Presentación de PowerPoint - iimv.org · Se interpone entre las partes ... Integración vertical:silos ... Integración horizontal: Integración supra -nacional

EXPERIENCIAS DE COLABORACIÓN CON DEPOSITARIOS DE VALORES

NACIONALES E INTERNACIONALES

Cartagena de Indias, 14 de junio de 2002

Presentación para:

PONENTE:Mª Ángeles Abendibar – Dpto. Estrategia y Promoción

TENDENCIAS

ESTRATEGIAS

ALIANZAS EN...

INTEGRACIÓN VERTICAL

INTEGRACIÓN HORIZONTAL

Característica : Fragmentación

Mª Ángeles Abendibar MERCADOS DE CAPITALES EN EUROPA

• Cada país, al menos:

Una Bolsa de Valores

Un sistema de registro, compensación y liquidación

Introducción del euro:• Elimina el riesgo de cambio

• Aún existen grandes diferencias

Gran interés en un mercado de capitales único

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DE LA CONTRATACIÓN

Fenómenos contrapuestos:Nuevas plataformas de contratación:

Variación de las Bolsas de Valores tradicionales

Forma jurídica: desmutualizaciónVisión de negocioMaximización de beneficiosFusiones y alianzas

• ATS: Instinet, Island, E-Crossnet, Posit, etc.

• ECNs: sistemas de comunicación de órdenes internos

• Jiway: sistemas nórdicos, valores medianos y pequeños

• Virt-x: fusión de Tradepoint y la Bolsa Suiza

Mª Ángeles Abendibar UN POCO DE HISTORIA: RENTA VARIABLE (I)

Alianza de las ochos bolsas europeas

Interconexión de sistemas de contratación

No se concretó

Creación de EURONEXT

Bolsas de Paris, Bruselas y Amsterdam

EUROCLEAR como plataforma preferida de liquidación

Mª Ángeles Abendibar UN POCO DE HISTORIA: RENTA VARIABLE (II)

Acuerdo de fusión en iX

Londres, Frankfurt

Madrid, Milán y Nasdaq se unen al proyecto

Falta de definición en registro y liquidación: acuerdo CRESTCo - Clearstream

OPA hostil de OM contra Londres

Londres renuncia al proyecto iX

Mª Ángeles Abendibar UN POCO DE HISTORIA: RENTA FIJA (I)

DEUDA PÚBLICA

Plataformas de negociación para mercados OTC

EuroMTS. Basado en Mercado Telemático italiano.

Mercado ciego

Valores públicos europeos EuroMTS (1998)

Creación de SENAF (1999)

Posteriormente adquirida por AIAF (2000)

BrokerTec (2000)

Valores públicos nacionales MTSEspaña (en breve)

Mª Ángeles Abendibar UN POCO DE HISTORIA: RENTA FIJA (II)

Otras plataformas de negociación:

Renta Fija o repos

Coredeal. Iniciativa de la ISMA

CoredealMTS

Eurex Bond

Mª Ángeles Abendibar CONTRAPARTIDA CENTRAL (I)

Características: Se interpone entre las partes

Novación

Neteo de las operaciones

Valores

Efectivo

Anonimato desde la contratación hasta la liquidación

Ampliación al mercado de contado de valores y mercado de repos las funciones de las cámaras de compensación de

derivados

Mª Ángeles Abendibar CONTRAPARTIDA CENTRAL (II)

Ventajas: Ahorro de costes de liquidación

Menores requerimientos de capital

Anonimato

Gestión eficiente del colateral y la liquidéz

Facilita la globalización y la interconexión

Gestión profesional de riesgos de liquidación y contrapartida

Mª Ángeles Abendibar CONTRAPARTIDA CENTRAL (III)

Limitaciones:???

Riesgo sistémico. Concentración de riesgos

Diferencias con los mercados de derivados

Número limitado de operaciones a liquidar

Liquidaciones en fechas concretas

Subyacentes muy líquidos

Mª Ángeles Abendibar CONTRAPARTIDA CENTRAL (IV)

Iniciativas:

London Clearing House

CC para el mercado de valores londinense

Liquidación en CRESTCo

Propiedad de Euronext

Cámara de derivados para LIFFE (comprada por Euronext)

Clearnet

¿Conversaciones LCH y Clearnet?

Mª Ángeles Abendibar CONTRAPARTIDA CENTRAL (V)

Iniciativas (cont.): Eurex

CC para mercados alemanes: contado, repos, derivados, commodities

Valores de UK y Suiza – segunda fase

EuroCCP

Iniciativa Nasdaq Europe y DTCC

Mercados franceses, alemanes, italianos, de USA y valores de Nasdaq Europe

Cassa di Compensazione e GaranziaCC para MTS. Colaboración Clearnet

Mª Ángeles Abendibar CONTRAPARTIDA CENTRAL (VI)

Estructura de la CC:

Fuerte concentración de CCs. Incluso monopolio

Fuerte control por parte de los usuarios

Independencia total de las instituciones de negociación y liquidación

Recomendaciones del ESF

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (I)

Historia: Panorama aún más confuso

Fragmentación

Limitación al registro y liquidación de operaciones nacionales

Posibilidad de gestionar valores localizados en el extranjero: enlaces para operaciones libres de pago

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (II)

Canales posibles para registrar valores extranjeros

Informe del Banco Internacional de Pagos (1995)

Mediante acceso remoto

Mediante acceso local a través de subsidiarias o sucursales

Mediante un custodio local

Mediante un custodio global

Mediante Depositario Internacional

Mediante enlaces entre Depositarios Nacionales

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (III)

Llegada del euro

Eliminacíón del riesgo de cambio

Reducción del número de DCVs en Europa

27 DCVs al inicio de 1999 (19 en la actualidad)

Algunos países habían comenzado su consolidación nacional

Francia, Holanda, UK, Italia

Competencia entre los DC

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (IV)

Los Depositarios Internacionales consiguen el mismo “estatus” que los Depositarios Nacionales

DEPOSITARIOS INTERNACIONALES

Entidades con ánimo de lucro

Ficha bancaria

Gran capacidad de financiación

Ingresos elevados

Registro y liquidación

Servicios bancarios

DEPOSITARIOS NACIONALES

Entidades con ánimo de lucro

Sin ficha bancaria

Sin poder tomar riesgos

Recursos limitados

Servicios básicos de registro y liquidación

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (V)

Fusión de Centrales Depositarias dentro del país

Italia

Reino Unido

Se crea la ECSDA

Interconexión de los sistemas de liquidación

Conservar funciones registrales y de liquidación

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (VI)

Modelo de la ECSDA:

Client

NCSD

& HUB

NCSD

& HUB

NCSD

& HUB

NCSD

& HUB

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (VII)

Modelo de “Hub and Spokes”. EUROCLEAR

Euroclear: centro del sistema

Liquidación de valores europeos

Servicios añadidos

Centrales Nacionales: radios conectados al centro

Registro y custodia 2º nivel

Actividades de ámbito nacional

Valores regionales

Contacto con autoridades

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (VIII)

Modelo de “Hub and Spokes”. EUROCLEAR

HUB

SPOKE

NCSD

SPOKE

NCSD

SPOKE

NCSD

SPOKE

NCSD

Global Client Local Client

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (IX)

CLEARSTREAM

Fusión CEDEL y DBC

Tres posibilidades de integración:

Enlaces

Contratos de prestación de servicios

Fusión

Modelo de CLEARSTREAM

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (X)

Modelo de CLEARSTREAM

ENLACES

PRESTACIÓN DE

SERVICIOS

FUSIÓN

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (XI)

The Settlement Network

Presentado por CREST (UK) y SIS (Suiza)

Uniones bilaterales entre los sistemas

Variante del modelo de la ECSDA

Acceso remoto

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (XII)

INICIATIVAS DE CONSOLIDACIÓN

FECHA

Alianza 300 valores 7/98

Eurex: Mercado Electrónico Derivados 9/98

Euro 1/99

Alianza LSE/DB 5/99

Fusión CEDEL & DBC 1/00

Euronext 3/00

FECHA

Fusión Euroclear & Sicovam 3/00

Clearnet y LCHinician conversaciones 4/00

LSE+DB+Nasdaq: iX (Madrid+Milán) 5/00

Fusión LSE-DB apoyada por CRESTco Y Clearstream Intern.

5/00

Euronext (conversaciones con NYSE: Zurich & Norex) 5/00

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (XIII)

FECHA

Crest y Clearstream rechazan su fusión 5/00

Posibles conversaciones Euronext y NYSE iX & Nasdaq

5/00

OPA hostil OM Group por LSE 8/00

Clres-Clearstream solución para iX 8/00

Ruptura iX 9/00

Rechazo OPA hostil de OM por LSE 10/00

FECHA

Fusión Euroclear/Sicovam 10/00

Fusión CIK/Necigef en Euroclear 2000

Liquidación deuda pública irlandesa en Euroclear 2000

Clearstream participa con un 7% en Monte Titoli 2001

Euronext compra Liffe 2001

Fracaso de fusión Euroclear/Clearstream 2001

Fusión bolsa de Portugal/Euronext 2001

INICIATIVAS DE CONSOLIDACIÓN

Mª Ángeles Abendibar CONSOLIDACIÓN EN EL ÁMBITO DEL REGISTRO Y LA LIQUIDACIÓN (XIV)

FECHA

Fusión Euroclear/CrestCo ¿?

Fusión LCH/Clearnet ¿?

Fusión LSE/¿? ¿?

Fusión Nasdaq/Bolsas Alemanas de Bremen y Berlín

¿?

Bolsa Italiana compra Monte Titoli ¿?

Fusión LSE/Nasdaq ¿?

INICIATIVAS DE CONSOLIDACIÓN (no confirmadas)

Mª Ángeles Abendibar

CONSOLIDACIÓN DE LA INFRAESTRUCTURA DE LOS MERCADOS DE VALORES

Infraestructura óptima? Intereses creados

Intereses nacionalistas

Comparación con USA Liquidación Europa: 10 veces más cara que en USA

Diferencias legales, fiscales, regulatorias, lingüísticas, prácticas de mercado

1 DC en USA vs. 19 en Europa

¿Costes ICSDs?

Informe Giovannini. Estudio del CEPS


VÍNCULOS “OPERATIVOS”

CRESTCo

LCH

LONDON STOCK EXCHANGE

Reino Unido

MONTE TITOLI

C.C.G.

BORSA ITALIANA

I talia

EUROCLEARCLEARSTREAMÁmbito de Liquidación

CLEARNETEUREXÁmbito de

Compensación

EURONEXT

LIFFE

DEUTSCHE BÖRSE

Ámbito de

Negociación

Francia

Bélgica

Holanda

Alemania

VÍNCULOS “CORPORATIVOS”



Integración vertical:silos...¿nacionales?



Integración vertical:

Silos

Tres etapas o “capas”

Difícil integrar partes sin integrar el conjunto


NegociaciónCompensaciónLiquidación





Integración horizontal:

Integración supra-nacional

Cada “capa” se integra con sus homólogos, sin influencia de las otras “capas”

Más importante en compensación y liquidación

Bolsas: integración ante competidores

Costes de liquidación




¿Mejor opción?

Creación de una CC para Europa Conectada con las plataformas de negociación

Competencia plataformas y Bolsas

Conectada con los CSDs (dos o tres)

Configuración en 8 o “Marilyn Monroe”




¿Mejor opción?




¿Mejor opción?

Armonización: largo plazo

Economías de escala

Eficiencia

¿Monopolio? ¿Libre competencia?


Concentración estructuras actuales

Concentración estructuras actuales

Mª Ángeles Abendibar MONOPOLIO vs. COMPETENCIA

Monopolio natural:Si los costes totales de producción cuando sólo

existe una organización activa son más bajos que si existen dos o más organizaciones para la producción

de un determinado “output”, entonces existe un monopolio natural.

Libre competencia: “norma general”

Beneficios:

Eficiencia, innovación, opción, calidad, precios bajos

Demostrar la existencia de monopolio natural


Monopolio natural:

Fácil de definir matemáticamente

Innovación tecnológica

Contratación

Muy difícil verificación empírica

Puede desaparecer

Ejemplos:

Registro y liquidación


Monopolio natural: Argumentos

Sistemas de liquidación de valores: monopolio natural

Fragmentación

Una CC

Sistema único en Europa

Diversidad: menores economías de escala

Un solo CSD

Similar a USA:


Monopolio natural:

Compensación y liquidación ineficiente: costes muy elevados

Ratio EU vs USA: 1.08:1 (post-neteo excluyendo ICSDs)

Comparación Europa vs. USA

Europa es eficiente en la liquidación nacional

Europa es ineficiente en la liquidación transfronteriza

Ratio EU vs USA: 1.86:1 (post-neteo excluyendo ICSDs)

Armonización legal, regulatoria y fiscal


Monopolio natural:

Coste de movilización de valores

Inexistencia de competencia real

Intereses dominantes

Estructuras existentes:

Anticompetitivas

Insostenibles en términos económicos

Mª Ángeles Abendibar MONOPOLIO vs. COMPETENCIAMonopolio natural: Propuesta

Una CC

Configuración de las estructuras de C&L:

Monopolio

Un solo CSD

Regulado

Reducción de costes

Maximización de economías de escala

Mejor un monopolio regulado que multitud de monopolios nacionales no reguladosPermite competencia entre las Bolsas sobre bases más estables,

equitativas y conocidas

Mª Ángeles Abendibar MONOPOLIO vs. COMPETENCIAMonopolio natural: Ejemplo USAFactores a tener en cuenta:

Mismo lenguaje, cultura, estructura legal y mismo mercado de valores

Papel de las autoridades públicas

Incentivos al monopolio

Balance justo de intereses de accionistas

En la actualidad 2 CSDs: DTCC y FedWire

Mejoras (DTCC)

Cámaras de Compensación y CSDs: servicios públicos

Fuerte supervisión de la actividad de los CSDs

Mª Ángeles Abendibar MONOPOLIO vs. COMPETENCIALibre competencia. Argumentos:Libertad de elección

Dónde y con quién compensar (C. Compensación)

Dónde y con quién liquidar/registrar (CSD)

Disposiciones funcionales. Libre acceso

No derecho exclusivo para C&L

Nueva DSI:

CC para operaciones fuera de mercado

Envío de órdenes a una CC de otro Estado Miembro

No obligatoriedad de establecer enlaces con CCs o SLVs

Derecho de oposición al uso de CCs o SLVs


Libre competencia. Argumentos:Informe Grupo Giovannini:

Barreras a la competencia, tema fundamental

Proteger intereses nacionales

• Barreras legales o regulatorias. Prácticas anticompetitivas. Falta de acceso a distintas funciones. “Cuasi-monopolio”. Falta de transparencia en los precios de servicios. Múltiples procesos para el mismo servicio.

Consecuencia de la evolución


Libre competencia. Argumentos:Comisión de las Comunidades Europeas. 28/05/02:

Objetivos principales:

Eliminar obstáculos técnicos, de prácticas de mercado, procedimientos fiscales y normativa aplicable

Eliminar falseamiento de la competencia o tratamiento discriminatorio

Requisitos técnicos: sector privado

Normas armonizadas: autoridades

Ordenamiento jurídico: intervención pública


Libre competencia. Argumentos:Sr. Werner Seifert, Presidente de la Deutsche Börse, A.G.:

Monopolio

Beneficia a los grandes bancos a costa del inversor final

Bolsas y SLV, servicios públicos: camino equivocado

Intermediarios permiten la gestión inadecuada

Competencia:

Incremento de la innovación

Reducción de costes

Reducción de costes en sectores desregulados en USA:

Aerolíneas: 25% Transporte camiones pequeños: 35%

Gas natural: 35% Trenes: 60% Camiones grandes: 70%


Libre competencia. Argumentos:Sr. Werner Seifert, Presidente de la Deutsche Börse, A.G.:

Mercados de Valores:

Competencia de los ECNs y ATSs

Intermediarios a favor del monopolio propiedad de los usuarios: incremento de valor de sus empresas

Beneficio al inversor: competencia y desintermediación

La estructura de los mercados de valores no es lo más importante, sino la reducción de los costes de las transacciones transfronterizas

Bancos: monopolio


CSDs ¿monopolio? ¿competencia entre unos cuantos CSDs?Solución monopolística:Concentración en una único entidad: multiplicación de riesgos

Centrales nacionales: servicio público, no asumen riesgos crediticios ni de liquidación

Ineficiente:

Participacíón vedada

Entidades de tamaño mediano y pequeño

No influencia

No recuperación de costes vía dividendos

Operar a través de un banco custodio

Costes y riesgos multiplicados

Clientes finales expulsados


Punto de vista de IBERCLEAR:No contra la consolidación

Entidad similar a las Centrales Nacionales

Gestionada por el mercado

Supervisada y diseñada como servicio público

Carente de riesgos

Centrada en el registro y compensación de valores

No asumir funciones crediticias, de CC o gestión de garantías

Liquidación de efectivos en Banco Central

Las propuestas de Euroclear y Clearstream no cumplen estos requisitos


Punto de vista de IBERCLEAR:Monopolio no aceptable: diferencias legales, fiscales, operativas, lingüísticas

A corto y medio plazo: Sistemas nacionales:

Función registral y de custodia

Emisores pequeños Compensación y liquidación

Sistemas internacionales:

Emisiones internacionales

Compensación y Liquidación internacional

Servicios añadidos


Punto de vista de IBERCLEAR:

Aquellos sistemas nacionales con un tamaño suficiente para ser considerados relevantes dentro de la zona euro podrán sobrevivir, si están suficientemente conectados con los Sistemas Internacionales y sus participantes están interesados en demandar sus servicios.

Documents

Presentación de PowerPoint - iimv.org · Se interpone entre las partes ... Integración vertical:silos ... Integración horizontal: Integración supra -nacional