JUDUL PENELITIAN
SKRIPSIANALISIS PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL UNTUK
PENGAMBALIAN KEPUTUSAN INVESTASI
MENGGUNAKAN INDEKS TUNGGAL (studi kasus pada saham Jakarta
Islamic Index di BEJ)
DYANA BINTARIYAKA
02610028UNIVERSITAS MUHAMMADIYAH MALANG
FAKULTAS EKONOMI
JURUSAN MANAJEMEN2007PENDAHULUAN
A. Latar Belakang MasalahPasar modal merupakan salah satu sarana
berinvestasi yang menarik bagi investor. Hal ini disebabkan pasar
modal menjanjikan pengembalian yang lebih besar kepada investor
dibanding perbankan. Pasar modal memberikan kesempatan kepada
investor untuk dapat memilih secara bebas sekuritassekuritas yang
diperdagangkan di pasar modal sesuai dengan preferensi risiko,
ketersediaan dana dan jangka waktu investasi.
Kehadiran pasar modal di Indonesia memberikan peluang investasi
yang semakin besar kepada para investor yang menganggap bahwa pasar
modal mampu memberikan manfaat sebagai sarana pengalokasian dana
yang produktif untuk jangka panjang dan ini diperlihatkan dengan
kinerja perdagangan di Bursa Efek Jakarta yang juga menunjukkan
hasil yang positif, dengan maraknya investasi yang semakin
memberikan peluang tersebut akan menjadikan kebutuhan akan analisis
sekuritas juga meningkat. Satu hal yang menarik untuk dicermati
bahwa, pada beberapa tahun terakhir investasi berbasis syariah
sedang berkembang pesat. Industri Islamic financial services ini
merupakan salah satu industri yang tumbuh paling cepat secara
global, rata rata sebesar 10 % sampai 15 % per tahun. Pasar yang
dikelolanya bernilai $100 milyar (Achsien, 2003:2). Nilai investasi
ini masih memungkinkan terus meningkat untuk menyerap dana dari
surplus unit masyarakat muslim yang tersebar di seluruh dunia
termasuk Indonesia.
Berdasarkan keberhasilan dan prospek dari berbagai produk
syariah tersebut, PT Bursa Efek Jakarta mengadakan kesepakatan
dengan PT. Danareksa Investment Management (DIM) pada 5 mei 2000
yang melahirkan suatu indeks syariah di pasar modal, indeks ini
dikenal dengan Jakarta Islamic Index (JII). Indeks ini telah
diumumkan daftar halal dan langsung dioperasikan tanggal 3 juli
2000. indeks ini akan melengkapi indeks indeks yang selama ini ada
di Bursa Efek Jakarta. Indeks syariah ini menjadi acuan
berinvestasi oleh para investor yang menerapkan prinsip syariah
dalam investasinya. JII merupakan indeks yang memiliki kapitalisasi
pasar terbesar yang dapat dilihat dari agregat saham saham JII yang
cukup signifikan dibandingkan kapitalisasi seluruh saham yang aktif
diperdagangkan (JSX Fact book, 2000)
Pengembalian dan risiko memiliki hubungan yang sangat erat
dimana semakin besar tingkat pengembalian yang diharapkan maka
semakin besar pula tingkat risiko yang dihadapi, jadi antara
pengembalian dan risiko tidak dapat dipisahkan. Adanya perbedaan
dalam memandang risiko ini maka perlu adanya pengelolaan kesempatan
investasi, yaitu dengan penciptaan berbagai pengelolaan investasi
alternatif. Hal ini dapat dilakukan dengan cara mengkombinasikan
porporsi modal yang diinvestasikan pada masing masing saham dengan
tujuan menurunkan risiko portofolio.
Dalam membentuk portofolio yang menjadi masalah adalah terdapat
banyak sekali portofolio yang dapat dibentuk dari kombinasi aktiva
berisiko yang tersedia di pasar. Jika terdapat kemungkinan
portofolio yang jumlahnya tidak terbatas, maka akan timbul
pertanyaan portofolio mana yang akan dipilih oleh investor ?. Jika
investor mengambil keputusan secara rasional, maka mereka akan
memilih portofolio yang optimal. Portofolio optimal dapat
ditentukan dengan menggunakan model Markowitz atau dengan model
indeks tunggal. Salah satu kegunaan model indeks tunggal adalah
untuk menyederhanakan perhitungan model Markowitz (Jogiyanto,
2000:169)
Berdasarkan uaraian latar belakang permasalahan diatas maka
dalam hal ini penulis mengambil judul ANALISIS PEMBENTUKAN
PORTOFOLIO DALAM RANGKA PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI MENGGUNAKAN
INDEKS TUNGGAL (pada saham Jakarta Islamic Index yang aktif di BEJ
).B. Rumusan Masalah.
Berdasarkan latar belakang masalah yang telah dikemukakan di
atas, maka rumusan masalah dalam penelitian ini adalah :1. Saham
saham apa saja yang terbentuk dalam portofolio yang optimal pada
saham yang termasuk Jakarta Islamic index (JII) dan berapa proporsi
dananya?
2. Bagaimana tingkat risiko dan pengembalian portofolio saham
JII yang terbentuk selama periode penelitian?C. Batasan Masalah
Dalam penelitian ini, agar masalah tidak meluas maka penulis
memberi batasan batasan sebagai berikut:1. Saham saham yang
diteliti adalah saham saham Jakarta Islamic Index yang aktif
diperdagangkan di Bursa Efek Jakarta.
2. periode penelitian mulai juli 2000 sampai Desember 20043.
penelitian menggunakan single benchmark index portofolio, yaitu
JII.
D. Tujuan dan Kegunaan Penelitian.1. Tujuan Penelitian
a. Mengetahui saham saham yang terbentuk dalam portofolio yang
optimal.b. Mengetahui besarnya tingkat pengembalian dan risiko
portofolio yang optimal.2.Kegunaan Penelitian.
a. Bagi investor, hasil penelitian ini diharapkan dapat
dijadikan sebagai masukan dan bahan pertimbangan dalam pengambilan
keputusan investasi di pasar modal.b. Bagi peneliti selanjutnya,
hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai kajian,
pertimbangan dan pengembangan kearah yang lebih baik bagi
penelitian selanjuTINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Penelitian Terdahulu
Penelitian yang dilakukan Indah Wahyuni pada tahun 2006 dengan
judul Penerapan Model Indeks Tunggal untuk Membentuk Portofolio
Optimal dalam pengambilan keputusan investasi saham pada indeks LQ
45 di BEJ. Dengan hasil penelitian yang dilakukannya adalah: jumlah
emiten yang membentuk portofolio optimal sebanyak 11 emiten
diantaranya: Gudang Garam Tbk, Dankos Laboratories Tbk, Timah Tbk,
Matahari Putera Prima Tbk, United Tractors Tbk, Semen Cibinong Tbk,
HM Sampoerna Tbk, Bank Central Asia Tbk, Kawasan Industri Jabeka
Tbk, Limas Stockhomindo Tbk, Bentoel International Investama Tbk,
kemudian risiko portofolio sebesar 0,00059% dengan tingkat
pengembalian sebesar 0,0103%
Ada sejumlah persamaan dan perbedaan antara penelitian terdahulu
dengan penelitian sekarang.adapun perbedaan dan persamaannya
yaitu:persamaan penelitian terdahulu dengan penelitian sekarang
adalah sama-sama menggunakan metode indeks tunggal untuk membentuk
portofolio optimal sedangkan perbedaannya adalah:Perbedaan
penelitian terdahulu dengan penelitian sekaarang:
1. Obyek yang diteliti sekarang merupakan saham yang termasuk
saham Jakarta Islamic Indexs sedangkan penelitian terdahulu adalah
saham yang termasuk indeks LQ 45.2. periode penelitian mulai juli
2000 sampai desember 2004.
B. Landasan Teori
1. Investasi.
Investasi pada hakekatnya merupakan penempatan sejumlah dana
pada saat ini dengan harapan untuk memperoleh keuntungan di masa
yang akan datang. Ada dua faktor yang dipertimbangkan dalam
pangambilan keputusan, yaitu tingkat pengembalian dan risiko.
Investasi di pasar modal sangat memerlukan pengetahuan yang cukup,
pengalaman, serta naluri bisnis untuk menganalisis efekefek mana
saja yang akan dibeli, mana yang akan dijual dan mana yang tetap
dimiliki.
Investasi juga merupakan penggunaan modal untuk menciptakan
uang, baik melalui sarana yang menghasilkan pendapatan maupun
melalui ventura yang lebih berorientasi ke risiko, yang dirancang
untuk mendapatkan perolehan modal (Downes dan Goodman dalam
warsono, 2001:1)
Pada dasarnya investor sangat menyukai investasi yang
menghasilkan pengembalian tertinggi, tetapi tidak menyukai adanya
risiko. Tingkat pengembalian yang tinggi, akan selalu diikuti
risiko yang tinggi. Jadi, tidaklah tepat bahwa tujuan investasi
adalah untuk mendapat tingkat pengembalian yang setinggi-tingginya,
karena hal ini akan diikuti oleh risiko yang tinggi pula.
Dalam rangka untuk menyeimbangkan antara tingkat pengembalian
dan risiko ini diperlukan pengelolaan investasi, sehingga akan
memperoleh investasi yang rasional, dalam arti dengan risiko yang
sekecil-kecilnya untuk memperoleh tingkat pengembalian tertentu,
atau dengan risiko tertentu akan memperoleh tingkat pengembalian
yang sebesar-besarnya.
Menurut Tandelilin (2000 : 5), beberapa alasan seseorang
melakukan investasi, antara lain:
a. Untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa
mendatang. Seseorang yang bijaksana akan berfikir bagaimana
meningkatkan taraf hidupnya dari waktu ke waktu, atau setidaknya
berusaha bagaimana mempertahankan tingkat pendapatannya yang ada
sekarang agar tidak berkurang di masa yang akan datang.b.
Mengurangi tekanan inflasi.
c. Dorongan untuk menhemat pajak. 2. Return dan Risiko
Investasi.a. Return InvestasiReturn merupakan hasil yang diperoleh
dari investasi. Return menurut (Jogiyanto, 2003; 109) dapat
dibedakan menjadi:
1) Return Realisasi (realized return)
Merupakan return yang telah terjadi. Return dihitung berdasarkan
data histories, return realisasi penting karena digunakan sebagai
salah satu pengukur kinerja dari perusahaan. Return historis ini
juga berguna sebagai dasar penentuan return ekspektasi (ekspekted
return) dan risiko dimasa mendatang.
Perhitungan return realisasi disini menggunakan return total.
Return total merupakan keseluruhan dari suatu investasi dalam suatu
periode tertentu. Adapun rumus return realisasi menurut (Jogiyanto,
2003; 111) adalah:
(Jogiyanto, 2003; 111)Keterangan:
Ri
: return sahamPt
: harga saham pada saat t
Pt-1
: harga saham pada saat t-1
Dt
: dividen kas pada akhir periode
2) Return Ekspektasi (Expected Return)
Merupakan return yang diharapkan akan diperoleh investor dimasa
mendatang. Perhitungan return ekspektasi dapat dilakukan dengan dua
analisis yaitu:a. Pendekatan Peramalan
Perhitungan pendekatan ini menggunakan pemisahan untuk masa
depan, yaitu kondisi yang diduga dan probabilitas yang diperkirakan
terjadi sebagai berikut (jogiyanto, 2003;126):
Keterangan:
E (Ri): Expected return suatu aktiva atau sekuritas ke iRij
: Hasil masa depan ke j untuk sekuritas i
Pj
: Probabilitas hasil masa depan ke jb. Pendekatan Historis
Yaitu return actual yang telah terjadi dimasa lalu yang
merupakan rata-rata return yang telah terjadi dengan rumus sebagai
berikut;
E (Ri) =
b. Risiko InvestasiRisiko merupakan kemungkinan perbedaan antara
return actual yang diterima dengan return yang diharapkan. Semakin
besar kemungkinan perbedaannya berarti semakin besar risiko
investasi tersebut.
1) Pengelompokan Risikoa) Risiko tidak Sistematis ()
Merupakan risiko yang terkait dengan suatu saham tertentu yang
umumnya dapat dihindari atau diperkecil melalui diversifikasi
(diverfiable). Risiko yang termasuk dalam kelompok ini adalah
risiko kegagalan karena kondisi intern perusahaan, risiko kredit
atau financial, risiko manajemen atau convertability risk.b) Risiko
sistematik (i)
Merupakan risiko pasar tang bersifat umum dan berlaku bagi semua
saham dalam pasar modal yang bersangkutan. Risiko ini tidak mungkin
dapat dihindari oleh investor melalui diversifikasi sekalipun.
Risiko ini disebabkan oleh faktor-faktor yang secara serentak
mempengaruhi harga saham dipasar modal, misalnya perubahan dalam
kondisi perekonomian, iklim politik, peraturan perpajakan, inflasi,
devaluasi, dan resesi.
2) Pengukuran Risiko
a) Pengukuran risiko sistematis/Beta saham
Beta merupakan suatu pengukuran volatilitas (volatility) return
suatu sekuritas atau return portofolio terhadap return pasar.
Volatilitas dapat diartikan fluktuasi dari return suatu sekuritas
atau portofolio dalam suatu periode waktu tertentu (Jogiyanto,
2003;193). Adapun rumus beta sekuritas (jogiyanto, 2003;201):
Keterangan:
i: Beta sekuritas
m: Kovarian return antara sekuritas ke i dengan return pasar
m2: varian return pasar
Beta juga dapat dihitung dengan menggunakan teknik persamaan
regresi. Teknik regresi untuk mengestimasikan beta suatu sekuritas
sebagai variable dependen dan return pasar sebagai variable
independent (jogiyanto, 2003;233). Persamaan regresi yang dugunakan
untuk mengestimasikan beta dapat didasarkan pada model indeks
tunggal:
Ri: i + i.Rm + ei b) Pengukuran risiko tidak sistematisRisiko
tidak sistematis merupakan bagian dari risiko saham yang tidak
dapat dipengaruhi oleh pergerakan pasar. Risiko tidak sistematis
diukur dengan varian residu atau abnormal return (ei). Adapun rumus
risiko tidak sistematis (Jogiyanto, 2003;238):
Keterangan:
: Risiko tidak sistematis
: varian residu
: Beta saham
: Varian pasar
C . Teori Portofolio.
Arti portofolio adalah sekumpulan surat-surat atau sekumpulan
kesempatan investasi. Menurut tandelilin (2001;456) berpendapat
bahwa aspek pokok teori portofolio adalah konsep leader risiko yang
terkait pada aktiva yang berada dalam suatu portofolio akan
berlainan dengan leader risiko dari aktiva yang berdiri sendiri.
Portofolio merupakan sekumpulan surat atau saham, obligasi,
instrument pasar yang uang atau jenis investasi yang dimiliki
seseorang atau badan yang biasanya disusun sedemikian rupa dalam
rangka penyebaran risiko..
Pembentukan portofolio yang efisien, perlu dibuat beberapa
asumsi mengenai perilaku investor dalam membuat keputusan
investasi. Asumsi yang wajar adalah investor cenderung menghindari
risiko (risk adverse). Investor penghindar risiko adalah investor
yang jika dihadapkan pada dua investasi dengan penghambatan
diharapkan yang sam dan risiko yang berbeda, maka ia akan memilih
investasi dengan tingkat risiko yang lebih rendah (Fabozzi,
2001;63).
Jika seorang investor memilki beberapa pilihan portofolio yang
efisien, maka portofolio yang paling optimal yang akan
dipilihnya.
D. Model Indeks Tunggal
Teori portofolio yang diperkenalkan oleh Henry Markowitz,
selanjutnya mengalami banyak perkembangan dan penyederhanan yang
membawa dampak besar pada implementasi teori tersebut. Model
tersebut adalah model indeks tunggal yang dikembangkan oleh William
Sharpe pada tahun 1963. Model ini dapat digunakan untuk
menyederhanakan perhitungan model Markowitz (Jogiyanto,
2003;161).a. Return dan Risiko Saham Model Indeks Tunggal1) Return
suatu saham dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:
Ri = ai + t . Rm (Jogiyanto, 2003;232)Keterangan:
Ri: return sekuritas ke i
ai: suatu variable acak yang menunjukkan komponen dari return
sekuritas ke i yang independent terhadap kinerja pasar
t: beta yang merupakan koefisisn yang mengukur perubahan Rt
akibat dari perubahan RmRm: tingkat return dari indeks pasar
juga merupakan variable acak
Variable ai merupakan komponen return yang tidak tergantung dari
return pasar. Variable ai dapat dipecah menjadi nilai yang
ekspektasi (expected value) i dan kesalahan residu (residual error)
ei sebagai berikut:
ai = i + ei
Persamaan return suatu saham, sekarang bias ditulis menjadiRi =
i + i . Rm + eiKeterangan:
i: nilai ekspektasi dari return sekuritas yang independent
terhadap
return pasar
ei: kesalahan residu yang merupakan variable acak dengan
nilai
ekspektasinya sama dengan nol atau E (ei) = 0:
2) Sedangkan return pasar dapat dirumuskan sebagai berikut:
(Jogiyanto, 2003; 232)3) Risiko (varian return) sekuritas dapat
dirumuskan sebagai berikut:
EMBED Equation.3
Keterangan:
: risiko sekuritas
: beta sekuritas
: varian dari return pasar
: varian dari kesalahan residu
4) Covarian return antar sekuritas i dan j
EMBED Equation.3 b. Analisis Portofolio Menggunakan Model Indeks
Tunggal1) Return ekspektasi portofolio
Return ekspektasi dari suatu portofolio merupakan rata-rata
tertimbang dari return sekuritas ekspektasi individual sekuritas.
Adapun rumusnya sebagai berikut:
E(Rp) : E(Rp) = p + p.E(Rm)
Beta portofolio (p) merupakan rata-rata tertimbang dari nilai
masing-masing sekuritas
EMBED Equation.3
Keterangan:
: beta portofolio
: proporsi sekuritas
: beta sekuritas
Alpha sekuritas
Keterangan:
: alpha portofolio
: proporsi portofolio
: alpha sekuritas
2) Risiko portofolio
(Jogiyanto,2003;248)
c. Penentuan portofolio optimal berdasarkan model indeks
tunggal
Rumus yang digunakan:
Keterangan:
ERB
: Excess Return to Beta (kelebihan pengembalian)
E(Ri)
: pengembalian yang diperkirakan (expected return) atas
saham i
Rf
: tingkat pengembalian bebas risiko
i: perubahan tingkat pengembalian yang diperkirakan dari
saham i
Sedangkan menurut Jogiyanto (2003;254), Cut-Off Rate (Ci) adalah
merupakan pembatas pada tingkat tertentu, dengan rumus:
Keterangan:
Ci
: Cut-Off Rate (pembatas pada tingkat tertentu)
E(Ri)
: pengembalian yang diperkirakan (expected return) atas
saham i
Rf
: tingkat pengembalian bebas risiko
: Varians pasar
: Varian ei (Unsystematic risk)
Ketentuan yang berlaku untuk masuk dalam portofolio optimal
adalah:
Atau
ERB>Ci
Menurut Jogiyanto (2003;258), penentuan besarnya proporsi
tiap-tiap saham dapat dihitung dengan rumus:
Keterangan:
Wi: proporsi dana yang diinvestasikan pada saham i
Zi: skala dari timbangan atas tiap-tiap saham
ZJ: total skala dari timbangan atas tiap-tiap saham
Dimana:
Keterangan:
Zi
: skala dari timbangan atas tiap-tiap sahamE(Ri)
: pengembalian yang diperkirakan (expected return) atas
saham i
: perubahan tingkat pengembalian yang diperkirakan dari
nilai saham i
Rf
: tingkat pengembalian bebas risiko
: Cut-off Rate optimal portofolio
: Varian ei (Unsystematic risk)d. Hasil yang diharapkan untuk
saham individualMenurut Jogiyanto (2003;234), Expected return
sekuritas individual dengan model indeks tunggal dapat menggunakan
rumus:
Keterangan:
E(Ri)
: pengembalian yang diperkirakan (expected return) atas
saham i
: Expected Return (nilai yang diperkirakan)
: perubahan tingkat pengembalian yang diperkirakan dari
saham i
: return ekspektasi dari indeks pasarMETODE PENELITIANA. Jenis
Penelitian.
Penelitian ini merupakan jenis penelitian deskriptif B. Populasi
dan Sampel
a. Populasi
Populasi yang digunakan dalam penelitian adalah seluruh saham
perusahaan yang termasuk dalam JII periode juli 2000 sampai
desember 2004.pada periode yang berjangka 6 bulan terdapat 30
saham. b. Sampel Kriteria pengambilan sample dalam penelitian ini
adalah saham-saham yang secara berturut-turut selama 9 periode.
Sample yang didapat berjumlah 7 saham yaitu:
a. PT Aneka Tambang, Tbk
b. PT Astra Graphia, Tbk
c. PT Indoofod Sukses Makmur, Tbk
d. PT Indosat, Tbk
e. PT Semen Gresik, Tbk
f. PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk, dan
g. PT United Tractors, Tbk
D. Definisi Operasional Variable Penelitian
Berdasarkan konsep yang ada yaitu analisis portofolio dan
investasi saham, maka variable-veriabel yang perlu diteliti
yaitu:1. pengembalian adalah laba atas suatu sekuritas investasi
modal
(Jogiyanto, 2003; 111)2. risiko
Risiko merupakan kemungkinan perbedaan antara return actual yang
diterima dengan return yang diharapkan. Semakin besar kemungkinan
perbedaannya berarti semakin besar risiko investasi tersebut.
3. risiko sistematis
Merupakan risiko pasar yang bersifat umum dan berlaku bagi semua
saham dalam pasar modal yang bersangkutan
4. risiko tidak sistematis
Risiko tidak sistematis merupakan risiko yang terkait dengan
suatu saham tertentu yang umumnya dapat dihindari atau diperkecil
melalui diversifikasi
E. Teknik Analisis Data
Teknik yang digunakan untuk menganalisis data untuk membentuk
portofolio optimal dengan menggunakan metode indeks tunggal.
Langkah langkah yang dilakukan dalam menganalisis data adalah:1.
Perhitungan return saham individual.
Untuk menghitung return saham individual dapat dilakukan dengan
menggunakan rumus (Jogiyanto, 2000; 108)
Keterangan:
: Return saham
: Harga saham pada saat t
: Harga saham pada saat t-1
Dengan tingkat pengembalian pasar sebesar:
Keterangan:
: return pasar saham
: nilai saham JII pada saat t
: nilai saham JII pada saat t-1
2. Menentukan besarnya return ekspektasi saham individual.
Return ekspektasi setiap saham individual dilakukan dengan
menggunakan rumus:
Keterangan:
: Expected return suatu aktiva atau sekuritas ke i
: jumlah total expected return untuk sekuritas i
: jumlah periode sekuritas
Dan return ekspektasi pasar dengan rumus:
Keterangan:
: Expected return pasar ke i
: jumlah total expected return pasar i
: jumlah periode nilai pasar
3. Menghitung total risiko masing-masing saham
Total risiko masing-masing saham yang terdiri dari risiko
sistematis dan risiko tidak sistematis dihitung dengan menggunakan
rumus:
Dimana:
Keterangan:
: suatu variable acak yang menunjukkan komponen dari
return sekuritas ke-I yang independent terhadap kinerja
pasar
: Beta yang merupakan koefisien yang mengukur
perubahan Rt atau Rm E(Ri)
: pengembalian yang diperkirakan (expected return) atas
saham i
: tingkat keuntungan pasar pada periode tertentu
: rata-rata Ri
E(Rm): rata-rata Rm
: harga saham individual periode t
: Harga saham pada saat t-1
: jumlah periode pengamatan
:Varian dari kesalahan residu sekuritas ke-i yang juga
merupakan resiko unik atau resiko tidak sistematis4. Merangking
sekuritas
Beta pasar dapat diestimasikan dengan mengumpulkan nilai-nilai
historis dari sekuritas dan return dari pasar selama periode
tertentu, misalnya selama 6 bulan atau 200 hari untuk return
harian. Dngan mengasumsikan bahwa hubungan antara return sekuritas
dan return pasar adalah linier, maka Beta dapat diestimasikan
secara manual dengan memplot garis diantara titik-titik return atau
dengan teknik regresi (Jogiyanto, 2000; 239)
Excess return didefinisikan sebagai selisih return ekspektasi
dengan return aktiva bebas risiko. Excees return to beta berarti
mengukur kelebihan return relative terhadap satu unit risiko yang
tidak dapat didiversifikasikan yang diukur dengan Beta. Rasio ERB
ini juga menunjukkan hubungan antara dua factor penentu investasi
yaitu return dan risiko. Rasio ini dinotasikan dengan:
Keterangan:
:Excess return to beta sekuritas ke- i
:Return ekspektasi berdasarkan model indeks tunggal untuk
sekuritas ke- i
: Return aktiva bebas risiko (SBI)
:Beta sekuritas ke- i
Berdasarkan penilaian ERB untuk setiap sekuritas, kemudian
urutkan sekuritas-sekuritas berdasarkan nilai ERB terbesar ke nilai
ERB terkecil. Portofolio optimal akan terdiri dari
sekuritas-sekuritas yang memiliki ERB tertinggi.5. Hitung nilai Ai
dan Bi untuk masing-masing sekuritas ke-i sebagai berikut:
Keterangan:
: skala dari timbangan ke A atas tiap-tiap saham
: skala dari timbangan ke B atas tiap-tiap saham
ERB: Excess Return to Beta sekuritas ke i
: pengembalian yang diperkirakan (expected return) atas saham
i
: tingkat pengembalian bebas risiko (SBI)
: beta sekuritas ke-i
6. Menghitung Cut-Off Rate (Ci) dengan rumus:Cut-Off Rate
merupakan pembatasan pada tingkat tertentu. Penentuan tingkat
pembatas saham (Ci) dan Cut-Off Point (C*) yang merupakan nilai
tertinggi dari Ci
(Jogiyanto 2003:254)Keterangan:Ci
: Cut-Off Rate (pembatasan pada tingkat tertentu)
E(Ri): pengembalian yang diperkirakan (expected return) atas
saham i
Rf: tingkat pengembalian bebas risiko
: perubahan tingkat penngembalian yang diperkirakan dari saham
i
: Varian ei (Unsystematic risk)
: Varian dari return indeks pasar
Ci adalah nilai c untuk sekuritas ke-I yang dihitung dari
kumulasi nilai-nilai Ai sampai dengan Ai dan nilai Bi sampai dengan
Bi
7. Menentukan besarnya Cut-Off Point (C*)
Besarnya Cut-Off Point (C*) adalah nilai Ci dimana nilai ERB
terakhir kali masih lebih besar dari nilai Ci8. Menentukan porporsi
masing-masing sekuritas di dalam portofolio.Setelah
sekuritas-sekuritas yang membentuk portofolio optimal telah dapat
ditentukan, maka langkah selanjutnya menentukan berapa besar
proporsi untuk sekuritas ke-i adalah sebesar:
Dengan nilai Xi adalah sebesar:
(Jogiyanto 2003:258)Keterangan:
: Proporsi sekuritas ke- iK : Jumlah sekuritas di portofolio
optimal
C* : nilai Cut Off Point yang nerupakan nilai Ci terbesar 9.
Menentukan expected return portofolio E (Rp) dan variance
portofolio
(Jogiyanto 2003:247)
(Jogiyanto 2003:248)
Dimana:
BAB IV
HASIL PENELITIANA. Kondisi Umum Fluktuasi JII
JII di buka dengan nilai indeks 71,750 pada akhir agustus 2000.
pada minggu berikutnya nilai indeks mengalami kenaikan sebesar 443
poin menjadi 72,193. nilai indeks JII ini terus mengalami penurunan
sampai akhir tahun 2000. penurunan nilai indeks ini disebabkan
adanya privatisasi beberapa BUMN. BUMN yang diprivatisasi tersebut
beberapa diantaranya termasuk sebagai anggota JII.
Pada tahun 2001, JII belum menunjukkan perbaikan kinerja yang
cukup signifikan. Kondisi ini dipengaruhi oleh keadaan politik
Indonesia yang sedang mengalami pergolakan yang mengakibatkan
banyak kebijakan pemerinyah mengalami perubahan. Berbagai perubahan
kebijakan yang dilakukan oleh pemerintah memicu reaksi investasi
untuk melakukan Wait and Sea dalam investasinya. Dalam kondisi ini
investor lebih memilih untuk melarikan dana mereka pada
perbankan.
Nilai indeks JII pada awal tahun 2001, yaitu antara januari
sampai februari mengalami gejala rebound. Peningkatan yang cukup
drastis terjadi pada minggu terutama februari. Nilai indeksnya
mencapai 94,366. indeks ini terus mengalami penurunan sampai akhir
bulan mei yang kemudian kembali menunjukkan gejala rebound sampai
bulan juli 2001. JII mengalami fluktuasi yang beragam sampai dengan
awal tahun 2002. fluktuasi tersebut disebabkan oleh presiden
Abdurahman Wahid yang merubah susunan kabinet.
Pada pertengahan februari 2002, JII mengalami rebound sampai
bulan jili 2002. peningkatan tersebut karena kondisi politik
Indonesia telah membaik. Hal tersebut dapat dilihat dari nilai
indeks yang terus merangkak naik hingga mencapai titiktertinggi
sebesar 87.418 pada mei 2002 di minggu 2. JII kembali mengalami
penurunan yang cukup signifikan sampai dengan bulan maret 2003.
penurunan ini disebabkan investor kembali melakukan strategi Wait
and Sea. Hal ini dipicu oleh kondisi politik Indonesia yang kembali
memanas dengan terjadinya demonstrasi yang dilakukan oleh mahasiswa
di seluruh Indonesia yang meminta presiden Abdurahman Wahid untuk
mengundurkan diri dari kursi kepresidenan.
JII kembali menunjukkan gejala rebound pada bulan april 2003
yang terus terjadi sampai tahun 2004. kenaikan ini akibat adanya
pergeseran jabatan presiden dari AbdurahmanWahid kepaga wakil
presiden Megawati Soekarno Putri. Pergantian tersebut menimbulkan
sentimen positif pada investor yang kembali berinvestasi di pasar
modal. JII menunjukkan angka tertinggi pada akhir tahun 2003 dengan
nilai 114,702.
JII yang terus naik selama tahun 2004 meski mengalami sedikit
fluktuasi menjadi indikator bahwa iklim investasi di Indonesia
mengalami pertumbuhan. Investor semakin banyak yang melakukan
investasi pada pasar modal karena didukung oleh kondisi politik
yang stabil dan perekonomian yang membaik. Kondisi tersebut
didukung pula oleh adanya harapan dan keyakinan dari investor dan
pelaku ekonomi lainnya bahwa pemerintah yang baru terbentuk mampu
memulihkan kondisi perekonomian Indonesia setelah terpilihnya
presiden Susilo Bambang Yudoyono.B. Analisa Data1. Menghitung
pengembalian saham individual (Ri)
Pengembalian saham individual dihitung dengan mengurangi harga
penutupan dengan harga penutupan sebelumnya dan dibagi dengan harga
penutupan sebelumnya. Secar matematis penentuan besarnya
pengembalian saham individual ditulis dengan persamaan:
(Jogiyanto, 2000; 108)
Tabel 4.2. pengembalian saham individual
SahamRi
ANTM-2,04271331
ASGR-1,060540461
INDF-1,524672299
ISAT7,055249127
SMGR-1,495273886
TKLM0,118902392
UNTR1,409271607
Sumber : data diolah
Hasil perhitungan tingkat pengembalian saham individu (Ri) dapat
dilihat pada table 4.2. dari table tersebut terlihat bahwa
pengembalian terbesar diberikan oleh saham ISAT yaitu sebesar
7,,055249127. sedangkan pengembalian terkecil diberikan oleh saham
ANTM sebesar -2,04271331. nilai tersebut memberikan pengertian jika
investor menanamkan dananya pada saham ISAT akan mendapatkan
pengembalian sebesar 7,,055249127 sedang apabila menanamkan saham
pada ANTM akan mengalami kerugian sebesar -2,04271331. pengembalian
yang bernilai positif menunjukkan bahwa saham tersebut memnerikan
keuntungan dan apabila bernilai negative menunjukkan bahwa saham
tersebut memberikan kerugian
2. Menghitung pengembelian saham individual dengan menggunakan
model indeks tunggal (Ri)
Pengembalian saham individual yang dihitung dengan menggunakan
model indeks tunggal sangat dipengaruhi oleh indeks harga pasar.
Besarnya nilai pengembalian dengan menggunakan model indeks tunggal
berdasarkan pada persamaan :
(Suad Husnan:2001;104)
Hubungan antara pengembalian sekuritas dan pengembalian pasar
adalah linier, secara sederhana dapat dituliskan dalam
persamaan.
Y = a + bx + e
Keterangan :
Y = variabel terikat (Ri)
X = Variabel Bebas (Rm)
a = Intercept Coefficient, besarnya nilai Y kalau X = 0 ()
b = Slope Coefficient, besarnya pengaruh X terhadap Y apabila X
naik satu unit ()
Perhitungan dan mingguan menggunakan persamaan regresi linier
sederhana tersebut. Nilai dalam pengembalian menunjukan bahwa
selain dipengaruhi oleh nilai indeks harga pasar pengembalian juga
dipengaruhi oleh pengembalian yang diharapkan dari suatu saham
berdasarkan kondisi perusahaan. Nilai merupakan sensitifitas
pengembalian suatu saham terhadap pengembalian indeks pasar.
Hasil dari perhitungan pengembalian saham dengan menggunakan
model indeks tunggal terdapat pada table 4.3. dari table tersebut
dapat dilihat pengembalian terbesar diberikan oleh saham ISAT
sebesar 12,68140943. nilai pengembalian yang besar dari saham ISAT
ini merupakan akibat dari adanya peningkatan kinerja saham ISAT
yang cukup signifikan selama penelitian.
Tabel 4.3 perhitungan pengembalian saham individual
SahamRiMIT
ANTM1,19818324
ASGR0,566294265
INDF- 1,851012237
ISAT10,54490366
SMGR1,261603578
TKLM1,617065788
UNTR3,775036521
3. Pengembalian pasar (Rm)
Pengembalian pasar dihitung dengan mengurangi harga penutupan
indeks saham JII dengan harga penutupan indeks hari sebelumnya dan
dibagi dengan harga penutupan indeks hari sebelumnya.
Pengukuran pengembalian pasar dapat ditulis dengan persamaan
(Jogiyanto, 2000; 108)
Pengukuran pengembalian pasar memberikan hasil nilai dari
pengembalian tersebut sebesar 1,2501. hasil dari perhitungan
pengembalian pasar yang lebih lengkap dapat dilihat pada lampiran
2. nilai pengembalian pasar yang cukup tinggi tersebut
mengindikasikan bahwa investasi pada saham saham yang termasuk
dalam JII akan memberikan keuntungan yang cukuo signifikan dan
mempunyai prospek investasi yang menjanjikan
4. pengembalian yang diharapkan dari saham individual
[E(Ri)]
table 4.4. pengembalian yang diharapkanSahamE (Ri)keterangan
ANTM0,005325259Diterima
ASGR0,002516863Diterima
INDF-0,008226721Ditolak
ISAT0,046866237Diterima
SMGR0,005607127Diterima
TKLM0,007186959Diterima
UNTR0,01677794Diterima
Sumber: data diolah
Hasil perhitungan pengembalian yang diharapkan dari saham
individual dapat dilihat pada table 4.4. dari table tersebut
terlihat bahwa saham PT Indosat, Tbk (ISAT) memiliki pengembalian
yang diharapkan terbesar yaitu sebesar 4,6866237 %. Nilai
pengembalian yang diharapkan terendah oleh PT Indofood Sukses
Makmur, Tbk sebesar -0,0226721
Pengembalian yang diharapkan yang bernilai negative tersebut
membuat saham INDF harus dieliminasi dari kandidat portofolio
optimal. Seleksi ini perlu dilakukan untuk menghindari adanya
pengembalian yang negative dalam proses investasi sesuai dengan
preferensi rasional investor. Hasil seleksi tersebut dapat di lihat
pada table 4.4
5. Pengembalian pasar yang diharapkan E (Rm)
Kondisis pasar modal Imdonesia selama periode penelitian
mengalami bullish yang ditandai dengan meningkatnya salah satu
indeks di BEJ, yaitu JII. Kenaikan nilai indeks JII selama periode
penelitian yang cukup signifikan juga menunjukkanbahwa saham-saham
yang tergabung dalam JII mampu menarik minat para investor.
Perhitungan pengembalian pasar yang diharapkan menunjukkan bahwa
JII memiliki nilai sebesar 0,0056. hasil perhitungan tersebut untuk
lebih jelasnya dapat dilihat kembali di lampiran 2. nilai
pengembalian yang diharapkan memiliki nilai yang cukup tinggi,
nilai tersebut menunjukkan bahwa JII mampu memberikan keuntungan
yang cukup besar kepada investor.
6. Tingkat bunga bebas risiko
Tingkat bungan bebas risiko merupakan alternative investasi yang
mempunyai risiko sama dengan nol. Investasi ini dilakukan dengan
menanamkan dana pada deposito bank-bank milik pemerintah atau pada
Sertifikat Bank Indonesia (SBI). Pemilihan SBI sebagai tingkat
bunga bebas risiko adalah karena SBI dijamin sepenuhnya oleh
pemerintah.
Perhitungan tingkat bunga bebas risiko dilakukan dengan mencari
rata-rata tingkat bunga SBI selama periode juli 2000 sampai
desember 2004. hasil perhitungan dapat dilihat pada lampiran 5.
perhitungan tersebut memberikan hasil nilai tingkat bunga bebas
risiko sebesar 123,062% yang berarti bahwa apabila investor
melakukan investasi pada SBI akan memberikan tingkat pengembalian
sebesar 13,062% dengan tingkat risiko sama dengan nol.
7. Pengukuran risiko sistematis
Risiko sistematis merupakan risiko yang tidak dapat
didiversifikasikan karena disebabkan kejadian diluar kegiatan
emiten. Risiko sistematis atau risiko pasar terdiri dari beta dan
varian pasar. Beta dihitung dengan menggunakan program SPSS. Hasil
perhitungan beta dapat dilihat pada lampiran 6. varian pasar
merupakan risiko dari pasar dalam perhitungannya menggunakan
persamaan:
Hasil perhitungan dari varian pasar dapat dilihat pada table .5,
yaitu sebesar 1,589712311 atau sebesar 15,89712311 %. Perhitungan
risiko sistematis dapat dilihat pada table 4.5
Table 4.5. Risiko Sistematis
Saham
Risiko sistematis (%)
(.)
ANTM0,17230,0299291,5489713114,635162
ASGR0,2720,07239841,54897131111,4599093
ISAT0,027050,000723170231,5489713110,1133386
SMGR0,2220,04928841,5489713117,6339502
TKLM0,3010,0906011,54897131114,033835
UNTR0,3470,1204091,54897131118,6510087
Sumber: data diolah
Hasil perhitungan risiko sistematis tersebut menunjukkan bahwa
risiko ristematis setiap saham cukup besar, yang berarti kondisi
eksternal perusahaan dalam kondisi yang kurang stabil sehingga
kurang mendukung iklim investasi. Saham yang memiliki risiko
sistematis terbesar adalah PT United Tractors, Tbk yaitu sebesar
18,6510087%. Risok0o sistematis terkecil dimiliki oleh PT ISAT, Tbk
yaitu sebesar 0,1123232386%
8. Risiko tidak sistematis
Risiko tidak sistematis merupakan risiko yang dapat dihilangkan
dengan melakukan didiversifikasi. Risiko ini bersifat unik, yaitu
apabila terjadi kerugian di satu saham akan dapat dikurangi atau
bahkan dihilangkan oleh saham-saham yang lain. Risiko inilah yang
berusaha untuk diatur sedemikian rupa agar dapat memperoleh risiko
yang minimal. Risiko tidak sistematis ini dihitung dengan
menggunakan persaman:
Table 4.6 Risiko tidak sistematis
Saham
ISAT0,491232091
UNTR0,049390862
ASGR0,000231503
TKLM0,017713399
ANTM0,004250489
SMGR0,00426
Sumber data diolah
Hasil dari perhitungan risiko tidak sistematis dapat dilihat
pada table 4.6 . hasil perhitungan risiko tidak sistematis tersebut
menunjukkan bahwa saham yang memiliki risiko tidak sistematis
terbesar adalah PT Indosat, Tbk yaitu sebesar 49,12232091%.
Risikotidak sistematis terkecil dimiliki oleh PT Astra Graphia, Tbk
sebesar 0,0022315023%.
Didiversifikasi dapat dilakukan dengan menggabungkan antara
saham-saham yang memiliki risiko tidak sistematis besar dengan
saham yang memiliki risiko tidak sistematis kecil. Nilai-nilai
tersebut menunjukkan bahwa risiko tidak sistematis setiap saham
tidak terlalu besar, yang berarti kondisi internal perusahaan dalam
keadaan yang baik sehingga menarik minat investor untuk
berinvestasi pada saham tersebut.
Total risiko dari masing-masing sekuritas dapat dilihat pada
table 4.7. table 4.7 dibawah inin menunjukkan bahwa risiko terbesar
dimiliki oleh ISAT sebesar 5,2359923234% risiko total terkecil
dimiliki oleh ANTM sebesar 23,236450523%
Table 4.7. Total risiko
sahamRisiko sistematis (%) (.)Risiko tidak sistematis (%)
Total risiko
ANTM4,6351620,428504895,0609651
ASGR11,45990930,023150311,4830596
ISAT0,113338649,123209149,8705908
SMGR7,63395020,4267,6343762
TKLM14,0338351,771339915,8051749
UNTR18,65100874,939086223,5900949
Sumber: data diolah
Pengembalian dan risiko yang mempunyai hubungan searah dengan
risiko yang tinggi maka pengembalian yang diharapkan juga tinggi.
Saham ISAT yang memiliki tingkat risiko tertinggi juga mempunyai
tingkat pengembalian yang diharapkan tertinggi dibandingkan dengan
saham yang lain.
9. Portofolio Optimal
Pembentukan portofolio optimal dengan model indeks tunggal
sangat dimudahkan jika hanya didasarkan pada sebuah angka yang
dapat menentukan apakah suatu sekuritas dapat dimasukkan kedalam
portofolio optimal. Angka tersebut adalah yang diperoleh melalui
persamaan:
(Jogiyanto 2000:239)
Excess Return to Beta Ratio (ERBi) adalah selisih pengembalian
yang diharapkan E(Ri) dengan aktifa bebas risiko (RBR). Rasio ini
mengukur kelebihan relative terhadap 1 unit risiko yang tidak dapat
didiversifikasikan yang di ukur dengan beta.
Portofolio optimal hanya akan terdiri dari saham-saham yang
mempunyai nilai ERBi yang tinggi. Saham-saham yang rendah tidak
akan dimasukkan kedalam portofolio optimal, dengan demikian
diperlukan sebuah titik pembatas (Cut Off Point) yang menentukan
batas nilai ERB berapa yang dikatakan inggi. Besarnya titik
pembatas ini ditentukan dengan langkah-langkah sebagai berikut:
1. mengurutkan sekuritas-sekuritas berdasarkan nilai ERB
terbesar ke nilai ERB terkecil. Sekuritas-sekuritas dengan nilai
ERB terbesar merupakan kandidat untuk dimasukkan ke portofolio
optimal. Hasil perhitungan dapat dilihat pada table 4.8
Table 4.8 nilai ERB
SahamE(Ri)
ERB
ISAT0,046866237-0,027050,0013062 3,09247464
ANTM0,01677794 0,1730,0013062-0,724247058
UNTR0,015806127 0,3470,0013062-0,328075101
TKLM0,007186959 0,3010,0013062-0,410076548
ASGR0,002516863 0,2720,0013062-0,470967415
SMGR0,005607127 0,2220,0013062-0,56312105
Sumber: data diolah
2. Menghitung nilai Ai dan Bi untuk masing-masing sekuritas ke
i. hasil perhitungan Ai dan Bi dapat dilihat pada table 4.9
Table 4.9 nilai Ai dan Bi
sahamE(Ri)
ERB
Ai
ISAT0,0468662-0,027050,00130623,092474640,42850490,0046063
ANTM0,01677780,1730,0013062-0,7242470580,023150-5,0996462
UNTR0,01580610,3470,0013062-0,32807510149,123209-0,7978077
TKLM0,00718690,3010,0013062-0,4100765480,426-2,0974713
ASGR0,00251680,2720,0013062-0,4709674151,771339-150,51232
SMGR0,00560710,2220,0013062-0,563121054,939086-6514,7554
Sumber: data diolah
3. Menghitung nilai Ci. Hasil perhitungan Ci dapat dilihat pada
table 4.10
Table 4.10 nilai Ci
SahamE(Ri)ERBAi
AjBjCi
ISAT0,04686623,092474640,0046063-0,027050,00829120,00702670,0127045
ANTM0,0167778-0,724247058-5,09964620,173-5,09135507,0483342-0,6617371
UNTR0,0158061-0,328075101-0,79780770,347-5,98116289,4862143-0,58145
TKLM0,0071869-0,410076548-2,09747130,301-7,988634114,601043-0,5239605
ASGR0,0025168-0,470967415-150,512320,272-158,50095334,18221-0,4733805
SMGR0,0056071-0,56312105-6514,75540,222-6673,256311903,196-0,5605968
Sumber: data diolah
4. Menentukan besarnya Cut Off Point (C*) Cut Off Point adalah
nilai Ci dimana nilai ERB terakhir kali masih lebih besar dari
nilai Ci. Saham yang terakhir kali memiliki nilai ERBi lebih besar
daripada nilai Ci dari hasil perhitungan yang dapat dilihat pada
table 4.10 adalah saham SMGR sebesar -0,5605968
5. Sekuritas-sekuritas yang membentuk portofolio optimal adalah
sekuritas yang mempunyai nilai ERB lebih besar atau sama dengan
nilai ERBi dititik C*. sekuritas-sekuritas yang mempunyai nilai
lebih kecil dengan ERBi di titik C* tidak diikutsertakan dalam
pembentukan portofolio optimal.
Nilai C* sebesar -0,5605968 yaitu untuk saham SMGR yang memeliki
nilai ERB sebesar -0,56312105 terakhir kali lebih besar dari nilai
Ci. Nilai ERBi yang masih optimal dapat diikutsertakan dalam
pembentukan portofolio optimal, sedangkan untuk saham ANTM tidak
dapat diikutsertakan dalam pembentukan portofolio optimal.
6. Menentukan proporsi masing-masing sekuritas yang telah
terbentuk dalam portofolio optimal. Besarnya proporsi untuk
sekuritas tersebut dapat dilihat pada tabel 4.11
Tabel 4.11. proporsi dana portofolio
Saham
ei^2ERBCiXiWi
ISAT-0,027050,49123203,092474640,0127045-0,2011580,0069594
ANTM0,1730,0042504-0,724247058-0,6617371-6,6607590,2304379
UNTR0,3470,043908-0,328075101-0,581451,6376027-0,056517
TKLM0,3010,017713-0,410076548-0,52396052,5577593-0,088489
ASGR0,2722,32E-04-0,470967415-0,4733805105,30838-3,043285
SMGR0,2224,26E-06-0,56312105-0,5605968-131,54264,5508937
C* = -0,5690509 = -28,90479 = 1
Sumber data diolah
Tabel 4.11 diatas memperlihatkan terdapat 6 saham yang membentuk
portofolio optimal dengan proporsi dana untuk saham ISAT yaitu
sebesar 0,0069594, ANTM sebesar 0,2304379, saham UNTR sebesar
-0,056517, saham TKLM sebesar -0,088489, saham ASGR sebesar
-3,643285 dan sahamSMGR sebesar 4,5108937
Pembentukan portofolio optimal dalam penelitian ini menghasilkan
suatu portofolio yang terdiri dari 6 saham dengan karakter:
a. ISAT dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 0,046866237
dan total risiko sebesar 0,498705908, masuk kedalam portofolio
optimal dengan proporsi dana sebesar 0,0669594
b. ANTM dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 0,005325259
dan total risiko sebesar 0,050609651, masuk kedalam portofolio
optimal dengan proporsi dana sebesar 0,2304379
c. UNTR dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 0,0167794
dan total risiko sebesar 0,235900949, masuk kedalam portofolio
optimal dengan proporsi dana sebesar -0,056517
d. TKLM dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 0,007186959
dan total risiko sebesar 0,158051749, masuk kedalam portofolio
optimal dengan proporsi dana sebesar -0,008489
e. ASGR dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 0,002516863
dan total risiko sebesar 0,114830596, masuk kedalam portofolio
optimal dengan proporsi dana sebesar -3,643285
f. SMGR dengan pengembalian yang diharapkan sebesar 0,00560712
dan total risiko sebesar 7,6343762, masuk kedalam portofolio
optimal dengan proporsi dana sebesar 4,5508937
10. Pengembalian yang diharapkan dan varian portofolio
Saham pembentuk portofolio dan proporsi dananya telah ditentukan
. langkah selanjutnya yang perlu diperhitungkan adalah pengembalian
portofolio yang diharapkan dengan tingkat risiko portofolio.
Pengembalian yang diharapkan dari suatu portofolio selalu merupakan
rata-rata tertimbang yang membentuk portofolio. Pengembalian
portofolio yang diharapkan ini dihitung dengan rumus:
(Jogiyanto 2003:247)
Tabel .12. pengembalian yang diharapkan
SahamWi
ippE(Rp)
ISAT0,0069594-0,027050,0209183-0,000188250,00014558
ANTM0,23043790,1730,00397940,039865760,000917
UNTR-0,0565170,3470,0076436-0,0196129-0,000431990,01316547
TKLM-0,0884890,3010,0030295-0,02663522-0,00026808
ASGR-3,0432850,272-0,001961-0,99097356-0,00714529
SMGR4,55089370,2220,00512061,010298390,00750780
10,012755830,01501560
Sumber data diolah
Hasil perhitungan pengembalian yang diharapkan dari portofolio
dapat dilihat pada tabel 4.12 pada tabel tersebut terlihat nilai p
portofolio sebesar 0,01275583, p portofolio sebesar 0,01501560 dan
pengembalian portofolio yang diharapkan sebesar 0,01316547
Nilai p memp[unyai arti bahwa portofolio tersebut mempunyai
nilai pengembalian yang diharapkan dari portoifolio yang independen
terhadap pengembalian pasar sebesar 0,01501560, artinya pada
keadaan pasar bullish maupun bearish. Investor akan memperoleh
pengembalian sebesar 0,01501560 atau 1,501560%.
Nilai sensitifitas portofolio terhadap pasar (p) sebesar
0,01275583. nilai tersebut mempunyai arti apabila terjadi
pengembalian pasar sebesar 1% akan mengakibatkan perubahan
pengembalian dari portofolio optimal tersebut dengan arah yang sama
sebesar 0,01275583 atau 1,275583%.
Pengembalian yang diharapkan dari portofolio bernilai sebesar
0,01316547. nilai tersebut berarti pengembalian yang diharapkan
dari portofolio sebesar 0,01316547atau 1,316547%, akan tetapi nilai
tersebut masih mengandung ketidakpastian sehingga hasil dapat
menyimpang dari nilai realisasi yang akan terjadi.
Varian portofolio yang merupakan risiko portofolio tersebut dari
2 risiko yaitu risiko sistematis dan risiko tidak sistematis.
Risiko tidak sistematis ini akan semakin kecil nilainya dengan
semakin banyaknya jumlah sekuritas yang ada dalam portofolio.
Penjumlahan dari 2 risiko tersebut sebagai risiko total dari
portofolio. Risiko ini dinyatakan dalam persamaan:
(Jogiyanto 2003:248)
Table 4.13
SahamWi
Wi.
ISAT0,0069593540,491230910,003418658
TKLM0,2314379310,0042504890,000979474
UNTR-0,0565166830,049390862-0,002791408
ASGR-0,0884891230,017713399-0,000567443
SMGR-03,6432851462,32E-04-0,000843431
ANTM4,5508936s674,26E-061,93868E-05
Wi.
-0,000784764
Sumber data diolah
(( 0,01275583 x 1,548971311) + -0,000784764)
(0,000162711 x 1,546971311) + -0,000784764
0,000252034 + -0,000784764
-0,000532729 atau -0,0532729%
C. Pembahasan Hasil Analisa DataPembentukan portofolio optimal
dalam penelitian ini menghasilkan sebuah portofolio optimal yang
berisikan saham-saham anggota JII yang terdiri atas 6 saham yaitu
ISAT, ANTM, UNTR, TKLM, ASGR dan SMGR. Berdasarkan atas hasil
penelitian portofolio optimal tersebut memberikan pengembalian
ekspektasi (yang diharapkan) sebesar 1,316547% yang lebih besar
daripada pengembalian ekspektasi yang diberikan oleh pasar yaitu
sebesar 0,56%. Risiko dari portofolio optimal yang terbentuk
sebesar -0,0523729%, yang jauh lebih kecil daripada risiko yang
diberikan oleh pasar yaitu sebesar 154,8971311%.
BAB V
KESIMPULAN DAN IMPLIKASIA. Kesimpulan
Kesimpulan yang dapat diambil dari penelitian ini didasarkan
pada perumusan masalah dan tujuan penelitian yaitu:
1. saham yang dijadikan obyek penelitian antara juli 2000 sampai
dengan 2004 sebanyak 7 saham dan dari seleksi dalam pembentukan
portofolio optimal sendiri didapatkan 6 saham yang pantas atau
layak untuk dimasukkan sebagai anggota oprtofolio optimal.
Saham-saham tersebut adalah ISAT, ANTM, UNTR, TKLM, ASGR dan SMGR.
B. Implikasi
1. Bagi Investor.
Hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan
untuk pengambilan keputusan berinvestasi khususnya pada saham-saham
yang termasuk dalam JII di BEJ. Investor juga disarankan untuk
menginvestasikan dananya pada saham-saham yang terbentuk dalam
portofolio
2. Bagi Peneliti Selanjutnya.
Hasil peneliianini dapat digunakan sebagai referensi untuk
penelitian selanjutnya terutama yang berkaitan dengan bidang
permasalahan yang akan dikaji.
DAFTAR PUSTAKAAnonim. 2005. JSX Fact book 2005, PT Bursa Efek
Jakarta, Jakarta
. 2006. JSX Fact book 2006, PT Bursa Efek Jakarta, Jakarta
. 2005. JSX Value line 2005, PT 2Bursa Efek Jakarta, Jakarta .
2006. JSX Value Line 2006, PT Bursa Efek Jakarta, JakartaArikunto,
Suharsimi. 2002, Prosedur Penelitian Suatu Pendekatan Praktek,
Rineka Cipta, JakartaFabozzi,Frank j. 1999, Manajemen Investasi,
buku I, Salemba Empat, JakartaH.M Jogiyanto, 1998, Teori Portofolio
dan Analisis Investasi, Edisi Pertama, Penerbit BPFE,
Yogyakarta
H.M Jogiyanto, 2000, Teori Portofolio dan Analisis Investasi,
Edisi kedua, Penerbit BPFE, Yogyakarta
Husnan, Suad, 2001, Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis
Sekuritas, Edisi Kedua, BPFE, Yogyakarta
Indah Wahyuni, 2006, Penerapan Model Indeks Tunggal untuk
Membentuk Portofolio Optimal dalam pengambilan keputusan investasi
saham pada indeks LQ 45 di BEJWarsono,2001, Analisis Investasi dan
Manajemen Portofolio, UMM Press, Malang
Warsono, 1999, Manajemen Keuangan, Edisi Pertama, UMM Press,
MalangYuliati Sri Handaru, dkk, 1996, Manajemen Portofolio dan
Investasi, Edisi Pertama, BPFE, Yogyakarta
PAGE 64
_1190243114.unknown
_1190246432.unknown
_1227343452.unknown
_1237144970.unknown
_1237717479.unknown
_1240906792.unknown
_1241610583.unknown
_1241610628.unknown
_1241611481.unknown
_1241610616.unknown
_1240906817.unknown
_1240906847.unknown
_1237718012.unknown
_1238240729.unknown
_1238240756.unknown
_1240906652.unknown
_1238240765.unknown
_1238240743.unknown
_1238240311.unknown
_1238240350.unknown
_1237966918.unknown
_1238240166.unknown
_1237717926.unknown
_1237717923.unknown
_1237716665.unknown
_1237716670.unknown
_1237716531.unknown
_1237715992.unknown
_1237716504.unknown
_1227345630.unknown
_1237053350.unknown
_1237144890.unknown
_1237144917.unknown
_1237144190.unknown
_1227345942.unknown
_1227346010.unknown
_1227345653.unknown
_1227345198.unknown
_1227345499.unknown
_1227345546.unknown
_1227345316.unknown
_1227344294.unknown
_1227344576.unknown
_1227343520.unknown
_1190330230.unknown
_1227338890.unknown
_1227339270.unknown
_1227343347.unknown
_1227339096.unknown
_1227338172.unknown
_1227338313.unknown
_1190330341.unknown
_1190246482.unknown
_1190246527.unknown
_1190247210.unknown
_1190247227.unknown
_1190246540.unknown
_1190246511.unknown
_1190246446.unknown
_1190245147.unknown
_1190245542.unknown
_1190246180.unknown
_1190246202.unknown
_1190246419.unknown
_1190245858.unknown
_1190245890.unknown
_1190246149.unknown
_1190245788.unknown
_1190245286.unknown
_1190245323.unknown
_1190245529.unknown
_1190245313.unknown
_1190245249.unknown
_1190245179.unknown
_1190245191.unknown
_1190244292.unknown
_1190244951.unknown
_1190245008.unknown
_1190245099.unknown
_1190244991.unknown
_1190244868.unknown
_1190244918.unknown
_1190244758.unknown
_1190243694.unknown
_1190244232.unknown
_1190244271.unknown
_1190244180.unknown
_1190243647.unknown
_1190243679.unknown
_1190243570.unknown
_1189984695.unknown
_1189985786.unknown
_1190242755.unknown
_1190243016.unknown
_1190242802.unknown
_1190242818.unknown
_1189986012.unknown
_1190241525.unknown
_1189985806.unknown
_1189985474.unknown
_1189985699.unknown
_1189985743.unknown
_1189985492.unknown
_1189985431.unknown
_1189985467.unknown
_1189985264.unknown
_1189976591.unknown
_1189983836.unknown
_1189984604.unknown
_1189984632.unknown
_1189984042.unknown
_1189984253.unknown
_1189983885.unknown
_1189983366.unknown
_1189983534.unknown
_1189976625.unknown
_1189975969.unknown
_1189976496.unknown
_1189976550.unknown
_1189976400.unknown
_1189975494.unknown
_1189975563.unknown
_1189975096.unknown
