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Asignatura Finanzas.
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Doble Grado en ADE- Turismo
Direccin Financiera I Profesora: Mnica de Castro Pardo
TEMA 2. EL PROCESO DE INVERSIN EN LA EMPRESA.
DIRECCIN FINANCIERA I
2.1. Concepto y clasificacin de inversiones
2.2. Dimensin financiera de la inversin productiva.
2.3. Horizonte temporal de evaluacin.
2.4. Estimacin de los flujos de caja.
2.4.1. Determinacin de los flujos de caja libres .
2.4.2. Determinacin de los flujos de caja libres para los accionistas.
2.5. Clculo del coste de capital.
Conclusiones.
Bibliografa.
NDICE DIRECCIN FINANCIERA I
2.1. Concepto y clasificacin de inversiones.
DIRECCIN FINANCIERA I
2.1. Concepto y clasificacin de inversiones.
Definicin de inversin en sentido amplio:
El acto de invertir es aquel mediante el cual, tiene lugar el
cambio de una satisfaccin inmediata y cierta a la que se
renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la cual el
bien invertido es el soporte
Elementos de la inversin:
- Sujeto que invierta.
- Objeto en que se invierte.
- Coste derivado de la renuncia.
- Esperanza de una recompensa futura.
2.1. Concepto y Clasificacin de inversiones.
Relacin entre Capital e Inversin la Inversin como incremento neto de capital.
Dados un stock de capital inicial 0 y un stock de capital final
0
0
Si > 0 Inversin o formacin de capital.
Si < 0 Desinversin o consumo de capital.
Inversin FLUJO Capital STOCK
Definiciones particulares de capital ( inversin) desde tres perspectivas:
Inversin en sentido
jurdico.
Inversin en
sentido
financiero.
Inversin en
sentido
econmico.
Todo aquello que puede
ser objeto de un derecho
de propiedad y ser
susceptible de formar
parte del patrimonio de
una persona fsica
jurdica.
Suma de dinero que no ha sido
consumida por su propietario,
sino ahorrada y colocada en
el mercado financiero con la
esperanza de obtener una
renta posterior.
Conjunto de bienes que sirven
para producir otros bienes.
2.1. Concepto y Clasificacin de inversiones.
Inversin en sentido jurdico.
Inversin en
sentido
financiero.
Inversin en
sentido
econmico.
Fuente: Surez, A.S. (2014).
2.1. Concepto y Clasificacin de inversiones.
1. En funcin de las inversiones en el seno de la empresa:
Inversiones de renovacin reemplazo. Inversiones de expansin. Inversiones de modernizacin innovacin. Inversiones estratgicas.
2. Segn los efectos de la inversin en el tiempo:
Inversiones a Corto Plazo. Inversiones a Largo Plazo.
2.1. Concepto y Clasificacin de inversiones.
Clasificacin de inversiones:
3. En funcin de la relacin entre las inversiones:
Complementarias. Sustitutivas. Independientes.
4. Segn la corriente de cobros y pagos:
Inversiones con un solo pago output y un solo cobro o intput. Inversiones con varios pagos outputs y un solo cobro o
intput.
Inversiones con un solo pago output y varios cobros o inputs. Inversiones con varios pagos o outputs y varios cobros o
inputs.
2.1. Concepto y Clasificacin de inversiones.
2.2. Dimensin financiera de la inversin productiva.
DIRECCIN FINANCIERA I
2.2. Dimensin financiera de la inversin productiva.
Suponiendo perodos de tiempo anuales, podemos definir una inversin en base a los siguientes elementos:
A : desembolso inicial.
: pago salida de dinero originado por la inversin en j.
: cobro o entrada de dinero generado por la inversin en j.
n: duracin de la inversin.
As, la inversin viene definida por el diagrama temporal
de flujos de caja:
0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao j Ao n-1 Ao n
-A C1-P1 C2-P2 C3-P3 Cj-Pj Cn-1-Pn-1 Cn-Pn
Toda inversin viene definida por la corriente de cobros y pagos
que origina.
Donde Q1=C1-P1, Q2=C2-P2,,Qn=Cn-Pn
Cuidado con la
diferencia entre
ingresos y cobros
y entre gastos y
pagos!!
Criterio de
devengo
2.3. Horizonte temporal de la evaluacin.
DIRECCIN FINANCIERA I
2.3. Horizonte temporal de la evaluacin.
Clasificamos los criterios de valoracin de inversiones en dos grandes bloques:
1. Mtodos aproximados: Los que NO tienen en cuenta la
cronologa de los flujos de caja. Las cantidades de dinero se
consideran percibidas en el mismo momento del tiempo.
2. Mtodos que CONSIDERAN la cronologa de los flujos de caja,
actualizndolos (VAN, TIR).
2.3. Horizonte temporal de la evaluacin.
Duracin temporal o vida econmica del proyecto (n):
nmero de perodos de tiempo que transcurren desde que se produce el
primer desembolso hasta que dejan de producirse cobros o pagos
asociados al mismo.
Duracin limitada
Obsolescencia
Comercial del
proyecto
Obsolescencia
Fsica del activo
Obsolescencia
Tecnolgica
2.3. Horizonte temporal de la evaluacin.
Por ejemplo, la introduccin de un nuevo producto
Ir ligado a su ciclo de vida del producto y a la obsolescencia
tcnica de la maquinaria necesaria.
Por ejemplo, la adquisicin de un terreno
Fijamos un horizonte temporal en el que los cobros y los pagos
sean crebles.
2.4. Determinacin de los flujos de caja.
DIRECCIN FINANCIERA I
2.4. Determinacin de los flujos de caja.
Punto de partida: la Inversin como corriente de cobros y pagos.
Suponiendo:
A : desembolso inicial.
: pago salida de dinero originado por la inversin en el ao j.
: cobro o entrada de dinero generado por la inversin en el ao j.
: flujo neto de caja del ao j para j=1,2,,n. n: duracin de la inversin.
Con el diagrama temporal de flujos de caja:
0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao j Ao n-1 Ao n
-A Q1 Q 2 Q3 Qj Qn-1 Q n
Donde Q1=C1-P1, Q2=C2-P2,,Qn=Cn-Pn
2.4. Determinacin de los flujos de caja
Perspectiva Financiera Perspectiva Contable
Flujos de Caja
Beneficio Flujo de Caja
2.4. Determinacin de los flujos de caja
Problema:
1. Los beneficios contables incluyen elementos que no
corresponden a los flujos de caja ( amortizaciones,
provisiones,etc..)
2. Contablemente, los ingresos y los gastos no se contabilizan
siempre en el mismo momento que se producen las entradas y
salidas de dinero.
Nos interesan
los movimientos
de tesorera
2.4. Determinacin de los flujos de caja
Por ejemplo, si asignramos la totalidad del coste de instalar un
nuevo ERP (en ingls enterprise resource planning, sistemas de
planificacin de recursos de la empresa que gestionan la
informacin e integran y automatizan procesos operativos) en el
momento en el que se realiz el desembolso, hubiramos tenido
ese ao unos gastos importantes y quiz incluso prdidas. Pero
los beneficios de esta inversin se materializarn en mejoras de la
efectividad y productividad de algunos departamentos durante
varios aos, por lo que parece lgico pensar que lo ms justo es
periodificar este gasto a lo largo del tiempo.
Esto, contablemente, se realiza mediante la amortizacin, (se
activa todo el gasto y se imputa anualmente un desgaste), pero es
un artificio contable (la salida de dinero se produce cuando se
paga el activo y no cuando se practica la amortizacin). Desde el
punto de vista financiero, nos interesa el momento en que se
realiz el desembolso del ERP.
2.4. Determinacin de los flujos de caja
Cualquier aumento de activo o disminucin de pasivo lleva
aparejado un flujo de fondos negativo. Por el contrario, cualquier
disminucin del activo o aumento del pasivo lleva aparejado un
flujo de fondos positivo.
Flujo Negativo de Caja
implica buscar recursos
para FINANCIARLO.
Flujo Positivo de Caja implica
generacin de LIQUIDEZ para
remunerar las fuentes de
financiacin utilizadas.
Flujo Neto de Caja
Incremental = FNC CON
nuevo proyecto
- FNC SIN nuevo
proyecto
El Flujo Libre de Caja Free Cash Flow comprende los Flujos de
Inversin y los Flujos de Caja generados por las operaciones. NO
considera la deuda financiera.
El Flujo de Caja de la Deuda de los acreedores incluyen el importe neto de las operaciones financieras vinculadas a la financiacin del
proyecto.
El Flujo Libre de Caja de los Accionistas incorpora al Flujo Libre de Caja el efecto de la deuda financiera.
2.4.1. Determinacin de los flujos de caja libres.
2.4.1. Determinacin de los flujos de caja libres.
(+) Ingresos de explotacin
(-) Coste de ventas
(=) Margen bruto
(-) Gastos generales
(-) Amortizacin
(=) Resultado de explotacin
(-) Impuesto sobre beneficios ajustado
(=)Resultado operativo despus de impuestos
Ajustes:
(+) Amortizacin
(-) Inversin en activo fijo
(+/-) Variacin del fondo de maniobra
(=) Flujo de caja libre
Proyecciones
que se refieren
a PRDIDAS Y
GANANCIAS
Proyecciones
que se refieren
al BALANCE
2.4.1. Determinacin de los flujos de caja libres.
(+) Ingresos de explotacin
(-) Coste de ventas
(=) Margen bruto
(-) Gastos generales
(-) Amortizacin
(=) Resultado de explotacin
(-) Impuesto sobre beneficios ajustado
Proyecciones
que se refieren
a PRDIDAS Y
GANANCIAS
(=)Resultado operativo despus de impuestos
Beneficio adicional que generara la empresa si realizara la inversin
que se est analizando, excluyendo explcitamente los intereses y todo
gasto asociado a la deuda financiera.
2.4.1. Determinacin de los flujos de caja libres.
Ajustes:
(+) Amortizacin
(-) Inversin en activo fijo
(+/-) Variacin del fondo de maniobra
(=) Flujo de caja libre
1. Ajustes sobre la amortizacin: no suponen pagos.
2. Inversin en activo fijo: no se registran como gastos en el
momento de la compra.
3. Variacin del fondo de maniobra: desajustes temporales
por cuentas pendientes de cobro y cuentas pendientes de
pago.
Proyecciones
que se refieren
al BALANCE
2.4.1. Determinacin de los flujos de caja libres.
EJEMPLO 2.1. (a)
Un grupo de socios se plantea desarrollar un nuevo proyecto de inversin en el sector
de la distribucin mayorista, cuya vida productiva estimada es de 5 aos. La inversin
requerira un desembolso inicial de 1.900.000 euros para la adquisicin de inmovilizado.
Se utilizar un mtodo lineal de amortizacin, con un coeficiente de amortizacin del
10% y un valor residual de 1.200.000 euros.
La facturacin extra que supondra la realizacin del proyecto sera de 1.300.000 euros
el primer ao. El crecimiento de las ventas previstos para los aos sucesivos es del 30
%, el 25%, el 15% y el 5% respectivamente.
El coste directo de las ventas ser del 40% de las ventas cada ao. Los gastos
generales se descomponen en gastos de personal y otros gastos generales, y el primer
ao supondran 350.000 euros y 300.000 euros respectivamente. En aos sucesivos se
espera que los gastos de personal se incrementen un 4% anual y los otros gastos, un
4% anual.
El perodo medio de cobro de la empresa se estima en 45 das, mientras que el perodo
medio de pago de los aprovisionamientos se espera que sea de 30 das (asumiendo
360 das al ao). No se considera la inversin en inventario.
El tipo impositivo al que tributa la empresa es del 30%.
Calcularemos los flujos de caja libres para esta inversin.
Se incorpora la deuda financiera vinculada al proyecto de inversin analizado.
(+) Flujo de caja libre
(-) Gastos financieros
(+) Escudo fiscal de los gastos financieros
(+) Aumento (Devolucin) de deuda financiera
(=) Flujo de caja libre para los accionistas
2.4.2. Determinacin de los flujos de caja libres para los accionistas.
Ajustes sobre el Flujo de caja libre:
1. Por gastos financieros: son una salida de caja para los
accionistas.
2. Por el escudo fiscal asociado a los gastos financieros:
deducciones en el impuesto de sociedades.
3. Por el aumento/devolucin de la deuda financiera:
-si endeudamiento entrada/s de caja -si se reduce el endeudamiento salida/s de caja
2.4.2. Determinacin de los flujos de caja libres para los accionistas.
EJEMPLO 2.1. (b).
Tomando los datos del ejemplo 2.1.(a), calcularemos los Flujos
de caja libres para los accionistas, considerando un volumen de
endeudamiento del 65% de las necesidades de financiacin a un
tipo de inters del 9%. Los pagos de la deuda suponen un 40%
de los Flujos de Caja Libres.
2.4.2. Determinacin de los flujos de caja libres para los accionistas.
2.5. Clculo del coste de capital.
DIRECCIN FINANCIERA I
Empresa COMO ESTRUCTURA ECONMICO-FINANCIERA :
sucesin en el tiempo de proyectos de inversin y financiacin.
Rentabilidad de las inversiones > Coste del capital que la financia
INVERSIONES RECURSOS
FINANCIEROS coste de capital
Binomio Inversin-Rentabilidad
2.5. Clculo del coste de capital
Variables:
k0: Coste del capital
ke: Coste de los recursos propios (coste de las acciones)
ki* : Coste de la deuda o de los recursos ajenos (largo plazo)
S : Valor de mercado de los recursos propios
D : Valor de mercado de la deuda (largo plazo)
2.5. Clculo del coste de capital
Variables:
Po: Precio de mercado actual de las acciones o de la deuda (ex-
dividendo o ex-cupn)
Dj: Dividendo anual correspondiente al ejercicio j
Cj: Cupn o inters anual correspondiente al ejercicio j
Vn: Valor de rembolso de la deuda
t: Tasa impositiva del impuesto de sociedades
B: Beneficios antes de Intereses e Impuestos
2.5. Clculo del coste de capital
Previos. Algunos ratios contables:
-Rentabilidad del activo antes de impuestos ROA (Return en Assets)
0=
+
-Rentabilidad de los accionistas antes de impuestos:
=
=0+(0-)
-Rentabilidad de los accionistas despus de impuestos ROE (Return on Equity)
=(1-t)
2.5. Clculo del coste de capital
2.5. Clculo del coste de capital
APALANCAMIENTO
FINANCIERO
0> Positivo: cuanto ms se endeuda la empresa, mayor ser la rentabilidad del accionista
0 < Negativo: cuanto ms se endeuda la empresa, menor ser la rentabilidad del accionista
Coste de capital (k0 ) :Tasa de rentabilidad mnima esperada que los inversores exigen a los activos y operaciones de la empresa para que el valor de mercado de la empresa se mantenga sin cambios.
Mide lo que nos va a costar financiarnos: Sirve para seleccionar proyectos de inversin
2.5. Clculo del coste de capital
Coste de Recursos Ajenos LP
Coste de Recursos Propios
Riesgo
Econmico Riesgo
Financiero TASA DE DESCUENTO
DE LOS FLC
Caractersticas:
Se calcula despus de impuestos.
Se utilizan tasas nominales de rendimiento.
Debe estar ajustado al riesgo sistemtico de cada proveedor de fondos.
Las ponderaciones deben calcularse con base en los valores de mercado
de las diferentes fuentes financieras.
Est sujeto a variaciones a travs del perodo de previsin de los flujos
de caja.
2.5. Clculo del coste de capital
Cmo lo calculamos?: Calculando la media ponderada de las rentabilidades mnimas exigidas
por los inversores a la deuda (despus de impuestos) y al capital propio
lo que es igual, es el coste medio ponderado de los recursos
permanentes.
2.5. Clculo del coste de capital
De esta forma, podemos obtener el coste de capital utilizando la expresin:
2.5. Clculo del coste de capital
SD
Sk
SD
Dkk ei
*0
Proporcin de
deuda
Proporcin de
recursos propios
a valor de mercado
De esta forma, podemos obtener el coste de capital utilizando la expresin:
2.5. Clculo del coste de capital
SD
Sk
SD
Dkk ei
*0
Coste de los
recursos ajenos
Coste de los
recursos propios
Coste que la empresa tendra que soportar
si renovase sus crditos a largo plazo en las
condiciones actuales de mercado.
Rentabilidad mnima exigida por los
acreedores despus de impuestos
Tasa de rentabilidad mnima que la
empresa ha de obtener sobre la parte
de cada proyecto de inversin que
financia con capital propio a fin de
que el valor de mercado de la misma
se mantenga sin cambios
Rentabilidad mnima exigida por
los accionistas
=
=
=(1-t)
De esta forma, podemos obtener el coste de capital utilizando la expresin:
2.5. Clculo del coste de capital
SD
Sk
SD
Dkk ei
*0
Y el valor de la deuda la podemos calcular usando, Estamos actualizando con una tasa ki todos los pagos asociados a la deuda y el valor de reembolso al final del proyecto.
2.5. Clculo del coste de capital
ninn
ii k
VC
k
C
k
CP
1112
210
De esta forma, el valor de las acciones lo podemos calcular usando,
Estamos actualizando con una tasa ki todos los dividendos asociados a la
inversin.
2.5. Clculo del coste de capital
j
jj
e
j
k
DP
1
01
De esta forma, el valor de las acciones lo podemos calcular usando, 1. Dividendos constantes
2. Dividendos crecientes a una tasa q
2.5. Clculo del coste de capital
ek
DP 0
0P
Dke
qk
DP
e 10 q
P
Dke
0
1
EJEMPLO 2.2.
Calcule el coste de capital de una empresa cuya estructura de
capital es de 200 millones de euros de deuda a largo plazo, 50
millones de acciones privilegiadas y 250 millones de acciones
ordinarias, proporciones que se espera mantener constantes en el
futuro. El coste de la deuda es del 5% antes de impuestos (tipo
impositivo del 35%), el coste de las acciones preferentes del 8.2
% y el de las acciones ordinarias del 13%.
Solucin: 8.62%
2.5. Clculo del coste de capital
Conclusiones.
Capital e Inversin son dos conceptos inseparables, de modo que la inversin es el incremento neto de capital en el tiempo.
Capital es a stock, como inversin es a flujo.
Toda inversin es definida en base a la corriente de cobros y pagos que genera. La diferencia entre estos determina los
flujos netos de caja.
Las inversiones se pueden clasificar en funcin de las inversiones en el seno de la empresa, de los efectos de la
inversin en el tiempo, en funcin de la relacin entre las
inversiones y segn la corriente de cobros y pagos.
Conclusiones.
Los flujos de caja vienen determinados por la corriente de cobros y pagos que genera una inversin.
Los flujos de caja libres no consideran la deuda financiera asociada a la inversin y se calcula realizando proyecciones
sobre la cuenta de Prdidas y Ganancias y realizando ajustes
asociadas al Balance.
Los flujos de caja libres para los accionistas consideran los flujos de deuda asociados a la inversin.
El coste de capital mide lo que nos va a costar financiarnos y se utiliza para seleccionar proyectos de inversin.
Se obtiene calculando el coste medio ponderado de los recursos permanentes (ajenos y propios).
Bibliografa
Blanco,F.,Ferrando,M. y Martnez M.F.(2010). Direccin Financiera I.Ed. Pirmide.
Mascareas, J. (1988). Monografas de Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-187.
Pindado Garca, Julio (2012). Finanzas Empresariales. Edit. Paraninfo, Madrid.
Surez, A. (2014). Decisiones ptimas de inversin y financiacin en la empresa. Edit. Pirmide.