Regnskab for 2011

Handelsinvest

2011Årsrapport

DANSKE OBLIGATIONER

2 Handelsinvest

INDHOLDSFORTEGNELSE

3Handelsinvest

FÆLLES NOTER

Anvendt regnskabspraksis side 64

Hoved- og nøgletal Side 67

Udbytter opdelt på indkomstformer side 68

Fremførbare tab side 70

Indgåede aftaler side 71

Medlemmernes egen forening side 4

PÅTEGNINGER

Ledelsespåtegning side 5

De uafhængige revisorers påtegning side 6

LEDELSESBERETNING

Handelsinvest i 2011 side 7

Politik for samfundsansvar side 8

Den økonomiske udvikling i 2011 side 10

Forventningerne til markederne i 2012 side 11

Risikofaktorer side 28

Fund Governance side 31

Bestyrelsen og direktion side 34

AFDELINGERNERS REGNSKABER M.V.

Obligationsafdelinger

Danske Obligationer Gl. Ordning side 36

Lange Danske Obligationer Gl. Ordning side 38

Danske Obligationer side 40

Lange Danske Obligationer side 42

Virksomhedsobligationer side 44

Højrentelande side 46

Aktieafdelinger

Verden side 48

Europa side 50

Nordamerika side 52

Fjernøsten side 54

Norden side 56

Danmark side 58

Latinamerika side 60

Kina side 62

MEDLEMMERNES EGEN FORENING

4 Handelsinvest

MEDLEMMERNES EGEN FORENING

Handelsinvest er medlemmernes egen investeringsforening, der ledes af en bestyrelse. Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling.

Investeringsforeningen Handelsinvest er et godt alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Det giver en række for-dele i form af bedre risikospredning, porteføljepleje og lavere omkostninger for det enkelte medlem.

Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S varetager den daglige administration af Investeringsforeningen Handelsinvest.

HVORDAN BLIVER DU MEDLEM?

Du kan blive medlem af Investeringsforeningen Handelsinvest ved at købe andele i den eller de afdelinger, som passer til din investeringshorisont, investeringsprofil samt risikovillighed. Du kan søge oplysninger om Investeringsforeningen Handelsinvest og de enkelte afdelinger på handelsinvest.dk.

Andelene kan købes gennem alle pengeinstitutter, men øn-sker du konkrete råd og vejledning omkring investeringen i Handelsinvest, kan du kontakte en af filialerne i Handelsbanken. Filialerne i Handelsbanken har uddannede medarbejdere med specialkendskab til Handelsinvests produkter.

GENERALFORSAMLING

Ordinær generalforsamling i Investeringsforeningen Handelsinvest afholdes tirsdag den 27. marts 2012 kl. 17.00 på Hotel Eyde, 7400 Herning.

INVESTERINGSFORENINGEN HANDELSINVEST

Søndergade 5, 7400 Herning Telefon 97 12 33 55www.handelsinvest.dkinfo@handelsinvest.dkCVR-registreringsnummer i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen 14092242.

DIREKTION

Handelsinvest Investeringsforvaltning A/SSøndergade 5, 7400 Herning.Adm. direktør Jens Balle

REVISION

Partner RevisionStatsautoriseret Revisionsaktieselskabv/statsautoriseret revisor Morten Broberg LindThrigesvej 3, 7430 Ikast.

DEPOTSELSKAB

Handelsbankenfilial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), SverigeHavneholmen 29, 1561 København V.

RÅDGIVER

Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået aftale med Handelsbanken Asset Management som primær rådgiver for vore afdelinger, dog er Global Evolution rådgiver på Handelsinvest Højrentelande og ING Investment Management på Handelsinvest Kina.

PÅTEGNINGER

5Handelsinvest

LEDELSESPÅTEGNING

Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapport for 2011 for Investeringsforeningen Handelsinvest.

Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v.

Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, og efter vor opfattelse giver årsregnskabet et retvisende billede af forenin-gens og afdelingernes aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat.

Ledelsesberetningen indeholder efter vor opfattelse en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.

Herning, den 28. februar 2012

Direktion for Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S:

Jens BalleAdm. direktør

Bestyrelsen for Investeringsforeningen Handelsinvest:

Gert N. S. Jensen Lone Mørch Bjarne Degn Hugo Sørensen Formand Næstformand

PÅTEGNINGER

6 Handelsinvest

DEN UAFHÆNGIGE REVISORS ERKLÆRINGER

Til medlemmerne i Investeringsforeningen Handelsinvest

Påtegning på årsregnskab Vi har revideret årsregnskabet for Investeringsforeningen Handelsinvest for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2011, der omfatter anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter for 14 afdelinger. Årsregnskabet aflægges i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v.

Ledelsens ansvar for årsregnskabetLedelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investerings-foreninger m.v. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl.

Revisors ansvarVores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmel-se med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskabet er uden væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskabet. De valgte re-visionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurdering af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskabet, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for foreningens udarbejdelse af et årsregnskab, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændig-hederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsen-tation af årsregnskabet.

Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.

KonklusionDet er vores opfattelse, at årsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens og afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stil-ling pr. 31. december 2011 samt af resultatet af foreningens og afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2011 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v.

Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v gennemlæst ledelsesberetningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskabet. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen er i over-ensstemmelse med årsregnskabet.

Ikast, den 28. februar 2012

Partner Revisionstatsautoriseret revisionsaktieselskab

Morten B. Lind statsautoriseret revisor

LEDELSESBERETNING

7Handelsinvest

ÅRETS AFKAST

2011 blev i høj grad et år præget af uro. Starten var meget god men hurtigt tog nervøsitet og uro omkring især Sydeuropa over.

Den europæiske gældskrise – som også var på spil i 2010 – blussede op og flere lande fik brug for støtte fra hele EU. Samtidig var der flere indikationer fra USA, der bragte tvivl om styrken i den økonomiske fremgang. Dette førte til faldende ren-ter, til glæde for obligationsinvestorer, og til faldende aktiekurser over en bred kam.

I dette marked har vi desværre måttet konstatere, at vore rådgi-vere ikke har kunnet matche afkastet på benchmark i andre af-delinger end Handelsinvest Danmark.

Afdeling Rådgiver

Danske

Obligationsafdelinger

Virksomhedsobligationer

Danmark

Højrentelande

Norden

Europa

Latinamerika

Nordamerika

Verden

Fjernøsten

Kina

Vore rådgivere

HandelsbankenFonder

Vi vurderer løbende vores valg af strategi og rådgiver, men ud-viklingen har ikke ført til anden ændring end et skifte af rådgiver i afdeling Fjernøsten. Denne blev tidligere rådgivet af ING, men bliver i dag rådgivet af Handelsbanken Fonder.

Ultimo året kårede Morgenavisen JyllandsPosten og Dansk Aktieanalyse Handelsinvest Danmark til den bedste investe-

ringsforening til danske aktier. Vurderingen baseredes dels på afkast men også informationsniveau og omsætningsmulighed, spiller ind i analysen.

I 2011 gav alle obligationsafdelinger positivt afkast. Her var af-kastet mellem 4,3 og 9,1 % for hele året. Desværre gav alle ak-tieafdelinger negativt afkast mellem -2,4 og -20,9 %. For de danske obligationer har året budt på afkast mellem 6,4% til 9,1%.

I løbet af året åbnede vi op for en enkelt ny investeringsmulig-hed, nemlig Virksomhedsobligationer. Denne afdeling investerer i europæiske obligationer udstedt af virksomheder og blev star-tet 1. december. Siden da har afdelingen opnået et afkast på 1,0%.

For aktier var der negative afkast at finde i Nordamerika med -2,4%, mens det dårligste afkast kom fra Latinamerika med -20,9%. De hjemlige markeder var dog næsten lige så slemme, med -18,4 % i Danmark og -19,6 i Norden.

Nærmere oplysninger om afdelingernes afkast og risikomål kan læses på de enkelte afdelingssider længere fremme i årsrappor-ten.

FORENINGENS RESULTAT OG FORMUEUDVIKLING

Det samlede resultat i foreningen blev på -102,1 mio. kr. mod 394,0 mio. kr. i 2010.

Den samlede medlemsformue steg med 765 mio. kr., således at formuen ultimo 2011 udgjorde 4.313 mio. kr. Det svarer til en stigning i formuen på 22% mod en stigning i formuen på 64% i 2010.

Udviklingen i medlemsformuen

2007 2008 2009 2010 2011

Mio kr.4.500

4.000

3.500

3.000

2.500

2.000

1.500

1.000

500

0

Stigningen i formuen skyldes tilgang af nye midler. Investorerne har i løbet af 2011 investeret 1.081 mio. kr. nye midler via Handelsinvest. Der er igen tale om en af markedets største fremgange, en udvikling vi er endog meget tilfredse med.

Der har igen i år været størst interesse for at investere i obligati-oner. Størst har tilgangen været til Danske Obligationer, der har

LEDELSESBERETNING

8 Handelsinvest

modtaget mere end 527 mio. kr. i nye indskud. Men også den nye afdeling Virksomhedsobligationer, har været i fokus med til-gang på 183 mio. kr.

Udviklingen i aktivsammensætning

2007 2008 2009 2010 2011

Aktier Obligationer Blandede afdelinger100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

20%

0%

På aktiesiden har interessen været rettet mod afdeling Verden og Nordamerika. Afdeling Verden er vokset med 162 mio. kr. i nye midler, mens afdeling Nordamerika har modtaget 137 mio. kr.

UDBYTTER

Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der udbetales udbytter for 111,1 mio. kr.

Størst udbytte kommer fra Handelsinvest Danmark med et ud-bytte på 25,50 kr. pr. andel.

Det er her vigtigt at huske på, at udbytte og afkast ikke er det samme og at der er sjældent sammenhæng imellem disse. Investeringsforeninger skal udlodde en række realiserede ind-tægter som udbytte, medens urealiserede resultater IKKE skal udloddes.

Såfremt det beregnede udbytte i de enkelte afdelinger udgør mindre end 1 kr. pr. andel af de udstedte andele overføres be-løbet til udlodning året efter. Detaljerede oplysninger om afde-lingernes udlodning og udbytte kan findes i afsnittet ”Anvendt regnskabspraksis” samt i afsnittet ”Udbytter opdelt på ind-komstformer”.

På siderne 36 – 63 findes de enkelte afdelingers resultatopgø-relse og balance, og her fremgår bestyrelsens forslag til udlod-ning ligeledes.

ADMINISTRATIONSOMKOSTNINGERNE

I 2011 er omkostningsprocenten faldet fra til 1,57% i 2010 til 1,42% i 2011.

Faldet skyldes især en nedsættelse af rådgivningshonoraret for afdelinger med danske obligationer og en generel nedsættelse af administrationshonoraret i løbet af andet halvår.

Foreningen har netop indgået en række nye aftaler, der gerne skulle medvirke til yderligere reduktion af omkostningerne i de kommende år.

Udviklingen i omkostningsprocent

2007 2008 2009 2010 2011

I %1,8

1,6

1,4

1,2

1,0

0,8

0,6

0,4

0,2

0

SAMFUNDSANSVAR

Handelsinvest har indført en politik om samfundsansvar. Politikken er en forlængelse af investeringspolitikken og det er bestyrelsens klare opfattelse, at ønsket om langsigtede gode af-kast går hånd i hånd med politikken om samfundsansvar.

I valget af rådgivere ønsker vi kun at samarbejde med rådgive-re, der lever op til FN’s principper om samfundsansvar i investe-ringsbeslutningerne (UNPRI).

Anvendelsen af denne politik har ikke medført ændringer i por-teføljesammensætningerne i 2011. Politikken har ikke ført til nogen ændringer i de virksomheder, vi har investeret i.

GENERALFORSAMLINGER I ÅRET

På den ordinære generalforsamling den 29. marts 2011 blev det besluttet fremover kun at have en revisor tilkoblet.I maj måned udtrådte Ulrik Kolding Hartvig af bestyrelsen, da han tiltrådte et andet hverv, der desværre ikke var foreneligt med hvervet som bestyrelsesmedlem i Handelsinvest. Der er ik-ke indtrådt nyt medlem.

6. december vedtog bestyrelsen en vedtægtsændring, hvorved afdeling Rusland ophørte. Denne afdeling var aldrig blevet lan-ceret og havde derfor ingen medlemmer.

BEGIVENHEDER INDTRÅDT EFTER ÅRSSKIFTET

Der er ikke indtrådt væsentlige ændringer efter afslutningen af regnskabsåret.

9

LEDELSESBERETNING

10 Handelsinvest

MARKEDSUDVIKLING

Året bød på en række uforudsete begivenheder - både i USA, Mellemøsten Europa og Asien - der alle fik stor betydning for den økonomiske udvikling.

Jordskælvet i Japan blev i første omgang en væksthæmmende begivenhed, og derefter fik det den modsatte effekt. Det arabi-ske forår, er for en række af de implicerede lande først ved at finde sin afslutning, mens det for andre lande langt fra minder om en afslutning. Den europæiske gældskrise dominerer vores del af verden, og en optimal løsning virker meget svær at få øje på. I USA blev tegnene på opsving forsinket, og samtidig hav-de USA også sin egen gældskrise hen over sommeren. Faktisk stoppede en enkelt stat alle betalingerne i en periode, men situ-ationen blev løst til sidst. Dog ikke uden en historisk nedgrade-ring af USA’s kredit-rating. Dermed havde forudsætningen, som lå til grund for forventningerne til markederne ved indgangen af andet halvår, ændret sig væsentligt.

De nævnte begivenheder og den generelle økonomiske udvik-ling lagde i 2011 en dæmper på udviklingen og dermed også en dæmper på forventningerne til 2012. Tabellen er et glimren-de eksempel, idet afdæmpningen viser sig for både udviklede økonomier og nye økonomier.

Realiseret vækst i 2009 og 2010 samt vækstforventninger for 2011 og 2012 i procent

2009 2010 2011 2012e

Global økonomi -0,7 5,1 4,0 4,0

Modne økonomier -3,7 3,1 1,6 1,9

USA -3,5 3,0 1,5 1,8

Eurozonen -4,3 1,8 1,6 1,1

Japan -6,3 4,0 -0,5 2,3

Emerging markets-økonomier 2,8 7,3 6,4 6,1

Brasilien -0,6 7,5 3,8 3,6

Rusland -7,8 4,0 4,3 4,1

Indien 6,8 10,1 7,8 7,5

Kina 9,2 10,3 9,5 9,0

Sub-Sahara Afrika 2,8 5,4 5,2 5,8

Kilde: Global Evolution, IMF, WEO, september 2011

GÆLDSKRISEN I EUROPA

Den største udfordring i øjeblikket synes at være håndterin-gen af den europæiske gældskrise. Investorerne kræver, at Den Europæiske Centralbank køber massivt op af de svage-ste landes statsobligationer, hvilket med et trylleslag vil fjer-ne kernen i krisen. Problemet er bare, at ECB ikke har det som sin målsætning at købe forgældede medlemslandes gæld op. Centralbanken har da også nægtet at anvende den løsning. I

stedet har den valgt at stille rigelig og billig likviditet til rådighed for det finansielle marked og håbe på, at man ad den vej kan løse krisen. Det har samtidig den effekt, at der kan blive over-ført kapital til den europæiske finansielle sektor, som står over-for store udfordringer som følge af krisen.

KRISEN ER LOKAL

Det positive i global sammenhæng er, at det i høj grad er en lokal europæisk krise. Globalt set kommer der positive ny-heder fra især amerikansk økonomi, hvor forbrugertilliden for årets sidste måneder har oversteget forventningerne, og me-get tyder på, at der er kommet lidt morgenluft i verdens stør-ste økonomi.

110

100

90

80

70

60

Udvalgte aktieindeks i DKK 2011

Jan.

Feb.

Mar

.

Apr

.

Maj

Juni

Juli

Aug

.

Sep

t.

Okt

.

Nov

.

Dec

.

Nordamerika Europa Fjernøsten Norden Danmark Latinamerika Verden Kina

NORDAMERIKA STÅR STÆRKEST

Som det fremgår af ovenstående graf har de forskellige re-gioner udviklet sig meget forskelligt målt i danske kroner. Nordamerika har været årets stærke region, hvilket er en kom-bination af en styrket USD, begyndende vækst i USA, og et ønske om at investere så sikkert som muligt. Europa har, på trods af gældskrisen i Sydeuropa, klaret sig relativt godt, hvilket kan tilskrives en stærk tysk industri. Latinamerika og Fjernøsten har været dyre bekendtskaber, hvilket blandt andet kan tilskrives kinesisk opbremsning, som følge af frygt for en økonomisk overophedning.

Rentemarkederne har næsten oplevet den modsatte udvikling. Året begyndte med forventninger om, at nationalbankerne vil-le begynde at sætte renterne op i takt med, at den globale øko-nomi kom op i gear. Nøgletallene vidnede dog ikke om en øko-nomi på vej op i gear og kombineret med gældskrisen, har det udsat udsigten til stigende renter. Derudover er kreditelementet blevet en væsentlig faktor på rentemarkederne. Det er ikke lige-gyldigt, hvem man låner penge til, og derfor er renteforskellen mellem høj og lav kreditkvalitet blevet ved med at udvide sig.

Usikkerheden er helt naturlig, men også ganske dræbende for den spirende vækst i økonomien, som vi så tegn på ved ind-gangen til 2011.

LEDELSESBERETNING

11Handelsinvest

FORVENTNINGER TIL 2012

Meget tyder på, at 2012 vil være mindst lige så turbulent og ud-fordrende, som 2011. Trods tegn på en spæd stabilisering i den økonomiske aktivitet i USA omkring årsskiftet, er det stadigt usikkert, om det vil være nok til at modsvare konsekvenserne af den negative udvikling, der er udsigt til i euro-området. Samtidig står de nye vækstøkonomier med en vanskelig balancegang. Især de kinesiske myndigheder skal finde det rigtige ben at stå på i et forsøg på at holde hånden under den økonomiske aktivi-tet samtidig med, at de intensiverer en rebalancering af økono-mien i retning af større vækst i privatforbruget.

Vore forventninger på den økonomiske front for udviklingen i 2012 er ikke just præget af optimisme. Som i 2011 ser vi stor sandsynlighed for, at det økonomiske vækstbillede vil være ujævnt. Den globale økonomiske vækst ventes fortsat primært at være trukket af vækstøkonomierne, om end en vis afdæmpning i aktiviteten må ventes. Vi tror dog på at USA kan holde skindet på næsen, selvom vi stadig ser betydelige udfordringer. Det bliver af-gørende i hvor høj grad landet kan vise modstandskraft over for situationen i euro-området – ikke mindst for bankerne.

Gældskrisen i euro-området vil også være et altoverskyggende tema i 2012. Afgørende bliver det, om politikerne kan skabe en troværdig handlingsplan, der kan bevare tilliden til euro-områ-det. Udfordringerne er dog enorme, ikke mindst i forhold til den markante gæld, der skal refinansieres i løbet af året. Risikoen for nedjusteringer af kreditværdigheden i de fleste af eurolan-dene hænger ligeledes som en mørk sky i horisonten, og ban-kernes behov for at øge deres kapitaldækning vil medvirke til at svække kreditskabelsen. At euro-området rammes af recession virker således næsten uundgåeligt.

Statsgæld med forfald inden udgangen af 2012, % af BNP

GreeceItalyUSABelgiumHungaryPortugalFranceSpainColombiaGermanyMexicoPolandRomaniaUKTurkeyBrazilIsraelMalaysiaSouth AfricaUkraineSouth KoreaChileIndiaPeruChinaIndonesiaRussia

0 5 10 15 20 25

Kilde: Global Evolution, Deutsche Bank

Det kræver offervilje fra Tysklands kansler Merkel, her med FN-generalsekretær Ban Ki-moon, hvis Europa skal undgå finansiel nedsmeltning.

LEDELSESBERETNING

12 Handelsinvest

EUROPA KAN STYRE UDFORDRINGERNE

Trods udsigterne til recession i eurolandene tror vi dog på, at vi kan undgå en finansiel nedsmeltning som i 2008. En så-dan situation ville uden tvivl være ensbetydende med en ny global recession og ville formentlig blive fulgt op af et kollaps af eurosamarbejdet med store negative konsekvenser for de globale aktiemarkeder. For at undgå dette kræves dog en be-tydelig offervilje på den politiske front fra især Tyskland, men også den Europæiske Centralbank bliver formentlig nødt til yderligere at optrappe dens indsats i krisebekæmpelsen, for eksempel via større opkøb af statsobligationer fra de gælds-plagede lande. Givet erfaringerne med både ECB og det poli-tiske system i euroområdet virker det dog yderst sandsynligt, at gældskrisen konstant vil ligge og ulme i baghovedet på in-vestorerne. Risikoen for at et eller flere lande vælger at træk-ke sig ud af eurosamarbejdet, vil fortsat være til stede. På den baggrund forventer vi en tendens til yderligere svækkelse af euroen i løbet af året.

DET FORGÆLDEDE USA KLARER SIG - LIGE

I USA står præsidentvalget til november som et vigtigt pejle-mærke. Udsigten til valg betyder, at det er svært at få øje på, at der kan skabes konsensus med hensyn til at skabe trovær-dige planer for nedbringelsen af de store budgetunderskud og den stigende offentlige gældsbyrde. På længere sigt står det klart, at det er nødvendigt med massive finanspolitiske til-tag, som vil have en dæmpende effekt på den økonomiske vækst, men på den korte bane ser finanspolitikken ikke ud til at stå over for nye stramninger. Samtidig ser den amerikan-ske centralbank også ud til at holde hånden under økonomien i en sådan grad, at vi kan undgå et dobbelt-dyk i økonomien forudsat, at den europæiske gældskrise ikke kommer ud af kontrol. Et fortsat svækket boligmarked samt, at privatforbru-get formentlig ikke vil kunne fortsætte med at vokse hurtigere end indkomsterne gør dog, at vi ser begrænset potentiale for den økonomiske vækst.

EMERGING MARKETS

Et afgørende tema i 2012 bliver også, hvordan de nye vækst-økonomier tackler den svækkede efterspørgsel fra euro-områ-det. Et skifte i den økonomiske politik i retning af lempelser vil kunne afbøde noget af effekten. Det er dog et åbent spørgs-mål, hvilket råderum f.eks. Kina har til at stimulere økonomien yderligere uden at skubbe til risikoen for overophedning.

Meget tyder dog på, at emerging markets-økonomierne også i 2012 vil være en dominerende global vækstfaktor. De asia-tiske emerging markets-økonomier, inklusive Kina, ventes så-ledes at tegne sig for intet mindre end 60 pct. af den samle-de globale vækst.

På det finanspolitiske område har de væsentligste emerging markets-økonomier gennemgået en markant positiv udvikling siden årtusindeskiftet. Disse lande fremstår i dag i en gun-stig situation, hvor de offentlige budgetbalancer levner plads til vækststimuli. Sideløbende har kombinationen af økono-

misk vækst, faldende renter og en aktiv gældsstyring med-ført, at den gennemsnitlige gælds/BNP-ratio nu er mindre end 40 pct. Et tal mange udviklede lande for længst har passe-ret. Generelt velpolstrede valutareserver bidrager til indtrykket af økonomisk råderum, og for mange lande vil en kortere fast-frysning af de internationale kapitalmarkeder ikke udgøre et alvorligt problem.

AKTIER

Fokus er rettet mod de enkelte regioners økonomiske ud-vikling. Vores forventning for 2012 er i høj grad afhængig af udviklingen i den europæiske gældskrise. Hvornår og hvor-dan den bliver løst, bliver afgørende for vækst og stabilitet i Europa og til en vis grad globalt.

Vi forventer, at vi fortsat vil se store kursudsving på alle re-gioner. Der er ingen sikre regioner, idet alle har deres ud-fordringer, og retningen på markederne er ikke entydig. Virksomhederne har generelt gode indtjeningsevner og er prisfastsat på niveauer, der normalt er attraktive, men intet udvikler sig helt efter bogen i disse tider.

OBLIGATIONER

Rentemarkederne fortsætter sin søgen mod ’sikre havne’. Danmark er, med investorernes ensidige fokus på offentlig gæld og budgetunderskud, en sikker havn, hvilket giver histo-risk lave renter (se graf). En 2-årig statsobligation giver nu tæt på 0 % i rente. Om det er holdbart på sigt er uvist, men det er helt sikkert en kærkommen hjælp til den trængte danske økonomiske vækst.

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

Renteudvikling på dansk stat 2011

Jan.

Feb.

Mar

.

Apr

.

Maj

Juni

Juli

Aug

.

Sep

t.

Okt

.

Nov

.

Dec

.

10-årig dansk statsrente 2-årig dansk statsrente

De sydeuropæiske landes statsobligationer handles til helt an-dre renter. Det er blevet et fokuspunkt, om de handles til over eller under syv pct. i rente. Et lyspunkt blev derfor de italien-ske auktioner. Appetitten efter korte italienske obligationer er blevet noget bedre. 3-årige obligationer er senest handlet på 5,62 % mod 7,89 % ved november auktionen. Resultaterne skal ses som en anerkendelse af den nye politiske vilje i Europa til at bringe bedre balance i de nationale økonomier.

Investorerne forventes fortsat at lægge stor vægt på kre-

LEDELSESBERETNING

13Handelsinvest

ditor-kvaliteten ved valg af obligationer. Dette forventes at smitte positivt af på emerging markets-obligationer (afdeling Højrentelande) og virksomhedsobligationer, der fortsat vil op-leve inflow af nye midler fra investorer.

AFDELINGSBERETNINGER

Investeringsforeningen Handelsinvest består af flere afdelin-ger. Hver afdeling aflægger separat afdelingsberetning og regnskab. I afdelingsberetningerne kommenterer vi afdelinger-nes resultater i året samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i året samt giver en status ultimo året. I afdelingsberetningerne kommenterer vi afdelingernes resulta-ter i året samt de specifikke forhold, som gælder for den en-kelte afdeling.

For at sikre en omkostningseffektiv drift af foreningen, hånd-teres de administrative opgaver og investeringsopgaven fæl-les for alle afdelinger inden for de rammer, vi har lagt for de enkelte afdelinger. Det hænger også sammen med, at afdelin-gerne – selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og følger forskellige strategier – ofte påvirkes af mange af de

samme forhold. Eksempelvis kan udsving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i alle afdelinger.

Vi har derfor valgt at beskrive den økonomiske udvikling i 2011, i de generelle risici ved investering og foreningens risi-kostyring i fælles afsnit for alle afdelinger i rapporten. Vi anbe-faler, at du læser disse afsnit i sammenhæng med de speci-fikke afdelings-beretninger (side 14 – 27) samt de enkelte af-delingers regnskabstal (side 36 – 63) for samlet set at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger.

LEDELSESBERETNING

14 Handelsinvest

DANSKE OBLIGATIONER GL. ORDNING

Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligati-oner og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 3 til 5 år.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 3 år på grund af risiko for kursudsving på andelene.

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrap-portens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobe-skrivelse og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risi-ci fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på handelsinvest.dk.

AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 3Benchmark: Nordea Constant Maturity 3 år (50%) samt Nordea Constant Maturity 5 år (50%)ISIN kode: DK0010178375Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management

Lav risiko . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Høj risiko

1 2 3 4 5 6 7 Typisk lavt afkast Typisk høj afkast

Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen betydelig usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydnings-fulde hændelser efter regnskabsårets afslutning.

Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af viden-ressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige ind-tjening.

MARKEDET OG RESULTATERNE I 2011

Den 4-årige statsrente, der er det primære rentesegment for afdelingen, faldt ca. 1,02 procentpoint over året. Det store fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i af-delingen. Vores forventninger i 2010 om svagt stigende renter blev dermed ikke opfyldt.

Afdelingens afkast blev på 6,43 % efter omkostninger på 0,77 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 8,17 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå bench mark ikke nået.

Vi startede året med optimisme og med pæne økonomiske

nøgletal. På den baggrund begyndte markedet at forvente hø-jere renter fra Centralbankerne og i Europa nåede vi i foråret at få 2 renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank, inden de økonomiske nøgletal igen begyndte at pege nedad. Det gjorde det ikke bedre, at gældskrisen i Europa accelererede og man begyndte at frygte at krisen ikke kun gjaldt de mindre økonomier, men ville smitte af på de øvrige eurolande. Den politiske vilje til at finde en løsning var begrænset og dette fik markedet til at miste tiltroen til de større lande som Italien og Spanien. Uroen kostede endnu engang på kredit-spænden-de, og merrenten til statsobligationer blev øget. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobligationer, har afde-lingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer.

Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 3,75 kr. i udbytte pr. andel.

SÆRLIGE RISICI – HERUNDER FORRET-NINGSMÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI

Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelin-gen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen består hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, ud-steder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om inve-steringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om for-eningens overordnede vurdering af disse risici.

Den danske økonomi har stor afhængighed af den internatio-nale udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling.

FORVENTNINGERNE TIL 2012

Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for ind-snævring af spændet i løbet af 2012. I modsat retning træk-ker det lave renteniveau, som gør, at afkastet for det kom-mende år vil være lavere end i 2011. På grund af gældskrisen i Europa, forventer vi, at ECB vil holde de korte renter i ro ind-til starten af 2013. Forventninger til de mellemlange obligatio-ner i det kommende år er dog et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 0 – 2 %.

Afdelingens formue taget i betragtning og den forretnings-mæssige mangel på begrundelse for at opretholde afdelingen gør dog, at bestyrelsen foreslår at afdelingen fusioneres med Danske Obligationer på forårets generalforsamling.

LEDELSESBERETNING

15Handelsinvest

LANGE DANSKE OBLIGATIONER GL. ORDNING

Handelsinvest Lange Danske Obligationer Gl. Ordning investe-rer i danske obligationer, realkreditobligationer og erhvervspapi-rer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et af-kast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast sva-rende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har en gennemsnitlig varighed, som ligger over 5 år.


Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrappor-tens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivel-se og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af ud-viklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici frem-går nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investe-re i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hen-tes på handelsinvest.dk.

AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 3Benchmark: Nordea Constant Maturity 7 år Goverment Bond Index (60%) og Nordea Constant Maturity 5 år Goverment Bond Index (40%)ISIN kode: DK0016013501Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management



Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen betydelig usikkerhed ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan ha-ve påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning.

Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnres-sourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening.


Den 6-årige statsrente, der er det primære rentesegment for af-delingen, faldt ca. 1,72 procentpoint over året. Det store fald i den mellemlange rente har medvirket til det pæne afkast i afde-lingen. Vores forventninger i 2010 om svagt stigende renter blev dermed ikke opfyldt.

Afdelingens afkast blev på 8,31 % efter omkostninger på 0,93 %. Resultatet kan sammenlignes med et afkast på benchmark på 12,21 %. Dermed er afdelingens målsætning om at overgå benchmark ikke nået.


nøgletal. På den baggrund begyndte markedet at forvente hø-jere renter fra Centralbankerne og i Europa nåede vi i foråret at få 2 renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank, inden de økonomiske nøgletal igen begyndte at pege nedad. Det gjorde det ikke bedre, at gældskrisen i Europa accelererede og man begyndte at frygte, at krisen ikke kun gjaldt de mindre økonomi-er, men ville smitte af på de øvrige eurolande. Den politiske vilje til at finde en løsning var begrænset og dette fik markedet til at miste tiltroen til de større lande som Italien og Spanien. Uroen kostede endnu engang på kreditspændende, og merrenten til statsobligationer blev øget. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobligationer, har afdelingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer.



Da afdelingen investerer i danske obligationer, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Danmark. Risikoen be-står hovedsageligt af renterisiko, landerisiko, udsteder risiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici.

Den danske økonomi har stor afhængighed af den internationa-le udvikling hvorfor udviklingen på disse markeder smitter af på udviklingen i denne afdeling.


Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for indsnæv-ring af spændet i løbet af 2012. I modsat retning trækker det la-ve renteniveau, som gør, at afkastet for det kommende år vil være lavere end i 2011. På grund af gældskrisen i Europa, for-venter vi at ECB vil holde de korte renter i ro indtil starten af 2013. Forventninger til de lange obligationer i det kommende år er dog er et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet -0,5 – 2,5 %.

Afdelingens formue taget i betragtning og den forretningsmæs-sige mangel på begrundelse for at opretholde afdelingen gør dog, at bestyrelsen foreslår at afdelingen fusioneres med Lange Danske Obligationer på forårets generalforsamling.

LEDELSESBERETNING

16 Handelsinvest

DANSKE OBLIGATIONER

Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligati-oner og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger i intervallet 3 til 5 år.



AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 3Benchmark: Nordea Constant Maturity 3 år (50%) samt Nordea Constant Maturity 5 år (50%)ISIN kode: DK0060040087Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management









nøgletal. På den baggrund begyndte markedet at forvente hø-jere renter fra Centralbankerne og i Europa nåede vi i foråret at få 2 renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank, in-den de økonomiske nøgletal igen begyndte at pege nedad. Det gjorde det ikke bedre, at gældskrisen i Europa accelere-rede og man begyndte at frygte, at krisen ikke kun gjaldt de mindre økonomier, men ville smitte af på de øvrige eurolande. Den politiske vilje til at finde en løsning var begrænset og dette fik markedet til at miste tiltroen til de større lande som Italien og Spanien. Uroen kostede endnu engang på kreditspænden-de, og merrenten til statsobligationer blev øget. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobligationer, har afde-lingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer.






Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for ind-snævring af spændet i løbet af 2012. I modsat retning træk-ker det lave renteniveau, som gør, at afkastet for det kom-mende år vil være lavere end i 2011. På grund af gældskrisen i Europa, forventer vi, at ECB vil holde de korte renter i ro ind-til starten af 2013. Forventninger til de mellemlange obligatio-ner i det kommende år er dog et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 0 – 2 %.

LEDELSESBERETNING

17Handelsinvest

LANGE DANSKE OBLIGATIONER

Afdelingen investerer i danske obligationer, realkreditobligati-oner og erhvervspapirer noteret på Københavns Fondsbørs. Målet er at skabe et afkast, der over en treårig periode, giver minimum et afkast svarende til afkastet på benchmark minus de årlige omkostninger. Afdelingen har gennemsnitlig varighed, som ligger over 5 år.



AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 3Benchmark: Nordea Constant Maturity 7 år Goverment Bond Index (60%) og Nordea Constant Maturity 5 år Goverment Bond Index (40%)ISIN kode: DK 0010295252Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management








Vi startede året med optimisme og med pæne økonomiske nøgletal. På den baggrund begyndte markedet at forvente hø-jere renter fra Centralbankerne og i Europa nåede vi i foråret at få 2 renteforhøjelser fra Den Europæiske Centralbank, in-den de økonomiske nøgletal igen begyndte at pege nedad. Det gjorde det ikke bedre, at gældskrisen i Europa accelere-rede og man begyndte at frygte, at krisen ikke kun gjaldt de mindre økonomier, men ville smitte af på de øvrige eurolande. Den politiske vilje til at finde en løsning var begrænset og dette fik markedet til at miste tiltroen til de større lande som Italien og Spanien. Uroen kostede endnu engang på kreditspænden-de, og merrenten til statsobligationer blev øget. Da omkring 80 % af beholdningen har været realkreditobligationer, har afde-lingen ikke kunne følge afkastet på benckmark, som består af 100 % statsobligationer.






Vi forventer realkreditobligationerne vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem realkreditobligationer og statsobligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulighed for ind-snævring af spændet i løbet af 2012. I modsat retning træk-ker det lave renteniveau, som gør, at afkastet for det kom-mende år vil være lavere end i 2011. På grund af gældskri-sen i Europa, forventer vi at ECB vil holde de korte renter i ro indtil starten af 2013. Forventninger til de lange obligationer i det kommende år er dog er et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet -0,5 – -2,5 %.

LEDELSESBERETNING

18 Handelsinvest

VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER

Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder. Det er hensigten at investere i obligationer med rating fra BBB eller bedre. Der kan dog investeres op til 30 % i obligationer uden rating eller med en rating dårligere end BBB. Der inve-steres primært i obligationer udstedt i EUR og DKK. Ved køb af obligationer udstedt i andre valutaer dækkes valutarisikoen. Dog kan porteføljen have en placering på op til 10 % i andre valutaer uden dækning.



AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 3Benchmark: Barclays Capital Euro-Aggregate Corporate Total ReturnISIN kode: DK 0060262061Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management



Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved ind-regning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have på-virket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning.

Afdelingen benytter rådgivere der har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke af-hængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening.


Afdelingen har kun eksisteret i 1 måned i 2011. I december måned var der pæn interesse efter virksomhedsobligationer.


December måned var præget af meget få nyemissioner i euro-området. Vi så også for første gang i 9 år en decem-

ber måned uden nyudstedelser i europæiske bankobligationer. Interessen efter virksomhedsobligationer var i december må-ned primært størst efter virksomhedsobligationer med en ra-ting lavere end BBB.

Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte.


Afdelingen investerer i obligationer udstedt af virksomheder, og har en forretningsmæssig risiko på udviklingen i markedet for erhvervsobligationer. Risikoen består hovedsageligt af en renterisiko, en udstederrisiko på den enkelte virksomhed, råd-giverrisiko samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit om inve-steringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om for-eningens overordnede vurdering af disse risici.

Afdelingen investerer hovedsageligt i obligationer udstedt af virksomheder i Europa. Afdelingen er derfor påvirket af udvik-lingen i den europæiske økonomi generelt.


Vi forventer, at virksomhedsobligationer vil klare sig pænt i 2012. Spændet mellem virksomhedsobligationer og statsob-ligationer er i den høje ende og vi vurderer, at der er mulig-hed for indsnævring af spændet i løbet af 2012. Forventninger til virksomhedsobligationer i det kommende år er dog, at de vil blive påvirket af et svagt stigende renteniveau. Afkastforventningerne for det kommende år for afdelingen er i niveauet 1 – 3 %.

LEDELSESBERETNING

19Handelsinvest

HØJRENTELANDE

Afdelingen investerer i udenlandske obligationer, der er udstedt af lande eller relateret til lande, der er under udvikling til industri-nationer. Disse lande findes i Latinamerika, Afrika, Østeuropa, Mellemøsten og Asien. Højrentelande kan både investere i loka-le valutaer og obligationer udstedt i hovedvalutaerne. Afdelingen har en aktiv strategi – både med hensyn til renteeksponering og valutaeksponering.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år som følge af risikoen for relativt store kursudsving på andelene.

Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrappor-tens generelle afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivel-se og risikofaktorer for at give et fyldestgørende billede af ud-viklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici frem-går nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investe-re i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hen-tes på handelsinvest.dk.

AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 5 Benchmark: JP Morgan EMBI Global Diversified afdækket til DKK.ISIN kode: DK 0060014918Porteføljerådgiver: Global Evolution



Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved indreg-ning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket dette, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning.

Afdelingens rådgivere har en stor såvel bred som dybtgående videnekspertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnres-sourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening.


I lighed med tidligere år tog forvaltningen af Handelsinvest Højrentelande i 2011 udgangspunkt i en aktiv handelsstrategi med fokus på stor porteføljespredning i statsobligationer, herun-der investering i de nye emerging markets-lande (frontier markets) samt en mere opportunistisk allokering til lokale rente- og valuta-markeder.

Når afdelingens afkast på 4,26 % i 2011 (efter omkostninger på 1,67 %) er noget lavere end sammenligningsindeksets 7,30 % og vores forventede 6-8 %, skyldes det især en mere konserva-tiv tilgang i et år med stor urolighed og usikkerhed på de finan-sielle markeder herunder en mere forsigtig strategi med relativt lav porteføljevarighed samt allokering til lokale rente- og valuta-

markeder primært i Asien og i Afrika. Hvad varigheden angår, har vi længe haft den opfattelse, at en 10-årig amerikansk rente un-der 3,50% ikke frembød megen værdi renset for inflation og efter skat. Følgelig var vi heller ikke gearet til det rentefald, der indtraf i 2. halvår, som bragte den 10-årige amerikanske rente ned fra me-re end 3 % til under 2 %. Desværre fik vi ikke som sammenlig-ningsindekset en varighedsdrevet gevinst på allokeringen til de lo-kale rente- og valutamarkeder i Asien og i Afrika, hvor især vores eksponering til Uganda shilling, Zambian kwacha og Ghana cedi gik os imod. Vores investeringer i dollardenomineret gæld udstedt af Argentina og Venezuela gik os også imod. I Argentina havde vi en overvægt igennem meget af 2011, idet vi fandt, at rentespæn-det og en tocifret effektiv rente opvejede de politiske og økono-miske risici. Markedet var øjensynligt af en anden opfattelse. I Venezuelas tilfælde, var det især nyheden om præsident Chavez’ kræftsygdom og en i den sammenhæng uheldig timing i vores handelsdispositioner, som udløste et afkastbidrag under middel.Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 2,00 kr. pr. andel i udbytte.

SÆRLIGE RISICI – HERUNDER FORRETNINGS-MÆSSIGE OG FINANSIELLE RISICI

Da afdelingen investerer i obligationer udstedt af lande på de in-ternationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, renterisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrappor-tens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofak-torer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Afdelingen har eksponering mod en bred vifte af lande, men ultimo 2011 var henholdsvis Tyrkiet, Filipinerne, Brasilien og Mexico de største in-vesteringsområder, fordi vi vurderede, at disse fire lande virkede mest attraktive ud fra en risiko/afkast-betragtning. Forudsat vi ik-ke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse fire lande have særlig stor betydning for investo-rernes fremtidige afkast. Andre risici inkluderer øget inflation, som er et stigende problem i Emerging Markets. Dette kan påvirke af-delingen.


Ultimo 2011 handles Emerging markets-statsobligationer ud-stedt i dollar med en kreditpræmie på ca. 4,0 %-point (målt ved JPMorgans EMBI Global Diversified). Da hele afkastet på dollar-denominerede emerging markets-obligationer i 2011 kan henfø-res til det store rentefald på amerikanske statsobligationer, er det selvfølgelig relevant at forholde sig til den amerikanske markeds-rente, når afkastforventningerne til 2012 skal retfærdiggøres. I vo-res hovedscenarie forventer vi, at amerikansk økonomi kommer igennem 2012 med positive vækstrater. og at den dollardenomi-nerede emerging markets-gæld vil være i stand til at absorbere rentestigningen i den aktuelle kreditpræmie. Vi forudser en 10-årig amerikansk rentestigning til 2,50 %, hvilket sammen med en re-duktion i kreditpræmien fra de nuværende 4,00 % til 3,50 %, vil generere et afkast på 6 - 8 % på benchmark-niveau, hvilket vi som minimum forventer at matche.

LEDELSESBERETNING

20 Handelsinvest

VERDEN

Afdelingen har en aktiv strategi og har til hensigt at investe-re i et begrænset antal aktier uden hensyn til den enkelte ak-ties vægt i afdelingens benchmark. Den valgte strategi skal gi-ve porteføljemanageren mulighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på verdens aktiemarkeder i perioder kan være relativt store.


AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 6Benchmark: MSCI World inkl. udbytteISIN kode: DK 0010157296Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management






I et turbulent 2011 præget af blandt andet det arabiske for-år, naturkatastrofer i asien og en historisk nedjustering af den amerikanske kreditværdighed, var gældskrisen i Sydeuropa al-ligevel den altoverskyggende drivkraft for udviklingen på de fleste aktiemarkeder. Temaet var usikkerhed, og frygten for statsbankerot og de ukendte potentielle følgevirkninger gav sig udslag i faldende aktiekurser jorden rundt. Ambitiøs poli-tisk indgriben samt bedre end ventede nøgletal fra navnlig den amerikanske økonomi fik dog aktiemarkederne til at vise tegn på bedring mod slutningen af året.

Målt i DKK blev Nordamerika den eneste region, der gav et positivt afkast i 2011. De nye markeder med Asien og

Latinamerika i spidsen havde et skidt år og oplevede tab på henholdsvis 15 og 17 %. Europa, der blev voldsomt tynget af gældsproblemerne i Sydeuropa, faldt gennem året med ca. 8 %. Underliggende var afkastet blandt de europæiske lande dog meget spredt. De såkaldt etablerede lande lå i intervallet fra +0,7 % i Storbritannien til det danske OMX indeks på -16,4 %, mens de udsatte PIIGS lande gav afkast på mellem -51,1 % (Grækenland) og +2,3 % (Irland).

Handelsinvest Verden gav et afkast på -9,1 % i 2011 (efter omkostninger på 1,98 %), mod et benchmark afkast på -2,6 %, svarende til et merafkast på -6,4 % point relativt til bench-mark. 2011 levede således ikke op til forventningerne om mo-derat stigende aktiekurser, som året indledtes med.

Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte.


Da afdelingen investerer i aktier på de internationale marke-der, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en gene-rel markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branche-specifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens af-snit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofak-torer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici.

USA er afdelingens største investeringsområde, da vi forventer at USA er længst fremme i konjunkturforløbet. Forudsat vi ik-ke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske og poli-tiske udvikling i USA have særlig stor betydning for investorer-nes fremtidige afkast.

Der er dog tale om en global portefølje med global ekspone-ring, hvorfor udviklingen i økonomien generelt har stor betyd-ning for afdelingens resultater.


Europa vil opleve recession i 2012, mens vækstudsigter-ne er noget mere positive for resten af verden. Alt i alt forven-tes den globale vækst at blive lav til moderat, og gældskrisen i Sydeuropa vil formentlig blusse op flere gange i løbet af året. Aktiemarkederne er dog allerede faldet meget i 2011 som føl-ge af disse udsigter, og aktier er generelt særdeles attraktivt prissat. Da obligationsrenterne i Europa (excl. PIIGS-lande) og USA samtidig er faldet til rekordlave niveauer, er der god mu-lighed for allokering til aktier fra obligationer.

På denne baggrund forventes de globale aktier at give et posi-tivt afkast på mellem 15 og 20 % i 2012.

LEDELSESBERETNING

21Handelsinvest

EUROPA

Afdelingen investerer i minimum 17 selskaber. Den valgte stra-tegi skal give porteføljemanageren mulighed for at skabe et af-kast, der ligger over benchmark.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 4 år, da kursudsvingene på det europæiske aktiemarked i perio-der kan være relativt store.


AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 6Benchmark: MSCI Europe inkl. udbytteISIN kode: DK 0015809065Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management







Som for hovedparten af de globale markeder var 2011 også et skidt år for de europæiske aktier målt i DKK. Underliggende var afkastet blandt de europæiske lande dog meget spredt. De såkaldt etablerede lande lå i intervallet fra +0,7 % i

Storbritannien til det danske OMX indeks på -16,4 %, mens de gældsplagede PIIGS lande gav afkast på mellem -51,1 % (Grækenland) og +2,3 % (Irland).

Handelsinvest Europa gav et afkast på -8,6 % i 2011 (efter omkostninger på 2,2 %), mod et benchmark afkast på -8,3 %, svarende til et merafkast på -0,2 % point relativt til bench-mark. 2011 levede således ikke op til forventningerne om mo-derat stigende aktiekurser, som året indledtes med.

Bestyrelsen foreslår, at der udbetales 1,00 kr. pr. andel i ud-bytte.


Da afdelingen investerer i europæiske aktier, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen i Europa.

Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici.

Afdelingen har en meget smal portefølje, hvorfor selskabsrisi-koen er væsentlig er væsentlig at have for øje.



På denne baggrund forventes de europæiske aktier at give et positivt afkast på mellem 15 og 20 % i 2012.

LEDELSESBERETNING

22 Handelsinvest

NORDAMERIKA

Afdelingen investerer fortrinsvis i amerikanske aktier, samt selskaber hvis væsentligste aktivitet er hjemhørende i Nord -amerika. Herunder mindre investeringer i Mexico. Afdelingen har til hensigt at investere i minimum 60 selskaber på ameri-kansk plan uden hensyntagen til den enkelte akties vægt i af-delingens benchmark.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det nordamerikanske aktiemarked i perioder kan være relativt store


AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 6Benchmark: MSCI North America inkl. udbytteISIN kode: DK 0060159218Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management




Afdelingen har en stor såvel bred som dybtgående videneks-pertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening.



Nordamerika var blandt de få regioner, der i løbet af 2011 gav et positivt afkast målt i DKK. Dette kan dog alene tilskrives ud-

viklingen i de amerikanske aktier, der steg med 5 %, eftersom både mexicanske (-11 %) og canadiske (-8,2 %) gav negative afkast gennem året.

Handelsinvest Nordamerika gav et afkast på -2,4 % i 2011 (efter omkostninger på 2,02 %), mod et benchmark afkast på 3,0 %, svarende til et merafkast på -5,4 % point relativt til benchmark. Med et mere eller mindre fladt afkast, levede 2011 således i nogen grad op til forventningerne om moderat stigende aktiekurser, som året indledtes med, men afdelingens afkast er ikke tilfredsstillende.



Da afdelingen investerer i nordamerikanske aktier, har afdelin-gen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse mar-keder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landeri-siko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarke-der, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overord-nede vurdering af disse risici.

Den største eksponering er imod USA og på den baggrund samt på baggrund af USA’s betydning for regionen vil udviklin-gen i USA have særlig stor betydning for investorernes fremti-dige afkast.



På denne baggrund forventes de nordamerikanske aktier at give et afkast i niveauet omkring 10 % i 2012.

LEDELSESBERETNING

23Handelsinvest

FJERNØSTEN

Afdelingen investeringsunivers er fjernøstlige aktier der primært indgår i afdelingens benchmark MSCI AC Asia ex. Japan inkl. udbytte. Afdelingen har til hensigt at investere i minimum 40 selskaber og strategien skal give porteføljemanageren mulig-hed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene i perioder kan være relativt store.


AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 6Benchmark: MSCI AC Asia ex. Japan inkl. udbytteISIN kode: DK 0015994453Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management







Målt i DKK var Fjernøsten den region, der globalt set gav det dårligst afkast i 2011. Underliggende var udviklingen i Asien dog blandet, men styret af at regionens største markeder hav-

de et dårligt år. Sydkorea, Kina og Taiwan gav således alle ne-gative afkast i intervallet fra -11 % til -19 %, mens blandt an-dre Indonesien, Malaysia og Thailand alle gav positive afkast gennem året.

Handelsinvest Fjernøsten gav et afkast på -16,1 % i 2011 (ef-ter omkostninger på 2,32 %), mod et benchmark afkast på -14,8 %, svarende til et merafkast på -1,4 % point relativt til benchmark. 2011 levede således ikke op til forventningerne om moderat stigende aktiekurser, som året indledtes med.



Da afdelingen investerer i aktier i Fjernøsten, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko, li-kviditetsrisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om inve-steringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om for-eningens overordnede vurdering af disse risici.

Ultimo 2011 var Kina afdelingens største investeringsområ-der. Dels på grund af denne eksponering og i særdeleshed på grund af den kinesiske økonomis betydning for regionen, vil udviklingen i Kina have stor betydning for udviklingen i afdelin-gen.

I flere lande i Fjernøsten er det ikke muligt eller meget vanske-ligt for udlændinge at eje aktier. I disse tilfælde har vi anvendt ADR og/eller GDR for at få den ønskede eksponering mod ak-tier. ADR og GDR er instrumenter, der giver en eksponering mod en given aktie. Instrumenterne udstedes typisk af finan-sielle institutioner, og man får derfor en eksponering mod dis-se. På disse instrumenter har afdelingen en modpartsrisiko på udstederen af den pågældende ADR eller GDR.


De betydelige fald på de asiatiske børser gennem 2011 har betydet, at regionens aktier er historisk attraktivt pris-sat. Kombineret med centralbankernes genvundne mulighed for at stimulere økonomien i regionen taler dette for et posi-tivt 2012. Omvendt forventes den globale vækst fortsat at væ-re lav til moderat i 2012. Med en mulig reduceret efterspørg-sel fra navnlig de vestlige økonomier som følge vil dette kunne påvirke de eksportorienterede asiatiske markeder i negativ ret-ning. Alt i alt forventes de fjernøstlige aktier dog at give et po-sitivt afkast på mellem 10 og 20 % i 2012.

LEDELSESBERETNING

24 Handelsinvest

NORDEN

Afdelingen investerer i 40-100 selskaber fordelt på Danmark, Finland, Norge, Sverige og Island, og styres efter en aktiv stra-tegi. Investeringsstrategien er overvejende bottom-up, der ta-ger afsæt i makrotemaer og sektor bets og derefter en mikro baseret analyse af selskaberne. I forbindelse med portefølje-optimeringen og udvælgelsen af selskaberne anvendes værk-tøjer til screening af afdelingens investeringsunivers samt ma-kro- fundamentalanalyser.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det nordiske aktiemarked i perioder kan være relativt store.


AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 7Benchmark: MSCI Norden inkl. udbytteISIN kode: DK 0060048064Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management






I et turbulent 2011 præget af blandt andet det arabiske for-år, naturkatastrofer i asien og en historisk nedjustering af den amerikanske kreditværdighed, var gældskrisen i Sydeuropa al-ligevel den altoverskyggende drivkraft for udviklingen på de fleste aktiemarkeder. Temaet var usikkerhed, og frygten for statsbankerot og de ukendte potentielle følgevirkninger gav sig udslag i faldende aktiekurser jorden rundt.

Ambitiøs politisk indgriben samt bedre end ventede nøgletal fra navnlig den amerikanske økonomi fik dog aktiemarkederne

til at vise tegn på bedring mod slutningen af året.

2011 var generelt set et rigtig skidt år for de nordiske ak-tier med betydelige fald over hele linjen. Værst stod det til i Danmark hvor OMX All Shares faldt med 16,4 %, mens det svenske OMX Stockholm 30 stod for regionens mindste fald på -11,2 %.

Handelsinvest Norden gav et afkast på -19,6 % i 2011 (efter omkostninger på 2,08 %), mod et benchmark afkast på -15,4 %, svarende til et merafkast på -4,2 % point relativt til bench-mark. 2011 levede således ikke op til forventningerne om mo-derat stigende aktiekurser, som året indledtes med.



Afdelingen har en forretningsmæssig risiko mod udviklingen på de nordiske aktie markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branche-specifik risiko, valutarisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens af-snit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofak-torer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici.



På denne baggrund forventes de nordiske aktier at give et po-sitivt afkast på mellem 10 og 20 % i 2012.

LEDELSESBERETNING

25Handelsinvest

DANMARK

Handelsinvest Danmark investerer i 20-50 danske selska-ber, og styres efter en aktiv strategi, der sigter mod at opnå et bedre afkast end afdelingens benchmark OMXCCAP-indeks. Investeringsstrategien er en bottom-up analyse med makro og sektor overlay. I forbindelse med porteføljeoptimeringen og udvælgelsen af selskaber anvendes værktøjer til screening af afdelingens investeringsunivers samt makro- og fundamental-analyser.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det danske aktiemarked i perioder kan være relativt store.


AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 6Benchmark: OMXCCAP-indeks inkl. udbytteISIN kode: DK 0010232768Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management






I et turbulent 2011 præget af blandt andet det arabiske for-år, naturkatastrofer i asien og en historisk nedjustering af den amerikanske kreditværdighed, var gældskrisen i Sydeuropa al-ligevel den altoverskyggende drivkraft for udviklingen på de globale aktiemarkeder. Temaet var usikkerhed, og frygten for statsbankerot og de ukendte potentielle følgevirkninger gav sig udslag i faldende aktiekurser jorden rundt. Ambitiøs poli-tisk indgriben samt bedre end ventede nøgletal fra navnlig den amerikanske økonomi fik dog aktiemarkederne til at vise tegn på bedring mod slutningen af året.

Det danske aktiemarked havde et dårligt år og blev blandt de dårligere i global sammenhæng. Blandt de større aktier var Tryg og Topdanmark de bedste med afkast på henholdsvis 24 % og 21 %, mens Pandora og Vestas lå i bund med afkast på henholdsvis -85 % og -65 %.

Handelsinvest Danmark gav et afkast på -18,4 % i 2011 (ef-ter omkostninger på 1,96 %), mod et benchmark afkast på -19,9 %, svarende til et merafkast på 1,5 % point relativt til benchmark. 2011 levede således ikke op til forventninger-ne om moderat stigende aktiekurser, som året indledtes med. Sammenlignet med de øvrige danske investeringsforenin-ger, der investerer bredt i danske aktier, ligger Handelsinvest Danmark dog igen næsten helt i top.

De største positive bidragsydere til merafkastet kom fra over-vægte i Tryg, Topdanmark, William Demant, Royal Unibrew, Danisco og Coloplast. Ligeledes bidrog undervægte i Sydbank og Danske Bank positivt til merafkastet. Omvendt trak over-vægte i DLH og FLS ned, og det samme gjorde en undervægt i Københavns Lufthavne.



Da afdelingen investerer i danske aktier, har afdelingen en for-retningsmæssig risiko på udviklingeni Danmark. Risikoen be-står hovedsageligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspe-cifik risiko, branchespecifik risiko og rådgiverrisiko. I årsrap-portens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af dis-se risici.

Danmark er en lille og meget åben økonomi, der påvirkes me-get af udviklingen internationalt. Udviklingen i den globale øko-nomi vil derfor have stor betydning for afdelingens fremtidige afkast.


Europa vil opleve recession i 2012, mens vækstudsigter-ne er noget mere positive for resten af verden. Alt i alt forven-tes den globale vækst at blive lav til moderat, og gældskrisen Sydeuropa vil formentlig blusse op flere gange i løbet af året. Aktiemarkederne er dog allerede faldet meget i 2011 som føl-ge af disse udsigter, og aktier er generelt særdeles attraktivt prissat. Da obligationsrenterne i Europa (excl. PIIGS-lande) og USA samtidig er faldet til rekordlave niveauer, er der god mu-lighed for allokering til aktier fra obligationer.

På denne baggrund forventes de danske aktier at give et posi-tivt afkast på mellem 15 og 25 % i 2012.

LEDELSESBERETNING

26 Handelsinvest

LATINAMERIKA

Afdelingen har en aktiv strategi og investerer fortrinsvis i sel-skaber hjemmehørende i Latinamerika. Den aktive strategi skulle gerne give mulighed for et afkast over benchmarkets af-kast.

Handelsinvest anbefaler en investeringshorisont på minimum 5 år, da kursudsvingene på det latinamerikanske aktiemarked i perioder kan være relativt store.


AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 7Benchmark: MSCI Latinamerica inkl. Udbytte.ISIN kode: DK 0060103422Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management




Afdelingen har en stor såvel bred som dybtgående videneks-pertise. Afdelingen er derfor ikke afhængig af videnressourcer, der er af særlig betydning for den fremtidige indtjening.



2011 var over hele linjen et rigtig skidt år for latinamerikanske aktier. Regionens langt største marked i Brasilien tabte såle-des mere end 25 % gennem året, mens også børserne i Chile og Colombia gav negative afkast på mere end 15 %.

Handelsinvest Latinamerika gav et afkast på -20,9 % i 2011 (efter omkostninger på 2,25 %), mod et benchmark afkast på -16,9 %, svarende til et merafkast på -4,0 % point relativt til benchmark. 2011 levede således langt fra op til forventninger-ne om moderat stigende aktiekurser, som året indledtes med.



Da afdelingen investerer i aktier på latinamerikanske markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af markedsrisi-ko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, branchespecifik risiko, valutarisiko, likviditetsrisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskrivelse og risikofak-torer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici.

Både i form af økonomiens størrelse i regionen og i form af afdelingens eksponering, er Brasilien klart den største. Udviklingen i Brasilien vil derfor have stor betydning for inve-storernes fremtidige afkast. Det samme gælder den globa-le udvikling, da regionen har en væsentlig samhandel med re-sten af verden.

Andre risici inkluderer modpartsrisikoen på ADR og GDR som afdelingen har investeret i. ADR og GDR er instrumenter, der giver en eksponering mod en given aktie. Instrumenterne ud-stedes typisk af finansielle institutioner, og man får derfor en eksponering mod disse.


De latinamerikanske virksomheder, husholdninger og stater har ved indgangen til 2012 en lav belåningsgrad i forhold til den resterende verden. Dette giver mulighed for indenlandsk ekspansion fremover, og da der samtidig er et behov for ge-nerelle infrastrukturelle investeringer i regionen som helhed og i Brasilien som optakt til både VM i fodbold i 2014 og de Olympiske Lege i 2016 i særdeleshed, ses der positive vækst-muligheder i 2012. På den baggrund forventes de latiname-rikanske aktier derfor at give et positivt afkast i niveauet om-kring 20 % i 2012.

LEDELSESBERETNING

27Handelsinvest

KINA

Afdelingen investerer i selskaber, der er hjemmehørende i Kina eller Hong Kong, eller som har hovedaktivitet i Kina eller Hong Kong. Afdelingen har MSCI China inkl. udbytte som bench-mark. Afdelingen har til hensigt at investere i en bred portefølje af selskaber, og strategien skal give porteføljemanageren mu-lighed for at skabe et afkast, der ligger over benchmark.

Grundet risikofaktorerne anbefaler vi en investeringshorisont på minimum 5 år.


AFDELINGENS PROFIL

Børsnoteret: JaUdbyttebetalende: JaRisikoklasse: 7Benchmark: MSCI China inkl. udbytteISIN kode: DK 0016275977Porteføljerådgiver: Handelsbankens Asset Management med ING Investment Management som underrådgiver







Målt i DKK havde Kina som resten af verden et skidt år med

betydelige fald på aktiemarkedet. De makroøkonomiske stramninger, som den kinesiske regering søsatte allerede til-bage i 2010, har gennem året kølet økonomien lidt ned og blandt andet ledt til en reducering i det voksende inflations-pres. Stramningerne har derfor haft den ønskede effekt, og re-geringen står derfor ved indgangen til det nye år med mulig-hed for at stimulere økonomien igen, hvis de skulle finde det nødvendigt.

Handelsinvest Kina gav et afkast på -18,9 % i 2011 (efter om-kostninger på 2,33 %), mod et benchmark afkast på -15,9 %, svarende til et merafkast på -3,0 % point relativt til bench-mark. 2011 levede således langt fra op til forventningerne om moderat stigende aktiekurser, som året indledtes med.



Da afdelingen investerer i kinesiske selskaber eller i selskaber med hovedaktivitet i Kina, har afdelingen en forretningsmæs-sig risiko på udviklingen i Kina. Risikoen består hovedsage-ligt af markedsrisiko, landerisiko, selskabsspecifik risiko, bran-chespecifik risiko, valutarisiko, likviditetsrisiko og rådgiverrisiko. I årsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikobeskri-velse og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskel-lige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici.


De betydelige fald på de asiatiske børser gennem 2011 har betydet, at regionens aktier er historisk attraktivt prissat. Kombineret med centralbankernes genvundne mulighed for at stimulere økonomien i regionen taler dette for et positivt 2012. Omvendt forventes den globale vækst fortsat at være lav til moderat i 2012. Med en mulig reduceret efterspørgsel fra navnlig de vestlige økonomier som følge vil dette kunne påvir-ke de eksportorienterede asiatiske markeder i negativ retning. Alt i alt forventes de kinesiske aktier dog at give et positivt af-kast i niveauet omkring 15 % i 2012.

LEDELSESBERETNING RISICI VED INVESTERING

28 Handelsinvest

Al investering indebærer risici – således også investering via investeringsforeninger. Risici kan være generelle for et mar-ked eller de kan være specifikke for en afdeling eller et med-lem.

AKTIVTYPER

I Handelsinvest investerer vi i obligationer og aktier. Der er stor forskel på risikoen mellem disse, men der kan også væ-re stor forskel på risikoen indenfor de to kategorier.

De obligationer vi investerer i, er typisk udstedt af forskelli-ge stater, selskaber eller realkreditinstitutter. Obligationer ud-løber til kurs 100, hvorfor den oprindelige værdi af obligatio-nen er intakt ved obligationens udløb. Undtagelser fra dette sker i tilfælde, hvor udsteder er i en dårlig økonomisk situati-on og ikke kan indfri sine forpligtelser (se udstederrisiko i det følgende).

Aktier er generelt mere risikofyldte end typiske obligationer. Aktier afspejler de enkelte selskabers markedsværdi. Går et selskab konkurs og/eller markedets tillid til et selskab forsvin-der, kan aktiekursen falde til nul.

GENERELLE RISICI

Der er en række forskellige risici, men populært taler man primært om disse risici i forbindelse med investering:

• Markedsrisiko• Landerisiko• Renterisiko• Selskabsspecifik risiko• Branchespecifik risiko• Likviditetsrisiko• Valutakursrisiko• Modpartsrisiko• Udstederrisiko• Rådgiverrisiko

Markedsrisiko dækker over risikoen for at et marked udvikler sig negativt. Denne risiko er i høj grad afhængig af det mar-ked, der investeres i. Mange markeder har indbyrdes sam-menhæng, men man kan søge at minimere markedsrisikoen ved at investere i flere aktivklasser. Der er stor forskel på markedsrisikoen for eksempelvis dan-ske obligationer og kinesiske aktier. Det gør ikke det ene til en bedre investering, men er blot et eksempel på, at risiko-en er forskellig.

Landerisikoen dækker over udviklingen i de enkelte lande. Flere af vore afdelinger er fokuseret mod specifikke lande og/eller regioner og den økonomiske udvikling i disse områder vil have stor betydning for udviklingen i din investering.

Renterisiko er risikoen på en portefølje, hvis renten stiger el-ler falder. Stiger renten vil en obligationsportefølje typisk falde i værdi – det omvendte ved faldende rente. En stigende rente kan også være negativt for aktier, men der er dog ingen en-tydig sammenhæng.

Selskabsspecifik risiko er de risici, der knyttes til det enkel-te selskab. En virksomhed kan være i et stigende marked og i en god branche men være dårligt ledet. I en sådan situation vil et sådant selskab typisk give et dårligere – eller endog ne-gativt – afkast. Spredningskravene i en investeringsforening medvirker til at mindske de selskabsspecifikke risici.

Branchespecifik risiko er risikoen tilknyttet en branche. Man kan eksempelvis have en generel positiv udvikling i økonomien, men for en specifik branche er der tilbagegang.

Likviditetsrisikoen er risikoen for at de værdipapirer du ejer, ikke kan omsættes. Har du behov for pengene og er der ingen købe-re, kan den pris du ender med at få være meget forskellig fra mar-kedsprisen. I investeringsforeninger søger vi at minimere denne ri-siko ved at sprede investeringerne på flere forskellige værdipapi-rer. Likviditetsrisikoen er forskellig fra marked til marked.

Valutakursrisikoen er til stede i alle vore afdelinger, der inve-sterer i udenlandske værdipapirer. Det vil sige alle afdelinger bortset fra de fire afdelinger med danske obligationer og af-deling Danmark har valutakursrisiko.

Vi opgør alle værdier i danske kroner med den til enhver tid gældende valutakurs. I afdeling Nordamerika har vi eksem-pelvis mange amerikanske værdipapirer – disse opgøres i dollar som vi så omregner til danske kroner. Derfor er der en stor risiko/eksponering mod dollar i denne afdeling.

Modpartsrisikoen er risikoen for at den man ”handler med”, ikke kan opfylde sine betingelser. I en investeringsforening er dog indbygget meget sikkerhed omkring dette parameter og alle handler med værdipapirer vi laver, sker med samtidig ud-veksling af værdipapirer og betaling. På den måde er mod-partsrisikoen meget begrænset.

Samtidig er investeringsforeninger underlagt en række re-striktioner, der også medvirker til at modvirke denne risiko.

Udstederrisikoen er risikoen for at værdipapirets udste-der ikke kan opfylde sine betingelser. Har man købt ak-tier i et selskab eller obligationer udstedt af et selskab, kan dette selskab gå konkurs. Sker dette er pengene tabt. Investeringsforeninger er lovgivningsmæssigt underlagt en række restriktioner. I en aktieafdeling må vi eksempelvis maksimalt investere 10% af formuen i et selskab. Dette med-virker til at begrænse udstederrisikoen.

Rådgiverrisikoen er risikoen for at den rådgiver man har valgt til at vælge værdipapirer, ikke er god nok. Man kan opnå hø-jere afkast på flere måder – blandt andet ved at tage højere risiko. Derfor følger vi nøje vore rådgivere og søger at sikre at afkast og risiko følges ad. Eksempelvis er der i en smal por-tefølje som Europa med kun 17-21 selskaber foretaget man-ge fravalg. Er disse fravalg ikke de rigtige, risikerer du som investor ikke at få nok i afkast eller endog tabe penge.

RISIKOSPREDNING

For hver afdeling er nøje specificeret en investeringsinstruks. Denne angiver hvad der må investeres i og evt. mulighed for

LEDELSESBERETNING RISICI VED INVESTERING

29Handelsinvest

risikoafdækning. Typisk skal min. 95% af de enkelte afdelin-gers formue være investeret i markedet – en investeringsfor-ening kan således ikke gå helt ud af markedet.

Vi tilstræber generelt at minimere risikoen under hensynta-gen til den valgte investeringsstrategi. Vore afdelinger har ge-nerelt mulighed for at reducere risici via afledte finansielle in-strumenter. Det er dog kun i Handelsinvest Højrentelande vi i øjeblikket gør brug af denne mulighed. Dette sker for at mindske sårbarheden overfor udsving i amerikanske dollar.

Historien har også vist, at man ikke kan eliminere alle risici. Gør man det risikerer man nemlig ikke at få nok i afkast – og dermed har man pådraget sig en ny risiko.

AKTIVE INVESTORER

Mange af disse risici forsøger vi at minimere – i væsentligst omfang via afdelingernes investeringsinstrukser.

Alle vore afdelinger har i dag en aktiv investeringsinstruks. Det vil sige, vi tager aktivt stilling til markedet og foretager lø-bende til- og fravalg på de enkelte markeder.

Flere af vore aktieafdelinger har relativt få aktier i porteføljer-ne, men indeholder dog alligevel spredning på brancher og sektorer.

STRATEGIVALG

Det er vigtigt, at risici indgår aktivt i dit valg af strategi. Vi an-befaler derfor en løbende dialog med din rådgiver omkring placeringen – det kan også være nødvendigt at foretage ju-steringer hen ad vejen. På handelsinvest.dk har vi flere kon-krete forslag til porteføljesammensætninger med baggrund i forskellige risikoønsker og tidshorisonter. Disse er naturlig-vis kun vejledende, idet dit strategivalg alene bør afhænge af

din situation.

DRIFTSRISIKO

Endelig er der risikoen ved den daglige drift af investerings-foreningen.

Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået en af-tale med Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S om daglig administration af foreningen. Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S er ejet af Handelsbanken.

Den finansielle sektor er generelt underlagt stram lovgiv-ning og det gælder både for foreningen og Handelsinvest Investeringsforvaltning, der begge er underlagt kontrol fra Finanstilsynet.

Derudover revideres årsrapporten af vore generalforsamlings-valgte revisorer, som også en gang årligt kommer på uan-meldt besøg.

Oveni disse kontroller er Handelsinvest desuden GIPS-certificeret. GIPS er et internationalt kvalitetsstempel, som blandt andet dokumenterer, at vi har pålidelige forretnings-gange og arbejdsbeskrivelser.

Anvendelsen af IT er naturligvis et uundværligt hjælpemid-del i den daglige administration. Vi søger naturligvis løben-de at automatisere manuelle arbejdsopgaver for at sik-re os i mod manuelle fejl. Der stilles generelt høje krav til IT-sikkerheden i den finansielle sektor og der er opstillet en IT-sikkerhedspolitik for Handelsinvest, der gerne skulle sikre driftsmæssig kontinuitet samt minimere økonomiske risici.

Administrative medarbejdere fører dagligt kontrol med, at de forskellige lovregulerede placeringsgrænser rent faktisk er overholdt.

LEDELSESBERETNING

30 Handelsinvest

LEDELSESBERETNING FUND GOVERNANCE

31Handelsinvest

BAGGRUND OG FORMÅL

Bestyrelsen for investeringsforeningen Handelsinvest har ved-taget nedenstående fund governance politik. Fund governan-ce politikken vedrører den overordnede styring af rettighe-der og ansvar blandt aktørerne i og omkring foreningen og in-vesteringsforvaltningsselskabet. Politikken definerer, sam-men med øvrige regler, forretningsgange og politikker, sam-spillet mellem medlemmer, bestyrelsen, direktionen og øvri-ge interessenter. Handelsinvests fund governance politik er blevet til med udgangspunkt i de fund governance anbefa-linger, som investeringsforeningernes brancheorganisation, InvesteringsForeningsRådet, har udarbejdet. Gennemgangen er disponeret i overensstemmelse med disse anbefalinger.

1. Generalforsamling og medlemsforhold

Generalforsamlingen er foreningens højeste myndighed og skal afholdes hvert år inden udgangen af april måned. Der ind-kaldes i god tid til generalforsamling via web-siden, medlems-bladet, samt nyhedsbrev via e-mail til medlemmer, der har til-meldt sig. Der er højest 4 ugers frist for indkaldelse til gene-ralforsamling. Den officielle indkaldelse redegør for de enkel-te dagsordenspunkter. Er der forslag til vedtægtsændringer, kan interesserede få de fuldstændige forslag ved henvendelse til foreningens kontor. Såfremt et medlem ønsker at fremsæt-te et forslag på generalforsamlingen, skal forslaget være indle-veret skriftligt til bestyrelsen senest den 1. februar i året for ge-neralforsamlingens afholdelse. Foreningens vedtægter indehol-der flere og uddybende oplysninger omkring foreningens ge-neralforsamling og medlemsforhold. Se således vedtægterne §§ 14-17.

Tid og sted for dette års generalforsamling er oplyst på side 4.

Medlemmernes adgang til information sikres blandt andet gen-nem foreningens medlemsblad Resumé, der udkommer to gange årligt samt på foreningens web-side, handelsinvest.dk. Medlemsbladet bliver sendt automatisk til de medlemmer, som har deres andele noteret på navn i foreningens bøger. Foreningens web-side bliver løbende opdateret med informa-tion til medlemmerne, herunder indkaldelse til generalforsam-ling, halvårsrapporter og årsrapporter.

2. BESTYRELSEN

Bestyrelsen består for tiden af 4 personer. I 2011 blev der holdt 7 bestyrelsesmøder. Bestyrelsesformanden og direktio-nen/administrator afholder møder efter behov.

Medlemmerne i foreningen vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Bestyrelsesmedlemmerne er fuldt fortroli-ge med bestyrelsesarbejdets omfang i forhold til øvrige hverv. I foreningens og administrationsselskabets vedtægter er der fastsat en aldersgrænse på 70 år for valg til bestyrelsen. Hvert år afgår det bestyrelsesmedlem eller de bestyrelsesmedlem-mer, der har fungeret længst, regnet fra den pågældendes sidste valg. Da bestyrelsesarbejdet kræver en særlig eksperti-se, er der ikke fundet grund til at lægge begrænsninger på an-tal valgperioder, hverken for formanden eller øvrige medlem-

mer. Foreningens vedtægter indeholder flere og uddybende oplysninger omkring bestyrelsen og dens arbejde. Se således vedtægterne §§ 19-20.

Bestyrelsen har gennemgået og godkendt eventuelle øvrige le-delseserhverv ud fra primært et tidsmæssigt synspunkt.

Bestyrelsen udgøres af: Bestyrelsesformand Gert N. S. Jensen, indtrådt 1996Bjarne Degn, indtrådt 2005Hugo Sørensen, indtrådt 2007Lone Mørch, indtrådt 2010

Samarbejdet mellem bestyrelsen og direktionen/administrator evalueres løbende. Blandt andet ved jævnlige drøftelser mel-lem bestyrelsesformanden og den administrerende direktør for Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S.

Intet medlem af bestyrelsen:• er eller har været ansat i foreningens administration• har i øvrigt en væsentlig økonomisk interesse i foreningen el-

ler dens administration som andet end medlem (investor).

3. LEDELSE AF FORENINGEN (BESTYRELSEN OG DIREKTIONEN)

Generalforsamlingen, der er foreningens øverste myndighed, vælger en bestyrelse på den ordinære generalforsamling, jf. pkt. 2.

Bestyrelsen har overladt den daglige ledelse til Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S. Nye ledelsesmedlemmer skal god-kendes af Finanstilsynet.

Ledelsen er løbende opmærksom på nøje at handle i overens-stemmelse med foreningens interesser.

Ledelsen er ligeledes opmærksom på at opspore og identifi-cere de områder, hvor der kan være modstrid mellem forenin-gens og andre parters interesser. Gennem retningslinjer og forretningsgange sikrer ledelsen, at foreningens interesser va-retages, og at intet medlems interesser tilgodeses på bekost-ning af andres.

Forud for forslag til valg af bestyrelsesmedlemmer og for an-sættelse af direktion/administrator vurderes dels den enkeltes erfaring og kompetence, dels om alle relevante kompetence-felter dækkes af den samlede ledelse. Direktionen/administra-tor og bestyrelsen er honoreret med et fast beløb, som vurde-res hvert år. Der er ingen incitamentsprogrammer, fratrædel-sesordninger eller andre væsentlige aftaler med bestyrelsen el-ler direktionen/administrator.

4. FORRETNINGSGANGE

Der er udarbejdet skriftlige forretningsgangsbeskrivelser på al-le væsentlige områder, såsom gennemførelse af fond- og va-lutatransaktioner, beregning af indre værdi og kontrol med pla-ceringsreglerne mv.Kontrollen er ikke udskilt til én separat kontrolinstans, men


32 Handelsinvest

foretages af flere relevante enheder og personer i organisatio-nen. Der foretages ikke særskilt bestyrelsesrapportering uden om direktionen. Der er lagt vægt på at adskille disponeren-de og kontrollerende enheder/personer. Ledelsen har udpe-get bestemte personer med ansvar for kontrol med overhol-delse af lovgivning, vedtægter, prospekter mv. Administrator har ansvaret for hvordan kontrollerne tilrettelægges og admi-nistrator foretager den direkte bestyrelsesrapportering på dis-se områder.

Foreningen er desuden GIPS certificeret af Deloitte, hvilket i sig selv stiller krav til forretningsgangene.

5. UDDELEGERING OG EKSTERNE LEVERAN-DØRER AF SERVICEYDELSER

For tiden er følgende opgaver uddelegeret: IT, administration, porteføljerådgivning, market maker, forenin-gens ejerbog, distribution, markedsføring, compliance samt visse kommunikations- og analyseopgaver. Forud for en ud-delegeringsopgave vurderes pris og kvalitet nøje, ligesom der løbende følges op på ydelserne ved regelmæssige evaluerin-ger. Aftalerne lever op til lovgivningens krav om uddelegering af opgaver.

6. HANDEL MED INVESTERINGSBEVISER

Grundlaget for handel med investeringsbeviser er den løben-de fastsættelse af afdelingernes indre værdi. Denne værdifast-sættelse tager udgangspunkt i den aktuelle markedsværdi af afdelingernes aktiver og forpligtelser, jf. lov om investerings-

foreninger m.v. § 69. Ud fra den indre værdi fastsættes løben-de emissions- og indløsningspriser. På baggrund heraf fast-lægger Handelsbanken (market maker), som prisstiller løben-de, med forbehold for særlige situationer, i blandt andet han-delssystemer hos NASDAQ OMX Copenhagen A/S samt i Handelsbankens strakshandelssystem. Der er indgået særlig aftale om prisstillelsen.

Investeringsbeviser handles således på baggrund af aktuelle indre værdier. De indre værdier opdateres løbende på forenin-gens web-side. På web-siden findes også en række værktø-jer, som den enkelte investor kan anvende, når investoren vil fastlægge sin investeringsprofil.

Foreningen handler aldrig med det enkelte medlem, men alene med market maker, der er Handelsbanken.

7. AFVIKLING AF HANDLER MED DE UNDER-LIGGENDE PAPIRER

Investeringsforeningen Handelsinvest har valgt at handle alle foreningens finansielle instrumenter med Handelsbanken enten direkte eller indirekte.

Handelsbanken påtager sig alle afviklingsopgaver, jf. depotsel-skabsaftalen.

8. KLIENTER OG MÆGLERE

Foreningens primære distributør er Handelsbanken. Parterne har i den forbindelse indgået en skriftlig aftale, der forpligter parterne på forskellige vis. På vegne af Investeringsforeningen Handelsinvest er Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S for-pligtet til løbende at holde distributøren orienteret om forenin-gens produkter, så distributøren er parat til at yde foreningens medlemmer den bedste rådgivning. Distributøren er samtidigt forpligtet til at yde rådgivning til foreningens medlemmer un-der hensyntagen til bekendtgørelse om god skik for finansiel-le virksomheder.

9. FORHOLDET TIL FONDSMÆGLERSEL-SKABER OG RÅDGIVERE VEDRØRENDE FORENINGENS INVESTERINGER

Foreningen anvender Handelsbanken som sin primære rådgi-ver.

Investeringsstrategien for foreningens afdelinger er en aktiv in-vesteringsstrategi, hvorfor der stilles større krav til rådgiver. Investeringsteamet og den hovedansvarlige for en porteføljes sammensætning har i disse situationer præcist beskrevet in-formationskravet overfor rådgiver.

Se også afsnittet ”Indgåede aftaler”.

10. AKTIVERNES VÆRDIFASTSÆTTELSE

Værdifastsættelsen af foreningens aktiver følger reglerne i


33Handelsinvest

regnskabsbekendtgørelsen. Det fremgår nærmere i årsrappor-tens afsnit ”Anvendt regnskabspraksis”.

Det er sikret, at værdifastsættelsen sker uden om de perso-ner, der har ansvaret for porteføljens sammensætning.

11. RISIKOSTYRING

For hver afdeling er fastlagt en investeringsinstruks, hvor afde-lingens investeringsunivers og risikoramme indgår. Inve ste-rings instruksen fastlægges af bestyrelsen. For hver afdeling er fastlagt i hvilket omfang, afdelingen kan anvende afledte finan-sielle instrumenter. Det overvåges løbende, at placeringsreg-ler og risikorammer overholdes. Risikostyringen er et led i den kontrol, der udføres vedrørende overholdelse af prospektbe-stemmelser, lovbestemte og vedtægtsbestemte placeringsbe-stemmelser mv.

Der er udarbejdet en politik for administrators brug af IT, her-under data- og systemsikkerhed. I tilknytning hertil er der ud-arbejdet procedurer og beredskabsplaner.

12. MEDLEMMER OG ANDRE INTERESSENTER

Relationer til medlemmerne er beskrevet flere steder i dette af-snit og specifik i punkt 13.

Medlemmerne i foreningen køber og sælger deres andele via fondshandler. De fleste handler går gennem Handelsbanken, der er foreningens primære distributør af andele. Foreningen har indgået lignende aftaler med andre distributører.

Investeringsforeningen er medlem af Investerings Forenings-Rådet (IFR), der er brancheorganisation for de danske in-vesteringsforeninger. Foreningen deltager i medlemsmø-der, seminarer, generalforsamlinger etc., der afholdes af IFR. Brancheorganisationens vejledninger og anbefalinger følges.

Finanstilsynet er foreningens tilsynsmyndighed. Finanstilsynet udsteder regler og vejledninger, der alle følges af foreningen. Administrator anvender også Finanstilsynet i forbindelse med forskellige fortolkninger af lovgivningen, der styrer foreningen. Finanstilsynet kan også stille krav eller komme med anbefalin-ger til foreningen og er således en meget vigtig interessent for foreningen.

Foreningen har indgået administrationsaftale med Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S. Dette for-valtningsselskab varetager den daglige drift af forenin-gen. Handelsbanken ejer alle aktier i Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S.

Alle foreningens værdipapirer skal i henhold til lovgivnin-gen opbevares af et depotselskab, der skal godkendes af Finanstilsynet. Foreningen har indgået en depotselskabsaftale med Handelsbanken.

Foreningen skal vælge mindst en revisor. Revisionen er omtalt i afsnit 14.

Handelsbanken er foreningens primære investeringsrådgiver. Forholdet til rådgiver er beskrevet under punkt 9.

Investeringsforeningen Handelsinvest har som følge af sine ak-tieinvesteringer mulighed for at udøve aktionærrettigheder. Disse rettigheder har bestyrelsen overdraget til direktionen/ad-ministrator, der i hver enkelt situation overvejer, hvorvidt el-ler hvorledes, der skal afgives stemme. Investeringsforeningen har indtil videre besluttet ikke at være aktiv på aktieselskaber-nes generalforsamling. Dette er nærmere beskrevet i forenin-gens politik og strategi for udøvelse af stemmerettigheder. Foreningens bestyrelse har vedtaget en politik for interesse-konflikter for at sikre korrekt behandling af sager med poten-tielle interessekonflikter.

13. OPLYSNINGER TIL INVESTORERNE

Det tilstræbes til stadighed, at alle offentliggjorte oplysninger giver et retvisende billede af foreningen og afdelingerne. Det er bestyrelsen og direktionens/administrators holdning, at al-le oplysninger, der ikke skader foreningens konkurrencesitu-ation, skal være tilgængelige for medlemmerne. I henhold til den gældende informations- og kommunikationspolitik, findes informationer til medlemmerne i halvårs- og årsrapporterne, medlemsbladet Resumé samt foreningens prospekter, som er tilgængelige på foreningens web-side. Endelig er der mulig-hed for at modtage nyhedsbreve via e-mails. Tilmelding til dis-se nyhedsbreve sker på handelsinvest.dk.

Det er ikke alle oplysninger, der findes på ovenstående medi-er, men ledelsen arbejder til stadighed på at forbedre enhver form for information til medlemmerne.

14. REVISION

Foreningens revisorer er på valg hvert år. Det er bestyrel-sen, der foretager indstillingen til generalforsamlingen, ef-ter en forudgående vurdering af revisorernes kompetencer. Indholdet i og honorering af revisionsydelsen aftales mellem ledelse og revisor. Ledelsen tager stilling til omfanget af ik-ke-revisionsydelser varetaget af de generalforsamlingsvalg-te revisorer for at sikre revisors uafhængighed. I forbindelse med årsrapporten drøfter ledelse og revisor regnskabsmæs-sige skøn, ligesom den valgte regnskabspraksis gennemgås. Revisionsprotokollater gennemgås på bestyrelsesmøder.

Ifølge gældende lov skal en investeringsforening have mindst en statsautoriseret revisor. Investeringsforeningen Handelsinvest har en revisor på nuværende tidspunkt, og det vil være op til bestyrelsen år for år at træffe beslutning om, hvorvidt der skønnes at være behov for en revisor eller to re-visorer.

LEDELSESBERETNING BESTYRELSEN

34 Handelsinvest

BESTYRELSE

Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Bestyrelsen skal bestå af mindst tre og højst fem medlemmer, der selv konstituerer sig med formand og næstformand.

Gert N. S. Jensen, formand, 66 årFhv. økonomidirektør.

Valgt til bestyrelsen den 18. april 1996.Konstitueret som formand siden 19. marts 1998.

Andre ledelseshverv: Bestyrelsesformand for:Fåmandsforeningen BP Invest

Næstformand for:Ejendomsselskabet Textilforum A/S

Medlem af bestyrelsen for:Handelsinvest Investeringsforvaltning A/STextilforum – selvejende institutionHerning Vand A/S

Lone Mørch, næstformand, 55 årAdvokat (L) og direktør i WTC advokaterne advokataktieselskab i Hillerød.

Valgt til bestyrelsen den 25. marts 2010.Konstitueret som næstformand siden 25. marts 2010

Andre ledelseshverv:Næstformand for:Fåmandsforeningen BP Invest

Medlem af bestyrelsen for:Handelsinvest Investeringsforvaltning A/SWTC advokaterne advokataktieselskab i Hillerød

Bjarne Degn, 63 årForhenværende bankdirektør.

Valgt til bestyrelsen den 31. marts 2005.

Andre ledelseshverv:Medlem af bestyrelsen for:Fåmandsforeningen BP Invest

Hugo Sørensen, 47 årAfdelingsdirektør, Atea A/S.

Valgt til bestyrelsen den 26. marts 2007.

Andre ledelseshvervMedlem af bestyrelsen for:Fåmandsforeningen BP InvestHms Holding, Aulum ApS

LEDELSESBERETNING DIREKTION

35Handelsinvest

DIREKTION

Direktionen i Investeringsforeningen Handelsinvest udgøres af direktøren i Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S, Søndergade 5, 7400 Herning.

Jens Balle, 44 år administrerende direktør

Ansat som administrerende direktør 1. april 2007.

DANSKE OBLIGATIONER, GL. ORDNING

36 Handelsinvest

RESULTATOPGØRELSE FOR PERIODEN1. JANUAR - 31. DECEMBER

NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 9.385 12.058 I alt renter og udbytter 9.385 12.058 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 13.084 11.846 Kapitalandele 0 206 Handelsomkostninger 39 92 I alt kursgevinster og tab 13.045 11.960 I alt nettoindtægter 22.430 24.0183 Administrationsomkostninger 2.573 3.872 Årets nettoresultat 19.857 20.146

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 66 81 Noterede obligationer fra danske udstedere 8.888 11.277 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 431 700 I alt renteindtægter 9.385 12.058 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 13.210 8.106 Noterede obligationer fra udenl. udstedere -126 3.740 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 13.084 11.846 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 206 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 0 206 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 44 108 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 5 16 Handelsomkostninger ved løbende drift 39 92 I alt kursgevinster og -tab 13.045 11.960

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 1.308 26 1.784 43 Gebyrer til depotselskab 114 0 140 2 Andre omkost. i forb. med formueplejen 501 0 1.022 0 Øvrige omkostninger 33 75 39 782 Fast administrationshonorar 459 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 2.415 158 2.985 887 I alt administrationsomkostninger 2.573 3.872 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 9.385 12.058 Kursgevinst til udlodning 5.002 21.398 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 2.573 3.872 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -2 -1.877 Udlodning overført fra sidste år 1) 613 196 I alt til rådighed for udlodning 12.425 27.903 Heraf foreslået udlodning 11.750 27.290 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 675 613

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 352.126 376.874 396.611 415.646 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 27.290 10.907 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 869 -249 Emissioner i året 0 0 13.600 14.360 Indløsninger i året 38.810 39.635 58.085 62.144 Emissionstillæg 0 15 Indløsningsfradrag 15 7 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 2 1.877 Overført til udlodning fra sidste år 1) -613 -196 Overført til udlodning næste år 675 613 Foreslået udlodning 11.750 27.290 Overført fra resultatopgørelsen 8.044 -9.438 I alt medlemmernes formue 313.316 330.691 352.126 376.874

BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 1.527 5.783 I alt likvide midler 1.527 5.783 5 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 325.318 351.625 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 823 17.404 I alt obligationer 326.141 369.029 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 3.635 4.367 Andre tilgodehavender 70 70 I alt andre aktiver 3.705 4.437 Aktiver i alt 331.373 379.249 Passiver 4 Medlemmernes formue 330.691 376.874 Anden gæld: Skyldige omkostninger 156 273 Mellemværende vedr. handelsafvikling 526 2.102 I alt anden gæld 682 2.375 Passiver i alt 331.373 379.249

2011Hele tkr.

2011Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2010Hele tkr.

2011Andel affælles-omk.

Formue-værdi


5 Oplysninger om porteføljesammensætning. Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning kan rekvireres ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside handelsinvest.dk

DANSKE OBLIGATIONER, GL. ORDNING

37Handelsinvest

Hoved- og nøgletal 2011 2010 2009 2008 2007

Årets nettoresultat(tkr.) 19.857 20.146 15.727 243 4.744Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 330.691 376.874 415.646 386.459 326.360Cirkulerende kapital (tkr.) 313.316 352.126 396.611 378.242 313.841Indre værdi pr. andel 105,55 107,03 104,80 102,17 103,99Udlodning pr. andel 3,75 7,75 2,75 1,50 1,75Årets afkast (pct.) 6,4 4,8 4,1 -0,1 1,5Benchmarkafkast (pct.) 8,2 5,8 3,8 9,7 2,9Sharpe ratio 0,3 0,0 0,0 0,0 0,0Sharpe ratio (benchmark) 1,0 0,4 0,2 0,3 0,2Standardafvigelse 2,4 2,1 1,9 3,3 1,7Standardafvigelse (benchmark) 3,4 3,1 2,9 2,8 2,3Omkostningsprocent (pct.) 0,77 0,94 0,98 1,12 0,94Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 105.056 290.281 129.529 95.474 128.815Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 146.330 305.568 92.619 170.223 239.743I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 251.386 595.849 222.148 265.697 368.558Omsætningshastighed 0,25 0,57 0,20 0,16 0,33Årlig omkostning i procent (ÅOP) 0,90 1,08 1,01 1,29 1,10Officiel kurs/skattekurs 105,56 106,98 104,76 100,50 104,31

NOTER

TYPEFORDELING LØBETIDSFORDELING

Realkredit 86%

Stat 11%Erhverv 1% Korte 0-4 år 49%Lange >8 år 37%

Mellemlange >4-8 år 12%

Kontant 2% Kontant 2%

DE FEM STØRSTE INVESTERINGER PROCENT

2,00% Realk. Danmark SDRO 2015 12,92

2,00% BRFKredit 2015 9,37

2,00% BRFkredit SDO 2014 9,29

5,00% Nykredit OA 2041 8,12

4,00% Nordea Kredit IO 2044 7,60

VÆRDIUDVIKLING

31.122006

31.122007

31.122008

Figuren viser hvad 100 kr. er blevet til.Værdiudviklingen er på basis af indre værdi inkl. geninvesteret udbytte.

31.122009

31.122010

31.122011

120

115

110

105

100

95

LANGE DANSKE OBLIGATIONER, GL. ORDNING

38 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 1.777 2.449 I alt renter og udbytter 1.777 2.449 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 2.339 2.831 Kapitalandele 0 39 Handelsomkostninger 13 14 I alt kursgevinster og tab 2.326 2.856 I alt nettoindtægter 4.103 5.3053 Administrationsomkostninger 474 774 Årets nettoresultat 3.629 4.531

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 12 10 Noterede obligationer fra danske udstedere 1.643 2.298 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 122 141 I alt renteindtægter 1.777 2.449 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 2.113 2.491 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 226 340 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 2.339 2.831 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 39 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 0 39 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 14 18 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 1 4 Handelsomkostninger ved løbende drift 13 14 I alt kursgevinster og -tab 2.326 2.856

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 28 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 194 4 313 7 Gebyrer til depotselskab 25 0 30 2 Andre omkostninger i forb. med formueplejen 76 0 181 0 Øvrige omkostninger 29 20 32 149 Fast administrationshonorar 70 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 394 80 556 218 I alt administrationsomkostninger 474 774 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 1.777 2.449 Kursgevinst til udlodning 1.689 5.880 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 474 774 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 36 -822 Udlodning overført fra sidste år 22 183 I alt til rådighed for udlodning 3.050 6.916 Heraf foreslået udlodning 2.942 6.894 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 108 22

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 62.676 63.357 79.676 77.449 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 6.894 1.594 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 413 67 Emissioner i året 0 0 0 0 Indløsninger i året 13.650 12.792 17.000 17.100 Emissionstillæg 0 0 Indløsningsfradrag 5 4 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -36 822 Overført til udlodning fra sidste år -22 -183 Overført til udlodning næste år 108 22 Foreslået udlodning 2.942 6.894 Overført fra resultatopgørelsen 637 -3.024 I alt medlemmernes formue 49.026 47.718 62.676 63.357

BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 4.938 819 I alt likvide midler 4.938 819 5 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 47.094 58.809 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 0 4.579 I alt obligationer 47.094 63.388 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 418 644 Andre tilgodehavender 15 15 I alt andre aktiver 433 659 Aktiver i alt 52.465 64.866 Passiver 4 Medlemmernes formue 47.718 63.357 Anden gæld: Skyldige omkostninger 46 71 Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.701 1.438 I alt anden gæld 4.747 1.509 Passiver i alt 52.465 64.866

2011Hele tkr.

2011Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2010Hele tkr.


Formue-værdi


5 Oplysninger om porteføljesammensætning. Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning kan rekvireres ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside handelsinvest.dk

LANGE DANSKE OBLIGATIONER, GL. ORDNING

39Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 3.629 4.531 3.945 2.263 -315Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 47.718 63.357 77.449 75.183 80.672Cirkulerende kapital (tkr.) 49.026 62.676 79.676 79.761 86.463Indre værdi pr. andel 97,33 101,09 97,20 94,26 93,30Udlodning pr. andel 6,00 11,00 2,00 2,00 1,75Årets afkast (pct.) 8,3 6,1 5,4 2,9 -0,3Benchmarkafkast (pct.) 12,2 8,1 2,1 13,3 1,4Sharpe ratio 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0Sharpe ratio (benchmark) 0,3 0,0 0,0 0,5 0,3Standardafvigelse 3,6 3,3 3,0 4,8 2,7Standardafvigelse (benchmark) 3,6 3,6 3,9 4,4 3,6Omkostningsprocent (pct.) 0,93 1,07 1,11 1,20 1,02Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 25.436 44.244 10.817 40.560 27.633Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 41.334 58.033 9.298 47.402 43.309I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 66.770 102.277 20.115 87.962 70.942Omsætningshastighed 0,44 0,55 0,07 0,53 0,30Årlig omkostning i procent (ÅOP) 1,07 1,20 1,23 1,38 1,18Officiel kurs/skattekurs 97,30 100,91 97,15 89,85 93,68

NOTER


Realkredit 78%

Erhverv 3%

Kontant 2%Korte 0-10 år 40%

Lange >20 år 55%

Mellemlange 10-20 år 3%

Stat 17%Kontant 2%


4,00% Realk. Danmark SDRO 2041 24,15

3,00% Dansk Stat 2021 12,58

2,00% DK Skibskreditfond 2019 12,53

2,00% BRFkredit 2017 9,94

4,00% Nordea Kredit SDRO 2041 7,3

VÆRDIUDVIKLING

31.122006

31.122007

31.122008


31.122009

31.122010

31.122011

125

120

115

110

105

100

95

DANSKE OBLIGATIONER

40 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 38.426 19.641 I alt renter og udbytter 38.426 19.641 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 56.362 -6.575 Kapitalandele 0 102 Handelsomkostninger 102 27 I alt kursgevinster og tab 56.260 -6.500 I alt nettoindtægter 94.686 13.1413 Administrationsomkostninger 8.924 5.230 Årets nettoresultat 85.762 7.911

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 269 144 Noterede obligationer fra danske udstedere 38.157 19.497 I alt renteindtægter 38.426 19.641 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 56.362 -6.575 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 56.362 -6.575 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 102 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 0 102 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 234 201 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 132 174 Handelsomkostninger ved løbende drift 102 27 I alt kursgevinster og -tab 56.260 -6.500

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 4.659 106 2.303 70 Gebyrer til depotselskab 448 0 264 2 Andre omkostninger i forb. med formueplejen 1.807 0 1.448 0 Øvrige omkostninger 50 175 35 1.048 Fast administrationshonorar 1.622 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 8.586 338 4.050 1.180 I alt administrationsomkostninger 8.924 5.230 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 38.426 19.641 Kursgevinst til udlodning 2.661 4.365 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 8.924 5.230 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 6.704 12.911 Udlodning overført fra sidste år 1) 1.493 260 I alt til rådighed for udlodning 40.360 31.947 Heraf foreslået udlodning 38.231 30.454 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 2.129 1.493

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 870.118 897.000 199.439 205.547 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 30.454 8.476 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -1.246 -5.984 Emissioner i året 528.191 535.778 670.679 697.827 Indløsninger i året 8.100 8.285 0 0 Emissionstillæg 132 174 Indløsningsfradrag 0 0 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -6.704 -12.911 Overført til udlodning fra sidste år 1) -1.493 -260 Overført til udlodning næste år 2.129 1.493 Foreslået udlodning 38.231 30.454 Overført fra resultatopgørelsen 53.598 -10.864 I alt medlemmernes formue 1.390.209 1.478.686 870.118 897.000

BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 19.026 32.866 I alt likvide midler 19.026 32.866 5 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 1.419.430 901.709 Noterede obligationer fra udlandske udstedere 15.201 4.075 I alt obligationer 1.434.631 905.784 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 18.428 11.769 Andre tilgodehavender 135 135 Mellemværende vedr. handelsafvikling 12.308 4.047 I alt andre aktiver 30.871 15.951 Aktiver i alt 1.484.528 954.601 Passiver 4 Medlemmernes formue 1.478.686 897.000 Anden gæld: Skyldige omkostninger 748 673 Mellemværende vedr. handelsafvikling 5.094 56.928 I alt anden gæld 5.842 57.601 Passiver i alt 1.484.528 954.601

2011Hele tkr.

2011Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2010Hele tkr.


Formue-værdi


5 Oplysninger om porteføljesammensætning. Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning kan rekvireres

ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside handelsinvest.dk

DANSKE OBLIGATIONER

41Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 85.762 7.911 9.620 3.601 1.078Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 1.478.686 897.000 205.547 140.372 119.073Cirkulerende kapital (tkr.) 1.390.209 870.118 199.439 139.917 118.211Indre værdi pr. andel 106,36 103,09 103,06 100,33 100,73Udlodning pr. andel 2,75 3,50 4,25 3,50 3,00Årets afkast (pct.) 6,8 4,2 6,4 2,6 1,0Benchmarkafkast (pct.) 8,2 5,8 3,8 9,7 2,9Sharpe ratio 0,6 0,1 0,0 - -Sharpe ratio (benchmark) 1,0 0,6 0,3 - -Standardafvigelse 2,6 2,4 2,2 - -Standardafvigelse (benchmark) 3,4 3,2 3,1 - -Omkostningsprocent (pct.) 0,74 0,90 1,04 1,25 1,09Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 772.884 859.305 119.499 85.304 59.901Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 243.041 106.049 43.844 82.514 84.457I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 1.015.925 965.354 163.343 167.818 144.358Omsætningshastighed 0,18 0,17 0,23 0,46 0,43Årlig omkostning i procent (ÅOP) 0,86 1,02 1,17 1,43 1,26Officiel kurs/skattekurs 107,00 103,90 103,89 99,60 101,60

NOTER


Realkredit 87%

Erhverv 1%Kontant 4%

Mellemlange >4-8 år 20%

Kontant 4%

Lange >8 år 45%

Stat 8%Korte 0-4 år 31%


4,00% Dansk Stat INK 2019 6,53

5,00% Nykredit 2041 6,43

5,00% Realk. Danmark 2041 5,97

2,00% BRFkredit 2015 5,19

5,00% Nordea Kredit 2041 3,56

VÆRDIUDVIKLING

15.052006


125

120

115

110

105

100

9531.122007

31.122008

31.122009

31.122010

31.122011


42 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 2.705 3.842 I alt renter og udbytter 2.705 3.842 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 3.325 1.231 Kapitalandele 0 37 Handelsomkostninger 12 12 I alt kursgevinster og tab 3.313 1.256 I alt nettoindtægter 6.018 5.0983 Administrationsomkostninger 673 999 Årets nettoresultat 5.345 4.099

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 11 21 Noterede obligationer fra danske udstedere 2.685 3.803 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 9 18 I alt renteindtægter 2.705 3.842 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 3.382 1.140 Noterede obligationer fra udenl. udstedere -57 91 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 3.325 1.231 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 37 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 0 37 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 17 17 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 5 5 Handelsomkostninger ved løbende drift 12 12 I alt kursgevinster og -tab 3.313 1.256

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 291 5 440 10 Gebyrer til depotselskab 58 0 52 2 Andre omkostninger i forb. med formueplejen 103 0 224 0 Øvrige omkostninger 40 24 32 179 Fast administrationsbidrag 95 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 587 86 748 251 I alt administrationsomkostninger 673 999 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 2.705 3.842 Kursgevinst til udlodning 327 1.687 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 673 999 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -344 187 Udlodning overført fra sidste år 235 67 I alt til rådighed for udlodning 2.250 4.784 Heraf foreslået udlodning 2.102 4.549 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 148 235

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 95.771 92.851 77.323 74.174 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 4.549 3.286 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 807 -251 Emissioner i året 2.400 2.216 26.648 26.068 Indløsninger i året 33.500 31.712 8.200 7.966 Emissionstillæg 1 10 Indløsningsfradrag 11 2 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 344 -187 Overført til udlodning fra sidste år -235 -67 Overført til udlodning næste år 148 235 Foreslået udlodning 2.102 4.549 Overført fra resultatopgørelsen 2.986 -430 I alt medlemmernes formue 64.671 64.970 95.771 92.851

BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 695 1.055 I alt likvide midler 695 1.055 5 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 59.803 95.925 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 4.255 321 I alt obligationer 64.058 96.246 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 1.055 1.374 Andre tilgodehavender 20 20 I alt andre aktiver 1.075 1.394 Aktiver i alt 65.828 98.695 Passiver 4 Medlemmernes formue 64.970 92.851 Anden gæld: Skyldige omkostninger 54 91 Mellemværende vedr. handelsafvikling 804 5.753 I alt anden gæld 858 5.844 Passiver i alt 65.828 98.695

2011Hele tkr.

2011. direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2010Hele tkr.


Formue-værdi





43Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 5.345 4.099 3.896 -2 -181Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 64.970 92.851 74.174 54.157 49.653Cirkulerende kapital (tkr.) 64.671 95.771 77.323 58.001 51.428Indre værdi pr. andel 100,46 96,95 95,93 93,37 96,55Udlodning pr. andel 3,25 4,75 4,25 3,25 3,25Årets afkast (pct.) 9,1 5,6 6,4 0,0 -0,2Benchmarkafkast (pct.) 12,2 8,1 2,1 13,3 1,4Sharpe ratio 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0Sharpe ratio (benchmark) 0,3 0,0 0,0 0,5 0,2Standardafvigelse 4,1 3,8 3,4 5,1 2,9Standardafvigelse (benchmark) 3,6 3,6 3,9 4,5 3,6Omkostningsprocent (pct.) 0,98 1,11 1,16 1,40 1,10Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 22.971 51.560 33.879 42.288 21.092Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 51.063 18.252 14.583 47.996 31.602I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 74.034 69.812 48.462 90.284 52.694Omsætningshastighed 0,25 0,08 0,21 0,69 0,34Årlig omkostning i procent (ÅOP) 1,11 1,24 1,19 1,59 1,29Officiel kurs/skattekurs 100,52 97,00 95,80 91,20 97,50

NOTER


Erhverv 8%

Kontant 3%

Korte 0-10 år 44%Lange >20 år 49%

Realkredit 89%

Kontant 3%


2,00% BRF 2017 12,25

4,00% Nykredit 2020 9,78

5,00% Nordea SDRO INK 2018 7,58

4,00% Nykredit 2018 7,15

2,00% European Invest. Bank 2026, Luxenborg 6,63

VÆRDIUDVIKLING

31.122006

31.122007

31.122008


31.122009

31.122010

31.122011

125

120

115

110

105

100

95

90



44 Handelsinvest

RESULTATOPGØRELSE FOR PERIODEN28. NOVEMBER - 31. DECEMBER

NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 323 I alt renter og udbytter 323 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 144 Handelsomkostninger 0 I alt kursgevinster og tab 144 I alt nettoindtægter 4673 Administrationsomkostninger 123 Årets nettoresultat 344

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 44 Noterede obligationer fra danske udstedere 50 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 229 I alt renteindtægter 323 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 67 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 77 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 144 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 76 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 76 Handelsomkostninger ved løbende drift 0 I alt kursgevinster og -tab 144

3 Administrationsomkostninger: Revisionshonorar til revisorer 0 27 Markedsføringsomkostninger 17 0 Gebyrer til depotselskab 8 0 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 37 0 Fast administrationshonorar 34 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 96 27 I alt administrationsomkostninger 123 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 323 Kursgevinst til udlodning 0 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 123 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -2 Udlodning overført fra sidste år 0 I alt til rådighed for udlodning 198 Heraf foreslået udlodning 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 198

4 Medlemmernes formue: Emissioner i året 183.168 183.469 Emissionstillæg 1.192 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 2 Overført til udlodning næste år 198 Overført fra resultatopgørelsen 144 I alt medlemmernes formue 183.168 185.005

BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 16.857 I alt likvide midler 16.857 5 Obligationer: Noterede obligationer fra danske udstedere 45.142 Noterede obligationer fra udenlandske udstedere 119.907 I alt obligationer 165.049 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 3.769 Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.725 I alt andre aktiver 8.494 Aktiver i alt 190.400 Passiver 4 Medlemmernes formue 185.005 Anden gæld: Skyldige omkostninger 265 Mellemværende vedr. handelsafvikling 5.130 I alt anden gæld 5.395 Passiver i alt 190.400

2011Hele tkr.

2011. direkte omk.

Cirk.bevisernom.


Formue-værdi

5 Oplysninger om porteføljesammensætning. Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning kan rekvireres ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside handelsinvest.dk Afdelingen ejer obligationer for 11.990 tkr. i 2011 i Svenska Handelsbanken, der er foreningens depotselskab.


45Handelsinvest

Hoved- og nøgletal 2011

(28.11.-31.12)

Årets nettoresultat(tkr.) 344Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 185.005Cirkulerende kapital (tkr.) 183.168Indre værdi pr. andel 101,00Udlodning pr. andel 0,00Årets afkast (pct.) 1,0Benchmarkafkast (pct.) 2,8Sharpe ratio -Sharpe ratio (benchmark) -Standardafvigelse -Standardafvigelse (benchmark) -Omkostningsprocent (pct.) 0,09Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 164.981Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 0I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 164.981Omsætningshastighed 0,02Årlig omkostning i procent (ÅOP) 1,38Officiel kurs/skattekurs 102,70

NOTER


Virksomhedsobli. 77%

Kontant 9%

Korte 0-2 år 27%

Lange >4-6 år 7%Realkredit 14% Kontant 9%


2,00% Realk. Danmark 2015, Danmark 14,09

4,75% GE Capital 2014, Irland 6,48

Var. SEB 2013, Sverige 6,10

Var. Nordea 2013, Sverige 6,03

8,88% BMW 2013, Holland 4,59

VÆRDIUDVIKLING

28.112011


31.122011

102

101

100

99


HØJRENTELANDE

46 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 29.372 20.467 I alt renter og udbytter 29.372 20.467 2 Kursgevinster og tab: Obligationer 18.674 36.278 Kapitalandele 0 118 Afledte finansielle instrumenter -19.388 -17.654 Valutakonti 57 382 Handelsomkostninger 600 800 I alt kursgevinster og tab -1.257 18.324 I alt nettoindtægter 28.115 38.7913 Administrationsomkostninger 8.611 5.805 Årets nettoresultat 19.504 32.986

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 82 52 Noterede obligationer fra udenl. udstedere 27.990 19.349 Unoterede obligationer 1.300 1.066 I alt renteindtægter 29.372 20.467 2 Kursgevinster og -tab: Obligationer: Noterede obligationer fra udenl. udstedere 18.969 34.019 Unoterede obligationer -295 2.259 I alt kursgevinster og -tab, obligationer 18.674 36.278 Kapitalandele: Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 118 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele 0 118 Afledte finansielle instrumenter: Valutaterminsforretninger -19.388 -17.654 I alt kursgeinvster og -tab, afledte finansielle instrumenter -19.388 -17.654 Valutakonti 57 382 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 725 917 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 125 117 Handelsomkostninger ved løbende drift 600 800 I alt kursgevinster og -tab -1.257 18.324

3 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 2.866 39 1.386 42 Gebyrer til depotselskab 528 0 447 0 Andre omkostninger i forb. med formueplejen 3.548 0 2.721 0 Øvrige omkostninger 45 1.140 33 1.116 Fast administrationshonorar 388 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 7.375 1.236 4.587 1.218 I alt administrationsomkostninger 8.611 5.805 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 29.372 20.467 Kursgevinst til udlodning -8.200 40.843 Administrationsomk. til modregning i udlodning 8.611 5.805 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -2.588 15.376 Udlodning overført fra sidste år 454 0 I alt til rådighed for udlodning, brutto 10.427 70.881 Frivillig udlodning 0 10 I alt til rådighed for udlodning, netto 10.427 70.891 Heraf foreslået udlodning 10.262 70.437 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 165 454

4 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 433.456 470.207 243.956 237.461 Udl. fra sidste år vedr. cirk. beviser 31.12 70.437 0 Ændring i udbetalt udl. på grund af emission/indløsning -1.024 0 Emissioner i året 179.127 169.402 212.900 223.441 Indløsninger i året 99.500 95.257 23.400 23.758 Emissionstillæg 490 0 Indløsningsfradrag 263 77 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 2.588 -15.376 Overført til udlodning fra sidste år -454 0 Overført til udlodning næste år 165 454 Foreslået udlodning 10.262 70.437 Overført fra resultatopgørelsen 6.943 -22.529 I alt medlemmernes formue 513.083 493.148 433.456 470.207

2011Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

5 Likvide midler: Indestående i depotselskab 21.871 33.763 I alt likvide midler 21.871 33.763 5 Obligationer: Noterede obligationer fra udenl. udstedere 477.510 402.898 Unoterede obligationer 9.896 19.961 I alt obligationer 487.406 422.859 Afledte finansielle instrumenter: Unoterede afledte finansielle instrumenter 194 6.568 I alt afledte finansielle instrumenter 194 6.568 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 7.230 6.801 Andre tilgodehavender 75 75 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.096 I alt andre aktiver 7.305 7.972 Aktiver i alt 516.776 471.162 Passiver 4 Medlemmernes formue 493.148 470.207 Afledte finansielle instrumenter: Unoterede afledte finansielle instrumenter 19.915 0 I alt afledte finansielle instrumenter 19.915 0 Anden gæld: Skyldige omkostninger 848 955 Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.865 0 I alt anden gæld 3.713 955 Passiver i alt 516.776 471.162

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

5 Oplysninger om porteføljesammensætning. Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning kan rekvire-

res ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside handelsinvest.dk

HØJRENTELANDE

47Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) 19.504 32.986 47.177 -24.132 3.351Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 493.148 470.207 237.461 118.132 117.467Cirkulerende kapital (tkr.) 513.083 433.456 243.956 160.156 121.400Indre værdi pr. andel 96,11 108,48 97,34 73,76 96,76Udlodning pr. andel 2,00 16,25 0,00 0,00 6,25Årets afkast (pct.) 4,3 11,5 32,0 -18,3 2,9Benchmarkafkast (pct.) 7,3 11,8 30,4 -15,0 6,2Sharpe ratio 0,2 0,1 0,0 - -Sharpe ratio (benchmark) 0,3 0,2 0,2 - -Standardafvigelse 12,7 12,9 13,9 - -Standardafvigelse (benchmark) 11,9 8,2 12,5 - -Omkostningsprocent (pct.) 1,67 1,59 1,60 1,60 1,18Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 762.007 996.600 333.874 166.350 37.426Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 713.392 840.544 226.837 156.002 44.483I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 1.475.399 1.837.144 560.711 322.352 81.909Omsætningshastighed 1,09 2,24 1,21 1,21 0,20Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,03 2,05 1,99 2,02 1,53Officiel kurs/skattekurs 96,90 109,70 98,40 71,25 98,31

NOTER

LØBETIDSFORDELING

>6-8 år 10%


5,95% Mexico 2019, Mexico 6,72

5,50% Filippinerne 2026, Filippinerne 6,08

6,00% Brasilien 2017, Brasilien 5,56

5,00% Rusland 2020, Rusland 5,32

Var. Art Five 2014, Holland 4,44

VÆRDIUDVIKLING

31.122006

31.122007

31.122008


31.122009

31.122010

31.122011

140

130

120

110

100

90

80

70

>4-6 år 11%

>8-10 år 22%

>10 år 34%

0-2 år 9%

>2-4 år 14%

TYPEFORDELING

Statsobligationer 97%

Kontant 3%

VERDEN

48 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 88 602 Udbytter 7.098 4.103 I alt renter og udbytter 7.186 4.163 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele -30.722 44.624 Øvrige aktiver/passiver 23 80 Handelsomkostninger 1.396 909 I alt kursgevinster og tab -32.095 43.795 I alt nettoindtægter -24.909 47.9584 Administrationsomkostninger 7.089 3.821 Resultat før skat -31.998 44.137 Skat 740 370 Årets nettoresultat -32.738 43.767

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 88 60 I alt renteindtægter 88 60 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 7.098 4.103 I alt udbytter 7.098 4.103 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber -30.722 44.556 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 68 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele -30.722 44.624 Øvrige aktiver/passsiver 23 80 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 2.065 1.275 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 669 366 Handelsomkostninger ved løbende drift 1.396 909 I alt kursgevinster og -tab -32.095 43.795

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 3.246 30 1.673 23 Gebyrer til depotselskab 513 0 301 2 Andre omkost. i forbindelse med formueplejen 2.151 0 1.144 0 Øvrige omkostninger 32 787 30 588 Fast administrationshonorar 273 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 6.215 874 3.148 673 I alt administrationsomkostninger 7.089 3.821 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 7.186 4.163 Ikke refunderbar udbytteskatter 718 366 Kursgevinst til udlodning 12 83 Administrationsomk. til modregning i udlodning 7.089 3.821 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 199 393 Udlodning overført fra sidste år 478 26 I alt til rådighed for udlodning 68 478 Heraf foreslået udlodning 0 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 68 478

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 151.408 276.987 92.987 137.217 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 0 1.395 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 0 -56 Emissioner i året 97.800 169.992 58.421 97.453 Indløsninger i året 5.100 8.329 0 0 Emissionstillæg 213 0 Indløsningsfradrag 10 0 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -199 -393 Overført til udlodning fra sidste år -478 -26 Overført til udlodning næste år 68 478 Foreslået udlodning 0 0 Overført fra resultatopgørelsen -32.129 43.709 I alt medlemmernes formue 244.108 406.135 151.408 276.987

BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 14.515 14.290 I alt likvide midler 14.515 14.290 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 387.792 267.095 I alt kapitalandele 387.792 267.095 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 435 103 Andre tilgodehavender 40 40 Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.049 376 Aktuelle skatteaktiver 3 77 I alt andre aktiver 4.527 596 Aktiver i alt 406.834 281.981 Passiver 5 Medlemmernes formue 406.135 276.987 Anden gæld: Skyldige omkostninger 699 452 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 4.542 I alt anden gæld 699 4.994 Passiver i alt 406.834 281.981

2011Hele tkr.

2011Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

2010Hele tkr.


Formue-værdi




VERDEN

49Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) -32.738 43.767 31.275 -74.284 -2.760Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 406.135 276.987 137.217 87.098 138.815Cirkulerende kapital (tkr.) 244.108 151.408 92.987 77.365 67.900Indre værdi pr. andel 166,38 182,94 147,57 112,58 204,44Udlodning pr. andel 0,00 0,00 1,50 1,00 1,25Årets afkast (pct.) -9,1 25,1 32,3 -44,5 -2,7Benchmarkafkast (pct.) -2,6 19,7 25,9 -37,8 -1,6Sharpe ratio 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3Sharpe ratio (benchmark) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,6Standardafvigelse 17,1 16,6 16,2 19,9 9,8Standardafvigelse (benchmark) 15,7 15,3 18,3 19,1 9,8Omkostningsprocent (pct.) 1,98 2,01 1,73 2,12 1,63Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 307.830 159.547 68.968 240.434 21.807Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 154.345 69.058 50.350 261.334 59.114I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 462.175 228.605 119.318 501.768 80.921Omsætningshastighed 0,41 0,36 0,46 1,84 0,13Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,65 2,77 2,35 3,75 1,98Officiel kurs/skattekurs 168,30 187,10 150,55 108,27 204,18

NOTER

LANDEFORDELING BRANCHEFORDELING

USA 41%Finans 17%


Fomento Economico, Mexico 5,36

Wal-Mart Stores, USA 4,04

America Movil, Mexico 3,53

Embotelladora Andina, Chile 3,49

Home Depot, USA 3,38

VÆRDIUDVIKLING

31.122006

31.122007

31.122008


31.122009

31.122010

31.122011

110

100

90

80

70

60

50

40

Indonesien 7%Singapore 2%

Mexico 10%

Kina 3%Andet 6%

Tyskland 3%

Chile 4%

Brasilien 6%

Kontant 4%

Peru 3%

Canada 6%

England 5%Sundheds-pleje 8%

Energi 6%

Industri 8%

Konsument-varer 20%Informations-

teknologi 8%

Forbrugsgode 19%Kontant 4%

Forsyning 2%Telekommunikation 5%

Materialer 3%

EUROPA

50 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 8 292 Udbytter 3.145 3.824 I alt renter og udbytter 3.153 3.853 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele -11.559 19.182 Øvrige aktiver/passiver 4 33 Handelsomkostninger 286 1.306 I alt kursgevinster og tab -11.841 17.909 I alt nettoindtægter -8.688 21.7624 Administrationsomkostninger 2.332 2.822 Resultat før skat -11.020 18.940 Skat 489 414 Årets nettoresultat -11.509 18.526

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 8 29 I alt renteindtægter 8 29 2 Udbytter: Noterede aktier fra danske selskaber 77 20 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.068 3.804 I alt udbytter 3.145 3.824 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 155 2.156 Noterede aktier fra udenlandske selskaber -11.714 16.965 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 61 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele -11.559 19.182 Øvrige aktiver/passsiver 4 33 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 373 1.508 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 87 202 Handelsomkostninger ved løbende drift 286 1.306 I alt kursgevinster og -tab -11.841 17.909

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 1.081 7 1.285 14 Gebyrer til depotselskab 175 0 276 2 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 650 0 768 0 Øvrige omkostninger 30 265 30 387 Fast administrationshonorar 67 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 2.003 329 2.359 463 I alt administrationsomkostninger 2.332 2.822 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 3.153 3.853 Ikke refunderbar udbytteskatter 452 583 Kursgevinst til udlodning -7 6 Administrationsomk. til modregning i udlodning 2.332 2.822 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -194 -79 Udlodning overført fra sidste år 415 11 I alt til rådighed for udlodning, brutto 583 386 Frivillig udlodning 0 29 I alt til rådighed for udlodning, netto 583 415 Heraf foreslået udlodning 475 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 108 415

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 59.002 123.483 66.173 122.834 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 0 1.985 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 0 -108 Emissioner i året 500 1.004 10.529 19.015 Indløsninger i året 12.000 22.106 17.700 34.844 Emissionstillæg 1 0 Indløsningsfradrag 28 44 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 194 79 Overført til udlodning fra sidste år -415 -11 Overført til udlodning næste år 108 415 Foreslået udlodning 475 0 Overført fra resultatopgørelsen -11.871 18.044 I alt medlemmernes formue 47.502 90.901 59.002 123.483

2011Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 985 1.103 I alt likvide midler 985 1.103 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 4.088 5.831 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 85.592 116.234 I alt kapitalandele 89.680 122.065 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 104 148 Andre tilgodehavender 25 25 Aktuelle skatteaktiver 284 382 I alt andre aktiver 413 555 Aktiver i alt 91.078 123.723 Passiver 5 Medlemmernes formue 90.901 123.483 Anden gæld: Skyldige omkostninger 177 240 I alt anden gæld 177 240 Passiver i alt 91.078 123.723

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.


ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside handelsinvest.dk.Afdelingen ejer aktier for 4.006 tkr. i 2011 og 5.338 tkr. i 2010 i Svenska Handelsbanken, der er foreningens depotselskab.

EUROPA

51Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) -11.509 18.526 23.500 -54.082 3.283Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 90.901 123.483 122.834 67.160 123.739Cirkulerende kapital (tkr.) 47.502 59.002 66.173 44.607 44.923Indre værdi pr. andel 191,36 209,29 185,62 150,56 275,45Udlodning pr. andel 1,00 0,00 3,00 4,50 4,50Årets afkast (pct.) -8,6 14,5 27,5 -44,3 2,2Benchmarkafkast (pct.) -8,3 11,3 31,6 -43,7 2,7Sharpe ratio 0,0 0,0 0,0 0,0 0,9Sharpe ratio (benchmark) 0,0 0,0 0,0 0,0 1,1Standardafvigelse 19,1 18,2 17,7 20,1 9,2Standardafvigelse (benchmark) 18,2 17,4 21,8 22,0 10,5Omkostningsprocent (pct.) 2,15 2,21 1,85 1,99 1,70Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 39.807 194.008 117.247 76.409 18.844Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 60.262 208.378 86.331 77.369 29.305I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 100.069 402.386 203.578 153.778 48.149Omsætningshastighed 0,35 1,34 0,85 0,76 0,09Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,70 3,52 2,87 2,88 2,04Officiel kurs/skattekurs 187,90 210,80 187,12 146,10 274,34

NOTER


England 42%


Air Liquide, Frankrig 8,32

Rolls Royce, England 8,30

Spectris, England 7,98

Prosegur Comp. Seguridad, Spanien 7,94

Reckitt Benckiser, England 7,20

VÆRDIUDVIKLING

31.122006

31.122007

31.122008


31.122009

31.122010

31.122011

120

110

100

90

80

70

60

50

40

Spanien 12%

Frankrig 8%

Sverige 14%

Danmark 5%

Norge 4%Kontant 1%Schweiz 9%

Finland 5% Materialer 13%

Informations-teknologi 8%

Industri 35% Sundhedspleje 4%

Kontant 1%

Forbrugsgoder 18%Konsumentvarer 12%

Finans 4%

Forsyning 5%

NORDAMERIKA

52 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note 1 Renteindtægter 82 762 Udbytter 7.457 4.528 I alt renter og udbytter 7.539 4.604 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele -6.614 64.495 Øvrige aktiver/passiver 36 11 Handelsomkostninger 1.481 986 I alt kursgevinster og tab -8.059 63.520 I alt nettoindtægter -520 68.1244 Administrationsomkostninger 8.009 5.811 Resultat før skat -8.529 62.313 Skat 686 558 Årets nettoresultat -9.215 61.755

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 82 76 I alt renteindtægter 82 76 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 7.457 4.528 I alt udbytter 7.457 4.528 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber -6.614 64.407 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 88 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele -6.614 64.495 Øvrige aktiver/passsiver 36 11 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 2.263 1.828 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 782 842 Handelsomkostninger ved løbende drift 1.481 986 I alt kursgevinster og -tab -8.059 63.520

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 3.757 32 2.617 33 Gebyrer til depotselskab 562 0 386 0 Andre omkostninger i forb. med formueplejen 2.379 0 1.778 0 Øvrige omkostninger 43 884 31 906 Fast administrationshonorar 295 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 7.036 973 4.812 999 I alt administrationsomkostninger 8.009 5.811 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 7.539 4.604 Ikke refunderbar udbytteskatter 685 557 Kursgevinst til udlodning 2.015 27.822 Administrationsomkostninger til modregning i udlodning 8.009 5.811 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 2.254 -1.866 Udlodning overført fra sidste år 268 0 I alt til rådighed for udlodning 3.382 24.192 Heraf foreslået udlodning 2.881 23.924 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 501 268

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 195.300 316.093 137.200 177.552 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 23.924 0 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 220 0 Emissioner i året 127.143 184.823 107.100 150.562 Indløsninger i året 34.300 48.157 49.000 73.869 Emissionstillæg 304 0 Indløsningsfradrag 45 92 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -2.254 1.866 Overført til udlodning fra sidste år -268 0 Overført til udlodning næste år 501 268 Foreslået udlodning 2.881 23.924 Overført fra resultatopgørelsen -10.075 35.698 I alt medlemmernes formue 288.143 420.189 195.300 316.093

2011Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 20.733 6.585 I alt likvide midler 20.733 6.585 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 399.753 312.016 I alt kapitalandele 399.753 312.016 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 364 238 Andre tilgodehavender 55 55 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.870 334 I alt andre aktiver 2.289 627 Aktiver i alt 422.775 319.228 Passiver 5 Medlemmernes formue 420.189 316.093 Anden gæld: Skyldige omkostninger 681 547 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.905 2.588 I alt anden gæld 2.586 3.135 Passiver i alt 422.775 319.228

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.



NORDAMERIKA

53Handelsinvest

Hoved- og nøgletal 2011 2010

Årets nettoresultat(tkr.) -9.215 61.755 27.465Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 420.189 316.093 177.552Cirkulerende kapital (tkr.) 288.143 195.300 137.200Indre værdi pr. andel 145,83 161,85 129,41Udlodning pr. andel 1,00 12,25 0,00Årets afkast (pct.) -2,4 25,1 29,4Benchmarkafkast (pct.) 3,0 23,5 29,4Sharpe ratio 1,0 - -Sharpe ratio (benchmark) 0,7 - -Standardafvigelse 13,5 - -Standardafvigelse (benchmark) 10,1 - -Omkostningsprocent (pct.) 2,02 1,96 1,84Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 351.097 281.642 189.171Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 254.484 206.580 42.047I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 605.581 488.222 231.218Omsætningshastighed 0,49 0,45 0,46Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,69 2,59 2,56Officiel kurs/skattekurs 146,33 166,80 132,67

NOTER


USA 89%


Apple Computer,USA 3,53

Johnson & Johnson, USA 3,38

Pfizer, USA 3,20

Exxon Mobil, USA 2,66

Google, USA 2,55

22.12.08-31.12.09

VÆRDIUDVIKLING

22.122008


31.122010

31.122009

31.122011

170

160

150

140

130

120

110

100

90

80

Mexico 5%

Kontant 4%Canada 2%

Materialer 3%

Industri 5%

Sundhedspleje 12%

Finans 14%

Energi 10%

Telekommuni -kation 1%

Informationsteknologi 24%

Kontant 4%

Forbrugsgoder 16%

Konsumentvarer 10%

FJERNØSTEN

54 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 48 402 Udbytter 3.082 2.700 I alt renter og udbytter 3.130 2.740 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele -17.017 18.670 Øvrige aktiver/passiver 2 -5 Handelsomkostninger 263 597 I alt kursgevinster og tab -17.278 18.068 I alt nettoindtægter -14.148 20.8084 Administrationsomkostninger 2.200 2.041 Resultat før skat -16.348 18.767 Skat 248 262 Årets nettoresultat -16.596 18.505

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 48 40 I alt renteindtægter 48 40 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.082 2.700 I alt udbytter 3.082 2.700 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber -17.017 18.636 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 34 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele -17.017 18.670 Øvrige aktiver/passsiver 2 -5 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 456 1.098 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 193 501 Handelsomkostninger ved løbende drift 263 597 I alt kursgevinster og -tab -17.278 18.068

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 865 8 639 10 Gebyrer til depotselskab 338 0 472 0 Andre omkostninger i forb. med formueplejen 616 0 564 0 Øvrige omkostninger 30 213 29 267 Fast administrationshonorar 73 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 1.922 278 1.704 337 I alt administrationsomkostninger 2.200 2.041 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 3.130 2.740 Ikke refunderbar udbytteskatter 247 263 Kursgevinst til udlodning 3.080 6.362 Administrationsomk. til modregning i udlodning 2.200 2.041 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 1.315 -1.025 Udlodning overført fra sidste år 33 56 I alt til rådighed for udlodning 5.111 5.829 Heraf foreslået udlodning 5.070 5.796 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 41 33

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 43.743 82.446 44.043 67.706 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 5.796 0 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -1.087 0 Emissioner i året 31.369 50.786 40.800 64.875 Indløsninger i året 0 0 41.100 68.726 Emissionstillæg 61 0 Indløsningsfradrag 0 86 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -1.315 1.025 Overført til udlodning fra sidste år -33 -56 Overført til udlodning næste år 41 33 Foreslået udlodning 5.070 5.796 Overført fra resultatopgørelsen -20.358 11.707 I alt medlemmernes formue 75.112 109.815 43.743 82.446

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2009Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 2.991 3.643 I alt likvide midler 2.991 3.643 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 106.957 78.601 I alt kapitalandele 106.957 78.601 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 72 2 Andre tilgodehavender 15 15 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 382 I alt andre aktiver 87 399 Aktiver i alt 110.035 82.643 Passiver 5 Medlemmernes formue 109.815 82.446 Anden gæld: Skyldige omkostninger 220 197 I alt anden gæld 220 197 Passiver i alt 110.035 82.643

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.



FJERNØSTEN

55Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) -16.596 18.505 14.423 -25.256 789Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 109.815 82.446 67.706 32.091 64.731Cirkulerende kapital (tkr.) 75.112 43.743 44.043 29.428 33.718Indre værdi pr. andel 146,20 188,48 153,73 109,05 191,97Udlodning pr. andel 6,75 13,25 0,00 1,25 1,25Årets afkast (pct.) -16,1 22,6 42,6 -42,8 0,1Benchmarkafkast (pct.) -14,8 28,1 66,7 -38,6 3,1Sharpe ratio 0,0 0,0 0,0 0,0 0,6Sharpe ratio (benchmark) 0,0 0,2 0,0 0,0 0,8Standardafvigelse 20,1 18,8 19,3 22,7 12,9Standardafvigelse (benchmark) 19,6 18,4 20,8 27,0 13,6Omkostningsprocent (pct.) 2,32 2,35 2,99 2,32 1,68Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 89.251 124.153 82.596 35.079 16.755Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 43.423 128.552 61.742 43.631 29.464I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 132.674 252.705 144.338 78.710 46.219Omsætningshastighed 0,39 0,69 1,53 0,80 0,23Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,88 3,32 4,56 3,22 2,10Officiel kurs/skattekurs 146,32 192,60 154,00 104,55 189,50

NOTER


Hong Kong 10%


Samsung Electronic, Syd Korea 6,41

China Mobile, Kina 4,23

ICBC, Kina 3,53

CNOOC, Kina 3,31

Taiwan Semiconductor, Taiwan 3,25

VÆRDIUDVIKLING

31.122006

31.122007

31.122008


31.122009

31.122010

31.122011

120

110

100

90

80

70

60

50

40

Sydkorea 18%

Indien 4%

Taiwan 14%

Kina 37%

Philippines 1%

Thailand 4%Kontant 5%

Indonesien 1%

Singapore 4%

Malaysia 2%Materialer 5%

Telekommunikation 12%Konsumentvarer 4%


Industri 2%Finans 24%

Kontant 5%

Forbrugsgode 14%Forsyning 2%

Energi 9%

Sundhedspleje 1%

NORDEN

56 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 32 532 Udbytter 6.677 3.982 I alt renter og udbytter 6.709 4.035 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele -46.421 55.455 Øvrige aktiver/passiver -20 -5 Handelsomkostninger 839 605 I alt kursgevinster og tab -47.280 54.845 I alt nettoindtægter -40.571 58.8804 Administrationsomkostninger 4.248 3.874 Resultat før skat -44.819 55.006 Skat 875 474 Årets nettoresultat -45.694 54.532

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 32 53 I alt renteindtægter 32 53 2 Udbytter: Noterede aktier fra danske selskaber 503 344 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 6.174 3.638 I alt udbytter 6.677 3.982 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber -9.568 10.683 Noterede aktier fra udenlandske selskaber -36.853 44.691 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 81 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele -46.421 55.455 Øvrige aktiver/passsiver -20 -5 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 884 671 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 45 66 Handelsomkostninger ved løbende drift 839 605 I alt kursgevinster og -tab -47.280 54.845

BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 89 1.147 I alt likvide midler 89 1.147 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 28.723 36.472 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 143.497 190.554 I alt kapitalandele 172.220 227.026 Andre aktiver: Andre tilgodehavender 35 35 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 485 I alt andre aktiver 35 520 Aktiver i alt 172.344 228.693 Passiver 5 Medlemmernes formue 172.019 228.322 Anden gæld: Skyldige omkostninger 325 371 I alt anden gæld 325 371 Passiver i alt 172.344 228.693

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 1.996 14 1.786 21 Gebyrer til depotselskab 307 0 303 0 Andre omkostninger i forb. med formueplejen 1.225 0 1.114 0 Øvrige omkostninger 31 491 31 559 Fast administrationshonorar 127 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 3.686 562 3.234 640 I alt administrationsomkostninger 4.248 3.874 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 6.709 4.035 Ikke refunderbar udbytteskatter 876 473 Kursgevinst til udlodning -20 -5 Administrationsomk. til modregning i udlodning 4.248 3.874 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -202 76 Udlodning overført fra sidste år 863 1.104 I alt til rådighed for udlodning 2.226 863 Heraf foreslået udlodning 1.794 0 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 432 863

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 191.448 228.322 182.348 162.769 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 0 0 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 0 0 Emissioner i året 8.300 9.805 26.800 27.413 Indløsninger i året 20.300 20.451 17.700 16.413 Emissionstillæg 12 0 Indløsningsfradrag 26 21 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 202 -76 Overført til udlodning fra sidste år -863 -1.104 Overført til udlodning næste år 432 863 Foreslået udlodning 1.794 0 Overført fra resultatopgørelsen -47.260 54.849 I alt medlemmernes formue 179.448 172.019 191.448 228.322

2011Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi



ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses påHandelsinvest’s hjemmeside handelsinvest.dkAfdelingen ejer aktier for 2.870 tkr. i 2011 og 5.365 tkr. 2010 i Svenska Handelsbanken,der er foreningens depotselskab.

NORDEN

57Handelsinvest


Årets nettoresultat(tkr.) -45.694 54.532 54.935 -87.022 6.003Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 172.019 228.322 162.769 84.817 169.109Cirkulerende kapital (tkr.) 179.448 191.448 182.348 147.394 139.800Indre værdi pr. andel 95,86 119,26 89,26 57,54 120,96Udlodning pr. andel 1,00 0,00 0,00 2,00 4,00Årets afkast (pct.) -19,6 33,6 60,5 -50,7 7,2Benchmarkafkast (pct.) -15,4 34,0 42,4 -51,2 9,4Sharpe ratio 0,0 0,1 0,0 - -Sharpe ratio (benchmark) 0,0 0,0 0,0 - -Standardafvigelse 24,7 25,5 27,4 - -Standardafvigelse (benchmark) 23,6 24,5 32,5 - -Omkostningsprocent (pct.) 2,08 2,09 1,72 1,96 1,46Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 289.267 231.461 187.809 203.448 116.584Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 297.635 217.468 167.183 198.690 49.462I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 586.902 448.929 354.992 402.138 166.046Omsætningshastighed 1,35 1,08 1,29 1,41 0,33Årlig omkostning i procent (ÅOP) 2,71 2,65 2,35 2,65 1,90Officiel kurs/skattekurs 95,24 121,10 90,35 56,69 121,45

NOTER


Sverige 49%


Novo Nordisk, Danmark 7,46

Hennes & Mauritz, Sverige 6,83

LM Ericsson, Sverige 4,55

Volvo, Sverige 3,92

Atlas, Sverige 3,90

VÆRDIUDVIKLING

9.102006

31.122008

31.122007


31.122009

31.122010

31.122011

130

120

110

100

90

80

70

60

50

40

Finland 14%

Danmark 16%

Kontant 1%

Norge 20%


Industri 23%

Finans 17%Sundhedspleje 10%

Forsyning 1%

Materialer 7%

Energi 11%

Forbrugsgoder 13%

Konsumentvarer 5%

Telekommunikation 4%

DANMARK

58 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note 1 Renteindtægter 61 412 Udbytter 4.273 2.858 I alt renter og udbytter 4.334 2.899 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele -56.420 79.097 Handelsomkostninger 1.015 645 I alt kursgevinster og tab -57.435 78.452 I alt nettoindtægter -53.101 81.3514 Administrationsomkostninger 5.791 5.312 Resultat før skat -58.892 76.039 Skat 35 32 Årets nettoresultat -58.927 76.007

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 61 41 I alt renteindtægter 61 41 2 Udbytter: Noterede aktier fra danske selskaber 4.041 2.595 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 232 263 I alt udbytter 4.273 2.858 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber -55.142 75.469 Noterede aktier fra udenlandske selskaber -1.278 3.507 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 121 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele -56.420 79.097 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 1.201 719 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 186 74 Handelsomkostninger ved løbende drift 1.015 645 I alt kursgevinster og -tab -57.435 78.452

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 2.798 22 2.586 30 Gebyrer til depotselskab 374 0 310 0 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 1.620 0 1.489 0 Øvrige omkostninger 32 696 33 804 Fast administrationshonorar 192 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 5.016 775 4.418 894 I alt administrationsomkostninger 5.791 5.312 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 4.334 2.899 Ikke refunderbar udbytteskatter 35 32 Kursgevinst til udlodning 27.853 35.457 Administrationsomk. til modregning i udlodning 5.791 5.312 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 3.939 463 Udlodning overført fra sidste år 87 0 I alt til rådighed for udlodning 30.387 33.475 Heraf foreslået udlodning 30.358 33.388 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 29 87

2011Afd.

direkte omk.

2010Afd.

direkte omk.



5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 98.201 311.047 102.101 243.803 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 33.388 0 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -3.434 0 Emissioner i året 26.651 75.516 5.050 14.233 Indløsninger i året 5.800 16.110 8.950 23.024 Emissionstillæg 92 0 Indløsningsfradrag 20 29 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -3.939 -463 Overført til udlodning fra sidste år -87 0 Overført til udlodning næste år 29 87 Foreslået udlodning 30.358 33.388 Overført fra resultatopgørelsen -85.288 42.994 I alt medlemmernes formue 119.052 274.816 98.201 311.047

Cirk.bevisernom.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

Formue-værdi

BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 544 4.667 I alt likvide midler 544 4.667 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra danske selskaber 262.781 298.841 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 10.666 11.603 I alt kapitalandele 273.447 310.444 Andre aktiver: Andre tilgodehavender 45 45 Mellemværende vedr. handelsafvikling 7.902 640 I alt andre aktiver 7.947 685 Aktiver i alt 281.938 315.796 Passiver 5 Medlemmernes formue 274.816 311.047 Anden gæld: Skyldige omkostninger 430 456 Mellemværende vedr. handelsafvikling 6.692 4.293 I alt anden gæld 7.122 4.749 Passiver i alt 281.938 315.796

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.



DANMARK

59Handelsinvest



NOTER

BRANCHEFORDELING

Sundhedspleje 21%


Novo Nordisk + Novozymes 14,23

Carlsberg 9,48

A.P. Møller - Mærsk 8,81

Danske Bank 7,14

DSV 4,91

VÆRDIUDVIKLING

31.122006

31.122007

31.122008


31.122009

31.122010

31.122011

120

110

100

90

80

70

60

50

40

Industri 27% Finans 20%


Materialer 8%


Konsumentvarer 13%Forbrugsgoder 3%

Kontant 1%

LATINAMERIKA

60 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 37 342 Udbytter 5.522 4.628 I alt renter og udbytter 5.559 4.662 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele -33.768 29.976 Valutakonti 47 -9 Øvrige aktiver/passiver 25 60 Handelsomkostninger 917 730 I alt kursgevinster og tab -34.613 29.297 I alt nettoindtægter -29.054 33.9594 Administrationsomkostninger 3.065 2.607 Resultat før skat -32.119 31.352 Skat 308 274 Årets nettoresultat -32.427 31.078

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 37 34 I alt renteindtægter 37 34 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 5.522 4.628 I alt udbytter 5.522 4.628 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber -33.768 29.925 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 51 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele -33.768 29.976 Valutakonti 47 -9 Øvrige aktiver/passsiver 25 60 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 1.165 1.129 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 248 399 Handelsomkostninger ved løbende drift 917 730 I alt kursgevinster og -tab -34.613 29.297

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 1.394 10 1.089 14 Gebyrer til depotselskab 343 0 301 2 Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen 818 0 739 0 Øvrige omkostninger 31 321 30 372 Fast administrationshonorar 91 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 2.677 388 2.159 448 I alt administrationsomkostninger 3.065 2.607 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 5.559 4.662 Ikke refunderbar udbytteskatter 308 274 Kursgevinst til udlodning 1.891 24 Administrationsomk. til modregning i udlodning 3.065 2.607 Udlodningsregulering ved emission/indløsning 174 -90 Udlodning overført fra sidste år 190 220 I alt til rådighed for udlodning, brutto 4.441 1.935 Frivillig udlodning 0 28 I alt til rådighed for udlodning, netto 4.441 1.963 Heraf foreslået udlodning 4.386 1.773 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 55 190

2011Afd.

direkte omk.

2010Afd.

direkte omk.



5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 101.328 139.750 95.300 103.580 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 1.773 1.191 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning -273 -158 Emissioner i året 19.631 24.818 37.228 43.115 Indløsninger i året 4.000 4.284 31.200 36.886 Emissionstillæg 72 175 Indløsningsfradrag 0 37 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året -174 90 Overført til udlodning fra sidste år -190 -220 Overført til udlodning næste år 55 190 Foreslået udlodning 4.386 1.773 Overført fra resultatopgørelsen -36.504 29.245 I alt medlemmernes formue 116.959 125.883 101.328 139.750

Cirk.bevisernom.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi

Formue-værdi

BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 414 1.323 I alt likvide midler 414 1.323 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 125.176 134.926 I alt kapitalandele 125.176 134.926 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 513 349 Andre tilgodehavender 20 20 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 3.397 I alt andre aktiver 533 3.766 Aktiver i alt 126.123 140.015 Passiver 5 Medlemmernes formue 125.883 139.750 Anden gæld: Skyldige omkostninger 240 265 I alt anden gæld 240 265 Passiver i alt 126.123 140.015

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

6 Oplysninger om porteføljesammensætning. Specifikation af afdelingens porteføljesammensætning kan rekvire-

res ved henvendelse til Investeringforvaltningsselskabet eller ses på Handelsinvest’s hjemmeside handelsinvest.dk

LATINAMERIKA

61Handelsinvest

Hoved- og nøgletal 2011 2010 2009 2008

(4.2-31.12)

Årets nettoresultat(tkr.) -32.427 31.078 34.127 -25.460Medlemmernes formue inklusive udlodning til medlemmerne for året (tkr.) 125.883 139.750 103.580 31.860Cirkulerende kapital (tkr.) 116.959 101.328 95.300 57.500Indre værdi pr. andel 107,63 137,92 108,69 55,41Udlodning pr. andel 3,75 1,75 1,25 0,00Årets afkast (pct.) -20,9 28,3 96,2 -44,6Benchmarkafkast (pct.) -16,9 22,8 97,4 -48,0Sharpe ratio 0,0 - - -Sharpe ratio (benchmark) 0,0 - - -Standardafvigelse 27,3 - - -Standardafvigelse (benchmark) 27,8 - - -Omkostningsprocent (pct.) 2,25 2,12 1,97 2,47Kursværdi af køb af værdipapirer (tkr.) 82.634 63.737 46.033 66.046Kursværdi af salg af værdipapirer (tkr.) 57.452 58.218 10.030 8.814I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer (tkr.) 140.086 121.955 56.063 74.860Omsætningshastighed 0,38 0,16 0,19 0,22Årlig omkostning i procent (ÅOP) 3,25 3,12 2,79 3,36Officiel kurs/skattekurs 107,48 140,70 110,71 52,88

NOTER


Brasilien 67%


Vale Rio Doce, Brasilien 8,66

Itau Unibanco, Brasilien 7,94

America Movil, Mexico 6,58

Petroleo Brasileiro, Brasilien 4,57

Banco Bradesco, Brasilien 2,99

VÆRDIUDVIKLING

4.22008


31.122008

31.122009

31.122010

31.122011

160

140

120

100

80

60

40

Kontant 1%

Colombia 3%

Mexico 18%

Canada 1%

Peru 6%

Chili 4%

Energi 8%

Forbrugsgode 14%

Konsumentvarer 14%

Kontant 1%

Forsyning 3%


Materialer 14%

Industri 8%

Sundhedspleje 2%

Finans 27%

KINA

62 Handelsinvest


NOTER

2011Hele tkr.

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.

2010Hele tkr.

Note Renter og udbytter: 1 Renteindtægter 8 332 Udbytter 3.618 3.807 I alt renter og udbytter 3.626 3.840 3 Kursgevinster og tab: Kapitalandele -28.634 20.697 Øvrige aktiver/passiver -4 -84 Handelsomkostninger 1.042 530 I alt kursgevinster og tab -29.680 20.083 I alt nettoindtægter -26.054 23.9234 Administrationsomkostninger 3.104 3.428 Resultat før skat -29.158 20.495 Skat 293 310 Årets nettoresultat -29.451 20.185

Note1 Renteindtægter: Indestående i depotselskab 8 33 I alt renteindtægter 8 33 2 Udbytter: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.618 3.807 I alt udbytter 3.618 3.807 3 Kursgevinster og -tab: Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber -28.634 20.629 Unoterede kapitalandele fra danske selskaber 0 68 I alt kursgevinster og -tab, kapitalandele -28.634 20.697 Øvrige aktiver/passsiver -4 -84 Handelsomkostninger: Bruttohandelsomkostninger 1.121 678 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 79 148 Handelsomkostninger ved løbende drift 1.042 530 I alt kursgevinster og -tab -29.680 20.083

4 Administrationsomkostninger: Honorar til bestyrelse 0 29 0 32 Revisionshonorar til revisorer 0 28 0 28 Markedsføringsomkostninger 1.252 9 1.429 18 Gebyrer til depotselskab 480 0 345 0 Andre omk. i forbindelse med formueplejen 866 0 1.056 0 Øvrige omkostninger 31 326 30 490 Fast administrationshonorar 83 0 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger 2.712 392 2.860 568 I alt administrationsomkostninger 3.104 3.428 Til rådighed for udlodning: Renter og udbytter 3.626 3.840 Ikke refunderbar udbytteskatter 293 309 Kursgevinst til udlodning 1.127 8.331 Administrationsomk. til modregning i udlodning 3.104 3.428 Udlodningsregulering ved emission/indløsning -482 -759 Udlodning overført fra sidste år 6 550 I alt til rådighed for udlodning 880 8.225 Heraf foreslået udlodning 828 8.219 Heraf foreslået overført til udlodning næste år 52 6

5 Medlemmernes formue: Medlemmernes formue (primo) 76.453 170.580 69.753 137.537 Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31.12 8.219 0 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning 398 0 Emissioner i året 313 606 13.000 26.145 Indløsninger i året 10.500 20.285 6.300 13.305 Emissionstillæg 1 0 Indløsningsfradrag 25 17 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året 482 759 Overført til udlodning fra sidste år -6 -550 Overført til udlodning næste år 52 6 Foreslået udlodning 828 8.219 Overført fra resultatopgørelsen -30.807 11.752 I alt medlemmernes formue 66.266 113.655 76.453 170.580

2011Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

2010Afd.

direkte omk.

Cirk.bevisernom.

Formue-værdi


Formue-værdi


BALANCE

Aktiver

6 Likvide midler: Indestående i depotselskab 253 1.741 I alt likvide midler 253 1.741 6 Kapitalandele: Noterede aktier fra udenlandske selskaber 113.609 169.138 I alt kapitalandele 113.609 169.138 Andre aktiver: Tilgodehavende renter, udbytte m.m. 9 0 Andre tilgodehavender 30 30 I alt andre aktiver 39 30 Aktiver i alt 113.901 170.909 Passiver 5 Medlemmernes formue 113.655 170.580 Anden gæld: Skyldige omkostninger 246 329 I alt anden gæld 246 329 Passiver i alt 113.901 170.909

2011Hele tkr.

2010Hele tkr.



KINA

63Handelsinvest



NOTER


Kina 86%


China Mobile 7,80

ICBC 6,74

China Construction Bank 6,25

CNOOC 5,69

Petrochina 4,93

VÆRDIUDVIKLING

31.122006

31.122007

31.122008


31.122009

31.122010

31.122011

200

150

100

50

Kontant 1%

Hong Kong 13%

Industri 8%

Kontant 2%

Finans 33%


Materialer 4%


Forsyning 4% Energi 23%

Konsumentvarer 2%

Forbrugsgoder 11%

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

64 Handelsinvest

GENERELT

Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investe-ringsforeninger m.v. og bekendtgørelser fra Finanstilsynet.

Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til 2010.

FUSION

Der foretages ikke tilpasning af sammenligningstallene i den fortsættende afdeling i forbindelse med en fusion eller i den modtagende afdeling i forbindelse med en spaltning, idet den-ne fremgangsmåde anses for at give det bedste grundlag for regnskabslæsers vurdering af udviklingen i afdelingens afkast. Fusionerne er korrigeret via formuebevægelser på medlemmer-nes formuer.

Ved skattefri fusion er de anskaffelsesværdier, indtægter og ud-gifter, der er forbundet med den ophørende afdeling skatte-mæssigt overført til fortsættende afdeling.

Ved skattepligtig fusion er de indtægter og udgifter, der er forbundet med den ophørende afdeling fra den 1. januar til fusions datoen skattemæssigt overført til modtagende afdeling. Anskaffelsesværdierne fra ophørende afdeling er i fortsættende afdeling optaget til værdien pr. 1. januar i fusionsåret.

Resultatet fra en ophørende afdeling fra 1. januar i fusionsåret og frem til fusionsdagen er indregnet i resultatet for fortsætten-de afdeling.

RESULTATOPGØRELSEN

Indtægter og omkostninger er periodiseret og indeholder så-ledes de beløb, der kan henføres til regnskabsåret.

Renter omfatter renter af obligationer og indestående i depot-selskab.

Udbytter omfatter deklarerede danske og udenlandske aktie-udbytter.

Kursgevinster og -tab indeholder såvel realiserede som urea-liserede gevinster og tab på værdipapirer.

Realiserede kursgevinster og -tab er opgjort som salgsværdien fratrukket markedsværdien ved regnskabsårets begyndelse eller anskaffelsesværdien ved erhvervelse i regnskabsåret. Urealiserede kursreguleringer er opgjort som værdien på status-tidspunktet fratrukket markedsværdien ved regnskabsårets be-gyndelse eller anskaffelsesværdien ved erhvervelse i regnskabs-året.

Handelsomkostninger består alene af købs- og salgsomkost-ninger i forbindelse med den løbende handel med finansielle in-strumenter (porteføljepleje).

Handelsudgifter ved køb og salg af finansielle instrumenter i forbindelse med emission og indløsning føres ikke under

denne post, men er modregnet i ”Emissionstillæg” og ”Indløs-ningsfradrag” i ”Medlemmernes formue”.

Administrationsomkostninger består af afdelingernes direkte omkostninger og afdelingernes andel af fællesomkostninger. Direkte omkostninger er de omkostninger, der kan henføres di-rekte til de enkelte afdelinger. De øvrige omkostninger er fælles-omkostninger.

Fællesomkostningerne ved foreningens virksomhed er fordelt mellem afdelingerne i henhold til vedtægterne og aftale med sel-skabet under hensyntagen til såvel de enkelte afdelingers inve-sterings- og administrationsmæssige ressourceforbrug som de-res formue. Skat indeholder den i udlandet tilbageholdte udbytte- og rente-skat, som ikke kan refunderes.

Udlodning foretages i overensstemmelse med ligningslovens § 16 C (minimumsudlodningen). Rådighedsbeløbet til udlod-ning består af de i regnskabsåret indtjente renter og udbytter, årlig nettogevinst på afledte finansielle instrumenter, realiserede nettokursgevinster på obligationer, valutakonti samt realiserede nettokursgevinster på aktier med fradrag af administrationsom-kostninger.

Der beregnes herudover en udlodningsregulering således, at udbytteprocenten er af samme størrelse før og efter emissioner og indløsninger.

Udlodningsprocenten beregnes som rådighedsbeløbet i pro-cent i forhold til de cirkulerende andele på statustidspunktet. Udlodningsprocenten nedrundes til nærmeste kvarte procent. Såfremt udlodningsprocenten er under 1 overføres rådigheds-beløbet til året efter.

Fremmed valuta i forbindelse med transaktioner sker til trans-aktionsdagens valutakurser.

BALANCEN

Unoterede finansielle instrumenter måles til markedsværdi-en ultimo regnskabsåret. Markedsværdien opgøres via tilgæn-gelig offentlig prisinformation eller - i tilfælde af at denne ikke er retvisende - via beregnede priser indhentet hos en ekstern mar-kedsdeltager. Udtrukne obligationers værdi er dog optaget til indfrielsesværdien med tilbagediskontering. Værdipapirer indgår og udtages af afdelingernes porteføljer på handelsdagen.

Børsnoterede finansielle instrumenter måles til børs- og va-lutakurser ultimo regnskabsåret. For nogle illikvide eller sjældent omsatte værdipapirer - primært obligationer - er den officiel-le børskurs ikke retvisende, hvorfor vi bruger beregnede priser indhentet hos en ekstern markedsdeltager. Udtrukne obligatio-ners værdi er dog optaget til indfrielsesværdien med tilbagedis-kontering. Værdipapirer indgår og udtages af afdelingernes por-teføljer på handelsdagen.

Afledte finansielle instrumenter, der ikke er genstand for of-fentlig børsnotering, måles til en beregnet handelsværdi på bag-

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

65Handelsinvest

grund af de underliggende finansielle instrumenters officielt no-terede kurser.

Tilgodehavende renter og udbytter består af periodiserede renter på statusdagen og udbytter deklareret før balancedagen med afregning efter statusdagen.

Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af pro-venuet fra køb (passivpost) eller salg (aktivpost) af finansielle in-strumenter samt fra emissioner eller indløsninger før statusda-gen, men hvor betalingsafviklingen sker efter statusdagen.

Emissionstillæg overføres til medlemmernes formue i det om-fang, det ikke bruges til markedsføring, herunder tegningsprovi-sion eller handelsomkostninger.

Indløsningsfradrag overføres til medlemmernes formue i det omfang det ikke bruges til handelsomkostninger.

Aktuelle skatteaktiver indeholder den i udlandet tilbageholdte udbytteskat, som kan refunderes.

Fremmed valuta omregnes til balancedagens GMT 1600 va-lutakurser.

NØGLETAL

Nøgletallene er opgjort i overensstemmelse med bekendtgørel-sen om investeringsforeninger og specialforeningers regnskaber samt standarder fra InvesteringsForeningsRådet.

Afkast beregnes inklusiv geninvesteret udlodning for regn-skabsåret. Udlodningen betragtes som geninvesteret umiddel-bart efter udlodningen (tidspunktet for generalforsamlingen).

Afkastet beregnes således:

(((Indre værdi ultimo året + Geninvesteret udlodning) / Indre værdi primo året) – 1) x 100.

Geninvesteret udlodning beregnes således:

Udlodning i kr. pr. andel x indre værdi ultimo året / indre værdi umiddelbart efter udlodningen.

Indre værdi pr. andel beregnes som medlemmernes samlede

formue divideret med cirkulerende andele ultimo året.

Medlemmernes formue er opgjort jf. vedtægternes regler og er inklusiv udlodning for regnskabsåret.

Medlemmernes gennemsnitlige formue er opgjort som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsåret.Officiel kurs / skattekurs er enten den noterede lukkekurs på årets sidste handelsdag (hvis omsat) eller senest offentliggjor-te indre værdi på årets sidste handelsdag, hvis denne er høje-re end lukkekursen. Til og med 2009 er gennemsnitskursen an-vendt.

Omkostningsprocenten er opgjort som de samlede admini-strationsomkostninger divideret med medlemmernes gennem-snitlige formue gange 100.

Omsætningshastigheden er beregnet som summen af kurs-værdien ved køb og salg i forbindelse med almindelig porteføl-jepleje divideret med to sat i forhold til gennemsnits-formuen. Tallet viser, hvor mange gange porteføljen omsæt-tes i løbet af regnskabsåret.

Sharpe Ratio er et matematisk udtryk, som sætter afkastet i forhold til risikoen på en investering. Nøgletallet beregnes som det historiske afkast minus den risikofri rente divideret med standardafvigelsen. Jo højere Sharpe Ratio desto bedre.

Sharpe Ratio beregnes for femårige perioder. De afdelinger, der har eksisteret mellem tre og fem år, får nøgletallet beregnet på basis af udviklingen i længst mulige periode. De afdelinger, der ikke har eksisteret i tre år, får ikke nøgletallet beregnet, og an-gives med ”-”. Eventuelt negativ Sharpe Ratio angives med ”0”, da tallet ikke kan fortolkes.

Standardafvigelsen er et risikomål, som viser hvor meget af-kastet svinger omkring det gennemsnitlige historiske afkast. Jo højere standardafvigelse, jo højere har udsvingene historisk væ-ret. De historiske standardafvigelser giver et fingerpeg om de fremtidige udsving i afkastet.

Standardafvigelse beregnes for femårige perioder. De afdelin-ger, der har eksisteret mellem tre og fem år, får nøgletallet be-regnet på basis af udviklingen i længst mulige periode. De afde-linger, der ikke har eksisteret i tre år, får ikke nøgletallet bereg-net, og angives med ”-”.

I kursværdi af køb og salg af værdipapirer indgår såvel handler i forbindelse med emissioner og indløsninger som al-mindelig porteføljepleje.

Årlig omkostning i procent (ÅOP) beregnes efter følgende formel:

(Seneste årlige administrationsomkostninger i procent + sene-ste handelsomkostninger ved løbende drift i procent) + ((maksi-malt emissionstillæg i procent + maksimalt indløsningsfradrag i procent)/ 7).

DANSKE OBLIGATIONER

66 Handelsinvest

HOVED- OG NØGLETAL - INVESTERINGSFORENINGEN

67Handelsinvest


Hele foreningenRenter og udbytter (tkr.) 123.223 89.253 54.914 56.498 59.143Kursgevinster og -tab (tkr.) -164.448 353.866 336.897 -499.105 40.436Administrationsomkostninger (tkr.) 57.218 46.398 24.660 24.787 25.278Skat (tkr.) 3.673 2.692 1.596 1.765 1.604 Årets nettoresultat (tkr.) -102.116 394.029 365.555 -469.159 72.697 Omkostningsprocent 1,42 1,57 1,48 1,59 1,29Medlemmernes formue inkl. udlodning (tkr.) 4.313.632 3.548.997 2.163.275 1.265.329 1.854.162Cirkulerende mængde andele (tkr.) 3.650.060 2.731.027 1.786.907 1.299.074 1.411.692

Revisionshonorar (tkr.) 386 359Partner Revision, statsautoriseret revisionsaktieselskab 386 294Vistisen & Lunde, statsautoriseret revisionsaktieselskab 0 65heraf andre ydelser (tkr.) 0 0

UDBYTTER OPDELT PÅ INDKOMSTFORMER

68 Handelsinvest

Beskatningsform- selskaber -

Beskatningsform private- ikke pensionsmidler -AFDELING

Udbyttei kr.

pr. andelSkattefrit

Aktie-indkomst

Kapital-indkomst

Udbyttemedtages

med 66% 1)

Selskabs-indkomstmedtagesmed 100%

Regnskabsåret 2011Forslag til godkendelse 27.3.2012 Danske Obligationer, gl. ordning 3,75 1,76 1,99 3,75Lange Danske Obligationer, gl. ordning 6,00 4,36 1,64 6,00Danske Obligationer 2,75 0,06 2,69 2,75Lange Danske Obligationer 3,25 0,01 3,24 3,25Virksomhedsobligationer Højrentelande 2,00 2,00 2,00Verden Europa 1,00 1,00 1,00Nordamerika 1,00 0,99 0,01 1,00Fjernøsten 6,75 6,70 0,05 6,75Norden 1,00 1,00 1,00Danmark 25,50 25,45 0,05 25,50Latinamerika 3,75 3,69 0,06 3,75Kina 1,25 1,25 1,25

Regnskabsåret 2010Forslag til godkendelse 29.3.2011 Danske Obligationer, gl. ordning 7,75 4,96 0,04 2,75 7,75Lange Danske Obligationer, gl. ordning 11,00 7,71 0,05 3,24 11,00Danske Obligationer 3,50 0,49 0,02 2,99 3,50Lange Danske Obligationer 4,75 1,37 0,03 3,35 4,75Højrentelande 16,25 0,03 16,22 16,25Verden Europa Nordamerika 12,25 12,21 0,04 12,25Fjernøsten 13,25 13,20 0,05 13,25Norden Danmark 34,00 33,96 0,04 34,00Latinamerika 1,75 1,72 0,03 1,75Kina 10,75 10,75 10,75

Regnskabsåret 2009 Vedtaget på generalforsamlingen 25.3.2010 Danske Obligationer, gl. ordning 2,75 0,48 2,27 2,75Lange Danske Obligationer, gl. ordning 2,00 2,00 2,00Danske Obligationer 4,25 0,54 3,71 4,25Lange Danske Obligationer 4,25 0,62 3,63 4,25Højrentelande Verden 1,50 1,48 0,02 1,50Europa 3,00 2,96 0,04 3,00Nordamerika Fjernøsten Norden Danmark Latinamerika 1,25 1,23 0,02 1,25Kina

1) I forbindelse med ændring i skattelovgivningen for 2010 for selskaber gives der ikke længere nedslag for indkomst,der kan henføres til udbytter.

UDBYTTER OPDELT PÅ INDKOMSTFORMER

69Handelsinvest

Beskatningsform- selskaber -

Beskatningsform private- ikke pensionsmidler -AFDELING

Udbyttei kr.

pr. andelSkattefrit

Aktie-indkomst

Kapital-indkomst

Udbyttemedtagesmed 66%

Selskabs-indkomstmedtagesmed 100%

Regnskabsåret 2008Vedtaget på generalforsamlingen 26.3.2009 Danske Obligationer, gl. ordning 1,50 0,05 1,45 1,50Lange Danske Obligationer, gl. ordning 2,00 2,00 2,00Danske Obligationer 3,50 3,50 3,50Lange Danske Obligationer 3,25 3,25 3,25Højrentelande Verden 1,00 0,98 0,02 0,97 0,03Europa 4,50 4,47 0,03 4,36 0,14Fjernøsten 1,25 1,23 0,02 1,17 0,08Norden 2,00 1,96 0,04 1,92 0,08Danmark 1,25 1,21 0,04 1,20 0,05Latinamerika Kina

Regnskabsåret 2007Vedtaget på generalforsamlingen 3.4.2008 Korte Danske Obligationer 1,50 1,50 1,50Danske Obligationer, gl. ordning 1,75 1,75 1,75Lange Danske Obligationer, gl. ordning 1,75 1,75 1,75Korte Danske Obligationer Pension 2,75 2,75 2,75Danske Obligationer 3,00 3,00 3,00Lange Danske Obligationer 3,25 3,25 3,25Højrentelande 6,25 6,25 6,25Verden 1,25 1,24 0,01 1,20 0,05Europa 4,50 4,46 0,04 4,46 0,04Fjernøsten 1,25 1,24 0,01 1,19 0,06Norden 4,00 3,96 0,04 2,55 1,45Danmark 6,25 6,22 0,03 3,01 3,24Teknologi Kina 18,25 18,25 4,34 13,91Pension 2020 2,75 1,26 1,49 0,90 1,85Pension 2030 1,50 1,02 0,48 0,77 0,73

FREMFØRBARE TAB

70 Handelsinvest

Fremført tab fra tidligere år 115.697 43.191 28.503 667

Realiserede netto avancer/tab i regnskabsåret 1.733 2.893 474 2.482

Regulering af det skattemæssige tab i forbindelse med emissioner og indløsninger 69.027 -7.721 -1.140 -207

Nettogevinst til udlodning 0 0 0 2.022

Tab, der kan modregnes i fremtidige udlodningspligtige avancer 182.991 32.577 26.889 0

Hele tkr. Verden Europa Norden Latinamerika

INDGÅEDE AFTALER

71Handelsinvest

GENERELT

Handelsinvest er underlagt lov om investeringsforeninger m.v. Loven sikrer, at medlemmernes kapital bliver forvaltet på en tryg og sikker måde. Det gælder blandt andet på følgende områder:

• Ledelse• Opbevaring af foreningens aktiver• Handel med finansielle instrumenter

Disse regler, samt beslutninger truffet af bestyrelsen har med-ført, at Investeringsforeningen Handelsinvest har indgået en række aftaler for at imødekomme lovens krav og bestemmel-ser i øvrigt.

De væsentligste aftaler er nævnt nedenfor med en kort beskri-velse af formål og indhold til hver enkel aftale.

ADMINISTRATIONSAFTALE

Foreningen har indgået aftale med Handelsinvest Inve sterings-forvaltning A/S om, at Investeringsforvaltningsselskabet udfø-rer foreningens administrative og investeringsmæssige opgaver i overensstemmelse med lovgivningen, Finanstilsynets retnings-linier, foreningens vedtægter, anvisninger fra foreningens besty-relse, herunder investeringsrammer for de enkelte afdelinger og aftaler om porteføljerådgivning.

Der aftales en gang årligt en administrationssats mellem forenin-gen og investeringsforvaltningsselskabet.

I foreningens regnskab indgår udgifter til Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S som den primære del af posten ”Øvrige omkostninger” frem til september 2011. Derefter indgår udgiften i posten ”Fast administrationshonorar”.

Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S er koncernforbundet med foreningens depotselskab.

RÅDGIVNINGSAFTALE

Foreningen har indgået en rådgivningsaftale med Handels-banken Asset Management (herefter rådgiver) og Global Evoulution på Højrentelande om ydelser i forbindelse med pla-cering af foreningens midler.

Det grundlæggende i rådgivningsaftalen er, at rådgiver forsyner Handelsinvest Investeringsforvaltning A/S med informationer, der er nødvendige for at opfylde foreningens formål enten direk-te eller via en underleverandør.

Rådgiver er gjort bekendt med bestyrelsens retningslinier, som bestyrelsen har fastlagt i form af investeringsinstruks for de en-kelte afdelinger.

Rådgiver er koncernforbundet med foreningens depotselskab. Rådgiver modtager honorar for arbejdet. Honoraret beregnes med udgangspunkt i formuens størrelse ultimo måneden.

Rådgivers hovedvirksomhed er bankdrift.

I foreningens regnskab fremgår udgiften til rådgiver i posten ”Andre omkostninger i forbindelse med formuepleje”.

Aftalerne kan opsiges af rådgiver med et varsel på 6 måneder mens foreningen, jf. lov om investeringsforeninger m.v. § 46 stk. 2, kan opsige aftalen med øjeblikkelig virkning, hvis det er i for-eningens interesse.

DEPOTSELSKABSAFTALE

Foreningen har indgået en depotselskabsaftale med Handels-banken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (herefter Depotselskabet), som er godkendt af Finanstilsynet som depotselskab. Depotselskabet skal forvalte og opbeva-re værdipapirer og likvide midler særskilt for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse med den til enhver tid gælden-de lovgivning samt Finanstilsynets bestemmelser og påtager sig de heri fastlagte kontrolopgaver og forpligtelser (lov om finansiel virksomhed § 106-107).

Depotselskabsaftalen går i korte træk ud på at sikre, at indløs-ning og emission sker til de korrekte indre værdier, at køb og salg af værdipapirer altid sker mod samtidige modtagelse/udle-vering af værdipapirer, og at aktiverne altid er til stede. Ud over disse kontrolfunktioner kommer almindelige rutiner som udbeta-ling af udbytte, tilbagesøgning af udenlandsk udbytteskat, gen-nemførsel af diverse aktieombytninger, aktiesplit, aktieudvidel-ser m.v. Depotselskabet forestår ligeledes afvikling af likvider og værdipapirer for alle handler indgået på foranledning af forenin-gen.

Depotselskabet modtager honorar for sine kontrolopgaver og forpligtelser. Honoraret beregnes med udgangspunkt i værdipa-pirernes kursværdi ultimo hver måned.

Herudover betales et transaktionsgebyr. Gebyret afhænger af, hvilke børser der handles på.

I foreningens regnskab fremgår udgiften til depotselskabet som en del af posten ”Gebyr til depotselskab”.

Aftalen kan af hver af parterne opsiges med 6 måneders forud-gående skriftlig varsel til den første i en måned.

AFTALE OM UDSTEDELSE AF ANDELE

Foreningen og depotselskabet har indgået aftale om, at depot-selskabet forpligter sig til for hver enkelt af foreningens afdelin-ger at give VP (Værdipapircentralen) de nødvendige oplysninger om vilkår/betingelser, der gælder for den pågældende fondsko-de. Derudover skal depotselskabet give meddelelse om udvidel-se og nedskrivning af kapitalen, udbyttebetaling mv., pengekon-ti til betaling til og fra foreningen samt øvrige forhold beskrevet i VP’s vejledninger og regler. Oplysningerne skal gives efter ret-ningslinierne i disse vejledninger og regler.

Depotselskabet er forpligtet til at vedligeholde oplysninger ved-rørende samtlige foreningens afdelinger, der er registreret i VP.Aftale om vilkår for handel med værdipapirer og valuta

INDGÅEDE AFTALER

72 Handelsinvest

I forbindelse med depotselskabsaftalen og rådgivningsaftalen er det aftalt, at når foreningen handler med værdipapirer med Handelsbanken, må der aldrig afregnes til nettopriser (kurser in-kl. kurtage). Kurtage skal altid fremgå af afregningen.

Regnskabsmæssigt indgår kurtage i forbindelse med handel med værdipapirer i posten ”Handelsomkostninger”.

AFTALE OM MARKEDSFØRING OG FORMIDLING

Foreningen har behov for et distributionsnet, hvor der med ud-gangspunkt i medlemmernes behov, kan ske salg af og rådgiv-ning om foreningens produktudbud.

Banker, der har indgået aftale om formidling og markedsføring med foreningen, modtager honorar for sit arbejde. Foreningen har blandt andet indgået aftale med Handelsbanken. Banken fastlægger selv sine markedsføringstiltag med henblik på at fremme salg af foreningens investeringsbeviser. Foreningen kan sideløbende med banken iværksætte egen markedsføring af beviserne.

Banken modtager følgende honorering:• Tegningsprovision, som betales via emissionstillægget, samt • Formidlingsprovision for den løbende rådgivning.

I foreningens regnskab fremgår formidlingsprovisionen til disse banker, som en del af posten ”Markedsføringsomkostninger”.

Aftalen kan opsiges af Handelsbanken med et varsel på 6 må-neder. Dog kan foreningen, jf. lov om investeringsforeninger

m.v. § 46 stk. 2, opsige aftalen med øjeblikkelig virkning, hvis det er i foreningens interesse.

AFTALE OM MARKET MAKING

Foreningen har indgået aftale med Handelsbanken om, at denne stiller tosidede priser på de produkter, der er note-ret på InvesteringsForeningensBørsen under NASDAQ OMX Copenhagen A/S. Prisstillelsen skal skabe likviditet i foreningens produkter. Desuden sikrer aftalen, at medlemmerne kan handle til spreads (forskellen mellem købs- og salgskurser), der er bed-re end de krav, der stilles i lov om investeringsforeninger m.v. Prisstillelsen sker med udgangspunkt i afdelingernes indre værdi og de dermed forbundne emissions- og indløsningskurser.

Market maker modtager ikke honorar for denne ydelse.

Aftalen kan opsiges af market maker med et varsel på 6 måne-der til udgangen af en måned. Foreningen kan, jf. § 46, stk. 2 i lov om investeringsforeninger m.v., opsige aftalen med øjeblik-kelig virkning, hvis det er i foreningens interesse.

Betaling for depot og

depotfunktionen pct. p.a.

Betaling for markedsføring og formidling

pct. p.a. 1)

Betaling for porteføljerådgivning

pct. p.a. 1)

Tegningsprovision i forbindelse

med nytegninger pct. p.a.

Betaling for administration

pct. pa.

Danske Obligationer 0,0020 – 0,0030% 0,350 – 0,400% 0,100 – 0,150% 1,00% 0,11%

Højrentelande 0,0300 – 0,0400% 0,500 – 0,600% 0,325 – 0,450% 1,00% 0,22%

Virksomhedsobligationer 0,0300 – 0,0400% 0,500 – 0,600% 0,275 – 0,325% 1,00% 0,22%

Danmark 0,0020 – 0,0030% 0,750 – 1,000% 0,350 – 0,450% 1,25% 0,22%

Europa 0,0300 – 0,0400% 0,800 – 1,000% 0,400 – 0,550% 1,25% 0,22%

Fjernøsten 0,4000 – 0,0550% 0,800 – 1,000% 0,550 – 0,650% 1,25% 0,22%

Kina 0,0500 – 0,0600% 0,800 – 1,000% 0,550 – 0,650% 1,25% 0,22%

Latinamerika 0,0500 – 0,0800% 0,800 – 1,000% 0,450 – 0,600% 1,25% 0,22%

Nordamerika 0,0200 – 0,0325% 0,800 – 1,000% 0,400 – 0,550% 1,25% 0,22%

Norden 0,0250 – 0,0350% 0,800 – 1,000% 0,400 – 0,600% 1,25% 0,22%

Verden 0,0300 – 0,0375% 0,800 – 1,000% 0,500 – 0,600% 1,25% 0,22%

SATSERNE I FORENINGENS VÆSENTLIGE AFTALER

Alle satser er pr. 1. januar 2012.1) Satserne er formueafhængige 2) Udover depotgebyret betales et transaktionsgebyr på max 750 kr.

INDGÅEDE AFTALER

73Handelsinvest

Handelsinvest Søndergade 5 · 7400 Herning · Telefon 97 12 33 55

[email protected] · handelsinvest.dk

Du kan let og hurtigt blive opdateret på de enkelte

afdelinger på hjemmesiden handelsinvest.dk.

Her kan du bl.a. se kurser, faktaark og CI-dokumenter.

En afdelings historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Der er altid en risiko forbundet med investering, og en lang inve-steringshorisont mindsker en investors sårbarhed over for kursud-sving på kort sigt.

Documents

Regnskab for 2011