Embed Size (px)
Citation preview
©
“¿Qué está ocurriendo en el mercado del petróleo?
Las dinámicas de la oferta y la demanda”
Madrid, 2 de junio de 2016
Antonio Merino. Director de Estudios de Repsol
Universidad Autónoma de Madrid
Disclaimer
2
Las opiniones expresadas en esta presentación son de
Antonio Merino y no necesariamente reflejan la política o
posición oficial de Repsol.
3
Contenido
• La dinámica de la oferta: la sostenibilidad del sistema
La no-OPEP, los no convencionales de EE.UU.
La OPEP
• Evolución y perspectivas del balance oferta/demanda
• Perspectivas de precios
4
Contenido
• La dinámica de la oferta: la sostenibilidad del sistema
La no-OPEP, los no convencionales de EE.UU.
La OPEP
• Evolución y perspectivas del balance oferta/demanda
• Perspectivas de precios
5Fuente: IHS, Thomson Reuters y D. Estudios de Repsol
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad del sistema → La no-OPEPEl CAPEX en E&P corrige con el precio
Gasto global en E&P del sector hidrocarburos y precio del crudo ligero
0
100
200
300
400
500
600
700
800
0
20
40
60
80
100
120
19
601
961
19
621
963
19
641
965
19
661
967
19
681
969
19
701
971
19
721
973
19
741
975
19
761
977
19
781
979
19
801
981
19
821
983
19
841
985
19
861
987
19
881
989
19
901
991
19
921
993
19
941
995
19
961
997
19
981
999
20
002
001
20
022
003
20
042
005
20
062
007
20
082
009
20
102
011
20
122
013
20
142
015
20
16
20
14
co
nst
ant
Bill
ion
US$
20
14
co
nst
ant
US$
/bl
E&P Investment (RHS)
Light Crude Oil Price (LHS)
6Fuente: IHS, AIE y D. Secretaría Técnica de Repsol
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad del sistema → La no-OPEPEl CAPEX en E&P corrige con el precio → la producción reacciona al capex
Gasto global en E&P del sector hidrocarburos y producción no-OPEP
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
100
200
300
400
500
600
700
800
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
201
4
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
mill
on
es d
e b
l/d
mile
s d
e m
illo
nes
de
US$
Total E&P Capex
Oferta no-OPEP (der.)
Proyecciones
7Fuente: Bloomberg y D. Estudios de Repsol
Capex estimado (media móvil de 4 trimestres)
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad del sistema → La no-OPEPCapex en el “Top 42” de compañías
20
32
44
56
68
80
92
104
116
2T
05
4T
05
2T
06
4T
06
2T
07
4T
07
2T
08
4T
08
2T
09
4T
09
2T
10
4T
10
2T
11
4T
11
2T
12
4T
12
2T
13
4T
13
2T
14
4T
14
2T
15
4T
15
2T
16
4T
16
2T
17
4T
17
miles d
e m
illo
nes u
sd
Capex
8Fuente: Bloomberg y D. Estudios de Repsol
Capex estimado (media móvil de 4 trimestres)
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad del sistema → La no-OPEPCapex en el “Top 42” de compañías y producción en las mismas
25
27
29
31
33
35
37
39
41
20
32
44
56
68
80
92
104
116
2T
05
4T
05
2T
06
4T
06
2T
07
4T
07
2T
08
4T
08
2T
09
4T
09
2T
10
4T
10
2T
11
4T
11
2T
12
4T
12
2T
13
4T
13
2T
14
4T
14
2T
15
4T
15
2T
16
4T
16
2T
17
4T
17
millo
nes d
e b
arr
iles e
qu
ivale
nte
s p
or
día
miles d
e m
illo
nes u
sd
Capex
Producción (eje derch.)
9Fuente: AIE (WEO 2013) y D. Estudios de Repsol
Curva típica de producción: pozo convencional vs. pozo no convencional
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad → los no convencionalesEl declino de los no convencionales es rápido y continuo
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
1D
2M
4M
6M
8M
10
M1
2M
14
M1
6M
18
M2
0M
22
M2
4M
26
M2
8M
30
M3
2M
34
M3
6M
38
M4
0M
42
M4
4M
46
M4
8M
50
M5
2M
54
M5
6M
58
M6
0M 7A
9A
11
A1
3A
15
A1
7A
19
A2
1A
23
A2
5A
bar
rile
s/d
ía
No convencional
10Fuente: AIE (WEO 2013) y D. Estudios de Repsol
Curva típica de producción: pozo convencional vs. pozo no convencional
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad → los no convencionalesEl declino de los no convencionales es rápido y continuo
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
1D
2M
4M
6M
8M
10
M1
2M
14
M1
6M
18
M2
0M
22
M2
4M
26
M2
8M
30
M3
2M
34
M3
6M
38
M4
0M
42
M4
4M
46
M4
8M
50
M5
2M
54
M5
6M
58
M6
0M 7A
9A
11
A1
3A
15
A1
7A
19
A2
1A
23
A2
5A
bar
rile
s/d
ía
Convencional
No convencional
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad → los no convencionalesLas fuerzas del mercado continuarán ajustando la oferta estadounidense
11Fuente: EIA y D. Estudios de Repsol
Evolución y perspectivas de la oferta de crudo y condensados de EE.UU.
Apr-159.61 Feb-16
9.13
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
Jan
-09
Jul-
09
Jan
-10
Jul-
10
Jan
-11
Jul-
11
Jan
-12
Jul-
12
Jan
-13
Jul-
13
Jan
-14
Jul-
14
Jan
-15
Jul-
15
Jan
-16
Jul-
16
Jan
-17
Jul-
17
Mill
ion
Bb
l/d
Apr-159.61 Feb-16
9.13
May-168.75
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
Jan
-09
Jul-
09
Jan
-10
Jul-
10
Jan
-11
Jul-
11
Jan
-12
Jul-
12
Jan
-13
Jul-
13
Jan
-14
Jul-
14
Jan
-15
Jul-
15
Jan
-16
Jul-
16
Jan
-17
Jul-
17
Mill
ion
Bb
l/d
Confirmed U.S. Crude Oil Production
Estimated U.S. Weekly Crude Oil Production
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad → los no convencionalesLas fuerzas del mercado continuarán ajustando la oferta estadounidense
12Fuente: EIA y D. Estudios de Repsol
Evolución y perspectivas de la oferta de crudo y condensados de EE.UU.
Apr-159.61 Feb-16
9.13
May-168.75
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
Jan
-09
Jul-
09
Jan
-10
Jul-
10
Jan
-11
Jul-
11
Jan
-12
Jul-
12
Jan
-13
Jul-
13
Jan
-14
Jul-
14
Jan
-15
Jul-
15
Jan
-16
Jul-
16
Jan
-17
Jul-
17
Mill
ion
Bb
l/d
Confirmed U.S. Crude Oil Production
Estimated U.S. Weekly Crude Oil Production
13
Contenido
• La dinámica de la oferta: la sostenibilidad del sistema
La no-OPEP, los no convencionales de EE.UU.
La OPEP
• Evolución y perspectivas del balance oferta/demanda
• Perspectivas de precios
150
200
250
300
350
400
450
Oct
-05
Mar
-06
Au
g-0
6
Jan
-07
Jun
-07
No
v-0
7
Ap
r-0
8
Sep
-08
Feb
-09
Jul-
09
De
c-0
9
May
-10
Oct
-10
Mar
-11
Au
g-1
1
Jan
-12
Jun
-12
No
v-1
2
Ap
r-1
3
Sep
-13
Feb
-14
Jul-
14
De
c-1
4
May
-15
Oct
-15
Mar
-16
Rig
s
OPEC Total
Número de torres de perforación activas en el conjunto de la OPEP
Fuente: Baker Hughes y D. Estudios de Repsol
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad → la OPEPLa dinámica de caída de inversión por el lado de la oferta también afecta a la OPEP
14Fuente: Varios y D. Estudios de Repsol
15Fuente: Oxford Economics, FMI y D. Estudios de Repsol
Saldo Público (%PIB) promedio 2005-14 y 2015
La dinámica de la oferta: la sostenibilidad → la OPEPOPEP y países exportadores de crudo: deterioro de sus cuentas fiscales y externas
5.5
-3.5
-3.9
-4
-5.1
-5.7
-9
-9.1
-14.8
-18.5
-22.3
-24.3
-78.9
-90 -75 -60 -45 -30 -15 0 15 30
Qatar
Angola
Nigeria
Iran
Ecuador
Rusia
Kuwait
EAU
Arabia Saudi
Argelia
Iraq
Venezuela
Libia
2005-14 2015
16
Contenido
• La dinámica de la oferta: la sostenibilidad del sistema
La no-OPEP, los no convencionales de EE.UU.
La OPEP
• Evolución y perspectivas del balance oferta/demanda
• Perspectivas de precios
17Fuente: Dirección Estudios de Repsol
Variación del balance oferta/demanda en 2015
1.2 1.2
0.3
-0.5-0.3
-0.6
0.3
0.4
Demanda Oferta Demanda Oferta
mill
on
es d
e b
l/d
Demanda Global Oferta EE.UU.
No-OPEC (excl. EE.UU.) OPEC (incl. LGNs)
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaLos fundamentos detrás de la caída del precio del crudo en 2015: el aumento de la OPEP
0.90
1.84
0.97 0.95
0.34 0.46
0.23
1.25
Demanda Oferta Demanda Oferta
mill
on
es d
e b
l/d
Estimación@ dic-14
Última estimación@ mayo-16
0.82
Desbalance act. = 0.82 + desbalance oferta/demanda 2014 = 1.62 millones bl/d
18Fuente: AIE y D. Estudios de Repsol
Variaciones en la producción* OPEP frente a septiembre 2014
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5Se
p
Oct
No
v
De
c
Jan
Feb
Mar
Ap
r
May Jun
Jul
Au
g
Sep
Oct
No
v
De
c
Jan
Feb
Mar
Ap
r
2014 2015 2016
M b
l/d
OPEC Total
Saudi Arabia
Iraq
Others
Iran
* Incluye crudo y líquidos de gas natural
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaLa producción OPEP en 2015: aumentos de Iraq, Arabia Saudí e Iran desde feb-2015
19Fuente: Agencia Internacional de la Energía (AIE) y D. Estudios de Repsol
Variación anual de la oferta y la demanda en
2016
Demanda Oferta
mill
on
es d
e b
l/d
OPEP crudo y LGN
+ 0,9
EE.UU. - 0,48
Resto no-OPEP- 0,35
no-OCDE+ 1,25
OCDE- 0,04
Total = + 1,21Total = + 0,07
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaQué esperamos en 2016, y cual es el consenso del mercado.
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaVariación de inventarios. Previsión en marzo de 16
20Fuente: AIE y D. Estudios
Oferta prevista por la AIE de crudo OPEP en 2016: Q1=32,7; Q2=32,9; Q3=32,9; Q4=33 millones de bl/d
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98Q
1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
2014 2015 2016
Mill
ion
bar
rels
/ d
ay
Invent. (RHS)
Global Supply
Global Demand
Balance oferta/demanda e inventarios – según escenario de marzo* de la AIE
21Fuente: Agencia Internacional de la Energía (AIE) y D. Estudios de Repsol
Balance oferta/demanda e inventarios – según escenario de mayo* de la AIE
*La AIE no menciona una estimación de la producción OPEP, aunque sí menciona la creación/disminución de inventarios en los dos semestres de 2016..
*La AIE estima un incremento medio de la demanda global en 2016 del 1,3%, 1,22 millones de bl/d.
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98Q
1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
2014 2015 2016
Mill
ion
bar
rels
/ d
ay
Invent. (RHS)
Global Supply
Global Demand
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaVariación de inventarios. Previsión en mayo de 16
22
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaEvolución la producción no-OPEP. Desde diciembre la producción cae 1,4 millones b/d
Fuente: Agencia Internacional de la Energía (AIE) y D. Estudios de Repsol
Evolución de las producción por país en la no-OPEP
Aumentan: +0,11 Mbl/d
Disminuyen: -1,48 Mbl/d
-1,5 -1,3 -1,1 -0,9 -0,7 -0,5 -0,3 -0,1 0,1 0,3
Non-OPEC excl. Bios & PGTotal non-OPEC
USAChina
GhanaColombia
ItalyYemenMexico
VietnamKazakhstanAzerbaijan
EgyptIndia
South SudanDenmark Crude
MalysiaAustraliaThailand
CongoNorway
UKRussia
CanadaGlobal Processing Gain
Global Biofuels
Million bbl/d
Var. Dic15 → Abr16
23
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaIncremento de las previsiones de demanda en 2016 según la AIE
Fuente: AIE y D. Estudios
Evolución de la previsión de demanda en 2016 por región
+680 mbl/d
+80 mbl/d
45,0
45,5
46,0
46,5
47,0
47,5
48,0
48,5
49,0
49,5
50,0
jul-1
5
ag
o-1
5
se
p-1
5
oct-
15
no
v-1
5
dic
-15
en
e-1
6
feb
-16
ma
r-1
6
ab
r-1
6
ma
y-1
6
mill
one
s d
e b
l/d
Demanda no-OCDE
Demanda OCDE
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaLa caída de los precios del petróleo acelera el consumo doméstico
24Fuente: Petroleum Planning & Analysis Cell (PPAC) y D. Estudios de Repsol
Crecimiento anual del consumo de productos petrolíferos en India
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
dic
-11
feb
-12
abr-
12
jun
-12
ago
-12
oct
-12
dic
-12
feb
-13
abr-
13
jun
-13
ago
-13
oct
-13
dic
-13
feb
-14
abr-
14
jun
-14
ago
-14
oct
-14
dic
-14
feb
-15
abr-
15
jun
-15
ago
-15
oct
-15
dic
-15
feb
-16
abr-
16
Crecimiento interanual del consumo
25
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaLa demanda en EE.UU. sigue aumentando significativamente
Evolución de la demanda aparente de gasolina en EE.UU. (media móvil de 4 semanas)
Fuente: EIA y D. Estudios de Repsol
8,000
8,200
8,400
8,600
8,800
9,000
9,200
9,400
9,600
9,800
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Tho
usa
nd
bl/
d
2014 2015 2016
26
Interrupciones de suministro mayores de 50 mbl/d
Fuente: PIRA y D. Estudios de Repsol
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaLas cotizaciones se aferran a las noticias sobre capacidad fuera del sistema
1.030
590
250
150
140
75
0
250
100
150
0
75
0 200 400 600 800 1.000 1.200
Canadá
Nigeria
Venezuela
Iraq(Kurdistán)
Libia
Italia
Miles de bl/d
18-may-16
abril-16
27Fuente: Bloomberg y D. Estudios de Repsol
Posiciones largas y cortas en F&O de los Managed Money sobre el Brent
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
may
-14
jun
-14
jul-
14
ago
-14
sep
-14
oct
-14
no
v-1
4d
ic-1
4en
e-1
5fe
b-1
5m
ar-1
5ab
r-1
5m
ay-1
5ju
n-1
5ju
l-1
5ag
o-1
5se
p-1
5o
ct-1
5n
ov-
15
dic
-15
ene
-16
feb
-16
mar
-16
abr-
16
may
-16
mile
s d
e c
on
trat
os
MANAGED MONEY F&O Longs
MANAGED MONEY F&O Shorts
Brent
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaLas cotizaciones son consecuencia de las expectativas de los agentes sobre el balance
28Fuente: Thomson Reuters y D. Estudios de Repsol
Evolución de la cotización de crudo Brent en el último año
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
ene
-15
ene
-15
feb
-15
mar
-15
mar
-15
abr-
15
may
-15
may
-15
jun
-15
jul-
15
jul-
15
ago
-15
sep
-15
oct
-15
oct
-15
no
v-1
5
dic
-15
dic
-15
ene
-16
feb
-16
feb
-16
mar
-16
abr-
16
abr-
16
may
-16
$/b
l
Evolución y perspectivas del balance oferta/demandaLas cotizaciones son consecuencia de las expectativas de los agentes sobre el balance
29
Contenido
• La dinámica de la oferta: la sostenibilidad del sistema
La no-OPEP, los no convencionales de EE.UU.
La OPEP
• Evolución y perspectivas del balance oferta/demanda
• Perspectivas de precios
30
Intervalo de confianza según las opciones del Brent (@ 23 de mayo de 2016)
Perspectivas de preciosLa alta volatilidad en el mercado del crudo amplifica los rangos de probabilidad de los precios futuros
Fuente: Thomson Reuters y D. Estudios de Repsol
Lim. inf. Lim. Sup. Lim. inf. Lim. Sup. Lim. inf. Lim. Sup. Lim. inf. Lim. Sup. Lim. inf. Lim. Sup. Lim. inf. Lim. Sup.
Intervalo de confianza 90% 34 34 41 41 39 62 35 73 37 53 32 92
Promedio
Futuro entrega a un mes = julio
2016 @ Mayo/23/2016
1T2016 2T2016 3T2016 4T2016 2016 2017
34 41 50 52 45 56
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
30
35
40
45
50
55
60
65
70
75
80
en
e-1
5
feb
-15
ma
r-1
5
ab
r-1
5
ma
y-1
5
jun-1
5
jul-1
5
ag
o-1
5
se
p-1
5
oct-
15
no
v-1
5
dic
-15
en
e-1
6
feb
-16
ma
r-1
6
ab
r-1
6
ma
y-1
6
jun-1
6
jul-1
6
ag
o-1
6
se
p-1
6
oct-
16
no
v-1
6
dic
-16
IC 30%
IC 70%
IC 90%
BRENT futuro a 1 mes
$/b
l
GRACIAS
© D. Estudios de Repsol
32
Perspectivas de preciosEl comportamiento de la evolución reciente del precio y su tendencia futura parece estar respondiendo a un patrón de reequilibrio en “W”
Fuente: Thomson Reuters y D. Estudios de Repsol
Comparación de los últimos ciclos bajistas de precios del crudo Brent
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
87
17
5
26
1
34
6
43
0
51
9
60
9
69
4
77
8
86
5
95
4
10
39
11
24
índic
e =
100
en e
l m
áx d
e c
ada
cic
lo
nº de días desde el inicio del ciclo bajista
1998
2008
2014
