Políticas para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile Francisco Silva Valdivieso Superintendencia de Valores y Seguros de Chile La Financiación de

Políticas para el Desarrollo del Capital de Riesgoen Chile

Francisco Silva Valdivieso

Superintendencia de Valores y Seguros de Chile

La Financiación de las Pequeñas y Medianas Empresas

(PYMES) y los Mercados Financieros

Santa Cruz de la Sierra, 23 de octubre de 2002

Tabla de Contenidos

• I. Marco Conceptual.– Definición de Capital de Riesgo.

– Etapas de Financiamiento del Capital de Riesgo.

• II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.– Fondos Públicos.

– Diagnóstico por Etapa.

• III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.

– Instrumento Diseñados.

• Ley de OPAS.

• Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes.

• Cambios Regulatorios en los Inversionistas Institucionales.

– Problemas no resueltos.

Tabla de Contenidos

I. Marco Conceptual.

• Definición de Capital de Riesgo.

– Toma de una participación minoritaria en compañías que que representen un proyecto novedoso en un sector de en expansión, normalmente a través de una ampliación de capital, con el objeto de facilitar su rápido crecimiento.

– La entidad de Capital Riesgo, una vez alcanzados los objetivos de crecimiento, procede a la venta de su participación en la compañía mediante una salida a bolsa o la adquisición por un tercero, esperando una revalorización importante”.

• Consideraciones Generales para el Diseño de Instrumentos.– En el ámbito microeconómico el diseño de Políticas para el

desarrollo del capital de riesgo debe considerar el ámbito específico de cada fase y la transición entre ellas.

Fases Previas Fase I Fase II Fase III

BOLSA EMPRESAS EMERGENTES

FONDOSDE INVERSION

ANGEL

SUDORUNIVERSIDADES

INNOVACIÓNESTADO



Fases Previas

ANGEL

• Privados que financian ideas

innovadoras.• Programas de innovación en

Universidades.• Programas de Fomento del Estado.

• Financiamiento para el desarrollo de

una idea.• El gestor suele no constituir una

empresa.• Se recure a fondos privados.

SUDOR

UNIVERSIDADES

ESTADO

ETAPAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE RIESGO Y LA BOLSA EMERGENTE

Fase I


Fase II


FONDOSDE INVERSION

• Financiamiento a compañías para

desarrollar el producto e iniciar el

marketing.• Financia escalamiento sucesivo en etapas

iniciales más riesgosas del negocio.• Alta variabilidad de resultados entre

compañías, justificando labor de

diversificación de fondos de inversión.• La naturaleza de los fondos de inversión

es constituir una cartera diversificada, para

poder ofrecer una cuota con rentabilidad

intermedia.

•Permite financiamiento para sociedades con un riesgo relativamente mayor que las empresas tradicionales y relativamente menor que las financiadas por capital de riesgo.•Constituye una alternativa para que los fondos de inversión puedan liquidar su participación, cuando las empresas han alcanzado un nivel de madurez con un nivel de riesgo relativamente menor.

ETAPAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE RIESGO Y LA BOLSA EMERGENTE

Fase III

Etapas Características de la Etapa Formas de Financiamiento

Nivel 1(Inicio)

Semilla Elaboración de un concepto.Raramente involucra el desarrollo de

un producto

Socio estratégico Dinero interno Amigos y familia Angeles Fomento estatal

Start-up Desarrollo del producto e inicio de marketing

Nivel 2(Rondas

Sucesivas)

Primera Ronda Inicio de venta y producción Socios estratégicos Fondos de Inversión e

Institucionales Banca comercial Prestamistas basados en

activos Fomento estatal

Segunda Ronda En estas rondas se comprueba el éxito del producto.

Producción crece rápidamente pero no necesariamente se obtienen utilidades.

Financiamiento para capital de trabajo y ampliaciones sucesivas en la escala de producción.

Tercera Ronda

Cuarta Ronda

Nivel 3(Expansión)

Mezzanine Expansión explosiva de la producción y se visualiza un punto de equilibrio en las utilidades.

Socios estratégicos Fondos de Inversión e

Institucionales Banca comercial Prestamistas basados en

activos Deuda pública Papeles comerciales Fomento estatal

Financiamiento Puente

Empresa busca abrirse en bolsa en 6 a 12 meses (en espera de condiciones optimas y reestructuración)

Nivel 4(Salida)

Salida Apertura en bolsa, adquisición o fusión.

Bolsa de valores Adquisición por otra

empresa

Conceptualización Micro de Especialistas en Capital de Riesgo


II. Diagnóstico del Capital de Riesgo en Chile.

• Fondos Privados hoy en transición.– Financiamiento y Asesoría a Empresas.

– Varían en los sectores.

• Preferentemente en Internet y tecnologías de información, varias en diversos sectores y pocas en servicios.

• No se encontraron en sectores de nuevas tecnologías diferentes de la información.

– Varían en montos de financiamiento y etapas a las que están dirigidas, llegando hasta la puesta en marcha y en pocos casos a la expansión.


• Fondos Públicos.

Activos de Fondos de Inversión por Tipo

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Acti

vo

s e

n M

illo

nes d

e U

S$ c

/añ

o

Desarrollo de Empresas

Inmobiliaria

Mobiliaria

Internacional

TOTAL


• Fondos Públicos.Número de Fondos por Tipo

0

5

10

15

20

25

30

35

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000


Inmobiliaria

Mobiliaria

Internacional

TOTAL


• Fondos Públicos.

Activos Promedio por Tipo de Fondos

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000


Inmobiliaria

Mobiliaria

Internacional

TOTAL

• Activos de Inversionistas Institucionales MM US$

Fondo de Pensiones

Cías. De Seguros

Fondos Mutuos

FICEFondos de Inversión

1990 6.679 1.884 435 455 -

1991 10.088 2.541 849 954 22

1992 12.416 3.341 944 1.091 60

1993 15.972 4.153 1.240 1.563 107

1994 22.332 5.868 2.099 2.097 304

1995 25.433 7.101 2.549 1.949 901

1996 27.523 8.494 2.810 1.408 1.073

1997 30.863 9.860 4.241 1.386 1.273

1998 31.145 10.484 2.739 852 1.254

1999 34.501 11.140 3.668 1.024 1.322

2000 36.967 11.230 4.480 742 1.302

2001 35.461 12.725 4.801 600 1.202

Mar-02 34.470 * 13.433 5.680 * 550 1.221

* Cifras a Julio del 2002



Total Fondos de Inversión MM $

1996 1997 1998 1999 2000

Caja 603 1.220 125 7.733 1.738

Títulos de Renta Variable 107.159 137.856 133.012 201.971 197.627

Títulos de Deuda 88.343 77.277 73.503 72.230 93.149

Capital de Riesgo y Desarrollo Empresas 48.184 63.844 70.522 84.705 88.537

Inversiones Inmobiliarias y Otros 211.429 278.720 315.004 331.303 385.614

TOTAL ACTIVOS 455.718 558.917 592.167 697.942 766.665


• Conclusiones.

– Fondos Privados fundamentalmente orientados a nuevas tecnologías de la información.

– Fondos Públicos con escaso desarrollo, especialmente los que podrían haber estado orientados al capital de riesgo que son los de desarrollo de empresas.

Etapas Obstáculos Oferta de Fondos Obstáculos Demanda de Fondos

Nivel 1(Inicio)

Semilla Empresas con bajos incentivos a destinar recursos a proyectos innovadores

Pocos incentivos reales para la participación de familias o ángeles

Bajo conocimiento generalizado en la preparación y evaluación de proyectos por parte de los generadores de ideas

Escasos vínculos establecidos entre empresarios e inversionistas

Universidades desligadas de la realidad empresarial. Baja transformación de ideas en empresas

Excesiva aversión al riesgo

Start-up

Nivel 2(Rondas

Sucesivas)

Primera Ronda Estándares bancarios poco favorables para financiamiento a empresas sin historia

Instrumentos de fomento ligados en la práctica a Pymes más que a innovación

Faltan incentivos a capitales extranjeros

Aislamiento entre fondos privados de inversión e inversionistas de mayor peso relativo

Tributación no incentivadora

Bajo estímulo a la instalación de emprendedores extranjeros

Tributación sin incentivos

Segunda Ronda

Tercera Ronda

Cuarta Ronda


Etapas Obstáculos Oferta de Fondos Obstáculos Demanda de Fondos

Nivel 3(Expansión)

Mezzanine Bajo compromiso del Estado como socio estratégico en capital de riesgo

Faltan Instrumentos financieros hechos a medida para estas empresas

Legislación para inversionistas institucionales inflexible y aversa al riesgo

Tributación ganancias de capital

Incentivos insuficientes a la importación de bienes intensivo en tecnologías

Bajo desarrollo de mercado de analistas especializados en empresas emergentes, auditorias especializadas en empresas innovadoras


Nivel 4(Salida)

Salida Ausencia de un marco tributario al emprendimiento

Baja participación de personas en mercado de capitales

Alto costo de listarse en bolsa Tributación


Generación de ideas y

creación de empresas

Fondos de Inversión Privados

Fondos de Inversión Públicos

Bolsa Emergente

Transición Transición


III. Instrumentos de Política para el Desarrollo del Capital de Riesgo en Chile.

• Instrumentos Diseñados.

– Ley de OPAS.

• Gobiernos Corporativos.

• Desregulación de Fondos de Inversión.

• Desregulación de Fondos Mutuos.

Comité deComité deAuditoríaAuditoría

QuórumQuórumCalificadoCalificado Derecho aDerecho a

RetiroRetiro

Acción Acción CivilCivil

DerivadaDerivada

MecanismosMecanismosMecanismosMecanismos


• Instrumentos Diseñados.– Gobiernos Corporativos.



– Desregulación de Fondos de Inversión.

• La Política de diversificación del fondo puede ser definida por los aportantes, y debe ser explicitada en los respectivos reglamentos.

• Estímulo al desarrollo del Capital del Riesgo.

• El Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes da la posibilidad al Fondo de Inversión para liquidar posiciones después de cumplido su rol de venture capital.



– Desregulación de Fondos Mutuos.

• La Política de diversificación del fondo es definida sólo en parte por la Administradora, puesto que existen restricciones en la Ley.

• Estímulo al desarrollo de Fondos Accionarios de interés para las Administradora de Fondos de Pensiones.

• El Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes da la posibilidad al Fondo de Mutuo de administrar carteras, incluyendo empresas emergentes. (Outsourcing de administración de carteras).



– Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes.

• Historia del Proyecto

• Regulación para los Emisores y sus valores por Norma de Carácter General de la Superintendencia de Valores y Seguros.

– Con el fin de simplificar, ordenar y estandarizar la información que los emisores del Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes, deban entregar a este Servicio y al público general.




– Ordena que los emisores del Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes deberán corresponder a alguno de los siguientes tipos:

» Empresas nuevas que buscan financiamiento para un plan de negocios innovador.

» Empresas con proyectos de innovación en el sector de alta tecnología.

» Empresas de rápida expansión o con proyectos con fuerte potencial de crecimiento.


• Instrumentos Diseñados.– Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes.

• Reglamento de Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. (Auto-regulación)

– Exigencia de mantener el control de la compañía para los gestores de la Empresa durante al menos 6 meses.

– Obligación de que la compañía presente un sponsor y un market maker (que puede ser una institución) autorizados por la Bolsa..

– Las compañías deberán hacer un roadshow obligatorio una vez al año, el cual será abierto a todo el mercado bursátil.




• Reglamento de Segmento de Bolsa para Empresas Emergentes. (Auto-regulación)

– Un aumento de capital por parte de la compañía de al menos 10% del capital suscrito y pagado.

• Eliminación del Impuesto a las Ganancias de Capital.

Otros Instrument

osCorfo

No se aprueba

Pre- DiagnósticoCheck List

RegistroSponsor

EMPRESA

Se aprueba

Diagnóstico Se aprueba

No se aprueba

Cambios en la sociedad para el Registro

Proceso de Registro en la SVS

Proceso Listamientoen Bolsa

Colocación delas acciones

Instrumento de FomentoCORFO

III. Instrumentos de Política para el

Desarrollo del Capital de

Riesgo en Chile.


• Instrumentos Diseñados.– Cambios Regulatorios en los en los Inversionistas

Institucionales.

• Autorización para un monto mayor de inversiones en libre disponibilidad de los Fondos de Pensiones desde 1% a 5%. (=> US$ 1.400 mill. Aprox.).

• Autorización para un monto mayor de inversiones en patrimonio libre de las Compañías de Seguro de 5%. (=> US$ 600 mill. Aprox).

• Nuevos esquemas de regulación de riesgo en el mercado de seguros.


• Instrumentos Diseñados.– Cambios estructurales y tributarios en los efectos de

comercio para favorecer el financiamiento de corto plazo en el mercado de valores.

– Ofrecer una alternativa competitiva al financiamiento a través de líneas de crédito bancarias en el corto plazo.

Línea Efectos de Comercio : Plazo duración 10 años

Emisión 1Plazo máximo:3 años

0 10




Emisión Bono Largo Plazo

Monto Inscrito Línea Efecto de Comercio: MM$ 500

Emisión 1: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 200 Impuesto: 1,2 x 200

Emisión 2: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 300 Impuesto: 1,2 x 300

Emisión 3: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 100 Impuesto: 0

Emisión 4: Plazo 2 años Monto Emisión MM$ 100 Impuesto: 0

Emisión Bono Largo Plazo:

Plazo Mínimo : 1 añoMonto Máximo Emisión : Monto de la Línea InscritaImpuesto : 0

EFECTOS DE COMERCIO

• Otros Instrumentos Alternativos.– APV.

• Resolver problema estructural de Ahorro.

– Multifondos de Pensiones.


• Otros Instrumentos Alternativos.– Fondo de Garantías del Estado.

• ¿Es capital de riesgo?.• Puede ser interesante para algunos inversionistas

institucionales.– Banca de Segundo Piso.– Evaluacìón de instrumentos de Fomento.


• Problemas no resueltos.

– Reformas de Fases Previas y Fase I

– Reformas en transición de Fases Previas a Fase I, Fase I a Fase II.

Fases Previas Fase I Fase II Fase III


FONDOSDE INVERSION

ANGELSUDOR

UNIVERSIDADESINNOVACIÓN


Etapas Características de la Etapa Formas de Financiamiento

Nivel 1(Inicio)

Semilla Elaboración de un concepto.Raramente involucra el desarrollo de un producto

Socio estratégicoDinero internoAmigos y familiaAngelesFomento estatal

Start-up Desarrollo del producto e inicio de marketing

Nivel 2(Rondas

Sucesivas)

Primera Ronda Inicio de venta y producción Socios estratégicosFondos de Inversión e InstitucionalesBanca comercialPrestamistas basados en activosFomento estatal

Segunda Ronda En estas rondas se comprueba el éxito del producto. Producción crece rápidamente pero no necesariamente se obtienen utilidades.Financiamiento para capital de trabajo y ampliaciones sucesivas en la escala de producción.

Tercera Ronda

Cuarta Ronda

Nivel 3(Expansión)

Mezzanine Expansión explosiva de la producción y se visualiza un punto de equilibrio en las utilidades.

Socios estratégicosFondos de Inversión e InstitucionalesBanca comercialPrestamistas basados en activosDeuda públicaPapeles comercialesFomento estatal


Empresa busca abrirse en bolsa en 6 a 12 meses (en espera de condiciones optimas y reestructuración)

Nivel 4(Salida)

Salida Apertura en bolsa, adquisición o fusión.

Bolsa de valoresAdquisición por otra empresa

Ministerio deEconomía

Programa deInnovaciónTecnológica 1996-2000 (PIT)

FONTECFondo Nac Desarrollo Tec yProductivo- 1992

FDIFondo de Desarrollo eInnovación- 1995

FONDEFFondo Desarrollo Cient yTec- 1991

FIAFundación para laInnovación Agraria- 1981

FIMFondo de InvestigacionesMineras- 1996

Programa deInnovaciónTecnológica

BID / MINECON

CORFO

CONICYT

Asistencia Técnica

Créditos

- Cobre y Salud- Ciencia y uso del Cobre

- Proyectos de Innovación Tecnológica- Capturas Tecnológicas- Información de Apoyo a la Innovación

Centro deInvestigaciones

MineroMetalúrgicas

Ministerio deAgricultura

- Fomento Desarrollo Tecnológico- Transferencia Tecnológica- Capacidades Tecnológicas de RRHH- Apoyo al desarrollo de mercados- Incubadoras, Proyectos empresarizables- Capital Semilla

- Proyectos de I+D- Transferencia Tecnológica- Infraestructura Tecnológica

- L1. Proyectos de Innovación Tecnológica- L2. Infraestructura tecnológica- L3. Transferencia Tecnológica Asociativa- L4. Centros de Transferencia Tecnológica- L5. Escalamiento Productivo en Innovación

Otros (acceso)

- FAT- PAG- PROFOS- Desarrollo Proveedores

-B11. PYMES-B12. Pequeña Industria-B21. Comprador Extranjero de bb nac.-B41. Insumos y Comercialización-B42. Estudios de Post Grado- Préstamos FIDES- Bono Subordinado (Cuasicapital)

SUBSIDIOS

- Cauciones Solidarias- Cofinac. Seguro de Crédito

- Prospectiva Tecnológica- Tecnología de Información y Comunicación

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