Upload
others
View
4
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
PENTA TEKNOLOJİ ÜRÜNLERİ
DAĞITIM TİCARET A.Ş.
“FİYAT TESPİT RAPORU” ANALİZİ
MAYIS 2018
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 2
İÇİNDEKİLER
I. HALKA ARZA İLİŞKİN BİLGİLER 3
II. SEKTÖREL BİLGİ 4
III. ŞİRKET BİLGİLERİ 4
IV. ŞİRKET’İN FAALİYETLERİ 6
V. FİNANSAL BİLGİLER 14
VI. DEĞERLEME 16
VII. GÖRÜŞ ve SONUÇ 18
İşbu rapor Sermaye Piyasası Kurulu’nun VII-128,1 Pay Tebliği 29. maddesine istinaden Ziraat
Yatırım Menkul Değerler A.Ş. (“Ziraat Yatırım”) tarafından Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
(“Garanti Yatırım”)’nin lider aracı kurum olduğu Penta Teknoloji Ürünleri Dağıtım Ticaret A.Ş.
paylarının halka arzı kapsamında Garanti Yatırım tarafından hazırlanan fiyat tespit raporunu
değerlendirmek amacıyla hazırlanmış olup, yatırımcıların pay alım satımına ilişkin herhangi bir
tavsiye veya teklif içermemektedir. Yatırımcılar, halka arza ilişkin izahnameyi inceleyerek karar
vermelidir. Rapor içerisinde bulunabilecek hata ve noksanlıklardan dolayı Ziraat Yatırım hiçbir
şekilde sorumlu tutulamaz.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 3
I. HALKA ARZA İLİŞKİN BİLGİLER
Halka Arz Öncesi Ödenmiş Sermaye 31.724.000 TL
Halka Arz Sonrası Ödenmiş Sermaye 47.586.000 TL
Halka Arz Miktarı ve Türü 15.862.000 TL nominal – Sermaye Artırımı 3.902.345 TL nominal - Ortak Satışı* 1.581.148 TL nominal - Ek Satış
Halka Arz Şekli Fiyat Aralığı İle Talep Toplama
Halka Arz Fiyatı 9,50 TL - 11,40 TL
Halka Arz Büyüklüğü 187.761.278 TL - 225.313.533 TL (ek satış hariç) 202.782.184 TL - 243.338.620 TL (ek satış dâhil)
Halka Arz Oranı %41,53 (ek satış hariç) %44,86 ek satış dâhil
Halka Arz Tarihi 10-11 Mayıs 2018
Borsada İşlem Görme Tarihi (tahmini) / Pazarı 15-16 Mayıs 2018 - Yıldız Pazar
Tahsisat Oranları Yurt Dışı Kurumsal Yatırımcılar %70 Yurt İçi Bireysel Yatırımcılar %20 Yurt İçi Kurumsal Yatırımcılar %10
Konsorsiyum Lideri Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş.
Aracılık Yöntemi En İyi Gayret Aracılığı
Taahhütler
Payların BİAŞ’ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren; Halka Arz Eden Pay Sahipleri ve paylarını halka arz etmeyen diğer ortak Mürsel Özçelik 365 gün boyunca BİAŞ’ta ve BİAŞ dışında pay satmayacaklarına ve payların BİAŞ’ta işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 1 yıl boyunca da BİAŞ’ta halka arz fiyatının altında pay satmayacaklarına dair taahhütte bulunmuşlardır. Şirket Yönetim Kurulu, payların BİAŞ’da işlem görmeye başladığı tarihten itibaren 365 gün boyunca bedelli sermaye artırımı yapmayacağına ve dolaşımdaki pay miktarını artırmayacağına dair taahhütte bulunmuştur.
Fiyat İstikrarı Payların BİAŞ'ta ilk işlem görmeye başladığı günden itibaren 30 gün süreyle fiyat istikrarı uygulanması planlanmaktadır.
* Gözde Girişim Sermayesi Yatırım Ort. A.Ş., Mustafa Ergün, Sinan Güçlü ve Bülent Koray Aksoy pay satışı yapacaklardır.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 4
II. SEKTÖREL BİLGİ
Bu bölümdeki ifadeler, tablo ve grafikler “Şirket’in Halka Arz İzahnamesi”nden ve “Penta Fiyat
Tespit Raporu”ndan alınmıştır.
International Data Corporation (“IDC”) verilerine göre, Türkiye’deki bilgi teknolojileri harcamaları
(cihazlar, altyapı ve yazılımları dâhil, ancak hizmetler hariçtir) 2017 yılında yaklaşık 3,7 milyar
ABD doları olarak öngörülmüştür. Bu tutarın yaklaşık 2,3 milyar ABD dolarını oluşturan kısmı akıllı
cihazlar (akıllı telefonlar hariç), yaklaşık 747 milyon ABD doları yazılım (uygulama-geliştirme
hariç), yaklaşık 668 milyon ABD doları ise bilgi teknolojisi altyapısıdır (alt yapı servisleri ve
telekomünikasyon ekipmanları hariç).
2017 yılında 3,7 milyar ABD doları tutarındaki bilgi teknolojisi harcamasının %41’inin bilgisayar,
%20’sinin yazılım, %18’inin altyapı, %13’ünün diğer cihazlar ve %8’inin ise çevre birimi ve
aksesuar harcamalarından oluştuğu tahmin edilmektedir.
Şirket, yoğun rekabetin yaşandığı bir piyasada faaliyet göstermektedir. Ürün temin imkânları,
kredi koşulları ve temin imkânları, fiyat, teslimat hızı, bilgi sistemlerinin ve e-ticaret araçlarının
etkinliği, müşterilerin ihtiyaçlarına göre çözüm yaratabilme yetkinliği, ürün yelpazesinin ve
eğitimlerin kalite ve derinliği, distribütörün müşteriye sağladığı hizmet ve destek gibi çeşitli
unsurlar, söz konusu rekabet üzerinde etkili olmaktadır.
Şirket yönetimi, Türkiye’deki mevcut ekonomik ve demografik eğilimlerin, bilgi teknolojileri
sektörünün büyümesi açısından elverişli olduğunu düşünmektedir. Türkiye ekonomisi, 2010- 2016
yılları arasında %6,4’lük YBBO göstermiştir. Bu dönemde dünya ekonomisi ise %3,6’lık GSYH
YBBO göstermiştir (IMF Eurostat Invest in Turkey – 1 Ocak 2017).
Türkiye genelinde 2009-2015 yılları arasında hane başına düşen harcanabilir brüt gelirde %9,1’lik
bir YBBBO ile artış görülmüştür. Aynı zamanda Türkiye’deki dijital farkındalık artmış ve 2010
yılında %42 olan internet erişimine sahip hane halkı oranı 2017 yılında %81’e ulaşmıştır.
Genişbant bağlantı ile internet erişimi olan hanelerin oranı 2011 yılında %39 iken 2017 yılında
%78’e çıkmıştır. Bilgisayar ve internet kullanımına bakıldığında ise 2007 yılında %33 olan
bilgisayar kullanımı oranı 2017 yılında %57’ye çıkarken; 2007 yılında %30 olan internet kullanma
oranı ise 2017 yılında %67’ye çıkmıştır.
Türkiye’nin gelişen ekonomisine paralel olarak 2015-2017 yılları arasında Türkiye’deki bilgi
teknolojileri sektöründe %7,5’lik bir YBBO ile artış görülmüştür.
III. ŞİRKET BİLGİLERİ
Bu bölümdeki ifadeler, tablo ve grafikler “Şirket’in Halka Arz İzahnamesi”nden ve “Penta Fiyat
Tespit Raporu”ndan alınmıştır.
Penta Teknoloji Ürünleri Dağıtım Ticaret A.Ş. (kısaca “Penta” veya “Şirket”) 27 Şubat 2003
tarihinde teknoloji ürünleri dağıtımı alanında faaliyet göstermek üzere Penta Bilgisayar Sistemleri
Tic. A.Ş. (“Penta Bilgisayar”) unvanı ile İstanbul’da kurulmuştur.
Penta Teknoloji Ürünleri Dağıtım Ticaret A.Ş. (kısaca “Penta” veya “Şirket”) 27 Şubat 2003
tarihinde teknoloji ürünleri dağıtımı alanında faaliyet göstermek üzere Penta Bilgisayar Sistemleri
Tic. A.Ş. (“Penta Bilgisayar”) unvanı ile İstanbul’da kurulmuştur.
Penta dünyanın önde gelen teknoloji üreticilerinin donanım, yazılım, veri depolama, aksesuar,
yazıcı ve sarf ürünleri ile çevre birimleri gibi ürün kategorilerinin Türkiye genelinde dağıtım ve
pazarlamasını yapmaktadır.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 5
Penta Bilgisayar, 2012 yılında sektörün diğer büyük oyuncusu olan Mersa Elektronik ve Teknolojik
Ürünler Ticareti A.Ş. (kısaca “Mersa”) ile birleşerek Penta Teknoloji Ürünleri Dağıtım Ticaret A.Ş.
unvanını almıştır. Bu birleşme sonrasında Şirket hasılat açısından Türkiye'de bilgi teknolojileri
dağıtımı sektörünün en büyük firmalarından biri konumuna gelmiştir.
2011 yılında Şirket paylarının bir kısmı Yıldız Holding tarafından satın alındıktan sonra, 2014
yılında Penta’nın sermayesinin %54,30'unu temsil eden paylar Gözde Girişim Sermayesi Yatırım
Ortaklığı A.Ş. (kısaca “Gözde Girişim”) tarafından devralınmıştır.
Şirket’in güncel ortaklık yapısı aşağıda yer almaktadır.
Penta Ortaklık Yapısı
Halka Arz Öncesi Halka Arz Sonrası
(ek satış hariç)
Halka Arz Sonrası
(ek satış dâhil)
Ortak Unvanı Sermaye
Tutarı
Sermaye
Payı
Sermaye
Tutarı
Sermaye
Payı
Sermaye
Tutarı
Sermaye
Payı
Gözde Girişim
Sermayesi Y.O.
A.Ş.
17.226.132 54,30% 14.073.787 29,58% 12.689.600 26,67%
Mustafa Ergün 4.663.428 14,70% 4.413.428 9,27% 4.344.602 9,13%
Sinan Güçlü 3.280.262 10,34% 3.030.262 6,37% 2.966.194 6,23%
Bülent Koray
Aksoy 3.277.089 10,33% 3.027.089 6,36% 2.963.022 6,23%
Mürsel Özçelik 3.277.089 10,33% 3.277.089 6,89% 3.277.089 6,89%
Halka Açık - - 19.764.345 41,53% 21.345.493 44,86%
Toplam 31.724.000 100,00% 47.586.000 100,00% 47.586.000 100,00%
Gözde Girişim, Şirket sermayesinin %54,30’unu temsil eden paylara sahip olması ve bu A grubu
payların yönetim kurulu üye seçiminde aday gösterme imtiyazına sahip olması nedeniyle Şirket’te
yönetim hâkimiyetine sahiptir.
Şirket’in kuruluşundan itibaren gösterdiği gelişmelerin önemli aşamaları aşağıda yer almaktadır.
PENTA'NIN TARİHSEL GELİŞİMİ
1990 Penta Bilgisayar limited şirket statüsünde kuruldu.
1997 Penta Bilgisayar'ın tamamen entegre edilmiş, internet erişimli B2B platformu olan Bayinet
piyasaya sunulmuştur.
2003 Data Teknik Bilgisayar Sistemleri Tic. ve San. A.Ş. (kısaca "Data Teknik"), Mustafa
Ergün, Murat Ülker, Orhan Özokur ve Ali Ülker tarafından Mersa kurulmuştur.
2005 Penta Bilgisayar ilk distribütörlük sözleşmesini imzalamıştır.
2008 Penta Bilgisayar CNBC-e Business Kasım 2008 sayısına göre geçmiş 10 yıl için Türkiye'nin
en hızlı büyüyen dördüncü Şirket'i seçilmiştir.
2011 Penta Bilgisayar hisselerinin bir kısmı Yıldız Holding tarafından devralınmıştır.
2012 Mersa ile birleşme sonucunda Şirket bugünkü unvanını almıştır.
2014 Şirket'in sermayesinin %54,30'unu temsil eden hisseler Gözde Girişim Sermayesi Yatırım
Ortaklığı A.Ş. tarafından devralınmıştır.
2012 -
2017
Medyasoft, Commonwealth Finance Investment, Ekip Elektronik, Beyaz İletişim, Sayısal
Grafik ve Exper Bilgisayar, Penta tarafından devralınmıştır.
2015 Şirket, Accenture tarafından bilgi ve iletişim teknolojileri ekipmanlarının toptan ticareti kategorisinde "Lider Dijital Şirket" olarak seçilmiştir.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 6
Şirket’in İzahname tarihi itibarıyla British Virgin Adaları’nda kurulmuş, sermayesinin %100’ü
kendisine ait olan “Commonwealth Finance Investment” (kısaca “Commonwealth Finance”) isimli
bir bağlı ortaklığı bulunmaktadır. Commonwealth Finance, tedarikçilerden ürünlerin satın alınması
sürecinde bir aracı kuruluş olarak vergi verimliliğinin artırılması için 2013 yılında devralınmıştır.
Şirket, aralarında 2012’de Penta Bilgisayar, 2014’te Medyasoft, 2015 yılında Sayısal Grafik, 2017
yılında Exper Bilgisayar’ın da yer aldığı çeşitli şirketlerle birleşme ve satın almalar
gerçekleştirmiştir. Şirket’in gerçekleştirmiş olduğu bu satın almalar ve birleşmeler sektördeki
konumunu daha da güçlendirmiştir.
2015 ve 2017 yılları arasında devralınan Sayısal Grafik ve Exper Bilgisayar, Şirket’in mevcut ürün
ve hizmet portföyünün gelişmesine katkıda bulunmuştur. Söz konusu devralmalar sebebiyle
Şirket’ten 2015 yılında 7,9 milyon TL, 2017 yılında ise 17,8 milyon TL nakit çıkışı gerçekleşmiştir.
Exper Bilgisayarın defter değerinin altında devralınması 16,3 milyon TL’lik kâr yaratmış ve 2017
yılında yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelir hesabına kaydedilmiştir.
Şirket’in devralmalardaki temel hedefi yeni pazarlara ve yeni dağıtım kanallarına erişim sağlamak,
yetenekli yeni çalışanları ve bunların sunacağı imkânları Şirket’e kazandırmak, yazılımlar gibi
Şirket’in mevcut ürün yelpazesini tamamlayacak nitelikteki yeni ürünleri ve kâr marjlarını artıran
katma değerli hizmetleri müşterilerine sunmaktır.
IV. ŞİRKET’İN FAALİYETLERİ
Şirket, müşterileri ve tedarikçileri için pazarlama hizmetleri, satış öncesi hizmetler, içerik
oluşturma, nihai kullanıcı iletişimi ve satış kanalı yönetimi hizmetleri vermektedir.
Şirket “10’dan 10’a Sevkiyat” hizmeti ile müşterilerine 12 saat teslimat hizmeti sunmaktadır.
Şirket bünyesinde “Penta Teknoloji Merkezi” ve “Penta Baskı Teknolojileri Merkezi” gibi
uzmanlaşmış teknoloji merkezleri bulunmaktadır.
Aynı zamanda tedarikçi bütçelerinden karşılanan pazarlama etkinlikleri ve kampanyaları, eğitici
internet seminerleri (“Penta Yayın Kuşağı”) gibi iş geliştirme faaliyetleri sürdüren Penta,
ihtiyaca özel çözümlerin üretilmesi için de müşterilerle bire bir toplantılar düzenlemektedir.
Müşterilerine otomatikleşmiş ve dijitalleşmiş altyapı sunan Şirket’in B2B elektronik ticaret
platformu (“Bayinet”) ile uçtan uca entegrasyon, sipariş ve teslimat süreçleri ve abonelik
yönetim uygulamaları ile tedarikçilerin ürünlerini piyasaya etkin bir şekilde ulaştırılması ve
müşteriler için tek noktadan hizmet sağlanması amaçlanmaktadır.
Şirket, tedarik zincirinin ithalattan teknik desteğe uzanan tüm aşamaları boyunca ileri seviye
lojistik, toptan satış ve katma değerli hizmetlerle müşterilerine gelişmiş nitelikte hizmetler
sunmaktadır.
IV.1. Ürünler ve Tedarikçiler
Penta, yurt içinde dağıtım faaliyetlerini yürüttüğü 40’dan fazla global marka ile dünyanın önde
gelen teknoloji sağlayıcılarının ürünlerini piyasaya sunmaktadır.
Şirket müşterilere son teknoloji ürünlerini ulaştırmak ve yüksek kâr marjlı ürün kategorilerine
yönelmek amacıyla ürün gamını sürekli olarak yenilemektedir.
IV.1.1. Ürün Gamı
Şirket, 2015-2017 yılları arasında ürün portföyüne on beşten fazla yeni marka ve kategori
eklemiştir.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 7
Şirket’in ürün gamı stratejik olarak yedi hedef ürün grubuna ayrılmıştır.
Bilgisayarlar: Şirket’in bu ürün sınıfında, çeşitli masaüstü bilgisayarlar, dizüstü
bilgisayarlar, hepsi bir arada (all in ones “AiO”) ürünler, mini bilgisayarlar, iş istasyonları
ve tabletler yer almaktadır. Bu kategoride Acer, HP ve Lenova gibi markalar
bulunmaktadır.
Bilgisayar Bileşenleri: Bu ürün sınıfında, ana kartlar, ekran kartları, işlemciler (“CPU”),
sabit disk sürücüleri ve işletim sistemleri yer almaktadır. Bu kategoride Asus ve MSI gibi
markalar bulunmaktadır.
Çevre Bilimi ve Aksesuarlar: Şirket’in bu ürün sınıfı altında sunduğu ürünler, çeşitli
klavye, monitör, fare, projeksiyon cihazı, harici depolama ürünleri, USB cihazları, hesap
makineleri ve oyun konsollarını içermektedir. Bu kategorideki markalar ViewSonic, SanDisk
ve Logitech’dir.
Yazıcı Çözümleri: Şirket’in sunduğu bu ürün sınıfı, yazıcı ve yazıcı aksesuarlarını, toner,
mürekkep kartuşlarını ve fotokopi makinalarını içermektedir. OKI, HP ve Canon gibi
markalar bu kategoride yer almaktadır.
Sunucu, Veri Depolama ve Ağ Ürünleri: Bu kategoride haberleşme ürünleri, ağ
güvenlik ürünleri, veri depolama ve yedekleme ürünleri yer akmaktadır. Hawlett Packard,
Enterprise, DellEMC ve Huawei bu kategorideki markalardır.
Yazılım: Yazılım sınıfındaki ürünler, iş uygulama ürünleri, CAD yazılımları, içerik üretim
yazılımları, eğlence yazılımları, ara katman yazılımları, geliştirici yazılım araçları, güvenlik
yazılımları (saldırı tespit sistemleri ve şifreleme) ve veri depolama yazılımlarını
içermektedir. Adobe, Autodesk ve Microsoft gibi markalar bu kategoride yer almaktadır.
Akıllı Telefonlar: Şirket’in akıllı telefonlar ürün sınıfı altında, dağıtıcısı olduğu Lenova ve
çeşitli yerli dağıtıcılardan tedarik ettiği global markalar bulunmaktadır.
Aşağıdaki tabloda ürün sınıflarının büyüme ve gelişmesi görülmektedir.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 8
Ürün Sınıflarının Toplam Hasılata Oranı (%) 2015 2016 2017
Bilgisayar 49,1 45,1 42,3
Bilgisayar Bileşenleri 10,6 11,5 12,0
Çevre Bilimleri ve Aksesuar 13,5 14,1 14,1
Yazıcı ve Sarf Malzemeleri 10,7 9,8 8,7
Sunucu, Veri Depolama ve Ağ Ürünleri 8,7 9,4 13,1
Yazılım 6,8 7,0 7,3
Akıllı Telefonlar 0,6 3,1 2,5
Toplam 100,0 100,0 100,0
IV.1.2. Tedarikçiler
Şirket’in faaliyet gösterdiği sektörde öne çıkmasını sağlayan unsurlardan biri de ürünlerinin
dağıtımını yaptığı tedarikçilerin büyüklüğü ve kalitesidir. Acer, Adobe, Autodesk, Asus, Canon,
DellEMC, Hawlett Packet Enterprise, HP, Huawei, IBM, Intel, Lenova, Logitech, Microsoft, MSI,
OKI Sandisk, Seagate, ViewSonic ve Xerox da dâhil olmak üzere, dünyanın birçok önde gelen
teknoloji firmasının ürünlerinin dağıtımı Şirket tarafından yapılmaktadır.
31 Aralık 2017 tarihi itibarıyla Şirket 44 markanın Türkiye dağıtıcılığını yapmakta olup, ilk beş
tedarikçisinin toplam hasılat içerisindeki oranı %58’dir.
Şirket, tedarikçileri ile üç aylık ve yıllık satış hedefleri doğrultusunda çalışmaktadır. Bu hedeflerin
gerçekleşmesi durumunda tedarikçilerden ilave kazanımlar elde etmektedir. Genel olarak
sözleşmelerde tedarikçilere hedeflerin gerçekleşmemesi durumunda fesih hakkı tanınmıştır.
IV.1.3. Stok Yönetimi ve Sevkiyat
Penta’nın bazı tedarikçi sözleşmelerinde, gerektiğinde fiyat koruması ve stok rotasyonuna izin
veren hükümler bulunmaktadır.
Stok rotasyon hükümleri Şirket’e, tedarikçiden satın alınan stok kalemlerinin bir kısmını belli
sınırlamalara tabi olarak nakit karşılığı iade etme veya başka stok kalemleriyle değiştirme
imkânını sunmaktadır.
Fiyat koruması hükümleri ise, tedarikçinin fiyatlarında yaptığı indirim nedeniyle Şirket’in stok
değerinde düşüş yaşanması durumunda tedarikçinin Penta’ya ödeme yapmasını öngören
hükümlerdir. Bu uygulamalar Şirket’in SAP sisteminde kayıt altına alınmaktadır.
Müşteri ve tedarikçileri ile olan ilişkilerinde tecrübeye sahip olan Şirket yönetimi pazardaki
gelişme ve fırsatları hem yurt içinde hem de yurt dışında yakından takip etmektedir. Bu durum
Şirket’e etkin bir stok yönetimi imkânı sağlamakta ve tüm gelişmelere hızla yanıt vermeyi
mümkün kılmaktadır.
Şirket’in stok yönetimi, bir yandan yüksek sipariş hacimlerini karşılamaya yetecek miktarda stok
bulundurmaya, diğer yandan yalnızca talebi yüksek ve sirkülasyonu fazla olan ürünleri stokta
tutmaya gayret gösteren bir yaklaşıma dayanmaktadır.
Şirket, stok seviyelerini asgariye indirmek amacıyla, raporlama sistemlerini düzenli olarak kontrol
etmekte, ürün yöneticilerini bu konuda teşvik etmekte ve gereğinden uzun süre stokta kalan
ürünlerin takibini yapmaktadır.
Şirket, faaliyetlerinin büyük kısmını İstanbul Dudullu’da bulunan iki depo aracılığıyla
gerçekleştirmektedir. Şirket’in İzmir’de 95 m2 saklama alanına sahip, genellikle toner, mürekkep,
kartuş gibi sarf malzemeleri için kullanılan küçük ölçekli bir deposu daha bulunmaktadır. Penta’nın
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 9
depoları toplamda 11 bin m2’den fazla alana sahip olup, bu depoların saklama alanı kapasitesi
7.000 paletin üzerindedir.
“Penta Depom” hizmeti ile müşterilere Şirket’ten tedarik ettikleri ürünleri depolama imkânı
sağlanmaktadır. Müşteriler Penta Depom’daki ürünlerinin takibini ve yönetimini internet üzerinden
yapabilmekte ve yine Şirket’in nakliye hizmetlerini kullanarak, ürünleri talep edilen tarihte
belirtilen teslim noktalarına nakledebilmektedir.
2017 yılında Şirket 23.900’den fazla noktaya toplam 1,8 milyonun üzerinde kutu teslimatı
yapmıştır. Bu teslimatların %59’u dış hizmet alımı yoluyla sağlanan Penta logolu araçlarla, %28’i
kargo yoluyla ve %13’ü de yük araçlarıyla yapılmıştır. Şirket’in dijital dağıtım ağı sayesinde
yazılım ürünlerinin nihai teslimi birkaç saat içinde yapılabilmektedir.
Şirket, müşterilerinin sevkiyatlarını alt yükleniciler aracılığıyla, Penta’ya tahsis edilmiş 26 adet,
toplamda 288 metreküp kapasiteli ve her birinin kapasitesi 8 ila 15 metreküp arasında değişen
araçlarla gerçekleştirmektedir.
Şirket’in 60 metreküp kapasiteli, yüksek kapasiteli şehirlerarası nakliyat için kullandığı iki adet
kendisine tahsis edilmiş uzun aracının yanı sıra, teknik hizmetler için kullandığı bir adet kendisine
tahsis edilmiş aracı da bulunmaktadır.
Şirket geniş dağıtım ağı sayesinde Türkiye’nin belirli şehirlerine (İstanbul, Ankara, Bursa, Yalova,
Tekirdağ, Kocaeli, Sakarya, İzmir ve Manisa) saat 22.00’den önce sipariş edilen malların ertesi
gün sabah 10.00’a kadar teslim edilmesini sağlayan “10’dan 10’a Sevkiyat” adı verilen 12 saat
teslimat hizmeti sunmaktadır. Şirket, sektördeki genel uygulama olan saat 17.00’de sona eren
kargo uygulamasından farklı olarak saat 22.00’ye kadar sipariş alabilmektedir.
- Tek Distribütörlük
Şirket aralarında Adobe, Autodesk, Casio, ViewSonic, OKI, Wacom, Panasonic, Xerox, Logitech ve
Microsoft Xbox gibi markaların da yer aldığı 16 tedarikçi ile 25’ten fazla ürün grubu için
Türkiye’deki tek distribütör konumundadır.
Penta tek distribütörlük sözleşmeleri kapsamında tedarikçilerin ihtiyaçlarına ve tedarikçi ile
yapılan anlaşmaya bağlı olarak, genellikle distribütörlüğü yapılan markanın kurumsal iletişim
birimi aracılığıyla pazarlama desteği gibi ek hizmetler ile teknik destek ve çağrı merkezi desteği
gibi satış sonrası hizmetler de sunmaktadır.
Tedarikçilerle olan tek distribütörlük sözleşmelerinde rakip bir tedarikçinin ürünlerinin dağıtımını
kısıtlayan hükümler yer almamaktadır.
Tek distribütörlük, ilgili markaların dağıtımına ilişkin olarak başka distribütörlerin rekabetinin söz
konusu olmaması nedeniyle Şirket açısından daha elverişli kâr marjları sağlamaktadır.
IV.2. Satışlar
Penta, ticari pazarlarda veya tüketici pazarlarında doğrudan nihai kullanıcılara satış yapmamakta,
bunun yerine satış kanallarındaki iş ortaklarıyla çalışmaktadır. Şirket, ürünlerini, tedarikçilerden
doğrudan ve yüklü miktarlarda satın almakta ve aşağıda detayları yer alan satış kanalları
aracılığıyla pazarlamaktadır.
IV.2.1. Satış Kanalları
Şirket’in müşterileri, sayıları toplamda 9.000’i bulan bayi, perakende satıcı, katma değerli satıcı
(“KDS”) ve alt-dağıtıcılardan oluşmaktadır.
Aşağıdaki tabloda Şirket’in satış kanallarının büyüme ve gelişimi yer almaktadır.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 10
Satış Kanallarının Toplam Hasılata Oranı (%) 2015 2016 2017
Perakende Satıcı 42,5 43,4 41,4
Katma Değer ile Satan Satıcı 26,1 26,3 28,9
Bayi 13,5 13,4 15,6
Alt Dağıtıcı 17,2 16,4 13,7
Diğer* 0,7 0,5 0,4
Toplam 100,0 100,0 100,0
*Faturalandırma yapılan tedarikçileri ve pasif hesapları kapsamaktadır
a) Perakende Satıcılar
Şirket’in perakende müşteri portföyü temel olarak;
Teknosa, Vatan, MediaMarkt gibi teknoloji perakende zincirlerinden,
Evkur ve D&R gibi büyük perakende satış mağazalarından,
İndirim usulü ile faaliyet gösteren A101 ve BİM gibi marketlerden,
Turkcell gibi telekomünikasyon operatörlerinden,
Internet üzerinden perakende satış yapan Hepsiburada gibi satış sitelerinden
Migros ve Carrefour gibi kitle satıcılarından
oluşmaktadır.
Şirket bu perakende satıcılarına genellikle bilgisayar, bilgisayar bileşenleri ile çevre birimleri ve
aksesuar gibi ürünler satmaktadır.
Şirket katma değerli servis sağlayıcılık alanında lider olmak adına perakende satıcılara satış
sonrası takip ve operasyonel destek sağlamaya odaklanan ayrı bir ekibe sahiptir.
Perakende satıcılarının birçoğunun ülke çapında mağazaları bulunmaktadır. Bunlar çoğu zaman
dağıtıcılarından hızlandırılmış nakliyat gibi önemli operasyonel destek talep edebilmektedir. Penta
müşterilerine en uzak konumdakiler de dâhil olmak üzere her bir perakende satış noktasına
ürünlerini nakledebilme gibi kaliteli hizmetler sunmaktadır.
Perakende satıcılar genel olarak daha yüksek vadeli finansman seçeneklerini talep etmektedir.
b) Katma Değerli Satıcılar (KDS)
KDS’ler devletle veya ticari müşterilerle iş yapan ve genellikle büyük kurumsal müşterilerinin
merkezlerinin de yer aldığı Türkiye’nin büyük kentlerinde bulunan alıcılardır.
KDS’ler ürün gamını müşterilerinin ihtiyaçları doğrultusunda oluşturmakta olup, bu ihtiyaçlar
ağırlıklı olarak sunucu, ağ ürünleri, veri depolama, ticari bilgisayarlar ve yazıcılara yöneliktir.
Şirket, katma değer sunan teknoloji sağlayıcısı konumunu sürdürebilmek için satış öncesi ekibi
bulundurmaktadır.
Şirket, hem KDS’lere hem de yeniden satıcılarının ticari nihai kullanıcılarına yönelik kavram
kanıtlama ve tanıtım etkinliklerini gerçekleştirdiği iki ayrı teknoloji merkezi sayesinde KDS’lerin
teknik ve satış öncesi personeline eğitimler vermektedir.
Müşterilerine düzenli olarak mal tedarik eden KDS’ler, bir yandan da kurumsal müşterilerinin
günlük ihtiyaçlarını karşılamak durumunda olduklarında, Şirket’in sunduğu “10’dan 10’a Sevkiyat”
hizmeti sayesinde bu ihtiyaçları yerine getirebilmektedirler.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 11
Şirket “10’dan 10’a Sevkiyat” ve düşük maliyetli depo alanı sağlayan “Penta Depom” ile
müşterilerine lojistik destek ve aynı zamanda daha az stok yönetim gideri konusunda destek
olmaktadır.
c) Bayiler
Bayiler, Şirket’in sayıca en fazla müşteri grubunu oluşturmakta olup, Penta 31 Aralık 2017 tarihi
itibarıyla 3.700 bayiye hizmet sağlamaktadır. Söz konusu bayiler genel olarak bireysel ve küçük
ölçekli işletmelerdir.
Şirket “Penta Depom” hizmeti sayesinde bayilerin kendilerine ait depoları bulunmasa bile müşteri
siparişlerini bir sonraki günde teslim edebilmelerine imkan sağlamaktadır. Bu durum Şirket’in
geniş ürün ve hizmet yelpazesi içindeki müşteri ihtiyaçlarına yanıt veren “Tek Noktadan Hizmet”
stratejisini desteklemektedir.
Penta’nın sunduğu Bayinet platformu, bayilerin işlerini yürütürken başvurduğu tüm işlem ve
süreçlerin merkezidir. Bayinet, benzersiz ve sürdürülebilir bir ticari deneyim için gereken tüm
uygulama ve bilgileri bayilere sağlamaktadır.
Bayinet, ölçeklendirilebilir ve esnek yapısıyla Şirket bayilerine bir satış noktası sunma imkânı
yaratmakta, bayilerin personel yönetimi ve altyapı giderlerini asgariye indirmektedir.
Bayilerin yönetiminde genellikle diğer müşterilere kıyasla daha fazla teknik eğitim ihtiyacı
bulunmakta olduğundan “Penta Yayın Kuşağı” internet seminerleriyle bu ihtiyaç karşılanmaktadır.
- Bayinet
Bayinet, Şirket’in kendi geliştirdiği ve Şirket’e özel bir e-ticaret sitesi olup aynı zamanda
Türkiye’de teknoloji sektöründeki ilk B2B (işletmeler arası ticaret-business to business) e-ticaret
sitesidir.
Bayinet iş dünyasının ihtiyaçlarına cevap veren, uygun maliyetli ve müşteri odaklı çözümler
sağlamak üzere geliştirilmiştir. Bayinet’in müşterilere sunduğu rahat sipariş yöntemi, Şirket’in
müşteri hizmet seviyesini de artırmaktadır.
Bayinet, 2016 yılında kullanıcı dostu bir ara yüzle BayinetV3 adıyla yeniden tasarlanmıştır.
Tasarım sürecinde Şirket’in tüm iş ortakları, özellikle kullanıcı deneyimi metodolojisinin
uygulandığı ekran tasarımı sürecinin tüm aşamalarına doğrudan katılmıştır. BayinetV3, akıllı
telefonlar ve tabletler gibi tüm mobil cihazlarla uyumlu olması için minimalist ve modern bir
yaklaşımla tasarlanmıştır.
Şirket’in mobil cihazlarda kullanılmak üzere tasarlanan Bayinet Mobil Uygulaması, ürün araması,
incelemesi, sipariş vermesi, ödeme yapma, garanti, arıza takip gibi özellikleri içermektedir.
Uygulama; IOS ve Android işletim sistemli mobil cihazlarda kullanılabilmektedir. Nihai kullanıcılar
ise bu uygulamayı yalnızca ürün incelemesi, garanti ve ürün arıza takibi için kullanabilmekte olup,
sadece nihai kullanıcılara önerilen fiyatları görebilmektedir.
2017 yılı itibarıyla Şirket’ten alım yapan yaklaşık 4.300 aktif müşteriye Bayinet kanalıyla hizmet
verilmiştir. 2017 yılında Bayinet yaklaşık 2.400 günlük sisteme girişe 450 adet günlük sipariş
almıştır.
Bayinet platformunun müşterilere sağladığı faydalar aşağıdaki gibidir.
Müşteriler geçmiş siparişlerini, özel fiyat ve kampanyaları görebilmekte ve sipariş
süreçlerini takip edebilmektedir.
Bayinet kanalı ile tedarikçinin sisteminin izin verdiği ölçüde dijital entegrasyona bağlı
olarak müşteriler belli bir projeye ilişkin fiyat talebi yöneltmeleri halinde, tedarikçi
tarafından belirlenen özel fiyatı da görebilmektedir.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 12
Müşteriler siparişlerini takip edebilmekte, Penta Depom aracılığıyla depolardaki saklama
işlemlerini yürütebilmekte ve manuel bir işleme gerek kalmaksızın ürün sevkiyatlarını
belirledikleri noktalara yönlendirebilmektedirler.
Bayinet platformunda kolayca kullanılabilen bir karşılaştırma aracı ile müşterinin
tercihlerine, yakın tarihli siparişlerine ve benzer kıstaslara göre ürün karşılaştırmaları
yapılabilmektedir.
Tedarikçinin Şirket ile entegre olan sisteminin bu özelliği kullanmasına izin vermesi
kaydıyla, platform siparişleri otomatik olarak tedarikçiye iletebilmektedir.
Faturaların takibi yapılabilmekte ve faturalar birkaç dakika içinde oluşturulabilmektedir.
Her bir siparişle birlikte müşteriye bir elektronik posta mesajı gönderilmekte, gerekli
olduğu takdirde nihai kullanıcı ve sözleşme bilgilerine de bu elektronik posta mesajında yer
verilmektedir.
Müşteriler, Bayinet’in “Fiyat Talebi” fonksiyonunu kullanarak, Şirket’in ürün yönetim ekibi
kanalıyla projeleri için tedarikçilerden özel fiyat taleplerinde bulunabilmektedir.
Müşteriler, gerçek zamanlı olarak sipariş ve sevkiyatlarını takip etme ve/veya değiştirme
ve ayrıca kendilerine ilişkin kredi limiti, ödeme, satın alma ve ilgili diğer rapor kayıtlarını
izleme imkânına sahiptir.
Ödemeler, bankaların sağladığı 3D/Sanal POS güvenlik seçenekleriyle güvenli bir şekilde
yapılmakta ve sipariş ile ödeme geçmişi ara yüzleri sayesinde izlenebilmektedir.
Müşteriler Bayinet aracılığıyla ürün iade süreçlerini takip edebilmektedir.
Müşteriler, hatalı veya yenilenmiş ancak kullanılabilir nitelikteki ürünlerin indirimli olarak
satışa sunulduğu Penta Outlet platformuna da erişim imkânına sahiptir.
d) Alt Dağıtıcılar
Alt dağıtıcılar, dağıtıcılardan satın aldıkları ürünleri ağırlıklı olarak bayilere satan büyük ölçekli
yeniden satıcılardır. Ürünleri dağıtıcılardan teslim almanın temel amacı dağıtıcıların mali ve lojistik
imkânlarından ve depolama hizmetlerinden yararlanmaktır.
IV.2.2. Satış Ekibi
Şirket Diyarbakır, Adana ve Samsun’da bulunan temsilcilikleri, İstanbul, Ankara ve İzmir’de
bulunan ofisleri ile müşterilerine ulaşmaktadır.
31 Aralık 2017 tarihi itibarıyla Şirket’in satış ekibi 120 kişiden oluşmakta olup, ekip temel olarak
satış kanallarındaki deneyimlerine ve müşteri ihtiyaçlarına göre şekillenmiştir.
Satış ekibi, müşterilere en iyi ve en hızlı biçimde hizmet sunulması için satış kanallarına göre
belirlenen dört birim tarafından yönetilmektedir.
Perakende satış kanalı ekibi, müşteri yöneticileri ve operasyon uzmanlarından oluşmaktadır. KDS
satış ekibi teknik çözüm, saha satış ve satış uzmanları ile hizmet vermektedir. Şirket’in bayi ve alt
dağıtıcı kanallarında isesaha satış ve satış uzmanları bulunmaktadır.
Satış ekiplerinin münferit marka bazında ciro, kâr, stok ve satış kanallarına göre belirlenen
stratejik müşteri hedefleri bulunmaktadır. Şirket’in satış personeli yeni müşteriler
kazanılmasından ve bu müşterilerin zaman içindeki gelişiminden sorumludur.
Şirket’in ürün ve ürün sınıfına ilişkin tecrübeli çalışanlardan oluşan ve sadece bu alana odaklanmış
İş Geliştirme ekibi bulunmaktadır. Bu ekip, geliştirilmiş teknik çözümler sunmayı hedeflemektedir.
İş Geliştirme ekibi Şirket markalarını geliştirmek için en uygun iş ortaklarına, sektörlere, kullanıcı
tiplerine ve stratejilere odaklanmak amacıyla satış ekibiyle birlikte çalışmaktadır.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 13
IV.3. Müşteriler-Fiyatlama-Teknik Servis
2017 yılında toplam satışların %35’ini Şirket’in en büyük beş müşterisine yapılan satışlar
oluşturmuştur. Şirket’in son yıllarda gelir
kaynaklarının genişlemesi bu beş müşterinin
toplam satışlardaki payında azalmaya sebep
olmuştur.
Şirket kredili satışlardan doğabilecek zararları
kontrol altında tutabilmek için müşterilerinin
kredi yeterliliğini yakından izlemektedir.
Şirket’in müşteri kredi riskini takip eden ayrı
bir ekibi bulunmaktadır.
Şirket’in, Coface Sigorta A.Ş. ile geliştirdiği ve
bazı müşterilerine sağladığı kredili satışların
belli bir oranının olası zararlara karşı sigorta
edildiği sigortası mevcuttur.
Şirket bazı durumlarda müşterilerinden kişisel teminatlar da almaktadır. Kredili satış koşullarını
sağlayan müşterilere genellikle 30 ila 90 gün arasında değişen ödeme seçenekleri sunulmaktadır.
Şirket buna ek olarak ön ödemeli, kredi kartı ödemeli ve teslimat üzerine ödemeli satışlar da
yapmaktadır.
Şirket fiyatlarını;
- Tedarikçilerin “tavsiye edilen fiyat” olarak belirttiği fiyatlara,
- Rakiplerinin benzer ürünler için sunduğu fiyatlara,
- Şirket’in sattığı ürünlere rakip ürünlerin fiyatlarına,
- Müşterilerin satın alma hacimleri ve satış öncesi taleplerine ve
- İlgili ürüne ilişkin olarak pazardaki arz-talep dengesine göre
belirlemektedir.
Şirket belirli müşterilerine, akdetmiş oldukları sözleşmelere veya bu müşterilerin zamanında
raporlama yapma kabiliyetlerine bağlı olarak konsinye ürün satışı gerçekleştirmektedir. Bu sistem,
satışların raporlanması ve müşterinin haftalık olarak ödeme yapmasına tabi olup, Şirket de
müşteri tarafından raporlanan satışları haftalık olarak kontrol etmektedir.
Şirket ayrıca müşterilerinin stoklarını da günlük olarak kontrol etmektedir. Şirket yedi günlük bir
ödeme süresine tabi olarak satılan ürünleri faturalandırmaktadır.
Şirket’in konsinye satışları 2015 yılında 63,6 milyon TL, 2016 yılında 96 milyon TL ve 2017 yılında
99,7 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Konsinye malların tüm stoklara oranı ise 2015 yılında %30,
2016 yılında %32,2 ve 2017 yılında ise %26,5 olarak gerçekleşmiştir.
Şirket mevzuattan doğan yükümlülükleri çerçevesinde, ithal ettiği ürünler için ilgili ürünlerin
kanunda öngörülen kullanım ömürlerini ve garanti sürelerini kapsayacak şekilde teknik hizmet
sunmak zorundadır.
Şirket, teknik servis departmanı bünyesinde hem idari hem de yazılım altyapısı oluşturmuştur.
Teknik servis departmanı, temel olarak yedek parça yönetimi, onarımlar, Logitech, Exper ve OKI
gibi markalar için dışarıdan sağlanan yetkili servis süreçlerinin yönetimi ve SanDisk, Seagate,
Trust, Casio ve Wacom gibi markalar için satış sonrası hizmetlerden sorumludur.
Ayıplı ürünler, bayiler veya nihai kullanıcılar tarafından kargo veya elden teslimat ile Şirket’e
ulaştırıldıktan sonra Penta ayıplı malları sistemlerine kaydetmektedir. Şirket, teknik servis desteği
vermediği markaların ilgili teknik servise gönderimini sağlamakta ve süreci takip etmekte, teknik
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 14
servis hizmeti verdiği markaların ise onarımını yapmakta ve müşteriye geri gönderimini
gerçekleştirmektedir.
V. FİNANSAL BİLGİLER
Bu bölümdeki ifadeler, tablo ve grafikler “Şirket’in Halka Arz İzahnamesi”nden ve “Penta Fiyat
Tespit Raporu”ndan alınmıştır.
Varlıklar (bin TL) 31.12.2015
Konsolide
31.12.2016
Konsolide
31.12.2017
Konsolide
Dönen Varlıklar
Nakit ve Nakit Benzerleri 117.679 77.054 210.674
Ticari Alacaklar 406.662 518.371 517.910
- İlişkili taraflardan ticari alacaklar 2.345 2.737 3.171
- İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar 404.317 515.634 514.739
Diğer Alacaklar 420 553 544
- İlişkili olmayan taraflardan ticari alacaklar 420 553 544
Türev Araçlar - 101 -
Stoklar 211.805 298.452 375.619
Peşin Ödenmiş Giderler 276 403 460
Cari Dönem Vergisiyle İlgili Varlıklar 176 326 6.036
Diğer Dönen Varlıklar 2.283 7.046 13.996
Dönen Varlıklar Toplamı 739.302 902.306 1.125.239
Duran Varlıklar
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller 712 - 446
Maddi Duran Varlıklar 2.739 3.161 3.784
Maddi Olmayan Duran Varlıklar 6.748 8.265 9.695
- Şerefiye 5.628 6.812 7.301
- Diğer Maddi Olmayan duran Varlıklar 1.120 1.454 2.394
Ertelenmiş Vergi Varlığı 4.492 734 6.531
Duran Varlıklar Toplamı 14.691 12.160 20.455
Aktif Toplamı 753.993 914.466 1.145.694
Kaynaklar (bin TL)
31.12.2015 Konsolide
31.12.2016 Konsolide
31.12.2017 Konsolide
Kısa Vadeli Yükümlülükler
Kısa Vadeli Borçlanmalar 414.614 427.182 439.684
Uzun Vadeli Borçlanmaların Kısa Vadeli Kısımları 5.815 7.038 33.188
Ticari Borçlar 257.332 380.397 425.797
- İlişkili Taraflara Ticari Borçlar 10.245 15.077 8.920
- İlişkili Olmayan Taraflara Ticari Borçlar 247.088 365.320 416.877
Çalışanlara Sağlanan Faydalar Kapsamında Borçlar 1.175 1.382 1.906
Diğer Borçlar 29.523 7.075 83.034
- İlişkili Taraflara Diğer Borçlar 29.076 7.038 82.982
- İlişkili Olmayan Taraflara Diğer Borçlar 447 37 52
Türev Araçlar 574 - 52
Ertelenmiş Gelirler 5.468 13.938 20.212
Kısa Vadeli Karşılıklar 6.425 7.524 12.638
- Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Kısa Vadeli Karşılıklar
2.066 2.388 4.408
- Diğer Kısa Vadeli Karşılıklar 4.359 5.136 8.230
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler 3.464 5.112 6.755
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 15
Kısa Vadeli Yükümlülükler Toplamı 724.391 849.649 1.023.264
Uzun Vadeli Yükümlülükler
Uzun Vadeli Borçlanmalar 5.815 12.317 15.088
Uzun Vadeli Karşılıklar 1.445 3.961 5.162
- Çalışanlara Sağlanan Faydalara İlişkin Uzun Vadeli Karşılıklar
1.445 3.961 5.162
Uzun Vadeli Yükümlülükler Toplamı 7.260 16.278 20.250
Özkaynaklar
Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar
- Ödenmiş Sermaye 31.724 31.724 31.724
- Kâr veya zararda yeniden sınıflandırılmayacak birikmiş diğer kapsamlı gelirler veya giderler
10.232 16.150 21.906
Yeniden Değerleme ve Ölçüm Kayıpları (45) (2.168) (1.881)
Yabancı Para Çevrim Farkları 10.277 18.318 23.787
- Kârdan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler 4.382 4.382 4.382
- Geçmiş Yıllar Zararları (32.013) (23.996) (12.778)
- Net dönem Kârı 8.017 20.279 56.946
Özkaynaklar Toplamı 22.342 48.538 102.180
Pasif Toplamı 753.993 914.466 1.145.694
Gelir Tablosu (bin TL)
31.12.2015 Konsolide
31.12.2016 Konsolide
31.12.2017 Konsolide
Hasılat 1.523.582 1.858.429 2.501.296
Satışların Maliyeti (-) (1.425.760) (1.737.612) (2.334.568)
Brüt Kâr 97.822 120.817 166.729
Genel Yönetim Giderleri (-) (17.742) (15.553) (16.636)
Pazarlama Giderleri (-) (35.493) (40.067) (48.061)
Esas Faaliyetlerden Diğer Gelirler 3.566 5.203 4.487
Esas Faaliyetlerden Diğer Giderler (-) (19.441) (20.374) (14.587)
Esas Faaliyet Kârı 28.712 50.027 91.932
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler 1.965 3.206 18.498
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-) - (386) -
Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Kârı 30.677 52.847 110.429
Finansman Giderleri (-) (17.358) (25.278) (44.391)
Sürdürülen Faaliyetler Vergi Öncesi Kârı 13.319 27.568 66.039
Sürdürülen Faaliyetler Vergi (Gideri) (5.302) (7.290) (9.092)
- Dönem Vergi (Gideri) - (2.796) -
- Ertelenmiş Vergi (Gideri) (5.302) (4.494) (9.092)
Sürdürülen Faaliyetler Dönem Kârı 8.017 20.279 56.946
Net Dönem Kârı / (Zararı) 8.017 20.279 56.946
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 16
VI. DEĞERLEME
Bu bölümdeki ifadeler, tablo ve grafikler “Şirket’in Halka Arz İzahnamesi”nden ve “Penta Fiyat
Tespit Raporu”ndan alınmıştır.
Garanti Yatırım Menkul Kıymetler A.Ş. (“Garanti Yatırım”) tarafından Nisan 2018’de hazırlanmış ve
Kamuyu Aydınlatma Platformu’nda yayınlanmış olan “Penta Fiyat Tespit Raporu”nda (“Rapor”)
Defter Değeri, İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ve Çarpan Analizi yöntemleri kullanılmış olup, bu
analizler kabul görmüş değerleme yöntemleridir.
Aşağıda, Rapor’da incelenen yöntemler ve bulunan değerlere ilişkin özet bilgi ve tablolar yer
almaktadır.
VI.1. DEFTER DEĞERİ
Rapor’da; varlık temelli bir değerleme yöntemi olan Defter Değeri hesaplaması için varlıkların
gerçekçi ve güncel değerlerinin hesaplanması gerektiğinden ve bu yöntemin geleceğe yönelik
büyüme ve Şirket’in operasyonlarından elde ettiği katma değeri yansıtmadığı gerekçe
gösterilerek, Penta’nın değerlemesinde Defter Değeri yönetiminin kullanılmadığı ifade edilmiştir.
VI.2. İNDİRGENMİŞ NAKİT AKIMLARI ANALİZİ (İNA)
“Penta’nın Fiyat Tespit Raporu”nda, izahnamede Şirket’in geleceğe dönük faaliyetlerine ve finansal
durumuna ilişkin projeksiyonlara yer verilmediği için İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi’ne yönelik
bir değerleme çalışması yapılamadığı ifade edilmiştir.
VI.3. ÇARPAN ANALİZİ
Garanti Yatırım tarafından hazırlanan “Penta Fiyat Tespit Raporu”nda yer alan Çarpan Analizi’nde
Borsa İstanbul’da işlem gören benzer şirketlerin çarpanları ile uluslararası benzer şirketlerin
çarpanları kullanılmıştır.
Rapor’da 31.12.2017 tarihinde sonra eren 12 aylık döneme ait finansal veriler kullanılarak Çarpan
Analizi yapılmış ve analizde Piyasa Değeri/Net Kâr (PD/Net Kâr) ve Firma Değeri/Faiz,
Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr (FD/FAVÖK) olmak üzere 2 çarpan kullanılmıştır. Yapılan
analizde 2017 yıllık net kâr rakamı olan 56.946.415 TL’den Exper şirketinin satın alınması
nedeniyle elde edilen 16.277.141 TL seviyesindeki gelirin çıkarılarak düzeltilmiş net kârın
değerlemeye dâhil edilmesine dikkat çekilmiştir. Toplam finansal borçlardan nakit ve nakit
benzerleri kaleminin çıkartılması yolu ile net finansal borç 360.266.417 TL olarak hesaplanmış ve
analize dâhil edilerek firma değerinden düşülmüştür. Buna göre değerlemede esas alınan finansal
veriler aşağıdaki tabloda yer almaktadır:
(TL) 31.12.2017
Net Kâr 56.946.415
Düzeltilmiş Net Kâr 56.946.415
Düzeltilmiş FAVÖK 40.669.274
Net Finansal Borç 360.266.417
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 17
Rapor’da benzer şirketlerin seçiminde, gelirlerinin büyük çoğunluğunun teknolojik ürünlerin
dağıtımı ve satışı faaliyetlerinden elde edilmesine ek olarak boyut olarak Penta ile benzer
büyüklükte olmasına dikkat edildiği vurgulanmıştır. Seçilen şirketlere dair bilgiler ve kullanılan
çarpanlar aşağıdaki tabloda yer almaktadır.
Ülke FD
(milyon $)
PD
(milyon $)
PD/Net
Kâr FD/FAVÖK
Arena Bilgisayar San. Tic. A.Ş. Türkiye 54,2 38,6 68,01 7,42
Armada Bilgisayar Sistemleri Türkiye 64,7 37,6 10,84 7,38
Despec Bilgisayar Pazarlama Türkiye 22,6 17,3 7,52 8,62
Indeks Bilgisayar Türkiye 148,3 171,6 4,02 4,70
Esprinet Spa İtalya 453,6 284,3 10,04 9,98
Dicker Data Ltd Avustralya 420,2 353,8 17,13 11,20
Pc Connection Inc. Amerika 672,2 722,2 13,16 7,52
Insight Enterprises Inc. Amerika 1.487,8 1.280,4 14,12 6,71
Also Holding Ag-Reg İsviçre 1.740,6 1.584,5 15,14 9,80
Abc Data Sa Polonya 95,4 68,2 9,89 6,10
Vstecs Holdings Ltd Hong-
Kong 1.323,7 727,0 7,91 9,29
Edom Technology Co Ltd Tayvan 279,4 124,0 10,37 9,05
Arrow Electronics Inc Amerika 9.265,1 6.656,7 16,56 8,56
Avnet Inc Amerika 5.845,2 4.839,8 10,56 9,95
Synnex Corp Amerika 5.555,7 4.118,0 15,61 8,03
Ab Sa Polonya 194,5 120,8 7,04 6,57
Ortalama 11,33 8,18
Rapor’da yurt içi ve yurt dışındaki halka açık şirketlerin FD/FAVÖK ve F/K çarpan değerlerinin
ortalaması analize dâhil edilmiş ve özsermaye değeri hesaplanmıştır. Ancak Arena Bilgisayar
Sanayi Tic. A.Ş. çarpan verisinin aykırı değer olması sebebiyle ortalama hesabın dışında tutulduğu
ifade edilmiştir.
Aşağıdaki tabloda Rapor’da yer alan ve bu çarpanlara eşit ağırlık verilmesi suretiyle bulunan
özsermaye değerleri ile ortalama pay fiyatına dair bilgiler yer almaktadır.
ZİRAAT YATIRIM/KURUMSAL FİNANSMAN 18
Birim Pay Değeri Hesabı
Özsermaye Değeri (mn TL)
Ağırlık Ağırlıklandırılmış
Özsermaye Değeri (mn TL)
Çarpan Analizi
FD/FAVÖK 487,5 50,00% 243,8
PD/Net Kar 460,7 50,00% 230,4
Ortalama Özsermaye Değeri (mn TL) 474,1
Hisse Adedi 31.724.000
Ortalama Hisse Fiyatı (TL)
14,94
Penta Fiyat tespit Raporu’nda yer alan değerleme çalışmasında, Penta’nın halka arz iskontosu
öncesi birim pay değeri 14,94 TL hesaplanmış olup, 9,50-11,40 TL’lik halka arz fiyat aralığının
taban fiyatta %36,4, tavan fiyatta ise %23,7 halka arz iskontosuna tekabül ettiği ifade edilmiştir.
VII. GÖRÜŞ
Garanti Yatırım tarafından Penta için hazırlanmış olan Fiyat Tespit Raporu’nda Şirket hakkında
verilen bilgilerin anlaşılır ve yeterli olduğunu, değerleme metodolojisinin ayrıntılı ve net biçimde
açıklandığını düşünmekteyiz.
Söz konusu Fiyat Tespit Raporu’nda kabul görmüş değerleme yöntemleri olan Defter Değeri,
İndirgenmiş Nakit Akımları Analizi ve Çarpan Analizi yöntemleri incelenmiş olup, bu analizlerden
sadece Çarpan Analizi yöntemine dayalı fiyat tespiti yapılmıştır.
Çarpan analizinde benzer şirketler içinde yer alan Arena Bilgisayar San. Tic. A.Ş.’nin yüksek
değerleri gereği değerlemeye dâhil edilmemesini olumlu bulmakla birlikte, çarpanların
ortalamasının aritmetik ortalama olarak değil de medyan olarak analize dâhil edilmesinin daha
yararlı olacağını değerlendiriyoruz.
Penta’nın piyasa değerinin tespiti amacıyla yurt içi ve yurt dışı benzer şirketlere ek olarak Penta
paylarının Borsa İstanbul’da Yıldız Pazar’da işlem göreceğinden hareketle, Yıldız Pazar’daki finans
dışı şirketlere ait FD/FAVÖK ve PD/Net Kâr çarpanlarını da dâhil ederek yaptığımız hesaplamada,
söz konusu çarpanların medyanları alınarak, her iki çarpana da %50 eşit ağırlık vermek suretiyle
ulaştığımız piyasa değeri halka arz fiyat aralığı içinde bulunmaktadır.
Nihai olarak, Rapor’da tespit edilen Şirket değeri ve sonrasında ulaşılan fiyat aralığı ile söz konusu
iskonto oranlarının makul olduğunu düşünüyoruz.
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti;
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım
danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede
bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun
olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler nedeniyle ortaya çıkacak ticari
kazanç veya kayıplardan Ziraat Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Rapor sayfalarında yayınlanan hiçbir yazı,
görüş, resim, analiz ve diğer sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında yayınlanamaz.