PORTAFOLIO DE INVERSIONES DE SEGUROS DE RIESGOS … r 5_PORTAFOLIO... · Comité Técnico: 27 de marzo de 2014 Acta No: 617 2 de 14 CAL-F-7-FOR-10 R1 PORTAFOLIO DE INVERSIONES DE

Contactos: Luis Fernando Bacci

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Comité Técnico: 27 de marzo de 2014 Acta No: 617

2 de 14 CAL-F-7-FOR-10 R1

PORTAFOLIO DE INVERSIONES

DE SEGUROS DE RIESGOS LABORALES SURAMERICANA S. A.

REVISIÓN PERIÓDICA

RIESGO DE CRÉDITO Y MERCADO

F AAA/2+

RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

BRC 1+ Cifras al 31 de diciembre de 2013:

Valor del Portafolio: $1.183.728 millones Rentabilidad Mensual antes de Impuestos: 7,25%

promedio semestral.

Historia de la calificación: Revisión Periódica Mar./13: F AAA/2+; BRC 1+ Revisión Periódica Mar./12: F AAA/2+; BRC 1+ Calificación Inicial Mar./09: F AAA/2; BRC 1

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1. PERFIL DEL PORTAFOLIO DE INVERSIONES

El Portafolio de Inversiones de Seguros de Riesgos Laborales Suramericana S. A. (en adelante, el Portafolio) hace parte de los activos de la Aseguradora y se encuentra constituido por los recursos que cubren las reservas técnicas, las inversiones propias que no cubren reservas y demás fondos establecidos para cubrir los pagos derivados de los siniestros que por ley debe realizar una ARL1. El Portafolio está conformado por las inversiones realizadas con los recursos provenientes de las cotizaciones al Sistema General de Riesgos Laborales y tiene como fin asegurar en el tiempo la conservación del capital y generar la rentabilidad que permita realizar planes de prevención, así como el cubrimiento de las obligaciones derivadas de los accidentes de trabajo y enfermedades laborales. Dentro de dichas obligaciones se encuentran las pensiones por invalidez y sobrevivencia, el pago de las otras prestaciones económicas definidas en las normas vigentes y el pago de prestaciones asistenciales. Dada la naturaleza de las obligaciones a cargo de la Administradora de Riesgos Laborales (ARL) Sura, el Portafolio tiene como objeto cubrir la reserva matemática, que corresponde al pasivo de largo plazo, y las otras reservas, las cuales están destinadas a cubrir el pasivo de mediano y corto plazo2. En este sentido, durante el segundo

1 Según el Artículo 8 del Decreto 1295 de junio de 1994: “Es riesgo profesional el accidente que se produce como consecuencia directa del trabajo o labor desempeñada, y la enfermedad que haya sido catalogada como Profesional por el Gobierno Nacional”. 2 Los pasivos de corto y mediano plazo están representados por los siniestros en curso y otras obligaciones como las derivadas de

semestre de 2013, en promedio el 68,2% del Portafolio estuvo conformado por inversiones clasificadas al vencimiento, el 7% por títulos disponibles para la venta y el 24,8% por papeles clasificados como negociables. Dado que los dos últimos tipos de inversiones se valoran a precios de mercado, están expuestos a riesgo de tasa de interés, mientras que el precio de los títulos clasificados al vencimiento no está sujeto a la variación de las tasas de interés, por lo cual se mitiga parcialmente la exposición a riesgos de mercado. 2. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación F AAA/2+ en Riesgo de Crédito y de Mercado, y BRC 1+ en Riesgo Administrativo y Operacional al Portafolio de Inversiones de Seguros de Riesgos Laborales Suramericana S. A. La calificación de Riesgo de Crédito emitida por BRC Investor Services S. A. SCV para el Portafolio no tiene en cuenta la porción de renta variable o títulos participativos, por lo que corresponde exclusivamente a los instrumentos de renta fija. 3. EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO

A diciembre de 2013, el Portafolio presentó un crecimiento de 11,9% anual y alcanzó un valor de $1,18 billones. Aunque dicho porcentaje fue inferior

rehabilitaciones y asistencias médicas. Los pasivos de largo plazo se derivan de las pensiones por invalidez y sobrevivientes, que son las que se constituyen como rentas vitalicias.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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al promedio observado entre 2010 y 2012 de 26,3%, consolida una evolución positiva de más de cuatro años. El comportamiento creciente del valor del Portafolio se deriva del aumento de las reservas constituidas, lo cual responde, a su vez, al incremento del valor de las primas emitidas por la Aseguradora, las cuales tuvieron un crecimiento de 14% en el año 2013, igual al aumento observado en el sector3 pero muy superior al incremento de 5% presentado por sus pares en el ramo de riesgos laborales. El comportamiento creciente de las primas ha sido producto de 1) las sinergias comerciales que ha desarrollado ARL Sura con otras empresas del Grupo Sura; 2) el buen desempeño macroeconómico, en especial en los sectores en los cuales la Compañía tiene mayor penetración, que presentaron crecimientos mejores o iguales al de la producción nacional; y 3) los planes de formalización de empleo implementados por el Gobierno Nacional. Lo anterior le permitió a ARL Sura conservar su liderazgo en el sector por primas emitidas, con una participación de mercado de 29% al cierre de 2013, porcentaje igual al observado en 2012. Teniendo en cuenta las perspectivas estables sobre el crecimiento del PIB de Colombia en el año 2014, muy cerca del 4,3% observado en 20134, y la continuidad de las políticas gubernamentales de formalización del empleo, el comportamiento creciente de las primas emitidas por la ARL y su liderazgo en el mercado continuaría en los años 2014 y 2015. Entre julio y diciembre de 2013 (en adelante semestre de análisis), la rentabilidad promedio semestral del Portafolio total de 7,25%5 fue inferior al 9,13% observado en el mismo periodo del año anterior, lo cual se derivó, principalmente, de la desvalorización ocurrida en el mercado de renta fija local entre mayo y junio de 2013, así como de las pérdidas registradas en los títulos de renta variable negociados en países emergentes.

La rentabilidad del Portafolio de Reservas Matemáticas6 en el semestre de análisis fue de 7,45%, inferior al 8,64% registrado el año anterior pero superior al 6,13% del retorno promedio mínimo

3 Se toma como el sector únicamente al ramo de ARL de las empresas de seguros de vida. 4 Cifra del DANE y proyecciones del Fondo Monetario Internacional. Perspectivas Económicas. 5 Rentabilidad mensual antes de impuestos. 6 Las inversiones del Portafolio de reservas matemáticas cubren los siniestros de largo plazo, lo cuales corresponden a las pensiones de invalidez y sobrevivientes.

exigido en la regulación vigente (IPC7 + 4 puntos porcentuales)8. Luego del periodo de volatilidad de los mercados de renta fija, el Administrador incrementó la clasificación de títulos al vencimiento del 68% al 72% del Portafolio entre mayo y diciembre de 2013 con el objetivo de llegar en 2014 al 80%, para disminuir la volatilidad por valoración a precios de mercado. Además de mantener la concentración en más del 55% del portafolio en títulos indexados al IPC, índice que ha mantenido un comportamiento estable en los últimos años y le permite al Portafolio tener un cubrimiento natural frente a la rentabilidad mínima. Teniendo en cuenta las expectativas alcistas en las tasas de interés y la volatilidad que ello podría generar en el mercado en 2014, para ARL Sura constituye un reto la obtención de la rentabilidad mínima, pues durante el año 2013 hubo meses puntuales en los que no la alcanzó como resultado de la coyuntura de desvalorización en la renta fija. Lo anterior no implicó riesgos para la operación ya que el ajuste de la situación se dio dentro de los rangos de tiempo admitidos por la Superintendencia Financiera de Colombia. El crecimiento del valor del Portafolio en el año 2014 dependerá del mantenimiento de la tendencia de crecimiento en las primas emitidas por la ARL, la cual se sustentará principalmente en: 1) el desempeño de sectores claves, para el empleo, en la economía colombiana; 2) la capacidad comercial de la Compañía; y 3) la profundización de las sinergias con el Grupo. 4. RIESGO DE CRÉDITO Y CONTRAPARTE Entre julio y diciembre de 2013, el Administrador mantuvo el 93,7% del Portafolio en títulos de renta fija, portafolio calificado en esta sección, y el 6,3% en títulos de renta variable. La porción de renta fija conservó una baja exposición al riesgo de crédito y contraparte, principalmente, por la alta calidad crediticia de sus inversiones y por la diversificación entre emisores. Entre julio y diciembre de 2013, el 80,7% del portafolio de renta fija estuvo invertido en activos con calificación AAA en escala local, el 9,4% en papeles AA+ superior al 8,8% de la revisión de 2013, el 0,9% en AA al igual que en la revisión pasada y el 9% restante en instrumentos denominados en moneda extranjera, cuyos emisores contaban con calificaciones en grado de inversión en escala global. De esto se puede inferir 7 Índice de Precios al Consumidor 8 Artículo 52 del Decreto 1295 y Resolución 610 de 1994.



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una baja probabilidad de pérdidas por incumplimiento en el pago de capital e intereses de los emisores, lo que sustenta la calificación F AAA en Riesgo de Crédito del Portafolio; sin embargo, de continuar la tendencia creciente de la participación en títulos con calidad crediticia inferior a AAA, se podría incrementar la exposición de riesgo de crédito del Portafolio. A pesar de que durante el semestre de análisis, la concentración promedio en el principal emisor (Gobierno Nacional) aumentó de 13,5% a 18,2% entre el segundo semestre de 2012 y el de 2013, la atomización del Portafolio se considera adecuada, pues los demás emisores no superaron el 10%. El mantenimiento de la diversificación por emisor permite reducir la exposición a pérdidas ante cambios en la capacidad crediticia de los mayores emisores. La atomización del Portafolio de Reservas Matemáticas fue acorde con la calificación F AAA en tanto que, con excepción del Gobierno Nacional, ninguno de los emisores representó más del 10% del Portafolio, al igual que en el Portafolio de Otras Reservas, en el cual el mayor emisor concentró el 8,2%. Dentro del análisis del riesgo de crédito se analiza el riesgo de contraparte, el cual se acentúa en las operaciones de liquidez9 activas. Durante el semestre de análisis el Fondo no realizó este tipo de operaciones. 5. RIESGO DE MERCADO El Portafolio se encuentra expuesto a factores de riesgo de mercado asociados con las variaciones en las tasas de interés, el riesgo cambiario por las inversiones en el exterior, el riesgo de precio por las inversiones en acciones locales e instrumentos indexados a índices extranjeros. Además, el riesgo de mercado también se asocia con el comportamiento de sus pasivos y con la posibilidad de liquidar parte del portafolio de inversiones para cubrir las necesidades de liquidez de la Aseguradora. El riesgo de tasa de interés del Portafolio se mitiga parcialmente con la clasificación de inversiones hasta el vencimiento, pues éstas no se encuentran expuestas a variaciones en las tasas de interés ni a cambios en las condiciones de mercado. Durante el segundo semestre de 2013, en promedio el 68,2% del Portafolio estuvo conformado por inversiones

9 Fundamentalmente en aquellas que no cuentan con garantías.

clasificadas al vencimiento, el 7% por títulos disponibles para la venta y el 24,8% por papeles clasificados como negociables, el Administrador espera que en 2014 el 80% de sus inversiones estén clasificadas hasta el vencimiento, estrategia que disminuye la exposición a riesgos de mercado. Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo de Liquidez Las inversiones clasificadas como negociables y disponibles para la venta son utilizadas, fundamentalmente, para el cubrimiento del portafolio de Otras Reservas, entre las que se incluyen: siniestros en curso, siniestros pendientes y asistencia médica, y otros que requieren desembolsos de capital en el corto plazo. El Portafolio de Reserva Matemática se concentra en títulos de largo plazo, registrados hasta el vencimiento y principalmente en bonos indexados al IPC, lo que es consistente con la estructura de sus pasivos de largo plazo y con el objetivo de conservar una cobertura natural para la rentabilidad mínima exigida por ley. Entre el segundo semestre de 2012 y el de 2013, el Administrador redujo la proporción de títulos con plazo menor a cinco años del 32,4% de éste Portafolio al 19,6% y los que están entre 10 y 15 años del 40,7% al 32,66%, para incrementar los títulos de 6 a 10 años que llegaron al 32,9% y los de 16 a 20 años que llegaron al 9,3% Como resultado de lo anterior, la exposición a riesgo de tasa de interés se incrementó durante el semestre de análisis frente a la observada un año atrás, lo que se refleja en la duración promedio del Portafolio que pasó de 1,66 años a 3,99 años, nivel que se mantendría para lo que resta de 2014, según la estrategia del Administrador. Entre diciembre de 2012 y enero de 2013, ARL Sura implementó una nueva metodología para calcular la duración de las inversiones clasificadas al vencimiento, situación que explicó el incremento del indicador en ese periodo de tiempo (ver Gráfico 9 de la ficha técnica). La diversificación del Portafolio Total por factores de riesgo es adecuada teniendo en cuenta la estrategia del Administrador enfocada en limitar la vulnerabilidad del valor de las inversiones frente a los efectos de los diferentes ciclos de la política monetaria, lograr la rentabilidad mínima establecida por ley para el Portafolio de Reservas Matemáticas y mantener una cobertura natural del pasivo. A pesar de la disminución de 4,6 puntos porcentuales (pp), entre el segundo semestre de 2013 y el segundo semestre de 2012, de los títulos indexados al IPC, el Portafolio mantuvo en estos la mayor concentración con el 57,6% en promedio. Les siguen con el 24,3%



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los títulos a tasa fija (que incrementaron 5,9 pp), después con el 7,6% los papeles indexados a otros índices (UVR, DTF, IBR, TRM) que mantuvieron su participación, y finalmente el 7% en renta variable y el 3,5% en instrumentos a la vista, que presentaron disminuciones marginales entre los dos periodos. Durante el segundo semestre de 2013, el VaR10 de mercado a diez días del Portafolio se situó en promedio en $3.644 millones (0,31% del valor del Portafolio) con un incremento frente al promedio de $1.341 millones (0,13%) registrado en igual periodo de 2012. Esto se derivó de la mayor exposición del Portafolio a cambios en las condiciones de mercado, comportamiento que es acorde con la coyuntura del mercado de renta fija de mediados de 2013, los mayores niveles de duración y la disminución de la participación de las inversiones clasificadas al vencimiento, que pasaron de representar el 72% en promedio durante el segundo semestre de 2012 al 68% en promedio en el segundo semestre de 2013. No obstante, no se espera que la relación VaR/Valor del Portafolio se incremente en 2014, puesto que el objetivo del Administrador es que las inversiones clasificadas hasta el vencimiento representen el 80% del Portafolio, con lo cual reduciría su exposición a riesgos de mercado. Entre diciembre de 2011 y diciembre de 2013, el VaR relativo al patrimonio de la ARL fue en promedio de 0,87%, con un máximo de 1,99% y un mínimo de 0,45%, lo que indica que de materializarse la exposición, el patrimonio del Administrador no se vería afectado de forma significativa. Además de las mediciones de riesgo de mercado que se realizan a través del VaR Regulatorio y el VaR Gerencial, la Gerencia de Riesgo Financiero de la Compañía realiza otros procedimientos para la medición y control del riesgo de mercado, como lo son: el establecimiento de límites frente a pérdidas, identificación de riesgos de mercado, medición o cuantificación de pérdidas esperadas y monitoreo a la exposición a los riesgos identificados (operaciones simultáneas y tasas de negociación). La estrategia de liquidez del Portafolio busca un adecuado calce entre las reservas constituidas y los siniestros pagados, de forma que los plazos del Portafolio que cubre las reservas se determine con base en los plazos de maduración de los pasivos. En el análisis de largo plazo es importante mencionar que la razón de cobertura del Portafolio

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de Reservas Matemáticas sobre las Reservas Matemáticas ha sido mayor a 100% durante los últimos tres años; sin embargo, la cobertura por temporalidad tiene oportunidades de mejora pues la duración de la reserva matemática estuvo alrededor de 15 años en diciembre de 2013, frente a una duración de inversiones catalogadas hasta el vencimiento de cerca de 7 años. El amplio descalce por temporalidad es un factor común entre las compañías de seguros de vida colombianas que operan en ramos de cola larga, pues el mercado de capitales no cuenta con suficientes instrumentos de plazos similares que permitan una adecuada cobertura. Por su parte, el riesgo de liquidez de corto plazo está asociado con la eventual necesidad de liquidar parcialmente las inversiones negociables del Portafolio para atender los pagos o siniestros presentados, en caso de que no sea suficiente el flujo de caja de la ARL. Desde el año 2008, ARL Sura ha registrado un flujo de caja positivo y, durante el año 2013, el saldo mensual final en bancos fue en promedio de $29.616 millones, valor que soporta 1,1 veces el nivel promedio de los gastos operativos mensuales (incluyendo siniestros, comisiones y gastos administrativos y de personal), lo cual ha permitido mantener en cero los niveles de endeudamiento. Es importante que la Compañía mantenga un flujo de caja adecuado que reduzca la probabilidad de tener que liquidar activos del subportafolio negociable o realizar operaciones de liquidez pasivas para atender las obligaciones derivadas de la ocurrencia de siniestros o por la operación de la Entidad. 6. RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL

Desde septiembre de 2010, Seguros de Riesgos Laborales Suramericana S. A. cuenta con una calificación AAA en Fortaleza Financiera, la cual incorpora, entre otros aspectos, el liderazgo que mantiene la Compañía en el mercado, el comportamiento creciente de las primas emitidas, su resultado técnico favorable, la adecuada cobertura del Portafolio sobre las reservas técnicas y el buen nivel de solvencia11. La Vicepresidencia de Riesgos de Suramericana se divide en dos gerencias: la Gerencia de Riesgos Financieros y la Gerencia de Gestión de Riesgos. La primera se encarga de gestionar los riesgos

11 Para más detalles sobre la calificación del Administrador se puede consultar el documento de calificación de Fortaleza Financiera de Seguros de Riesgos Laborales Suramericana S. A., con fecha de Comité Técnico de 11 de abril de 2013, disponible en la página Web de BRC Investor Services S. A. SCV www.brc.com.co



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inherentes al proceso de inversiones a través del área del middle office y, la segunda, trata los riesgos del negocio, dando cumplimiento al Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO), implementación del SARLAFT y del Plan de Continuidad del Negocio y la gestión del capital. El Sistema de Administración del Riesgo Operativo (SARO) se enmarca en el Sistema de Gestión Integral de Riesgos de Suramericana. Bajo este marco de actuación, la gestión del riesgo operativo de ARL Sura continuó con el monitoreo de matrices de riesgo de los procesos y proyectos, y el registro de los eventos de riesgo. Esta gestión mostró que la Compañía cuenta con un perfil de riesgos dentro de las tolerancias aprobadas por la Junta Directiva. En cuanto al Sistema de Administración de Riesgos de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo (SARLAFT), la Sociedad ha cumplido puntualmente con las normas y procedimientos mediante la aplicación de todos los mecanismos de control previstos en su manual de procedimientos y las políticas establecidas por la Compañía. Con el fin de realizar la gestión de riesgos, Suramericana cuenta con aplicativos tecnológicos que se encuentran integrados y soportan los procesos de inversión, control y administración de las unidades de negocio. Las áreas de tecnología de Suramericana están divididas en tres gerencias, ambas dentro de la Vicepresidencia Administrativa de Suramericana: 1) la Gerencia de Infraestructura y Soporte de Tecnología, encargada de toda la administración de la plataforma tecnológica (hardware, redes, bases de datos, seguridad, telecomunicaciones, entre otros); 2) la Gerencia de Desarrollo de Tecnologías de la Información, encargada de suministrar las aplicaciones de negocio y la información que soporta los procesos de cada Compañía; y 3) la Gerencia de SAP encargada de manejar los procesos logísticos y financieros de Suramericana. De esta forma, la arquitectura tecnológica permite asegurar la interoperabilidad de la plataforma al facilitar el desarrollo o implementación rápida y eficaz de las necesidades operativas que soportan el negocio. A su vez, Suramericana cuenta con diferentes aplicativos que soportan las bases de datos y garantizan la confiabilidad, seguridad y disponibilidad de la información de acuerdo con los niveles de servicio pactados. Suramericana dispone de una robusta área de control interno encargada de realizar auditorías en

las áreas de sistemas, operativa y financiera. La Gerencia de Control Interno tiene como finalidad supervisar, revisar y analizar los procesos identificados como básicos para el negocio, haciendo énfasis en los de mayor riesgo asociado y que se constituyen como un apoyo para el logro de los objetivos de la Administradora. 7. CONTINGENCIAS

Según la información proporcionada por Suramericana, a diciembre de 2013, la Entidad presentaba procesos legales en contra, clasificados como probables y eventuales cuyos montos representaban menos del 6% su patrimonio. Los procesos clasificados como probables estaban provisionados en su totalidad. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del Calificado y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. Por otra parte, la Calificadora revisó la información pública disponible y la comparó con la información entregada por el Calificado. En caso de tener alguna inquietud en relación con los indicadores incluidos en este documento, puede consultar el glosario en www.brc.com.co La información financiera contenida en este documento se basa en los informes del Portafolio de Inversiones de Seguros de Riesgos Laborales Suramericana S. A., para los meses de julio a diciembre de 2013, también en los estados financieros auditados.


DE SEGUROS DE RIESGOS PROFESIONALES SURAMERICANA S. A.


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8. FICHA RESUMEN




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CALIFICACIONES PARA FONDOS DE INVERSIÓN ◘ Riesgo de Crédito

Es definido como el riesgo de crédito de los emisores de los activos del fondo. Este riesgo está compuesto por dos elementos: 1) El riesgo de incumplimiento de los emisores de los activos, lo cual puede producir pérdida en el valor de

capital del fondo. 2) El riesgo de contraparte, que consiste en las pérdidas relacionadas con el riesgo de incumplimiento de la

operación debido a fallas de la contraparte, al igual que el cumplimiento de los cupos previstos. ◘ Grados de inversión

ESCALA DEFINICIÓN

F AAA La calificación F AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee una capacidad sumamente fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios.

F AA

La calificación F AA indica que el Fondo posee una capacidad muy fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdidas por factores crediticios. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

F A

La calificación F A indica que el Fondo posee una capacidad fuerte para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

F BBB

La calificación F BBB indica que el Fondo posee una capacidad adecuada para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Sin embargo, los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

◘ Grados de no Inversión o alto riesgo

ESCALA DEFINICIÓN

F BB

La calificación F BB indica que el Fondo posee una capacidad limitada para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación sugieren una menor probabilidad de pérdida en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores.

F B La calificación F B indica que el Fondo posee una capacidad baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación sugieren una considerable probabilidad de pérdida.

F CCC La calificación F CCC indica que el Fondo posee una capacidad muy baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida.

F CC La calificación F CC indica que el Fondo posee una capacidad sumamente baja para conservar el valor del capital y limitar la exposición al riesgo de pérdida por factores crediticios. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida.

D La calificación D indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores crediticios en forma consistente durante un periodo superior a un año.

E La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar.




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◘ Riesgo de mercado Es definido como la sensibilidad del fondo a las variaciones en los precios de mercado de los instrumentos que componen el portafolio. ◘ Grados de inversión

ESCALA DEFINICIÓN

1+ La calificación 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es sumamente baja.

1 La calificación 1 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es muy baja. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

2+ La calificación 2+ indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es baja. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

2 La calificación 2 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es moderada. Sin embargo, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

3 La calificación 3 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones del mercado es considerable. Los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.


ESCALA DEFINICIÓN

4 La calificación 4 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es muy alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida de capital por factores de mercado.

5 La calificación 5 indica que la sensibilidad del Fondo ante la variación de las condiciones de mercado es sumamente alta. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida de capital por factores de mercado.

6 La calificación 6 indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores de mercado en forma consistente durante un periodo superior a un año.





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◘ Riesgo administrativo y operacional Están definidos como los riesgos inherentes debido al manejo gerencial de los administradores del fondo y de las estructuras operativas del mismo. ◘ Grados de inversión

ESCALA DEFINICIÓN

BRC 1+ La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo sumamente fuerte.

BRC 1 La calificación BRC 1 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo muy fuerte. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría.

BRC 2+ La calificación BRC 2+ indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo fuerte. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

BRC 2 La calificación BRC 2 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo satisfactorio. No obstante, los fondos con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.

BRC 3 La calificación BRC 3 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo adecuado. Sin embargo, los fondos con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores.


ESCALA DEFINICIÓN

BRC 4 La calificación BRC 4 indica que el Fondo posee un desarrollo operativo y administrativo bajo. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una alta probabilidad de pérdida de capital por factores operacionales.

BRC 5 La calificación BRC 5 indica que el desarrollo operativo y administrativo es sumamente bajo. Los fondos con esta calificación actualmente sugieren una probabilidad muy alta de pérdida de capital por factores operacionales.

BRC 6 La calificación BRC 6 indica que el Fondo ha registrado pérdidas de capital por factores operacionales en forma consistente durante un periodo superior a un año.


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