1. Forus S.A.Fundada el ao 1980 por Alfonso Swett Saavedra y abierta en bolsa desde el ao 2006, Forus es una compaa de retail especializada en calzado, vestuario y accesorios. Mediante contratos licenciatarios exclusivos con marcas de amplio prestigio internacional, Forus se ha podido consolidar en el retail chileno, ampliando sus operaciones hacia Latinoamrica. Actualmente Forus posee un portafolio de 32 marcas, la mayora caracterizadas por la alta calidad de sus productos orientndose principalmente al segmento ABC1 y C2, adems de esto posee operaciones en 4 pases: Chile, Uruguay, Per y Colombia.Fuente: Presentacin corporativa Forus Marzo 2015 Fuente: Bloomberg, Elaboracin propiaLas ventas son realizadas principalmente a travs de tiendas propias mediante el desarrollo de tiendas conceptuales por cada marca licenciada. Adicionalmente Forus realiza venta a retailers mayoristas y desde el ao 2013 comienza a lanzar sitios webs para introducirse al comercio electrnico.

FortalezasForus ha experimentado un fuerte crecimiento tanto en sus ventas como en su margen EBITDA el cual ha crecido a una tasa compuesta anual del 22% entre el ao 2005 al ao 2014. El principal driver de este fuerte crecimiento se debe a la apertura de nuevas tiendas, actualmente Forus posee 306 Tiendas en Chile, 66 en Per, 48 en Colombia y 52 en Uruguay. Para el ao 2015 se espera abrir entre 25 a 30 nuevas tiendas en la regin. Este crecimiento ha ido de la mano de un equipo que ha demostrado ser capaz de gestionar eficientemente las ventas de tiendas propias, un claro ejemplo es el aumento de un 24,3% de ventas por metro cuadrado en el perodo 2013-2014 que ha tenido 7veinte y Billabong. Ambas marcas ya operaban con tiendas propias antes de la adquisicin de Forus el ao 2013, cuyas tiendas propias en el mismo periodo slo crecieron un 4,1% en ventas por metro cuadrado en el mismo perodo.Otro de los puntos fuertes de Forus es la baja sensibilidad al ciclo econmico en relacin a otras tiendas por departamento. Esto se debe a tres factores: El tipo de producto que venden (principalmente calzado y vestuario)[footnoteRef:1]. Marcas reconocidas, diferenciadas y bien posicionadas, enfocadas a segmentos con demanda ms inelstica. Baja exposicin al riesgo crediticio: slo vende a crditos a mayoristas, principales retailers con muy buen historial, la tasa de incobrabilidad histrica es menor a 0,2%. Esto se puede ver representado en el siguiente grfico que compara las Same Store Sales (SSS), medida de desempeo relativo de las ventas de tiendas que no considera ventas debido a nuevas aperturas de tiendas, y el IMACEC para el perodo 2007- 2014. [1: Ms en detalle en anlisis FODA]

OportunidadesEn los ltimos aos Forus ha aumentado sus inversiones fuertemente en Per y Colombia, estas economas son atractivas debido al alto crecimiento proyectado para los siguientes aos y el bajo nivel de PIB per cpita que poseen. Por otro lado el bajo nivel de endeudamiento y la amplia razn de cobertura de intereses que posee Forus le otorga flexibilidad para desarrollar sus inversiones de la forma en que le parezca oportuna. Por estas razones, en la medida que las inversiones se realicen correctamente, es esperable que las filiales en Per y Colombia de Forus aumenten considerablemente sus volmenes de ventas en los prximos aos.[footnoteRef:2] [2: Ms en detalle, con grficos en anlisis FODA]

AmenazasForus importa cerca del 90% de su mercadera, principalmente desde Asia y por ende existe una evidente exposicin al riesgo de tipo de cambio que afecta directamente su margen bruto, a pesar que Forus se protege tomando posiciones activas en dlares como con la utilizacin de contratos forward, igualmente ser un elemento a considerar.Por otro lado actualmente en Chile existe un clima de incertidumbre en cuanto los efectos que pueda tener la nueva reforma laboral para la economa, en particular el mayor poder que se le otorgar a los sindicatos (por la prohibicin de reemplazo en caso de huelga y mayores beneficios por sindicalizarse) podra afectar los mrgenes operacionales para Forus. Otro punto, tambin en el aspecto legal, es la reciente aprobacin de la Ley 20.823 de descanso dominical, esta ley aumentar el costo de tener empleados trabajando los fines de semana, afectando al margen operacional. Los efectos de esta ley se podrn apreciar en el segundo trimestre del 2015, en tanto la incertidumbre respecto a la reforma laboral podra afectar los planes de inversin en Chile para Forus.Otra amenaza reciente son las altas temperaturas que an se registran en Santiago, esto afectar las ventas de producto que ya se tienen en stock de la temporada, aumentar el perodo de permanencia de existencias y por ende los costos de mantenimiento y obsolescencia asociados a este. Los datos histricos de Forus, desde al ao 2011 a la fecha confirman una menor rotacin de inventarios en poca de otoo-invierno con 160 das promedio en relacin a los 206 das en primavera-verano.

DebilidadesPara Junio del ao 2014 el 91% de las ventas de Forus provenan de marcas licenciadas (60% de su principal proveedor Wolverine World Wide S.A.), esta alta dependencia de sus proveedores los hace vulnerables al poder negociador de estos. No podemos tener certeza de cules sern las condiciones para la renovacin de estas o para la expansin a otros pases de aquellas marcas licenciadas en Chile, pero no en Per o Colombia. Quien ms agrega valor a este juego sin duda son los licenciatarios y las condiciones de los contrato dependern de qu tanto valor pueda agregar Forus.Otra de las debilidades de Forus son aquellas tiendas enfocadas en segmentos C3 y D, estas son Dhouse y Shoe Express, con la entrada de nuevos competidores fast fashion como H&M y Forever21 queda en duda la capacidad por competir por un segmentos que principalmente prefieren precio.

Resumen datos histricos financieros

Fuente: Memoria Forus 2014

Fuente: Bloomberg, Elaboracin propia

Anexo 1.1Anlisis del macro entornoAmbiente legal Reforma Laboral: Actualmente se est tramitando la nueva reforma laboral, el objetivo de esta reforma es aumentar el poder de los sindicatos atribuyndoles mayor poder de negociacin con la empresa y por otro lado incentivar a la sindicalizacin de los trabajadores restringiendo los beneficios que resulten de las negociaciones para los trabajadores no afiliados al sindicato[footnoteRef:3]. [3: Recuperado de http://www.lanacion.cl/conozca-los-10-puntos-que-contempla-la-reforma-laboral/noticias/2014-12-29/141306.html]

Uno de los puntos principales de esta reforma es la prohibicin que se le da al empleador de reemplazar los puestos de trabajo de trabajadores en huelga con empleados propios o externos a la empresa, situacin que ha llevado a grandes preocupaciones en la industria del retail y el empresariado en general pudiendo ser paralizadas actividades claves del negocio (tales como centros de distribucin en retail) mermando la eficiencia operacional. Ley de descanso dominical: El 30 de Marzo de este ao se promulgo la Ley 20.823, la cual modifica el cdigo del trabajo en materia de jornada laboral. En esta se establece que se aadirn 7 nuevos descansos dominicales obligatorios (adicionales a los dos mensuales que ya existen) para todos los trabajadores del comercio y supermercados cuyas horas laborales superen las 20 semanales, adems de esto se deber pagar un mnimo de 30% adicional al sueldo base para las horas trabajadas en jornadas dominicales, independiente de si el trabajador es part time o full time[footnoteRef:4]. Esto sin duda significara una cada en el margen operacional para la industria del retail debido al aumento de los gastos de administracin y ventas. [4: Recuperado de http://www.leychile.cl/Navegar?idNorma=1076001]

Ambiente MacroeconmicoCiclo econmico: La industria del retail se caracteriza por ser pro cclica, la evolucin de la economa y sus parmetros macroeconmicos influyen directamente en el desempeo del negocio. Las expectativas de los consumidores, la confianza y el nivel de empleo impulsan el consumo[footnoteRef:5]. [5: Memoria de Forus 2014, pgina 66]

Respecto al crecimiento de la economa, el FMI ha reajustado a la baja estimaciones anteriores de crecimiento para Amrica Latina y prev un crecimiento del 2,7% para la economa chilena, inferior al 3,8% para Per, 3,4% para Colombia y 2,8% de Uruguay.[footnoteRef:6] [6: Recuperado de http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/01/pdf/c2.pdf]

Tipo de cambio: Los mrgenes brutos se ven afectados por la depreciacin de las monedas en los pases operan los principales retailers nacionales. En los cuales opera Forus debido a que ms del 90% de sus productos son importados, principalmente desde Asia[footnoteRef:7]. Forus se protege de las variaciones de tipo de cambio tomando tanto posiciones activas en las monedas como con el uso de instrumentos derivados, presentando prdidas durante el ltimo ao debido a la fuerte apreciacin del dlar. [7: Recuperado de http://www.feller-rate.cl/templatephp/descargali.php]

Ambiente social y polticoInestabilidad social: La confianza de los consumidores registra la mayor cada desde el terremoto del 2010 segn el ndice de percepcin de la Economa (Ipec), registrando una cada de 5 puntos en marzo. Las causas de esto se deben a los desastres naturales ocurridos en el norte y sur del pas, el alza de la inflacin y el dbil clima poltico que actualmente vive el pas. Como fue mencionado anteriormente, la confianza de los consumidores es uno de los drivers del consumo por lo que se esperara una baja de este para los siguientes trimestres.Ambiente TecnolgicoeCommerce: Los hbitos de compra del consumidor han ido cambiando de la mano del desarrollo de nuevas tecnologas. En particular el desarrollo de las ventas a travs de internet han tenido un aumento considerable, entre el perodo del 2011 a 2013 el nmero de empresas de comercio online se duplic y se estima que actualmente las ventas de comercio electrnico superan los 2 mil millones de dlares y tendrn una tasa de crecimiento entre el 20% a 30% en los prximos aos

Anexo 1.2 Anlisis de las fuerzas de PorterRivalidad de los competidores ALTALa industria del retail en Chile es muy competitiva, compite a travs de una estrategia de diferenciacin, optando por productos de alta calidad orientados principalmente al segmento ABC1 y C2. De esta forma es posible acotar el nmero de competidores de Forus a aquellas marcas diferenciadas de alta calidad tales como Gacel, Guante y Adidas en calzado o Saville Row y Nutica en vestuario. A pesar de esto igualmente existe un nmero considerable de competidores de marcas Premium. Fuente: presentacin corporativa Forus 2015Amenaza de nuevos entrantes BAJADada la alta competitividad de la industria y la alta diferenciacin de los productos ofrecidos tanto por retailers mayoristas y minoristas existen pocos incentivos para entrar a esta industria. Por otro lado las fuertes economas de escala presente en la misma hacen an ms difcil la entrada de nuevos competidores.

Amenaza de sustitutos ALTAActualmente en Chile estn entrando competidores fast fashion tales como H&M y Forever 21, estos se caracterizan por ofrecer productos de una calidad inferior pero a un precio entre un 43 y 57% ms barato en ciertas categoras[footnoteRef:8]. Esto afectara principalmente a las marcas enfocadas en el segmento C3 y D de Forus tales como Dhouse y Shoe Express. En un contexto macroeconmico desfavorable esta amenaza se vuelve mucho ms peligrosa en la medida que los consumidores encuentren el trade off precio-calidad atractivo. [8: Recuperado de http://www.pulso.cl/noticia/empresa---mercado/mercado/2015/02/13-58689-9-credit-suisse-alza-del-dolar-y-reforma-laboral-presionaran-margen-del-retail-en.shtml]

Otro tipo de competidores que han tenido gran crecimiento en el mercado el ltimo tiempo son aquellos relacionados con el eCommerce. Dafiti, distribuidor on-line de un amplio portafolio de marcas enfocadas principalmente en vestuario es un claro ejemplo de esto, actualmente proyectan crecer un 60% el 2015[footnoteRef:9]. [9: https://www.df.cl/noticias/empresas/retail/dafiti-crecera-60-en-2015-y-comercializara-dos-nuevas-marcas/2014-12-09/223906.html]

Poder de negociacin de proveedores ALTOForus basa su estrategia de negocios principalmente sobre la comercializacin de marcas licenciadas exclusivas, por lo que su flujo de ingresos es altamente dependiente de los contratos con sus proveedores. La relacin con su principal proveedor WWW (con marcas como Hush Puppies, Merrel, CAT, entre otras) ha demostrado ser desde 1980 ratificndose esto con el Joint Venture realizado el 2013 en Colombia a travs del nombre Life Style Brands S.A.A pesar de esto no puede existir certeza de que se mantengan las licencias cuyo vencimiento en promedio rodea los 5 aos, ni tampoco acerca de los trminos de negociacin que se puedan llegar a establecer para renovar y para expandir el portafolio de marcas a otras partes de la regin (licenciadas en Chile pero no en Per tales como Merrel o Billabong en Colombia)Fuente: Feller Rate Ocubre 2014Poder de negociacin de compradores MEDIOEl alto reconocimiento de marcas y tiendas, la alta diferenciacin de los productos y la baja elasticidad precio de los principales segmentos a los que apunta Forus (ABC1 y C2) hace que el poder de los compradores finales se vea afectado, sin embargo el consumidor final est cada vez ms informado a trves de las redes sociales, sitios web y otros medios acerca de nuevas colecciones y ofertas de la competencia lo cual podra mermar la lealtad de marca.Los compradores de retail mayorista (Ripley, Falabella y Paris) representan un 25% de las ventas de Forus (promedio de los ltimos 4 aos). Estos podran representar una amenaza en la medida que importen otras marcas bien posicionadas no licenciadas por Forus, sin embargo en la medida que el consumidor final no demuestre una clara preferencia por estos nuevos productos no representaran una amenaza creble dado que no podran lograr una escala eficiente de importacin.

Fuente: Analisis razonado Forus, Elaboracin propia

Anexo 1.3Anlisis FODAFortalezas y oportunidades Exposicin al ciclo econmico: Si bien Forus pertenece a la industria del retail, sus productos son menos sensibles a variaciones del ciclo econmico en relacin a sus pares en la industria. (Calzado, vestuario y accesorios representan un 71%, 22% y 7% de sus ventas respectivamente). Esto se debe a que apuntan a un segmento menos sensible a las variaciones del ciclo econmico y por otro lado las categoras en las cuales participan se ven menos afectadas en relacin a otras categoras del retail. El departamento de estudios de la CNC ha informado que las ventas reales del comercio minorista han cado 2,6% para marzo del 2015, a pesar de esto las ventas de calzado han incrementado y la categora de vestuario ha cado slo un 0,2%.Fuente: CNC, Elaboracin propia Baja exposicin al riesgo crediticio: El 53% de sus cuentas por cobrar corresponden a crditos a mayoristas. De estos crditos el 80% corresponde a las principales tiendas por departamentos los cuales poseen muy buen historial de cobranza, el resto son otros clientes mayoristas cuyo historial de incobrabilidad es inferior al 0,2%. El mximo de crdito permitido por mayoristas es revisado regularmente. Forus se caracteriza por no dar crdito a sus clientes en las tiendas propias, dejando esta tarea para actores del mercado que sean ms eficiente en esta materia, concentrndose en aquellas tareas que realiza bien. Amplio portafolio de marcas con un fuerte posicionamiento de mercado: Forus posee actualmente 32 licencias con 20 conceptos de tiendas distintos, orientadas principalmente al segmento ABC1, destacan en las ventas Hush Puppies, CAT, Columbia, Merrell y Rockford.[footnoteRef:10] [10: Recuperado de http://www.feller-rate.cl/templatephp/descargali.php]

Bajo leverage y alta liquidez: Forus posee una estructura de financiamiento conservadora en relacin al a industria. Esto le permite enfrentar de mejor manera condiciones adversas de la economa y aprovechar oportunidades de inversin con un buen timing. A Diciembre de 2014 la razn de cobertura de intereses se mantena en niveles altos, con un promedio de 75 para ese ao.

Habilidad gerencial know how (expansin inorgnica de tiendas): Las tiendas 7veinte y Billabong (adquiridas 2013) lograron un aumento de 24,3% en sus ventas por metro cuadrado en el periodo 2013-2014, muy superior al promedio de 4,1%[footnoteRef:11] de Forus para este mismo periodo [11: Recuperado de http://forus.cl/wp-content/uploads/2015/03/Forus-4Q14-Credicorp-10-Marzo-2015.pdf]

Expansin hacia otras economas de la regin: En los ltimos aos Forus ha incrementado sus inversiones considerablemente en Per y Colombia.

Fuente: Bloomberg, elaboracin propiaEsta expansin se justifica debido a las altas proyecciones de crecimiento en estos pases, al bajo nivel del PIB per cpita y a la baja penetracin que existe en las ventas del retail en centros comerciales en relacin a pases desarrollados. En la medida que las inversiones se lleven a cabo de una manera correcta y se logre la eficiencia operacional que posee en Chile, estos pases representan un fuerte potencial de crecimiento para Forus.Fuente: Presentacin corporativa Parque Arauco Marzo 2015Debilidades y amenazas Pronstico metereolgico: Las temperaturas no han descendido en torno al promedio histrico y al pronstico de la industria, esto ha causado un aumento en el stock de inventarios debido a la baja venta de productos de la temporada. Debido a esto es probable disminuya la rotacin de inventarios, aumenten costos relacionados al almacenaje y obsolencia, adicional a la disminucin de ventas para este invierno. Inestabilidad poltica y legal: Existe incertidumbre acerca de la reforma laboral y los efectos de la ley de descanso dominical, esto podra afectar los planes de inversin en Chile. Por otro lado la inestabilidad poltica que actualmente vive el pas merma la confianza de los consumidores, uno de los drivers del consumo. Alta competencia: El retail mantiene una constante expansin, esto se debe tanto a la llegada de nuevos competidores internacionales como al desarrollo de conceptos de retail de especialidad de los incumbentes actores de mercado. Respecto a este mismo punto, tambin hay que mencionar que estn entrando al mercado los retailers fast fashion como H&M y Forever21 los cuales podrn representar una amenaza en la medida que los consumidores encuentren atractivo el trade off precio-calidad. Renovacin de licencias: Las ventas de Forus son altamente dependientes del xito de sus contratos de licencias cuyo vencimiento en promedio bordea los 5 aos. Prdida de control en operaciones: La expansin del nmero de tiendas podra llevar a una prdida de control si Forus no es capaz de implementar su sistema logstico de distribucin e informacin al mismo ritmo de expansin. Por ende una expansin desproporcionada podra llevar a una fuerte baja en los mrgenes operacionales.

Anexo 1.4Cadena de Valor1) Logstica interna: El modelo de negocios de Forus se sustenta en la importacin de marcas de alto prestigio beneficindose principalmente de las economas de escala. A Octubre del 2014 el 90% de su mercadera era importada, principalmente de Asia y en menor medida de Brasil. El resto de los productos son fabricados en Chile en instalaciones propias de Forus. 2) Operaciones: Actualmente Forus tiene presencia en 4 pases, Chile, Uruguay, Colombia y Per. El 79% de sus ingresos provienen de Chile y por ende es ac donde poseen un mayor desarrollo y estandarizacin de sus proceso internos, actualmente se trabaja para implementar estos en el resto de los pases donde Forus opera.Forus trabaja con un sistema ERP (Enterprise resource planning), sistema de gestin de informacin mediante el cual puede automatizar muchas de las prcticas del negocio asociadas a aspectos operativos del mismo tales como la optimizacin del proceso de abastecimiento de locales y el movimiento de mercadera entre tiendas. Este sistema est plenamente operativo en Chile y el 2014 se termin la implementacin de este sistema en Per y Uruguay y se comenz la implementacin en Colombia.Por otro lado todas las tiendas estn actualmente operativas con documentos electrnicos (Facturas, Guas de despacho y notas de crdito) lo que permite eficiencia en la gestin.

3) Logstica externa: Distribucin: El ao 2011 Forus inaugur un nuevo centro de distribucin con capacidad proyectada para sostener el crecimiento de la empresa hasta el ao 2018. El nuevo centro de distribucin en conjunto con la modernizacin del sistema y capacitaciones al personal ha logrado mejorar la eficiencia de las operaciones en Chile para el segmento mayorista retail y eCommerce. Actualmente Forus distribuye mercaderas a sus tiendas mediante un calendario fijo de entregas.4) Marketing y Ventas: Es fundamental para Forus mantener el buen posicionamiento de sus marcas en el mercado, para esto centra sus actividades en el desarrollo y auspicio de actividades acorde al posicionamiento de sus marcas de forma separada. Ejemplo de esto son el Merrel Trekking Tour, Columbia Snow Challenge o el auspicio de Hush Puppies de la federacin chilena de Polo.Respecto a las ventas Forus centra pincipalmente sus actividades en el desarrollo de tiendas propias, nuevamente cada tienda tiene un concepto alineado con el posicionamiento de cada marca, de esta forma es posible encontrar 20 concepto distintos de tiendas para 32 marcas presentes en su portafolio.Actividades de soporte:1) Recursos Humanos: Forus tiene un programa llamado Forus University mediante el cual desarrolla capacitaciones constantes a sus trabajadores, tanto en Chile como para sus filiales internacionales. Esta capacitacin es realizada tanto por ejecutivos dentro de la empresa como por agentes externos.2) Infraestructura: Forus inaugura en 2011 su nuevo centro de distribucin, ubicado en Maip con 11.000 m2 y una capacidad proyectada para sostener el crecimiento de la compaa hasta el ao 2018. Forus opera 485 locales, principalmente mediante contratos de leasing. Adicionalmente a esto Forus invierte en la remodelacin de sus locales arrendados, en promedio el CAPEX de los ltimos 4 aos ha sido USD 13 MM.

Bibliografa

Memorias, Estados Financieros, Anlisis Razonado Forus 2011-2014http://www.lanacion.cl/conozca-los-10-puntos-que-contempla-la-reforma-laboral/noticias/2014-12-29/141306.html

http://www.leychile.cl/Navegar?idNorma=1076001

http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/01/pdf/c2.pdf

http://www.feller-rate.cl/templatephp/descargali.phphttp://www.pulso.cl/noticia/empresa---mercado/mercado/2015/02/13-58689-9-credit-suisse-alza-del-dolar-y-reforma-laboral-presionaran-margen-del-retail-en.shtml

https://www.df.cl/noticias/empresas/retail/dafiti-crecera-60-en-2015-y-comercializara-dos-nuevas-marcas/2014-12-09/223906.htmlhttp://www.parauco.com/wp-content/uploads/2012/10/PA-Corporate-Presentation-March-2015-low-web.pdfhttp://forus.cl/wp-content/uploads/2015/03/Forus-4Q14-Credicorp-10-Marzo-2015.pdfhttp://www.corpbancainversiones.cl/storage/CR_Inf_ACPO_Forus_050514.pdfhttp://www.corpbancainversiones.cl/storage/CR_Inf_ACPO_Forus_241014.pdf