regulação do mercado de valores mobiliáriosregulação do mercado de valores mobiliários

Onde estamos:Onde estamos: Por que é importante para o Estado regular o mercado de Por que é importante para o Estado regular o mercado de

valores mobiliários?valores mobiliários? Como o regulador intervém no mercado de VM?Como o regulador intervém no mercado de VM? Estrutura institucional dos órgãos estatais relacionados ao Estrutura institucional dos órgãos estatais relacionados ao

mercado de VM....mercado de VM....

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Por que o estado regula?Por que o estado regula? Como era até a década de 40 + ou -?Como era até a década de 40 + ou -?

Conseqüentemente que tipo de direito prevalecia?Conseqüentemente que tipo de direito prevalecia?

Como foi entre as décadas de 40 e 70 (no Brasil até 90)?Como foi entre as décadas de 40 e 70 (no Brasil até 90)? Que tipo de direito prevalecia?Que tipo de direito prevalecia?

O que ocorreu entre as décadas de 70 e 90?O que ocorreu entre as décadas de 70 e 90? O que ocorreu com o direito?O que ocorreu com o direito?

Há críticas aos neo liberais? Há críticas aos neo liberais? Há, mas....Há, mas....

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Existe só uma razão para isso?Existe só uma razão para isso? Vocês acham que a regulação no mercado de valores Vocês acham que a regulação no mercado de valores

mobiliários de uma racionalização teórica ou de falhas no mobiliários de uma racionalização teórica ou de falhas no mercado bem pouco sutis?mercado bem pouco sutis?

O que vocês acham que tem sido o jeito mais eficiente de O que vocês acham que tem sido o jeito mais eficiente de entender o que o estado regula?entender o que o estado regula?

Regra geral?Regra geral? Caso concreto?Caso concreto?

Identificar o motivo concreto ajuda a estabelecer uma estratégia de Identificar o motivo concreto ajuda a estabelecer uma estratégia de intervenção...intervenção...

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Falhas do mercado mais comuns:Falhas do mercado mais comuns: Existência de uma demanda universalExistência de uma demanda universal Escassez de um determinado produto ou a demanda finita deleEscassez de um determinado produto ou a demanda finita dele A percepção de que há setores mais eficientes organizados em forma A percepção de que há setores mais eficientes organizados em forma

de monopóliode monopólio A existência de monopólios em setores que seriam eficientes se A existência de monopólios em setores que seriam eficientes se

houvesse uma multiplicidade de agenteshouvesse uma multiplicidade de agentes A necessidade de higidez de certos setoresA necessidade de higidez de certos setores Um desequilíbrio entre agentes....Um desequilíbrio entre agentes....

Quais dessas falhas vocês acham que encontramos no mercado de valores Quais dessas falhas vocês acham que encontramos no mercado de valores mobiliários?mobiliários?

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Vamos supor que houvesse um setor que se Vamos supor que houvesse um setor que se organizasse melhor por meio de monopólio, que tipo organizasse melhor por meio de monopólio, que tipo de regras vocês imporiam para esse setor?de regras vocês imporiam para esse setor?

E, no nosso caso, um setor que precisa de higidez, E, no nosso caso, um setor que precisa de higidez, quais regras seriam adequadas?quais regras seriam adequadas? Controle de entrada dos agentes?Controle de entrada dos agentes?

E, no nosso caso, um setor em que haja desequilíbrio E, no nosso caso, um setor em que haja desequilíbrio entre os agentes?entre os agentes?

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Quais as características estruturais que justificariam a Quais as características estruturais que justificariam a regulação no mercado de valores mobiliários?regulação no mercado de valores mobiliários? Solidez do mercadoSolidez do mercado Assimetria informacionalAssimetria informacional Separação entre controle e propriedade do capital Separação entre controle e propriedade do capital

regulação do mercado de valores mobiliáriosregulação do mercado de valores mobiliários

Solidez do mercado?Solidez do mercado? O que é isso?O que é isso? O que está se tentando evitar?O que está se tentando evitar? Quais as regras típicas para tentar aumentar a higidez do Quais as regras típicas para tentar aumentar a higidez do

mercado?mercado? Que tipo de riscos o Yazbek aponta?Que tipo de riscos o Yazbek aponta?

O que é uma crise sistêmica? Como ela surge? O que é uma crise sistêmica? Como ela surge? Como o Yazbek chama as regras que visam minimizar esses Como o Yazbek chama as regras que visam minimizar esses

riscos?riscos? Qual a diferença de normas de proteção sistêmica e regulação Qual a diferença de normas de proteção sistêmica e regulação

prodencial?prodencial?

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Assimetria Informacional?Assimetria Informacional? O que é isso?O que é isso? Suponha um mercado:Suponha um mercado:

no qual há produtos de boa qualidade e produtos de má qualidadeno qual há produtos de boa qualidade e produtos de má qualidade em que é impossível para o consumidor avaliar a qualidade dos em que é impossível para o consumidor avaliar a qualidade dos

produtosprodutos O que acontece nesse mercado?O que acontece nesse mercado? O consumidor estará disposto a pagar um preço alto pelo produto?O consumidor estará disposto a pagar um preço alto pelo produto?

Quem sai prejudicado com a assimetria informacional?Quem sai prejudicado com a assimetria informacional? Esse é o resumo extremo do trabalho de Arkelof: The Market for Esse é o resumo extremo do trabalho de Arkelof: The Market for

LemonsLemons

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Quais as conseqüências da assimetria informacional Quais as conseqüências da assimetria informacional para o mercado em geral?para o mercado em geral?

Qual vocês acham que é a técnica legislativa utilizada Qual vocês acham que é a técnica legislativa utilizada para cuidar da assimetria informacional?para cuidar da assimetria informacional?

No que isso se traduz no mercado de valores No que isso se traduz no mercado de valores mobiliários?mobiliários? Full disclosureFull disclosure As normas de As normas de full disclosurefull disclosure são meramente protetivas do são meramente protetivas do

investidor?investidor? Qual o interesse do emissor em divulgar toda a informação?Qual o interesse do emissor em divulgar toda a informação?

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Separação entre a propriedade e o controle do capital?Separação entre a propriedade e o controle do capital? O que é isso?O que é isso? Os gestores do capital e os donos do capital tem os mesmos Os gestores do capital e os donos do capital tem os mesmos

interesses?interesses? Custos gerados pelo desalinhamento de uma interesses: Custos gerados pelo desalinhamento de uma interesses: Agent Agent

Costs...Costs... Custos de monitoramentoCustos de monitoramento Bonding costs – Bonding costs – exemplo típico?exemplo típico? Custos residuais... Custos residuais...

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Agent CostsAgent Costs Que tipo de mecanismos seriam eficientes para cuidar do Que tipo de mecanismos seriam eficientes para cuidar do

problema de problema de agent costsagent costs?? Deveres fiduciários....Deveres fiduciários.... Regras de condutas para aqueles que tem informação privilegiada...Regras de condutas para aqueles que tem informação privilegiada... Governança Corporativa...Governança Corporativa...

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E a lei fala alguma coisa sobre os objetivos da regulação?E a lei fala alguma coisa sobre os objetivos da regulação?Art . 4º O Conselho Monetário Nacional e a Comissão de Valores Mobiliários Art . 4º O Conselho Monetário Nacional e a Comissão de Valores Mobiliários

exercerão as atribuições previstas na lei para o fim de: exercerão as atribuições previstas na lei para o fim de:

I - estimular a formação de poupanças e a sua aplicação em valores I - estimular a formação de poupanças e a sua aplicação em valores mobiliários; mobiliários;

II - promover a expansão e o funcionamento eficiente e regular do mercado de II - promover a expansão e o funcionamento eficiente e regular do mercado de ações, e estimular as aplicações permanentes em ações do capital social de ações, e estimular as aplicações permanentes em ações do capital social de companhias abertas sob controle de capitais privados nacionais; companhias abertas sob controle de capitais privados nacionais;

III - assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados da bolsa e de III - assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados da bolsa e de balcão; balcão; Esses 3 incisos se relacionam com algum dos conjuntos de normas que Esses 3 incisos se relacionam com algum dos conjuntos de normas que

estudamos?estudamos?

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Art . 4º O Conselho Monetário Nacional e a Comissão de Valores Mobiliários Art . 4º O Conselho Monetário Nacional e a Comissão de Valores Mobiliários exercerão as atribuições previstas na lei para o fim de: exercerão as atribuições previstas na lei para o fim de:

IV - proteger os titulares de valores mobiliários e os investidores do mercado IV - proteger os titulares de valores mobiliários e os investidores do mercado contra: contra:

a) emissões irregulares de valores mobiliários; a) emissões irregulares de valores mobiliários;

b) atos ilegais de administradores e acionistas controladores das companhias b) atos ilegais de administradores e acionistas controladores das companhias abertas, ou de administradores de carteira de valores mobiliários. abertas, ou de administradores de carteira de valores mobiliários.

c) o uso de informação relevante não divulgada no mercado de valores c) o uso de informação relevante não divulgada no mercado de valores mobiliários. mobiliários. Com que conjunto de normas parecem esse inciso? Com que conjunto de normas parecem esse inciso? 

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Art . 4º O Conselho Monetário Nacional e a Comissão de Valores Mobiliários Art . 4º O Conselho Monetário Nacional e a Comissão de Valores Mobiliários exercerão as atribuições previstas na lei para o fim de: exercerão as atribuições previstas na lei para o fim de:

V - evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulação destinadas a criar V - evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulação destinadas a criar condições artificiais de demanda, oferta ou preço dos valores mobiliários condições artificiais de demanda, oferta ou preço dos valores mobiliários negociados no mercado; negociados no mercado;

VI - assegurar o acesso do público a informações sobre os valores mobiliários VI - assegurar o acesso do público a informações sobre os valores mobiliários negociados e as companhias que os tenham emitido; negociados e as companhias que os tenham emitido; Com que conjunto de normas parecem esse inciso?Com que conjunto de normas parecem esse inciso?

VII - assegurar a observância de práticas comerciais equitativas no mercado de VII - assegurar a observância de práticas comerciais equitativas no mercado de valores mobiliários; valores mobiliários; Com que conjunto de normas parecem esse inciso?Com que conjunto de normas parecem esse inciso?

VIII - assegurar a observância no mercado, das condições de utilização de VIII - assegurar a observância no mercado, das condições de utilização de crédito fixadas pelo Conselho Monetário Nacionalcrédito fixadas pelo Conselho Monetário Nacional