. Statistik Deskriptif

Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang

dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, maksimum, minimum,

(Ghozali, 2011:19).

2. Uji Asumsi Klasik

a. Uji Normalitas

Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi

variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Seperti

diketahui bahwa uji t dan F mengasumsikan bahwa nilai residual mengikuti

distribusi normal. Kalau asumsi ini dilanggar maka uji statistic menjadi tidak

valid untuk jumlah sample kecil. Salah satu cara termudah untuk melihat

normalitas residual adalah dengan melihat grafik histogram dan normal

probability plot (Ghozali, 2011:160).

b. Uji Linearitas

Uji ini digunakan untuk melihat apakan spesifikasi model yang digunakan

dalam sudah benar atau tidak (Ghozali, 2011:166)


commit to user

30

c. Uji Multikolinearitas

Uji Multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah model regresi

ditemukan adanya korelasi antar variable bebas (independen). Model regresi

yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel independen.

Untuk mendeteksi ada atau tidaknya multikolinieritas di dalam model regresi

adalah dengan melihat nilai R2. Multikolinearitas dapat juga dilihat dari nilai

tolerance dan variance inflation factor (VIF) (Ghozali, 2011:105).

d. Uji Autokorelasi

Pada data crossection (silang waktu), masalah autokorelasi relative jarang

terjadi karena “gangguan” pada observasi yang berbeda yang berasal dari

individu kelompok yang berbeda. Model regresi yang baik adalah regresi yang

bebas autokorelasi. Cara yang dapat digunakan untuk mendeteksi ada atau

tidaknya autokorelasi adalah Durbin Watson test (Ghozali, 2011:110).

3. Uji Hipotesis

a. Nilai F (ANOVA)

Nilai F pada dasarnya menunjukan apakah semua variabel independen

atau bebas yang dimasukan dalam model mempunyai pengaruh secara

bersama-sama terhadap variabel dependen/terikat (Ghozali, 2011:98).


commit to user

31

b. Nilai t (Pengujian Hipotesis Secara Parsial)

Nilai statistik t pada dasarnya menunjukan seberapa jauh pengaruh satu

variabel penjelas/independen secara individual dalam menerangkan variasi

variabel dependen (Ghozali, 2011:98).

c. Koefisien Determinasi (R2)

Koefisien Determinasi (R2) pada intinya mengukur seberapa jauh

kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel independen

(Ghozali, 2011:97).

4. Analisis Regresi Linier Berganda

Regresi adalah studi mengenai ketergantungan suatu variabel independen

(tidak bebas) terhadap satu atau lebih variabel dependen (bebas) untuk

mengestimasi nilai rata-rata populasi variabel dependen berdasarkan nilai

tetap variabel independen (Gujarati, 2003). Persamaan regresi dalam

penelitian ini adalah sebagai berikut:


commit to user

32

HP = α + β1BS + β2MV + β3VR + β4DP + ε

Keterangan :

- HP (Holding Period) : lamanya jangka waktu menahan saham

perusahaan i pada tahun m.

- BS (Bid-Ask Spread) : tingkat rata-rata bid-ask spread saham perusahaan

i selama tahun m.

- MV (Market Value) : nilai pasar perusahaan i pada tahun m.

- VR (Varian Return) : menunjukkan rata-rata tingkat risiko saham i selama

tahun m.

- DP (Devidend PayOut) : rasio deviden payout perusahaan i pada tahun m

- β1, β2, β3, β4 : koefisien regresi.

- α : konstanta.

- ε : variabel pengganggu atau faktor-faktor diluar

variabel yang tidak dimasukkan sebagai variabel

model diatas.


commit to user

33

BAB IV

HASIL DAN PEMBAHASAN

A. Identifikasi Objek Penelitian

Indeks saham LQ 45 merupakan gabungan saham-saham yang dinilai paling

liquid dan memiliki kapitalisai pasar yang besar. Secara umum, naik turun atau

volatilitas Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) juga dipengaruh oleh

volatilitas kinerja perusahaan-perusahaan yang tergabung di indeks saham LQ 45.

Indeks ini baru mulai diperkenalkan di Bursa Efek Indonesia pada tahun 1997.

Sesuai dengan namanya, maka perhitungan indeks ini didasarkan pada nilai pasar

dari 45 saham pilihan yang diseleksi setiap enam bulan sekali.

Sampel yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari indeks saham LQ 45.

Dalam penelitian ini, pengambilam sampel melalui dua tahapan, tahap yang pertama

yaitu tercatat di Bursa Efek Indonesia sebagai emiten dalam periode Februari 2010 –

Juli 2010 dan periode Agustus 2010 – Januari 2011, diperoleh 51 perusahaan seperti yang

tertera pada Lampiran 1.

Dari 51 perusahaan yang melalui tahap pertama, dilanjutkan dengan

melakukan tahap kedua yaitu menyediakan data stock price, volume transaksi,

saham beredar, kapitalisasi pasar dan deviden payout selama periode Februari

2010- Januari 2011, akhirnya didapatkan 33 perusahaan yang dapat dijadikan

sebagai sampel penelitian ini. Ke-33 perusahaan tersebut dapat dilihat pada

Lampiran 1.


commit to user

34

Perusahaan-perusahaan sampel di atas berasal dari beragam kelompok industri

yang dipilih berdasarkan kriteria indeks saham LQ 45. Selanjutnya untuk

kepentingan penelitian ini, maka disaringlah dari 51 perusahaan menjadi 33

perusahaan. Berikut tabel penjelas dalam pengambilan sampel penelitian ini.

Tabel 4.1

Sampel Penelitian

Teknik Pengambilan Sampel Jumlah

Listed in 2 period LQ 45 51

Februari 2010 – Juli 2010

Februari 2010 – Januari 2011

Agustus 2010 – Januari 2011

6

39

6

Menyediakan data penelitian (14)

Jumlah Sampel 33

Sumber: Data penelitian diolah, (2013).

Sampel penelitian sebanyak 33 perusahaan ini dijustifikasi berdasarkan

kebutuhan pengukuran variabel penelitian, seperti yang telah dijelaskan dalam

teknik pengambilan sampel di bab tiga. Berikut pengkategorian perusahaan

sampel menurut kelompok industrinya masing-masing.


commit to user

35

Tabel 4.2

Sektor Industri Perusahaan Sampel

No Sektor Industri Jumlah Persentase

1 Agriculture (Pertanian) 4 12,12

2 Mining (Pertambangan) 5 15,15

3 Miscellaneous industry (Aneka industri) 1 3,03

4 Property, real estate and construction (Properti) 2 6,06

5 Finance (Keuangan) 6 18,18

6 Consumer goods (Barang konsumsi) 4 12,12

7 Basic industry and chemicals 3 9,09

8 Trade servie and investment (Perdagangan) 3 9,09

9 Infrastructure, utilities & transportation 5 15,15

Jumlah Perusahaan 33 100%


Tabel 4.2 di atas menyajikan informasi mengenai klasifikasi perusahaan

sampel berdasarkan kelompok industrinya masing-masing. Berdasarkan informasi

tersebut, perusahaan yang mendominasi indeks LQ 45 berasal dari sektor industri

keuangan (finance), yaitu sebanyak 6 perusahaan dengan persentase sebesar

18,18%. Sedangkan perusahaan sampel yang paling sedikit tergabung dalam

indeks LQ 45 berasal dari sektor aneka industri (misscellaneous industry) yaitu

sebanyak 1 perusahaan dengan persentase 3,03%. Selanjutnya, besaran proporsi

perusahaan yang tergabung di indeks ini terdiri dari sektor industri pertambangan


commit to user

36

(15,15%), pertanian (12,12%), konsumsi (12,12%), industri dasar dan kimia

(9,09%), perdagangan dan investasi (9,09%), serta properti real state dan

konstruksi (6,06%). Hal ini menandakan bahwa rata-rata perusahaan yang

tergabung di indeks LQ 45 adalah perusahaan dengan kapitalisasi pasar besar,

total asset tinggi dan juga lebih profitable bila dibandingkan dengan perusahaan

lainnya yang tidak masuk ke dalam kriteria indeks LQ 45. Hal tersebut bisa

dilihat dari kecenderungan pergerakan nilai indeks LQ 45 dari tahun penelitian

yaitu 2010 sampai dengan 2011 sebagai berikut.

Gambar 4.1

Pergerakan Indeks Harga Saham LQ45 Periode 2010-

2012

Sumber: E-trading HOTS, Diakses 25 Januari 2013.

Gambar 4.1 di atas menunjukkan bahwa pergerakan indeks LQ 45 selalu

berada pada tren yang meningkat, namun beberapa kali sempat anjlok dengan

nilai yang cukup drastis. Tingginya volatilitas ini disebabkan oleh berbagai

macam faktor. Salah satunya dapat disebabkan oleh faktor eksternal berupa


commit to user

37

informasi yang dapat diperoleh melalui laporan keuangan perusahaan yang

diterbitkan oleh masing-masing perusahaan.

Laporan keuangan yang diterbitkan perusahaan menyediakan beberapa

informasi yang diperlukan oleh calon investor, sehingga baik investor lama

maupun calon investor baru dapat mempersempit asimetri informasi (kesenjangan

informasi) yang pada akhirnya dapat merugikan investor itu sendiri. Dalam

penelitian ini, pengunaan variabel holding period sebagai variabel dependen

bertujuan untuk menunjukkan seberapa lama investor memegang atau menahan

suatu saham. Beberapa variabel lainnya yang diduga mempengaruhi variabel HP

(holding period) adalah informasi mengenai variabel Bid/ask spread, market

value, variance return dan deviden pay out ratio yang karakteristik dan besaran

datanya akan dijelaskan pada sub bab selanjutnya.

B. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian

Data statistik deskriptif secara umum memberikan gambaran mengenai

sebaran data yang dipergunakan pada saat peneliti melakukan pengujian statistik.

Tujuannya adalah untuk memberikan gambaran dan informasi mengenai keadaan,

karakteristik, rentang dan juga informasi dasar tentang data yang akan

dipergunakan. Sesuai dengan penggunaan variabel penelitian, maka Tabel 4.3

berikut menyajikan informasi mengenai statistik deskriptif yang terdiri dari

jumlah sampel, nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata (mean) dan

standar deviasi dari variabel penelitian yang ditelit.


commit to user

38

Tabel 4.3

Statistik Deksriptif Variabel Penelitian

VARIABEL N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

HOLDING PERIOD 33 0,4 14,3 2,30 2,54

BID ASK SPREAD 33 0,07 0,47 0,16 0,07

MARKET VALUE 33 29,1 32,9 31,12 1,11

VARIAN RETURN 33 0,05 1,04 0,14 0,16

DEVIDEN PAY OUT 33 0,00 77,49 29,70 17,07

Sumber: Data diolah, (2013).

Tabel 4.3 di atas menunjukkan bahwa tedapat lima variabel penelitian yang

terdiri dari empat variabel independen dan juga satu variabel dependen. Variabel

dependen yang dipakai dalam penelitian ini adalah Holding period. Nilai rata-rata

untuk variabel ini adalah sebesar 2,30 dengan nilai terendah sebesar 0,4 dan nilai

tertinggi sebesar 14,3. Sedangkan nilai standar deviasi dari variabel ini adalah

2,54%. Nilai ini mengindikasikan bahwa terjadi variasi sebaran data yang cukup

beragam untuk data yang diperoleh dari variabel holding period.

Selanjutnya variabel penelitian yang menjadi variabel independen pertama

adalah Bid/Ask Spread. Nilai rata-rata dari variabel ini adalah sebesar 0,16 dengan

nilai terendah 0,07 dan nilai tertinggi sebesar 0,47. Nilai rata-rata untuk variabel


commit to user

39

bid/ask spread ini mengindikasikan bahwa rata-rata rentang selisih Bid/ask untuk

ke-33 perusahaan yang tergabung di dalam indeks LQ 45 adalah sebesar 16%.

Selanjutnya nilai standar deviasi variabel bid/ask spread adalah sebesar 0,07%.

Hasil ini membuktikan bahwa tidak terjadi variasi perubahan bid/ask spread yang

terlalu besar diantara ke-33 saham perusahaan yang digunakan sebagai sampel

dalam penelitian ini.

Variabel independen kedua yang diamati dalam Tabel statistik deskriptif di

atas adalah market value. Market value disebut juga dengan nilai kapitalisasi

pasar. Untuk perusahaan-perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini,

dapat diketahui bahwa keseluruhan perusahaan sampel memiliki nilai rata-rata

market value sebesar 31,12. Dengan nilai pasar terendah sebesar 29,1 dan nilai

pasar tertinggi sebesar 32,9. Informasi mengenai data market value ini menjadi

lebih kecil karena data yang diperoleh harus di logaritma natural-kan terlebih

dahulu, sehingga satuan data menjadi lebih kecil dan memiliki satuan yang

comparable bila dibandingkan dengan data-data dari variabel lainnya. Selanjutnya

nilai standar deviasi untuk variabel market value adalah sebesar 1,11%. Hasil ini

mengindikasikan bahwa sebaran data mengenai nilai pasar (market value) untuk

ke-33 perusahaan sampel tidak berbeda terlalu jauh.

Variabel independen ketiga yang digunakan dalam penelitian ini adalah

variance return saham. Sesuai dengan informasi yang diperoleh dari Tabel 4.3 di

atas, dapat diketahui bahwa nilai rata-rata untuk variabel variance return saham


commit to user

40

adalah sebesar 0,14 di mana nilai terendah dan tertinggi dari variance return ini

adalah sebesar 0,05 dan 1,04. Selain itu, informasi mengenai nilai standar deviasi

untuk variabel ini adalah sebesar 0,16%. Hasil ini menunjukkan bahwa sebaran

data untuk variabel variance return tidak menyimpang terlalu jauh.

Variabel independen terakhir yang digunakan dalam penelitian ini adalah

Deviden pay out ratio. Nilai rata-rata yang dapat diperoleh dari Tabel 4.3 di atas

menunjukkan angka sebesar 29,70 dengan nilai terendah sebesar 0 dan nilai

tertinggi 77,49. Informasi ini menunjukkan bawa ada perusahaan yang tidak

membagikan deviden sama sekali dan ada perusahaan yang membagikan deviden

lebih besar daripada yang dilakukan oleh perusahaan-perusahaan lainnya.

Selanjutnya nilai standar deviasi untuk variabel deviden pay out menunjukkan

angka sebesar 17,7%. Hasil tersebut membuktikan bahwa sebaran data mengenai

besaran nilai deviden yang dibagikan perusahaan sangat beragam satu sama lain.

Dalam konteks ini, yaitu 33 perusahaan sampel dari indeks saham LQ 45

membagikan jumlah deviden yang cukup berbeda, di mana ada perusahaan yang

membagikan deviden dengan jumlah rasio yang sangat tinggi dan ada perusahaan

yang bahkan tidak membagikan deviden sama sekali.


commit to user

41

C. Uji Asumsi Klasik

Pengujian asumsi klasik perlu dilakukan agar analisis regresi memenuhi

kriteria BLUE (Best, Linear, Unbiased dan Estimator). Kriteria ini perlu

dipenuhi terutama untuk penelitian keuangan yang datanya diperoleh dari data

sekunder. Untuk penelitian ini, data didapat dari laporan keuangan dan juga

informasi historis dari nilai perdagangan indeks saham LQ 45 selama periode

tahun 2010 sampai dengan 2011. Dengan demikian, uji asumsi klasik yang perlu

dilakukan dalam penelitian ini terdiri dari uji normalitas data, uji linearitas, uji

multikoliniaritas dan uji autokorelasi, (Gujarati, 2003; Baltagi, 2005; Widarjono,

2009; Winarno, 2009).

1. Uji Normalitas

Data penelitian yang diperoleh melalui data sekunder diharapkan memiliki

sebaran nilai residual yang normal dan mendekati nol (Widarjono 2009). Hal ini

menjadi penting agar hasil penelitian tidak megandung bias yang dapat

mengaburkan hasil penelitian, sehingga hasil tersebut tidak bisa digunakan untuk

menggeneralisasi populasi. Untuk melakukan uji normalitas, dapat dilakukan

dengan dua cara, pertama data di-plot ke dalam bentuk grafis (histogram dan

garis fungsi regresi) yang menyajikan informasi visual mengenai sebaran data.

Kedua dilakukan pengujian secara statistik dengan menggunakan

kolgomorovsmirnov test. Dalam penelitian ini, pengujian normalitas data


commit to user

42

dilakukan dengan kedua cara tersebut. Berikut Gambar 4.2 dan Gambar 4.3 yang

menunjukkan sebaran nilai residual dari hasil analisis regresi berganda.

Gambar 4.2

Grafik Histogram Standardized Residual Data yang Terdistribusi Normal


Gambar 4.2 di atas memperlihatkan bahwa data yang digunakan dalam

penelitian ini sudah tersebar dengan normal, sehingga nilai residual menjadi nol

dan data yang digunakan tidak menghasilkan bias. Selain itu, Gambar 4.2 juga

memperlihatkan bahwa tidak terdapat data yang menyimpang terlalu jauh

(outlier). Untuk lebih mempertegas kenormalan data, maka nilai residual dari

hasil regresi di-plot kembali ke dalam grafik yang memvisualisasikan nilai

residual dalam garis persamaan regresi sebagai berikut.


commit to user

43

Gambar 4.3

Sebaran Nilai Residual Data Dalam Garis Persamaan Regresi


Gambar 4.3 di atas menunjukkan bahwa nilai residual dari hasil pengujian

statistik tersebar di sepanjang garis fungsi regresi, sehingga dapat dikatakan

bahwa residual data tersebar dengan normal. Selain itu, uji normalitas dengan

menggunakan Kolgomorov Smirnov (lihat lampiran) juga menunjukkan bahwa

residual data tersebar dengan normal, di mana nilai signifikansi kolgomorov

smirnov test (0,843) > 0,05%, sehingga dapat ditarik kesimpulan bahwa data

terdistribusi normal.


commit to user

44

2. Uji Linearitas

Uji linearitas dimaksudkan untuk melihat kecocokan variabel pada saat

dilakukan pengujian model statistik dengan menggunakan teknik regresi. Seluruh

data variabel penelitian diharapkan memiliki satuan ukur yang sama, agar data

tersebut comparable dengan data variabel lainnya. Data yang diperoleh dari

sampel penelitian menunjukkan bahwa ada satu variabel yang datanya berukuran

sangat besar, yaitu pada variabel market value. Data ini perlu ditransformasi

kebentuk logaritma natural agar data tersebut memiliki satuan ukur yang sama

dengan variabel-variabel dan tidak menghasilkan bias pada saat uji regresi

dilakukan.

Berdasarkan hasil uji linearitas (lihat lampiran), maka data-data penelitian

yang digunakan untuk keempat variabel telah lulus uji linearitas. Hal ini ditandai

dengan informasi yang diperoleh dari output SPSS, di mana hasil pengujian

model 1 (variabel BS terhadap HP) model 2 (variabel MV terhadap HP) model 3

(variabel VR terhadap HP) model 4 (variabel DP terhadap HP) menunjukkan

output hasil yang linear.

3. Uji Multikoliniaritas

Uji multikoliniaritas perlu dilakukan pada saat peneliti menggunakan metode

regresi berganda. Salah satu asumsi yang tidak boleh dilanggar dalam teknik

analisis regresi adalah masing-masing variabel bebas tidak boleh saling


commit to user

45

mempengaruhi satu sama lain. Apabila variabel independen yang digunakan

saling mempengaruhi variabel independen lainnya, maka akan menghasilkan

output yang tidak efisien.

Untuk dapat mengidentifikasi gejala multikoliniaritas dalam sebuah model

regresi, bisa dilihat dari nilai R2

yang sangat tinggi dan hanya beberapa variabel

saja yang signifikan berpengaruh terhadap variabel dependen. Selain itu, SPSS 17

juga menyediakan menu collinearity diagnostic yang dapat digunakan untuk

mengidentifikasi gejala multikoliniaritas. Cara yang dapat dilakukan adalah

dengan melihat nilai VIF (Variance Inflation Factor). Apabila nilai VIF dari

masing-masing variabel lebih kecil dari 5, maka dapat dapat ditarik kesimpulan

bahwa variabel yang digunakan tidak mengandung gejala multikoliniaritas

(Arikunto, 2006). Berikut hasil pengujian multikoliniaritas dengan menggunakan

SPSS versi 17.


commit to user

46

Tabel 4.4

Uji Multikoliniaritas Dengan VIF

Variabel

Collinearity Statistics

Tolerance VIF

BID ASK SPREAD 0,928 1,078

MARKET VALUE 0,697 1,434

VARIANCE RETURN 0,990 1,010

DEVIDEN PAY OUT 0,736 1,359


Berdasarkan hasil pengujian dengan menggunakan SPSS 17 di atas, maka

dapat diperoleh informasi dari nilai VIF untuk masing-masing variabel yang

diteliti. Nilai VIF menunjukkan bahwa keempat variabel penelitian yang

digunakan dalam penelitian ini tidak mengandung gejala multikoliniaritas, di

mana nilai VIF untuk variabel BS (BID ASK SPREAD) adalah sebesar 1,078

variabel MV (MARKET VALUE) sebesar 1,434 lalu variabel VR (VARIANCE

RETURN) sebesar 1,010 dan variabel DP (DEVIDEN PAY OUT) sebesar 1,359.

4. Uji Autokorelasi

Pengujian autokoreasi merupakan salah satu uji asumsi klasik yang lazim

dilakukan terhadap data-data keuangan, terutama data yang sifatnya time series

maupun cross sectional. Tujuannya adalah untuk mengidentifikasi, apakah data


commit to user

47

yang digunakan dalam suatu penelitian mengikuti suatu tren atau pola. Apabila

nilai residual dari data yang digunakan mengikuti sebuah tren (positif atau

negatif) maka dapat dikatakan bawah hasil estimasi regresi kita megandung

autokorelasi. Untuk mengidentifikasi apakah suatu model penelitian mengandung

autokorelasi atau tidak dapat ditelusuri dengan menggunakan Durbin watson test.

Hasil pengujian dengan menggunakan durbin watson menunjukkan angka

sebesar 1,610 (lihat Tabel 4.7). Berdasarkan hasil pengujian gejala autokorelasi

tersebut, dapat ditarik kesimpulan bahwa model penelitian yang digunakan tidak

mengandung gejala autokorelasi. Hal ini bisa dilihat dari nilai Durbin Watson test

yang berada diantara 1,55 sampai dengan 2,46 (Arikunto, 2006).

D. Nilai F (ANOVA)

Jumlah variabel penelitian yang digunakan dalam penelitian ini terdiri dari

empat variabel independen dan juga satu variabel dependen. Variabel independen

terdiri dari bid/ask spread, market value, variance return dan juga deviden pay

out ratio yang diujikan terhadap variabel dependen (holding period). Tujuan

dilakukannya nilai F adalah untuk mengetahui apakah variabel independen secara

bersama-sama mempengaruhi variabel dependen, atau paling tidak terdapat satu

variabel independen yang berpengaruh terhadap variabel dependen.

Pengambilan keputusan apakah hasil Nilai F diterima atau ditolak adalah

dengan membandingkan nilai F hitung dengan F tabel. Atau cara yang lebih mudah


commit to user

48

adalah dengan melihat nilai signifikansi dengan tingkat aplha (α) sebesar 5%.

Apabila nilai signifikansi dari hasil nilai F lebih kecil dari nilai alpha 5%, dapat

ditarik kesimpulan bahwa kempat variabel independen (bid/ask spread, market

value, variance return dan deviden pay out) yang digunakan dalam penelitian ini

secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel HP (holding period). Berikut

hasil nilai F pada Tabel 4.5 yang diperoleh dengan pengolahan data menggunakan

SPSS versi 17.

Tabel 4.5

Nilai F (ANOVA Test)

Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.

1 Regression 77,306 4 19,327 4,167 0,009

Residual 129,864 28 4,638

Total 207,170 32


Tabel 4.5 di atas memperlihatkan bahwa nilai Fhitung(4,167) jauh lebih besar

bila dibandingkan dengan Ftabel(2,714). Lebih lanjut, nilai signifikansi dari hasil

estimasi menunjukkan nilai sebesar 0,009% yang jauh lebih kecil bila

dibandingkan nilai alpha 0,05%. Dengan begitu, dapat ditarik kesimpulan bahwa

berdasarkan hasil nilai F (ANOVA), seluruh variabel independen yang diujikan


commit to user

49

(bid/ask spread, market value, variance return dan deviden pay out)secara

bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen yaitu holding period.

E. Nilai t (Penilaian Hipotesis Secara Parsial)

Penilaian hipotesis secara parsial atau individual dimaksudkan untuk

mengetahui pengaruh dari masing-masing variabel independen terhadap variabel

dependen. Hal yang perlu diperhatikan dalam tahapan ini adalah kesesuaian

hipotesis yang dibangun dengan dasar teori pada penjelasan di bab sebelumnya.

Arah dari nilai koefisien beta variabel independen sangat menentukan diterima

atau ditolaknya hipotesis penelitian yang telah dikembangkan. Berikut hasil

penilaian hipotesis secara parsial yang dapat disimak pada Tabel 4.6.


commit to user

50

Tabel 4.6

Penilaian Hipotesis Secara Parsial Untuk Masing-Masing Variabel

Model

Unstandardized

Coefficients t Sig.

Beta Std. Error

1 (Constant) 0,532 12,655 0,042 0,967

BID ASK SPREAD 2,560 5,621 0,455 0,652

MARKET VALUE 0,004 0,409 0,010 0,992

VARIANCE RETURN -2,482 2,305 -1,077 -0,291

DEVIDEN PAY OUT 0,089 0,026 3,444 0,002


Tabel 4.6 di atas menyajikan informasi mengenai penilaian keempat variabel

independen yang terdiri dari bid/ask spread (BS), market value (MV), variance

return saham (VR) dan deviden pay out (DP) yang dinilai pengaruhnya terhadap

variabel dependen yaitu holding period (HP). Hipotesis pertama menduga bahwa

terdapat pengaruh yang positif dari variabel bid ask spread (BS) terhadap holding

period (HP). Sesuai dengan hasil penilaian statistik pada Tabel 4.7 di atas,

diperoleh hasil estimasi output yang memiliki nilai koefisien beta positif, yaitu

sebesar 2,560 namun tidak signifikan pada tingkat alpha 5%. Dengan demikian


commit to user

51

dapat ditarik kesimpulan bahwa hipotesis pertama berbunyi bid/ask spread tidak

berpengaruh terhadap holding period.

Selanjutnya penilaian hipotesis kedua dilakukan dengan tahapan dan proses

yang sama. Justifikasi pengambilan keputusan apakah hipotesis kedua didukung

atau tidak dilakukan dengan melihat nilai dan tanda dari koefisien beta dari

variabel market value (MV). Sejalan dengan hasil estimasi output statistik pada

tabel 4.8 di atas, nilai koefisien beta untuk variabel MV yaitu market value

bernilai positif yaitu sebesar 0,004 namun tidak signifikan pada alpha 5%.

Dengan demikian dapat ditarik kesimpulan bahwa hipotesis kedua berbunyi

market value tidak berpengaruh terhadap holding period.

Hipotesis ketiga yang berbunyi variance return berpengaruh negatif terhadap

holding period menunjukkan hasil yang searah dengan hipotesis, di mana nilai

koefisien beta dari variabel variance return (VR) menunjukkan hasil yang negatif

namun tidak signifikan pada alpha 5%. Hasil ini mengindikasikan bahwa variabel

variance return tidak berpengaruh terhadap holding period.

Selanjutnya hipotesis penelitian terakhir yaitu H4 dijustifikasi dengan melihat

nilai koefisien beta dari variabel deviden payout ratio (DP). Hasil estimasi pada

Tabel nilai t (lihat Tabel 4.6) menunjukkan bahwa variabel deviden payout ratio

berpengaruh positif terhadap holding period.


commit to user

52

F. Goodness of Fit Model (R2)

Goodness of fit model merupakan uji kebaikan model statistik yang digunakan

pada saat peneliti melakukan pengujian model regresi. Sesuai dengan model

penelitian di atas, analisis regresi dilakukan dengan menggunakan empat variabel

independen yang dinilai terhadap satu variabel dependen. Tujuannya adalah untuk

melihat seberapa besar pengaruh variabel independen (BS, MV, VR dan DP)

terhadap variabel dependen (HP). Dengan demikian, kita akan dapat mengetahui

besaran persentase pengaruh yang dihasilkan dari keempat variabel independen

tersebut berdasarkan hasil uji R2 sebagai berikut.

Tabel 4.7

Goodness of Fit Model (R2)

Model R R Square

Std. Error of the

Estimate Durbin-Watson

1 0,611a 0,373 2,1536 1,610


Tabel 4.7 di atas menunjukkan bahwa nilai R2 dari hasil pengujian goodness

of fit model yang dilihat dari nilai koefisien determinasi adalah sebesar 0,373 atau

(37,3%). Hal ini berarti bahwa kemampuan variabel independen yang terdiri dari


commit to user

53

bid/ask spread, market value, variance return dan deviden pay out dalam

menjelaskan variasi perubahan nilai variabel dependen (holding period) adalah

sebesar 37,3%, sedangkan sisanya yang 62,7% lagi dijelaskan oleh variabel-

variabel lainnya yang berada di luar model penelitian.

G. Interpretasi Hasil dan Pembasan

Setelah dilakukan pengujian hipotesis secara parsial dan juga secara bersama-

sama dengan menggunakan Nilai t dan Nilai ANOVA (Nilai F), maka untuk

memudahkan pembaca dalam menginterpretasikan hasil estimasi, dirangkumlah

keempat gambaran hipotesis dan hasil dari pengujian ke dalam model statistik

sebagai berikut.

HP = α + β1BS + β2MV + β3VR +β4DP + e

Model statistik di atas dinotasikan kembali ke dalam persamaan berikut.

HP = 0,532 + 2,560BS+ 0,004MV - 2,482VR +0,089DP

Tetapi, karena hasil pengujian secara statistik menunjukkan bahwa variabel

BS, MV dan VR tidak berpengaruh terhadapat variabel HP (lihat Tabel 4.5), maka

model akhir penelitian yang dapat dibahas adalah sebagai berikut.

HP = α + β4DP

Holding Period = 0,532 + 0,089 Deviden Pay out


commit to user

54

Dimana:

1. Keadaan Holding Period pada saat tanpa adanya pengaruh dari variabel DP

terhadap Holding Period adalah sebesar 0,532.

2. Apabila terjadi kenaikan Deviden Pay out pada perusahaan yang tergabung di

indeks saham LQ 45 sebesar satu persen, maka akan meningkatkan Holding

Period sebesar 0,089 persen.

Sejalan dengan hasil pengujian pada tahapan di atas, hasil pembahasan di

rangkum kembali dalam Tabel 4.8. Tabel tersebut menyajikan informasi yang

lebih mendetail dan menunjukkan arah hubungan antar hipotesis penelitian yang

terdiri dari pengaruh empat variabel independen, terhadap satu variabel dependen.


commit to user

55

Tabel 4.8

Hasil Pengujian Statistik Secara Keseluruhan

Variabel

Penelitian Hipotesis Hasil Kesimpulan

Bid/Ask

Spread

(BS)

Bid/Ask Spread

berpengaruh

positif terhadap

Holding Period

Bid/Ask Spread

tidak berpengaruh

terhadap Holding

Period

H1: ditolak

Market

Value

(MV)

Market Value

berpengaruh

positif terhadap

Holding Period

Market Value tidak

berpengaruh

terhadap Holding

Period

H2: ditolak

Variance

Return

(VR)

Variance Return

berpengaruh

negatif terhadap

Holding Period

Variance Return

tidak berpengaruh

terhadap Holding

Period

H3: ditolak

Deviden

Pay out

(DP)

Deviden Pay out

berpengaruh

positif terhadap

Holding Period

Deviden Pay out

berpengaruh positif

terhadap Holding

Period

H4:

diterima


Tabel 4.8 di atas menunjukkan bahwa tidak semua hipotesis yang

dikembangkan dalam penelitian ini menggambarkan hasil yang sejalan dengan

teori yang telah dikembangkan dari beberapa penelitian sebelumnya. Hanya

hipotesis keempat yang menggambarkan hasil sejalan dengan teori yang telah

dikembangkan. Untuk variabel bid/ask spread, market value, dan variance return


commit to user

56

hasilnya tidak sejalan dengan teori yang telah dikembangkan. Tidak salah bila

pengembangan hipotesis harus didasarkan pada konsep teori yang ada, di mana

teori yang digunakan didukung kembali dengan menggunakan beberapa

penelitian terdahulu yang berfungsi untuk memperkuat penentuan arah hubungan

sebab akibat dari hipotesis yang diajukan. Tentu saja, penggunaan teori dan

penelitian terdahulu tersebut, harus dapat disederhanakan dengan menggunakan

logika penelitian yang mudah dimengerti dan bersifat rasional.

Bila ditelaah lebih lanjut mengenai hubungan kausalitas variabel Bid/ask

spread terhadap holding period dalam penelitian ini, maka akan diperoleh hasil

yang tidak berpengaruh signifikan. Hal seperti ini biasa terjadi di pasar modal

negara berkembang seperti Indonesia, di mana Bid/ask spread tidak berpengaruh

terhadap holding period karena kebanyakan investor yang ada di Indonesia

kepemilikan sahamnya terkonsentrasi pada perusahaan keluarga atau institusi,

bukannya publik (Dwinanto, 2010). Dengan begitu, meskipun koefisien beta

positif tetapi hasil penelitian di Indonesia bisa menunjukkan hasil yang tidak

berpengaruh dan hasil tersebut tidak dapat digeneralisasi ke populasi penelitian.

Namun tidak demikian apabila penelitian ini dilakukan dengan objek pasar

modal negara maju (advance market) seperti pasar modal Amerika, Pasar modal

German, Pasar modal Inggris, Pasar modal Perancis dan pasar modal di negara-

negara maju lainnya (Eropa, Amerika). Kebanyakan struktur modal atau proporsi

kepemilikan saham di pasar modal negara maju lebih didominasi oleh


commit to user

57

kepemilikan saham Publik. Dengan demikian, investor individual yang hanya

memiliki sebagian dari saham akan berpatokan pada harga (price). Hal ini

bertujuan untuk mengakumulasi berapa banyak tingkat keuntungan yang akan

diperoleh investor tersebut bila dia tetap menahan atau memutuskan untuk

menjual sahamnya. Hal ini mengindikasikan bahwa kebanyakan investor di

negara maju dengan kepemilikan saham publik yang tinggi, lebih menggunakan

bid/ask spread sebagai indikator untuk mencari keuntungan dan mengkompensasi

risiko yang ditanggungnya. Hal inilah yang membuat pasar modal di negara maju

(advanced market) begitu berbeda dengan pasar modal di negara berkembang

(emerging market) seperti Indonesia dalam hal menahan (holding) atau menjual

sahamnya (Chan et al., 1995).

Selanjutnya variabel independen kedua yaitu market value tidak berpengaruh

terhadap holding period. Hal ini mengindikasikan bahwa Meningkatnya nilai

pasar saham (market value) tidak diiringi dengan penahanan kepemilikan

sahamnya dalam jangka waktu yang relatif lama oleh investor. Hasil temuan ini

mendukung penelitian sebelumnya seperti yang dilakukan oleh Wisayang (2011),

Maulina (2009) yang menemukan bahwa variabel market value tidak

berpengaruh terhadap holding period. Hal ini disebabkan pada tahun 2010 -

2011 terdapat perusahaan yang melakukan penambahan jumlah sahamnya

sehingga akan mempengaruhi nilai pasar sahamnya. Penerbitan saham baru

ini tidak selalu direspon positif oleh investor tapi hal ini bisa ditangkap oleh


commit to user

58

investor sebagai sinyal negatif bahwa perusahaan mengalami kesulitan

keuangan sehingga investor tidak suka menahan kepemilikan atas sahamnya

dalam waktu yang relatif lama. Kondisi krisis ekonomi dan ketidakmampuan

perusahaan membayar dividen merupakan hal yang ikut mendukung persepsi

investor bahwa perusahaan mengalami kondisi sulit sehingga perlu untuk

membenahi struktur keuangannya.

Hipotesis penelitian ketiga menunjukkan bahwa variance return tidak

berpengaruh terhadap holding period. Sejalan dengan teori investasi, investor

yang mengharapkan expected return yang tinggi, akan dihadapkan pada risiko

yang tinggi pula. Varian returnce yang digunakan dalam penelitian ini

mengindikasikan tingkat risiko yang ditanggung investor pada saat mereka

memiliki saham perusahaan yang tergabung di Indeks LQ 45. Berdasarkan hasil

estimasi output regresi pada Tabel uji t di atas (lihat Tabel 4.7), diperoleh hasil

bahwa nilai koefisien beta variabel VR yaitu variance return bernilai negatif,

sehingga semakin tinggi variance return yang menjadi proksi dari risiko, akan

semakin rendah holding period investor. Akan tetapi nilai signifikansi melebihi

5% yang membuat variabel variance return tidak berpengaruh terhadap holding

period. Dengan demikian, hasil temuan ini mengkonfirmasi hasil temuan yang

dilakukan Maulina (2009) yang menemukan bahwa variabel varian return tidak

berpengaruh terhadap holding period. Hal ini disebabkan karena terdapat

perusahaan yang kinerjanya biasa saja dan bagus pada periode penelitian,


commit to user

59

sehingga setelah bercampur memuncullan efek perusahaan (firm spesific effect)

dan juga efek industri (industry effect) yang setelah diuji hasilnya, variance return

tidak berpengaruh terhadap holding period, serta periode penelitian yang

tergolong pendek yaitu hanya 1 tahun (2 periode LQ 45).

Pembahasan mengenai variabel penelitian terakhir yaitu pengaruh deviden

payout ratio terhadap holding period menunjukkan pengaruh yang positif dan

signifikan. Sesuai dengan signalling theory yang dikemukakan oleh (Miller dan

Rock, 1985), perusahaan yang membagikan deviden cenderung dipandang positif

oleh investor. Hal ini mengindikasikan bahwa perusahaan memiliki kinerja yang

baik dalam menghasilkan laba dan return dalam bentuk deviden. Sesuai dengan

kriteria pemilihan saham LQ 45, maka hanya perusahaan dengan kapitalisasi

pasar dan total asset besar saja yang bisa masuk ke indeks ini. Dengan demikian,

dapat ditarik kesimpulan bahwa rata-rata perusahaan sampel yang tergabung

dalam indeks LQ 45 membagikan deviden pada pemegang sahamnya, sehingga

menyebabkan investor menahan sahamnya lebih lama untuk mendapatkan

pembagian keuntungan dalam bentuk deviden diperiode berikutnya.


commit to user

60

BAB V

PENUTUP

A. Kesimpulan

Setelah dilakukan pengujian hipotesis dengan berdasarkan pada hasil estimasi

output regresi di bab sebelumnya, maka dapat diinferensikan beberapa simpulan

penelitian sebagai berikut:

1. Bis/ask spread tidak berpengaruh terhadap holding period.

Dalam penelitian yang dilakukan di Indonesia yang kebanyakan sahamnya

terkonsentrasi pada perusahaan keluarga atau institusi, bukannya publik

(Dwinanto, 2010) investor tidak menggunakan bid/ask spread sebagai

indikator untuk mencari keuntungan dan mengkompensasi risiko yang

ditanggungnya.

2. Market value tidak berpengaruh terhadap holding period.

Ditemukan perusahaan yang melakukan penambahan jumlah saham pada periode

penelitian, contohnya Perusahaan Gas Negara Tbk, pada tahun 2010 Rp 35.944.547,-

dan pada tahun 2011 menjadi Rp 102.420.372,- (dalam juta-an). Temuan ini sejalan

dengan penelitian yang dilakukan Maulina (2009), Wisayang (2011), yang

menemukan bahwa variabel market value tidak berpengaruh terhadap holding period

ditingkat signifikansi alpha 5%.


commit to user

61

3. Variance return tidak berpengaruh terhadap holding period.

Munculnya efek perusahaan (firm specific effect) dan efek industry

(industry effect) serta periode penelitian yang tergolong pendek sehingga

membuat variabel variance return pada periode 2010-2011 tidak berpengaruh

pada variabel dependen.

4. Deviden pay out berpengaruh positif terhadap holding period.

Untuk hipotesis yang terakhir ditemukan hasil yang signifikan

berpengaruh sesuai dengan teori yang sudah dijelaskan di bab dua

(pengembangan hipotesis) yaitu semakin besarnya deviden yang dibagikan

membuat investor menahan lebih lama saham perusahaan tersebut.

B. Keterbatasan Penelitian

Dalam penelitian ini keterbatasan sampel yang hanya menggunakan dua

periode LQ45 yang tiap periodenya berumur 6 bulan (6 bulan x 2 = 1 tahun)

dirasa masih terlalu pendek, dan ruang lingkup yang hanya meneliti satu index

saja yaitu index LQ45 yang berakibat terbatasnya sampel yang didapatkan yaitu

hanya 33 perusahaan.

C. Saran

Penelitian yang telah dilakukan ini tidak lepas dari keterbatasan yang

disebabkan oleh beberapa kendala dan kondisi.Keterbatasan yang ditemukan

peneliti selama melakukan penelitian, dapat menjadi pertimbangan bagi peneliti


commit to user

62

selanjutnya untuk mengembangkan penelitian serupa. Adapun beberapa saran

yang dapat direkomendasikan peneliti adalah:

1. Sebaiknya peneliti selanjutnya melakukan pemilihan sampel yang lebih luas

dan tidak hanya terbatas pada indeks tertentu, tetapi juga bisa menggunakan

indeks lainnya dengan periode waktu yang lebih panjang dan jumlah sampel

yang lebih besar.

2. Tidak menutup kemungkinan bagi peneliti selanjutnya untuk melakukan studi

komparasi dengan menggunakan beberapa indeks saham atau

membandingkan kinerja indeks saham di pasar modal suatu negara dengan

pasar modal di negara lain.

D. Implikasi Strategik

Untuk Penelitian di Indonesia yang kepemilikan sahamnya terkonsentrasi

pada perusahaan keluarga atau institusi bukannya publik (Dwinanto, 2010).

Struktur kepemilikan yang terkonsentrasi ini akan merugikan pemegang saham

minoritas. (Dwinanto, 2010) juga menyatakan bahwa semakin terkonsentrasi

kendali perusahaan pada pemegang saham mayoritas akan mengakibatkan

posisinya dalam perusahan menjadi semakin kuat dan memungkinkan mereka

untuk mengambil keuntungan pribadi yang akan menurunkan nilai perusahaan

dan merugikan pemegang saham minoritas. Herdinata, (2008) yang

mengungkapkan bahwa dalam kurun waktu yang sangat panjang, perilaku

usaha di Indonesia telah tercemar dengan berbagai tindakan, kegiatan, dan


commit to user

63

modus usaha yang tidak sehat akibat dari pola dan kepemilikan usaha yang

hanya terkonsentrasi pada segelintir kelompok dan menyebabkan terjadinya

praktik korupsi, kolusi dan nepotisme (KKN), yang mana ini mengimplikasikan

bahwa perusahaan di Indonesia memiliki resiko investasi yang tinggi

Kebanyakan investor Indonesia adalah penghindar risiko (Wisayang, 2011)

yang berarti mereka lebih prefer untuk berinvestasi jangka panjang dengan return

yang diharapkan yaitu deviden, berbanding terbalik dengan investor yang

bermotif investasi jangka panjang, ada juga jenis investor lain yang memiliki

motif investasi jangka pendek. Jenis investor ini pada umumnya disebut dengan

spekulan (penyuka resiko). Spekulan tidak mengharapkan return dalam bentuk

deviden, tetapi mengharapkan return dalam bentuk capital gain. Gain diperoleh

dari selisih harga beli suatu sekuritas terhadap harga jual sekuritas yang sama.

Selisih harga beli dan jual inilah yang disebut dengan keuntungan jangka pendek

(gain).

Mereka (Investor jangka panjang) yang akan berinvestasi di pasar modal

dengan membeli saham perusahaan yang tergabung di indeks LQ 45 yang

memiliki kinerja keuangan yang bagus, mereka mengharapkan return jangka

panjang dan cenderung akan terus menahan saham yang dimilikinya, bahkan

sampai bertahun-tahun (holding period tinggi), sehingga cocok dipertimbangkan

sebagai saham pilihan dalam membentuk portofolio investasi jangka panjang.

Mereka akan memperhitungkan deviden payout ratio guna menentukan langkah


commit to user

64

dalam berinvestasi jangka panjang pada perusahaan yang tergabung di indeks LQ

45, sehingga tidak terpacu pada ketiga variabel lain yang tidak berpengaruh dalam

penelitian ini yaitu variabel bid/ask spread, market value, dan variance return.

Bagi beberapa investor yang memiliki motif investasi jangka panjang,

investor tersebut cenderung akan menahan saham yang telah dimilikinya untuk

jangka waktu yang relatif lama, tidak peduli meskipun kinerja saham sempat

memburuk, tetapi investor dengan motif ini akan tetap bertahan, karena investor

tersebut lebih mengaharapkan return dalam bentuk pembagian deviden.

Documents

PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, …...perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ANALISIS LQ45 F1310007 FAKULTAS EKONOMI commit2012 to user PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE RETURN,