Portfolio Internacional Junio 2008 - bciimg.bci.cl · Title: Microsoft Word - Portfolio Internacional Junio 2008.doc Author: apereyr Created Date: 6/20/2008 7:18:28 AM

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PANORAMA INTERNACIONAL – INVIRTIENDO EN TIEMPOS DE INFLACIÓN

19 de Junio de 2008

Pamela Auszenker B. Álvaro Pereyra C. [email protected] [email protected] (56 2) 692 8928 (56 2) 692 8955

Internacional

Departamento de Estudios

Evolución Índices Accionarios Países Industrializados

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Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.

Evolución Índices Accionarios Países Emergentes

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Polonia Turquía Rusia China India TaiwánMalasia Brasil Chile Mexico Peru


Portafolio de Inversión Renta Variable BCI

Estados Unidos,

45%

Europa, 15%

Japón, 7%

Asia Emergente,

15%Latinoamérica

12%

Europa del Este, 6%

Fuente: Bci Corredor de Bolsa.

RESUMEN EJECUTIVO

El portafolio BCI internacional, que pasaremos a detallar a continuación, es una cartera recomendada accionaria (de renta variable exclusivamente), diversificada en las principales regiones a nivel mundial. La tesis de que Estados Unidos estaría en una fase de recesión se ha ido disipando (al menos en lo que recesión técnica se refiere), dejando paso a un sentimiento de desaceleración profunda. Así, es de esperar que el crecimiento se mantenga en niveles entre 0,5% y 1% en el segundo trimestre, para luego comenzar a recuperarse marginalmente en la segunda mitad del año, finalizando el 2008 en torno a 1%. De esta forma, en nuestro escenario base la economía americana sería capaz de evadir la tan temida recesión. Las principales recomendaciones vienen por el lado de tecnología, sector salud y consumo básico, estos dos últimos por ser defensivos ante periodos de alta volatilidad. Con todo, nuestro portafolio recomendado considera una ponderación de 45% para Estados Unidos. Por su parte, la crisis crediticia que se originó en Estados Unidos ha tenido mayor efecto entre las empresas europeas. A ello se suma la fortaleza del euro durante este año que ha impactado negativamente a través de una menor competitividad del sector exportador. Considerando este escenario, esperamos que el 2008 la Zona Euro crezca un 1,6%, desacelerándose hasta 1,5% en el 2009, ambas cifras por debajo del promedio del periodo 1980-2006 de 2,1%. En tanto, uno de los temas que más complica a la región es la inflación. Así, a mediano plazo esperamos que el BCE recorte su tasa rectora, no obstante, creemos que ello no ocurrirá en lo que queda del año. Con todo, nuestro portafolio considera una ponderación de 15% en Europa, bajando así la exposición con respecto al año pasado. Dentro de ello, nos inclinamos por Alemania en primer lugar, seguido de Francia e Inglaterra. Estimamos que la economía nipona continuará rezagada durante este y el próximo año, registrando un crecimiento en torno a 1% en el 2008 (enfrentando una probabilidad considerable de entrar en recesión), aquejada por una menor competitividad de sus exportaciones y el complejo escenario externo. Es por ello entonces que hemos reducido la exposición a Japón desde 10% a 7%. Asia emergente presenta algunos riesgos inherentes a la región, que nos llevan a disminuir la ponderación desde un 20% a un 15%, manteniendo igualmente una sobreponderación en ella, privilegiando China, Malasia, Australia, Taiwán y en menor medida India. En los últimos años ha habido un cambio estructural en las economías de la zona (enfocando parte importante del crecimiento en la demanda interna), aunque aún siguen siendo economías que dependen de las exportaciones. Adicionalmente, las buenas perspectivas de la región no se han visto reflejadas en muchas de las plazas bursátiles de la región, lo que genera una oportunidad de compra. Por otra parte, Latinoamérica ha sido, sin lugar a dudas, la región que más ha destacado por su desempeño accionario en el último año, acumulando una rentabilidad de 11,2% en el 2008. Estimamos que esta región continuará con su senda de expansión y su mejoría en las cuentas fiscales. Por ello, sumado al sesgo de cercanía, Latinoamérica es nuestra principal apuesta, subiendo su ponderación desde 6% a 12% de nuestro portafolio, privilegiando Brasil, Perú, México y en menor medida Chile. Dentro de los países de Europa del Este, destacamos Rusia, Polonia y República Checa. El crecimiento de la región vendrá liderado por la relación existente con los países europeos y la capacidad de las economías de Europa del Este de redireccionar parte de sus exportaciones, de manera de protegerse ante una desaceleración en sus principales socios comerciales. Estimamos que se mantendrán las favorables condiciones para las economías de Europa del Este, y en base a ello recomendamos una exposición de 6% a la región.

ESCENARIO INTERNACIONAL | INVIRTIENDO EN TIEMPOS DE INFLACIÓN | JUEVES 19 DE JUNIO DE 2008


MERCADO INTERNACIONAL – INVIRTIENDO EN TIEMPOS DE INFLACIÓN

Este último año ha sido especialmente complejo para la renta variable internacional, siendo el mundo testigo de un ambiente de alta volatilidad, viéndose inserto en una crisis crediticia que –según varias autoridades pertinentes– sería de las peores que se han vivido en varias décadas. Indudablemente que, en este contexto, las plazas bursátiles a nivel mundial han resentido este fenómeno, obteniendo así gran parte de ellas un retorno negativo ya sea medido en el año o en los últimos doce meses. Sin embargo, varios indicadores que hemos estado activamente monitoreando en el último tiempo, han comenzado a dar indicios de que las aguas –al menos bursátiles– se estarían aquietando. En este sentido, pareciera que de a poco comienza a ratificarse la hipótesis de que los mercados han comenzado una –quizás aún leve– tendencia hacia la estabilización. En esta línea, la volatilidad –factor presente desde finales de julio del año pasado– ha cedido y a pesar de que en las últimas semanas ha retomado su tendencia alcista, aún se encuentra bastante por debajo del nivel promedio del último año. Igualmente sorprendente ha sido la caída del indicador Ted-Spread (diferencial entre la tasa Libor y la de los bonos del Tesoro a tres meses, indicador de disposición de los bancos a prestarse dinero), que actualmente se encuentra en 90 puntos, luego de llegar a un máximo de 204 puntos en marzo pasado (¡104 puntos base de diferencia!). Todo lo anterior se ha reflejado en un aumento del apetito por riesgo por parte de los inversionistas, viéndose estos más proclives a tomar posiciones tanto en instrumentos de mayor relación riesgo/retorno, así como en regiones emergentes (que per se presentan un mayor riesgo). Ante ello, la duda que surge es qué hacer en el futuro próximo, sobre todo considerando que existen inversionistas que han mantenido una posición de mayor liquidez en el último tiempo, en espera de oportunidades de inversión. Es por ello que a continuación proponemos un portafolio de renta variable a 1 año plazo, basado en las perspectivas futuras de rendimiento, así como en las cifras macroeconómicas propias de cada región. En términos generales, existe consenso entre los economistas y analistas de que la economía mundial ha iniciado una fase de desaceleración que se dejará sentir –en mayor o menor medida– tanto en los países desarrollados como en los emergentes. Por otra parte, el rally alcista de los precios de los commodities desde finales del año pasado –especialmente el petróleo y algunos granos– ha derivado en mayores presiones inflacionarias que se han dejado sentir en gran parte de las economías, evidenciando índices de precios del consumidor en niveles no registrados hace años. No obstante, si ubicáramos a los distintos países en un gráfico cuyos ejes fueran crecimiento e inflación, es posible observar que existen dos tendencias opuestas que cada vez se marcan con mayor claridad. Por un lado se ubican aquellos países –en su mayoría emergentes– que presentan altas presiones inflacionarias, pero también un alto crecimiento, como es el caso de China, India, Rusia y Brasil. En el cuadrante opuesto se sitúan aquellos países que han presentado una desaceleración en sus tasas de crecimiento, pero que asimismo han visto disminuir las presiones inflacionarias, tal como Estados Unidos o Inglaterra. Indudablemente aún restan países que presentan bajas tasas de crecimiento y alta inflación (México, Australia o Chile), pero pareciera ser que la palabra estanflación comienza a desaparecer, marcándose cada vez más los extremos. Igualmente eso no quiere decir que no se dejarán sentir los coletazos de la crisis crediticia que comenzó en agosto del 2007, y que indudablemente tendrá efecto en el crecimiento económico del presente año, así como en el del 2009, que derivará del mayor costo que enfrentan las compañías (en términos crediticios y también energéticos, considerando el alza del precio del petróleo). Asimismo ello es consecuencia de una disminución en el gasto del consumidor, quien resentirá los mayores precios de combustibles y alimentos y reflejará la menor confianza en la economía. No obstante, se estima que el mundo crecerá cerca de un 3% en el 2008 y un 2,5% el próximo año, liderado indiscutiblemente por los países emergentes –destacando China, India, Rusia, Brasil– los cuales crecerán en torno a 6,9% y 6,2%, respectivamente.

d ti l t fi li á l 2007 4 5%

Figura N°1: Retornos Accionarios 2007

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Figura N°2: Mapa Crecimiento 2008e vs Inflación

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Figura N°3: % Participación en PIB Mundial (2008E)

Países% sobre PIB Mundial

Perú 0,3%Chile 0,4%Austria 0,5%Colombia 0,5%Argentina 0,8%Australia 1,2%Turquía 1,4%Corea del Sur 1,9%México 2,0%Italia 2,7%Brasil 2,8%Inglaterra 3,2%Rusia 3,2%Alemania 4,2%India 4,8%Japón 6,4%Resto Zona Euro 11,1%China 11,4%Estados Unidos 20,9%Resto Mundo 20,3%

Fuente: Fondo Monetario Internacional, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°4: Crecimiento Utilidades Corporativas

2007 2008e 2009eÍndice FTSE Norte América 6,8% 10,6% 15,9%Índice FTSE Europa 7,6% 5,0% 11,9%Índice FTSE Europa ex-Inglaterra 8,6% 5,1% 13,3%Índice FTSE Pacífico 15,4% 5,8% 12,2%Índice FTSE Pacífico ex-Japón 11,9% 3,4% 15,5% Fuente: Thomson Financial, Bci Corredor de Bolsa.



Figura N°5: Evolución Inflación Países Emergentes

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Figura N°6: Evolución Inflación Países Industrializados

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Figura N°7: Tasa de Política Monetaria

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Economías EmergentesEconomíasIndustrializadas


Figura N°8: Portafolio de Inversión

Estados Unidos 45%Europa 15%InglaterraAlemaniaFranciaJapón 7%Asia Emergente 15%ChinaIndiaMalasiaAustraliaTaiwánLatinoamérica 12%BrasilPerúMéxicoChileEuropa del Este 6%RusiaPoloniaRepública Checa

Fuente: Bci Corredor de Bolsa.

Por su parte, la inflación se ha tornado un fenómeno mundial, alcanzando en gran parte de los países niveles que se escapan de los rangos meta especificados por los respectivos bancos centrales. Es así como en lo que va del 2008, la inflación anualizada promedio de los países emergentes asciende a 7,9%, lo que se compara negativamente con el 6,3% del 2007 y 4% del 2006. En esta misma línea, en el caso de los países industrializados estas cifras alcanzan a 3%, 2,7% y 1,9%, respectivamente. Los dos fenómenos anteriores –menor crecimiento y mayor inflación– ha tornado mucho más compleja la labor de los entes rectores mundiales. Así, hasta hace poco era posible diferenciar dos tendencias: aquellos que habían optado por privilegiar el crecimiento económico en desmedro de una mayor inflación (como Estados Unidos, cuya Reserva Federal ha recortado en 325 puntos base su tasa de política monetaria), en contraste con entes rectores preocupados netamente de la inflación (como el Banco Central Europeo). No obstante, el fenómeno de la escalada de precios ha continuado agudizándose, por lo que es posible observar un cambio de discurso por parte de las autoridades monetarias, habiendo bastante consenso entre ellos en favor de controlar la inflación (mediante una subida en la tasa rectora). De esta manera, varios bancos centrales ya han comenzado a subir sus tipos (como es el caso de Indonesia y Brasil) y otros podrían continuar con la misma tendencia (como podría ser el caso de Estados Unidos). Adicionalmente, el “boom de commodities” que comenzó en el 2006 ha continuado, escenario que ha favorecido el desarrollo económico de países ricos en recursos naturales. Así, tras el fuerte aumento en el precio del cobre, celulosa y acero (impulsado esencialmente por un fuerte crecimiento de la demanda por países como China), países tales como Chile, Brasil y Perú, se han visto tremendamente favorecidos. Sin embargo, la otra cara de la moneda es que este rally alcista en el precio de los commodities –y en particular el petróleo– ha derivado en mayores presiones inflacionarias. No obstante hay que mencionar que en muchos de estos casos existe un componente especulativo fuerte que ha influido en el incremento de las cotizaciones, el cual también se ha visto alentado por la depreciación que ha sufrido el dólar. Es de esperar entonces que, de confirmarse un escenario de menor crecimiento económico, y ante la posibilidad de que la Reserva Federal americana suba su tasa monetaria (derivando así en una apreciación del dólar a nivel mundial), los commodities podrían comenzar a ajustarse hacia niveles de equilibrio, lo que estimamos podría ocurrir hacia finales del segundo semestre del año. Por su parte, hemos visto como durante el último tiempo las tasas de interés de los bonos se han comenzado a ajustar al alza, a la par con las expectativas de aumento de tasa monetaria en gran parte del mundo. Lo anterior se corroboró esta semana, en que el bono del Tesoro americano llegó a transarse a 4,3%. De esta forma, el nuevo escenario de alzas de tasas de interés plantea un nuevo dilema para los inversionistas, los cuales podrían preferir asegurar un retorno anual, especialmente ante la mayor volatilidad de los mercados accionarios. Finalmente, cabe señalar que varios de los riesgos latentes a comienzos del año pasado se han ratificado. Entre ellos destacan tres, que hoy en día han pasado a ser parte del lenguaje cotidiano mundial: recesión en el mercado inmobiliario americano, crisis crediticia e inflación. A pesar de ello, si bien los dos primeros podrían demorar varios años en superarse, ya existirían señales de que lo peor en estos mercados estaría pasando, por lo que esperamos que se comience a ver una recuperación –aunque muy leve– en lo que queda del año. Respecto a la inflación, es difícil predecir lo que ocurrirá, especialmente cuando se ha tornado un fenómeno mundial influenciado por shocks de oferta. Sin embargo, los bancos centrales han comenzado de forma concertada a denotar preocupación, por lo que es de esperar que el incremento en las tasas rectoras derive en una normalización de la inflación. PORTAFOLIO BCI

A continuación proponemos un portafolio de renta variable a 1 año plazo, basado en las perspectivas futuras de rendimiento, así como en las cifras macroeconómicas propias de cada región.



Figura N°9: Retornos Accionarios Dow Jones

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Figura N°10: Evolución PIB – Crecimiento EE.UU.

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PIB (Bill US$) Crecimiento (%)


Figura N°11: Evolución Creación de Empleo / Tasa Desempleo

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Creación Empleo Tasa desempleo Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°12: Evolución Precios Viviendas

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Ventas Viviendas Usadas (MM) Precio Viviendas (Case/Shiller)

Fuente:Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.

ESTADOS UNIDOS – EL LENTO DESPERTAR DE UN GIGANTE

En lo que va del año, las bolsas en Estados Unidos han reaccionado básicamente a tres “drivers”: cifras macroeconómicas, noticias relacionadas a la crisis crediticia y precio del petróleo. Y considerando que en los tres ámbitos las noticias negativas han sido lamentablemente más frecuentes que las positivas, no es de extrañar que los principales indicadores bursátiles acumulen un retorno negativo. A modo de ejemplo, el Dow ha caído un 8,3% en el 2008, cifra que alcanza el –10,7% en doce meses. Analicemos entonces las dos primeras variables mencionadas. En los últimos meses, los principales termómetros de la economía han mostrado a un paciente “enfermo”. No obstante, la tesis de que el gigante americano estaría en una fase de recesión se ha ido disipando (al menos en lo que recesión técnica se refiere), dejando paso a un sentimiento de desaceleración profunda. De esta manera, si bien el PIB de EE.UU. se encuentra en un uno de los menores niveles de los últimos años, aún así al primer trimestre del año registra una variación anualizada positiva, cercana al 1%. Así, es de esperar que el crecimiento se mantenga en niveles entre 0,5% y 1% en el segundo trimestre, para luego comenzar a recuperarse marginalmente en la segunda mitad del año, finalizando el 2008 en torno a 1%. De esta forma, en nuestro escenario base la economía americana sería capaz de evadir la tan temida recesión. No obstante, lo anterior no quiere decir que la economía no se resienta. Las últimas cifras relacionadas al mercado laboral sugieren que el dinamismo se ha apaciguado. De hecho, el desempleo se ha ajustado fuertemente al alza en mayo, registrando un 5,5% (desde un 5,0% el mes anterior). Ello indudablemente que ha impactado –y continuará haciéndolo– al consumo, disminuyendo el gasto producto de una mayor desconfianza en la economía y de menores ingresos disponibles. Sin embargo, no hay que olvidar el estímulo fiscal que comenzó a entregarse en abril (de US$168 billones), el cual se espera que sea gastado en gran parte (aunque en bienes de primera necesidad), lo que ayudará a reavivar la economía. En cuanto al segundo “driver”, a esta fecha del año pasado uno de los principales riesgos para Estados Unidos era la desaceleración del mercado inmobiliario, no obstante, no se preveía que ésta terminaría contagiando al resto de la economía (o a parte de ella como el sector crediticio). Desde entonces las cifras del sector han agudizado su caída, entrando derechamente a una recesión. A modo de ejemplo, los permisos de construcción han caído un 34,3% en términos anuales y las ventas de vivienda en un 42%. Ello ha llevado a que los meses de inventario aumentaran sustancialmente hasta 11 meses (desde un nivel de 8). Durante la última década y hasta el 2006, el mercado había protagonizado un boom, que se reflejó en un alza sustancial en los precios de las viviendas. Sin embargo, desde esa fecha estos se han ajustado fuertemente a la baja (un 16,6% desde mediados del 2006), lo que se ha traducido en pérdida de riqueza para los individuos. Asimismo, ello ha generado un desbarajuste en el mercado crediticio, debido al alto monto de deuda de los americanos que está ligado a sus viviendas. Cabe recordar que a ello se suma la gran cantidad de instrumentos financieros complejos ligados a estas hipotecas, que también vieron disminuir su valor. La consecuencia ha sido la ya conocida crisis crediticia, que ha llevado a los bancos a enfrentar pérdidas billonarias. En esta materia, se anticipa que en el 2008 la tendencia continuará desacelerándose, lo que sumado al mayor debilitamiento del sector residencial, agudizará la recesión en el sector inmobiliario. Así, es de esperar que éste permanezca en terreno negativo al menos hasta finales del tercer trimestre del año, en que podría comenzar a mostrar ciertos signos de estabilización. No obstante, se prevé que el ajuste será más bien lento. Por otra parte, y en línea con la preocupación a nivel mundial, cada vez más las autoridades han comenzado a mostrar preocupación por el alto nivel inflacionario. Y es que las cifras conocidas la semana pasada avalan lo anterior, considerando que el IPC asciende a 4,2% anual, mientras que el subyacente ha alcanzado el 2,3%. Adicionalmente, algunas de las variables que se estimaba podrían llegar a ceder durante este año (como el petróleo o



Figura N°13: Evolución Inflación E.E.U.U.

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Figura N°14: Evolución Tasa Política Monetaria E.E.U.U.

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Figura N°15: Evolución Crecimiento Utilidades S&P

Fuente: Blear Stearns, Bci Corredor de Bolsa. Figura N°16: Retornos Accionarios Europeos 12M (Base 100)

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los granos) aliviando así las presiones inflacionarias, han continuado su tendencia alcista, por lo que el escenario de precios se ha complicado. Nuestras estimaciones nos llevan a pensar que el IPC finalizará el 2008 en torno a 4%, bastante por sobre el 2% de tolerancia de la Fed. Dado lo anterior, la probabilidad de que la Reserva Federal continúe con su política de recorte de tasas ha caído drásticamente, por lo que es de esperar que el 2% actual sea un piso. De hecho, la gran mayoría del mercado apuesta por una mantención, y hay quienes se aventuran con un incremento de la tasa en los próximos meses. Sin embargo, no hay que olvidar que el crecimiento económico se ha visto aletargado, y un aumento del tipo rector podría desacelerarlo aún más. Con todo, nuestro escenario base contempla una mantención de tasas en el escenario de mediano plazo, especialmente por el efecto que podría tener sobre la economía. Un tema que ha estado latente ha sido la baja actividad de fusiones y adquisiciones que se han llevado a cabo en el año. En montos, hasta la semana pasada el total ascendía a US$454,7 billones, un 43% menos que a la misma fecha del año anterior. Lo mismo ocurre con el monto de deuda emitida. El total (US$482 billones) es un 10% menor, pero si se considera únicamente la deuda más riesgosa (high yield), ello sube a 69%. Sin lugar a dudas que la volatilidad de los mercados en el primer caso, y la crisis crediticia en el segundo son las principales causas. Es de esperar entonces que, en la medida que los dos factores se mitiguen, veamos un resurgimiento de la actividad, alentando así a los mercados. Finalmente, el menor crecimiento y la crisis crediticia han tenido un impacto sustancial en las utilidades de las compañías americanas. Éstas registraron una caída de 17,5% en el primer trimestre del año, acumulando así tres cuartos consecutivos de tasa negativa, lo que no se veía desde finales del 2002. Como era de esperar, fue el sector financiero el que mayor caída presentó (80%). Al sacarlo de la muestra, las utilidades hubieran crecido un 7%. En sentido opuesto está el sector energía, que mostró un incremento de 26%. Para el segundo trimestre, se estima una caída de 7,3% en las utilidades corporativas. En conclusión, la economía americana continúa inmersa en un proceso de ralentización, y los principales indicadores muestran una caída en el consumo, no obstante, pareciera que ha logrado evitar una recesión (al menos técnica). Así, esperamos a partir del tercer trimestre del año una leve recuperación de ésta, con un proceso de ajuste que será más bien largo. En términos bursátiles existen sectores atractivos, dado el ajuste de los últimos meses, que en gran parte ya estarían descontando una recesión. De esta manera, las principales recomendaciones vienen por el lado de tecnología, sector salud y consumo básico, estos dos últimos por ser sectores defensivos, ante periodos de alta volatilidad. Con todo, nuestro portafolio internacional recomendado considera una ponderación de 45% para Estados Unidos. EUROPA – PRINCIPAL DILEMA: ¿CRECIMIENTO VS. INFLACIÓN?

Las últimas cifras macroeconómicas de la Zona Euro dan cuenta de un menor crecimiento como consecuencia de la crisis crediticia y la fortaleza del euro. Así, Europa se ha visto incluso más afectada que Estados Unidos, y las perspectivas no son tan positivas. Lo anterior se ha visto reflejado en los retornos de las principales plazas bursátiles, que en el año acumulan caídas superiores a 16%. Y es que la crisis crediticia que se originó en Estados Unidos ha tenido mayor efecto entre las empresas europeas, a través de varias consecuencias. En primer lugar, cabe destacar que han sido precisamente los bancos europeos quienes mayores castigos han debido reconocer producto de los instrumentos subprime (que ya ascienden a US$141 billones desde comienzos del 2007, correspondiendo al 37% del total a nivel mundial). A su vez, ello ha derivado en una restricción del crédito a empresas y consumidores, ayudando a disminuir así la actividad económica. Por otra parte, la fortaleza del euro durante este año ha impactado negativamente– a través de una menor competitividad del sector exportador– y por ende también a la actividad económica.



Figura N°17: Crecimiento PIB Europa

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Figura N°20: Crecimiento PIB Inglaterra

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Lo anterior ha quedado plasmado en las cifras de producción y de consumo (ventas retail). En el caso de estas últimas, pasaron de un crecimiento entre 1,5% y 3%, a caer 2,9% en abril, reflejando el bajo nivel de confianza de los consumidores (cuyo indicador pasó de -1,5 puntos en junio del 2007, a -14,7 puntos en abril). Dado lo anterior, los PMI de servicios y manufactureros (indicadores líderes) se han ajustado notoriamente desde mediados de abril, aunque aún se mantienen por sobre los 50 puntos que indican expansión. Considerando este escenario, esperamos que el 2008 la Zona Euro crezca un 1,6%, desacelerándose hasta 1,5% en el 2009, ambas cifras por debajo del promedio de 1980-2006 de 2,1%. Sin embargo, uno de los temas que más complica a la región es la inflación. Las presiones inflacionarias derivadas del aumento en el precio de los commodities, han causado especial estrago en Europa, región que vio aumentar su nivel de precios hasta 3,7% anual en mayo, bastante por sobre el rango de tolerancia del Banco Central (2% - 2,5%), y su mayor nivel desde junio de 1992. Lo anterior ha derivado en una política monetaria más restrictiva, frente a un Banco Central que consistentemente ha mantenido un discurso duramente antiinflacionario, manteniendo en 4% su tasa de política monetaria desde junio del 2007, teniendo que retroceder hasta el año 1992 para encontrar niveles tan altos. No obstante, en la medida en que las presiones comiencen a ceder –ya sea por menores alzas en los precios de los commodities, que se ve poco probable, o bien por una base de comparación más alta– podríamos ver que el ente rector europeo comienza a relajar su política. Así, a mediano plazo esperamos que el BCE recorte su tasa rectora, no obstante, no creemos que ello ocurrirá en lo que queda del año. Por otra parte, si bien pertenecer a la Zona Euro tiene grandes ventajas, durante estos últimos meses se ha dejado notar una desventaja no menor, y es la falta de la política monetaria propia de un país como instrumento para manejar los ciclos económicos. Ello por cuanto el ente rector vela por la región como un todo, sin embargo, existen marcadas diferencias en la posición económica de cada país en particular. De esta manera, encontramos países como Alemania y Francia, que aún mantienen dinamismo en su actividad, pero presentan tasas de inflación relativamente altas. Sin embargo, en sentido contrario están las economías de España e Italia, las cuales han visto desacelerado su crecimiento y por ejemplo, en el caso de España, enfrenta una marcada recesión en el mercado inmobiliario. De esta manera, el escenario que enfrenta el BCE es incluso más complejo que el de otros entes rectores, y pone a prueba la continuidad de la Comunidad Europea. Ello porque además de los fundamentos económicos para una u otra decisión, comienzan a pesar las presiones políticas que los distintos países pueden ejercer. Por su parte, Inglaterra –país que no pertenece a la Zona Euro y que mantiene su propio Banco Central (BOE) – también ha sentido los coletazos de esta crisis. Con un mercado inmobiliario bastante alicaído (considerando que los precios de las viviendas han exhibido caídas significativas desde mediados del 2007) y un sistema financiero que ha sufrido pérdidas billonarias, e incluso llevó a que el BOE deba intervenir y nacionalizar una institución (NorthernRock). En tanto, el consumo también ha comenzado a mostrar signos de desaceleración, lo que se refleja en que la confianza del consumidor ha llegado a 69 puntos, la cifra más baja desde que comenzó a medirse en el 2004. Todo lo anterior ha redundado en un menor crecimiento del PIB, que para el primer trimestre del año fue de 2,5%, retrocediendo desde el 3,2% de igual fecha del año pasado. De esta manera, la debilidad de estos sectores, y de la economía en general, ha llevado al Banco Central a recortar su tasas de política monetaria en tres ocasiones desde diciembre del 2007 (en 25 puntos base cada una, llevándola a 5%), retornando así al nivel de comienzos de dicho año. Sin embargo, al igual que en el caso de la Zona Euro, Inglaterra también ha estado expuesta a latentes presiones inflacionarias, escalando su IPC de mayo a 3,3% anual, su nivel más alto desde junio de 1992. Asimismo, el presidente del BOE, Merving King, estimó que la i fl ió



Figura N°21: Rentabilidad Accionaria Japón (Base 100)

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inflación podría llegar a 4% en el año, lo que se contrapone con un menor crecimiento económico, y nos lleva a pensar que el ente rector mantendrá su tasa rectora, al menos en lo que queda del año. Considerando todo lo dicho hasta el momento, nuestro portafolio propuesto considera una ponderación de 15% en Europa, bajando así la exposición con respecto al portafolio del año pasado. Dentro de ello, nos inclinamos por Alemania en primer lugar (quien ha exhibido un ajuste de 16,3% en el año), seguido de Francia e Inglaterra. JAPÓN – ¿ECONOMÍA EN VÍAS DE RECESIÓN?

Desde hace un tiempo ya que la economía nipona ha estado perdiendo protagonismo dentro del escenario mundial, lo que se ha visto reflejado en un mercado accionario que ha perdido un 5,6% en lo que va del año. Y durante este año, el proceso se ha agudizado. Con un crecimiento en torno a 1,3% en el primer trimestre del año, Japón enfrenta una probabilidad considerable de entrar en recesión. Por el lado de la oferta, la debilidad del dólar a nivel mundial (y como contrapartida la fortaleza del yen) ha afectado la competitividad de las exportaciones, principal impulsor de su economía. Asimismo, la debilidad de la economía americana –principal destino de las exportaciones japonesas– ha redundado en una menor actividad y en menores utilidades corporativas, las cuales se espera que continúen debilitándose. En el sentido opuesto, la demanda permanece estancada, especialmente en lo que a consumo se refiere, lo que se refleja en el nulo crecimiento que registran las ventas retail. Ello no quita, sin embargo, que siguiendo con las tendencias mundiales, la inflación haya tomado una senda alcista. De esta manera, si bien Japón enfrentaba hasta el año pasado el fantasma de la deflación, el IPC ha aumentado fuertemente, hasta llegar a 0,8%, mientras que los precios al productor han ascendido a 4,7%, lo que lleva a pensar que las compañías podrían comenzar a traspasar de manera más agresiva los mayores costos a los consumidores. Finalmente, el Banco Central (BOJ) tiene poca flexibilidad y espacio para maniobrar, considerando que desde febrero del 2007 ha mantenido su tasa de política monetaria en 0,5%, uno de los niveles más bajos dentro de las economías desarrolladas. Sin embargo, dada la debilidad de su economía, no se descarta que hacia finales del año el ente rector opte por recortar su TPM, de manera de alentar la depreciación de su moneda, y alentar así a las exportaciones y a su economía. En definitiva, estimamos que la economía nipona continuará rezagada durante este y el próximo año, registrando un crecimiento en torno a 1% en el 2008, aquejada por una menor competitividad de sus exportaciones y el complejo escenario externo. Es por ello entonces que hemos reducido la exposición a Japón desde 10% a 7%. ASIA EMERGENTE – TODAVÍA UNA BUENA APUESTA, OJO CON INFLACIÓN

Si bien en nuestro portafolio hemos optado por sobreponderar las economías emergentes en general, considerando que las perspectivas de rendimiento son mayores que para los países desarrollados, Asia emergente presenta algunos riesgos inherentes a la región, que nos llevan a disminuir la ponderación desde un 20% a un 15%, manteniendo igualmente una sobreponderación en ella, privilegiando China, Malasia, Australia, Taiwán y en menor medida India. En este sentido, cabe destacar que a pesar de que en los últimos años ha habido un cambio estructural en las economías de la zona (enfocando parte importante del crecimiento en la demanda interna), aún siguen siendo economías que dependen de las exportaciones. E indudablemente que un escenario internacional más complejo (con Europa y Estados Unidos desacelerándose), tendrá un impacto en sus crecimientos económicos. No obstante, hasta el momento los países mencionados han sabido capear esta situación, viendo igualmente crecer sus exportaciones. Por otra lado, tal como ya hemos comentado, las presiones inflacionarias



Figura N°25: Evolución PIB Asia Emergente

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2002 2003 2004 2005 2006 2007 1Q08 Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa

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Brasil Chile México Perú Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.

han causado mayor estrago en las economías emergentes, y muy especialmente en las asiáticas, como es el caso de China (7,7%) e India (8,75%). Ello a su vez ha derivado en una mayor preocupación de las autoridades monetarias, quienes han debido implementar políticas monetarias más restrictivas, lo que se suma en muchos casos –como Malasia– a un creciente riesgo político, siendo estos dos ítems los mayores riesgos latentes para la región. Por su parte, China continúa creciendo a un ritmo relativamente saludable, y si bien se espera que se desacelere levemente con respecto al año 2007 (estimando para el 2008 un crecimiento de 10%, en comparación con un 11,2% del 2007), aún así es una cifra sumamente sólida. Ello en gran medida gracias a que la expansión viene impulsada por una boyante demanda interna, tanto por consumo como por una mayor inversión, especialmente en infraestructura, destinada en parte a reconstruir lo que fue destruido por los diversos desastres naturales que ha debido enfrentar el país (nevazones, terremoto e inundaciones). Adicionalmente, las exportaciones mantienen su dinamismo (creciendo 28,1% en mayo), aunque han moderado la tasa de expansión. Sin embargo, China enfrenta altas tasas de inflación (7,7% en mayo), lo que ha llevado a las autoridades monetarias a tomar diversas medidas en lo que va del año. De esta manera, desde comienzos del 2006 han aumentado su TPM en 189 puntos base (hasta 7,47%), y durante este año en particular su principal arma de combate ha sido la tasa de encaje, la cual han incrementado en 5 oportunidades (hasta 17%). A pesar de lo anterior, la inflación aún no ha logrado ceder hasta niveles de equilibrio, por lo que creemos que en lo que queda del año continuaremos viendo nuevas medidas por parte del organismo rector. Asimismo, cabe mencionar que en el año las autoridades han permitido que su moneda se aprecie un 5,7%, lo que restaría presiones inflacionarias, por lo que estimamos que los movimientos en este sentido continuarán. Finalmente, el riesgo de mayor inflación y las medidas llevadas a cabo por las autoridades han tenido un efecto negativo en la bolsa china, la cual ha perdido un 44% en lo que va del año. Es así como, considerando las buenas perspectivas para este mercado, podría ser una atractiva oportunidad de compra, aunque el riesgo de ello es mayor. En tanto, en esta ocasión estamos disminuyendo la ponderación en India, privilegiando otros países de la región (como Malasia o Taiwán). Ello a pesar de que el crecimiento de India permanece robusto (un 8,8% a marzo del 2008), y estimamos que finalizará el 2008 con una expansión en torno a 7,8%. No obstante, la inflación (del productor) nuevamente se ha empinado desde cifras menores a 4% en el 2007, hasta 8,75% en mayo. Ello a su vez ha llevado a que el Banco Central aumente su tasa monetaria 3 veces en el año, llevándola a 8%. A todo lo anterior se suma el riesgo político del país, especialmente cuando el gobierno ha emplazado políticas populistas, que podrían deteriorar las cuentas macroeconómicas. Sin embargo, y dicho todo lo anterior, igualmente hay que destacar que serán las economías emergentes –y especialmente las asiáticas– las que mayor contribución al crecimiento global harán durante este y el próximo año. Adicionalmente, ello no se ha visto reflejado en muchas de las plazas bursátiles de la región, lo que genera una oportunidad de compra. Bajo esta premisa, hemos optado por mantener un 15% de nuestro portafolio internacional invertido en Asia Emergente, con posiciones en China, Taiwán, Malasia, Australia e India.

LATINOAMÉRICA - UNA REGIÓN “INVESTMENT GRADE”

Latinoamérica ha sido, sin lugar a dudas, la región que más ha destacado por su desempeño accionario en el último año, acumulando una rentabilidad de 11,2% en el 2008. Razones hay varias. El aumento significativo en el precio de los commodities ha beneficiado a varios países de la región tales como Brasil, Perú y Chile, exportadores de materias primas. Asimismo, salvo contadas excepciones como Venezuela o Argentina, se ha sentido una mayor estabilidad política, que a su vez ha derivado en mejores cifras macroeconómicas. Dichas condiciones, se han traducido en un aumento en el consumo, el cual ha derivado en demandas internas más sólidas.



Sin embargo, y un poco como consecuencia de todo lo anterior, la principal razón de la escalada de las bolsas de Latinoamérica fue el otorgamiento de grado de inversión a Brasil, elevando así las positivas perspectivas para la región. De esta manera, el país carioca se suma a México, Chile y recientemente Perú, pudiendo ser el próximo en obtener este status Colombia. Ello derivó en un redireccionamiento de las inversiones desde el resto de los países de la región hacia Brasil. Dadas las positivas perspectivas para la región, sumado al sesgo por cercanía, Latinoamérica es nuestra principal apuesta, subiendo su ponderación desde 6% a 12% de nuestro portafolio. Nuestra recomendación de inversión se inclina por Brasil en primer lugar, seguido de Perú, y en menor medida por México y Chile. Ello a pesar de la política monetaria más restrictiva que han tomado los bancos centrales de la región (que se ha traducido en alzas en las tasas de interés), respondiendo así a la escalada del nivel de precios. En particular, Brasil es claramente un actor dominante en la región. La plaza bursátil del país ha rentado un 6,6% en lo que va del año y acumula un retorno de 24,4% en los últimos doce meses. El PIB creció un 6,2% durante el 2007 y se espera que crezca cerca de un 4,7% en el 2008. Lo anterior, impulsado por una demanda interna consolidándose, liderada por un sólido consumo que ha venido aumentando gracias a menores tasas de interés y mayor acceso al crédito. Asimismo, la producción industrial ha mostrado signos de franca expansión, creciendo a tasas de 10%, aun considerando la fuerte apreciación que ha mostrado el real (-9,4%), que afecta negativamente el sector. Por su parte, la inflación ha seguido una tendencia marcadamente alcista, llegando a 5,58% en mayo (desde 4,5% a finales del 2007). Ello se ha traducido en que el Banco Central ha debido reversar su política monetaria, aumentando en 100 puntos base su TPM en lo que va del año, finalizando en 12,25%. Ello luego que desde septiembre del 2005 hasta el 2007 el ente rector había implementado sucesivos recortes en su tipo rector, para luego mantener su tasa hasta abril del 2008. Por otra parte, las proyecciones apuntan a que el índice de precios continuará al alza, por lo que estimamos que el Banco Central reforzará su política, finalizando el año la tasa rectora alrededor de 13% - 13,5%. Finalmente, si bien creemos que las valorizaciones de la bolsa brasilera ya incorporan el efecto de reclasificación a grado de inversión (considerando además que luego de conocerse la noticia la plaza bursátil rentó cerca de 10% en tres días), igualmente las proyecciones son positiva, derivadas de una demanda interna aún robusta. Asimismo, los sucesivos descubrimientos de yacimientos petrolíferos en las costas de Brasil presentan una oportunidad para el país, pudiendo convertirse así en la próxima superpotencia energética. Por su parte, Perú ha sorprendido en el último tiempo por su solidez macroeconómica y sus altas tasas de expansión. Es así como en el 2007 el PIB fue de 10%, cifra que es de 13,25% en abril de este año, y que estimamos alcanzará a 7,3% a finales del 2008. Asimismo, cabe destacar que el gobierno de Alan García ha tomado medidas en pos de incentivar la inversión extranjera en el país, de manera de continuar logrando tasas de crecimiento altas y sustentables. Así, si bien creemos que Perú seguirá siendo uno de los países que liderará el crecimiento de la región, no hay que perder de vista que gran parte de los títulos accionarios están ligados a la minería, por lo que de haber un ajuste en los precios de los commodities, ello repercutiría en la bolsa peruana. En tanto, México es uno de los países que más ha resentido la desaceleración económica mundial, debido a la estrecha relación que mantiene con Estados Unidos (en términos de comercio). Ello explica que el crecimiento en el 2007 haya sido de 4,2%, bajando fuertemente esta cifra a 2,6% al primer trimestre del año. Sin embargo, ello no se ha traducido en menores presiones inflacionarias, subiendo el IPC desde 3,76% a finales del 2007, hasta 4,95% en mayo. A pesar de lo anterior, México es uno de los pocos países que pueden vanagloriarse de un retorno positivo en lo que va

Figura N°29: Capitalización de Mercado Bursátil Latinoamérica

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Figura N°30: Evolución PIB Latinoamérica

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Figura N°32: Evolución TPM Latinoamérica

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del año (1,3%). Así, el desempeño futuro de México dependerá en gran parte de lo que ocurra con la economía norteamericana, pero hasta el momento, todo indica que ha sido capaz de evitar una recesión. Finalmente, respecto a Chile, el escenario interno se ha complicado. Las últimas cifras apuntan a que la economía se ha desacelerado, lo que se refleja en un PIB que creció sólo un 3,2% en el primer trimestre del año. Asimismo, la inflación ha sido especialmente alta en esta economía, llegando a bordear el 8,9% en el mes de mayo. A ello hay que agregar las continuas presiones laborales por parte de distintos gremios, cuya última consecuencia ha sido el aumento de 10,4% en el sueldo mínimo, lo que se traducirá en mayores presiones inflacionarias y las distintas paralizaciones que han derivado en pérdidas para la economía. A ello hay que sumarle que si bien el escenario energético ha mejorado tras las lluvias del mes pasado, continúa estrecho, dependiendo en gran parte de lo que ocurra con la hidrología y seguirá siendo uno de los mayores riesgos latentes. Nuestras estimaciones apuntan a que Chile crecerá en torno a 4% en el 2008, con una inflación alrededor de 5,5%. Por su parte, el mercado accionario se ha recuperado un 25,4% desde su menor nivel el 21 de enero pasado, rentando un -0,4% desde comienzos del año y un -9,6% en doce meses. Con todo, nuestras proyecciones apuntan a que el Ipsa rentará en torno a 7% en el año, finalizando en 3.265 puntos, aunque con un alto grado de volatilidad, y con un sesgo bajista, considerando los riesgos que existen para el crecimiento. En conclusión, estimamos que Latinoamérica continuará con su senda de expansión y su mejoría en las cuentas fiscales, liderados por Brasil, Perú, México y Chile. Por ello, le asignamos una ponderación de 12% a la región dentro de nuestro portafolio internacional.

EUROPA DEL ESTE - A LA MERCED DE RUSIA Y LOS COMMODITIES

Dentro de los países de Europa del Este, destacamos Rusia, Polonia y República Checa, los cuales han rentado un 26,6%, -34% y -19,7%, respectivamente, en los últimos doce meses. De hecho, Rusia puede vanagloriarse de ser una de las muy pocas plazas bursátiles mundiales que acumulan un retorno positivo en el año y en doce meses. La economía Rusa ha continuado con una robusta senda de expansión, liderada por un aumento de las ganancias corporativas y su fuerte nivel de cuentas externas. Asimismo, el crecimiento económico, que llegó a 9,5% en el 2007 y se espera sea de 7,1% en el 2008, ha sido apoyado por el boom de los commodities (considerando que Rusia es rico en ellos, especialmente en petróleo y gas), y un aumento real en el ingreso disponible y los salarios (que crecieron un 30% en el último año), que han llevado a aumentar la liquidez interna. Sin embargo, ello ha derivado en persistentes presiones inflacionarias, considerando un índice de precios al consumidor en torno a 15,1% a mayo de este año, su mayor nivel desde el 2002. De igual forma, el mercado ruso se encuentra sobre-expuesto al petróleo y al gas, por lo que una corrección en los precios de los commodities podría afectar las valoraciones. Asimismo, no hay que olvidar la presión energética que podría ejercer Rusia, en búsqueda de consolidarse. Adicionalmente, el nivel de precios actual ha llevado al Banco Central a tomar medidas, aumentando su tasa monetaria en tres ocasiones en lo que va del año, hasta 10,75%. En cuanto a Polonia, el escenario macroeconómico continúa sólido, tras haber crecido un 6,4% en el 2007, aunque estimamos que éste se desaceleraría hasta 5,1% en el presente año. El desempeño económico ha venido liderado principalmente por la demanda interna, de la mano de un alza en los ingresos personales y altas tasas de inversión. Al igual que lo que ocurre con el resto de las economías emergentes, la inflación ha exhibido una tendencia alcista, aunque hasta un nivel menor que en otros casos (4,4%), lo que ha derivado en sucesivos incrementos en la tasa de política monetaria (7 alzas desde abril del 2007). Sin embargo, Polonia presenta un déficit en sus cuentas externas, así como

Figura N°33: Retorno Accionario Europa del Este (Base 100)

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Rusia República Checa Polonia


Figura N°34: Evolución PIB Europa del Este

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Rep. Checa Polonia Rusia

2002 2003 2004 2005 2006 2007 1Q08 Fuente: Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.

Figura N°35: Evolución Inflación Europa del Este

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Rep. Checa Polonia Rusia


Figura N°36: Evolución TPM Europa del Este

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Rusia Rep. Checa Polonia




un déficit presupuestario, el cual es de esperar se reduzca este año, debido a un incremento sustancial en los ingresos por recaudación de impuestos. Por su parte, la República Checa se ha estado beneficiando de una demanda externa sólida, especialmente por parte del resto de los países europeos, mostrando un crecimiento al 2007 de 6,6%. No obstante, la desaceleración económica mundial impactará durante este año el crecimiento estimado, el cual finalizará en torno a 4,7%. Debido a mayores presiones inflacionarias, la tasa de política monetaria, que actualmente se encuentra en niveles de 3,75%, podría continuar aumentando. Adicionalmente, este país presenta un mayor riesgo político. En conclusión, el crecimiento de la región vendrá liderado por la relación existente con los países europeos y la capacidad de las economías de Europa del Este de redireccionar parte de sus exportaciones, de manera de protegerse ante una desaceleración en sus principales socios comerciales. Estimamos que se mantendrán las favorables condiciones para las economías de Europa del Este, y en base a ello recomendamos una exposición de 6% a la región.

ESCENARIO INTERNACIONAL - INVIRTIENDO EN TIEMPOS DE INFLACIÓN

A lo largo de este informe hemos presentado nuestras perspectivas para las distintas regiones, en un contexto mundial en que Estados Unidos y Europa han comenzado a mostrar claras señales de desaceleración económica, lo que de alguna u otra manera tendrá impacto en el resto de las regiones. Además, luego de la crisis crediticia –que estaría comenzando levemente a ceder– los costos de financiamiento de las empresas se han ajustado al alza, lo que derivará en menores crecimientos de las utilidades corporativas y, eventualmente, en un menor auge o rally bursátil. Por otra parte, los altos precios de los commodities, especialmente de granos y el petróleo, se han traducido en mayores presiones inflacionarias a nivel mundial, fenómeno que se ha sentido con mayor fuerza en las economías emergentes. Tras ello, gran parte de los bancos centrales globales han emprendido políticas monetarias más restrictivas, especialmente a través del aumento en las tasas de interés, lo que también tiene un efecto en las valorizaciones bursátiles. En términos generales, estamos privilegiando las posiciones en las economías emergentes, por ser las que mayores perspectivas de crecimiento y potencial de subida en términos bursátiles presentan. Dentro de ellas, nuestra región favorita es Latinoamérica, liderada por Brasil. Adicionalmente, el portafolio recomendado mantiene una ponderación de 45% en Estados Unidos, considerando que la volatilidad de este mercado es significativamente menor al de otras economías, y una vez que se disipen los riesgos crediticios y de recesión, esperamos una reacción positiva por parte de los mercados.

Figura N°37: Retorno vs. Volatilidad 2008 por Región

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Retorno 2008

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Figura N°38: Retorno vs. Volatilidad 12M por Región

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-25,0% -20,0% -15,0% -10,0% -5,0% 0,0% 5,0% 10,0%

Retorno 12M

USA

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Volatilidad

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Emergentes MKT Cap (Bill US$) Pº 1D 1W 1M 1Y LTM PIB PIB 2007e PIB 2008e Desempleo Producción

IndustrialTasa Pol. Monetaria

Precios Consumidor

Precios Productor

Balanza Comercial %

PIB

Cuenta Corriente %

PIBEuropa del EsteRepública Checa 115.295 1.621 -0,78% 2,11% -3,80% -10,70% -12,3% 5,7% 4,7% 5,4% 5,0% 12,2% 3,75% 6,8% 5,2% 1,1% 143,6%Hungría 39.194 21.417 -0,22% -1,81% -5,15% -18,37% -19,7% 1,7% 2,4% 3,6% 7,7% 6,5% 8,50% 6,5% 54,2% 0,0% 0,0%Polonia 339.395 43.058 -1,15% -1,30% -7,65% -22,63% -34,1% 6,1% 5,1% 4,3% 10,5% 2,3% 5,75% 4,4% 2,8% -0,4% -0,5%Turquía 168.054 38.359 -0,94% 0,07% -4,03% -31,00% -17,3% 1,5% 4,1% 5,2% 10,7% 6,3% 16,25% 10,7% 16,5% -3,4% -2,6%Rusia 1.150.235 2.402 0,11% 1,92% -2,36% 4,86% 26,6% 8,5% 7,1% 6,2% 6,6% 6,7% 10,75% 15,1% 27,4% 0,0% 75,9%

Promedio Europa del Este -0,60% 0,20% -4,60% -15,57% -11,35% 4,70% 4,68% 4,94% 8,10% 6,80% 9,00% 8,71% 21,23% -0,5% 43,3%Promedio Ponderado por PIB -0,3% 1,1% -3,7% -5,1% 7,7% 7,1% 6,2% 5,6% 7,6% 6,2% 9,8% 12,0% 21,0% -0,3% 57,0%

Asia EmergenteChina 2.256.431 2.941 5,24% 2,52% -14,34% -44,10% -30,9% 10,6% 10,0% 9,0% 4,0% 16,0% 7,47% 7,7% n/a 1,1% 1490,1%India 504.547 15.422 -1,75% 1,53% -6,05% -23,98% 9,5% 8,8% 7,8% 7,2% 7,3% 7,0% 6,00% 8,8% 7,9% n/a n/aCorea del Sur 749.274 227 1,31% 1,71% -4,57% -6,08% -1,0% 5,8% 4,5% 4,3% 3,0% 10,5% 5,00% 4,9% 11,6% 0,5% -0,8%Taiwán 687.201 8.218 0,19% 1,38% -4,66% -3,39% -4,2% 6,1% 4,3% 4,3% 3,8% 9,6% 3,50% n/a n/a 0,0% n/aTailandia 132.168 766 -1,47% -2,16% -8,15% -10,76% -0,1% 6,0% 4,7% 4,3% 1,5% 10,1% 3,25% 7,6% 1,9% 0,0% 0,0%Malasia 200.736 1.213 -1,24% -1,36% -4,98% -16,09% -11,6% 7,1% 5,8% 5,8% 3,0% 4,3% 3,50% 3,8% 11,9% 0,0% 20,4%Filipinas 51.172 2.628 -0,34% 2,88% -7,05% -27,43% -28,6% 5,2% 5,4% 5,5% 8,0% -3,9% 5,25% 9,6% 1,6% -0,3% 0,2%Australia #¡DIV/0! 5.443 0,38% 1,21% -3,74% -14,14% -14,2% 3,6% 2,8% 2,9% 4,3% 0,7% 7,25% 4,2% 129,8% -0,4% -7,5%

Promedio Asia Emergente 0,70% 1,00% -7,55% -17,66% -5,30% 7,45% 6,26% 5,82% 3,92% 10,64% 5,04% 7,23% 7,14% 0,4% 496,4%Promedio Ponderado por PIB 2,5% 1,8% -9,7% -27,2% -15,8% 8,6% 7,6% 7,0% 4,1% 12,2% 6,0% 6,0% 3,4% 0,6% 734,7%

LatinoaméricaArgentina 599.728 2.036 -1,47% -1,47% -7,70% -5,38% -8,1% 9,1% 8,0% 5,9% 8,4% 8,5% 9,31% 9,1% 19,0% 0,2% 0,8%Brasil 939.267 68.089 -0,51% 1,32% -6,20% 6,58% 24,4% 5,8% 4,7% 4,5% 8,5% 10,1% 12,25% 5,6% 14,5% 0,1% 0,0%Chile 143.858 3.038 0,00% -0,95% -0,35% -0,44% -9,6% 3,2% 3,8% 4,5% 7,6% 4,4% 6,75% 8,9% 13,5% 1,6% n/aColombia 116.464 9.589 -1,12% -1,26% -4,51% -10,33% -9,2% 8,1% 6,7% 5,6% 11,5% -9,4% 9,75% 6,4% 5,4% 0,0% 0,0%Mexico 310.877 29.925 -1,41% -1,61% -6,41% 1,32% -7,1% 2,6% 3,0% 2,9% 3,6% 5,5% 7,50% 5,0% 7,0% 0,5% 0,0%Peru 78.550 16.695 0,56% 1,23% -2,55% -4,74% -24,8% 13,3% 7,3% 6,3% 8,1% n/a 5,75% 5,4% 8,3% n/a n/a

Promedio Latinoamérica -0,66% -0,46% -4,62% -2,17% -5,75% 7,03% 5,58% 4,95% 7,96% 3,80% 8,55% 6,72% 11,29% 0,5% 0,2%Promedio Ponderado por PIB -0,9% -0,2% -6,0% 0,8% 5,2% 6,5% 5,5% 4,8% 7,9% 7,2% 10,0% 6,7% 13,9% 0,3% 0,2%

Promedio Emergentes -0,21% 0,20% -5,53% -11,20% -7,36% 6,43% 5,51% 5,22% 6,74% 7,08% 7,60% 7,52% 13,95% 0,1% 142,2%Promedio Ponderado Emergentes 1,07% 1,15% -7,49% -15,39% -5,45% 7,73% 6,78% 6,15% 5,81% 9,68% 7,83% 7,47% 9,76% 0,33% 404,27%

ÍNDICES ACCIONARIOS DATOS MACROECONÓMICOS

Fuente: The Economist, Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.



Industrializados MKT Cap (Bill US$) Pº 1D 1W 1M 1Y LTM PIB PIB 2007e PIB 2008e Desempleo Producción

IndustrialTasa Pol. Monetaria

Precios Consumidor

Precios Productor

Balanza Comercial (bill US$)

Cuenta Corriente (bill US$)

USA Dow 3.897.653 12.160 -0,89% -1,20% -3,78% -8,33% -10,7% 0,9% 1,0% 1,4% 5,5% -0,2% 2,00% 4,2% 1,4% 0 -0,02

EuropaAlemania 1.215.754 6.752 -0,64% -0,19% -4,86% -16,30% -16,0% 2,6% 1,8% 1,6% 7,9% 4,8% 5,00% 3,0% 5,2% 0,0 0,02Inglaterra 2.832.090 5.781 -1,38% -0,38% -4,51% -10,47% -13,8% 3,0% 1,7% 1,7% 5,3% 0,2% 5,00% 3,3% 8,9% 0,0 0,00Francia 1.842.840 4.635 -1,10% -1,02% -7,57% -17,44% -23,9% 1,8% 1,5% 1,5% 8,0% 3,2% 5,00% 3,3% 5,4% 0,0 -0,01España 838.835 12.692 -1,50% -2,36% -6,68% -16,41% -16,0% 3,7% 2,2% 1,8% 9,2% 11,3% 5,00% 4,6% 7,2% 0,0 0,00Europa 4.556.518 2.998 -0,94% -0,81% -5,81% -18,63% -24,6% 2,2% 1,6% 1,5% 7,1% 3,9% 4,00% 3,7% 6,1% 0,0 0,00

Promedio Europa -1,11% -0,95% -5,88% -15,85% -18,84% 2,66% 1,76% 1,62% 7,50% 4,68% 4,80% 3,58% 6,56% 0,0 0,00Promedio Ponderado -1,09% -0,78% -5,73% -15,97% -20,20% 2,49% 1,67% 1,58% 7,04% 3,50% 4,60% 3,53% 6,67% -0,34% 0,13%

Japan 2.850.797 14.453 0,73% 3,43% 0,80% -5,59% -20,4% 1,3% 1,1% 1,2% 4,0% 1,9% 0,50% 0,8% 4,7% 0,0 0,00

Promedio Industrializados -0,82% -0,36% -4,63% -13,31% -17,89% 2,21% 1,56% 1,53% 6,71% 3,59% 3,79% 3,27% 5,56% 0,0 0,00Promedio Ponderado -0,76% -0,21% -4,28% -12,68% -18,17% 1,96% 1,44% 1,48% 6,23% 2,45% 3,39% 3,24% 5,22% 0,0 0,00

ÍNDICES ACCIONARIOS DATOS MACROECONÓMICOS

Fuente: The Economist, Bloomberg, Bci Corredor de Bolsa.



DEPARTAMENTO DE ESTUDIOS BCI CORREDOR DE BOLSA S.A.

Alvaro Pereyra

Sub Gerente de Estudios Estrategia

[email protected] (56-2) 692 8944

Pamela Auszenker

Analista Senior de Estudios Telecom, Bebidas e Internacional


Mario González

Analista de Estudios Financiero y Economía


Carlos Lagos

Analista de Estudios Electricidad


Mariana Larraín

Analista de Estudios Retail


Felipe Tornero

Analista de Estudios Forestal y Recursos Naturales


Información Relevante

Recomendación BCI Definición Comprar La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es superior en 5% o más respecto de nuestro

retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Mantener La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero se encuentra entre +/-5% respecto de nuestro

retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). Reducir La rentabilidad esperada en los próximos 12 meses para el instrumento financiero es inferior en 5% o más respecto de nuestro

retorno proyectado para el índice selectivo (IPSA). S/R Sin Recomendación. E.R. Precio en Revisión.

Este informe ha sido preparado con el objeto de brindar información a los clientes de Bci Corredor de Bolsa S.A.. No es una solicitud ni una oferta para comprar y vender ninguno de los instrumentos financieros que en él se mencionan. Esta información y aquélla en la que está basado, ha sido obtenida en base a información pública de fuentes que estimamos confiables. Sin embargo, esto no garantiza que ella sea exacta ni completa. Las recomendaciones y estimaciones que emite el Departamento de Estudios respecto de los instrumentos financieros que analizan responden exclusivamente al estudio de los fundamentos y el entorno de mercado en que se desenvuelven las compañías que se transan en bolsa y apoyado en las mejores herramientas disponibles. No obstante, esto no garantiza que ellas se cumplan. Todas las opiniones y proyecciones emitidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. Bci Corredor de Bolsa S.A. y/o cualquier sociedad o persona relacionada con éste, puede en cualquier momento tener una posición en cualquiera de los instrumentos financieros mencionados en este informe y puede comprar o vender esos mismos instrumentos. El resultado de cualquier operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.

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Portfolio Internacional Junio 2008 - bciimg.bci.cl · Title: Microsoft Word - Portfolio Internacional Junio 2008.doc Author: apereyr Created Date: 6/20/2008 7:18:28 AM