25
Número 39 Julho de 2003 Número 39 Julho de 2003 Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil Ilan Goldfajn e Eduardo Refinetti Guardia

Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

  • Upload
    dangnhu

  • View
    215

  • Download
    1

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

���������� ���������

���������� ���������

��������������������������������������������������������������������� ��������������� �����

Page 2: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

�������������� ������� ����� ��� ���� ��������� ������������� �����

���������������� � ������� �� �

Page 3: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

��������������� ������������� �����

��������������� ������������� �����

��������������������������������������������������������������������������������������������� ������������� �������������� ������ ���������������������!"���#

����������

�������������� ������������������� ��������������

�� �������� � ������ ��� �� �������� ���� ���� �������� � ����������� �������� �� ����� ������� �� ������� ��� ���� ��� �!"##�$

��������� ���� ��� � �����

����� ������� �� �����%���!%���!&�'��&�&� (�)��� �� (� ������ �� (� *��+���,&��� (� "-� ����.� /����� 012#2##23,�##� ���+��� (� %4��������� 5167� 363,�6184.� 5167� 363,6�8�

��������� � � ��� ���

������������ ��� ����� �����$������������ ��� ������ ��� ���� ��� �� ���� � ��'���� ������ �� ���.�������$�� ��� ��� ������ ���� � ����� �� 9������ �:������� ;� ������� ������$������������ ��� �����������$

<� +���� 5,7� ������ ���� � 56�2#,287� ����� �� ����� �� ����� �������=�� �� ��������� �� �� 9�����$>�'���5!7�������?������������56�2#!287��������������������������������������=�����������������9���������������� ����������� ��� ��.���� ��,����� ��� ��,���=@���$

*=������� �=��:@����� ������ ��� �� ������ ��� =�� A��� ����������� ���� ���=��������� �� �����������$

���� ���� ����� �� ������� ��� ������ �� :�B������ �� ������ �.�����=� �� ������������ �� �����$

���������� ��������� ��������������������� ��

*���� �� &����!&����!%���*��+���,&��� (� "�� �� ���������� 5167� 363� 5$$$$7� � � "3#6�� "3#"�� "3#��� "3#3�� "3#8�� "3#1&�&� (� )��� �� (� C��� ������ %%D� #0##� ��"�382##23,�##� ���+��� (� %4 4.� 5167� �"6,�38�

E�������� ����!!FFF$'�'$:�=$'�������� ��$�����G'�'$:�=$'�

Page 4: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

����������

��������������� ������������������������������������������������������������������������������������� �����!�����!��� ������"�#�������"� ����������$������#����������������������%����������"�������������������%�������&�������������������"�#���������&�����'������������� ���������������'��������� �(�)����������������&������������������"�#��$������"�����������*��������������#������"���������������������������������(

Page 5: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

����������������� �� �������������������������

)+���,-+�.�/�

��0�1�-�1�.)����)�,0�1�)�

�����������������������������"�������������"�����������������������!�����������*����2�������������&��������������������������������������������������3���&����������&����������������������������������������������������������&��������������������� ������ 4556(�-� ����� ��&����� $��� � � �� ��� ������ &��������������������+������1�����"�������.������������������������������������������� ��&��������&� ���������"������������"�����������'������������������������

Page 6: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

�������

����������� ����������������������������������������������������������������������������������������������

�������������������������������������� ����������������������������������������������� ��

������������������������������ ����������������������������������������������������������������� ��

��� ������!��������"#������������ ���������������������������������������������������� ��

���$�����%�� ������������������������������������������������������������������������������������������ ��

&����'����� ���������������������������������������������������������������������������������������������� �(

Page 7: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

����������������� �� ��������������������������

)+���,-+�.�/��

��0�1�-�1�.)����)��,0�1�)��

�� ��������

�!������������"�������&�����������������������!�!������������������"����!����(����!'��������"��������&���������!��'!��������!����78�����������������9)����*����������������*�����:�"�����787�������!��������������&�������(-���*���3��������������"����������3!�����!�����������;���������'������������������������������� <����!��������������������������2���������$=2���!�� <�����!�����(����������!�� <��������������������������������������$=���(

����������<�������������"�������&�������!�������������������""�������(>������""�������������������� ������������*�����:�"������������������%*����?��4@���A�>����������#�����������*�������������������$���3"���������������������$������������A���"����$����<����������!��������������"����������3!����B"����"��������������!��'!���(�������������&�������������$����"��������"�������������$�����$�����������������#����������������?��4@���(��������*�����:�"���������'����!!�����������"!���������*�����������������������������2�������������(

�����������������������*����������&������������������������� ���3!��C9)���������(�D���������������$��������������������!���$����&�����$��������"�3������������������ ���3!��C9)���������������(������&�������E

�������������������������&��������������������&��� ���B"����������2��3!��������!���F

" ����#�����������"��� <����������������������#����G��$������H �����������4@I���9)�F

� �������������'������������B"����&�������4556F� �����&����!�������� ����1���������4555F� �����*��������������(

������&��������������������!��������*���3����������'�������������"������� &����� �� ������ ��� ������ &�����(��� ������ &����� ���#���������!��������������������� ������4556��������������������3����&�����"���

��� ���������� � � ���� � � �� ������ �� �� ������ ������ ���� �� � � �������� � �� � �������� �������� � ���� � !��

"���� # ��� "�!���� $�% ��� #� �� " �� �% ��� &��� !� '��� � � ��� & ����� ���� (���)����� ��� ������ * ���!� ��

����!� � !��� ��!������ ��� ��+���� � ��� ��, �-� .�� ��� ��� �� �� �� �/�� � � ������%�!���� � ���� ���� �-

0�� &� ��� '�%�������� � � #�!����� (���)������ ������ * ���!� ��� ����!-

1�� ' � �+��� � � �����2��� ��� (������ � � '/�� #��!�-

Page 8: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

��������������� ������������� �����

��

������������#'���<�������������$���������3�����������������������F���*����:�"�����������;������������!����������"���&�������F���������������"��� <����������'�&���������&�������&�������������'����(

0��!�� �����������"�������&�������"����*��������'��������������������������(������'�������!�������������'!��������'�������������������'!���������#'��� �����!������������������ <����������*������(�>��������������������������������!����������������E�9���������������"�������&���&�������������&���2��������#'���&������������������������������������������F���������'��������������"��'�����������!�������������������������J?I���9)�(�D������������������&�����&����� ������������3!��������!������!���������"�������������������!����&���������!�������"��������$����������������������'!��������'�������������(�����������+������1�����"�������.����������������������&��������'!�������������(�K'�����������������!������������#����!����������������������������F���������������������������!�����������!�������������������������&������&�����������������������&��#���������������"�����������(�>������*������������������������������$�����$��$��������$������&�$��������������&�������������!������$�������������������������������������� ��&� �(���������� ������$���L�����������������'����������$�������������3�������&���������������M�(����$��$����&�����*����������#�����������$������������'�����!���&���������������&��*�"����������������������������&���������������������(

�������:��������������� <������*���� �������&���� ��������������&�������������������������"�����������������������������������������(�N������"���!��2�������3�������������������#'����������&������$�����������3������������ ��&���������������� ����'���������������3�����������������$���3"��� ����'�������������������������������������3������*����������������� <���$��&�������������#�&����(���!���������!��2�������3�����������$������������� <���������������������&����$�����!��2���������������������$����������������� <����������9-��1O����O-��K�,����4555 (

��"��#������������$�����L�������� <���������M���� ����������&����������������!�P������ ���������������&���������������!���(�-���"������;����������������*�������������$�����������&���������������"�����!'����������������&����������������&�������(

0�������&�������������&��*��������&���������������� ���������������3����&����(����*����2����������������������������!�!������������������&����$�������������������������&�����E�������������!������F���������!��'!���&���������������������������������������C������'��F������ <�����&�#���

3�� ������ 4�� �!� �� 55567�� *��������2/�� ��� $ �8%!���� � � ������ ��� ����!-� ��������!� �� �� �� ������ �� ��� (� ���

*������������!� �9� 10�� � � ��� � � � � �%�� � � 0::��� �� � �!� �� �� ������ ;0� ��� *��������2/��� ���% ! � � �� � �� ����/�

� �" ������ #����<���� � !�� # ��� �� � ��� $ �8%!���� � ���%���� ������� �� �%= ����� � �� � ���� � � % ���� � � ������2�

������� ��� � � ���!�� � ����� ������ >����� ��-

Page 9: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

��

���������������������������������F�������������������������&��� ���B"�����&��$=������������&��������+������1�����"�������.����(

���������������������"�������������"�����������������������!�����������*����2�������������&���������&�����������������������������������������������������������&�������������"��������������4556(���&���������$����� ����������&����������������������+������1�����"�������.������������������������������������������� ��&������&���������������"������������"�����������'������������������������(

��������������������� <��(���%��������� ������������� �����������������������#�&������������(�����������������!����*����2����"����������������&������������������������:���������!����&��������������!�������"������(��$������ �������������!2��������������"���������������B"����"�������(���B������ �������������������������������������������<��(

�� ������������� ��������������������

-�����������&�����������������#�����������������������(��-���&������������������������������&������������������B"������.D9 ��$���#!����� ����������QI���9)�����������������&�������455?���!��������R(S4I��9)����������"�����T@@T��,�'&���4 (

-���������&���������'����$���������������������������������������*����������������������������������!�!�����������!����������'!�������������@�JSI���������"�����455?����J�54I���������"�����T@@T(�-���������&�����������787��&��������������'!�������'����������������������������787�!������������&��������R�65I����455?������������'!������T�S@I���������"�����T@@T(

���3!����3$�������!����&�������$�������������������������������������!��2��������������1U?SS�Q�"��#<�����������"�����T@@T����JS�RI���9)�(

������������ ������������������������ ������������������������������(% do PIB – Acumulado em 12 meses – valorizado (-) superávit; (+) déficit

-3,9

4,6

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Dez1998

Mar1999

Jun Set Dez Mar2000

Jun Set Dez Mar2001

Jun Set Dez Mar2002

Jun Set Dez

Primário NFSP�������Banco Central do Brasil

Page 10: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

��������������� ������������� �����

��

�����������3!����3$��������������������3!����3$�������!����������������1U?S@�6�"��#<������JSI���9)�(

��������������2���3!��������!���787&������������������������787��3!���3$�������!���������������1U6?5�Q�"��#<�����������"�����T@@T��??�TI���9)� (�����!��������P��3!����3$��������������������������������������������������3!����3$������������B"�������1U664�4�"��#<������?S�?I���9)����"���4 (

��$������3!����3$�������!���������&�������??�TI���9)������3!�����!������������������"�������� ��1U4(4JT�5�"��#<�����������"�����T@@T���QT�QI���9)�(�������B�������������3!����*�������������1UT6R�J�"��#<��������3!�������������1U6R6�S�"��#<�������!����&��������������������3���(

��&������� $���� ��$���� � ������� ��� �3!��� "���� &������ �����&��$=������������������*���3����������:�������3!�����$������B���������!�����������������&3�����������������$������������!�����!������&3���������������������������3!����3$������"�������������������������(�-������������3!���3$������������B"���������������2���3!��������!������"���������������������������(����3!��������!���������&�������������"�������������������������������!���!��������������������(

-������������3!����3$������!��������$�������!���������������������������3!���"���(�������������!�������&������3!���"���������������&���������&�����(�����������������������3!����B"�����3$�������'�������%*����������!���������������������3$�������������B"������$�������������!���������!����(������%���������������� ������������������������ ��������� �������������T@@4����"���������.N)��$������<������������������3������$���������������!��������!���������������3$������������B"����(

������������� ������ �� �������������������������� ��������������

����������� ����� ���� �� ���� �� �� ��������

Dívida Pública Consolidada Líquida (A + B + C + D) 654 312 226 796 881 108 56,5

Dívida Líquida do Governo Geral (A + B) 581 673 278 040 859 713 55,2

Governo Federal (A) 310 003 256 732 566 735 36,4

Dívidas dos Estados e Municípios (B) 271 670 21 308 292 978 18,8

Banco Central (C) 53 235 -59 141 -5 906 -0,4

Dívida Líquida de Empresas Estatais (D) 19 404 7 897 27 301 1,8

������ Notas para a Imprensa, 30 de janeiro de 2003 – Política Fiscal.

�����Dívida Líquida do Governo Geral = Dívida do Governo Federal + Banco Central.

4��"����� �%��� �� ���� ���� � � ������ �8%!���� !������ �� =������� �<?���� ��� � >���2/�� � � �����)���� !������ ��� �� � �

� � ������ �8%!���� %����� � � � ����� ����� ����� ��%������� �� � � ������ � � � � � ���!� � ��� ���� ���� ����� ��������

� � �����)���� !�����-

Page 11: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

��

���!���3$������������������������$�������������'��������3!���(�������������������������!�������������������������!��������������������� ������!��������3$���������������������������� ����������!�������3$���������������3!������!����$������!��������������� (������������������!����!������!����������3�������'���������3!����B"�������!����������&���!�����������3!���������������������2�����&��������"���T (������������������%����������������������������������������������������������3!������!��������������������&������P�����������������%�����P�!�������������3!�������!���78�������������%���������������"���������78��������$����QI��9)�������������3$����(����������!�������������!'����&������B"������������������������������.�������������2�������"�#����.�� ����������������!������������������������������B"������2���������$�����������������������������������$������(

����� ���3!��C9)����������TS(?��������������������455R����T@@T(������� ����� ���3�� &��� ������������ ���������� ��&����� $��� ��!��� P���"���� ������&� ������������������2�����������#�����������3!��������������������!�������*�����:�"���������B��������2��������������������#����������*�����(�������&�������&��������������&����!������������������ ��3!��C9)�(�9���*�������������� ����"���&��������'!����������������$��!��������������45I���9)����������#������������3!���������������$������ ���������4TI�����������9)�(�-������#!����$���������&������������������������!���$������������*�����:�"���������������:�"���������'������!!����������"!��� �����������������$�������&������#������������������'�&�������������'��"'��� (

��������'������#�������������������������������&��������!�� ������ ���3!��C9)�(�D����*�����:�"����!������������������'!����������&�������455R���������&�������!���������������������������������#����������� ��������� ��JQ�6I����T@@T�����!������?S�?I��,�'&���T (�0��!���$�����&�����

������������� ���������������������������� �

����������� � �������� ��������

Dívida Pública Consolidada Líquida 881 108 56,5

Dívida do Governo Geral Líquida 859 712 55,2

Dívida do Governo Geral Bruta 1132 894 72,7

Créditos do Governo Geral (ativos) 272 683 17,5

Depósitos do Sistema de Seguridade Social 876 0,1

Impostos retidos (não transferidos - ����� - todos os níveis de governo) 1 144 0,1

Depósitos (todos os níveis de governo) 102 493 6,6

Investimentos de Fundos e Programas Financeiros 38 847 2,5

Fundo de Assistência ao Trabalhador (FAT) 67 133 4,3

Outros créditos governamentais 23 293 1,5

Créditos com empresas estatais 32 613 2,1

Créditos externos do governo federal (garantias) 6 284 0,4

������ Nota para a Imprensa – Política Fiscal, 30 de janeiro de 2003.

Page 12: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

��������������� ������������� �����

��

������� �����������������������������2�������������&������������!��������������%���������:�"��!��������������������������3!���������(

������������,�'&���T��������!�� ������� ���3!��C9)����������#�����������G��$������H(D������������#�����������3!���������������RR�QI��9)�(

������4555��������� �����������������'!��������'����������������������&����!�(�9���3�������������� ����������3�������������'������������������������������������������ ���3!��C9)�(�0��������������!����������$�����3����&�����������������"��������3!����������"����� <����!���������&���������������3��455R;T@@T(����������3���������� ����������'!��������'������J�?I���9)����������!������������"�*�$����������R�T?I �������455?���������������&���������������������������� ���3!��C9)������������������� ��J@�QI���9)�����T@@T��,�'&���J (���!�����������������*��!�������������3���*��������������"�*�(����"�*����������3����&����������������� �����*"'���������������?I������3��455?;4556������ ���3!��C9)������������������&���������(������ ��������������TS�6I���������"�����T@@T��������� �����J�?I��9)������������455?(����!�� ���������&������������2�����������*������������������$�����������3!����������(

������ ������!����3!��C9)����!���P��������2������������$=2������������������'!��������'�����������&����!(�-������'!�������'���������������������� �����������!������3!������������������� ���������������������������������������������"��� ������!�������'!���(��������:����&!�'!��������������������������'!�������3�������� ���3!��C9)�������3�(

D����!������$�������������������������� ����&�������������*���3�����������$�������2�����������������������*�����:�"�����������������������������#���������!�������������������4@I���9)�����������3�������������� ���������'!���&����������&����!������ ���3!��C9)����!��'�����������&����(

44,2

30,037,4

56,5

20

25

30

35

40

45

50

55

60

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Sem reconhecimento de dívidas Taxa de câmbio constante Observado (esqueletos)������ Banco Central do Brasil

������������� ����������������������� ������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������� ����� !����"#$%

Page 13: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

��

�� ��������� �����������������

)�����������&�����������������&������������������B����������������������������'!���� &����������'��������3!�����������������������������"����������3!��(

0��!����"������������������#�����������������B"������������*����������������������&��� ����������������������������������������������������������3����&����(�-��TQ��������*��������������������?(?@@������3������������'!���������������?@I��������������B"��������2������������������������ �����"�����B"�������������������������� ����B����������� ��B"�������3!���"'���(���������"�����T@@T����3!����3$��������������������3������� �46�6I���9)���������������JJI����3!����B"����������������������"���J (

���������� ��.������������������&��������������������!���!�������"��������������������&��������"���&�������������&��2�������������!����&�������������������������������&����!��������������� ��������2�����B"����������(�N������"���������������������������������&������!���������������������������!�������"���������D���������������!��������������B"���(�������45S6���D�����������!'��������� <���������������3!����B"���(���������������*����������D�����"����������������������*��������"�������� <����"������&���(��������� <����������#�N���'������������������������������������&��������������"��'��������������!�������"������(D�������1���� ��T�6TQ���!��������������������$��������������B"���������2���3!���������������������������� ���������*������R?I�������������3$������$��$����"���������������!�����B"��� (

9��B�������������������������������������� ��.��������3"����������������������&�������������������(�-���������������������������&������������������������$��$�����������������B"�������&����������������'�������������������<�������'��������3������!����������(

56,5

30,730,0

16,8

0

10

20

30

40

50

60

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Observ.Superávit primário médio 3,5% (1995-1998)Superávit primário 3,5% + Declínio Selic 5% (1995-1998)

Fonte: Banco Central do Brasil

������������� �������������������������� ���� ���������������������������

;�� *�������� �� � ����� ��+� �����@���� �� >�@ � �� �!�� �� � � ��������� ?��� �� �� ��������� ��� ������ * ���!� ��� ����!-

Page 14: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

��������������� ������������� �����

���������������������� ���*������������*�������������3!������!�������"�����������4556���3!�������!��������������������������������������������������2��������������������"���J �(�����������������������*��������������������3!�������&�#�����������*�������(�9���������������������*�����������������!�����������������������3!��(�����������������3����������� <����D����������������������������4@@I������!� ����3!��������������������� (������*����������*����������"����������������������������!���!����'�����������������3!������!���P�������� ��������������������2������������������!�(

D���������!����&���������!����������*�����������������������������������3��������!�����(����456Q����455Q����!����&����������������������$�����������������������&��������������!�������"�������������������(��������������'������������������3!�����������������������!�������������������3!����"���'����&� ����!����&�������������3����������������3�����&�����������������������������3!���!�'!�������!���$��������������������������&������������3!�����������(������������������������������&���������������������������������!�������"������������������������!��������!������������������������������������������&���������&�����"�������(

-��"������������������������&��������&�����������$���3"������&�����������!���(�������������&�����!������������������!���������������������������������;&��������������!�������3!�������������� <���$���;&�����(���"�����������������#������������������������������������"���������������"����&�������������������������������"����!���������<�������3�����������(���!�������"���$���������$��������&����!��������!�������������������&����������������������!�������������������������!����&���������������"�*(

-����������������3!�������������������3����&����"�������������������� ������������#�&��������!����&�������%���9���1������455R(����"�� ����������*�����������������'!��������'����"�*���������������!� �������������������������������3!����3$����&����������������������9)�(�������� ������&����������������������'������������$����*���������&������ ���������������3��������'������!������������ ������*��������������������455?(

������������� ������ �� ������������������� ������

���� ���� ���� ���� ���� ���� � ��

Governo Federal 13,1 13,4 15,9 18,7 25,0 30,1 32,8 36,0

Governos Estaduais e Municipais 10,1 10,7 11,6 12,9 14,1 16,3 18,3 18,8

Empresas Estatais 7,2 6,7 5,9 2,8 2,6 2,8 1,6 1,8

Total 30,4 30,8 33,4 34,4 41,7 49,2 52,6 56,5

������ Banco Central do Brasil.

A� .� � ���� ���� ��� ������ �%� ����� �� 0::�� >��� �������!� �� � ���������� ��� �������� ��� � � ���2/�� ���%��!-

Page 15: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

��

0���������� ����'������&�������������2���3!��������!������"���������������3����&�����"�����������4556(�����455R���������&���2�����������������������&� �����*��� ��� ����'��(������������������������������#����������&��������&�����������* ���������������&� ���*������������������������* �����������������(�����������*�����3�������������������������*&�������� �����������������3!�����������������1�-D-��4556 (�������������� �����&��$���������������������&�� �����������������&��2�������� ����������������������#�&����(

��������$��$����������!�������#������3����&��������������������&�����������!�������#�$���������������������$����<��E����"���� ������� ��3!��C9)�F����������������!��������������������������3!������������������3���F���� ��������� <���$����������������!����&����������������������3!������!������������������������F����������� ������������ ����'����������� ���������"� ����;� ����'��������������F�����������������2�������&�� ��&����(

��%��������3����&�������������������������4556�������B�����9�����������"���� ��.��������!���(�-�����������������$�����������!�E

���������&������������"����!����������������'!�������'����������B"�����������F

" �����&�����������������"���������������������������������������&�������������!F

� ��� �������#� �� &��������� &����� "���� ���� ������ ���� ����&�������������3!���������������������3���F��

� �����&������������� ����'������������ �����������&�����(

-�!� ������������ ������������������'�����������B"����������&���!����������&���(�9��������������&���������'������455Q�����������'!�������'��������������������4556����������B"�����������������������'!��������'��������������J�?I���9)��������T@@@�(�0�������������������$�������&��������������4556���������������������'!�������'�����������������������B"����������������3!����������!�� ���������'!�������!����*�������(

9���*��������������������!������*�������������������������������&����������������E�������������&�������������3!��������������������������3������������� �����������&�������������*����+������1�����"������.�����������������������T@@@(��������&����&������������� ������������������������&�����"����������������������� �����4566E�����&���������'!�����������&��������&�� ���������������������&����(

B�� *��>�� � � ��������� ��� ��� �� �� ��� ������� >������� ��� ����!� �/�� � >������� � � ����� �%��� �� C� ��� D�'#

E����!������ � ���!� �� � � !�� ������ * ���!� ��� ����!F� ���� �� �� ��� �G�� �� ��� � � ��� ��� E���!������ �� �����

* ���!� � �� ���� ��� � � � ������ � �����!� �� �� !� > � �!F� � ��� �� ���� �8%!����� �/�� >����� ���� E> � ����� ��������

� ����������F-� � 7���� � ������!�� �� � �������� � ���� �� ���<����� � � ������2, �� ��� ���������-

Page 16: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

O���������������TQ�������"������������������������������������ ����3!���(������������������������������������&������������3!������J@����������������&�*�����SI(�-��!����&��������������3�����&�������������������3!�������������*���������������;�����������������(�-������������������!���&�����������&��������������������������������������!����&���������������������B��������������&��������(�D�������������!����D�����������������������������������������������0DUTT�"��#<���������#����T@@4(

���������������������������������������������������(�0���������$����������������!������������������������!����&�����������!��������������������������&���������������"��� ���*��3�������������������������;������������������������&��������!��������������������������!�� ����3!���������(�-�������&��������!������D��������������"���&�*�����������������������������������������������������������!��� ��������������3!���B"���(

-�����������$�����������"�����"���&3����������������������� ����3!���������������#��$���&������������%�������������������&��2�����&���������������(������������������������������������������!����&������������������&��2������������������������������&���������������!�����!��������"��'�������%��������(���������������������!������������&���!E����;���������������������������������(��������������������$������*��������������������������&����&������������&�����������!��������������������������������������������������!�� <����������������������������������"�����3!�����������������������������������!� ����3!��(

-�������&�������������������������������������������"��� �������������3������!����&�������$��!�������4JI�����������3$���������(������������������ ��������������&����!�����������#�&������������� ������ 4556(� -� ������ ���������� � ��� ���������� � ���������� �&�������������������������������&� ��������'!������������&�������:�"��������(�-��������������������������� ���������������&�#����������(������������������������������������������!��������Q@I�����������������456QF���T@@4����������������#������������������������S@I(

D�����������������������������!����&��������"����������������3!�������!�������������������������������������T@@@(�-�������&����!����������"���&�����46J������3�����������'!��������������5?I����3!������������*�������(�������������!����&��������"�����������%���������������������3�����������������&��2���������������&������ �������������*���������������������$��!�������4JI�����������3$�������������������3��(

H�� '�� �� � ����� � �� ���� �������� I��������� � �� �� ������� �� � � �� ������� �/�� ��������� ��������-

�:��.�(������� �'/��#��!������������������ ����> � �2/����������������� ����������� ��� @ �%��� ��HHA-�.�8!����

�������� >��� ��������� �� ����� � � 0:::-

Page 17: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

��

���������"�����T@@4����3!������������������������!����&�����������������0DU4@@�"��#<����������������&��*�������������������������������� ���0DUS�"��#<��(�����"��� �������������������� ���������������������#�&��������!�������"������(

�� "������ L��� ���� ��� "�*M� ���� ��� ����� ��� �� �!������"����������������������������������������"������ �����������V-9)�D�T@@4 (������� ��� � ��� ���"������� ��� �����"������� �����!���� ��� � ��3��������������������������&������� <�����������3����&��������'!�����3!����"�����(�-������������������ �����3!�������������������3�������"���������� �������������#��&����������!�������"�����������������4556(������#����&����������������&����������������! ����+������1�����"������.��������������T@@@(

��+������1�����"�������.��������"�����������$����������������������������*��� ������&�� ��� ����'��������2���3!�������!���(����$��������������������������������� ���*���������$���&������������� (�������������������� ����������&��������&��� ���B"������������������!��������B"���(������������2����������������&�����E�����������������������������������&��������������F������������������!������������������������&����������������F���� <��������������������&����������������(

��+������1�����"�������.��������!���!'�������� ��������������������&�����"����������������������������������������! ��&������"� ������!����&������&�����������!������������������������(��������:��������������� ���$����������%������������������&���������!���������������������������!��������������������������������!����������������"���������!����������*��������(�����������!�����+������1�����"�������.�������3"��$���$�������� ������'������&���������������������������� �����3!������!�����������������&���������� ����������3����&������%�������3!�����"�����(

0�������������! ��������������������������+������1�����"������.����������&��� ��������������3!����������3!������!���(��������������!��������!����������� ����D�����"����������������*�����! ��������&��������������������������������3$�������������������!���(��������������"�������������������� ����'����������3��������'�������"������!����&�����������"�������D�������������������� �����������(

����*�������!���������������������������(���$����������������*���������!�&����������������&��2��������������'��������!����&��������������"���(����� ������!�����$�����������������������!��������"�������������������������������&����(

���� �"7�� 0::�-

Page 18: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

��������������� ������������� �����

��

N������"������ ���3!��C�������!���������&����!���������������!������"���������+������1�����"�������.������*����������������������������������3��(�9����������������������������������������������1���� ��R@��D�������!�����������"�����T@@4�����������!��������������������������������������������������$�����������*��������������������$��!�������4C4?����&���� (�����������!�����������"������!������������������������!��������������������������!������"���������'�������%��������#��"�������3!���*����������������"�����T@@4(��������� <������������������"������������+�����1�����"�������.������������������������������������3!���&�����&��2�����������������������3&�������������������!������"�����(

��+������1�����"�������.�����������������"������������������������������������������2���3!���������!���E

W �!����������������������������������!�����������#�����������������$��������������������&�����������������$���������!�������������������"��$=�����F

W )������� <��� &����������B"�������� �������3!�������!�������������������������������������������������F

W ��������������������&�������������2�������������������������������<�� ���������������?@I�����������3$���������!����&��������S@I�������!�������"������(�������;���!'���������� <�����������������������$����������2���������!�����������������������F

W -�����������������������$����*�����������3��� ����'����������B��������������������3������������"���F

W -��"���&3����&��������!������������3������ ����������������������������������������������������������� ����������������������!�F

W N��� ������3��������'�������"���$���&��������������#�&�������������������� ���������������������3!��F

W ��� �� <��� ��� ��� ���������� !���� ������ � ����� �� ������&��2�����&�������!����'���������� �������������������������"� �������� ������!����"���F

W �� ������"������������� ����;��� � ������ �������� ��� �����B"����(�0��+��� ���������� .������ ����#� �� ���������� ����'�������� ���$���!��������������������������������������"��������������B"��������������������������(

����� �!� ��"� � ������������ ��"������#�� � ������2���� ����&�� <��� &������� ��!���������� ����� ��&�� <����!���������������"��������� ������� &��$=����� �� ����#�(���� ����3������ &���������#��������&����!���������������������2�������������(�-����&� ������!����"�������&�������#���������T@@4�������%�����.N)������������������������������ ������������������������ !"!#��$����%����&��'� ���� ���

Page 19: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

��

-���������� ��������������$������������������������� ��� ������ �� ������2���� &����(� (((���"�������������� &������ �� ����3������ &������ ���!!�����������(���������������&������������� ����'���������������������*�������������������������2������� �����&���������������"�������������������������������"����� �&���!����� �� �� �� ��� �������(� -������������������������������*�����������������"��������!�!����������!�������"����!��������������%�������������&�������*��2����������������"����"����!���$������������� ������;�&���!��������������������B"���(��������3�����&������ �� ���� &������ ��� ��� ��� $���������������!��������#��(�-�������������;���P�&���������3��������3!�������'!�����������!�!���������� �������� ����������� ��� � �������� �� ������3������ &������ �� ������ �� &����� �� ����� �����������!��"������������"��'������ ����'������"���&����������!� ���!�����������"�������&����� ����������3���������������!����"������!����������������!���������(

-����������������� �����������*���������������"������������&��������� ��������������������������'!�������'��(������������&���������������������4556�������������������������������������������(�����������������������"�������������!�����������87��������������������������"����������������������&������787����������&�������������+����������������-� ����'���(

-�"����!���+�����������������-� ����'���������'!�������2���3!������!���������������"����������������������������������� ����� ����(��������������������*�����!�����!������������$��������������������&�������������������*�����!����������� ����'�����������"��$=����(�����������+������1�����"�������.��������+�����������������-� ����'������!��&�*�����������������'!�������'�����������������������&��2�����������%*���������(����������� <������������������"���������&�������+����������������-� ����'�����������'!�������'�����!����������3!��������������3!���&�*��������� ����D���(

0�����������������3������������������������������������������4556��$����� ��������������������������'!�������'��������������������������� <���������������������� ����� ������������������������#������������ ����'��(�����&���2�������������� ����'��������������4556��������!����������&���� ����������!�����������"���R ������������&�������"���? ���!�

Page 20: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

��������������� ������������� �����

��

��������� ����'����������������"��������������*��� ����� ����(�-���B�����������$������ ���������������!������������&��� ������������ ����'���������� ���������2������B"����(

������ ������;����*������������%��������� �������������������������&��� ��������������������������'!�������'��E����� <���������������������������������2�����������������'�������������������2����������������'!������'��������������������� ����'��������������"���!�(������������"����4556������������&�����������������&�*�������������������'�����������B"�����������&�����������(

������������������������#����������������������2����&��������!�����������������&��"������������������&���������E�������#��������!&���������&������"����!���������� ��������������&���������3!������"�����������"����&����������������������3!��F���������� ������!2������������B"�����!�������&��� ���������������������������'!��������'��������3!��������������"����������3!��(

�� �����������������������������������

-��!�����������������!���������!��������������������������������2���������'���������������&���������������$����!�����������������������������������������&��������3$��������$��$��������!�������������(�0����� ������"������!�����������������������'!�������������&���!��������������������� ����'���������������!���� �����$��$�������� ��������&�����$���������!�'!�����������'!��������<����������������3������.N)��T@@T (

�������������� �������� ���������������������������������

���� ���� ����

1. Orçamento aprovado 0,39 0,99 0,80

2. Resultado efetivo

– "acima da linha" 0,01 0,20 0,58

– "abaixo da linha" 0,38 -0,26 0,57

�������Ministério do Orçamento e Planejamento e Banco Central do Brasil.

��������������� �������������������

��������

������������� �������� ���� ���� ���� ����

Orçamento aprovado 13,3 11,7 12,5 13,2

Orçamento executado 6,3 6,9 9,2 11,9

�� ���������������� ����� ����� ���� ���!�

�������Ministério do Orçamento e Planejamento e Secretaria do Tesouro Nacional.

Page 21: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

��

������ �������!2������������"�!������������������������������*����������������'!�������'�������"���������� ������������"�����������!���$������������ ����������*�������� ��������!��'!����&�������������&������������ ����'�����������������������B"���(

-���"� ���������������������������B������������������"�3���������! ������!2������������B"���(����&���������������������������� �������������*���������$��$�����3!������!�����������������������������������! �������������&����(�������������+������1�����"�������.�����������������������������787�������� ��� ����������� �� ����� ��� ����2����� ��� �����787��������� ��������"�������&����(

���'��������������"����������3!����*����������� �����������'���"'���(���#��%����������������'���"'������������!���E

���������������P��*����J�?I����&��������������������������������������������������������������������R�?I��������������������������������������!���������;��;"�F

" �*�������������������!������5IF� ������� �������������������� ������F� �����'!�������'������'!������R�T?I���9)�F� ����#�������������$����������������������.�OD �������������@�SJI

��9)�����T@@J�����������@�S?I���9)��������T@@R���T@@Q(

����*�������������������������������&�����������*�������������3������3!����B"����������(�)����������$��������*������������5I����������!���������787�����������4@I7X7�����*��������������"�������*�D����(�)�������#��%����������!�������!���$�������*������������������������������&����������������787����������"��'������'!�������������"���&������������"� �&����(������ �������!����$������78�����#�����������@�S?I���9)�����T@@S�&������������3��������'�����������3!��C9)���%��T@@S(

D"������#��%����������� ���3!����3$����C9)����������������!����������#����R@I���9)�����T@44���"���S (����'�����������!������������������9)���

�������������� ����� ��

����������� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � ��

Inflação deflator do PIB (média) 8,47 18,03 7,35 4,75 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00

Inflação deflator do PIB (dez/dez) 10,88 9,21 5,50 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00

Crescimento real do PIB 1,52 2,20 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50

Taxa de juros�� 17,54 23,09 14,99 13,36 13,36 13,36 13,36 13,36 13,36 13,36

Taxa de juros real 6,00 12,71 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00 9,00

Depreciação nominal da moeda 52,29 -3,75 3,94 2,46 2,46 2,46 2,46 2,46 2,46 2,46

Primário (% do PIB) -3,96 -4,25 -4,25 -4,25 -4,25 -4,25 -4,25 -4,25 -4,25 -4,25

"Esqueletos"2/0,81 0,63 0,65 0,64 0,63 0,63 0 0 0 0

����������������� ����� ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������ ������

���Taxa de juros implícita da dívida interna líquida.

���Líquido de receitas de privatização (% do PIB).

Page 22: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

��������������� ������������� �����

��

�*���������������������������������������������(����"���Q������������'!������'����*�����������"������������3!��C9)��������%*�������(�-����������������$�����������������'!�������'�����%*������R�@I���9)������� ���3!��C9)����� ���������������%*������(�-�����������!'���������$���#���������������!������"����!��'!���(

9������$���������������:�"�������������������������%*������A9������������������������"���!��$�������*�����:�"������$��������������'���������������"������(����!�� ������������ �����������*�����:�"��&������������� ���3!��C9)�������������$��������*��������&� ���������������&�����9)� (����� �!�� ���� �*���������������������� ���������'!���� ��!�'�!����������������*������&� ��������(

�������������������""������������*�����:�"������������������3!��������������%*���������"�*(����&����,�'&���R������$�����*�����:�"���������'���"!������"�����������������B������4?����(��������������������������&� ������3��������'��������������������������!�������������������&����'����������������"������������������ �����*�����:�"�������(���������������������!'!���$���������2������������������*�����:�"�������&���������� ����������3!��������(

�������������� �������� ������������������������������������������������

� � � �� ��

����� 2,50 3,20 3,60 4,00 4,80

����� 2,00 2,70 3,00 3,40 4,20

����� 1,40 2,10 2,40 2,80 3,60

����� 0,90 1,60 1,80 2,30 3,10

����� 0,40 1,10 1,30 1,80 2,50

����� ����������������������������

������������ ��������������������������������������������������������

3,53

3,85

2,21

1,201,401,601,802,002,202,402,602,803,003,203,403,603,804,00

Jun1989

Dez Jun1990

Dez Jun1991

Dez Jun1992

Dez Jun1993

Dez Jun1994

Dez Jun1995

Dez Jun1996

Dez Jun1997

Dez Jun1998

Dez Jun1999

Dez Jun2000

Dez Jun2001

Dez Jun2002

Dez

Média: IPCA

�������Banco Central do Brasil1/ Cesta de moedas.

�0�� .� �+>���� 3� � ��������� ���� �� �� ���2/�� �!� ���������� ����� ����� ���� %��?�-

Page 23: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

$�"����%��������&������������������'(������� �����

��

�����������""����������$��$����������'������������������$���(�������������������������2�����������3!������'!�������� <��������&� �&������&����������&���������������������������&�*���������4555����T@@J(���&����������������#!��������������������'!�������'������(

�� ���������

�����&����������������������������������4556����������������+�����1�����"�������.������������������������#�����������&�����"�������(�-����������������������!�������������"�#���������������E

W ���������&������������������������� ���������'�������&���������������������$���3"��������������������������"�������&����������� ���������"�����������������������2����������#�����'��������������&����(�����3����&�����"����������������������������#�������������������������������&�� ���������"�����������3�����&�����������'��(�����&��� �����������������������'!������'��������������������������������������4556�����"�������������"�����������������������&� �����&���!����������������������������&� �F

W ���������������&�������������������4556����������������1�&����D���������D������������������������ �����3!������������������3����&�������������������� ��������������&����������#��������������&����(�-�������������������!����&���������������������������������� �����3!�����!������������������!(���������������������������������D��9���������#���*�������!�������&� ���������������&��� ��!�����������(�����3�������"�����������������������������������'����������������� �!����� $���� ��� <��� ����������� ��� ������� ���������!���������������!�����$�������3������!�����������!��'!���������3����������������&����(�-���!�������"����������#��$������������������&��*������'�����������������"�������3!���$���������&����������!����&�����(�����������*�����������&������!��������������"�*���!����;���������&��������F

W D"�#��%��������'!������"�����������!��������� ���3!��C9)���!��'����������������3��������%*������(����������������!'�����������#����������������!�����$��$������������������������!����787�*�����������������������������9)����*�����:�"��������������!������������(���������������#!��������������������'!�������'�����%*�����R�@I���9)�F

W Y����3!���������������'������&������������������!�����$�������� ��3!��C9)�����������"����(����������������"������������������ �������� ���'���� �� ��$���(�N��� ������&��������� � ��� ������� �������������������������:�"������������!'!�������$����������������!������������&���$��������������4?���F����*���������

Page 24: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

��������������� ������������� �����

�����������������2�����������������"���������������������������������������������������(���������2����������������������������#�����������������(�.�������������������� ������������������!�'����*������������������9)��������%*�������������������������������78�����������R�RI�"���!������T@@@F

W ��������������������!'!������'��������!��#���������������������������� <������$���3"�����������������������2��������!�'!�����������!�������*����2������������������(��������� �������������������������������������*���������������������&��������������������������+������1�����"�������.��������������&���������������������3���F

W -�������������������� ���3!��C9)�������!�������������������� �������������#�&����(��!��������������������*������$���������������������(�-�����#���������������!����������$����4@I���9)���*���������"����� ���������(���������������������*���������������*������"������������!����������������!$����'���!����������*�����:�"�����(������������� ���������'!�������'����������������������4556�������������&������������(.���������������������������$����*��������������������T@I������������������(��������������������!������������������ ���&�����������'������������$�����������������������*�����:�"��������������3����&��������������� ����������'!����&���������!�������&����!������ ���3!��C9)�����!!���������������'���&����(

Page 25: Regras Fiscais e Sustentabilidade da Dívida no Brasil

����������������� �� �������������������������

��

���������

����������� ��������������������������� ���������� �� ���������� !�"#��� $���%����&'��("���� $�# )�� ��� ���# �� # ����*�!� �+,!-.��� �./0�����./�.����.�1��233�������������� ���������������� �������� ��������� ������ ���������������������� � !��#� ��*���%#��� 3�&2�4("���� $�# )�!� �#� # ��5��#�� ��� ���# �+,����%# 67�� ��� ��� ��)���%)&&888,�9�,#�$&�:��� �&%�;�&��&���&233�&��3�2�4,%��<<<<<��233�������� � ��������� � �� ����!�����"�("���� $�# )�!� �#� # ��5��#� ��� ���# �+,<<<<<��2332��#������$��%� �������� ��("���� $�# )�!� �#� # ��5��#�� ��� ���# �+,���%# 67�� ��� ��� ��)���%)&&888,�9�,#�$&�:��� �& %&%��&���&2332&� $&3=2�32,%��>���/���?�#�$��� 233��� �!����� ����)�-����� �#��*� !��9�8#��� #��- �������*�� �9� �@��� !�"#��� $���%���3�&�'=�("���� $�# )�!� �#� # ��5��#�� ��� ���# �+,���%# 67�� ��� ��� ��)����%)&&888,�9�,#�$&�:��� �&%�;�&��&8%&233�&8%3��'=,%����/�A���B�9��� ,���� ����.�C�?.��BD�$� ���������������&�� � % ���������������'���� ����(�����$#)�- �7�����*�#�������$#������+,���������������� � �����1��.����;���#��� �����//����#;���#�����E��!�������F���9� ��� ������#� �����)�#9%#����# �� �� ���#��# #9������������� !�"#��� $���%����E&43�("���� $�# )�!� �# # ��5��#�� ��� ���# �+,<<<<<��������A��$������������� ��A��$���� �������# ����� ��������&�� � % ���������������'���� �������,�;*�B�9��� ,��#���;���� ��BD�$� �7# �C�$� �(�����$#)�- �7�����*�#������$#������+,A��C���,�����'�����!���#������ ��GH#)��9��� ���%����GH#��#����#�;�������#������ ���(���� ���'��) ������#,��'�(B� ���#& ��G#+��%%,�=I�4,?�1�!�B.���� ��2332���:����9���JK���%������7������������� ��;�������!������#A����@��.#���/L� ����2=�(A���6��)�A� �#��� �����#�A����+,����%# 67�� ��� ��� ��)���%)&&888,;�;,$#7,;�&>���/���?�#�$���� ���M �.�>M�����7� ���������������'������%����� !�������# ���%����E2�("���� $�# )�!� �#� # ��5��#�� ��� ���# �+,��?�.�N�/��.�!�����.� �����O����/��.��.����1�� ./��233���(�*�(���� ����%�������������(�����)���$� �J���# ��#���# #9����#O#%�����# �� ���7�#%9� �+,(!##� #���+