PUBLICACIÓN INFORMATIVA DE LA ASOCIACIÓN ESPAÑOLA DE FINANCIEROS DE EMPRESAN 74 . JUNIO 2017

Perspectivas EurUsd desde el escenario macro y la volatilidad ı 39 ı

El desendeudamiento de la economía española evoluciona favorablemente ı 6 ıConclusiones y análisis de la encuesta de Control de Gestión ı 15 ı

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A4-International-VECTO.pdf 1 26/01/2017 16:56:17

Edita:ASSET, Asociación Española de Financieros de Empresa.Periodicidad cuatrimestral.

Director revista:Josep Lluís Busquets

Comité de redacción:José Carlos CuevasSantiago MasiáLuis Calaf

Edición, maquetación e impresión:www.cegeglobal.com

FUENTES CONSULTADASRevistas y publicaciones especializadas.Ilustraciones de medios financieros.La Dirección de ASSET no se identifica, ne-cesariamente, con la opinión de los autores de los artículos. Esta revista se distribuye gratuitamente entre los miembros de la Asociación, Organismos Públicos, Institu-ciones, Empresas y personas, siempre que la Junta Directiva lo considere necesario para el buen desarrollo de ASSET.

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4 EDITORIALCiberseguridad, una prioridad inaplazable

6 CONYUNTURA ECONÓMICA

El desendeudamiento de la economía española evoluciona favorablemente

12 COMISIONES TÉCNICAS

¿Está la dirección financiera preparada frente a la disrupción tecnología?

Conclusiones y análisis de la encuesta de Control de Gestión:

Road Map 2017-2018 Comisión de Precios de Trasferencia

Restructuraciones y transformación financiera

27 INFORMES

Suministro inmediato de informacion del iva (sii)

33 CÁLCULOS

El financiero y la Valoración de Empresas (II)

39 COLABORACIONES

Perspectivas EurUsd desde el escenario macro y la volatilidad

42 ACTUALIDAD

SUMARIO

4

EDITORIAL

ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

WannaCry ha puesto de manifiesto lo que todos ya sabíamos:

las empresas están expuestas a colapsar por un ciberataque y la

sociedad puede entrar en el caos absoluto por este tipo de ata-

ques invisibles.

Según datos de la UOC, desde ahora hasta 2019 harán falta 1,2

millones de profesionales para evitar que algo así suceda. Las em-

presas de seguridad informática son cada vez más numerosas y su

tamaño mayor. Actualmente a nivel mundial ya hay 290 compañías

cotizadas dedicadas total o parcialmente al negocio de la seguridad.

En los próximos años se multiplicarán en número y tamaño.

El sueño de una era digital sin amenazas forma parte del pasado

y las áreas financieras han de ser conscientes que trabajan en

entornos más interconectados y, por lo tanto, más vulnerables a

los que hay que proteger.

No siempre somos conscientes de que una empresa española se

enfrenta anualmente a una media de 100 ciberataques anuales,

unos cada tres días, y que la inversión total a nivel mundial en

ciberseguridad se doblará en dos años pasando de los 100.000

millones de $ en 2016 a 200.000 en 2018. Los ciberataques en

España han aumentado un 423% en cuatro años.

No todos los sectores son igual de sensibles a los ciberataques: en

el mundo privado si los sectores de la energía, el transporte y la sani-

dad sufren ataques, pueden causar estragos globales y por lo tanto

el CFO debe tener en cuenta que esta no es un función menor entre

sus responsabilidades y que la interactuación entre el responsable de

seguridad de la empresa y el CFO es tan importante como la relación

con el CEO u otros cargos más convencionales de la estructura.

Por su parte el sector público debe ser especialmente sensible

a la seguridad. Los gobiernos gestionan datos y servicios muy

sensibles como salud, finanzas o seguridad –aérea y terrestre- que

hacen que no puedan fallar.

Esta es una labor estratégica que no puede llevar a cabo el CFO

solo y que debe ser compartida por el consejo de la empresa. La

baja seguridad y la vulnerabilidad no solo puede afectar por robos

de información o económicos es también un elemento reputación

clave. Hoy en día es difícil que un cliente confíe en una empresa

que no ofrezca garantía y seguridad sobre sus datos y garantía so-

bre los servicios ofrecidos. Nadie quiere estar expuesto a que sus

datos puedan ser vistos por cualquiera. La mala gestión de estas

crisis puede provocar graves caídas en bolsa y descapitalizaciones

fatales para el futuro de las firmas afectadas.

En muchos campos de la empresa la prevención está incorporada

ya a la cultura de la misma. La salud laboral es un buen ejemplo

de ello. En materia de ciberseguridad queda mucho camino por re-

correr y en la medida en la que el uso de Big Data se convierte en

una fuente más de negocio, se convierte en más imprescindible la

incorporación de estos protocolos preventivos.

Aunque parezca paradójico, la mejor forma de prevenir ataques ci-

bernéticos, tanto leves como medios y graves, es la incorporación de

más y mejor tecnología a las empresas. El análisis masivo de datos

de forma constante permite detectar las malas praxis y los ataques.

Además, dentro de la política preventiva seria aconsejable incor-

porar la contratación de pólizas de seguros contra ciberataques,

son complejas pero su labor previa de implantación permite tomar

medidas para evitar riesgos económicos derivados de esos cibera-

taques en sus diferentes variables.

Desde ASSET queremos contribuir a la labor preventiva y pedagógica

que el CFO debe realizar dentro de su empresa en materia de ciberse-

guridad y por esa razón estamos planificando acciones y seminarios

que contribuyan a reforzar el papel del CFO en este campo estraté-

gico en el desarrollo de las empresas en el presente y en el futuro.

Cristóbal Montero Vocal Junta Directiva ASSET

Responsable grupo de trabajo Ciberseguridad

Ciberseguridad, una prioridad inaplazable

COYUNTURA ECONÓMICA

6 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

El desendeudamiento de la economía española evoluciona favorablemente

La capacidad de financiación de la economía española frente al

resto del mundo se sitúa actualmente en torno al 2% del PIB (grá-

fico 1). Por sectores no financieros, se mantiene el esfuerzo dispar

de hogares, empresas y administraciones públicas en la reducción

de sus respectivos niveles de endeudamiento, como señalamos

en las líneas que siguen.

El saldo positivo de más 25.000 millones de euros corrientes ob-

servado en febrero de 2017, último dato disponible, contrasta

con una necesidad de financiación total que, en junio de 2008,

superaba los 107.000 millones. La corrección observada en la úl-

tima década responde principalmente a la mejora experimentada

por la balanza de bienes y servicios, pero también a una menor

aportación negativa de la balanza de rentas (especialmente las

relacionadas con la inversión).

Gráfico 1. Capacidad o necesidad de financiación

por sectores (%PIB)

Fuente: Afi, INE

El mejor desempeño de la balanza de bienes y servicios, cuyo sal-

do ha pasado de casi -70.000 millones de euros en 2008 a más de

Daniel Fuentes y Diana Posada

+30.000 en la actualidad, se debe al menor déficit comercial (con

saldo no-energético positivo), al buen comportamiento estructural

del turismo (que no pierde protagonismo como elemento dina-

mizador de la economía española) y al saldo neto exportador de

los servicios no relacionados con actividades turísticas (gráfico 2).

El saldo comercial de la economía española sigue siendo deficita-

rio, lastrado por la fuerte dependencia de hidrocarburos, algo que

no debe oscurecer el buen desempeño del sector exportador. El

déficit comercial parece haberse estabilizado en torno a 20.000

millones de euros desde el inicio de la recuperación económica,

con una tasa de cobertura del 95%, lo que supone un incremento

de unos treinta puntos porcentuales desde los niveles previos a

la crisis de 2008. La tasa de apertura, por su parte, se sitúa en el

47% del PIB.

En cuanto a la exportación neta de servicios no relacionados con

el turismo (ligada en buena medida a la internacionalización de

grandes empresas españolas), ésta viene incrementándose de

manera notable en la última década, hasta representar en la ac-

tualidad más de 14.000 millones de euros. Se trata de uno de los

cambios estructurales de mayor calado en la economía española

en los últimos años, que concierne a servicios técnicos relaciona-

dos con actividades ingenieriles y con el comercio, a servicios de

consultoría profesional y, en menor medida, a servicios de I+D;

principalmente en los sectores del transporte, las telecomunica-

ciones, los servicios financieros y la construcción.

Si el saldo neto de los servicios no turísticos con el exterior ape-

nas era significativo a finales de 2008, en la actualidad representa

aproximadamente el 28% del superávit total de los servicios. Por

sí solos, los más de 14.000 millones de euros en servicios no

turísticos permiten compensar actualmente el 80% del saldo defi-

COYUNTURA ECONÓMICA

7N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

citario de la balanza de bienes (gráfico 2). Además, la progresión

observada desde 2008 hace pensar que el saldo exportador neto

por este concepto no ha llegado a su madurez, por lo que es de

suponer un crecimiento continuado en los próximos años.

Gráfico 2. Balanza de bienes y servicios en el 4T08 y en el 4T16

(miles de millones)

Fuente: Afi, INE

HOGARES: EL INCREMENTO DE LA RENTA SE DESTINA A CONSUMO

A pesar de la mejora de la capacidad de financiación del conjunto

de la economía, en los últimos trimestres se observa una nota-

ble desaceleración de la capacidad de financiación de los hogares

(pese a todo, equivale aproximadamente al 1,9% del PIB), debido

sobre todo al aumento del consumo en un entorno de mayor

confianza, crecimiento del empleo y baja inflación.

Dos factores son determinantes a la hora de explicar el deterioro

de la capacidad de financiación de los hogares: la evolución de

sus ingresos, y sus decisiones de consumo e inversión. En lo que

respecta al primer factor, el avance de la Renta Bruta Disponible

(RBD) de los hogares viene explicado por los siguientes determi-

nantes:

• El elevado crecimiento del empleo sigue siendo fundamental

para la recuperación de los ingresos de los hogares. El año pa-

sado, el empleo creció a un ritmo del 2,9%, en línea con el año

anterior, lo que supuso más de 480.000 ocupados en términos

equivalentes a tiempo completo adicionales. Las perspectivas

para este año, habida cuenta de la fortaleza del ciclo económi-

co, son similares. La aportación de la remuneración de asala-

riados se mantiene como la principal fuente de ingresos de los

hogares (75% del de la RBD), si bien su aportación en 2016 fue

algo menor que en 2015.

• Los ingresos de los hogares en concepto de Excedente Bruto de

Explotación (asimilable a la remuneración de los trabajadores

autónomos) constituyen la segunda fuente de recursos (25%

de la RBD). Este componente, además, viene creciendo en rela-

ción al ciclo, de tal manera que la mejoría de la actividad eco-

nómica se traslada por este canal a las rentas de los hogares.

• Entre el resto de componentes de la RBD (prestaciones, trans-

ferencias corrientes, impuestos directos, cotizaciones y rentas

de la propiedad), cuyas magnitudes vienen a netearse, merecen

especial atención los ingresos por intereses en un entorno de

tipos muy reducidos. En 2016 disminuyeron más que los inte-

reses pagados, lo que resultó en una aportación negativa de las

rentas de la propiedad al crecimiento de la RBD de los hogares

que, sin embargo, fue compensada por un aumento de los divi-

dendos recibidos en el año.

En cuanto a las decisiones de consumo e inversión, el crecimiento

de la renta de los hogares induce un aumento de su capacidad ad-

quisitiva que está siendo destinado, principalmente, al aumento

del consumo. En términos reales, el consumo creció un 3,2% en

2016 frente al 2,9% de 2015. El elevado crecimiento del consumo,

mayor que el de la renta, señala que parte del gasto está siendo

financiado gracias a la relajación de las condiciones de financia-

ción de los últimos años. En este sentido, las nuevas operaciones

de crédito al consumo crecieron un 28% en 2016 (20% en 2015),

hasta los 25.355 millones de euros.

La salud financiera del sector empresarial mejora gracias a la favorable evolución de la economía

COYUNTURA ECONÓMICA

8 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

Gráfico 3. Evolución del endeudamiento de los hogares (% RBD)

Fuente: Afi, BCE

De cara a 2017, la normalización de la inflación podría repercutir

negativamente en la capacidad adquisitiva de los hogares. Tras

sucesivas revisiones de nuestras previsiones con respecto a lo

esperado hace unos meses y pese a que estimamos que el in-

cremento del consumo se desacelerará gradualmente, este podría

mantenerse en el entorno del 3%.

Por otra parte, cabe señalar la notable disminución de la tasa de

ahorro de los hogares, que se sitúa actualmente en el 7,7% de la

RBD, el mínimo desde 2007. A diferencia de años anteriores, en

los que el incremento de la renta llevaba a un aumento tanto del

ahorro como del consumo, la mejora de la RBD no parece estar

traduciéndose actualmente en un repunte del ahorro.

Esto podría deberse a varios factores. En primer lugar, el entorno

de tipos de interés bajos desincentiva el ahorro y aumenta la pro-

pensión marginal a consumir de los hogares. En segundo lugar,

el aumento de la confianza y las mejores perspectivas económi-

cas disminuyen el ahorro por motivo precaución. Finalmente, el

proceso de desapalancamiento de los hogares progresa adecua-

damente, lo que reduce la necesidad de ahorrar más para hacer

frente al pago de la deuda (gráfico 3).

En definitiva, los ingresos de los hogares siguen recuperándose

gracias a la creación de empleo y a la mejora de la actividad lo

que, junto con unas condiciones de financiación más laxas, lle-

van a un notable crecimiento del consumo privado y, por consi-

guiente, a una reducción de su tasa de ahorro.

EMPRESAS: CONTINÚA EL SANEAMIENTO DE LOS BALANCES FINANCIEROS

En 2016, los beneficios empresariales mostraron un crecimiento

sólido, manteniendo la tendencia al alza observada en los años

anteriores. Así, el excedente bruto de explotación generado por las

empresas aumentó un 5,2% frente al 3,6% del año anterior. Este

comportamiento se debe, principalmente, a los siguientes factores:

• El crecimiento de las ventas, impulsadas por el incremento del

consumo de los hogares. Así, el valor añadido bruto (VAB) au-

mentó un 4,3% (3,8% en 2015) y se sitúa muy próximo al nivel

previo a la crisis.

• La elevada creación de empleo no se ha visto acompañada por

un incremento de la remuneración por asalariado que, en 2016,

se mantuvo prácticamente estable. Este factor limitó el impacto

negativo sobre los beneficios empresariales. De esta manera,

la remuneración total de asalariados creció un 3,8% en el año

(3,6% en 2015).

Gráfico 4. Evolución del endeudamiento de las empresas

(% PIB))

Fuente: Afi, BCE

Como resultado del elevado dinamismo de las ventas y de los be-

neficios, el margen empresarial agregado -aproximado por la ratio

del excedente bruto de explotación sobre el valor añadido bruto

(EBE/VAB)- se mantuvo prácticamente estable en el 43%, nivel en

torno al que ha oscilado desde 2014.

Los mayores beneficios están permitiendo aumentar los recursos

de financiación internos de las empresas, aunque menos que en

COYUNTURA ECONÓMICA

9N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

años anteriores. El crecimiento del ahorro se modera notablemen-

te hasta el 7,8% desde el 11% del año anterior como resultado,

principalmente, de un ligero aumento de los dividendos pagados

en 2016 frente a la caída de 2015, que fue parcialmente compen-

sado por el crecimiento del EBE. En porcentaje del PIB, el ahorro

de las empresas aumentó en siete décimas hasta el 17,2%.

La debilidad de la inversión y las necesidades de desapalanca-

miento de algunas empresas determinaron que el pasivo de las

empresas se estabilizara en 2016 (-0,1% frente a +5,5% en 2015),

situándose en el 321% del PIB:

• El stock de deuda disminuyó el año pasado un 1,8% hasta los

1,1 billones de euros, de manera que la ratio de deuda se sitúo

por primera vez desde 2005 por debajo del 100% del PIB. El

proceso de desapalancamiento de las empresas está siendo más

rápido que en el caso de los hogares de tal manera que la ratio

de deuda se situaría ya ligeramente por debajo de la del área

euro (gráfico 4). Si se mantuviese el ritmo de reducción del

stock de deuda y el elevado crecimiento del PIB, la ratio podría

estabilizarse en los próximos años.

• Por otro lado, se mantiene una recomposición de los pasivos

financieros hacia los valores de renta variable y renta fija en

detrimento de los préstamos bancarios. Por lo tanto, la ape-

lación directa de las empresas a los mercados tiene tendencia

a aumentar en un contexto en el que la orientación expansiva

de la política monetaria continúa trasladándose de manera más

intensa a los mercados de deuda corporativa.

En resumen, la salud financiera del sector empresarial mejora gra-

cias a la favorable evolución de la economía. Los beneficios de

las empresas crecen con fuerza ligados al aumento de las ventas

y a la contención de los salarios, que limitaron el impacto nega-

tivo del aumento de la ocupación. La favorable evolución del EBE

permite un aumento de los recursos internos de financiación a la

vez que se mantiene el proceso de saneamiento de los balances

financieros.

ADMINISTRACIONES PÚBLICAS: EL ESFUERZO DEBE MANTENERSE

En cuanto a las administraciones públicas, el ajuste fiscal de los

últimos años ha permitido reducir el déficit hasta el 4,3% del PIB

en 2016, tres décimas mejor que el objetivo comprometido con

Bruselas. El crecimiento del PIB y las condiciones de financiación

excepcionalmente favorables han permitido estabilizar la ratio de

deuda pública en torno al 100% del PIB, paso a previo a la reduc-

ción esperada del endeudamiento público en los próximos años.

Por sectores, la Administración Central redujo su déficit el año

pasado en cuantía equivalente a una décima de PIB, frente a las

cuatro décimas comprometidas. Las Comunidades Autónomas,

por su parte, redujeron su déficit nueve décimas, a sólo una de su

objetivo. El déficit de la Seguridad Social mejoró en una décima

lo previsto, pero muy lejos de amortiguar el deterioro inercial que

viene experimentando en los últimos años (-1% en 2014, -1,2%

en 2015 y -1,6% en 2016). La aportación de las Corporaciones

Locales, equivalente a 0,6 puntos de PIB, compensó los desequi-

librios de las demás administraciones públicas (gráfico 5).

Gráfico 5. Déficit público de 2016 y objetivos 2017 por secto-

res (%PIB)

Fuente: Afi, INE, Ministerio de Hacienda

Si bien este año se dan ciertas condiciones que facilitan el cumpli-

miento de los objetivos comprometidos con Bruselas (aceleración

de la actividad económica, fuerte creación de empleo, normaliza-

ción de la inflación con respecto a ejercicios precedentes, dilución

del efecto base de la reforma fiscal de 2015 y contención del gasto

derivada de la prórroga presupuestaria en la primera mitad del año),

persisten dudas razonables sobre la estimación de los ingresos pú-

blicos recogida en el Proyecto de Ley de PGE 2017 (un incremento

en torno al 6% nos parece más realista que el 7,9% previsto por el

Gobierno) y sobre la reversión del déficit de la Seguridad Social.

COYUNTURA ECONÓMICA

10 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

DIANA POSADA

El gasto previsto del Estado en 2017 se restringe a un limitado

crecimiento del 1,1% sobre el nivel ejecutado en 2016. Además,

es previsible que la tardía aprobación de los PGE 2017 dificulte

su ejecución íntegra, y en especial de los gastos de capital, que

podrían cerrar por debajo de las previsiones.

En 2017 le corresponde a la Administración Central el mayor es-

fuerzo de reducción de déficit (pasar del 2,5% del PIB al 1,1% del

PIB). No obstante, tal y como viene sucediendo en los últimos

cinco años, las Corporaciones Locales podrían volver a compen-

sar desviaciones en otros subsectores (probablemente del Estado

y Seguridad Social). Aunque consideramos que el cumplimiento

del objetivo de déficit 2017 es factible (3,1% del PIB), estima-

mos un riesgo de desviación al alza de dos décimas. Atención,

además, a la resolución de la quiebra de las autopistas radiales

de Madrid y de la crisis del Banco Popular, que podrían tener un

impacto negativo en las cuentas de las administraciones públicas

este año y/o el siguiente.

Gráfico 6. Deuda bruta por sectores no financieros (%PIB)

Fuente: Afi, INE, Banco de España

Así pues, los sectores no financieros de la economía española

perseveran en su proceso de desapalancamiento. A lomos del

fuerte crecimiento experimentado en los últimos años y aprove-

chando un entorno de tipos bajos, las empresas se desendeudan

con mayor celeridad que los hogares, cuyo desapalancamiento

progresa gradualmente sin penalizar un consumo que se man-

tiene robusto. Las administraciones públicas, por su parte, han

conseguido estabilizar su ratio de deuda, a la vez que reducen

su déficit de manera paulatina (cada vez más cerca de la barrera

del 3% que se toma como referencia para la sostenibilidad de

las finanzas públicas). El desafío ahora consiste en mantener en

el tiempo la actual capacidad de financiación del conjunto de la

economía española, equivalente al 2% del PIB porque, si bien los

flujos acompañan, queda tarea por delante en términos de stock

(gráfico 6). La productividad tendrá la última palabra.

Doctor en Economía (2003) y DEA (1999) por la Université Paris Ouest – Nanterre. Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por la Universidad de Vigo (1998).

Inició su carrera profesional como profesor investigador en la Universidad de Vigo, donde estuvo dos años en el Departamento de Economía Aplicada. Posteriormente se trasladó a la Universidad de Zaragoza, donde trabajó tres años en el Departamento de Análisis Económico. Ha trabajado con la OCDE en París y durante tres años ha sido economista en el servicio de estudios del Banco de Francia. Ha sido profesor asociado en la Université Sorbonne Nouvelle durante tres cur-sos. Está acreditado por la ANECA como Profesor Contratado Doctor y por el Ministerio de Educación de Francia como “Maî-tre de Conférences”.

Desde su incorporación a Afi en septiembre 2015 desarrolla su carrera en el departamento de Análisis Macro y de Mercados como responsable del seguimiento de la economía española e internacional.

Diana Posada es actualmente consultora en el área de análisis económico y de mercados en AFI. Anteriormente trabajó en Liberbank, BBVA Research y Banco de España. La mayor parte de su trabajo se relaciona con el análisis

económico y la modelización macroeconómica. Es licenciada en Economía y tiene un máster en Análisis Económico por la Universidad Carlos III de Madrid.

DANIEL FUENTES CASTRO

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COMISIONES MOROSIDAD

12 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

¿Está la dirección financiera preparada frente a la disrupción tecnología?

Al principio los cambios a los que se han enfrentado las direccio-

nes financieras fueron tan lentos que apenas nos dimos cuenta,

pero al igual que otras áreas de la empresa también se han visto

profundamente afectadas por la irrupción de nuevas tecnologías.

La digitalización, las tecnologías asociadas al big data, las herra-

mientas de analytics, los modelos predictivos que aprenden y los

riesgos de los principales mercados de destino de las empresas es-

pañolas, que ya no se limitan a nuestro entorno cercano de la UE,

han revolucionado el rol de director financiero a una velocidad

Ignacio Jiménez Gerente de la Comisión de Morosidad ASSET

que desconcierta a muchos profesionales y les hace preguntarse

si estarán a la altura del reto.

Por las reuniones que mantengo por mi trabajo con empresa-

rios, directivos y profesionales del área financiera, veo que los

directores generales esperan de estos perfiles mucho más que las

tradicionales habilidades asociadas a ese puesto. Ahora deman-

dan una visión más estratégica y orientada hacia el mercado, una

capacidad de adaptación a los retos tecnológicos y un liderazgo

COMISIONESMOROSIDAD

13N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

que permita minimizar los riesgos y proporcionar un contexto

de crecimiento sostenible. En estos tiempos que nos ha tocado

vivir, el precio y el nivel de servicio mínimo lo marca casi siem-

pre el mercado. Es en este caso cuando la labor del CFO (Chief

financial officer) se hace vital, porque es él quien debe velar para

evitar que se logre mantener la facturación a través de estrategias

cortoplacistas que sólo erosionan el margen y la sostenibilidad de

la compañía.

El problema es que habitualmente han sido funciones muy cen-

tradas en aportar análisis internos sobre la situación de la empresa

y optimizar costes, son perfiles que se manejan muy bien con su

ERP y hacen auténticas obras de ingeniería con un Excel, pero se

sienten incómodos cuando se les empuja fuera de esa área de

confort. Creo que tienen un papel crucial en la empresa pero se

está produciendo una disrupción en las funciones tradicionales

de la dirección financiera, que deben aprender a gestionar y el

tiempo apremia.

El estudio de KPMG View from the top: cómo evalúan los CEOs a

sus directores financieros, se plantea esta misma cuestión y apun-

ta que un tercio de ellos piensa que no están preparados para los

enormes retos que deben afrontar. El informe recoge las opinio-

nes de directivos de compañías de diferentes sectores y tamaños

a los que reportan los directores financieros con el objetivo de

comprender y analizar el nuevo rol al que se enfrentan y confirma

que las empresas esperan de la dirección financiera una profunda

transformación que no es fácil de lograr. ¿Son realistas las expec-

tativas de sus CEOs?

Fuente: KPMG Global CEO Survey 'The view from the top.'

Probablemente la única forma de lograr alcanzar la ambiciosa

agenda de muchos directores generales pasa por reforzar, con per-

files más tecnológicos, el área financiera y dotar de herramientas

que les ayuden a simplificar su gestión y la información que ma-

nejan. El estudio “The disruption of the CFO’s DNA” publicado

por EY también apunta en esta misma dirección . Los directores

financieros están tratando de responder a estas presiones, pero la

adaptación que requerirá cada caso dependerá mucho del grado

de transformación digital al que se enfrente su empresa o sector

y de las fortalezas personales de cada profesional. Dentro de este

contexto considero fundamental construir una relación fluida en-

tre el CFO y el CIO (Chief Information Officer). En empresas de

cierto tamaño, será el CFO quien marque la pauta en cuanto a

qué tipo de sistemas y datos son necesarios para el gobierno de

la organización, pero deberá ser el CIO quien implemente dichos

sistemas complementando al CFO con su conocimiento técnico.

La tecnología no sólo ha cambiado las reglas de juego de mu-

chos sectores, también aporta soluciones mucho más eficientes a

Es fundamental construir una relación fluida entre el CFO y el CIO

COMISIONES MOROSIDAD

14 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

problemas que anteriormente no tenían solución o que requerían

inversiones fuera del alcance de la mayoría de las empresas de

tamaño medio, y la dirección financiera debe aprender a iden-

tificarlas y a apoyarse en ellas. En nuestro caso, las tecnologías

asociadas al big data y a la inteligencia de negocio, junto con

nuestra experiencia en la construcción de modelos predictivos,

nos han permitido simplificar la identificación de oportunidades

de negocio y la gestión de riesgos que habitualmente deben lide-

rar las áreas financieras.

Las nuevas tecnologías nos han permitido transformar nuestros

servicios y crear una revolucionaria solución cloud que permite

buscar nuevos clientes con bajo riesgo de impago, identificar qué

potenciales clientes tienen más probabilidad de comprarnos, co-

nocer mejor la situación financiera de los actuales, gestionar su

riesgo comercial con la profesionalidad de las grandes empresas o

solicitar una gestión de recobro. Insight View es una herramienta

diseñada para la pequeña y mediana empresa, por lo que es muy

intuitiva y sencilla de utilizar, pero que también les permite apo-

yarse en la experiencia de Crédito y Caución, líderes en la gestión

de riesgos en España.

Integrar una cantidad de fuentes con formatos dispares sólo es

posible mediante el uso de potentes robots. Con ellos accede-

mos, capturamos y procesamos la información disponible en

fuentes públicas estructuradas como el BORME (Boletín Oficial

del Registro Mercantil), el Boletín Oficial del Estado, Boletines

Provinciales, la OEPM (Oficina Española de Patentes y Marcas),

ficheros de morosidad como Asnef Empresas o el RAI (Registro de

Aceptaciones Impagadas) y otras fuentes no estructuradas como

las imágenes de las cuentas anuales o las noticias relevantes que

obtenemos de la prensa sin la manualidad de hace años.

No obstante, la calidad debe seguir siendo nuestra principal prio-

ridad y en nuestra base de datos también tiene mucho peso la

labor de investigación y actualización proactiva que realizamos

a través de un equipo de profesionales que todos los años entre-

vistan a más de 480.000 empresas o autónomos para verificar la

información que suministramos. Mantener la información actuali-

zada requiere un gran esfuerzo tecnológico y una fuerte inversión

en la compra y procesamiento de la información, una partida que

en nuestro caso supone más de 11MM de euros al año, pero

es la única forma de garantizar el servicio que nuestros clientes

esperan de nosotros.

Nada de lo anterior hubiera sido posible sin apoyarnos en las

mejoras e innovaciones tecnológicas que hoy están al alcance de

prácticamente todas las empresas.

Ignacio Jiménez es Licenciado Cum Laude en Administración de Empresas por la Universidad de Seattle (EE.UU.) y Executive MBA por IE Business School. Es un colaborador habitual en cursos y seminarios de temas relacionados con la gestión del riesgo cliente, el business intelligence o el big data en instituciones como el IE Business School, Esade, la Universidad Europea de Madrid, CESMA, Expansión Conferencias, Walters Kluwer o Global Estrategias, entre otros. Es miembro del Observatorio de Cash Management del IE Business School y profesor en los programas de big data y analytics de la Escuela de Organización Industrial.

Profesionalmente ha estado ligado durante más de 20 años al sector financiero con cargos de responsabilidad, en empresas como CESCE o BNP Paribas. En la actualidad, es Gerente de la Comisión de morosidad de ASSET y Director General de Iberinform, una empresa de Crédito y Caución que ofrece soluciones para la identificación, análisis y seguimiento de clientes, proveedores y competidores en España y Portugal.

IGNACIO JIMÉNEZ

COMISIONESCONTROL DE GESTIÓN

15N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

INTRODUCCIÓN

La Comisión de Control de Gestión de ASSET anunció el pasa-

do mes de Febrero el lanzamiento del Road Map de trabajo para

2017. En dicho artículo, anunciábamos que “tenemos previsto en

el corto plazo promover una encuesta que sirva para recoger los

temas de interés principales y ayudarnos en su priorización”.

Pues bien, podemos decir unos pocos meses después que hemos

cumplido el objetivo propuesto: La encuesta se lanzó el 29 de

Marzo y se cerró a finales de Abril.

El presente artículo pretende resumir las principales conclusiones

y análisis, los cuales sin duda serán incorporados en breve a dicho

Road Map de la Comisión muy pronto, tanto en tiempo como en

forma.

“best practices” de lo que está sucediendo en el mercado de em-

presas relevantes y destacados profesionales del sector.

ENCUESTA CONTROL DE GESTIÓN:

En primer lugar, queremos agradecer la alta participación de nues-

tros asociados a esta encuesta de Control de gestión; El número

de respuestas recibidas en tan corto espacio de tiempo nos pro-

porciona ya una primera conclusión muy válida: Denota de por sí

el alto interés en el tema.

Uno de los principales objetivos de esta Comisión es poder proveer

de manera frecuente y periódica de información válida, útil y ac-

tualizada a todos nuestros miembros y asociados. Por ello hemos

pensado que esta encuesta puede ser una herramienta muy útil.

Pero, ¿cómo está evolucionando esta función dentro de la em-

presa? ¿Qué se le pide al Controller hoy en día? ¿Cuáles son sus

principales retos? La creciente evolución tecnológica, revolución

digital, Big data, Internet, proliferación de marcas blancas o mo-

delos low cost después de la crisis, etc. sin duda están provo-

cando un continuo replanteamiento del modelo de negocio de

las organizaciones (muchas veces debido a procesos de fusiones

y adquisiciones, de “restructurings” y otras veces, simplemente

para adaptar la estructura organizativa y de negocio a las circuns-

tancias de mercado); es la Revolución Industrial del siglo XXI.

Ello conlleva que las organizaciones internas, y sus estrategias de

cambios de enfoque tanto a nivel de herramientas, procesos, y de

recursos humanos, cambie de una manera vertiginosa. Y quien no

lo hace, se expone a perder ventaja competitiva, y en definitiva al

fracaso a largo, o quizás incluso a corto plazo.

Es obvio que muchas grandes Corporaciones están respondiendo

ante dichos retos en primer lugar optimizando su gestión, a base

de estandarizar, centralizar y automatizar procesos. El reverso de

la moneda de dichas políticas se puede convertir en algunos ca-

sos desafortunadamente en reducción de personal en los depar-

tamentos Financieros para mejorar su ratio de costes fijos sobre

ventas. Pero también es cierto que, dentro del global del área de

Finanzas, es sin duda el área del control de gestión (o Business

Controlling), una de las que más importancia ha adquirido desde

hace muchos años ya, (para nada es algo nuevo) y creo que no

parará de seguir adquiriendo en el futuro mayor importancia; no

sólo dentro del área de Finanzas, si no en general dentro de la

empresa.

RESULTADOS DE LA ENCUESTA Y ANÁLISIS

Se han recibido respuestas de 92 empresas diferentes; ¾ partes

son multinacionales (españolas o extranjeras) mientras que un

poco más de ¼ parte son empresas españolas sin filiales en el

extranjero; Asimismo, destacan claramente las empresas gran-

des o muy grandes; De este modo, se observa que el 80% de

Conclusiones y análisis de la encuesta de Control de Gestión:

Ricardo Blasco, Finance Director, Global process lead COTY

Miembro de la Comisión de Control de Gestión de ASSET

COMISIONES CONTROL DE GESTIÓN

16 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

las empresas analizadas tienen más de 10MM de facturación; El

54,4% tienen más de 50MM, mientras que todavía un significati-

vo 18,5% de los encuestados prestan sus servicios en empresas

muy grandes, con una facturación superior a 500MM anuales.

A pesar de ello, un dato muy sorprendente es que únicamente el

37% de las empresas analizadas afirman poseer un Departamento

de Controlling o Controller especializado en la función, cuando el

80% de las empresas facturan más de 10MM. A nuestro entender,

a partir de 10MM las empresas tienen un tamaño lo suficiente-

mente elevado que justificaría tener recursos específicos para el

control y análisis de gestión apropiados. En empresas de dimen-

sión más reducida, se justifica que dicho cargo quede desarrollado

(nunca omitido) por Dirección Financiera.

El 48% de las empresas encuestadas afirma que el reporting de resul-

tados mensual es única responsabilidad del Controller; asimismo el

análisis de desviaciones así como la planificación del budget también

son única y total responsabilidad del Controller en el 39% y 35% de

las empresas encuestadas respectivamente. En general se constata cla-

ramente que dichas funciones son funciones “standard” o “core” que

recaen principal o íntegramente en la figura del Controller.

Es también muy significativo el hecho de que Contabilidad fi-

nanciera/Área transaccional (no analítica) es todavía una tarea

que algunas empresas admiten que sigue recayendo totalmente

en manos del Controller; Desde un sentido purista tal y como

entendemos la función, dichas tareas contables/transaccionales

no deberían recaer bajo la directa responsabilidad del Controller,

si no que éste debería focalizarse en tareas de análisis, control de

gestión y de rentabilidad, así como soporte a la Dirección en la

ayuda a la toma de decisiones y a la estrategia.

Hablando de participación en la estrategia, los resultados de la

encuesta nos indican que en realidad ésta dista mucho de ser

muy relevante. Observamos que más del 50% de los encuestados

consideran que el área de control de gestión tiene una vinculación

media o baja con la estrategia de la empresa. Desde luego hay

mucho margen de mejora; Sin embargo, sí que se refleja que su

participación como soporte a la toma de decisiones mucho más

alta que su participación en la estrategia.

Sorprende un poco la inclusión del controller a la hora de dedicar una

parte importante de su tiempo a la definición y diseño de procesos

operacionales dentro de la empresa y al control interno de los mis-

mos; entendemos que tales atribuciones corresponderían más a la

función de Director financiero, Jefe de contabilidad o auditor interno.

HERRAMIENTAS DEL CONTROLLER:

Quizás no sorprenda tanto que sea el Excel la herramienta más

utilizada en el control de gestión; sigue siendo la “herramienta

por defecto”, el magma que todo lo impregna en las finanzas y

el analisis de datos…Entendemos que de igual manera que no se

tiene Dpto. de Controlling, tampoco se mantiene una herramien-

ta específica para Control de gestión, ya que la inmensa mayoría

poseen o bien el Excel, o bien el ERP (que normalmente es un

soporte transaccional, pero no de análisis o de gestión).

Tan sólo el 24% de las empresas tienen un BI (Business Inteligen-

ce) u otra herramienta específica para poder realizar un análisis de

control de gestión o análisis de datos.

Sin embargo, si desglosamos el análisis entre multinacional y em-

presa nacional, vemos que en la multinacional el uso de Excel

es inferior al del ERP, y al mismo nivel que BI, mientras que en

la empresa nacional la dependencia de Excel sigue yendo muy

por encima del resto de herramientas de información. Sin duda la

multinacional va más avanzada que la empresa nacional, tanto en

desarrollo de ERP como en desarrollo de BI como herramienta de

análisis y explotación de datos agregados.

El conocimiento en relación a la revolución digital actualmente to-

davía es muy disperso, con prácticamente similares % entre quie-

nes piensa que ya les está afectando mucho, quienes piensan

que les afecta a medias y quienes piensan que apenas les afecta.

COMISIONESCONTROL DE GESTIÓN

17N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

En general, el denominador más común es que hay una conscien-

cia de que es un tema de vital importancia, pero al mismo tiempo

con un alto grado de desconocimiento y por lo tanto también

incertidumbre y potenciales riesgos ocultos al respecto.

RETOS DEL DEPARTAMENTO DE CONTROLLING

Es curioso que cuando hemos lanzado esta pregunta, la respuesta

ha sido muy variada.

Se observan muchas respuestas que entendemos son parte tron-

cal del desarrollo de la función de controlling en la empresa: aná-

lisis, estrategia, ayuda a toma de decisiones en el negocio.

En muchos otros casos, los retos pasan por una mayor apuesta

por la digitalización, la integración de datos, la automatización y

BI. Las empresas están muy interesadas en velar por reducir el ma-

nejo de datos, y las horas dedicadas a actividades transaccionales

que no aportan valor añadido.

Por último, tampoco son pocas las respuestas recibidas que no tienen

mucho que ver con la función objetivo del Controller, y que tienen

que ver más con temas transaccionales, fiscales, etc. Una vez más,

no todo el mundo tiene claro el rol del Controller en la organización.

¿CÓMO VE LA EVOLUCIÓN DE SU ROL EN UN PLAZO DE 3-5 AÑOS?

En general, incrementando la importancia dentro de la empresa, y se-

gregando sus funciones para dedicarlas a aquellas tareas de mayor va-

lor añadido. Influyendo más en la estrategia a través de su incremen-

tal aportación al plan de negocio. Y en muchos casos, se visualiza

como la promoción natural a posición de Dirección Financiera/CFO.

PRINCIPALES CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS

Como miembros de la Comisión de gestión, somos muy cons-

cientes de la necesidad que tienen las empresas, de que la función

financiera se implique al máximo en la gestión de la empresa, y

sea capaz de dotar a la Dirección de aquellas herramientas y aná-

lisis de datos necesarias para la la toma de decisiones.

No únicamente se trata de que el Controller sea el responsable del

Reporting mensual o del presupuesto. Se trata de poder dotar de

diferentes análisis para toma de decisiones en: Inversiones, rentabi-

lidad de nuestras marcas, de nuestros productos, de nuestros clien-

tes, para ello no sólo se debe ser capaz de tener capacidad analítica

de manejo de multi-datos, si no también de interactuar, y mucho,

con el negocio, para poder hacer inteligible lo que los números y los

datos nos están diciendo, y poder traducirlos en mensajes claros y

sencillos para otros Departamentos no Financieros.

Partimos de la base y del convencimiento de que un buen profe-

sional en la materia debe poner todo su foco y todos sus esfuerzos

en sus tareas “core”: Análisis rentabilidad de marcas, productos,

clientes; control presupuestario, optimización de costes, análisis de

inversiones y proyectos estratégicos, etc.; Creemos por lo tanto que

el hecho de que la encuesta se derive en tanta dedicación a tareas

contables y transaccionales, no denota si no que, a pesar que la fi-

gura del Controller ha ido creciendo y ganando importancia relativa

dentro de las organizaciones desde hace muchos años, todavía hay

mucho margen de mejora. Aun así, debemos de tener claro que la

estructura y tamaño de un Dpto. de Controller va necesariamente

muy ligada a la dimensión y facturación de la empresa.

El Controller clásicamente reportaba en el pasado a DF/CFO.

Creemos y observamos que esta tendencia está cambiando en

muchas grandes organizaciones; se prefiere más bien que el prin-

cipal “owner” del control de gestión sea directamente el DF. Ello

directamente significa que cada vez más los CFO de las empresas

tienen un perfil de controller, en contraposición con perfiles más

clásicos de otras áreas como Contabilidad, Tesorería, etc.

De la misma manera que el Controller aspira a ser CFO, también

podemos decir que el CFO aspira a ser Director General, ya que no

se entiende una empresa moderna sin un continuo replanteamiento

de su gestión y de la rentabilidad de la misma. Aún en estado inci-

COMISIONES CONTROL DE GESTIÓN

18 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

piente, cada vez son más las empresas que recurren a dicho perfil,

si bien el componente técnico depende de la empresa por supuesto

puede ser todavía un stopper de cara a decidirse por dicho perfil.

Otra importante y sorprendente conclusión es que el Excel, e inclu-

so el ERP sea la primera y principal herramienta de gestión. Un ERP

es por naturaleza transaccional, mientras que el Excel si bien sigue

sacando del atolladero a muchos financieros, también tiene sus li-

mitaciones. Una empresa que apueste de verdad por la fiabilidad y

análisis de multi-datos, debe tener una aplicación de Business Inte-

lligence que sea capaz de analizar y consolidar los datos. Asimismo

debe tener idealmente una herramienta apropiada para planificación.

Sin embargo, entendemos que para empresas PYME’s, no siempre

la inversión puede ser rentabilizada. No obstante, los costes ocul-

tos de la empresa manipulando Excel, reconciliando resultados no

integrados y en definitiva requiriendo mayor presencia de recursos

simplemente para obtener un reporting de datos fiable, son cos-

tes muy elevados y las empresas deben de saber hacer una buena

inversión cuando sea necesario.

Sin duda muchas empresas están preocupadas por cómo la revolu-

ción digital y el Big data están afectando o van a afectar a las em-

presas a corto plazo. Ello se ve reflejado claramente en la encuesta.

Desde la Comisión tomaremos buena nota en nuestro roadmap.

Asimismo, muchas de las respuestas recibidas han informado de

que su empresa se haya en plena transformación de sus sistemas

de información, y algunas incluso que, si no lo hacen ahora, es

por un tema presupuestario pero que lo tienen claramente en su

plan estratégico para el siguiente ejercicio.

¿CÓMO CREE QUE LA COMISIÓN DE CONTROL DE GESTIÓN PUEDE APORTARLE VALOR?

Por último, como Comisión estamos por supuesto muy intere-

sados en saber cómo podemos seguir aportando valor añadido a

nuestros miembros. De la encuesta se desprende que las preferen-

cias van encaminadas a:

• Mucho análisis práctico, dando buenos ejemplos de Herramien-

tas para Control y Gestión.

• Mecanismos para incidir más en las decisiones estratégicas em-

presariales.

• Organizando seminarios de nuevas tendencias. Networking de

conocimiento.

Respeto al formato que más interesa a los asociados, destacan los

eventos, por encima de los artículos y del networking que ocupan

el segundo y el tercer lugar. Sin duda lo tendremos en cuenta, y

de hecho ya nos hemos puesto a trabajar en ello.

Licenciado&MBA en Económicas y Empresariales; Master DF en EADA y Corporate Finance en ESADE, Ricardo es un experimentado profesional de Finanzas con habilidades de liderazgo en entornos multinacionales cambiantes. Después de pasar por empresas como Deloitte, VW-Audi, Panasonic o Majorica, se une al Grupo COTY en el año 2000; DF de la filial Ibérica durante 10 años (2006-16), asignado a varios proyectos y roles Corporativos de integración y transformación, actualmente es Finance Director, Global process lead.Miembro de la Comisión de Control de Gestión de ASSET.

RICARDO BLASCO

COMISIONESPRECIOS DE TRANSFERENCIA

19N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

Road Map 2017-2018 Comisión de Precios de Transferencia

INTRODUCCIÓN

Iniciamos con este artículo una nueva etapa de la Comisión de

Precios de Transferencia de ASSET, con un claro enfoque dirigido

hacia los asociados y adaptado a los nuevos retos y riesgos que

los financieros de empresas deben acometer en el escenario deja-

do tras el vendaval conocido como Plan BEPS de la OCDE/G20.

En las siguientes líneas vamos a intentar resumir el Plan de Traba-

jo propuesto y los hitos a cumplir, pero previamente es necesario

ahondar en el indicado nuevo escenario que es el que, al fin y al

cabo y tras un obligado paréntesis para la reflexión y el estudio,

nos ha llevado a reorientar el enfoque de esta comisión.

Dr. David Cañabate Clau Socio Responsable del area de Precios de Transferencia en Mazars,

y presidente de la Comisión de Precios de Transferencia de ASSET

ESCENARIO POST BEPS

A lo largo de los últimos 3 años hemos venido informando y co-

mentando en artículos de la Revista ASSET, en los diversos eventos

organizados por la Comisión así como en los estudios e informes

que los Grupos de Trabajo que integraron ésta, sobre las diversas

reformas legislativas y fijación de criterios que tanto a nivel nacional

como internacional se han ido aprobando, en especial todo el de-

nominado BEPS Package publicado en octubre de 2015 como con-

secuencia de las 15 acciones que puso en marcha la OCDE/G20.

Durante 2016 asistimos a varias iniciativas nuevas, ya con la im-

plicación más directa de la propia Unión Europea, con el objetivo

COMISIONES PRECIOS DE TRANSFERENCIA

20 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

A este respecto, el mensaje hacia las empresas es muy claro en su

informe, al señalar que;

“la propia conducta de los contribuyentes constituye una fuente

de seguridad e inseguridad jurídica, de manera que el desarrollo

de una consistente estrategia fiscal, acompañada con mecanis-

mos de control de riesgos fiscales y una posición transparente

con el fisco, aporta seguridad jurídica, en cuanto que la ausencia

de desarrollo de una estrategia fiscal, posiciones opacas y de pla-

nificación fiscal agresiva son fuentes relevantes de inseguridad

jurídica en materia fiscal.”2

Y es que este nuevo escenario conlleva importantes retos para las

empresas en aras a cubrir los riesgos que surgen a partir de ahora

y que en esencia son dos:

1) Riesgo operativo: en el sentido de que la forma de operar

actual de las empresas no esté debidamente alineada con los

nuevos estándares en materia de Precios de Transferencia y

BEPS, en especial en lo relativo a la delimitación correcta de

la operación y a la alineación entre funciones, riesgos y ren-

tabilidades.

2) Riesgo interpretativo: ligado a los nuevos estándares en mate-

ria de análisis de racionalidad y recalificación de las operativas,

existencia de establecimiento permanente, situaciones suscep-

tibles de considerarse fraudulentas, etc., y que derivan de los

criterios interpretativos de las autoridades fiscales a nivel de

cada país (praxis locales).

2 En igual sentido se pronuncian también los mismos autores en su comunica-do posterior de 12-13 de Mayo en la reunión de Bari.

claro no sólo de erradicar la implementación de estructuras fis-

cales agresivas y evitar el trasvase de rentas entre jurisdicciones

aprovechando la descoordinación de las legislaciones nacionales

(los conocidos como “mismatches”), sino también de tomar una

postura activa en pro de las buenas prácticas fiscales, la trans-

parencia y el intercambio de información fiscal.

A lo anterior se le unieron todas las novedades relativas a la

documentación de Precios de Transferencia, con nuevos for-

matos de informes y contenidos o el reforzamiento del análisis

en esta materia con base a la realidad fáctica y económica de la

operación, más allá de las cláusulas contractuales (se trata del

concepto de delineation of transaction), todo ello en aras de la

correcta alineación entre funciones, riesgos y rentabilidades, así

como de la verificación del cada vez más conocido Principio de

Racionalidad (rationality) o lógica comercial que debe ostentar

cualquier operativa intra grupo. Todo lo anterior se ha traducido

en unas nuevas Directrices OCDE sobre Precios de Transferencia

cuya publicación unificada en un solo documento está prevista

para este año.

Finalmente, a lo largo de 2017 se han reforzado las medidas y

mensajes en pro de la transparencia, siendo el más claro ejemplo

el nuevo instrumento multilateral conocido como Multiraletal

Convention to Implement Tax Treaty Related Measures to Pre-

vent BEPS, que España ya habrá firmado a fecha de publicación

de este artículo, el 7 de junio.

NUEVOS RETOS-NUEVOS RIESGOS

El pasado mes de marzo, los ministros de Finanzas y los gober-

nadores de los bancos centrales del G-20, tras su reunión en la

ciudad alemana de Baden-Baden, emitieron un comunicado que

fijaba los pilares de la Agenda Fiscal Internacional en busca de

reforzar la seguridad jurídica en materia fiscal1.

1 De lo anterior son claro ejemplo la Directiva Anti Elusión conocida como ATA Directive (2016/164), la introducción de una cláusula anti abuso específica en la Directiva Matriz-Filial, la puesta en marcha del mecanismo automático de intercambio de información tributaria auspiciado por el G20 o Common Reporting Standard Automatic Exchange of Financial Information (AEOI), o la del propio Informe País por País o Country by Country Reporting, entre muchas otras medidas.

A lo largo de 2017 se han reforzado las medidas y mensajes en pro de la trasparencia

COMISIONESPRECIOS DE TRANSFERENCIA

21N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

Huelga decir que ambos riesgos conllevan, a su vez, un riesgo

financiero claro al suponer tanto la posibilidad de que los resulta-

dos de las empresas se vean alterados y ajustados por la actuación

de la Inspección como la generación de situaciones de doble im-

posición en el seno de un mismo grupo.

Al anterior riesgo se le une otro más novedoso pero igual de im-

portante dadas las nuevas exigencias de transparencia y buenas

prácticas, nos estamos refiriendo al denominado riesgo reputa-

cional, con casos conocidos que han afectado a importantes gru-

pos multinacionales los últimos años.

MEDIDAS DE CONTENCIÓN

Un nuevo escenario con riesgos distintos obliga a las empresas

a adoptar nuevas prácticas por parte de los equipos financieros,

fiscales y de dirección, esencialmente de dos formas:

1ª.- Asesoramiento preventivo: mediante el análisis de las im-

plicaciones a efectos de Precios de Transferencia-BEPS de

los planteamientos y toma de decisiones de negocio que las

empresas van a adoptar, en aras a asegurar que aquéllas no

van a poner a la compañía en una situación de riesgo opera-

tivo. Ejemplos claros son la toma de decisión en operaciones

de M&A, procesos de deslocalización, internacionalización,

apertura de líneas de negocio, centralización de servicios,

cambios relevantes de operativas, etc.

2ª.- Compliance de riesgos: mediante la implementación de po-

líticas de revisión anual de la operativa intragrupo, más allá

del mero cumplimiento formal de las obligaciones de docu-

mentación.

Lo anterior supone un importante cambio de mentalidad no sólo

de las empresas, también de las firmas profesionales, pero sólo

mediante medidas de anticipación (asesoramiento preventivo) y

revisión (compliance), será posible asegurar una posición fiable

de la empresa en este nuevo escenario internacional.

NUEVA ETAPA DE LA COMISIÓN

La Comisión se va a centrar en esta nueva etapa en Precios de

Transferencia y en las medidas BEPS que rodean esta materia, de

ahí que se haya decidido volver al nombre original.

Como lo que funciona no se debe tocar, se seguirá aportando

conocimiento a los asociados mediante la participación en la Re-

vista ASSET, el Blog y las redes sociales, dando contenidos como

se venía haciendo en la etapa anterior.

Del mismo modo, se organizará al menos un Evento anual bajo

el formato de Desayuno Financiero para informar de novedades

importantes y el punto de vista práctico y de la Administración en

diversas cuestiones. En esta ocasión, está previsto un Desayuno

Financiero a lo largo del cuarto trimestre de este año centrado en

los nuevos retos y riesgos de las empresas y las novedades más

recientes en esta materia.

Los ejes de trabajo girarán en torno a los temas ya indicados,

es decir, la concienciación sobre los retos y riesgos a los que se

enfrentan las empresas en este nuevo escenario y, sobre todo, el

análisis de las medidas a adoptar en las diversas situaciones exis-

tentes. El objetivo final es elaborar un Código de Buenas Prácti-

cas que sea de utilidad para nuestros asociados y cuyo desarrollo

se realizará en 2 fases:

• 2017-2018: análisis en el seno de la Comisión, grupos de traba-

jo y fijación de los diversos principios de ejecución.

• 2018-2019: elaboración del código.

Para ello, y como novedad organizativa más relevante, la Comi-

sión va a renovar su estructura y crecer en número de miembros,

siendo clave aquí la incorporación de un número importante de

asociados que fortalezcan nuestro Network y colaboren en el de-

sarrollo de los trabajos.

La comisión se va a centrar en esta nueva etapa en Precios de Transferencia y en las medidas BEPS que rodean esta materia

COMISIONES PRECIOS DE TRANSFERENCIA

22 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

El objetivo es crear grupos de trabajo que traten los diversos temas

y que bajo una organización coordinada, se vayan desarrollando

los mismos aprovechando las herramientas de trabajo digitales

disponibles. De este modo, se será más eficiente en la gestión

del tiempo, siempre escaso, aunque se garantizará, al menos, una

reunión virtual mensual y una presencial trimestral.

Desde estas páginas animo a los miembros y asociados de ASSET

a llamar a la puerta de la Comisión y compartir con todos su

conocimiento.

PLAN DE TRABAJO

El inicio de esta etapa la marcará la preparación y envío de una

Encuesta a los Asociados para conocer su opinión sobre el nue-

vo enfoque de la Comisión y, principalmente, recabar información

sobre los temas que sean de más interés para sus empresas en

aras a incorporarlos a nuestro programa.

Por tanto, la Encuesta tratará básicamente los siguientes puntos:

• Opinión sobre el proyecto de elaboración del Código de Buenas

Prácticas

• Temas adicionales de interés a tratar por la Comisión

• Contenidos de interés a tratar en un Evento

• Calendario y contenidos de formación

• Incorporación de nuevos miembros

El calendario de trabajos para este primer año sería el siguiente:

Junio 2017

• Lanzamiento de la Encuesta.

Julio-Sept 2017

• Nombramiento de nuevos miembros, elaboración del programa

y plan final de la comisión 2017-18 y formalización de los gru-

pos de trabajo.

Octubre 2017

• Celebración del primer Desayuno Financiero.

Oct-Dic 2017

• Definición de las líneas maestras de formación para financieros

en Precios de Transferencia.

Ene-Junio 2018

• Programación de al menos una sesión de formación.

• Planificación de un segundo Evento.

• Desarrollo de la estructura y principios de ejecución del Código

de Buenas Prácticas. Traslado a los asociados.

Julio-Sept 2018

• Toma y recogida de opinión de los asociados sobre el plantea-

miento de Código de Buenas Prácticas.

Oct-Dic 2018

• Desarrollo de los trabajos de redacción del código.

• Organización de un segundo Evento.

Paralelamente y como se decía al principio, no se perderá el hilo

de la actualidad ni la relación con los asociados a través de la

participación en la Revista ASSET, el Blog y las redes sociales.

Seguimos con muchas ganas para continuar el camino de esta

Comisión iniciado hace ya 4 años y contamos con vosotros para

uniros a esta ilusionante labor de generar y compartir conoci-

miento entre todos.

Dr. En Derecho Tributario por la

Universidad de Barcelona. Abogado y Asesor Fiscal. Diplomado en Contabilidad. Actualmente Socio

Responsable del área de Precios de Transferencia en Mazars (España). Escritor del libro "Precios de

Transferencia en operaciones de reestructuración empresarial: modelo de análisis y validación" (Francis

Lefebre, 2016), entre otras publicaciones en revistas especializadas, David es miembro de la Comisión

de Fiscalidad Internacional y Precios de Transferencia de AEDAF y ponente habitual en conferencias y cursos en foros

empresariales y escuelas de negocio.

DR. DAVID CAÑABATE CLAU

COMISIONESPAGOS MINORISTAS

23N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

Alguien me dijo hace tiempo que estar en un proceso de restruc-

turación no es lo ideal cuando tienes en la cabeza inculcar ideas

nuevas a la organización y cambiar el concepto y organización de

la función financiera.

Parece fácil decir lo de “vaya momento has elegido para llegar”

pero honestamente… no puedo estar más en desacuerdo.

Los procesos de restructuración de empresas son por lo general

entendidos como un momento especialmente delicado en el que

las compañías se juegan a poco más que cara o cruz su existen-

cia. Esto hace que la perspectiva tomada por todos los intervi-

nientes sea defensiva … la percepción del riesgo por parte de los

agentes financieros es mucho más radical … la prudencia se lleva

al grado máximo y de hecho situaciones y operaciones que eran

aprobadas de forma casi tácita ahora son monitorizadas y estre-

sadas hasta la saciedad.

Los equipos involucrados suelen ser tremendamente profesiona-

les y técnicos con un conocimiento de los impactos colaterales

que cualquier acción supone que supera al de los equipos de

negocio. Sin embargo, estos equipos aparentemente carecen de

intuición porque ese es un lujo que no se pueden permitir. Repito

… aparentemente … a veces esta actitud es mero fruto de la des-

confianza y falta de credibilidad de las cifras que se les presentan.

Desde la óptica de las corporaciones en proceso de restructura-

ción, se suele acusar a los interlocutores de las entidades financie-

Restructuraciones y transformación financieraJosé Carlos Cuevas, CFO y SVP Corporate Affairs at Duro Felguera

VP ASSET & EACT Officer

COMISIONES PAGOS MINORISTAS

24 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

ras de falta de flexibilidad, visión hiper negativa del futuro de un

negocio que antes apoyaban e incluso cortoplacismo, pero … ¿no

es eso lógico? Con un rápido ejercicio de empatía veremos que es

la postura racional y más prudente para encapsular y minimizar

el riesgo.

La pregunta es cómo se puede cambiar esta visión sobre un ne-

gocio antes valorado positivamente por las mismas entidades y

conseguir que incluso durante ese periodo transitorio el negocio

mantenga su actividad … recordemos que reconducir y controlar

el working capital es la mejor garantía para empresa y financia-

dores. Esta aseveración la repite todo el mundo en los procesos

y, sin embargo, nunca se toman las medidas por todas las partes

involucradas para que se den las circunstancias suficientes para

asegurar la salud del circulante.

En mi opinión la forma de gestionar desde las empresas estos

procesos debe de partir de la autocrítica … Churchill decía:

“I am an optimist. It does not seem too much use being anything

else”

… y era verdad … la autocrítica tiene que ser entendida como un

análisis detallado de todo aquello que se ha hecho mal o mera-

mente de forma aceptable en los últimos tiempos. Y esa autocríti-

ca no solo es buena, sino que no puede conducir a hacer las cosas

peor de lo que las hemos hecho. Encontrar los errores serán las

claves para no repetirlos.

Pero al margen de los aspectos claramente mejorables también

procede implantar cambios estratégicos de calado. Estos cambios

afectan a todas las funciones de la empresa y como no podía ser

de otra forma a finanzas también ... que es lo que aquí más nos

toca.

Es el momento de ver si realmente la función financiera hace lo

que debe hacer y aplicar tanto el sentido común como las “best

practices” aprendidas y asimiladas de otras organizaciones.

No puedo evitar decir que aquellos que hemos tenido la suerte de

ver cómo afrontan el mismo problema diversas organizaciones,

tenemos una posición de salida más que ventajosa para aplicar

nuestro granito de arena desde el primer momento. Muchas veces

no se trata de ser el tipo más creativo del mundo sino meramente

ser capaz de aplicar en la circunstancia adecuada algo que ha vivi-

do y asimilado en otra organización. No tanto copiar y pegar sino

más bien observar, comparar, copiar, pegar y adaptar.

Mi visión de la función financiera en el mundo empresarial ac-

tual, tan complejo y globalizado, es que tiene que hacer todo

lo posible por aproximarse y estar cercana al negocio … no sólo

para controlarlo sino para ayudarle y hacer comprender a los otros

equipos que podemos ser una ayuda … un auténtico “business

partner” y no una carga que no para de pedirles información sin

que jamás llegue a explicarse para qué se precisa.

Por supuesto que crear “hubs”, centros de servicios compartidos y

funciones corporativas centrales tiene sentido, pero a mi entender

nunca se debe caer en el error de sobredimensionarlas. Tenemos

que tener el equipo adecuado de personas debidamente cualifica-

das para dar servicio a los negocios, pero sin tratar de crear lo que

los franceses denominan una “usine à gaz”. Sobredimensionar es

fácil y el afán de centralizar sin freno lleva a crear estructuras que

al principio son eficientes para luego convertirse en complejas e

imprescindibles muy por encima de su valor añadido.

La estrategia de crear los negocios como si fueran “tercios de

Flandes” capacitados y autosuficientes, contando con sus pro-

pios equipos de financieros, juristas, etc. Es adecuada, pero hay

que crear link con la organización corporativa central. No es tanto

un problema de autonomía sino más bien de asunción de una

forma de trabajo. Un financiero a nivel de negocio debe tener

claro que es parte del equipo financiero global y tener la confianza

y transparencia suficiente como para que no se le sienta como

alguien ajeno al mismo. Al mismo tiempo la línea de negocio

tiene que pensar que necesita el apoyo de sus financieros y que

contar con ellos, aunque estén en conexión directa con el equipo

corporativo, no es una obligación, sino más bien una ventaja.

Si este tipo de organización de los equipos de finanzas y su re-

lación con los negocios cala, en un proceso de restructuración

habremos conseguido de una tacada varios puntos que muchas

veces ralentizan de forma dramática la resolución de los mismos:

• Mejora del conocimiento del negocio en algo parecido al tiempo

real.

COMISIONESPAGOS MINORISTAS

25N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

• Certidumbre de que los datos que maneja finanzas son los co-

rrectos y que los negocios no tienen otros distintos.

• Capacidad de reaccionar con tiempo a imprevistos que en mo-

mentos tan delicados puedan suponer poner en jaque o incluso

en mate la pervivencia de la empresa.

• Motivar a los equipos de finanzas que ahora sí podrán consi-

derarse útiles y capaces de aportar a los negocios lo que son

capaces de hacer.

Es por tanto el momento de considerar estos cambios … ideal-

mente deberíamos de haberlos contemplado con anterioridad,

pero también es verdad que cuando las circunstancias son com-

plicadas es cuando los cambios se pueden implantar de una for-

ma más rápida … sólo hay que acertar con las palancas correctas

y no caer en la tentación de implementar cambios cosméticos que

no supongan impactos en las formas de trabajo …eso no lleva a

ninguna parte.

Me permito de nuevo parafrasear al brillante primer ministro britá-

nico que en una de sus célebres citas decía:

“To improve is to change; to be perfect is to change often”

Eso debe ser finanzas en la vida de la empresa … un motor de

continuo cambio y en circunstancias delicada mucho más aún.

Si somos capaces de hacer entender este mensaje a nuestros in-

terlocutores en los procesos de restructuración y les convence-

mos de que no es un cambio cosmético, como decíamos antes,

sino real, el diálogo pasará a ser más constructivo y la prudencia

que seguirá siendo la guía del proceso se adaptará de forma más

adecuada a las exigencias del mismo.

Para aquellos en situación desahogada mi consejo es que adap-

ten sus finanzas a este concepto… estarán infinitamente mejor

posicionados si algo les pasa y si no sencillamente gozarán de

las ventajas de unas finanzas integradas en la organización ver-

tebrando la misma.

Ejecutivo con más de 20 años de experiencia en puestos de responsabilidad dentro de las distintas áreas de Finanzas (Tesorería, Contabilidad, Fiscalidad, Control de Gestión, Presupuestos…), Recursos Humanos y Organización y Sistemas, desempeñados en compañías multinacionales de primer nivel (Duro Felguera, GE, ALSTOM, PSA Peugeot Citroën y C&L).

Durante los últimos 6 años he estado creando y manejando equipos multiculturales basados en más de 10 países, implementando eficientes organizaciones y procedimientos de trabajo consiguiendo que todos sus miembros se sintieran parte del equipo y aportaran lo mejor de sí mismos.

Soy Vicepresidente de la Asociación Española de Financieros de Empresa (ASSET) y miembro de la Junta Directiva de la Asociación Europea de Tesoreros Corporativos (EACT), compartiendo y optimizando formas de trabajo con otros colegas y defendiendo la visión de las corporaciones tanto en España como en Bruselas ante las instituciones comunitarias.

Ponente habitual en cursos y seminarios impartidos por organizaciones nacionales e internacionales sobre distintos temas de Finanzas.

JOSE CARLOS CUEVAS DE MIGUEL

INFORMES

27

LEGAL Y FISCAL

N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

El Real Decreto 596/2016, de 2 de diciembre, para la moderni-

zación, mejora e impulso del uso de medios electrónicos en la

gestión del Impuesto sobre el Valor Añadido, introdujo como no-

vedad un sistema de suministro inmediato de información (SII),

creando así un proceso de información instantánea a cumplimen-

tar por determinados sujetos pasivos del IVA.

Así es, el SII supone la obligación de remitir a través de la Sede

Electrónica de la Agencia Estatal de Administración Tributaria

(AEAT) la información que contienen los libros registros del IVA,

incluyendo algunos datos adicionales. Destacar que no se deben

remitir las facturas físicas, sino la información o datos obligatorios

que constan en los libros registros y los que expresamente ahora

se prevén.

Suministro inmediato de informacion del iva (SII)Toni Justicia Socio de Tax. Barcelona. Grant Thornton

Por tanto, el SII supondrá la llevanza de los libros registro del

IVA a través de la página web de la AEAT, formándose cada uno

de ellos con la remisión de la información relativa a las distintas

operaciones que deben registrarse en los libros.

La AEAT con este sistema podrá crear una base de datos fiscales

que podrá utilizar el sujeto pasivo en el momento de presentar sus

autoliquidaciones por IVA, verificando el detalle de las operacio-

nes que se le imputan en el caso de que sus proveedores se en-

cuentren acogidos al SII. Según informa la propia AEAT en su pá-

gina Web, el sujeto pasivo podrá obtener sus “datos fiscales”, de

forma similar al IRPF, en la medida en que en la Sede Electrónica

podrá consultar el libro registro que se formará con la información

suministrada y el libro contrastado con la información procedente

INFORMES

28

LEGAL Y FISCAL

ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

de terceros que también estén obligados al SII. Es de esperar por

tanto que estos “datos fiscales” constituyan una herramienta fun-

damental para la confección de las autoliquidaciones.

El SII entra en vigor 1 de julio de 2017, y resultará de aplicación,

según fuentes de la propia AEAT, a un colectivo no muy numero-

so de empresarios o profesionales, alrededor de unos 62.000, que,

sin embargo, representan un importante porcentaje de facturación

sobre el total emitido en el territorio de aplicación del impuesto

(entorno a un 80%, de acuerdo con las previsiones de la AEAT).

Con independencia de las bondades que el nuevo sistema reporte

en el futuro, como el control del fraude, la agilización en los pro-

cesos de declaración y plazos de devolución por parte de la AEAT,

disminución de la conflictividad, lo cierto es que el SII en muchas

ocasiones está llevando al colapso o incluso al desánimo al com-

probar que sus sistemas no están preparados para tal obligación.

Veamos algunos de ellos.

La normativa fue aprobada casi a traición, en diciembre de 2016,

y el SII entra en vigor el 1 de julio de 2017. Después de los inten-

tos infructuosos de formar Gobierno, se habían lanzado voces

oficiosas de que su implantación se había pospuesto al menos

hasta el 2018, por lo que ha cogido a este colectivo totalmente

por sorpresa.

La inminente entrada en vigor tan cercana a la fecha de apro-

bación, cuando supone en la gran mayoría de supuestos una

adaptación de los sistemas de las empresas, ha comportado la

proliferación de empresas de software que ofrecen las adecuadas

herramientas compatibles con casi todos los ERP existentes en el

mercado, que luchan con los proveedores de software habituales

(ERP, programas de contabilidad y facturación, etc.) por hacerse

ese hueco en el mercado. Precisamente, el corto plazo para la

adaptación de los sistemas supone una considerable inversión

para las empresas en la adquisición y/o adaptación de los mismos

a los nuevos requerimientos.

A ello debemos sumar la enorme complejidad que supone para

aquellas empresas no residentes, que están establecidas en Es-

paña única y exclusivamente a efectos de IVA porque sus opera-

ciones en España así se lo exigen, y que por estar en el régimen

de devolución mensual, con independencia de su volumen de

facturación, están incluidos en el SII. Ardua tarea la de explicar

a los equipos de dirección de estas empresas no residentes que

deben suministrar sus libros registros en un formato y campos de-

terminados, cuya información debe ser absorbida de sus sistemas

y enviada a la Administración prácticamente a diario.

Tampoco la última moda legislativa ayuda a generar la claridad y

seguridad necesaria que pudiera esperarse con una novedad de esta

envergadura. Ciertamente, la actual técnica legislativa deja mucho

que desear. El Gobierno, en clara connivencia con la AEAT, última-

mente nos tiene acostumbrados a legislar vía “Preguntas Frecuen-

tes”, que periódicamente revisa y publica en su página web. De esta

forma, se van modificando las respuestas en función de los impre-

vistos y/o incidencias que se van detectando cada día, de tal forma

que la gran mayoría de las respuestas han sido modificadas, algunas

de ellas en más de una ocasión, desde la primera vez que fueron

publicadas. Nótese en este sentido, que ya vamos por la versión 0.7

de las “Preguntas Frecuentes”. Todo ello significa que se están desa-

rrollando, adaptando y parametrizando los sistemas sobre las bases

de unas reglas de juego dinámicas que van cambiando día a día, con

la inseguridad que todo ello supone para los obligados.

Esta novedosa técnica legislativa también está acuñando nuevos

conceptos jurídicos, como es el caso de los días a tener en cuenta

para remitir la información a la AEAT. Hasta ahora sabíamos que

había días naturales y días hábiles (no computan sábados, do-

mingos y festivos). La norma del SII habla de días naturales, a lo

cual las “Preguntas Frecuentes” aclaran que días naturales a estos

efectos hay que excluir sábados, domingos y festivos nacionales.

Por tanto, nace una forma de cómputo de días: “días naturales-

hábiles nacionales”.

Finalmente, como colofón a todo lo anterior, mencionar que los

campos de registro de la información a suministrar, aquellos que

hay que tener en cuenta para el desarrollo y adaptación de los

sistemas, han sido aprobados tarde, muy tarde, por Orden minis-

terial HFP/417/2017, de 12 de mayo.

El SII entrará en vigor el 1 de julio de 2017

INFORMES

29

LEGAL Y FISCAL

N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

En este orden de cosas, resulta altamente recomendable estar

preparado para poder dar cumplimiento a las obligaciones que

se derivan del SII. El SII comportará trasladar el tratamiento del

IVA al momento de la emisión de las facturas, o al de su registro

contable en el caso de las facturas recibidas, en lugar de hacerlo

en el momento de preparar la autoliquidación.

Los obligados al SII deberán establecer procedimientos de regis-

tro de las facturas claros y eficientemente parametrizados. Un

análisis sobre el tratamiento en el ámbito del IVA aplicable a las

operaciones en las que interviene el sujeto pasivo en cuestión,

nos ayudará a sistematizar el proceso de registro y, a su vez, al

cumplimiento de las obligaciones derivadas del SII.

Aspectos como el análisis del tratamiento en IVA de las opera-

ciones realizadas, momento temporal en el que se produce el de-

vengo en el IVA, cumplimiento de los requisitos formales propios

del IVA, revisión del circuito de facturación, deducibilidad del IVA

soportado por bienes y prestaciones de servicios adquiridos/reci-

bidos en función de su destino y el flujo de las operaciones con

las entidades con las que tenga alguna relación de vinculación,

debería estar incluido en esta análisis previo con la finalidad de

obtener un documento donde se incluya un mapeo de todas las

operaciones realizadas con una comparativa entre el tratamiento

a efectos de IVA que hasta la fecha se le venía dando a las citadas

operaciones y el tratamiento que, basado en la legislación, la doc-

trina y la jurisprudencia, debería dársele.

Dicho documento será una útil herramienta para el proveedor de

la solución informática para desarrollar o implementar la solución

tecnológica que recoja los datos necesarios para generar el fichero

a enviar a la AEAT en cumplimiento del SII.

Resumimos a continuación las principales características del SII:

SUJETOS OBLIGADOS A SUMINISTRAR INFORMACIÓN A TRAVÉS DE LA SEDE ELECTRÓNICA DE LA AEAT

De forma obligatoria, los siguientes sujetos pasivos del IVA:

• Aquellos cuyo volumen de operaciones, calculado de acuerdo

con el artículo 121 de la Ley del IVA, hubiese excedido durante

el año natural inmediato anterior de 6.010.121,04 euros.

• Los que apliquen el Régimen de Devolución Mensual (REDE-

ME), previsto en el artículo 30 del Reglamento del IVA.

• Las entidades acogidas al régimen especial del grupo de entida-

des (capítulo IX del título IX de la Ley del IVA).

De manera voluntaria, podrán acogerse al SII el resto de empresa-

rios o profesionales y otros sujetos pasivos. En este caso, el perio-

do de autoliquidación para el sujeto pasivo que opte voluntaria-

mente por aplicar el SII será mensual y no trimestral. La opción se

deberá ejercer durante el mes de noviembre anterior al inicio del

año natural en el que deba surtir efecto, mediante la presentación

de la declaración censal.

Se habilita el mes de junio de 2017 para ejercer esta opción para

aquellos empresarios o profesionales y sujetos pasivos no obliga-

dos a aplicar este nuevo sistema.

LIBROS REGISTRO

El SII afectará al conjunto de los libros registro que con carácter

general debe llevar el sujeto pasivo de IVA, esto es:

• Libro registro de facturas expedidas.

• Libro registro de facturas recibidas.

• Libro registro de bienes de inversión.

• Libro registro de otras operaciones intracomunitarias.

INFORMACIÓN A SUMINISTRAR

No se debe remitir las facturas expedidas o recibidas en formato

electrónico, sino la información o los datos que se indican en

la norma reglamentaria para cada uno de los libros registro, lo

que conlleva que el sujeto pasivo no tenga obligación de llevar

los actuales libros registro. Así, se suministra información que se

contiene actualmente, por un lado, en los libros registros de IVA

y en las facturas y, por otro, en los modelos 340 y 347 (por ello,

la información a remitir excede de la contenida en las facturas).

Respecto de los libros registro de bienes de inversión y de deter-

minadas operaciones intracomunitarias no se especifica informa-

ción adicional a suministrar distinta de la general que tiene que

anotarse en dichos libros por todos los sujetos pasivos del IVA.

INFORMES

30

LEGAL Y FISCAL

ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

En cuanto a los otros libros registro, de acuerdo con la norma,

la información a suministrar será la que debe contener cada uno

de ellos con carácter general y además los siguientes datos adi-

cionales:

1. Respecto de las facturas expedidas:

a) Tipo de factura, completa o simplificada;

b) Identificación si se trata de una rectificación registral del artícu-

lo 70 del Reglamento de IVA;

c) Descripción de la operación;

d) En el caso de facturas rectificativas se deberán identificar como

tales e incluirán la referencia a la factura rectificada o, en su

caso, las especificaciones que se modifican;

e) En caso de sustitución o canje de facturas simplificadas ante-

riores, referencia de la factura que se sustituye o canjea;

f) Menciones específicas exigidas en los regímenes especiales del

oro de inversión o del grupo de entidades, nivel avanzado (arts.

51 quater y 61 quinquies, apartado 2, del Reglamento del IVA)

y menciones que deben recogerse de forma obligatoria en las

facturas (inversión del sujeto pasivo, facturación por destinata-

rio, regímenes especiales, etc);

g) Periodo de liquidación de las operaciones que se registran a

que se refieren las facturas expedidas;

h) Indicación de que la operación no se encuentra, en su caso,

sujeta al IVA; e

i) En el caso de que la factura haya sido expedida en virtud de una

autorización en materia de facturación se incluirá la referencia a

la autorización concedida.

2. Respecto de las facturas recibidas:

a) Número y, en su caso, serie que figure en la factura;

b) Identificación, en su caso, de si se trata de una rectificación

registral a que se refiere el artículo 70 del Reglamento del IVA;

c) Descripción de las operaciones;

d) Las menciones específicas que para los sujetos pasivos acogi-

dos en el régimen especial del grupo de entidades se contienen

en el artículo 61 quinquies, apartado 2; y las menciones que

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INFORMES

31

LEGAL Y FISCAL

N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

deben recogerse de forma obligatoria en las facturas (inversión

del sujeto pasivo, facturación por destinatario, regímenes espe-

ciales, etc); y mención específica si se trata de una adquisición

intracomunitaria de bienes;

e) Cuota tributaria deducible correspondiente al periodo de liqui-

dación en que se realiza la anotación (la regularización de la

deducción, en su caso, se realizará de acuerdo con lo dispuesto

en los arts. 105. Cuatro, 109, 110, 111 y 112 de la Ley del IVA,

según corresponda, sin que ello implique la modificación de la

cuota deducible registrada);

f) Periodo de liquidación en el que se registran las operaciones a

que se refieren las facturas recibidas; y

g) En el supuesto de operaciones de importación, se consignará

la fecha de contabilización de la operación y el número del

correspondiente documento aduanero.

PLAZO PARA SUMINISTRAR LA INFORMACIÓN

1. Para el supuesto de los libros registro de facturas expedidas y

recibidas se establecen las siguientes reglas:

• El plazo para suministrar la información será de 4 días naturales

a computar desde la fecha de su expedición o desde la fecha del

registro contable de la factura, respectivamente. A estos efec-

tos no se tendrán en cuenta los sábados, domingos y festivos

nacionales.

• Si las facturas son expedidas por un tercero o por el destinatario

de las operaciones, el plazo de remisión de los datos relativos a

facturas expedidas será de 8 días.

• No obstante, para ambos casos se establece una fecha tope de

suministro de información, de manera que los datos relativos a

facturas expedidas deberán suministrarse antes del día 16 del

mes siguiente al del devengo de la operación documentada en

la factura; y en el caso de facturas recibidas, antes del día 16

del mes siguiente al periodo de liquidación en el que se incluya

la factura.

No obstante, para el año natural 2017:

• El plazo para suministrar la información para las operaciones

realizadas o recibidas entre el 1 de julio de 2017 y el 31 de

diciembre de 2017 será de 8 días naturales a computar desde

la fecha de su expedición o desde la fecha del registro contable

de la factura, respectivamente. A estos efectos no se tendrán en

cuenta los sábados, domingos y festivos nacionales.

• Los empresarios o profesionales o sujetos pasivos obligados a

aplicar el SII estarán obligados a remitir los registros de factu-

ración correspondientes al primer semestre de 2017 durante el

periodo comprendido entre el 1 de julio y el 31 de diciembre de

2017 (excepto los incluidos en el REDEME, que habrán presen-

tado durante ese período el modelo 340).

2. La información a suministrar del libro registro de bienes de

inversión se efectuará en el plazo de presentación de la autoli-

quidación correspondiente al último periodo de liquidación de

cada año natural.

3. Los datos a reflejar en el libro registro de determinadas ope-

raciones intracomunitarias se suministrarán en el plazo de 4

días naturales, desde el momento de inicio de la expedición o

transporte o, en su caso, desde el momento de la recepción de

los bienes a que se refieren.

Este plazo es de 8 días naturales para las operaciones comprendi-

das entre el 1 de julio de 2017 y el 31 de diciembre de 2017, con la

obligación de remitir en dicho plazo también toda la información

referida al primer semestre de 2017.

PLAZO DE PRESENTACIÓN DE LAS LIQUIDACIONES

A partir del 1 de julio de 2017 (declaración-liquidación correspon-

diente al mes de julio) los plazos de presentación de las autoli-

quidaciones mensuales a presentar por todos los sujetos pasivos

El SII comportará trasladar el tratamiento del IVA al momento de la emisión de las facturas

INFORMES

32

LEGAL Y FISCAL

ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

incluidos en el SII, será el de los 30 primeros días naturales del

mes siguiente al correspondiente período de liquidación mensual.

En el caso de la liquidación correspondiente al mes de enero será

hasta el último día del mes de febrero.

EXONERACIÓN DE OBLIGACIONES FORMALES

Con motivo de la implantación del SII, se elimina la obligación de

cumplimentar determinadas declaraciones informativas que hasta

ahora debían presentarse.

Efectivamente, los empresarios y profesionales y sujetos pasivos

que apliquen el SII quedan exonerados de presentar las siguientes

declaraciones informativas:

• Modelo 347, declaración sobre operaciones con terceras per-

sonas.

• Modelo 340, declaración informativa referida al contenido de

los libros registro (REDEME).

• Modelo 390, declaración resumen anual de IVA.

EMISIÓN DE FACTURAS POR EL DESTINATARIO O POR UN TERCERO

La obligación de emitir facturas puede ser cumplida materialmen-

te por los destinatarios de las operaciones o por terceros, si bien,

en cualquiera de los dos casos anteriores, el empresario o profe-

sional o sujeto pasivo obligado a la expedición de la factura es el

responsable del cumplimiento de todas las obligaciones que se

establecen en el Reglamento de facturación.

En el caso de los sujetos pasivos que apliquen el SII, y hayan

optado por el cumplimiento de la obligación de expedir factura

por los destinatarios de las operaciones o por terceros, deberán

presentar una declaración censal comunicando dicha opción, la

fecha a partir de la cual la ejercen y, en su caso, la renuncia a la

misma y la fecha de efecto.

REMISIÓN DE FACTURAS A LOS DESTINATARIOS

Hasta ahora, el plazo de remisión de las facturas en el supuesto

de que el destinatario sea otro empresario o profesional es el de

un mes desde de la fecha de expedición de las facturas.

Se ha modificado el artículo 18 del Reglamento de facturación,

para especificar que, en el caso de que el destinatario sea un em-

presario o profesional, la factura deberá remitirse al mismo antes

del día 16 del mes siguiente a aquel en que se ha producido el

devengo del IVA correspondiente a la citada operación o en el

caso de las operaciones acogidas al régimen especial del criterio

de caja antes del día 16 del mes siguiente a aquel en que se hu-

biera realizado la misma.

Se mantiene la obligación de expedir y entregar factura al destina-

tario que no tenga la condición de empresario o profesional en el

momento de producirse el devengo de la operación.

Socio del Departamento Fiscal de la oficina en Barcelona de Grant Thornton, firma en la que se incorpora en

marzo de 2013.

Es Licenciado en Derecho por la Universidad de Barcelona y Master en Derecho, especialidad fiscal, por el

Instituto Superior de Derecho y Economía (ISDE).

Ponente habitual en conferencias, cursos y seminarios relacionados con la fiscalidad.

Especializado en el asesoramiento fiscal a entidades del Sector Inmobiliario, Sector Público y automoción, y en el

asesoramiento a grandes patrimonios.

Experto en tributación de grupos de empresas, tanto a nivel nacional como internacional, en la planificación fiscal de

procesos de reorganización de grupos de empresas (fusiones, adquisiciones), en due diligence, en procesos de Inspección y en

tributación local.

TONI JUSTICIA

CÁLCULOSCÁLCULOS DEL FINANCIERO

33N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

El financiero y la Valoración de Empresas (II)

1.- INTRODUCCIÓN

En la primera parte de este artículo, publicada en el número 70 de

Asset Actualidad, explicamos ciertas técnicas a disposición del

financiero para preparar o revisar la valoración de una empresa.

Los ordenamos en tres grupos de métodos, a saber, los derivados

del balance de la compañía, los derivados de su cuenta de resul-

tados y, finalmente, los que se calculan a partir de los flujos de

tesorería esperados.

El patrimonio neto contable, calculado como la diferencia entre el

total de activos menos el pasivo exigible o como la suma del ca-

pital más reservas más resultados, es lo que se denomina el Valor

contable o valor en libros. A partir del balance y con los ajustes

necesarios, podemos llegar a un balance de reposición o bien a un

balance de liquidación.

La valoración a partir de la cuenta de resultados consiste en mul-

tiplicar alguno de los valores indicativos de la cuenta de resulta-

dos (Beneficio neto, EBIT, EBITDA, Ventas, etc.) por un factor

denominado “múltiplo” o “multiplicador”.

Finalmente, el método conocido como DFCF (discounted free

cash flow), más completo que los anteriores pero también su cál-

culo es un poco más complejo. En resumen, el método DFCF dice

que el valor de la empresa tiene que ver con el flujo de caja libre

(es decir, no necesaria para la actividad) que va a generar la em-

presa en el futuro, descontado al valor actual. Este valor tiene dos

partes: la primera consiste en actualizar el FCF de los próximos,

digamos, cuatro, cinco o más años, utilizando el WACC como

tipo de descuento. La segunda consiste en calcular el valor resi-

dual o terminal desde el valor de los primeros años y la perpetui-

dad y lo actualizamos al valor presente.

Esto podemos expresarlo mediante la siguiente fórmula:

V = nFCF (+WACC)n + VT

siendo FCF el free cash generado durante los primeros n años,

mientras que WACC representa la tasa o tipo de interés que uti-

lizaremos para descontar, expresado en tanto por uno.

VT es el valor terminal o residual. Se obtiene sumando los infini-

tos flujos futuros (en la práctica con 50 o 60 años bastaría) pero

preferimos utilizar un atajo matemáticamente equivalente que

denominamos método de Gordon (Gordon Growth Method)

cuya fórmula es la siguiente:

VT = FCF último año x + gWACC-g x (+WACC)n

Donde FCF es el flujo del último año, WACC es el que estamos

utilizando para todo el ejercicio y g es la tasa de crecimiento anual

esperado. La segunda parte de la fórmula es el factor que nos da

el valor actual del flujo.

El WACC (weighted average cost of capital o coste promedio ponde-

rado del capital) se obtiene promediando los distintos tipos de inte-

rés utilizados en la financiación del pasivo de la empresa y ponderan-

do su peso en el pasivo del balance. Aquí hay que calcular separada-

CÁLCULOS CÁLCULOS DEL FINANCIERO

34 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

mente el coste de los Fondos Propios (FP) del coste de la deuda. Para

calcular el coste de los FP utilizamos el Capital Asset Pricing Model

(método CAPM). En síntesis, el coste de los fondos propios son la

suma del coste de una inversión sin riesgo más el riesgo, calculado

como una prima multiplicada por su beta. Su fórmula es:

r = Rf + ß ( Rm – Rf )

donde r es la tasa de descuento que vamos a aplicar, Rf es el tipo

de interés de inversiones sin riesgo, por ejemplo, el interés de

bonos a 10 años, ß (beta) mide la sensibilidad de una inversión al

mercado: si sigue exactamente el movimiento del mercado, la ß

sería 1 o próxima a 1, si no lo sigue en absoluto, la ß sería 0 o

próxima a 0. Rm es la rentabilidad general del mercado a la que

uno puede aspirar.

2.- REQUERIMIENTOS LEGALES EN LA VALORACIÓN DE EMPRESAS.

Aunque limitado a determinadas ofertas públicas de exclusión de

valores cotizados en mercados organizados, en el art. 10.5 del RE

1066/2007 se establecen condiciones que deben reunir los infor-

mes de valoración de empresas afectadas por la oferta. Dichos

informes son obligatorios en dichos supuestos. Si debemos pre-

parar o revisar una valoración para alguna empresa no sujeta a

dicho RD, podríamos perfectamente seguir las pautas que se mar-

can, aunque sea solo para coger ideas. Por analogía, creo que es

bueno seguir esta metodología que no muy es diferente de la

contenida en este artículo, por lo que la vamos a transcribir:

Art. 10.5 del RD 1066/2007

5. El informe de valoración a que se refiere al artículo 34.5 de la Ley

24/1988, de 28 de julio, del mercado de valores, contendrá una

justificación detallada sobre la propuesta y el precio ofrecido basa-

da en los resultados obtenidos a partir de los siguientes métodos:

a) Valor teórico contable de la sociedad y en su caso, del grupo

consolidado, calculado con base en las últimas cuentas anuales

auditadas y, si son de fecha posterior a éstas, sobre la base de los

últimos estados financieros.

b) Valor liquidativo de la sociedad y en su caso, del grupo conso-

lidado. Si de la aplicación de este método fueran a resultar valores

significativamente inferiores a los obtenidos a partir de los demás

métodos, no será preciso su cálculo siempre que en el informe se

haga constar dicha circunstancia.

c) Cotización media ponderada de los valores durante el semestre

inmediatamente anterior al anuncio de la propuesta de exclusión

mediante la publicación de un hecho relevante, cualquiera que

sea el número de sesiones en que se hubieran negociado.

d) Valor de la contraprestación ofrecida con anterioridad, en el

supuesto de que se hubiese formulado alguna oferta pública de

adquisición en el año precedente a la fecha del acuerdo de solici-

tud de exclusión.

e) Otros métodos de valoración aplicables al caso concreto y

aceptados comúnmente por la comunidad financiera internacio-

nal, tales como, descuento de flujos de caja, múltiplos de compa-

ñías y transacciones comparables u otros.

En el informe se justificará la relevancia respectiva de cada uno de

los métodos empleados en la valoración.

3.- INFORME DE VALORACIÓN DE LA EMPRESA S.A. DAMM.

El consejo de administración de la empresa Sociedad Anónima

DAMM, sociedad cotizada en la Bolsa española, acordó la exclu-

sión de negociación en la Bolsa de la totalidad de las acciones de la

Sociedad, así como la formulación de una oferta pública de adqui-

sición de sus acciones. Según lo establecido en el artículo 10.5 del

RD 1066/2007 antes expuesto, solicita el preceptivo informe que

encarga a la entidad UBS, que se presenta a los accionistas para su

aprobación. El informe se puede encontrar fácilmente en la página

web de la empresa, como todos los casos parecidos en empresas

cotizadas, por lo que son datos públicos que ofrecemos por el inte-

rés de poder mostrar un caso práctico y real.

Los datos proceden del citado informe de UBS, a su vez obtenidos

o elaborados a partir de los estados financieros de la empresa y de

las proyecciones y planes de empresa. En base a ello, se han esti-

mado los valores del WACC para obtener el Valor Presente o des-

contado del FCF, del factor g de crecimiento para la perpetuidad y

de los tipos impositivos futuros. Para el cálculo del valor terminal

CÁLCULOSCÁLCULOS DEL FINANCIERO

35N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

Legalmente, se exige la preparación de un informe que, entre otras condiciones, debe incluir todos los métodos de valoración .

utilizamos el valor del FCF correspondiente al último año, si bien a

veces se ajusta esta cifra. Para el cálculo del valor terminal se ha

utilizado el método Gordon. Finalmente, la actualización de valores

a valor presente, por convención, se hace desde el momento pro-

medio en que se dispone de los fondos, el cual, si no coincide con

el principio o fin de año, da lugar a períodos no enteros.

El informe se articula en treinta y una páginas. Después de definir

su alcance y objetivo, va mostrando los datos financieros del ba-

lance y cuenta de resultados de los años 2010 a 2013, que son los

cuatro últimos ejercicios cerrados en el momento de la prepara-

ción, así como las proyecciones financieras del ejercicio en curso

y de los cuatro ejercicios siguientes (período 2014 a 2018). Selec-

ciona aquello datos que son relevantes para llegar al valor del FCF.

Seguidamente define los métodos de valoración que va a emplear,

que son los siguientes:

1.- Valor teórico contable.

Se obtiene a partir del balance más favorable por diferencia entre

el activo y el pasivo exigible. El resultado son 721.851 K€. Se divi-

de por el número de acciones a la fecha, 270.083 K. Por división

nos da un valor teórico por acción de 2,67€.

2.- Valor liquidativo.

El informe no lo calcula porque dice que daría un valor significati-

vamente inferior al resultante de la utilización de otros métodos.

3.- Cotización media ponderada del último semestre.

Este método es exclusivo de sociedades que cotizan en mercados

organizados. Calcula cotización y volumen de los seis meses an-

teriores al anuncio de la OPA y obtiene un promedio de 4,37€.

4.- Precio ofrecido en una OPA formulada en el último año.

No aplica en este caso.

5.- Múltiplos de compañías cotizadas comparables.

En primer lugar busca entre compañías cotizadas y considera que la

más comparable del sector cervecero europeo es Carlsberg. La ana-

liza y calcula el PER (cotización dividido por beneficio neto), pues

razona que es el indicador más apropiado en este caso. Utiliza los

datos públicos que las empresas cotizadas ofrecen al inversor en sus

páginas web. Traslada este PER a los beneficios netos de DAMM, lo

cual lleva a un multiplicador del beneficio neto entre 12,6 y 13,8 ve-

ces y obtiene un valor por acción de entre 4,45€ y 4,76€.

6.- Múltiplos de transacciones de compañías comparables.

Busca operaciones de adquisición de empresas en compañías

comparables del sector cervecero en Europa, calcula a qué PER se

efectuó y lo aplica a la empresa. En este caso le daba un multipli-

cador entre 15,5 y 13,7 y un valor por acción de entre 5,05 y 4,6.

7.- Descuento de flujo de caja

Da un valor de entre 5,17 y 5,84 € por acción y es el valor escogi-

do para formular la OPA por considerar que es el que mejor refle-

ja el valor real de la empresa y ofrecer uno valores en consonancia

al resto de los métodos usados para la valoración.

A este valor llega de la siguiente forma:

Parte de los flujos libres de caja (FCF) del ejercicio en curso y los

cuatro ejercicios siguientes. El FCF lo calcula de la siguiente forma:

EBIT – Impuesto sobre EBIT + Depreciación – CAPEX (inversio-

nes imprescindibles) +- Variación de circulante = FCF

Actualiza el flujo obtenido a valor actual. La tasa de actualización

es el wacc por un valor de 7,44%, resultante del siguiente cálculo:

Capital propio representa un 80% a un coste de 8,36% (tasa libre

de riesgo, 3,38, prima de riesgo 6,20 , Beta de 0,77: 3,38 +

6,2*0,77 = 8,36%.

La Deuda representa el 20% a un coste del 5%, al que hay que

deducir impuestos del 25%, por tanto, al 3,75%.

Por tanto, WACC = 80%*8,36% + 20%*3,75% = 7,44%.

CÁLCULOS CÁLCULOS DEL FINANCIERO

36 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

Actualiza el FCF de los cinco primeros años y le da un valor de

321MM. Ahora solo falta calcular el valor terminal VT. Utiliza el

método Gordon para lo cual tenemos ya todos los datos excepto el

crecimiento anual previsto que denominamos g. En este caso el

informe concluye que es razonable un crecimiento anual del 1%.

Aplicamos la fórmula y obtenemos el valor terminal que, una vez

actualizado, da un valor de 917MM y sumado al valor de los prime-

ros cinco años nos da 1.239MM que es el valor total de la compa-

ñía. El valor por acción lo obtenemos dividiendo el valor total por el

número de acciones. Todo ello se obtiene en una sencilla hoja de

Excel:

4.- INFORME DE VALORACIÓN DE LA EMPRESA CVNE.

También la empresa CVNE, sociedad cotizada en la Bolsa espa-

ñola, acordó la exclusión de negociación de la totalidad de sus

acciones, así como la formulación de una oferta pública de adqui-

sición de sus acciones. También, según lo establecido en el artí-

culo 10.5 del RD 1066/2007, solicita el preceptivo informe, en

este caso, a la entidad KPMG, que se presenta a los accionistas

para su aprobación y obrar en consecuencia. Este informe consta

de 116 páginas y también se puede encontrar fácilmente por Inter-

net. Aquí os mostramos solamente una página Excel recogiendo

el método por el que se llega a la valoración por DFCF.

5.- CONCLUSIONES.

1.- Valorar una empresa o revisar su valoración obliga a utilizar unas

técnicas que son las que recordamos en este artículo y en el ante-

rior. Nuestro objetivo era, simplemente, recordar estas técnicas.

2.- Interesante recordar que, legalmente, se exige la preparación

de un informe que, entre otras condiciones, debe incluir todos los

métodos de valoración explicados en este y en el anterior artículo,

así como otros métodos más referidos a empresas cotizadas, tales

como la cotización media del último trimestre, la comparación

con empresas similares y la comparación con operaciones simila-

res. Es bueno seguir los mínimos legales requeridos, aunque no

estemos obligados.

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5EBITDA 172 177 179 183 187 Amortizaciones 74 74 74 74 74 EBIT 98 103 105 109 113 % IMPUESTOS 30% 28% 25% 25% 25%Impuestos 29 29 26 27 28

EBIT antes Imptos. A 69 74 79 82 85 Amortizaciones B -74 -74 -74 -74 -74 CAPEX C 67 69 72 74 74

Variac. Fdo. maniobra D -1 0 -1 -1 -1 FCF =A+B-C+-D 75 79 80 81 84 WACC(2) 7,44% 7,44% 7,44% 7,44% 7,44%Período descuento 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 Factor Dto.: 1/(1+WACC)n 0,93 0,87 0,81 0,75 0,70 PV 69 69 64 61 58

Suma PV 321 Cálculo del Valor Terminal FCF base para perpetuidad 84 g (tasa crecimiento) 1%

WACC 7,44%Valor Terminal 1.313

Factor Dto.: 1/(1+WACC)n 0,70PV del VT 917

Total valor DFCF 1.239 Nº acciones 270.083

Valor por acción 4,59Fijado el valor en 4,59€ por acción, la empresa aplica unos ajustes de valor de empresa a fondos propios por un total de unos 0,60€ por acción, con lo que llega a un valor final entre 5,17€ y 5,84€.

CÁLCULOSCÁLCULOS DEL FINANCIERO

37N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

Expresidente de ASSET

MBA en ESADE, ha sido director financiero y director ejecutivo en Fujifilm España.

JOSEP MONCLÚS

3.- Todos los métodos de valoración dan resultados diferentes.

Ello da idea de la complejidad de la tarea. En la práctica las empre-

sas suelen decantarse por el método DFCF matizando el valor fi-

nal por los resultados de los otros métodos, pero es el conjunto

de los resultados y la interpretación de las diferencias por parte

del experto lo que da autoridad y credibilidad a la valoración final

propuesta.

4.- Para paliar estas dificultades, debemos exigir la máxima inde-

pendencia a los responsables de preparar informes de valoración.

Existen demasiados elementos de subjetividad en cuanto a las

estimaciones de futuro (ingresos, gastos, inversiones, determina-

ción del WACC, factor crecimiento g, etc.). Debemos tenerlo

muy presente y ser muy cuidadosos a la hora de verificar las pro-

yecciones e hipótesis empleadas puesto que servirán de base

para tomar importantes decisiones y pueden afectar al futuro de

la empresa y su entorno.

5.- Como hemos dicho en anteriores ocasiones, el valor de la

empresa, fruto de la aplicación de las técnicas expuestas, no es lo

mismo que su precio, que llegará en forma de acuerdo tras las

necesarias negociaciones.

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6EBITDA 11.770 20.808 21.256 21.594 21.894 22.096

AmortIzaciones B -1.747 -3.728 -4.395 -5.045 -5.265 -5.487 EBIT 10.023 17.080 16.861 16.549 16.629 16.609 % IMPUESTOS 28% 28% 28% 28% 28% 28%Impuestos 2.806 4.782 4.721 4.634 4.656 4.651

EBIT antes Imptos.

A7.217 12.298 12.140 11.915 11.973 11.958

AmortIzaciones 1.747 3.728 4.395 5.045 5.265 5.487 CAPEX -1.579 -6.968 -4.244 -1.359 -1.379 -1.400

Variac. Fdo. Maniobra -10.970 -4.210 -3.311 -2.765 -2.515 -2.215 FCF =A+B-C+-D -3.585 4.848 8.980 12.836 13.344 13.830 WACC(2) 8,90% 8,90% 8,90% 8,90% 8,90% 8,90%Período descuento 0,25 1,25 2,25 3,25 4,25 5,25 Factor Dto.: 1/(1+WACC)n 0,98 0,90 0,83 0,76 0,70 0,64 PV -3.510 4.358 7.412 9.730 9.288 8.840

Suma PV 36.117 Cálculo del Valor Terminal FCF base para perpetuidad 13.615 g (tasa crecimiento) 2%

WACC 8,90%Valor Terminal 186.746

Factor Dto.: 1/(1+WACC)n 0,64PV del VT 119.359

Total valor DFCF 155.477

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COLABORACIONES

39N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

Perspectivas EurUsd desde el escenario macro y la volatilidad

El Euro reanudo este trimestre su espiral alcista alcanzando niveles

máximos en 2017, y acumulando una revalorización respecto al dó-

lar de más del 8%. La indefinición y bloqueo en el congreso del

programa republicano en EEUU, y los recientes datos económicos

impulsan a la moneda única. Contra todo pronóstico, el Euro se

olvida de la paridad y amenaza con seguir rompiendo resistencias.

En este sentido, cada vez se alimentan más rumores acerca de lo

rápido que podría el BCE retirar su programa de estímulos, mien-

tras que los 19 países de la UE continúan encadenando datos

positivos, de hecho por primera vez en 10 años se espera que

todos sus miembros crezcan. Adicionalmente, el sentimiento del

Euro se ha visto apoyado por el europeísta Macron, que ha disipa-

do dudas sobre el futuro de la Eurozona.

Hasta donde puede evolucionar el dólar? volveremos a hablar de

la paridad ? recuperará el dólar de nuevo la senda alcista basán-

donos en la divergencia de políticas monetarias y en la subida de

tipos de la Fed ? Estas son algunas de las preguntas que se formu-

lan gran parte de los importadores españoles a la hora de cubrirse

con el tipo de cambio o los exportadores que facturan en esta

divisa. Recibimos a diario bastante feedback de nuestros clientes,

de hecho en MoneyCorp acumulamos 40 años de experiencia en

tesorería internacional y divisas. Como 1ª entidad financiera en

Manuel Dominguez-Blanco Gerente Global FX Moneycorp Spain

medios de pago, trabajamos con pymes y grandes empresas tra-

tando siempre de integraros en su cadena de valor y optimizar la

operativa de su circulante en divisas. Dentro de la coyuntura ac-

tual, y en donde la mayoría de divisas testean resistencias impor-

tantes, una adecuada gestión del circulante y de la cobertura se

antoja decisiva para optimizar el resultado operativo.

Entrando de lleno en el análisis, el Euro en su cruce con el dólar

podría efectivamente romper la zona de 1,12 y mantener la iner-

cia de este año. Hasta hace meses la expectativa de mercado era

justamente la contraria basada en los datos económicos en EEUU, la

situación de inestabilidad en Europa y el programa republicano que

por pura teoría económica solo podía empujar la inflación al alza. La

previsible subida de tipos por parte de la FED, unida a la ausencia de

cambios en política monetaria en la EU, apuntaba la paridad en el

cruce. El panorama y sentimiento hacia el Euro han cambiado y en

este sentido vamos a tener en cuenta tres factores de análisis:

(1) Escenario económico y macro.

(2) Escenario técnico con un análisis de lo que descuenta el pre-

cio. Basándonos en la ineficiencia de los mercados y en parti-

cular el de divisas, donde unos pocos agentes que son los

bancos centrales deciden la política económica.

COLABORACIONES

40 ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

(3) Escenario de volatilidad EURUSD para realizar inferencias en

el par. Históricamente los ciclos de baja volatilidad favorecen

al Euro y viceversa con el dólar.

Dentro del escenario económico, primeramente cabe realizar una

mirada retrospectiva de cara a analizar el comportamiento de las

principales economías durante el periodo de crisis poniendo par-

ticular foco en EEUU y la Eurozona.

Se observa claramente como los países anglosajones son los que

mejor se han comportado durante el periodo de crisis, superando

los niveles máximos de PIB- 2008 antes que ningún otro. EEUU

encabezo la recuperación, y es quien más y mejor ha crecido en

este periodo a pesar de aplicar un política monetaria muy expan-

siva que triplico el balance de la FED. A pesar de las críticas de los

postulados keynesianistas que abogaban por la trampa de liqui-

dez en una coyuntura de tipos cero, las inyecciones de la FED

comprando deuda se fueron trasladando paulatinamente a la eco-

nomía real. En este sentido, a partir de 2011, la economía america-

na empieza a despertar basada en buenos datos de creación em-

pleo que por 1ª vez desde la crisis se empiezan a situar por enci-

ma de 150K mensual. Precisamente en este punto comenzaba el

ciclo alcista del dólar contra la mayoría de divisas G-10.

La economía americana marcha viento en popa, apoyándose en

unos datos de crecimiento y empleo que se sitúan en máximos

históricos. En este sentido, caber recordar que un panorama fa-

vorable para la demanda global favorecerá claramente al Euro

por su condición de divisa cíclica, de hecho, tradicionalmente la

moneda única es una divisa con apetito de riesgo.

Se observa también en el grafico, como EU comienza paulatina-

mente a despertar. Los buenos datos en Francia y Alemania pare-

cen descontar viento de cola para el Euro y un crecimiento econó-

mico más robusto de lo esperado, de hecho la renta variable eu-

ropea cotiza a mayores descuentos que la americana. Todo esto

ha llevado a elevar las especulaciones que hablan de una reduc-

ción del gradual de la política monetaria expansiva en EU que

anticiparían una subida de tipos antes de lo esperado.

Por resumir este apartado, los niveles mínimos en el par EurUsd

de hace medio año estaban sustentados en la divergencia de

datos económicos entre ambas regiones pero no se ha llegado

a producir un desacoplamiento total en términos de política

monetaria. A todo esto, no debemos olvidar que el billete verde

es una divisa cada vez más endeudada, de hecho durante la admi-

nistración Obama la deuda en EEUU supero el 100% en términos

de PIB. El programa de gasto publico y política fiscal planteado de

llevarse a cabo, solo puede acentuar esta situación por incremen-

to de déficit y caída de la recaudación.

Desde el punto de vista técnico, se observa en el grafico EurUsd

como el movimiento lateral que se lleva produciendo desde 2015

tiene precisamente su base en la ausencia marcada de divergen-

cia en tipos de interés. Actualmente, la resistencia en la zona

1,12 es un punto de referencia importante, y la inercia del cruce

podría apunta a la zona alta del canal o niveles de 1,16 euros por

dólar que ya se alcanzaron en may-16. Dado que la información

que muestra el grafico toma como base la cotización mensual, el

cierre de este mes es muy interesante para analizar si este nivel

puede traspasarse y convertirse en soporte. Profundizando más

desde el punto de vista técnico, medias móviles que van por de-

trás de la acción del precio, pero que moldean bien los ciclos,

parecen anticipar un cambio de inercia en el cruce.

El canal lateral que se observa en el gráfico, no expresa otra cosa

que la incertidumbre y la falta de direccionamiento claro antes

que la FED decida subir los tipos, o bien en EU se comience a re-

ducir el programa de compra de activos antes de lo esperado.

Tendremos en cuenta en el cierre de mayo, si cotización es capaz

de superar el nivel mencionado de 1,12 y la media simple de las

últimas 20 sesiones. Al mismo tiempo, cualquier cierre próximo a

los máximos de este mes, confirmara la inercia alcista en la coti-

zación del par.

COLABORACIONES

41N 74. JUNIO 2017 ASSET ACTUALIDAD

Más de 15 años de experiencia en el sector financiero. Gestor de un fondo de divisas SIF-SICAV en Luxemburgo

y estratega senior Fx en la sociedad de valores Interdin perteneciente a Banco de Madrid. Ha trabajado también

como director de cuenta en Informática el Corte Ingles. Actualmente está vinculado a la firma MoneyCorp

como gerente global FX. Su extensa formación financiera incluye un certificado en finanzas corporativas de la

Universidad de Berkeley y EXMBA en el IE Business School. Ha impartido varias conferencias en el Instituto de

Empresa relacionadas con el mercado de divisas y productos derivados. Colaborador habitual con los principales medios de

comunicación financieros como ABC, Intereconomía, Expansión o El Economista.

MANUEL DOMINGUEZ-BLANCO

Por último, es muy interesante observar los datos de volatilidad

históricos y como efectivamente los ciclos de volatilidad favore-

cen al billete verde y viceversa. En el contexto actual, la volatili-

dad diaria EurUsd – diferencia o rango entre el máximo y mínimo

diario – está en niveles de 80 puntos diarios, que podrían consi-

derarse históricamente bajos. En este sentido, la baja volatilidad

en el cruce le sienta bien al Euro y tiene un razonamiento muy

sencillo: el billete verde tiende a apreciarse de forma más agre-

siva cuando se produce un trasvase de capital desde los acti-

vos de riesgo hacia la calidad, es decir hacia activos de menos

riesgo y muy líquidos como el bono americano.

Como ejemplo, observamos primeramente la parte izquierda del

gráfico. Durante 2007-2008 y en el epicentro de la crisis de deri-

vados hipotecarios, el Euro comenzó a perder fuelle desde en la

zona de 1,60 coincidiendo con rangos de volatilidad muy por

encima de 100 puntos. En este sentido, la quiebra de Lehman

coincidió con el máximo histórico de 300 puntos diarios, y tras

este periodo y con el inicio del QE, los niveles de volatilidad tien-

den otra vez a la baja.

La tendencia de fondo favorable a la moneda única durante los

años siguientes es coincidente con un periodo donde la volatili-

dad va cayendo paulatinamente, hasta alcanzar rangos por debajo

de 100 puntos y en donde el Euro se mueve de nuevo en niveles

de 1,50-1,40.

En los últimos años, también podemos identificar claramente

como desde verano de 2014 se vuelve a disparar la volatilidad. En

este sentido, el último repunte coincide milimétricamente con el

desplome del petróleo y el cambio de tendencia a favor del dólar,

que rompe el importe soporte de los 1,20 llegando prácticamente

hasta la paridad. Por tanto, los niveles de volatilidad diaria por

encima de 100 puntos nos muestran un contexto favorable al

dólar pero mientras esta variable se mantenga en los niveles ac-

tuales 70-80 puntos lo único que indica es un aumento de la de-

manda de Euros.

Como conclusión, el escenario macro o de divergencia de políti-

cas monetarias favorece al dólar pero esta expectativa podría ha-

berse descontado a finales de 2016 con el dólar en cotización

máxima de los últimos 10 años. EEUU está en niveles máximos de

crecimiento y pleno empleo, con una tasa de paro de 4,6% que

representa la mitad que en la Eurozona. En este contexto, sus

buenos datos económicos deben activar todavía más la demanda

mundial, y en este sentido Europa puede ser la gran beneficiada

especialmente si asistimos a la recuperación de las economías

emergentes.

Por el momento, la tendencia de largo plazo sigue favoreciendo al

dólar pero el potencial de crecimiento de la economía en Europa

y un contexto favorable a favor de los activos de riesgo puede

llevar a la divisa única a testear de nuevo la zona de 1,15. La con-

fianza del consumidor en la Eurozona, los buenos datos de creci-

miento y las próximas elecciones en Alemania donde se espera

que se afiance el sentimiento de unidad a favor de la UE pueden

apuntalar definitivamente al Euro.

ACTUALIDAD

42

NOTICIAS

ASSET ACTUALIDAD N 74. JUNIO 2017

Grupo Cosentino ha nombrado recientemen-

te a Jose Antonio García Muros, Gerente de

Finanzas Corporativas (Global Finance Ma-

nager), dentro del Área Financiera y en dependencia

directa del CFO Corporativo del Grupo, Luis de la Haza de Lara. Sus

funciones principales se enfocan en la reducción de los riesgos fi-

nancieros y la optimización de la financiación del Grupo a través de

departamentos especializados por funciones. El primero de ellos,

Planificación Financiera, la segunda función es la de Credit y por úl-

timo, Tesorería

Infoempresa.com, servicio web de información económi-

ca y financiera, ha presentado un análisis completo sobre

los intereses internacionales en la economía española.

Este estudio posiciona a España como un buen lugar para hacer

negocios por el interés que generan las empresas españolas y por la

transparencia en términos de información mercantil. Los datos ex-

traídos por Infoempresa.com confirman que Alemania es el país

que más consultas empresariales ha realizado durante en 2016, de-

jando en segundo lugar a UK. Los países de la UE se consolidan

como principales partners estratégicos para nuestro país y su inte-

rés por el ecosistema empresarial crece 14 puntos. Estudio comple-

to en Infoempresa.com.

ASSET y Arboribus firman un acuerdo de colaboración

para ofrecer condiciones preferentes a sus asociados, con el obje-

tivo de que desde la dirección financiera de las empresas se dis-

ponga de más y mejores herramientas para la financiación.

SWIFT gpi, El futuro de los pagos internacionales para su

empresa

SWIFT gpi ofrece mayor eficiencia en sus pagos internacionales.

Acelerando el tiempo de ejecución (uso de fondos el mismo día),

dando visibilidad sobre los costes y deducciones, y permitiendo

un seguimiento de la transacción a través de los bancos interme-

diarios en tiempo real.

Pablo Guerrero, nuevo Director Comercial y Marketing de

Iberinform

Licenciado en International Business y Marketing por la Universi-

dad Rochester Institute of Technology, Máster en Dirección Ase-

guradora de ICEA, AMP del Instituto de Empresa y Máster en

Marketing Digital de ESDEN Business School, Pablo Guerrero

cuenta con una amplia experiencia en el mundo financiero, ase-

gurador y del gran consumo en los ámbitos del marketing y ven-

tas en diferentes cargos de responsabilidad.

Infoempresa.com y la Asociación Española de Financie-

ros de Empresa firman un acuerdo de colaboración

El buscador inteligente de consulta de información empresarial y

financiera de Infoempresa se integra en la web de ASSET

Infoempresa.com, servicio web de información económica de Tele-

coming, ha firmado un acuerdo de colaboración con la Asociación

Española de Financieros de Empresa (ASSET), la institución asocia-

tiva de referencia para los directivos de las finanzas en España.

Expense Reduction Analysts abre sus nuevas oficinas en

Madrid y estrena presencia en Canarias

Expense Reduction Analysts (ERA) ha inaugurado recientemente

una nueva sede en Madrid en Paseo de la Castellana, 117. Ade-

más, la compañía líder mundial en optimización de costes extien-

de su red de expertos y estrena presencia en las islas Canarias,

con la incorporación de Antonio Marrero Quevedo como consul-

tor al equipo de ERA.

Ekon reconoce a sus clientes más fieles

En la conferencia de usuarios celebrada el pasado mes de mayo;

ekon, una compañía especializada en soluciones de gestión em-

presarial, otorgó un premio a la fidelidad a siete clientes que lle-

van más de 25 años confiando en sus ERP. Los premiados, empre-

sas de distintos tamaños y sectores, fueron: Grup BN Facility

Services (25 años) — que no pudo recoger el galardón —; Clínica

Girona (26) Consorci Aigües Tarragona (28); Rema Tip Top (30);

Tucai (31); XB Components (31) y el Institut Universitari Pere

Mata, que lleva ¡¡38 años!! confiando en ekon

Desde ASSET queremos dar la bienvenida a la Asociación a los

siguientes miembros, que esperamos que sea provechosa para su

labor diaria, y podamos intercambiar experiencias y resolver las

dudas que puedan surgir en el ámbito de las finanzas.

Activos:

ARYSTA

CLH

COTRAIDING

DS SMITH ANDORRA

ENVERA ASOCIACIÓN

ESTAMP

Colaboradores:

BUREAU VAN DIJK

INFOEMPRESA

MAZARS

Asset 210x297 Perro Cesce_ALTA.pdf 1 10/5/17 17:47