Popular - Renta 4 BancoEspaña. De hecho, en 2015 el 89,5% del margen de intereses vino de las actividades de clientes en el mercado nacional. A pesar de su perfil doméstico, Popular

© 2016 Renta 4 Banco S.A.

Datos bursátilesMarket Cap. (mln de euros) 3.236Nº acciones (mln) 4.197Free Float 79,7%Beta 1,57Rango 52 semanas (EUR/acc) 0,824 - 3,069Vol. Medio Diario 6 meses 38,3 mln accRating [Fitch/S&P/Moody´s] BB- / B+ / Ba1

Evolución POP POP vs IBEX1 Día -8,1% -7,5%1 Mes -27,1% -20,6%2016 -71,3% -61,6%1 año -73,7% -57,7%

Comprar Mantener VenderConsenso Analistas

25% 43% 32%

Fuente: Thomson Reuters Datastream.

Accionistas: Sindicato de Acc. (9,05%), inversores mexicanos (4,25%), Credit Mutuel (3,95%), Grupo Allianz (3,1%)

(mln de euros) 2015 2016E 2017E 2018E Ratios 2015 2016E 2017E 2018EMargen Intereses 2.251 2.102 2.081 2.122 PER 54,7x -1,3x 5,0x 4,3x

MI/ATM (%) 1,41% 1,32% 1,32% 1,35% P / VC 0,5x 0,3x 0,2x 0,2x

Margen Bruto 3.431 3.072 2.887 2.909 Eficiencia 47% 62% 47% 47%

Margen Neto 1.689 1.022 1.386 1.401

Bº Neto 106 -2.418 642 744 CET 1 "phase in" 13,1% 11,3% 11,8% 12,3%

APR (mln de euros) 76.087 72.783 70.600 69.894

(EUR/acc) 2015 2016E 2017E 2018E RoAPR 0,1% -3,3% 0,9% 1,1%

BPA 0,05 -0,58 0,15 0,18

DPA 0,08 0,00 0,04 0,05 ROA 0,1% -2,2% 0,5% 0,6%

Pay-Out (%) 163% 0% 25% 30% ROE 0,8% -19,0% 4,9% 5,5%

RPD (%) 3% 0% 5% 7% ROTE 1,0% -23,8% 6,2% 6,8%

Fuente: Estimaciones propias.

Popular 29 de noviembre de 2016

Sentando las bases para una recuperaci ón de la rentabilidad. El banco realizó el pasado mes de junio una ampliación de capital por importe de 2.500 mln de euros, fondos que permitirán al Grupo Popular mejorar los niveles de cobertura de sus activos inmobiliarios y hacer frente a la nueva circular del Banco de España. El negocio bancario de Popular que mantiene niveles de rendimiento de la cartera crediticia elevados en términos comparativos con el sector aún con el efecto de la eliminación de las cláusulas suelo.

Plan Estratégico 2016-2018 ambicioso pero alcanzabl e. La piedra angular del Plan Estratégico son el plan de ahorro de costes y las desinversiones de activos no productivos, éstas últimas con un objetivo de reducción de 15.000 mln de euros a 2018. Si bien es cierto que este objetivo se plantea ambicioso, no es menos cierto que la mejora de las coberturas y la recuperación que se está viviendo en el mercado inmobiliario son factores que deberían permitir a la entidad vender activos a un mayor ritmo, hallando el camino para cumplir con el objetivo. Por otro lado, aunque no vemos necesidades de capital a medio plazo, será necesario que el banco pueda cumplir con la mejora de rentabilidad y retomar la senda de beneficio positivo para 2017. Alcanzamos un precio objetivo de 1,23 eur/acc. Consideramos que para el banco es fundamental demostrar su capacidad para cumplir con el plan estratégico así como recuperar la credibilidad perdida tras la destrucción de valor al accionista en los últimos años con dos ampliaciones de capital por importe total de 5.000 mln de euros a sus espaldas. Aunque podríamos pensar que la cotización ya se encuentra totalmente ajustada recogiendo los riesgos que el mercado aún percibe, que ha llevado al valor a cotizar a unos múltiplos deprimidos y muy por debajo del resto del sector, no debemos descartar que el riesgo de ejecución del plan estratégico con un balance pendiente de sanear puedan seguir imprimiendo volatilidad en el corto plazo limitando el recorrido de la cotización. Teniendo esto en cuenta, también creemos que existen ciertos elementos (mejora de la rentabilidad, saneamiento del balance, reestructuración, etc…) que a medio plazo deberían ir recogiéndose en la cotización que se encuentra en mínimos de los últimos 26 años. Mejoramos nuestra recomendación a Sobreponderar desde Mantener.

Tras la tempestad… ¿llega la calma?

Analista financiero Nuria Álvarez Añibarro

Sobreponderar

Precio Objetivo 1,23 EUR Precio cotización 0,77 EUR Potencial > 50%

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© 2016 Renta 4 Banco S.A. Análisis / BANCO POPULAR Página 2

INTRODUCCIÓN Popular es un banco doméstico cuya actividad se centra principalmente en España. De hecho, en 2015 el 89,5% del margen de intereses vino de las actividades de clientes en el mercado nacional. A pesar de su perfil doméstico, Popular tiene presencia en Portugal y Estados Unidos (Banco Popular Portugal y Totalbank respectivamente), así como en México a través del 25% del capital del banco BX+. En 2015, Portugal representó el 7,6% del margen de intereses y Estados Unidos el 2,9%, mientras que la aportación de BX+ es poco significativa teniendo dicha participación un sentido más fundamental. La estrategia del Grupo está orientada a los segmentos de Pymes, colectivos y familias, con un modelo de negocio centrado en el cliente a través de una estructura de entidades muy amplia como podemos observar en el gráfico siguiente:

Fuente: Banco Popular. Accionariado Uno de los aspectos que caracteriza al banco es su estructura accionarial que mantiene un núcleo estable de accionistas. Sin que exista un inversor principal, el capital está repartido entre diferentes accionistas de relevancia siendo la Sindicatura de accionistas de Banco Popular el que mayor participación posee con un 9,05% del capital. Por otro lado, diferentes acuerdos han permitido que el banco tenga otros accionistas de referencia con intención de permanencia. Es el caso de los inversores mexicanos que entraron en el capital tras la alianza firmada, que supuso para Popular adquirir el 24,99% del banco mexicano BX+, y que ostentan un 4,25% del capital de Popular.

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Asimismo, el otro inversor de referencia es Credit Mutuel que entró en el capital del banco en 2010 tras adquirir un 5% y ha reducido su participación hasta el 3,95% actual. A continuación mostramos el accionariado a septiembre-16;

A pesar de la fuerte caída de la cotización en lo q ue llevamos de año (en torno al -70% hasta nov-16) no vemos que esto pueda generar riesgo de salida de papel en el capital del banco, atendiendo además a que los actuales accionistas acudieron a la reciente amplia ción de capital. PLAN ESTRATÉGICO 2016-2018 AMBICIOSO. CLAVE LA VENT A DE ACTIVOS INMOBILIARIOS. El Plan Estratégico está suponiendo y supondrá una transformación del Grupo , como se ha demostrado con los recientes cambios llevados a cabo en la estructura tras la entrada del nuevo CEO Pedro Larena en julio . Un Plan Estratégico que pretende recuperar la rentabilidad basado en el control de costes, la mejora del balance y la activ idad comercial . Para ello el banco ha comenzado por separar el negocio principal de la entidad del negocio inmobiliario para dar mayor visibilidad a la evolución del negocio bancario eliminando el impacto negativo del negocio inmobiliario. Dos son las medidas incluidas en el Plan Estratégico que consideramos claves para que el banco consiga sus objetivos:

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1. Reducción de costes.

El banco va a llevar a cabo medidas de optimización de costes que supondrán un ajuste de su capacidad, a través de la reducción de la plantilla y el cierre de oficinas . El proceso de reestructuración de la plantilla del Grupo iniciada en octubre y acordada con los sindicatos contempla la posibilidad de adhesión al plan de has ta 2.592 empleados, que representan un 19% sobre la plantilla que el banco tiene en Es paña. Una reducción de plantilla que se dará en aquellas oficinas con menor rentabilidad por empleado y limitación de los días de apertura en aquellas localidades de menor tamaño. Asimismo, el ajuste también vendrá por el lado de las oficina s, con el cierre de alrededor de 300 sucursales, el equivalente a algo más del 15% de la red que hay en el territorio nacional. Tras este cierre, el número de oficinas ascendería a algo más de 1.600 representativas de un 5,4% del total de oficinas de entidades de crédito en España a junio-16 (último dato disponible). Este plan, según estimaciones de la entidad, supondrá un ahorro de costes en un rango de 175 – 200 mln de euros anuale s, lo que supone entre un 11% - 13% de la base de costes del banco 2016 R4e (sin extraordinarios), y mejorar el ratio de eficiencia en un banco que siempre se ha caracterizado por ser uno de los bancos más eficientes. Este plan de eficiencia supondrá unos costes de ree structuración de 375 mln de euros que la entidad cargará en el 4T16. Este cargo extraordinario previsto explica el aumento de los gastos de explotación en 2016 vs 2015, y contribuye junto con el ahorro d e costes esperado a una comparativa favorable 2017e vs 2016e . En la siguiente tabla mostramos la evolución de los gastos de explotación y del ratio de eficiencia que de acuerdo a nuestras estimaciones cumpliría con el objetivo del banco de situarlo igual o por debajo d el 45% en 2018 :

44,5% 44,5%

46,7%

62,2%

44,6% 44,9%

40,0%

45,0%

50,0%

55,0%

60,0%

65,0%

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Gastos de explotación y ratio de eficiencia

Gastos de explotación (mln de euros) Ratio de eficiencia (eje dcha)

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2. Desinversión de activos.

A septiembre, el banco contaba con un saldo de activos no rentables (NPA) de algo más de 34.000 mln de euros brutos con una cobertura del 36,3%. Unos activos no rentables compuestos por el saldo de dudosos asociado al negocio principal, los dudosos del negocio inmobiliario y los activos adjudicados:

El Grupo en su Plan Estratégico 2016-18 se ha propuest o reducir los activos improductivos en 15.000 mln de euros brutos , equivalente a casi el 44% de los NPAs en 9M16. Para poder cumplirlo, el primer paso que el Grupo dará será mejorar la cobertura de dichos activos no rentables , sobre todo en los activos adjudicados y saldo de dudosos asociado al negocio inmobiliario, cuya cobertura se sitúa en el 34,8% a septiembre vs 43,3% del saldo de dudosos del negocio principal. Este incremento de las coberturas , razón por la cual se llevó a cabo la ampliación de capital en junio por 2.500 mln de euros y que además incluyen el impacto esperado de la nueva Circular del Banco de España sobre provisiones, debería traducirse en una mayor venta de inmuebles y mejora de la morosidad.

Aunque vemos factible una aceleración de la venta d e activos a futuro en un entorno de recuperación del mercado inmobiliario , donde ya se ven incrementos de los precios de la vivienda en todas las regiones y del número de viviendas vendidas, la reducción de 15.000 mln de euros de activos improductivos en 3 años nos parece un objetivo muy ambicioso . Supondría la disminución de 5.000 mln de euros brutos al año entre la venta de activos para minorar los activos adjudicad os y la reducción del saldo de dudosos, teniendo en cuenta que en los nueve primeros meses del año se ha reducido en total de ambos conceptos en 780 mln de euros.

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Por lo que respecta a los activos adjudicados , el Banco Popular ha ido incrementando el volumen de ventas de inmuebles des de 2012, hasta alcanzar una cifra de 2.109 mln de euros en 2015 y 1.554 mln de euros en 9M16, y que estimamos finalice el año en niveles similares a 2015. Aunque el importe vendido en 2015 y 2016 sea similar, hay que destacar que en 2015 Popular llevó a cabo ventas en bloque y las cifras de 2016 tan sólo incluyen ventas minoristas, una diferencia que muestra la capacidad del banco para ir vendiendo activos inmobiliarios a mayor ritmo. Tomando en consideración la mejora de los niveles de cobertura y la recuperación del mercado inmobiliario, estimamos que el banco será capaz de mejorar los re gistros de ventas para 2017-2018 . En la tabla siguiente, mostramos la evolución de la venta de inmuebles así como nuestras estimaciones para los próximos años:

Esta venta de inmuebles debería reflejarse en una r educción de los activos adjudicados brutos en un 3% y 9% en 2017 y 2018 respectivamente, una vez tenidas en cuenta la entradas nuevas de adjudicados. Asimismo, como catalizador a futuro y que no estamos contemplando en nuestras cifras, tenemos la posible venta de activos adjudicados en bloque (el comprador no es minorista) tal y como ocurrió en 2015. En cuanto al saldo de dudosos (negocio principal + inmobiliario), hasta septiembre se ha reducido en 800 mln de euros vs dic-15 apoyado por las amortizaciones, y que contrasta con un aumento de los deudores morosos de 520 mln de euros como consecuencia de menores recuperaciones, con un nivel de 2.056 mln de euros en 3T16 de recuperaciones que podemos tomar como suelo de cara a próximos trimestres. De hecho, el ratio de recuperaciones, es decir, la proporción de recuperaciones sobre el saldo de dudosos brutos al inicio de año, se ha situado en el 11,2% en 9M16 (vs 18,8% en 9M15).

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De cara a próximos trimestres esperamos un cambio de tendencia en la entrada neta de dudosos , con aumento de las recuperaciones (vs -5% i.a 2016e) y descenso de las entradas brutas de nuevos morosos. Un comportamiento que debería llevar a una reducción del saldo del dudosos del 9% i.a en 2017e y del -17% en 2018e, principalmente por los morosos asociados al negocio inmobiliario:

De acuerdo a nuestras proyecciones, hasta 2018 el b anco reduciría el saldo de NPAs totales desde 1T16 en algo más de 6.5 00 mln de euros vs 15.000 mln de euros de objetivo establecido por el banco. Un descenso en el que no estamos teniendo en cuenta la posibilidad de ventas de inmuebles en bloque, que daría lugar a una salida d e activos del balance más rápida. Es en este punto donde cobra importancia una de las medid as que el banco quiere llevar a cabo: el “spin off” de los ac tivos inmobiliarios y del negocio de Aliseda Servicer. Esta operación contempla desconsolidar 6.000 mln de euros brutos de activos adjudicados lo que supondría, en caso de realizarse, cumplir con el 40% del objetivo de reducción de NPAs del Plan Estratégico y allanar el camino para finalizar 2018 con dicho objetivo cumplido. Esta operación supondría la creación de una inmobiliaria, traspasando 6.000 mln de euros brutos de activos adjudicados que actualmente están en el balance del Grupo. La financiación de esta operación se realizaría con deuda emitida por la nueva sociedad inmobiliaria y que compraría Popular, una parte de fondos propios aportada por Popular y el resto a través de la emisión de deuda senior colocada entre inversores institucionales (siendo ésta la fuente principal de financiación). El anuncio de esta operación , cuya ejecución tendría un impacto prácticamente neutral en los ratios de capital, debería actuar como catalizador para el valor , en un entorno donde persisten las dudas sobre si será capaz de sacar adelante este “spin off”.

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2017 UN AÑO DE TRANSICIÓN PARA DAR PASO A LA RECUPERACIÓN EN 2018. Como el resto de sector, Popular ha visto cómo sus márgenes se han ido reduciendo por unos tipos de interés en mínimos, el impacto de la eliminación de las cláusulas suelo, la ausencia de recuperación de volúmenes y la menor aportación de la cartera Alco. Efectos que se han compensado en gran medida con el ajuste del coste del pasivo. En términos de evolución del rendimiento del margen de intereses estimamos que en 2017 se mantendrá estable, recogiendo una presión a la baja de la rentabilidad del activo que esperamos se produzca a menor ritmo pudiendo alcanzar suelo en 2S17. En 9M16, la rentabilidad de la cartera de crédito del negocio principal se situó en niveles del 2,65%, lo que supuso una contracción de 8 pbs vs junio. Una cartera de crédito a clientes cuyos ingresos representaron cerca del 85% del total empleos vs 13% de aportación de la cartera de renta fija. Esta evolución del rendimiento de crédito seguirá compensándose con un ajuste adicional que esperamos se produzca por el lado del coste del pasivo, donde creemos que el banco cuenta con margen de maniobra. En los 9M16, el coste de los recursos a plazo de clientes ha sido del 0,68%, frente a la nueva producción que se está haciendo en torno a 0,39%, en lo que respecta al negocio principal.

Esta estabilidad del MI/ATM y la recuperación prevista para 2018e debería traducirse en un margen de intereses prácticamente sin cambios para 2017e para posteriormente mostrar un crecimiento en 2018e. Este comportamiento será clave junto con la recuperación esperada de las comisiones netas para compensar una menor aportación de los ROF como podemos observar en el gráfico siguiente:

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Asimismo, el plan de reestructuración que el banco está llevando a cabo y la mejora de la cobertura de los activos improducti vos, serán los catalizadores para que la entidad vuelva a la senda de beneficio positivo en 2017. VALORACIÓN Y RECOMENDACIÓN Para valorar Popular hemos aplicado el método de RO E implícito . Para el cálculo del coste de capital, hemos tomado una TIR 10 años España del 3,5%, una prima de riesgo del mercado del 6% y una beta del 1,2, a lo que añadimos una tasa “g” del 1%, lo que nos lleva a un coste de capital del 10,7%. De este modo alcanzamos un precio objetivo de 1,23 euro/acc y elevamos nues tra recomendación a Sobreponderar desde Mantener.

Popular 2017EFF.PP medios 13.020

FF.PP por acción (BVPS) 3,10

- Fondo de Comercio/Activos intangibles 2.611

FF.PP ajustados (BV ajustado) 10.409FF.PP tangibles por acción 2,48

Bº Neto 642Beneficio por Acción 0,15

ROE 4,9%RoTE 6,2%

(RoTE-g)/(r-g) con crecimiento del 1% 0,53

Exceso capital s/ 10,25% CET1 SREP 726,0

VALOR OBJETIVO DEL BANCO (mln euros) 5.154

Total Acciones Final Año en mln 4.197

PRECIO OBJETIVO POR ACCIÓN euros 1,23

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CONCLUSIÓN Popular es una historia de recuperación de la credibilidad en un escenario donde el riesgo de ejecución del plan estratégico , principalmente por el lado de la reducción de activos problemáticos, está poniendo presión en la cotización. El valor acumula un castigo importante que le ha llevado a cotizar a múltiplos muy deprimidos (P/VC 0,2x 2016 R4e) y en mínimos de los últimos 26 años . Nuestro precio objetivo muestra un potencial al alz a del +47%, y la mejora de recomendación a Sobreponderar tiene en cuenta la recuperación de la rentabilidad esperada para 2018 y la mejora del balance a través de la reducción de los activos imp roductivos, que tendrá sus efectos positivos aun en el caso de no cumplir con el objetivo de reducción incluido en el Plan Estratégico. Nos reiteramos en la idea de que un factor determi nante a corto – medio plazo será lo que ocurra con el “spin off” de parte de los activos adjudicados (6.000 mln de euros previstos) y el negocio de Aliseda Servicer. En el caso de que el banco consiga salvar los obstáculos actuales (aprobación del Banco de España) y seguir adelante con la operación, pensamos que el anuncio debería actuar como catalizador impulsando la cotización, sobre todo si tenemos en cuenta que allanaría el camino para cumplir con el objetivo de reducción de activos no rentables y haciendo más creíble la recuperación de rentabilidad y la consecución de los objetivos del Plan Estratégico 2016-18. En este contexto, aunque podríamos pensar que la co tización ya se encuentra totalmente ajustada recogiendo los riesgo s que el mercado aún percibe (no cumplimiento del Plan Estratégico 2016- 18), que ha llevado al valor a cotizar a unos múltiplos deprimidos y muy p or debajo del resto del sector, no debemos descartar que las dudas persiste ntes puedan seguir imprimiendo volatilidad en el corto plazo limitando el recorrido de la cotización. Además de los riesgos derivados de la r etroactividad de las cláusulas suelo o la posibilidad de que el banco de ba hacer un esfuerzo adicional en provisiones de NPAs para situar la cob ertura en niveles más cercanos a la media del sector. Es por ello que nue stra recomendación de “compra” está justificada únicamente para inversore s con un perfil tolerante y un horizonte temporal a medio plazo.

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DATOS RELEVANTES POPULAR

P&L:(mln de euros) 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Margen de intereses 2.411 2.331 2.251 2.102 2.081 2.122

Comisiones netas 759 655 595 542 553 569

ROF + Diferencias de cambio 514 868 563 417 233 195

Otros ingresos -133 22 22 12 20 22

Margen bruto 3.551 3.876 3.431 3.072 2.887 2.909

Gastos de explotación 1.573 1.726 1.604 1.909 1.360 1.367

Margen neto pre-provisiones 1.828 2.005 1.689 1.022 1.386 1.401

Dotación a provisiones 1.254 2.078 1.614 4.292 497 412

BAI 354 373 115 -3.501 818 954

Beneficio neto 252 330 106 -2.418 642 744

Balance:(mln de euros) 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Activo Total 146.709 161.456 158.650 159.021 157.431 155.856

ATM 152.164 154.083 160.053 158.835 158.226 156.643

Activos Ponderados por Riesgo (APR) 84.109 79.939 76.087 72.783 70.600 69.894Crédito a la clientela neto 101.124 100.583 99.638 99.388 99.479 102.990

Depósitos a la clientela 89.262 96.036 88.335 89.219 91.003 92.823

Fondos Propios tangibles 9.317 10.291 10.148 10.142 10.690 11.309

Ratios relevantes:% 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Margen de intereses / ATM 1,58% 1,51% 1,41% 1,32% 1,32% 1,35%

Inversión crediticia/TA 68,9% 62,3% 62,8% 62,5% 63,2% 66,1%

Ratio LTD 113,3% 104,7% 112,8% 111,4% 109,3% 111,0%

Apalancamiento (veces) 12,5x 12,6x 12,5x 12,5x 11,8x 11,2x

FF.PP Tangible/Activo Total 6,4% 6,4% 6,4% 6,4% 6,8% 7,3%

FF.PP Tangible/APR 11,1% 12,9% 13,3% 13,9% 15,1% 16,2%

Evolución del negocio:% 2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Variación Margen bruto -6,0% 9,1% -11,5% -10,5% -6,0% 0,8%

Variación gastos de explotación -2,0% 9,8% -7,1% 19,0% -28,8% 0,5%

Variación dotación a provisiones -4,3% 65,7% -22,4% 166,0% -88,4% -17,2%

ROA (BAI/ATM) 0,2% 0,2% 0,1% -2,2% 0,5% 0,6%

ROE (BN/FF.PP medios) 2,1% 2,7% 0,8% -19,0% 4,9% 5,5%

RoTE 2,8% 3,4% 1,0% -23,8% 6,2% 6,8%

RoAPR 0,3% 0,4% 0,1% -3,3% 0,9% 1,1%

Ratio de eficiencia (sin amortizaciones) 44,3% 44,5% 46,7% 62,1% 47,1% 47,0%

Dividendos

2013 2014 2015 2016e 2017e 2018eDPA (euros/acc) 0,04 0,06 0,08 0,00 0,04 0,05

Pay-out (%) 30,2% 36,9% 162,7% 0,0% 25,0% 30,0%

RPD (%) 1,1% 1,6% 3,0% 0,0% 5,0% 6,9%

Datos por acción2013 2014 2015 2016e 2017e 2018e

Número de acciones (mln) 1.897 2.101 2.165 4.197 4.197 4.197

BPA (euros/acc) 0,13 0,16 0,05 -0,58 0,15 0,18

PER (veces) 28,4x 23,0x 54,7x -1,3x 5,0x 4,3x

Valor contable por acción (euros/acc) 6,21 6,09 5,88 3,04 3,17 3,32

P/VC (veces) 0,61x 0,60x 0,46x 0,25x 0,24x 0,23x

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MÚLTIPLOS COMPARABLES

COMPARATIVA CONSENSO

CompañíaAcciones

(mln)Precio

(euros/acc)Capitalización

(mln de euros)

Recomendación Consenso

Precio Objetivo

Consenso

Potencial Revalorización

RPD 17e

BANKINTER 'R' 899 6,87 6.171 Mantener 6,63 -3,4% 3,4%BANCO POPULAR * 4.197 0,77 3.236 Sobreponderar 1,23 59,5% 5,0%BANCO DE SABADELL 5.616 1,15 6.453 Mantener 1,37 19,2% 5,7%CAIXABANK* 5.824 2,72 16.299 Mantener 3,44 26,5% 5,8%BANKIA* 11.517 0,82 9.444 Sobreponderar 0,91 11,0% 3,4%LIBERBANK* 909 0,85 774 Sobreponderar 1,27 49,2% 3,6%PROMEDIO 27,0% 4,5%Fuente: Thomson Reuters.* Estimaciones R4.

Compañía PER 16e PER 17e Cto. BPA 15-17e PEG 16e PEG 17e ROE 16e P/VC 16eBANKINTER 'R' 13,6x 13,8x 9,1% 1,5x 1,5x 11,2% 1,5xBANCO POPULAR * -1,3x 5,0x -13,5% 0,1x n.r. -19,0% 0,3xBANCO DE SABADELL 8,2x 8,9x 1,6% 5,2x 5,7x 6,0% 0,5xCAIXABANK* 11,1x 9,5x 13,8% 0,8x 0,7x 6,0% 0,7xBANKIA* 9,0x 9,0x -18,6% n.r. n.r. 6,7% 0,6xLIBERBANK* 8,3x 2,8x 29,3% 0,3x 0,1x 3,2% 0,2xPROMEDIO 7,1x 7,1x 2,5% 1,6x 2,2x 0,6% 0,6xFuente: Thomson Reuters.* Estimaciones R4.

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2016 1 añoBANKINTER 'R' -1,2% -1,5% -2,0% 7,1% 4,9% 1,6%BANCO POPULAR * -8,1% -9,9% -27,1% -42,0% -71,3% -73,7%BANCO DE SABADELL -2,8% -9,1% -6,2% -5,4% -26,8% -30,2%CAIXABANK* -2,0% -2,2% 0,1% 15,2% -12,8% -18,8%BANKIA* -2,4% -5,2% 0,5% 10,4% -23,7% -29,4%LIBERBANK* -2,2% -5,6% -6,3% 11,3% -51,3% -49,4%IBEX 35 -0,6% 0,1% -6,5% -0,5% -9,7% -16,0%

Popular R4 ConsensoR4 vs Cons

R4 ConsensoR4 vs Cons

R4 ConsensoR4 vs Cons

Margen de Intereses 2.102 2.106 -0,2% 2.081 2.108 -1% 2.122 2.168 -2%

Margen Bruto 3.072 3.071 0,04% 2.887 3.008 -4% 2.909 3.075 -5%

Beneficio neto -2.418 -2.374 2% 642 457 40% 744 655 14%Fuente: Bloomberg y estimaciones R4.

2016E 2017E 2018E

BC%


Evolución cotización últimos 12 meses

GLOSARIO

Ratio de Eficiencia: costes de explotación/margen bruto. Ratio CET 1: Capital máxima calidad/APR APR: Activos Ponderados por Riesgo Tasa de morosidad : saldo de dudosos/Riesgos totales Cobertura morosidad: Fondos para insolvencias/saldo dudosos ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios Medios ROTE: Beneficio neto/ Fondos Propios Medios Tangibles. BPA : Beneficio por acción

Pay-Out : % de beneficios destinado a dividendos DPA: Dividendo por acción Market Cap: Capitalización bursátil Valor Empresa : Deuda Neta más Capitalización bursátil PER: Precio entre Beneficio por acción P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja P/VC: Precio entre Valor contable por acción RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

BC%


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El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 Banco, S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 Banco, S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección. Renta 4 Banco, S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. 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Popular - Renta 4 BancoEspaña. De hecho, en 2015 el 89,5% del margen de intereses vino de las actividades de clientes en el mercado nacional. A pesar de su perfil doméstico, Popular