Raboten_materijal_br-10

5/10/2018 Raboten_materijal_br-10 - slidepdf.com

http://slidepdf.com/reader/full/rabotenmaterijalbr-10 1/19

N A RO DN A B A N KA N A R E P U BL I K A M A KE DO N I J A

R ab o t e n ma t e r i j al b r . 10

U L O GA T A N A S T A B I L N O S T A N A DE VI Z N I O T K URS

VO M A L A I O T VO RE N A E K O N O M I J A :

S L U ^ A J O T N A RE P U B L I K A M A K E DO N I J A

F at mi r B es i miV i c e gu ve r n e r

S e p t e mv r i , 20 04



Narodna Banka na Republ i ka Makedonija F at mi r Besi mi

2

F a t mi r B e si mi * ,V i c e gu ve r n e r n a N a r o d na B a nk a na Re p ub l i k a M a k e do n i j a

U l o ga t a n a st a bi l n os t a n a de vi zn i o t k ur s

vo ma l a i o t vo r e n a ek o n o mi j a:

S l u~ aj ot n a R ep ub l i k a M a k e do n i j a#

A b s t r a k t

C e l t a na ovo j r a b ot e n ma t e r i a l e da ja pr e ze nt i r a ul o ga t a n a s t a b i l n os t an a de vi zn i o t k ur s vo ma l a i o t v o r e n a ek on omi ja , p r i { t o e an al i zi r a n sl u~a jo tn a Re p ub l i k a M a k e do n i ja . I s t o t a k a , a k c e n t s e st a va n a ul o ga t a n a o ~e k uva w a t a

n a ek o no ms ki t e age n t i za i dn i t e dvi ` e w a n a de vi zn i o t k u r s , k ade { t o

{ p e kul a t i vn i t e p os l e di c i mo ` e da b i da t mn o gu s ka p i za do ma { n a t a e k on o mi jak ak o r e zul t a t n a p ovi s ok i t e ka ma t n i s t a p ki i p ogo l e ma va r i ja bi n os t n a i s t i t evo us l o vi n a f i k se n de vi ze n kur s . O d dr uga st r a n a, l i b e r a l i za c i ja t a n ak ap i t a l n at a sme t k a go ak t u al i zi r a pr a { a we t o na f l e ks i b i l n os t a n a de vi zn i o t

k ur s i a vt o n omn o st a n a mo n et a r n a t a p o l i t i k a , o dn o sn o t .n . n e vo zmo ` n i o tt r i a go l n i k . P r i t o a, vo us l o vi n a vi s ok s t e pe n na va l ut n a sup st i t uc i ja i i zr a ze n

t r a ns mi s i o n en e f e k t n a de vi zn i o t k ur s vr z c e n i t e n e s e p r e po r a ~ uv af l e ks i b i l n os t n a de vi zn i o t k ur s . E ve nt ua l n i o t p r e mi n ko n po f l e ks i b i l e n

d evi ze n k ur s mo r a da b i d e mn o gu p r e t p a zl i v i vo t e s ni ma r gi n i s o ogl e d n ai mp l i k ac i i t e k oi mo ` e da n as t a na t vr z s t o pa ns t vo t o i f i n an si sk i o t s i t e m.I s kus t v a t a n a z e mji t e v o t r a n zi c i ja , i s t o t a k a, p o ka ` uva a t d e ka b ez o gl e d za

k oja mo ne t a r n a s t r a t e gi ja i l i o f i c i ja l n i o t d evi ze n r e ` i m s t a nuva zb or ,ze mji t e vo t r a nzi c i ja i s t o vr e me no se gr i ` a t i za st a bi l n os t a n a de vi zn i o t k u r s .

* M i s l e w a t a i z r a z e n i v o ov o j t r u d s e n a avt o r o t i n e mo r a v o c el o s t d a gi p r e t s t a v uva a t

o f i c i ja l n i t e st a vo vi n a N a r o dn a B a n ka na Re p ub l i k a M a k e do n i ja .# P r e t h o dn i v er zi i n a ov oj t r ud se p r e z en t i r a n i vo : 1 ) N a u ~e n so b i r n a t e ma O t v or en i

predi zvi ci za makedonskat a ekonomi ja, o r ga n i z i r a n o o d M a e k o d ns k a t a A k a de mi ja n a N a u k a i

U me t n o s t , vo S e p t e mv r i 2 00 4; i 2 ) M e | u na r o dn a k o nf e r e n c i ja za Ocenuvawe na ef ek t i vnost a na

monet ar n a pol i t i k a, o r ga n i zi r a n o od C e n t r a l n a t a B a n k a na A l b a n i j a , v o O k t o mv r i , 200 4.




3

S o dr ` i n a

1 . V O V E D................................................................................................................................................................... 4

2. RE P U B L I K A M A K E DO N I J A E M A L A I O T VO RE N A E KO N O M I JA .........................................4

3. BALASSA -SAMUELSON E F E K TO T I RE A L N I O T DE VI Z E N KU RS ................................................5

4. T RA N S M I S I O N I O T E F E K T N A DE VI Z N I O T KU RS V RZ I N F L A C I J A T A ....................... 10

5. E VRO I Z A C I J A ...............................................................................................................................................15

6 . Z A K L U ~ O K ........................................................................................................................................................17

RE F E RE N C I I : .................................................................................................................................................... 19




4

1. Voved

D o se ga { n o t o i s k us t v o n a mo n e t a r n a t a p ol i t i k a vo R. M a k e do n ja sos t r a t e gi ja n a t a r ge t i r a w e n a mo n et a r n i t e a gr e ga t i do 1995 go di n a i p o t o a so

t a r ge t i r a w e n a de vi zn i o t k u r s , p ok a ` uva at de ka vo pe r i o do t n a t r a nzi c i ja

us pe { n o se p os t i gn a st a bi l n os t a n a c e ni t e i de vi zn i o t k ur s .

P r i t o a, vo us l o vi n a l i b er a l i za c i ja n a k ap i t a l n at a sme t k a (jul i 2003go di n a ) i za ~ l e n uv aw e t o vo S v et s k at a t r go vs k a o r ga n i za c i ja (o k t o mvr i 20 02

go di n a ), k a k o i s o a p l i k a c i ja z a ~l e n st v o vo E v r o p sk a U n i ja ( ma r t 2004 go di n a ),M a k e do n i ja se so o ~uva so zn a ~i t e l n i s i s t e ms k i p r o me n i . V o t a k vi o k o l n o st i ,

a na l i zi r a no o d a sp ek t n a mo ne t a r n at a p ol i t i k a i r e ` i mo t n a de vi ze n k ur s , s eo t v ar a kl a si ~n ot o pr a { a w e n a t .n . n evo zmo ` e n t r i a go l n i k : l i b er a l i za c i ja nadvi ` e w et o n a ka pi t a l o t , f i k se n de vi ze n kur s i a vt o no mn a mo ne t a r n a po l i t i k a1.

V o t a k v i o k o l n o s t i , v o p o s l e dn o vr e me vo Re p ub l i k a M a k e do n i ja s e

p ove }e s e ak t u al i zi r a p r a { a w et o za r e ` i mo t n a de vi ze n kur s k oj s e p r i me n uva ia de k va t n o st a n a n i vo t o n a de vi zn i o t k ur s . P r i t o a , t r e b a da se i ma pr e dvi d

f a kt o t de ka e dn os t r a no t o k o me nt i r a w e za e ve nt ua l n a de pr e c i ja c i ja( de va l va c i ja ) na do ma { n at a va l ut a za da s e r e { i p r o b l e mo t s o de f i c i t o t v o

n a dvo r e { n i o t s e kt o r n a e k on o mi ja t a , a s o t o a i s e o be zb e di za b r za n e k on o ms k ir a zv o j, mo ` e s a mo da p r e di zv i k u va a t n a r u { u va w e n a ma k r o e k o n o ms k a t a

s t a b i l n o st b ez r e al n a mo ` n os t d a se p os t i gn e c el t a . T a kvi t e k ome nt a r i vous l o vi n a l i b er a l i zi r a na ka pi t a l n a s me t k a i t a r ge t i r a we na de vi zn i o t k ur s ,

mo ` e mn o gu l e sn o da se pr e t vo r a t v o { p e kul a t i vn i r e ak c i i s o n e ga t i vn ii mp l i k ac i i vr z do ma { n at a e ko no mi ja (zgo l e muva w e na vi s i n at a i f l uk t u ac i i t en a k a ma t n i t e st a p k i ) i de vi z ni t e r e z e r vi ( k ak o k a t e go r i ja zn a~ ajn a za

me | u n ar o dn a t a l i k vi d no s t n a ze mja t a ) . O v a s t a n uv a u { t e p o zn a ~ ajn o do k o l k u s ei ma pr e dvi d f a k t o t de k a vo ob l a st a na f i n a ns i i t e o~ ek uva w at a pr e t s t a vuva at

mn o gu va ` n a k o mp o n en t a , i ma j} i p r e dvi d de k a e ko n o ms k i t e a ge n t i gi p l a n i r a a tn i vn i t e ak t i vn os t i i r e agi r a at d en es vo za vi s no st o d n i vn i t e an t i c i p i r a ni

o ~ e k u v a w a2.

S o c e l da s e p r i d on e s e vo de b a t a t a za de vi z ni o t k ur s vo M a k e do n i ja , v oo vo j t r ud }e s e a na l i zi r a de vi zn i o t k ur s i n e go va t a u l o ga vo ma l i i o t vo r e ni

e k o n omi i k a k o { t o e sl u ~a jo t n a M a k e do n i ja , k a ko ze mja vo t r a n zi c i ja ia pl i k an t z a i n t e gr a c i ja vo E vr o p sk at a U ni ja (E U ) . P r i t o a, } e se an al i zi r a at

n e ko l k u a sp ek t i , k a ko { t o se : Balassa-Samuelson e f e k t o t i r e a l n i o t de vi ze nk ur s , t r a ns mi s i o ni o t (pass-through) e f e kt n a de vi zn i o t k ur s vr z i n f l a c i ja t a i

e vr o i za c i ja t a .

2. R ep ub l i k a M a k e do n i j a e ma l a i o t vo r e n a ek o n omi j a

P r i o b ja s nuva w e n a u l o ga t a n a de vi zn i o t k ur s vo e k on o mi ja t a t r e b a da s e

i ma p r e d vi d f a k t o t d e k a Re p ub l i k a M a ke do n i ja e ma l a i o t v or e n a e k o no mi ja sov i s o ko u ~e s t v o n a n a dvo r e { n o -t r go vs k at a r a zme n a vo b r ut o do ma { n i o t p r o i zvo d

( B DP ) i n e zn a ~i t e l n o u~ es t v o n a n a dvo r e { n o -t r go vs k at a r a me n a vo s ve t s k at at r go vi ja :

1 P o ve }e za n evo zmo ` n i o t t r i a go l n i k vi di Obstfeld (1998).2 O ~ e k uv aw a t a s e n av ed uva a t b e z o gl e d n a t o a d a l i s t a n uva zb o r za a da p t i vn i i l i r a c i o n al n i

o ~ e k uv aw a . Ra zgr a n i ~ uv aw e t o n a r a c i n a l n i i a d ap t i v n i o ~ e ku va w a i a k o e zn a ~ ajn o e n a dv o r o d

d o me n o t n a o v o j t r u d.




5

Tabel a 1

Gol emi na i ot vor enost na ekonomi jat a na R. Makedoni ja

T e or e t s ki , ul o ga t a n a de vi zn i o t k ur s vo ma l a i o t vo r e n a ek on omi ja mo ` eda ja p r e t s t a v i me p r e k u mo de l o t n a Svensson (1999) i Ball (1998):

yt t qt r t yt uqr y y ++−= −−− 111

ααα (2.1)

( )t t t et yt t

uee y πββππ +−++= −−−− 2111 (2.2)

p r i { t o , y – l o ga r i t a m za ja zo t i zme | u f a kt i ~k i o t i p ot e nc i ja l n i o t d oho d; r – r e a l n a k ama t n a st a p ka ; e – l o ga r i t a m n a n o mi n a l n i o t de vi ze n k ur s ( zgo l e muva w en a kur s o t z n a~ i de p r e c i ja c i ja n a do ma { n a t a v al ut a ); q – l o ga r i t a m n a r e al n i o t

d ev i ze n k ur s (z go l e mu va w e n a k ur s o t zn a ~i de p r e c i ja c i ja n a do ma { n a t a va l u t a ) ; π - i n f l a c i ja ; t – vr e me n sk i p e r i o d; u – gr e { k i i.i.d. ( no r ma l n o di s t r i b ui r a ni ) ,

k o i gi vk l u~ uva a t { o k ovi t e n a s t r a n at a n a p o ba r uva ~k a t a i p o nuda t a vo

r a ve n k i t e o d mo de l o t , so o dv et n o ; α ,β, γ i φ - k oe f i c i e nt i s o vr e dn os t p o go l e mao d n ul a .

O d mo de l o t s e gl e da de k a de vi z ni o t k ur s vl i ja e vr z e k o n o mi ja t a p r e k u dvek an al i 3, i t o a: p r e ku t r a nsmi s i o ni o t e f e kt vr z i n f l a c i ja t a i p r e ku t e ko vn at a

s me t k a n a p l a t n i o t b i l a ns vr z do ho do t ( odn os no , B D P ) . P r i t o a, p r v i o t e f e kt s eo dn e suva n a p r o me n i t e na n omi n a l n i o t de vi ze n kur s , do de k a v t o r i o t e f e k t s e

o dn e suva n a pr o me n i t e na r e a l n i o t d e vi ze n k ur s . A n a l i zi r a n o di n a mi ~k i ,p r v i o t e f e kt r e agi r a na kr a t o k r o k , do de ka vt o r i o t e f e kt i ma do l go r o ~e nk a r a k t e r .

3. Balassa-Samuelson e f e k t o t i r e al n i o t de vi ze n kur s

S o c e l da se o bja sn i vl i ja n i e t o n a r e a l n i o t de vi ze n kur s po t r e b no e da se

e l a bo r i r a t .n . Balassa-Samuelson e f e k t (Balassa, 1964 i Samuelson, 1964) . M odel o tr a zgr a n i ~ uva dv a se k t o r a v o ek o n o mi ja t a : o t v or e n i z at vo r e n s ek t o r , o dn o s nos ek t o r za r a zme nl i vi i n er a zme nl i vi s t o ki i us l ugi . P r i t o a, p ot r o { uva ~k at a

k o { n i c a s e so st o i o d dve k omp o ne n t i n a c e ni :

pC = apT + (1 – a)p N (3.1)

k a d e , pC e l o ga r i t a m ( st a p ka n a p r o me n i ) na i n de k so t n a p o t r o { uva ~k i c e n i ; pT

i p N s e l o ga r i t mi ( st a pk i n a p r o me ni ) na c e ni t e n a r a zme nl i vi t e in e r a zme n l i vi t e s t o k i , s o odve t n o ; i s t o t a k a, p o nde r i t e s e da de n i p r e k u a i (1-a)

za r a zme n l i vi t e i n e r a zme n l i vi t e st o k i , s oo dve t n o .

3 Z a p o ve } e o b ja s n uv a w e z a e f e k t i t e n a d e vi z ni o t k u r s vr z d oma { n a t a e ko n o mi ja , v i d i v o Svensson

(1999), Ball (1998), Agenor (2000), Arestis i Sawyer (2003).

Go di n a 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

U ~ e s t v o n a n a dv o r e { n o t r go vs k a t a

r a zmen a vo B DP ( vo % ) 87,2 81,8 87,2 90,2 79,5 87,6 76,4 81,9 78,5

U ~ e s t v o n a n a dv o r e { n o t r go vs k a t a

r azmen a v o o b emo t n a sv e tsk a t at r go v i j a (v o % ) 0,028 0,026 0,027 0,029 0,026 0,027 0,023 0,024 0,024

I z vo r : D r ` a v en z av o d z a st a t i s t i k a n a R. M a k ed o n i j a ; International Financial Statistics




6

Ra mn ot e ` n i t e c e ni k aj r a zme nl i vi t e i n er a zme nl i vi t e st o ki s ep r e t p o s t a vuva de k a se e dn ak vi n a s oo dn o so t n a p l a t i t e i p r o duk t i vn o st a( t r o { o c i n a r a bo t n a s i l a po edi n i c a pr o i zvo d, unit labor costs) . I zr a ze n o v o

l o ga r i t mi t o a } e b i de :

pT = w – q (3.2)

p N = w – v (3.3)

k ade { t o , q e l o ga r i t a m ( st a p k a n a po r a st ) na p r o d uk t i vn o st a vo se k t o r o t n a

r a zme nl i vi t e s t o ki ; a v e l o ga r i t a m ( st a p ka n a p o r a s t ) na p r o d uk t i vn o st a vos e kt o r i t e na ne r a zme n l i vi t e st o k i vo ze mja t a . P r i t o a , s e p r e p o st a vuva de k a n an i vo n a n ac i o n al n a t a e k on o mi ja p l a t i t e s e i ze dn a ~e n i vo dva t a s e k t o r a p o d

p r e t p o s t a vk a na me | u se kt o r s k a mo bi l n os t n a r a b o t n a t a s i l a .

P o na t a mu, mo de l o t p r e t p o st a vuva de ka r e l a t i vn i o t p ar i t e t n a k up ovn amo } va ` i vo se kt o r o t n a r a zme nl i vi t e st o k i ( na do l g r o k ):

e ppp = pT – pT * (3.4)

kade e ppp - (l o ga r i t a m n a ) de vi ze n k ur s k oga p a r i t e t o t n a kup o vn a mo } va ` i vo

s ek t o r o t n a r a zme nl i vi t e s t o k i ; a st e r i k so t * ozn a~ uva pa r a me t r i vo st r a ns ka t az emja ( za p o e dn o s t a vu va w e t o a mo ` e da b i d e E v r o p s k a t a M o n e t a r n a U n i ja ) .

P r i t o a, t o a na { t o t r e b a da vn i ma va me e de k a p ar i t e t o t n a kup o vn a t a mo } seb a zi r a n a mn o gu s t r o gi p r e t p o st a vk i : n e po st o e w e n a ba r i e r i n a t r go vi ja i

k ompl e t n a l i b er a l i za c i ja i f l e k si b i l n o st n a c en i t e .

P o n at a mu, a k o pr e t p o st a vi me (k a k o { t o t o a go n a pr a vi De Grauwe, 1996

go di n a ) de k a u~e st vo t o n a r a zme n l i vi t e i n er a zme nl i vi t e s t o k i vo

p o t r o { uva ~k a t a k o { n i ~ ka n a ze mja t a p r i s t a p n i ~ ka i mo n et a r n a t a un i ja see dn a k vi (a=a* ) i de k a p r o duk t i vn o st a vo se k t o r o t n a n er a zme n l i vi t e st o k i e

i s t a (v = v*) , k a k o i p r e p o st a vk a t a za p ar i t e t n a k up o vn a mo } vo o t vo r e n i o ts e kt o r ( r a ve n k a 3.4) , r e { a va j} i s p or e d e ppp, } e d o b i e me :

e ppp = ( pC – pC *) – (1– a)( q – q*) (3.5)

P o sl e dn i o t s o odn os ja p r e t s t a vuva t e o r i ja t a n a r e l a t i ve n p ar i t e t n a

k up o vn a mo } p r i l a go de n na p r o d uk t i v no s t a z a de t e r mi n i r a w e na de vi zn i o t k ur s ,k o ja p r e t p o s t a vu va de k a de vi z ni t e k ur s e vi , n a do l g r o k , i ma a t d ve

de t e r mi n an t i 4: r e l a t i ve n p or a st n a i n f l a c i j a i r e l a t i ve n p or a st n ap r o duk t i vn os t v o se kt o r o t n a r a zme nl i vi t e s t o ki (Beachill i Pugh, 1998 godi na) .T a k a , a k o ze mja t a s e p r i k l u~ i k o n mo n e t a r n a t a un i ja i n e p o st o ja t

p r i l a go duva w a n a de vi zn i o t k ur s (e ppp=0) , c e n i t e na r a zme n l i vi t e st o k i ( vi di

r a ve n k a 2.4 ) } e b i da t e dn a k vi s o o ni e n a mo n e t a r n a t a un i ja n a n i vo (pT =pT *), p o{ t o do b i va me :

pC – pC * = (1 – a)(q – q*) (3.6)

O d r a ve n k at a ( 3.6) mo ` e l e s no da s e za k l u~ i de k a ak o p os t o ja t r a zl i k i vo

p o r a s t o t n a pr o duk t i vn o st a vo se kt o r o t n a r a zme n l i vi t e st o ki me | u ze mji t e

4 O v a e v o s o gl a s no s t s o mo n e t a r i s t i ~ k i o t p r i s t a p za de t e r mi n a n t i t e na de vi zn i o t k u r s , b i d ej} i

k a ma t n a t a s t a p k a v l i ja e s amo n a k r a t o k r o k , a n e i n a do l g r o k .




7

~l e nk i n a mo ne t a r n at a un i ja , n i vn i t e s t a pk i n a i n f l a c i ja (me r e n i p r e k u

i n de k so t n a po t r o { uva ~k i c e n i ) , i s t o t a ka mo r a da se r a zl i k uva at .

S p o r e d go r e n a ve de no t o , ze mji t e p r i s t a p n i ~k i k a ko ma l i i o t vo r e n i

e k on o mi i , vo me | un a r o d ni o t p a za r } e gi p r i f a } aa t c e n i t e ka k o p r e do dr e de n i(price takers ) , o dn o sn o c e n i t e n a ze mji t e n a E U g i o dr e duva a t c e n i t e n a

r a zme nl i vi t e st o ki ( pT =pT *) . P r e t p o st a vu va j} i p o n i s k o n i vo na pr o duk t i v no s tvo se kt o r o t n a r a zme nl i vi t e st o ki (q<q*) , s p o r e d " da d e n a t a " c e n a n a

r a zme nl i vi t e s t o k i , n omi n al n i t e p l a t i ( vo se kt o r o t n a r a zme nl i vi t e s t o k i ) voze mji t e pr i s t a p n i ~k i } e b i da t p o ni s ki o t k o l k u o ni e vo E M U (w<w*), vo

s p r o t i vn o } e ja i zgub a t k o n k ur e n t n o s t a . S p o r e d Balassa-Samuelson e f e k t o t ,b i de j} i p o r a s t o t n a pr o duk t i vn o st a na t r udo t me | u s ek t o r i t e se r a zl i k uva

( se kt o r o t n a r a zme nl i vi t e i s ek t o r o t n a ne r a zme nl i vi t e st o ki ) , do de ka pl a t i t es e s o t e n de n c i ja da bi da t p o ma l k u r a zl i ~ ni , c e n i t e na se k t o r o t n an er a zme nl i vi t e st o ki vo ze mji t e p r i s t a p ni ~k i } e bi da t p o n i s ki o d o ni e n a E U .

E f e k t o t n a Balassa - Samuelson, i s t o t a k a p r e t p o st a vuva d ek a ze mji t e i ma a tr a zl i ~e n po r a st n a pr o duk t i vn o st a vo se kt o r o t n a r a zme n l i vi t e st o k i , do de ka

r a zl i k a t a n a p o r a s t o t n a p r o duk t i vn o st a vo se kt o r o t n a n er a zme n l i vi t e s t o k i( na p r i me r us l ugi ) e za n ema r l i va (v=v*). O t t uk a , p o go l e mi o t p o r a st n a

p r o duk t i vn os t a ( vo se kt o r o t n a r a zme n l i vi s t o k i ) vo ze mji t e p r i s t a p n i ~k i s oc e l da go do st i gn a t (catching-up) ni vo t o n a E U , } e gi zgo l e mi p l a t i t e vo si t ese kt o r i (p r e t p o st a ve na f l e ks i b i l n os t n a p l a t i ) , so { t o c en i t e na

n e r a z me n l i vi t e s t o k i vo o dn o s n a on i e n a r a zme nl i vi t e s t o k i } e se zgo l e ma t i} e r e zul t i r a at s o p ovi s ok a s t a pk a n a i n f l a c i ja , k ak o { t o e p r i k a` a no vo

r a ve n k i t e ( 3.1 ) i ( 3.6 ).

P o vi s ok at a i n f l a c i ja , k ak o { t o be { e ob ja sn et o po go r e p r e k u Balassa-Samuelson e f e k t o t , mo ` e da i ma r a zl i ~n i i mp l i k ac i i vo ek on omi ja t a voza vi s no st o d r e ` i mo t n a de vi ze n kur s . T ak a vo r e ` i mo t n a f l e ks i b i l e n de vi ze n

k ur s , p o p ovi s ok a t a i n f l a c i ja }e sl e di n o mi n a l n a de pr e c i ja c i ja na de vi zn i o tk ur s , a so r e ` i mi n a f i k se n de vi ze n kur s t o j mo ` e da do ve de do r e al n a

a p r e s i ja c i ja i za gub a n a k on k ur e n t n o s t a n a ze mji t e p r i s t a p n i ~ ki vo o dn o s na

E U , { t o i ma ne ga t i vn o vl i ja n i e vr z t r go vs k i o t b i l a n s, o dn o sn o zgo l e mu va w e nade f i c i t o t n a t e k o vn a t a s me t k a . I a k o, vo odr e de n i z e mji vo t r a n zi c i ja Balassa-Samuelson e f e kt o t e e vi de nt e n, t o a n e e e do vo l e n a r gume n t z a f l e ks i b i l e n

d ev i ze n k ur s za p o do l g p e r i o d (Coricelli, 2004) , za r a di t r a ns mi s i o ni o t e f e kt n a

d evi zn i o t k ur s i s t e p e no t n a evr o i za c i ja ({ t o se o b ja s nuva a t p o d o c n a vo o vo jt r u d ) .

Z a d a s e vi d i Balassa-Samuelson e f e k t o t vo R. M a k e do n i ja vo us l o vi n a

t a r ge t i r a w e n a de vi zn i o t k ur s , o dn o sn o vr zuva w e n a de vi zn i o t k ur s n a de n a r o ts o evr o t o ( ge r ma ns ka t a ma r k a ), p ot r e bn o e da s e a nl i zi r a r e al n i o t e f e kt i ve nd ev i ze n k ur s , k o j t r e b a da n i u ka ` e i za k o n kur e n t n o s t a n a R. M a k e do n i ja vo

n a dvo r e { n o - t r go vs k at a r a z me n a .

Vo gr a f i k on ot 1 i 2 p r i k a` a ni s e dvi ` e wa t a na r e a l n i o t de vi ze n k ur sn a de na r o t vo p er i o do t o d p o~e t o k o t n a t r a n zi c i ja t a i t o a sp o r e d dva

k r i t e r i uma za da s e r a zgr a ni ~a t e ve nt ua l n i me t o do l o ` k i r a zl i k i . P r i t o a,s po r e d dva t a kr i t e r i uma , c e ni n a i n dus t r i sk i p r o i zvo di t e l i i t r o { o c i n a` i vo t , se za be l e ` uva sl i ~n o dvi ` e w e n a r e al n i o t e f e kt i ve n de vi ze n k ur s n ad en a r o t . T o a { t o t r e b a da s e uk a ` e e de k a pe r i o do t d o 19 95 go di n a k o j s e

za b el e ` uva so no mi n a l n a de p r e c i ja c i ja na de n ar o t i p o ma l a st a b i l n o st n ade vi zn i o t k ur s se ka r a kt e r i zi r a so zn a~i t e l n i o sc i l a c i i n a r e al n i o t d evi ze n

k ur s na de n a r o t . D o de k a , p e r i o do t s o t a r ge t i r a w e na de vi zn i o t k ur s ka k o




8

n o mi n al n o si dr o vo mo ne t a r n at a st r a t e gi ja se ka r a k t e r i zi r a so po st a bi l n o

dvi ` e w e n a r e al n i o t e f e kt i ve n de vi ze n k ur s n a de na r o t . P r i t o a, n i vo t o n ar e a l n i o t e f e k t i ve n de vi ze n kur s se u{ t e e na d n i vo t o o d 1995 go di n a , { t o zn a ~is p or e de n o s o t o j p e r i o d, i s t o t a k a i p e r i o do t n e p os r e dn o pr e d de va l va c i ja t a vo

1 997 go di n a , r e a l n i o t e f e k t i ve n d evi ze n kur s n a de n a r o t e vo po p o vo l n o ni vo o da s p ek t n a k o n k ur e n t n o s t a n a z emja t a .

Graf i k on 1

Dv i ` ewe na nomi nal en i real en ef ek t i ven devi zen kurs i rel at i vni t e cen i

spored ceni na i ndust r i sk i pro i zvodi t el i

D vi ` e w e n a N E D K, r e l a t i v ni t e c e n i n a pr o i z vo di t e l i n a i n du st r i s k i p r o i z v od i i R E DK

( b a z e n p e r i o d p r o s e k 1 9 9 5= 1 00 )

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

i n d e k si

N E D K Re l a t i vn i c e n i n a p r oi zvo d i t el i na i n dus t r i s k i p r o i zvo d i RE D K

I z v or : N a r o d n a B a n k a n a Re p u b l i k a M a k e d o n i j a

Graf i k on 2 Dv i ` ewe na nomi nal en i real en ef ek t i ven devi zen kurs i rel at i vni t e cen i

spor ed t r o{ oc i na ̀ i vot

D vi ` e w e n a N E D K , r e l a t i v n i t e t r o { o c i n a ̀ i v ot i R E D K

( b a z e n p e r i o d p r o s e k 1 9 9 5 = 10 0 )

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

i n d e k s i

N E D K R e l a t i v n i t r o { o c i n a ` i v o t RE D K

I z vo r : N a r o d na B a n k a n a R e pu b l i k a M a k e do n i j a

P o da t o c i t e za M a k edo n i ja (t a b el a 2) po k a` uva a t d e ka n ema i zr a ze n ar e a l n a a p r e c i ja c i ja na de n ar o t vo p os l e dn a t a d ek a da , s o t o a { t o sp o r e d en o so




9

1 995 go di n a sp o r e d dv at a i n de k sa za p r e s me t uva w e n a r e a l n i o t e f e k t i ve n

d e vi z en k u r s p o k a ` u va a t d ek a v o 20 03 go d i n a d e n ar o t e z a 13 ,9 % i 2 5,6 %de p r e c i r a n ( po t c e ne t ) 5.

Tabel a 2

Dvi ` ewe na nomi nal en i r eal en ef ek t i ven devi zen kurs i rel at i vni t e ceni na

i ndust r i sk i c eni i t r o{ oci na ̀ i vot

19 91 1 99 2 1 99 3 19 94 1995 1 99 6 1997 19 98 1999 20 00 2 0 0 1 2 00 2 2 0 0 3

N E D K 0.65 32 .35 106.39 10 4.3 4 10 0.00 101.30 118.21 113 .92 114 .56 115.31 1 1 2 .2 4 108.75 1 0 4 .9 7

R c m 1.25 22 .24 67 .60 96.84 10 0.00 94.92 94.16 8 9.73 8 9 . 0 1 94.4 4 9 1 .5 1 9 0.12 9 0 .4 4

R E D K c m 52.32 145.44 157.37 10 7.7 4 10 0.00 106.72 125.55 126 .96 128 .71 122.10 1 2 2 .6 5 120.68 1 1 6 .0 7

R c i 1.63 32 .99 86 .65 10 2.7 9 10 0.00 95.90 100.27 9 9.39 9 9 . 3 8 100.90 9 6 .3 5 9 4.81 9 2 .2 0

R E D K c i 40.09 98 .06 122.78 10 1.5 1 10 0.00 105.64 117.90 114 .62 115 .27 114.28 1 1 6 .4 9 114.71 1 1 3 .8 5

Rt ` 1.19 21 .50 67 .77 97.08 10 0.00 94.11 91.62 8 6.12 8 5 . 4 0 86.6 6 8 6 .0 0 8 3.67 8 3 .5 6

R E D K t ` 55.06 150.45 156.99 10 7.4 8 10 0.00 107.64 129.03 132 .27 134 .14 133.06 1 3 0 .5 1 129.97 1 2 5 .6 3

Z ab el e { k i :

1 ) N E D K - no mi n a l e n e f e k t i v e n de v i z e n ku r s ; RE D K - r e a l e n e f e k t i v e n de v i z e n ku r s ; R r e l a t i v n i c e n i ( d oma { n i v o od n os n a s t r a n s k i c e n i ) .

2 ) c m - c en i n a ma l o ; c i - c e ni n a pr o i z vo di t e l i n a i n d us t r i s k i p r o i z vo di ; t ` - t r o { o c i n a ` i v ot .

3 ) D e v i z n i o t k u r s e pr i k a ` a n p r e k u d i r e k t n i o t p r i s t a p , od n os n o do ma { n a v o o d no s n a s t r a n s ka va l u t a .

4 ) P o d a t o c i : p r o s e ~ e n m e s e ~e n d e v i z e n k u r s ; B a z a : p r o s e k 1 9 9 5= 1 00 ; P o n d e r : n a dv o r e { n o - t r g ov s k a t a r a z me n a v o 1 9 98 .5 ) P e r i o d n a an a l i z a e de k e mv r i v o s oo d ve t n i t e g o di n i .

I z vo r : N a r o d n a B a n k a n a Re p u b l i k a M a k e do n i j a

V ak vi t e dvi ` e w a do ve duva at vo p r a { a w e po st a ve n i o t k o nc e p t n a Balassa-

Samuelson e f e kt o t , k oj s e b azi r a n a p r e t o s t a vk a t a de k a p ar i t e t o t n a kup ovn a

mo } (P K M ) va ` i k a j o t vo r e n i o t s e k t o r n a do l g r o k . T uk a , s e mo ` n i n e ko l k uo b ja s n uv aw a : n i e r a zgl e duv ame k r a t o k r o k , v o o dn o s n a k o n c e p o t o t za P K M ;

p o r a s t o t n a p r o duk t i vn os t a s e p ovr zuva s o br zi n a t a n a s t r uk t u r n i t e p r o me ni vor e al n i o t s ek t o r i u~e st vo t o n e n ef o r ma l n i o t s e k t o r vo ek on omi ja t a . P o na t a mu,

k o nc e p t o t n a P K M za me | un a r o dn a t a t r go vi ja be z n i k a vi b a r i e r i vo r e a l n o st an e se p ot vr duva vo k omp l e t n a f o r ma . I s t o t a k a, s t r uk t ur a t a n a i n de k si t e za

c e n i t e k o i s e sp o r e duva at s e r a zl i k uva p o me | u ze mji t e k oi s e an al i zi r a at .P r i t o a, vo st r uk t u r a t a na c e ni t e va ` e n el e me nt e u~e st vo t o n a ne r a zme nl i vi t e

s t o ki i a dmi n i s t r i r a ni t e c en i , k oi ja i sk r i vuva at s l i k at a za P K M 6.

B i de j} i p e r i do t k o j go a n a l i zi r a me s e o dn e suva n a p e r i o do t s o vr zuva w en a d en a r o t za e vr o t o ( p r e t h od no , ge r ma n s k at a ma r k a ) , i n t e r e s no e da s ea n al i zi r a e f e kt o t vr z o be mo t n a n advo r e { n o -t r go vs ka t a r a zme na so E vr o ps ka

U n i ja .

Tabel a 3 Nadvore{ no -t r govska r azmena na R. Makedoni ja so Evropska Uni ja

( v o % o d v k u p n a t a N T R , i z v o z i u v o z n a R . M a k e d o n i j a )

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

N a d v o r e { n o - t r g o vs k a r a z me n a 36.2 37.5 0.4 37 .2 39.5 2.5 0.0 5.1 7.1 7.8

I zvo z 33.6 33.9 42.7 37 .4 44.1 45.3 42.8 48.9 51.1 54.7

U v o z 38.2 40.1 38.7 37 .0 36.3 40.7 38.2 42.5 44.9 43.7

I z vo r : P r e s m et k a n a a v t o r o t s p o r e d p o da t o c i o d D r ` a v en z a vo d z a s t a t i s t i k a n a R ep u b l i k a M a k e do n i j a ; N a r o d n a B a n k a n a Re p ub l i k a M a k e do n i j a

5 S e p a k t r e b a da s e i ma p r e d vi d de k a v o o dn o s n a 1 99 7 go d i n a , ko ga e i z vr { e n a de v al v ac i ja n ad e na r o t , s e za b e l e ` u va b l a ga a pr e c i ja c j i a o d 4 ,1 i 3 ,4 p r o c e n t n i p o e n i , k a j RE D K s p o r e d c e n i t e n a

i n dus t r i s ki p r o i zvo di t e l i i t r o { o c i n a ̀ i vo t , s oo dve t no .6 V o Re p ub l i k a M a k ed on i ja u~ es t v o t o n a a dmi n i s t r a t i vn i t e c en i v o t r o { o c i t e za ` i vo t v o 20 03

go di n a i z ne s uv a{ e 1 3,4 % { t o e n a z ado vo l i t e l n o n i v o, sp o r e d e no s o r a n go t k o j s e dvi ` i o d 1,0%

v o P o l s k a do 24 ,9 % v o E s t o n i ja (Transition Report 2003, EBRD ) . V a k vi t e p r o c e n k i n e s e s p o r e d e ni s o

p o da t o c i t e na Dr ` a vn i o t z a vo d z a s t a t i s i k a n a R. M a k e do n i ja , { t o mo ` e i d a s e r a zl i k uva a t .




10

V o t a b e l a t a 3 s e gl e da de k a t r go vs k a t a r a zme n a so E v r o p s k a U n i ja vop o s l e d n a t a d ek a d a e z go l e ma n a o d 3 6,2 % n a 47 ,8 % o d vk u p n a t a n a dv o r e { n ot r go v sk a r a zme n a na Re p ub l i k a M a k e do n i ja { t o zb o r u va za e k o no ms k a t a

k o nve r ge nc i ja ko n E v r o p s ka U ni ja . P r i t o a , k va l i t a t i vn a p r o me n a e { t os t r u kt u r n o i z vo zo t e z go l e me n p o ve } e v o o dn o s n a uv ozo t , s o { t o i z vo zo t

p o r a s n a l o d 33 ,6 % v o 19 93 go d i n a v o 54 ,7 % v o 20 03 go d i n a v o v k up n i o t i z vo z n aRe p ub l i k a M a k e do n i ja . O d dr uga s t r a n a , uv oz ot b e l e ` i p o b l a go zgo l e mu va w e o d3 8,2 % v o 1 99 3 go d i n a v o 4 3,7 % v o 20 03 go d i n a o d v k up n i o t u vo z n a Re p u b l i k a

M a ke do ni ja . O v aa , t r go vs ka p r e o r i e n t a c i ja p o kr a j s t r uk t ur n i t e p r o me n i ip r o me ni t e vo r e al n i o t s ek t o r , de l umn o s e do l ` i i n a n omi n al n i t e f a kt o r i ,

k a ko { t o e de vi zn i o t k ur s , o dn o sn o st a bi l n o st a n a de vi zn i o t k ur s n a de na r o t s oe vr o t o ( ge r ma n s ka t a ma r k a ) .

Z n a~ ew e t o n a st a b i l n o st a n a de vi zn i o t k ur s n a de n ar o t s o evr o t o s egl e da i vo u~ es t vo t o n a e vr o t o vo va l ut n a t a s t r uk t ur a n a n a dvo r e { n o t r go vs ka t a

r a zme n a n a Re p ub l i k a M a k e do n i ja :

Tabel a 4

Val ut na st rukt ur a na nadvore{ no-t rgovskat a razmena na R. Makedoni ja ( v o % )

Dr ` a va 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Vkupno NT R 100.0 100.0 100.0 100.0 1 00 .0 1 0 0 .0

E V R O*

0.2 1.3 3.4 11.1 67 .1 69 .4

S A D do l a r 41.4 37.4 43.8 35.8 31 .1 29 .2

Ge r ma n s k a ma r k a 49.9 53.1 45.9 45.9 0 .0 0 .0

os t a n a t i va l ut i 8.5 8.2 7.0 7.2 1 .8 1 .4

* ) za 1 9 98 go d i n a v o E v r o p s k a p r e s me t k o v n a e d i n i c a ( HBA )

I z v or : N a r o d n a B a n k a n a Re p u b l i k a M a k e d o ni j a

I ma j} i go p r e dvi d vi s o k ot o u~ e st v o n a E U vo n ad vo r e { n o -t r go vs ka t a

r a zme n a n a R. M a k e d o n i ja , k a k o i v i s o k o t o u~ e st v o n a e vr o t o vo n a dv o r e { n o -t r go vs k at a r a zme n a , s t a b i l n o s t a n a de vi zn i o t k ur s na de n a r o t s p r e ma e vr o t o e

o d vi t a l e n k ar a kt e r za e k on o mi ja t a n a M a k e do n i ja . P r i t o a , o dr e de n i a n a l i zi( B es i mi , 2003) po k a` uva at de ka ma l i f l uk t u a c i i n a de vi zn i o t k u r s i ma a t

p o zi t i vn i e f e kt i vr z n advo r e { n o -t r go vs ka t a r a zme n a, a so t o a i vr z B D P vous l o vi n a ma l a i o t vo r e n a e k on o mi ja ka k o r e zul t a t n a e f e k t o t o d “p r o me n a n a

r e ` i mo t ”.

P o n at a mu, o st a n uva o t v or e n o p r a { a w e t o za vr a mn o t e ` e n i o t n i vo n ade vi ze n k ur s , k o ja pr e t s t a vuva ko mp l e k sn o p r a { a w e o d a sp e k t n a de f i n i r a w en a de vi ze n kur s { t o } e ob ezb e di i n t e r n a i e k t e r n a r a mn o t e ` a vo e ko n omi ja , ap r i t o a e ve n t u a l n i t e o t s t a p u va w a da n e ja n a r u { uva a t ma k r o e ko n ms k at a

s t a bi l n os t (Egert, 2004; Edwards i Savastano, 1999; V r b o s k a i T e r zi ja n , 2003).S e p ak , o dr e de n i p o edn o st a vn i a n al i zi , k a ko { t o e an a l i za t a n a de vi zn i o t k ur s

p r e k u t .n . Big-Mac i n d ek s ( Go c k o v , 20 03 ) p o k a ` u va a t d e k a d en a r o t v o o d n o s n a

c e ni t e n a ha mb ur ge r o t (k ak o r e p r e ze nt n a t r o { o c i t e n a ` i vo t ) n e po ka ` uvap r e c e ne t o s t , { t o e k on zi s t e nt n o so r e zul t a t i t e o d go r e n ave de ni t e a na l i zi .

4. T r a n smi s i o ni o t e f e kt n a de vi zn i o t k ur s vr z i n f l a c i ja t a

T r a n smi s i o ni o t (pass-through) e f ek t n a de vi zn i o t k ur s vr z i n f l a c i ja t a

go o pf a }a vl i ja ni e t o n a p r o me ni t e n a no mi n al n i o t de vi zn i o t k ur s vr zi n f l a c i ja t a p r e ku uvo zn i t e c e ni . O d no sn o , e ve nt ua l n i t e p r o me ni n a de vi zn i o tk ur s di r e kt n o vl i ja at vr z c e ni t e n a uvo zn i t e st o ki i us l ugi , k oi p ot o a vl i jaat




11

vr z vk up n at a i n f l a c i ja , i t o a b i l o da se r a b o t i za po sk ap uva w e n a c e n i t e na

i n p ut i t e n a do ma { n o t o p r o i zvo ds t v o i l i di r e kt n o pr e k u zgo l e muva w e n ac e n i t e n a p r o i zvo di t e za { i r o k a p o t r o { uva ~k a za vi s no od s t r uk t u r a t a n auvozo t .

S o c e l da se ut vr di vl i ja ni e t o n a de vi zn i o t k ur s vr z c en i t e , a so t o a i

i n f l a c i ja t a p ot r e bn a e emp i r i s ka an al i za . P r i t o a, vo us l o vi n a n edo st a t o k nap odo l gi vr e me ns ki se r i i i vo p er i o d n a t r a nzi c i ja k ar a kt e r i zi r a n so p ogo l e mis t r uk t ur n i p r o me ni , vo n e mo ` n o st da s e n a pr a va t p o ko mp l e k sn i a n al i zi s o

s t r uk t u r n i mo de l i i l i mo de l i za ko i n t e gr a c i ja , za po t r e bi t e na ovo j t r udn a pr a ve n i s e p o edn o st a vn i a n al i zi , k a ko { t o se : k o r e l a c i ja p ome | u p r o e mn i t e

vo de vi zn i o t k u r s i c e n i t e , k ak o i gr a nge r k a uza l n o st n a va r i ja b l i t e .

K o r a l a c i o na t a a na l i za (t a be l a 5) po ka ` uva de ka vo p er i o do t n a

t r a n zi c i ja , vo p o sl e dn at a d ek a da , p o st o i zn a ~i t e l n a k or e l a c i ja p o me | udvi ` e w at a i p r e me ni t e na de vi zn i o t k ur s (p r i k a` a n k ak o de na r /e vr o ) i c e ni t e

n a i n dus t r i sk i p r o i zvo di t e l i (PPI ) i c e ni t e na ma l o (PRS) .

Tabel a 5

Korel ac i ona mat r i ca na dvi ` ewat a i promeni t e na devi zni ot kurs , cen i t ena i ndust r i sk i t e pr oi zvodi t el i i c eni t e na mal o (vo l ogar i t mi )

S l i ~n a k on st a t a c i ja mo ` e da se i zvl e ~e i p r i gr a f i ~k i o t p r i k az n a

dvi ` e w et o na de vi zn i o t k u r s i c e n i t e , k a ko i n i vn i t e pr o me n i . T a ka , o dgr a f i k o no t 3 mo ` e da se vi di de k a c e n i t e po k a` uva at mn o gu s l i ~ no dvi ` e w e s odvi ` e w et o na de vi zn i o t k ur s . U { t e po i n di k at i ve n e gr a f i k on ot s o p r o me ni t en a de vi zn i o t k ur s i i n f l a c i ja t a ( pr o me n i t e na c en i t e ), k a de { t o se gl e da de ka

v o p o~ et o k o t n a de ve se t i t e go di n i , vo us l o vi n a po go l e ma n es t a b i l n o st n ade vi zn i o t k ur s , i n f l a c i ja t a b i l a p ovi s ok a. P r i t o a, o d 1995 go di n a se

za be l e ` uva p ogo l e ma s t a bi l n os t n a de vi zn i o t k ur s , s o { t o se s t a bi l i zi r a ii n f l a c i ja t a .

Graf i k on 3

Dvi ` ew e na devi zni ot k ur s , c eni t e na mal o i c eni t e na i ndust r i sk i t e

pro i zvodi t el i i ni vnut e pro meni (vo l ogar i t mi )

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

LNEEUR LNPPI LNPRS

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03

DLNEEUR DLNPPI DLNPRS

1993:5-2003:12 LNEEUR LNPPI LNPRS 1993:5-2003:12 DLNEEUR DLNPPI DLNPRS

LNEEUR 1.00000 0.80983 0.53057 DLNEEUR 1.00000 0.63720 0.58036

LNPPI 0.80983 1.00000 0.84401 DLNPPI 0.63720 1.00000 0.84908

LNPRS 0.53057 0.84401 1.00000 DLNPRS 0.58036 0.84908 1.00000




12

S o t o a, mo ` e da se uk a` e de ka vo a na l i zi r a ni o t p er i o d t r a ns mi s i o ni o t

e f e kt n a de vi zn i o t k ur s bi l zn a~i t e l e n, p r i { t o st r a t e gi ja t a na t a r ge t i r a wen a de vi zn i o t k ur s bi l a k l u~n a za ko nt r o l i r a we na i n f l a c i j a t a .

B i de j} i l o gi ~n o p r a { a w e k oe mo ` e da se po st a vi e pr i ~i n sk o -p o sl e di ~n i o t k ar a kt e r n a p o ja vi t e , go r e na ve de ni t e r e zul t a t i i a r gume nt i gi

p o t k r e p uv a me s o , t .n . Gr a n ge r k a uz al n o s t a n a l i z a , k o ja t r e b a da uk a ` e k o jap o ja va i p r e t ho di n a dr uga . O d n o sn o , da l i c e n i t e gi s l e da t p r o me n i t e n ade vi zn i o t k ur s , i l i o br a t n o de vi zn i o t k ur s e st a bi l e n b i de j} i c e ni t e se

s t a b i l n i . E d na i n di k at i vn a a na l i za , b ez da s e na vl e ze vo p o dl a bo k i s t r uk t u r n ia n al i zi p r e t s t a v uva t .n . Gr a n ge r k a uza l n o st t e st o t ( t a b el a 6) , k a de r e z ul a t i t e

p o ka ` uva at de k a s o k r i t i ~ ka vr e dn o st o d 5% s e o t f r l uva nul t a t a hi p o t e za de k ap r o me ni t e n a de vi zn i o t k ur s ne i m p r e t ho da t ( i l i us l o vn o ka ` a no “n e gip r e di zvi k uva a t ”) p r o me ni t e k aj c en i t e , do de ka n e mo ` e da ot f r l i o br a t n at a

hi p o t e z a de k a p r o me n i t e n a c e n i t e n e i m p r e t ho da t n a pr o me n i t e n a de vi zn i o t

k ur s . S o dr ugi zb o r o vi t e st o t p o ka ` uva de k a p r o me n i t e n a de vi zn i o t k ur s“p r e di zvi k uva a t ” p r o me ni n a c e n i t e .

Tabel a 6

Gr anger kauzal nost Pairwise Granger Causality T e s t

P r i me rok : 1993:05 2003:12

Z a doc nuva wa : 6

N u l t a H i p o t e z a* : O b s er v a c i i F- S t a t i s t i k a V er o j at n o s t

DLNPPI n e ma G r a n ge r k a u za l o n o s t v r z DLNEEUR 121 1.1509 0.33818

DLNEEUR n e ma Gr a n ge r k a u z a l o n o s t v r z DLNPPI 19.198 4.0 E-15

DLNPRS n e m a Gr a nge r k a uz a l o n o s t v r z DLNEEUR 121 1.0755 0.38174

DLNEEUR n e ma Gr a n ge r k a u z a l o n o s t v r z DLNPRS 9.8465 1.2 E-08

DLNPRS n e ma Gr a n ge r k a u za l o n o s t v r z DLNPPI 121 2.6116 0.02106

DLNPPI n e ma G r a n ge r k a u za l o n o s t v r z DLNPRS 8.4280 1.7 E-07

*) Kri t i~na vr ednost od 5%

P o n at a mu, se o b i duva me d a n ap r a vi me p o f o r ma l n a a n al i za n at r a ns mi s i o ni o t e f e kt n a de vi zn i o t k ur s vr z i n f l a c i ja t a . Z a t a a c e l , ja

p r i me n uv ame me t o do l o gi ja t a n a ve k t o r s k a a vt o r e gr e s i ja ( VA R) . O v aame t o do l o gi ja n i o vo zmo ` uva da go a na l i zi r a m e dvi ` e w a t a n a o dr e de n i

e k o n o ms k i k a t e go r i i p r e k u vr e me n sk i s e r i i , a vo i s t o vr e me go n a dmi n uvap r o b l e mo t s o e n do ge no st a n a va r i ja b l i t e { t o e p r i s ut n a k a j s t r uk t u r n i t e

e k on o me t r i s ki mo de l i . P r i t o a , a n al i zi r a n e pe r i o d o d ma j 1993 go di n a dode k emvr i 2003 go d i n a s o me s e ~n i p o d at o c i s o c e l d a s e do b i e p o go l e m b r o j n an ab q uduva w a za da s e do b i ja t p o i zdr ` a ni r e zul t a t i ( t a b el a 7) .

P r i s p ec i f i k a c i ja n a mo de l o t , p o ~n a vme so p er i o d o d 6 vr e me n sk iza do c n uva w a (6 me se c i ) , p r i t o a r e zul t a t i t e p o ka ` uva a de ka s t a t i s t i ~k i

z na ~ a jn i s e p r o me n i t e s a mo n a p r v ot o v r e me n s k o za do c n u va w e . V a k a p o st a ve n i o t

mo de l za do vo l i t e l n o ja o bja sn uva p ovr za n os t a n a i n f l a c i ja t a i p r o me n i t e n ade vi zn i o t k ur s , { t o s e gl e da o d R - n a k v a dr a t . O d n o sn o , s e p r e t p o s t a vu va d e k a

mo de l o t o b ja s nuva 71,6% i 71 ,8 % o d p r o me n i t e n a c e n i t e n a i n du st r i s k ip r o i zvo di t e l i i c e ni t e n a ma l o , so odve t n o. P r i t o a, t r a nsmi s i o ni o t e f e kt n a

de vi zn i o t k ur s e po zn a~i t e l e n ka j p r o me ni t e n a c en i t e n a i n dus t r i s ki t ep r o i zvo di t e l i vo o dn os na ef e kt o t v r z c e ni t e na ma l o ({ t o uk a` uva n a

v i s o k a t a u vo zn a za vi s n o st n a do ma { n o t o p r o i zv o ds t v o ). T a k a , s p o r e d mo d el o t s ep r e t p o st a vu va de k a 1% de p r e c i ja c i ja n a de n a r o t vo o dn o s na e vr o t o vo p e r i o do tn a a n al i za , ceteris paribus , v o pr o s e k } e vl i ja e vo zgo l e mu va w e n a c e n i t e vo




13

n a r e dn i o t me s ec za 0,52% i 0,39% , s o odve t n o k aj c e n i t e n a i n dus t r i s k i t e

p r o i zvo di t e l i i c e ni t e n a ma l o .

Tabel a 7 Vekt orska avt oregresi ja (VAR)

P r i me r o k ( p r i l a go d e n ) : 1 9 93 :0 7 20 0 3: 12

V k l u ~ en i o b s er v ac i i : 1 26 p o sl e p r i l a go d uv aw e n a za vr { n i t e t o ~ kiS t a n da r d n a d e vi j ac i j a i t- st a t i s t i k a v o za gr a di


DLNEEUR(-1) 0.453815 0.520955 0.391686

(0.09101) (0.05663) (0.06661)

(4.98645) (9.19911) (5.87991)

DLNPPI(-1) -0.177926 0.210550 0.528136(0.15573) (0.09690) (0.11399)

(-1.14252) (2.17275) (4.63326)

DLNPRS(-1) 0.375357 0.130323 0.130490

(0.12468) (0.07758) (0.09126)

(3.01066) (1.67985) (1.42993)

C 0.000573 0.001213 0.002826

(0.00204) (0.00127) (0.00150)

(0.28074) (0.95478) (1.89021)

R- n a k v a d r a t 0.402348 0.716171 0.718149

R- n a k v ad r a t ( p r i l a go de n ) 0.387652 0.709191 0.711218

Z b i r n a kv ad r a t i t e n a r e zi d ua l i t e 0.056793 0.021990 0.030427

R av e n k a n a S t a n d a r d n a d e vi j a c i j a 0.021576 0.013426 0.015792F-s t a t i s t i k a 27.37740 102.6120 103.6175

Log likelihood 306.6053 366.3808 345.9231

Akaike AIC -4.803259 -5.752077 -5.427351

Schwarz SC -4.713218 -5.662036 -5.337310

P r o s ek n a z av i s n a t a v ar i j ab l a 0.006013 0.007414 0.010606

S t a n d a r d n a d ev i j a c i j a n a za v . v a r . 0.027572 0.024896 0.029387

D et e r mi n a nt a n a k o va r i j an s a n a r e zi d ua l i t e 1.23E-11

Log Likelihood 1046.298Akaike Information Criteria -16.41743

Schwarz Criteria -16.14731

*) I z r ab ot en o vo s of t v er s k a ap l i k ac i j a Eviews 3.1

P o n a t a mu , v o r a mk i t e n a V A R me t o do l o gi ja t a mo ` e da se n ap r a va t i dv e

do po l n i t e l n i a n al i zi , o dn o sn o t .n . r e ak c i ja n a i mp ul s i i de k omp o zi c i ja n a

va r i ja n sa t a . V o gr a f i k o no t 4, s e gl e da de k a r a k c i ja t a n a i n dus t r i s ki t ep r o i zvo di t e l i i c e n i t e n a ma l o e p ozi t i vn a na p r o me na n a de vi zn i o t k ur s zae dn a st a n da r dn a de vi ja c i ja , s o t o a { t o k aj c e n i t e na i n dus t r i s ki t e

p r o i zvo di t e l i r e a kc i ja t a e p ob r za i p o si l n a so e de n pe r i o d n a za do c n uva w e , p o{ t o s e na ma l uva e f e k t o t vo n a r e dn i t e me se c i , do de k a ka j c e n i t e n a ma l o

r e a kc i ja t a e ma l k u p o sl a b a s o t o a { t o po zi t i vn at a r e a k c i ja t r a e vo dva pe r i o daza do c n uva w e po { t o se n ama l uva e f e k t o t vo n ar e dn i t e me s ec i .

Graf i k on 4

Reakci ja na i mpul si (impulse response)

Reakc i j a na DLNEEURn a i n o v a c i j a o d e dn a s t . de v . k a j DLNEEUR

Reakc i j a na DLNPPI n a i n o v a c i j a o d e dn a s t . d e v . k a j DLNEEUR

R e ak c i j a n a DLNPRS n a i n o v a c i j a o d e dn a s t . d e v . k a j DLNEEUR

-0.005

0.000

0.005

0.010

0.015

0.020

0.025

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

-0.004

0.000

0.004

0.008

0.012

0.016

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

-0.005

0.000

0.005

0.010

0.015

0.020

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12




14

S l i ~ na k on st a t a c i ja da va i de ko mp ozi c i ja t a n a va r i ja n sa t a ( gr a f i k o n 5) ,k ade { t o pr o me ni t e na c en i t e n a i n dus t r i s ki t e pr o i zvo di t e l i vo pe r i o d p os l et r i mes e c i za do c n uv aw e o b ja s nu va a t o k o l u 60 % s o p r o me n i t e n a de vi zn i o t k ur s ,

{ t o e s l i ~n a i za c e n i t e n a ma l o . O d n os no , de k omp o zi c i ja t a n a va r i ja ns at ap o k a ` u va d ek a v o 12 me s e c v r e me n s k o za do c n u va w e p r o me n i t e k a j c e n i t e n a

i n dus t r i s ki t e p r o i zvo di t e l i i c e ni t e n a ma l o s e do l ` i n a p r o me ni t e n ad e vi zn i o t k u r s za 64 ,1 % i 5 8,3 % , s o o dv et n o .

Graf i k on 5

Dekompozi ci ja na var i jansat a (variance decomposition)

D e k o mp o z i c i j a n a va r i j a n sa t a n a DLNEEUR D e k o mp o z i c i j a n a va r i j a n sa t a n a DLNPPI D e k o mp o z i c i j a n a va r i j a n s at a n a DLNPRS

0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 11 12


0

20

40

60

80

100

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12


0

20

40

60

80

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12


Go r e n a ve de n a t a e mp i r i s k a i e k o no me t r i s k a a n al i za uk a ` uva ja sn o n avi s ok i o t t r a ns mi s i o ne n e f e kt n a de vi zn i o t k ur s vr z i n f l a c i ja t a vo po sl e dn at a

de ka da . S o { t o uk a` uva n a zn a ~a jn a t a u l o ga { t o ja o di gr a l e s t a b i l n o st a n ad evi zn i o t k ur s vo c e n o vn at a i ma k r o e k on o ms k at a st a b i l n o st vo o vo j p e r i o d.

M e | ut o a , t r e b a da se i ma vo pr e dvi d de k a p e r i o do t n a a na l i za se ka r a k t e r i zi r as o dva he t e r o ge n i p o t p e r i o da i t o a , s o ne st a b i l e n de vi ze n kur s vo p r va t ap o l o vi n a o d 90-t i t e go di n i n as pr o t i n ar e dn i o t p e r i o d s o vi s ok a s t a b i l n os t n a

de vi zn i o t k ur s . P r i t o a , vo K r s t e vs ka i dr ugi ( 2003) emp i r i s ki t e an a l i ziuk a` uva at n a sl a be ew e na t r a nsmi s i o ni o t e f e kt n a de vi zn i o t k ur s vr z c e ni t e

vo us l o vi n a po go l e ma st a b i l n o st n a de vi zn i o t k ur s . S l i ~ na , k o ns t a t a c i ja za

p r o me n a n a vl i ja n i e t o n a de vi zn i o t k ur s vo us l o vi n a po go l e ma s t a b i l n o st ep o t v r de n o e mp i r i s ki i k a j B e si mi ( 2003) za e f e k t o t o d “p r o me na n a r e ` i mo t ” nade vi zn i o t k ur s . S e pa k pr i va kvi t e k on st a t a c i i t r e ba da s e i ma p r e dvi d de kap os l e dn i o t p e r i o d s e k ar a kt e r i zi r a so de facto f i k se n de vi s en kur s io dr e de ni t e a na l i zi za e f e k t o t n a de vi ze n kur s vo o vo j p er i o d mo ` e da b i da t

i s kr i ve ni p r i o dr e de na r e gr e si o na an al i za vo us l o vi n a f i k sn a va r i ja bl a( o d n o sn o , de v i z e n k u r s ) .

V o p r i l o g n a zn a ~e w et o { t o s e da va n a s t a b i l n os t a n a de vi zn i o t k ur s s ezb o r uva a t i i s k us t va t a n a o dr e de n i ze mji v o t r a n zi c i ja (t a b e l a 8) , k o i b e z o gl e d

n a k oja mo n et a r n a s t r a t e gi ja i l i k ak o v o f i c i ja l e n de vi ze n r e ` i m p r i me n uva at 7,t i e i s t o vr e me no se gr i ` a t i za st a bi l n os t a n a de vi zn i o t k ur s . I s t o t a ka , vo

l i t e r a t u r a p os t o ja t i o dr e de ni p r e p or a ki za t a r ge t i r a we na de vi zn i o t k ur s i

vo us l o vi n a t a r ge t i r a w e n a mo ne t a r n i t e agr e ga t i i t a r ge t i r a w e n ai n f l a c i ja t a (Taylor, 2000; Jonas i Mishkin 2003; Eichengreen 2002).

7 S o i s k l u ~ ok n a M a k e do n i ja i H r v at s k a, k o i i ma a t s t r a t e gi ja na t a r ge t i r a w e na de vi zn i o t k u r s ,

o dn o s no r e ` i m n a vr za n de vi ze n k urs , o s t a n at i t e ze mji i ma at r e ` i m n a r a k o vo de n f l uk t u i r a ~k i

de vi ze n kur s . P r i { t o , n ajgo l e m de l o d n i v pr i me nuva s t r a t e gi ja n a t a r g et i r a w e na i n f l a c i ja t a

s o i k l u ~o k n a S l o ve n i ja , k o ja i ma s t r a t e gi ja n a t a r g et i r a w e na mo n et a r n i a gr e ga t i .




15

Tabel a 8

Vari jabi l nost na odredeni ekonomski i ndi kat ori zna~ajni za monet arnat a

pol i t i ka

D e vi z e n k u r s 1 D e vi z ni r e ze r v i 2 P r i ma r n i pa r i 3 I n f l a c i ja 4

M a k e do n i ja 96 .8 48.2 32 .3 85.5Ro ma n i ja 46 .7 30.3 23 .9 9.1

S l o va~k a 83.3 47.2 36 .4 38.6

S l o ve n i ja 84 .4 49.4 28 .4 22.7

U n gar i ja 75 .6 31.5 29 .4 22.7

H r va t s k a 98 .9 43.8 31 .8 26.1

^ e{ k a 81.1 58.4 59 .1 36.4

I zv or : N B R M , N B H , M M F1) M e s e ~ e n p r o s e ~ e n d e vi z e n k ur s , ja n u ar i 1 99 4 - a p r i l 2 00 42) K r a j n a p e r i o d , j a n ua r i 1 9 94 - j un i 2 0 01 ; M a k e d o n i j a : j a n ua r i 1 9 95 - a p r i l 2 0 043) K r a j n a p e r i o d , j a n ua r i 1 9 94 - a p r i l 2 0 04 ; U n g a r i j a : j a n ua r i 2 0 00 - ma j 20 0 14) A n u a l i z i r a n i m es e ~n i s t a p k i n a i n f l a c i ja , ja n ua r i 1 99 4 - a p r i l 2 00 4;

M a k edo n i j a: me se ~n i s t a pk i n a i n f l a c i j a (s p or e d t r o { o c i n a ` i v ot )

V e r o j a t n o s t d e ka me s e ~n a t a p r o me n a vo p r o c e n t i e v o r a mk i n a i n t e r v al o t o d +/- 2,5 %

5. E v r o i za c i j a

Va l ut n at a sup st i t uc i ja i s up st i t uc i ja t a n a sr e ds t va t a , vo l i t e r a t ur a t a

p o zn a t a k a k o “do l a r i za c i ja” i l i “e vr o i za c i ja”, e p o ja va k a r a k t e r i s t i ~ na zaze mji t e vo r a zvo j i vo t r a n zi c i ja , k o i vo mi n a t o t o s e so o ~uva l e s o f i n an si s ka i

mo ne t a r n a kr i za vo s i s t e mo t , a so t o a i n ama l e n kr e di b i l i t e t n a do ma { n at ava l ut a . P r i t o a, e vr o i za c i ja t a s e k ar a kt e r i zi r a so svo i p r e dn os t i i n edo st a t o c i(Balino et al, 1999; Kraft, 2003; Feige et al, 2002) . P r e dn o st a n a evr o i za c i ja t a s e

i zr a zuv a p r e k u zgo l e muva w e na f i n a n si s k at a i n t e r me di ja c i ja i vdl a b o ~uv aw en a f i n a ns i s k i o t s i s t e m vo z emja t a , a v oe dn o i zgo l e muva w e n a k o nk ur e n c i ja t a v o

f i n an si sk i o t s ek t o r i n ama l uva we na c en i t e i k a ma t i t e n a f i n an si sk i t eus l ugi . M e | ut o a , o d dr uga s t r a n a, r a p i dn o t o z go l e muva w e n a o p er a c i i t ede n omi n i r a ni vo st r a n sk a va l ut a vl i ja e vo bi l a ns i t e na do ma { n i t e sub je k t i , as o t o a i n a de l o vn i t e ba nk i . S o t o a , e ve nt ua l n i t e f l uk t u ac i i n a de vi zn i o t k ur s

( n a p r . de p r e c i ja c i ja ) } e vl i ja e vo n a ma l uva w e n a so l ve n t n o s t a n a do ma { n i t es ub je k t i za vr a } a w e n a ob vr s k i t e de n o mi n i r a n i vo st r a n sk a va l ut a , a so t o a } e

s e n ama l i k va l i t e t o t n a ba nk ar s ki t e p l a sma ni . I s t o t a ka , va l ut n at as up st i t uc i ja ja n ama l uva mo ` n o st a za s ew o r a ` (seignorage) { t o mo ` e da ja

k o r i s t a t v l a st i t e so zgo l e muva w e t o n a mo n et a r n a t a b a za .

V o M a k e do n i ja (gr a f i k o n 6) se za b el e ` uva zn a ~i t e l e n st e p en n ae vr o i za c i ja i zr a ze no p r e k u i n di k at o r i t e : u~e st vo n a de vi zn i de po zi t i vo

vk up n i t e de p ozi t i n a ba n ka r s ki o t s i s t e m, o dn o s n a de vi zn i t e de p ozi t i s op a r i ~ na t a ma s a M 2 i o dn o s n a de vi zn i t e de p ozi t i s o pa r i ~ na t a ma s a M 4 , k o i vo

ma r t 2 00 4 go d i n a i z n e s uv a a 6 6,0 % , 4 8,2 % i 4 5,2 % , s o o d ve t n o . P r i t o a , o v de n e s ep r i k a` uva ni vo t o n a st r a ns ki t e va l ut i vo op t e k , b i de j} i t o a e t e { k o da sep r e s me t uv a. I n di k a t i vn o to a mo ` e da se vi di vo po s l e dn i o t k v ar t a l o d 2001go di n a p r e d e vr o k o nve r zi ja t a k o l k u de vi zn i s r e ds t v a s e vl e ze n i vo b a nk a r s k i o t

s e kt o r , p r i { t o vo p r v a t a p o l o vi n a od 2002 go di n a de l o d t i e p ak se vr a } a at voo p t e k , d ode k a o s t a n a t i o t d el o s t a n u va k ak o de p o zi t i k a j b a nk i t e .




16

Graf i k on 6

Val ut na supst i t uc i ja vo Republ i ka Makedoni ja

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

D e v i z n i d e p o z i t i / V k u p n i d e p o z i t i D e v i z n i d e p o z i t i / M 2 D e v i z n i d e p o z i t i / M 4

I z vo r : N a r o d na B a n k a n a R e pu b l i k a M a k e do n i j a

S p o r e de n o s o os t a n a t i t e ze mji vo t r a n zi c i ja o vo j s t e p e n n a va l ut n as up s t i t uc i ja e vi s o k , k a de H r v at s k a i ma vo de ~ ko me s t o ( t a b e l a 9) :

Tabel a 9

U~es t vo na devi zni t e depozi t i vo vkupni t e depoz i t i vo % 19 99 2 000 2001 2002 2003

A l b a n i ja 25 .2 2 7 .8 32.1 32.2 30.6

B uga r i ja 50 .3 5 4 .0 52.7 49.3 48.3

B o s n a i H e r c e go vi n a 63 .8 5 4 .6 62.5 54.5 50.0

M a k e do n i ja 45 .6 5 2 .4 74.6 66.0 64.4

H r va t s k a 80 .1 8 1 .7 85.5 83.0 79.1

^ e { k a 13 .4 1 3 .2 12.5 - -

E s t o n i ja 18 .5 2 3 .9 20.8 - -

S l o va ~k a 16 .3 1 7 .6 17.7 - -

S l o ve n i ja 31 .1 3 4 .5 36.1 - -

I z vo r : International Financial Statistics, H r v a t s k a N a r o d n a B a n k a , N a r o d n a B a n k a n a B u ga r i j a

V a l u t n a t a s u ps t i t uc i ja e mn o gu zn a ~ ajn a p o ja va z a d oma { n a t a e k o n o mi ja ,

p o se bn o o d a sp e kt n a mo n et a r n at a s t r a t e gi ja i p o l i t i k at a n a de vi ze n kur s .V al ut n at a sup st i t uc i ja ja ot e ` n uva ef i k as no st a na mo ne t a r n at a po l i t i k a

u ~e s t v uv aj} i k a k o k o mp o n e n t a vo p o b a r u va ~ k at a za p a r i , i t a a e n a dv or o d( di r e kt n a) k on t r o l a n a mo ne t a r n i t e vl a st i vo dr ` a va t a . I me no , va l ut n at a

s up s t i t uc i ja vl i ja e vr z p o b ar u va ~k a t a za p ar i n a t o j n a ~i n { t o ja za gr o zu vas t a b i l n os t a i p r e dvi dl i vo st a n a po ba r u va ~k at a za p ar i . B a zi r a na n a ko nc e p t o t

n a l i k vi dn os t , po b ar uva ~k at a za p ar i e f un k c i ja n a do ho do t i k ama t n i t e st a pk i ,p r i { t o n i e ja p r o { i r uva me za k omp o ne n t a t a za va l ut n a sup st i t uc i ja (r a ve n ka

5.1) . O d d r uga s t r a n a, va l ut n a t a s up s t i t uc i ja e f un k c i ja n a o ~e k uva n i t e p r o me n ik a j de vi zn i o t k u r s , { t o u{ t e p ove } e mo ` e da ja za gr o zi s t a b i l n o st a na

d e vi zn i o t k u r s ( r a ve n k a 5.2 ):

( ) ( ) ( )mst t t st t it t yt t

ussii y ym +−−−−−=− −−− 111φφφπ (5.1)




17

p r i { t o , m - p or a s t n a p a r i ~ na ma s a, π - s t a pk a n a i n f l a c i ja , y - p or a st r e al e nB DP , i - k a ma t n a s t a p k a , s - va l ut n a sup st i t uc i ja , φ - k o e f i c i e n t i (φ>0), u -

s t o ha st i { k a gr e { k a na r a ve nk at a , t - vr e me n sk i p e r i o d.

V al ut n a t a s up st i t uc i ja e i zr a ze n a ka ko r a zl i k a n a o~ ek uva ni t e p r o me ni

n a (n omi n al n i o t ) de vi ze n kur s i t r a ns ak c i o ni t e t r o { o c i za k up op r o da ` b a na

s t r an sk i va l ut i :

( )[ ] ( ) st ct t t it t t et ucii E ee E s +−−−−= +++ ϕϕϕ *

111(5.2)

k a d e , c - t r a nsa kc i o ni t r o { o c i za r a zme na na va l ut i t e ; E - oznak a za o~ekuvana

v r e d n os t n a o dr e de n a va r i ja b l a vo p er i o do t t+1; e - de v i z e n k u r s ; i, i*- kamat n i

s t a p ki n a de p ozi t i vo d oma { n a i s t r a n sk a va l ut a , s o odve t n o , ϕ - k oe f i c i e nt i

(ϕ>0).

Ra ve n k at a ( 5.2) p o k a ` uva d e ka o ~ e kuva w a t a z a dvi ` e w a t a n a d e vi zn i o t

k ur s mo ` e da vl i ja a t vo se ga { n i o t p e r i o d vr z va l ut n a t a sup st i t uc i ja ip o ba r uva ~k a t a za pa r i , a so t o a i vr z e f i k a sn o st a na mo ne t a r n at a p ol i t i k a,

t a ka i vr z i n f l a c i ja t a i B DP .

6 . Z a k l u ~o k

S o o gl e d n a an a l i za t a p r e z en t i r a n a vo o vo j t r ud p r o i zl e guva de k ad e vi z n i o t k u r s n a d e n ar o t i ma zn a ~ a jn a ul o ga vo e k o n o mi ja t a , o s o b e n o i ma j} i go

p r e dvi d f a k t o t d ek a M a k edo n i ja e ma l a i o t vo r e n a e k on o mi ja , k a de se u{ t e n e eza vr { e n p r o c e so t n a t r a n zi c i ja . V ak va t a o s t o jb a us l o vuva i n e ko l k u dr ugia sp e kt i k o i t r e b a da se i ma at p r e dvi d p r i a n al i za t a na ul o ga t a n a de vi zn i o t

k ur s , k a ko { t o se :

§ Balassa-Samuelson e f e k t o t , k o j vo p r o c e so t n a do st i gn uva w e (catching-up)

n a ni vo t o n a p r o duk t i vn o st vo E U o d st r a na n a ze mji t e p r i s t a p n i ~ ki

us l o vuva po vi s ok a st a pk a n a i n f l a c i ja i l i vo us l o vi n a f i k se n de vi ze nk ur s i r e al n a a p r e c i ja c i ja na do ma { n at a va l ut a ;

§ vi so k t r a ns mi s i o ne n e f e kt n a de vi zn i o t k ur s vr z i n f l a c i ja t a ; i

§ vi s ok s t e p e n na e vr o i za c i ja , o dn o sn o va l ut n a sus pt i t uc i ja i s up st i t uc i jan a s r e d st va t a .

A n a l i za t a n a dvi ` e w et o na r e a l n i o t e f e kt i ve n de vi ze n k ur s na de na r o t

n e p ok a ` uva at zn a ~i t e l n a ap r e c i ja c i ja n a de n ar o t . T o a e po st i gn a t o v o us l o vin a p r u de nt n a f i sk al n a p ol i t i k a i k r e di b i l n a mo ne t a r n a po l i t i k a, k oio vo zmo ` i ja i n f l a c i ja t a da bi de odr ` a n a n a n i s ko ni vo , s oo dve t n o n a n i vo t o vo

E U . T ak a e o vo zmo ` e n o pr i p r o c e s ot n a do s t i gn uva w e n a n i vo t o n ap r o duk t i vn o st n a E U d a ne do jde do zn a ~i t e l n a r e a l n a a pr e c i ja c i ja n a de n ar o t .

P r i t o a , a na l i za t a za n a dvo r e { n o -t r go vs ka t a r a zme n a s o E vr o p sk a U n i ja ,k a ko n ajgo l e m t r go vs ki p ar t n er i vo us l o vi n a t a r ge t i r a w e na de vi zn i o t k ur s nade n ar o t s p r e ma evr o t o , p o ka ` uva de k a vo p er i o do t n a t r a n zi c i ja t a t r go vs k at a

r a zme n a s o E U e zgo l e me n a. O d n os no , s e za b el e ` uva a t i k va l i t a t i vn i dvi ` e w ao d s t r uk t ur e n a sp e k t , pr i { t o p o ve } e e zgo l e me n o u~ es t vo t o n a E U v o i zv ozo t vo

o d no s n a zgo l e mu va w e t o n a u ~e s t v o t o v o st r u kt u r a t a n a u vo zo t n a R. M a k e d o n i ja .




18

T oa p ok a` uva de ka n e se za be l e ` e ni n ega t i vn i i mp l i k ac i i n a dvi ` e w at a na

r e a l n i o t de vi ze n k ur s vr z r a zme n at a s o E U .

M e | u t o a , vo us l o vi n a l i b er a l i zi r a na ka pi t a l n a sme t k a i s o c e l da se

o st a vi p o ve } e pr o st o r za a vt o n omn a mo n et a r n a p ol i t i k a , vo o dr e de n i t r udo vi idi s kus i i s e p r e po r a ~uva o d r e de n a f l e k si b i l n o st n a de vi zn i o t k ur s , k o ja t r e b a

d a b i d e r a k o vo de n a i n a t e s n i ma r gi n i v o p o ~ et o k o t ( n a j~ e st o s e sp o mn uv aa tma r gi n i o d ±5% ) . S o t o a , b i s e n a ma l i l a ve r o ja t n o st a za e ve n t u a l n i

{ p ek ul a t i vn i n ap a di vr z de vi zn i o t k u r s , k o i mo ` e da bi da t p r o sl e de ni son e ga t i vn i i mp l i k ac i i vr z do ma { n at a ek o no mi ja .

O d dr uga st r a na , t r a n smi s i o n i o t e f e k t n a de vi zn i o t k ur s vr z

i n f l a c i j a t a pr e t s t a vuva ogr a ni ~uva ~k i f a kt o r v o f l e ks i b i l n os t a nade vi zn i o t k u r s , b i de j} i vo ma l a i o t vo r e n a e k on o mi ja t r a n smi s i o n i o t e f e k t ezn a~i t e l e n. A n a l i zi t e za t r a ns mi s i o ni o t e f e kt n a de vi zn i o t k ur s vo

M a k e do n i ja , i s t o t a k a ja p o t vr duva a t zn a ~a jn o st a n a o v o j t r a n smi s i o n e nme ha n i za m. P r i t o a , t r e b a da se i ma p r e d vi d de k a ja ~i n a t a n a e f e k t o t s e

n a ma l uva vo us l o vi n a p ogo l e ma s t a b i l n o st n a d ev i zn i o t k ur s , s o { t o mo r a da sevn i ma va na st a b i l n o st a na de vi zn i o t k u r s .

E v r o i za c i ja t a , o dn os no va l ut n a t a s us pt i t uc i ja i s up st i t uc i ja t a n a

s r e ds t va t a vo M a k edo n i ja e n a vi s o ko n i vo , { t o e p o sl e di c a n a na s l e de n i o tn i zo k k r e di b i l i t e t n a do ma { n at a va l ut a s ozda de na vo p r e t h odn i t e p er i o di

k ar a kt e r i zi r a ni s o hi p er i n f l a c i ja ( vo p o~e t o k ot n a 90 -t i t e go di n i ) . O d asp ek t

n a r e ` i mo t n a de vi ze n kur s , e vr o i za c i ja t a p r e t s t a vuva u{ t e e de n ogr a n i ~ uva ~k if a kt o r vo k or i se w e n a (f l e ks i b i l n os t a n a) de vi zn i o t k ur s ka ko i n st r ume nt n a

mo n et a r n a t a i n a dvo r e { n o -t r go vs ka t a p o l i t i k a. V o va kvi us l o vi , ul o ga t a n an eza vi sn a mo ne t a r n a p ol i t i k a i f l e ks i b i l e n de vi ze n r e ` i m s t a n uva po ma l k uzna~a jna .

T a ka , vo us l o vi n a vi s ok s t e p e n na va l ut n a sup st i t uc i ja i i zr a ze n

t r a ns mi s i o n en e f e k t n a de vi zn i o t k ur s vr z c e n i t e n e s e p r e p o r a ~ uva

f l e ks i b i l n os t n a de vi zn i o t k ur s . E ve nt ua l n i o t p r e mi n ko n po f l e ks i b i l e nd evi ze n k ur s mo r a da b i d e mn o gu p r e t p a zl i v i vo t e s ni ma r gi n i s o ogl e d n ai mp l i k ac i i t e k o i mo ` e da na st a na t v r z st o pan st vo t o i f i n an si sk i o t s i t e m.

P r i t o a , o va n e t r e ba da s e r a zb i r a p ogr e { n o de ka p o do b r u va w et o n a

n advo r e { n o - t r go vs ki o t b i l a n s mo ` e da se po st i gn e s o e dn o st r a n i k o r e k c i i n an o mi n a l n i o t de vi ze n kur s . V o s u{ t i n a , n a dvo r e { n o - t r go vs ki o t b i l a ns , a so t o a

i e ko no ms ki o t r a st t r e ba da s e b azi r a at n a st r uk t u r n i r e f o r mi vo r e a l n i o ts e kt o r s o c e l zgo l e muva w e na k on k ur e n t n o st a n a do ma { n i t e p r o i zvo di n a

s ve t s k i t e p aza r i .

P r i t o a , i s kus t v a t a n a ze mji t e vo t r a nzi c i ja p o ka ` uva at de k a be z o gl e d za

k oja mo ne t a r n a s t r a t e gi ja i l i o f i c i ja l n i o t de vi ze n r e ` i m s t a nuva zb or ,ze mji t e vo t r a nzi c i ja i s t o vr e me no se gr i ` a t i za st a bi l n os t a n a de vi zn i o t k u r s .

N a k r a j, t o a { t o n e s me e d a s e za b o r a v i e d e k a mn o gu zn a ~ a jn o v o o vo j

p e r i o d e da n e se s t v a r a a t p o gr e { n i o ~e k uva w a t a z a i dn a t a p o s t a v en o st n amo n et a r n a t a p o l i t i k a i r e ` i mo t n a de vi ze n kur s , s o c e l da n e s e s t v ar a t

{ p ek ul a t i vn i r e ak c i i s o n ega t i vn i i mp l i k ac i i vo me | u vr e me .




19

R e f e r e nc i i :

Agenor P. (2000), ‘Monetary Policy under Flexible Exchange Rates: An Introduction to Inflation Targeting’, TheWorld Bank

Arestis Ph. & Sawyer M. (2003), ‘The Nature and Role of Monetary Policy When Money isEndogenous’, The Levy Economic Institute of Bard College, Working paper n.374

Balassa B. (1964), ‘The Purchasing-Power-Parity Doctrine: A Reappraisal’, Journal of PoliticalEconomy, vol.72, n.6, p.584-596

Balino T., Bennett A. & Borensztein E. (1999), ‘Monetary Policy in Dollarized Economies’, IMFOccassional Paper n.171

Ball L. (1998), ‘Policy Rules for Open Economies’, National Bureau of Economic Research, Working

Paper, n. 6760

Beachill B. & Pugh G. (1998), ‘Monetary cooperation in Europe and the problem of differential

productivity growth: An argument for ‘two speed’ Europe’, International Review of Applied

Economics, vol.12, n.3, p.445-457

B e s i mi F . (2 00 3) , “Va r i ja b i l n o st a n a d evi zn i o t k u r s i m e| un a r o d n at a t r go vi ja :

i s k us t v ot o n a Re p ub l i k a M a ke do n i ja ”, E k o no ms ki I s t r a ` uva w a, IV/2003, N a r o d na

B a n k a n a Re p ub l i k a M a k e do n i ja

Coricelli F. & Jazbec B. (2004), ‘Exchange Rate Arrangements in the Accession to the EMU’,

Comparative Economic Studies, vol.46, p.4-22

De Grauwe P. (1996), International Money, (2nd

ed), Oxford University Press, London

EBRD (2003), Transition Report

Edwards S. & Savastano M. (1999), ‘Exchange Rates in Emerging Economies: What do we know?

What do we need to know?’, NBER Working Paper n.7228

Egert B. (2004), ‘Assessing Equilibrium Exchange Rates in CEE Acceding Countries: Can We Have

DEER with BEER without FEER? A Critical Survey of the Literature’, BOFIT Discussion Papers

2004, n.1

Eichengreen B. (2002), ‘Can Emerging Markets Float? Should They Inflation Target?’, Working paperseries n.36, Central Bank of Brazil

Feige L.E., Faulend M., Shonje V. & Shoshic V. (2002), ‘Currency substitution, Unofficial

Dollarization and Estimated of Foreign Currency Held Abroad: The Case of Croatia’, in Blejer I.M.& Skreb M. (eds): Financial Policies in Emerging Markets, MIT Press

Goc k ov \ . (2003) , ‘A n a l i za na d ev i zn i o t k u r s n a n a c i o n al n a t a va l u t a b azi r a n a n a “Big-Mac” i n de k so t ’, M i n i s t e r s t v o za f i n an s i i n a R. M ak e do n i ja , B i l t e n 9 -10 /2 00 3

Jonas J. & Mishkin F. (2003), ‘Inflation Targeting in Transition Economies: Experience and

Prospects’, National Bureau of Economic Research, Working Paper, n.9667

Kraft E. (2003), ‘Monetary Policy under Dollarization: the case of Croatia’, Comparative EconomicStudies, vol.45, n.3, p.256-277

K r s t e v sk a A . , T e r z i ja n B .S ., S t o ja n o va D . B . & B e s i mi F . ( 20 03 ) , ‘T r a n s mi s i o ni o t e f e kt

n a de vi z ni o t k ur s vo mo n e t a r n a t a st r a t e gi ja n a N B R M ’, E k o n oms ki i s t r a ` uva w a

II/2003

Obstfeld M. (1998), ‘The Global Capital Market: Benefactor or Menace?’, Journal of Economic

perspectives, vol.12, n.4, p. 9-30

Samuelson P. (1964), ‘Theoretical Notes and Trade Problems’, Review of Ecnomics and Statistics,

vol.46, n.2, p.145-154Svensson L. (1999), ‘Monetary Policy Issues for the Eurosystem’, National Bureau of Economic

Research, Working Paper, n. 7177

V r b o s k a A . & T e r z i ja n B . S . ( 2 00 3) , ‘T r a n zi c i ja k on p ogo l e ma f l e ks i b i l n os t n a

de vi zn i o t k ur s’ , E k o n oms ki i s t r a ` uva w a II/2003

Documents

Raboten_materijal_br-10