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Reporte N°7: 07/03/16 – 14/03/16
Por Juan José Garcia
[email protected]
Estados Unidos
Opinión
Jim Rogers, presidente de Rogers Holdings y Beeland Interests
Inc., fue entrevistado
la semana pasada por Bloomberg. Rogers comentó que está seguro
de que la
economía de USA entrará en recesión en los próximos 12 meses.
También, comentó
que dado los altos niveles de deuda del gobierno, la situación
es muy grave. Por
otro lado, comentó que el vendió toda su posición de yenes
japoneses, dado que
las autoridades monetarias de Japón pretenden dar los estímulos
monetarios que
sean necesarios.
Richard Fisher, ex presidente de la FED de Dallas, fue
entrevistado por CNBC. En
dicha entrevista explica que la FED se dedicó a generar un rally
en los mercados,
con la finalidad de generar un “efecto riqueza” en la
economía. En sus propias
palabras: “se inyectó cocaína y heroína al sistema para generar
un efecto riqueza
y se pretende mantener dicho efecto con ritalin. La FED es un
arma enorme, pero
ya no quedan munidiciones”. (Ver:
https://www.youtube.com/watch?time_continue=98&v=ecFyOZ-nwXM
).
Grant Williams, fundador de “Things That Make You Go
Hmmm...” y consejero senior
de Vulpes Investment Management Private Ltd, fue entrevistado
por MacroVoice.
En dicha entrevista, menciona que para él el problema es que las
personas
consideran que lo del 2008 fue EL EVENTO, lo cual para él se
aleja de la realidad.
Williams piensa que el gran problema se debe a que el mercado
tiene una fe casi
ciega en los bancos centrales: “Que el desempeño de los mercados
se base en la
confianza de un pequeño grupo de académicos que manejan el
sistema
financiero (banqueros centrales) es algo efímero. No saber
cuándo esta confianza
puede terminar me aterra”.
mailto:[email protected]://www.youtube.com/watch?time_continue=98&v=ecFyOZ-nwXMhttps://www.youtube.com/watch?time_continue=98&v=ecFyOZ-nwXMhttps://www.youtube.com/watch?time_continue=98&v=ecFyOZ-nwXMmailto:[email protected]
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Mercados financieros
La semana antepasada Deutsche Bank publicó el desempeño
de los principales
activos. Por un lado, se puede apreciar en el primer gráfico que
los activos que
mejor desempeño tuvieron en febrero fueron el oro (10.8%), el TC
yenes
japoneses por dólares (7.9%) y –
sorprendentemente- la bolsa brasilera (5.8%). Porotro lado, los
activos que peor desempeño tuvieron el mes pasado fueron el
precio del trigo (-7.8%), la bolsa griega (-6.2%) y la bolsa
italiana (-5.8%).
Asimismo, en el segundo gráfico se puede apreciar el retorno de
los principales
activos en lo que va del año (YTD). En él se puede apreciar que
el oro sigue
liderando los activos con mejor desempeño (16% YTD), mientras
que la bolsa de
Shanghai es la que peor desempeño tuvo (-26% YTD).
-Gráficos en orden-
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Muchas personas hablan sobre la “liquidez” en los
mercados. No obstante,
pocos son los que son conscientes de qué implica la liquidez en
un mercado. La
definición es simple: un mercado es líquido cunando un
inversionista tiene la
capacidad de comprar o vender rápidamente grandes volúmenes de
activos a
un bajo costo sin que afecte el precio de dicho activo. Además,
la liquidez es
una característica de un mercado sano, sobre todo si es un
mercado quepertenece al sistema financiero. ¿Qué afecta la liquidez
en un mercado? Una
serie de factores: política monetaria, regulación de mercados,
tecnología,
estructura de mercado etc. ¿Cómo está la liquidez en los
mercados? Como se
puede apreciar en el primer gráfico, la liquidez global desde
inicios del 2015
hasta lo que va del 2016 se ha contraído, alcanzando niveles
previos a la crisis
del 2008. Asimismo, en el segundo y tercer gráfico se puede
apreciar que el
desempeño de la liquidez y del S&p500 actual es similar a la
del 2008, lo cual a
sugiere que una contracción en la liquidez es negativa para los
mercados
financieros.
-Gráficos en orden-
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La baja liquidez también es un signo de preocupación en
los mercados de renta
fija. Como se puede apreciar en el siguiente gráfico, desde el
2009 los fondos
mutuos han optado por invertir sostenidamente en instrumentos de
renta fija,
algunos de ellos de condición riesgosa. El problema que genera
una baja
liquidez en los mercados es que ante un eventual incremento de
las tasas de
interés y un fortalecimiento del dólar, los inversionistas que
mantienen estas
posiciones saldrán en masa de esos activos, lo cual castigara
notablemente al
precio de dichas posiciones.
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Otro hecho interesante, que también está vinculado a la
liquidez, es la
evolución del NYSE Short Interest (son el total de acciones que
han sido vendidas
en corto). Como se puede apreciar en el siguiente gráfico, la
cantidad de
acciones que se han vendido en corto están en su punto más alto
desde el
2008. Me pregunto ¿si la liquidez es baja en los mercados
actualmente (según
el Global Liquidity Tracker) quién pudo absorber semejante venta
sin que se
afecte en gran medida los precios de las acciones? La dinámica
de los Short
Interest puede significar una de dos cosas:
1.
Los bancos centrales están interviniendo, una ola masiva de
compra deinversionistas se ha materializado y/o se ha dado la mayor
recompra de
posiciones en corto de todos los tiempos, lo cual enviará al
S&P500 a nuevos
niveles record. .
2. El actual nivel de las acciones vendidas en corto, al
igual que en julio del
2008, es la antesala de una nueva crisis financiera,
probablemente la más
dura de todos los tiempos.
Esto lo sabremos pronto. Es tiempo para hacer apuestas, a favor
o en contra del
mercado. Pero ahora es el tiempo de tomar una posición.
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El siguiente gráfico muestra el McClellan Oscillator.
Este indicador mide la
diferencia diaria entre las acciones que avanzan menos las que
retroceden en
una jornada de bolsa. Dicho indicador está en su punto más alto
desde el 2008.
Este indicador sugiere que un gran número de empresas está
avanzando en las
cotizaciones diarias, lo que a su vez sugiere que el mercado
bursátil es
saludable. No obstante, el avance de las empresas pudo habérsele
atribuido a
las compras de los bancos centrales, a algún grupo de
inversionistas con
excedentes de liquidez o a una recompra de posiciones en corto.
Será bueno
ver este indicador de cerca. Dará luces sobre el actual rebote
de los mercados.
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Otro mercado que dará que hablar este año es el de renta
fija. Como se puede
apreciar en el primer gráfico, este año vencen obligaciones por
USD 1.8 billones
de dólares. Esto acarrea dos grandes problemas. Por un lado, el
rally en el
mercado de acciones durante los últimos 7 años, como indicó
Goldman Sachs,
se debió en gran parte a las operaciones de buyback (las
empresas piden
prestado para comprar su propias acciones). Las operaciones de
buyback ensi no son problemáticas. No obstante, como sugirió SocGen
(ver segundo
gráfico) el problema es cada dólar destinado a las operaciones
de buyback no
salieron de fondos de las empresas, sino de deuda pura.
Por otro lado, como lo sugirió Bloomberg hace unas semanas, la
demanda
primaria de los mercados de bonos ha desaparecido, sobre todo en
los bonos
basura y parcialmente en los de mejor calificación. Esto se
puede apreciar en
el tercer gráfico, elaborado por Citi Research.
Finalmente, como se puede apreciar en el cuarto gráfico, la
mayor parte de la
deuda en el mercado de renta fija pertenece al sector financiero
y cuenta con
una calificación BBB (basura).
¿Qué hará Yellen con el primer ciclo de endurecimiento monetario
en más de
una década? Probablemente, se vea forzada a abortar cualquier
tipo de
endurecimiento en los mercados.
-Gráficos en orden-
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Política Monetaria
La FED tiene algunas cosas con las que lidiar. El primer
gráfico muestra el cambio
anual en los precios de la canasta básica y el gasto de los
consumidores de
USA. Ambas series muestran una correlación cercana a uno. No
obstante, en el
pasado cuando los precios de la canasta básica se han
incrementado con
mayor velocidad en comparación al gasto, se ha materializado una
recesión.
El segundo gráfico da muestra de lo mismo. Cuando el spread
entre el CPI y el
PCE se incrementa, la probabilidad de una recesión también se
incrementa.
Finalmente, en el tercer gráfico se puede apreciar que según la
FED de St. Louis
la probabilidad de que se dé una recesión se ha incrementado a
niveles
comparables con los del 2008.
-Gráficos en orden-
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El siguiente gráfico muestra que la demanda por dólares
americanos se ha
contraído desde inicios de año, a pesar de que en línea con la
actual política
monetaria de endurecimiento dicha demanda debería incrementarse.
Esto
explica parcialmente porque el sol ha ganado valor respecto al
dólar en las
últimas semanas.
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¿La FED subirá las tasas en las siguientes semanas?
(SPOILER ALERT)
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Sector real
El sector real en USA no da signos de optimismo. El
primer gráfico muestra el PMI
de Chicago (recoge información de nuevas órdenes, inventarios,
producción y
empleo), el cual en la última medición se desempeñó por debajo
de lo
esperado, con 47.6 puntos contra 52.4 estimados. El segundo
gráfico muestra el
mismo indicador para el sector manufactura a nivel nacional.
Dicho indicador
ha entrado en una senda peligrosa, por debajo de 52.5, lo cual
incrementa la
probabilidad de que ocurra una recesión. El tercer gráfico
muestra la evolución
de las ventas minoristas, compras de autos, alojamiento de
hoteles,
construcciones y precios de viviendas. Se puede apreciar que
desde el último
trimestre del 2014 al último trimestre del 2015 se ha contraído
la actividad en
dicho estado. Wall Street Journal se lo atribuye al precio del
petróleo, puesto
que Texas depende en gran medida de la actividad energética. El
cuartográfico muestra que el consumo individual por tarjetas de
crédito ha tenido un
desempeño muy por debajo del estimado, con 10.53% contra 16.30%
estimados.
El quinto gráfico muestra que el optimismo en los negocios
pequeños se ha
reducido a los niveles del 2014. Finalmente, en el último
gráfico se puede
apreciar que el ratio de inventarios sobre ventas en la última
actualización se
ha disparado a su punto más alto desde mediados del 2009.
-Gráficos en orden-
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El balance comercial de USA no anda muy bien. El primer
gráfico muestra los
socios comerciales de Estados Unidos. Los países en rojo son
aquellos con los
que USA tiene un balance comercial negativo y los verdes con los
que tiene uno
positivo. Los dos cuadros posteriores resumen la información de
dicho mapa. Se
puede apreciar que el balance comercial norteamericano países
asiáticos.
Asimismo, se puede ver que en agregado que es un importador
neto. Esto se hadebido en gran parte al fortalecimiento que ha
tenido el dólar respecto a las
demás monedas en los últimos meses. Finalmente, se puede
apreciar que
Canada, Mexico, China, Japón y el Reino unido son los
principales destindos de
sus exportaciones. Estos países no están en su mejor
momento.
N°
1 Hong Kong $30.5 China $365.7
2 Holanda $24.0 Alemania $74.2
3 Belgica $14.6 Japón $68.6
4 Australia $14.2 Mexico $58.4
5 Singapore $10.4 I rlanda $30.4
N°
1 Canada $280.3 China $481.9
2 Mexico $236.4 Canada $295.2
3 China $116.2 Mexico $294.7
4 Japón $62.5 Japón $131.1
5 Reino Unido $56.4 Alemania $124.1
Exportaciones Importaciones
Balances negativosBalances positivos
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Elecciones
Los últimso resultados de las primarias nortemericanas indican
que Donald Trump
mantiene la ventaja en el partido republicano y Ted Cruz lo
sigue de cerca.
Asimismo, Hillary Clinton le lleva una amplia ventaja a Bernie
Sanders en las
primarias demócratas.
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Mundo
Petróleo
El siguiente gráfico muestra la evolución de la
producción del petróleo de USA
y las torres de perforación de dicho país (rezagadas). Este
gráfico indica que
eventualmente la producción petrolera de USA tenderá a caer.
Esto generaría
presiones al alza sobre el precio del crudo en el mediano
plazo.
Oro
Como se puede apreciar en el primer gráfico, el desempeño del
oro hasta lafecha es el mejor desempeño (YTD) desde 1974. Esto se
debe a que en los
mercados se ha activado el apetito por este metal. El segundo
gráfico muestra
las posiciones de oro que tienen los ETF de USA, la cual se ha
incrementado
sostenidamente desde inicios de año. Asimismo, se puede apreciar
en el tercer
gráfico que India, a pesar de las restricciones del gobierno,
continúa
importando oro.
-Gráficos en orden-
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Europa
A pesar de los esfuerzos del Banco Central Europeo, según
la última medición,
la inflación en lo que va del año fue de -0.2%. Este rango de
inflación es peligroso
para la economía. Según SocGen lo que queda en agenda para el
BCE es:
1. Recortar la tasa de interés en 0.2%, llevándola a -0.5%
a finales de marzo.
2. Extender el programa TLTRO hasta finales del 2017. Bajo
este programa el
BCE da fondos a los bancos comerciales a un bajo costo, con la
finalidad
de que se le preste al sector no financiero.
3. Extender el programa de compra de activos (APP) hasta
finales del 2017.
Lo que tiene el BCE en estos momentos es un escenario en donde
puede abusar
de la política monetaria, aunque el éxito de las medidas a tomar
sea incierto.
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China
La actividad doméstica de China se está deteriorando,
lenta pero
sostenidamente. El primer gráfico muestra el indicador PMI para
los sectores de
servicios y manufactura chinos. Estos han alcanzado su punto más
bajo desde
el 2008. El segundo gráfico muestra la variación de los precios
de la canastabásica y los precios de los productores. Los primeros
se mantienen en un
crecimiento estable y saludable. No obstante, los segundos
llevan 47 meses
consecutivos en caída. Finalmente, el tercer gráfico muestra (i)
la inversión en
activos fijos de china, (ii) las ventas minoristas y (iii)
producción industrial YoY. Las
tres series están en su punto más bajo desde el 2008.
-Gráficos en orden-
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Un dato curioso de China, que podría estar vinculado a alguna
burbuja, es que
el gigante asiático ha utilizado en los últimos 3 años la misma
cantidad de
concretos que USA utilizó en el siglo XX (100 años).
