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ENSAYOS GANADORES DEL CONCURSO R.R. BALL
“POLÍTICA MONETARIA VENEZOLANA”
Se ha elegido el nombre de R.R. Ball, empresario venezolano defensor del liberalismo económico y la estabilidad monetaria y quien participó en la Junta Directiva del Banco Central de Venezuela desde 1939 hasta 1954 y fuera Fundador y primer presidente del Banco Provincial.
1er. LUGAR
“El dilema de la política monetaria: una trilogía en V partes” Econ. Guillermo Rodríguez
Seudónimo: “Juan de Lugo”
2do. LUGAR “Un análisis del efecto macroeconómico de las operaciones monetarias de
absorción del Banco Central de Venezuela: 1990-2004” Econ. Víctor Olivo
Seudónimo “Tiberius”
Caracas, 2010
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EL DILEMA DE LA POLITICA
MONETARIA:
UNA TRILOGIA EN V PARTES
Seudónimo: Juan de Lugo
“…lo mejor de un mercado libre es precisamente que no sabemos, que no podemos saber, anticipadamente, qué soluciones va a ofrecer el mercado a problemas nuevos o cómo se va a regular a si mismo en
coyunturas que ni siquiera nos son dable imaginar.”
Armando de la Torre, 1995
“…incluso si pudiéramos concentrar todos los cerebros en la cabeza de un mismo hombre, le sería a éste imposible tener todo en cuenta al mismo tiempo, sin haber
acumulado la experiencia que se deriva de la práctica en el transcurso de un largo
período de historia.”
Marco Tulio Cicerón, 91 AdC
“A menos que nuestro actual sistema monetario fuese corregido por la oportuna intervención de la
Asamblea Legislativa, dicho sistema podría ocasionar dificultades periódicas y más graves, hasta que, por
fin, encontraría su eutanasia en una quiebra nacional.”
Coronel Robert Torrens, 1819
INTRODUCCIÓN:
Cualquier estudio de eventos de la historia económica dependerá de la teoría económica
para ordenar y comprender la realidad. Los hechos, por sí mismos, más que mudos serán
únicamente un batiburrillo incomprensible sin la luz orientadora de la teoría. Corresponde
entonces exponer nuestro marco teórico y a través de tal exposición, explicar el porque de
un trilogía en cinco partes; partiendo del dilema monetario de Krugman, o “trilema” como
él mismo lo denomina. El problema de tal enfoque es que la forma en que se lo plantea
impide ver el cuadro completo y con ello imposibilita encontrar la vía hacia la vigencia de
un mecanismo estabilizador dinámico viable en una área en la que las tres alternativas que
veremos –y que buena parte del “establecimiento” en la ciencia económica contemporánea,
a través de algunos de sus más prestigiosos e influyentes exponentes consideraría las únicas
posibles– han fracasado.
Interpretando la realidad económica mediante el marco teórico de la Escuela de Viena, o
escuela Austriaca, veremos como esas tres alternativas que ciertamente definen los limites
de la política monetaria y cambiaria se han practicado en Venezuela y han fracasado.
Empezando por identificar las alternativas del “trilema” monetario, como las define el neo-
keynesiano premio novel de economía Paul Krugman, citaremos un ejemplo de cada una de
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ellas en diferentes períodos de la historia contemporánea de Venezuela. Pasaremos a
establecer lo que las tres alternativas tienen en común como deficiencia de fondo, a la luz
de nuestro marco teórico. Tomaremos como punto de partida a Krugman ajeno y en
muchos sentidos contrario a nuestro marco teórico, pues él está entre los exponentes más
prestigiosos e influyentes de lo que se pudiera llamar el consenso neoclásico que prevaleció
en la ciencia económica. Corriente cuya respuesta al ciclo denominó Samuelson “síntesis
neoclásica” y prefiere denominar Krugman síntesis keynesianna; y dentro de la cual tuvo él
la perspicacia de advertir que el optimismo sobre el control de los efectos del ciclo era
temprano e injustificado1.
O bien el “trilema” krugmaniano es un callejón sin salida a la luz de la experiencia
Venezolana. O más bien, como postularemos, el verdadero dilema es que la solución se
encuentra fuera del las tres alternativas y para encontrarla es necesario identificar una
deficiencia crítica que todas tienen en común. Para comprender el problema bajo esta óptica
recurriremos a la estructura de capital en el tiempo distintiva de nuestro marco teórico y
enlazaremos el problema de las posibles combinaciones de política monetaria y cambiaria
con los efectos de la interferencia cientista en la evolución de los sistemas espontáneos
auto-regulados. Ello bajo el lente de una teoría general de la evolución de los sistemas
espontáneos, clave del desarrollo de la civilización, desarrollada por el también novel de
economía Friedrich Hayek2.
Postularemos que todas las alternativas de sistemas y políticas monetarias actualmente
aplicadas en todo el mundo en efecto se reducen al trilema de Krugman. Que quedan
ejemplarizadas de forma representativa por nuestras tres experiencias locales. Y que las tres
alternativas fallan a corto o largo plazo por ser interferencias cientistas en la evolución 1 De la que posiblemente sea uno de los más notables ejemplos la declaración del profesor de la Universidad de Chicago y
ganador del novel de economía de 1995, Robert Lucas, cuando en el discursos inaugural de la reunión de la Asociación
Económia Norteamericana del año 2003 afirmase que el “problema central de la prevención de la depresión” que es tanto
como decir: el problema central del ciclo, en los términos de las políticas y teorías de las corrientes principales, “ha sido
resuelto en términos prácticos”. Una idea que había llegado a ser parte del “saber convencional” que de la Teoría
Económica se extiende a la cultura general por la cadena de transmisión de la intelectualidad compuesta por
“profesionales de la divulgación de ideas de segunda mano” generalizadas y simplificadas.
2 Teoría que desarrollaría Hayek partiendo de la teoría de Mises, y él mismo, sobre la inviabilidad teórica de la formación
de precios orientadores del mercado en un sistema socialista (y con ello la consecuente inviabilidad e inevitable colapso
de cualquier economía centralmente planificada en una sociedad extensa) y que ciertamente exige ver bajo una óptica
nueva tanto sus propios trabajos tempranos sobre la teoría monetaria y el ciclo económico, como su largo debate teórico
contra Keynes y Cambridge. Y a decir verdad, toda la teoría monetaria austriaca.
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armónicamente interdependiente de los sistemas evolutivos espontáneos de la civilización.
Para ello revisaremos el contexto venezolano, en el que un largo período de crecimiento
acelerado y sostenido del PIB per cápita es seguido por otro largo período de caída
sostenida del mismo. Y veremos las más influyentes teorías sobre el ciclo económico,
adicionalmente a la teoría del ciclo de nuestro propio marco teórico. El objetivo de este
trabajo es revisar las tres grandes variantes esquemáticas posibles de políticas monetarias y
cambiarias en el marco del sistema monetario existente, identificar la causa común de su
inviabilidad a largo plazo en el marco de la teoría económica de la escuela Austriaca y
esbozar una posible vía hacia la solución del problema institucional de fondo en las
circunstancias de Venezuela.
————— o —————
Aunque no pueden indicar cual fue, las estadísticas señalan claramente que ocurrió un
cambio fundamental en Venezuela hacia mediados de la década de 1970. El PIB per cápita,
que presentó una tendencia de largo plazo al alza desde principios del siglo pasado hasta
ese momento, presentará de ahí en adelante una tendencia inalterada de largo plazo a la
caída. Semejante tipo de fenómeno únicamente sería posible cuando una devastadora guerra
se prolongase por décadas, o cuando un sistema económico viable es sustituido por otro
inviable a largo plazo. En el caso de Venezuela se trató del paso gradual de una economía
fundamentalmente mercantilista de fuertes regulaciones estatales arbitrarias, protecciones y
privilegios, a una economía socialista en la que el Estado asumió la propiedad y gestión
directa de las empresas y sectores estratégicos de la economía. Subsistirá en tal variante del
socialismo la empresa privada mercantilista, sometida a una planificación orientadora en la
que las tradicionales regulaciones, protecciones y privilegios se usarán como palancas del
plan quinquenal del ministerio de planificación. Y aunque el cambio de un sistema al otro
fue indudablemente un proceso gradual, el momento en que se dio el paso definitivo de uno
al otro sistema es perfectamente identificable en la LEY ORGÁNICA QUE RESERVA AL
ESTADO LA INDUSTRIA Y EL COMERCIO DE LOS HIDROCARBUROS de fecha 21
de agosto de 1975. Mucha de la historia económica Venezolana es una serie de paradojas
aparentemente inexplicables que se aclaran únicamente a la luz del cambio de uno a otro
sistema económico.
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Esa curva del PIB per cápita a largo plazo en Venezuela, está comparando el crecimiento
económico respecto al crecimiento de la población. Ahí veremos como se inicia el proceso
que nos importa en el auge que produce en una economía mercantilista, la nueva riqueza
patrimonial de de un petro-estado –propietario del subsuelo desde la legislación colonial–
que se transforma en independiente del ingreso fiscal. Ello necesariamente debería
traducirse en un despegue económico, especialmente en la medida que las viejas
regulaciones dejarían amplios espacios abiertos a sectores económicos poco desarrollados
hasta entonces, y las nuevas se concentrarían en la distribución de concesiones y privilegios
relacionados con el nuevo patrimonio. Se ralentizará tal tipo de crecimiento en la medida
que se genere una nueva serie de amplias regulaciones a la economía y únicamente llegará
a revertirse cuando del sistema económico mercantilista se pase a una variante moderada
del socialista. Así, junto con el incremento de control directo de Estado sobre los medios de
producción en las áreas estrategias de la economía, se inicia el proceso de empobrecimiento
a largo plazo que se ve claramente en la tendencia a la caída sostenida de PIB per cápita.
En ese contexto vemos como las tres alternativas de Krugman se intentan:
1. Tipo de cambio fijo y libre convertibilidad. En él periodo 1974-1978, con una tasa de
cambio fija anclada a un dólar ya fluctuante, el BCV operaba en algunos sentidos
implícitamente como Caja de Conversión (Guerrero 1999, p 6 a 8) “puede alterar el tipo de
cambio […] cuando la moneda de reserva sufre variaciones importantes […] respaldar
billetes y monedas […] depósitos de los bancos en el banco centra, es necesario incluir […]
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en la garantía de convertibilidad…”i Sin renunciar por ello a una política monetaria activa.
Desarrolló una política monetaria expansiva en medio de un período de altos precios
petroleros que transformaría en demanda agregada interna el excedente externo en medio
de una economía global recesiva. Una coyuntura y política perfectas en función del acuerdo
keynesiano cuyo resultado sería un gigantesca deuda externa, la impracticabilidad y
necesidad de subsidiar y ver quebrar las industrias a tal aliento creadas internamente y el
colapso del tipo de cambio fijo.
2. Controles al flujo de capital, control de cambios, devaluación. En el período 1979-
1983 se procura mantener la política monetaria expansiva y el tipo de cambio fijo a través
de estímulos al sector externo (política de precios reales competitivos) recurriendo incluso a
liberar precios internos controlados para permitir el reajuste de los mismos y a ajustar al
alza lo que permanecieron controlados.
Se pasó a una tasa de interés “de mercado” fluctuante y se incrementó la tasa de
redescuento encareciendo el crédito sin restringir por ello la política fiscal expansiva con lo
que el gasto público creciente debía introducir nueva “demanda efectiva” al tiempo que la
temporal política monetaria restrictiva evitaba una inflación descontrolada.
Utilizando las palancas de la economía socialista en apoyo a la política monetaria se
transfieren las reservas en divisas de las empresas estatales estratégicas que monopolizan el
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sector externo al BCV. Se permitió a la banca local recibir depósitos en divisas a la tasa de
interés vigente y se estableció un encaje de 40% a las operaciones activas en moneda
nacional realizadas por los bancos en el exterior. Se retomó la política monetaria expansiva
con tales controles administrativos a los flujos especulativos de capital y pese a tan
consecuente aplicación de consenso Keynesiano, el 28 de febrero de 1983 se debió recurrir a la
devaluación y establecer un régimen de control de cambios sin contener por ello la
inflación ni evitar los efectos recesivos de los anteriores excesos inflacionarios,
concluyendo el período con la peor crisis financiera en diez años.
3. Experimento de mercado. Entre 1989 y 1993 se intenta finalmente una solución
desesperada para los problemas de economía socialista (modelo mixto) venezolana. Dentro
del acuerdo keynesiano se intenta emplear aspectos de la economía de mercado como
palancas de la planificación económica orientada. Se liberan tasas de interés activas y
pasivas, se eliminan gran parte de los controles administrativos y el control de cambios. Se
reestrena la libre convertibilidad y se estrena la tasa de cambio fluctuante. Se mantienen
políticas monetarias restrictivas para controlar la inflación al tiempo que se compensan sus
efectos mediante las respectivas políticas fiscales expansivas de gasto. Se privatizan
algunas de las empresas estratégicas del sector socialista de la economía (frecuentemente
con privilegios administrados por nuevos organismo reguladores ad hoc) retomando en
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gran parte un modelo mercantilista más insertado en la economía global, con lo que se
mejoran los servicios que prestan. Se usa la devaluación para estimular las exportaciones
del sector externo no tradicional y compensar los bajos precios petroleros. La brillante
combinación de una política monetaria restrictiva, con una devaluación que intenta
subsidiar el crecimiento de importaciones no tradicionales (en un país en que más de la
mitad del ingreso de divisas lo produce uno sola empresa gubernamental) y una política
fiscal expansiva de gasto público en medio de las reformas internas y externas orientadas a
una moderada desregulación orientada a la economía de mercado, sin duda la más perfecta
aplicación del acuerdo keynesiano a las circunstancias de Venezuela en ese momento,
también fracasó.
Aunque la desregulación presentó resultados notables, el experimento se termina con una
inflación desatada de proporciones inéditas, el rápido retorno a los controles en el siguiente
período de gobierno y un nuevo proyecto aún más socialista. Este último responderá, dentro
del acuerdo keynesiano a su crisis fiscal inicial con una moderada apertura de mercado
inclusiva de la eliminación del control de cambios y la libre convertibilidad, dentro un
nuevo sistema de bandas cambiarias administradas, para retomar finalmente al control de
los flujos de capital por la vía del control de cambios.
Todo lo que cabía intentar dentro del acuerdo Keynesiano se ha intentado y el resultado ha
sido un empobrecimiento sostenido con una distribución cada vez más desigual de un
ingreso objetivamente decreciente.
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————— o —————
Krugman (2009) emplea la metáfora de una historia imaginaria que “ilustra, mejor que las
complejidades de lo que realmente ocurrió, el dilema de tres opciones (o “trilema”) al que
se enfrentan las economías nacionales en una economía global” y afirma que “Hay tres
cosas que los administradores macroeconómicos quieren para sus economías. Quieren
discreción en la política monetaria con el fin de poder enfrentarse a las recesiones y
controlar la inflación. Quieren tasas de cambio estables para que los negocios no estén
enfrentados a demasiada incertidumbre. Y quieren dejar en libertad a los negocios
internacionales –en particular, que la gente pueda intercambiar divisas cuando quiera– con
el fin de no entrometerse en el camino del sector privado. […] no pueden hacer realidad los
tres deseos; si les va bien consiguen dos. Pueden renunciar a la estabilidad de la tasa de
cambio. […] como Estados Unidos o Australia. Pueden renunciar a una política monetaria
discrecional, lo que significa fijar la tasa de cambio […] Argentina en los noventa. […] o
imponer controles de capital. […] la mayoría de los países entre los años cuarenta y
sesenta, y lo que hace hoy China.” (pp. 113, 114) Los “administradores macroeconómicos”
son gobernantes que pueden desear, y han deseado, cosas muy diferentes de las citadas por
Krugman para sus economías, pero ciertamente están circunscritos a las tres opciones que
describe mientras el sistema monetario y financiero global se limite a los esquemas
institucionales del último siglo y medio.
Nuestro sistema monetario y financiero global es, a grandes rasgos, producto de la ley Peel
de 1844 con la que nacen los modernos bancos centrales. Rothbard (2000) explica que “La
ley Peel oficializa en lo esencial el principio monetario […] depósitos […] completamente
libres y sin regular, mientras que a los billetes se les señalaría un tope […] con el
correspondiente en activos de valores públicos […] cualquier nueva emisión de billetes
habría hacerse sobre la base de una reserva 100 por 100 en oro […] la concesión al banco
de Inglaterra del monopolio de la emisión de billetes […] bancos en forma de sociedad
anónima y regionales) se les integraría cuidadosamente en un cártel bajo la protección del
Banco de Inglaterra.” (p.280) El problema está que con ese sistema de patrón metálico
fijado por la Ley Peel es inevitable que por medio de los depósitos a la vista se creé dinero
que no está respaldado al 100 por 100 en las reservas de oro. Consecuentemente el dinero
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fiduciario superara en magnitud por mucho a la base monetaria haciéndonos olvidar
fácilmente que alguna vez la relación de magnitudes fuera la inversa.
Debemos ver pues de una vez la relación entre un sistema financiero de reserva fraccionaria
y el ciclo económico, cuyos efectos pretenderían corregir las posibles combinaciones de
políticas monetarias y cambiarias. Y una ruta prometedora para empezar a analizar los
ciclos económicos arranca en la definición que dio Wicksell de la tasa de interés como el
punto de equilibrio entre ahorro e inversión. Lo que sostenía Wicksell es que dependiendo
de las preferencias subjetivas respecto de ahorrar o invertir de cada cual, el proceso
intersubjetivo del mercado equilibra las preferencias de todos en dos magnitudes, ahorro e
inversión, cuyo punto de equilibrio natural quedaría reflejado en una tasa de interés natural.
Para llegar de aquí a la correcta comprensión del ciclo por medio de la teoría económica,
hay que ser cuidadosos con el termino equilibrio en la forma que lo plantea Wicksell, la
tasa de interés al final es un precio, el precio del dinero en el tiempo, pero por consecuencia
es, simultáneamente, un ratio de intercambio subjetivo de bienes presentes por bienes
futuros. Quien quiere invertir paga más dinero en el futuro por el que le presten para
hacerlo hoy, sí, y sólo sí, la cantidad de ese dinero adicional encaja en su estimación
subjetiva personal de valor como menor que los beneficios que especula obtendrá en el
futuro con su inversión. Inversamente ocurre lo mismo con quien ahorra, pues renuncia a
invertir (o a consumir pero toda inversión implica consumo, aunque no todo consumo
implique inversión) hoy para disponer de más dinero en el futuro, sí y sólo sí, el dinero
extra que le ofrecen le resulta suficientemente atractivo en su escala personal subjetiva de
valoraciones respecto a lo que sacrifica hoy.
Obviamente, cada individuo tiene una escala personal diferente a los demás tanto para
decidir ahorrar como para decidir invertir y el proceso de mercado las reflejaría todas en un
punto –lógicamente en constante variación temporal– en que cierta magnitud de ahorro se
equilibraría con cierta magnitud de inversión en cierta tasa de interés, que para cada serie
de circunstancias concurrentes podríamos denominar acertadamente tasa natural de interés.
Tal tasa de equilibrio hacia la que tiende la tasa de interés de mercado no puede llegar a
alcanzarse realmente, pues en el momento en que ello ocurre las circunstancias ya han
variado y la tasa de interés de mercado se orienta hacia otra tasa de equilibrio que
únicamente podría alcanzar efectivamente si las circunstancias dejaran de cambiar, lo que a
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los efectos tratados es tanto como decir, si el tiempo dejase de transcurrir. La tasa de
equilibrio es pues incognoscible3 e inalcanzable.
Un problema que se nos presenta al describir la tasa de interés como el precio del dinero en
el tiempo es que la oferta y demanda de dinero en el tiempo dependen tanto de la clase de
dinero que se emplea, como de las formas de intermediación crediticia que realice la banca
y el resto del sistema financiero. La teoría e historia del dinero y el crédito es un área en el
que es importante mantener separados los temores del ignaro atemorizado ante la compleja
realidad de la sociedad extensa que escapa a su comprensión y choca con su primitiva
moral instintiva, del estudio del carácter evolutivo de instituciones claves del orden extenso
y las interferencias fatales que sobre tal proceso milenario sabemos que se han producido
desde muy temprano en la historia. Y cuyas implicaciones económicas apenas comenzamos
a comprender con gran retraso desde el siglo XVI o XVII.
El dinero no es un factor neutral en la economía, jamás lo fue y posiblemente jamás pueda
serlo completamente. Hayek (1997) explica que “Considerado como requisito indispensable
para el funcionamiento de un extenso orden de cooperación entre seres libres, el dinero,
casi desde su aparición, ha sido tan desvergonzadamente manipulado por los gobiernos, que
se ha convertido en la principal causa de perturbación del proceso mediante el cual se auto-
organiza el orden extenso de cooperación humana.”ii
La forma en que entendemos la tasa de interés siguiendo a Wicksell sería suficiente si el
dinero fuera una mercancía cuya producción no pudiese ampliarse elásticamente en tal
cuantía y a tal velocidad que los incrementos parecieran, por contraposición a cualquier
otro bien, ilimitados y automáticos. Tal cosa no es intrínsecamente inherente al dinero
como medio general de intercambio indirecto, sino consustancial a un sistema bancario de
reserva fraccionaria, porque de llegar a prevalecer los principios generales del derecho
sobre el privilegio bancario actualmente vigente, dicha peligrosa característica presente del
3 De una parte porque la información necesaria para calcularla es información subjetiva dispersa, de otra porque aún si tal
insuperable obstáculo pudiera ser efectivamente resuelto, el tiempo necesario para superarlo permitiría conocer
únicamente tasas de equilibrio pasadas y finalmente porque de encontrarse la forma de conocer efectiva y precisamente la
tasa de equilibrio presente, hacia la que tiende la tasa de mercado, el simple hecho de poder observarla la variaría en la
automática medida que variaría la información subjetiva que la conforma, con lo que pudiéramos entenderla como
sometida al tipo de principio de incertidumbre que enunció Heisenberg para la física cuántica.
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dinero podría completa, o casi completamente, desaparecer. Por otra parte, un dinero que
circunstancialmente posea tal elasticidad si resulta inseparable de los ciclos económicos
que tratamos, de lo que necesariamente debemos concluir que el ciclo es un desajuste en la
economía real producto de un desajuste previo en la economía monetaria, pese a lo
engañoso de tal terminología.
Si en un banco que mantenga una reserva fraccionaria de 10% se depositan a la vista –esto
es a disposición de depositante para retirar en cualquier momento todo o parte de su
depósito– 100 mil unidades monetarias, e hipotéticamente consideramos dicha operación
como el único depósito a la vista, contablemente se reflejaría –tan pronto como el banco
encuentre a quien conceder un crédito– lo siguiente:
BALANCE DE SITUACIÓN
Caja 100.000 Depósitos a la vista 190.000
Prestamos 90.000
Activo total 190.000 Pasivo total 190.000
Salta a la vista que de alguna forma un único depósito de 100 mil se ha transformado de
alguna forma en 190 mil en muy poco tiempo. Ello ocurre porque manteniendo un
porcentaje de reserva de 10% sobre el depósito a la vista el banco prestará tan rápidamente4
como pueda 90 mil, acreditándolos a su vez a la vista en la cuenta del cliente al que le
concedió el préstamo necesariamente crea un depósito nuevo de 90 mil unidades
monetarias que previamente no existían y que de hecho existen únicamente en términos
4 En realidad el proceso es casi automático en la medida en que el banco está al mismo tiempo recibiendo depósitos y
evaluando solicitudes de crédito, por lo que siguiendo con nuestra hipótesis simplificada del depósito único a la vista de
100 mil unidades monetarias, es más que razonable considerar que al mismo tiempo que lo recibe el banco tiene
suficientes solicitudes de créditos evaluadas como para prestar automáticamente 90 mil unidades monetarias a uno o
varios solicitantes de prestamos con el nivel de riesgo crediticio que el banco repute adecuando en ese momento. Pero
también es importante considerar bajo ciertas circunstancias no encontrará suficientes solicitantes de prestamos con el
nivel de riesgo crediticio que consideré adecuado para colocar todo lo que tiene disponible. No es sólo la tasa de interés la
que restringe el acceso al crédito para los proyectos cuya rentabilidad sea inferior a la misma, sino el nivel de riesgo con
los créditos que el banco está dispuesto a correr y que en los períodos recesivos tenderá a ser menor al tiempo que la tasa
es mayor; mientras que durante la expansión inflacionaria tenderá a ser mayor, al tiempo que la tasa es menor.
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contables y en la forma de depósito a la vista5. Como subsiguientemente cada nuevo
depósito a la vista se correspondería tan pronto sea posible con un nuevo préstamo de hasta
9 de cada 10 unidades monetarias del préstamo anterior, es fácil entender como lo
importante es que los prestamos se traducen en depósitos mientras que únicamente cuando
los depósitos no están colocados a la vista es posible afirmar realmente que los depósitos se
traducen en prestamos6.
El sistema responde a una ficción que viola los principios del derecho (Huerta de Soto,
2006) mediante el expediente del privilegio sólo posible por cuanto la arbitraria voluntad
positivista del legislador se impone sobre aquellos. A efectos económicos el depósito a la
vista del que el banquero dispone para realizar préstamos a plazo sólo se puede explicar en
la medida en que concurren una serie de circunstancias. De una parte es necesario que el
titular de la cuenta perciba que ha realizado un depósito manteniendo plena propiedad y
disponibilidad de su dinero, mientras el banco lo perciba como un préstamo –muy peculiar
por carecer de término– que lo autorizaría a prestar a su vez a terceros. Tal diferencia de
percepción responde a la oportunidad de lucro que encuentra el banco en el hecho de que
no todos los depositantes se presentaran al mismo tiempo a retirar la totalidad de sus
depósitos por lo que entre retiros y depósitos del común de las cuentas un cierto saldo se
mantendrá dentro del banco de manera aparentemente permanente y de calcularse
adecuadamente dicho saldo puede ser prestado a terceros –lo que de no mediar el
privilegio legal constituiría un delito de apropiación al tratarse de depósitos a la vista– lo
que sumado al hecho de que los prestamos necesariamente se entregarán a su vez en la
forma de depósitos a la vista, nos deja claro como, si bien un banco aisladamente
considerado está limitado en su capacidad de creación de dinero no sólo por la fracción de
reserva, sino por la cantidad de dinero que sale de las cuentas –a menos que los pagos se
5 Este hecho tan simple es de enorme relevancia para la historia del dinero en los últimos siglos pues explica como en un
sistema de reserva fraccionaria se tornará insostenible a largo plazo un patrón metálico, ya que al ser producto de un
proceso meramente contable el dinero que se crea a través de los depósitos bancarios a la vista no puede existir como
dinero metálico amonedado ni tener contrapartida de igual magnitud en reservas metálicas de lingotes.
6 El proceso de creación de dinero que ocurre con los depósitos a la vista en un sistema de reserva fraccionaria es
radicalmente diferente de una intermediación crediticia con depósitos a plazo sólo en la medida que los prestamos sean
concedidos sobre los depósitos a plazo exclusivamente, siempre que estos depósitos no sean efectivos a la vista en la
práctica en todo o en parte y en tanto los prestamos concedidos sobre los depósitos a plazo no excedan en termino de
vencimiento al de los depósitos que los respaldan.
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realicen a su vez a clientes con cuenta a la vista en el mismo banco– y el tiempo que ocupa
en el proceso como tal, el sistema bancario en general sólo está limitado por la fracción de
reserva que mantenga, la cantidad de circulante en efectivo que no se encuentre depositada
en cuentas a la vista y el tiempo, además de parcialmente por los las cantidades de dinero
en depósitos a plazo no redimibles; por lo que el multiplicador de expansión crediticia de
un banco será mayor en la medida que tenga mayor participación en el mercado7. Por ello
terminaremos llamando depósitos primarios únicamente a la fracción respaldada por la
reserva y secundarios o derivados al resto.
De no existir banco central gran parte de los bancos surgirían en los auges y quebrarían en
las recesiones del ciclo que el propio sistema de reserva induce. Como existe, la tasa de
interés no es producto de ese mecanismo intersubjetivo, sino del poder de un actor
monopólico estatal, el banco central, que baja artificialmente la tasa de interés para
incrementar la inversión por hacerla más barata, no tenemos un crecimiento del ahorro para
compensar esa mayor demanda, sino, muy por el contrario, su reducción. La diferencia
tiene que salir de alguna parte, y sale en efecto de la ampliación de la cantidad de dinero en
circulación, producto del mismo banco central a través del sistema bancario, con lo que
inevitablemente, un dinero incrementado en cantidad valdrá menos al medirlo en otros
bienes que no se incrementarán en cantidad bajo ninguna circunstancia al ritmo que el
banco central deberá incrementar el circulante cuando intenta producir más inversión que la
7 Este es el tipo de concepto cuya expresión matemática conducirá fatalmente a los errores propios de una concepción
mecanicista de la ciencia económica, por lo que es más lo que se pierde en claridad que lo que se gana en sencillez en este
caso. Cuando se pierde vista la evolución del tiempo subjetivo, la formula explicativa matematizada resulta
engañosamente mecánica y excesivamente inexacta. Aclarado eso, también es lamentablemente cierto que resulta
imposible para muchos economistas en el presente comprender las implicaciones de algo como la creación de dinero
crediticio sin que se les presente una simplificación matemática atemporal. Así que la ecuación del multiplicador de
expansión crediticia para un banco sería:
Siendo: x: La máxima expansión crediticia que puede efectuar un banco a partir del dinero inicialmente en depositó a la
vista. d: El dinero que es inicialmente depositado en caja del banco. d1: El dinero y reservas que salen del banco debido
consecuencia de los préstamos otorgados. c: El coeficiente de caja que retiene el banco, de acuerdo con su experiencia y/o
con la regulación, para hacer frente a sus compromisos. k: La proporción de los préstamos otorgados que, en cada
momento y por término medio se mantiene en las cuentas de quienes recibieron en aquellas prestamos de los que
dispondrán por partes según ejecuten las compras requeridas por la inversión a financiar.
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que la gente, en sus preferencias intersubjetivas reflejadas claramente por el orden
espontáneo del mercado está en realidad demandando.
La oferta no puede anteceder causalmente a la demanda y la inversión no antecede al
ahorro, porque la producción deberá ser previa al consumo. Como demanda el consumo
sería previo a la producción únicamente en potencia. Ello significa que con tasas de interés
artificialmente bajas y consecuentemente mayor cantidad de circulante, el dinero para
invertir es más barato y el dinero para consumir abundante (aunque precisamente por ello
de menor poder de compra, lo que no es evidente de inmediato) lo que se traduce en mayor
demanda de algunos bienes y servicios (cuales depende de a quien y como llegue ese
circulante incrementado y ese crédito barato primero) lo que incrementará sus precios, y
también incrementará las inversiones en su producción, cosa que tendería a bajar los
precios. Pero, y es un enorme pero, la posibilidad de incrementar la producción de bienes y
servicios nunca será suficientemente rápida para alcanzar a la velocidad que con se puede
incrementar el circulante, y ahí está el problema, porque los precios se incrementarán más
que la producción que intenta alcanzarlos por el aliciente del crédito barato, y esa inflación
al impactar los precios terminará por requerir un incremento de la tasa de interés, con la que
el castillo de naipes de la inversión estimulada por la política monetaria se derrumbara
llegando a las quiebras, reorientaciones de la inversión, y crecimiento negativo hasta que se
reoriente completamente el capital eliminando los efectos de las informaciones equivocadas
con que una tasa de interés artificialmente baja desorientó a los ahorristas, inversionistas,
productores y consumidores.
Simplemente es un problema de control de precios. Casi cualquiera entiende que cuando los
precios se fijan por órdenes políticas mediante tales controles se produce escasez en la
medida que se fija un precio menor al de mercado. ¿Por qué? Porque al ser el precio
artificialmente más bajo, la demanda es artificialmente más alta, pero la producción no
crecerá consecuentemente ya que el precio artificialmente bajo no la estimula y eso se
traduce en escasez e incluso racionamientos según el caso. Con el dinero ocurre lo mismo,
se baja la tasa de interés y se incrementa la demanda de crédito, pero consecuentemente no
aumenta el ahorro, aunque en la medida que los bancos centrales pueden producir dinero de
la nada, cubren la demanda con un producto cuyo precio bajara por su incrementada
EL DILEMA DE LA POLÍTICA MONETARIA Página 15 de 40 AGOSTO DE 2009
cantidad. Y eso significa que los demandantes, los productores, los inversionistas y los
ahorristas están actuando en función de informaciones falsas. De Wiksell, gracias a la teoría
del dinero y el crédito de Mises, llegamos a teoría del ciclo de Hayek como la introduce
Peter J. Boettke (S.F.) “…el "cúmulo de errores" que caracteriza al ciclo. La expansión del
crédito, posibilitada por la caída artificial de las tasas de interés, guía engañosamente a los
empresarios: son conducidos a involucrarse en proyectos empresariales que de otra forma
no hubieran parecido rentables. La falsa señal generada por la expansión del crédito lleva a
una mala coordinación de los planes de producción y consumo de los actores económicos.
Esta descoordinación se manifiesta primero en un "boom" y posterior recesión en que el
patrón temporal de la producción se ajusta al patrón real de los ahorros y el consumo de la
economía.”iii
Esa es, a grandes rasgos, la anatomía de una crisis cíclica, crédito barato y
abundancia de circulante producen el auge de demanda y producción que se orientan en
dirección a consumo e inversiones estructuralmente tan artificiales como las decisiones
políticas que las impulsaron, y que es seguida por una contracción en que el equilibrio
natural se debería recuperar, siempre y cuando los gobiernos no intenten «correr la arruga»
de evitar la crisis con mismas medidas que la produjeron inicialmente. El problema
fundamental es que la inflación afecta a diferentes bienes en diferente orden de tiempo y
magnitud lo que altera gravemente las señales del sistema de precios y con ello genera
distorsiones que Skousen (1999) calificará acertadamente de estructurales “…el boom
inflacionario no solamente ocasiona que los precios aumenten, sino que crea desbalances
estructurales en la economía, especialmente en los mercados intensivos de capital.
Eventualmente las tasas de interés deben subir y el boom de inversiones se convierte en un
fracaso.”iv
Comprendiendo el ciclo en su origen monetario así como sus efectos en los precios y
producción, tenemos el marco teórico adecuado para ver que simplemente no existe
ninguna combinación de política monetaria y cambiaria capaz de corregir o suavizar el
ciclo a largo plazo mientras exista un sistema de reserva fraccionaria de depósitos que data
de la Ley Peel. Con lo que se descarta la idea del patrón oro como alternativa al trilema si
se mantiene la reserva fraccionaria. Simplemente: En la medida que por medio de los
depósitos se creé más circulante del que efectivamente está respaldado por las reservas
metálicas, tal patrón se tornará insostenible y eventualmente será desechado por autoridades
EL DILEMA DE LA POLÍTICA MONETARIA Página 16 de 40 AGOSTO DE 2009
monetarias incapaces de cumplirlo. Así se pasó en el siglo XX del patrón oro del XIX al
dinero de curso legal sin más respaldo que la propia capacidad legal de declararlo tal.
Como explica Huerta de Soto (2006) “La crisis y la recesión económica ponen de
manifiesto que un número muy importante de los proyectos de inversión financiados con
cargo a los nuevos créditos creados por la banca no son rentables […] desaparición de
muchos procesos de inversión que termina afectando profundamente al sistema bancario.
[…] en forma de devolución generalizada de préstamos por muchos empresarios que
afrontan sus pérdidas y, desmoralizados, proceden a liquidar los proyectos de inversión
erróneamente emprendidos (con los efectos de contracción crediticia y deflación ya vistos);
así como de morosidad muy incrementada y atípica en los préstamos (con los efectos ya
comentados que ello tiene sobre la solvencia de los bancos). Todo esto lleva a que, de la
misma manera que se expandió la oferta monetaria a través del multiplicador bancario, la
expansión económica artificial producida por la creación de la nada de créditos dé lugar en
última instancia a una contracción endógena de carácter inevitable […] el sistema bancario
con reserva fraccionaria genera una oferta monetaria enormemente elástica, que con la
misma facilidad que se «estira», luego se ve forzada a «encogerse», con los
correspondientes efectos sobre la actividad económica, que de manera recurrente se ve
zarandeada por etapas sucesivas de auge y recesión.”
Tenemos pues tres elementos a destacar de nuestro marco teórico:
1. La Teoría Austriaca del ciclo económico que explica el proceso cíclico dentro de su
teoría del capital por etapas en el tiempo, nos indica que el ciclo es producto de distorsiones
temporales intrínsecamente inseparables de un sistema de reserva fraccionaria.
2. El sistema de reserva fraccionaria basado en un banco central que data de la Ley Peel, así
como los sistemas de reserva fraccionaria previos sin prestamista de última instancia, son
producto de la violación intencional por el poder político de los principios universales del
derecho. Al conceder a un sector bajo regulación especial el permiso legal positivista de
violarlos.
3. Los principios universales del derecho que se violan por tal expediente son parte de un
sistema evolutivo espontaneo auto-regulado, sobre el que es imposible intervenir a gran
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escala sin causar mayores daños que beneficios, debido a la naturaleza dispersa en
incognoscible de la información necesaria para ello.
Debemos pues observar que el tipo de fatal arrogancia que describe Hayek (1997) como
error del socialismo al interferir, en un exceso racionalista, sobre el proceso evolutivo
espontaneo del sistema de precios, es el mismo tipo de fatal arrogancia que permite creer
que se pueden violar impunemente aquellos principios universales del derecho (que son
parte del mismo sistema evolutivo espontaneo y auto-regulado junto al sistema de precios y
por ende inseparables del mercado libre) para crear circulante mediante depósitos a la vista.
No será posible evitar que ese circulante produzca distorsiones incorregibles e inmanejables
por medio de combinaciones política monetaria y cambiaria. Únicamente si dichas políticas
fueran acertadamente previas a los efectos que pretenden corregir tendrían alguna
esperanza teórica de alcanzar tal objetivo.
A esta luz, muchas de las críticas a los efectos de la especulación financiera exacerbando
los efectos de los ciclos resultan ciertas, pues en efecto es un problema de falta de
regulación. Pero no como suponen el común de los críticos, de regulación burocrática a la
actividad financiera, sino de regulación del sistema monetario y financiero con acuerdo a
los principios universales del derecho evolutivo, que al ser violados por medio del
privilegio legal excluyen completamente al sector privilegiado del mercado libre. En su
forma actual el sistema financiero sería un canceroso tumor ajeno al orden espontaneo
evolutivo del mercado; creciendo en su corazón como fuente de distorsiones en la
información de la que depende críticamente el mecanismo espontaneo.
————— o —————
Citando de Huerta de Soto (2006) la descripción de la teoría del capital por etapas en el
tiempo austriaca, en forma de gráfico simplificado, se expresaría así:
EL DILEMA DE LA POLÍTICA MONETARIA Página 18 de 40 AGOSTO DE 2009
Tras detallar el paralelismo diacrónico y sincrónico de las etapas y el tiempo, en forma de
triangulo relacionadas gráficamente con los factores y el beneficio, podremos comprender
más fácilmente la explicación de Huerta (2002) de la Teoría del Ciclo de Hayek explicada
en términos de equilibrio y no de proceso dinámico (como haría luego el propio Hayek) que
es suficiente para nuestro objetivo “En los procesos normales de mercado la oferta de
bienes y servicios de consumo tiende a variar en consonancia con la demanda de los
mismos, llegando además la nueva producción de este tipo de bienes a manos,
precisamente, de aquellos consumidores cuya valoración subjetiva de los mismos ha
aumentado. […] …la situación en relación con los medios fiduciarios de nueva creación es
radicalmente distinta: el crecimiento en la oferta de medios fiduciarios nunca llega
inmediata y directamente a los bolsillos de aquellos agentes económicos cuya demanda de
los mismos podría haber aumentado, sino… […] …pasando previamente por los bolsillos
de muchos otros agentes económicos y distorsionando en esta fase de transición toda la
estructura productiva.
Cuando los banqueros crean nuevos medios fiduciarios no los entregan directamente a los
agentes económicos que, eventualmente, pueden querer demandar más medios fiduciarios.
[…] …conceden créditos a empresarios que reciben el nuevo dinero y enteramente lo
gastan en inversiones sin tener en cuenta para nada la proporción en que los tenedores
EL DILEMA DE LA POLÍTICA MONETARIA Página 19 de 40 AGOSTO DE 2009
finales de medios fiduciarios desearán consumir y ahorrar o invertir. Y así es perfectamente
posible que los nuevos medios fiduciarios, supuestamente emitidos para acomodar la mayor
demanda de los mismos, sean en última instancia parcialmente utilizados para adquirir
bienes de consumo, dando lugar a un aumento de su precio relativo. Recordamos que para
Hayek «en la medida en que al menos una parte de la renta adicional así creada se gasta en
bienes de consumo (es decir, al menos que toda ella sea ahorrada), los precios de los bienes
de consumo deben subir permanente en relación con los de los distintos tipos de factores de
producción. Y esto, como será evidente a estas alturas, no puede quedar sin afectar a los
precios relativos de los diferentes tipos de inpunts así como a los métodos de producción
que parezcan rentables.» Hayek clarificaba aún más su posición cuando concluía que «todo
lo que se requiere para hacer nuestro análisis aplicable es que, cuando la renta crece como
resultado de la inversión, la parte de renta adicional que se gaste en bienes de consumo
durante cada periodo de tiempo sea mayor que la proporción a la que la nueva inversión
incremente la producción de bienes de consumo durante el mismo periodo de tiempo. Y no
hay razón para esperar que más de una pequeña parte de la nueva renta creada por la
expansión crediticia será ahorrada (en todo caso mucho menos que la renta que se ha
invertido de nuevo), pues ello implicaría que prácticamente toda la renta proveniente de la
nueva inversión tendría que ser ahorrada» […] Con la finalidad de ilustrar gráficamente
nuestro argumento, vamos a suponer que se produce un aumento en la demanda de medios
fiduciarios sin que se modifique la proporción en que los agentes económicos desean
consumir e invertir […]…utilizando los típicos diagramas triangulares hayekianos para
representar la estructura productiva real de la sociedad, vemos cómo, en el Gráfico 1, el
aumento en la demanda de medios fiduciarios hace que la hipotenusa del triángulo se
desplace hacia la izquierda. Ello indica que disminuye la demanda monetaria tanto de
bienes de consumo como de bienes de inversión, pues la proporción entre ambos (o
preferencia temporal) no ha variado. […] …la superficie «A» representa la nueva demanda
(o «atesoramiento») de medios fiduciarios que desean los agentes económicos […] …los
bancos responderán a este aumento en la demanda de medios fiduciarios expandiendo su
emisión en un volumen idéntico al de la nueva demanda (representado por la superficie
«A»), de manera que la estructura productiva, tal y como se muestra en el Gráfico 2,
quedaría intacta: No obstante, […] …el nuevo volumen de medios fiduciarios que crean los
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bancos no se entrega directamente a […] …los agentes económicos que aumentaron su
demanda […] …en el volumen representado por la superficie «A» del Gráfico 1), sino […]
créditos concedidos a los empresarios, que los gastan en bienes de inversión, dando lugar
inicialmente a una estructura más capital-intensiva que representamos en el Gráfico 3. […]
esta estructura […] no se puede mantener a largo plazo, pues una vez que los medios
fiduciarios de nueva creación llegan a sus usuarios finales (que ya habían acumulado el
dinero bancario que necesitaban desde un principio tal y como vimos a través de la
superficie «A» del Gráfico 1), lo gastarán, […] …en bienes de consumo e inversión en una
proporción idéntica a la reflejada en los Gráficos 1 y 2. Pues bien, si superponemos el
Gráfico 3 sobre el Gráfico 2 (véase el Gráfico 4) se hace evidente la distorsión que se ha
verificado en la estructura productiva. La superficie sombreada «B» representa los
proyectos de inversión emprendidos por error como resultado de que todos los medios
fiduciarios emitidos […]. El área sombreada «C» (cuya superficie es igual a la de «B»)
representa qué parte de los nuevos medios fiduciarios es gastada por sus tenedores finales
en bienes más próximos a la etapa final de consumo, dejando la estructura productiva con
las mismas proporciones que las del Gráfico 1, pero sólo después de que se hayan
culminado los ineludibles y dolorosos reajustes reales de los errores de inversión
representados por la superficie «B» que explica la teoría austriaca del ciclo económico.”
————— o —————
Descrita por Domingo Alberto Rangel (1987, p11) la teoría marxista del ciclo supone “…
dos elementos […] que desencadenan la crisis según la visión marxista, en el proceso
histórico del capitalismo. El primero es la tasa de ganancias, que se deriva de sus
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circunstancias: la primera, las alteraciones que se producen en la tasa de explotación, por el
juego cambiante del salario y la ganancia; y la segunda, consecuencia del proceso dinámico
que va alterando la composición orgánica del capital. El patrono capitalista apela a una
tecnología superior cuando quiere mejorar la tasa de explotación, pero, al hacer eso, altera
la composición orgánica del capital, porque el peso del capital constante, donde están las
maquinarias e instalaciones, y las materias primas inconvertibles, tiende a hacerse cada vez
más grande en relación con el capital variable, que es en realidad la masa del salario. Este
fenómeno de baja de la tasa de ganancias conduce a la superproducción además, porque a
través de él, la capacidad de producción se amplía, pero no ocurre lo mismo con las
posibilidades de consumo, que comienza a ser estragado desde el momento en que se
incrementa el ejército industrial de reserva como consecuencia de los cambios tecnológicos.
Al combinarse estos dos factores: baja de la tasa de ganancias con superproducción, se
produce el período de crisis, o en otras palabras, el sistema entra en la fase declinante, de la
cual no saldrá, según la visión marxista, hasta tanto la economía no liquide los valores
excedentes; y al proceder así, despeje el camino para un nuevo ascenso que vendría de una
manera rigurosa”v
Esa descripción de la teoría marxista del ciclo condensa dos explicaciones del fenómeno
que Marx no fusionó claramente en su obra, en una. Y casi resumiría en el proceso cíclico
las causas de la supuesta depauperación del proletariado, acumulación y concentración de
capital e inevitabilidad de la revolución proletaria, por lo que resulta interesante que
termine con la liquidación de valores excedentes8 y un nuevo ascenso; sin ninguna
referencia al profetizado empeoramiento creciente e ineludible de los ciclos para llegar a
una especie de depresión permanente que precedería a la revolución proletaria. La idea de
que las crisis capitalistas sean cada vez más graves aún subsiste, en el pensamiento
marxista contemporáneo que ya no asume rápidamente el concepto de recesión permanente,
sino apenas la posibilidad de ciclos depresivos prolongados. Como se puede constatar
cuando el mismo Rangel (pp. 170,171) indica “Es posible que estemos viviendo lo que
Ernest Mandel, en “El Capitalismo Tardío” llamó “un Kondratieff depresivo” que a su
8 Dentro de las premisas marxistas las condiciones necesarias para tal recuperación pasan por la des-acumulación neta y
significativa de capital y/o una drástica reducción del «ejercito industrial de reserva» junto con una inexplicable reducción
de la «anarquía de la producción» o de sus efectos.
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juicio, comenzó a principios de la década de 1970 y podría llegar a ser un fenómeno de
muy larga duración”vi Mucho más «optimista» era en su tiempo Engels (1946, p. 6) cuando
afirmaba en el prefacio a la edición británica del primer tomo de El Capital que “El ciclo
decenal de estancamiento, prosperidad, super-producción y crisis, recurrente entre 1825 y
1867, parece que, en efecto, ha seguido su curso; pero sólo para mantenernos en la ciénaga
de la desesperanza de una depresión crónica y permanente. El ansiado período de
prosperidad no llegará; tan pronto como parece que percibimos los síntomas que lo
anuncian, al instante se desvanecen en el aire. […] …ya casi alcanzamos a calcular el
momento en que los desempleados tomarán las riendas de su propio destino”vii
Por más
evidente que resulte en la experiencia histórica que la recesión eventualmente concluye y es
seguida de un nuevo período de auge, asumiendo las causas que presume la teoría marxista
del ciclo no es claro como se produciría tal fenómeno, por contrario, en cualquier forma
que se la presente es inseparable de premisas9 que de ser ciertas necesariamente deberían
producir algún tipo de recesión permanente que nunca ocurre en realidad.
Como es común en las teorías del sub-consumo, la marxista enfrenta agregados de
producción y consumo sin considerar realmente los precios. No hay más misterio en la mal
llamada sobre-producción que las erradas estimaciones por los productores del precio que
los consumidores estarían dispuestos a pagar, precio que en los períodos de crisis no cubre
los costes asumidos para producir. El mecanismo por el que se corrigen tales errores en una
economía de mercado es el de bajar los precios para liquidar a pérdida lo que se produjo y
así reorientar las inversiones hacia estimaciones más acertadas del consumo futuro. Cuando
tales errores empresariales no sean hechos aislados, indudablemente el proceso de
reorientación puede implicar una crisis, quiebras, y mayor desempleo hasta que se liquiden
las inversiones equivocadas y se reoriente efectivamente el capital invertido. Que algún
empresario aisladamente cometa errores que impliquen liquidar mercancía a pérdida con el
9 La premisa a la que ajustará Marx toda su obra es que por medio de la lucha de clases una dialéctica material de la
historia producirá el cambio revolucionario del capitalismo al socialismo, partiendo de la clásica teoría del valor trabajo,
para sostener su conclusión desarrolló la teoría de la plusvalía, las teorías acumulación y concentración de capital, la
consecuente de la tasa decreciente de ganancia y se mantuvo dentro de la ley de Hierro de los salarios; en su caso son
partes de una teoría económica construida en torno a la premisa de un colapso revolucionario inevitable del capitalismo,
por lo que sería raro que al aplicarlas a una teoría marxista del ciclo no tendieran, mejor o peor, a reflejar alguna vía para
la justificación de la premisa en torno a cuya justificación fueron armadas.
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riesgo de quiebra es fácil de explicar, pero como señala claramente Rothbard (2000, p. 470)
la pregunta que no puede plantear quien ha excluido la función empresarial de su modelo10
es: “…¿cómo es que esta vez los hombres de negocios –empresarios con un historial
general excelente en la previsión de la demanda y costes– pujaron de un modo tan excesivo
sobre los costes que ahora sufren pérdidas al tratar de vender el producto? En definitiva,
¿por qué los hombres de negocios cometieron esta serie de graves errores de previsión que
caracterizan a un periodo de crisis económica?”viii
Pero si ignorando el sistema de precios y
excluyendo la empresarialidad asumimos, como Marx, que sólo el trabajo crea valor, la
decreciente tasa de ganancias sería inherente a la acumulación de capital y retomar la senda
de prosperidad, incluso temporalmente, requeriría no la reorientación sino la destrucción de
capital, especialmente cuando el propio Marx nos aclara que en su teoría la dinámica del
sistema capitalista mantiene el consumo de las masas reducido a “un mínimo variable
dentro de unos limites más o menos estrechos” por lo que concluirá en el volumen III de El
Capital que “la razón última de de todas las crisis reside en la pobreza y el consumo
limitado de las masas” en relación directa con la mecánica de la acumulación de capital y
por ello en contradicción con el místico “impulso que lleva a desarrollar las fuerzas
productivas como si su único límite fuese el consumo absoluto…”. Marx afirma que las
empresas producen a escala masiva creciente, con cada vez mayor inversión de capital y
tecnología, en un proceso que por su propia dinámica conduce a sus trabajadores a un
ingreso de mera subsistencia. Como entiende que dichos trabajadores son a su vez los
únicos consumidores posibles de la producción en masa, admite en el III volumen de El
Capital que entre las crisis hay períodos en los que los trabajadores obtienen una porción
mayor del producto. Aparte de la destrucción de capital necesaria para cambiar su
«composición orgánica» la única explicación plausible dentro de las premisas de esa teoría
para lo anterior sería que el llamado ejercito industrial de reserva desapareciera siendo
10 Tal exclusión es una aparentemente paradójica debilidad común de la teoría economía marxista y neoclásica que
adquiere su pleno sentido cuando se considera que de una parte la teoría económica marxista es la última corriente de la
economía clásica ricardiana –la única que conservará la teoría del valor trabajo– y de la otra que la economía neoclásica se
inicia con la infeliz síntesis de Marshall entre la economía clásica ricardiana y el subjetivismo marginalista de Jevons, por
lo que en la medida que ambas son escuelas derivadas en buena parte de la ricardiana, no es raro que compartan elementos
del tronco común.
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contratado al 100%, en plena depresión, para ampliar la producción11
con lo que subirían
los salarios al desaparecer esa poderosa palanca de incremento de la plusvalía. Y
únicamente reaparecería con un aumento de la producción por encima de la demanda que
tendría que atribuir al impulso metafísico incontrolable en el capital –cosa que de la que no
carece la teoría marxista– con lo que simplemente resultaría imposible que el nivel de vida
del proletariado se alejase, más que momentáneamente –y muy ligeramente– del mero nivel
de subsistencia. Engels (1946, vol. III, p13) afirmó que los trabajadores están reducidos a
vender su trabajo por el precio de su indispensable sustento, sin ningún recargo adicional:
“Los vendedores capitalistas, el productor de materias primas, el fabricante, el comerciante
al por mayor, el pequeño comerciante, obtienen ganancias en sus negocios vendiendo más
caro que compran, es decir, recargando en un cierto tanto por ciento el precio propio de
coste de sus mercancías. El obrero es el único que no puede imponer este recargo de valor,
pues su desfavorable situación le obliga a vender su trabajo al capitalista por el precio que
le cuesta a él mismo, o sea, por el sustento necesario.”ix
La última frase describe demasiado literalmente algo que únicamente podrían sufrir los
cautivos en una economía esclavista. Pero apartando ese detalle, el punto más importante
para lo que nos ocupa es que dentro de la teoría económica marxista, mientras menos
capital se empleé por mano de obra más alto debería ser el valor del producto, por
consecuencia mayor la tasa de ganancia del capitalista y consecuentemente12
menor la tasa
de retención de plusvalía de los capitalistas a los trabajadores. Es evidente como y porque,
mientras mayor es el capital por mano de obra más crece la productividad de ésta, con
11 No deja de ser interesante el paralelismo entre tal ejercicio meramente hipotético y la «solución» keynesiana, pues ese
sería el lógico curso de acción político dirigista de quienes compartiendo –parcial o completamente– las erróneas premisas
de la teoría marxista intentaran conjurar la recesión –en lugar de hacer la revolución– y posiblemente ahí está la clave de
lo que se intenta a partir de las teorías keynesianas del sub-consumo: salir de la recesión con un incremento desmesurado
y deficitario del gasto gubernamental, a fin de inducir el consumo activando la demanda por medio de masivos planes
subsidios, obras públicas y empleo gubernamental en gran parte clara e intencionalmente antieconómico.
12 Tal «relación» inversa entre la tasa de ganancia y la de explotación –que inmediatamente se revertirá en directa,
nuevamente en inversa, y así sucesivamente en la teoría marxista del ciclo– aunque suele presentarse como algo evidente
por los marxistas, es uno de sus puntos más obscuros. Ni se entiende porque los malvados capitalistas se conforman con
una menor porción de «plusvalía arrebatada» al trabajador, justo antes de incrementarla para compensar la reducción de la
tasa de ganancia, ni como puede ocurrir lo segundo cuando los proletarios están desde el primer momento en el mero nivel
de subsistencia, ni es posible imaginar como pueda existir un ejercito industrial de reserva, más o menos permanente y
numeroso, que carece de de todo medio de subsistencia.
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aquélla suben los salarios reales y consecuentemente el nivel de vida de los obreros de
forma sostenida, por lo que, lo único que pudiéramos llamar «acumulación de capital»
produce sobre los salarios el efecto exactamente contrario al que sostiene la teoría marxista.
A pesar de lo anterior, hay que señalar que tanto frente a la economía clásica
(principalmente ante el modelo ricardiano que logró imponer Mill) como ante la mayor
parte de las corrientes neoclásicas que también se concentran en un teórico equilibrio de
largo plazo, Marx13
cuando menos se empeñó en comprender el proceso dinámico del
mercado por lo que en su teoría del ciclo, señala acertadamente Huerta de Soto (2006, p.
366) como “Es curioso constatar cómo, en su análisis de las realidades económicas del
sistema capitalista, Marx básicamente se centra en el estudio de los desequilibrios y
desajustes que se dan en el mercado. Esto explica que la teoría marxista sea, ante todo, una
teoría del desequilibrio del mercado que, en ocasiones, tiene incluso unas coincidencias
notables con el análisis dinámico de los procesos de mercado desarrollado por los
economistas de la Escuela Austriaca…”x Pero la teoría marxista del ciclo tiene
contradicciones inherentes a su errónea teoría del valor trabajo que la conduce a intentar
relacionar producto, trabajo, capital, tecnología, etc. sin la menor atención al cambiante
proceso microeconómico de precios subjetivos por el que en realidad se relacionan. Aunque
lo mismo se podría decir de lo que la corriente dominante de la ciencia económica actual
entiende por teoría macroeconómica; en palabras de Hayek (1997, p. 316) la actual
macroeconomía “Pretende establecer relaciones causales entre ciertas hipotéticas entidades
o agregados estadísticos. Aunque concedo que tal método logre a veces establecer alguna
larga relación de carácter probabilístico, es incapaz de ofrecer una explicación de la íntima
esencia de los procesos que tales relaciones engendran.”xi Razón por la que: “…ha hecho
que muchas las opiniones que hoy determinan nuestros criterios políticos y de gobierno
sigan basados en interpretaciones ingenuas de los más cruciales procesos del quehacer
económico, tales como la formación del valor y de los precios, explicaciones que intentan
otorgar a tales magnitudes un carácter objetivo que, en realidad, ninguna relación guarda
con… […] …mecanismos coordinadores de los esfuerzos productivos de un ingente
número de sujetos”xii
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Y la teoría marxista, aunque no asumió el equilibrio ricardiano, es esencialmente
macroeconómica, por lo que en el tema que nos ocupa, de una parte atribuye al sub-
consumo estructural generalizado –del proletariado por sus sistémicos salarios de mera
subsistencia y de la burguesía por su místico impulso incontrolable a la acumulación de
capital– un fenómeno que de otra parte atribuye a la tasa decreciente de beneficio. Ahí tiene
el merito de de centrarse en las industrias de bienes de capital, explicando que la crisis
debería empezar en las industrias de bienes de orden superior y extenderse al resto, lo que
no deja de encajar mal con el sub-consumo del que deduciríamos que el problema debería
iniciarse en las de bienes de primer orden. Pero como quiera que la planteemos, la teoría
marxista del ciclo requiere que para no entrar en una recesión permanente el capital
necesariamente se des-acumule efectivamente –ni es suficiente que se reoriente, ni dentro
de sus premisas tal reorientación tendría efecto significativo alguno– lo que ya antes
mencionamos que implica la destrucción de capital.
La tercera explicación no mencionada en la síntesis inicialmente citada, fue la teoría de la
desproporcionalidad. Marx, afirma que el mercado carece de un sistema de coordinación
por lo que describe al sistema capitalista inmerso en la «anarquía de la producción».
Ciertamente ante la extrema irrealidad del equilibrio de largo plazo ricardiano y las
limitaciones de la previa intuición de la mano invisible14
de Smiht, Marx pudo indicar
efectivamente que la teoría económica de su tiempo no señaló claramente el mecanismo
coordinador del mercado, con lo que concluyó erróneamente que aquel no existe en
absoluto. Como indica Rothbard (2002, p, 472) “Marx formuló un argumento contundente
contra los ricardianos, los clásicos británicos de su tiempo. El mundo ciertamente no sestea
feliz en la tierra de nunca jamás del equilibrio a largo plazo. Sin embargo lo que Marx no
tuvo en cuenta es justamente lo mismo que no tuvieron en cuenta los ricardianos: si
14 De una parte se ha considerado a Smith uno de los primeros y más claros exponentes del concepto del orden espontaneo
evolutivo de la sociedad, y de otra se puede entender su obra como un retroceso enorme desde los previos adelantos en la
compresión del sistema de precios subjetivos, que ambas afirmaciones son ciertas explicaría porque resultó imposible para
la ciencia económica reconciliar la aparentemente paradójica y ciertamente asombrosa dinámica del orden espontaneo que
Smith explicaría con el símil de la mano invisible, con cualquier intento de teoría objetiva del valor. Aunque los adelantos
en teoría económica, dentro de la tradición clásica, fueron suficientes para descartar los errores del sistema ricardiano, fue
aquél el que prevaleció hasta la revolución subjetivista; únicamente al descartar Jevons y Menger el error de la teorías
objetivas del valor, se abriría el camino a la ciencia económica para la compresión de la dinámica intersubjetiva del orden
extenso en los fenómenos catalácticos, no menos que a la posibilidad de comprender, aún mejor, el proceso evolutivo del
propio orden extenso más allá del específico campo de aquéllos fenómenos.
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hubiesen trasladado su punto de atención de la nebulosa del equilibrio al mundo real de la
economía de mercado, habrían descubierto… […] …dos elementos que fundamentales que
coordinan el mundo real, si no de un modo perfecto, sí armonioso y dinámico: un sistema
de precios al que se le permite fluctuar para igualar las fuerzas cambiantes de la oferta y la
demanda; los empresarios, que, en su permanente búsqueda de mayores beneficios y en su
constante pretensión de evitar perdidas, llevan a cavo esta coordinación. […] Si no existe
un sistema de precios para el intercambio de títulos de propiedad de bienes y servicios, y no
hay capitalistas-empresarios, entonces la producción sí que se encuentra en un estado de
anarquía.”xiii
La sobreproducción se explicaría mucho mejor recurriendo a esta “anarquía de la
producción” que a la “caída en la tasa de ganancia” –lo que en un análisis marxista
unificado del ciclo implicaría supeditar en algún grado la segunda a la primera– porque así
ya no se requiere un impulso metafísico de acumulación para exceder la capacidad de
compra de la demanda, a precios que produzcan beneficio, sino de simples errores de
coordinación. El problema para los marxistas en desarrollar esa línea del propio Marx lo
explica Schmidt (citado por Tugan-Baranowski, 1915, p237) porque si la opinión de que
“…toda superproducción, exclusivamente, proviene de las desproporcionadas inversiones
del nuevo capital puesto en curso, fuese cierta, no podría tampoco prescindirse de ver por
qué el capitalismo, mediante su evolución, como Marx y los marxistas aceptan, se cava su
propia fosa. Si la miseria de las crisis procediese sólo de la falta de proporcionalidad, no se
agudizarían progresivamente con el incremento del capitalismo, hasta conmover toda la
base de sistema económico reinante.”xiv
El argumento religioso de Schmidt es que no puede
ser cierto aquello que, de serlo, negaría la profecía de Marx. Pero no carece tal línea de
argumentación marxista de una vía, complementaria o independiente, hacia su profetizado
colapso de la economía capitalista, pues la descoordinación creciente de los recursos
imposibilitaría el cálculo económico incrementando cada vez más el empleo erróneo de
recursos, se acumularía producción excesiva de ciertas mercancías, al tiempo que escasean
otras, en todas las etapas de la producción llegándose eventualmente al punto en que puede
colapsar un sistema económico complejo. Fue lo que le ocurrió a la economía soviética,
como resultado de intentar sustituir la coordinación automática del sistema de precios por
una planificación central. Careciendo de propiedad plural y consecuentemente de sistema
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de precios y capitalistas-empresarios, tal economía efectivamente llegó a un estado de
anarquía de la producción. Entendemos que sería embarazosa una teoría marxista que en su
intento de describir un teórico colapso futuro de la economía capitalista, describiera el
histórico colapso real de la economía socialista. El problema de esa vía al colapso es que
re-introduciría el calculo económico en un sistema que lo ha excluido15
y no por
accidente16
. En la medida que se considera seriamente el problema del cálculo económico,
se descubrirá tarde o temprano que aquél es imposible en una economía socialista, excepto
de forma exclusivamente teórica en el marco irreal de un equilibrio estático.
Pero como la teoría de las desproporcionalidades está entre las explicaciones de Marx para
el ciclo y es la más exigente al teorizar sobre-inversión por descoordinación inherente a la
«anarquía de la producción» sería desarrollada por Mikhail I. Tugan-Baranowsky desde
1894. Quién al descartar el valor trabajo de su modelo económico, no sólo eliminó del
modelo la plusvalía, sino la posibilidad teórica de que la contradicción entre el
supuestamente inherente sub-consumo proletario y la supuestamente inherente acumulación
y concentración del capital colapsaran al sistema capitalista. Tras eso no parece quedar gran
cosa del marxismo, pero si se asume, como Tugan-Baranowski, que en lo que en lo que se
puede denominar trabajo intelectual creador, la «clase obrera» no aporta nada, y se desea
excluir igualmente a la «clase capitalista» completamente de tal papel, o se define cual de
las dos clases, no entre capitalistas y trabajadores, que ha sido excluidos ambos, sino entre
burgueses y proletarios17
crea ese producto intelectual crítico (Anatema para un marxista
15 Limitando la competencia a una especie de comodín transformador de «valor objetivo» en precios de mercado mediante
el que infructuosamente intenta justificar que los cambios en la «composición orgánica» del capital produzcan los
resultados inversos a los que predice el marxismo.
16 Tampoco por presciencia, sino porque de un lado la economía marxista relaciona agregados como clases, producto,
trabajo, capital, etc. con otras entidades como «fuerzas productivas materiales» y «modos de producción» considerando a
los individuos única y exclusivamente como células de tales agregados, sujetas al «poder histórico» de esas entidades;
mientras del otro la fundamental de esas «fuerzas» a la que se puede denominar «dialéctica material de la historia» excusó
a los marxistas de la necesidad de describir en forma alguna la futura utopía socialista, librándolos así de los riesgos de la
crítica a viabilidad de la misma, hasta tanto llegaron al poder y se encontraron en la necesidad de construir aquello, sin
que sus fe en tales fuerzas les orientara gran cosa. Así que, en tal modelo las relaciones microeconómicas reales de los
agentes reales no tienen cabida ni sentido, pues estarían condicionadas de una parte por el «interés de clase» oculto a la
conciencia por la «superestructura» y de la otra predeterminadas, cuando menos en sus limites por la «dialéctica material
de la historia» más aún a como lo estarían por una ley física.
17 Como Marx jamás llegó a hacer explicito lo que realmente entendía por clase, pese a sostener que la lucha de clases era
el motor de la dialéctica histórica; en EL CAPITAL, por momentos se refiere a dos clases y en otros varias, con lo que el
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porque resultaría que es casi exclusivamente producto del trabajo de la clase burguesa) O se
define una tercera clase como clase intelectual (Tal revisionismo pondría a esa
“inteligentzia” no a la cabeza sino en lugar del proletariado con lo que su esperanza de usar
a las masas para hacer una revolución simplemente desaparecería) O se esquiva el
problema atribuyendo al producto intelectual un carácter colectivo autogenerado (1915,
p221) “Las grandes invenciones y descubrimientos, como las ideas inmortales y cuanto
comprendemos bajo el concepto de cultura intelectual, no son la creación de una clase
social determinada, sino peculio de toda la sociedad.”xv
Con lo que finalmente logra definir
un plus-producto colectivo y acusar a los capitalistas de apropiárselo, aún sin teoría del
valor trabajo. Del descubrir el papel de lo que se podría llamar capital intelectual en la
producción no se deduce que aquél sea «peculio de toda la sociedad» en mayor ni en menor
grado que otro bien. Dentro de parámetros marxistas se llegaría mucho más claramente a la
conclusión de que la «clase intelectual» es expoliada por todas las demás clases. El no
llegar a la conclusión de que los incrementos de salarios de los obreros provendrían
finalmente del «expolio del plus-producto de la clase intelectual» es la razón para atribuir a
«toda la sociedad» el peculio de lo que sólo una parte de la sociedad produjo.18
Aún
superando la errada teoría del valor trabajo y descartando la versión del sub-consumo por la
reducción de la tasa de ganancia, supuesto producto del incremento del capital fijo sobre el
variable en el cambio de la «composición orgánica» del capital, no se puede llegar a un
teoría del ciclo que de cuenta de los errores de los empresarios, si no se considera su papel
en la economía real.
común de los marxistas terminan por integrar, de una u otra forma, los dispersos, y frecuentemente contradictorios,
elementos de una teoría de clases marxista –inexistente en Marx– en la tendencia postulada por Marx, a la concentración
definitiva en dos clases, la burguesía y el proletariado, además de explicar la cultura de cada «etapa histórica» como una
«superestructura» que es creación, expresión y justificación de la clase dominante, mientras que la nueva tecnología es
producto de unas «fuerzas materiales» que hacen que la infraestructura entre en contradicción con la superestructura de
forma que “el molino de viento te da feudalismo” como el “molino de vapor te da capitalismo” y es en la contradicción
entre infraestructura y superestructura que una clase social ascendente, que es la que expresa a la infraestructura, sustituye
a la clase dominante anclada en su superestructura. Como quiera que se planteé lo anterior es irreconciliable con la teoría
de una especie de capital intelectual, producto del trabajo intelectual, pero peculio de toda la sociedad.
18 De seguirse un análisis de raíz marxista sobre ese plus-producto intelectual de una clase, no identificada antes como tal,
se podría construir una teoría objetiva del valor trabajo menos endeble que la de Marx, pero también se llegaría
inevitablemente a una serie de conclusiones peligrosamente similares a las del objetivismo randiano, en cuanto a la
relación entre el valor objetivo del trabajo físico respecto al intelectual; y lo que es peor aún, se identificaría claramente
dentro de la estructura de clases del capitalismo a la futura nueva clase dominante del socialismo estatista denunciada por
Bakunin.
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Como explica Kirzner (1998, p. 93) “…la característica importante de la empresarialidad
no es tanto la capacidad de apartarse de la rutina como la de percibir nuevas oportunidades
que otros aún no han advertido. La empresarialidad no consiste tanto en la introducción de
nuevos productos o de nuevas técnicas de producción como en la habilidad de ver dónde
los nuevos productos se han hecho insospechadamente valiosos para los consumidores, y
dónde los nuevos métodos de producción se han hecho factibles.”xvi
La función empresarial es la de crear oportunidades descubriendo aquellas que existen
únicamente en potencia para capitalizarlas, y es por ello la clave del sistema de
coordinación de la economía de mercado. El sistema de precios intersubjetivos crea la
información para coordinación dinámica de una economía capaz de crear un producto
creciente para una población creciente; población que llegó a existir producto de tal sistema
y no podría subsistir en ausencia del mismo. Pero es únicamente una parte de un complejo
entramado que conforma el extenso orden evolutivo espontaneo, complejo y dinámico; es
un sistema frágil, que requiere de la vigencia de los valores morales por, y con, los que
evolucionó así como de los principios universales del derecho que en aplicación de aquellos
desarrolló. Sujeto efectivamente a la descoordinación en la medida que se afecten por el
racionalismo constructivista sus mecanismos de ajuste dinámico, este frágil orden es el
único capaz de garantizar la supervivencia de la humanidad en un número que supere el de
cualquier otra especie de primate.
Pero, si ignorando la evolución del orden extenso, se desea creer que en la economía de
mercado la descoordinación es parte de una «anarquía de la producción» propia de la
ausencia de un completo sistema de coordinación automático en el sistema capitalista,
aunque en el caso de Tugan-Baranowski, no en términos absolutos sino relativos al
consumo como objeto de la producción19
, y se desea creer –como dogma de fe– que tal
sistema de coordinación se puede «crear» racionalmente mediante la planificación,
19 La clave de esto es la clasificación de Tugan-Baranowski de los sistemas económicos en economías armónicas y
antagónicas, definiendo las primeras como aquellas en que los trabajadores son propietarios de los medios de producción
y son por ende sujetos del proceso económico, y las segundas como aquellas en las que existen trabajadores que por no ser
propietarios de los medios de producción pasan a ser objetos del proceso económico simplemente.
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socializando el control de la producción y distribución20
se derivan fácilmente dos
conclusiones que parecen dejar a salvo lo más esencial del marxismo, es decir, la
interpretación dialéctica de un materialismo histórico que tiene su alfa y omega en un
concepto muy profundo, aunque falso, de alienación. Esa alienación puede ser entendida,
fuera de cualquier fenómeno económico como el extrañamiento del individuo de la
sociedad orgánica, cosa que se puede rastrear hasta una particular creatología, que exige su
correspondiente escatología21
, o llevar únicamente al nivel de la diferencia profunda entre
sociedad armónica y antagónica, suficiente para apoyar en ella un concepto de explotación,
en buena parte extraeconómico, que puede sostenerse místicamente intacto frente al
incremento sostenido en el ingreso y nivel de vida del proletariado.22
20 Creo que definido en esos términos, el concepto de planificación económica incluiría desde las aspiraciones más
moderadas de las socialdemocracia, hasta cualquier propuesta de economía colectiva, ácrata o no, pasando por todas la
variantes posibles de la planificación, central o descentralizada, de los medios de producción estatizados o colectivizados,
incluyendo así desde el cooperativismo y laborismo al llamado socialismo de mercado, además del socialismo de estado,
generalmente nacionalista en cualquier variante teórica o histórica, y sin duda la planificación central estatal de la
economía, sin importar que los medios de producción sean propiedad del estado en su totalidad, tal propiedad se limite a
los considerados estratégicos, o incluso el control sea completamente indirecto, por medio de regulaciones sin necesidad,
de estatizar la –o colectivizar– la propiedad del capital. La definición implica que la creencia económica común a todas las
variantes posibles del socialismo, no es otra que la posibilidad de sustituir la coordinación económica de (y entre) la
producción y el consumo por alguna forma de coordinación política, lo que en un orden extenso que sostenga el nivel
actual de población humana resulta, no un orden alternativo –mas o menos eficiente– sino un error de hecho.
21 Una tesis en creatología (teología de la creación) generalmente debe tener correspondencia en escatología (teología del
fin de los tiempos) incluso en la simple medida que los sistemas de creencias son sistemas. La gran pregunta de la
creatología cristiana es ¿por qué realizó Dios la creación? Y la respuesta agustiniana, adoptada por la iglesia ortodoxa
oriental, católica romana, así como las principales denominaciones protestantes y evangélicas, es que fue por infinita
bondad. Diferentes grupos heréticos, desde los primeros tiempos del cristianismo, han dado respuestas alternativas entre
las que destaca la idea de que Dios creó al mundo por su propio sentimiento de insuficiencia y necesidad de desarrollarse.
La filosofía de Plotino parte de esta idea y postula que la creación es la ruptura de una unidad original ansiosa de
desarrollarse, que en su separación debería tender a restablecer esa unidad original, en plenitud final, una vez
desarrolladas las partes. Las consecuencias políticas de esa creatología y escatología de la alienación han incluido la
agitación revolucionaria comunista desde muy temprano, relacionando en la inevitabilidad del triunfo de la revolución
comunista con el profetizado segundo advenimiento. La hegeliana idea de la superación de la alienación del hombre de
Dios como un descubrimiento por parte de la especie humana de su naturaleza divina, es la clave de la posibilidad de una
creatología y escatología potencialmente atea y/o materialista. Desarrollando esa potencialidad, el marxismo obtiene de su
«dialéctica material de la historia» la misma fe revolucionaria que las herejías cristianas –con las que comparte tradición y
cultura– obtenían de su interpretación de la profecías del «fin de los tiempos» con la ventaja de no sufrir la «competencia»
de otras interpretaciones de unos textos sagrados de los que ha prescindido.
22 Parece una solución perfecta, pero será intuitivamente rechazada por la mayoría de los marxistas, no tanto por rechazar
el mecanismo económico predicho por el propio Marx para el fin del capitalismo –que será la causa de las innumerables
profecías fallidas sobre el inminente fin del capitalismo, iniciadas tempranamente por Engels– como por separarse de la
tradición determinista del comunismo milenarista, de comprobada eficacia para inspirar la acción revolucionaria, que
Marx logró insertar, con la misma fuerza dogmatica de una profecía religiosa, en un esquema formalmente ateo.
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Es por ello que este economista postuló que si bien hay un fenómeno que puede ser
considerado «descoordinación inherente al capitalismo», un aspecto particular de esa
descoordinación general, en cierto sentido, se produciría y corregiría en el proceso cíclico,
en los términos antagónicos del propio sistema. No rescató la posible vía implícita en el
proceso cíclico, ni aún de la forma en que él lo describe, hacia un colapso económico del
sistema; con lo que ajusta su análisis del ciclo a su tesis esencial de que la estructura
antagónica del sistema lo hacía capaz de independizar la producción, acumulación y
«valorización» del capital, del consumo –deprimido o no– del proletariado. Tras lo que no
es difícil comprender que, habiendo «dejado a salvo» una teoría de la explotación
aparentemente independiente del valor trabajo, necesariamente tiene que llegar a la
conclusión de que (1915, p258) “La teoría de la descomposición capitalista tiene que ser
completamente abandonada. La economía capitalista no lleva consigo elemento alguno que
en un momento dado haga su vida imposible”xvii
Con lo que la teoría de Tugan-
Baranowski, limita el problema cíclico a una descoordinación entre las fases del proceso
productivo que en principio no se relacionaría con posibilidad alguna de colapso económico
de la economía capitalista. La clave de su percepción del ciclo es que considera al
capitalismo una economía antagónica en la que es posible la expansión de la producción
con independencia del consumo, pero en gran parte por ello mismo debe considerarla una
economía carente de coordinación armónica –no por ello de su lógica interna y con esta de
una cierta coordinación antagónica– y en tal medida estructuralmente condicionada para
aumentar la producción real del sistema costa de un consumo potencial de la clase no
poseedora de medios de producción. Forzar esa teoría de la explotación, luego de admitir la
superación de la teoría del valor trabajo, conduce a dos muy peculiares conclusiones: la
primera es que el ahorro se nos presenta como completamente imposible en una sociedad
armónica; y la segunda sería que el llamado socialismo real del siglo XX desarrolló una
economía antagónica –y con ella una clase dominante– pese a haber eliminado
indudablemente la propiedad privada de los medios de producción. En aquellos sistemas
prevaleció la expansión productiva a costa del consumo de las masas proletarias, con lo
que, para que tras esa experiencia quede algo en pie del sistema de Tugan-Baranowski hay
que concluir que, o bien no eran economías socialistas, o bien es posible una economía
socialista antagónica, pues aquél afirmó (1915, p251) “En la economía socialista el
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consumo social tiene que ser el único fin posible de la producción, con lo que la expansión
productiva a costa del consumo, es absolutamente irrealizable”xviii
Aún ignorando necesariamente el sistema de coordinación evolutivo de la economía de
mercado, Marx admitió que el sistema monetario y bancario jugaba un papel importante en
el ciclo. Pero como tenía que achacar los ciclos a fuerzas inherentes a dinámica explotadora
de la economía capitalista para mantenerse dentro de su propio sistema, en lo que respecta
al dinero y el crédito en el ciclo necesitaba, más que cualquier otro, relegarlos al papel de
síntomas que únicamente podrían formar parte de su modelo con la limitada función de
acelerar la concentración del capital, intensificar las crisis por medio de la especulación y
ampliar la superproducción por medio del crédito. En cierto sentido el ambiente era
propicio a eso: el debate entre la escuela monetaria y bancaria se había saldado con el
fracaso de la Ley Peel de 1844 en su objetivo de erradicar los ciclos económicos, lo que
condujo a la mayoría de los economistas a adoptar, de una u otra forma, la tesis de que los
ciclos de crédito sólo eran consecuencias pasivas de ciclos no monetarios, entre cuyas
causas los teóricos de la escuela bancaria ya habían señalado a excesos o deficiencias del
comercio y la especulación. La inconsistencia de la cualquier teoría basada en tan nebulosas
causas exógenas, junto con el abandono de las teorías monetarias del ciclo, debía conducir a
los economistas a desarrollar teorías endógenas no monetarias como la que Marx dejó más
bien dispersa en su obra, de lo que se deducen tres posibles teorías marxistas del ciclo
fácilmente reducibles a dos.
Tugan-Baranowsky desarrollaría una interesante descripción del proceso de
descoordinación temporal entre las fases del proceso productivo que define al ciclo, pese a
atribuir tal descoordinación a una parte de la inherente anarquía de la producción
capitalista, en lugar de a la expansión inflacionaria del crédito. Las ideas sobre la causa
monetaria y crediticia del ciclo: La compresión del efecto desorganizador de la inflación en
la estructura temporal por etapas de la producción. Y la comprensión de la forma en que los
depósitos bancarios a la vista empleados en la concesión de créditos permiten la creación de
dinero inflacionario. Que al ponerse juntas conducen a descubrir como la expansión del
crédito bancario, sin ahorro previo, inevitablemente va a distorsionar las señales que el
mercado comunica a través del sistema de precios a los empresarios, haciéndolos incurrir
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en los errores que definen al ciclo, aunque habían estado al alcance de los economistas, más
o menos claramente, desde principios del siglo XIX, caerían en el olvido hasta que Ludwid
von Mises las redescubrió en 1912, lo que conduciría a una Teoría Austriaca del Ciclo.
————— o —————
La macroeconomía keynesiana y neoclásica en muchos sentidos es idéntica, por lo que
aquello que hoy se entendería como teoría neoclásica del ciclo o teoría keynesiana del
ciclo, sería explicable como una teoría unificada. Aunque tal teoría es irrelevante por lo que
veremos.
Lo que entendemos por keynesianismo en teoría económica, empezó como un apoyo
teórico ad hoc para las políticas públicas que Keynes recomendó durante la recesión de los
años ´30. El punto es de notable importancia, pues en la medida que los opiniones de
Keynes sobre políticas públicas no se sustentaban en la teoría económica que manejaba,
desarrolló teoría económica sobre la que sustentar sus opiniones, con lo que sus famosos
cambios de posición fueron más importantes en el campo de la teoría económica que en el
de las políticas publicas que intuitivamente defendía por considerarlas las únicas viables
ante la profundización de la primera gran depresión del siglo pasado. No obstante lo
anterior, el que sus recomendaciones carecieran de sustento teórico, o peor aún, que
estuvieran ocasionalmente en contradicción con la teoría cambiante en que intentaba
sustentarlas, también implicó la imposibilidad, para un observador imparcial, de
comprender sus cambios de posición. Más complejo aún es que Keynes mantuviera a lo
largo de su vida su conexión emocional con la tradición liberal y tuviera más interés por su
influencia en la opinión que en su teoría, por lo que, a todo evento, Keynes termina por ser,
para lo que luego será el keynesianismo económico, el más contradictorio y menos
keynesiano de sus exponentes.
Fue John M. Keynes el que afirmó en Las Consecuencia Económicas de la Paz (1919) que
“No hay modo más sutil y seguro de subvertir las bases de una sociedad que devaluar su
moneda. El proceso concita todas las fuerzas ocultas de las leyes económicas poniéndolas
al servicio de la destrucción, y de una manera tal, que ni siquiera un hombre entre un millón
sería capaz de diagnosticar”xix
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Posiblemente la clave para comprender la paradoja de Keynes sea su insólita opinión de
1944 sobre la peligrosa tendencia de los países occidentales a sostener gran parte de
llamada «economía de guerra» para partiendo de tales poderes planificadores adoptar
crecientes dosis de socialismo que los pudiera conducir lenta y casi inadvertidamente a una
tiranía, (Keynes, 1996, p. 288) “…en un país que piensa correctamente cabe ejecutar a
salvo actos peligrosos que, si fueran ejecutados por quienes no sienten correctamente,
podrían conducir al infierno.”xx
La inflación como medio de financiar el déficit intencional será siempre identificada con
Keynes, aunque hemos visto como la critica tras la Gran Guerra, y muchos años después,
tras todos sus cambios teórico y políticos, no podemos decir que al final –por demás
abrupto– de su carrera hubiese cambiado de opinión en ese punto, pues como Friedrich
Hayek (1996, p280) nos explica, Keynes “Era plenamente consciente del peligro que
suponía una demanda monetaria creciente que degenera en inflación progresiva, y hacia el
final de su vida le preocupo enormemente que pudiera ocurrir algo así. Puedo relatar de
primera mano que, la última vez que discutí estos temas con él, estaba seriamente alarmado
por la agitación creada por una expansión del crédito en algunos de sus asociados más
cercanos. Incluso llegó a asegurarme que si sus teorías, tan necesarias en la deflación de los
años treinta, alguna vez llegaran a producir efectos peligrosos, él cambiaría rápidamente la
opinión pública en la dirección correcta. Pocas semanas más tarde estaba muerto y no pudo
hacerlo.”xxi
La paradoja de que Keynes no fuera keynesiano se explica cuando se entiende
que su acción fue siempre guiada por objetivos políticos, y sentimientos estéticos, por lo
que la teoría económica le interesó como medio de influencia sobre la opinión pública, en
favor de las políticas que intuía más adecuadas en cada circunstancia. No fue lo que
podríamos entender por un economista keynesiano, más que circunstancialmente.
Keynes restableció en la teoría económica el enfoque del sub-consumo y eso fue lo que le
hizo especialmente atractivo para la intelectualidad izquierdista, lo que a su vez garantizaría
la amplia difusión y popularización de versiones simplificadas de su teoría, que por otra
parte le dieron a lo que fue pensado principalmente como una teoría particular, de
importancia circunstancial, un tipo de influencia política de una profundidad, amplitud y
duración tan difíciles de predecir inicialmente como independientes de su autor original.
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La teoría económica prevaleciente entonces sostenía que los desajustes se originaban en
causas exógenas, entre las que podía encontrarse un desajuste desfavorable en la balanza de
pagos que –en el sistema de patrón metálico de la Ley Peel– se compensaría con la
exportación de oro, lo que forzaría al Banco de Inglaterra a subir la tasa de redescuento, con
consecuentes alzas en las tasas de interés bancario. El encarecimiento del crédito conduciría
a la desaceleración de la economía, lo que ocasionaría una deflación que al forzar a la baja
precios y salarios, reduciría la demanda de bienes importados encarecidos e incrementaría
las exportaciones abaratadas, y eso finalmente restablecería, no sólo el equilibrio de la
balanza de pagos, sino el nivel de inversión y empleo. La recesión se veía, acertadamente,
como un proceso curativo doloroso pero necesario, aunque la verdadera naturaleza de la
enfermedad y sus causas no estuvieran en absoluto claras en tal enfoque.
El embargo de oro propio de la guerra se había extendido, y en 1920 El Parlamento
Británico sancionó una Ley por la que debía levantarse en cinco años, lo que dejaba abierto
el problema del tipo de cambio, pues en un sistema de tipos fijos resultaba obvio que la
Libra se había devaluado durante la guerra, con lo que un retorno al tipo de cambio de
preguerra, 4,86 dólares estadounidenses por libra esterlina sería artificialmente elevado, de
lo que se podía temer –un temor razonable si se fija un tipo de cambio arbitrariamente alto
en un sistema de cambios fijos– el proceso antes descrito. La recesión británica de 1920, si
bien acercaría más la libra al anunciado tipo de cambio de pre-guerra, tuvo un pico en el
desempleo de 22,4% a mitad de 1920, más importante aún es que no bajó de 10% hasta
1924. Un problema de fondo era la perdida relativa de productividad en la industria
británica respecto a su competencia externa, especialmente la estadounidense, y aunque
Keynes recomendaría la novedosa idea de un tipo de cambio fluctuante en lugar de retomar
el tipo de preguerra, eso último fue lo que decidió el Ministro de Hacienda Churchill. Un
tipo de cambio así –sin ningún sostén en la productividad comparativa de sector alguno de
la economía británica de entonces– se vería acompañado de altas tasas de interés, lo que
ciertamente incrementó la capacidad de la oferta de crédito de la banca en mayor grado de
lo que la industria británica podía absorber a las tasa y condiciones de crédito
prevalecientes, especialmente cuando los bancos británicos podían prestar a la industria
extranjera más competitiva que la local. Obviamente es más fácil exportar créditos,
especialmente para un sistema bancario de reserva fraccionaria que opera con la divisa de
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referencia del comercio internacional –y la libra lo fue, aunque declinante, hasta después de
la Segunda Guerra Mundial– La pérdida de competitividad industrial no se veía
compensada a corto plazo, ni con un tipo de cambio menor, ni con un abaratamiento del
crédito, lo que debía traducirse en una reforma estructural profunda, dolorosa y más larga
de lo usual, que eventualmente permitiera reorientar los recursos a combinaciones más
competitivas de inversión. Pero algo que evidentemente debía acelerar el proceso era que el
alto nivel de desempleo y en bajar ese desempleo a como diera lugar en el corto plazo fue
que concentró Keynes sus esfuerzos. El caso es que lo que Keynes tituló «Teoría General»
parece funcionar23
como una teoría particular, correspondiente a un escenario de deflación
en el que existieran amplios recursos productivos ociosos, y una ampliación de la estructura
productiva por medio de nuevos créditos, sin ahorro previo, aparentemente no tendrían que
dar lugar a la descoordinación a que tal cosa daría lugar de no existir capital fijo –e incluso
reservas de materia prima– ociosos en la etapa más profunda de una depresión.
Por otra parte, la teoría neoclásica que se desarrolla partiendo del marginalismo de Marshal
–al igual que el Keynesianismo– carece de un modelo de la producción por etapas en el
tiempo sin el que los ciclos únicamente podrían ser explicados coherentemente por
misteriosas causas exógenas, como señala Huerta de Soto (2006, pp. 400, 401) “En general,
la escuela neoclásica ha seguido una tradición que es previa a la revolución subjetivista y
que considera un sistema productivo en el cual los diferentes factores de producción dan
lugar, de una manera homogénea y horizontal, a los bienes y servicios de consumo, sin
tener en cuenta para nada la situación de aquéllos en el tiempo y en el espacio a lo largo de
una estructura de etapas productivas de naturaleza temporal. Éste, con más o menos
matizaciones, constituyó el marco básico de investigación de los economistas clásicos
desde Adam Smith, Ricardo, Malthus, y Stuart Mill hasta llegar a Marshall siendo también,
en última instancia, recogido por John Bates Clark (1847-1938), profesor de Economía en
la Universidad de Columbia en Nueva York, cuya enérgica reacción antisubjetivista en el
campo de la teoría del capital y del interés aún hoy en día sigue siendo la base sobre la que
23 Parece funcionar, más no funciona. En lo más profundo de una recesión existiría en efecto maquinaria, materia prima y
mano de obra, ociosas; que pudieran encontrar rápido empleo mediante la inyección inflacionaria de crédito nuevo sin que
la ausencia de una previa reducción del consumo –ahorro– implicase un desajuste entre los bienes de orden superior y los
de primer orden. No obstante los desajustes aparecerían en dicho caso en eslabones de la cadena de producción ampliada,
con lo que la idea parece funcionar, más no funciona
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se apoya todo el edificio neoclásico-monetarista. En efecto, para Clark la producción y el
consumo son simultáneos, sin que existan etapas en el proceso productivo ni la necesidad
de esperar tiempo alguno para obtener los correspondientes resultados de los procesos de
producción. Clark considera que el capital es un fondo permanente que de manera
«automática» genera rendimientos en forma de interés.”xxii
Con lo que nos inclinaremos a considerar que el “acuerdo keynesiano” descrito por
Krugman (2009, pp. 28,29)xxiii
explica suficientemente las teorías del ciclo que se pudieran
llamar neoclásicas o neokeynesianas, citando una cooperativa de cuidado de niños que
operaba con cupones. Todo se puede resumir en pocas líneas: El ciclo se inicia por los
escases de demanda efectiva y se corrige creando demanda efectiva mediante la reducción
del interés y programas de gasto o simplemente imprimiendo dinero para aumentar el
circulante, según el caso. La inflación es producto de errores de los bancos centrales y se
corrige aumentando la tasa de interés y posiblemente sufriendo algo de desempleo
temporal. Todo lo inexplicado lo causó un shock externo. Y las crisis ocurren porque los
organismos multilaterales se niegan a seguir el acuerdo keynesiano en el tercer mundo y en
los países desarrollados porque existe un sector bancario a la sombra no sujeto a las
regulaciones del sector bancario tradicional. La solución al primer caso y al segundo se
relaciona y limita a mayores controles burocráticos por el simplísimo expediente de
declarar que todo lo que hace lo que un banco (tomar inversiones a la vista o a corto plazo y
prestarlas o invertirlas a mayor plazo con una reserva fraccionada de liquidez) debe ser
regulado como un banco. ¿Por qué no se ha aplicado exitosamente tan simple solución?
Porque los operadores estarán siempre adelante de los reguladores mientras la liquidez
creada por el sistema de reserva fraccionaria demande alternativas de inversión en mayor
cuantía de lo que la simple titularización de la economía real permite. No hay regulación
posible del efecto sin la adecuada regulación de la causa.
————— o —————
Así las cosas, tenemos que llegar a cuatro conclusiones:
1- No existe posibilidad alguna de desarrollar políticas monetarias y cambiarias que
corrijan los ciclos económicos, ni dentro ni fuera del “trilema” de Krugman, a
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menos que se corrija primero la distorsión constructivista del sistema de reserva
fraccionaria en el corazón del sistema de mercado, extirpándola mediante la
sujeción del sistema monetario y financiero a los principios universales del derecho,
según los cuales la reserva fraccionaria constituiría un fraude.
2- Un situación en la cual se violan los principios universales del derecho mediante
una un fraude (aunque por vía del positivismo se “legalice” y transforme en
privilegio) no forma parte del mecanismo auto regulado evolutivo del mercado y
por ello no se corrigen sus distorsiones por medio de la libre competencia.
3- En el caso de Venezuela sería necesario considerar el problema en el marco de los
efectos empobrecedores de largo que plazo que la transición de una economía
mercantilista a una socialista produjo. Como tal tendencia es dinámica y el modelo
Venezolano se torna progresivamente más socialista en la actualidad, la sustitución
del sistema de reserva fraccionario habría de ser parte indispensable de una eventual
sustitución del sistema socialista por otro de libre mercado en nuestro caso.
4- En la medida que la eliminación de un sistema de reserva fraccionaria debe producir
correcciones de naturaleza recesiva muy importantes, el que dicho proceso forme
parte de una transición general del socialismo a la economía de mercado implicaría
la transferencia directa, universal y gratuita de la totalidad del patrimonio mercantil
del Estado a todos y cada uno de los ciudadanos como única vía universal de
compensar dichos efectos sin recurrir a nuevas distorsiones.
————— o —————
Bibliografía e Índice de citas:
BAPTISTA, Asbrubal Teoría económica del capitalismo rentístico, Ediciones IESA,1997..
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KEYNES, John M. Las consecuencias económicas de la paz. (E.D.) 1919
KRUGMAN, Paul, De vuelta a la Economía de la gran depresión y la crisis del 2008,
Grupo Editorial Norma, 2009. i GUERRERO, Alexander, El ABC de una Junta Monetaria o Caja de Conversión, Monografía 68, Cedice 1999, pp.7,8. ii HAYEK, Friedrich, La Fatal Arrogancia, Los errores del socialismo, 2da edición, en Obras Completas, Vol I, Unión Editorial, 1997,
p.322 iii BOETTKE, Peter J. Biografía de Hayek, www.hayek.org.ar (S.F.) iv SKOUSEN, Mark, La Crisis Financiera Internacional, Conferencia en la Universidad Ricardo Palma en Lima Perú, Junio 10, 1999 v RANGEL, Domingo A. La Crisis Económica Mundial, Universidad de los Andes/Vadel Hermanos Editores, 1987, p.11 vi Ibíd., pp.170,171 vii ENGELS, Friedrich, Prefacio a la Edicón inglesa en, En Marx, El Capital. cit. nota, I, p.6. viii ROTHBARD, Murray N., Historia del Pensamiento Económico Vol. II: La Economía Clásica, Unión Editorial, 2000, p.470 ix ENGELS, Friedrich, Prefacio a la edición inglesa del vol. III En Marx, El capital, Traducción de Wenceslao W. Roces en la edición
española del Fondo de Cultura Económica (México 1946, vol. III, p. 13)
x HUERTA DE SOTO, Jesús, Dinero, Crédito Bancario y Ciclos Económicos, Unión Editorial, 2006, p.366 xi HAYEK, Friedrich, La Fatal Arrogancia, Los errores del socialismo, 2da edición, en Obras Completas, Vol I, Unión Editorial, 1997,
p.316 xii Ibíd. xiii ROTHBARD, Ibíd., p.472 xiv SCHMIDT, K. citado por TUGAN-BARANOWSKI en Los Fundamentos Teóricos del Marxismo, Hijos de Reus Editores, 1915, p237 xv TUGAN-BARANOWSKI, Mikail I., Los Fundamentos Teóricos del Marxismo, Hijos de Reus Editores, 1915, p221 xvi KIRZNER, Israel M., Competencia y Empresarialidad, Unión Editorial, 1998, p93 xvii Ibíd., p258 xviii Ibíd., p251 xix KEYNES, John M. Las consecuencias económicas de la paz, 1919. xx KEYNES, John M. citado en HAYEK, F.A., Obras Completas, Vol IX, Contra Keynes y Cambridge, Ensayos y correspondencia,
Unión Editorial, 1996, p288 xxi HAYEK, Friedrich, Contra Keynes y Cambridge, Ensayos y correspondencia, en Obras Completas, Vol IX, Unión Editorial, 1996,
p.280 xxii HUERTA DE SOTO, Ibíd. pp.400,401 xxiii KRUGMAN, Paul, De vuelta a la Economía de la gran depresión y la crisis del 2008, Grupo Editorial Norma, 2009. pp. 28,29
Un Análisis del Efecto Macroeconómico de las OperacionesMonetarias de Absorción del Banco Central de Venezuela:
1990 – 2004
Tiberius
Resumen
Este trabajo estudia el efecto macroeconómico de las operaciones de absorción que el BancoCentral de Venezuela ha venido utilizando como instrumento de política monetaria desdefinales de 1989. Si bien las operaciones monetarias del BCV han representado a lo largo delperíodo considerado (1990 – 2004) un monto significativo comparado con el nivel del dinerobase, los resultados de los modelos VAR y de las funciones impulso-respuesta que se derivande éstos, indican que sus impactos sobre variables macroeconómicas fundamentales como latasa de inflación, la brecha del producto y la tasa de depreciación del tipo de cambio nominal,son casi nulos. Es posible que la débil respuesta de las autoridades ante perturbaciones de lasvariables macroeconómicas clave explique a su vez, el reducido efecto de las operacionesmonetarias sobre éstas. Aun cuando los modelos VAR tienden a respaldar la visióngeneralizada de que la intervención del BCV en el mercado monetario con sus propios pasivosha sido costosa e inefectiva, nuestro segundo enfoque analítico basado en un experimentocontra-factual, sugiere que esta política puede haber contribuido a reducir significativamente lavolatilidad de la brecha del producto y de la tasa de inflación.
1
1.-Introducción
Desde su introducción a finales de 1989, los instrumentos monetarios emitidos por
el Banco Central de Venezuela (BCV) para absorber liquidez han generado una
intensa controversia entre los formuladores de política, economistas, y la opinión
pública en general. En los períodos en los que se han impuesto menos controles
sobre los precios, las transacciones financieras internas y las transacciones
externas, se les ha asociado con la ocurrencia de tasas de interés elevadas.
Asimismo, se le has considerado como un mecanismo de transferencia de
recursos públicos al sistema financiero, que para muchos luce injusto e
innecesario. Algunos economistas más técnicos han insistido en su escasa
efectividad como instrumento para enfrentar la inflación basándose en el
argumento de la “desagradable aritmética monetarista” propuesto por Sargent y
Wallace (1981): en un contexto de dominio fiscal una política monetaria restrictiva
hoy puede producir más inflación (en el presente o en el futuro) que una política
monetaria expansiva (que se acomode al déficit fiscal).
No obstante, estos argumentos enfocados hacia las operaciones del banco central
han tendido a opacar problemas macroeconómicos fundamentales de la economía
venezolana, principalmente en lo concerniente al carácter sistemáticamente
expansivo de la política fiscal. El período analizado en este estudio, 1990 – 20041,
se caracteriza por la presencia de déficit fiscales significativos y recurrentes: sólo
1 A partir de 2003 las autoridades económicas comenzaron a poner en práctica un conjunto amplio demecanismos de control del tipo de cambio nominal y del volumen de las transacciones externas, de las tasasde interés y el crédito bancario, y de los precios de una proporción importante de los bienes y servicios que setransan en el mercado. La extensión en el tiempo y en el espacio de estos mecanismos de control producenmúltiples efectos en el funcionamiento de una economía, incluyendo un severo deterioro en la informaciónque se utiliza para estimar datos macroeconómicos fundamentales como el nivel de precios y el ProductoInterno Bruto (PIB). Es por esto que en este trabajo no se extiende el periodo de análisis más allá del 2004.
2
se observan superávit fiscales en dos de los trece años evaluados.
Adicionalmente, el gasto fiscal nominal se ha expandido notablemente: 44% anual
en promedio el gasto primario y 43% anual en promedio el gasto total. El impacto
en el mercado monetario de esta situación de dominio fiscal se ha visto
amplificado por eventos como la crisis financiera durante los años 1994-1995 y la
introducción de controles de cambio, especialmente el introducido a comienzos de
2003, y por supuesto la inestabilidad política que consistentemente ha tendido a
reducir la demanda de dinero.
En un contexto como el descrito es muy difícil para un banco central, interesado
en preservar una mínima estabilidad macroeconómica, cruzarse de brazos y dejar
que los desequilibrios monetarios ejerzan totalmente su impacto económico.
Creemos que esta es la razón fundamental por la cual las operaciones monetarias
del BCV a través de la emisión de sus propios pasivos se han mantenido por
quince años, a pesar de las fuertes críticas que siempre han recibido.
Sin embargo, después de haber sobrevivido durante quince años en un ambiente
económico tan complejo cabe preguntarse: ¿Responde la colocación de los
instrumentos de absorción de forma sistemática al contexto macroeconómico?
¿Ha logrado el BCV a través de sus intervenciones con estos instrumentos afectar
el comportamiento de las principales variables macroeconómicas? ¿Han
contribuido los instrumentos de absorción del BCV a reducir la volatilidad
macroeconómica?
Estas son algunas de las preguntas que se intenta contestar en este estudio. Para
ello, recurrimos a dos herramientas de análisis: la primera se basa en la
estimación de modelos de Vectores Autorregresivos (VAR) que usan los datos
3
históricos para tratar de medir el impacto de las operaciones monetarias del banco
central sobre un conjunto de variables macroeconómicas relevantes; la segunda
herramienta es un experimento contra-factual con el cual se trata de comparar, en
términos de la volatilidad de la brecha del producto y la tasa de inflación, la
situación observada en la que el banco central intervino frecuentemente en el
mercado monetario colocando sus instrumentos de absorción, con un escenario
que intenta capturar lo que hubiera ocurrido si el BCV se hubiese abstenido de
intervenir en el mercado monetario (escenario contra-factual).
El trabajo está organizado de la siguiente manera: después de esta introducción,
la sección 2 trata de poner en contexto la importancia relativa que en el mercado
monetario han tenido las operaciones de absorción realizadas por el BCV; en la
sección 3 se evalúa el impacto macroeconómico de las operaciones monetarias
del BCV utilizando las herramientas de análisis de innovaciones derivadas de los
modelos VAR estimados y el test de causalidad de Granger; la sección 4 introduce
el experimento contra-factual y presenta sus resultados; en la sección 5 se
exponen algunas consideraciones finales sobre los resultados obtenidos.
2.- Relevancia de las Operaciones Monetarias del Banco Central
Antes de proceder al análisis de los efectos macroeconómicos de las operaciones
monetarias realizadas por el BCV a través de la emisión de sus propios pasivos,
es importante evaluar su importancia relativa en el mercado monetario.
Desde su introducción a finales de 1989, las operaciones monetarias del BCV a
través de la emisión de sus propios pasivos han representado en varios períodos
una proporción significativa del dinero base. El siguiente gráfico (1) muestra la
4
evolución de la razón saldo de los instrumentos de absorción a saldo del dinero
base entre el primer trimestre de 1990 y cuarto trimestre de 2004.
Gráfico 1
De hecho se observa que dichas operaciones han superado el nivel del dinero
base en dos períodos: entre el segundo trimestre y el cuarto trimestre de 1994, y
entre el tercer trimestre de 1996 y el tercer trimestre de 1997. Esta razón alcanzó
su nivel máximo al cierre del tercer trimestre de 1994 cuando se ubicó en 1,58.
Durante el lapso comprendido entre el cuarto trimestre de 1997 y el primer
trimestre de 2000 la razón instrumentos de absorción / dinero base se ubica por
debajo de 1 (0,44 en promedio), hasta que a partir del segundo trimestre de 2000
hasta el primer trimestre de 2002 el saldo de las operaciones se sitúa en cero. Las
operaciones se reanudan a partir del segundo trimestre de 2002.
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
RIADB
Razón Saldo Instrumentos de Absorción / Dinero Base
5
Dado el significativo monto que han alcanzado los instrumentos emitidos por el
BCV en ciertos períodos, los intereses derivados de estos pasivos han
representado una proporción significativa en relación al dinero base. El siguiente
gráfico (2) muestra el comportamiento de la razón intereses de las operaciones
monetarias del BCV a dinero base promedio para el período 1990 – 2004. Dicha
razón se ubica en promedio en 0,15, pero presenta bastante dispersión con
respecto a la media (desviación estándar de 0,13). El valor máximo se observa en
1994 (0,50) y el valor mínimo en 2002 (0,007). El gráfico también muestra la
evolución de la razón saldo promedio de los instrumentos de absorción al dinero
base promedio. Existe una fuerte correlación (0,75) entre la razón intereses de las
operaciones monetarias a dinero base promedio con el coeficiente saldo promedio
de los instrumentos de absorción sobre dinero base promedio.
Gráfico 2
Intereses Operaciones Monetarias/Dinero Base Promedio -SaldoPromedio Instrumentos de Absorción/ Dinero Base Promedio
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Int OM/DB prom IA prom/DB prom
6
Otro aspecto importante es la carga financiera que han representado las
operaciones monetarias del BCV sobre sus resultados financieros. En este
aspecto, el siguiente gráfico (3) muestra el comportamiento del coeficiente
intereses de las operaciones monetarias sobre ingresos por operaciones en
divisas (excluyendo los ingresos por fluctuaciones cambiarias), pues estos últimos
son la principal fuente individual de ingresos del BCV. Este coeficiente se ubica
por encima de uno en la mayoría de los años del período analizado. Su valor
máximo se observa en 2003 (3,33).
Gráfico 3
Intereses Operaciones Monetarias / Ingresos por Operaciones enDivisas
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
4.5
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Int Om/Ing OD
7
3.- Modelos de Vectores Autorregresivos (VAR)
En esta sección se intenta evaluar el efecto de las operaciones monetarias
realizadas por el banco central a través de la emisión de sus propios pasivos
sobre un conjunto de variables macroeconómicas, y la función de reacción de la
autoridad monetaria a través de estos instrumentos ante el contexto
macroeconómico.
El análisis de esta sección se basa en la estimación de modelos de Vectores
Autorregresivos (VAR). La representación general de un modelo VAR es la
siguiente:
௧ݕ = ௧ିݕଵܣ ଵ + ⋯ . ௧ିݕܣ+ + +௧ݔܤ ௧ߝ (3.1)
Donde ௧yݕ ௧ݔ son vectores de variables endógenas y exógenas, respectivamente.
ଵܣ , … . ܣ, y ܤ son matrices de los coeficientes a ser estimados, y ௧ߝ es el vector
de innovaciones.
Si todas las variables incluidas en ௧ݕ resultan no estacionarias (I(1)), y se
encuentra una relación de cointegración entre ellas, la ecuación (3.1) puede re-
escribirse de la siguiente forma:
௧ݕ∆ = ∑ ΓΔݕ௧ି ିଵୀଵ + +௧ݔܤ ߙ ௧݁ି ଵ + ௧ߥ (3.2)
La ecuación anterior representa un Modelo Vectorial de Corrección de Errores
(Vector Error Correction Model – VECM), donde ௧݁ି ଵ captura la desviación con
respecto al equilibrio de largo plazo en el periodo t-1.
Con el fin de identificar las innovaciones (shocks estructurales) se emplean dos
estrategias. La primera se basa en un modelo VAR simple (sin restricciones) en el
cual se utiliza la descomposición de Cholesky para identificar el modelo, y derivar
8
las funciones impulso – respuesta y la descomposición de varianza. En la
segunda, se imponen un conjunto de restricciones que intentan darle una
estructura al modelo de manera de aproximarlo mejor a lo que puede ser el
impacto de corto plazo de las operaciones monetarias del banco central.
El modelo se estima con datos trimestrales para el período 1990 – 2004. Las
variables que se incluyen en el modelo son las siguientes:
la primera diferencia logarítmica de las reservas internacionales netas del
BCV (DLRIN);
la primera diferencia logarítmica del tipo de cambio nominal oficial (DLE);
la brecha del producto no petrolero (YNPG) medida como la diferencia entre
el logaritmo del PIB no petrolero observado (LYNP) y los valores
suavizados mediante el filtro de Hodrick-Prescott (LYNPHP) de esta serie
(YNPG= LYNP observado – LYNPHP);
la primera diferencia logarítmica del nivel de precios medido a través del
Índice de Precios al Consumidor (DLP);
la razón de la primera diferencia del stock de instrumentos de absorción
colocados por el BCV con respecto al dinero base desfasado un
periodo(DIA_DB_1= ௧ିܤܦ/௧ܣܫ∆ ଵ)2;
la primera diferencia logarítmica del dinero base (DLDB).
La estimación incluye además como variable exógena una variable dummy que
recoge el efecto estacional del cuarto trimestre.
2 La seria del stock de instrumentos de absorción (IA) contiene algunas observaciones con valor cero, y por lotanto, no se puede calcular la primera diferencia logarítmica para el periodo completo.
9
Los tests de raíces unitarias de Dickey-Fuller (aumentado) y de Phillips-Perron,
indican que todas estas variables son estacionarias para el período considerado3
(ver Anexo I).
El patrón de comparación para evaluar los efectos macroeconómicos de las
operaciones monetarias del BCV con sus propios pasivos es una política
monetaria contra-cíclica. En este sentido se espera que un aumento en la tasa de
crecimiento del stock de títulos emitidos por el BCV reduzca la tasa de crecimiento
de la base monetaria, la tasa de inflación y la brecha del producto no petrolero. En
línea con lo anterior, también se espera que las autoridades reaccionen
aumentando la tasa de crecimiento del stock de títulos del BCV cuando observen
incrementos en los valores de la tasa de crecimiento de la base monetaria, la tasa
de inflación, y la brecha del producto.
Antes de proseguir es importante resaltar que no se estima un modelo Vectorial
con Corrección de Errores (VECM), debido a que no podemos aplicar los tests
estándar de cointegración (Johansen o Engle – Granger), a nuestro modelo. Esto
a su vez se explica porque, aun cuando las variables en niveles LRIN, LE, LP y
LDB son I(1), las variables YNPG y DIA_DB_1 son I(0), y no tienen un equivalente
en niveles que sea I(1).
3.1.-Modelo VAR Simple
El modelo VAR simple (sin restricciones) se estimó utilizando el siguiente orden de
las variables para la descomposición de Cholesky: DLRIN, DLDB, DLE, YNPG,
3 Para la serie DLP no es posible rechazar la hipótesis nula de que contiene una raíz unitaria al nivel designificación de 10% cuando se utilizan los tests Dickey-Fuller aumentado y Phillips-Perron . No obstante,cuando se utiliza el test Dickey-Fuller GLS (Generalized Least Square), es posible rechazar la hipótesis nulaal nivel de significación del 5% (ver Anexo I).
10
DLP, DIA_DB_1. En la estimación se optó por utilizar un solo desfase tal como lo
sugiere el criterio de Schwarz4, y en línea con el propósito de no reducir
excesivamente los grados de libertad dado que no disponemos de muchas
observaciones.
Las funciones impulso – respuesta derivadas de este modelo VAR con el orden
antes especificado se muestran en los Gráficos II.1, II.2 (valores acumulados) –
Anexo II.
La última columna en cada gráfico muestra las funciones impulso – respuesta de
las variables incluidas en el modelo ante un shock de una desviación estándar
(una D.E.) en la variable DIA_DB_1. En general, se observa que el impacto de un
shock de una D.E. en la variable DIA_DB_1 sobre el resto de las variables es muy
bajo. Más aun, el efecto positivo de este shock sobre la tasa de crecimiento del
dinero base (DLDB), la tasa de depreciación del tipo de cambio nominal (DLE), y
la tasa de inflación (DLP) luce contrario a lo que se espera a priori sea el impacto
de las operaciones monetarias del banco central. Es interesante observar que un
shock a DIA_DB_1 tiene un efecto prácticamente nulo sobre la tasa de crecimiento
de las reservas internacionales (DLRIN) y sobre la brecha del producto (YNPG).
Los gráficos de la última columna de la descomposición de varianza (Gráfico II.3,
Anexo II) corroboran que un shock de un D.E. en DIA_DB_1 explica un porcentaje
muy bajo del error de varianza proyectado de las variables macroeconómicas
incluidas en el modelo, que en ningún caso supera el 10%.
4 Los estadísticos Hannan-Quinn (HQ) y Final Prediction Error (FPE), también sugieren la inclusión de unsolo desfase en el modelo VAR.
11
La última fila de los gráficos de las funciones impulso – respuesta (Gráficos II.1, y
II.2 - Anexo II) nos dan una idea de la función de reacción de la autoridad
monetaria. En estos gráficos observamos como un shock de una D.E. en las
variables del sistema afecta a la tasa de variación de las operaciones de absorción
del banco central (DIA_DB_1). En general, la respuesta de DIA_DB_1 ante shocks
en las otras variables del modelo es muy débil. La respuesta de DIA_DB_1 tiene el
sentido esperado (positivo) en los casos de DLDB, DLE y DLP, pero no así con
respecto a shocks en YNPG.
El análisis de los gráficos de la última fila de la descomposición de varianza
(Gráfico II.3 - Anexo II), confirma que shocks en las variables endógenas del
modelo explican un porcentaje muy bajo del error de varianza proyectado de
DIA_DB_1.
La conclusión fundamental que se desprende del análisis de las innovaciones
obtenidas de este modelo VAR, es que la débil respuesta de las autoridades ante
perturbaciones de las variables macroeconómicas clave explica a su vez el
reducido efecto de las operaciones monetarias sobre éstas5.
Para complementar el análisis basado en las innovaciones, se presentan los
resultados de los tests de causalidad de Granger para las variables incluidas en el
modelo VAR (Anexo II – Tabla II.1). El test de causalidad de Granger indica que
no es posible rechazar la hipótesis nula de que la variable que mide las acciones
5 Este tema ha sido explorado extensamente por varios investigadores en el contexto de las reglas monetariasde tasas de interés. Clarida, Galí y Gertler (2000) sostienen que durante el periodo 1960 – 1979 la ReservaFederal movía la tasa de interés de los fondos federales en una proporción menor a uno ante cambios en latasa de inflación. Esto explica la tendencia a la aceleración de la inflación que se observó en Estados Unidosdurante este periodo.
12
de política monetaria del banco central (DIA_DB_1), no causa en el sentido de
Granger a ninguna de las variables que componen el modelo. Sin embargo, el test
indica que las variables DLRIN, YNPG y DLP causan en el sentido de Granger a
DIA_DB_1. De manera que este enfoque, que parte del componente sistemático
del modelo VAR, sugiere que la variable DIA_DB_1 reacciona ante alguna de las
variables macroeconómicas del modelo, pero esta respuesta parece ser
insuficiente como para producir un efecto significativo sobre dichas variables.
3.2.- Modelo VAR Estructural (Incluyendo restricciones de corto plazo)
En esta sección se muestran los resultados de un modelo de Vectores
Autorregresivos Estructural (VARS), que incluye un conjunto de restricciones de
corto plazo para identificar las funciones impulso-respuesta y la descomposición
de varianza. El modelo VARS planteado está realmente sobre-identificado, pues
en principio se utiliza la descomposición de Choleski con el orden del VAR simple
para identificar el modelo, y luego se imponen una serie de restricciones de corto
plazo que implican que shocks en la variación (relativa) de las operaciones de
absorción (DIA_DB_1) tienen un impacto contemporáneo sobre el resto de las
variables del sistema.
La estructura de identificación de las innovaciones se muestra en la Tabla 1.
Puede apreciarse que @u6, que representa los residuos estructurales de la
ecuación de DIA_DB_1, aparece con un efecto contemporáneo en las ecuaciones
de los residuos del resto de las variables.
13
Tabla 1 – Estructura de Identificación de las Innovaciones del Modelo VAR
Estructural
@e1=@u1+c(1)*@u6
@e2=@u2+c(2)*@u1+c(3)*@u6
@e3=@u3+c(4)*@u1+c(5)*@u2+c(6)*@u6
@e4=@u4+c(7)*@u1+c(8)*@u2+c(9)*@u3+c(10)*@u6
@e5=@u5+c(11)*@u1+c(12)*@u2+c(13)*@u3+c(14)*@u4+C(15)*@u6
@e6=@u6+c(16)*@u1+c(17)*@u2+c(18)*@u3+c(19)*@u4+c(20)*@u5
Donde:
@e1 representa residuos DLDB
@e2 representa residuos DLRIN
@e3 representa residuos DLE
@e4 representa residuos YNPG
@e5 representa residuos DLP@e6 representa residuosDIA_DB_1
Las funciones impulso-respuesta derivadas de la estrategia de identificación antes
descrita se presentan en los Gráficos III.1 y III.2 (valores acumulados) – Anexo III.
La última columna de los gráficos muestra la respuesta de las variables
endógenas del sistema a un shock de una desviación estándar (D.E.) en la
variable DIA_DB_1.
Se observa en general, que la respuesta de todas las variables del modelo es
bastante reducida. En los casos de la tasa de crecimiento del dinero base (DLDB),
de la tasa de depreciación del tipo de cambio nominal (DLE), y de la tasa de
inflación (DLP) la respuesta es positiva, contrario a lo que se esperaría de una
política monetaria contra-cíclica. Por lo tanto, estos resultados coinciden con los
obtenidos a partir de las funciones impulso – respuesta del modelo VAR simple.
El análisis de descomposición de varianza (Gráfico III.3 – Anexo III) confirma que
los shocks de DIA_DB_1 explican un porcentaje muy reducido del error de
varianza proyectado del resto de las variables del modelo.
14
Al analizar las funciones impulso – respuesta asociadas a la función de reacción
de la autoridad monetaria (última fila de los Gráficos III.1, y III.2 – Anexo III), se
observa una respuesta más fuerte y en la dirección esperada de DIA_DB_1 ante
shocks en la tasa de crecimiento del dinero base (DLDB), la tasa de variación del
tipo de cambio nominal (DLE), y de la tasa de inflación (DLP). Sin embargo, la
respuesta positiva ante un shock en YNPG es contraria a la que se espera de una
política monetaria anti-cíclica. Este resultado contrasta con el obtenido a partir de
las funciones impulso – respuesta del modelo VAR simple, donde observamos una
más débil reacción de DIA_DB_1 a los shocks de las variables macroeconómicas
claves.
El análisis de los gráficos de descomposición de varianza (última fila Gráfico III.3,
Anexo III) indica que un porcentaje importante del error de varianza proyectado de
DIA_DB_1 es explicado por shocks en DLRIN (cerca de 40%), DLDB
(aproximadamente 20%), y DLP (aproximadamente 15%).
No obstante, esta respuesta más vigorosa de DIA_DB_1 ante shocks en DLRIN,
DLDB, y DLP, no parece ser suficiente para generar un efecto importante en el
resto de las variables del sistema. Esto sugiere, que en el contexto en que se
desenvolvió la política monetaria en el período analizado, se hubiera requerido
una reacción bastante más fuerte del BCV a través de su instrumento de política
(DIA_DB_1) ante shocks en DLRIN, DLDB, y DLP, para lograr algún efecto
relevante de la política monetaria sobre estas variables.
4.- Experimento contra – factual
Las dos estrategias de identificación de innovaciones del modelo VAR
presentadas en la sección anterior indican, que el impacto de las operaciones
15
monetarias del BCV a través de la emisión de sus propios pasivos sobre las
variables macroeconómicas clave fue muy reducido durante el período analizado.
En esta sección se trata de determinar si es posible que las operaciones
monetarias del banco central hayan tenido otro tipo de efecto macroeconómico:
específicamente se analiza la posibilidad de que estas operaciones hayan
contribuido a reducir la volatilidad de la tasa de inflación y la brecha del producto
no petrolero.
Para realizar este análisis se parte de la estimación de dos funciones de reacción
de la autoridad monetaria. La primera función de reacción se estima utilizando la
tasa de crecimiento observada del dinero base (DLDB), que responde a valores
desfasados un período de las mismas variables incluidas en el modelo VAR. Esta
es la función de reacción que corresponde a la situación observada durante el
período 1990 – 2004, en el cual el BCV intervino frecuentemente en el mercado
monetario con sus propios instrumentos (Tabla IV.1 – Anexo IV). La segunda
función de reacción se estima utilizando la tasa de crecimiento de la suma del
dinero base más el stock de títulos emitidos por el banco central (DLDBIA). Esta
función de reacción representa nuestro escenario contra-factual, en el sentido que
intenta capturar lo que hubiera sucedido en el mercado monetario si el banco
central no hubiera utilizado sus instrumentos de absorción (Tabla IV.2 – Anexo IV).
De estas funciones de reacción se extraen los residuos que se usan como
variables proxy de un shock en el mercado monetario (Miller Et. Al, 2004). Los
residuos identificados como rm1 (ecuación 4.1) son los que se extraen de la
función de reacción basada en la tasa de crecimiento observada del dinero base.
Los residuos identificados como rm2 (ecuación 4.2) son los que se derivan de la
16
función de reacción estimada a partir de la tasa de crecimiento de la suma del
dinero base más el stock de títulos emitidos por el BCV: el escenario contra-
factual.
rm1=dldb-0.011757 -0.149617*dlrin(-1)+0.076079*dle(-1)+0.069601*ynpg(-1)-0.335485*dlp(-1)-0.099627*dia_db_1(-1)+0.259516*dldb(-1) -0.247428*@seas(4)
(4.1)
rm2=dldbia+0.000358 +0.262138*dlrin(-1)-0.140738*dle(-1)+1.07468*ynpg(-1)-0.616111*dlp(-1)+0.040165*dldbia(-1) -0.131511*@seas(4)
(4.2)
El Gráfico 4 muestra los residuos derivados de las ecuaciones 4.1 y 4.2.
Gráfico 4
-.4
-.3
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
.4
.5
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
RM1 RM2
17
El próximo paso consiste en introducir estos residuos en un modelo
macroeconómico de corto plazo. Para ello, se recurre al modelo de demanda –
oferta agregada estimado en Olivo (2004).
y = .31 * y(-1) + .38 * y(+1) + 0.19 * (dm(-4) - dp(-4)) + e (4.3)
dm = rmi (4.4)
dp = .41 * dp(-1) + .59 * dp(+1) + 0.085 * y(-4) + n (4.5)
La primera ecuación del modelo (4.3) representa la demanda agregada, en la cual
la brecha del producto (y) en el período t está en función de: su valor rezagado un
período y del valor adelantado un período; la diferencia entre la tasa de
crecimiento del dinero base nominal (dm) y la tasa de inflación (dp) desfasadas
cuatro períodos; e representa un shock de demanda agregada aleatorio. La última
ecuación (4.5) representa la oferta agregada en la cual la tasa de inflación del
período t responde a su valor desfasado un período y adelantado un período, y la
brecha del producto desfasada cuatro períodos; n es un shock de oferta aleatorio.
La segunda ecuación (4.4) recoge el supuesto de que la tasa de crecimiento del
dinero base nominal responde a un shock aleatorio (rmi). Es este shock aleatorio
el que se sustituye por los valores derivados a partir de las funciones de reacción.
Para propósitos de la simulación, se supone que el resto de las variables del
modelo son inicialmente iguales a cero.
18
El efecto de introducir estas perturbaciones en el modelo en el caso de la brecha
del producto se muestra en el siguiente gráfico (5):
Gráfico 5
La variable Y_BASE representa la evolución de la brecha del producto con los
shocks monetarios rm1, y la variable Y_COUNTER es la brecha del producto con
los shocks monetarios rm2 (escenario contra-factual).
La varianza de Y_BASE es 0.0005461 en comparación con una varianza de
0.0015504 para Y_COUNTER. El siguiente cuadro (2) presenta los resultados de
diferentes tests estadísticos de igualdad de varianzas.
Todos estos tests permiten rechazar la hipótesis nula de que las varianzas de
Y_BASE e Y_COUNTER son iguales a los niveles de significación comúnmente
utilizados.
-.12
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
Y_BASE Y_COUNTER
19
Tabla 2
Test for Equality of Variances BetweenSeriesDate: 07/06/09 Time: 11:01Sample: 1990Q1 2004Q4Included observations: 60
Method df Value Probability
F-test (54, 54) 2.839169 0.0002Siegel-Tukey 3.706450 0.0002Bartlett 1 13.94897 0.0002Levene (1, 108) 13.96842 0.0003Brown-Forsythe (1, 108) 13.39509 0.0004
Category Statistics
Mean Abs. Mean Abs.Mean
Tukey-
Variable Count Std. Dev. Mean Diff.Median
Diff.SiegelRank
Y_BASE 55 0.023368 0.016925 0.016917 66.78182Y_COUNT
ER 55 0.039375 0.031262 0.031110 44.21818
All 110 0.032229 0.024093 0.024013 55.50000
Bartlett weighted standard deviation:0.032376
El siguiente gráfico (6) compara la evolución de la tasa de inflación, DP_BASE con
los residuos rm1, contra DP_COUNTER con los residuos rm2 (el escenario contra-
factual).
20
Gráfico 6
También en este caso se observa que la varianza de DP_BASE (0,0003607) es
inferior a la varianza de DP_COUNTER (0,0007017). Los resultados de aplicar los
tests de igualdad de varianza se muestran en el cuadro (3).
La mayoría de los tests rechazan la hipótesis nula de que las varianzas de
DP_BASE y DP_COUNTER son iguales a niveles de significación aceptables; sólo
el test de Brown-Forsythe no permite rechazar la hipótesis nula a un nivel de
significación estándar (p-value=0,12).
-.06
-.04
-.02
.00
.02
.04
.06
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
DP_BASE DP_COUNTER
21
Tabla 3
Test for Equality of Variances BetweenSeriesDate: 07/06/09 Time: 11:10Sample: 1990Q1 2004Q4Included observations: 60
Method df Value Probability
F-test (54, 54) 1.945610 0.0158Siegel-Tukey 2.002679 0.0452Bartlett 1 5.819259 0.0159Levene (1, 108) 4.843133 0.0299Brown-Forsythe (1, 108) 2.459109 0.1198
Category Statistics
Mean Abs. Mean Abs.Mean
Tukey-
Variable Count Std. Dev. Mean Diff.Median
Diff.SiegelRank
DP_BASE 55 0.018991 0.017236 0.017193 61.60000DP_COU
NTER 55 0.026489 0.022059 0.021195 49.40000
All 110 0.023057 0.019647 0.019194 55.50000
Bartlett weighted standard deviation:0.023047
De este experimento contra-factual la conclusión principal que se extrae es que los
shocks monetarios que se derivan de un contexto similar al que se daría si el BCV
no hubiera realizado operaciones monetarias son más grandes, y por ende,
generan mayor volatilidad macroeconómica: varianzas significativamente mayores
de la brecha del producto y de la tasa de inflación en comparación al escenario
observado donde el BCV intervino en el mercado monetario.
22
5.- Consideraciones Finales
Si bien las operaciones monetarias del BCV han representado a lo largo del
período considerado un monto significativo comparado con el nivel del dinero base
y un costo financiero considerable, los resultados obtenidos a partir del análisis de
las innovaciones del modelo VAR indican, que su impacto sobre variables
macroeconómicas fundamentales tales como la tasa de inflación, la brecha del
producto y la tasa de depreciación del tipo de cambio nominal, son casi nulos. En
el modelo VAR simple (sin restricciones) estos resultados pueden explicarse por la
débil respuesta de la autoridad monetaria a través de los instrumentos de
absorción ante shocks en las variables macroeconómicas claves. En el modelo
VAR estructural este resultado es más difícil de justificar, pues los instrumentos de
absorción muestran una reacción más vigorosa ante shocks de la tasa de inflación
y de la tasa de crecimiento del dinero base. Es probable que este resultado se
deba a que, dado el contexto de dominio fiscal en que se desenvolvió la política
monetaria en el período 1990 – 2004, la reacción del banco central ante los
shocks macroeconómicos hubiera tenido que ser mucho más fuerte y consistente
para haber tenido un impacto contra-cíclico significativo. Sin embargo, una política
monetaria más agresiva hubiera sido difícil de implementar en un ambiente
desfavorable a la actuación del banco central a través de los instrumentos de
absorción.
Si bien el modelo VAR en sus dos versiones de identificación de shocks, tiende a
respaldar la visión generalizada de que la intervención del BCV en el mercado
monetario con sus propios pasivos ha sido costosa e inefectiva, el segundo
enfoque analítico basado en un experimento contra-factual, sugiere que esta
23
política puede haber contribuido a reducir significativamente la volatilidad de la
brecha del producto y de la tasa de inflación. En la medida que una menor
volatilidad de estas variables macroeconómicas fundamentales contribuye a
incrementar el bienestar de la sociedad, los costos incurridos en la implementación
de la política monetaria podrían estar justificados.
No obstante, es necesario reconocer que el logro de la estabilidad
macroeconómica en un horizonte de largo plazo está fuera del alcance de una
política monetaria que tiene que hacer un esfuerzo extremo para compensar los
desequilibrios originados en el ámbito fiscal. En este sentido se requiere una
reforma institucional permanente para atacar el problema del dominio fiscal que
limita la efectividad de la política monetaria, exacerba la volatilidad
macroeconómica y reduce las posibilidades de crecimiento a largo plazo de la
economía venezolana.
Pero probablemente, más que el problema de dominio fiscal en sí, el principal
obstáculo que enfrenta el diseño y ejecución de una política monetaria efectiva en
términos de lograr la estabilidad de precios en el largo plazo en Venezuela, es lo
que Nelson (2005) denomina la hipótesis del “descuido de la política monetaria”
(the monetary policy neglect hypothesis ).
Nelson (2005) refiriéndose a la elevada inflación que experimentaron las
economías industrializadas en los 70, parte de distinguir entre las explicaciones de
naturaleza no monetaria de la inflación y las explicaciones monetarias. Las
explicaciones no monetarias atribuyen la elevada inflación de los 70s a
fluctuaciones causadas por empuje de costos (cost-push inflation). En contraste,
24
una explicación monetaria atribuye la alta inflación de este periodo a una excesiva
demanda agregada generada por las autoridades monetarias.
Nelson (2005) estudia con detalle las experiencias de Canadá, Australia y Nueva
Zelandia durante la década de los 70, utilizando la cobertura de la prensa y las
declaraciones de los formuladores de política con relación al proceso inflacionario.
El autor concluye que los formuladores de política en esos países se suscribieron
a la explicación no monetaria de la inflación, y por lo tanto, se apoyaron en
controles de precios y salarios en lugar de una política monetaria de corte
restrictivo para controlar la inflación. La conversión a un régimen de política
basado en una visión monetaria de la inflación ocurrió en Nueva Zelandia en la
segunda mitad de los 80, y en Canadá y Australia a principios de los 90. Fue este
cambio de paradigma lo que permitió a estos países reducir y controlar la inflación
de forma sostenida.
En mi opinión, la hipótesis del descuido de la política monetaria explica muy bien
la actitud que ha prevalecido en Venezuela con respecto al proceso inflacionario
desde mediados de los 70, cuando la tasa de inflación comenzó a acelerarse. Los
formuladores de política, incluyendo a la mayoría de los presidentes y directores
del Banco Central de Venezuela, y el grueso de los economistas del país, han
mantenido y aun mantienen una visión no monetaria de la inflación. En este
sentido, Venezuela presenta un lamentable y costoso estancamiento, no sólo con
respecto a países industrializados, sino con respecto a otras economías
importantes de América Latina. En efecto, también en América Latina prevaleció
por mucho tiempo una visión no monetaria del fenómeno de la inflación, pero
como en los casos de Australia, Canadá y Nueva Zelandia, las economías más
25
grandes de la región (Brasil, Chile, México, Colombia y Perú) comenzaron a
moverse en la segunda mitad de los 90 hacia un enfoque monetario del problema.
También en estos países los resultados en términos de reducción y control de la
inflación han sido muy satisfactorios, aunque en algunos de ellos la experiencia es
todavía reciente y requiere un trabajo de profundización y consolidación.
En Venezuela, la Constitución de 1999, la reforma de la Ley del Banco Central de
Venezuela del año 2001 y la Ley Orgánica de Administración Financiera (2000),
sugerían un cambio importante de visión en la dirección correcta con respecto al
problema del manejo macroeconómico del país, y en particular del proceso
inflacionario. Sin embargo, paradójicamente, el gobierno que propuso y promulgó
estas leyes, ha ido aun más lejos que los gobiernos que lo precedieron en la
utilización sistemática de un conjunto de políticas anti-inflacionarias
fundamentadas en una visión no monetaria, que han resultado no sólo inefectivas,
sino contraproducentes.
26
Anexo I. Tests de Raíz Unitaria
Tabla I.1
Tests Dickey-Fuller AumentadoVariable Valor t Constante Tendencia Desfases
LRIN -2.04 Si Si 0
LDB -2.48 Sí Si 5
LE -1.93 Sí Si 0
LP -1.69 Sí No 1
Tabla I.2
Tests Phillips - PerronVariable Valor t Constante Tendencia
LRIN -2.35 Sí Si
LDB -2.91 Si Si
LE -1.99 Si Si
LP -1.83 Si No
Tabla I.3
Tests Dickey-Fuller AumentadoVariable Valor t Constante Tendencia Desfases
DLRIN -7.2 * Si No 0
DLDB -2.98 ** Sí No 3
DEL -8.48 * Sí No 0
YNPG -4.54 * No No 4
DLP -2.31 Sí No 0
DLP 1/ -2.33 ** Sí No 0
DIA_DB_1 -6.62* Si No 0
*Significativo al nivel de 1%**Significativo al nivel de 5%***Significativo al nivel de 10%1/ Test Dickey-Fuller GLS
27
Tabla I.4
Tests Phillips-PerronVariable Valor t Constante Tendencia
DLRIN -7.21 * Sí No
DLDB -12.36 * Si No
DEL -8.48 * Si No
YNPG -4.53 * Si No
DLP -2.14 Si No
DIA_DB_1 -6.63 * Sí No
*Significativo al nivel de 1%**Significativo al nivel de 5%***Significativo al nivel de 10%
28
Anexo II. Modelo VAR Simple
Gráfico II.1
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to DLRIN
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to DLDB
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to DLE
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to YNPG
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to DLP
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to DIA_DB_1
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Response of DLDB to DLRIN
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Response of DLDB to DLDB
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Response of DLDB to DLE
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Response of DLDB to YNPG
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Response of DLDB to DLP
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Response of DLDB to DIA_DB_1
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLE to DLRIN
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLE to DLDB
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLE to DLE
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLE to YNPG
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLE to DLP
-.05
.00
.05
.10
.15
2 4 6 8 10
Response of DLE to DIA_DB_1
-.02
.00
.02
.04
.06
2 4 6 8 10
Response of YNPG to DLRIN
-.02
.00
.02
.04
.06
2 4 6 8 10
Response of YNPG to DLDB
-.02
.00
.02
.04
.06
2 4 6 8 10
Response of YNPG to DLE
-.02
.00
.02
.04
.06
2 4 6 8 10
Response of YNPG to YNPG
-.02
.00
.02
.04
.06
2 4 6 8 10
Response of YNPG to DLP
-.02
.00
.02
.04
.06
2 4 6 8 10
Response of YNPG to DIA_DB_1
-.01
.00
.01
.02
.03
2 4 6 8 10
Response of DLP to DLRIN
-.01
.00
.01
.02
.03
2 4 6 8 10
Response of DLP to DLDB
-.01
.00
.01
.02
.03
2 4 6 8 10
Response of DLP to DLE
-.01
.00
.01
.02
.03
2 4 6 8 10
Response of DLP to YNPG
-.01
.00
.01
.02
.03
2 4 6 8 10
Response of DLP to DLP
-.01
.00
.01
.02
.03
2 4 6 8 10
Response of DLP to DIA_DB_1
-.1
.0
.1
.2
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to DLRIN
-.1
.0
.1
.2
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to DLDB
-.1
.0
.1
.2
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to DLE
-.1
.0
.1
.2
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to YNPG
-.1
.0
.1
.2
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to DLP
-.1
.0
.1
.2
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to DIA_DB_1
Response to Cholesky One S.D. Innov ations
29
Gráfico II.2
-.1
.0
.1
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLRIN to D LR IN
-.1
.0
.1
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLRIN to D LD B
-.1
.0
.1
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLR IN to DLE
-.1
.0
.1
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLRIN to YN PG
-.1
.0
.1
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of D LR IN to DLP
-.1
.0
.1
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R espons e of D LR IN to DIA_D B_1
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted Res pons e of D LDB to DLRIN
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Acc umulated Response of DLD B to D LDB
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLDB to D LE
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of D LD B to YN PG
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLD B to D LP
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac cumula ted R es pons e of DLD B to D IA_DB_1
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLE to DLRIN
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLE to DLDB
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLE to DLE
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLE to YN PG
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLE to DLP
-.08
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R espons e of DLE to D IA_D B_1
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted Res pons e of YN PG to DLRIN
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Acc umulated Response of YNPG to D LDB
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of YN PG to D LE
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of YNPG to YN PG
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of YNPG to D LP
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac cumula ted R es pons e of YNPG to D IA_DB_1
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLP to DLRIN
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLP to DLDB
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLP to DLE
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLP to YN PG
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLP to DLP
-.04
.00
.04
.08
.12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R espons e of DLP to D IA_D B_1
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
2 4 6 8 10
Acc umula ted Res ponse of D IA_DB_1 to DLRIN
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
2 4 6 8 10
Acc umula ted Response of D IA_DB_1 to DLDB
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res pons e of D IA_DB_1 to D LE
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
2 4 6 8 10
Acc umulated Res pons e of D IA_DB_1 to YN PG
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of D IA_D B_1 to DLP
-.2
-.1
.0
.1
.2
.3
2 4 6 8 10
Ac c umula ted Response of D IA_DB_1 to DIA_D B_1
Accumulated Response to Cholesky One S.D. Innovations
30
Gráfico II.3
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Perc ent DLRIN variance due to DLRIN
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLRIN variance due to DLDB
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Perc ent DLRIN variance due to DLE
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLRIN variance due to YNPG
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Perc ent DLRIN varianc e due to DLP
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLRIN variance due to DIA_DB_1
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLDB varianc e due to DLRIN
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Perc ent DLDB variance due to DLDB
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLDB variance due to DLE
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLDB varianc e due to YNPG
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLDB variance due to DLP
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLDB variance due to DIA_DB_1
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLE variance due to DLRIN
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLE variance due to DLDB
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLE variance due to DLE
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Perc ent DLE variance due to YNPG
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLE variance due to DLP
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLE variance due to DIA_DB_1
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent YNPG varianc e due to DLRIN
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Perc ent YNPG variance due to DLDB
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent YNPG variance due to DLE
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent YNPG varianc e due to YNPG
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent YNPG variance due to DLP
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent YNPG variance due to DIA_DB_1
0
20
40
60
80
2 4 6 8 10
Percent DLP variance due to DLRIN
0
20
40
60
80
2 4 6 8 10
Percent DLP variance due to DLDB
0
20
40
60
80
2 4 6 8 10
Percent DLP variance due to DLE
0
20
40
60
80
2 4 6 8 10
Perc ent DLP variance due to YNPG
0
20
40
60
80
2 4 6 8 10
Percent DLP variance due to DLP
0
20
40
60
80
2 4 6 8 10
Percent DLP variance due to DIA_DB_1
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 variance due to DLRIN
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 variance due to DLDB
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 variance due to DLE
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 variance due to YNPG
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 variance due to DLP
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 varianc e due to DIA_DB_1
Variance Decomposition
31
Tabla II.1
VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests
Date: 07/02/09 Time: 18:55
Sample: 1990Q1 2004Q4
Included observations: 58
Dependent variable: DLRIN
Excluded Chi-sq df Prob.
DLDB 0.216833 1 0.6415
DLE 6.384737 1 0.0115
YNPG 9.324357 1 0.0023
DLP 0.198065 1 0.6563
DIA_DB_1 0.094519 1 0.7585
All 23.91624 5 0.0002
Dependent variable: DLDB
Excluded Chi-sq df Prob.
DLRIN 1.349606 1 0.2453
DLE 0.393955 1 0.5302
YNPG 0.072766 1 0.7874
DLP 0.823407 1 0.3642
DIA_DB_1 1.996577 1 0.1577
All 10.15519 5 0.0710
Dependent variable: DLE
Excluded Chi-sq df Prob.
DLRIN 13.54925 1 0.0002
DLDB 1.667693 1 0.1966
YNPG 0.305882 1 0.5802
DLP 3.748335 1 0.0529
DIA_DB_1 1.563170 1 0.2112
All 16.43848 5 0.0057
32
Dependent variable: YNPG
Excluded Chi-sq df Prob.
DLRIN 0.433516 1 0.5103
DLDB 11.56762 1 0.0007
DLE 0.136333 1 0.7120
DLP 0.001692 1 0.9672
DIA_DB_1 0.000571 1 0.9809
All 13.28286 5 0.0209
Dependent variable: DLP
Excluded Chi-sq df Prob.
DLRIN 4.727882 1 0.0297
DLDB 0.241605 1 0.6230
DLE 3.368164 1 0.0665
YNPG 0.513556 1 0.4736
DIA_DB_1 0.558708 1 0.4548
All 12.58201 5 0.0276
Dependent variable: DIA_DB_1
Excluded Chi-sq df Prob.
DLRIN 5.323013 1 0.0210
DLDB 0.103448 1 0.7477
DLE 1.524441 1 0.2169
YNPG 7.373029 1 0.0066
DLP 2.785926 1 0.0951
All 20.70715 5 0.0009
33
Anexo III. Modelo VAR Estructural
Gráfico III.1
-0.5
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to Shock1
-0.5
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to Shock2
-0.5
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to Shock3
-0.5
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to Shock4
-0.5
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to Shock5
-0.5
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLRIN to Shock6
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLDB to Shock1
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLDB to Shock2
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLDB to Shock3
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLDB to Shock4
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLDB to Shock5
0.0
0.5
1.0
2 4 6 8 10
Response of DLDB to Shock6
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2 4 6 8 10
Response of DLE to Shock1
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2 4 6 8 10
Response of DLE to Shock2
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2 4 6 8 10
Response of DLE to Shock3
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2 4 6 8 10
Response of DLE to Shock4
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2 4 6 8 10
Response of DLE to Shock5
0.0
0.4
0.8
1.2
1.6
2 4 6 8 10
Response of DLE to Shock6
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2 4 6 8 10
Response of YNPG to Shock1
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2 4 6 8 10
Response of YNPG to Shock2
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2 4 6 8 10
Response of YNPG to Shock3
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2 4 6 8 10
Response of YNPG to Shock4
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2 4 6 8 10
Response of YNPG to Shock5
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2 4 6 8 10
Response of YNPG to Shock6
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2 4 6 8 10
Response of DLP to Shock1
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2 4 6 8 10
Response of DLP to Shock2
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2 4 6 8 10
Response of DLP to Shock3
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2 4 6 8 10
Response of DLP to Shock4
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2 4 6 8 10
Response of DLP to Shock5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2 4 6 8 10
Response of DLP to Shock6
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to Shock1
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to Shock2
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to Shock3
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to Shock4
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to Shock5
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Response of DIA_DB_1 to Shock6
Response to Structural One S.D. Innovations
34
Gráfico III.2
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLRIN to Shoc k 1
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of D LR IN to Shoc k2
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Ac cumula ted Res pons e of D LR IN to Shoc k3
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of D LRIN to Shoc k 4
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Acc umulated Response of DLR IN to Shock 5
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of D LR IN to Shoc k6
0
1
2
3
4
5
2 4 6 8 10
Ac cumulated Response of D LD B to Shock 1
0
1
2
3
4
5
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of D LD B to Shock 2
0
1
2
3
4
5
2 4 6 8 10
Acc umula ted R es pons e of DLDB to Shoc k 3
0
1
2
3
4
5
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLD B to Shoc k 4
0
1
2
3
4
5
2 4 6 8 10
Ac c umula ted Res pons e of D LDB to Shoc k5
0
1
2
3
4
5
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLDB to Shoc k 6
0
2
4
6
8
2 4 6 8 10
Ac cumula ted Res pons e of D LE to Shoc k 1
0
2
4
6
8
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLE to Shoc k2
0
2
4
6
8
2 4 6 8 10
Acc umulated Response of DLE to Shoc k3
0
2
4
6
8
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of D LE to Shoc k 4
0
2
4
6
8
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLE to Shock 5
0
2
4
6
8
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLE to Shoc k6
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Ac cumulated Response of YNPG to Shock 1
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of YNPG to Shock 2
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Acc umula ted R es pons e of YN PG to Shoc k 3
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of YNPG to Shoc k 4
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Ac c umula ted Res pons e of YN PG to Shoc k5
-1
0
1
2
3
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of YN PG to Shoc k 6
0
4
8
12
2 4 6 8 10
Ac cumula ted Res pons e of D LP to Shoc k 1
0
4
8
12
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLP to Shoc k2
0
4
8
12
2 4 6 8 10
Acc umulated Response of DLP to Shoc k3
0
4
8
12
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of D LP to Shoc k 4
0
4
8
12
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DLP to Shock 5
0
4
8
12
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DLP to Shoc k6
0
4
8
12
16
2 4 6 8 10
Acc umula ted R espons e of DIA_D B_1 to Shoc k1
0
4
8
12
16
2 4 6 8 10
Ac cumula ted Res pons e of D IA_DB_1 to Shoc k 2
0
4
8
12
16
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DIA_DB_1 to Shock 3
0
4
8
12
16
2 4 6 8 10
Acc umulated Response of DIA_D B_1 to Shoc k 4
0
4
8
12
16
2 4 6 8 10
Ac cumulated Res ponse of D IA_DB_1 to Shoc k 5
0
4
8
12
16
2 4 6 8 10
Ac c umula ted R es pons e of DIA_D B_1 to Shock 6
Accumulated Response to Structural One S.D. Innovations
35
Gráfico III.3
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLRIN varianc e due to Shock 1
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Perc ent DLRIN varianc e due to Shoc k2
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLRIN v ariance due to Shock 3
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Perc ent DLRIN varianc e due to Shoc k4
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Percent DLRIN v ariance due to Shock5
0
20
40
60
80
100
2 4 6 8 10
Perc ent DLRIN varianc e due to Shoc k6
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Percent DLDB varianc e due to Shoc k1
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Perc ent DLDB variance due to Shock2
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Percent DLDB varianc e due to Shoc k3
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Perc ent DLDB variance due to Shock4
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Percent DLDB varianc e due to Shoc k5
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Perc ent DLDB variance due to Shock6
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent DLE varianc e due to Shoc k1
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Percent DLE v ariance due to Shock 2
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent DLE varianc e due to Shoc k3
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Percent DLE v ariance due to Shock 4
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent DLE varianc e due to Shoc k5
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent DLE varianc e due to Shoc k6
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Percent YNPG varianc e due to Shoc k1
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent YNPG variance due to Shock2
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Percent YNPG varianc e due to Shoc k3
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent YNPG variance due to Shock4
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Percent YNPG varianc e due to Shoc k5
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent YNPG variance due to Shock6
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent DLP varianc e due to Shoc k1
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Percent DLP v ariance due to Shock 2
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent DLP varianc e due to Shoc k3
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Percent DLP v ariance due to Shock 4
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent DLP varianc e due to Shoc k5
0
10
20
30
40
50
2 4 6 8 10
Perc ent DLP varianc e due to Shoc k6
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 varianc e due to Shock 1
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Perc ent DIA_DB_1 v ariance due to Shoc k2
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 varianc e due to Shoc k3
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 variance due to Shoc k4
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 varianc e due to Shock 5
0
20
40
60
2 4 6 8 10
Percent DIA_DB_1 variance due to Shoc k6
Variance Decomposition
36
Anexo IV. Estimación Funciones de Reacción
Tabla IV.1
Dependent Variable: DLDB
Method: Least Squares
Date: 07/07/09 Time: 17:43
Sample (adjusted): 1990Q3 2004Q4
Included observations: 58 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.011757 0.030001 0.391891 0.6968
DLRIN(-1) 0.149617 0.128789 1.161725 0.2509
DLE(-1) -0.076079 0.121212 -0.627658 0.5331
YNPG(-1) -0.069601 0.258018 -0.269752 0.7885
DLP(-1) 0.335485 0.369714 0.907418 0.3685
DIA_DB_1(-1) 0.099627 0.070507 1.413003 0.1638
DLDB(-1) -0.259516 0.103070 -2.517865 0.0151
@SEAS(4) 0.247428 0.032589 7.592360 0.0000
R-squared 0.627621 Mean dependent var 0.086971
Adjusted R-squared 0.575488 S.D. dependent var 0.160298
S.E. of regression 0.104441 Akaike info criterion -1.552938
Sum squared resid 0.545401 Schwarz criterion -1.268739
Log likelihood 53.03521 Hannan-Quinn criter. -1.442237
F-statistic 12.03881 Durbin-Watson stat 2.225612
Prob(F-statistic) 0.000000
Tabla IV.2
Dependent Variable: DLDBIA
Method: Least Squares
Date: 07/07/09 Time: 17:41
Sample (adjusted): 1990Q3 2004Q4
Included observations: 58 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.000358 0.040408 -0.008864 0.9930
DLRIN(-1) -0.262138 0.165670 -1.582291 0.1198
DLE(-1) 0.140738 0.164332 0.856426 0.3958
YNPG(-1) -1.074680 0.310651 -3.459445 0.0011
DLP(-1) 0.616111 0.490262 1.256696 0.2146
DLDBIA(-1) -0.040165 0.130788 -0.307100 0.7600
@SEAS(4) 0.131511 0.044125 2.980437 0.0044
R-squared 0.334948 Mean dependent var 0.085101
Adjusted R-squared 0.256707 S.D. dependent var 0.164704
S.E. of regression 0.141999 Akaike info criterion -0.953237
Sum squared resid 1.028344 Schwarz criterion -0.704563
Log likelihood 34.64388 Hannan-Quinn criter. -0.856374
F-statistic 4.280959 Durbin-Watson stat 2.042441
Prob(F-statistic) 0.001442
37
Referencias y Bibliografía
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