PROYECTO DE INFORME DEFLUJO DE FONDOS DE TITULOS PUBLICOS EMITIDOS

AL 31/12/99

Gerencia de Deuda Externa

Gerencia General de Deuda Pública

Julio de 2000

1

INDICE

I. OBJETO __________________________________________________________________________ 2

II. ALCANCE _______________________________________________________________________ 2

III. RESULTADOS DE LAS PROYECCIONES ___________________________________________ 3

IV. CLASIFICACIONES DE LOS FLUJOS_______________________________________________ 6

V. TASA MEDIA DEL FLUJO DE COMPROMISOS ______________________________________ 8

VI. INCREMENTO DE LAS TASAS VARIABLES EN 100 PUNTOS BASICOS _________________ 10

VII. VARIACIONES ENTRE LOS FLUJOS PROYECTADOS AL 31 DE DICIEMBRE DE 1999 Y AL

30 DE JUNIO DE 1999________________________________________________________________ 12

VII.1. POLITICAS DE ENDEUDAMIENTO Y DE ADMINISTRACION DE LA DEUDA _____ 12

VII.2. VARIACIONES EXOGENAS____________________________________________________ 15VII.2.1 Variación Cambiaria __________________________________________________________________ 15VII.2.2 Variación de la Tasa de Interés __________________________________________________________ 15VII.2.3 Variación del Riesgo Soberano __________________________________________________________ 16

VIII. ORIGENES Y APLICACIONES DEL SEMESTRE __________________________________ 17

IX. VARIACIONES ENTRE LOS FLUJOS PROYECTADOS AL 31 DE DICIEMBRE DE 1999 Y AL

31 DE DICIEMBRE DE 1998 __________________________________________________________ 18

X. CONCLUSIONES _________________________________________________________________ 19

ANEXOS ___________________________________________________________________________ 21

2

PROYECTO DE INFORME

I. OBJETO

Estimar y evaluar el flujo de fondos futuro que generarían los compromisos asumidos por lacolocación de deuda en títulos públicos al 31 de diciembre de 1999.

Asimismo, se compara el flujo de fondos del Informe al 31/12/98 y al 30/6/99 con respecto alactual, con el objeto de evaluar las discrepancias entre las distintas trayectorias, provenientes de lapolítica de endeudamiento y administración de la deuda del Gobierno Nacional en títulos, de lasvariaciones exógenas de los tipos de cambio, de las tasas de interés internacionales y del riesgo soberano.

II. ALCANCE

Abarca los títulos públicos nacionales, según valores residuales vigentes al 31 de diciembre de1999. Las tareas de campo se desarrollaron entre el 27 de febrero y el 14 de abril del año 2000.

La fuentes documentales utilizadas han sido las proporcionadas por la Dirección deAdministración de la Deuda Pública (DADP) -a través del Sistema de Gestión y Análisis de la DeudaPública (SIGADE)- y por la Subsecretaría de Financiamiento, ambas dependientes de la Secretaría deHacienda del Ministerio de Economía.

La proyección que se presenta refleja exclusivamente los pagos futuros en concepto deamortización del capital y servicios de intereses del stock vigente hasta su completo vencimiento sinincluir las eventuales refinanciaciones de los compromisos existentes e implica que los recursos fiscalesson suficientes para atender los compromisos externos. Si esta condición no se verificara, larefinanciación de los servicios de la deuda aumentará la magnitud del flujo estimado y eventualmente,afectará los resultados que de él se derivan, tales como la estructura por finalidad, moneda, tipo de tasa,la maduración y la tasa media.

La tasa de interés a futuro se proyectó según la metodología establecida en los Informesanteriores.1 La serie obtenida se utiliza para la estimación de los flujos futuros de pagos de intereses delos bonos colocados a tasas variables y para la capitalización de los Bocon.

Las tasas de interés de algunos bonos complejos2 dependen de la evolución de los rendimientosde diversos instrumentos financieros, tales como los bonos locales, los del Tesoro de los EE.UU. y lastasas de interés de plazos fijos domésticos, entre otros. En estos casos, la evolución de dichas variablesno es objeto de estimación por parte de esta Gerencia General; en su lugar se utilizan para la proyección

1 Puede consultarse el Anexo Metodológico del Informe de Flujos de Fondos de Títulos Públicos al 30-06-97, p. 46.

2 Se trata de los siguientes instrumentos: "Bonos Sindicados CM en $ y en U$S", "Bontes TV 1250", "U$S 500 Ajustable(02)", "Bono RA U$S Cupón Variable (FRAN 2005)" y cuatro emisiones locales del segundo semestre que utilizan tasasBadlar y de encuestas del Banco Central de la República Argentina, con vencimiento en el año 2001.

3

de los flujos las tasas correspondientes al último cupón abonado que informan la Subsecretaría deFinanciamiento y la DADP.

III. RESULTADOS DE LAS PROYECCIONES

La suma de los pagos futuros a lo largo de treinta años, necesarios para amortizar capital yabonar los servicios de intereses de la deuda pública contraída en títulos públicos ascendería a U$S148.238,81 millones. Este monto corresponde al stock de títulos públicos computado al 31 de diciembrede 1999, de U$S 89.977,60 millones,3 integrado por emisiones en moneda extranjera por U$S 83.587,80millones (92,90 %) y en moneda local por U$S 6.389,80 millones (7,10 %).

La reorientación de los flujos internacionales de capitales hacia mercados de bajo riesgo yrendimiento y el alza de las tasas de interés fueron los rasgos predominantes a nivel del panoramainternacional

Como se ha mencionado en Informes previos, la segmentación del mercado internacional decrédito fue el resultado de las sucesivas crisis cambiarias, financieras y fiscales de algunos mercadosemergentes, iniciadas en el segundo semestre de 1997 en los países del este asiático, continuadas enagosto de 1998 (crisis de Rusia), que culminaron con la devaluación de Brasil en enero de 1999,particularmente perjudicial para la Argentina.

Durante el semestre bajo análisis se registraron subas de las tasas de los Fondos Federales de laReserva Federal y LIBO, en aproximadamente 1/2 punto cada una.4 El área de los mercados emergentessufrió el impacto de la escasez del crédito voluntario y del alza del costo del financiamiento por la subade las tasas de interés mencionadas y por el aumento de la prima de riesgo. En consecuencia lasemisiones de los bonos de mercados emergentes - incluida la República Argentina- cayeron respecto de los dosúltimos años. No obstante, pese a este escenario desfavorable para la obtención de financiamiento, laRepública Argentina honró los compromisos asumidos por los vencimientos de los servicios de la deuda,aunque debió asumir mayores primas para la emisión de nueva. Por otra parte debe mencionarse,exclusivamente para el semestre bajo análisis, una leve caída de la tasa de costo medio de lasobligaciones, acerca de lo que se informa en el punto Variaciones del Riesgo Soberano.

En el semestre que se analiza las variaciones de los tipos de cambio - fundamentalmente larevaluación del yen y la depreciación del euro -, no generaron efectos relevantes sobre los agregadosmencionados, debido a las bajas participaciones de estas monedas en el stock de títulos públicos.

La serie de tasas de interés proyectadas aumentó a raíz de las alzas de las tasas de interésinternacionales. En la relación a la proyección realizada un semestre atrás creció 50 puntos básicos (pb)en promedio. El Cuadro Nº 1 y el Gráfico Nº 1, que se incluyen a continuación, ilustran acerca de estasvariaciones.

3 El stock no computa los Bonos de Creación de Empleo Público (BOCEP; U$S 0,47 millones). Para el cálculo de los flujosse excluyen los Ferrobonos (U$S 5,51 millones), emitidos a perpetuidad.

4 Durante todo el ejercicio 1999, los crecimientos acumulados son de 1 punto para la tasa LIBOR y de 3/4 punto para la tasade la Reserva Federal.

4

Cuadro N° 1Variación entre las Tasas de Interés Proyectadas al 31-12-99 y al 30-06-99 (30/6/99 -2023)(en puntos básicos)

Año al 31/12/99 al 30/06/99 Variación Año Al 30/06/99 al 31/12/98 Variación

2do. Sem 99 5,62% 2012 8,29% 7,73% 552000 6,13% 5,82% 31 2013 8,29% 7,74% 552001 6,99% 6,40% 59 2014 8,30% 7,75% 552002 7,16% 6,56% 60 2015 8,33% 7,83% 502003 7,21% 6,67% 54 2016 8,30% 7,86% 442004 7,33% 6,81% 53 2017 8,33% 7,87% 462005 7,50% 6,98% 51 2018 8,33% 7,88% 452006 7,67% 7,16% 51 2019 8,33% 7,88% 462007 7,83% 7,33% 50 2020 8,33% 7,87% 462008 8,05% 7,52% 53 2021 8,32% 7,87% 452009 8,18% 7,64% 53 2022 8,30% 7,84% 462010 8,19% 7,65% 54 2023 8,25% 7,81% 442011 8,20% 7,68% 52 Promedio 50

Gráfico N° 1

La distribución de los pagos anuales se presenta en el Cuadro Nº 2 y con un mayor nivel deapertura en el Cuadro Nº 1 del Anexo.

PROYECCION DE LA TASA DE INTERES

0,00%1,00%2,00%3,00%4,00%5,00%6,00%7,00%8,00%9,00%

10,00%

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

al 30-6-99al 31-12-99

5

Cuadro Nº 2Proyección de los Flujos de la Deuda Pública en Títulos al 31-12-99(en millones de U$S)

Año Intereses Amortizaciones5 Total Acumulado2000 6.704,81 11.587,61 18.292,43 18.292,432001 6.889,31 9.828,20 16.717,51 35.009,942002 5.764,58 9.541,64 15.306,22 50.316,162003 5.093,57 8.218,97 13.312,55 63.628,712004 4.228,46 10.192,84 14.421,30 78.050,012005 3.426,63 5.891,92 9.318,55 87.368,562006 3.421,57 3.469,03 6.890,61 94.259,172007 2.737,71 1.822,53 4.560,24 98.819,412008 2.578,90 2.631,05 5.209,95 104.029,362009 2.289,65 3.919,68 6.209,33 110.238,692010 2.004,05 1.091,81 3.095,86 113.334,552011 2.256,86 519,88 2.776,74 116.111,292012 1.854,12 4,28 1.858,40 117.969,692013 1.849,52 4,14 1.853,66 119.823,352014 1.849,58 3,99 1.853,57 121.676,922015 1.849,94 3,99 1.853,93 123.530,852016 2.200,77 197,34 2.398,11 125.928,962017 1.564,87 4.578,99 6.143,86 132.072,822018 1.299,31 3,99 1.303,30 133.376,122019 1.237,99 1.003,99 2.241,98 135.618,102020 1.178,58 3,99 1.182,57 136.800,672021 1.521,30 3,99 1.525,29 138.325,962022 1.174,24 3,99 1.178,23 139.504,192023 719,61 3,99 723,6 140.227,792024 495,17 3,99 499,16 140.726,952025 493,68 7,98 501,66 141.228,612026 839,17 265,78 1.104,95 142.333,562027 463,6 4.670,58 5.134,18 147.467,742028 1,38 760 761,38 148.229,122029 0,41 9,29 9,7 148.238,81

TOTAL 67.989,35 80.249,46 148.238,81Participación 45,86% 54,14%

Del Cuadro Nº 2 se extraen las siguientes conclusiones:

• Extensión de la serie: la serie de pagos proyectados se extiende durante 30 años, hasta el año2029.

5 5 La diferencia entre estas amortizaciones y el stock de Títulos Públicos se origina, fundamentalmente, en los Bonos Brady,no incluidos en el cálculo de amortizaciones puesto que dicha suma se cubrirá con el producido de las garantías, mantenidasen Bonos Cupón Cero del Tesoro de los EE.UU. a 30 años, que se conservan como un activo financiero a favor de laRepública Argentina, con carácter indisponible, según lo convenido en el Plan Financiero 1992.

6

• Concentración de pagos: durante el primer año de compromisos se cancelaría el 12,34% deltotal proyectado. En el primer lustro (hasta el ejercicio 2004) este porcentaje sería del 52,65%. Porúltimo, a los diez años (2009) se habrá cancelado 74,37 % del total proyectado.

• Amortizaciones y servicios de intereses: los compromisos futuros se dividen enamortizaciones, por las que se abonarían U$S 80.249,46 millones (54,14 %) y pagos de intereses, quealcanzarían a U$S 67.989,35 millones (45,86 %). El Gráfico Nº 2 informa acerca de la distribución apartir del año 2000.

Gráfico N° 2

Títulos Públicos al 31-12-99Flujo de Fondos Proyectado, Anual (2000-2029)En millones de U$S

IV. CLASIFICACIONES DE LOS FLUJOS

Los títulos de la deuda pública admiten diversas clasificaciones, acordes con sus condiciones deemisión, tales como el tipo de tasa (fija o variable), las monedas en que se denominaron (doméstica oforáneas) y su finalidad - Liquidez, Brady y de Consolidación -. A continuación se exponen los resultadosalcanzados, para cada agrupamiento, en la actual proyección.

• Obligaciones a tasa fija y a tasa variable: los flujos de pagos (capital e intereses) provenientesde los títulos a tasa fija alcanzarían a U$S 110.248,64 millones (74,37%) mientras que los de tasa variableserían de U$S 37.990,17 millones (25,63%).

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029

Intereses Amortizaciones

7

• Obligaciones clasificadas por monedas de emisión: la estructura presente (ver Cuadro Nº 3)refleja las siguientes participaciones: dólares estadounidenses 69,23%; euros y monedas europeasvinculadas por el Acuerdo de Maastricht de Unidad Monetaria Europea 22,30%; moneda local, 5,49%;yenes, 2,45 % y finalmente libras esterlinas, 0,53 %.

Cuadro Nº 3Flujos de la Deuda Pública en Títulos clasificados por Monedas de Emisión(en millones de U$S)

Moneda de Emisión Flujo Participación

Dólares Estadounidenses 102.630,24 69,23%Euros (*) 16.354,16 11,03%Marcos Alemanes (*) 11.875,92 8,01%Pesos 8.141,84 5,49%Liras Italianas (*) 4.189,95 2,83%Yens Japoneses 3.625,15 2,45%Libras Esterlinas 782,37 0,53%Chelines Austríacos (*) 250,61 0,17%Francos Suizos (*) 239,66 0,16%Pesetas Españolas (*) 148,89 0,10%Total 148.238,81 100,00%

(*) Unidad Monetaria Europea 33.059,20 22,30%Nota: la suma de los parciales puede no coincidir con los totales por razones de redondeo.

• Obligaciones por finalidad: a continuación, en el Cuadro Nº 4, se exponen los valores de losflujos totales, abiertos por finalidad. Para un mayor detalle sobre este punto puede consultarse el CuadroNº 2 del Anexo.

Cuadro Nº 4Flujos de la Deuda Pública en Títulos clasificados por Finalidad(en millones de U$S)

Títulos Flujos Participación (%)Liquidez 110.713,42 74,69%Brady 23.794,47 16,05%Consolidación 13.730,92 9,26%Total 148.238,81 100,00%

Nota: la suma de los parciales puede no coincidir con los totales por razones de redondeo.

Los bonos de Liquidez representan el 74,69% del total proyectado y continúan aumentando suparticipación, que un semestre atrás era del 72,90% (y al 31-12-98 del 66,44%), siendo el segmento máscomprometido de este agrupamiento el lustro 2000-2004, en cual se abonarían U$S 56.125,57 millones.La participación de estos bonos en el total de compromisos sólo es inferior al 50% en los ejercicios 2018,2020 y 2022. El tramo 2024-2029 les corresponde exclusivamente en virtud de la emisión de cinco títulosque amortizan íntegramente su capital durante ese lapso (bonos bullet): el bono en marcos alemanes"DMK 500 11,75%" colocado en 1996, el "Bontes 9,9375 % (27)", el "Global Externo 2250 / 2027" de

8

1997, el bono en "Euros de Cupones Fijos (28)" de 1998 y la "Letra Externa Amortizable" colocada enel primer semestre de 1999. Corresponde mencionar que durante el semestre bajo análisis no se hanrealizado colocaciones que incidan en ese período.

Los compromisos de los bonos del plan Brady se distribuyen en el lapso 2000-2023 (16,05%del total proyectado). El tramo de mayores compromisos de estos bonos - al igual que en el caso de losbonos de Liquidez- se extiende entre los años 2000-2004, durante los cuales se abonarían U$S 10.766,60millones. A partir de 2006 se abonarían exclusivamente intereses, lo cual explica que desde ese año hastael 2022 la serie refleje valores estables, significativamente menores que los anteriores, promediando U$S676,19 millones.

Los bonos de Consolidación continúan mostrando la menor participación - y tendencialmentedecreciente- de la serie de pagos totales, del orden del 9,26%, versus el 9,88% de un semestre atrás (y el14,51 % al 31-12-98). La pérdida de participación se explica, fundamentalmente, por la emisión yampliación de bonos de Liquidez. Las mayores cancelaciones se registran en el período que va del cierredel presente Informe hasta el año 2002, durante el cual totalizan U$S 8.990,93 millones, con un valormáximo de U$S 3.896,21 millones proyectados para el año 2000. Durante el sub-período 2003-2006 lospagos promedian U$S 1.022,50 millones, para luego decrecer abruptamente hasta llegar a U$S 0,15millones proyectados para el ejercicio 2013.

V. TASA MEDIA DEL FLUJO DE COMPROMISOS

Con los datos de los flujos de fondos proyectados se construyó una serie anual que vincula losstocks de títulos públicos vigentes, deducidas las amortizaciones de cada año, con los intereses a pagarcorrespondientes al mismo período. De la relación de ambos términos surge una tasa de interéspromedio, de frecuencia anual, que se abona por los capitales pedidos a préstamo para cada uno de losaños de la serie proyectada.

Al observar el Gráfico Nº 3 y el Cuadro N° 5 - ambos presentados a continuación- y el CuadroAnexo N° 3, se aprecia que el valor medio hallado para la serie es del 8,40%, con un registro máximo de14,71 % correspondiente al año 2026.

9

Gráfico N° 3

Debe aclararse que el incremento de la tasa de interés internacional operada en el semestre6 y lasproyecciones realizadas, sólo inciden plenamente sobre U$S 11.721,35 millones (7,91% de los flujosfuturos totales) que son la proporción de los servicios de intereses de los bonos a tasa variable en lasuma de compromisos (ver Cuadro Anexo I), y sobre U$S 47,67 millones de capital de los BOCONProveedores 2da. serie en moneda local y en dólares, que representan a la fecha los intereses a capitalizarhasta principios del año 2001.

Cuadro N° 5Tasa Media del Flujo de Fondos Proyectado7

(montos en millones de U$S)

Año Tasa Media Año Tasa Media Año Tasa Media2000 7,45% 2011 10,34% 2022 7,58%2001 8,78% 2012 8,70% 2023 4,65%2002 8,40% 2013 8,68% 2024 8,66%2003 8,62% 2014 8,69% 2025 8,64%2004 8,32% 2015 8,69% 2026 14,71%2005 8,43% 2016 10,34% 2027 8,52%2006 9,84% 2017 7,42% 2028 0,18%2007 8,75% 2018 7,87% 20298 8,88%2008 8,75% 2019 7,50%2009 8,53% 2020 7,60%2010 8,75% 2021 9,81%

Tasa Media 8,40%

La evolución de la serie se explica por las siguientes razones: 6 Próxima al 1/2 punto, tanto para la tasa LIBOR en U$S a 180 días (53 pb) como para la tasa de los Bonos del Tesoro deEE.UU. a 30 años (47 pb).

7 Se trata de un resumen del Cuadro Anexo N° 3, en el cual se incluyen las amortizaciones e intereses proyectados.

8 La tasa media de interés de este año corresponde a un período fraccionario, por lo cual debió anualizarse.

Tasa M edia Anual

9,84%

4,65%

7,45%

14,71%

8,88%

0,00%2,00%4,00%6,00%8,00%

10,00%12,00%14,00%16,00%

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

2026

2028

Mill

. U$S

10

a) el bono "Euros de Cupones de Monto Fijo" colocado durante el 1er. semestre de 1998, convencimiento definitivo en el año 2028, tiene comprometidos pagos de intereses en sólo seis de lostreinta ejercicios anuales que demanda su amortización definitiva. En esos años (2001, 2006, 2011,2016, 2021 y 2026) aumentan los montos correspondientes a los intereses anuales calculados y, porende, el valor de la tasa media anual. Esta peculiaridad explica el hecho de que en esos ejerciciosexistan, independientemente del efecto de otros bonos, súbitos incrementos de la tasa media. En elaño 2026 el efecto es más notorio debido a que, mientras el stock permanece prácticamenteinalterado con respecto al ejercicio anterior, los intereses proyectados más que se duplican y trasladanese efecto a la tasa media del año. En el año 2028 mientras tanto, se produce el efecto inverso ya quepor este bono se pagan amortizaciones y no intereses, con lo cual la tasa media se reduce al 0,18 %.Para ese ejercicio y el siguiente, los únicos valores en concepto de interés son los obtenidos de la"Letra Externa Amortizable" emitida durante el primer semestre de 1999 por U$S 125,00 millones.

b) el año 2023 presenta una particularidad en cuanto al costo financiero debido a la finalización de losbonos del plan Brady;9 por ello el servicio total de intereses caería en un 38,72 % y sería de U$S719,61 millones, versus los U$S 1.174,24 millones del año 2022. Ambos montos se calculan sobre uncapital que sólo difiere en un 0,03 % (U$S 3,99 millones). Debe tenerse presente que en aquel añocontinúan vigentes los bonos de 30 años mencionados.

Por último, en relación a la serie de tasas medias calculadas al 30 de junio de 1999, se observa que latasa promedio de toda la serie es muy similar; sólo se incrementó en un 0,63 % ó 5 puntos básicos (pb),pasando del 8,35 % a 8,40 %.

VI. INCREMENTO DE LAS TASAS VARIABLES EN 100 PUNTOS BASICOS

El flujo de intereses a tasa variable fue estimado en U$S 11.721,35 millones (Ver Cuadro AnexoN°1). En este punto se calculará el impacto del alza de 100 pb sobre estos servicios de renta.

Conviene aclarar que los intereses de los bonos que componen esta serie se calculan con lasproyecciones de las tasas de interés realizadas por esta Gerencia General (ver Cuadro N° 1 y GráficoN°1) y con las tasas informadas por el Ministerio de Economía para los bonos complejos, según lo quese indicó en el Alcance de este Informe. Estos últimos tienen una participación del 12,78% sobre el totalde intereses a tasa variable y sus pagos se extienden hasta el año 2006. En el Cuadro N° 6 se describenen detalle.

9Se abonará un único servicio de intereses en lugar de dos semestrales y el cupón será de cuatro meses en lugar de seis.

11

Cuadro N° 6Detalle de los Bonos a Tasa Variable con Tasas Informadas.

Bono Fecha de Emisión Ultima Tasa Informada (#)1 U$S 500 Ajustable (02) 16/12/97 14,25%2 Bono Sindicado CM $ TV (01) 14/01/98 13,00%3 Bono Sindicado CM U$S TV (01) 14/01/98 8,73%4 Bono RA U$S Cup. Var - FRAN-2005 13/04/98 5,89%5 B. del Tesoro a Tasa Variable (06) 3/02/99 8,87%6 Badlar + Spread 5% (01) 14/07/99 12,16%7 Encuesta + Spread 6% (01) 14/07/99 12,43%8 Márgen + Badlar - 4,10%- (01) 2/11/99 12,11%9 Margen 5,21% + Encuesta (01) 2/11/99 11,80%

(#): Anterior al 31-12-99.

Con la apertura de los montos de intereses y de las tasas que explican el total proyectado de"Intereses a Tasa Variable" para cada ejercicio de la serie de flujos de fondos, se calculó la magnitud quetendría sobre cada bono, año y total de la serie, el incremento de las tasas variables en 100 pb. Elresultado se expone en el Cuadro N° 7.

Cuadro N° 7Efecto del Incremento de las Tasas Variables de Interés en 100 pb.(montos en millones de U$S)

IncrementoAño Flujos al 31-12-99 (A) A + Incr. 100 pb Monto %2000 1.695,44 1.948,70 253,25 14,94%2001 1.733,74 1.969,41 235,67 13,59%2002 1.464,32 1.660,99 196,67 13,43%2003 1.129,78 1.284,97 155,19 13,74%2004 802,88 912,36 109,48 13,64%2005 503,79 571,27 67,48 13,39%2006 313,67 354,54 40,87 13,03%2007 263,75 297,43 33,68 12,77%2008 257,68 289,68 32,00 12,42%2009 252,73 283,64 30,91 12,23%2010 248,00 278,28 30,28 12,21%2011 245,23 275,14 29,91 12,20%2012 246,40 276,14 29,74 12,07%2013 246,27 275,97 29,71 12,06%2014 246,69 276,40 29,71 12,05%2015 247,40 277,11 29,71 12,01%2016 248,30 278,22 29,92 12,05%2017 248,23 278,02 29,79 12,00%2018 249,01 278,90 29,89 12,00%2019 249,01 278,89 29,88 12,00%2020 249,70 279,66 29,97 12,00%

12

IncrementoAño Flujos al 31-12-99 (A) A + Incr. 100 pb Monto %2021 248,80 278,71 29,91 12,02%2022 248,31 278,24 29,93 12,05%2023 82,22 92,19 9,97 12,13%

Total 11.721,35 13.274,86 1.553,51 13,25%

La suma de las variaciones anuales generadas por el incremento de las tasas en 100 pb. totalizaríaU$S 1.553,51 millones, con lo cual los intereses a tasa variable serían U$S 13.274,86 millones y suparticipación sobre los flujos totales proyectados (incrementados a U$S 149.792,32 millones) pasaría del7,91% calculado en este Informe a 8,86%.

El incremento sería particularmente relevante para el período 2000- 2004 y suma U$S 950,26millones.

VII. VARIACIONES ENTRE LOS FLUJOS PROYECTADOS AL 31 DE DICIEMBRE DE 1999Y AL 30 DE JUNIO DE 1999

Los flujos que se presentan en este Informe reflejan un crecimiento de U$S 5.841,69 millones,vale decir del 4,10 % en relación con los proyectados al cierre del primer semestre (U$S 142.397,12millones). Estas modificaciones se explican por los siguientes factores:

a) política de endeudamiento y de administración de la deuda;b) variaciones exógenas del tipo de cambio, de la tasa de interés y del riesgo soberano.

En lo que continúa se examinará cada uno de estos factores y su incidencia en la estimación delos flujos futuros de la deuda en títulos.

VII.1. POLITICAS DE ENDEUDAMIENTO Y DE ADMINISTRACION DE LA DEUDA

Al 31 de diciembre de 1999 el stock de títulos públicos alcanzó a U$S 89.977,60 millones, con uncrecimiento de U$S 6.620,09 millones (7,94%) respecto del semestre anterior (Ver Cuadro N° 9). Dichavariación se origina en las emisiones y ampliaciones de bonos, las amortizaciones, el resultado de lasoperaciones de administración de pasivos (redenominaciones y consolidaciones de bonos de Liquidez) ylas operaciones de los bonos de Consolidación que no implican movimientos de fondos10 (emisiones,ampliaciones y capitalizaciones).

Según se observa en el Cuadro N° 8, las nuevas emisiones y ampliaciones de bonos deLiquidez (deuda voluntaria) del semestre alcanzaron a U$S 9.974,01 millones. Se advierte el usointensivo del dólar estadounidense y del euro, en los que se nominaron el 64,59% (U$S 6.442,56millones) y el 31,67% (U$S 3.158,50 millones) de esta clasificación, respectivamente. En menor medidase destacan dos emisiones de títulos en yenes por U$S 372,95 millones (3,74%).

10 Las amortizaciones de estos bonos, que por definición significan movimientos de efectivo, se incluyen en el tratamiento delas amortizaciones en general.

13

Cuadro N° 8Nuevas Emisiones y Ampliaciones de Deuda Voluntaria del segundo semestre de 1999.(montos en millones de U$S y plazos en años)

Títulos FechaColocación

Monto Plazo Tasa de Interés Amortización

Nuevas EmisionesEURO 8,50% Tramo A (99-04) 1/07/99 350,94 5 8,50% bulletEURO Euribor + 4% (99-03) 22/07/99 100,27 4 Euribor + 4% bulletEUROS 8,50% Tramo B (99/01) 3/09/99 350,94 2 8,50% bullet¥ 18000 3,5% (99-09) 11/08/1999 (a) 176,66 5 3,50% bulletBadlar + Spr. 5% (01) 2/11/99 70,30 2 Badlar + Spread 5% bulletEncuesta + Spr. 6% (01) 14/07/99 74,60 2 Encuesta + spread 6% bulletLetes D 14/99 (14-1-2000) 16/07/99 409,37 182 d 13,00% (b) bulletLetes D 15/99 (11-2-2000) 13/08/99 390,60 182 d 10,05% (b) bulletLetes D 16/99 (17-3-2000) 14/09/99 378,70 182 d 8,64% (b) bulletEURO 10% (99/04) 7/12/99 300,81 5 10,00% bulletEURO 9,75% (99/03) 26/11/99 250,67 4 9,75% bulletEURO L+5,10% (99-04) 22/12/99 200,54 5 L+5,10 % bulletEURO 7,30 % (01) 12/11/99 150,40 1,53 7,30% bulletEURO 9,25% (99/02) 9/11/99 250,67 2,95 9,25% bullet¥ 20.000 Samurai 5ta Serie 5,40% (03) 17/12/99 196,29 4 5,40% bulletLetes U$S D 21/99 182d (16-6-00) 14/12/99 387,26 182 d 9,13% (b) bulletGlobales BIRF Cup. Cero - Serie A 15/10/99 238,55 1 5,69% (b) bulletGlobales BIRF Cup. Cero - Serie B 15/10/99 225,26 1,5 7,56% (b) bulletGlobales BIRF Cup. Cero - Serie C 15/10/99 213,01 2 8,15% (b) bulletGlobales BIRF Cup. Cero - Serie D 15/10/99 191,65 3 8,25% (b) bulletGlobales BIRF Cup. Cero - Serie E 15/10/99 170,48 4 8,27% (b) bullet

Globales BIRF Cup. Cero - Serie F 15/10/99 151,10 5 8,14% (b) bulletMárgen - 5,21% -+ Encuesta (01) 2/11/99 94,11 2 Margen 5,21% + Encuesta bulletLetes U$S D 18/99 91d (14-1-00) 12/10/99 251,53 91d 8,07 (b) bulletLetes U$S D 18/99 182d (14-4-00) 16/07/99 376,20 182 d 13,00% (b) bulletLetes U$S D 19/99 91d (11-2-00) 12/11/99 268,15 91 d 8,22% (b) bulletLetes U$S D 19/99 182d (12-5-00) 12/11/99 393,53 182 d 9,53% (b) bulletLetes U$S D 19/99 364d (10-11-00) 12/11/99 528,60 364 d 9,66% (b) bulletLetes U$S D 21/99 91d (17-3-00) 14/12/99 257,99 91 d 8,40% (b) bulletMárgen + Badlar - 4,10%- (01) 2/11/99 10,90 2 Márgen + Badlar - 4,10% bulletTotal Nuevas Emisiones 7.410,09a) Este bono vence en el año 2009, pero tiene la opción del put a partir del año (2004).b) Se trata de tasas de descuento.

Continúa pág. siguiente.

14

TítulosFecha

ColocaciónMonto

Global 2500 11,375% (17) 500,00Bontes U$S R 198/97 8,75% (02) 368,33Global 2250 9,75% (27) 100,00EURO 350 8,75% (03) 200,54EURO 8,50% Tramo A (99-04) 300,81EUROS 8,50% Tramo B (99/01) 200,54Badlar + Spr. 5% (01) 2,30Encuesta + Spr. 6% (01) 277,58EURO 10% (99/04) 100,27EURO 7,30 % (01) 150,40EURO 9,25% (99/02) 250,67Márgen - 5,21% -+ Encuesta (01) 112,48Ampliaciones 2563,92Total Nuev. Emisiones y Ampliac. 9.974,01

En general, se observa la preeminencia de instrumentos a tasas fijas. Dentro de esteagrupamiento, los recursos obtenidos a través del mercado local concentran el 58,58 % delfinanciamiento en títulos públicos; un semestre atrás esta participación era del 39,76 %. Se destaca lacolocación de diez Letes por U$S 3.641,92 millones.

El escenario desfavorable para las economías emergentes estimuló la innovación en la política definanciamiento que, en el semestre bajo análisis, se expresó en el uso de aditamentos como los puts quehabilitan al inversor a acortar el plazo del bono (para el bono ¥ 18.000 3,5% (99-09)) y, también, en lasampliaciones de emisiones preexistentes con el objeto de atenuar la incertidumbre en ladeterminación del precio de los bonos y aumentar el tamaño y la liquidez de los mismos.

El plazo promedio ponderado de las nuevas colocaciones fue de 38 meses, ciertamente inferior aldel primer semestre, que alcanzó a 83 meses. Se debe a que las maduraciones mas extensas fueron decinco años (U$S 1.180,05 millones) mientras que, durante la primera mitad del año, las colocaciones queexcedían la maduración mencionada totalizaban U$S 5.465,32 millones, de acuerdo al siguiente detalle: a30 años, U$S 125,00 millones; a 20 años, U$S 1.000,00 millones y entre 7 y 10 años, U$S 4.340,32millones.

Las amortizaciones del período totalizaron U$S 4.461,51 millones, de los cuales la mayorproporción correspondió a los títulos en moneda extranjera (86,43% del total). Según la finalidad, lasmayores obligaciones provinieron de los bonos de Liquidez (53,67%), seguidos por los de Consolidación(37,55%) y los del plan Brady (8,78 %). Los bonos cuya amortización final operó en el semestre fueroncinco.

Las operaciones de administración de pasivos redujeron los stocks en U$S 89,91 millones;una cifra que sólo representa el 2,15% del monto de U$S 4.182,76 millones del primer semestre del año,cuando se realizaron operaciones con bonos de Consolidación y Plan Brady. En este período son losbonos de Liquidez los que explican esas variaciones; concretamente operaciones de redenominación (a

15

euros) y consolidación de Euroletras emitidas en distintas monedas europeas (marcos alemanes, francosfranceses y florines holandeses) durante el ejercicio 1998.

Por último, los bonos de Consolidación crecieron en U$S 1.075,93 millones que se integrancon U$S 1.047,99 millones de ampliaciones y U$S 27,95 millones provenientes de las capitalizaciones.

VII.2. VARIACIONES EXOGENAS

VII.2.1 Variación Cambiaria

Durante el semestre se observaron revaluaciones y devaluaciones de las diversas monedas en queestá nominada la deuda pública en títulos, en relación al dólar estadounidense. Las revaluacionescorresponden a la libra esterlina y al yen, cuya variación es la mas pronunciada del período y alcanzó al18,54 %. Las restantes monedas se devaluaron, destacándose la caída del euro, del orden del 2,56 %.

El impacto sobre el stock y los flujos de los títulos depende de las participaciones de cadamoneda en esos agregados y los movimientos cambiarios. En el caso del stock, la deuda se incrementóen U$S 123,41 millones, mientras que a nivel de flujos de fondos, disminuyó en U$S 59,79 millones.Estos resultados de signo contrario se deben a que los flujos de intereses de las monedas que seapreciaron (yens y libras esterlinas) son de menor cuantía que los de las monedas que se devaluaron (euroy vinculadas).

VII.2.2 Variación de la Tasa de Interés

Las proyecciones de tasas futuras efectuadas para este Informe (véanse el Cuadro Nº 1 y GráficoNº 1) señalan un crecimiento para todos los años que componen la serie (2000-2029), respecto de loscálculos efectuados un semestre atrás, en coincidencia con las variaciones observadas en las tasas deinterés internacionales. Esta variación provocó un aumento de los flujos de U$S 577,00 millones.

Las tasas de interés de algunos bonos complejos,11 indicados en el punto N° VI, son lasinformadas por el Ministerio de Economía. Para este segmento de bonos la variación semestral tuvo unimpacto de U$S 120,43 millones.

En conjunto, estos efectos de la tasa de interés incrementan los flujos de fondos en U$S 456,57millones.

Por último debe recordarse que las variaciones de las tasas de interés internacionales afectantanto al pago de los servicios de renta de las colocaciones a tasa variable - U$S 11.721,35 millones(equivalentes al 7,91% de los flujos futuros totales, al 31-12-99)-, como a las capitalizaciones pendientes aesas tasas - por U$S 40,19 millones - y a las primas de riesgo de las nuevas emisiones de deuda.

11 Detallados en el Cuadro N° 6.

16

VII.2.3 Variación del Riesgo Soberano

De acuerdo con la situación desfavorable de los mercados de capitales ya mencionada, laseconomías emergentes se vieron afectadas no sólo por una contracción del crédito12 sino por unasustantiva disminución de los plazos de las nuevas operaciones.13

Al considerar los spreads - expresados como margen o puntos básicos (pb) sobre los bonos delTesoro de los EE.UU.- correspondientes a ambos semestres de 1999,14 se observa que los únicos plazoscomunes a los dos períodos son los de las emisiones a tres y a cinco años. Las curvas para uno y otroplazo se exponen en los siguientes Gráficos N° 4 y N° 5.

Gráfico N° 4

El comportamiento de la prima de riesgo en ambos plazos es similar, tanto en lo que se refierea las variaciones entre los extremos del año, como también las tendencias semestrales,particularmente las caídas de los spreads sobre los bonos del Tesoro de los EE.UU. hacia lafinalización del primer semestre.

12 El endeudamiento voluntario contraído durante el semestre bajo análisis (U$S 9.974,01 millones) representa el 72,32% %del contraído durante la primera mitad del año (U$S 13.790,63 millones).

13 El plazo máximo de las nuevos instrumentos colocados durante este semestre es de cinco años.

14 Ver Boletín Fiscal, 4to. Trimestre 1999; Cuadros "Principales Características Financieras de las Colocaciones a Mediano yLargo Plazo en el Mercado Internacional".

PRIM A DE RIESGO A 3 A Ñ OS

559577605

471

618

0

100

200

300

400

500

600

700

25/0

2/99

11/0

3/99

25/0

3/99

08/0

4/99

22/0

4/99

06/0

5/99

20/0

5/99

03/0

6/99

17/0

6/99

01/0

7/99

15/0

7/99

29/0

7/99

12/0

8/99

26/0

8/99

09/0

9/99

23/0

9/99

07/1

0/99

21/1

0/99

04/1

1/99

Fecha Operación

Spre

ad s

/ U

ST

17

Gráfico N° 5

VIII. ORIGENES Y APLICACIONES DEL SEMESTRE

Agrupando los datos de las variaciones del stock en la forma convencional de un Cuadro deOrígenes y Aplicaciones (Ver Cuadro N° 9) se concluye que las nuevas incorporaciones de deuda delsemestre obtenidas en efectivo fueron de U$S 9.974,01 millones, de los cuales U$S 4.551,42 millones sedestinaron al pago de las amortizaciones y a las operaciones de administración de pasivos, alcanzando asíel flujo de caja a U$S 5.422,59 millones. Por su parte, el resultado neto de las operaciones de bonos deConsolidación agregó pasivos por U$S 1.075,94 millones y elevó el Endeudamiento Neto a U$S 6.498,53millones. Dado el resultado neto de la variación cambiaria de efecto negativo (aumento de deuda) y otrosajustes, la Variación de Deuda finalmente alcanzó a U$S 6.620,09 millones.

PRIMA DE RIESGO A 5 AÑOS

592568

637613 602

571652

529535

689

583623

0

100

200

300

400

500

600

700

800

04/0

3/99

18/0

3/99

01/0

4/99

15/0

4/99

29/0

4/99

13/0

5/99

27/0

5/99

10/0

6/99

24/0

6/99

08/0

7/99

22/0

7/99

05/0

8/99

19/0

8/99

02/0

9/99

16/0

9/99

30/0

9/99

14/1

0/99

28/1

0/99

11/1

1/99

25/1

1/99

09/1

2/99

Fecha Operación

Spre

ad s

/ U

ST

18

Cuadro Nº 9Variaciones del Stock de Títulos Públicos al 31-12-99 respecto del 30-06-99(en millones de U$S

Variación MontosOrígenes 9.974,01Nuevas emisiones/Desembolsos 7.410,09Otras ampliaciones 2.563,92Aplicaciones -4.551,42Amortizaciones -4.461,51Administración de pasivos -89,91Flujo de Caja 5.422,59Consolidación y Refinanciaciones 1.075,94Ampliaciones de consolidación 1.047,99Capitalizaciones 27,95Refinanciaciones 0,00Deuda con provincias 0,00Endeudamiento Neto 6.498,53Ajustes 121,56Variación cambiaria 123,41Otros -1,85Variación de Deuda 6.620,09

En resumen, la variación de los flujos de pagos futuros de U$S 5.841,69 millones15 se origina encambios en el stock de la deuda de U$S 6.620,09 millones y en las proyecciones de la tasa de interésutilizadas para el cómputo de los pagos futuros.

IX. VARIACIONES ENTRE LOS FLUJOS PROYECTADOS AL 31 DE DICIEMBRE DE 1999Y AL 31 DE DICIEMBRE DE 1998

A continuación se detallan las variaciones anuales más relevantes, vinculadas con los flujos defondos proyectados al cierre del ejercicio fiscal 1998 y el actual. En general, estas variaciones se explicanpor el aumento continuo de las colocaciones de bonos de Liquidez.

Cuadro N° 10Indicadores Anuales Comparados

Al 31-12-1999 Al 31-12-1998Flujos Proyectados 148.238,81 130.520,91Amortizaciones 54,14% 54,61%Intereses 45,86% 45,39%Concentración de pagos (%)a 1 año 12,34% 13,14%a 5 años 52,65% 49,81%a 10 años 74,37% 73,11%

15 Una vez descontados los U$S 7.752,24 millones proyectados para el 2do. semestre de 1999, período que no forma parte dela serie actual, se aprecia que el incremento en los flujos de fondos proyectados al 31-12-99 es de U$S 13.593,93 millones.

19

Al 31-12-1999 Al 31-12-1998Flujos por Tipo de Tasa (%)Tasa Fija 74,37% 68,07%Tasa Variable 25,63% 31,93%Intereses a Tasa Variable 7,91% 8,31%Flujos por FinalidadLiquidez 74,69% 66,44%Consolidación 9,26% 14,51%Plan Brady 16,05% 19,05%Flujos por MonedasEn Pesos 5,49% 7,39%En Dólares Estadounidenses 69,23% 66,40%En Euros 11,03% 5,15%En Euros y Monedas Vinculadas 22,30% 22,90%Flujos por Mercado de FinanciamientoLocal 13,77% 8,12%Foráneo 86,23% 91,88%Tasa Media 8,40% 7,92%

X. CONCLUSIONES

Al 31 de diciembre de 1999 la suma de los pagos futuros necesarios para abonar los servicios dela deuda pública contraída en títulos a lo largo de treinta años, ascendería a U$S 148.238,81 millones, deacuerdo con un stock de U$S 89.977,60 millones. Los stocks y los flujos de fondos proyectados seincrementaron en U$S 6.620,09 millones y U$S 5.841,69 millones,16 respectivamente.

Del total proyectado los flujos de fondos por amortizaciones totalizarían U$S 80.249,46 millones(54,14%) y los de intereses U$S 67.989,35 millones (45,86%). Entre los factores que explican lasvariaciones del segundo semestre de 1999 se destacan las emisiones y ampliaciones de deuda voluntaria,por U$S 9.974,01 millones.

Los pagos se distribuyen entre los años 2000 y 2029. Durante el primer año del endeudamientoproyectado se abonarían U$S 18.292,43 millones, equivalentes al 12,34% del total proyectado. Hasta elaño 2004 (horizonte de cinco años) ese monto alcanzaría al 52,65% del total, participación levementemayor a la apreciada en Informes precedentes. Las emisiones de este semestre, de una maduraciónmáxima de cinco años, han derivado en una mayor concentración del endeudamiento para ese plazo ypara el de corto plazo (hasta un año).

Con respecto a las monedas en que se nomina el endeudamiento se observa la preeminencia deldólar norteamericano y una tendencia hacia la concentración en euros. Los participaciones de una y otramoneda sobre el total proyectado (en el caso del dólar equivalente al 69,23% y en el del euro - y lasmonedas vinculadas a él- del 22,33%) justifican estas afirmaciones. Precisamente en el caso de la monedaeuropea se aprecia que en el lapso de un año, mediante la emisión de nueva deuda por U$S 6.091,12millones, más que duplicó su participación del 5,15% al 31-12-98, hasta alcanzar al 11,03% a la fecha de

16 Una vez descontados los U$S 7.752,24 millones proyectados para el 2do. semestre de 1999, período que no forma parte dela serie actual, se aprecia que el incremento en los flujos de fondos proyectados al 31-12-99 es de U$S 13.593,93 millones.

20

corte de este Informe. Las monedas que más redujeron su participación fueron el marco alemán y la liraitaliana; por otra parte se observa que desde enero de 1998, dados los escenarios de crisis que afectan alas economías emergentes, no se han realizado colocaciones en moneda local, ni siquiera a través deinstrumentos de plazos inferiores al año.

En cuanto a la finalidad de las emisiones, las de Liquidez continúan aumentandoprogresivamente su participación en los flujos hasta alcanzar el 74,69% (al 30-6-99 este porcentaje era del72,90% y al 31-12-98 del 66,44%), mientras que los bonos de Consolidación continúan mostrando lamenor participación - tendencialmente decreciente- de la serie de pagos totales, del orden del 9,26%;versus el 9,88% de un semestre atrás. Durante el semestre bajo análisis no se han realizado operacionesde administración de pasivos que disminuyan los stocks de los bonos de Consolidación y/o del PlanBrady.

En relación a la serie de tasas medias calculadas para el Informe de Flujos de Fondos de TítulosPúblicos al 30 de junio de 1999, se observa que la tasa promedio de toda la serie sólo se incrementólevemente (0,63% ó 5 pb), pasando del 8,35% a 8,40%, por el incremento - relativamente moderado- dela participación de los bonos de Liquidez sobre los títulos de Consolidación y del Plan Brady - emitidos atasas menores-. Este incremento de 5 pb equivale al 11,63% del observado durante el primer semestre de1999 cuando pasó de 7,92% a 8,35% (43 pb). Es de esperar que a medida que se agoten los procesos deconsolidación y vayan ganando aún más participación los bonos de Liquidez, las tasas medias resultantesconstituyan un estricto reflejo de las tasas fijadas por los mercados local e internacionales de deuda a losque la República Argentina tiene acceso.

La suma de las variaciones anuales generadas por el incremento de las tasas en 100 pb. totalizaríaU$S 1.553,51 millones, con lo cual los intereses a tasa variable serían U$S 13.274,86 millones y suparticipación sobre los flujos totales proyectados (incrementados a U$S 149.792,32 millones) pasaría del7,91% calculado en este Informe, a 8,86%. El incremento sería particularmente relevante para el período2000- 2004 y suma U$S 950,26 millones.

FECHA DE FINALIZACION DEL INFORME: Buenos Aires, 6 de Julio de 2000.

21

ANEXOS

Cuadro Anexo n° 1: Proyección de Flujos de Fondos al 31-12-99. Desagregación anual según Tasa deInterés y Tipo de Servicio

Cuadro Anexo n° 2: Proyección de Flujos de Fondos al 31-12-99. Desagregación anual según Finalidadde la Emisión

Cuadro Anexo n° 3: Tasa Media de los flujos de Fondos Proyectados al 31-12-99. Desagregación anual.

Cuadro Anexo n° 4: Emisiones y Ampliaciones de Deuda Voluntaria durante 1999. Desagregaciónsemestral.

OBLIGACIONES CONTRAIDAS EN TITULOS PUBLICOS A TASA FIJA Y VARIABLE AL 31/12/99

AGRUPADOS ANUALMENTE POR FECHA DE PAGO

*En los casos de aquellos títulos emitidos en monedas extranjeras distintas a los dólares norteamericanos (U$S), se ha tomado el tipo de cambio de estas monedas informado por el SIGADE.

* Las amortizaciones de los bonos Par y Discount del Plan Brady no se registran como deuda; estos montos serán saldados con el producido de las garantías depositadas.

Intereses Amortizaciones Tasa Fija Tasa Variable Total Monto MontoPeríodo T-Fija T-Variable Total T-Fija T-Variable Total Total Total General Acumulado Promedio

2000 5.009,37 1.695,44 6.704,81 6.277,27 5.310,35 11.587,61 11.286,64 7.005,79 18.292,43 18.292,43 18.292,432001 5.155,57 1.733,74 6.889,31 5.195,39 4.632,81 9.828,20 10.350,96 6.366,55 16.717,51 35.009,93 17.504,972002 4.300,26 1.464,32 5.764,58 5.421,66 4.119,99 9.541,64 9.721,91 5.584,31 15.306,22 50.316,15 16.772,052003 3.963,80 1.129,78 5.093,57 4.427,28 3.791,69 8.218,97 8.391,08 4.921,47 13.312,55 63.628,70 15.907,172004 3.425,58 802,88 4.228,46 6.831,47 3.361,38 10.192,84 10.257,04 4.164,26 14.421,30 78.050,00 15.610,002005 2.922,84 503,79 3.426,63 2.397,30 3.494,62 5.891,92 5.320,14 3.998,41 9.318,55 87.368,55 14.561,432006 3.107,90 313,67 3.421,57 2.496,83 972,20 3.469,03 5.604,73 1.285,88 6.890,61 94.259,16 13.465,592007 2.473,96 263,75 2.737,71 1.530,56 291,97 1.822,53 4.004,52 555,72 4.560,24 98.819,40 12.352,422008 2.321,22 257,68 2.578,90 2.490,58 140,47 2.631,05 4.811,79 398,16 5.209,95 104.029,35 11.558,822009 2.036,93 252,73 2.289,65 3.839,83 79,84 3.919,68 5.876,76 332,57 6.209,33 110.238,67 11.023,872010 1.756,05 248,00 2.004,05 1.018,30 73,50 1.091,81 2.774,35 321,51 3.095,86 113.334,53 10.303,142011 2.011,63 245,23 2.256,86 519,88 0,00 519,88 2.531,51 245,23 2.776,74 116.111,28 9.675,942012 1.607,71 246,40 1.854,12 4,28 0,00 4,28 1.612,00 246,40 1.858,40 117.969,68 9.074,592013 1.603,26 246,27 1.849,52 4,14 0,00 4,14 1.607,40 246,27 1.853,66 119.823,34 8.558,812014 1.602,89 246,69 1.849,58 3,99 0,00 3,99 1.606,88 246,69 1.853,57 121.676,91 8.111,792015 1.602,54 247,40 1.849,94 3,99 0,00 3,99 1.606,53 247,40 1.853,93 123.530,84 7.720,682016 1.952,47 248,30 2.200,77 197,34 0,00 197,34 2.149,81 248,30 2.398,11 125.928,95 7.407,592017 1.316,64 248,23 1.564,87 4.578,99 0,00 4.578,99 5.895,63 248,23 6.143,86 132.072,82 7.337,382018 1.050,30 249,01 1.299,31 3,99 0,00 3,99 1.054,29 249,01 1.303,30 133.376,12 7.019,802019 988,98 249,01 1.237,99 1.003,99 0,00 1.003,99 1.992,97 249,01 2.241,98 135.618,10 6.780,912020 928,88 249,70 1.178,58 3,99 0,00 3,99 932,87 249,70 1.182,57 136.800,67 6.514,322021 1.272,50 248,80 1.521,30 3,99 0,00 3,99 1.276,49 248,80 1.525,29 138.325,96 6.287,542022 925,93 248,31 1.174,24 3,99 0,00 3,99 929,92 248,31 1.178,23 139.504,18 6.065,402023 637,39 82,22 719,61 3,99 0,00 3,99 641,38 82,22 723,60 140.227,78 5.842,822024 495,17 495,17 3,99 3,99 499,16 0,00 499,16 140.726,94 5.629,082025 493,68 493,68 7,98 7,98 501,66 0,00 501,66 141.228,60 5.431,872026 839,17 839,17 265,78 265,78 1.104,95 0,00 1.104,95 142.333,55 5.271,612027 463,60 463,60 4.670,58 4.670,58 5.134,18 0,00 5.134,18 147.467,72 5.266,702028 1,38 1,38 760,00 760,00 761,38 0,00 761,38 148.229,10 5.111,352029 0,41 0,41 9,29 9,29 9,70 0,00 9,70 148.238,81 4.941,29

Total 56.268,00 11.721,35 67.989,35 53.980,64 26.268,82 80.249,46 110.248,64 37.990,17 148.238,81Participación 37,96% 7,91% 45,86% 36,41% 17,72% 54,14% 74,37% 25,63%

CLASIFICACION DE LOS FLUJOS DE FONDOS DE LOS TITULOS PUBLICOS AGRUPADOS POR FINES AL 31/12/99

*montos expresados en millones de U$S

AGRUPADOS ANUALMENTE x FECHA DE PAGO (31/12/1999-2029)

*En función de la información proporcionada en los Boletines Fiscales u otra información proporcionada por la Dir. de Administración de la Deuda a través del SIGADE.

BRADY LIQUIDEZ CONSOLIDACION

Participación Participación Participación2000 1.253,24 841,94 2.095,18 11,45% 7.036,74 5.264,30 12.301,03 67,25% 3.297,64 598,57 3.896,21 21,30% 18.292,43 0,00% 11.587,612001 1.253,24 1.028,47 2.281,70 13,65% 6.095,17 5.370,52 11.465,68 68,58% 2.479,80 490,32 2.970,12 17,77% 16.717,51 -8,61% 9.828,202002 1.253,24 971,10 2.224,34 14,53% 6.514,69 4.442,59 10.957,29 71,59% 1.773,71 350,88 2.124,59 13,88% 15.306,22 -8,44% 9.541,642003 1.253,24 877,34 2.130,58 16,00% 6.118,24 3.951,11 10.069,35 75,64% 847,50 265,12 1.112,62 8,36% 13.312,55 -13,03% 8.218,972004 1.253,24 781,56 2.034,79 14,11% 8.092,11 3.240,11 11.332,22 78,58% 847,50 206,79 1.054,29 7,31% 14.421,30 8,33% 10.192,842005 626,62 680,92 1.307,54 14,03% 4.417,81 2.600,01 7.017,81 75,31% 847,50 145,70 993,20 10,66% 9.318,55 -35,38% 5.891,922006 0,00 659,63 659,63 9,57% 2.621,53 2.679,56 5.301,10 76,93% 847,50 82,38 929,88 13,49% 6.890,61 -26,05% 3.469,032007 0,00 664,21 664,21 14,57% 1.530,26 2.042,80 3.573,06 78,35% 292,26 30,71 322,97 7,08% 4.560,24 -33,82% 1.822,532008 0,00 671,29 671,29 12,88% 2.490,28 1.888,89 4.379,17 84,05% 140,77 18,72 159,49 3,06% 5.209,95 14,25% 2.631,052009 0,00 674,14 674,14 10,86% 3.839,54 1.605,79 5.445,33 87,70% 80,13 9,72 89,86 1,45% 6.209,33 19,18% 3.919,682010 0,00 676,02 676,02 21,84% 1.018,01 1.324,92 2.342,93 75,68% 73,80 3,11 76,91 2,48% 3.095,86 -50,14% 1.091,812011 0,00 676,32 676,32 24,36% 519,59 1.580,52 2.100,11 75,63% 0,29 0,03 0,32 0,01% 2.776,74 -10,31% 519,882012 0,00 678,67 678,67 36,52% 3,99 1.175,43 1.179,42 63,46% 0,29 0,02 0,31 0,02% 1.858,40 -33,07% 4,282013 0,00 677,35 677,35 36,54% 3,99 1.172,17 1.176,16 63,45% 0,15 0,00 0,15 0,01% 1.853,66 -0,25% 4,142014 0,00 677,77 677,77 36,57% 3,99 1.171,81 1.175,80 63,43% 1.853,57 0,00% 3,992015 0,00 678,49 678,49 36,60% 3,99 1.171,45 1.175,44 63,40% 1.853,93 0,02% 3,992016 0,00 680,57 680,57 28,38% 197,34 1.520,20 1.717,54 71,62% 2.398,11 29,35% 197,342017 0,00 679,32 679,32 11,06% 4.578,99 885,56 5.464,55 88,94% 6.143,86 156,20% 4.578,992018 0,00 680,10 680,10 52,18% 3,99 619,21 623,20 47,82% 1.303,30 -78,79% 3,992019 0,00 680,10 680,10 30,33% 1.003,99 557,89 1.561,88 69,67% 2.241,98 72,02% 1.003,992020 0,00 681,96 681,96 57,67% 3,99 496,61 500,60 42,33% 1.182,57 -47,25% 3,992021 0,00 679,88 679,88 44,57% 3,99 841,41 845,40 55,43% 1.525,29 28,98% 3,992022 0,00 679,39 679,39 57,66% 3,99 494,84 498,83 42,34% 1.178,23 -22,75% 3,992023 0,00 225,12 225,12 31,11% 3,99 494,48 498,47 68,89% 723,60 -38,59% 3,992024 3,99 495,17 499,16 100,00% 499,16 -31,02% 3,992025 7,98 493,68 501,66 100,00% 501,66 0,50% 7,982026 265,78 839,17 1.104,95 100,00% 1.104,95 120,26% 265,782027 4.670,58 463,60 5.134,18 100,00% 5.134,18 364,65% 4.670,582028 760,00 1,38 761,38 100,00% 761,38 -85,17% 760,002029 9,29 0,41 9,70 100,00% 9,70 -98,73% 9,29

TOTALES 6.892,81 16.901,66 23.794,47 61.827,82 48.885,60 110.713,42 11.528,83 2.202,08 13.730,92 148.238,81 80.249,46% sobre TOTAL 16,05% 74,69% 9,26%

INT.TOTALPeríodo TOTALES

VARIAC. PORCENT.

TOTALES AMORTIZ.AMORT. INT.

TOTALAMORT. INT.

TOTALAMORT.

OBLIGACIONES CONTRAIDAS EN TITULOS PUBLICOS A TASA FIJA Y VARIABLE AL 31/12/99

AGRUPADOS ANUALMENTE POR FECHA DE PAGO

*En los casos de aquellos títulos emitidos en monedas extranjeras distintas a los dólares norteamericanos (U$S), se ha tomado el tipo de cambio de estas monedas informado por el SIGADE.

* Las amortizaciones de los bonos Par y Discount del Plan Brady no se registran como deuda; estos montos serán saldados con el producido de las garantías depositadas.

Intereses Amortizaciones Tasa Fija Tasa Variable Total Monto MontoPeríodo T-Fija T-Variable Total T-Fija T-Variable Total Total Total General Acumulado Promedio

2000 5.009,37 1.695,44 6.704,81 6.277,27 5.310,35 11.587,61 11.286,64 7.005,79 18.292,43 18.292,43 18.292,432001 5.155,57 1.733,74 6.889,31 5.195,39 4.632,81 9.828,20 10.350,96 6.366,55 16.717,51 35.009,93 17.504,972002 4.300,26 1.464,32 5.764,58 5.421,66 4.119,99 9.541,64 9.721,91 5.584,31 15.306,22 50.316,15 16.772,052003 3.963,80 1.129,78 5.093,57 4.427,28 3.791,69 8.218,97 8.391,08 4.921,47 13.312,55 63.628,70 15.907,172004 3.425,58 802,88 4.228,46 6.831,47 3.361,38 10.192,84 10.257,04 4.164,26 14.421,30 78.050,00 15.610,002005 2.922,84 503,79 3.426,63 2.397,30 3.494,62 5.891,92 5.320,14 3.998,41 9.318,55 87.368,55 14.561,432006 3.107,90 313,67 3.421,57 2.496,83 972,20 3.469,03 5.604,73 1.285,88 6.890,61 94.259,16 13.465,592007 2.473,96 263,75 2.737,71 1.530,56 291,97 1.822,53 4.004,52 555,72 4.560,24 98.819,40 12.352,422008 2.321,22 257,68 2.578,90 2.490,58 140,47 2.631,05 4.811,79 398,16 5.209,95 104.029,35 11.558,822009 2.036,93 252,73 2.289,65 3.839,83 79,84 3.919,68 5.876,76 332,57 6.209,33 110.238,67 11.023,872010 1.756,05 248,00 2.004,05 1.018,30 73,50 1.091,81 2.774,35 321,51 3.095,86 113.334,53 10.303,142011 2.011,63 245,23 2.256,86 519,88 0,00 519,88 2.531,51 245,23 2.776,74 116.111,28 9.675,942012 1.607,71 246,40 1.854,12 4,28 0,00 4,28 1.612,00 246,40 1.858,40 117.969,68 9.074,592013 1.603,26 246,27 1.849,52 4,14 0,00 4,14 1.607,40 246,27 1.853,66 119.823,34 8.558,812014 1.602,89 246,69 1.849,58 3,99 0,00 3,99 1.606,88 246,69 1.853,57 121.676,91 8.111,792015 1.602,54 247,40 1.849,94 3,99 0,00 3,99 1.606,53 247,40 1.853,93 123.530,84 7.720,682016 1.952,47 248,30 2.200,77 197,34 0,00 197,34 2.149,81 248,30 2.398,11 125.928,95 7.407,592017 1.316,64 248,23 1.564,87 4.578,99 0,00 4.578,99 5.895,63 248,23 6.143,86 132.072,82 7.337,382018 1.050,30 249,01 1.299,31 3,99 0,00 3,99 1.054,29 249,01 1.303,30 133.376,12 7.019,802019 988,98 249,01 1.237,99 1.003,99 0,00 1.003,99 1.992,97 249,01 2.241,98 135.618,10 6.780,912020 928,88 249,70 1.178,58 3,99 0,00 3,99 932,87 249,70 1.182,57 136.800,67 6.514,322021 1.272,50 248,80 1.521,30 3,99 0,00 3,99 1.276,49 248,80 1.525,29 138.325,96 6.287,542022 925,93 248,31 1.174,24 3,99 0,00 3,99 929,92 248,31 1.178,23 139.504,18 6.065,402023 637,39 82,22 719,61 3,99 0,00 3,99 641,38 82,22 723,60 140.227,78 5.842,822024 495,17 495,17 3,99 3,99 499,16 0,00 499,16 140.726,94 5.629,082025 493,68 493,68 7,98 7,98 501,66 0,00 501,66 141.228,60 5.431,872026 839,17 839,17 265,78 265,78 1.104,95 0,00 1.104,95 142.333,55 5.271,612027 463,60 463,60 4.670,58 4.670,58 5.134,18 0,00 5.134,18 147.467,72 5.266,702028 1,38 1,38 760,00 760,00 761,38 0,00 761,38 148.229,10 5.111,352029 0,41 0,41 9,29 9,29 9,70 0,00 9,70 148.238,81 4.941,29

Total 56.268,00 11.721,35 67.989,35 53.980,64 26.268,82 80.249,46 110.248,64 37.990,17 148.238,81Participación 37,96% 7,91% 45,86% 36,41% 17,72% 54,14% 74,37% 25,63%

CLASIFICACION DE LOS FLUJOS DE FONDOS DE LOS TITULOS PUBLICOS AGRUPADOS POR FINES AL 31/12/99

*montos expresados en millones de U$S

AGRUPADOS ANUALMENTE x FECHA DE PAGO (31/12/1999-2029)

*En función de la información proporcionada en los Boletines Fiscales u otra información proporcionada por la Dir. de Administración de la Deuda a través del SIGADE.

BRADY LIQUIDEZ CONSOLIDACION

Participación Participación Participación2000 1.253,24 841,94 2.095,18 11,45% 7.036,74 5.264,30 12.301,03 67,25% 3.297,64 598,57 3.896,21 21,30% 18.292,43 0,00% 11.587,612001 1.253,24 1.028,47 2.281,70 13,65% 6.095,17 5.370,52 11.465,68 68,58% 2.479,80 490,32 2.970,12 17,77% 16.717,51 -8,61% 9.828,202002 1.253,24 971,10 2.224,34 14,53% 6.514,69 4.442,59 10.957,29 71,59% 1.773,71 350,88 2.124,59 13,88% 15.306,22 -8,44% 9.541,642003 1.253,24 877,34 2.130,58 16,00% 6.118,24 3.951,11 10.069,35 75,64% 847,50 265,12 1.112,62 8,36% 13.312,55 -13,03% 8.218,972004 1.253,24 781,56 2.034,79 14,11% 8.092,11 3.240,11 11.332,22 78,58% 847,50 206,79 1.054,29 7,31% 14.421,30 8,33% 10.192,842005 626,62 680,92 1.307,54 14,03% 4.417,81 2.600,01 7.017,81 75,31% 847,50 145,70 993,20 10,66% 9.318,55 -35,38% 5.891,922006 0,00 659,63 659,63 9,57% 2.621,53 2.679,56 5.301,10 76,93% 847,50 82,38 929,88 13,49% 6.890,61 -26,05% 3.469,032007 0,00 664,21 664,21 14,57% 1.530,26 2.042,80 3.573,06 78,35% 292,26 30,71 322,97 7,08% 4.560,24 -33,82% 1.822,532008 0,00 671,29 671,29 12,88% 2.490,28 1.888,89 4.379,17 84,05% 140,77 18,72 159,49 3,06% 5.209,95 14,25% 2.631,052009 0,00 674,14 674,14 10,86% 3.839,54 1.605,79 5.445,33 87,70% 80,13 9,72 89,86 1,45% 6.209,33 19,18% 3.919,682010 0,00 676,02 676,02 21,84% 1.018,01 1.324,92 2.342,93 75,68% 73,80 3,11 76,91 2,48% 3.095,86 -50,14% 1.091,812011 0,00 676,32 676,32 24,36% 519,59 1.580,52 2.100,11 75,63% 0,29 0,03 0,32 0,01% 2.776,74 -10,31% 519,882012 0,00 678,67 678,67 36,52% 3,99 1.175,43 1.179,42 63,46% 0,29 0,02 0,31 0,02% 1.858,40 -33,07% 4,282013 0,00 677,35 677,35 36,54% 3,99 1.172,17 1.176,16 63,45% 0,15 0,00 0,15 0,01% 1.853,66 -0,25% 4,142014 0,00 677,77 677,77 36,57% 3,99 1.171,81 1.175,80 63,43% 1.853,57 0,00% 3,992015 0,00 678,49 678,49 36,60% 3,99 1.171,45 1.175,44 63,40% 1.853,93 0,02% 3,992016 0,00 680,57 680,57 28,38% 197,34 1.520,20 1.717,54 71,62% 2.398,11 29,35% 197,342017 0,00 679,32 679,32 11,06% 4.578,99 885,56 5.464,55 88,94% 6.143,86 156,20% 4.578,992018 0,00 680,10 680,10 52,18% 3,99 619,21 623,20 47,82% 1.303,30 -78,79% 3,992019 0,00 680,10 680,10 30,33% 1.003,99 557,89 1.561,88 69,67% 2.241,98 72,02% 1.003,992020 0,00 681,96 681,96 57,67% 3,99 496,61 500,60 42,33% 1.182,57 -47,25% 3,992021 0,00 679,88 679,88 44,57% 3,99 841,41 845,40 55,43% 1.525,29 28,98% 3,992022 0,00 679,39 679,39 57,66% 3,99 494,84 498,83 42,34% 1.178,23 -22,75% 3,992023 0,00 225,12 225,12 31,11% 3,99 494,48 498,47 68,89% 723,60 -38,59% 3,992024 3,99 495,17 499,16 100,00% 499,16 -31,02% 3,992025 7,98 493,68 501,66 100,00% 501,66 0,50% 7,982026 265,78 839,17 1.104,95 100,00% 1.104,95 120,26% 265,782027 4.670,58 463,60 5.134,18 100,00% 5.134,18 364,65% 4.670,582028 760,00 1,38 761,38 100,00% 761,38 -85,17% 760,002029 9,29 0,41 9,70 100,00% 9,70 -98,73% 9,29

TOTALES 6.892,81 16.901,66 23.794,47 61.827,82 48.885,60 110.713,42 11.528,83 2.202,08 13.730,92 148.238,81 80.249,46% sobre TOTAL 16,05% 74,69% 9,26%

INT.TOTALPeríodo TOTALES

VARIAC. PORCENT.

TOTALES AMORTIZ.AMORT. INT.

TOTALAMORT. INT.

TOTALAMORT.