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Quelques rappels de comptabilité nationale. La Balance des Paiements (exemple de la France, mds €). Principaux soldes de la Balance des Paiements. (1) Hors mouvements de capitaux du secteur bancaire et de la Banque centrale. (2) Aux erreurs et omissions près. - PowerPoint PPT Presentation
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Quelques rappels de comptabilité nationale
Produit Intérieur Brut
+ Rémunérations des salariés reçues du RdM – Rémunérations des salariés versées au RdM
+ Revenus de la propriété reçus du RdM – Revenus de la propriété versés au RdM
+ Subventions reçues du RdM – Impôts sur la production versés au RdM
= Revenu National Brut (RNB)
+ Transferts courants reçus du RdM – Transferts courants versés au RdM
= Revenus National Brut Disponible (RNBD)
- Consommation de Capital Fixe
= Revenu National (RN)
La Balance des Paiements (exemple de la France, mds €)
1999 2005 20121. Compte des transactions courantes (ou compte courant) 43,0 -8,3 -44,4
1.1 Biens (Exportations – Importations) 16,4 -22,5 -70,6
1.2 Services (Exportations – Importations) 17,5 12,3 32,6
1.3 Revenus 21,4 23,8 29,7
1.4 Transferts courants -12,8 -21,9 -36,6
2. Compte de capital (brut) 1,4 -0,5 -0,43. Compte financier (brut) -37,5 -1,6 74,2
3.1 Investissements directs -75,4 -24,1 -9,4
Français à l’étranger -119,1 -92,5 -29,0
Etrangers en France 43,7 68,3 19,5
3.2 Investissements de portefeuillle -7,1 -14,6 39,2
Avoirs (résidents sur titres émis par des non-résidents) -117,8 195,7 6,3
Engagements (non-résidents sur titres émis par des résidents) 110,6 181,1 32,9
3.3 Instruments financiers dérivés -1,3 5,2 14,3
3.4 Autres investissements 45,3 24,9 34,1
3.5 Avoirs de réserve 1,1 7,1 -4,0
4. Erreurs et omissions -6,9 9,4 -29,4
Principaux soldes de la Balance des PaiementsOpérations Soldes
Marchandises Soldecommercial Solde des
biens et services
Solde des transactions courantes
Capacité ou besoin de financement de la Nation(2)
Solde à financer Solde de la
balance globale
Services
RevenusTransferts courantsTransferts en capitalAcquisition d’actifs non financiers
Investissements directs
Investissements de portefeuille- Produits financiers(1)
- Autres investissementsMouvements de capitaux à court terme et long terme du secteur bancaire et de la Banque centrale (investissements de portefeuille, produits financiers dérivés, autres investissements, avoir de réserve)
Variation de la position monétaire extérieure
(1) Hors mouvements de capitaux du secteur bancaire et de la Banque centrale.(2) Aux erreurs et omissions près.
Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007
L’ équilibre macroéconomique en économie ouverte
Y + M = C + I + G + X (1)
Y + U = C + S + T (2)
(1) et (2) donnent :(S – I) + (T – G) = X – M + U = BOC (3)
Soit,SN – I = BOC (4)
Et, comme BOC + SCF = 0,SN – I = BOC = - SCF (5)
Equilibre Emplois – Ressources Optique Revenu, avec U = solde du compte revenu et du compte des transferts courants, T = les impôts nets de transferts publics
Epargne nette du secteur privé + Solde budgétaire= Solde courant (BOC) La balance commerciale
reflète l’écart entre l’épargne nationale et l’investissement domestique
- Epargne nationale supérieure à l’investissement domestique => capacité de financement => le pays est exportateur net de capitaux (SCF < 0, avec SCF = solde du compte financier), en contrepartie d’un excédent courant (BOC > 0).- Epargne nationale inférieur à l’investissement domestique => le pays vit « au-dessus de ses moyens » (besoin de financement) => le pays est importateur net de capitaux (SCF > 0), en contrepartie d’un déficit courant (BOC < 0)
La dynamique de la dette externe (contrainte extérieure)
Bt – Bt-1 = BCt + r.Bt-1
bt – bt-1 = (r – g) bt-1 + bct
Accroissement de la dette
externe
Déficit courant primaire Service de la dette
Accroissement du ratio
dette externe / PIB
Accroissement ‘autonome’ du ratio dette externe / PIB (*)
RatioDéficit courant primaire / PIB
(*) On a : Bt-1 / Yt = Bt-1 / [Yt-1 . (1 + g)] = bt-1 / (1 + g), où g est le taux de croissance du PIB.
Þpossibilité d’un effet « boule de neige » des intérêts sur la dette extérieure si r > g : la dette externe est explosive même si le déficit courant primaire est stable (égal à zéro par exemple)
Þ au contraire, possibilité d’une dette externe soutenable (bt constant) si g > r. Exemple : un déficit courant primaire permanent de 2% du PIB peut coïncider avec une dette externe stabilisée à 100% du PIB si le taux de croissance du PIB est supérieur de 2 points au taux d’intérêt.
100%bc r g
0,00% 3,0% 2,0%
Description des variables
Paramètres
Variables en niveau
Variables en % du PIB
r = Taux d'intérêt
g = Taux de croissance du PIB
B = Dette externe
BC = Déficit courant primaire
Contrainte extérieure
b = Dette externe / PIB
bc = Déficit courant primaire / PIB
Contrainte extérieure
Niveau initial de la dette externe (b 0 ) = Simulation
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95
Dette externe / PIB
Effet boule de neige de la dette : exemple
=> Pour un taux de croissance du PIB de 2% par an et un taux d’intérêt de 3%, la dette externe croît continuellement, malgré l’absence de déficit courant primaire.
Télécharger le fichier excel
100%bc r g
1,5% 1,0% 3,5%
Description des variables
Paramètres
Variables en niveau
Variables en % du PIB
r = Taux d'intérêt
g = Taux de croissance du PIB
B = Dette externe
BC = Déficit courant primaire
Contrainte extérieure
b = Dette externe / PIB
bc = Déficit courant primaire / PIB
Contrainte extérieure
Niveau initial de la dette externe (b 0 ) = Simulation
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95
Dette externe / PIB
Dette externe soutenable : exemple
=> Malgré un déficit courant primaire (modéré), la combinaison d’un taux de croissance relativement élevé et d’un taux d’intérêt relativement faible
permet la convergence vers un niveau stable du rapport dette externe/PIB.
Télécharger le fichier excel
La dette externe rapportée au PIB
Source : Reinhart C., Reinhart R. et Rogoff K. (2012), « Public Debt Overhangs: Advanced-Economy Episodes Since 1800, Journal of Economic Perspective. 22 économies avancées, 48 économies émergentes.
Un cycle long de la Balance des paiements ?
Balance Commer-
ciale (X – M) (1)
Balance des rémuné-rations
(intérêts) (2)
Balance courante
(1)+(2)Balance des
capitaux
Epargne domestique
– Inves-tissement
domestique
Exemples
1.Pays nouvellement emprunteur – – – + –
- Etats-Unis avant 1914,- PMA aujourd’hui ?- Etats-Unis aujourd’hui ?
2. Pays emprunteur évolué + – – + +
- Mexique, Brésil aujourd’hui
3. Pays nouvellement prêteur + – / + + – +
- Etats-Unis après 1914,- France de 1880 à 1913 (Harry White),- Corée du Sud depuis le milieu des années 1980,- Chine aujourd’hui
4. Pays prêteur évolué – + + – –
- Etats-Unis après 1945- Japon aujourd’hui ?
1990 1995 2000 2005 2010 2015
Investissement (% du PIB)
Chine 34,3 39,4 34,0 40,1 46,7 44,3
Allemagne 27,4 23,7 23,9 18,8 19,6 18,8
Japon 32,5 28,1 25,1 22,5 19,8 21,8
France 24,3 20,4 22,4 22,4 21,9 21,7
États-Unis 21,4 21,2 23,6 23,2 18,4 20,3
Epargne (% du PIB)
Chine 39,0 41,9 35,7 46,7 50,9 47,4
Allemagne 24,4 22,5 22,2 23,4 23,0 27,3
Japon 33,8 30,2 27,9 26,2 23,8 24,8
France 23,5 20,9 23,6 22,4 21,1 21,5
États-Unis 18,7 18,7 20,6 17,9 15,0 18,2Solde des transactionscourantes (mds $)
Chine 12,0 1,6 20,4 132,4 237,8 347,8
Allemagne 43,9 -32,2 -34,2 132,2 192,6 286,3
Japon 44,7 110,4 130,7 170,1 221,0 124,3
France -9,9 7,3 16,2 -0,4 -22,2 -5,2
États-Unis -79,0 -113,6 -410,8 -745,4 -442,2 -460,6
Investissement, épargne et solde courant
Note : Investissement total, Epargne nationale brute. Source : World Economic Outlook (WEO), Fonds Monétaire International
Solde de la balance courante (% PIB)Source : OCDE et FMI-WEO
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
ChineAllemagneJaponFranceRoyaume-UniÉtats-Unis
Solde de la balance courante (mds USD)Source : OCDE et FMI-WEO
-1000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
60019
8019
8119
8219
8319
8419
8519
8619
8719
8819
8919
9019
9119
9219
9319
9419
9519
9619
9719
9819
9920
0020
0120
0220
0320
0420
0520
0620
0720
0820
0920
1020
1120
1220
1320
14
Zone euro (19 pays)
Chine
Japon
Royaume-Uni
États-Unis
Solde de la balance courante (pays de la zone euro, mds USD)Source : OCDE et FMI-WEO
-200
-150
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Allemagne
Pays-Bas
Italie
Irlande
Espagne
Portugal
Grèce
France
Solde de la balance courante (pays de la zone euro, % du PIB)Source : Xerfi-Canal (Vidéo 3:52)
La dette extérieure des Etats-Unis(Artus et Ripert (2009), « Dette extérieure des Etats-Unis : 23000 milliards de dollars en 2015 ? », Flash Economie n°219, Natixis)
Le théorème des élasticités critiques (Marshall-Lerner)
BC = Px.X – Pm.M
On montre que (on suppose que la balance commerciale est initialement équilibrée, M.Pm = X.Px) :
dBC/dS = X.(Px/S).ηx + X.(Px/S).ηm – X.(Px/S)
On a donc :
dBC/dS > 0 (ηx + ηm – 1) > 0
Px = prix des exportations en monnaie nationale
Px* = prix des exportations en monnaie étrangère= Px/S
Pm = prix des importations en monnaie nationale
S = taux de change coté à l’incertain(le prix en monnaie domestique d’une unité monétaire étrangère)
ηx = élasticité-prix de la demande d’exportation = - (dX/X)/(dPx*/Px*)
ηm = élasticité-prix de la demande d’importation= - (dM/M)/(dPm/Pm)
Effet volume sur les exportations
Effet prix sur les importations
Effet volume sur les importations
Théorème des élasticités critiques : une dévaluation (hausse de S) a un effet net positif sur la balance commerciale ssi la somme des élasticités-prix de la demande (étrangère) d’exportation et de la demande (domestique) d’importation est supérieure à un.
Les estimations des élasticités-prix à long terme des demandes d’exportation et d’importation
Lecture : Lorsque les prix (en monnaie étrangère) des exportations américaines baissent de 1%, le volume de ces exportations augmente, selon les 19 études recensées, entre 0.20% et 3.75% (1.31% en moyenne).
La courbe en J
Taux de change (effectif réel) du dollar,base 100 en 1987
Solde de la balance courante,% du PIB
Ceci est un J !
Commentaire : Après un pic en février 1985, le dollar chute de 50% environ (les accords du Plaza sont conclus en septembre 1985).La balance courante ne commence à se redresser que plus de 2 ans et demi plus tard.
Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007.
La courbe en J : l’exemple du dollar en 1985
appréciation
dépréciation
Les 12 piliers de la compétitivité selon le Forum Economique mondial (WEF)
Définition de la compétitivité selon le WEF : « Ensemble des institutions, politiques et facteurs qui déterminent le niveau de productivité d’un pays. »
L’indice de compétitivité globale : le classement 2015 (WEF sur 144 pays)
Compétitivité : le rôle des consommations intermédiaires importées et des services (cas de la France)
Source : Xerfi Canal (vidéo 4’29’’, 21/04/2015)
Perte de parts de marché de la France : compétitivité prix ou hors-prix ?(Source : Bussière M., Gaulier G et S. Jean (2014), « La compétitivité-prix explique-t-elle les performances à l’exportation de
la France et de ses partenaires », Lettre du CEPII, n°349, Décembre 2014)
Variables Définition Exemple
e taux de change nominal à l’incertain 1 $ = 0,7 €
f taux de change nominal au certain 1 € =
P prix exprimé en monnaie domestique (€) P = 1000 €
P* prix exprimé en devises ($) P* = 1500 $
rer taux de change réel : rer = rer = 1050 / 1000 = 1,05
Le taux de change réel
Evolution des Taux de change
(1998 – 2010)
Taux de change effectifs réel, base 100 en 1998
Source : Artus (2010), « Les taux de change effectifs réels vont-ils dans la bonne direction ? La réponse est négative, sauf dans le cas de la Chine (et du Royaume-Uni). Pourquoi alors critiquer le régime de change chinois alors que les anomalies sont partout ailleurs ? », Flash Economie, n°568.
appréciation
dépréciation
Avril 20081$ = 0,63€
Janv-1987Juil-1989Janv-1992Juil-1994Janv-1997Juil-1999Janv-2002Juil-2004Janv-2007Juil-2009Janv-2012Juil-20140.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
Royaume-UniZone euro (19 pays)Japon
Le dollar face à l’euro, au yen et à la livre sterling depuis 1987(Source : OCDE, Taux de change nominal ; avant 1999 : taux de change moyen des 18 pays membres aujourd’hui de la
zone euro)
Juil 19951$ = 0,74€
Fev 20021$ = 1,15€
appréciation du dollar
dépréciation du dollar
Janv-2000 Avr-2001 Juil-2002 Oct-2003 Janv-2005 Avr-2006 Juil-2007 Oct-2008 Janv-2010 Avr-2011 Juil-2012 Oct-2013 Janv-20155
5.5
6
6.5
7
7.5
8
8.5
Le dollar face au yuan depuis 2000(Source : OCDE, Taux de change nominal )
appréciation du dollar face au yuan
dépréciation du dollar face au yuan
Jusqu’en juin 2005, 1 USD = 8.277 CNY
En août 2008, 1 USD = 6.838 CNY
En janvier 2014, 1 USD = 6.104 CNY
Le taux de change effectif de l’euro (1993 – 2014)(source : BCE ; base 100 en 1999Q1 ; déflateur : indice des prix à la consommation, zone euro à 18 pays)
Nominal, 20 pays
Nominal, 39 pays
Réel , 20 pays
Réel , 39 pays
Þ l’euro s’est fortement apprécié face au groupe des 39 pays (perte de compétitivité change), comprenant, en plus du groupe étroit, principalement des pays émergents.Þ Jusqu’à la fin des années 1990, cette appréciation face aux monnaie des pays émergents (nominal) est compensée, par une inflation plus faible (réel)
appréciation
dépréciation
Transactions de change par devise(2 monnaies sont impliquées dans chaque
opération de change => total = 200%)
Transactions de change par instrument
Le Marché des changes : + de 5000 mds USD par jour en 2013(source : Banque des Règlements Internationaux)
Des transactions de change financiarisées (source : Banque des Règlements Internationaux)
Les opérations de change représentent 1 à 10 fois le volume des transactions courantes (échanges commerciaux) pour les pays émergents et près de 100 fois, voire plus, pour les économies avancées.+ l’économie se développe (PIB par tête élevé) moins les opérations de change sont liées à l’économie réelle et plus elles sont liées à l’économie financière.
Rq : Les codes de trois lettres pour les devises se trouvent ici.
La volatilité du cours dollar / yen(variations mensuelles en %)
Source : D. Plihon, Les taux de change, 6e édition, La Découverte, 2012.
La Parité des Pouvoirs d’Achat : l’Indice Big Mac(Source: The Economist, juillet 2014, indice non ajusté par le PIB par tête)
Surévaluation (+) ou Sous-évaluation (-) par rapport au dollar selon l’Indice Big Mac(Source: The Economist, indice ajusté par le PIB par tête)
Yuan Yen Euro
Juillet 2011Index ajusté par le PIB par tête
+ 3,32 % + 5,49 % + 36,31 %
Juillet 2014Index ajusté par le PIB par tête
- 6,4 % - 20,5 % + 18,4 %
Juillet 2015
Index ajusté par le PIB par tête
-9,3 % -27,2 % -4,4 %
Index non ajusté -42,8% -37,7% -15,4%
Taux de change GBP / USD
observé Taux de change de PPA absolue
La PPA vérifiée sur le long terme ?le cas livre sterling / dollar depuis 1800
(Source : Bouguinat H., Teïletche J. et Dupuy M., Finance Internationale, Dalloz, 2007 ; taux de change base 1 en 1900))
Taux d’inflation entre 1946 et 1979 :2,8% par an aux Etats-Unis5.6% au Royaume-Uni.
Taux d’inflation entre 1870 et 1913 : 0,1% par an aux Etats-Unis-0,7% au Royaume-Uni.
19601962
19641966
19681970
19721974
19761978
19801982
19841986
19881990
19921994
19961998
20002002
20042006
20082010
20122014
0
50
100
150
200
250
300
350
400
Yen_PPAYen
1986-2006 : sous-évaluation du dollar / surévaluation du yen selon la PPASource : OCDE
appréciation du dollar face au yen
dépréciation du dollar face au yen
Sous-évaluation du yen
Surévaluation du yen
19701972
19741976
19781980
19821984
19861988
19901992
19941996
19982000
20022004
20062008
20102012
20140
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10Yuan_PPAYuan
Surévaluation du dollar / sous-évaluation du yuan selon la PPASource : OCDE
appréciation du dollar face au yuan
dépréciation du dollar face au yuan
Sous-évaluation du yuan
L’euro face au dollar selon la PPASource : OCDE
appréciation du dollar face à l’euro
dépréciation du dollar face à l’euro
199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320140.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
1.1
1.2
Euro_PPAEuro
Sous-évaluation de l’euro
Surévaluation de l’euro
La parité couverte des taux d’intérêt : les opérations de couverture
Service fourni par la banque à son client européen Livrer 100 $ dans 1 an (t+1)
Variables connues en t
i = 3% (taux d’intérêt en Europe)i* = 2% (taux d’intérêt aux Etats-Unis)Et = 0.8 (taux de change spot en t à l’incertain : 1$ = 0.8 €)
Opérations de couverture à réaliser en tEmprunt de 80 € en EuropeConversion en dollars (80 € = 100 $)Placement des 100 $ aux Etats-Unis
Résultats des opérations en t+1 La banque va récupérer 102 $ (100 x 1.02)La banque va rembourser 82.4 € (80 x 1.03)
Question : quel taux de change à terme Ft la banque doit-elle fixer ?
Réponse : 82.4 = Ft x 102 soit Ft = 0.8078 (1$ = 0.8078 €)
La surréaction (overshooting) des taux de change (Dornbusch (1976))
temps
Taux de change
(au certain)
Date de l’expansion monétaire
Taux de change d’équilibre (PPA) avant le choc
monétaire
Overshooting
Taux de change d’équilibre (PPA) à long terme
« Il me faut expliquer que, par l'expression de connaissance "incertaine", mon intention n'est pas simplement de distinguer ce qui est su avec certitude de ce qui est seulement probable. Le jeu de la roulette n'est pas sujet à incertitude, en ce sens, ni la perspective de tirer un bon numéro au loto. Ou encore, l'espérance de vie n'est soumise qu'à une légère incertitude. Même le temps qu'il fait n'est que modérément incertain. Le sens dans lequel j'utilise ce terme est celui selon lequel la perspective d'une guerre européenne était incertaine, ou encore le prix du cuivre et le taux d'intérêt dans vingt ans, ou la date d'obsolescence d'une invention nouvelle, ou la position des détenteurs de fortunes privées dans le système social de 1970. En ces matières, il n'y a pas de fondement scientifique sur lequel on puisse formuler, de façon autorisée, quelque raisonnement probabiliste que ce soit. Nous ne savons pas, tout simplement. » (Keynes (1937, p.144)).
L’incertitude chez Keynes (1937)