Project Financing 기초(2010) 2010 직무보수과정 …dn-amak.ktics.co.kr/kifin/bosu2010/18/01/down/18.pdf · · 2010-12-09마스터텍스트스타일을편집합 니다 둘째수준

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Project Financing 기초(2010) 2010 직무보수 과정

Project Financing 기초(2010)

2010 직무보수 과정



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학습내용

학습목표

1. Project Finance의 정의2. PF 성립요건3. PF에 적합한 사업과 종류4. PF 실행절차5. PF 사례 : 부산거제연결도로 민간투자사업 PF

1. Project Finance의 의미와 특징을 설명할 수 있다. 2. PF의 4가지 성립요건을 말할 수 있다. 3. PF에 적합한 사업의 요건과 종류를 설명할 수 있다. 4. PF의 실행절차를 순차적으로 말할 수 있다. 5. PF의 사례를 분석하여 실제 업무에 적용할 수 있다.



다섯째 수


v1. 광의

v 대규모 투자사업에 대한 여러가지 형태의 자금조달 또는 금융을 포괄적으로 지칭

v *기업이 아닌 프로젝트 단위의 금융조달 방식을 의미

v2. 협의

v 프로젝트로부터 발생할 미래의 현금흐름(Cash Flow)*만을 대출원리금상환재원

v 으로 보고, 프로젝트의 유무형의 자산을 담보**로 하여, 별도로 설립된

v 프로젝트회사***에 자금을 공급하는 금융방식

* 기업금융(Corporate Finance) : 사업주의 신용 및 수익성에 의존

** 기업금융 : 사업주의 전체 자산을 담보로 취득

*** 사업주에 의해 설립되는 특수목적회사

프로젝트 파이낸스의 정의



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Ø 차주∙ 다수 프로젝트의 일반기업(Corporation)∙ 단일 프로젝트의 특수목적회사(SPC)

Ø 상환재원∙ 현금흐름 : 전체 vs 당해 프로젝트∙ 물적담보 : 전체 vs 당해 프로젝트, 사업주/제3자∙ 신용보강 : 사업주 vs 제3자, 보증/약정

ProjectC

ProjectC

ProjectA

ProjectA

ProjectB

ProjectB

금융기관 X금융기관 X

금융기관 Y금융기관 Y

금융기관 Z금융기관 Z

Type A상업금융

Type B프로젝트파이낸스

Loan

Repayment

Type C개발금융

SPC

XX 주식회사XX 주식회사

프로젝트 파이낸스의 정의(금융방식)



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Ø 금융방식

∙ 기업금융(CF) : 공동보험(Co-insurance) 효과

∙ 프로젝트파이낸스(PF) : 위험절연 효과

v 선택기준

∙ 더 ‘작은’ 사업주의 부담(Recourse)

∙ 더 ‘싸게’(All-in Cost)

☞ Recourse/All-in Cost : Trade-off 관계

금융방식의 선택



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Ø 1930년대 : 미국텍사스 유전개발 (원시적형태)

- 대공황 이후 자금조달 수단으로서 생산물 지급방식(Production Payment)

- 석유수령권 또는 석유 판매대금 수령권을 담보로 자금을 조달

Ø 1950년대 : 선박금융

- BBCHP(bare boat charter and hire purchase) : 장기용선계약을 근거로 자금조달

Ø 1970년대 : 선진국

- 영국 북해유전 개발(Exxon Shell Group, BP) : Limited Recourse조건으로 66개은행

360백만불

- 미국 민자발전소 확대정책 : 소규모 발전소의 생산 전력을 공공 전력회사가 의무적으로 구입

Ø 1980년대 : 개도국

- 터키 BOT법(1987년)

Ø 1990년대 : 동남아, 중남미

- 개발도상국의 전력, 인프라 등 사회간접자본시설에 대한 자금조달에 기여 ; 필리핀, 멕시코 등

Ø 1990년대 중반이후 : PF시장 Peak

PF의 탄생 및 발전



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Project Finance Corporate Finance

차주 특수목적회사(SPC) 사업주 자신

신용분석 대상예상 현금흐름/프로젝트

자산가치사업주의 과거 및 미래의

통합 재무제표

현금흐름/자산 분리 통합

사업주에대한 소구권

비소구 또는 제한적 소구 완전 소구

담보프로젝트 자산, 주요계약,

자금관리계정차주의 신용도, 물적담보

또는 보증

회계처리 사업주의 재무제표와는 분리 사업주의 재무제표에 반영

현금흐름에 대한 재량권 약정에 의한 통제 원칙적으로 차주가 재량권 보유

부채비율 높음 상대적으로 낮음

대주의 통제 엄격함 상대적으로 엄격하지 않음

Structuring과정

장기적, 높은 비용, 복잡함 단기적, 낮은 비용, 단순함

파산처리 단순함 다소 복잡함

PF vs CF / 장단점



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Ø 부외금융효과 (off-B/S Financing)- 사업주는 출자/보장을 통해 프로젝트를 지원하는 입장이며 차입주체는 SPC이므로

출자자의 B/S에 표시되지 않음

※ 최근에는 회계기준의 발달에 따라 연결재무제표 작성의무 등으로 효과가 크지 않음

Ø 소구권의 제한 (Non Recourse, Limited Recourse)

- 기업금융의 경우 사업주가 곧 차입자가 되므로 차입금에 대해 무한책임을 지는데

반하여 PF에 있어서 사업주는 현금흐름과 프로젝트 자산의 가치로 한정하거나

일정한 범위내에서만 부담

Ø 철저한 자금관리 (Escrow Account, Agent Bank의 자금관리)

- 미래의 현금흐름이 PF의 가장 중요한 요소인 바, 이에 대한 통제는 필수적임

- Water Fall 및 재무약정 등을 통해 Project의 현금흐름을 tight하게 통제함

Project Finance 특징 (1)



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Ø 다수의 자금공여자 (Syndicated Loan)

- 막대한 자금이 소요되고 사업기간이 장기로 하나의 금융기관이 단독으로 자금을

공영하는 것은 아주 위험한 바, 다수의 금융기관이 자금공여단을 구성하여

신용을 공여

Ø 이해관계자간 위험분담 (Risk Share, 복잡한 사업/금융구조)

- 서로 이해관계가 다른 다양한 참여자들간 위험분담이 프로젝트 성사의 주요관건

- 다양한 이해관계의 조정 등을 사업 및 금융구조가 일반기업금융에 비해 복잡함

Ø 높은 부채비율 (High leverage)

- 일반기업금융의 부채비율 : 150%내외(일반적인 경우)

- 프로젝트파이낸스의 부채비율 : 200%~300%수준

Ø 상대적으로 높은 금융비용 (Consulting 비용, 금융수수료)

- 사업추진 과정에서 많은 계약당사자와의 교섭, 대주의 강도높은 실사작업, 다양한

보험에 가입, 계약관계의 복잡성에 따른 법률자문 등으로 금융부대비용이 발생

Project Finance 특징 (2)



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원 료공급자

원 료공급자

제품구매자제품구매자

Legal/Technical,Insurance/Environmental

Legal/Technical,Insurance/Environmental

상업금융상업금융

현지금융현지금융

MLA/ECAMLA/ECA

사업주(SI,FI)사업주(SI,FI)자문

건설계약

자문

Project CompanyProject Company

출자/배당

Financial Legal

Technical

Financial Legal

Technical

현지정부현지정부

O&MContractor

O&MContractor

EPC Contractor

EPC Contractor

O&M 계약 인허가, 우대조치 등 확약

연료공급계약

대출계약

제품판매계약

Project Finance 당사자 (1)



다섯째 수


Ø 프로젝트 추진 당사자

- 사업주(Project Sponsor/Consortium) : Construction, Strategic, Financial Investor

- Project Company = Borrower : 프로젝트의 개발, 건설, 소유 및 운영에 대한

법률행위의 주체

Ø 금융 및 위험경감 당사자

- Arrangers 및 Lead Manager

- 대출기관(Lenders) : 상업은행, ECA, 국제기구, 금융리스

- 보증인(Guarantors) : Sponsor, 신보, 상업은행

- 대리은행(담보,보험,일반), 보험사, 신용평가사, 금융자문기관

Ø 건설 및 운영관련 당사자

- 엔지니어링 회사, 건설시공회사, 제품수요회사, 운영회사 등

Project Finance 당사자 (2)



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1. 현금흐름의 고정화

건설기간

ü 투자비 : Fixed Price, Date Certain, Performance Guarantee

• Performance Bond

• Liquidated Damage : Delay LD, Performance LD

ü 이자 및 환율변동 : 헷징계약

ü 불가항력(Force Majeure) : 보험계약

• 건설공사보험, 예정이익상실보험, 사용자배상책임보험

Project Finance 성립요건



다섯째 수


1. 현금흐름의 고정화(계속)

운영기간

ü 운영수입 : Offtake Agreement

• Take or Pay, Take and Pay 등

• MRG(Minimum Revenue Guarantee:최소운영수입보장)

ü 이자 및 환율변동 : 헷징계약

ü 운영비용 : Offtake Agreement, O&M Agreement

ü 불가항력(Force Majeure) : 보험계약

• 완성토목공사물보험, 영업배상책임보험, 기업휴지보험 등




다섯째 수


2. 현금흐름의 독립성

- 프로젝트회사(SPC)의 설립

ü 현금흐름의 법적, 경제적 분리

3. 현금흐름의 객관성

- 프로젝트에 대한 대주의 실사(Due Diligence)

ü Economic, Technical, Legal, Insurance 등

ü 전문기관의 Consulting




다섯째 수


4. 현금흐름의 투명성

- 대주의 예산관리

ü 건설예산, 운영예산

- 자금관리 : Waterfall Mechanism

ü 수입계정 Ü 운영계정 Ü DSRA Ü MMRA Ü 배당계정

- 현금흐름에 대한 통제 설정

ü 적극적 준수사항 (Affirmative Covenants)

• 정보제공, 재무약정(부채비율, DSCR비율유지 등)

ü 소극적 준수사항 (Negative Covenants)

• 신규사업, 자본적지출, 자산처분, 차입, 투자, 담보제공, 지분변경, 계약체결의 제한




다섯째 수


Ø 대상사업의 요건

- 미래현금흐름의 확실한 예상이 가능하고, 자본지출과 운영비를 적절히 통제할 수

있을 것

- 생산물의 판매가 장기 안정적일 것

◦ Power Purchase Agreement, Offtake Agreement, Minimum Revenue

Guarantee)

- 생산기술이 상업적으로 증명된 것

- 예상현금흐름이 차입원리금을 상환할 수 있을 정도로 클 것

- 당사자간 위험분담이 적정하게 이루어지고 세금혜택 및 회계상의 이점이 있을 것

PF에 적합한 사업/종류



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Ø 적합한 대상사업의 종류

종류 대상사업

자원개발-석유, 가스, 석탄, 금, 아연, 구리, 우라늄광 개발 등-대상자원의 매장량 및 수송을 위한 SOC의 구비여부가 중요

건설프로젝트-가스관, 송유관, 터널, 도로, 교량 등-공사완공 위험의 경감 및 완공후 시설의 이용자 확보가 중요

플랜트-발전소, 제련소, 석유화학 공장 등-원재료 및 생산물 처리공정이 중요

서비스산업-대형 관광호텔, 대형 위락시설 개발 등-사업의 담보가치 뿐만 아니라 경제적 타당성이 높은 것이 중요

PF에 적합한 사업/종류



다섯째 수


Ø Offering Memorandum

- Arranger 선정을 위한 사업설명서 : Sponsor’s Perspective

- Information Memorandum 의 내용

ü 사업개요, 사업추진배경, 사업추진경과

ü 사업주, 프로젝트 회사 소개

ü 사업구조(주요사업관련 당사자)

ü 투자비, 재원조달 구조

ü 사업성검토내용(시장, 매출량, 가격, 민감도 분석 등)

ü 기술검토 내용(적용기술, 공정)

ü 주요계약내용

ü 리스크분석 및 경감방안

ü TermSheet

PF실행절차 (1)



다섯째 수


Ø Firm Offer

- 사업주앞 금융조건의 제시

- 주요 금융조건

ü 금융주선금액

ü 대출자금의 용도

ü 이자율, 수수료 등

ü 대출기간, 원리금상환방법

ü 차주의 적극적 및 소극적 준수사항

ü 채권보전방안 (사업주 Recourse수준)

ü 채무불이행 사유

ü 인출선행조건 등

PF실행절차 (2)



다섯째 수


Ø Termsheet 평가 및 Arranger선정

- Mandate의 발급

- Commitment의 수준 (Fully Underwriting, Best Effort Basis)

Ø Due Diligence

- Arranger의 사업에 대한 실사작업(Lender’s Consultant)

ü 경제성검토 : 시장분석, 매출량, 가격 등

ü 기술검토 : 투자비, 운영(연료)비용, 적용기술의 적정성 등

ü 법률검토, 보험검토

PF실행절차 (3)



다섯째 수


Ø Syndication

- Information Memorandum의 작성 : Lender’s Perspective

- Invitation Letter의 발송

- 사업설명회 개최 등

Ø Documentation

- 주요 금융계약서

• 공통조건약정성, 자금종류별 개별약정서

• 출자자약정서, 채권단 협약서

• 담보계약서 : 근저당권, 질권, 양도담보 등

PF실행절차 (4)



다섯째 수


Ø 금융계약서 Signing (Financial Closing)

Ø 금융사후관리

- 최초인출 등 채권단 대리은행 업무 수행

PF실행절차 (5)



다섯째 수


구 분 내 용

주 무 관 청 부산광역시 및 경상남도

사업시행자 지케이해상도로주식회사

사 업 형 태 BTO(Build-Transfer-Operate)방식

사 업 구 간 경상남도 거제시 장목면 유호리 ~ 부산광역시 강서구 천가동

건설기간/운영기간 2004 ~ 2010 (72개월) / 2011 ~ 2050년 (40년)

사 업 규 모 연장 : 8,204.4m, 폭 : 왕복 4차선

주 요 시 설침매터널1 개소(3.6km), 사장교2개소(1.6km),접속교(1.9km), 육상도로(1.1km), 휴게소 2개소

총 투 자 비 2조 1,469억원

최초통행료(2003년 기준)

승용차 : 8,700원, 소형버스 및 소형트럭 : 13,000원,대형버스 및 중형트럭 : 21,700, 대형트럭 및 트레일러 : 26,000원

[사례] 부산거제연결도로 민간투자사업 PF



다섯째 수


주무 청

GK해상 로㈜(Project Company)

Escrow Account

설계/시공

실시협약

감리 사업성, 기술 및 법률 검토 금 리

금 약정

출 및 배당

분매 부여

감리

EPC Contractor

한 기업평가벽산엔 니어링/산 기술평가원

김&

출

전환사채

주단

주무 청주무 청

GK해상 로㈜(Project Company)

Escrow Account

설계/시공

실시협약

감리 사업성, 기술 및 법률 검토 금 리

금 약정

출 및 배당

분매 부여

감리감리

EPC ContractorEPC Contractor


김&


김&

출출

전환사채전환사채

주단주단

사업구조



다섯째 수


조감도



다섯째 수


소 요 자 금 조 달 계 획

구 분 금 액 구 분 금 액

총 투 자 비 20,178 정부보조 건설분담금 5,741

총 사 업 비 14,487 총민간조달액 14,850

물가변동비 4,272자기자본(%) 4,950 (32%)

건 설 이 자 1,419

타인자본(%) 10,550 (68%)예비비 413

총 소 요 자 금 20,591 총 조 달 액 20,591

소요자금 및 조달계획



다섯째 수


○ 출자자들이 보유하는 차주발행 주식에 대한 질권설정

○ 관리운영권에 대한 근저당권 설정

○ 자금관리계정에 대한 질권설정

○ 실시협약, EPC 계약 등 계약상 권리에 대한 양도담보

○ 보험금청구권에 대한 근질권설정 및 양도담보

○ 차주의 재무약정

- 부채비율 300%이하로 유지

- 누적부채상환비율 1.1 이상 유지

○ 기타 준수사항

- 채무부담의 금지, 담보제공의 금지, 구조조정 제한

- 투자제한 (1회 10억원 또는 연간 30억원 이하의 자본적지출 허용)

- 거래서류의 변경 금지, 이익 배당 등의 조건

채권보전



다섯째 수


구 분 위 험 요 인 분 석 및 대 책

건설출자

자 위험

- 사업실행 능력

- 자금조달 능력

- 구성/협력관계

• 대형 건설사 위주로 출자자가 구성되어 있어 불가항력 등의 사유로출자자의 추가출자가 필요할 경우 자금조달 능력은 양호한 것으로판단됨

건설 위험- 총사업비 초과

- 공사완공지연

• Fixed Price Turnkey EPC 계약, 상업적으로 검증된 기술 적용

• 침매터널 및 사장교 건설관련 전문기관의 설계감리

• 정부요구, 법령개정, 불가항력 등의 사유로 총사업비 변경시 주무관청재정지원

• EPC 계약서상 완공지연시 지체상금 부과

•Insurance Consultant의 자문을 받아 대주단이 만족할 만한 조건의보험 가입/유지

•대주단 Technical Consultant가 기술적 타당성 검증

시장 위험

및

운영 위험

- 통행량 위험

- 운영비용 초과

• URS의 교통량 추정 결과 적용(실시협약의 80% 수준)

• 실시협약상 20년간 통행료수입의 90% 정부 보장

• 운영기간중 적정한 보험 가입 및 Escrow A/C를 통한 자금관리

• 통행료의 정기적 조정 : 전년 물가변동율 범위내

위험분석



다섯째 수


○ 재정지원 : 건설보조금

○ 통행료수입 보장/환수(20년) : 추정통행료수입의 90%, 110%

○ 접속도로 건설

○ 보상 및 지장물 등의 처리, 인허가등 행정절차 처리, 자금차입 관련

협조 및 대주단의 근저당권인정 등

○ 사업비 증가시 위험의 분담

- 귀책사유별 (사업자귀책, 정부귀책, 불가항력) 차등 지원

○ 해지시 지급금

- 귀책사유별 차등 지급하되 선순위채무는 보장되는 수준

정부지원



다섯째 수


학습 정리

• Project Finance란 프로젝트로부터 발생할 미래의 현금흐름(Cash Flow)만을대출원리금 상환재원으로 보고, 프로젝트의 유무형의 자산을 담보로 하여, 별도로설립된 프로젝트회사에 자금을 공급하는 금융방식임

• PF의 특징으로는 부외금융효과, 소구권의 제한, 철저한 자금관리, 다수의자금공여자, 이해관계자간 위험분담, 높은 부채비율, 상대적으로 높은 금융비용이있음

• PF가 되기 위해서는 현금흐름의 고정화, 독립성, 객관성, 투명성이 있어야 함

• PF는 Offering Memorandum è Firm Offer è Termsheet 평가 및Arranger선정 è Due Diligence è Syndication è Documentation è금융계약서 Signing è 금융사후관리의 절차를 따름

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