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1
Valor da Empresa e o Objetivo de Maximização da Riqueza do Acionista
Valor da Empresa e o Objetivo de Maximização da Riqueza do Acionista
Prof. Piero Tedeschi
2
Quanto vale uma empresa?
Porque o valor é este?
Qual o impacto da gestão na determinação (modificação) deste valor?
Algumas questões a serem respondidas
Algumas questões a serem respondidas
3
Através da tomada de decisões
financeiras adequadas, o objetivo
da gestão financeira é o da
maximização da riqueza do
acionista = maximização do valor
da ação.
Objetivo da Administração FinanceiraObjetivo da Administração Financeira
4
Decisão do Nível de Atividade (administração do capital de giro).
Decisão de Investimento (orçamento de capital).
Decisão de Financiamento (estrutura de capital).
Decisões FinanceirasDecisões Financeiras
5
Interpretação das Demonstrações Contábeis
Função da contabilidade: prover
informações para a tomada de
decisões.
Utilidade das informações contábeis:
Avaliação do desempenho passado
Planejamento de ações futuras
6
Demonstrações Contábeis
As mais importantes são :
Balanço Patrimonial:( Ativos = Endividamento+ Patrimônio Líquido)
Demonstração de Resultados
Demonstração de Usos e Fontes de Caixa
7
TÍTULOS
Decisão de Investimento
Decisão de FinanciamentoObrigações
Exigíveis
ATIVO = PASSIVO
Bens
Direitos
Balanço Patrimonial
Obrigações
Não-Exigíveis
8
Decisão de Investimento
Decisão de Financiamento
Endividamento Contratado
EndividamentoEspontâneo
ATIVO = PASSIVO
Patrimônio Líquido
Adm. Cap. Giro
Orçamento de Capital
Balanço Patrimonial
TÍTULOS
9
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO
VENDAS
(-) CUSTO DA MERCADORIA VENDIDA
= LUCRO BRUTO
(-) DESPESAS OPERACIONAIS
= LUCRO OPERACIONAL
(-) JUROS
(-) OUTROS
= LUCRO ANTES DOS IMPOSTOS
(-) IMPOSTOS
= LUCRO L[IQUIDO
10O CICLO DO FLUXO DE CAIXA
CAPITALCAPITAL
EMPRÉSTIMOSEMPRÉSTIMOS
IMPOSTOSIMPOSTOS
JUROSJUROS
DIVIDENDOSDIVIDENDOS
ATIVOS ATIVOS FIXOSFIXOS ESTOQUESESTOQUES RECEBÍVEISRECEBÍVEIS
CAIXACAIXA
INVESTIMENTOSINVESTIMENTOS
DEPRECIAÇÃODEPRECIAÇÃO VENDAS A PRAZOVENDAS A PRAZO
VENDAS À VENDAS À VISTAVISTA
PRODUÇÃOPRODUÇÃO RECEBIMENTORECEBIMENTODAS VENDASDAS VENDAS
A PRAZOA PRAZO
11
FONTES (ORIGENS) DE RECURSOS
A Cia Gera Caixa Em Duas Situações:
Pela redução de ativos
Pelo aumento de passivos
12
VENDA DE EQUIPAMENTOVENDA DE EQUIPAMENTOVENDA DE EQUIPAMENTOVENDA DE EQUIPAMENTO
REDUÇÃO DE ESTOQUESREDUÇÃO DE ESTOQUESREDUÇÃO DE ESTOQUESREDUÇÃO DE ESTOQUES
REDUÇÃO DE RECEBÍVEISREDUÇÃO DE RECEBÍVEISREDUÇÃO DE RECEBÍVEISREDUÇÃO DE RECEBÍVEIS
LIQUIDAÇÃO DE LIQUIDAÇÃO DE APLIC. FINANCEIRASAPLIC. FINANCEIRAS
LIQUIDAÇÃO DE LIQUIDAÇÃO DE APLIC. FINANCEIRASAPLIC. FINANCEIRAS
AUMENTO DEAUMENTO DE EMPRÉSTIMOS BANCÁRIOSEMPRÉSTIMOS BANCÁRIOS
AUMENTO DEAUMENTO DE EMPRÉSTIMOS BANCÁRIOSEMPRÉSTIMOS BANCÁRIOS
VENDA DE AÇÕESVENDA DE AÇÕESVENDA DE AÇÕESVENDA DE AÇÕES
ACRÉSCIMO DAACRÉSCIMO DA CONTA FORNECEDORESCONTA FORNECEDORES
ACRÉSCIMO DAACRÉSCIMO DA CONTA FORNECEDORESCONTA FORNECEDORES
ATIVO PASSIVO
13
APLICAÇÕES (USOS) DE RECURSOS
A Cia Usa Caixa Em Duas Situações:
Pelo acréscimo de ativos
Pela redução de passivos
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INVESTINDO EM INVESTINDO EM NOVA PLANTANOVA PLANTA
INVESTINDO EM INVESTINDO EM NOVA PLANTANOVA PLANTA
COMPRANDO COMPRANDO OUTRA EMPRESAOUTRA EMPRESA
COMPRANDO COMPRANDO OUTRA EMPRESAOUTRA EMPRESA
AUMENTANDO AS AUMENTANDO AS APLIC. FINANCEIRASAPLIC. FINANCEIRAS
AUMENTANDO AS AUMENTANDO AS APLIC. FINANCEIRASAPLIC. FINANCEIRAS
REDUZINDO O REDUZINDO O ENDIVIDAMENTO ENDIVIDAMENTO
BANCÁRIOBANCÁRIO
REDUZINDO O REDUZINDO O ENDIVIDAMENTO ENDIVIDAMENTO
BANCÁRIOBANCÁRIO
OPERANDO COM OPERANDO COM PREJUÍZOPREJUÍZO
OPERANDO COM OPERANDO COM PREJUÍZOPREJUÍZO
DIMINUINDO A CONTA DIMINUINDO A CONTA FORNECEDORESFORNECEDORES
DIMINUINDO A CONTA DIMINUINDO A CONTA FORNECEDORESFORNECEDORES
ATIVO PASSIVO
15
Valor De Mercado X Valor De Livro
Demonstrações Contábeis são baseadas em registro de transações (baseado no passado).
O valor de mercado é baseado nas perspectivas futuras de lucro (baseadas no futuro).
Por esta razão, o valor de mercado das ações da empresa geralmente será diferente de seu valor contábil.
16
?
17
O Presente do PassadoCia. X - Balanço em 31/12/X0
O Presente do PassadoCia. X - Balanço em 31/12/X0
ATIVO (V. Cont.) PASSIVO (V. Cont.)
Caixa e Bancos $ 5
Dupl. a Receber $ 30
Estoques $ 15
Ativo Perm. Líquido $ 50
TOTAL $100
P. Circulante $ 20
Exigível L.Prazo $ 30
Patrimônio Líquido
Capital Social $ 35L. Acumulados $ 15
TOTAL $100
18
Valor Patrimonial, Contábil ou de Livro das Ações da Cia. X
Valor Patrimonial, Contábil ou de Livro das Ações da Cia. X
Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias
Valor Contábil ou de Livro do Patrimônio Líquido:
Capital Social $ 35L. Acumulados $ 15
Patrimônio Líquido: $ 50
Valor Patrimonial da Ação: $ 50 / 50 ações = $1 / ação.
Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias
Valor Contábil ou de Livro do Patrimônio Líquido:
Capital Social $ 35L. Acumulados $ 15
Patrimônio Líquido: $ 50
Valor Patrimonial da Ação: $ 50 / 50 ações = $1 / ação.
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O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 1a. ParteCia. X - Balanço em 31/12/X0
O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 1a. ParteCia. X - Balanço em 31/12/X0
ATIVO V C V M PASSIVO V C V M
Caixa e Bancos $ 5 5
Dupl. a Receber $ 30 25
Estoques $ 15 10
A. Perm. Líquido $ 50 57,5 TOTAL $100 97,5
P. Circulante $ 20 20
Exigível L.Prazo $ 30 30
Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 35L. Acumulados $ 15 12,5
TOTAL $100 97,5
20
Valor de Mercado do Ativo Líquido das Ações da Cia. XValor de Mercado do Ativo Líquido das Ações da Cia. X
Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias
Valor de Mercado do Ativo Líquido = Ativo a valor de mercado - Passivo Exigível a valor de mercado
= $ 97,5 - $ 50 = $ 47,5.
Capital Social $ 35,0L. Acumulados $ 12,5
Patrimônio Líquido: $ 47,5
V. de Mercado do Ativo Líq.: $47,5 / 50a. = $ 0,95 / ação.
Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias
Valor de Mercado do Ativo Líquido = Ativo a valor de mercado - Passivo Exigível a valor de mercado
= $ 97,5 - $ 50 = $ 47,5.
Capital Social $ 35,0L. Acumulados $ 12,5
Patrimônio Líquido: $ 47,5
V. de Mercado do Ativo Líq.: $47,5 / 50a. = $ 0,95 / ação.
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Valor de Mercado das Ações da Cia. XValor de Mercado das Ações da Cia. X
Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias
Valor de Mercado das Ações da Cia. X = $1,15..:50 ações x $ 1,15 = $ 57,5.
Capital Social $ 35,0L. Acumulados $ 12,5Valor a Explicar $ 10,0
Patrimônio Líquido: $ 57,5
V. de Mercado da Ação: $57,5 / 50a. = $1,15 / ação.
Número de ações em circulação: 50 ações ordinárias
Valor de Mercado das Ações da Cia. X = $1,15..:50 ações x $ 1,15 = $ 57,5.
Capital Social $ 35,0L. Acumulados $ 12,5Valor a Explicar $ 10,0
Patrimônio Líquido: $ 57,5
V. de Mercado da Ação: $57,5 / 50a. = $1,15 / ação.
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O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 2a. ParteCia. X - Balanço em 31/12/X0
O Presente do Passado vs. A Realidade do Presente - 2a. ParteCia. X - Balanço em 31/12/X0
ATIVO V C V M PASSIVO V C V M
Caixa e Bancos $ 5 5
Dupl. a Receber $ 30 25
Estoques $ 15 10
A. Perm. Líquido $ 50 57,5Ganho no Ativo 10,0 TOTAL $100 107,5
P. Circulante $ 20 20
Exigível L.Prazo $ 30 30
Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 35L. Acumulados $ 15 12,5Valor a Explicar 10,0 TOTAL $100 107,5
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Pressupostos (Simplificações) sobre o futuro - Cia. XPressupostos (Simplificações) sobre o futuro - Cia. X
A empresa possui um horizonte de planejamento de um ano (X1). O que ocorre depois não é relevante.
Em X0 a Cia. X investe $ 97,5, esperando uma remuneração de 23,08%. Ou seja, deverá obter ao final $120 = $ 97,5 x 1,2308. Um acréscimo sobre o Ativo de $ 22,5 = $ 120 - $ 97,5.
O saldo inicial e final das Duplicatas a Receber, dos Estoques, do P. Circulante e do Exigível de L. Prazo, são os mesmos de um ano para outro. Igualmente, não há novas subscrições de Capital Social.
A Depreciação do Ativo Permanente é de $ 2,5. As taxas requeridas de retorno dos provedores de
recursos financeiros são:credores: 10% a.a., (após efeito do I. Renda), acionistas: 13% a.a.
A empresa possui um horizonte de planejamento de um ano (X1). O que ocorre depois não é relevante.
Em X0 a Cia. X investe $ 97,5, esperando uma remuneração de 23,08%. Ou seja, deverá obter ao final $120 = $ 97,5 x 1,2308. Um acréscimo sobre o Ativo de $ 22,5 = $ 120 - $ 97,5.
O saldo inicial e final das Duplicatas a Receber, dos Estoques, do P. Circulante e do Exigível de L. Prazo, são os mesmos de um ano para outro. Igualmente, não há novas subscrições de Capital Social.
A Depreciação do Ativo Permanente é de $ 2,5. As taxas requeridas de retorno dos provedores de
recursos financeiros são:credores: 10% a.a., (após efeito do I. Renda), acionistas: 13% a.a.
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As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
ATIVO V M PASSIVO V M
Caixa e Bancos
Dupl. a Receber
Estoques
A. Perm. Líquido
TOTAL $120
P. Circulante
Exigível L.Prazo
Patrimônio LíquidoCapital SocialL. Acumulados
TOTAL $ 120
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As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
ATIVO V M PASSIVO V M
Caixa e Bancos
Dupl. a Receber
Estoques
A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)
TOTAL $120
P. Circulante
Exigível L.Prazo
Patrimônio LíquidoCapital SocialL. Acumulados Ant.L. Acumulados Atuais TOTAL $ 120
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As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
ATIVO V M PASSIVO V M
Caixa e Bancos
Dupl. a Receber $ 25 Estoques $ 10
A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)
TOTAL $120
P. Circulante
Exigível L.Prazo
Patrimônio LíquidoCapital SocialL. Acumulados Ant. L. Acumulados Atuais TOTAL $ 120
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As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
ATIVO V M PASSIVO V M
Caixa e Bancos $ 30(SI 5 + Acrésc. Operac.25) =(SI 5 + JPG 5 + R.Dpr.2.50 + LAc. 17,5)
Dupl. a Receber $ 25 Estoques $ 10
A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)
TOTAL $120
P. Circulante $ 20
Exigível L.Prazo $ 30
Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 L. Acumulados Ant. $ 12,5
?TOTAL $ 120
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As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
ATIVO V M PASSIVO V M
Caixa e Bancos $ 30(SI 5 + Acrésc. Operac.25) =(SI 5 + JPG 5 + R.Dpr.2.50 + LAc. 17,5)
Dupl. a Receber $ 25 Estoques $ 10
A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)
TOTAL $120
P. Circulante $ 20
Exigível L.Prazo $ 30 Juros a Pagar $ 5Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 L. Acumulados Ant. $ 12,5
TOTAL $ 120
30
As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
As Expectativas do FuturoCia. X - Balanço em 31/12/X1
ATIVO V M PASSIVO V M
Caixa e Bancos $ 30(SI 5 + Acrésc. Operac.25) =(SI 5 + JPG 5 + R.Dpr.2.50 + LAc. 17,5)
Dupl. a Receber $ 25 Estoques $ 10
A. Perm. Líquido $ 55(57,5 - 2,5)
TOTAL $120
P. Circulante $ 20
Exigível L.Prazo $ 30 Juros a Pagar $ 5Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 L. Acumulados Ant. $ 12,5L. Acumulados Atuais $ 17,5 TOTAL $ 120
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A Maximização da Riqueza do Acionista em NúmerosA Maximização da Riqueza do Acionista em Números
Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X criou a seguinte situação:
Credores:
$ 50 x 1,2308 = $ 61,54
versus:
$ 50 x 1,10 = $ 55,00
Diferença apropriada pelos Acionistas = $ 6,54
Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X criou a seguinte situação:
Credores:
$ 50 x 1,2308 = $ 61,54
versus:
$ 50 x 1,10 = $ 55,00
Diferença apropriada pelos Acionistas = $ 6,54
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A Maximização da Riqueza do Acionista em Números (Continuação)
A Maximização da Riqueza do Acionista em Números (Continuação)
Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X criou a seguinte situação:
Acionistas
$ 47,5 x 1,2308 = $ 58,46
mais: valor apropriado aos credores = $ 6,54
TOTAL = $ 65,00
versus:
$ 47,5 x 1,13 = $ 53,68
Diferença obtida pelos Acionistas = $ 11,32
Investindo a 23,08% os recursos obtidos, a Cia. X criou a seguinte situação:
Acionistas
$ 47,5 x 1,2308 = $ 58,46
mais: valor apropriado aos credores = $ 6,54
TOTAL = $ 65,00
versus:
$ 47,5 x 1,13 = $ 53,68
Diferença obtida pelos Acionistas = $ 11,32
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Cálculo do Custo Médio Ponderado do Capital (CMPC)
Cálculo do Custo Médio Ponderado do Capital (CMPC)
CMPC = X 0,10 + X 0,13
= 0.05 + 0,06333 = 0,114615
CMPC = X 0,10 + X 0,13
= 0.05 + 0,06333 = 0,114615
$ 50,0
$ 97,5
$ 47,5
$ 97,5
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Valor Econômico AdicionadoValor Econômico Adicionado
Valor Econômico Adicionado = CI X (RSCI - CMPC)
onde:
CI = capital investido
RSCI = retorno sobre o capital investido
CMPC = custo médio ponderado de capital
Valor Econômico Adicionado = CI X (RSCI - CMPC)
onde:
CI = capital investido
RSCI = retorno sobre o capital investido
CMPC = custo médio ponderado de capital
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Valor Econômico AdicionadoValor Econômico Adicionado
Valor Econômico Adicionado em 31/12/X1:
= $ 97,5 x (0.2308 - 0.1146) = $ 11,32
Valor Atual em 31/12/X0:
$ 11,32 / 1,13 = $ 10,00 $ 57,50 - $ 47,50 = $10,00
Valor Econômico Adicionado em 31/12/X1:
= $ 97,5 x (0.2308 - 0.1146) = $ 11,32
Valor Atual em 31/12/X0:
$ 11,32 / 1,13 = $ 10,00 $ 57,50 - $ 47,50 = $10,00
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A Maximização da Riqueza do Acionista em Números (Final)
A Maximização da Riqueza do Acionista em Números (Final)
Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X1:
Capital Social $ 35,0 L. Acumulados Anteriores $ 12,5L. Acumulados Atuais $ 17,5
Patrimônio Líquido: $ 65,0
V. de Mercado da Ação: $65,0 / 50a. = $1,30 / ação.
Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X0:
$1,30 / 1,13 = $ 1,15 $ 1,15 x 50 a. = $ 57,50
Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X1:
Capital Social $ 35,0 L. Acumulados Anteriores $ 12,5L. Acumulados Atuais $ 17,5
Patrimônio Líquido: $ 65,0
V. de Mercado da Ação: $65,0 / 50a. = $1,30 / ação.
Valor da Ação da Cia. X em 31/12/X0:
$1,30 / 1,13 = $ 1,15 $ 1,15 x 50 a. = $ 57,50
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onde:
RSCI = retorno sobre o capital investido
CMPC = custo médio ponderado de capital
onde:
RSCI = retorno sobre o capital investido
CMPC = custo médio ponderado de capital
Condição de Maximização do ValorCondição de Maximização do Valor
RSCI > CMPCRSCI > CMPC
38
onde:
26,08% = retorno sobre o capital investido
11,46% = custo médio ponderado de capital
onde:
26,08% = retorno sobre o capital investido
11,46% = custo médio ponderado de capital
23,08% > 11,46%23,08% > 11,46%
Condição de Maximização do ValorCondição de Maximização do Valor
39
O Presente do Futuro ou A Realidade das Expectativas
Cia. X - Balanço em 31/12/X0
O Presente do Futuro ou A Realidade das Expectativas
Cia. X - Balanço em 31/12/X0
ATIVO V C V M PASSIVO V C V M
Caixa e Bancos $ 5 5
Dupl. a Receber $ 30 25
Estoques $ 15 10
A. Perm. Líquido $ 50 57,5"Goodwill" 10,0 TOTAL $100 107,5
P. Circulante $ 20 20
Exigível L.Prazo $ 30 30
Patrimônio LíquidoCapital Social $ 35 35L. Acumulados $ 15 12,5Valor Ec. Adic. 10,0 TOTAL $100 107,5
40
Exercício-FC8656ERExercício-FC8656ER
Imagine que a Cia. X invista os seus recursos de $ 97,5, respectivamente, às seguintes taxas:
11,46%
8,00%
Quais seriam as conseqüências para o valor da ação?
Imagine que a Cia. X invista os seus recursos de $ 97,5, respectivamente, às seguintes taxas:
11,46%
8,00%
Quais seriam as conseqüências para o valor da ação?