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Octubre 23, 2008
PROMOTORA AMBIENTAL, S.A. de C.V.
PASA / BMV
Cobertura de Seguimiento: Manteniendo el liderazgo con crecimiento y rentabilidad en la industria de
recolección, acopio y reciclaje del PET e iniciando con el desmantelamiento de embarcaciones.
Recomendación de Inversión: MARKET OUTPERFORM
Precio: $13.00 IPC: 17,798.99 IMC30: 240.38 S&P500: 908.11
PASA es líder de la industria de Administración de Residuos y es la única compañía mexicana en el
sector que cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores.
Planea iniciar operaciones en la planta para el reciclaje del PET en el primer trimestre de 2009.
Se espera que la producción oscile entre 1.5 y 2 millones de certificados de carbono del 2009 al
2012 con beneficios de entre 30 y 40 millones de euros.
Adquiere en julio de 2008 la empresa Cachanilla Ambiental ubicada en Mexicali, Baja California.
Esta empresa tiene ventas anuales por $12 millones de pesos
Planean una inversión entre $500 y $600 millones de pesos en el 2009.
Precio objetivo de la acción: $25.72
Valuación: 2008* 2009E 2010E
UPA $1.07 $0.68 $0.60
P/UPA 12.16x 37.91 42.85
EBITDA** $5.27 $5.67 $4.78
P/EBITDA 2.47x 4.54 5.38
* Últimos 12 meses **EBITDA por acción.
Capitalización: Información de la acción
Acciones en circulación (miles) 133,845 Rango (52 semanas) $11.90 - $38.76
Valor de capitalización (MDP) $1, 739,985 Desempeño de la acción 12 meses -60.520%
Valor Empresa (MDP) $2,766,586 Dividendos pagados N/A
Volumen diario promedio 6 meses 76,684 Valor en libros por acción $12.93
P/VL 1.005x Beta 0.598
Valor Empresa $4, 228,743
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Monterrey, Nuevo León.
Industria: Administración de Residuos
Sector: Servicios Ambientales
Descripción: Empresa mexicana dedicada a proporciona servicios de recolección de residuos de los sectores
privado y doméstico; construcción y operación de rellenos sanitarios; manejo integral de residuos petroleros;
desmantelamiento de embarcaciones; acopio de plástico PET; así como soluciones para la industria del agua.
Productos y servicios: Recolección de residuos, rellenos sanitarios, entre otros.
Dirección de Internet: www.gen.tv
Analistas Tutores:
Dobriela Garza García Miriam C. Kai Martínez Ma. Concepción del Alto Hernández
Rodrigo Jaik García Ramón Valle Hoyos Marcela Maldonado González
Ricardo Martínez Romano
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
Figura 1. Precio Histórico de la Acción
Promotora Ambiental, S.A.B. de C.V. (PASA),
líder en el mercado doméstico de residuos en
México, es una de las empresas con mayor
crecimiento en la industria de Servicios
Ambientales. Su actividad principal es
proporcionar servicios clasificados en los
siguientes cuatro segmentos: residuos (incluye
recolección privada, recolección doméstica,
construcción y operación de rellenos sanitarios);
servicios a la industria petrolera; servicios
relacionados a la industria del agua; y recolección y
acopio de plásticos.
Dentro de los eventos relevantes más recientes, en
octubre de 2007, PASA renovó un contrato para operar el servicio de recolección doméstica de residuos de
Puebla1, Puebla por un plazo de quince años. La concesión incluye la recolección de residuos domésticos y
comerciales. En la misma fecha, renovó un contrato por seis años para operar en Monterrey, Nuevo León, en
el servicio de recolección doméstica. En esta ciudad recolecta aproximadamente 1,100 toneladas diarias de
residuos.
La compañía, a través de su subsidiaria PetStar, firmó en noviembre de 2007 un contrato con la Corporación
Financiera Internacional (IFC), para el financiamiento de una planta de reciclaje de plástico tipo PET a
construirse en Toluca, Estado de México, la cual se estima que inicie operaciones a principios del 2009. Este
financiamiento será de tipo “Project Finance” por un monto total de US$24.5 millones. Dicha planta debe
aumentar los ingresos en este rubro por aproximadamente 20 millones de dólares, además de dejar un margen
más amplio del que actualmente se tiene en la venta del PET.
A finales del 2007, ganó la licitación pública y firmó un contrato para el aprovechamiento del biogás
generado por el relleno sanitario de Culiacán, Sinaloa, de ahí se espera que se generen aproximadamente 450
mil Certificados de Reducción de Emisiones por el período de 2008 a 2012.
PASA estima emitir entre 1.5 y 2 millones de Certificados de sus propios rellenos sanitarios, por el periodo de
2009 a 2012, por los cuales se obtendrían ingresos de entre 30 y 40 millones de euros, según la cotización de
los certificados.
Por el lado de rellenos sanitarios, en noviembre de 2007 inició operaciones de uno en Villahermosa Tabasco.
De igual forma, en mayo de 2008 firmó e inició operaciones de un contrato de manejos de residuos con el
municipio de Poza Rica, Veracruz, que incluye los servicios de recolección domiciliaria y recolección privada
por un plazo de 15 años.
En julio de 2008, PASA adquirió la empresa Cachanilla Ambiental ubicada en Mexicali, Baja California. Esta
empresa tiene ventas anuales por $12 millones de pesos. Se espera que PASA se fortalezca en la región y
además se mejoren sus márgenes operativos.
ECOMAR ya inició a operar desmantelando un barco pequeño, sin embargo se espera que para noviembre o
diciembre de 2008, esta empresa esté trabajando a mejores niveles y empiece a generar ingresos de entre 20 y
30 millones de dólares anuales según las fluctuaciones del precio del acero.
1 Tiene una población aproximada de 1.5 millones de habitantes y PASA recolecta al día 750 millones de toneladas de residuos
municipales y comerciales de la mitad de la ciudad
Fuente: Economática
A través de los años, con la intención de diversificar y buscar una mayor estabilidad en sus operaciones e
ingresos PASA, ha ido incursionando en diferentes sectores tales como tratamiento de agua,
desmantelamiento de barcos, acopio y reciclaje del plástico PET, entre otros. Se espera que de esta manera la
dependencia a los ingresos del sector petrolero sea cada vez menos importante. Con este cambio la empresa
pasa de ser una empresa de Manejo de Residuos a una empresa reconocida en Servicios Ambientales.
En el 2007 la empresa realizó inversiones en activos por un monto de $651 millones de pesos. Las principales
adquisiciones fueron camiones recolectores, contenedores, bienes inmuebles para construcción de rellenos, así
como empresas del giro. Durante el 2008 las inversiones en este tipo continuaron, así como en adaptaciones
de los rellenos sanitarios, para la emisión de bonos de carbono.
SEGMENTOS DE NEGOCIO
Residuos
o Recolección Privada:
Este segmento surge debido a la falta de infraestructura de los municipios, y consiste esencialmente en la
colocación de contenedores en las instalaciones de los clientes generadores de residuos y la recolección de los
residuos depositados para su disposición final en un lugar autorizado. La empresa cuenta actualmente con
alrededor de 32,000 contenedores, más de 950 unidades de transporte y más de 32,000 clientes. La
participación de mercado en este sector se estima en un 24% del total de mercado potencial en la recolección
privada, equivalente al 36% sólo del mercado formal. El margen EBITDA hasta el tercer trimestre de 2008
en este sector es de 21.6%.
En el segmento de recolección privada la compañía estima crecimientos de entre un 3 y 4% anual, esta cifra
se pudiera obtener básicamente de dos maneras: nuevos contratos y/o adquisiciones de pequeñas empresas del
mismo giro.
o Recolección Doméstica
Este segmento consiste en recoger los residuos generados por las casas-habitación y a su vez transportarlos a
su disposición final. Además, se puede incluir en el servicio municipal, el barrido de las calles y avenidas. El
servicio está sujeto a concesiones del municipio y éstas se otorgan mediante licitación pública, invitación
restringida o adjudicación directa a la empresa que presente la mejor oferta. PASA ofrece sus servicios en 18
municipios de la república, en estos municipios es donde ha obtenido la concesión para el servicio de
recolección doméstica y en algunos también la concesión del relleno sanitario.
La participación de mercado en este sector es de
8% del total del mercado potencial en la
recolección doméstica, lo que es equivalente al
35% de sólo el fragmento privatizado. En la Figura
2 se muestra la presencia que se tiene en este
segmento. El margen EBITDA hasta el tercer
trimestre de 2008 en este sector es de 25.9%.
En el segmento de recolección doméstica la
empresa espera un crecimiento mayor al 10%
anual. Además del crecimiento poblacional, en este
segmento se espera que cada vez sean más los
municipios dispuestos a privatizar el servicio de
recolección de residuos.
Figura 2. Presencia en el segmento de recolección
doméstica
Construcción y Operación de Rellenos Sanitarios
Este servicio consiste en la ubicación, diseño, construcción y operación de infraestructura especializada para
el depósito de residuos compactados no peligrosos. Además del control de los contaminantes que emiten los
mismos. Es importante mencionar que la construcción y operación de los rellenos sanitarios requiere de una
normatividad ambiental, la cual es cumplida por la empresa. Actualmente opera 20 rellenos sanitarios, a los
cuales fueron depositados el 41% de los residuos recolectados por la compañía.
La participación de mercado en este sector es de 10%
del total del mercado potencial en este segmento, o lo
que es equivalente al 33% del fragmento de rellenos
sanitarios en cumplimiento con las leyes ambientales.
El margen EBITDA hasta el tercer trimestre de 2008
en este sector es de 40.3%.
Servicios a la Industria Petrolera
Se enfoca en el desarrollo e implementación de la logística para llevar a cabo el manejo y tratamiento de
residuos derivados de las actividades de perforación de pozos petroleros, incluyendo la identificación y
separación de contaminantes. Este servicio lo brinda a Pemex desde el 2001, ofreciendo esencialmente
servicios de recolección, transporte, tratamiento y disposición final de recortes de perforación, recolección y
transporte de residuos, así como la formulación, proveeduría y re-acondicionamiento de fluidos de
perforación.
Este segmento es uno de los más volátiles de la empresa, a lo largo de los años, ha pasado de cerca de un 40%
de participación en las ventas hasta aproximadamente un 12% en participación para el 2008. El crecimiento
en esta actividad depende básicamente de las licitaciones que PASA logre ganar. De aprobarse la Reforma
Petrolera PASA pudiera tener más oportunidades debido a una mayor inversión de Pemex para exploraciones.
El margen EBITDA hasta el tercer trimestre de 2008 en este sector es de -4.8%.
Desmantelamiento de embarcaciones
Este segmento consiste principalmente en el desmantelamiento de embarcaciones en desuso. En el tercer
trimestre de 2008 se iniciaron las operaciones en el puerto de Lázaro Cárdenas, Michoacán, con una
capacidad para 12 barcos de gran tamaño por año, equivalente a 84,000 toneladas anuales.
Durante ese período de tiempo se desmanteló una embarcación de 700 toneladas y está en proceso de
desmantelar uno de 4,600 toneladas. Los ingresos en este segmento están directamente relacionados con el
precio del acero. Se espera obtener un margen EBITDA de 15% en este sector.
Servicios relacionados a la industria del agua
En este segmento la empresa ofrece soluciones relacionadas con el agua y biotecnología, esto básicamente
incluye proyectos en el mejoramiento y modernización de los sistemas de agua potable, alcantarillado y
saneamiento.
Recolección y acopio de plásticos
Este servicio lo brinda a través de su subsidiaria
PetStar, el cual consiste básicamente en el acopio y
recolección de residuos de envases de PET y otros
plásticos, para posteriormente proceder al empaque de
los mismos para su venta. Actualmente se cuentan con
12 plantas donde se realizan estas actividades. La
empresa estima tener una participación de mercado en
la recolección del plástico PET en México del 73%.
Reporte Anual 2007
Fuente:PASA
Figura 3. Participación en ventas en Manejo de Residuos
Figura 4. Participación en Ventas por segmento al 2T08
Fuente:PASA
La planta de reciclaje de plástico tipo PET, ubicada en Toluca, Estado de México, se encuentra todavía en
construcción y se espera que inicie operaciones a principios del 2009. Con la operación de esta planta se
estiman mayores ingresos además de elevar el margen EBITDA en este sector a alrededor de 13% - 15%, ya
que alcanzó un margen EBITDA del 2.4% al tercer trimestre de 2008. De igual forma, se espera que pueda
darse un beneficio en el cuarto trimestre por el tipo de cambio, ya que sus ventas se encuentran dolarizadas y
esta divisa se ha apreciado considerablemente.
UNIDADES DE NEGOCIO
La empresa opera en el país prestando sus servicios a través de distintos nombres comerciales, los cuales
incluyen:
CONSEJO DIRECTIVO
Nombre del consejero Cargo
Alberto Eugenio Garza Santos Director General Ejecutivo
Mario García Garza Director de Administración y Finanzas
Alejandro Dieck Assad Director Comercial y Relaciones Públicas
Gerardo Enrique Esquer Aguirre Director General de Nuevos Negocios
Manuel González Director General de Residuos
Guillermo Canales López Consejero General
COMITÉ DE PRÁCTICAS SOCIETARIAS Y AUDITORÍA
Bernardo Guerra Treviño (Presidente)
Ricardo Montemayor Cantú
Mauricio Marroquín Brittingham
CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN
Nombre del consejero Cargo
Alberto Eugenio Garza Santos Presidente
David Francisco Garza Santos Consejero
Federico Garza Santos Consejero
Adrian Jasso Sepúlveda Consejero independiente
Tomás Milmo Santos Consejero
Ricardo Montemayor Cantú Consejero independiente
Mauricio Marroquín Brittingham Consejero independiente
Se concentra en el sector público, y ofrece servicios de
recolección doméstica de residuos, operación de rellenos
sanitarios y servicios integrales a la industria petrolera.
Esta subsidiaria se enfoca al sector privado y ofrece servicios de
manejo y recolección de residuos a industrias y comercios, para
posteriormente transportarlos a su lugar final.
Brinda servicios a los sectores público y privado, los cuales
incluyen el tratamiento de agua, biotecnología y proyectos de
mejoramiento de organismos operadores de agua.
Se concentra en el sector privado y brinda servicios de
recolección, acopio, compra y venta de PET, además de
proyectos de reciclaje PET.
Se enfoca en el sector privado y sus servicios constituyen el
desmantelamiento y reciclaje de embarcaciones en desuso, así
como la comercialización de estos metales y equipos.
Nombre del Consejero Suplente
Cargo
David Garza Lagüera Presidente
Mario García Garza Consejero
Mauricio Sada Santos Consejero
Roberto Simon Woldenberg Consejero Independiente
Yolanda Paola Garza Santos Consejero
Alejandro Valadez Arrambide Consejero Independiente
Bernardo Guerra Treviño Consejero Independiente
ESTRUCTURA ACCIONARIA
% Accionario
Familia Garza Santos 32.93%
GEN Environmental B.V. 21.72%
Fideicomiso Plan de Acciones 2.93%
Público Inversionista 42.42%
TOTAL 100.00%
GOBIERNO CORPORATIVO
Se han implementado medidas para que puedan cumplir con lo establecido por la nueva Ley del Mercado de
Valores. Adicionalmente, se cuenta con tres consejeros independientes que forman parte del Consejo de
Administración quienes representan más del 40% de dicho consejo. Además PASA ha cumplido con la
revelación de información relevante que contribuye a la adecuada toma de decisiones del público
inversionista.
ESTRATEGIA DE GRUPO
Incrementar los márgenes, consolidar mercados y generar sinergias que le generen valor a la empresa
aportando a un crecimiento continuo por medio de fusiones y adquisiciones.
Lograr establecer relaciones de largo plazo con los clientes actuales y futuros de recolección privada
en base a servicio de calidad a precios competitivos.
Participar continuamente en los procesos de licitaciones para las concesiones municipales, para
ofrecer los servicios de recolección domestica, rellenos sanitarios y proyectos de agua.
Adquirir nuevas tecnologías para manejar los residuos de la industria petrolera para mantener el
liderazgo en este sector y buscar participar activamente en las licitaciones que se presenten.
Lograr un gran desempeño y rendimiento en la nueva planta de PET que cuenta con tecnología e
infraestructura de primer nivel.
Diversificar las ventas de la empresa en los diferentes servicios de tal manera que cada vez sea
menos dependiente de un solo sector.
FODA
Fortalezas Oportunidades
Es la compañía más grande del país dedicada a esta
actividad.
Amplia experiencia, con capacidad técnica,
económica y administrativa; que junto con una
infraestructura desarrollada le permite operar con
mayor eficiencia.
Brinda una amplia gama de servicios
Cuenta con acuerdos comerciales estratégicos con
proveedores de alta experiencia técnica.
El continuo crecimiento poblacional favorece a la
compañía, pues de esta manera se amplía su
mercado potencial.
Se puede explotar ampliamente el segmento de la
recolección de plásticos y la industria de
desmantelamiento de barcos en desuso, debido a
que son industrias jóvenes en el país.
Los servicios relacionados con el segmento de
residuos son vitales, por lo que su actividad sigue
ante las crisis que se presenten.
Debilidades Amenazas
El negocio petrolero afecta los márgenes de la
empresa ocasionando que éstos sea muy volátiles.
Depende de licitaciones.
Aumento del precio del petróleo, pues repercute
directamente sus gastos de transporte.
RESUMEN FINANCIERO
A lo largo de los años de operación de la empresa, y principalmente en los años que tiene cotizando en la
BMV, la empresa ha logrado tener crecimientos constantes en sus diferentes áreas. A pesar de lo volátil y los
cambios en algunos de sus sectores, el crecimiento anual compuesto de las ventas en los últimos 7 años es del
18%, mientras que el crecimiento anual compuesto en su EBITDA y generación de efectivo es del 13% en el
mismo período de tiempo. Con respecto a su volumen de ventas, han crecido en forma anual compuesta de
2001 a 2007 un 2.18%
Las ventas totales obtenidas al término del año 2007 fueron de $3,004 millones de pesos, lo que representa un
aumento del 34.5% con comparación con el 2006. Esto debido, principalmente, a crecimientos en el
segmento de residuos, la consolidación de PetStar y una recuperación en los servicios a la industria petrolera.
Con respecto a los resultados
trimestrales del presente año, a nivel
acumulado se obtuvo un incremento
en ventas del 1.4%, al final de
septiembre de 2008, apoyado por un
aumento en el volumen de
recolección a razón del 6% (ver
figura 5). Sin embargo, el flujo de
efectivo operativo (EBITDA) tuvo
un decremento del 10.9% a cifras
acumuladas en el año.
El segmento que apoyó el crecimiento de los ingresos fue el de Recolección Doméstica, Reciclaje PET y
Otros que incluye el negocio de agua. Lo referente a los servicios a la industria petrolera presentaron una
caída, que fue compensada por el desempeño favorable de los demás, ya que solo representa
aproximadamente un 12% de los ingresos totales.
Es importante destacar que sus costos solamente se incrementaron un 0.1%, pero sus gastos de operación
tuvieron un aumento de un 13.9%, lo cual castigó su utilidad de operación, disminuyendo un 18.9% con
respecto al acumulado del 2007. De esta forma su margen operativo baja 1.41 puntos base, situándose en
5.83%, siendo en el año pasado del 7.25%.
De esta forma, reporta una mayor utilidad neta a razón de $69 millones, que tuvo un incremento del 35.7%, lo
que representa un margen neto de 3.04%. Estas cifras son explicadas por un menor impuesto diferido y una
disminución en el RIF.
Respecto a su deuda total, en el período se sitúa en $1,034.8 millones, comparada con $620.3 de hace un año,
estando denominada en un 69% en dólares. Es importante mencionar que el mayor endeudamiento se deriva
de un incremento en la inversión por la construcción de la planta de reciclaje de PET.
A nivel trimestral, los resultados se vieron afectados por una caída en el segmento de petróleo (62.6%),
mostrando una disminución de sus ingresos totales en un 7% con respecto al mismo trimestre del año anterior.
Este impacto causó una caída en su EBITDA a razón del 30.3%.
En general, los negocios de residuos mostraron buenos resultados por el inicio de operaciones de la concesión
de recolección doméstica en Poza Rica, Veracruz y del relleno sanitario en Villahermosa.
Figura 5: Ventas Trimestrales y Margen de EBITDA
Cifras en millones de pesos
Finalmente con respecto a su deuda, no se tienen vencimientos importantes ya que están a plazos de 5 y 8
años. Su razón de cobertura de intereses neta se ubica en 7 durante los últimos doce meses al cierre de
septiembre de 2008. El factor que le puede impactar es la apreciación del dólar para su siguiente reporte
trimestral.
PASA destaca que las posiciones en instrumentos derivados siempre han sido con fines de cubrir riesgos
generados por las fluctuaciones de los mercados financieros y siguen previendo mejoras en su estructura
organizacional para ser más eficientes en sus líneas de negocios.
ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA
PASA participa en sectores del mercado en donde los principales catalizadores para el crecimiento son el
desarrollo industrial, crecimiento poblacional e inversiones en la industria petrolera en este caso Pemex.
Indicadores como crecimiento de la población, el PIB, ingreso per cápita y consumo, son de suma importancia
para la empresa ya que el crecimiento y aumento en estas variables genera un mayor mercado para la misma.
Según estimaciones de la CONAPO, en el 2005 la población en México tuvo un crecimiento de 1.45% y
estiman que para el 2009 sea cerca de 1.30% de crecimiento. En los últimos años México ha tenido un
crecimiento constante de 1.40-1.50% aproximado, sin embargo se espera que se siga manteniendo el
crecimiento, pero a una tasa menor por cuestiones de la pirámide poblacional.
Otro aspecto que es importante considerar es lo referente a la ecología, cuidado ambiental y el desarrollo
sustentable. Cada día existe mayor preocupación por estos temas y uno de los principales puntos a tratar es el
manejo de residuos. En los años más recientes el gobierno ha hecho énfasis en crear conciencia sobre el
cuidado ambiental, esto con la intención de cambiar la cultura de las nuevas generaciones y que la tendencia
sea un mejor manejo de residuos. Este cambio cultural poco a poco generará nuevas oportunidades para
PASA.
En octubre del presente año se dio a conocer que en el estado de Jalisco se iniciará con la separación de
residuos para tratar de transformar el medio ambiente. Este sería el primer estado que cuenta con una Ley de
Gestión Integral de Residuos. Por otro lado, la Secretaría de Medio Ambiente para el Desarrollo Sustentable
espera que la separación de residuos genere beneficios como sería mayor cantidad de empleos, entre otros.
Relacionado con el mismo tema ecológico, también se han manejado ideas sobre la opción de utilizar el gas
metano para la generación de energía eléctrica, esto mediante la descomposición por la oxidación de
productos orgánicos. Esta posibilidad incluso ha sido mencionada por el Director General de PASA Alberto
Garza Santos.
Mayores regulaciones ambientales en un futuro, fortalecerían a las empresas de servicios ecológicos
establecidas formalmente, lo que implicaría más inversiones de estas empresas, que se traduciría en mejores
condiciones ambientales y una fuente generadora de empleos. Sin embargo, la falta de espacios formales para
la disposición final de la basura y la ausencia de una cultura entre la población, seguirá generando tiraderos
clandestinos como se observa frecuentemente en las zonas altamente pobladas.
Por otro lado, un punto importante que ha afectado los costos de las empresas que hacen uso intensivo de
combustible, son los incrementos en precios de la gasolina y el diesel que se han estado observando. En un
período de aproximadamente 2 años, el aumento a estos insumos ha sido de cerca del 11.5%. Dichos
incrementos se esperan sigan manteniendose, ya que los subsidios del gobierno cada día será más difícil
sostenerlos, por ello se vislumbra un plan de aumentos escalonados que SHCP ha establecido.
PASA se encuentra en un mercado privilegiado con un potencial de crecimiento muy importante. A la fecha,
México cuenta con una población aproximada de 107 millones de habitantes, este mercado tan atractivo no ha
pasado desapercibido por diferentes empresas, tanto extranjeras como nacionales que han empezado a
incursionar en esta industria del país.
Recolección de Residuos y Rellenos Sanitarios
Basado en información disponible en el INEGI y datos de la empresa, se estima que en el 2007 se generaron
en México 35.9 millones de toneladas de residuos. Esto representa un incremento del 2.6% con respecto al
2006 en el cual se generaron 35 millones de toneladas. Se cree que este ligero incremento se debe
principalmente al crecimiento poblacional y del PIB en el país. Del total de los residuos generados en el país,
el Estado de México contribuyó con el 16.3%, el Distrito Federal con el 12.7 % y Jalisco con 7.2 %.
La producción per cápita de basura varía de acuerdo con la zona geográfica y con el grado de desarrollo de
cada una de las regiones. Sin embargo, información de la Secretaria de Medio Ambiente, precisó que la
producción de basura de cada uno de los mexicanos aumentó de 0.37 kg en 1950 a 1.4 kg de basura al día.
De la cantidad mencionada en el primer párrafo el 75% se considera mercado potencial de PASA. Esto debido
a que son residuos generados en ciudades de más de 50,000 habitantes y/o en zonas conurbadas.
La generación de residuos en México visible en la figura
6, presentó un crecimiento anual de 1.18% para el 2005,
un 2.34% en el 2006 y un 2.57% para el 2007.
De acuerdo con información proporcionada por PASA y
obtenida del INEGI, se estima que del 75% del mercado
potencial, cerca del 76% son residuos de casas-habitación
en los municipios, mientras que el resto es generado por
la industria y el comercio.
En lo que respecta a la recolección de los residuos generados por industrias y comercio, el 65% fue realizado
por compañías formales y el 35% por compañías informales. Mientras que la recolección de Residuos
generados por casas-habitación se realiza por parte de los municipios en un 76% y el 24% que resta es
concesionado a empresas privadas.
Se estima que para los próximos años la
industria de recolección de basura seguirá
con un crecimiento constante ligado al
incremento de población y al crecimiento de
la economía. También se espera un
incremento en la medida en que se logre
eliminar o disminuir de cierta manera la
participación de la recolección de residuos
por parte de empresas informales las cuales
no realizan el trabajo de la manera correcta.
El crecimiento en la generación de Residuos
Sólidos en México es claro cuando en el 2000 el estimado era de 30.7 millones de toneladas para pasar a un
estimado de 35.9 millones de toneladas en el 2007 representando un crecimiento de cerca del 17% en este
período. En este mismo período de tiempo la población ha crecido entre el 1 y 1.3% anual, mientras que el
PIB ha crecido entre el 2.5 y 3.5% anual aproximadamente.
Otro aspecto importante a considerar es la mayor tendencia a la privatización en los servicios de recolección
en cada uno de los municipios. Los municipios se encuentran cada vez con más problemas para llevar a cabo
esta actividad, desde insuficiencia de capital y equipo de trabajo, además de la constante presión por el
cuidado ambiental, el cual es exigido por las autoridades y la sociedad misma.
Fuente: INEGI
Reporte anual 2007
Figura 6. Generación histórica de Residuos Sólidos No
Peligros en México (Millones de Toneladas)
Figura 7. Residuos en México en 2007
Dentro del sector de la recolección privada, según las estadísticas del INEGI, se generó alrededor de 8.6
millones de toneladas en todo el país ya sea por industrias y/o comercios. De esta generación de residuos,
cerca del 65% es mercado potencial para las empresas formales, es decir, compañías debidamente constituidas
y que cumplen con las regulaciones y normas vigentes. En el mediano plazo se espera que este porcentaje de
participación de este tipo de empresas aumente, debido a que existe una fuerte presión de las autoridades
ambientales hacia las industrias y comercios para que sus Residuos sean tratados de manera adecuada.
En cuanto a los Rellenos
Sanitarios, PASA estima que
del total de los Residuos
generados en México, el 29%
fue dispuesto en Rellenos
Sanitarios y el 71% fue
dispuesto en tiraderos
controlados o tiraderos a
cielo abierto. De acuerdo a la
Figura 8, la disposición de
residuos en los rellenos no
controlados ha bajado al
pasar en 1996 de 20 millones
de toneladas a 11.4 en el
2006. Por el contrario en el caso de los rellenos de tierra controlados, se ha incrementado de 2.6 a 3.8
millones de toneladas por el mismo período de tiempo. En el caso de los rellenos sanitarios (que es donde
participa PASA) el incremento ha sido más notable, al pasar de 8.6 a 19.8 millones de toneladas por esos 10
años. Las expectativas son que la disposición en rellenos sanitarios aumente debido principalmente a que las
autoridades ambientales y la misma sociedad están ejerciendo presión para que los residuos sean dispuestos
de manera adecuada y en sitios autorizados que cumplan con las normas y reglas ambientales en México.
La disposición final de los residuos es una verdadera preocupación para el país. Actualmente el Estado de
México enfrentará un grave problema debido al cierre inminente del tiradero Bordo Poniente, ubicado en el
oriente del Estado, en donde se han acumulado más de 100 millones de toneladas de desechos, clasificado
como el más grande del mundo. El cierre de este tiradero tendrá que ser sustituido por otros de los cuales
tanto las autoridades como la población esperan cumpla con las regulaciones ambientales.
Industria Petrolera
La industria Petrolera en México depende de lo que realiza Pemex, quien es el único cliente en esta industria
en el país. Hay dos factores determinantes que afectan esta industria: el primero es la inversión de la
paraestatal en actividades de exploración y producción. El segundo factor, es la capacidad de número de
pozos en desarrollo. Esto es primordial ya que se crean nuevas licitaciones para dicho pozos y se destinan más
recursos para la paraestatal en dicho rubros; por lo tanto se destinan mayores recursos para la subcontratación
de compañías de soporte.
En el 2007, la inversión total ejercida por Pemex, tuvo un incremento de 6.4 % superior al 2006, esto
corresponde a la inversión en exploración y producción. Pero en cuanto a la producción de hidrocarburos
líquidos, que incluye petróleo y gas, ha caído un 18% desde el 2006 hasta agosto del 2008. Es por esto
principalmente, que se han visto sumamente afectadas las ventas de PASA en este segmento.
Una buena noticia es la reciente aprobación de la Reforma Petrolera, con lo cual se incrementará la inversión
privada en este sector, pudiendo verse favorecidas las empresas que tienen negocios con Pemex.
Fuente: INEGI
Figura 8. Disposición final de los residuos (millones de toneladas)
Industria del PET
El consumo del PET se ha incrementado considerablemente en los últimos años y según datos estimados por
Euromonitor, la producción aumentará un 7% anual hasta llegar a 350,000 millones de unidades en el 2009,
comparadas con las 288,000 millones del 2006.
México es el segundo consumidor de PET a nivel mundial, por lo que representa un campo potencial para el
desarrollo de esta industria, además, solo el 7% del PET es reciclado, debido a los altos costos de este
proceso. Es por esto que PASA tiene buen potencial al incursionar en este mercado
La industria del PET presenta un crecimiento importante por distintos factores. Uno de ellos es la respuesta a
la fuerte demanda por parte de los consumidores y procesadores de comida hacia empaques y envases que
sean más prácticos. Otro factor importante es el crecimiento que se ha dado en el consumo de agua
embotellada, que ha estado creciendo a ritmo de dos dígitos. Entre 1998 y 2006, la participación de las
botellas PET aumentó del 36% al 49%. Dado que la mayoría de los productos presentados como opciones
saludables emplean casi exclusivamente botellas PET, el mayor consumo de estos impulsará el crecimiento de
la demanda de dichas botellas.
Hoy en día asociaciones como Ecología y
Compromiso Empresarial (ECOCE) que se
preocupan por la protección del medio
ambiente realizan actividades a favor del uso
del PET. El organismo opera el Primer Plan
Nacional Voluntario de Manejo (ACOPIO) de
los Residuos de Envases de PET, de las
empresas envasadoras agremiadas y que
representan el 60% de los usuarios de estos
envases. ECOCE ha invertido más de 450
millones de pesos promoviendo la creación de
20 plantas procesadores de residuos y alrededor
de 50 centros de compactación, dando certidumbre a la industria de recuperación y reciclaje de PET.
Industria del Agua
En el 2007 respecto al tratado de aguas residuales en México se generaron 178 m3/s, y en ese mismo año se
estima que solo se manejó el 15% en 1,800 plantas, dejando 151 m3/s sin tratamiento en cuerpos receptores.
En el Plan Nacional de Desarrollo 2007 – 2012 establece la importancia de este segmento para el país, y la
urgencia de establecer acciones.
Industria de Emisión de Bonos de Carbono
Los Bonos de Carbono o Certificados de Reducción de Emisiones (CER), son un mecanismo internacional
para reducir las emisiones contaminantes al medio ambiente, propuesto por los países que firmaron el acuerdo
del Protocolo de Kyoto. Éste ofrece incentivos económicos para que las empresas contribuyan a mejorar la
calidad ambiental y se regule la contaminación generada por sus procesos productivos.
Empresas o gobiernos pueden certificar las reducciones de contaminantes que llevan a cabo en sus procesos
productivos, principalmente las de gases de efecto invernadero como el bióxido de carbono (CO2) y el
metano. Así pueden emitir Bonos de Carbono, que son comprados por aquellas empresas o gobiernos que
buscan compensar el exceso de emisiones contaminantes en sus procesos. Este sistema considera la acción de
contaminar como un bien canjeable con un precio de mercado.
Fuente: Elaboración propia con datos de ANIQ
Figura 9. Consumo de PET (Miles de toneladas)
Cada año se intercambian 150 millones de Bonos de Carbono en todo el mundo; China, India y Brasil
concentran el 70% del mercado. China participa con 65 millones, India con 23 y Brasil con 17. México
participa con 6 millones al año, que equivalen 1,500 millones de pesos anuales: el 4% del mercado mundial.
El intercambio de bonos de carbono está creciendo a tal velocidad que hasta el año pasado se valuaba en
30,000 millones de dólares y su perspectiva de crecimiento es de 500,000 millones y hasta un trillón en el
2020, según datos de JP Morgan.
El precio de los Certificados de Reducción de Emisiones cotiza diariamente en un mercado. A continuación
se muestra el comportamiento del precio de los certificados en el último año en el mercado de Point Carbon.
Fuente: Point Carbon
ANÁLISIS MACROECONÓMICO
El desempeño de las variables macroeconómicas en México se han visto afectadas recientemente por la crisis
de Estados Unidos, lo cual está teniendo un impacto global en las economías de todo el mundo. Al ser Estados
Unidos el principal socio comercial de México, está claro que el desempeño de la economía mexicana está
directamente relacionado con el desempeño del país vecino.
Aunque los resultados de diversas variables económicas en nuestro país muestran un rezago importante e
incluso algunas mantienen un dinamismo elevado, es un hecho que los efectos de la desaceleración de la
economía norteamericana está teniendo un impacto importante en la actividad productiva mexicana.
En septiembre de este año la producción industrial de Estados Unidos registró una caída de 2.8%, respecto al
mismo mes del año pasado, siendo la mayor caída en 34 años. La producción manufacturera disminuyó un
2.6% y la minería un 7.8%.
En materia de empleo, los resultados en México no han sido favorables, en septiembre se registró una tasa de
desocupación equivalente a 4.25% de la población económicamente activa, el mayor porcentaje reportado
desde agosto del 2004.
Para el segundo trimestre del 2008 el INEGI informó que el Producto Interno Bruto (PIB) aumentó 2.8% en
términos reales en relación al igual período del año anterior. En lo que va del año, la economía de México
hasta el segundo trimestre se observó un crecimiento anual del 2.7%, impulsado por las actividades terciarias
correspondientes al sector servicios que mostraron un avance de 3.7%.
La ya prolongada desaceleración de la economía de Estados Unidos y la debilidad del consumo interno en
México, motivaron a una corrección a la baja en las expectativas de crecimiento económico. Banco de
México pronostica que para el 2008 cierre con un crecimiento del 2% anual, mientras que para el 2009 éste
oscilará entre el 0.5 y 1.5%.
En cuanto a la inflación, este año es un hecho que no se llegara a la meta del 3% +/- 1%. Para agosto de este
año la inflación presentaba un 5.57% anualizado a comparación de un 4.03% que se presentó en agosto del
año anterior según los datos del Banco de México.
Figura 10. Precio de los Certificados de Reducción de Emisiones
Otro aspecto importante a considerar es el tipo de cambio. Éste había tenido un comportamiento relativamente
estable a lo largo de los últimos 5 años. Sin embargo, recientemente, en el mes de octubre el precio del dólar
ha mostrado una fuerte volatilidad llegando a alcanzar hasta los 14 pesos por dólar. Dicha depreciación causó
una inmediata reacción por parte del Banco de México quien tuvo que subastar fuertes cantidades de dólares
diarios para tratar de controlar la volatilidad en el tipo de cambio. A principios de octubre, las fechas más
críticas para México, el Banco Central tuvo que usar nueve mil millones de dólares de las reservas
internacionales para defender el peso, una cifra muy por encima de lo que se usó en la crisis de 1994. En estos
momentos el tipo de cambio se encuentra se encuentra en niveles de $12.5.
En Estados Unidos se espera que este año termine con un incremento de 0.8% y se pronostica un crecimiento
del 1.1% para el 2009 en el PIB. Estos crecimientos contrastan con los crecimientos de 2.45% y 2.40% para el
2006 y 2007 respectivamente. A pesar de que existe un ligero crecimiento, hay ciertas condiciones y variables
en la economía de Estados Unidos que presentan síntomas de recesión.
Por otro lado, a consecuencia de la crisis financiera, uno de los problemas más graves que se está enfrentando
es la falta de liquidez en el mercado y el estancamiento de créditos, lo cual tendrá repercusiones en las
empresas para su operación con capital en trabajo y proyectos de inversión.
De hecho algunas empresas mexicanas están enfrentando problemas por efecto de la recesión mundial y el
aumento en el desempleo ha comenzado a observarse.
ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA
En la Bolsa de Valores Mexicana no se encuentran listados competidores de PASA. En los servicios que
ofrece la empresa la competencia se encuentra a nivel local, con la excepción de la industria petrolera y
emisiones de bonos, en donde podemos encontrar competidores internacionales.
Proterra- Domos
Empresa que integra grupo ONEO, la cual se encuentra en Monterrey, Nuevo León. Se desenvuelve en cuatro
sectores a través de sus divisiones: Agua, Tierra, Energía y Aire. La división de Agua, ofrece servicios en el
proceso de agua del sector público, e industria privada. La división Tierra ofrece servicios de manejo de
residuos sólidos para el sector público, e industria privada. La división Energía participa en servicios de
sanación de suelos contaminados por productos peligrosos y en la recuperación de biogás de rellenos
sanitarios. Por su parte la división Aire maneja servicios de verificación y reducción de emisiones vehicular.
DOMOS cuenta con presencia en los Estados de Sonora, Tamaulipas, Nuevo León, Coahuila, Durango,
Quintana Roo, Distrito Federal, Veracruz, Chihuahua, Campeche, Tabasco, y Guanajuato.
Trisa Comercial
Empresa regiomontana la cual cuenta con dos líneas de negocio manejadas a través de sus operadoras: TRISA
y OPRESA. Por medio de TRISA ofrece el servicio de manejo de residuos sólidos industriales y comerciales,
contando también con reciclaje y programa de inducción para empresas de integración de residuos. Por otra
parte, OPRESA permite ofrecer el servicio de operación de rellenos sanitarios en los cuales se desechan
residuos industriales y comerciales. La empresa cuenta con cobertura en los Estados de Coahuila, Nuevo
León, Tamaulipas, y Guanajuato.
Grupo Red Ambiental
Empresa compuesta por la integración de VIGUE relleno sanitario, RED ambiental y RED Recolector.
Ofrecen el servicio de manejo, tratamiento y flete de residuos sólidos, así como de operación de rellenos.
Cuenta con presencia en los Estados de Coahuila, Nuevo León, Baja California y Estado de México.
Grupo Simplex
Empresa originaria de Monterrey, dedicada a la industria de material de plástico reciclable, ofrece el servicio
de acopio, compra y venta de material de plástico. Entre sus productos se encuentran botellas de PET,
molidos de PET, cajas de polietileno, botellas de HDPE, entre otros. Cuenta con centros de acopio en los
Estados de Nuevo León, Sonora, Tabasco, Coahuila, y Tamaulipas. Sus principales clientes se encuentran en
países como Estados Unidos, Canadá, China, Hong Kong e India.
B&B Plastics Inc.
Empresa ubicada en California, situada como la número uno en dicho estado y la diecinueve en el país según
la publicación Plastic News 2007. El año pasado la compañía manejó 35 millones de libras de material de
plástico reciclable para realizarle alguno de sus servicios a ofrecer, de los cuales destacan el molido,
granulación, empaquetado y destrozo de residuos de este material. Cuenta con centros en los Estados de
California y Ohio, así como en la ciudad de Tijuana, México.
Waste Management
Empresa líder proveedora de servicios integrados de residuos en los Estados Unidos. Ofrece principalmente
servicios de recolección, transporte, reciclaje; entre algunos otros alcanzando en el 2007 ingresos por $13,310
millones de dólares. Opera desde 1894 y actualmente cuenta con 47,400 empleados.
Allied Waste Industries
Empresa dedicada a la administración de residuos sólidos en Estados Unidos y Puerto Rico, fundada en 1987
en Phoenix, Arizona. La compañía ofrece servicios de recolección, transporte y reciclaje para los segmentos:
doméstico, comercial e industrial. A finales de 2007 contaba con alrededor de 22,800 empleados.
Halliburton
Empresa originaria en Estados Unidos, actualmente opera en más de 70 países y con cerca de 50,000
empleados. Ofrece servicios de exploración, perforación, evaluación, armador de proyectos y producción con
respecto a la industria petrolera. Es una de las principales contratistas extranjeras de Pemex. Datos estiman
que en los últimos cinco años ha obtenido 160 contratos, por un monto de dos mil millones de dólares, de
Pemex.
Schlumberger LTD.
Empresa fundada en 1927 en Houston, Texas, es líder mundial con su amplia experiencia en servicios a la
industria petrolera. Su inversión en investigación y desarrollo en el 2007 ascendió a $728 millones de dólares,
lo que representa una estrategia de largo plazo para su crecimiento y liderazgo. Cuenta con más de 84,000
empleados trabajando en aproximadamente 80 países alrededor del mundo.
Tabla de indicadores, Cifras en Pesos al 2008
Promotora Ambiental
S.A.B. de C.V.
Allied Waste Industries
Inc.*
Waste Management
Inc.*
Bolsa BMV NYSE NYSE
Ticker PASAB AW WMI
No. Empleados 5,714 22,800 47,400
Razón
Endeudamiento
47.3 70.5 71.5
P/UPA 16.1 13.9 14.6
P/VL 1.005 1.2 2.9
P/EBITDA 3.6 2.8 4.8
VE/EBITDA 5.8 7.1 7.0
Margen Neto 3.6 5.3 8.5
Margen EBITDA 15.8 26.8 26.1
Ventas 2,271 33,207 73,149
Fuente: Economática y Factiva. *Cifras al segundo trimestre 2008
TESIS DE INVERSIÓN
Liderazgo de Mercado
A través de los años PASA a logrado posicionarse como empresa líder en la industria de administración de
residuos en México, ha sido través de innovación, tecnología avanzada, personal capacitado y servicios de
calidad a un precio razonable. Ahora incursiona en otros mercados de servicios ambientales en los cuales
busca lograr el mismo éxito de la industria de administración de residuos.
Infraestructura Solida
La compañía cuenta con los sistemas operativos, equipo administrativo y red de vehículos de recolección
necesarios para proveer con una excelente calidad, de manera eficiente y flexible en cerca de 47 de las
principales ciudades del país. Esta infraestructura le ha valido para lograr grandes contratos de largo plazo y
renovar otros tantos por sus buenos resultados.
Estructura Financiera Solida
A pesar de las inversiones que se han hecho recientemente, sobre todo en el 2008, la empresa mantiene
niveles de endeudamiento conservadores. De igual manera busca constantemente mejorar sus márgenes y
tratar siempre de mejorar la rentabilidad de la empresa.
Fundamentales Atractivos de la Industria
México es un país con una población muy grande y en constante crecimiento, por lo cual existe un mercado
potencial muy amplio en la generación de residuos. Otro factor importante es la tendencia en el país de
formalizar los servicios ambientales para lograr un mejor servicio, lo cual le da un área de oportunidad muy
grande a la empresa al tratar de eliminar poco a poco el mercado informal que tanto abarca en México. Estos
datos además de una tendencia a la privatización de estos servicios en los municipios permiten tener buenas
expectativas de crecimiento en el sector de recolección de residuos.
ANÁLISIS DE RIESGOS
Concentración de clientes
El único cliente dentro del sector de servicios petroleros es Pemex, de quien se percibe actualmente 12% de
los ingresos totales de este segmento.
Concesiones
La compañía opera con los municipios para obtener concesiones mediante procesos de licitación pública,
invitación restringida y adjudicación, teniendo el riesgo de no obtener dicha concesión por razones ajenos a la
empresa o de no ser seleccionado como el mejor oferente.
Regulación Ambiental
La empresa opera con materiales peligrosos o contaminantes, por lo que se encuentra muy regulada en
materia ambiental.
Fluctuaciones en el tipo de cambio
Debido a que la mayoría de la deuda de la compañía está denominada en dólares, la empresa incurre en el
riesgo cambiario. El movimiento en el tipo de cambio Peso/USD, podría afectar su capacidad de pago. Sin
embargo manejan políticas de coberturas sobre el riesgo cambiario.
RESÚMEN DE INVERSIÓN
Para el cálculo del precio objetivo se utilizó el método de Flujo Libre de Caja Descontado (DCF) por sus
siglas en inglés) y no se utilizó el método de Valuación Relativa con múltiplos de empresas similares, por no
tener base de comparación con empresas mexicanas que cotizan en bolsa. En el extranjero se tienen empresas
listadas, pero sus negocios operan de manera diferente a PASA.
El Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC por sus siglas en inglés) estimado para el descuento de los
flujos de efectivo fue del 10.87% anual, que fue calculado usando el modelo Capital Asset Pricing Model
(CAPM). Con este método se obtuvo un precio objetivo de $25.72, con un potencial de la acción del 97.86%.
Así en base a sus fundamentales y con el precio objetivo calculado se sustenta una recomendación de
MARKET OUTPERFORM.
PROMOTORA AMBIENTAL S.A.B. DE C.V.Estado de Resultados**En pesos mexicanos constantes a sep/embre de 2008. Cifras en miles. FA 2006 A FA 2007 A 31‐Mar‐08 30‐Jun‐08 30‐Sep‐08 31‐Dic‐08 E FA 2008 E 31‐Mar‐09 E 30‐Jun‐09 E 30‐Sep‐09 E 31‐Dic‐09 E FA 2009 E 31‐Mar‐10 E 30‐Jun‐10 E 30‐Sep‐10 EVENTAS NETAS 2,321,278 3,119,351 792,042 758,444 751,668 775,936 3,078,090 896,742 968,494 998,341 1,033,093 3,896,670 1,051,794 1,104,742 1,126,190Costo de Ventas 1,710,583 2,279,596 556,696 549,146 567,675 568,090 2,241,607 643,536 704,437 748,129 756,364 2,852,467 754,807 803,538 843,936UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 610,695 839,755 235,347 209,298 183,993 207,846 836,483 253,206 264,057 250,212 276,729 1,044,203 296,987 301,204 282,254Gastos Generales 496,720 601,253 163,271 167,536 163,117 155,033 648,958 192,620 208,783 203,809 206,413 811,625 225,925 238,154 229,910UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 113,975 238,502 72,075 41,762 20,876 52,813 187,526 60,586 55,274 46,402 70,316 232,578 71,062 63,050 52,345Resultado Integral de Financiamiento 37,796 -52,036 -4,417 -2,854 -31,394 -21,852 -60,517 -19,156 -20,149 -9,726 -14,385 -63,416 -14,058 -12,126 -7,537Otros Ingresos y (Gastos) Neto 0 4,685 -1,731 502 1,155 1,155 1,081 -1,731 502 1,155 1,155 1,081 -1,731 502 1,155UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE IMP A LA UTIL 76,179 191,150 65,927 39,409 -9,363 32,116 128,089 39,699 35,627 37,832 57,086 170,243 55,273 51,426 45,963Impuesto a la utilidad 32,619 57,871 25,225 13,858 -13,467 14,624 40,240 17,620 14,483 24,201 25,995 82,300 24,533 20,906 29,403UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE OPER DISCONT 43,560 133,279 40,702 25,551 4,104 17,492 87,849 22,079 21,144 13,630 31,091 87,944 30,740 30,520 16,560Particip en Res de Sub No Cons y Asoc 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0OPERACIONES DISCONTINUADAS 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 43,560 133,279 40,702 25,551 4,104 17,492 87,849 22,079 21,144 13,630 31,091 87,944 30,740 30,520 16,560Part de Acc Minor en Utilidad (Pérdida) 180 9,530 4,880 4,102 -679 33 8,335 79 80 -18 58 199 109 115 -22PART DE ACC MAYOR EN UTIL (PERD) NETA 43,380 123,749 35,822 21,450 4,783 17,459 79,514 22,000 21,064 13,648 31,033 87,745 30,631 30,405 16,581
BASE COMÚN (como porcentaje de ventas)VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%COSTO DE VENTAS 74% 73% 70% 72% 76% 73% 73% 72% 73% 75% 73% 73% 72% 73% 75%UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA 26% 29% 27% 30% 28% 24% 27% 27% 28% 27% 25% 27% 27% 28% 27%GASTOS GENERALES 21% 20% 19% 21% 22% 22% 20% 21% 21% 22% 20% 20% 21% 21% 22%UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL 5% 9% 8% 9% 6% 3% 7% 6% 7% 6% 5% 7% 6% 7% 6%RESULTADO INTEGRAL DE FINANCIAMIENTO 3% 8% 6% 9% 5% -1% 4% 4% 5% 4% 4% 5% 4% 5% 5%UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE IMP A LA UTIL 3% 9% 6% 8% 5% -1% 4% 4% 4% 4% 4% 6% 4% 5% 5%IMPUESTO A LA UTILIDAD 1% -1% 2% 3% 2% -2% 2% 1% 2% 1% 2% 3% 2% 2% 2%UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 2% 2% 2% 3% 1% 10% 4% 5% 3% 1% 2% 3% 2% 2% 1%PART DE ACC MAYOR EN UTIL (PERD) NETA 2% 2% 2% 3% 2% 10% 4% 5% 3% 1% 2% 3% 2% 2% 1%
CAMBIO PORCENTUAL AÑO CON AÑOVENTAS NETAS 0.10% 34% 11% -2% -10% -2% -1% 13% 28% 33% 33% 27% 17% 14% 13%UTILIDAD (PERDIDA) BRUTA -17% 38% 24% -1% -13% -9% 0% 8% 26% 36% 33% 25% 17% 14% 13%UTILIDAD (PERDIDA) DESPUES DE GTOS GRAL -60% 38% 24% -1% -13% -9% 0% 8% 26% 36% 33% 25% 17% 14% 13%UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DE IMP A LA UTIL -71% 109% 37% -30% -63% -24% -21% -16% 32% 122% 33% 24% 17% 14% 13%UTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA -74% 206% 160% -5% -60% -78% -34% -46% -17% 232% 78% 0% 39% 44% 21%RESULTADO INTEGRAL DE FINANCIAMIENTO -74% 185% 187% -2% -64% -77% -36% -39% -2% 185% 78% 10% 39% 44% 21%
PROMOTORA AMBIENTAL S.A.B. DE C.V.Estado de Cambios en la Situación Financiera**En pesos mexicanos constantes a sep/embre de 2008. Cifras en miles. FA 2006 A FA 2007 A 31‐Mar‐08 30‐Jun‐08 30‐Sep‐08 31‐Dic‐08 E 31‐Mar‐09 E 30‐Jun‐09 E 30‐Sep‐09 E 31‐Dic‐09 E 31‐Mar‐10 E 30‐Jun‐10 E 30‐Sep‐10 EUTILIDAD (PERDIDA) NETA CONSOLIDADA 43,560 133,279 40,702 66,038 69,004 17,492 22,079 21,144 13,630 31,091 30,740 30,520 16,560(+/-) Part aplic a Res sin req Util de Rec 254,502 369,766 104,018 189,307 193,951 110,474 114,577 136,266 140,369 144,473 148,576 152,680 156,783Flujo Deriv. del resultado Neto del Ejerc 298,062 503,045 144,720 255,346 262,955 127,965 136,656 157,409 153,999 175,564 179,316 183,200 173,343RECUR GEN. (UTIL.) EN ACTIVID. DE OPERACION 181,553 500,524 135,181 223,205 257,884 130,900 128,312 134,838 128,586 82,613 241,294 172,924 148,467REC. GEN. (UTIL.) MEDIANTE FINANC. 33,155 277,988 24,107 135,442 185,583 117,953 -47,361 -40,434 -40,748 -41,066 -42,752 -42,940 -43,132REC. GEN. (UTIL.) EN ACT. DE INV. -630,595 -803,497 -120,036 -331,498 -531,537 -125,000 -125,000 -125,000 -125,000 -125,000 -125,000 -125,000 -125,000Incr (Decr) neto en Efvo e Invers Temp -415,887 -24,985 39,252 27,149 -88,070 123,853 -44,049 -30,596 -37,162 -83,453 73,542 4,984 -19,665Efvo e Invers. Temp. al Inicio del Período 668,682 244,915 216,697 215,546 211,831 123,762 247,615 203,567 172,971 135,808 52,355 125,897 130,882Efvo e Invers. Temp. al Final del Período 252,795 219,930 255,949 242,695 123,761 247,615 203,567 172,971 135,808 52,355 125,897 130,882 111,216
2008 A 2009 E 2010 E
2008 A 2009 E 2010 E
PROMOTORA AMBIENTAL S.A.B. DE C.V.Estado de Situación Financiera**En pesos mexicanos constantes a sep/embre de 2008. Cifras en miles. FA 2006 A FA 2007 A 31‐Mar‐08 30‐Jun‐08 30‐Sep‐08 31‐Dic‐08 E FA 2008 E 31‐Mar‐09 E 30‐Jun‐09 E 30‐Sep‐09 E 31‐Dic‐09 E FA 2009 E 31‐Mar‐10 E 30‐Jun‐10 E 30‐Sep‐10 EEfectivo e inversiones temporales 252,797 219,930 255,949 242,695 123,762 247,615 247,615 203,567 172,971 135,808 52,355 52,355 125,897 130,882 111,216Cuentas y Doc por Cobrar a Clientes (neto) 531,034 583,583 547,482 556,645 573,769 599,167 599,167 663,505 701,539 735,070 797,740 797,740 778,229 800,232 829,204Otras Ctas y Docum. por Cobrar (neto) 219,120 167,766 127,277 132,648 115,563 125,163 125,163 127,277 132,648 115,563 125,163 125,163 127,277 132,648 115,563Inventarios 40,463 43,482 44,330 51,279 80,126 58,230 58,230 67,295 72,680 74,920 77,528 77,528 78,931 82,905 84,514Otros Activos Circulantes 0 47,370 49,950 23,016 23,352 23,352 23,352 23,352 23,352 23,352 23,352 23,352 23,352 23,352 23,352ACTIVO CIRCULANTE TOTAL 1,043,415 1,062,132 1,024,989 1,006,282 916,572 1,053,526 1,053,526 1,084,997 1,103,190 1,084,713 1,076,138 1,076,138 1,133,687 1,170,019 1,163,850Cuentas por Cobrar a Largo Plazo (neto) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Inversion en subsidiarias No Consolidado 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Otras inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Inmuebles, Planta y Equipo (neto) 1,684,080 1,817,117 1,839,716 2,001,587 2,115,409 2,138,775 2,138,775 2,158,037 2,155,611 2,149,081 2,138,447 2,138,447 2,123,710 2,104,870 2,081,926Activos Diferidos (neto) 201,538 399,535 394,567 415,578 416,554 407,715 407,715 398,875 390,036 381,197 372,358 372,358 363,518 354,679 345,840Otros activos a Largo Plazo 3,555 131,200 129,271 73,383 60,613 60,613 60,613 60,613 60,613 60,613 60,613 60,613 60,613 60,613 60,613ACTIVO TOTAL 2,932,587 3,409,984 3,388,543 3,496,829 3,509,148 3,660,629 3,660,629 3,702,522 3,709,449 3,675,604 3,647,556 3,647,556 3,681,528 3,690,181 3,652,229
Proveedores 208,796 213,754 194,159 187,641 197,913 206,964 206,964 274,139 300,357 293,629 275,555 275,555 321,539 342,611 331,231Créditos Bancarios 239,289 200,425 158,634 243,136 262,323 195,686 195,686 186,151 183,899 181,693 179,533 179,533 168,533 178,256 180,185Impuestos por Pagar 6,705 5,850 26,791 4,271 3,493 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Otro Pasivo Circulante 87,810 141,535 117,965 146,512 131,057 141,535 141,535 141,535 141,535 141,535 141,535 141,535 141,535 141,535 141,535PASIVO CIRCULANTE TOTAL 542,599 561,565 497,550 581,559 594,786 544,185 544,185 601,824 625,790 616,857 596,623 596,623 631,607 662,403 652,952
Créditos Bancarios 400,362 688,845 730,084 721,786 772,510 957,100 957,100 919,275 881,093 842,551 803,645 803,645 771,894 719,230 674,170Otros Pasivos / credito bursatil 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0PASIVO LARGO PLAZO TOTAL 400,362 688,845 730,084 721,786 772,510 957,100 957,100 919,275 881,093 842,551 803,645 803,645 771,894 719,230 674,170Pasivo Diferido 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Otros Pasivos a Largo Plazo 230,527 320,219 304,121 317,657 295,427 295,427 295,427 295,427 295,427 295,427 295,427 295,427 295,427 295,427 295,427PASIVO TOTAL 1,173,489 1,570,628 1,531,756 1,621,003 1,662,723 1,796,712 1,796,712 1,816,527 1,802,311 1,754,835 1,695,695 1,695,695 1,698,928 1,677,060 1,622,548
Resultado de Ejercicios Anteriores 840,389 826,191 890,910 899,249 883,750 883,750 883,750 883,750 883,750 883,750 883,750 883,750 883,750 883,750 883,750Reserva legal 8,090 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0Reserva para Recompra de acciones 56,622 0 42,806 41,969 40,022 40,022 40,022 40,022 40,022 40,022 40,022 40,022 40,022 40,022 40,022Resultado Neto del Ejercicio 43,380 123,749 35,822 57,082 60,881 78,340 78,340 100,340 121,404 135,051 166,085 166,085 196,716 227,120 243,702Otro Resultado Integral Acumulado -16,491 28,562 12,859 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0CAPITAL GANADO (PERDIDO) 931,990 978,502 982,397 998,300 984,653 1,002,112 1,002,112 1,024,112 1,045,176 1,058,823 1,089,857 1,089,857 1,120,488 1,150,892 1,167,474
Capital Social Pagado 187,192 180,411 177,758 176,814 173,767 173,767 173,767 173,767 173,767 173,767 173,767 173,767 173,767 173,767 173,767Actualización Capital Social Pagado 48,608 70,225 69,192 68,825 67,639 67,639 67,639 67,639 67,639 67,639 67,639 67,639 67,639 67,639 67,639Prima en Venta de Acciones 521,103 524,135 516,429 513,688 504,835 504,835 504,835 504,835 504,835 504,835 504,835 504,835 504,835 504,835 504,835CAPITAL CONTRIBUIDO 756,903 774,771 763,379 759,327 746,241 746,241 746,241 746,241 746,241 746,241 746,241 746,241 746,241 746,241 746,241CAPITAL CONTABLE MAYORITARIO 1,688,893 1,753,273 1,745,775 1,757,627 1,730,894 1,748,353 1,748,353 1,770,353 1,791,417 1,805,064 1,836,098 1,836,098 1,866,729 1,897,133 1,913,715CAPITAL CONTABLE MINORITARIO 70,206 86,083 111,012 118,199 115,531 115,564 115,564 115,642 115,722 115,705 115,763 115,763 115,872 115,988 115,966CAPITAL CONTABLE CONSOLIDADO 1,759,100 1,839,356 1,856,788 1,875,827 1,846,425 1,863,917 1,863,917 1,885,995 1,907,139 1,920,769 1,951,860 1,951,860 1,982,601 2,013,121 2,029,681
TOTAL PASIVO + CAPITAL CONTABLE 2,932,588 3,409,984 3,388,543 3,496,829 3,509,148 3,660,629 3,660,629 3,702,522 3,709,449 3,675,604 3,647,556 3,647,556 3,681,528 3,690,181 3,652,229
BASE COMÚN (como porcentaje de ventas)VENTAS NETAS 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%Clientes y Docum. Por Cobrar 75% 73% 69% 73% 76% 77% 77% 74% 72% 74% 77% 77% 74% 72% 74%Inventarios 6% 5% 6% 7% 11% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8%Activo Circulante Total 147% 134% 129% 133% 122% 136% 136% 121% 114% 109% 104% 104% 108% 106% 103%Inmuebles, Planta y Equipo (neto) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%Proveedores 237% 229% 232% 264% 281% 276% 276% 241% 223% 215% 207% 207% 202% 191% 185%Activo Total 412% 429% 428% 461% 467% 472% 472% 413% 383% 368% 353% 353% 350% 334% 324%Pasivo Circulante Total 76% 71% 63% 77% 79% 70% 70% 67% 65% 62% 58% 58% 60% 60% 58%Pasivo a Largo Plazo 56% 87% 92% 95% 103% 123% 123% 103% 91% 84% 78% 78% 73% 65% 60%Pasivo Total 165% 198% 193% 214% 221% 232% 232% 203% 186% 176% 164% 164% 162% 152% 144%Capital Ganado (Perdido) 131% 123% 124% 132% 131% 129% 129% 114% 108% 106% 105% 105% 107% 104% 104%Capital Contribuido 106% 97% 96% 100% 99% 96% 96% 83% 77% 75% 72% 72% 71% 68% 66%Capital Contable Mayoritario 237% 221% 220% 232% 230% 225% 225% 197% 185% 181% 178% 178% 177% 172% 170%Capital Contable Consolidado 247% 231% 234% 247% 246% 240% 240% 210% 197% 192% 189% 189% 188% 182% 180%
BASE COMÚN (como porcentaje total de acPvos)Ac/vo Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%Activo Circulante Total 36% 31% 30% 29% 26% 29% 29% 29% 30% 30% 30% 30% 31% 32% 32%Inmuebles, Planta y Equipo (neto) 57% 53% 54% 57% 60% 58% 58% 58% 58% 58% 59% 59% 58% 57% 57%Pasivo Circulante Total 16% 16% 15% 17% 17% 15% 15% 16% 17% 17% 16% 16% 17% 18% 18%Proveedores 6% 6% 6% 5% 6% 6% 6% 7% 8% 8% 8% 8% 9% 9% 9%Pasivo Total 39% 46% 45% 46% 47% 49% 49% 49% 49% 48% 46% 46% 46% 45% 44%Capital Ganado (Perdido) 34% 29% 29% 29% 28% 27% 27% 28% 28% 29% 30% 30% 30% 31% 32%Capital Contribuido 27% 23% 23% 22% 21% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%Capital Contable Mayoritario 61% 51% 52% 50% 49% 48% 48% 48% 48% 49% 50% 50% 51% 51% 52%Capital Contable Consolidado 61% 54% 55% 54% 53% 51% 51% 51% 51% 52% 54% 54% 54% 55% 56%
2008 A 2009 E 2010 E
PROMOTORA AMBIENTAL S.A.B. DE C.V.Razones Financieras
Razones de Produc.vidad FA 2006 A FA 2007 A 31‐Mar‐08 A 30‐Jun‐08 A 30‐Sep‐08 A 31‐Dic‐08 E FA 2008 E 31‐Mar‐09 E 30‐Jun‐09 E 30‐Sep‐09 E 31‐Dic‐09 E FA 2009 E 31‐Mar‐10 E 30‐Jun‐10 E 30‐Sep‐10 E Rotación de CxC 4.51 5.60 1.40 1.37 1.33 1.32 5.20 1.42 1.42 1.39 1.35 5.58 1.33 1.40 1.38
Rotación de inventario 86.55 54.38 12.70 11.63 9.08 7.90 44.37 10.40 10.14 10.17 9.96 42.31 9.67 9.98 10.10Rotación de Capital en Trabajo 3.39 6.23 1.54 1.59 2.01 1.87 6.10 1.81 2.02 2.11 2.18 7.88 2.14 2.19 2.21Rotación de C x P 8.39 10.68 2.87 2.96 3.01 2.64 10.90 2.38 2.36 2.56 2.75 10.42 2.35 2.36 2.55Rotación de ac.vos fijos netos 1.51 1.78 0.43 0.39 0.37 0.36 1.56 0.42 0.45 0.46 0.48 1.82 0.49 0.52 0.54Rotación de ac.vos fijos brutos 0.86 1.01 0.24 0.22 0.21 0.21 0.83 0.23 0.25 0.25 0.25 0.94 0.24 0.25 0.25Rotación de ac.vos totales 0.81 0.98 0.23 0.22 0.21 0.22 0.87 0.24 0.26 0.27 0.28 1.07 0.29 0.30 0.31# días de CxC 82.36 67.35 62.21 66.05 68.70 69.50 70.08 66.59 65.19 66.27 69.50 73.70 66.59 65.19 66.27# días de inventario 8.32 6.86 7.16 8.30 12.09 9.59 9.29 9.28 9.22 8.99 9.19 9.72 9.39 9.24 9.00# días de C x P 42.93 33.71 31.34 30.37 29.86 34.10 33.02 37.81 38.08 35.22 32.68 34.54 38.27 38.19 35.26
Razones de LiquidezRazón circulante 1.92 1.89 2.06 1.73 1.54 1.94 1.94 1.80 1.76 1.76 1.80 1.80 1.79 1.77 1.78Prueba del ácido 1.85 3.63 3.94 3.28 2.81 3.66 3.66 3.38 3.29 3.27 3.35 3.35 3.34 3.28 3.31Razón de efec.vo 0.47 0.39 0.51 0.42 0.21 0.46 0.46 0.34 0.28 0.22 0.09 0.09 0.20 0.20 0.17Razón de efec.vo opera.vo 0.33 0.89 0.27 0.38 0.43 0.24 0.34 0.21 0.22 0.21 0.14 0.19 0.38 0.26 0.23Capital en trabajo 500815.50 500567.36 527438.94 424722.56 321786.00 509341.11 509341.11 483172.16 477399.47 467856.49 479514.34 479514.34 502079.75 507616.03 510898.57
Razones de Riesgo Financiero (Apalancamiento)Razón pasivo / capital 0.67 0.85 0.82 0.86 0.90 0.96 0.96 0.96 0.95 0.91 0.87 0.87 0.86 0.83 0.80Razón pasivo / capital (excluyendo impuesto diferidos) 0.54 0.60 0.70 0.73 0.78 0.85 0.85 0.85 0.83 0.80 0.76 0.76 0.75 0.73 0.69Razón de pasivo L.P / capital 0.36 0.55 0.56 0.55 0.58 0.67 0.67 0.64 0.62 0.59 0.56 0.56 0.54 0.50 0.48Razón de pasivo L.P / capital (excluyendo impuestos diferidos) 0.24 0.45 0.43 0.42 0.46 0.56 0.56 0.53 0.50 0.48 0.45 0.45 0.43 0.40 0.37Razón de deuda total 0.40 0.46 0.45 0.46 0.47 0.49 0.49 0.49 0.49 0.48 0.46 0.46 0.46 0.45 0.44Razón de deuda total (Excluyendo impuestos diferidos) 0.35 0.42 0.41 0.42 0.44 0.46 0.46 0.46 0.45 0.45 0.43 0.43 0.43 0.42 0.41
RentabilidadMargen bruto 26.3% 26.9% 29.7% 27.6% 24.5% 26.8% 27.2% 28.2% 27.3% 25.1% 26.8% 26.8% 28.2% 27.3% 25.1%Margen de operación 4.9% 4.9% 7.4% 7.8% 6.7% 8.8% 7.6% 9.1% 5.5% 2.8% 6.8% 6.1% 6.8% 5.7% 4.6%Margen EBITDA 14.7% 17.1% 17.6% 14.3% 11.9% 19.9% 6.1% 18.5% 18.9% 17.8% 19.9% 18.8% 20.0% 18.7% 17.8%Rendimiento sobre ac.vos 1.5% 4.2% 1.2% 0.8% 0.1% 0.5% 2.5% 0.6% 0.6% 0.4% 0.8% 2.4% 0.8% 0.8% 0.5%Rendimiento sobre capita 2.5% 7.4% 2.2% 1.4% 0.2% 0.9% 4.7% 1.2% 1.1% 0.7% 1.6% 4.6% 1.6% 1.5% 0.8%
2008 A 2009 E 2010 E
