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septiembre 2019
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en
general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 223-
2019, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 27 de
septiembre de 2019; con base en los estados financieros
auditados de los periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros
internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y
otra información relevante con fecha julio 2019 califica en
Categoría AA+, a la Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS
DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA (Resolución No. SCVS-
INMV-DNAR-2018-00004104 el 10 de mayo de 2018 por un monto
de hasta USD 1.500.000)
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al
respecto:
▪ Se trata de un sector que ha presentado estabilidad en los
últimos periodos y por tratarse de un producto de primera
necesidad la demanda está prácticamente asegurada. A
pesar de la existencia de un mercado informal producto de
la presencia de gramínea de los países limítrofes la
producción nacional ha podido competir con éxito.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación, se trata de una empresa familiar que ha ido
expandiéndose en el tiempo y que aún no ha generado
lineamientos estratégicos ni Gobierno Corporativo.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, PRODUCTOS DEL
AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA presenta un manejo
prudente del endeudamiento y un adecuado manejo de
cartera, por otro lado, han disminuido las ventas en dólares
por una afectación al precio; sin embargo, han optimizado
el costo de ventas y mejorado sus resultados operativos. Se
evidenció una cobertura adecuada del EBITDA sobre el gasto
financiero y las deudas con costo.
▪ La empresa cumple con garantías y resguardos y con el
límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al
pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la
compañía; además presentó cumplimiento de los pagos de
sus obligaciones, incluso mantiene una póliza con el valor
correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los
obligacionistas como resguardo adicional.
▪ Los flujos proyectados por el estructurador financiero y
estresados por Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
son más que suficientes como para permitir a la empresa
cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta emisión
y con los demás requerimientos propios de su operación
normal.
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
la compañía mantiene una muy buena capacidad de pago en
los términos y plazos pactados, la cual no se estima se vería
afectada ante posibles cambios en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2019)
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA
MARÍA S.A. AGROSYLMA como empresa comercializadora de
arroz, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los
elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí
misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el
representante legal.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
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Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 3
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARIA S.A. AGROSYLMA fue
constituida mediante escritura pública otorgada ante el
Notario Titular Décimo Sexto del cantón Guayaquil, doctor
Rodolfo Pérez Pimentel, el 6 de septiembre de 2004, la
misma que fue inscrita legalmente en el registro de
propiedad y mercantil del cantón Yaguachi, provincia del
Guayas, el 10 de septiembre de 2004; cuenta con 14 años de
experiencia en la importación, compra, venta, triangulación,
comercialización y distribución de arroz en cáscara o pilado.
▪ Sus inicios se remontan a 1989, cuando Fernando Alarcón
Cedeño, padre, adquirió un lote de terreno que incluía una
piladora de arroz y un pequeño tendal para secar.
▪ Ante el crecimiento sostenido hasta el año 1996 Fernando
Alarcón toma la gerencia de la piladora y se refuerza con sus
dos hermanos en el área financiera administrativa y
compras.
▪ Con el transcurso del tiempo han implementado rigurosos
controles de calidad en la recepción, secamiento y molinería
de granos.
▪ Para el año 2000, PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA incursionó en el mercado del arroz
empaquetado para cadenas de autoservicios, entrando en el
2001 al primer autoservicio.
▪ Actualmente, la situación del arroz es bastante estable, el
país tiene excedente de producción de arroz cáscara todos
los años, lo que ha generado mucha competencia en el
sector informal. Este entorno ha permitido que la empresa
atienda a los mercados mayoristas de las principales
ciudades del país, como son: Riobamba, Cuenca, Ambato,
Quito y también plazas como el Puyo, Machachi y Tulcán.
▪ Para atender a los mercados antes mencionados,
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
cuenta con instalaciones tanto administrativas como planta
productiva ubicadas en el cantón Yaguachi, provincia del
Guayas.
▪ PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA,
cuenta con 57 trabajadores, los mismos que están en
diferentes áreas: administrativa, ventas, producción,
seguridad y limpieza. Cabe mencionar que a la fecha no
presenta sindicatos ni comités de empresas que afecten al
funcionamiento normal de la compañía.
▪ PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
cuenta con dos líneas de productos, los que ofrece en
autoservicios (Mi Comisariato, Hipermarket, Megamaxi,
Supermaxi, Aki, entre otros) y los que ofrecen a los
mayoristas en los diferentes mercados del país, este
segmento se encuentra concentrado principalmente en la
zona sierra del Ecuador, en donde se pueden obtener
mejores márgenes porque el mercado es más exigente y
está dispuesto a pagar más por un producto de mejor
calidad.
▪ La empresa inició en el 2012 un plan estratégico de
reingeniería de la planta de recepción, limpieza, secado,
almacenamiento, industrialización y clasificación.
Sustituyendo las maquinarias anteriores por maquinarias de
última tecnología que consuman menos energía y de mayor
eficiencia, reduciendo las mermas y pérdidas dentro de los
procesos industriales.
▪ Actualmente, cuentan con una planta procesadora
totalmente tecnificada, tienen una capacidad de 90
toneladas/día de pilado de arroz (producto terminado) y
capacidad de recepción y secado de 120 toneladas/día
(materia prima). Lo que desprende que se está utilizando
alrededor del 60% de la capacidad de la planta.
▪ PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
actualmente está procesando un promedio de 1.360
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Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 4
toneladas por mes. Cabe recalcar que toda la producción es
para consumo interno del país.
▪ Durante el periodo 2016 - 2018, las ventas mostraron una
tendencia decreciente pasando de USD 9,64 millones a USD
8 millones, una disminución del orden del 17,03%. Para 2017
se evidenció una reducción marginal en las ventas de 4,68%
en comparación con 2016, coherente con una disminución
sustancial del precio del arroz reflejado a su vez en el precio
de venta al público.
▪ Para 2018 vendieron 233.033 quintales, valor similar al
presentado en 2016; sin embargo, el precio promedio
disminuyó hasta USD 34,39, lo que provocó una disminución
en el nivel de venta del orden del 12,95%.
▪ El costo de ventas representó en promedio un 85,89% de los
ingresos totales del periodo 2016 - 2018. De esta manera, el
costo de ventas pasó de representar el 89,47% de las ventas
en 2016 al 84,89% en el 2017 y finalmente el 83,29% en el
2018. Al 31 de diciembre de 2018, el costo de ventas de la
empresa totalizó USD 6,66 millones y tuvo la participación
más baja dentro del periodo de análisis. Todo esto como
consecuencia de gestiones de compra de materia prima, ha
priorizado aquella que cumpla los elevados requisitos de
calidad que mantienen su marca, conllevando a que los
rendimientos sean mucho mayores, disminuyendo el costo
promedio. A su vez, las mejoras continuas en este proceso
de secado y almacenamiento junto con la modernización de
la línea de pilado han elevado la eficacia de gestión.
▪ Una comparación entre los ingresos interanuales refleja un
incremento del 7,02%, a julio 2019 efecto de mayores
ventas de arroz enfundado supermaxi, mayor venta en arroz
pilado quintal, mayores ventas en arroz enfundado AKI, y a
mayores ventas en coproductos. A pesar de que el precio
promedio se redujo alcanzando los USD 36,15, frente a los
USD 38,08 de julio 2018, las ventas totales incrementaron
debido al alza en quintales vendidos por producto.
▪ La consecuencia lógica del comportamiento decreciente del
costo de ventas fue la presencia de un margen bruto que
presentó una participación sobre las ventas cada vez mayor
durante el periodo de estudio (10,53% en 2016 y 15,11% en
2017). Para diciembre 2018 existió un margen bruto
superior al presentado históricamente, alcanzó el 16,71%
con respecto a las ventas, el promedio histórico (2015-
2017) fue de 11,22%. Sin embargo, en términos monetarios
el margen bruto a diciembre 2018 disminuyo en USD 52,14
mil o un 3,75% debido a la fuerte disminución de las ventas.
▪ Por otro lado, los gastos operacionales presentan una mayor
participación sobre las ventas totales, pasando de
representar el 6,88% en 2016, 11,12% en 2017 y finalmente
el 13,62% en 2018, lo que obedece a mayores gastos de
ventas y a mayores gastos no deducibles, fruto del menor
volumen de ventas registrado existió un mayor peso relativo
de los gastos operativos.
▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una
tendencia decreciente en términos porcentuales en el
periodo 2016- 2017, para 2018 y lo que va de 2019 se
evidenció un incremento influenciado por la necesidad de
capital de trabajo que tiene la compañía (mayormente
financiados por deuda con costo). Fruto de lo anterior se
evidenció una utilidad neta creciente en el periodo 2016-
2017, pasando de USD 183,54 mil (1,90% del total de las
ventas) en 2016 a USD 197 mil (2,14% del total de las ventas)
en 2017. Para diciembre 2018 se revierte la tendencia antes
expuesta alcanzando una utilidad del orden de los USD
63,08 mil (0,79% de las ventas totales).
▪ Una comparación de los resultados interanuales demuestra
que el margen bruto de la compañía tuvo un incremento del
61,77% o USD 486 mil a julio 2019 debido al incremento en
las ventas y la disminución significativa del costo de ventas.
Por otro lado, a pesar de los esfuerzos de la compañía por
reducir su estructura operativa, el peso que tienen los gastos
operativos aumenta, pasaron de representar el 13,27%
sobre las ventas en julio 2018 a 16,48% en julio 2019. En
términos monetarios el incremento es de USD 195,66 mil.
▪ Los gastos financieros en la comparación interanual
presentan un incremento del 121,76% o USD 95,60 debido
a la emisión de obligaciones. Sin embargo, a julio 2019 la
compañía termina con una utilidad neta mayor de USD
197,39 mil (4,12% de las ventas) en comparación a USD
76,04 mil en julio 2018 (1,70% de las ventas)
▪ Los activos están conformados principalmente por cuentas
por cobrar comerciales (20% del total de activos en 2017 y
12% a diciembre 2018), inventarios (25% del total de activos
en 2017 y 8% a diciembre 2018) y propiedad, planta y
equipos (35% del total de activos en 2017 y 55% en
diciembre 2018).
▪ La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 -
2018, incremento en promedio un 46,73% alcanzando un
valor de USD 5,72 millones en 2018 fundamentado en la
colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones.
▪ El aumento en el activo para 2017 se basó en la adquisición
de inventarios y al incremento de cuentas por cobrar
comerciales, coherente con el incremento en las ventas
tanto en dólares como en quilos vendidos. Debido a la
naturaleza del giro del negocio, la compañía requiere altos
montos de inversión en propiedad, planta y equipos. Para
diciembre 2017 la cuenta representó alrededor del 35% del
total de los activos. Relación que cambió para diciembre
2018, donde se realizaron nuevas inversiones en activos fijos
y se evidencio un incremento del 126% en este rubro
llegando a USD 3,154 millones de propiedad planta y
equipos.
▪ Los inventarios crecieron en un 46,84% en el 2017,
alcanzando los USD 997 mil, compuestos en su mayor parte
por materia prima (USD 772 mil) y productos en proceso
(USD 87 mil). Este incremento se explicó por el
aprovisionamiento de existencias de acuerdo con la realidad
nacional, con un ciclo mayor de rotación de los inventarios.
La tendencia se cambió para 2018; ante una disminución en
las ventas, donde se buscó optimizar las existencias de
acuerdo con esta realidad. Los inventarios en diciembre
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 5
2018 alcanzaron los USD 439 mil, con una disminución del
55,93%. A pesar de la tendencia decreciente en inventarios,
los días de inventario se mantuvieron estables en valores
históricos; 2017 constituyó el punto más elevado donde se
alcanzó los 46 días; para 2018 y julio 2019 los días de
inventario se mantienen entre 17 y 24 días, es decir que la
compañía cuenta con inventario para menos de un mes.
▪ El análisis interanual delata un incremento en el activo
(+22,76% frente a julio 2018). Este incremento se da en
función de la colocación de la Segunda Emisión de
Obligaciones aprobada por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 10 de mayo de 2018. Los
recursos fueron empleados en un 83% para financiar capital
de trabajo. Para julio 2019 destacó el incremento en el rubro
construcciones en curso, correspondiente a la inversión en
la mejoría del proceso de secado y almacenamiento de la
materia prima. El rubro de construcciones en curso tiene un
saldo de USD 2,5 millones a julio 2019 en el activo no
corriente a diferencia de USD 652 mil dentro de activos
corrientes a julio 2018.
▪ Los activos corrientes en la comparación interanual
presentaron una disminución del 38,85% o USD 1,37
millones debido a una baja en su efectivo y equivalentes por
USD 826 mil, una baja en sus inventarios por USD 306,59 mil
debido a un menor aprovisionamiento en sus inventarios y
la reclasificación de las construcciones en curso del corto a
largo plazo.
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio, 72,76% en los pasivos corrientes y 27,24% en los
pasivos no corrientes, situación que cambió para julio 2019,
donde el 59% de los pasivos son corrientes.
▪ Para 2018 el pasivo total aumentó USD 2,26 millones en
comparación a 2017, cambio que se presentó por el
incremento del 288% en los pasivos no corrientes,
coherente con la colocación de la Segunda Emisión de
Obligaciones. Adicionalmente, destacan nuevos préstamos
en el corto plazo con Produbanco S.A. que financiaron las
construcciones en curso.
▪ La deuda con costo de la compañía a diciembre 2018
presentó un incremento del 502,5% respecto a diciembre de
2017 (incremento de USD 2,08 millones), alcanzó el valor
más alto con respecto al histórico. De esta manera, la deuda
financiera de corto plazo aumentó de USD 254,92 mil a
diciembre del 2017 a USD 1,42 millones a diciembre 2018.
Por su parte, la deuda de largo plazo aumentó desde USD
269 mil en diciembre 2017 a USD 1,18 millones a diciembre
2018. La compañía busca financiarse a tasas fijas para
mitigar la exposición al riesgo de crédito
▪ El pasivo no corriente presentó un incremento de USD 1,42
millones de diciembre 2017 a diciembre 2018 debido a
incremento en la deuda financiera y debido al aumento en
las cuentas por pagar accionistas. Desde el 2015 al 2017 se
mantuvo USD 420 mil por concepto de aporte de futuras
capitalizaciones, rubro que al no ser capitalizado fue
reestructurado en el pasivo no corriente como cuentas por
pagar accionistas largo plazo.
▪ El pasivo no corriente presentó un incremento de USD 1,42
millones de diciembre 2017 a diciembre 2018 debido a
incremento en la deuda financiera y debido al aumento en
las cuentas por pagar accionistas. Desde el 2015 al 2017 se
mantuvo USD 420 mil por concepto de aporte de futuras
capitalizaciones, rubro que al no ser capitalizado fue
reestructurado en el pasivo no corriente como cuentas por
pagar accionistas largo plazo.
▪ Para julio de 2019, la compañía presentó un incremento de
USD 1,21 millones respecto al mismo periodo del año
pasado, siendo sus principales fuentes de financiamiento la
deuda con costo (63,20% del total de pasivos) y las cuentas
por pagar (31% del total de pasivos).
▪ El pasivo corriente al 31 de julio de 2019 presentó una
participación del 59,08% del pasivo total, siendo las
obligaciones financieras el rubro más representativo con el
31,88% de participación, llegando a los USD 1,59 millones.
Este rubro tuvo un incremento del 314% debido a un nuevo
préstamo con el Banco Produbanco S.A. por USD 1,45
millones en el tercer trimestre del año 2019. Asimismo, las
cuentas por pagar comerciales presentan un incremento del
34,09% o USD 189,87 mil debido a un incremento en cuentas
por pagar en proveedores de servicios-insumos.
▪ Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron una
disminución del 14,65% en relación con julio 2018,
alcanzando la suma de USD 2,04 millones, USD 350 mil
menos que el mismo periodo anterior, efecto de la
amortización de la Segunda Emisión de Obligaciones. Las
obligaciones financieras a largo plazo también muestran una
disminución de USD 13,48 mil debido a una disminución en
las operaciones con el Banco del Pacifico
▪ A cierre de julio de 2019, la deuda con costo financiero
alcanzó el 38,41% de los pasivos totales, de tal manera que
los pasivos pasaron a financiar el 77,71% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con
proveedores e instituciones financieras
▪ El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2016 – 2017, coherente con los resultados de los
años 2016 y 2017. Para 2018 se evidenció una disminución
en el patrimonio fruto de distribución de dividendos por
USD 100 mil y pérdida en resultados del ejercicio por USD
132,6 mil. Adicionalmente destacó la reestructuración de los
aportes a futuras capitalizaciones (USD 420 mil) al pasivo
largo plazo por concepto de cuentas por pagar accionistas.
▪ Históricamente, el patrimonio se encuentra compuesto
principalmente por resultados acumulados y aportes para
futuras capitalizaciones, representando conjuntamente el
60% promedio desde 2016 hasta 2018 del patrimonio total.
▪ El patrimonio en la comparación interanual muestra una
tendencia estable con una mínima disminución de USD
16,97 mil o un 1,17%. Los resultados acumulados
disminuyen en USD 138 mil y por otro lado los resultados del
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 6
ejercicio incrementan en USD 121,34 mil. El capital social y
la reserva legal se mantiene igual con valores de USD 180 mil
y USD 106 mil respectivamente
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo fue siempre
positivo hasta el año 2018 en donde se alcanzó un capital de
trabajo negativo de USD 196 mil debido al fuerte
incremento en obligaciones financieras.
▪ Para julio de 2019 el escenario fue similar presentando un
capital de trabajo negativo de USD 786 mil y un índice de
liquidez de 0,73. Esta relación de liquidez mejorará una vez
se concluyan las obras en curso y la deuda antes comentada
se refinancie en el largo plazo.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2018 como
consecuencia de la disminución en un 67,91% en la utilidad
neta para el año 2018. Al cierre de julio 2019 estos
indicadores presentaron una recuperación positiva
alcanzado un ROE del 23,7% y un ROA del 5,28% producto
de mejores resultados netos.
Instrumento
▪ Con fecha 22 de enero de 2018, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
autorizó la Segunda Emisión de Obligaciones por un monto
de hasta USD 1.500.000.
▪ Aprobada mediante Resolución No. SCVS. INMV. DNAR.
2018.00004104, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 10 de mayo de 2018. Este
monto se dividió en dos tramos, pertenecientes a las clases
B y C.
▪ Con fecha 23 de mayo de 2018, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y hasta el 20 de junio de 2018
colocó el 100% del monto aprobado.
CLASE B C
Monto USD 1.500.000
Plazo 1.440 días 1.800 días
Tasa interés 8,00 % 8,00 %
Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantienen
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,01, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte julio de 2019,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
activos reales/ pasivos
de 1,17
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de julio de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
4,77 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 3,82
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
RESGUARDOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá disponible, a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas a través de una Póliza, Certificado de Depósito a plazo fijo o Fianza Bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no menor a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del Emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional.
Mantienen un
certificado de
depósito a plazo fijo
por USD 120.287 en
el Banco
Produbanco S.A.
valor que cubre la
totalidad del
siguiente pago a
realizarse.
CUMPLE
septiembre 2019
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LIMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía.
Con corte julio 2019, la
empresa mantiene el
compromiso adquirido,
siendo el
endeudamiento
referente al pago de
intereses 2,20 veces el
patrimonio de la
compañía
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ La volatilidad en los precios de la materia prima podría
afectar los márgenes y por ende los resultados de las
empresas en el sector. La compañía mitiga este riesgo al
ajustar su estructura de ingresos y costos a los precios del
mercado nacional.
▪ Afectación coyuntural derivada del contrabando de arroz
peruano, podría afectar el nivel de ventas y por ende los
resultados en el sector de los mercados mayoristas. La
empresa mitiga este riesgo a través de la calidad de sus
productos y la fidelización que mantienen con sus
clientes.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso
de diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo
de la información.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente
pactadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
propiedad, planta y equipos, cuentas por cobrar comerciales e
inventarios. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos con Seguros Sucre S.A. en donde el monto
asegurado asciende a USD 539.918,16.
▪ Al ser el 4,32% de los activos a julio 2019 correspondiente a
inventarios, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 8
mitiga el riesgo a través de un control permanente de
inventarios y controles de calidad de los productos al
ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o
daños. Además, cuenta con una póliza de seguros que
asciende a USD 539.918,16 con Seguros Sucre S.A.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que afecten la capacidad de pago de
los clientes a quienes se ha facturado. La empresa mitiga
este riesgo mediante la diversificación de clientes que
mantiene.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA, no se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas por lo que no existen riesgos asociados.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Segunda
Emisión de Obligaciones de PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA
S.A. AGROSYLMA, realizado con base a la información entregada
por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 9
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 223-2019,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 27 de septiembre
de 2019; con base en los estados financieros auditados de los
periodos 2016, 2017 y 2018, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha mes de corte de la información,
califica en Categoría AA (+) a la Segunda Emisión de Obligaciones
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA (Resolución
No. SCVS-INMV-DNAR-2018-00004104 el 10 de mayo de 2018 por
un monto de hasta USD 1.500.000)
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en julio
de 2019, con una estimación de ralentización en el crecimiento del
70% de la economía mundial. De acuerdo con el informe de
Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo Monetario
Internacional1, después de un crecimiento sostenido durante 2017 y
el primer semestre de 2018, la actividad económica mundial se
ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La economía
mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se reducirá a 3,2%
en 2019 para posteriormente incrementar a una tasa de 3,5% en
20202, ritmo que se espera se mantenga en el mediano plazo. El
Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja en su informe de
Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando un crecimiento
mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando
los deterioros en el comercio internacional y la inversión durante el
primer semestre de 2019, y las perspectivas favorables en los
mercados financieros emergentes en el mediano plazo.
Durante el segundo semestre de 2019, se espera que las políticas de
estímulo en China, las mejoras en los mercados financieros
internacionales, el debilitamiento de resistencias al crecimiento de
la zona euro, y la estabilización en las condiciones de las economías
emergentes impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica
una ralentización del crecimiento mundial en los próximos años,
como consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2019, julio). World Economic Outlook: Still Sluggish Global Growth. Washington D.C.
economías emergentes. Se estima un crecimiento disparejo entre
países, en respuesta a la volatilidad en los precios de los
commodities, tensiones comerciales, presiones de mercado sobre
ciertas monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%. El Banco Mundial prevé una
ralentización en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los
próximos años, para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de
2008. Se espera que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros julio 2019)
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 10
Unidos se debiliten. Por su parte, el FMI proyecta un crecimiento de
1,9% en 2019 y de 1,7% en 2020 para estas economías. El
crecimiento de las economías europeas será más bajo, dada la
normalización en su política monetaria y la volatilidad de los precios
de la energía y los combustibles, lo cual disparó las expectativas de
inflación y desincentivó el consumo privado.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, y en muchas de las
economías avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los
objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el incremento en
los tipos de interés, y por ende en los costos de endeudamiento de
las economías emergentes (principalmente China, Tailandia, India,
América Latina, Turquía y África Subsahariana). Al cierre de 2018,
estas economías alcanzaron un crecimiento estimado de 4,2%, cifra
inferior a las proyecciones previas debido a caídas en actividad y a
presiones financieras en países con déficits fiscales elevados.
Se espera una actividad económica sostenida en los países
importadores de commodities, mientras que se pronostica un
debilitamiento en el crecimiento de países exportadores de
commodities. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan un
declive sostenido a partir de octubre de 2018, como consecuencia
de la caída en los precios del petróleo. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. Se espera que el crecimiento económico
promedio se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron
tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas,
especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
en
e
abr
jul
oct
en
e
abr
jul
oct
en
e
abr
jul
oct
en
e
abr
jul
oct
en
e
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 11
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Gráfico 5: Deuda Corporativa como Porcentaje del PIB y Tasa de Inversión Neta. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para julio de 2019 fue de 2,06%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,34% durante el mes de julio de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el
mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último
trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Para julio de 2019, los principales
índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL CAMBIO ANUAL
DJIA 27.089,19 3,55% 8,45% S&P 500 2.996,11 3,67% 7,25% NASDAQ 8.205,60 4,86% 5,79%
NYSE 13.176,12 2,69% 3,14% IBEX 35 9.256,77 0,70% -5,28%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 164.000 posiciones
laborales durante el mes de julio de 2019, mientras que la tasa de
desempleo en E.E.U.U se mantuvo constante en 3,7%.7 La
desaceleración en el crecimiento de la fuerza laboral y la
disminución del desempleo sugieren que la economía
estadounidense está alcanzando el pleno empleo. El fortalecimiento
de la fuerza laboral, junto con las políticas monetarias
internacionales, suponen una presión positiva para el dólar durante
los próximos meses. No obstante, expectativas de disminución en la
tasa de interés en Estados Unidos pueden generar una devaluación
para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
jul-18 2.870,26 3,27 638.20 0,76 0,85 6,81 62,23 110,94 ago-18 3.031,22 3,31 677,97 0,77 0,86 6,84 68,12 111,18 sep-18 2.985,97 3,30 659,63 0,76 0,86 6,89 65,32 113,39 oct-18 3.206,16 3,36 693,39 0,79 0,88 6,97 65,56 112,99 nov-18 3.236,25 3,38 669,21 0,78 0,88 6,94 66,21 113,42 dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35 ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68 may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58 jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75 jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tasa de Inversión Neta
Deuda Corporativa en Economías Avanzadas
Deuda Corporativa en Economías Emergentes y en Desarrollo
septiembre 2019
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ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 6: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su previsión de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,6%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región. Por su parte, el Banco Mundial espera una
recuperación económica en la región durante los próximos años,
alcanzando una tasa estimada de crecimiento de 1,70% en 2019,
2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá por debajo del
crecimiento mundial. De acuerdo con este último organismo, las
condiciones en las economías más grandes de la región son
desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se mantienen
lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la economía
argentina continúa en proceso de contracción. Por el contrario, la
economía colombiana presenta señales de expansión continua3.
Estas perspectivas de crecimiento pueden verse afectadas por los
ajustes de los mercados financieros, la ruptura en la negociación de
tratados comerciales, el proteccionismo impuesto por Estados
Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y naturales. No
obstante, durante el primer semestre de 2019 las exportaciones de
la región incrementaron a pesar del declive en el comercio mundial.
-2%
0%
2%
4%
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10%
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20
20
20
21
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 13
Gráfico 7: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 8: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 9: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional o de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 10: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
septiembre 2019
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Gráfico 11: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola en Argentina. Las perspectivas comerciales de los países de la región de América Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
en
e-1
4
may
-14
sep
-14
en
e-1
5
may
-15
sep
-15
en
e-1
6
may
-16
sep
-16
en
e-1
7
may
-17
sep
-17
en
e-1
8
may
-18
sep
-18
en
e-1
9
Exportaciones Importaciones
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14
Q1
20
14
Q2
20
14
Q3
20
14
Q4
20
15
Q1
20
15
Q2
20
15
Q3
20
15
Q4
20
16
Q1
20
16
Q2
20
16
Q3
20
16
Q4
20
17
Q1
20
17
Q2
20
17
Q3
20
17
Q4
20
18
Q1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 15
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el
país en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al
de la región en los próximos años, con una variación anual de 0,4%
en 2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia
de la disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3.
El gobierno estimó un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento
real de 1,38% durante el último año. Para el primer trimestre de
2019, el PIB nacional alcanzó los USD 27.245 millones en términos
constantes. Esta cifra supone una disminución real de 1,0% con
respecto al cuarto trimestre de 2018 un incremento de 0,6% en
comparación con el mismo periodo de 2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que
describe la variación de la actividad económica a través de la
medición de variables de producción en las distintas industrias,
refleja una ralentización de la economía durante el último año.
Específicamente, a junio de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de
154,47 puntos10, lo cual refleja estabilidad frente al mismo
período de 2018.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%,
un precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para marzo de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
51.214,80 millones, lo cual representó el 45,30% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 37.080,30 millones constituyeron
deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos,
Bancos y Bonos, mientras que los restantes USD 14.134,50
millones constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y
con Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social y el Banco del Estado12.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera directa al término de 2018
incrementó en 127,46% frente a 2017, alcanzando un monto de
USD 1.407,7 millones al cierre del año. De esta, el 33,38%
correspondió a nuevos capitales, el 16,49% a utilidades
reinvertidas, y el 50,13% a préstamos de capital de empresas
relacionadas con sus afiliadas. Estos recursos se destinaron
10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC). 11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública al 31 de marzo de 2019.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
16.600
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200 44%
44%
44%
44%
44%
45%
45%
45%
45%
45%
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 16
principalmente a actividades de explotación de minas y canteras,
servicios prestados a empresas, comercio, industria
manufacturera, construcción, agricultura, silvicultura, caza y
pesca, transporte, almacenamiento y comunicación. La inversión
extranjera directa en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la
cifra más alta registrada históricamente en el país. Durante el
primer trimestre de 2019, la inversión extranjera directa fue de
132,9 millones, monto que representó el 0,49% del PIB nacional.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y
porcentaje de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el primer trimestre de 2019, la mayor cantidad de
Inversión Extranjera Directa provino de países de América, entre
los cuales se encuentran principalmente Estados Unidos, Canadá,
Islas Caimán, Panamá, México, Argentina, Chile, Bolivia,
Colombia, Perú, entre otros. No obstante, la inversión
proveniente de estos países disminuyó en comparación con el
primer trimestre de 2018. Por su parte, la inversión proveniente
de Europa afrontó una disminución significativa entre el primer
trimestre de 2018 y el primer trimestre de 2019, al pasar de USD
118,87 millones a USD 26,90 millones. La inversión proveniente
de países asiáticos alcanzó los USD 8,89 millones durante el
primer trimestre de 2019.
13 Vistazo. (2019, enero 16). Récord de Recaudación Tributaria en el 2018. https://www.vistazo.com/seccion/pais/actualidad-nacional/record-de-recaudacion-tributaria-en-el-2018
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, la recaudación tributaria durante 2018 fue de USD
15.145 millones, lo cual representa un aumento de 14,41% frente
al periodo de 2017 y constituye el monto de recaudación más alto
desde el año 2000. Las cinco actividades que impulsaron el
incremento de la recaudación fiscal durante el último año fueron
la explotación de minas y canteras, la agricultura, el sector
financiero y de seguros, el comercio y las actividades de salud13.
Entre enero y julio de 2019, la recaudación acumulada alcanzó los
USD 8.762,884 millones, cifra similar a la del mismo periodo de
2018. Durante el mes de julio, el monto de recaudación
incrementó en 9,58% en comparación con junio de 2019, pero
disminuyó en 5,89% en comparación con julio de 2018. El
impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el
Impuesto al Valor Agregado, que representa 45,18% de la
recaudación total. Durante julio de 2019, la recaudación del
Impuesto al Valor Agregado fue de USD 571,23 millones, lo cual
constituye un incremento de 1,07% frente a julio de 2018, y un
incremento de 6,81% en la recaudación del mes de julio frente a
la del mes de junio de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la
Renta recaudado durante julio de 2019 fue de USD 321,05
millones, lo cual representa el 35,83% de la recaudación fiscal14.
Este monto es 17,71% inferior a la recaudación de Impuesto a la
Renta de julio de 2018.
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Julio 2019.
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
0
100
200
300
400
500
600
700
IED % PIB
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
2017.I 2018.I 2019.I
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 17
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser
el quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo,
su producción en los mercados internacionales es marginal, por lo
cual no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto,
sus ingresos por la venta de este commodity están determinados
por el precio internacional del petróleo. Para junio de 2019, el
precio promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD
54,68, cifra 9,96% inferior a la del mes de mayo de 201915, lo que
sugiere una disminución en los ingresos disponibles para el
Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la
probabilidad de incumplimiento de las obligaciones extranjeras.
Según cifras del Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido
a través del Índice Bursátil de Economías Emergentes (EMBI),
presentó una tendencia decreciente durante el primer semestre
de 2019, fruto de una mejor percepción de los inversionistas
sobre el Plan Económico del Ecuador y una mayor apertura hacia
el exterior. No obstante, para julio de 2019 el riesgo país cerró con
603 puntos, cifra 3,97% superior al cierre de junio 201915. Este
incremento en el riesgo país se explica por la baja del precio del
petróleo y la reducción de metas de extracción de crudo hasta
2021, la lenta aplicación del Programa Económico acordado con
el Fondo Monetario Internacional, el fortalecimiento del dólar
que afecta a las exportaciones ecuatorianas, y a la volatilidad en
los mercados locales. La tendencia creciente en el riesgo país
implica menores oportunidades de inversión rentable para el país,
así como mayores costos de financiamiento en los mercados
internacionales. La subida en el riesgo país podría incidir de
manera negativa en el nivel de empleo y en el crecimiento de la
15 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019. 16 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 17 Institutio Nacional de Estadística y Censos. (2019, julio). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Julio 2019 https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_Economicas/IPP/2019/Julio-2019/PRESENTACION_RESULTADOS_IPPDN_2019_07.pdf
producción. Cabe destacar que con fecha 21 de agosto 2019, Fitch
Ratings mejoró la perspectiva de Ecuador de negativa a estable, la
firma del acuerdo con el FMI ayudó a mitigar los riesgos de
financiamiento soberano a corto plazo. Sin embargo, el
incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR) se
mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.16
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje
der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de
2017, el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
julio de 2019 fue de 0,09%, mientras que la inflación con respecto
al mismo mes de 2018 fue de 0,71%. Entre enero y julio de 2019,
el índice de precios al productor disminuyó en 1,17%17. El
incremento mensual en los precios para julio de 2019 fue
impulsado por los precios de los alimentos y bebidas no
alcohólicas, el transporte y la salud18.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de
manera inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje
de la población en el desempleo para marzo de 2019 fue de
4,61%, cifra similar a la reportada en diciembre de 2018. Los
cambios más significativos en el desempleo nacional durante el
último año se dieron en Quito, donde el desempleo incrementó
en 1,37% durante el último año19. De acuerdo con el INEC, el
deterioro en el mercado laboral en la ciudad se dio como
consecuencia de la inserción de nuevas personas a la fuerza
laboral, la disminución en la actividad del sector privado, y la
desvinculación de personal que se ocupaba en el Estado20. Entre
18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, agosto). Índice de Precios al Consumidor – Julio 2019. https://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2019/Julio-2019/Boletin_tecnico_07-2019-IPC.pdf 19 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Junio 2019. 20 El Comercio. (2019, abril). Tres factores explican el incremento del desempleo en Quito. https://www.elcomercio.com/actualidad/factores-incremento-desempleo-quito-economia.html
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018
Recaudación Total 2019
0
20
40
60
80
100
120
140
160
-
200
400
600
800
1.000
jul-
17
sep
-17
no
v-1
7
en
e-1
8
mar
-18
may
-18
jul-
18
sep
-18
no
v-1
8
en
e-1
9
mar
-19
may
-19
jul-
19
Riesgo país (al cierre de mes)Riesgo país (promedio mensual)Precio del barril de petróleo WTI (USD)
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 18
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820
personas fueron desvinculadas en el sector público21. El Gobierno
pretende vincular a 5 millones de desempleados y subempleados
a través de políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el
mercado laboral.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y
Censos Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del
Instituto Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de
la población goza de un empleo adecuado. Para junio de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 37,95% de la
población nacional, mientras que la tasa de subempleo para junio
de 2019 fue de 20,25%, superior a la registrada en marzo del
presente año. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad
creciente.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global
Ratings
21 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/ 22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre
2018.
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones22.
Las exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para
diciembre de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo
positivo de USD 4.444 millones. Por el contrario, la balanza
comercial no petrolera presentó un déficit de USD -4.959
millones, con exportaciones por USD 12.804 millones e
importaciones por USD 17.763 millones23. El saldo negativo en la
balanza comercial no petrolera fue consecuencia de la elevada
importación de materias primas y bienes de capital utilizados
como insumos productivos, así como la importación de bienes de
consumo. Entre enero y junio de 2019, la balanza comercial
registró un saldo de USD 110,6 millones, con exportaciones por
USD 11.066 millones e importaciones por USD 10.955 millones24.
Del total de exportaciones, el 40,09% fueron exportaciones
petroleras.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2017) * USD 6.344,9 Inflación anual (julio 2019) * 0,71% Inflación mensual (julio 2019) * 0,09% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (julio 2019) * USD 715,74 Tasa de subempleo (junio 2019) * 20,25% Tasa de desempleo (junio 2019) * 4,45% Precio crudo WTI (junio 2019) * USD 54,68 Índice de Precios al Productor (julio 2019) * 101,14 Riesgo país (promedio julio 2019) * 578 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (marzo 2019) * 45,30% Tasa de interés activa (agosto 2019) 8,74% Tasa de interés pasiva (agosto 2019) 5,92% Deuda pública total (marzo 2019) millones USD* 51.214,80
(*) Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
23 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2019. 24 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Junio 2019.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
dic
-07
dic
-08
dic
-09
dic
-10
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
4.436,5
2.196,6 2.239,90
6.629,0
8.758,3
-2.129,30-4.000
-2.000
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 19
Para marzo de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 29.551 millones. Este
monto es similar al de mayo de 2019, y constituye un incremento
de 8,12% con respecto a junio de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 55,66% de
las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 38,18%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 65,32% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron
el 29,36% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
junio de 2019 cayeron en 3,04% con respecto a junio de 2018, de
USD 12.340 millones a USD 11.964 millones. Los bancos privados
captaron el 72,53% de los depósitos a la vista, mientras que el
Banco Central captó el 26,49% de los mismos15.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero
a disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones
y es la suma de las especies monetarias en circulación y los
depósitos en cuenta corriente. Para junio de 2019, la oferta
monetaria fue de USD 24.721 millones, monto que representa un
incremento de 2,76% con respecto a junio de 2018. Por su parte,
la liquidez total del sistema financiero incluye la oferta monetaria
(M1) y el cuasidinero. Para junio de 2019, la liquidez total del
sistema financiero alcanzó los USD 54.271 millones, monto que
representa un incremento de 5,61% con respecto al mismo
periodo del año anterior.
25 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2009 – Julio 2019.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 41.906
millones25, lo cual constituye un incremento de 12,68% con
respecto a junio de 2018. Este incremento representa la creciente
necesidad de financiamiento del sector privado para actividades
destinadas al consumo y a la inversión durante el último año. La
cartera por vencer del sistema financiero ecuatoriano representa
el 93,41% del total de colocaciones, mientras que la cartera
vencida representa el 3,74%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,26% en julio
de 2019 a 8,74% en agosto de 2019. Por su parte, la tasa de interés
pasiva referencial se mantuvo estable entre julio y agosto de 2019
situándose en 5,92%20. Los techos a las tasas de interés en el país
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.I 2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II
Cuasidinero Depósitos a la vista
Dinero Electrónico Moneda Fraccionaria
Especies Monetarias en Circulación
M2
M1
31.000
33.000
35.000
37.000
39.000
41.000
jun
-18
jul-
18
ago
-18
sep
-18
oct
-18
no
v-1
8
dic
-18
en
e-1
9
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 20
impactaron en el microcrédito, por lo cual el Gobierno revisará
estas regulaciones desde el segundo semestre de 201926.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.773 millones en julio de 201920,
monto que representa un incremento de 20,58% con respecto a
julio de 2018, y una caída de 7,88% frente a junio de 2019.
Ecuador acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de
reservas internacionales de USD 4.999 millones, cifra que se
redujo a USD 4.679 millones en el mes de junio. No obstante, el
Banco Central del Ecuador estima que se alcanzarán reservas
internacionales por USD 3.500 millones al cierre de año,
incumpliendo la meta acordada. Por su parte, las reservas
bancarias en el Banco Central del Ecuador para julio de 2019
fueron de USD 4.549,30 millones20, cifra similar al monto de
reservas bancarias en el BCE de julio de 2018, y 1,76% superior al
mes de junio de 2019. Esta situación evidencia el creciente riesgo
de liquidez en el sistema financiero, y la falta de respaldo ante las
reservas de los bancos privados en el Banco Central, pues las
reservas internacionales mantienen una tendencia a la baja y son,
en promedio, inferiores a las reservas bancarias, que están
cubiertas en un 82,92%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a julio de 2019, existieron 309
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales
76 fueron pymes, 203 fueron empresas grandes y 30
pertenecieron al sector financiero27. Los emisores se
concentraron en actividades comerciales, industriales, de
servicios, agrícolas, financieras, de construcción, e inmobiliarias.
Los montos negociados en el mercado bursátil nacional
estuvieron compuestos por un 99,35% de instrumentos de renta
fija y un 0,65% de instrumentos de renta variable. El 91,17% de las
negociaciones corresponde al mercado primario y el 8,83% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 878,87 millones28.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador
presenta tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a
las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana tiene expectativas de un
crecimiento moderado para el presente año e ingresos suficientes
para cubrir las obligaciones en lo que resta del 2019.
Sector Agroindustrial
El sector agroindustrial se ha consolidado como uno de los
motores no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando
el crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador
de empleo de mano de obra calificada y no calificada.
Actualmente, alrededor del 65% de los alimentos procesados
provienen de la producción agrícola. No obstante, el sector
agroindustrial a nivel nacional no se ha desarrollado al ritmo de
26 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/ 27 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – julio 2019.
las tendencias internacionales, debido a falencias como una baja
aplicación de nuevas tecnologías, un desarrollo limitado de los
productos, empaques y maquinaria, una deficiente integración y
organización en la cadena productiva, un progreso comercial
pausado y un nivel de calidad heterogéneo29. Por lo tanto, dados
los cambios en la producción agrícola y las mejoras tecnológicas a
28 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - julio 2019 29 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
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Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 21
nivel mundial, existe un amplio potencial de crecimiento y
desarrollo para el sector agroindustrial en el Ecuador.
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. Por un lado, de acuerdo con el
Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola
consiste en la explotación de recursos naturales vegetales y
animales, incluyendo actividades de cultivo, cría y reproducción
de animales, explotación de madera y recolección de plantas,
animales o productos de animales en explotaciones
agropecuarias o en su hábitat natural. Por su parte, el sector
industrial o de manufactura consiste en la transformación física o
química de materiales, sustancias o componentes en productos
nuevos, utilizando materia prima procedente de la agricultura,
ganadería, silvicultura, pesca y explotación de minas y canteras,
así como productos procedentes de otras actividades de
manufactura. Por lo tanto, el sector agroindustrial se encarga de
convertir los productos agrícolas en productos secundarios
dirigidos al consumidor final, por lo que se encuentra dentro de la
industria manufacturera del país y tiene una relación muy cercana
con el sector agrícola, al ser este su principal proveedor.
Asimismo, este sector incluye la fabricación de productos
fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y reguladores biológicos, que
facilitan la producción agrícola e incrementan su eficiencia en más
de 15,00%.
La agroindustria busca la producción a gran escala y la
diversificación de zonas de producción agropecuaria, y agrega
nuevas actividades que participan en la manufactura de los
productos, como el procesamiento, el empaque y la distribución
de los alimentos o productos agrícola procesados, los cuales
necesitan nuevas formas de almacenamiento y transporte, que
mantengan la composición y temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial afrontaron un importante crecimiento a nivel nacional.
Tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola experimentó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por el aumento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en 2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola alcanzó un PIB nominal de USD 8.53 millones, cifra que constituye un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital
para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
Gráfico 29: Evolución del PIB Real (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para el 2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.791 millones, lo cual representa un incremento de 3,03% frente al 2017 y un incremento del 1,33% comparando el cuarto trimestre de 2018 con su respectivo del 2017. Por su parte, el PIB del sector manufacturero durante el 2018 fue de USD 14.233 millones, lo cual representa un incremento real de 0,82% frente al 2017 y de 0,02% comparando el cuarto trimestre de 2018 con el cuarto trimestre de 2017. De esta manera, durante 2018 el PIB de ambos sectores totalizó USD 23.014 millones, monto que representó el 21,23% del PIB nacional.
Durante el primer trimestre del 2019 el sector de la agricultura alcanzó los USD 2.253 millones, representó un incremento real del orden del 1,34% con respecto al primer trimestre del 2018. Por su parte el sector manufacturero totalizó USD 3.588 millones, representando un incremento del 0.93% con respecto de su similar periodo del año pasado.
El sector de la manufactura representa el 13,12% del PIB total. De este, el 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo. Por su parte, el sector agrícola representa el 8,11% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la economía nacional.
Gráfico 30: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
0
1.000
2.000
3.000
4.000
20
14
.I
20
14
.II
20
14
.III
20
14
.IV
20
15
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20
15
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15
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20
16
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20
17
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17
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20
18
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20
18
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20
18
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20
18
.IV
PIB Agrícola PIB Manufactura
0%2%4%6%8%10%12%14%16%
02.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.000
20
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16
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17
20
18
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
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Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 22
Este sector está abastecido por 1,43 millones de hectáreas de
cultivos permanentes y 0,90 millones de hectáreas de cultivos
transitorios. El desarrollo agrícola del país es favorecido por las
condiciones climáticas del país, por la diversidad de altitudes
existentes, los diferentes suelos y nutrientes existentes y la
permanente luminosidad a lo largo del año. Todos estos factores
influyen en que en el Ecuador existan cultivos de diversos
productos a lo largo del año. Asimismo, estos factores climáticos
favorecen al sector industrial con menores costos de compra de
la materia prima con relación a otros países de la región.
Los mercados internacionales de maíz afrontan una reducción en la producción, principalmente en los países de Estados Unidos, México, y Sudáfrica, con pronósticos de producción de 1.099,60 millones de toneladas entre 2018 y 2019. Los precios internacionales del maíz incrementaron durante los primeros meses de 2019, posicionándose entre los USD 170 y USD 185 por tonelada métrica, dependiendo del país de origen. El comercio mundial de maíz se mantuvo estable durante el último año, con importaciones mundiales por 160 millones de toneladas y exportaciones mundiales por 163 millones de toneladas30.
En el Ecuador, la producción de maíz representa el 40,7% de los cultivos transitorios. Durante 2018, la superficie cosechada de maíz en el Ecuador presentó una tasa de crecimiento de 1,81%. Para 2018 la producción presentó una tasa de decrecimiento de 7,80%, concentrada principalmente en la Costa, en las provincias de Los Ríos, Manabí y Guayas, con participaciones sobre el total de la producción nacional de 45,47%, 20,47% y 20,24%, respectivamente. En 2018, la producción nacional de maíz fue de 1,32 millones de toneladas. Se pronostica que, para 2019, esta cifra será de 1,3 millones de toneladas. En cuanto al consumo interno de maíz duro, durante 2018 se registraron ventas de 1,23 millones de toneladas, inferiores a las presentados en el 201731. Estas estadísticas señalan una dinamización en el mercado de este grano.
AÑO SUPERFICIE (MILES HA) PRODUCCIÓN
(MILES TM) VENTAS (MILES
TM) SEMBRADA COSECHADA 2015 439,153 419,427 1873,525 1794,015 2016 341,254 306,095 1091,108 1031,036 2017 388,534 358,822 1436,106 1386,592 2018 383.399 365.334 1.324.147 1.232.670
Tabla 4: Producción y comercialización de maíz en Ecuador Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El mercado mundial de trigo afrontó una expansión durante los primeros meses de 2019, principalmente debido al incremento de la producción en Rusia. No obstante, la producción mundial para el periodo de cultivo de 2018/20019 se pronostica en 735 millones de toneladas, cifra inferior a la del periodo anterior. Los precios internacionales del trigo se mantienen entre los USD 227 y USD 254 por tonelada. Asimismo, el comercio mundial presenta perspectivas favorables para 2019, con pronósticos de
30 United States Department of Agriculture. Corn World Markets and Trades. https://apps.fas.usda.gov/psdonline/circulars/grain-corn-coarsegrains.pdf 31 INEC. Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Estadisticas_agropecuarias/espac/espac2018/Presentacion%20de%20principales%20resultados.pdf
importaciones mundiales por 176 millones de toneladas y exportaciones por 180 millones de toneladas32.
Con respecto al mercado nacional de trigo, el consumo nacional supera las 450.000 toneladas al año, de las cuales más del 90% son importadas para satisfacer la demanda interna33. Para el año 2017, el sector molinero invirtió USD 2.276.560 en la adquisición de trigo nacional, lo cual fomenta la producción y cosecha local34.
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agrícolas del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio
de la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector
que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su
desarrollo.
Una métrica utilizada por el INEC para monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo es el
Índice de Nivel de Actividad Registrada, el cual indica el
desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y
actividades productivas de la economía nacional, a través de un
indicador estadístico que mide el comportamiento en el tiempo
de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con
las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100)35. A
febrero de 2019, el INA-R para el sector agrícola se ubicó en
101,96, lo cual constituye un incremento de 5,06% frente al mes
de enero de 2019, y una reducción de 5,18% frente al mes de
febrero de 2018. Por su parte, el INA-R de la industria
manufacturera alcanzó los 101,11 puntos, cifra que constituye un
incremento mensual de 4,79%, pero una caída anual de 8,03%.
Finalmente, el INA-R en la elaboración de productos alimenticios
y de bebidas se ubicó en 98,10 puntos, cifra superior en 4,14% con
respecto a enero 2019, pero que representa una variación anual
negativa de -16,58%, evidenciando un retroceso económico en el
desempeño productivo de este sector en el último año.
32 United States Department of Agriculture. Wheat World Markets and Trade. https://apps.fas.usda.gov/psdonline/circulars/grain-wheat.pdf 33 Instituto Nacional de Investigaciones Agropecuarias. http://tecnologia.iniap.gob.ec/index.php/explore-2/mcereal/rtrigo 34 ASEMOL. http://www.asemol.com/informacioacuten-del-sector 35 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
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Gráfico 31: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide
el comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 98,45 puntos en junio
de 2019, lo cual constituye un incremento anual de 0,96%.
Específicamente con respecto a las actividades de elaboración de
productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los 112,32 puntos, lo que
sugiere que la producción de esta rama es similar a la de la
industria en general. Esta cifra representa un incremento anual de
18,16%, lo cual sugiere una dinamización en la actividad
agroindustrial durante el último año, y un crecimiento sostenido
en este sector a nivel nacional.
Gráfico 32: Índice de Producción de la Industria Manufacturera Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Precios al Productor mide la evolución mes a mes de
los precios del productor de los bienes ofrecidos para el mercado
interno en su primer eslabón de comercialización, para los
sectores agrícola y manufacturero. Para el mes de agosto de 2019,
el índice de Precios al Productor para actividades de agricultura se
ubicó en 102,47 puntos, lo cual representa un incremento
mensual del 1,86% y una caída anual de 1,61%. Esto sugiere que
los actores de la agroindustria pueden tener acceso a materia
prima menos costosa. Por su parte, el IPP para la industria
manufacturera se ubicó en 101,56 puntos, sin presentar mayor
variación en el último año. No obstante, el IPP para actividades de
fabricación de productos alimenticios disminuyó en 2,62%
durante el último año, y alcanzó los 98,95 puntos en agosto de
2019. Esto sugiere que la ralentización de las actividades de
elaboración de alimentos se debió a la caída de los precios de los
productos en el mercado interno.
Gráfico 33: Índice de Precios al Productor Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración, por lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca y de manufactura, se encuentran entre los principales generadores de empleo en el país. Específicamente, el 29,8% de la población empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,50% se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del 11,00% de la población empleada se desempeña en actividades relacionadas exclusivamente con la agroindustria.
ACTIVIDAD JUN-18 DIC-18 MAR 2019
JUN 2019
Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 29,4% 28,3% 30,1% 29,8% Comercio 18,0% 18,1% 17,5% 18,3% Manufactura 11,1% 10,7% 10,5% 10,3% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,2% 6,7% 6,5% 6,5% Alojamiento y servicio de comida 6,3% 6,0% 6,2% 6,5% Construcción 6,5% 6,8% 6,2% 5,8%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a las condiciones laborales de la agroindustria en el Ecuador, existió una mejora para los trabajadores en el último año. En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo, los trabajadores del sector agrícola no perciben una remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las temporadas de cosecha. No obstante, existió un incremento en el número de empleos en este sector, debido principalmente a que las personas empleadas en distintas actividades de la ciudad, como la construcción y el comercio, regresaron al campo.
Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 93,77 en junio de 2019, lo cual representa una disminución de 4,67% frente al número de empleados en el sector durante el mes de junio de 2018. Las Horas Trabajadas para las actividades de elaboración de alimentos alcanzó un valor de 90,43 en junio de 2019. Esto constituye una caída mensual de 3,78%, así también la cifra disminuyó en 6,91% en comparación con el
80
85
90
95
100
105
110
115
Agricultura
Manufactura
Elaboración de alimentos y bebidas
73
83
93
103
113
123
Manufactura Elaboración de alimentos y bebidas
90
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100
105
110
jun
-17
ago
-17
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
Agricultura
Manufactura
Elaboración de alimentos y bebidas
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mismo periodo de 2018. Esto demuestra que la fabricación de alimentos emplea, en promedio, más horas en el proceso productivo que el resto de las actividades de manufactura, y señala un incremento en la eficiencia del sector. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en las actividades de elaboración de alimentos aumentó en 0,37% durante el último año, alcanzando un valor de 109,58 al cierre del mes de junio de 2019.
Gráfico 34: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice
de Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, el Ecuador se caracterizó por el incremento en la comercialización de bienes alimenticios industrializados en lugar de comercializar productos en estado fresco. Los principales productos de exportación en estado fresco son el banano, el camarón y el cacao. Entre las exportaciones de productos agroindustriales, destacan las conservas de atún, de frutas y de legumbres, los confites y los chocolates. Entre enero y junio de 2019, las exportaciones de productos tradicionales, que incluyen el camarón, el banano, el cacao y sus elaborados, el atún y el pescado, y el café y sus elaborados, alcanzó un monto de USD 4.046 millones, lo cual representa el 61,03% de las exportaciones no petroleras. Por su parte, las exportaciones no tradicionales, que incluyen, entre otros, a los enlatados de pescado, las flores naturales, los extractos y aceites vegetales, los elaborados de bananos, los productos químicos, los jugos y conservas de fruta, la harina de pescado y los elaborados del mar, alcanzaron un monto de USD 2.584 millones, lo cual representa el 38,97% de las exportaciones no petroleras.
PRODUCTOS ENE-JUN
2017 ENE-JUN
2018 ENE-JUN
2019 Camarón 1.472 1.605 1.842 Banano 1.638 1641 1.706 Cacao y elaborados 311 282 294 Atún y pescado 118 171 171 Café y elaborados 55 41 32 Enlatados de pescado 561 597 593 Flores naturales 503 481 493 Extractos y aceites vegetales 171 166 89 Tabla 5: Exportación de principales productos agroalimenticios (millones
USD) Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y
junio de 2019 para el sector agrícola alcanzó los USD 1.164
millones, lo cual constituye una diminución de 5,39% frente al
volumen de crédito otorgado para el sector agrícola durante el
mismo periodo de 2018. Esto constituye una mayor disponibilidad
de recursos, que permiten acceder a mejores tecnologías e
incrementar la producción. En el caso del sector de la
manufactura, el volumen de crédito entre enero y junio de 2019
alcanzó los USD 2.157 millones, lo cual constituyó una
disminución del 9,67% frente al mismo periodo de 2018. Para
actividades de la agroindustria, el volumen de crédito fue de USD
791 millones, monto que disminuyó en 4,49% frente al mismo
periodo de 2018. Esto sugiere la necesidad de recursos por parte
de las empresas dedicadas a las actividades de producción
agroindustrial.
Gráfico 35: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global
Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte
de los organismos de supervisión del gobierno que son MAGAP y
AGROCALIDAD quienes realizan controles de los ingredientes
activos de los agroquímicos y los usos que se dan de los mismos
en los diferentes cultivos agrícolas que se dan en el país, estos
controles son realizados tanto en las empresas que distribuyen los
productos, como en los puntos autorizados de distribución. Los
aspectos relevantes del mercado son las épocas de temporada de
siembras de los diferentes cultivos del país que marcan inicios de
compra por parte de agricultores, que son afectados por
situaciones climatológicas y por temas de comercialización de las
cosechas como factores relevantes para la venta.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una posición estable en
su sector y se espera ésta mejore.
0
20
40
60
80
100
120
140
IPT IH IR
-
500,00
1.000,00
1.500,00
2.000,00
2.500,00
3.000,00
Agricultura Manufactura Agroindustria
2018 2019
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Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 25
La Compañía
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA fue
constituida mediante escritura pública otorgada ante el Notario
Titular Décimo Sexto del cantón Guayaquil, doctor Rodolfo Pérez
Pimentel, el 6 de septiembre de 2004, la misma que fue inscrita
legalmente en el registro de propiedad y mercantil del cantón
Yaguachi, provincia del Guayas, el 10 de septiembre de 2004;
cuenta con 14 años de experiencia en la importación, compra,
venta, triangulación, comercialización y distribución de arroz en
cáscara o pilado.
Sus inicios se remontan a 1989, cuando Fernando Alarcón Cedeño
adquirió un lote de terreno que incluía una piladora de arroz y un
pequeño tendal para secar.
Ante el crecimiento sostenido hasta el año 1996 Fernando Alarcón
toma la gerencia de la piladora y se refuerza con sus dos
hermanos en el área financiera administrativa y compras. Con el
transcurso del tiempo han implementado rigurosos controles de
calidad en la recepción, secamiento y molinería de granos. Para el
año 2000, PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA incursionó en el mercado del arroz empaquetado
para cadenas de autoservicios, entrando en el 2001 al primer
autoservicio.
Actualmente, la situación del arroz es bastante estable, el país
tiene excedente de producción de arroz cascara todos los años, lo
que ha generado mucha competencia en el sector informal. Este
entorno ha permitido que la empresa atienda a los mercados
mayoristas de las principales ciudades del país, como son:
Riobamba, Cuenca, Ambato, Quito y también plazas como el
Puyo, Machachi y Tulcán. Para atender a estos mercados,
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA cuenta
con instalaciones tanto administrativas como planta productiva
ubicadas en el cantón Yaguachi, provincia del Guayas.
La empresa cuenta con diversas políticas tanto administrativas
como contables, una de ellas, es no repartir utilidades entre los
accionistas, todas las utilidades obtenidas de los ejercicios fiscales
se reinvierten.
Esta empresa, de carácter familiar, nace con sus propios pilares,
cuya misión es: “Fomentar y desarrollar el cultivo de arroz de
calidad en nuestro país y su comercialización con orgullo y de
manera responsable, mejorando el nivel de vida de nuestros
trabajadores, proveedores y clientes” Y su visión: “Ser la empresa
agroindustrial líder en el país, aplicando la más avanzada
tecnología, eficiencia y responsabilidad, sirviendo diferentes
mercados tanto del sector mayorista como autoservicios,
comprometida en todo momento con el ideal de calidad y
excelencia en las diversas líneas de productos.”
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de
propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN Fernando Enrique Ecuatoriana 15.000,00 8% Alarcón López Javier Andrés
Ecuatoriana 15.000,00 8% Alarcón López María Fernanda
Ecuatoriana 15.000,00 8% Alarcón López Daniel Eduardo
Ecuatoriana 45.000,00 25% Alarcón Mawyin Vicente Alberto
Ecuatoriana 45.000,00 25% Alarcón Mawyin Sylvia María
Ecuatoriana 45.000,00 25% Alarcón Mawyin
Total 180.000,00 100% Tabla 6: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Con fecha 10 de enero de 2019 los cónyuges Fernando Alarcón
Mawyin e Inés Iliana López Falques de Alarcón transfirieron la
nuda propiedad de 45.000 acciones ordinarias, nominativas e
indivisibles, liberadas de un valor nominal de un dólar cada una,
acciones No. 0001 a 45.000 inclusive, que les pertenecían en el
capital social de dicha compañía, a favor de sus hijos: Fernando
Enrique, Javier Andrés y María Fernanda Alarcón López.
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada por un incremento
patrimonial causado por la política de no distribución de
dividendos. Por otra parte, es importante recalcar que los
principales accionistas son además quienes llevan la
administración de la empresa, por lo que es posible colegir que
éstos tienen como principal ocupación su labor en la empresa, lo
que evidentemente acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Inmobiliaria Alarcón S.A.
INMOALARCON
Daniel Eduardo Alarcón Mawyin
Actividades inmobiliarias
Activa
Fernando Javier Alarcón Mawyin Sylvia María Alarcón Mawyin Vicente Alberto Alarcón Mawyin
Kinfax S.A. Daniel Eduardo Alarcón Mawyin
Transporte terrestre
Disolución/ liquidación
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COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO Fernando Javier Alarcón Mawyin
comercial de carga pesada a nivel nacional Sylvia María
Alarcón Mawyin Vicente Alberto Alarcón Mawyin
Tabla 7: Empresas vinculadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas por
administración son las siguientes:
EMPRESA VINCULADO CARGO Kinfax S.A. Daniel Eduardo Alarcón Mawyin RL
Inmobiliaria Alarcón S.A. INMOALARCON
Sylvia María Alarcón Mawyin RL Vicente Alberto Alarcón Mawyin RL
Tabla 8: Empresas vinculadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DE AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA, no cuenta
con participación de capital dentro de otras compañías.
La empresa posee un equipo de trabajo, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas con relación a sus cargos, se distribuyen de la siguiente
forma:
CARGO PERSONA
Gerente General Daniel Eduardo Alarcón Mawyin
Presidente Fernando Javier Alarcón Mawyin
Gerente de Compras Vicente Alberto Alarcón Mawyin
Tabla 9: Principales Ejecutivos Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas
y administrada por el Presidente, Gerente, Vicepresidente y Sub
Gerente. La representación legal de la compañía está a cargo
conjuntamente por el Presidente y el Gerente, en todos sus
negocios u operaciones.
El Presidente, Gerente, Vicepresidente y el Sub Gerente, serán
elegidos por la Junta General de Accionistas, por un periodo de 5
años, pudiendo ser reelegidos indefinidamente. Un breve
organigrama de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 36: Estructura organizacional
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA; Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA, cuenta
con 57 trabajadores que están distribuidos en diferentes áreas:
administrativa, ventas, producción, seguridad y limpieza. Del total
de empleados, el 3,51% presentan capacidades especiales. Cabe
mencionar que a la fecha no presenta sindicatos ni comités de
empresas que afecten al funcionamiento normal de la compañía.
ÁREA EMPLEADOS
Administración 10 Ventas 6 Producción 31 Seguridad 8 Limpieza 2
Total 57 Tabla 10: Número de empleados
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA.; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, siendo el más relevante PC Gerente.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
Junta General de Accionistas
Gerente / Presidente
Gerente de Compras
Gerente de Producción
Jefe Administrativo
Contador General
Jefe Ventas Empaquetado
Auditora
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BUENAS PRÁCTICAS
Hasta la fecha del presente informe, PRODUCTOS DEL AGRO
SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA, no tiene implementadas
prácticas de Gobierno Corporativo, sin embargo, la compañía
opera en función de su alta gerencia, la misma que mantiene
reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la empresa
en cuanto a presupuestos, productividad, y demás indicadores de
relevancia del negocio.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA como
política de trabajo con sus proveedores otorga una pequeña
ayuda económica y asesoría técnica a los agricultores integrados,
con el compromiso de que siembren la variedad de arroz que la
compañía requiere y posteriormente adquirir la producción de los
agricultores. Esta política ha generado fidelización de agricultores
que llevan trabajando con PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA
S.A. AGROSYLMA entre 7 y 15 años.
Con calidad de exportación, la compañía cuenta con sistema de
doble selección electrónica para eliminar impurezas y aspirado de
residuos para garantizar sus productos.
Durante 2018 fue aprobado el reglamento de Seguridad y Salud
Ocupacional por parte del Ministerio de Trabajo, el cual caduca en
agosto 2020.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S. A. AGROSYLMA cuenta
con un Comité Paritario de Seguridad y Salud en el Trabajo con
sede en la ciudad de Guayaquil; tiene como objetivo principal
cumplir y hacer cumplir las normativas legales establecidas en la
prevención de riesgos, a través del reglamento de Seguridad y
Salud Ocupacional.
El Comité Paritario está integrado por tres representantes de los
trabajadores y tres representantes de la compañía, quienes entre
sus miembros designarán un Presidente y un Secretario que
durará un año en sus funciones pudiendo ser reelegido
indefinidamente. Si el presidente representa al empleador, el
Secretario representará a los trabajadores y viceversa.
Además, la empresa cuenta con un reglamento interno de higiene
y seguridad en el trabajo, el cual tiene como objetivo suministrar
a sus colaboradores, proveedores, contratistas, visitantes y partes
interesadas, un ambiente con las condiciones de trabajo
adecuadas que satisfagan las expectativas y necesidades de cada
una de ellas, así como también los establecidos en los requisitos
legales y reglamentarios.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA cuenta
con dos líneas de productos, los que ofrece en autoservicios (Mi
Comisariato, Hipermarket, Megamaxi, Supermaxi, Aki, entre
otros) y los que ofrecen a los mayoristas en los diferentes
mercados del país. Este segmento se encuentra concentrado
principalmente en la zona sierra del Ecuador, en donde según la
compañía se pueden obtener mejores márgenes porque el
mercado es más exigente y está dispuesto a pagar más por un
producto de mejor calidad.
Las presentaciones con las que trabaja PRODUCTOS DEL AGRO
SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA en las cadenas de autoservicios
son:
▪ Sylvia María grano largo
▪ Sylvia María envejecido
▪ Solo Arroz canilla gigante
▪ Solo Arroz canilla gigante envejecido
▪ Solo Arroz suprema calidad
Las presentaciones van desde 1Kg hasta 11,36 Kg o en quintales;
sin embargo, las ventas siempre se las realiza al por mayor.
De igual manera, la empresa comercializa subproductos derivados
del proceso de pilado como son:
▪ Arrocillo mediano en presentaciones de 100 lb.
▪ Polvillo o salvado de arroz en presentaciones de 100 lb.
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Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 28
▪ Inclusive venden la cáscara de arroz como abono.
Sin embargo, las ventas de estos últimos no son representativas
en comparación con el arroz pilado.
La empresa inició en el 2012 un plan estratégico de reingeniería
de la planta de recepción, limpieza, secado, almacenamiento,
industrialización y clasificación. Sustituyendo las maquinarias
anteriores por maquinarias de última tecnología que consumen
menos energía y de mayor eficiencia, reduciendo las mermas y
pérdidas dentro de los procesos industriales.
Actualmente, cuentan con una planta procesadora totalmente
tecnificada, tienen una capacidad de 90 toneladas/día de pilado
de arroz (producto terminado) y capacidad de recepción y secado
de 120 toneladas/día (materia prima). Lo que desprende que se
está utilizando alrededor del 60% de la capacidad de la planta.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
actualmente está procesando un promedio de 1.360 toneladas
por mes. Cabe recalcar que toda la producción es para consumo
interno del país.
En cuanto a sus proveedores, así como clientes, existe una
adecuada diversificación, trabajando en el primer caso con más
de doscientos proveedores de arroz en cáscara que lo cultivan en
zonas aledañas. Su principal proveedor con un 21% es Ulloa Rene
Agrulloa seguido por Bonanza con un 8%. De igual manera
cuentan con un amplio número de clientes, entre los que se
encuentran Corporación La Favorita C.A con un 37%., Corporación
El Rosado C.A. con un 21% y otros clientes no corporativos, estos
grandes clientes corporativos concentran un 58% de las ventas a
julio de 2019, la diferencia corresponde a ventas de pilado quintal,
venta de arroz envejecido Sylvia María, venta enfundado Sylvia
María y a la venta de coproductos (Tamo), en estas líneas se
evidencia una atomización de clientes mitigando de esta manera
un riesgo por concentración.
Gráfico 37: Principales Clientes (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Gráfico 38: Principales Proveedores (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Las políticas de crédito en el arroz permiten conceder crédito
entre 15 a 20 días, pero eventualmente se pueden extender como
caso excepcional hasta máximo 60 días, es necesario indicar que
la empresa también realiza ventas al contado.
En cuento a las políticas de pago, con los proveedores de materia
prima mantienen crédito de hasta 105 días, mientras que con los
proveedores de insumos y servicios se mantiene un crédito de
hasta 135 días.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA mantiene
una política de precios con las cadenas de supermercados que se
rige a un contrato de abastecimiento con precios previamente
establecidos, estos pueden variar en caso de que la materia prima
varíe de precios, es decir si los precios suben deben sustentar el
incremento de estos. Y por reciprocidad y fidelidad con estas
cadenas, les notifican de bajas en el mercado para trasladarles
descuentos, que finalmente beneficien al consumidor. Con los
mayoristas se negocia ciertos volúmenes de carga y
posteriormente se despacha. No hacen negocios a futuro sin
tener la materia prima para evitar incrementos que puedan
afectarles negativamente. También negocian por volúmenes de
compra, a mayor volumen pueden otorgar un mayor descuento.
Pretenden incrementar la participación en los próximos dos años
al ser más agresivos en captar clientes corporativos, como
compañías de catering, hoteles y restaurantes, a través de
distribuidores. Por otro lado, buscan hacer modificaciones a la
planta de pilado de arroz con el fin de buscar una mayor eficiencia,
así como también en la recepción y secado de arroz cáscara.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
Corporacion La Favorita
37%
Corporacion El Rosado
21%
Marcelo Teran Ruiz8%
Josejaramillo5%
Importadora Alimenticia
Contgrains S.A3%
Jose Verdezoto
2%
Otros24%
Ulloa Rene -Agrulloa S.A
21%
Bonanza8%
Agricola Fergaibore S.A…
Averos Valencia Darlin
5%
Barahona Baldeon Jose5%
Barahona Lozano5%
Otros48%
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Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 29
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Producto de alta calidad.
▪ Maquinarias de última tecnología.
▪ Alto conocimiento del mercado.
▪ Buenas relaciones con los proveedores.
▪ No cuentan con Gobierno Corporativo.
▪ No tienen un sistema estructurado de sucesión, al ser una empresa familiar.
▪ Falta formalización en procesos y procedimientos.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Nuevos clientes corporativos.
▪ Alto consumo nacional de arroz.
▪ Diversificación en tipos de arroz.
▪ Riesgo sistémico.
▪ Cambios climáticos.
▪ Contrabando de arroz peruano.
▪ Alta competencia.
▪ Regulaciones gubernamentales.
▪ Presencia de plagas o enfermedades.
Tabla 11: FODA Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA
MARÍA S.A. AGROSYLMA mantiene vigente la Segunda Emisión de
Obligaciones, la Primera Emisión ya fue totalmente redimida, según
el siguiente detalle:
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Primera Emisión de
Obligaciones
AGROSYLMA
2012
No. SC-IMV-
DJMV-DAYR-G-
12-0007589
USD
700.000 Cancelada
Segunda Emisión de
Obligaciones
AGROSYLMA
2018
SCVS-INMV-
DNAR-2018-
00004104
1.500.000 Vigente
Tabla 12: Presencia bursátil PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con los datos expuestos a continuación se evidencia la liquidez que
ha presentado el instrumento que ha mantenido PRODUCTOS DEL
AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA en circulación en el Mercado
de Valores.
EMISIÓN MONTO
COLOCADO
NÚMERO DE
TRANSACCIONES
DÍAS
BURSÁTILES
Primera Emisión
de Obligaciones.
AGROSYLMA
USD 700.000 6 71 días
Segunda Emisión
de Obligaciones.
AGROSYLMA
USD
1.500.000 8 28 días
Tabla 13: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
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Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 30
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas.
▪ La volatilidad en los precios de la materia prima podría
afectar los márgenes y por ende los resultados de las
empresas en el sector. La compañía mitiga este riesgo al
ajustar su estructura de ingresos y costos a los precios del
mercado nacional.
▪ Afectación coyuntural derivada del contrabando de arroz
peruano, podría afectar el nivel de ventas y por ende los
resultados en el sector de los mercados mayoristas. La
empresa mitiga este riesgo a través de la calidad de sus
productos y la fidelización que mantienen con sus
clientes.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso
de diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo
de la información.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
propiedad, planta y equipo, cuentas por cobrar comerciales e
inventarios. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos con Seguros Sucre en donde el monto
asegurado asciende a USD 539.918,16.
▪ Al ser el 4,32% de los activos correspondiente a inventarios
a julio 2019, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo a través de un control permanente de
inventarios y controles de calidad de los productos al
ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o
daños. Además, cuenta con una póliza de seguros que
asciende a USD 539.918,16 con Seguros Sucre.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que podrían afectar la capacidad de
pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando
disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo,
las dos empresas que mantienen la mayor participación de
estas cuentas por cobrar son empresas con quienes
mantienen contratos a largo plazo y cuentan con un alto
prestigio dentro del mercado nacional.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de
cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa mitiga este riesgo al mantener una
aplicación constante de sus políticas de crédito.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARIA S.A.
AGROSYLMA, no se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas.
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 31
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016 auditados por
Tax Financial Leaders del Ecuador TFL y para 2017 y 2018 por
Salcedo y Asociados Cía. Ltda. Además, se analizaron los estados
financieros no auditados a julio de 2018 y julio 2019.
Cabe destacar que los Estados Financieros Auditados de los años
2015, 2016 y 2017 contienen una opinión con salvedades, ya que
la compañía registró las obligaciones por beneficios definidos por
jubilación patronal y bonificación por desahucio de acuerdo con
un cálculo no realizado por actuarios independientes calificados
por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. En
opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. esta
salvedad no altera de manera significativa ni la solvencia ni los
flujos futuros de la empresa y por tanto no altera su calificación.
CUENTAS 2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019 Activo 3.849 4.016 5.225 5.719 6.414 Activo corriente 2.126 2.450 3.531 2.277 2.159 Activo no corriente 1.724 1.567 1.694 3.442 4.255 Pasivo 2.156 2.126 3.778 4.387 4.984 Pasivo corriente 1.835 1.633 1.389 2.473 2.945 Pasivo no corriente 321 493 2.389 1.914 2.039 Patrimonio 1.694 1.890 1.446 1.332 1.430 Capital Social 180 180 180 180 180 Ventas 9.642 9.191 4.476 8.000 4.790 Costo de ventas 8.627 7.802 3.689 6.664 3.517 Utilidad neta 184 197 76 63 197
Tabla 14: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a julio 2018 Y
julio 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 39: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo 2016 - 2018, las ventas mostraron una
tendencia decreciente pasando de USD 9,64 millones a USD 8
millones, una disminución del orden del 17,03%. Para 2017 se
evidenció una reducción marginal en las ventas de 4,68% en
comparación con 2016, coherente con una disminución sustancial
del precio del arroz reflejado a su vez en el precio de venta al
público.
Durante 2016 se vendieron 234.367 quintales a un precio
promedio de USD 41,14, esta relación se ve deteriorada para 2017
donde a pesar de haber vendido un mayor número de quintales
(+2,68% frente al año pasado) el precio promedio disminuyó hasta
USD 38,19.
Para 2018 se vendieron 233.033 quintales, valor similar al
presentado en 2016; sin embargo, el precio promedio disminuyó
hasta USD 34,39, lo que provocó una disminución en el nivel de
venta del orden del 12,95%.
Cabe destacar que las ventas de enfundado AKI y Supermaxi, a
pesar de haber disminuido su precio, aumentaron en términos de
unidades vendidas.
PRODUCTO MEDIDA 2016 2017 2018
Pilado quintal
Total ventas 2.234.736 1.972.334 1.593.390 Quintales vendidos
47.600 46.053 45.359
Precio promedio 46,95 42,83 35,13 Envejecido
Sylvia María/ Solo
arroz
Total ventas 380.188 309.758 312.420 Quintales vendidos
7.335 6.054 6.259
Precio promedio 51,83 51,17 49,92
Enfundado Sylvia María
Total ventas 3.542.796 3.304.189 2.524.305 Quintales vendidos
71.887 71.643 58.343
Precio promedio 49,28 46,12 43,27
Enfundado AKI
Total ventas 757.149 800.386 940.853 Quintales vendidos
16.229 18.553 23.040
Precio promedio 46,65 43,14 40,84
Enfundado Supermaxi
Total ventas 1.119.131 1.279.226 1.276.942 Quintales vendidos
24.173 29.538 31.959
Precio promedio 46,3 43,31 39,96
Enfundado Mi
Comisariato
Total ventas 1.126.714 1.025.887 812.522 Quintales vendidos
24.442 23.953 19.991
Precio promedio 46,1 42,83 40,64
9.642 9.1918.000
-4,68%
-12,95%
-14,00%
-12,00%
-10,00%
-8,00%
-6,00%
-4,00%
-2,00%
0,00%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2016 2017 2018
Ventas
Costo de ventas
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 32
PRODUCTO MEDIDA 2016 2017 2018
Coproductos
Total ventas 481.419 499.035 555.194 Quintales vendidos
42.701 44.849 48.052
Precio promedio 11,27 11,13 11,55 Otros
ingresos Total ventas 0 0 62.595
Total 9.642.132 9.190.816 8.078.223 Tabla 15: Composición ingresos 2016- 2018 (USD)
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
La tendencia a la baja del precio viene dada porque el mercado
ecuatoriano posee una sobre oferta de arroz, es por esto, que el
precio se redujo en los últimos años. El Gobierno, para poder
oxigenar el sector arrocero, negoció una exportación de 55.000
toneladas a Colombia. Esto fue posible ya que dicho país afronta
una severa sequía que ha mermado la productividad de los
cultivos de arroz.
El costo de ventas representó en promedio un 85,89% de los
ingresos totales del periodo 2016 - 2018. De esta manera, el costo
de ventas pasó de representar el 89,47% de las ventas en 2016 al
84,89% en el 2017 y finalmente el 83,29% en el 2018. Al 31 de
diciembre de 2018, el costo de ventas de la empresa totalizó USD
6,66 millones y tuvo la participación más baja dentro del periodo
de análisis. Todo esto como consecuencia de sus gestiones de
compra de materia prima, ha priorizado aquella que cumpla los
elevados requisitos de calidad que mantienen su marca,
conllevando a que los rendimientos sean mucho mayores,
disminuyendo el costo promedio. A su vez, las mejoras continuas
en este proceso de secado y almacenamiento junto con la
modernización de la línea de pilado han elevado la eficacia de
gestión.
En los últimos años, Ecuador ha aumentado el área de hectáreas
de arroz sembradas, si bien sólo el año pasado la producción de
sacas por hectárea de arroz subió, provocando una sobreoferta
continua en el mercado, conllevando a una significativa reducción
constante de los precios de compra de la materia prima.
Gráfico 40: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019; Elaboración:
Global Ratings
Una comparación entre los ingresos interanuales refleja un
incremento del 7,02%, a julio 2019 efecto de mayores ventas de
arroz enfundado supermaxi, mayor venta en arroz pilado quintal,
mayores ventas en arroz enfundado AKI, y a mayores ventas en
coproductos. A pesar de que el precio promedio se redujo
alcanzando los USD 36,15, frente a los USD 38,08 de julio 2018,
las ventas totales incrementaron debido al alza en quintales
vendidos por producto.
PRODUCTO MEDIDA jul-18 jul-19
Pilado quintal
Total ventas 898.634 1.245.536 Quintales vendidos 23.671 37.430 Precio promedio 37,96 33,28
Envejecido Sylvia María/ Solo arroz
Total ventas 183.801 157.644 Quintales vendidos 3.603 3.412 Precio promedio 51,01 46,2
Enfundado Sylvia María
Total ventas 1.513.952 1.382.388 Quintales vendidos 34.369 32.394 Precio promedio 44,05 42,67
Enfundado AKI
Total ventas 500.036 577.157 Quintales vendidos 12.402 14.272 Precio promedio 40,32 40,44
Enfundado Supermaxi
Total ventas 586.716 615.825 Quintales vendidos 14.376 15.079 Precio promedio 40,81 40,84
Enfundado Mi Comisariato
Total ventas 501.000 402.481 Quintales vendidos 12.069 10.621 Precio promedio 41,51 37,89
Coproductos
Total ventas 292.065 406.496 Quintales vendidos 26.639 34.507 Precio promedio 10,96 11,78
Otros Ingresos Total ventas 0 2.927 Total 4.476.208 4.790.456
Tabla 16: Composición ingresos julio 2019 y julio 2018 (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Al 31 de julio de 2019, el costo de ventas de la empresa totalizó
USD 3,52 millones, representando el 73,42% de los ingresos,
siendo inferior al registrado en julio de 2018 (USD 3,69 millones,
representando el 82,42% de los ingresos) comportamiento que va
atado al comportamiento antes descrito.
4.4764.790
3.689 3.517
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
JULIO 2018 JULIO 2019
Ventas Costo de ventas
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 33
Resultados
Gráfico 41: Evolución utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
La consecuencia lógica del comportamiento decreciente del costo
de ventas fue la presencia de un margen bruto que presentó una
participación sobre las ventas cada vez mayor durante el periodo
de estudio (10,53% en 2016 y 15,11% en 2017). Para diciembre
2018 existió un margen bruto superior al presentado
históricamente, alcanzó el 16,71% con respecto a las ventas, el
promedio histórico (2015- 2017) fue de 11,22%. Sin embargo en
términos monetarios el margen bruto a diciembre 2018
disminuyo en USD 52,14 mil o un 3,75% debido a la fuerte
disminución de la ventas.
Por otro lado, los gastos operacionales presentan una mayor
participación sobre las ventas totales, pasando de representar el
6,88% en 2016, 11,12% en 2017 y finalmente el 13,62% en 2018,
lo que obedece a mayores gastos de ventas y a mayores gastos no
deducibles, fruto del menor volumen de ventas registrado existió
un mayor peso relativo de los gastos operativos.
En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una
tendencia decreciente en términos porcentuales en el periodo
2016- 2017, para 2018 y lo que va de 2019 se evidenció un
incremento influenciado por la necesidad de capital de trabajo
que tiene la compañía (mayormente financiados por deuda con
costo). Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta
creciente en el periodo 2016- 2017, pasando de USD 183,54 mil
(1,90% del total de las ventas) en 2016 a USD 197 mil (2,14% del
total de las ventas) en 2017. Para diciembre 2018 se revierte la
tendencia antes expuesta alcanzando una utilidad del orden de
los USD 63,08 mil (0,79% de las ventas totales).
Gráfico 42: Evolución de la utilidad (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
Una comparación de los resultados interanuales demuestra que
el margen bruto de la compañía tuvo un incremento del 61,77% o
USD 486 mil a julio 2019 debido al incremento en las ventas y la
disminución significativa del costo de ventas. Por otro lado, a
pesar de los esfuerzos de la compañía por reducir su estructura
operativa, el peso que tienen los gastos operativos aumenta,
pasaron de representar el 13,27% sobre las ventas en julio 2018 a
16,48% en julio 2019. En términos monetarios el incremento es
de USD 195,66 mil.
Los gastos financieros en la comparación interanual presentan un
incremento del 121,76% o USD 95,60 debido a la emisión de
obligaciones. Sin embargo, a julio 2019 la compañía termina con
una utilidad neta mayor de USD 197,39 mil (4,12% de las ventas)
en comparación a USD 76,04 mil en julio 2018 (1,70% de las
ventas)
El EBITDA a diciembre 2018 cubre 2,29 veces el gasto financiero
del año; en promedio durante el periodo (2016- 2018) el EBITDA
cubre en 8,81 veces el gasto financiero. Para julio 2019 la
operación de la compañía cubrió 3,51 veces el gasto financiero del
año. Para 2018 y lo que va del 2019 se presentó una menor
cobertura fruto de la colocación de la Segunda Emisión de
Obligaciones, donde los primeros periodos son donde se
reconocen mayores intereses.
1.015
1.389 1.337
352 367247184 197
63
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
787
1.273
193
484
76197
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
JULIO 2018 JULIO 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 34
Gráfico 43: Cobertura EBITDA/ gasto financiero
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos julio 2019;
Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 44: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Los activos están conformados principalmente por cuentas por
cobrar comerciales (20% del total de activos en 2017 y 12% a
diciembre 2018), inventarios (25% del total de activos en 2017 y
8% a diciembre 2018) y propiedad, planta y equipos (35% del total
de activos en 2017 y 55% en diciembre 2018).
La tendencia del activo fue creciente en el periodo 2016 - 2018,
incremento en promedio un 46,73% alcanzando un valor de USD
5,72 millones en 2018 fundamentado en la colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones.
El aumento en el activo para 2017 se basó en la adquisición de
inventarios y al incremento de cuentas por cobrar comerciales,
coherente con el incremento en las ventas tanto en dólares como
en quilos vendidos. Debido a la naturaleza del giro del negocio, la
compañía requiere altos montos de inversión en propiedad,
planta y equipos. Para diciembre 2017 la cuenta representó
alrededor del 35% del total de los activos. Relación que cambió
para diciembre 2018, donde se realizaron nuevas inversiones en
activos fijos y se evidencio un incremento del 126% en este rubro
llegando a USD 3,154 millones de propiedad planta y equipos.
Las cuentas por cobrar comerciales históricamente mantuvieron
una participación promedio del 15,67% sobre el total de activos.
Al 31 de diciembre de 2017 y 2016, la totalidad de las cuentas por
cobrar comerciales constituyeron cuentas por cobrar clientes que
no devengaron intereses. La compañía determina los límites de
crédito de sus nuevos clientes a través de un análisis financiero
interno de experiencia crediticia, y asigna límites de crédito por
cliente. Estos límites son revisados constantemente.
ANTIGUEDAD 2017 2018
Vigente 716.486 639.630 Vencido 115.930 55.646
1 a 30 días 66.639 44.331 31 a 90 días 49.291 11.315
(-) Provisión incobrables -8.324 -6.953 Total 824.092 688.323
Tabla 17:Antigüedad cuentas por cobrar 2017- 2018 (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2018 Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales mantienen históricamente un
comportamiento aceptable, denotado en la concentración de la
cartera en cuentas por vencer y en la baja concentración de
cuentas mayores a 90 días. Se cuenta con una provisión para
incobrables que cubre las cuentas más vencidas de la compañía.
Durante el periodo de análisis la compañía mantuvo USD 141 mil
por concepto de cuentas por cobrar largo plazo. Anteriormente,
la empresa mantenía como política fomentar parte del área
sembrada a los proveedores que hubiesen mantenido una
relación comercial mayor a 5 años. Ese año se registró una deuda
por cobrar elevada, conllevando a la anulación de esta política.
Para este año 2019, se espera recuperar parte de este rubro, de
0
5
10
15
20
0
100
200
300
400
500
600
700
2.016 2017 2018 JULIO 2019
EBITDA Gasto financiero Cobertura EBITDA/ GF
3.849 4.016
5.719
2.126 2.450 2.2771.724 1.567
3.442
0
2.000
4.000
6.000
8.000
2016 2017 2018Activo Activo corriente Activo no corriente
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 35
acuerdo con lo conversado con los agricultores que conforman la
deuda, aprovechando los elevados niveles de productividad de la
cosecha de arroz.
Por otro lado, los inventarios crecieron en un 46,84% en el 2017,
alcanzando los USD 997 mil, compuestos en su mayor parte por
materia prima (USD 772 mil) y productos en proceso (USD 87 mil).
Este incremento se explicó por el aprovisionamiento de
existencias de acuerdo con la realidad nacional, con un ciclo
mayor de rotación de los inventarios. La tendencia se cambió para
2018; ante una disminución en las ventas, donde se buscó
optimizar las existencias de acuerdo con esta realidad. Los
inventarios en diciembre 2018 alcanzaron los USD 439 mil, con
una disminución del 55,93%. A pesar de la tendencia decreciente
en inventarios, los días de inventario se mantuvieron estables en
valores históricos; 2017 constituyó el punto más elevado donde
se alcanzó los 46 días; para 2018 y julio 2019 los días de inventario
se mantienen entre 24 y 17 días, es decir que la compañía cuenta
con inventario para menos de un mes.
Gráfico 45: Días de inventario
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, internos julio 2018, y julio
2019; Elaboración: Global Ratings
El activo no corriente está compuesto históricamente por el rubro
propiedad, planta y equipos, el cual representó en promedio el
37,67% en el periodo 2016- 2017. Para 2018 existe un incremento
en el activo no corriente, específicamente en el rubro
construcciones en curso, lo que corresponde a la inversión en la
mejoría del proceso de secado y almacenamiento de la materia
prima. Debido a los atrasos en el despacho de los silos de secado,
y las secadoras de humedad, el proyecto no culminará a finales de
abril como se estaba previsto inicialmente; sino a finales de
septiembre. Una vez finalizada la obra, esa cuenta debe mostrar
un valor de cero ya que se deberá redistribuir a las cuentas de
acuerdo con su concepto.
La compañía presentó activos eficientes, por cada dólar que la
compañía tiene en activos produce USD 1,39 en ventas (relación
hecha a diciembre 2018), esta relación se vio deteriorada en
función de la reducción del precio de quintal vendido.
Gráfico 46: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
El análisis interanual delata un incremento en el activo (+22,76%
frente a julio 2018). Este incremento se da en función de la
colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones aprobada por
la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 10 de
mayo de 2018. Los recursos fueron empleados en un 83% para
financiar capital de trabajo. Para julio 2019 destacó el incremento
en el rubro construcciones en curso, correspondiente a la
inversión en la mejoría del proceso de secado y almacenamiento
de la materia prima. El rubro de construcciones en curso tiene un
saldo de USD 2,5 millones a julio 2019 en el activo no corriente a
diferencia de USD 652 mil dentro de activos corrientes a julio
2018.
Los activos corrientes en la comparación interanual presentan
una disminución del 38,85% o USD 1,37 millones debido a una
baja en su efectivo y equivalentes por USD 826 mil, una baja en
sus inventarios por USD 306,59 mil debido a un menor
aprovisionamiento en sus inventarios y la reclasificación de las
construcciones en curso del corto a largo plazo.
Pasivos
Gráfico 47: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido en
promedio, 72,76% en los pasivos corrientes y 27,24% en los
pasivos no corrientes, situación que cambió para julio 2019,
donde el 59% de los pasivos son corrientes.
Del 2016 al 2017 los pasivos pasaron de USD 2,16 millones en el
2016 a USD 2,13 millones en 2017. Las cuentas por pagar
comerciales representaron el 48,98% del total del pasivo a
diciembre de 2017 (USD 1,04 millones), reflejando estabilidad
respecto del valor del 2016 (USD 1,04 millones), producto de un
comportamiento similar en cuanto a la actividad por parte de la
compañía.
2846
33 2417
0
20
40
60
2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
5.225
6.414
3.531
2.1591.694
4.255
0
2.000
4.000
6.000
8.000
JULIO 2018 JULIO 2019Activo Activos corrientes Activos no corrientes
2.156 2.126
4.387
1.835 1.6332.473
321 493
1.914
0
2.000
4.000
6.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 36
Para 2018 el pasivo total aumentó USD 2,26 millones en
comparación a 2017, cambio que se presentó por el incremento
del 288% en los pasivos no corrientes, coherente con la colocación
de la Segunda Emisión de Obligaciones. Adicionalmente, destacan
nuevos préstamos en el corto plazo con Produbanco S.A. que
financiaron las construcciones en curso.
La deuda con costo de la compañía a diciembre 2018 presentó un
incremento del 502,5% respecto a diciembre de 2017 (incremento
de USD 2,08 millones), alcanzó el valor más alto con respecto al
histórico. De esta manera, la deuda financiera de corto plazo
aumentó de USD 254,92 mil a diciembre del 2017 a USD 1,42
millones a diciembre 2018. Por su parte, la deuda de largo plazo
aumentó desde USD 269 mil en diciembre 2017 a USD 1,18
millones a diciembre 2018. La compañía busca financiarse a tasas
fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito
COMPOSICIÓN 2016 2017 2018
Corriente
Banco Pacífico S.A. 178.797 254.920 268.164 Produbanco S.A. - - 784.000
Primera Emisión Obligaciones 43.750 - - Segunda Emisión Obligaciones - - 372.500
Total corto plazo 222.547 254.920 1.424.660 No corriente
Banco Pacífico S.A. 214.310 269.800 242.146 Segunda Emisión Obligaciones - - 941.25
Total largo plazo 214.310 269.800 1.183.40 Total obligaciones con costo 521.520 524.72 2.608.06
Tabla 18:Composición deuda con costo-2016-2018(USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 Elaboración: Global
Ratings
Para 2018 gran parte de la deuda con costo la mantienen con el
Produbanco S.A. Esta deuda se va a reestructurar, una vez
terminada la ampliación de la obra, dicha infraestructura quedará
como respaldo para dichos préstamos. Debido a que la obra aún
no ha sido terminada en su totalidad, el banco ha adelantado
ciertos valores no sin antes realizar avalúos periódicos que
respalden lo indicado anteriormente. Una vez terminada la obra,
y proceder con todo el trámite legal bancario y administrativo,
dichos préstamos serán financiados en un plazo de 4 o 5 años,
hasta el momento solo se están cancelando intereses por los
valores adelantados de acuerdo con las condiciones firmadas
El pasivo no corriente presento un incremento de USD 1,42
millones de diciembre 2017 a diciembre 2018 debido a
incremento en la deuda financiera y debido al aumento en las
cuentas por pagar accionistas. Desde el 2015 al 2017 se mantuvo
USD 420 mil por concepto de aporte de futuras capitalizaciones,
rubro que al no ser capitalizado fue reestructurado en el pasivo
no corriente como cuentas por pagar accionistas largo plazo.
Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo del 36,51% (2016 - 2018). Al 31 de
diciembre de 2018, este rubro corresponde exclusivamente a
proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un año.
Estas obligaciones muestran una disminución de USD 492 mil
respecto de diciembre de 2017, coherente con la colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones, donde el 83% de los recursos
captados fue utilizado como capital de trabajo. PRODUCTOSS DEL
AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA S.A. se apalanca más a
través de deuda con costo que mediante proveedores.
La rotación de pago a proveedores incremento respecto a
diciembre 2017 donde se rotó cada 48 días, al 31 de diciembre
2018 los días de rotación subieron a 73 días, esto implicó un
tiempo mayor de pago a sus proveedores provocando mejora en
los flujos de la empresa. Además, cuentan con una buena
recuperación de cartera (37 días para diciembre 2018 y 45 a julio
2019), lo que logro que la empresa tenga un calce adecuado en
cuanto a su operación.
Gráfico 48: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
Para julio de 2019, la compañía presentó un incremento de USD
1,21 millones respecto al mismo periodo del año pasado, siendo
sus principales fuentes de financiamiento la deuda con costo
(63,20% del total de pasivos) y las cuentas por pagar (31% del total
de pasivos).
El pasivo corriente al 31 de julio de 2019 presentó una
participación del 59,08% del pasivo total, siendo las obligaciones
financieras el rubro más representativo con el 31,88% de
participación, llegando a los USD 1,59 millones. Este rubro tuvo
un incremento del 314% debido a un nuevo préstamo con el
Banco Produbanco por USD 1,45 millones en el tercer trimestre
del año 2019. Asimismo, las cuentas por pagar comerciales
presentan un incremento del 34,09% o USD 189,87 mil debido a
un incremento en cuentas por pagar en proveedores de servicios-
insumos.
INSTITUCIÓN FINANCIERA JULIO 2019 JULIO 2018 Banco Pacifico 120,29 104,44
Banco Guayaquil S.A. 7,87 Banco Produbanco 1.450,00 216,44
Banco Pichincha - 47,40 Sobregiro Banco Pacifico 11,01 - Interés Porción Corriente - 15,26
Total 1.589,17 383,54 Tabla 19: Obligaciones financieras (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos a julio 2018 Y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron una
disminución del 14,65% en relación con julio 2018, alcanzando la
suma de USD 2,04 millones, USD 350 mil menos que el mismo
periodo anterior, efecto de la amortización de la Segunda Emisión
3.778
4.984
1.389
2.945
2.3892.039
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
JULIO 2018 JULIO 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 37
de Obligaciones. Las obligaciones financieras a largo plazo
también muestran una disminución de USD 13,48 mil debido a
una disminución en las operaciones con el Banco del Pacifico.
Gráfico 49: Evolución de la solvencia
Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a julio 2018 y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
A cierre de julio de 2019, la deuda con costo financiero alcanzo el
38,41% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 77,71% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones
financieras.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 50: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el
periodo 2016 – 2017, coherente con los resultados de los años
2016 y 2017. Para 2018 se evidenció una disminución en el
patrimonio fruto de distribución de dividendos por USD 100 mil y
reducción en resultados del ejercicio por USD 132,6 mil con
relación al año 2017. Adicionalmente destacó la reestructuración
de los aportes a futuras capitalizaciones (USD 420 mil) al pasivo
largo plazo por concepto de cuentas por pagar accionistas.
Históricamente, el patrimonio se encuentra compuesto
principalmente por resultados acumulados y aportes para futuras
capitalizaciones, representando conjuntamente el 60% promedio
desde 2016 hasta 2018 del patrimonio total.
El capital social representó en el 2017 el 9,5% del patrimonio
(13,02% a diciembre 2018) producto de la ya comentada
reestructuración de los aportes a futuras capitalizaciones. El
patrimonio pasó de financiar el 44% de los activos en 2016 a
financiar el 23% de los activos en 2018.
Gráfico 51: Evolución del patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos julio 2018 y julio 2019; Elaboración:
Global Ratings
El patrimonio en la comparación interanual muestra una
tendencia estable con una mínima disminución de USD 16,97 mil
o un 1,17%. Los resultados acumulados disminuyen en USD 138
mil y por otro lado los resultados del ejercicio incrementan en USD
121,34 mil. El capital social y la reserva legal se mantiene igual con
valores de USD 180 mil y USD 106 mil respectivamente.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
Pasivo total / Activo totalPasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
1.694
1.890
1.332
580
763 757
420 420
0
180 180 180
0
500
1.000
1.500
2.000
2016 2017 2018
Patrimonio
1.446 1.430
1.084946
180 180
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
JULIO 2018 JULIO 2019
Patrimonio Resultados acumulados Capital social
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 38
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demuestra que el capital de trabajo fue siempre
positivo hasta el año 2018 en donde se alcanzó un capital de
trabajo negativo de USD 196 mil debido al fuerte incremento en
obligaciones financieras.
Gráfico 52: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a julio 2018 y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
Para julio de 2019 el escenario es similar presentando un capital
de trabajo negativo de USD 786 mil y un índice de liquidez de 0,73.
Esta relación de liquidez mejorará una vez se concluyan las obras
en curso y la deuda antes comentada se refinancie en el largo
plazo.
Gráfico 53: Índice de liquidez semestral
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre noviembre 2018 y abril 2019
promedia el 1,01, siendo noviembre su punto más alto (1,33).
Gráfico 54: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a julio 2018 y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2018 como consecuencia de
la disminución en un 67,91% en la utilidad neta para el año 2018.
Al cierre de julio 2019 estos indicadores presentaron una
recuperación alcanzado un ROE del 23,7% y un ROA del 5,28%
producto de mejores resultados netos.
Gráfico 55: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a julio 2018 y julio 2019; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 329% a diciembre 2018 y
de 349% para julio 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 3,29 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 196% en el 2018 y de 134% a julio de 2019 lo que se puede
interpretar que, por cada dólar de deuda financiera, la compañía
respalda el 134% con fondos propios.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa considerando que existió un
manejo responsable en su endeudamiento al reducir sus pasivos
en general.
0
1
1
2
2
3
3
-1.000
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,33
0,92 0,87
1,20 1,08 0,83
0,00
0,50
1,00
1,50
no
v-1
8
dic
-18
en
e-1
9
feb
-19
mar
-19
abr-
19
10,84% 10,40%9,01%
4,74%
23,67%
4,77% 4,90%2,50%
1,10%
5,28%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
ROE ROA
0
2
4
6
0
1
2
3
4
2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 39
El Instrumento
En Yaguachi, provincia del Guayas, el 22 de enero de 2018, se
celebró la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas
de la compañía PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA con la finalidad de “conocer, resolver y aprobar la
Segunda Emisión de Obligaciones de largo plazo a cargo de la
compañía”. En dicha junta se aprobó la Segunda Emisión de
Obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD 1.500.000.
Aprobada mediante Resolución No. SCVS. INMV. DNAR.
2018.00004104, emitida por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros el 10 de mayo de 2018. Este monto se dividió
en dos tramos, pertenecientes a las clases B y C.
Con fecha 23 de mayo de 2018, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y hasta el 20 de junio de 2018 colocó el
100% del monto aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA Monto de la emisión USD 1.500.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES B USD 1.450.000 Hasta 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
C USD 50.000 Hasta 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No
Destino de los recursos
El objeto de la Emisión es financiarse a través del Mercado de Valores para obtener recursos líquidos, los cuales se destinarán 83% para capital de trabajo, principalmente para la compra de inventario y pago a proveedores, mientras que el 17% restante se destinará a la sustitución de pasivos con instituciones financieras.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados La presente emisión no contempla rescates anticipados Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting para su colocación. Estructurador
financiero y agente colocador
Casa de Valores Advfin S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Resguardos adicionales
▪ Se mantendrá disponible, a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor
correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas a través de una Póliza, Certificado de Depósito a plazo fijo o Fianza
Bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no menor a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los
Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del Emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera
inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo (capital más intereses) a los obligacionistas; no obstante , de llegar
a utilizarse el presente resguardo, el Emisor establece obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
Límite de Endeudamiento
▪ Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio d e la
compañía.
Tabla 20: Características del instrumento Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVA MARÍA S.A. AGROSYLMA, Elaboración: Global Ratings
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 40
Con corte julio 2019, el saldo de capital por pagar fue de USD
1.275.670. Divididos de la siguiente manera:
▪ Clase A: USD 1.087.500
▪ Clase B: USD 40.000
▪ Intereses de: 148.170
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO
VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL 1 23/08/2018 1.450.000 90.625 29.000 119.625 1.359.375 2 23/11/2018 1.359.375 90.625 27.188 117.813 1.268.750 3 23/02/2019 1.268.750 90.625 25.375 116.000 1.178.125 4 23/05/2019 1.178.125 90.625 23.563 114.188 1.087.500 5 23/08/2019 1.087.500 90.625 21.750 112.375 996.875 6 23/11/2019 996.875 90.625 19.938 110.563 906.250
7 23/02/2020 906.250 90.625 18.125 108.750 815.625 8 23/05/2020 815.625 90.625 16.313 106.938 725.000 9 23/08/2020 725.000 90.625 14.500 105.125 634.375
10 23/11/2020 634.375 90.625 12.688 103.313 543.750 11 23/02/2021 543.750 90.625 10.875 101.500 453.125 12 23/05/2021 453.125 90.625 9.063 99.688 362.500 13 23/08/2021 362.500 90.625 7.250 97.875 271.875
14 23/11/2021 271.875 90.625 5.438 96.063 181.250 15 23/02/2022 181.250 90.625 3.625 94.250 90.625 16 23/05/2022 90.625 90.625 1812,5 92.438 -
Tabla 21: Amortización Clase A (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA Elaborado:
Global Ratings
FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 23/08/2018 50.000 2.500 1.000 3.500 47.500 2 23/11/2018 47.500 2.500 950 3.450 45.000 3 23/02/2019 45.000 2.500 900 3.400 42.500
FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO
VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL 4 23/05/2019 42.500 2.500 850 3.350 40.000 5 23/08/2019 40.000 2.500 800 3.300 37.500 6 23/11/2019 37.500 2.500 750 3.250 35.000 7 23/02/2020 35.000 2.500 700 3.200 32.500 8 23/05/2020 32.500 2.500 650 3.150 30.000 9 23/08/2020 30.000 2.500 600 3.100 27.500
10 23/11/2020 27.500 2.500 550 3.050 25.000 11 23/02/2021 25.000 2.500 500 3.000 22.500 12 23/05/2021 22.500 2.500 450 2.950 20.000 13 23/08/2021 20.000 2.500 400 2.900 17.500 14 23/11/2021 17.500 2.500 350 2.850 15.000 15 23/02/2022 15.000 2.500 300 2.800 12.500 16 23/05/2022 12.500 2.500 250 2.750 10.000
17 23/08/2022 10.000 2.500 200 2.700 7.500 18 23/11/2022 7.500 2.500 150 2.650 5.000 19 23/02/2023 5.000 2.500 100 2.600 2.500 20 23/05/2023 2.500 2.500 50 2.550 -
Tabla 22: Tabla amortización Clase C (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que PRODUCTOS DEL AGRO
SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA ha venido cancelando
oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses
del instrumento, según la tabla de amortización precedente. Del
total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100%. Con
lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a
y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía, al 31 de julio de 2019, La compañía posee un total
de activos de USD 6,41 millones, de los cuales USD 4,77 millones
son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de julio de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse
lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de
titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras
esperadas en los que el emisor haya actuado como originador; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios
fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias
o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de
la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los
cuales el patrimonio autónomo este compuesto por bienes
gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor
y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el emisor
en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas
complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES Activo Total (USD) 6.413.820,00 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. 508.846,00 Activos corrientes Activos no corrientes (-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación 1.127.500,00 (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas.
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ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI. (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. Total activos menos deducciones 4.777.474,00 80 % Activos menos deducciones 3.821.979,20
Tabla 23: Activos menos deducciones (USD)
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de julio de 2019, presentó
un monto de activos menos deducciones de USD 4,77 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 3,82 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de julio de 2019, al
analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
menos deducciones ofrece una cobertura de 0,96 veces sobre las
demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c,
Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA, así como
de los valores que mantiene en circulación representa el 39,44%
del 200% del patrimonio al 31 de julio de 2019 y el 79% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 1.429.528,00 200% patrimonio 2.859.056,00 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 1.127.500,00 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 1.127.500,00 Total emisiones/200% patrimonio 39,44%
Tabla 24: 200% patrimonio (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantienen
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,01, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y
Con corte julio de 2019,
la empresa mostró un
índice dentro del
compromiso adquirido,
siendo la relación
activos reales/ pasivos
de 1,17
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
convertidos en efectivo.
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han
repartido dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 31 de julio de 2019,
presentó un monto de
activos menos
deducciones de USD
4,77 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 3,82
millones, cumpliendo
así lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
Tabla 25: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 42
RESGUARDOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá disponible, a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas a través de una Póliza, Certificado de Depósito a plazo fijo o Fianza Bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no menor a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del Emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional.
Mantienen un
certificado de
depósito a plazo fijo
por USD 120.287 en
el Produbanco S.A.
valor que cubre la
totalidad del
siguiente pago a
realizarse.
CUMPLE
Tabla 26: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LÍMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía.
Con corte julio 2019, la
empresa mantiene el
compromiso adquirido,
siendo el
endeudamiento
referente al pago de
intereses 2,20 veces el
patrimonio de la
compañía
CUMPLE
Tabla 27: Cumplimiento garantía específica Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
PROYECCIONES
En las proyecciones realizadas por el estructurador financiero en el Prospecto de Oferta Pública se estimó para el cierre del año 2018 un crecimiento en ventas del 6,06% frente al 2017, se consideró que desde 2018 los ingresos se iban a mantener en los mismos niveles durante el periodo de vigencia del instrumento. Asimismo, se estimó una participación de los costos de 85,75% para 2018, para el periodo 2019- 2022 se consideró una participación del 88,5%. Con estas proyecciones se vio un cumplimiento del 82% de los ingresos por ventas fruto de la disminución en el precio promedio por quintal, 77% del margen bruto producto de la optimización del costo, del 123% de la utilidad operativa; en el real se evidenció mayores gastos financieros coherentes con las inversiones en activos fijos desarrolladas lo que junto a gastos no operacionales dieron un cumplimiento del 54% en la utilidad neta.
PROYECTADO 2018 REAL 2018 CUMPLIMIENTO Ventas 9.747.779 8.000.438 82%
Costo de ventas 8.651.154 6.663.885 77% Margen bruto 1.096.625 1.336.553 122%
Gastos operativos 682.344 827.794 121% Utilidad operativa 414.281 508.759 123% Gastos financieros 83.516 176.895 212%
Ingresos (gastos) no operacionales
- 153.327 100%
Utilidad antes de impuestos y participación
330.765 178.537 54%
Participación trabajadores 49.614 26.781 54% Impuesto a la renta 68.603 37.939 55%
Utilidad neta 212.548 113.817 54%
Tabla 28: Cumplimiento Estado de Resultados Integrales 2018 (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Para la realización del flujo de caja proyectado, se han estresado
las proyecciones entregadas por el estructurador financiero,
reduciendo en un 3% las ventas trimestrales de la compañía. Los
egresos operacionales representan un 7% del total de las ventas,
de acuerdo con la información histórica de la compañía; el costo
de ventas mantiene una participación del 89% sobre el total de los
ingresos totales de la compañía. Mediante las premisas antes
mencionadas se prevé mantener un flujo de caja positivo para el
periodo de vigencia de la emisión en análisis, después del pago de
las obligaciones que mantiene la compañía; con lo que se
concluye que se contará con los recursos suficientes para honrar
adecuadamente con las obligaciones que mantiene aún en
escenarios conservadores.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 43
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA (+) Global Ratings Septiembre 2018 AA (+) Global Ratings Marzo 2019 AA (+) Global Ratings Septiembre 2019 AA (+) Global Ratings
Tabla 29: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones de PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA ha sido realizado con base en la información
entregada por la empresa y a partir de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 3.849,42 100,00% 4.016,48 100,00% 4,34% 167,06 5.718,88 100,00% 42,39% 1.702,40
ACTIVOS CORRIENTES 2.125,78 55,22% 2.449,73 60,99% 15,24% 323,95 2.277,10 39,82% -7,05% (172,62)
Efectivo y equiva lentes de efectivo 310,25 8,06% 213,42 5,31% -31,21% (96,83) 301,44 5,27% 41,24% 88,02
Invers iones temporales 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 343,45 6,01% 100,00% 343,45
Cuentas por cobrar comercia les 496,38 12,90% 832,42 20,73% 67,70% 336,03 695,28 12,16% -16,47% (137,14)
(-) Provis ión para cuentas incobrables -4,96 -0,13% -8,32 -0,21% 67,69% (3,36) -6,95 -0,12% -16,47% 1,37
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 2,79 0,07% 0,16 0,00% -94,37% (2,63) 0,00 0,00% -100,00% (0,16)
Otras cuentas por cobrar 3,84 0,10% 3,73 0,09% -2,94% (0,11) 2,20 0,04% -41,06% (1,53)
Inventarios 678,78 17,63% 996,74 24,82% 46,84% 317,97 439,29 7,68% -55,93% (557,45)
Anticipo proveedores 346,41 9,00% 106,66 2,66% -69,21% (239,74) 66,61 1,16% -37,55% (40,05)
Gastos anticipados 36,44 0,95% 21,18 0,53% -41,89% (15,26) 25,16 0,44% 18,78% 3,98
Activos por impuestos corrientes 227,43 5,91% 245,75 6,12% 8,06% 18,32 248,48 4,34% 1,11% 2,73
Intereses di feridos corrientes 28,42 0,74% 37,99 0,95% 33,67% 9,57 162,16 2,84% 326,80% 124,16
ACTIVOS NO CORRIENTES 1.723,64 44,78% 1.566,75 39,01% -9,10% (156,89) 3.441,78 60,18% 119,68% 1.875,03
Propiedad, planta y equipo 1.562,62 40,59% 1.395,70 34,75% -10,68% (166,93) 3.154,25 55,15% 126,00% 1.758,55
Cuentas por cobrar comercia les 141,98 3,69% 141,98 3,53% 0,00% - 141,98 2,48% 0,00% (0,00)
Intereses di feridos largo plazo 19,04 0,49% 29,07 0,72% 52,74% 10,04 139,46 2,44% 379,66% 110,38
Activos por impuestos corrientes 0,00 0,00% 0,00 0,00% 100,00% - 6,09 0,11% 100,00% 6,09
PASIVO 2.155,57 100,00% 2.126,02 100,00% -1,37% (29,56) 4.386,96 100,00% 106,35% 2.260,94
PASIVOS CORRIENTES 1.834,78 85,12% 1.632,78 76,80% -11,01% (202,00) 2.472,90 56,37% 51,45% 840,12
Obl igaciones financieras 263,46 12,22% 254,92 11,99% -3,24% (8,54) 1.052,16 23,98% 312,75% 797,25
Emis ion de obl igaciones 43,75 2,03% 0,00 0,00% -100,00% (43,75) 372,50 8,49% 100,00% 372,50
Cuentas por pagar comercia les 1.035,57 48,04% 1.041,32 48,98% 0,56% 5,75 549,31 12,52% -47,25% (492,01)
Otras cuentas por pagar 231,55 10,74% 32,17 1,51% -86,11% (199,38) 123,20 2,81% 282,94% 91,03
Anticipo de cl ientes 75,63 3,51% 80,51 3,79% 6,45% 4,88 78,55 1,79% -2,43% (1,96)
Pas ivo por impuesto corrientes 80,09 3,72% 103,71 4,88% 29,49% 23,62 80,52 1,84% -22,37% (23,20)
Provis iones socia les 76,31 3,54% 82,16 3,86% 7,67% 5,85 54,50 1,24% -33,67% (27,66)
Intereses por pagar 28,42 1,32% 37,99 1,79% 33,67% 9,57 162,16 3,70% 326,80% 124,16
PASIVOS NO CORRIENTES 320,79 14,88% 493,24 23,20% 53,76% 172,45 1.914,05 43,63% 288,06% 1.420,82
Obl igaciones financieras 214,31 9,94% 269,80 12,69% 25,89% 55,49 242,15 5,52% -10,25% (27,65)
Emis ion de obl igaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 941,25 21,46% 100,00% 941,25
Otras cuentas por pagar largo plazo 52,00 2,41% 46,00 2,16% -11,54% (6,00) 0,00 0,00% -100,00% (46,00)
Cuentas por pagar accionis tas 0,00 0,00% 100,00 4,70% 100,00% 100,00 464,53 10,59% 364,53% 364,53
Impuestos por pagar a largo plazo 19,04 0,88% 29,07 1,37% 52,74% 10,04 139,46 3,18% 379,66% 110,38
Provis iones socia les 35,44 1,64% 48,36 2,27% 36,45% 12,92 126,67 2,89% 161,93% 78,31
PATRIMONIO 1.693,84 100,00% 1.890,46 100,00% 11,61% 196,62 1.332,15 100,00% -29,53% (558,31) Capita l socia l 180,00 10,63% 180,00 9,52% 0,00% - 180,00 13,51% 0,00% - Reserva lega l 106,11 6,26% 106,11 5,61% 0,00% - 106,11 7,97% 0,00% 0,00
Aporte a futuras capita l i zaciones 420,00 24,80% 420,00 22,22% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (420,00)
Adopción primera vez NIIF 224,64 13,26% 224,64 11,88% 0,00% - 224,64 16,86% 0,00% 0,00 Resultados acumulados 579,55 34,21% 763,09 40,37% 31,67% 183,54 757,40 56,86% -0,74% (5,69) Resultado del ejercicio 183,54 10,84% 196,62 10,40% 7,12% 13,07 63,99 4,80% -67,45% (132,63)
PASIVO MAS PATRIMONIO 3.849,42 100,00% 4.016,48 100,00% 4,34% 167,06 5.719,11 100,00% 42,39% 1.702,63
Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2018 y 2018 del Emisor.
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 45
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 5.224,57 100,00% 6.413,82 100,00% 22,76% 1.189,24
ACTIVOS CORRIENTES 3.530,64 67,58% 2.159,12 33,66% -38,85% -1.371,52
Efectivo y equiva lentes de efectivo 1.261,83 24,15% 435,16 6,78% -65,51% -826,67
Cuentas por cobrar comercia les 564,89 10,81% 735,64 11,47% 30,23% 170,75
(-) Provis ión cuentas incobrables -6,43 -0,12% -8,86 -0,14% 37,66% -2,42
Cheques postfechados 81,36 1,56% 154,93 2,42% 90,44% 73,58
Inventarios 583,75 11,17% 277,16 4,32% -52,52% -306,59
Construcción en curso 652,16 12,48% 0,00 0,00% -100,00% -652,16
Gastos anticipados 174,92 3,35% 324,95 5,07% 85,77% 150,03
Activos por impuestos corrientes 218,18 4,18% 240,13 3,74% 10,06% 21,95
ACTIVOS NO CORRIENTES 1.693,93 32,42% 4.254,69 66,34% 151,17% 2.560,76
Propiedad, planta y equipo 1.324,02 25,34% 1.464,95 22,84% 10,64% 140,94
Cuentas por cobrar comercia les 141,98 2,72% 141,98 2,21% 0,00% 0,00
Construcción en curso 0,00 0,00% 2.496,87 38,93% 100,00% 2.496,87
Impuestos di feridos 0,00 0,00% 6,09 0,09% 0,00% 6,09
Otros activos no corrientes 227,94 4,36% 144,81 2,26% -36,47% -83,13
PASIVO 3.778,08 100,00% 4.984,29 100,00% 31,93% 1.206,21
PASIVOS CORRIENTES 1.388,65 36,76% 2.944,88 59,08% 112,07% 1.556,24
Obl igaciones financieras 383,54 10,15% 1.589,17 31,88% 314,34% 1.205,63
Emis ión de obl igaciones 244,39 6,47% 229,49 4,60% 100,00% #¡REF!
Cuentas por pagar comercia les 557,05 14,74% 746,92 14,99% 34,09% 189,87
Otras cuentas por pagar 127,26 3,37% 256,00 5,14% 101,17% 128,74
Anticipo de cl ientes 76,41 2,02% 79,58 1,60% 4,15% 3,17
Provis iones corrientes 0,00 0,00% 43,73 0,88% 0,00% 43,73
PASIVOS NO CORRIENTES 2.389,43 63,24% 2.039,40 40,92% -14,65% -350,03
Obl igaciones financieras 298,87 7,91% 285,39 5,73% -4,51% -13,48
Emis ión de obl igaciones 1.512,61 40,04% 1.046,19 20,99% 100,00% -466,43
Provis iones largo plazo 0,00 0,00% 39,87 0,80% 100,00% 39,87
Cuentas por pagar relacionadas 524,66 13,89% 541,83 10,87% 3,27% 17,17
Beneficios socia les 53,29 1,41% 126,12 2,53% 136,69% 72,84
PATRIMONIO 1.446,50 100,00% 1.429,53 100,00% -1,17% -16,97
Capita l socia l 180,00 12,44% 180,00 12,59% 0,00% 0,00
Reserva lega l 106,11 7,34% 106,11 7,42% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 1.084,35 74,96% 946,04 66,18% -12,76% -138,31
Resultado del ejercicio 76,04 5,26% 197,38 13,81% 159,58% 121,34
PASIVO MAS PATRIMONIO 5.224,58 100,00% 6.413,81 100,00% 22,76% 1.189,24
Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMAESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados julio 2018 y julio 2019 entregados por el Emisor.
JULIO 2018 JULIO 2019
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 46
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Ventas 9.642,13 100,00% 9.190,73 100,00% -4,68% (451,40) 8.000,44 100,00% -12,95% (1.190,29) Costo de ventas 8.627,25 89,47% 7.802,04 84,89% -9,57% (825,21) 6.663,89 83,29% -14,59% (1.138,15)
Margen bruto 1.014,89 10,53% 1.388,69 15,11% 36,83% 373,80 1.336,55 16,71% -3,75% (52,14) (-) Gastos operacionales (662,90) -6,88% (1.021,91) -11,12% 54,16% (359,01) (1.089,48) -13,62% 6,61% (67,57) Otros ingresos (gastos) operacionales 0,07 0,00% 0,09 0,00% 25,71% 0,02 - 0,00% -100,00% (0,09)
Utilidad operativa 352,06 3,65% 366,87 3,99% 4,21% 14,81 247,07 3,09% -32,65% (119,80) (-) Gastos financieros (52,64) -0,55% (31,57) -0,34% -40,02% 21,07 (197,05) -2,46% 524,12% (165,48) Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% - 0,00% 0,00% - 77,79 0,97% 0,00% 77,79
Utilidad antes de participación e impuestos 299,42 3,11% 335,30 3,65% 11,98% 35,88 127,80 1,60% -61,88% (207,49) Participación trabajadores (44,91) -0,47% (50,30) -0,55% 11,98% (5,38) (26,78) -0,33% -46,75% 23,51
Utilidad antes de impuestos 254,50 2,64% 285,00 3,10% 11,98% 30,50 101,02 1,26% -64,55% (183,98) Gasto por impuesto a la renta (70,96) -0,74% (88,39) -0,96% 24,56% (17,43) (37,94) -0,47% -57,08% 50,45
Utilidad neta 183,54 1,90% 196,61 2,14% 7,12% 13,07 63,08 0,79% -67,91% (133,53) Depreciación 204,28 2,12% 228,93 2,49% 12,07% 24,65 204,97 2,56% -10,46% (23,96)
EBITDA anualizado 556,33 5,77% 595,80 6,48% 7,09% 39,46 452,04 5,65% -24,13% (143,76)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2018 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMAESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
septiembre 2019
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Ventas 4.476,21 100,00% 4.790,46 100,00% 7,02% 314,25
Costo de ventas 3.689,15 82,42% 3.517,21 73,42% -4,66% (171,94)
Margen bruto 787,06 17,58% 1.273,25 26,58% 61,77% 486,19
(-) Gastos adminis trativos (338,46) -7,56% (376,23) -7,85% 11,16% (37,78)
(-) Gastos de ventas (132,03) -2,95% (144,92) -3,03% 9,76% (12,89)
(-) Otros gastos (123,37) -2,76% (268,36) -5,60% 117,53% (144,99)
Utilidad operativa 193,21 4,32% 483,73 10,10% 150,37% 290,52
(-) Gastos financieros (78,51) -1,75% (174,11) -3,63% 121,76% (95,60)
Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% - 0,00% 0,00% -
Utilidad antes de participación e impuestos 114,69 2,56% 309,62 6,46% 169,95% 194,93
Participación trabajadores (17,20) -0,38% (46,44) -0,97% 169,96% (29,24)
Utilidad antes de impuestos 97,49 2,18% 263,18 5,49% 169,95% 165,69
Gasto por impuesto a la renta (21,45) -0,48% (65,79) -1,37% 206,77% (44,35)
Utilidad neta 76,04 1,70% 197,39 4,12% 159,57% 121,34
Depreciación y amortización 18,39 0,41% 14,96 0,31% -18,68% (3,44)
EBITDA 211,60 4,73% 498,69 10,41% 135,68% 287,09Fuente: Estados Financieros no Auditados julio 2018 y julio 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
JULIO 2018 JULIO 2019
septiembre 2019
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 48
Cierre 2016 2017 JULIO 2018 2018 JULIO 2019Meses 12 12 7 12 7
Costo de Ventas / Ventas 89,47% 84,89% 82,42% 83,29% 73,42%Margen Bruto/Ventas 10,53% 15,11% 17,58% 16,71% 26,58%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 3,11% 3,65% 2,56% 1,60% 6,46%Utilidad Operativa / Ventas 3,65% 3,99% 4,32% 3,09% 10,10%
Utilidad Neta / Ventas 1,90% 2,14% 1,70% 0,79% 4,12%
EBITDA / Ventas 5,77% 6,48% 4,73% 5,65% 10,41%EBITDA / Gastos financieros 1056,87% 1887,04% 269,50% 229,40% 286,42%
EBITDA / Deuda financiera CP 181,09% 233,72% 57,77% 31,73% 47,01%EBITDA / Deuda financiera LP 259,59% 220,83% 20,02% 38,20% 62,34%
Activo total/Pasivo total 178,58% 188,92% 138,29% 130,36% 128,68%Pasivo total / Activo total 56,00% 52,93% 72,31% 76,71% 77,71%
Pasivo corriente / Pasivo total 85,12% 76,80% 36,76% 56,37% 59,08%Deuda financiera / Pasivo total 24,19% 24,68% 64,57% 59,45% 64,00%
Apalancamiento financiero 0,31 0,28 1,69 1,96 2,23Apalancamiento operativo 2,88 3,79 4,07 5,41 2,63
Apalancamiento total 1,27 1,12 2,61 3,29 3,49
ROA 4,77% 4,90% 2,50% 1,10% 5,28%ROE 10,8% 10,4% 9,0% 4,7% 23,7%
Índice de endeudamiento 0,56 0,53 0,72 0,77 0,78
Días de inventario 28 46 33 24 17Rotación de la cartera 15,07 9,48 9,82 9,61 8,02
Capital de trabajo 291 817 2.142 -196 -786Días de cartera 24 38 37 37 45
Días de pago 49 48 59 51 73Prueba ácida 0,79 0,89 2,12 0,74 0,64
Índice de liquidez anual 1,16 1,50 2,54 0,92 0,73
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMAÍNDICES
(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 , 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados julio 2018 y julio 2019 entregados por el Emisor.
septiembre 2019
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2019 2020
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Flujo Inicial 706.688 715.108 766.449 805.382 669.400 681.024 735.707 778.115 Ingresos 1.894.996 2.841.650 2.557.654 2.178.992 1.894.996 2.841.650 2.557.654 2.178.992 Ventas 1.893.308 2.839.962 2.555.966 2.177.304 1.893.308 2.839.962 2.555.966 2.177.304
Inversiones 1.688 1.688 1.688 1.688 1.688 1.688 1.688 1.688 Emisión De Obligaciones
Egresos 1.886.576 2.790.309 2.518.721 2.314.974 1.883.372 2.786.967 2.515.246 2.320.986 Proveedores 1.628.155 2.467.485 2.217.639 1.883.966 1.632.401 2.471.593 2.221.614 1.887.812
Gastos Operacionales 132.532 198.797 178.918 152.411 132.532 198.797 178.918 152.411 Impuestos - - - 108.295 - - - 117.911
2da Emisión Obligaciones (k) 93.125 93.125 93.125 93.125 93.125 93.125 93.125 93.125 2da Emisión Obligaciones (i) 26.275 24.413 22.550 20.688 18.825 16.963 15.100 13.238
Capital Inst. Financieras - - - - - - - - Intereses Inst. Financieras 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489
Inversiones - - - 50.000 - - - 50.000 Flujo Mensual 8.420 51.341 38.933 -135.982 11.624 54.683 42.408 -141.994
Flujo acumulado 715.108 766.449 805.382 669.400 681.024 735.707 778.115 636.121
2021 2022 2023
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II
Flujo Inicial 636.121 120.158 185.517 238.543 87.491 113.660 229.805 332.772 131.512 208.848 Ingresos 1.894.996 2.841.650 2.557.654 2.178.992 1.894.996 2.888.525 2.556.716 2.178.054 1.894.058 2.839.962 Ventas 1.893.308 2.839.962 2.555.966 2.177.304 1.893.308 2.839.962 2.555.966 2.177.304 1.893.308 2.839.962
Cobranza Cartera - - - - - - - - - - Inversiones 1.688 1.688 1.688 1.688 1.688 48.563 750 750 750 -
Emisión De Obligaciones - - - - - - - - - - Ingresos Financieros - - - - - - - - - -
Egresos 1.879.642 2.783.116 2.511.278 2.336.520 1.875.127 2.778.505 2.415.950 2.342.215 1.780.323 2.765.525 Proveedores 1.636.121 2.475.192 2.225.096 1.891.181 1.639.056 2.478.031 2.227.843 1.893.839 1.638.702 2.477.689
Gastos Operacionales 132.532 198.797 178.918 152.411 132.532 198.797 178.918 152.411 132.532 198.797 Impuestos - - - 127.526 - - - 136.826 - -
2da Emisión Obligaciones (k) 93.125 93.125 93.125 93.125 93.125 93.125 2.500 2.500 2.500 2.500 2da Emisión Obligaciones (i) 11.375 9.513 7.650 5.788 3.925 2.063 200 150 100 50
Capital Inst. Financieras - - - - - - - - - - Intereses Inst. Financieras 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489
Inversiones - - - 60.000 - - - 150.000 - 80.000 Flujo Mensual 15.354 58.534 46.376 -157.528 19.869 110.021 140.766 -164.161 113.735 74.437
Flujo Acumulado 651.475 178.692 231.893 81.015 107.360 223.681 370.571 168.611 245.247 283.285
![Sylvia Molina[1]](https://img.pdfslide.tips/doc/110x75/55c2b4fcbb61ebeb768b471f/sylvia-molina1-55c486705925e.jpg)
