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t. 600 582 3000
w. euroamerica.cl
FALABELLA
Precio Objetivo: $5.330
Comprar (Riesgo Medio)
Hemos actualizado nuestra visión de Falabella, con un precio objetivo de $5.330,
luego de la publicación de su nuevo plan de inversión 2014-2017.
Lunes, 28 de enero de 2014
INFORME EMPRESA ESTUDIOS
EUROAMERICA
FALABELLA: Comprar RESUMEN RECOMENDACIÓN
• Hemos actualizado nuestra visión de Falabella S.A.C.I., con
recomendación de Comprar y riesgo MEDIO asociado.
• Con nuestras estimaciones, basadas en análisis por FCD, obtenemos un
precio objetivo para fines de 2014 de $5.330, lo que implica un upside
potencial de 25,5% más un dividend yield de 1,6%, totalizando un
rendimiento de 27,1%.
• Para 2014 esperamos un aumento en los resultados de Falabella, en torno
a un 24% a nivel de la última línea. Además, el nivel de múltiplo P/U 14E
se encuentra atractivo, bajo su media histórica, la compañía se caracteriza
por una estabilidad de flujos, con un plan de expansión moderado y una
sólida posición financiera, lo que nos hace generar una recomendación de
COMPRAR para los títulos de esta compañía.
RENDIMIENTO FALABELLA VERSUS IPSA
Resumen
Recomendación
Precio Actual (28/1/2014) $ 4.200
Precio Objetivo (fines 2014) $ 5.330
Upside 26,9%
Dividend Yield Esperado 1,6%
Retorno Global Esperado 28,5%
Informacion del Titulo
Nemotécnico FALABELLA
Ticket Bloomberg FALAB CI
Sector RETAIL
Liquidez del Titulo
N° de Acciones MM 2.406,4
Market Cap MM USD 18.386,0
Free Float 36,5%
Presencia Bursatil 100%
Volumen Transado Diario MM (últimos 12 meses) 1,37
Monto Transado Diario MM (últimos 12 meses) $ 7.084
Volatidad del Título
Beta 1,03
Desviación Estándar (últimos 12 meses) 1,5%
Desviación Estándar IPSA (últimos 12 meses) 0,9%
Rango de Precio (últimos 12 meses) 4200 - 5792,9
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13
FALABELLA IPSA
FALABELLA
RESUMEN
Iniciamos cobertura de Falabella con recomendación de COMPRAR con un P.O. $5.330, con riesgo medio
asociado y un upside potencial de 25,5% más un dividend yield de 1,6%, totalizando un rendimiento de 27,1%.
Junto con este upside potencial, actualmente el título se encuentra con un P/U14E de 19,5x, lo que significa un
atractivo descuento respecto del promedio histórico (23,2x). Se estima que tenga una tasa de crecimiento (CAGR)
de 12,7% para el período 2012-2015E y una atractiva perspectiva de crecimiento a nivel de última línea para 2014,
en torno al 24%.
Asignamos una recomendación de Comprar para los títulos de Falabella, debido a (i) la estabilidad de flujo de la
empresa, con un plan de expansión moderada, enfocada más al crecimiento orgánico y posterior generación de
rentabilidad. Se espera para este año, la consolidación de las 30 aperturas realizadas en 2013, aunque los
márgenes continuarán estando levemente presionados por los gastos de administración y venta; (ii) la baja
exposición a países con altas turbulencias económicas como Argentina, que representaría en 2014 sólo el 6% de
sus ingresos y menos del 5% de su Ebitda; y (iii) la sólida posición financiera respecto a sus pares, con una menor
deuda financiera neta sobre Ebitda y una cartera de colocaciones menos riesgosa.
FALABELLA
RESUMEN
Respecto del Plan de Inversión 2014-2017 recientemente publicado, el Capex total aumentó 35%, en términos de
monto respecto al plan anunciado en 2013. No obstante, la empresa redujo el número de locales a abrir cada año,
en al menos 10%, y aumentó la cantidad de aperturas de Centros Comerciales. El 2013 se abrió solo 70% del
número de locales anunciados para ese año. Para este año, de los US$4.100 MM de inversión, el 63% se
destinará a locales y malls, el 23% a sistemas, logísticas y otros, y el 14% restante será para remodelaciones.
Actualmente el 85% de los ingresos de Falabella lo aportan Chile y Perú. Además, opera en países con baja
formalidad del retail, como lo son Perú y Colombia.
Respecto de la entrada al negocio de Mejoramiento de Hogar en Brasil, con la compra de la cadena Dicico, ésta
no debería tener un gran impacto en los resultados de corto plazo. Sin embargo, es una atractiva forma de
aprender del know-how del negocio en ese país para una posible futura entrada de Sodimac.
Finalmente, respecto a la reducción de la Tasa Máxima Convencional (TMC), creemos que ésta debiera tener un
impacto limitado en el negocio del retail financiero de la compañía. Sin embargo, vemos como un riesgo más
relevante, la ejecución de la normativa de la Circular N°40, la que obligaría a los emisores de tarjetas de crédito no
bancarias a entregar la información financiera de sus clientes, a nivel rut, pudiendo afectar en mayor medida a
Falabella respecto a sus pares.
FALABELLA
DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA
• Fundada en 1889,. Falabella es uno de los mayores
conglomerados del sector retail con presencia en
Chile, Perú, Colombia, Argentina y Brasil. Además,
posee cinco líneas de negocios principales: tiendas
por departamento, mejoramiento del hogar,
supermercados, centros comerciales y servicios
financieros.
• Falabella posee mas de 365 tiendas y 34 malls, lo
que se traduce en 2,2 millones de metros cuadrados
de superficie de ventas y 1,7 millones de metros
cuadrados de superficie arrendable.
• Cuenta con 93 mil trabajadores en Chile, Perú,
Colombia, Argentina, Brasil y Uruguay.
• Falabella destaca por un sólido crecimiento.
Fuente: Empresas Falabella
Áreas de Negocios
FALABELLA
HISTORIA
1889: Se abre la primera sastrería del país.
1980: Se implementa CMR, su propia tarjeta de
crédito y apertura tienda Falabella Parque Arauco.
1990: Ingresa al negocio de centros comerciales.
1993: Apertura primera tienda Falabella en Argentina.
1995: Ingresa a Perú con la compra de Saga
Falabella.
1996: Abre su propiedad a la bolsa.
1997: Creación de Viajes y Seguros Falabella.
Asociación con Home Depot Chile.
1998: Creación Banco Falabella.
2001: Compra 100% Home Depot Chile,
convirtiéndose en Home Store.
2002: Ingreso a la industria de hipermercados con
el primer Tottus en Perú.
2003: Falabella se fusiona con Sodimac.
2005: Adquiere el 88% de la cadena de
supermercados San Francisco.
2006: Tiendas Falabella y Retail Financiero
ingresan a Colombia.
2007: Lanzamiento de Banco Falabella y Aventura
en Perú. Adquisición del 60% de Imperial.
2008: Sodimac ingresa a Argentina. Falabella
toma control de tiendas Casa Estrella en
Colombia.
2009:Adquisición Mall Calama.
2011: Creación Banco Falabella Colombia.
FALABELLA
ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
EBITDA POR TIPO DE NEGOCIO 2014E
ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
Fuente: SVS
INGRESOS POR PAIS 2014E
• Siete familias (Solari y Del Río), componen el grupo controlador de la compañía,
que posee el 81,74% de las acciones.
• Para el año 2014, Chile correspondería al 61% de los ingresos. Sus negocios de
mayor participación serán mejoramiento del hogar Chile (26%), tiendas por
departamento Chile (17%) y supermercados Chile (8%). Por región, le sigue Perú
(23%), totalizando ambos mercados el 85% de las ventas.
• A nivel de Margen Bruto, en Chile, los Centros Comerciales corresponden a un
84%, el negocio de CMR (48%), tiendas por departamento (30%), mejoramiento
del hogar (29%) y supermercados (24%). En el resto de la región constituyen, para
Perú, un 29%, Argentina, 40%, Colombia, 38% y Brasil, un 27%.
• A nivel de Ebitda, Mall Plaza, Mejoramiento del Hogar y CMR poseen la mayor
participación esperada para 2014, con un 20%, 19% y 16%, respectivamente.
Directorio
Juan Cuneo Solari Presidente
Carlo Solari Donaggio Vicepresidente
Jose Luis Del Rio Goudie Director
Sergio Cardone Solari Director
Hernán Büchi Buc Director
Carolina Del Rio Goudie Director
Maria Cecilia Karlezi Solari Director
Juan Carlos Cortes Solari Director
Carlos Alberto Heller Solari Director
Fuente: SVS
Fuente: Estudios EuroAmerica Fuente: Estudios EuroAmerica
14,74%
12,12%
10,74% 62,40%
Dersa Inversiones HCQ Bethia Otros
61% 23%
7% 6% 3%
Chile Perú Argentina Colombia Brasil
FALABELLA
PROYECCIONES
Estimamos un crecimiento de 12,2% a nivel de ventas
para 2013 y 13,5% en 2014.
Dicho crecimiento se basa en un aumento en la
superficie de ventas de 7,6% para 2014, con 2,4 millones
de metros cuadrados y 30 locales, y crecimiento de
14,7% de la superficie arrendable con dos nuevos Malls
para 2014.
Esperamos una leve mejora a nivel de márgenes para
2014. Lo anterior, asociado a madurez de nuevas
tiendas, a pesar de las presiones de GAV, que serán
compensados por mejores márgenes a nivel de negocio
financiero y por la apertura de nuevos malls.
Finalmente, estimamos un crecimiento de utilidades
14,7%, 23,9% y 16,6% para 2013, 2014 y 2015
respectivamente.
EBITDA Y MÁRGEN EBITDA
Fuente: Falabella, Estudios Euroamerica
Fuente: Falabella, Estudios Euroamerica
2012 2013E 2014E 2015E
Metros cuadrados locales 1.979.673 2.258.999 2.422.479 2.635.605
Numero de locales 292 373 403 440
Crecimiento 14,1% 7,2% 8,8%
Metros cuadrados Malls 1.617.136 2.017.136 2.177.136 2.557.136
Número de Malls 31 36 38 39
Crecimiento 24,7% 7,9% 17,5%
*Sin considerar Expos Falabella Retail
MM$ Ch 2012 2013E 2014E 2015E
Ingresos consolidados 5.911.496 6.631.953 7.526.074 8.459.508
Crecimiento (%) 12,2% 13,5% 12,4%
Costo Venta -3.902.810 -4.306.755 -4.892.148 -5.479.983
% -66,0% -64,9% -65,0% -64,8%
Margen bruto consolidado 2.008.687 2.325.198 2.633.926 2.979.525
Margen Bruto 34,0% 35,1% 35,0% 35,2%
GAV -1.379.945 -1.617.556 -1.812.257 -2.032.443
GAV/Ingreso -23,3% -24,4% -24,1% -24,0%
Resultado Operacional 628.741 707.642 821.669 947.082
Margen Operacional 10,6% 8,9% 9,5% 9,5%
Utilidad Neta 371.683 426.218 528.071 615.966
Margen Neto 6,3% 6,4% 7,0% 7,3%
EBITDA 763.419 880.575 1.011.778 1.174.934
Margen EBITDA 12,9% 13,3% 13,4% 13,9%
12,9%
13,3%
13,4%
13,9%
$ 0
$ 200.000
$ 400.000
$ 600.000
$ 800.000
$ 1.000.000
$ 1.200.000
$ 1.400.000
12,4%
12,6%
12,8%
13,0%
13,2%
13,4%
13,6%
13,8%
14,0%
2012 2013E 2014E 2015E
EBITDA Margen EBITDA
FALABELLA
RIESGOS
• Condiciones económicas que puedan impactar el consumo
Ciclos económicos negativos podrían eventualmente afectar fuertemente al sector retail, disminuyendo considerablemente
el nivel de ventas en la industria y el acceso al crédito derivado de un aumento en el riesgo. Por otra parte, lo anterior
podría verse exacerbado por la selección por parte de los consumidores de alternativas de menor costo. De esta manera
las futuras condiciones económicas pueden afectar el ingreso disponible, los niveles de empleo, las condiciones de
competencia en la industria, el acceso al crédito, las tasas impositivas, las tasas de interés y en menor medida los costos
energéticos. Adicional a esto la inflación o deflación puede impactar el sector retail. Periodos deflacionarios pueden reducir
los precios de los alimentos y el crecimiento de las ventas, por el contrario shocks inflacionarios tendrían efectos nocivos
en el consumo y en los márgenes del negocio.
• Nivel de competencia en los mercados
El retail en Chile, Argentina, Perú y Colombia se caracteriza por altos niveles de competencia y por consiguiente reducidos
márgenes de utilidad. El tipo de competencia puede variar según el tipo de mercado y la madurez que este posea,
eventuales llegadas de retailers internacionales con mayores recursos financieros podría perjudicar la posición que
ostentan las compañías actualmente. Aumentos en el nivel de competencia pueden obligar a las empresas a bajar sus
precios, aumentar sus gastos o tomar otras medidas con efectos materiales adversos como reducciones en la tasa de
crecimiento o en el nivel de inversión.
FALABELLA
RIESGOS
• Marco legal
En los países en que operan las cadenas de retail existen tanto regulaciones financieras, laborales como económicas. En
Chile actualmente, se encuentra en tribunales la ejecución de la Circular N°40. Mientras que en Colombia está el asunto de
los aranceles al sector textil, calzado y ropa.
• Riesgos de tipo de cambio
Las divisas latinoamericanas han estado expuestas a grandes devaluaciones en periodos pasados, por lo tanto es posible
que la situación se repita en periodos futuros. Lo anterior se hace especialmente importante en el contexto económico
actual en que la incertidumbre domina los mercados financieros mundiales. Es importante considerar que algunas de las
compañías mencionadas en este informe tienen una proporción significativa de su deuda en dólares y así mismo una
proporción de sus ingresos en moneda extranjera, por lo cual a pesar de existir mecanismos de cobertura el riesgo
permanece latente.
• Riesgo de ejecución del Plan de Crecimiento
Los últimos dos años la compañía se ha retrasado en los permisos de funcionamiento de los centros comerciales -y en
consecuencia de sus locales-, lo que provocado que la empresa genere gastos sin percibir ingresos.
FALABELLA
VALORACIÓN
Hemos valorado la empresa a través del método DCF, por medio de una suma de partes por país, con
proyección a 10 años. Nuestro precio objetivo a fines del 2014 es de $5.330, lo que significa un retorno
potencial de 27,1%.
• El WACC es específico a cada país. Chile (9%), Perú (9,5%), Argentina (15,2%), Colombia (9,4%) y
Brasil (9,8%).
• La tasa de crecimiento de la perpetuidad utilizada es conservadora (1% real).
• El beta (1,09) utilizado es semanal ajustado con periodo de dos años.
• Valoración en USD.
Precio $ 5.330
Chile $ 3.810
Perú $ 1.109
Argentina -$ 71
Colombia $ 85
Brasil $ 19
Otros activos $ 379
*Sodimac Colombia, Aventura Plaza, Inmobi l iaria Cervantes .
FALABELLA
MÚLTIPLOS FORWARD
Fuente: Estudios EuroAmerica Fuente: Estudios EuroAmerica
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estimaciones presentados en este informe han sido elaborados con el apoyo de las mejores herramientas financieras disponibles; sin embargo, por su naturaleza, no es posible garantizar que ellas se
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Las estrategias presentadas en este material no necesariamente son las más adecuadas para los objetivos específicos de inversión, situación financiera o necesidades individuales de cada lector, quien debe
basarse en su propia evaluación, tomando en cuenta su perfil de riesgo, objetivos de inversión e ingresos disponibles, entre otras consideraciones.
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