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Présentation Equipe 6. The EVA style of investing James A. Abate, James L.Grant and G. Bennett Stewart III. Sommaire. Présentation de la VEA Définition Approches comptable et financière Lien avec la Valeur Actuelle nette L’intérêt pratique de la VEA - PowerPoint PPT Presentation
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PrésentationEquipe 6
The EVA style of investingJames A. Abate, James L.Grant and G.
Bennett Stewart III
2
Sommaire
Présentation de la VEA Définition Approches comptable et financière Lien avec la Valeur Actuelle nette
L’intérêt pratique de la VEA Identifier les risques et opportunités associés
aux titres Repérer les titres sur ou sous-évalués Modèle de Abate et Grant (2001)
Conclusion
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Présentation de la VEAPrésentation de la VEADéfinition
La VEA d’une société est :
« What remains of his profits after deducting interest on his capital at the current rate » (Alfred Marshall – 1890)
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Présentation de la VEAPrésentation de la VEAApproche comptable
VEA = BENAI – CMPC x C
Or : BENAI = BEAII (1 – T) CMPC = We x Re + Wd x Rd
C = Montant total de capital investi (dette et fonds propres)
D’où : VEA = (RCI – CMPC) x C
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Présentation de la VEAPrésentation de la VEAApproche financière
Valeur présente des VEA attendues= VAN VAN = Valeur marchande ajoutée
6
Présentation de la VEAPrésentation de la VEALien avec la valeur actuelle nette
V = C + VAN Si VAN > 0 : création de valeur Si VAN < 0 : Destruction de valeur
V/C = 1 + VAN/C Si VAN > 0, alors V/C > 1 et P/B >1 :
création de valeur Si VAN < 0, alors V/C < 1 et P/B <1 :
Destruction de valeur
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Présentation de la VEAPrésentation de la VEALien avec la valeur actuelle nette
Sans opportunité de croissance :
V/C = 1 + VAN/C
Car d’après l’approche financière : VAN = Valeur présente des VEA attendues
Donc : V/C = 1+ ((VEA/CMPC)/C) V/C = 1 + (RCI –CMPC)/CMPC V/C = RCI/CMPC
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Présentation de la VEAPrésentation de la VEALien avec la valeur actuelle nette
Avec opportunité de croissance :
V/C = 1 + VAN/C
Car : V = C + VAN V = C + (VEA/CMPC + Gf) V = (VEA + CMPC x C)/CMPC + Gf V = BENAI/CMPC + Gf
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L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités
Analyse du Stern Stewart Performance 1000 Universe – Top 50
10
L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités
Interprétation :Interprétation : Dans 80% des cas, lorsque VEA/C > 0, Valeur
Marchande Ajoutée/C >0
40 firmes sur 50 Donc une VEA > 0 est perçue positivement par les
investisseurs sur le marché
Dans 20% des cas, lorsque VEA/C < 0, Valeur Marchande Ajoutée/C >0
10 firmes sur 50 Raisons :
Les investisseurs perçoivent les opportunités de croissance, sur un marché efficient
Les investisseurs surestiment la valeur du titre sur un marché inefficient
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L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités
Analyse du Stern Stewart Performance 1000 Universe – Bottom 50
12
L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités
Interprétation :Interprétation :
Dans 92% des cas, lorsque VEA/C < 0, Valeur Marchande Ajoutée/C <0
46 firmes sur 50 Donc une VEA < 0 est perçue négativement par les
investisseurs sur le marché
Dans 8% des cas, lorsque VEA/C < 0, Valeur Marchande Ajoutée/C >0
4 firmes sur 50 Raisons : asymétrie dans la fixation des prix
Une VEA>0 a moins d’impact sur l’évaluation du titre par le marché, pour les entreprises destructrices de valeur
Le marché est prêt à donner plus de chance aux entreprises créatrices de valeur ayant actuellement une VEA < 0 plutôt qu’aux entreprises destructrices de valeur ayant une VEA >0
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L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités
Bilan :Bilan :
La VEA est donc un indicateur fondamental pour analyser les titres
D’où la mise en place de méthodologies de classification comme PRVit
Méthodologies de Méthodologies de classification traditionnellesclassification traditionnelles
• Small vs Big• Growth vs Value• …
Problème :Problème : Pas de lien clair avec la création de valeur
Nouvelle méthodologie Nouvelle méthodologie de classification de classification
• PRVit basée sur la VEAbasée sur la VEA
3 domaines clefs couverts par 12 indicateurs : - La performance- Le risque- La valeur
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L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités
Analyse du Dow Jones Industrial (2000)
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L’intérêt pratique de la VEAIdentifier les risques / opportunités
1) Zone de sous-investissement
VEA > 0Perspectives de croissance
LimitéesEx : IBM, Exxon Mobil Corp,Honeywell International Inc.
2) Zone de création de valeur pour l’actionnaire
VEA > 0Perspectives de croissance
NombreusesEx : Altria, Johnson &
Johnson, Procter & Gamble
3) Restructuration Positive
VEA < 0Perspectives de croissance
LimitéesEx : Dupont, General Electric
4) Zone de croissance Destructrice de valeur
VEA < 0Perspectives de croissance
NombreusesEx : Disney, General Motors
Croissance nette
de l’I en capital
Spread de VEA
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L’intérêt pratique de la VEARepérer les titres sur ou sous-évalués
Analyse du Dow Jones Industrial (2000)
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L’intérêt pratique de la VEARepérer les titres sur ou sous-évalués
Lorsqu’un titre est sur la courbe La valeur de ce titre est reflétée dans son prix
ExEx : United Technologies Corporation, Caterpillar Inc., : United Technologies Corporation, Caterpillar Inc., McDonald's CorporationMcDonald's Corporation
Lorsqu’un titre est au-dessous de la courbe Les attentes en termes de profit économique sont
surestimées dans le prix du titre Le titre est surévalué
ExEx : Disney, Eastman Kodak Company, Honeywell : Disney, Eastman Kodak Company, Honeywell International Inc.International Inc.
Lorsqu’un titre est au-dessus de la courbe Les attentes en termes de profit économique sont
sous-estimées dans le prix du titre Le titre est sous-évalué
ExEx :Johnson & Johnson Corporation, Procter & Gamble, :Johnson & Johnson Corporation, Procter & Gamble, Merck & Co. Inc.Merck & Co. Inc.
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Formation de 2 portefeuilles de « bons titres » au sens de la VEA
Stratégie « long only » Stratégie « long – short »
Bilan : Des performances supérieures au marché Des alphas attractifs (notamment pour la stratégie « long-
short »
L’intérêt pratique de la VEARepérer les titres sur ou sous-évalués
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Modèle intégrant la VEA pour estimer le coût des fonds propres
Re : rendement attendu d’un titre CAPM : modèle CAPM (risque systématique : β ) Size : facteur de taille (basé sur la capitalisation boursière)
// modèle Fama & French
Ajout de 2 facteurs basés sur la VEA
VAN/C : capacité vs incapacité à investir dans des projets créateurs de richesses
Ecart type des VEA : stabilité vs instabilité dans la génération du profit économique
L’intérêt pratique de la VEAModèle de Abate et Grant (2001)
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L’intérêt pratique de la VEAModèle de Abate et Grant (2001)
EVA Risk Pricing Model
Sociétés avec :• Projets créateurs de valeurs• Stabilité des Profits économiques dans le temps
Sociétés avec :• Projets destructeurs de valeurs• Instabilité des Profits économiques dans le temps
Coût des fonds propres inférieur Coût des fonds propres supérieur
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L’intérêt pratique de la VEAModèle de Abate et Grant (2001)
Résultats : CAPM vs Modèle de Abate et Grant (2001)
Titres sur-évalués
Titres sous-évalués
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L’intérêt pratique de la VEAModèle de Abate et Grant (2001)
Bilan : Le modèle de Abate et Grant est plus
complet que le CAPM En confrontant les deux modèles, on
peut repérer les phénomènes de sur ou sous-évaluation de titres
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Conclusion
La VEA est un indicateur clef Pour les gestionnaires de portefeuille et
les analystes Afin d’identifier les « bons titres »
Meilleure connaissance des risques / opportunités liés aux titres
Repérage plus rapide des titres sur ou sous-évalués sur le marché
Pour tous les investisseurs Afin de mettre en place des stratégies
d’investissement efficaces