Politica Monetara Promovata de Bnr in Ultimii 19 Ani(1)

8/8/2019 Politica Monetara Promovata de Bnr in Ultimii 19 Ani(1)

1/22


2/22

CUPRINS:

1. STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A ROMNIEI, CU DETALIIPRIVIND STRATEGIA DE INTIRE A INFLAIEI

2. COMPARAIE NTRE POLITICA MONETAR A ROMNIEI I POLITICAMONETAR A REPUBLICII CEHE

3. ANALIZA INFLAIEI N ROMNIA N ANII 2001, 2005, 2010

4. PREVIZIUNI PRIVIND EVOLUIA INFLAIEI N ROMNIA


3/22

1. STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A ROMNIEI, CUDETALII PRIVIND STRATEGIA DE INTIRE A INFLAIEI

Politica monetar din ultimele decenii s-a axat pe trei strategii standard, att n

rile industrializate, ct i n cele emergente: intirea agregatelor monetare, intireacursului de schimb i intirea inflaiei.Tratatul privind Uniunea European( Tratatul de la Maastricht), care a intrat n

vigoare n 1993, reglementeaz obiectivele i funcionarea UE. Criteriile de laMaastricht constituie o constrngere pentru politica monetar a noilor state membre UEdeoarece e necesar ca ndeplinirea criteriilor s se realizeze fr a pune n pericolconvergena reala. n aceste condiii, strategia de politic monetar a BNR const nintirea inflaiei i asigurarea sustenabilitii acelui nivel de inflaie sczut,corespunztor criteriului de la Maastricht.

Criteriile de la Maastricht(Indicatori de convergen nominal)

Indicatori deconvergen nominal

Criterii Maastricht Romnia 2008 Romnia 2009

Rata inflaiei (IAPC)(procente, medieanual)


4/22

criteriile de convergen sunt doar cele nominale (nu i reale): stabilitatea cursului,inflaie sczut, dobnzi apropiate de cele ale rilor din zona euro, deficit bugetar istoc al datoriei publice moderate.

Strategia de intire a inflaiei a fost necesar pentru a slbi relaia dintre agregatelemonetare i inflaie i pentru a calibra politica monetar n funcie de evoluia rateiinflaiei, i nu n raport cu o int intermediar. De asemenea, strategia diminueaz

riscurile asociate utilizrii cursului de schimb ca ancor nominal n contextulliberalizrii contului de capital.Strategia de intire direct a inflaiei, adoptat de BNR se caracterizeaz prin:

- asigurarea transparenei strategiei de politic monetar ( de exmplu prin exprimareaintei inflaiei n termeni headline inflation= indicele preurilor de consum, avnd nvedere familiaritatea publicului cu acest indicator)

- asumarea angajamentului fa de stabilitatea preurilor i anunarea unor inte anualede inflaie pentru o perioad mai lung de timp

- stabilirea intei ca punct central ntr-un interval de variaie (+/- 1 punct procentual),pentru a ancora anticipaiile inflaioniste

- practicarea flotrii controlate a cursului de schimb- independena bncii centrale i responsabilitatea pentru atingerea intei- stabilirea intei de inflaie n consultare cu guvernul

De multe ori, reducerea ratei inflaiei este asociat cu ncetinirea creteriieconomice, sau chiar cu recesiunea. Acest lucru se ntampl dac exist contradicii nmixul de politici economice, dac reducerea ratei inflaiei nu e i obiectivul principal alaltor politici ale autoritailor. Deci, dac exist un mix echilibrat de politici, se poateasigura scderea ratei inflaiei concomitent cu meninerea creterii susinute.

Investiiile strine directe genereaz de obicei o astfel de evoluie deoarece mresc

capacitatea productiv a economiei i finaneaza sustenabil un deficit extern. n urmacalculelor efectuate, experii BNR au ajuns la concluzia c Romnia i poate meninecreterea accelerat n condiii de scdere a presiunilor inflaioniste, chiar cu un deficitde cont curent de 8-10 % din PIB. Pentru a putea atrage capital strin, economiaromneasca trebuie s ofere condiii atrgatoare. Acestea nu mai pot consta ntr-un nivelsczut al costului forei de munc sau n facilitai fiscale disproporionale, pentru c s-arnclca prevederile UE, asa c va fi nevoie de alte msuri, precum un regim fiscal maisuplu sau o pia a forei de munc mai elastic.

Adoptarea de ctre Romnia a strategiei de intire a inflaiei, n contextul aderrii la

UE, a fost urmat de intrri masive de capital. ns, reducerea diferenialului dintreratele dobnzilor nu a fost suficient pentru atenuarea acestor intrri de capital.Exist i alte criterii care condiioneaz eficacitatea acestei strategii.:

- coborrea ratei anuale a inflaiei sub 10%- credibilitatea i independena bncii centrale- flexibilizarea cursului de schimb- transparena i resposabilitatea bncii centrale- restrngerea dominaiei fiscale i ameliorarea coordonrii dintre politica fiscal i

cea monetar

- conturarea clar a comportamentului macroeconomic


5/22

Un obiectiv nominal esenial pentru intirea inflaiei i aderarea la zona euro lconstituie stabilitatea cursului de schimb. BNR a adoptat din 2004 o politic de

flexibilitate sporit a cursului de schimb, care se caracterizeaz prin intervenii rare iprevizibile. Intrrile mari de capitaluri pe piaa romneasc au determinat BNR smenin un regim de flotare controlat a leului. Aceast decizie a atras critici din parteaunor analiti, care au considerat c intirea direct a inflaiei implic o flotare liber acursului de schimb, si nu controlat, pentru a evita un eventual conflict de inte. nconsecin, BNR a explicat c va ajuta la descurajarea micrilor cursului spre zonenesustenabile, dar nu va inti un anumit nivel al acestuia. Astfel, BNR a intervenitdiscret pe piaa valutar, ncepnd cu 2005, prin cumprari de valut, pentru a preveniaprecierea mult prea rapid a leului, care ar fi putut s erodeze competivitatea extern a

economiei romne i s genereze o scdere a inflaiei ntr-o manier nesustenabil.mbunttirea performanelor economiei romneti din ultimii ani a permisatenuarea fluctuaiilor de curs. Regimul valutar adoptat de Romnia este de cursflexibil, iar interveniile BNR pe piaa valutar sunt tot mai rare. Acest echilibru de pe

piaa valutar s-a realizat printr-un mix de politici, concretizat ntr-o politica monetarrestrictiv- rate nalte ale dobnzilor, politic fiscal strict, diminuarea veniturilor,creteri salariale peste creterile de productivitate.


6/22

Sursa: BNR

Politica monetar promovat de BNR se caracterizeaz i prin reducerea constanta ratei dobnzii de politic monetara i sterilizarea parial a surplusului de lichiditi

pentru a afecta atractivitatea pieei monetare romaneti pentru capitalurile speculative.La momentul actual, rata dobnzii de politic monetar este rata la care BNR efectueazoperaiuni repo, derulate prin licitaie pe termen de o saptmna i la o rat fix dedobnd. n urma insuficientei liberti de micare i a eficienei reduse n ajustareainstrumentului de politic monetar n absena restriciilor referitoare la micrile decapital, BNR a trebuit s identifice alte modaliti pentru a asigura restrictivitatea

politicii monetare n contextul expansiunii rapide a cererii agregate. n 2010 BNR aintervenit de doua ori pe piaa monetara, prin scderea ratei dobnzii.

Prin utilizarea intens a rezervelor minime obligatorii, a fost evitata creterea

excesiv a ratei dobnzii de politic monetar. n prezent rata rezervelor minimeobligatorii la valut s-a diminuat, ajungnd la 30% (valoarea din 2005). Bncile centrale care practic regimuri de intire a inflaieiutilizeaz n mod activ instrumentele de politicmonetar disponibilei trebuie s adopte cu regularitate decizii complexe n vedereaminimizrii funciilor lor de pierdere. n cele ce urmeaz vomprezentao funcie de pierdere relativ extins, dar de obicei discuiile seaxeazpe primele dou paranteze:

L= (-*)2 + (y-y*)2 +(r-r*)2 + (er-er*)2unde: rata inflaiei* inta de inflaie compatibil cu stabilitatea preurilory ritmul de cretere a PIBy* ritmul potenial de cretere a PIBr rata dobnzii realer* rata dobnzii reale de echilibruer cursul de schimb real

er* cursul de schimb real de echilibru, , , coeficienii care denot importana relativ a obiectiveloravute

n vedere de funcia de pierdere


7/22

Avnd ca obiectiv stabilitatea preurilor pe termen lung, banca central trebuie sacorde atenie stabilitii financiare i evoluiei de ansamblu a indicatorilormacroeconomici. Pn n 2008 Romnia a avut cretere economic; n 2009, ns, ncontextul crizei globale, deficitul a ajuns la 7,7% din PIB. Pentru 2010 se preconizeazo cretere de 0,5% din PIB. Ct privete situaia fiscal, deficitul a crescut la peste 3%

din PIB n 2008, depind nivelul prevzut de programele de convergen. Romnia adepait i nivelul ratei dobnzii pe termen lung, n 2008 ( nu trebuie s depaeasc cu 2puncte procentuale media celor mai performante trei ri din UE).

Adoptarea euro, ultima etap a unui proces complex, se preconizeaz a se realiza n2015. Pentru aceasta se ncearc intrarea n mecanismul ratei de schimb n 2012 i oconsolidare macroeconomic sustenabil. Romnia are n prezent cele mai mari

probleme n zona deficitului bugetului de stat.


8/22

2. COMPARAIE NTRE POLITICA MONETAR A REPUBLICII CEHE IPOLITICA MONETAR A ROMNIEI

CNB, Banca Naional a Republicii Cehe, are ca obiectiv principal pstrareastabilitaii coroanei cehe. Strategia de baza adoptat de CNB este intirea inflaiei, la felca i n cazul BNR. Spre deosebire de BNR, care a adoptat aceast strategie n 2005,

CNB a decis adoptarea nca din 1998. Oricum, att BNR, ct i CNB i contureazobiectivele i strategiile prin ncurajarea unui mediu economic stabil, care s permit ocretere economic sustenabil.

n graficele de mai jos se observ evoluia ratei inflaiei n cele dou ri:

(Romania)

(Cehia)Sursa: CNB

n Romnia, inta pentru 2008 este de 3,5%, iar pentru 2009 de 3,3%.


9/22

Studiind inflaia msurat prin IAPC (indicele armonizat al preurilor de consum),putem observa valorile mult mai mari nregistrate de Romnia n perioada 2004-2009.n Romnia, inflaia a depit semnificativ intele. n Cehia, inflaia int pentru

perioada 2006-2009 este de 3%. Putem observa depirea intei n 2008. n 2009, nschimb, inflaia scade continuu. Reglementarea preurilor i unele modificri laimpozitele indirecte au contribuit cel mai mult la scderea inflaiei. n 2009 inflaia a

fost la jumtatea inferioar a benzii de toleran stabilite de CNB n jurul valorii de 3%.Inflaia msurat prin IAPC:

n ceea ce privete evoluia cursului de schimb, n cazul Romniei, este evident c

stabilitatea cursului, n condiiile deteriorrii competivitii produselor romneti, caurmare a creterii mai rapide a salariilor dect a productivitii, atrage deteriorarea

balanei comerciale i n final deprecierea cursului valutar. n perioada 2008-prezent seremarc o volatilitate moderat a cursului de schimb.

Ct privete moneda Cehiei (coroana ceh), aceasta s-a apreciat i a atins nivelurirecord fa de euro. Cursul de schimb al coroanei s-a apeciat fa de euro i dolar pnn 2008 cu 30% fa de dolar i 17% fa de euro. A nceput apoi s se deprecieze spresfritul anului. Coroana ceh a fost foarte volatil n raport cu euro i dolar n 2009.

Variaieprocentualanual

2004 2005 2006 2007 2008 2009T1 T2 T3 T4

Romnia 11,9 9,1 6,6 4,9 7,9 6,8 5,9 4,9 4,7

Variaieprocentual anual

2004 2005 2006 2007 2008 2009T1 T2 T3 T4

Cehia 2,6 1,6 2,1 3,0 6,3 2,1 1,4 0,2 0,5


10/22

Poziia fiscal a celor dou ri, dac lum n considerare surplusul sau deficitulbugetar i ponderea n PIB a datoriei publice brute, n condiiile unei populaii a Cehieide dou ori mai mic dect a Romniei, evideniaz performane economice ale Cehieimult mai mari.

Pondere n PIBsurplus(+)/ deficit

bugetar(-)2005 2006 2007 2008

Cehia -3,6 -2,7 -1,0 -1,2p

Pondere n PIBdatorie public

brut

2005 2006 2007 2008

Cehia 29,8 29,6 28,9 27,9p

Pondere n PIBsurplus(+)/ deficit

bugetar(-)

2005 2006 2007 2008

Romnia -1,2 -2,2 -2,5 -5,2p

Pondere n PIBdatorie public

brut

2005 2006 2007 2008

Romnia 15,8 12,4 12,7 15,2p

p- prognozaPonderea deficitului Romniei a cescut pana la 3% din PIB n 2008, depind

nivelul pevzut n programele de convergen. n acest context, Romnia a primit n2008 consiliere din partea Comisiei Euopene cu privire la riscul de a nu respecta

plafonul de 3% din PIB n contextul unei expansiuni economice puternice.n Republica Ceh, n schimb, rezultatele bugetare din ultimii ani au fost relativ n

conformitate, sau chiar mai bune decat intele stabilite n programele de convergen.Ponderea datoriei publice s-a meninut n ambele ri considerabil sub valoarea dereferin a PIB.

n ceea ce privete rata dobnzii de referin, CNB a majorat-o o singur dat, n2008, cu 25 de puncte de baz, n luna februarie, aciune care a fost inversat n august.n prezent, BNC a decis meninerea dobnzii de referin la 1%, cea mai redus dinEuropa Central i de Est. Pe de alt parte, n Romnia, au avut loc reducerisemnificative ale ratei dobnzii, dei politica monetar a devenit mai restrictiv. In

2010, BNR a intervenit de dou ori pe piaa monetar:- la 6 ianuarie a sczut rata dobnzii la 7,5%- la 3 februarie a mai sczut, ajungnd la 7%


11/22

Adoptarea euro nu este condiia esenial a convergenei, ci ultima etapa a unuiproces complex. BNR a propus un calendar de adoptare, eliminnd variantele extreme(adoptarea prea devreme a euro sau prelungirea perioadei).

ADOPTAREA ANTICIPAT ADOPTAREA CU NTRZIEREAvantaje Dezavantaje Avantaje Dezavantaje

- -accelerareareduceriicosturilordetranzacionare i a

risculuicursului deschim

b

- mbunatireaconsistenei mixului de

politicimacroceonomice

- -creterearisculuiocurilorasimetricedincauza

nesincronizriicicluriloreconomice

- -stabilirea

ex-ante anivelului

paritii deschim

b fadeeuroeste

dificil ctavremecursuldeschim

bpoatesuferincmodificriample

- -

- - avans nrealizareaconvergeneinominale ireale

- - creterea

anselor pt.realizareareformelorstructurale

- -mbun

tireasincronizriiciclului deafaceri

- pstrarea flexibilitiicare deriv din

autonomia politiciimonetare

- -ntrziereaintegrriicomeruluidatorit

persistenei

costurilor detranzacionare

-- -

ntarziereareformelor

structurale

- -scdereainteresuluiinvestitorilor

- -volatilitateacursului deschim

b


12/22

pierdereaflexibilitii

politiciimonetaresau arateideschim

bpoateducelarisculajust

riiprinproduciesau

prinnumrullocurilor demunc

Pentru adoptarea euro se dorete intrarea n mecanismul ratei de schimb n 2012pentru a menine flexibilitatea politicii monetare i a ratei de schimb. De asemenea, sencearc meninerea consolidrii macroeconomice sustenabile. BNR va acorda o

perioad de timp suficient pentru stabilirea ratei de schimb de echilibru, n absenavrfurilor de intrri de capital (specifice perioadei de dup intrarea n UE) i a ieirilor

de capital, datorate crizei financiare. Adoptarea euro de ctre Romnia se prevede a fi n2015.

n ciuda progreselor economice remarcabile, n circumstanele actuale, e puin probabil ca Republica Ceh s fie n masur s-i ndeplineasc toate criteriile deconvergen pe termen mediu. Un deficit public de peste 3% va fi principalul obstacol.Guvenul ceh nu recomand stabilirea unei date int pentru moment i nici ncercarea dea intra n ERM II n 2010. Condiiile pentru a adopta euro sunt legate de deficitul

bugetar, nivelul datoriilor, inflaia, rata dobnzilor pe termen lung i intrarea nmecansimul ratelor de schimb pentru minim 2 ani. Cehia a amnat deja de cateva ori o

decizie privind calendarul de aderare la zona euro. Autoritile susin c se pune accent pe sprijinirea creterii economice, iar adoptarea euro e lasat pe plan secundar, ncontextul cizei actuale. Guvernul nu prevede intrarea n zona euro pn dup 2015, la


13/22

fel ca i guvernul Romniei. Cehia sper astfel s evite experiena Lituaniei, creia i-afost refuzat intrarea n 2006 pentru c a depait limita de inflaie.

3. ANALIZA INFLATIEI IN ROMANIA IN ANII 2001- 2005- 2010

Anul 2000 reprezinta punctul de cotitura in evolutia economiei Romaniei dupa

perioada de scadere economica (1997-1999).Astfel,anul 2000 reprezinta inceputul uneiperioade caracterizate prin crestere economica ridicata,imbunatatire a echilibrului internsi extern-reducerea inflatiei,reducerea deficitului bugetar,cresterea rezervelorinternationale ale BNR si deficit de cont current sustenabil. Dupa anul 2000,mixul de

politica economica a fost concentrate catre consolidarea trendului de evolutiimacroeconomice positive,prin asigurarea bazelor pt o crestere economica sustenabila.Inmare masura,acest obiectiv a fost indeplinit,Romania inregistrand in perioada 2000-2005 una din cele mai mari rate de crestere economica dintre tarile candidate pentruintegrarea in Uniunea Europeana,inflatia s-a redus,deficitul bugetar a redus sub limita

de 3% stabilita de tratatul de la Maastricht,in fluxul de investitii straine directe a crescutsubstantial,iar rata somajului a scazut continuu.Principalul motor al reformelor inregistrate in ultimii ani a fost perspective

integrarii in Uniunea Europeana,Romania semnand trataul de Aderare la UniuneaEuropean ape 25 aprilie 2005,prin programele de finantare ale UE-PHARE, ISPA,PSAL II si PAL). Aceste programe au avut si vor avea si in continuare un impact realasupra economiei romanesti, furinizand finantare si expertiza tehnica pentru asigurareaunei dezvoltari durabile si cresterea competitivitatii economiei.

Cresterea economica medie in Romania a fost de peste 5% in perioada 2000-2005.Relansarea economica inceputa in 2000 s-a datorat ritmului ridicat de crestere alcererii interne,in special a consumului neguvernamental,dar si cresterii investitilor.Formarea bruta de capital fix a fost un motor important al cresterii economice,reprezentand una din componentele cele mai dinamice ale cererii interne.

Formarea PIB dupa categorii de resurse scoate in evidenta caracterul foarte volatileal productiei agricole,care depinde de conditile climatice. Componenta cea mai mare aPIB-ul este reprezentata de servicii(48,32% in 2005), urmata de industrie (24,38% in2005), agricultura (8,94% in 2005) si constructii (6,45% in 2005).

Anul 2001: Din perspectiva surselor emisiunii monetare, beneficiind sporadic deaportul factorilor autonomi ai lichidtatii, banca centrala a reusit sa mentina un decalaj

redus ntre nivelul mediu al disponibilului bancilor n contul curent si cel prevazut alrezervelor minime obligatorii.

ncepnd din luna iulie 2001, BNR a redus cu trei puncte procentuale (de la 30 la27 la suta ) rata rezervelor minime obligatorii constituite pentru depozitele n lei.Aceasta masura a avut ca scop cresterea rolului instrumentelor de piata nimplementarea politicii monetare, reducerea costurilor de intermediere ale bancilorsi ngustarea ecartului dintre dobnzile active si cele pasive practicate n relatiile cuclientii nebancari. Diminuarea cererii de rezerve a bancilor (cu circa 2 900 miliardelei) a solicitat suplimentar controlul lichiditatii, BNR fiind nevoit sa majoreze

volumul sterilizarii, n paralel cu prelungirea scadentelor la acest tip de operatiuni. Treitrimestre ale anului 2001 au fost marcate de o modificare radicala . Astfel, ncepnd dinfebruarie, baza monetara (indicatori calculati ca medii lunare; baza monetara a fostajustata cu neindeplinirea nivelului prevazut al rezervelor) a fost acoperita integral de


14/22

activele externe nete, n timp ce activele interne nete au constituit pe ansamblu un factorde contractie monetara , nivelul lornegativ adncindu-se tot mai mult, pe masuraextinderii operatiunilor de sterilizare. Doar n luna septembrie, emisiunea monetara aavut ca surs principal activele interne nete ale BNR, al caror nivel negativ s-a diminuat

prin reducerea soldului contului n valuta al Ministerului Finantelor Publice.n primele noua luni ale anului 2001, masa monetara n sens larg (M2) a crescut

ntr-un ritm superior celui al preturilor de consum, nregistrnd o majorare cu 4,8 lasut n termeni reali. Dupa reculul sezonier din luna ianuarie (diminuare cu 6,2 la suta),M2 a nregistrat o crestere reala de 11,7 la suta n intervalul februarie septembrie2001.

Privit prin prisma ofertei de bani, evolutia stocului de moneda n lei din primelenoua luni ale anului 2001 a fost rezultatul sporirii cu 17,9 la suta a bazei monetaremedii si al majorarii cu 12 la suta a multiplicatorului monetar. Expansiunea monetaraa avut loc n pofida constrngerii exercitate asupra cererii de bani (exprimat prin M2)de atractivitatea ridicata a titlurilor de stat, singurul instrument alternativ de economisireutilizat pe scara larga de sectorul nebancar. Intensificarea investiiilor financiare subaceasta forma a determinat cresterea pseudo-agregatului monetar M2T(alcatuit dinM2 si volumul titlurilor de stat detinute de sectorul nebancar) cu 8,8 la suta n termenireali, fata de nivelul din ultima zi a lunii decembrie 2000.

Masa monetara n lei (M2*) a consemnat o evolutie diferita de cea a agregatuluiM2. Fata de finele lunii decembrie 2000, M2* s-a contractat n termeni reali cu 3,9 lasuta.

Masa monetara n sens restrns (M1) a avut o traiectorie descendenta ,reducndu-se cu 9 la suta n termeni reali. Soldul disponibilitatilor la vedere a suferit ocontractie de 26,2 la suta , n timp ce volumul numerarului n afara sistemului bancar

s-a majorat cu 4,6 la suta n termeni reali. Ponderea numerarului n M2 s-a situatn septembrie 2001 la nivelul de 13,9 la suta , similar celui din decembrie 2000.

Cvasibanii au sporit n termeni reali cu 9,5 la suta , datorita majorarii economiilor populatiei si a depozitelor n valuta ale rezidentilor. Comparativ cu luna decembrie2000, soldul economiilor populatiei s-a majorat cu 2,5 la suta n termeni reali, pefondul cresterii veniturilor si al vnzarilor nete de valuta efectuate de persoanele fizice

prin casele de schimb valutar. Diminuarea usoar a ponderii economiilor populatiei nM2 (23,5 n septembrie 2001 fata de 25,9 la suta n septembrie 2000) se explica , pede o parte, prin concurenta exercitata de titlurile de stat emise de Ministerul Finantelor

Publice, iar pe de alt parte, prin faptul ca ncrederea populatiei n sistemul bancarnu este complet refacuta .Depozitele n lei pe termen si conditionate au nregistrat o evolutie descendenta , n

principal ca urmare a dobnzilor insuficient de atractive oferite de banci. n perioadaianuarie-septembrie 2001, volumul acestor depozite s-a redus cu 6,3 la suta n termenireali.Depozitele n valuta ale rezidentilor au ajuns n septembrie 2001 la 45,4 la sutadin totalul masei monetare, dupa ce la finele anului 2000 reprezentau 40,4 la suta .n primele noua luni ale anului 2001, att contrapartida externa , ct si ceareprezentata de creditul neguvernamental au contribuit puternic la expansiunea

monetara .Contrapartida interna a masei monetare, activele interne nete, au reprezentat unfactor de contractie monetara , reducndu-se cu 24,1 la suta n termeni reali, n


15/22

principal ca urmare a cresterii valorii negative a indicatorului Alte active interne nete.Creditul intern net a scazut cu 5,5 la suta n termeni reali.

Creditul guvernamental net s-a redus drastic, cu 33,6 la suta n termeni reali fata desfrsitul lunii decembrie 2000. Principala cauza a acestei restrngeri a reprezentat-o majorarea la sfrsitul lunii iunie a soldului creditor al contului n valuta alMinisterului Finantelor Publice.

Creditul neguvernamental a consemnat n schimb o expansiune notabila(13,6 lasutan termeni reali), confirmnd faptul ca procesul de creditare a economiei a cunoscut orevigorare puternica . Majorarea raportului dintre creditul neguvernamental sidepozitele totale atrase de banci (de la 47,1 la suta n decembrie 2000 la 51 la suta niunie 2001) sugereaza o crestere a rolului bancilor n intermedierea financiara.

Activele externe nete au reprezentat principala sursa de creatie monetara .Ponderea activelor externe nete n masa monetara s-a nscris pe un trend ascendent,ajungnd la sfrsitul perioadei analizate la nivelul de 64 la suta (fata de 50,2 la suta ndecembrie 2000). Majorarea n termeni reali a contrapartidei externe a maseimonetare,exprimata n lei, a fost de 33,6 la suta.

Anul 2005: Apropierea momentului adoptrii oficiale a strategiei de intire direct ainflaiei a constituit unul din catalizatorii manifestrii efectelor liberalizrii n lunaaprilie a accesului nerezidenilor la operaiuni cu depozite la termen n lei. Intrrile decapital au cunoscut ncepnd cu luna iulie o cretere abrupt, genernd valori record alerulajului pieei valutare interbancare cu mult superioare nivelurilor atinse n perioada

precedent i o amplificare fr precedent a presiunilor asupra cursului de schimbal leului.

Pe acest fond, n intervalul iulie-august, aprecierea n termeni nominali a leului fa

de euro a cunoscut o puternic accelerare. Spre sfritul trimestrului, condiiile pieeivalutare interbancare au suferit o schimbare de proporii care a stopat coborrea cursuluide schimb leu/euro i a inversat ulterior sensul de evo-luie a acestuia; leul a continuatns s consemneze comparativ cu luna iunie o apreciere nominal de 3,0 la sut (- 4,7la sut n termeni reali). Fa de moneda american, leul a ctigat n acest interval 3,6la sut n termeni nominali i 5,3 la sut n termeni reali, recupernd parial pierdereasuferit n trimestrul precedent. Calculat ca variaie anual medie la nivelultrimestrului III,moneda naional i-a consolidat aprecierea n raport cu euro (16,2 lasut n termeni nominali i 26,5 la sut n termeni reali), dar i-a atenuat-o uor fa de

dolar (16,0 la sut n termeni nominali i 26,3 la sut n termeni reali).Amplificarea presiunilor asupra cursului de schimb al leului s-a datorat valorilorfoarte nalte atinse de supraoferta de pe piaa valutar (in luna iulie,excedentul pieteivalutare interbancare si al caselor de schimb a fost de 373 milioane euro;comparativ cuo medie de 75milioane euro in trimestrul 2 in 2005;in august acesta a urcat la 1162milioane euro)n primele dou luni ale trimestrului; acestea au fost alimentateconsistent de intrrile de capital pe termen scurt (in lunile iulie si august,vanzarile netede devize ale nerezidentilor pe piata valutara interbancara au fost de 136,respectiv159milioane euro,superioare celor cumulate din perioada februarie-iunie (161milioane

euro) volumul record al acestora reflectnd interesul sporit al nerezi-denilor pentrudobndirea de active denominate n moneda naional .O contribuie relativ mairestrns la sporirea excedentului de devize al pieei valutare i-au adus-o i factoriisezonieri (creterea volumului remiterilor din strintate (remiterile din strainatate au


16/22

atins o valoare medie lunara de 341,5milioane euro,fata de o medie de 196milioane euroin trimestrul al doilea al acestui an,dar achizitile nete de devize efectuate de casele deschimb in perioada iulie-august au atins cifra record de 1012milioane euro) i aveniturilor din turism, precum i diminuarea cererii de devize aferente plilor n contuldatoriei externe private). De asemenea, o fraciune din fluxurile financiare, care au avutca destinaie predilect acoperirea sporului amplificat oferta pieei valutare. Totalul

acestor intrri de capital a nregistrat n perioada iulie-august creteri importante, ncondiiile n care: depozitele constituite de bncile nerezi-dente pe piaa romneasc aufost de 4,4 ori mai mari dect plasamentele similare din trimestrul II al acestui an;sectorul bancar rezident a vndut titluri de valoare externe n sum de 333 milioane euron luna iulie i, respectiv, 368 milioane euro n luna august; mprumuturile financiareexterne contractate de sectorul bancar icorporatist s-au meninut la valori ridicate. nschimb, suma de 500 milioane euro obinut la sfritul lunii iunie de PrimriaBucureti prin emiterea de obligaiuni pe piaa din Luxemburg a avut n intervalulanalizat un impact neutru asupra ofertei de devize a pieei valutare interbancare.

Pentru a descuraja intrrile de capital volatil, dar i pentru a stopa apreciereaexcesiv a leului, banca central a intervenit puternic pe piaa valutar, achiziionnd n

perioada iulie -august un volum record de devize. ncepnd cu a doua jumtate atrimestrului, BNR a recurs i la relaxarea politicii lichiditii i apoi a politicii rateidobnzii, ncercnd astfel s reduc oportunitile de arbitrajare ntre cele dousegmente ale pieei monetare. Dei a devenit mai puin predictibil(volatilitatea cursuluileu/euro a atins in luna august cea mai ridicata valoare din ultimele sase luni), cursulleu/euro a continuat s-i accentueze n august traiectoria descendent. Aceasta a fostns ntrerupt i apoi inversat n luna septem-brie, cnd, pe fondul reapariieideficitului de valut pe segmentul interbancar, leul a nregistrat o uoar depreciere n

termeni nominali (0,1 la sut). Scderea ofertei de valut spre sfritul trimestrului s-adatorat, n principal, stoprii intrrilor de capital pe termen scurt ca urmare a coborriiratelor de dobnd ale BNR i ale pieei monetare interbancare, dar i a creteriiatractivitii plasamentelor pe alte piee. La restrngerea vnzrilor totale de valut

pe pia a contribuit ntr-o mic msur i reducerea sezonier a remiterilor dinstrintate.


17/22

Anul 2010: Trendul ascendent al cursului de schimb leu/euro s-a accentuat n prima parte a trimestrului IV, pe fondul deteriorarii perceptiei investitorilor asupraevolutiilor economice si financiare din regiune si al tensionarii mediului politic intern.Raportul leu/euro a revenit nsa ulterior pe o panta general descendenta, miscareareflectnd relativa mbun t ire a apetitului global pentru risc i, spre finele intervalului,conturarea perspectivei stabilizarii climatului politic intern; aceasta evolutie a fost

nsotit nsa si de sporirea variatiilor zilnice ale cursului de schimb leu/euro.n consecinata , n intervalul octombrie - decembrie, leul s-a apreciat fata de euro cu0,3 la suta n termeni nominali si cu 1,7 la suta n termeni reali (comparativ cu odepreciere nominala si reala de 0,5 la suta n trimestrul III); n raport cu dolarulSUA - n conditiile n care valoarea acestuia a scazut usor fata de euro - leul s-aapreciat cu 0,6 la suta n termeni nominali si cu 2,0 la suta n termeni reali. Din

perspectiva variatiei anuale medii a cursului de schimb consemnate in trimestrul IV, leuli-a diminuat semnificativ deprecierea nominala in raport cu euro(10,6 la suta),inregistrand totodata prima apreciere nominala din ultimile trimestre fata de dolarulSUA (0,2 la suta).

Presiunile in directia cresterii cursului de schimb leu/euro s-au intensificat in primaparte a lunii octombrie, n conditiile n care sentimentul nefavorabil al investitorilor fatade pietele financiare din regiune sau global pentru risc si a sentimentului fata deeconomiile din regiune. Un impact favorabil asupra asteptarilor investitorilor pe piatainterna si, implicit, asupra evolutiei cursului de schimb, au exercitat si: evolutia relativmai buna dect se anticipase a unor indicatori economici publicati n acestinterval(PIB, produc iaindustrial , deficitul bugetar), mbunatatirea de catre ComisiaEuropean a proiectiilor privind evolutia economiei romnesti n 2010 si 2011(prognoza de toamna ) si reafirmarea de catre bancile straine a angajamentului de

mentinere a expunerii pe piata locala . Acest impact a fost ntr-o oarecare masura potentat de deciziile de politica monetara adoptate de BNR n prima parte a luniinoiembrie, n contextul tensionarii mediului politic intern si,ulterior, al amnariiintrarilor programate de fonduri externe prevazute pentru trimestrul IV n cadrularanjamentului ncheiat cu UE, FMI si alte institutii financiare internationale. naceste conditii, mprumuturile n valuta efectuate n acest interval de MFP pe pia ainterna (n suma de 2 217,1 milioane euro) nu au perturbat evolutia cursului de schimbleu/euro, valoarea medie a acestuia nregistrnd o crestere marginala fata de lunaanterioara ; o depreciere consistenta a nregistrat nsa forintul (0,9 la suta ), n timp ce

zlotul si coroana ceha s-au apreciat comparativ cu euro.ntr-un context extern caracterizat de influente mixte, volatilitatea cursului deschimb al leului a crescut n decembrie, evolutia acestuia reflectnd, n principal,efectele de sens opus pe care le-au exercitat asupra sentimentului investitorilormentinerea pe traiectorii favorabile a unor indicatori economici importan si(comunicatul privind evolutia PIB n trimestrul III, productia industriala noctombrie si balanta comerciala pe primele zece luni), pe de o parte si, pe de alta

parte, prelungirea instabilitatii politice si a incertitudinilor asociate acesteia pna spresfr itul cea de-a doua decada a lunii. Validarea de catre Parlament a noului guvern n

data de 23 decembrie si crearea, pe acest fond, a premiselor pentru reactivareaaranjamentului multilateral de finantare externa ncheiat cu Uniunea European ,FMI si alte institutii financiare internationale au influentat nsa n sens favorabil


18/22

evolutia cursului de schimb leu/euro, care a consemnat pe ansamblul lunii decembriecea mai ampla scadere din ultimele opt luni (1,5 la suta ).


19/22


20/22

4. Previziuni macroeconomice

pentru urmatorii aniUnele concluzii la nivelul Romniei

Abordarea ntr-o manier flexibil a intirii inflaiei perspectiva unei traiectorii dezinflaioniste pe termen mediu fezabile sustenabilitatea ctigurilor dezinflaioniste realizate accent asupra gestiunii de risc la nivel macroeconomic i al stabilitii financiaren implementarea intirii inflaiei evitarea agravrii dezechilibrelor existente fr a transforma variabilele macroeconomice

aferente ninte ale politicii monetare utilizarea instrumentelor neortodoxe cu recunoaterea ex ante a eficacitii limitate ntimp a acestora

urmrirea ancorrii eficace a anticipaiilor inflaioniste fr modificareatraiectoriei dezinflaioniste anunate

rolul necesar jucat de celelalte componente ale mix-ului de politici n gestionareacererii agregate i asigurarea stabilitii macroeconomice Riscuri derivnd din actualul context economic internaional

riscuri limitate din perspectiva creterii economice, incl. prin canalul schimburilorcomerciale externe

evaluarea riscurilor asupra fluxurilor financiare: cea mai probabil totusicontinuarea unor expuneri mai moderate pe Romnia, stress tests relev absenariscului sistemic; nevoia de limitare a acumulrii de credite n valut

persistena ndeprtrii temporare de la traiectoria inflaionist anunat imeninerea credibilitii bncii centrale

Potrivit INS, creterea medie a preurilor pe total n ultimele 12 luni (aprilie 2009 martie 2010), fa de precedentele 12 luni (aprilie 2008 martie 2009), determinat pe

baza IPC, este de 5,1 la sut, iar cea determinat pe baza indicelui armonizat al preurilorde consum (IAPC) este de 5 la sut.Asociaiei Analitilor Financiar Bancari din Romnia (AAFBR) estima c rata lunar ainflaiei n martie s-ar fi situat la 0,2 la sut, iar rata anual ar fi cobort la 4,2 la sut fa,

potrivit unui sondaj n rndul membrilor asociaiei.Estimrile analitilor financiari au variat ntre 0,1 i 0,3 la sut pentru inflaia n lunamartie, ceea ce ar plasa rata anual a inflaiei ntre 4,1 i 4,3 la sut. Pentru finele anului2010 rata anual a inflaiei s-ar putea situa la patru la sut (estimrile variaz ntre 3,6 i 5la sut). Banca Naional a Romniei a urcat prognoza de inflaie pentru 2010 de la 2,6 la

sut la 3,5 la sut i estimeaz pentru 2011 o rat a inflaiei de 2,7 la sut, unul dintremotivele care au influenat prognoza fiind creterea accizelor la tutun.

20


21/22

Contribuia inflaionist a componentelor IPC (indicele preurile de consum) arat unimpact de 6,5 la sut la produsele din tutun, 4,5 la sut la combustibili, 3,5 la sut lalegume, fructe i ou i 1,5 la sut la preurile administrate. De asemenea, BNR a

reconfirmat inta de inflaie de trei la sut propus pentru 2011, iar pentru 2010 intarmne de 3,5 la sut.

21


22/22

BIBLIOGRAFIE

1) www.bnr.ro2) www.insse.ro3) www.financiarul.com4) R. Lipsey, A. Chrystal - Principiile economiei, Ed. Economica, Bucuresti, 20025) J. Stiglitz, C. Wlash- Economie, Ed. Economica, Bucuresti, 2005
http://www.bnr.ro/http://www.insse.ro/http://www.financiarul.com/http://www.bnr.ro/http://www.insse.ro/http://www.financiarul.com/

Documents

Politica Monetara Promovata de Bnr in Ultimii 19 Ani(1)