12 de Octubre de 2011

Situación I t i lInternacional

2 22

La clave radica en ver la evolución de la cuenta corriente, fiscal y financiera de los países en crisis…

Fuente: estimación BCRA

3 3

3

… en un marco donde los BRIC presentan un mejor comportamiento en materia de crecimiento pero con aceleración de la tasa de inflación…

4 4

4

…siendo el desempleo y la actividad los principales inconvenientes en el mundo desarrollado 

5 5

5

Adicionalmente, las economías centrales acumulan deudas públicas elevadas en términos de PBI pero pueden financiarlo con deuda nominada en moneda p psoberana. Grandes diferencias en bloques y países.

Deuda pública 250como % del PBI

188

218

234

200

250

150

2007 2009 2011e

64 65

103

77 73

116

68

838980

120

8597100

64 65

44

6268

50

0Francia Alemania Italia Japón Reino Unido Estados Unidos

Fuente: Elaboración propia en base a datos de Fondo Monetario Internacional.

6 6

Canales de t i iótransmisión

7 77

1‐ Cambiario. ¿Depreciaciones generalizas frente al dólar? 

275.0Tipos de cambio reales bilaterales con Estados Unidos

Efecto 

225.0

250.0 Lehman Brothers

175.0

200.0

100 0

125.0

150.0

50 0

75.0

100.0

25.0

50.0

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

8 8Fuente: Frenkel, Rapetti , CEDES (2011)

199

199

199

199

199

199

199

199

199

199

200

200

200

200

200

200

200

200

200

200

201

Argentina Brasil Chile Colombia Perú Uruguay

2‐ Preferencia por liquidez en divisas  

5,000 Dolarización de portafolios

Salida neta de capitales del SPNF en millones de USD Acumulado 2011: USD

4,000 Inicio de la crisis subprime

En 2009 se fugaronUSD 14.123 millones

2011: USD 9.801

millones

3,000 En 2010 salieron

USD 11.410 millones deMarzo 2008 Conflicto

Nacionalización de las AFJPs

1 000

2,000 millones de capitales

Marzo 2008 Conflicto con el campo

0

1,000

En todo el 2008 se fugaronUSD 23.098 millones

-1,000

0 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11

Fuente: CEU - UIA en base a datos del BCRA

9 9

3 – Precios Internacionales 

I Componente demanda:

sas

I. Componente demanda:• Alimentos (China e India)• Biocombustibles (depende del precio del petróleo)• Biomasa (ídem anterior)

s ca

us

( )

II. Componente especulativo:  

cipa

les • Tasas de interés bajas, emisión USA y depreciación dólar

• Mercado de futuros  

III China determinando precios de insumos críticos de cadenas

Prin

c III. China determinando precios de insumos críticos de cadenas de valor

• Empresas estatales concentran el 70% de producción de CommoditiesCommodities

• Formador de precios y acumulación de stocks de insumos claves

10 10

3 – Precios Internacionales 

I C t d d

210,0

230,0 Términos de Intercambio1990-2011

Crisis Crisis 

as

I. Componente demanda:• Alimentos (China e India)• Biocombustibles (depende del precio del petróleo)Biomasa (ídem 

anterior)150 0

170,0

190,0

0

CHILE

MÉXICO

internacionalinternacional

s ca

us

anterior)

II. Componente especulativo:  110 0

130,0

150,0

I bas

e 20

00 =

10 AMÉRICA LATINA

MERCADO COMÚN DEL SUR (MERCOSUR)

cipa

les • Tasas de interés bajas, emisión USA y depreciación dólar

• Mercado de futuros  

III Chi d t i d i d i íti d d70,0

90,0

110,0

Indi

ce T

I

Prin

c III. China determinando precios de insumos críticos de cadenas de valor

• Empresas estatales concentran el 70% de producción de Commodities

50,01990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Commodities• Formador de precios y acumulación de stocks de insumos clavesFuente: CEU-UIA en base a datos de la CEPAL

11 11

4 – Demanda Internacional 

i i i ld i l

90.000

Exportaciones, importaciones y saldo comercialen millones de USD

70.000

80.000Balanza en U$S

Exportaciones  +34%

+22%Crisis internacional

Crisis internacional

50.000

60.000p

F.O.B

30.000

40.000

1 0616.223

16.661 16.08812.130 11.700 12.303 11.226 12.558

16.888

11.6327.41110.000

20.000 ‐36%

1.0610

2000  2001  2002  2003  2004  2005  2006  2007  2008  2009  2010  2011*Fente: CEU ‐ UIA en base a datos del INDEC

12 12

12

5. Brasil5. Brasil

13 1313

Desde el 2005 en Brasil el real se apreció más de un 30%, implicando pérdida de competitividad y alentando la entrada de capitales especulativos, aunque en el últi b i t t d i ióúltimo mes se observa una importante depreciación…

2.8 Tipo de Cambio Nominal y Real Brasil

Esquema de Metas deInflación

2 2

2.4

2.6 Fuga de capitales producto de la

crisis financiera internacional

Suba de Tasa de Interés

1.8

2.0

2.2

es p

or d

ólar

+16%

Variación Septiembre / Julio 2011

Ingreso Capitales

Reducción del TC1.4

1.6Rea

le

TC Nominal

+16%

+21% Reducción del TC

Ingreso de Capitales1.0

1.2

Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11

TC Nominal

TC Real

Fuente: CEU UIA en base a datos de Banco Central de Brasil.

14 14

14

Junto con un esquema de metas de inflación que llevó a la tasa de interés en dólares a ser fuertemente positiva 

2021 Caída

Lehman Crisis subprime

Tasas de referencia internacional

151617181920

Brothers Crisis subprime

12%10111213145

cent

uale

s

56789

punt

os p

orc

1,50%

01234

dic-

04fe

b-05

abr-0

5ju

n-05

ago-

05oc

t-05

dic-

05fe

b-06

abr-0

6ju

n-06

ago-

06oc

t-06

dic-

06fe

b-07

abr-0

7ju

n-07

ago-

07oc

t-07

dic-

07fe

b-08

abr-0

8ju

n-08

ago-

08oc

t-08

dic-

08fe

b-09

abr-0

9ju

n-09

ago-

09oc

t-09

dic-

09fe

b-10

abr-1

0ju

n-10

ago-

10oc

t-10

dic-

10fe

b-11

abr-1

1ju

n-11

ago-

11

Eurozona (MRO) Inglaterra (REPO) EEUU (FED) Japón (OIR) Brasil (SELIC) -eje derecho-

15 15

15

Lo que fomentó el ingreso de capitales alentando el atraso cambiario…

16 16

16

…lo cual reduce el saldo superavitario del balance comercial y presiona aún más sobre el resultado de la cuenta corriente brasileña.

40000

60000

Balanza comercial y cuenta corriente

20000

40000

0

‐40000

‐20000

Õ

‐60000

TRANSAÇÕES CORRENTES

Balança comercial (FOB)

‐80000

1976

1977

1978

1979

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

*

Fuente: CEU UIA en base a datos del Banco Central de Brasil; 2011: estimación de Latin Focus

17 17

17

Fuente: CEU ‐UIA en base a datos del Banco Central de Brasil; 2011:  estimación de Latin Focus

Hasta el momento, ello era compensado por un mercado interno muy pujante,  sin embargo se han comenzado a observar signos de desaceleración en la 

25%

Industria deTransformaciónVariación interanual Durante 2010, la 

actividad industrial …

15%

20%

industria brasileña recuperó (10,3%) los niveles pre crisis internacional La

5%

10%

internacional. La actividad industrial alcanzó un nivel 2% 

superior a 2008, año de 

‐5%

0%

Industria de Transformación

máximo nivel de actividad

Sin embargo, en los 

‐20%

‐15%

‐10% Industria de Transformaciónprimeros siete meses de 2011 creció un 1,3% (con caídas puntuales de  1.4% 1 5% y 0 3% en marzo y20%

Ene

Feb

Mar

Abr

May Jun

Jul

Ago Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar

Abr

May Jun

Jul

Ago Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar

Abr

May Jun

Jul

Ago Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar

Abr

May Jun

Jul

Ago Sep

Oct

Nov Dic

Ene

Feb

Mar

Abr

May Jun

Jul

2007 2008 2009 2010 2011

Fuente:CEU‐UIA enbase adatos de IBGE

1.5% y 0.3% en marzo y abril y julio 

respectivamente)

18 18

18

…la participación de la industria en el PBI brasilero se redujo significativamente desde 2006. Actualmente, el sector manufacturero representa el 14,7% del PBI.desde 2006.  Actualmente, el sector manufacturero representa el 14,7% del PBI.

Participación de la Industria de Transformación en

18 0%

19.2%

19%

20%

Participación de la Industria de Transformación en el PBI

18.0%

17.4%

16.6%

15.8%16%

17%

18%

14.7%

13%

14%

15%

10%

11%

12%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

19 19

19

lo que reduce la tasa de crecimiento del empleo industrial en un marco donde… lo que reduce la tasa de crecimiento del empleo industrial, en un marco donde China presiona permanentemente sobre el mercado interno.

3 800Empleo en la Industria

3 600

3,700

3,800

3 400

3,500

3,600

Miles d

e pe

rson

as

3 200

3,300

3,400M

Industria extrativa, de transformación y producción y distribución de eletricidad, gas y agua

3,200

Jul‐0

7

Sep‐07

Nov‐07

Jan‐08

Mar‐08

May‐08

Jul‐0

8

Sep‐08

Nov‐08

Jan‐09

Mar‐09

May‐09

Jul‐0

9

Sep‐09

Nov‐09

Jan‐10

Mar‐10

May‐10

Jul‐1

0

Sep‐10

Nov‐10

Jan‐11

Mar‐11

May‐11

Jul‐1

1

Fuente: CEU – UIA en base a datos del IBGE Fuente: ACEBED

20 2020

Argentina

21 2121

Una de las cuestiones a monitorear es la apreciación real de la moneda frente al dólar…

TC nominal y real contra el dólar

4,08

4,00

4,50

TC nominal y real contra el dólar

+308

3,00

3,50

+308%

2,00

2,50

1,19

1,00

1,50

+19%

0,00

0,50

01 02 02 02 02 03 03 03 03 04 04 04 04 05 05 05 05 06 06 06 06 07 07 07 07 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11

TC nominal

TC real

Dic‐

Mar‐

Jun‐

Sep‐

Dic‐

Mar‐

Jun‐

Sep‐

Dic‐

Mar‐

Jun‐

Sep‐

Dic‐

Mar‐

Jun‐

Sep‐

Dic‐

Mar‐

Jun‐

Sep‐

Dic‐

Mar‐

Jun‐

Sep‐

Dic‐

Mar‐

Jun‐

Sep‐

Dic‐

Mar‐

Jun‐

Sep‐

Dic‐

Mar‐

Jun‐

Sep‐

Dic‐

Mar‐

Jun‐

F CEU UIA b d d l BCRA S i i l d fl d IPC 7 i i TCR TCN($/U$S)/(IPC7 /IPCEEUU)Fuente: CEU ‐UIA en base a datos del BCRA. Serie nominal deflactada por IPC 7 provincias. TCR= TCN($/U$S)/(IPC 7prov/IPC EEUU)

22 22

22