Politiche economiche attive o passive? (15.1) · 2016. 12. 17. · Politiche economiche attive o passive? (15.1) Fautori: la politica economica deve minimizzare le uttuazioni, attenuando

Politiche economiche attive o passive? (15.1)

Fautori: la politica economica deve minimizzare le fluttuazioni,attenuando le recessioni

Detrattori: la politica economica puo essere destabilizzante per lapresenza di forti ritardi, difficolta nel formulare previsioni, aspettativedei consumatori

ritardi interni (shock → intervento); ritardi esterni (intervento →effetti macroeconomici)

S (C) Macroeconomia EGA - A.A. 2016-2017 1 / 13

Regole o discrezionalita? (15.2)

Regole: Governo e BC annunciano con anticipo quali politicheverranno adottate nelle diverse situazioni ... e mantengono gliimpegni. Motivazioni: ciclo economico politico, incoerenza temporale(es. ridurre il tasso di sacrificio con πe ↓ e successivamente DA↗)

Quali regole? Esempi:

1 regola monetarista: tasso di crescita costante per M. Problemi se Vnon e costante.

2 annunciare un sentiero di crescita del PIL nominale e utilizzare lapolitica economica “per aggiustare la rotta”

3 inflation targeting: annunciare un obiettivo di inflazione. Consente unacerta discrezionalita: il target puo essere variato e il tasso di interesseda fissare non viene esplicitato da alcuna regola


Incoerenza temporale (Appendice cap. 15)

Supponiamo che la BC determini il tasso di inflazione e che il costodell’inflazione e della disoccupazione sia rappresentato dalla seguentefunzione di perdita (LF) che BC deve minimizzare:

L(u, π) = u + γπ2, γ > 0

La curva di Phillips (PC) e data da u = un − α(π − πe).

Politica monetaria con regole: πe = π =⇒ u = un. BC minimizzaLr (u, π) fissando π = 0.

Discrezionalita: la LF diventa Ld(u, π) = un − α(π − πe) + γπ2, cheviene minimizzata per πd = α

2γ . Poiche gli agenti conoscono

l’obiettivo e i vincoli della BC, πe = πd =⇒ u = un.

Osserviamo che Ld > Lr . Inoltre gli agenti sanno che se la BCannunciasse un π piu basso, avrebbe un incentivo a non rispettare lapromessa.

γ →∞ =⇒ π → 0 =⇒ Ld = Lr


La regola di Taylor (15.2-15.3)

i = π + 2, 0 +1

2(πe − π∗)− 1

2(Y − Y ),

dove i rappresenta il tasso di interesse nominale ufficiale, (Y − Y ) el’output gap, πe il tasso di inflazione atteso di medio periodo e π∗ il livellodi inflazione obiettivo.

puo essere interpretata come una procedura operativa di breveperiodo di una regola di inflazione mirata (inflation targeting)

Le stime econometriche delle decisioni delle BC confermano un pesonon nullo dell’output gap. Perche inserire l’output gap se la BC giane tiene conto come indicatore di pressioni inflazionistiche quandodefinisce πe? Perche, subordinatamente all’obiettivo primario dellastabilita dei prezzi, vi e anche quello di sostenere la crescita noninflazionistica e l’occupazione.


Debito pubblico (16.3 -16.4 -16.5)

Il debito pubblico e determinato dall’accumulazione dei disavanzi neltempo. Avanzi/disavanzi producono effetti di breve e di lungo periodo. Unaumento del disavanzo (ad es. T ↓) implica C ↑, S ↓ =⇒ r ↑ =⇒ I ↓(spiazzamento) (IS ↗) Y ↑, u ↓ attenuato da e ↑, NX ↓.Medio periodo Pe ↑, P ↑, Y ↓.Lungo periodo: I ↓ =⇒ K ∗ ↓ =⇒ Y ↓.Interpretazione alternativa (Equivalenza ricardiana): un taglio delleimposte oggi non altera il consumo, perche gli individui risparmierebberoper poter far fronte alle maggiori imposte domani.Critiche: miopia, vincoli all’indebitamento e generazioni future.Pareggio di bilancio? Stabilizzazione, tax smoothing, ridistribuzioneintergenerazionale. Debiti elevati possono influenzare la politica monetaria(iperinflazione), aumentare il rischio di fuga di capitali, ridurre il pesopolitico di una nazione.


Sostenibilita fiscale del debito pubblico (16.6)

ll disavanzo totale B = iD + G − T , dato dal disavanzo primario G − T ela spesa per interessi iD, rappresenta la variazione del debito pubblico,∆D = B.Il debito pubblico D e sostenibile nel lungo periodo se il rapporto D/Yresta costante, cioe se B

D = g + π, che possiamo riscrivere DY = 1

g+πBY .

Se d rappresenta un livello prudenziale del rapporto D/Y , possiamoesprimere la sostenibilita fiscale in termini di disavanzo di bilancio totaleB/Y = (g + π)d o primario G−T

Y = (g − r)d .Secondo Maastricht d = 0, 6, valori medi sono g + π = 0, 05, quindiB/Y = 0, 03 (Patto di stabilita e crescita, sottosezione del 17.6).


UEM: benefici e costi

Benefici di una moneta unica: riduzione dei costi di transazione,riduzione dell’incertezza legata ai tassi di cambio e maggioreintegrazione commerciale (17.2).

Costi (17.3): perdita della sovranita monetaria dei paesi membri.Immaginiamo uno shock asimmetrico della DA in due paesi

Se i due paesi avessero una propria moneta, si avrebbe unapprezzamento del franco francese e un deprezzamento del marcotedesco. Se i prezzi fossero vischiosi si avrebbe un movimento nellastessa direzione dei rispettivi cambi reali: NX diminuiscono in Franciae aumentano in Germania, smorzando gli effetti dello shock. Se lamoneta e comune, la BC non puo i ↑ in Francia e in i ↓ in Germania.Occorre aspettare che prezzi e salari si adeguino.


UEM e politica fiscale

Con lo stesso grafico raccontiamo una storia diversa

Se la Francia utilizzasse una politica fiscale espansiva, la BC potrebbeintervenire per contenere l’inflazione, provocando una contrazione dellaDA in Germania: si allarga l’output gap. La politica fiscale richiedecoordinamento.Il rispetto dei criteri di convergenza puo accrescere il differenziale direddito e di occupazione, provocando tensioni. Una soluzione potrebbeessere il federalismo fiscale, con un sistema fiscale unico, bilancio comunee un sistema di tassazione e trasferimenti tra paesi.


Opportunismo nella politica fiscale (sottosezione del 17.6)

Se un paese A dovesse perseguire una politica fiscale espansiva, i disavanziaumenterebbero il suo debito pubblico. I tassi di interesse a lungascadenza aumenterebbero nel paese A e verrebbero spinti al rialzo in tuttal’Unione: parte del costo dell’indebitamento di A verrebbe sopportato daglialtri paesi, inducendo A a comportarsi da free-rider.Cio comporta la necessita di regolamentare la politica fiscale (Patto distabilita e crescita).


Shock asimmetrici dell’offertasottosezione in 17.3

In presenza di uno shock dell’offerta, se la BCE utilizzasse una politicamonetaria restrittiva per controllare l’inflazione, incrementerebbe l’outputgap. Una politica monetaria espansiva consentirebbe di ridurre l’outgap,pero con un livello di prezzi piu elevato.


Asimmetrie (17.4-17.5)

Certi fattori riducono gli effetti degli shock asimmetrici:

Flessibilita dei salari reali: accelerano il processo di aggiustamento diLP, riducendo le tensioni. L’elevata copertura sindacale, le indennitadi disoccupazione, l’ordinamento giuridico rendono il mercato dellavoro UEM poco flessibile. Inoltre la moneta unica rende piutrasparenti prezzi e salari.

Mobilita del lavoro. Influenza il livello naturale riducendo l’output gap(nella UEM e molto bassa).

Mobilita del capitale finanziario. I paesi in recessione possono ottenerecredito da quelli in espansione. Nella UEM i mercati dei prodotti aldettaglio (mutui, prestiti al consumo e alle PMI) sono poco integrati.


Trappola della liquidita(“Approfondimenti” in 12.3)

Un tasso di interesse nominale prossimo allo zero vanifica ilmeccanismo di trasmissione della politica monetaria. Osserviamo peroche una inflazione positiva consente, diminuendo il tasso nominale, direndere negativo il tasso reale, stimolando I .

Altri economisti sono scettici sugli effetti della trappola della liquidita:

I Se M ↑ allora πe ↑ → r ↓I Se M ↑ allora la valuta nazionale si deprezza, stimolando le esportazioni

Esistono operazioni non convenzionali di quantitative easing,operazioni di mercato aperto in cui si acquistano anche titoli ipotecarie obbligazioni societare, riducendo i tassi di interesse di questeattivita finanziarie.


La crisi finanziaria del 2008-2009(“Analisi di un caso” in 12.3 e 20.2)

Primi anni 2000. I bassi tassi di interesse, i mutui subprime e lacartolarizzazione creano una bolla immobiliare

Dal 2006 i prezzi crollano → insolvenze e vendite all’asta determinanoun aumento dell’offerta → i prezzi diminuiscono ancora piu in fretta.Le banche che hanno in portafoglio titoli tossici rischiano il fallimento.Crolla il clima di fiducia nel mercato interbancario. La strettacreditizia interessa anche le imprese → volatilita nei mercati finanziari→ crolla la fiducia dei consumatori e con essa anche la spesa. La IS sisposta a sx.

La Fed taglia i tassi e il Tesoro investe ingenti somme di danaro nelcapitale delle banche per allentare la stretta creditizia


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