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enero 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería
afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 011-
2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 22 de
enero de 2020; con base en los estados financieros auditados
de los periodos 2016, 2017 y 2018, con sus respectivas notas,
estados financieros internos, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión y otra información relevante con
fecha noviembre 2019, califica en Categoría AAA (-), a la
Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A. (Resolución No. SCVS. INMV. DNAR. 17.0000797
del 3 de marzo de 2017)
La calificación se sustenta en la adecuada administración de la
compañía, su apropiado manejo financiero, además de la
adecuada estructuración de la Emisión en análisis. Al respecto:
▪ Dentro del sector agroindustrial la tecnificación de los partícipes marca una diferencia importante. En este sentido COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. es el más tecnificado de los grandes ingenios del Ecuador. La empresa dispone de los recursos necesarios que le permiten ajustarse a las variaciones del azúcar fijado por la autoridad estatal. La empresa ha ajustado con éxito sus operaciones ante la competencia proveniente de terceros países y la disminución de consumo de azúcar por parte de algunos demandantes importantes.
▪ La compañía se pertenece a uno de los grupos empresariales más sólidos y comprometidos con el país como es el CONSORCIO NOBIS. La empresa se ha adaptado con éxito a un mercado cambiante alineando sus estrategias de acuerdo con las condiciones imperantes en el mercado.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, no obstante haber tenido una disminución en sus ventas el año 2018,
y de haber incrementado los gastos de administración producto de una estrategia de adecuación de la compañía al mercado actual COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. tuvo un resultado cercano al equilibrio lo que augura sostenibilidad de la compañía en el futuro. La compañía ha demostrado confianza en el devenir económico del país y ha incrementado su inversión en planta y equipo. Presentó resultados positivos en el análisis interanual tanto en el nivel de ventas como de resultados obtenidos.
▪ La compañía ha presentado un índice de liquidez suficiente para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo, un manejo adecuado de su cartera y de su endeudamiento. La empresa ha reestructurado sus deudas con costo con términos favorables de pago, se evidenció una adecuada cobertura del gasto financiero con el EBITDA, así como, sobre las obligaciones financieras en el corto plazo.
▪ La Emisión bajo estudio cumple cabalmente con las garantías y resguardos contemplados en su estructura, adicionalmente cuenta con un límite de endeudamiento consistente en mantener la relación pasivos afectos al pago de intereses de hasta 2 veces el patrimonio.
▪ Los flujos proyectados son más que suficientes como para permitir a la empresa cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta Emisión y con los demás requerimientos propios de su operación normal.
▪ En opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. cuenta con una excelente capacidad de pago de capital e intereses y por el giro de su negocio basado en técnicas constructivas novedosas y un modelo de administración orientado a servir al cliente no es susceptible de deterioro si las condiciones del sector en particular y la economía en general tienen un giro desfavorable.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
bnbnmb
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 2
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A., como empresa dedicada siembra, cultivo y
procesamiento industrial de caña de azúcar y productos del agro
en general, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo
como cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno
de los elementos que forman parte del entorno de la compañía
en sí misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos de la
calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, su administración, características financieras y
las garantías y resguardos que respaldan la Emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada
por la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía
absoluta respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2015 - 2017, con sus
respectivas notas.
▪ Estados Financieros no auditados 2018 y con corte enero
2019 y los correspondientes al año anterior.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2015 - 2018.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Declaración Juramentada de los activos que respaldan la
Emisión con corte a la fecha del mes con el que se realiza el
análisis.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago de capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la Emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones
del emisor o del garante, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 3
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del emisor,
calificación de su personal, sistemas de administración y
planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que
respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. fue constituida el 5 de
enero de 1922. La sociedad anónima industrial, agrícola y
comercial fue constituida principalmente para el cultivo y
explotación del Ingenio de azúcar “Valdez”, fundado en la
ciudad de Milagro, en 1884, por Raúl Valdez Cervantes.
▪ A partir de 1954, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
cambió el sistema de transporte de caña tradicional por el
de la locomotora, incrementando la eficiencia en sus
procesos. Para 1992, fue adquirida por la Corporación
Noboa, y, a partir de 1996, forma parte de CONSORCIO
NOBIS S.A., quien dirige sus destinos y actividades.
▪ En el año 2003, consiguió su certificación de calidad ISO
9001, y en el año 2004, diversificó sus productos para incluir
en su portafolio la Steviazúcar Blanca y Morena. En el año
2011, la compañía inició con el corte mecanizado,
reforzando su gestión en la protección ambiental, y en el año
2013 obtuvo su certificación de inocuidad ISO 22000.
▪ A la fecha del presente informe, la compañía tiene 18
sindicatos activos (239 personas involucradas).
▪ COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se maneja de acuerdo
con las prácticas de Gobierno Corporativo del CONSORCIO
NOBIS S.A. grupo al que pertenece. El Consorcio Nobis, a
través de su Junta Directiva, administra, supervisa y toma las
decisiones de negocio para garantizar las operaciones de sus
empresas, como máximo órgano de gobierno. Su presidenta
actual, la Sra. Isabel Noboa Pontón, cuenta con una
destacada trayectoria empresarial, una alta reputación y
una gran confianza por parte de su equipo directivo, lo cual
le permite gestionar la ruta sostenible de las actividades de
las empresas que forman parte del Consorcio. De esta
manera, promueve la incursión en nuevos mercados, la
investigación y desarrollo de productos, y el estricto
cumplimiento de normas y principios de gobernabilidad
transparente.
▪ El equipo de trabajo operativo y administrativo en la Unidad
de Negocio Agroindustrial está organizado bajo 4 Gerencias,
2 Superintendencias, 1 Contraloría y 6 Comités de Gestión
Interna. Además, para favorecer la comunicación
organizacional, el estilo de difusión se basa en un sistema de
cascada.
▪ Adicional a la estructura de gobierno administrativo, en
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. funcionan organismos
internos denominados como “Comités de Gestión”, que
brindan soporte a la estructura organizacional y facilitan la
toma de decisiones, evitan la concentración de poder y
dinamizan los procesos internos. Los distintos comités
atienden diferentes temas relevantes para las actividades de
la empresa.
▪ COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. centra su modelo de
negocio y su proceso de toma de decisiones en la ética
corporativa, promoviendo la honestidad, integridad y
transparencia en las acciones de todos sus colaboradores. La
compañía alinea sus operaciones conforme al código de
ética de CONSORCIO NOBIS S.A., cuya responsabilidad es
velar por los intereses de los accionistas, colaboradores,
clientes y proveedores, promoviendo la transparencia en los
mercados en los que opera.
▪ Las ventas presentaron un comportamiento decreciente
durante el periodo analizado disminuyó un 14,14%. Para
2017 y 2018 la compañía contó con 13.216 hectáreas de
terreno, de las cuales 10.617 (2016: 10.301) hectáreas se
encontraron en producción. Del total de hectáreas con las
que cuenta la compañía 6.461 hectáreas fueron recibidas en
comodato de partes relacionadas.
▪ Para diciembre 2018, las ventas alcanzaron los USD 116
millones (-13,94% frente a 2017), comportamiento atado a
la disminución del volumen y precio en el segmento
industrial provocado por una contracción en el mercado,
coherente con el impuesto a las bebidas azucaradas; así
como a mayores importaciones de azúcar de procedencia
colombiana. Esto representó una disminución de las ventas
del orden del 14,14% durante el periodo analizado (2016 -
2018).
▪ La tendencia cambia al comparar los resultados interanuales
entre noviembre de 2018 y noviembre de 2019, los que
acusan un incremento en ventas del orden del 9,59%,
totalizando los USD 110,38 millones. Los ingresos de la
compañía provienen principalmente de la venta de azúcar
(azúcar granel, azúcar paquete, azúcar industrial y mercado
de exportación), en menor medida a través de productos
con valor agregado (línea light, panela, stevia y sal) y
marginalmente a través de su línea de ventas de miel.
▪ El costo de ventas presentó una tendencia creciente durante
el periodo 2016 - 2018. Pasó de representar el 75,56% de las
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 4
ventas en 2016 al 78,81% en el 2017. Al 31 de diciembre de
2018, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 96,85
millones y representó el 83,44% de los ingresos,
participación más alta dentro del periodo de análisis. Esta
relación se ve favorecida durante el análisis interanual,
donde hasta noviembre 2019 los costos representaron el
78,53% del total de ventas, relación inferior a la presentada
en el mismo periodo del año pasado, donde el costo de
ventas alcanzó el 82,22%, potencializando de esta manera el
margen bruto de la compañía hasta noviembre 2019. Esta
optimización se dio en función de la disminución en el precio
de compra de caña a los cañicultores dispuesto por el
MAGAP (menor precio de sustentación) y a la salida de
varios trabajadores antiguos de la fábrica y campo lo que
incrementaba el costo por tonelada de fabricación.
▪ La consecuencia lógica del comportamiento creciente del
costo de ventas fue la presencia de un margen bruto que
presentó una participación sobre las ventas constantemente
menor durante el periodo de estudio (24,44% en 2016,
21,19% en 2017 y 16,56% en 2018). Para diciembre 2018
existió un margen bruto inferior al presentado
históricamente, el promedio histórico (2016 - 2018) fue de
20,73%. Para noviembre 2019 el margen bruto se
potencializó efecto de la optimización del costo de ventas,
alcanzó el 21.47% con respecto a las ventas totales.
▪ Los gastos operacionales presentaron una menor
participación sobre las ventas totales, pasando de
representar el 14,59% en 2016 a 12,38% en 2017 y
finalmente 14,55% en 2018, es importante denotar que
entre los principales gastos operativos destacan los gastos
de personal. Una comparación de los resultados para
diciembre 2018 demostró que, la compañía disminuyó sus
ventas en un 13,94%, sin embargo, mantuvo su estructura
operativa generando una mayor participación relativa de los
gastos operativos sobre las ventas, influyendo
negativamente en la utilidad operativa, lo cual muestra una
disminución de 55,61% entre 2017 y 2018.
▪ Durante el periodo interanual la estructura operativa creció,
fruto de mayores gastos por concepto de nómina, servicios
profesionales prestados y gastos por jubilación patronal, de
acuerdo con salida de personal de la empresa. Es por lo esto
que la participación relativa con respecto a las ventas
aumentó (noviembre 2018: 14,99% vs noviembre 2018:
17,93%).
▪ El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 2,67 veces el gasto
financiero del año; en promedio durante el periodo (2016 -
2018) el EBITDA cubrió en 2,71 veces el gasto financiero;
para noviembre 2019 la cobertura alcanzó las 2,38 veces.
▪ En 2017 el activo alcanzó valores alrededor de los USD 260
millones, esta disminución fue fruto de menores inventarios
de azúcar y menores cuentas por cobrar relacionadas corto
plazo con Codana S.A. y Ecoelectric S.A.; incrementó la
cuenta por cobrar con Universal Sweet Industries S.A. por
venta de azúcar; sin embargo, las cuentas por cobrar
relacionadas largo plazo aumentaron por mayores
préstamos con Ecoelectric S.A. y Bamboo Export S.A.
BAMPORT con vencimientos hasta diciembre de 2027 y
febrero de 2028.
▪ Los activos biológicos incrementaron (+ USD 1,23 millones)
coherente con el costo de la caña en pie, un mayor valor
razonable, a la presencia de caña rezagada durante 2017 y a
trabajos de preparación y siembra para la zafra 134 en 3.152
hectáreas. Durante la auditoría de 2018 se realizó una
reclasificación de las plantaciones de caña de azúcar de
activos biológicos a propiedad, planta y equipo de acuerdo
con la NIC 16 (+USD 9,19 millones frente a 2016).
▪ Hasta diciembre 2018 la empresa mostró un crecimiento
sobre el histórico, es decir, un 3,49% con respecto a
diciembre 2017, alcanzando los USD 268,96 millones,
fundamentado en un incremento en el nivel de inventarios
(+ USD 6,37 millones) y cuentas por cobrar comerciales
(+USD 4,47 millones).
▪ Debido a la naturaleza del giro del negocio, la compañía
requiere altos montos de inversión en propiedad, planta y
equipos. Para diciembre 2017 la cuenta representó
alrededor del 45% del total de los activos. En 2017 el activo
no corriente representó el 69% del total de activos, relación
que se mantuvo para diciembre 2018, donde se realizaron
nuevas inversiones en activos fijos, inversiones en
maquinaria industrial, maquinaria agrícola y vehículos.
Adicionalmente se contabilizaron USD 5,24 millones por
concepto de plantaciones de caña de azúcar de acuerdo con
la NIC 16. Destacó la venta de acciones de Bamboo Export
S.A. BAMPORT (-USD 5,2 millones) reconociendo ingresos
no operacionales hasta diciembre 2018.
▪ El análisis interanual delata una disminución en el activo (-
7,47% frente a noviembre 2018), esta baja se da en función
de menores cuentas por cobrar relacionadas corto y largo
plazo (-USD 19,36 millones), fundamentado en menores
cuentas por cobrar con Bamboo Export BAMPORT S.A. y
menores inventarios (-USD 7,20 millones). Estos
movimientos se vieron compensados por un incremento en
cuentas por cobrar comerciales (+USD 5,70 millones) y a la
adquisición en propiedad, planta y equipos en el rubro de
plantas productoras caña de azúcar, caña guadua y teca.
▪ Los activos están conformados principalmente por
propiedad, planta y equipos (44% del total de activos en
2018 y 44% a noviembre 2019), inversiones en acciones
(16% del total de activos en 2018 y 16% a noviembre 2019)
e inventarios (17% del total de activos en 2018 y 16% en
noviembre 2019).
▪ La concentración del pasivo en los últimos 3 años (2016 -
2018) ha sido en promedio, 45% en los pasivos corrientes y
55% en los pasivos no corrientes, situación opuesta a la
presentada hasta noviembre 2019, donde el 38% de los
pasivos son corrientes. Históricamente la dependencia de
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 5
los activos de corto plazo disminuyó, en 2016 por la
reestructuración de la deuda financiera y para 2017 fruto de
la colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones,
focalizando la mayor dependencia en los pasivos de largo
plazo generando una mayor holgura en los pagos y
mejorando los indicadores de liquidez de la compañía. Para
2018 se deterioró la relación ante mayores préstamos de
corto plazo. Hasta noviembre 2019 la relación mejoró por
medio de la colocación de la Tercera Emisión de
Obligaciones, destinada en un 50% para sustitución de
pasivos con costo y la diferencia para capital de trabajo;
concentrada mayoritariamente en el largo plazo.
▪ El pasivo corriente al 30 de noviembre de 2019 presentó una
participación del 38,12% del pasivo total, siendo las cuentas
por pagar comerciales el rubro más representativo con el
17,52% de participación (compuesto mayormente por
cuentas por pagar cañicultores). Por otro lado, los pasivos
no corrientes presentaron un incremento del 12,45% en
relación con noviembre 2018, alcanzando la suma de USD
89,51 millones, USD 9,91 millones más que el mismo
periodo anterior, efecto de la colocación de la Tercera
Emisión de Obligaciones y a las menores provisiones sociales
de acuerdo con la separación de personal durante este
último año.
▪ Para noviembre de 2019, la compañía presentó una
disminución de USD 9,54 millones respecto al mismo
periodo del año pasado, siendo sus principales fuentes de
financiamiento los pasivos con costo (48% del total de
pasivos) y las cuentas por pagar comerciales (18% del total
de pasivos).
▪ La deuda con costo de la compañía a noviembre 2019
presentó un incremento del 14,14% respecto a diciembre de
2018 (incremento de USD 8,55 millones), alcanzó el valor
más alto con respecto al histórico. De esta manera, la deuda
financiera de corto plazo disminuyó de USD 17,77 millones
a diciembre del 2018 a USD 15,27 millones a noviembre
2019. Por su parte, la deuda de largo plazo aumentó desde
USD 42,73 millones en diciembre 2018 a USD 53,78 millones
en noviembre 2019. La compañía buscó financiarse a tasas
fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
▪ Al 31 de diciembre 2018, el apalancamiento creció con
relación a diciembre de 2017, ubicándose en 1,23 veces
(1,20 veces en noviembre 2019) frente a 0,90 veces en 2017,
producto del incremento de las obligaciones con costo
(específicamente con bancos nacionales y extranjeros) y a la
colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones aprobada
el 22 de mayo de 2020 por un monto de hasta USD
20.000.000.
▪ En el periodo 2016 - 2017 el patrimonio disminuyó USD 646
mil, producto de resultados del ejercicio por USD 1,83
millones, resultados integrales por USD 1,06 millones y
distribución de dividendos por USD 4,46 millones aprobado
mediante Junta General de Accionistas del 2 de mayo de
2017, correspondiente a los resultados del ejercicio 2016.
▪ Al 31 de diciembre de 2017 se mantiene dividendos por
pagar por USD 5,65 millones (2016: USD 5,56 millones).
Históricamente el patrimonio se ha conformado
principalmente por reservas (reserva facultativa, reserva de
capital, reserva por valuación y reserva legal) y capital social.
Durante el periodo de análisis no ha existido cambios en el
capital social.
▪ Durante 2018 el patrimonio se redujo un 11,85%, fruto de la
pérdida registrada (USD – 384 mil) y a la disminución en la
reserva facultativa por USD 13,16 millones (-37,47%)
correspondiente a la apropiación de las utilidades que se
generan cada año y son de libre disponibilidad, previa
disposición de la Junta General de Accionistas.
Posteriormente sirvieron para la cancelación de la compra
de la compañía BAMBU EXPORT S.A.
▪ El patrimonio pasó de financiar el 52% de los activos en 2016
a financiar el 45% de los activos en 2018 y un 45% a
noviembre de 2019. Demostrando que la compañía ha
optado por financiarse más a través de terceros.
▪ En lo que respecta al índice de endeudamiento se
encontraba en torno a 0,55 reflejando un nivel medio de
deudas, considerando que la deuda financiera creció hasta
noviembre 2019, llegando a representar el 57% del
patrimonio; sin embargo; el 78% está focalizada en el largo
plazo.
▪ El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo de análisis. En el 2018, se
presentó un capital de trabajo de USD 25,62 millones. (USD
40,48 millones para noviembre 2019). A pesar de que la
empresa mantiene niveles altos de inventarios, la prueba
ácida se encontró en niveles cercanos a la unidad (0,95 para
noviembre 2019).
Instrumento
Con fecha 22 de diciembre de 2016, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. autorizó la Segunda Emisión de
Obligaciones, por un monto de hasta USD 20.000.000
Con fecha 10 de marzo de 2017, el Agente Colocador logro
colocar la suma de USD 20.000.000, es decir el 100% de la
emisión aprobada.
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 6
CLASE D E Monto USD 5.000.000,00 USD 15.000.000,00 Plazo 1.400 días 1.800 días Tasa interés 7,75 % 8,00 % Pago intereses Semestral Semestral Pago capital Semestral Semestral
La Emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1,00), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Se mantiene un indicador semestral promedio de 1,78 desde la aprobación del instrumento.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte 30 de noviembre de 2019 la relación de activos reales/ pasivos alcanzó 1,81
CUMPLE
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
No repartir dividendos mientras existan valores/ obligaciones en mora
No se han repartido dividendos, no se mantienen obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Al 30 de noviembre de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 183,50 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 146,80 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de
endeudamiento referente a
los pasivos con costo de
hasta 2 veces el patrimonio
de la compañía.
Con corte 30 de noviembre
de 2019 el total de pasivos
con costo representó 0,53
veces el total de pasivos.
CUMPLE
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento
de las obligaciones por parte de una entidad participante
provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo
que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de
la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
▪ Afectación en la variación de los precios de la materia prima,
lo que podría generar variación en los márgenes. Este riesgo
se mitiga con contratos con proveedores a plazos más largos
y un adecuado nivel de inventarios y al precio de sustentación
existente en el país.
▪ Factores climatológicos que podrían afectar la zafra, lluvias
prolongadas al inicio y al final de la cosecha, lo que podría
ocasionar retraso, incumplimiento o culminación anticipada.
La compañía mitiga este riesgo mediante los intensivos
esfuerzos de la compañía por mejorar su infraestructura de
drenaje y riego.
▪ Riesgos derivados de cambios ambientales y climáticos; sin
embargo, la extensión geográfica de sus plantaciones, las
obras de infraestructura con las que cuenta y los controles de
la maleza y plagas que realiza la compañía permite un alto
grado de mitigación contra las condiciones cromatográficas
adversas, como las sequias, inundaciones y brotes de
enfermedades. La compañía cuenta con políticas y
procedimientos ambientales para cumplir con las leyes
ambientales y otras leyes.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una parte
debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a
la normativa laboral vigente y por otra parte por la
disgregación del personal.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene
la mayor parte de sus contratos suscritos con privados lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso la
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 7
compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de bases
de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
pérdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: inventarios. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un buen grado de realización por su naturaleza y
tipo; por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios, en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas para la compañía. El riesgo se mitiga con varias pólizas de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 16,37% de los activos, correspondiente a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga productos que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos, evitando de esta forma pérdidas o daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 14,64 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 7,98% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
5,52% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por
motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Segunda
Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.,
realizado con base a la información entregada por la empresa y de
la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 8
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AAA - Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 011-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 22 de enero de 2020;
con base en los estados financieros auditados de los periodos 2016,
2017 y 2018, con sus respectivas notas, estados financieros internos,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha noviembre 2019, califica en
Categoría AAA (-), a la Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. (Resolución No. SCVS. INMV. DNAR.
17.0000797 del 3 de marzo de 2017)
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. Se espera una posterior recuperación en 2020, para
alcanzar una tasa de 3,3%2, ritmo que se espera se mantenga en el
mediano plazo. El Banco Mundial revisó sus proyecciones a la baja
en su informe de Prospectos Económicos Mundiales, pronosticando
un crecimiento mundial de 2,6% en 2019 y de 2,8% entre 2020 y
20213, reflejando los deterioros en el comercio internacional y la
inversión durante el primer semestre de 2019, y las perspectivas
favorables en los mercados financieros emergentes en el mediano
plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional (2020, enero). World Economic Outlook: Tentative Stabilization, Sluggish Recovery?. Washington D.C.
impulsen la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, y de presiones en los mercados financieros en
economías emergentes. No obstante, para enero 2020 se
evidenciaron perspectivas favorables con respecto a la estabilidad
en la política monetaria y menores tensiones comerciales, lo cual
puede estimular el consumo privado y reforzar la actividad industrial
y comercial2. Se estima un crecimiento disparejo entre países, en
respuesta a la volatilidad en los precios de los commodities,
tensiones comerciales, presiones de mercado sobre ciertas
monedas e incertidumbre geopolítica internacional.
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional
Elaboración: Global Ratings
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
-5%
0%
5%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros noviembre 2019)
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
bnbnmb
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 9
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 20192. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras2.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial2, en línea con la disminución
de los precios de la energía y el crecimiento económico moderado.
En muchas de las economías avanzadas, la inflación se mantiene por
debajo de los objetivos de los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el
incremento en los tipos de interés, y por ende en los costos de
endeudamiento de las economías emergentes (principalmente
China, Tailandia, India, América Latina, Turquía y África
Subsahariana). Al cierre de 2018, estas economías alcanzaron un
crecimiento estimado de 4,2%, cifra inferior a las proyecciones
previas debido a caídas en actividad y a presiones financieras en
países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada2, debido a un bajo
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo. Por su parte,
los precios de los metales incrementaron a partir del segundo
semestre de 2018, debido a presiones de demanda.
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para 20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para 2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un 4,4% en 2021 y un 4,6% en 20212, y que se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar del incremento en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-4%
2%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercioÍndice de gestión de compras
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 10
Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología2. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para diciembre de 2019 fue de 1,86%, y la tasa al cierre de 2018 fue de 2,70%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de -0,27% durante el mes de diciembre de 20196. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional disminuyeron durante el último trimestre de 2018, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales. Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor llevaron a los mercados a la baja. Según el FMI, los flujos de capital hacia las economías emergentes disminuyeron durante el último año, reflejando el alza en la percepción de riesgo. Para diciembre de 2019, los principales índices bursátiles alcanzaron los siguientes valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%) DJIA 28.167,01 1,33% 18,32%
S&P 500 3.176,75 2,31% 23,74% NASDAQ 8.778,59 3,06% 28,83%
NYSE 13.714,16 2,09% 17,98% IBEX 35 9.484,20 1,80% 8,42% Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil
Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
La nómina estadounidense incrementó en 145.000 posiciones
laborales durante el mes de diciembre de 2019, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
CO
LOM
BIA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen
dic-18 3.249,92 3,37 693,10 0,79 0,87 6,88 69,47 110,35
ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96
feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05
mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59
abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68
may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58
jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75
jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49
sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96
oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87
nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39
dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 11
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, el crecimiento mundial en los próximos dos años estará
impulsado por la región de Asia del Sur, seguido de Asia del Este y
Pacífico, al ser regiones con un mayor número de importadores de
commodities3.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales. Adicionalmente, la región se caracterizará
por la existencia de economías altamente apalancadas y con
necesidades de financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. La actividad económica en esta región
se caracterizará por el ajuste en las condiciones financieras de
economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera un crecimiento
tenue en la región, debido a la debilitación en la actividad del sector
petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U. en países de la
región. Los países importadores de petróleo de la región afrontan un
escenario frágil, pero se beneficiarán de reformas políticas y
administrativas en la región. Las tensiones y conflictos geopolíticos
y la volatilidad en los precios del petróleo representan una amenaza
para la región3.
El crecimiento económico en Asia del Sur estará impulsado por el
fortalecimiento de la demanda interna en India, conforme se
evidencien los efectos de reformas estructurales como la
recapitalización bancaria. No obstante, se espera un incremento en
la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente de la región,
así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa3.
Se espera una recuperación en las tasas de crecimiento de la región
de África Sub-Sahariana en los próximos dos años, pasará de 2,70%
en 2018 a 2,9% en 2019, impulsada por una menor incertidumbre
política y una mejora en la inversión privada en la región3.
La región de América Latina y el Caribe alcanzó un crecimiento de
1,6% en 2018, inferior a las proyecciones, debido a la crisis
monetaria y a la sequía en el sector agrícola en Argentina, a los paros
de trabajadores en Brasil y a las condiciones económicas en
Venezuela. La economía Latinoamericana también se vio afectada
por la caída en los precios de los commodities, mientras que el
incremento en los precios del petróleo impulsó el crecimiento en los
países exportadores de crudo durante 2018, a pesar de la caída en
los precios a finales del año. El debilitamiento en la economía de
América Latina se extendió durante el primer trimestre de 2019.
El Fondo Monetario Internacional disminuyó su estimación de
crecimiento para la economía de América Latina y el Caribe a 0,1%
durante 20192, debido a una desaceleración en las economías más
grandes de la región, que incluyen a México y Brasil, y a las tensiones
políticas a nivel regional. Se proyectó un crecimiento de 1,6% en
2020 y de 2,3% en 2021, cifras inferiores a los pronósticos de
octubre 2019, en función de las condiciones de inversión en México
y los disturbios sociales en Chile. Por su parte, el Banco Mundial
espera una recuperación económica en la región durante los
próximos años, alcanzando una tasa estimada de crecimiento de
1,70% en 2019, 2,50% en 2020 y 2,70% en 2021, que se mantendrá
por debajo del crecimiento mundial. De acuerdo con este último
organismo, las condiciones en las economías más grandes de la
región son desiguales. Los indicadores de actividad en Brasil se
mantienen lentos, la actividad en Chile y México se ralentiza, y la
economía argentina continúa en proceso de contracción. Por el
contrario, la economía colombiana presenta señales de expansión
continua3. Estas perspectivas de crecimiento pueden verse
afectadas por los ajustes de los mercados financieros, la ruptura en
la negociación de tratados comerciales, el proteccionismo impuesto
por Estados Unidos y las consecuencias de fenómenos climáticos y
naturales. No obstante, durante el primer semestre de 2019 las
exportaciones de la región incrementaron a pesar del declive en el
comercio mundial.
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
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021
Asia del Estey Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 12
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Los países exportadores de materia prima y commodities de la
región, principalmente Brasil, Chile y Argentina, afrontaron un
incremento significativo en la producción industrial durante la
primera mitad de 2018, medido por los volúmenes de ventas. Sin
embargo, el incremento en la volatilidad de mercado deterioró la
actividad industrial en el segundo trimestre de 2018. La actividad de
manufactura se desaceleró durante el primer semestre de 20193. De
igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se vieron beneficiados
por el fortalecimiento de la demanda externa, alcanzando niveles de
turismo récord para la región. La actividad en el sector de servicios
presentó un crecimiento significativo durante el último año3. En
cuanto a los países importadores de commodities, como México, se
pronostica un crecimiento moderado del consumo privado dado el
estancamiento en los volúmenes de ventas.
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,3% en 2018. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (enero 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID
Elaboración: Global Ratings
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
América Latina y El Caribe Economías Emergentes Mundo
-10%
-5%
0%
5%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
17%
18%
19%
20%
21%
22%
23%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Ratio Inversión/PIB (Eje izq.) Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 13
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. Las
perspectivas comerciales de los países de la región de América
Latina y el Caribe son favorables, considerando que sus principales
socios comerciales, Estados Unidos, Europa y China, han visto
revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. Asimismo, el
fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado las
exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. No obstante, las tasas
de inflación, con excepción de las de la economía en Venezuela y
Argentina, se mantuvieron relativamente estables. Se espera que las
decisiones de política monetaria de la región presionen la tasa de
inflación durante los próximos meses. En cuanto al mercado laboral,
la tasa de desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante
el último año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial.
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
ene-
14
may
-14
sep
-14
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15
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-15
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-15
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16
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-16
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-16
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17
may
-17
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-17
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18
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-18
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-18
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19
Exportaciones Importaciones
0%
2%
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6%
8%
10%
20
14Q
1
20
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2
20
14Q
3
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4
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15Q
1
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15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
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16Q
1
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16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 14
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico de 1,0% para el
año 2018, y revisó a la baja su pronóstico de crecimiento para el país
en 2019, situándolo en 0,0%8. Asimismo, el organismo pronostica un
crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de la región en
los próximos años, con una variación anual de 0,4% en 2020 y 0,8%
en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la disminución
en el volumen de ventas y el consumo privado3. El gobierno estimó
un crecimiento de 1,90% en 2019.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de 2019, el
PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,14% con
respecto al segundo trimestre de 2019 y un decrecimiento de 0,06%
en comparación con el mismo periodo de 2018.
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual (%)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
8 World Bank. Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment, junio 2019. 9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 107 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a septiembre de 2019, el IDEAC alcanzó un nivel de 165,5 puntos. El
IDEAC bruto creció en el tercer trimestre de 2019 en 2.8%,
comparado con el trimestre anterior. Este crecimiento se explicaría
por una recuperación de la actividad económica10.
La proforma presupuestaria para el 2019, alcanzó los USD 31.318
millones, cifra que demuestra una disminución de USD 3.534
millones frente al presupuesto aprobado para 2018. La proforma
para el presupuesto de 2019 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 1,43%, una inflación anual de 1,07%, un
precio promedio del petróleo de USD 58,29 por barril y una
producción de 206,21 millones de barriles de petróleo11.
Para diciembre de 2019, la deuda pública alcanzó un monto de USD
57.336,52 millones, lo cual representó el 52,54% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 41.492,88 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 15.843,64 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el 0,47%
del PIB. Se debe tomar en cuenta que la inversión extranjera directa
en el Ecuador durante 2018 se convirtió en la cifra más alta
registrada históricamente en el país.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2019. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de 2019 – Nueva Metodología.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021
Crecimiento real Proyección
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
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V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
50%
50%
51%
51%
52%
52%
53%
53%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 15
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión
Extranjera Directa provino de países del Resto de América (no se
incluye Estados Unidos) y de Europa, entre los cuales se encuentran
principalmente Holanda, España, Canadá, Alemania, Francia, Chile,
Suecia, Italia, Argentina, entre otros. La inversión proveniente de
estos países se redujo significativamente en comparación con el
tercer trimestre de 2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones
y de América USD 66,74 millones Existió una desinversión por parte
de países asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre
de 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. Para noviembre de 2019, el precio
promedio mensual del barril de petróleo (WTI) fue de USD 57,25,
cifra 6,06% superior a la del mes de octubre de 201914, lo que sugiere
un incremento en los ingresos disponibles para el Estado.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
noviembre de 2019 el riesgo país alcanzó los 1.418 puntos14 por las
dificultades del gobierno en sacar adelante una reforma tributaria.
Para el 11 de diciembre este indicador se ubicó en los 959 puntos.
Este incremento en el riesgo país, respecto a los primeros trimestres
del 2019, se explica por la baja del precio del petróleo, la reducción
de metas de extracción de crudo hasta 2021, la lenta aplicación del
Programa Económico acordado con el Fondo Monetario
Internacional, el fortalecimiento del dólar que afecta a las
exportaciones ecuatorianas, la volatilidad en los mercados locales y
la coyuntura política que afectó al país durante ese mes. La
tendencia creciente en el riesgo país implica menores
oportunidades de inversión rentable para el país, así como mayores
costos de financiamiento en los mercados internacionales. La subida
14 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019.
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
0
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200
300
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16.I
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20
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20
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V
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II
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18.I
II
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20
19.I
20
19.I
II
20
19.I
II
IED % PIB
-200
20406080
100120140
2017.III 2018.III 2019.III
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 16
en el riesgo país podría incidir de manera negativa en el nivel de
empleo y en el crecimiento de la producción. Cabe destacar que, con
fecha 21 de agosto 2019, Fitch Ratings mejoró la perspectiva de
Ecuador de negativa a estable; la firma del acuerdo con el FMI ayudó
a mitigar los riesgos de financiamiento soberano a corto plazo. Sin
embargo, el incumplimiento de emisor en moneda extranjera (IDR)
se mantuvo en B (-) por posibles riesgos financieros que podrían
reaparecer, políticas o “shocks” económicos.15
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante 2018, los precios generales en el país se mantuvieron
estables, con una inflación acumulada a diciembre de 2018 de
0,27%, la cual constituye, con excepción del mismo periodo de 2017,
el menor porcentaje desde 2005. La inflación mensual para
diciembre de 2019 fue de -0,01%, mientras que la inflación con
respecto al mismo mes de 2018 fue de -0,07%, En diciembre de
2019, el índice de precios al productor fue de 105,21, lo que implica
una inflación mensual de 0,01% comparado con el mes anterior que
fue de -0,7016. El incremento mensual en los precios para diciembre
de 2019 fue impulsado por los precios de los recreación y cultura, el
transporte y la salud17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de 3,8%, cifra
inferior a la reportada en el mismo periodo de 2018. De acuerdo con
el Instituto Ecuatoriano de Estadística y Censo, no se registraron
variaciones significativas en el desempleo de las principales
ciudades del país entre diciembre 2018 y diciembre 201918. Entre
diciembre de 2018 y febrero de 2019, alrededor de 11.820 personas
fueron desvinculadas en el sector público19. El Gobierno pretende
vincular a 5 millones de desempleados y subempleados a través de
políticas que generen plazas de empleo y dinamicen el mercado
laboral. Este tipo de políticas suelen ser aplicadas de forma lenta a
la economía de modo que no se deben esperar cambios radicales en
el corto plazo.
15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Productor de Disponibilidad Nacional – Diciembre 2019 17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Índice de Precios al Consumidor – Diciembre 2019.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2019
fue de 17,80%. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad.
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos, Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, durante 2018 la balanza comercial
registró un déficit de USD -514,50 millones, con exportaciones por
USD 21.606 millones e importaciones por USD 22.121 millones20. Las
exportaciones petroleras representaron el 40,74% de las
exportaciones, mientras que las exportaciones no petroleras
representaron el 59,26% del total de exportaciones. Para diciembre
de 2018, la balanza petrolera mantuvo un saldo positivo de USD
4.444 millones. Por el contrario, la balanza comercial no petrolera
presentó un déficit de USD -4.959 millones, con exportaciones por
18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – Diciembre 2019. 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/ 20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Diciembre 2018.
-40
10
60
110
160
- 200 400 600 800
1.000 1.200 1.400
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-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
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-18
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-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct
-19
dic
-19
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
2%
4%
6%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
0%
10%
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40%
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70%
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90%
100%
dic
-10
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-11
dic
-12
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dic
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dic
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dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 17
USD 12.804 millones e importaciones por USD 17.763 millones21. El
saldo negativo en la balanza comercial no petrolera fue
consecuencia de la elevada importación de materias primas y bienes
de capital utilizados como insumos productivos, así como la
importación de bienes de consumo.
Entre enero y noviembre de 2019, la balanza comercial registró un
saldo de USD 341,7 millones, con exportaciones por USD 20.312,2
millones e importaciones por USD 19.970,5 millones22. Del total de
exportaciones, el 39,16% fueron exportaciones petroleras, mientras
que el 80,1% de las importaciones fueron de carácter no petrolera.
La balanza comercial petrolera hasta noviembre de 2019 presenta
superávit de USD 3.981,0 millones; y por su lado la balanza comercial
no petrolera sostiene un déficit de USD 3.639,3 millones.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos:
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (diciembre 2019) -0.07% Inflación mensual (diciembre 2019) -0,01% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (diciembre 2019) USD 715,08 Tasa de subempleo (diciembre 2019) 17,8% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (noviembre 2019) USD 57,25 Índice de Precios al Productor (diciembre 2019) 105,21 Riesgo país (promedio diciembre 2019) 946 puntos Deuda pública como porcentaje del PIB (octubre 2019) 37,4% Tasa de interés activa (diciembre 2019) 8,78% Tasa de interés pasiva (diciembre 2019) 6,17% Deuda pública total, millones USD (noviembre 2019) 56.782,99
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para noviembre de 2019, el sistema financiero nacional totalizó un
monto de captaciones a plazo igual a USD 30.737,05 millones. Este
monto es similar al de octubre de 2019, y constituye un incremento
de 11,27% con respecto a noviembre de 2018, lo cual refleja la
recuperación de la confianza de los inversionistas y de los cuenta
ahorristas. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,30% de las
captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-Julio 2019.
participación en el total de captaciones a plazo fue de 36,46%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,13% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
30,53% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en
noviembre de 2019 cayeron en 0,64% con respecto a noviembre de
2018, de USD 12.114 millones a USD 12.036 millones. Los bancos
privados captaron el 72,88% de los depósitos a la vista, mientras que
el Banco Central captó el 26,11% de los mismos14.
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para noviembre de 2019, la oferta monetaria fue
de USD 25.364 millones, monto que representa un incremento de
3,35% con respecto a noviembre de 2018. Por su parte, la liquidez
total del sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el
cuasidinero. Para noviembre de 2019, la liquidez total del sistema
financiero alcanzó los USD 56.101 millones, monto que representa
un incremento de 7,54% con respecto al mismo periodo del año
anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comerial – Enero-Noviembre 2019.
7.955,0
3.973,9 3.981,02
12.357,2
15.996,6
-3.639,34-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
2018.II 2018.III 2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 18
Para noviembre de 2019, el volumen de colocación de crédito
particular del sistema financiero alcanzó los USD 44.192 millones23,
lo cual constituye un incremento de 10,98% con respecto a
noviembre de 2018. Este incremento representa la creciente
necesidad de financiamiento del sector privado para actividades
destinadas al consumo y a la inversión durante el último año. La
cartera por vencer del sistema financiero ecuatoriano representa el
93,30% del total de colocaciones, mientras que la cartera vencida
representa el 3,89%.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial incrementó de 8,65% en
septiembre de 2019 a 8,78% en diciembre de 2019. Por su parte, la
tasa de interés pasiva referencial incrementó de 6,05% en
noviembre de 2019 a 6,17% en diciembre de 201914. Los techos a las
tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo cual
el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador
alcanzaron un total de USD 3.397 millones en diciembre de 20191414,
monto que representa un incremento de 26,92% con respecto a
diciembre de 2018, y de 6,87% frente a noviembre de 2019. Ecuador
acordó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas
internacionales de USD 4.999 millones. El monto de reservas
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – Diciembre 2019. 24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
internacionales actual supone el incumplimiento de la meta
establecida.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para diciembre de 2019 fueron de USD 4.377 millones14, cifra
inferior al monto de reservas bancarias en el BCE de diciembre de
2018 en 9,92%, y 2,58% superior al mes de noviembre de 2019. Esta
situación evidencia un menor riesgo de liquidez en el sistema
financiero, y un mayor respaldo ante las reservas de los bancos
privados en el Banco Central, pues las reservas internacionales
presentaron, después de varios meses, un comportamiento al alza y
un monto superior a las reservas bancarias, que se encuentran
cubiertas en un 77,60%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, a diciembre de 2019, existieron 324
emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones, de los cuales 83
fueron pymes, 208 fueron empresas grandes y 33 pertenecieron al
sector financiero25. Los emisores se concentraron en actividades
comerciales, industriales, de servicios, agrícolas, financieras y de
construcción. Los montos negociados en el mercado bursátil
nacional estuvieron compuestos por un 99,26% de instrumentos de
renta fija y un 0,74% de instrumentos de renta variable. El 91% de
las negociaciones corresponde al mercado primario y el 9% al
mercado secundario. En este mes de análisis, se registró un monto
total negociado a nivel nacional de USD 1.557,59 millones26.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las expectativas
de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos
suficientes para cubrir las obligaciones.
25 Bolsa de Valores de Quito. INFORME BURSÁTIL MENSUAL SOBRE LAS NEGOCIACIONES A NIVEL NACIONAL – diciembre 2019. 26 Bolsa de Valores de Quito. Pulso Bursátil Mensual - diciembre 2019
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
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Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
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9%
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Tasa Activa Tasa Pasiva
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Reservas Internacionales Reservas Bancarias
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 19
Sector Agroindustrial y Cañicultor
El sector agroindustrial se ha consolidado como uno de los motores
no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando el
crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador de
empleo de mano de obra calificada y no calificada. Actualmente,
alrededor del 65% de los alimentos procesados provienen de la
producción agrícola. No obstante, el sector agroindustrial a nivel
nacional no se ha desarrollado al ritmo de las tendencias
internacionales, debido a falencias como la baja aplicación de
nuevas tecnologías, el desarrollo limitado de los productos,
empaques y maquinaria, una deficiente integración y organización
en la cadena productiva, un progreso comercial pausado y un nivel
de calidad heterogéneo27. Por lo tanto, dados los cambios en la
producción agrícola y las mejoras tecnológicas a nivel mundial,
existe un amplio potencial de crecimiento y desarrollo para el sector
agroindustrial en el Ecuador.
Específicamente, la industria azucarera es uno de los pilares del
desarrollo económico de las zonas bajas de provincias como Guayas,
Cañar, Santa Elena y Los Ríos. Adicionalmente, la caña de azúcar en
el país provee de materia prima para la producción de energía en
forma de electricidad y biocombustibles, alcohol, y de otros
materiales derivados de su producción. No obstante, como en el
resto de la producción agrícola en el país, los factores climáticos y
económicos inciden directamente en la producción de caña de
azúcar y, por lo tanto, de azúcar.28
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. De acuerdo con el Instituto
Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola consiste en la
explotación de recursos naturales vegetales y animales, incluyendo
actividades de cultivo, cría y reproducción de animales, explotación
de madera y recolección de plantas, animales o productos de
animales en explotaciones agropecuarias o en su hábitat natural. El
cultivo de caña de azúcar, de acuerdo con la Clasificación Nacional
de Actividades Económicas, pertenece al cultivo de plantas no
perennes, dentro de las actividades de agricultura, ganadería, caza
y servicios conexos. La caña de azúcar es un cultivo.
Por su parte, el sector industrial o de manufactura consiste en la
transformación física o química de materiales, sustancias o
componentes en productos nuevos, utilizando materia prima
procedente de la agricultura, ganadería, silvicultura, pesca y
explotación de minas y canteras, así como productos procedentes
de otras actividades de manufactura. Por lo tanto, el sector
agroindustrial se encarga de convertir los productos agrícolas en
productos secundarios dirigidos al consumidor final, por lo que este
sector se encuentra dentro de la industria manufacturera del país y
tiene una relación muy cercana con el sector agrícola, al ser éste su
27 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
principal proveedor. Asimismo, este sector incluye la fabricación de
productos fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y reguladores
biológicos, que facilitan la producción agrícola e incrementan su
eficiencia en más de 15,00%. La elaboración y refinado de azúcar de
caña y melaza de caña, entre otros derivados del azúcar, son parte
de la elaboración de productos alimenticios dentro de las industrias
manufactureras.
La agroindustria busca la producción a gran escala, la diversificación
de zonas de producción agropecuaria, y agrega nuevas actividades
que participan en la manufactura de los productos, como el
procesamiento, el empaque y la distribución de los alimentos o
productos agrícola procesados, los cuales necesitan nuevas formas
de almacenamiento y transporte, que mantengan la composición y
temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial han afrontado un importante crecimiento a nivel nacional.
Por un lado, tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola afrontó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por el crecimiento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en 2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola alcanzó un PIB nominal de USD 8,53 millones, cifra que constituye un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
28 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2017). Informe Anual 2016. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2016.pdf
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 20
Gráfico 29: Evolución del PIB agrícola y PIB manufactura
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para el 2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.410 millones, lo cual representa una disminución real de 0,94% frente al 2017. Por su parte, el PIB del sector manufacturero durante el 2018 fue de USD 13.779 millones, lo cual representa un incremento real de 1,20% frente al 2017.
Durante el tercer trimestre del 2019 el sector de la agricultura alcanzó los USD 2.122 millones, representó un incremento real del orden del 1,07% con respecto al tercer trimestre del 2018. Por su parte el sector manufacturero totalizó USD 3.484 millones, representando un incremento del 1,67% con respecto de su similar periodo del año pasado.
El sector de la manufactura representó el 12,84% del PIB total. De este, el 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos y la refinación de productos de petróleo. Por su parte, el sector agrícola representa el 7,82% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la economía nacional.
Gráfico 30: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, en el año 2018, el sector agroindustrial aportó en cerca
de un 4,61% del PIB nacional.29 La cadena productiva de la caña de
azúcar representó cerca del 3,9% del PIB agrícola del Ecuador.30
29 Ministerio de Agricultura y Ganadería. Sistema de Información Pública Agropecuaria 30 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2018). Informe Anual 2017. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2017.pdf 31 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2016). Informe Anual 2015. https://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2015.pdf
Gráfico 31: Aporte al PIB Nacional sector agropecuario y agroindustrial.
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y
explotación de los productos agrícolas del país, el sector
agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio de
la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se
pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría
son productos primarios, por productos elaborados y con valor
agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector que
goza de fuertes incentivos gubernamentales para su desarrollo.
El sector agrícola en el país está abastecido por 1,39 millones de
hectáreas de cultivos permanentes y 0,80 millones de hectáreas de
cultivos transitorios. La producción agrícola en el Ecuador depende
en gran medida de la variación climática, y se ve favorecido por las
diferentes altitudes del territorio nacional. Asimismo, estos factores
afectan al sector industrial en los costos de compra de la materia
prima con relación a otros países de la región.
Durante los últimos años, los cambios en las condiciones climáticas en el país han influido directamente en el cultivo de caña de azúcar y la producción de azúcar en el país. Para 2015, las temperaturas medias en las zonas de producción de caña de azúcar fueron de 25°C, y el período de precipitación se prolongó hasta los meses de junio y julio. Estas condiciones caracterizaron a la zafra de 2015 por una alta producción en toneladas de caña con baja acumulación de sacarosa, por lo cual los volúmenes de producción de azúcar no permitieron alcanzar las metas para dicho año.31 No obstante, en 2015, la producción de caña de azúcar alcanzó su nivel máximo de los últimos años, con un total de 10,11 millones de toneladas, y un rendimiento de 98,48 toneladas por hectárea.32 Para 2016, la zafra se caracterizó por la necesidad de corte de caña rezagada de 2015, lo cual incrementó la edad de corte para los cultivos de dicho año, y causó que la producción de caña por mes disminuya.33 Específicamente, la producción de caña de azúcar para 2016 se redujo en 14,29%, alcanzando los 8,66 millones de toneladas de producción, con un rendimiento de 82,76 toneladas por hectárea32. Para 2017, el periodo de lluvias prolongado hasta el mes de mayo
32 Ministerio de Agricultura y Ganadería. Ficha del Cultivo de Caña de Azúcar. http://sipa.agricultura.gob.ec/index.php/cana-azucar 33 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2017). Informe Anual 2016. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2016.pdf
0
500
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PIB Agrícola PIB Manufactura
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10.00012.00014.00016.000
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8
201
6
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7
201
8
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
7,35% 7,50% 7,65% 7,73% 7,88% 7,71%
4,68% 4,69% 4,72% 4,59% 4,60% 4,61%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Agropecuario Agroindustrial
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 21
retrasó el inicio de la zafra, disminuyendo el rendimiento del cultivo en 1,35%. No obstante, el nivel de producción incrementó en 4,15%, a pesar de no llegar a los niveles de 2015, alcanzando los 9,03 millones de toneladas32. Durante la zafra de 2018 se cosecharon 76.158 ha, totalizando una producción de 7.502.251 toneladas y un rendimiento de 75,89 (t/ha).
Gráfico 32: Producción (millones de TM) y Rendimiento (TM/Ha) de la caña de
azúcar en Ecuador.
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
El presidente de la Federación Nacional de Azucareros (FENAZUCAR)
puntualizó que para el 2019 el sector proyectó la producción de más
de 560.000 toneladas de azúcar, es decir, más de 11 millones de
sacos de 50 kilogramos. Este resultado es similar a lo registrado en
2018, y abastecería sin problemas el mercado interno de azúcar,
además quedaría un excedente de 50.000 toneladas para la
exportación, indicó.
Sin embargo, destacó que la caída en más del 50% del precio del
azúcar a nivel internacional, causada por una sobreproducción
mundial, así como el alto valor de la tonelada de caña de los
ingenios, afectaría gravemente los costos de producción en la
presente cosecha.
Así mismo informó que hace dos años la tonelada internacional de
azúcar se valoraba en USD 600, pero luego bajó a USD 320. Por su
parte, la tonelada de caña que pagan los ingenios del país se
encuentra en USD 32,20. Estos resultados, no permiten que los
ingenios tengan una rentabilidad adecuada para mantenerse en el
negocio, enfatizó el titular de FENAZUCAR34
La provincia con mayor participación en la producción de caña de azúcar a nivel nacional en 2018 fue Guayas, con una producción de 6,54 millones de toneladas. Esta producción responde al mayor número de hectáreas sembradas y cosechadas en dicha provincia, en comparación con el resto de las provincias productoras de caña de azúcar a nivel nacional. Sin embargo, la provincia con mayor rendimiento del área cosechada fue Imbabura, que, con alrededor de 2.044 hectáreas cosechadas, obtuvo un rendimiento de 153,28 toneladas por hectárea.
34https://contenido.bce.fin.ec/documentos/PublicacionesNotas/Catalogo/Encuestas/Coyuntura/Integradas/etc201902.pdf
PROVINCIA PRODUCCIÓN (TM) RENDIMIENTO (TM/HA) Guayas 6.536.416 74,48 Loja 192.343 91,93 Cañar 397.157 64,48 Imbabura 313.354 153,28 Los Ríos 56.113 89,62
Tabla 4: Producción y rendimiento del cultivo de caña de azúcar de las principales provincias (2018)
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
La superficie cosechada de caña de azúcar a nivel nacional alcanzó en 2018 las 101.898 hectáreas cosechadas. La provincia con mayor superficie de cosecha fue Guayas, con más del 88%.
Gráfico 33: Superficie de caña de azúcar cosechada (Ha.)
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Elaboración: Global Ratings
En el Ecuador, el precio de comercialización de la caña de azúcar se
encuentra regulado por el Ministerio de Agricultura y Ganadería.
Mediante Acuerdo Ministerial No. 115, del 3 de diciembre de 2018,
se mantuvo el precio mínimo de sustentación de la tonelada métrica
de caña de azúcar en pie, para la zafra 2018 - 2019 en USD 32,2035.
Por lo tanto, el precio del azúcar y de la caña de azúcar en los
ingenios azucareros osciló cerca de este monto durante los últimos
años.
Gráfico 34: Precios de los ingenios azucareros (USD)
Fuente: Ministerio de Agricultura y Ganadería; Fuente: Global Ratings
Cabe resaltar que la oferta de productos agrícolas es altamente
inelástica a los cambios en los precios, dada la perecibilidad de los
mismos. No obstante, los productos agroindustriales procesados
son sometidos a procesos que aumentan su tiempo de duración, por
lo cual resultan más elásticos a cambios en los precios.
35 Registro Oficial – Órgano del Gobierno del Ecuador. https://www.registroficial.gob.ec/index.php/registro-oficial-web/publicaciones/registro-oficial/item/11138-registro-oficial-n%C2%BA-380.html
70
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Producción (Eje izq.) Rendimiento (Eje der.) -
20.000
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60.000
80.000
100.000
120.000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
0
10
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30
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Azúcar blanca Caña de azúcar para azúcar Melaza
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 22
El precio mínimo de sustentación de la zafra de caña de azúcar se
relaciona con la estructura de costos de la producción local, que se
compone principalmente de mano de obra y maquinaria. En el
Ecuador, el costo de la mano de obra es significativamente más
elevado que en otros países como Colombia y Perú, lo cual impone
un problema de competitividad para los productores nacionales, los
que se han visto afectados por el ingreso de más de 80.000
toneladas de caña de azúcar proveniente de Colombia, que se
comercializa a un precio de entre USD 24 y USD 26 por tonelada.36
Asimismo, el saco de azúcar en el Ecuador se comercializa a un
precio cercano a los USD 35, mientras que el saco de azúcar
proveniente de Colombia se vende a un precio aproximado de USD
25. Esto, junto con la tendencia de mercado hacia la reducción de la
ingesta de azúcares debido a su relación con problemas de salud
como la diabetes y la obesidad, incidió en la baja comercialización y
la caída en las ventas del sector cañicultor durante el último año.
Para combatir esta problemática, Ingenio Valdez incorporó en su
portafolio productos como la stevia panela y el azúcar de coco
orgánico.
El Índice de Nivel de Actividad Registrada permite monitorear el
comportamiento de un determinado sector productivo, al indicar el
desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades
productivas de la economía nacional, a través de un indicador
estadístico que mide la evolución en el tiempo de las ventas
corrientes para un mes calendario comparadas con las del mismo
mes, pero del período base (Año 2002=100).37 A octubre de 2019, el
INA-R para el sector agrícola se ubicó en 105,09, cifra inferior en un
3,21% a la presentada durante el mismo periodo del año pasado,
pero que constituye un incremento del 2,42% frente al mes de
septiembre de 2019. Por su parte, el INA-R de la industria
manufacturera alcanzó los 95,48 puntos en octubre de 2019, cifra
que representa una disminución mensual y anual de 2,08% y 3,78%,
respectivamente. Finalmente, el INA-R para la elaboración de
productos alimenticios y de bebidas se ubicó en 96,26 puntos, cifra
1,45% inferior a la de noviembre de 2018, y 0,45% inferior a la de
octubre de 2018.38 Todo lo anterior evidencia un retroceso
económico en el desempeño productivo de este sector en el último
año.
36 El Comercio. (2018, julio). La industria azucarera enfrenta bajas ventas en Ecuador. https://www.elcomercio.com/actualidad/industria-azucarera-ventas-comercializacion-produccion.html
Gráfico 35: Índice de Nivel de Actividad Registrada
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide el
comportamiento de la producción generada por la industria
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 100,16 puntos en
noviembre de 2019, lo cual constituye un incremento anual de
5,17% y una disminución mensual de 5,89% en comparación con
noviembre de 2018. Específicamente con respecto a las actividades
de elaboración de productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los
105,17 puntos, lo que sugiere que la producción de esta rama es
superior a la de la industria en general. Esta cifra representa un
incremento anual de 10,23%, señal de una dinamización en la
actividad agroindustrial durante el último año, y un crecimiento en
este sector a nivel nacional.
Gráfico 36: Índice de Producción de la Industria Manufacturera Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca y de manufactura, se encuentran entre los principales generadores de empleo en el país. Específicamente, el 29,4% de la población empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,3% se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del 11,00% de la población empleada se desempeña en actividades relacionadas exclusivamente con la agroindustria. Asimismo, se estima que la cadena productiva de la caña de azúcar genera cerca de 30.000
37 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 38 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Históricos IPI-M – Enero 2019 .
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Agricultura Manufactura Elaboración de alimentos y bebidas
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Manufactura Elaboración de productos alimenticios
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 23
empleos directos y más de 80.000 empleos indirectos en el Ecuador.39
ACTIVIDAD DIC 16 DIC-17 DIC-18 DIC-19 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca 25,6% 26,1% 28,3% 29,4% Comercio 19,0% 19,1% 18,1% 17,9% Manufactura 11,2% 11,3% 10,7% 10,3% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,9% 6,8% 6,7% 6,7% Alojamiento y servicio de comida 6,5% 6,4% 6,0% 6,1% Construcción 7,1% 6,7% 6,8% 6,1%
Tabla 5: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en
la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo,
generalmente los trabajadores del sector agrícola no perciben una
remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las
temporadas de cosecha. Específicamente con respecto al cultivo de
la caña de azúcar, las tendencias con respecto a la mano de obra se
dirigen hacia la mecanización y automatización de tareas. La cosecha
mecanizada en los tres principales ingenios azucareros en el Ecuador
ha seguido una tendencia creciente durante los últimos años,
alcanzando aproximadamente 57,6% en COAZUCAR, 55,2% en San
Carlos y 71,8% en Valdez12, siendo este último el pionero en la
implementación de maquinaria especializada para las tareas de
cosecha de la caña de azúcar.
Por su parte, en la industria manufacturera, en la que se incluye la elaboración de azúcar, el Índice de Puestos de Trabajo se situó en 89,58 para noviembre de 2019. Esto constituye una caída de 3,08% en comparación con noviembre de 2018, lo cual indica que existió una disminución en el número de personas empleadas en esa industria durante el último año y que, desde el año 2015, el número de puestos de trabajo en el sector mantuvo una tendencia decreciente, coherente con la implementación de maquinaria y automatización de procesos de manufactura. Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 93,07 en noviembre de 2019, cifra que decreció 3,99% durante el último año. Las Horas Trabajadas en el sector de la manufactura durante el último año decrecieron 6,35%, alcanzando un Índice de Horas Trabajadas de 83,76 en noviembre de 2019. Específicamente para las actividades de elaboración de alimentos, el Índice de Horas Trabajadas alcanzó un valor de 89,08 en noviembre de 2019. Esto constituye una disminución anual de 7,64%, y demuestra que la fabricación de alimentos emplea, en promedio, más horas en el proceso productivo que el resto de las actividades de manufactura. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en el sector de la manufactura incrementó 3,70% durante el último año, alcanzando un valor de 122,88 a noviembre de 2019, lo que sugiere estabilidad en las condiciones de los trabajadores. Por su parte, el Índice de Remuneraciones de las actividades de elaboración de alimentos disminuyó en 21,01% durante el último año, alcanzando un valor de 89,08 al cierre del mes de noviembre de 2019.
39 Centro de Investigación de la Caña de Azúcar del Ecuador. (2018). Informe Anual 2017. http://cincae.org/wp-content/uploads/2013/04/Informe-Anual-2017.pdf
Gráfico 37: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice de
Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero en 2018 para el
sector agrícola alcanzó los USD 2.494,13 millones, lo cual constituye
un incremento de 16,85% frente al volumen de crédito otorgado
para el sector agrícola durante 2017. Esto constituye una mayor
disponibilidad de recursos, que permiten acceder a mejores
tecnologías e incrementar la producción agrícola y el rendimiento de
los cultivos. En el caso del sector de la manufactura, el volumen de
crédito en 2018 alcanzó los USD 4.057,44 millones, lo cual constituye
una caída de 4,31 % frente a 2017. Para actividades de la
agroindustria, el volumen de crédito fue de USD 1.655,74 millones,
monto que disminuyó en 7,97% frente a 2017. Esto sugiere la
necesidad de recursos por parte de las empresas dedicadas a las
actividades de producción agroindustrial, y puede relacionarse con
la caída en la actividad de este sector durante el último año.
Finalmente, el crédito destinado a actividades de elaboración de
azúcar mantuvo la misma tendencia, presentando una disminución
anual de 14,27%, para cerrar el año 2018 en USD 61,68 millones.
Gráfico 38: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: Global Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector provienen de
organismos de supervisión del gobierno, que son el Ministerio de
Agricultura y Ganadería y la Agencia de Regulación y Control Fito y
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IPT IH IR
-
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2.000,00
3.000,00
4.000,00
5.000,00
Agricultura Manufactura Agroindustria Elaboración deazúcar
2017 2018
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 24
Zoosanitario, quienes realizan controles de los diferentes cultivos
agrícolas en el país, así como en las empresas que procesan,
elaboran y distribuyen los productos. Los aspectos relevantes del
mercado son las épocas de temporada de siembras, que son
afectados por situaciones climatológicas y por temas de
comercialización de las cosechas como factores relevantes para la
venta.
En cuanto al análisis de las fuerzas competitivas de la producción de
caña de azúcar y la elaboración de sus derivados en el Ecuador, el
sector presenta importantes barreras de entradas que disminuyen
la amenaza de nuevos participantes en la industria. Entre las
barreras de entrada más importantes destaca la elevada necesidad
de capital inicial, que podría incluir, pero no se limita a, los terrenos
para la plantación, los insumos para asegurar el crecimiento
adecuado del cultivo, los equipos y maquinaria para el riego y
cosecha, entre otros. Asimismo, la producción en el país está
controlada por tres ingenios azucareros, con una participación
marginal de pequeños productores, por lo cual la entrada de un
nuevo competidor que presente una amenaza importante para el
sector es poco probable. En este mismo sentido, los ingenios
azucareros, que controlan más del 50% de la producción a nivel
nacional, cuentan con procesos mecanizados que facilitan la
cosecha y disminuyen los costos de producción, disfrutando así de
economías de escala que solo son posibles en extensiones elevadas
de plantación. Finalmente, otra importante barrera de entrada son
las políticas gubernamentales en cuanto a la comercialización de la
caña de azúcar y a los costos de mano de obra, que reducen la
rentabilidad del sector y lo vuelven menos atractivo ante posibles
nuevos participantes del sector.
En cuanto a las barreras de salida, estas se centran en la dificultad
para desvincular al personal relacionado con las actividades de las
empresas. Considerando que los ingenios azucareros mantienen
procesos de cosecha y refinación de azúcar exhaustivos, el personal
contratado en cada uno de ellos es elevado, por lo cual los costos de
liquidar a todos sus empleados antes de cerrar el negocio son muy
elevados.
Por su parte, el poder de negociación de los proveedores y
consumidores en la cadena productiva de la caña de azúcar es bajo.
Por un lado, los ingenios azucareros, encargados de la producción
del azúcar y sus derivados, controla la producción de materia prima,
por lo cual cualquier pequeño productor tiene un impacto marginal
sobre las condiciones de mercado. Por otro lado, el precio de
comercialización de la caña de azúcar está regulado en un mínimo
de USD 32,20, por lo cual la demanda tiene un efecto pequeño sobre
las condiciones de comercialización del producto.
De acuerdo con el acuerdo ministerial # 131 del Ministerio de
Agricultura y Ganadería, se estableció el precio mínimo de
sustentación de la tonelada métrica de caña de azúcar en pie, para
la zafra 2019- 2020 en USD 31,70 con 13° determinado en guarapo
de primer molino.
Por concepto de impurezas los ingenios descontarán en el caso de
cosecha manual máximo 2% y para cosecha mecanizada 4%, los
cañicultores cubrirán hasta el 50% de dichos porcentajes.
Los ingenios pagarán el 20% del valor total de la caña en el plazo
máximo de 15 días, contados después de la semana de corte de la
misma; el 80% restante se pagará conforme acuerdo entre las
partes, así como el valor por concepto de premio por calidad y
descuentos por grado inferior al 12° (Pol.).
Existe una creciente amenaza de productos sustitutos para el azúcar,
como edulcorantes con menor concentración calórica. Para esto, las
empresas del sector han diversificado su oferta de productos, para
asegurar su participación de mercado.
En cuanto a la competencia en el sector, esta se centra en los
principales ingenios azucareros del país:
EMPRESA VENTAS UTILIDAD Sociedad Agrícola e Industrial San Carlos S.A. 152.829.718 7.844.373 Compañía Azucarera Valdez S.A. 137.786.000 2.944.000 Corporación Azucarera Ecuatoriana S.A. Coazucar Ecuador
106.831.000 - 1.642.000
Corporación Agrícola San Juan C.A Casjuca 26.012.492 966.962 Ingenio Azucarero Del Norte Compañía De Economía Mixta Iancem
21.623.892 - 607.293
Monterrey Azucarera Lojana C.A. Malca 18.355.223 - 1.372.966 La Familiar S.A. 944.930 -12.652.878
Tabla 6: Principales competidores (USD) Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una buena posición en su sector a
pesar de la competencia existente, mantiene una buena imagen
corporativa y una buena posición dentro del sector donde
desempeña sus actividades.
La Compañía
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. fue constituida el 5 de enero
de 1922, mediante Escritura Pública otorgada ante el Abogado
Víctor Segundo Palacios Orellana, e inscrita en el Registro
Mercantil del cantón Guayaquil el 16 de enero de 1922, con un
periodo de duración de 100 años a partir de su fecha de
constitución. La sociedad anónima industrial, agrícola y comercial
fue constituida principalmente para el cultivo y explotación del
Ingenio de azúcar “Valdez”, fundado en la ciudad de Milagro, en
1884, por Raúl Valdez Cervantes.
De acuerdo con los estatutos, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ
S.A. se dedicará a 1) la siembra, cultivo y procesamiento industrial
de caña de azúcar y de otros cultivos, sus subproductos, derivados
y residuos y de productos del agro en general, ejecución de
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 25
actividades agropecuarias y forestales, y la realización de
actividades en el más amplio sentido así como de la
comercialización nacional e internacional de sus productos; 2) la
fabricación, distribución, comercialización, importación,
exportación, maquilas, representación de productos alimenticios
e industriales en todas sus variedades; 3) actividades de
generación y/o autogeneración de energía eléctrica y vapor, en
todas sus formas y métodos, incluso los métodos no
convencionales; 4) actividades de producción y comercialización
de alcohol rectificado y productos de limpeza industriales y
domésticos, a partir de la melaza y jugos de caña de azúcar; 5)
prestar servicios de asesoría en los campos agrícola, comercial e
industrial a toda clase de empresas; 6) para el cumplimiento de
sus fines, la compañía podrá adquirir bienes y derechos,
transferirlos y enajenarlos, contraer obligaciones y, en fin celebrar
actos y contratos en general, relacionados con su objeto social,
pudiendo hacerlo en forma directa o mediante participacón
accionaria, o en alianza con otras personas naturales o jurídicas.
A partir de 1954, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. cambió el
sistema de transporte de caña tradicional por el de la locomotora,
incrementando la eficiencia en sus procesos. Para 1992,
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. fue adquirida por la
Corporación Noboa, y, a partir de 1996, forma parte de
CONSORCIO NOBIS S.A., quien dirige sus destinos y actividades.
En el año 2003, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. consiguió su
certificación de calidad ISO 9001, y en el año 2004, diversificó sus
productos para incluir en su portafolio la Steviazúcar Blanca y
Morena. En el año 2011, la compañía inició con el corte
mecanizado, reforzando su gestión en la protección ambiental, y
en el año 2013 obtuvo su certificación de inocuidad ISO 22000.
La Unidad de Negocio Agroindustrial de CONSORCIO NOBIS S.A.
genera progreso y desarrollo sostenible, siendo competitiva,
creando valor y bienestar a sus grupos de interés a partir de la
caña de azúcar. COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. apoyada en
el Plan Estratégico para alcanzar su Visión, compromete los
recursos necesarios, asegurando la mejora continua en su
compromiso de cultivar caña de azúcar, producir y comercializar
azúcar y panela:
▪ Superando las expectativas de calidad e inocuidad de sus
clientes y consumidores.
▪ Aplicando las mejores prácticas disponibles para la
protección y preservación ambiental.
▪ Trabajando bajo las mejores condiciones de seguridad y
salud en la operación.
▪ Siendo socialmente responsables con los grupos de interés
internos y externos.
▪ Asegurando el cumplimiento de la legislación técnico legal
de seguridad y salud en el trabajo, así como toda la
normativa legal aplicable al ámbito del negocio.
▪ Comunicando de manera adecuada interna y externamente
los aspectos relevantes de su operación, incluida la
innocuidad del producto.
La compañía tiene como visión ser lideres reconocidos en la
industria azucarera por su eficiencia, productividad, innovación,
solidez financiera y alta calidad de sus productos, comprometidos
con el bienestar y calidad de vida de sus trabajadores, el
desarrollo de la comunidad y la conservación del medio ambiente.
CONSORCIO NOBIS S.A. a través de su Unidad de Negocio
Agroindustrial busca ser un negocio de categoría mundial,
reconocido por su excelencia empresarial basada en la
creatividad, innovación, eficiencia, responsabilidad social,
ambiental y por la satisfacción de sus clientes.
A la fecha del presente informe, la compañía tiene la siguiente
distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones
ordinarias y nominativas de USD 0,004 cada una:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) Fruit Shippers Limited Bahamas 4.577,316 Club Angala S.A. Ecuador 123.587,616 Compañía Agrícola La Julia S. A. Ecuador 34,788 Empacadora del Litoral Empacar S.A. Ecuador 34,788 Beauport S.A. Ecuador 6.041.775,484 Bernitt Coronel Erwin Rafael Ecuador 13,116 Durán Ballen Wright Clemente Guillermo Ecuador 0,500 Noboa Elizalde Gonzalo Ramiro (herederos) Ecuador 0,012 Pérez Gomez Carlos Enrique Ecuador 117,884 Pita García Ramiro Eloy Ecuador 0,012 Plaza Luque José Enrique Ecuador 0,756 Ponce Luque José Enrique (Herederos) Ecuador 0,012 Rivadeneira Alvear Andrés Nicolas Ecuador 0,512 Rivadeneira Alvear Daniel Alejandro Ecuador 0,500 Roca Arteta Santiago Ecuador 5,128 Seminario Wright Roberto Eduardo Ecuador 15,072 Valdez Powell María Mercedes Beatriz Ecuador 3,016 Watt Flueler Richard Alfred Ecuador 0,004 Weisson Pazmiño Ernesto Heraclito Ecuador 0,004
Total 6.170.166,52
Tabla 7: Composición accionaria COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
A su vez, la empresa CLUB ANGALA S.A. cuenta con la siguiente
distribución de capital:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) Fruit Shippers Limited Bahamas 449,52 Lanfranco Holding S.A. Panamá 0,40 Hnos. Molestina Noboa Ecuador 0,08 Hnos. Romero Noboa Ecuador 0,08 Hnos. Sicre Noboa Ecuador 0,08 Sicre Noboa Casandra Estados Unidos de América 24,96 Molestina Noboa José Luis Ecuador 16,64 Molestina Noboa Mariella Nicole Ecuador 16,64 Molestina Noboa Oswaldo Enrique Ecuador 16,64 Noboa Pontón Isabel María Ecuador 100,00 Noboa Pontón María Elena Ecuador 100,08 Romero Isabel María Estados Unidos De América 16,64 Romero Noboa Isidro Patricio Ecuador 16,64 Romero Noboa Melissa Estados Unidos De América 16,64 Sicre Noboa Nastassia Leonor Ecuador 24,96
Total 800,00
Tabla 8: Participación accionarial CLUB ANGALA S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la empresa Beauport S.A. cuenta con la siguiente
distribución de capital:
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 26
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) Unionar S.A. Uruguay 9.578.931 Vindelcorp S.A. Ecuador 5
Total 9.578.936 Tabla 9: Participación accionarial Beauport S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Unionar S.A. es una empresa de la Corporación Nobis Global, S.L.
La empresa Vindelcorp S.A. cuenta con la siguiente distribución de
capital:
ACCIONISTA NACIONALIDAD CAPITAL (USD) Unionar S.A. Uruguaya 140.299,00 Beauport S.A. Ecuatoriana 1,00
Total 140.300,00 Tabla 10: Participación accionarial Vindelcorp S.A.
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La Junta General de Accionistas es el encargado de determinar la
distribución de los resultados del ejercicio fiscal, los primeros
meses del siguiente año.
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada por los continuos aumentos
de capital a partir de la constitución de la empresa.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Titulo
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración. En el caso puntual de
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A., la compañía presenta
participación de capital en las siguientes empresas:
EMPRESA CAPITAL INVERTIDO
(USD) SITUACIÓN
LEGAL Victoria Sociedad en Predios Rústicos 174.985,31 Activa Electroquil S.A. 68,28 Activa Compañía Inmobiliaria Valdez S.A. 154.866,32 Activa Rafica Sociedad en Predios Rústicos 324.955,26 Activa Compañía Nacional de Melazas Cía. Ltda.
240,00 Activa
Sociedad Agrícola e Industrial San Carlos S.A.
11.877,00 Activa
Inversancarlos S.A. 4.305,00 Activa Maria Teresa Sociedad en Predios Rústicos
299.959,56 Activa
Cerámica Andina C.A. 739,92 Activa Ecoelectric S.A. 1.500.000,00 Activa
Tabla 11: Aporte de capital en otras compañías Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por accionariado según el
siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL
Codana S.A. Beauport S.A. Producción, envase, comercialización de
Activa
EMPRESA VINCULADO ACTIVIDAD SITUACIÓN LEGAL productos derivados de la melaza, de caña de azúcar.
Mascardi S.A. Beauport S.A. Actividades de atención de
la salud humana. Activa
Granrio Sociedad Anonima Civil
Beauport S.A.
Compraventa permuta, Explotación, arrendamiento y desarrollo de propiedades
inmobiliarias.
Activa
Carbogas S.A. Beauport S.A. Suministro de electricidad,
gas, vapor y aire acondicionado.
Activa
Promotores Inmobiliarios
PRONOBIS S.A. Beauport S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados
Activa
Distribuidora de Productos
Milagro S.A. DISPRODUCSA
Beauport S.A. Venta al por mayor de
frutas, legumbres y hortalizas.
Activa
Hacienda San Rafael S.A.
(H.S.R.) Beauport S.A.
Explotación y comercialización de productos agrícolas
Activa
Cosmocenter S.A.
Beauport S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados
Activa
Marisabelcorp S.A.
Beauport S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados
Activa
Bamboo Export S.A. BAMPORT
Beauport S.A. Agricultura, ganadería, caza
y actividades de servicios conexas.
Activa
Ecoelectric S.A. Beauport S.A. Suministro de electricidad,
gas, vapor y aire acondicionado.
Activa
Corphidro S.A. Beauport S.A.
Generación, transmisión, distribución y
comercialización de energía eléctrica.
Activa
Wulfbi S.A. Beauport S.A. Almacenamiento y
actividades de apoyo al transporte.
Activa
Naracorp S.A. Beauport S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados
Activa
Anyimp S.A. Beauport S.A.
Actividades de descontaminación y otros
servicios de gestión de desechos.
Activa
Centro de Negocios Ejecutivos
ICONCLUB S.A.
Beauport S.A.
Compra - venta, alquiler y explotación de bienes inmuebles propios o
arrendados
Activa
Genviplacorp S.A.
Beauport S.A. Promoción de proyectos de
construcción Activa
Pachakay S.A. Beauport S.A. Actividades deportivas, de
esparcimiento y recreativas. Activa
Servifructus S.A. Beauport S.A. Venta al por mayor de
frutas, legumbres y hortalizas.
Activa
Tabla 12: Compañías vinculadas por accionariado. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La compañía presenta vinculación por administración de acuerdo
con el siguiente detalle:
EMPRESA VINCULADO CARGO
Compañía General de Melazas S.A. Ernesto David Gomez Martinez RL
Codana S.A. Ernesto David Gomez Martinez RL
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 27
EMPRESA VINCULADO CARGO
Pacquiao S.A. Ernesto David Gomez Martinez RL
Niponcar S.A. Ernesto David Gomez Martinez RL
Victoria Sociedad en Predios Rústicos Alberto Javier García Gallardo RL
María Teresa Sociedad en Predios Rústicos Alberto Javier García Gallardo RL
Rafica Sociedad en Predios Rústicos Alberto Javier García Gallardo RL
Meliquina S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Inmobiliaria del Sol S.A. MOBILSOL Consorcio Nobis S.A. Presidente
Promotores Inmobiliarios PRONOBIS S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Bamboo Export S.A. BAMPORT Consorcio Nobis S.A. Presidente
Hacienda San Rafael S.A. (H.S.R.) Consorcio Nobis S.A. Presidente
Solcentro S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Ecoelectric S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Tecnobis S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Ejecutivo
Mornin S.A. Consorcio Nobis S.A. Gerente
General
Centro de Negocios Ejecutivos S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Compañía de Negocios y Propiedades Gran
Condor CONPROGRA Cía. Ltda. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Ecuarealtor S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Startup Lab S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Pachakay S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Six Star Hotels SSH S.A. Consorcio Nobis S.A. Presidente
Tabla 13: Vinculación por administración. Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
La empresa dispone de un equipo de personas cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas en relación con sus cargos; además, en algunos casos,
el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una
sinergia de trabajo. Los principales ejecutivos de la compañía son:
CARGO NOMBRE Y APELLIDOS Presidente Roberto Arturo Dunn Suárez Director Administrativo y Financiero
Ernesto David Gómez Martínez
Director de Comercialización Alberto Javier García Gallardo Director Auditoría Nilton Miguel López Perero Director de Desarrollo Organizacional
Juan Fernando Gutiérrez Muñoz
Director de Campo Gabriel Hernández Director de Fábrica Gustavo Torres
Tabla 14: Principales ejecutivos. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
El gobierno de la compañía está a cargo de la Junta General de
Accionistas, la misma que constituye su órgano supremo. La
administración de la compañía está a cargo del Presidente, del
Presidente Ejecutivo y de los Gerentes. La representación legal,
judicial y extrajudicial de la compañía la ejerce de manera
individual el Presidente Ejecutivo, con los deberes, atribuciones y
limitaciones que establece el estatuto social.
La Junta General de Accionistas pueden ser ordinarias o
extraordinarias, y se reúne en el domicilio principal de la
compañía. Las Juntas Generales Ordinarias se reúnen por lo
menos una vez al año, dentro de los tres meses posteriores a la
finalización del ejercicio económico de la compañía. La Junta
General Ordinaria podrá deliberar sobre la suspensión y remoción
de los administradores, sin perjuicio de las demás atribuciones
que se establecen en la Ley de Compañías. Las Juntas Generales
Extraordinarias se reúnen cuando son convocadas para tratar los
asuntos puntualizados en la convocatoria. La Junta General es
convocada por el Presidente Ejecutivo o por el Presidente, en
cualquier momento, por lo menos con ocho días de anticipación
a la fecha fijada para su reunión. Las resoluciones de la Junta
General de Accionistas se toman por simple mayoría de votos del
capital pagado concurrente. Entre las atribuciones de la Junta
General se encuentran: a) Nombrar y remover al Presidente
Ejecutivo, Presidente, Gerentes, Comisario y Auditor Externo, y
fijar su retribución; b) Conocer anualmente sobre las cuentas,
balances e informes que presentan los Administradores,
Comisario y Auditor Externo de la compañía y dictar las
resoluciones correspondientes; c) Resolver acerca del destino de
los beneficios sociales, de la formación de la Reserva Legal y la
constitución, en caso de ser necesario, de una o más reservas
voluntarias; d) Resolver acerca de la fusión, escisión,
transformación, disolución, liquidación, reforma del estatuto
social y cambios en el capital social de la compañía; e) Resolver
sobre la emisión de obligaciones, partes beneficiarias, títulos y
cualquier otro tipo de valor negociable, cuya emisión se
encuentre autorizada por la ley; f) Interpretar el Estatuto Social,
g) Autorizar la adquisición, enajenación o gravamen de los bienes
inmuebles de propiedad de la compañía; y, h) Las demás
contenidas en la ley y en los estatutos.
El Presidente de la compañía puede ser accionista o no de la
misma, y durar 3 años en el ejercicio de sus funciones, con la
posibilidad de ser reelegido de manera indefinida. Al Presidente
le corresponde presidir las sesiones de la Junta General de
Accionistas, vigilar la marcha de los negocios de la sociedad y
ordenar las medidas a los funcionarios de la compañía de las
políticas empresariales a ejecutar, entre otras atribuciones
detalladas en los Estatutos Sociales. El Presidente Ejecutivo de la
compañía, accionista o no, dura tres años en el ejercicio de sus
funciones, con la posibilidad de ser reelegido de manera
indefinida. Este ejerce individualmente la representación legal de
la compañía, con los deberes, atribuciones y limitaciones que
establece el Estatuto Social. Los Gerentes, en caso de que la Junta
General los designe para que contribuyan con el desarrollo de la
compañía, duran en sus funciones por un periodo de 2 años, y
tienen facultades internas que constan en sus respectivos
nombramientos.
A continuación, se presenta un breve organigrama de la
compañía:
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 28
Gráfico 39: Estructura organizacional.
Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. actualmente cuenta con
2.168 empleados, divididos en distintas áreas operativas:
ÁREA EMPLEADOS Empleados 323
Obreros 1.845 Total 2.168
Tabla 15: Número empleados. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía emplea a 73 personas con capacidades especiales.
A la fecha del presente informe, la compañía tiene 18 sindicatos
activos (239 personas involucradas), según el siguiente detalle:
▪ Asociación de Trabajadores: 13 trabajadores
▪ Asociación Sindical de Riego: 13 trabajadores
▪ Comité de Empresa: 30 trabajadores
▪ Sindicato de Apañadores: 12 trabajadores
▪ Sindicato de Bodega de Azúcar: 11 trabajadores
▪ Sindicato de Empleados: 14 trabajadores
▪ Sindicato de Fábrica: 11 trabajadores
▪ Sindicato de Guardianes: 10 trabajadores
▪ Sindicato de Llenadores: 13 trabajadores
▪ Sindicato de Mayordomos: 8 trabajadores
▪ Sindicato de Riego: 9 trabajadores
▪ Sindicato de Taller Mecánico: 9 trabajadores
▪ Sindicato de Trabajadores: 9 trabajadores
▪ Sindicato de Trabajadores Agrícolas: 23 trabajadores
▪ Sindicato de Trabajadores de Campo: 23 trabajadores
▪ Sindicato de Trabajadores Unidos: 7 trabajadores
▪ Sindicato de Zafreros: 10 trabajadores
▪ Soma: 14 trabajadores
Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que el
personal de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se encuentra
altamente capacitado, tiene una amplia experiencia, cuenta con
las competencias necesarias para ejecutar las funciones y
desempeñarse en sus cargos respectivos, y sigue los principios y
lineamientos corporativos.
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de sus
procesos e información, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
dispone de diversos sistemas operativos. Por un lado, Dynamics
Great Plains es una aplicación eje de la Administración,
conformada por módulos financiero, de ventas, de compras, de
inventarios, de activos fijos y de manufactura. Dicho sistema
permite a la compañía generar información como balances, pagos
a proveedores, impuestos, entre otra. Actualmente, el sistema se
mantiene en operación dentro de la compañía, y se utiliza
también para dar soporte a varias compañías relacionadas.
Adicionalmente, la compañía cuenta con el software Sicavsa –
Dynamics, que permite monitorear y controlar el ámbito
financiero, las ventas, las compras, los contratos, los activos fijos,
el inventario y los asuntos relacionados con el Servicio de Rentas
Internas, asegurando la calidad y seguridad de la información en
un momento oportuno.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación.
BUENAS PRÁCTICAS
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se maneja de acuerdo con las
prácticas de Gobierno Corporativo de CONSORCIO NOBIS S.A. grupo
al que pertenece. El Consorcio Nobis, a través de su Junta Directiva,
administra, supervisa y toma las decisiones de negocio para
garantizar las operaciones de sus empresas, como máximo órgano
de gobierno. Su presidenta actual, la Sra. Isabel Noboa Pontón,
cuenta con una destacada trayectoria empresarial, una alta
reputación y una gran confianza por parte de su equipo directivo, lo
cual le permite gestionar la ruta sostenible de las actividades de las
empresas que forman parte del Consorcio. De esta manera,
Junta Directiva Corporativa
Director
Admin. Financiera
Director
Gestión Humana
Director Agrícola
Director Industrial y Proyectos
Director Comercial y
Mercado Estrategico
Director de Sostenibilidad
Holding CEO Corporativo
NOBIS y Co. CEO Valdez
CEO
Gerente Legal
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 29
promueve la incursión en nuevos mercados, la investigación y
desarrollo de productos, y el estricto cumplimiento de normas y
principios de gobernabilidad transparente.
El equipo de trabajo operativo y administrativo en la Unidad de
Negocio Agroindustrial está organizado bajo 4 Gerencias, 2
Superintendencias, 1 Contraloría y 6 Comités de Gestión Interna.
Además, para favorecer la comunicación organizacional, el estilo de
difusión se basa en un sistema de cascada.
De acuerdo con los estatutos de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ
S.A., la administración de la compañía está a cargo del Presidente
Ejecutivo, del Presidente, del Gerente General y de los Gerentes. El
Consejo Directivo o Directorio es el máximo organismo
administrativo, y se reunirá con la frecuencia que demanden los
negocios de la compañía. La Junta General de Accionistas es la
encargada de designar a los miembros del Directorio, mismo que
será presidido por el Presidente Ejecutivo de la compañía. Entre las
principales atribuciones del directorio se encuentran: a) Establecer
las políticas y directrices administrativas de la compañía, y expedir
los reglamentos internos e instructivos; b) actuar como organismo
de supervisión para cuyo efecto podrá solicitar en cualquier
momento los informes que considere pertinentes a los funcionarios
de la compañía; c) Designar por propia iniciativa al Gerente de
Operaciones de entre los candidatos propuestos por el Gerente
General; d)Fijar la remuneración de los funcionarios; e) Fijar las
atribuciones que recomiende el Gerente General, y que el directorio
considere pertinentes, para el ejercicio de los cargos de los
funcionarios; f) Conocer y resolver todo lo relacionado con la
administración de la compañía; g) Aprobar los presupuestos de
operación y de inversión de la compañía para cada ejercicio
económico; entre otras funciones detalladas en los estatutos.
Adicional a la estructura de gobierno administrativo, en COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. funcionan organismos internos
denominados como “Comités de Gestión”, que brindan soporte a la
estructura organizacional y facilitan la toma de decisiones, evitan la
concentración de poder y dinamizan los procesos internos. Los
distintos comités atienden diferentes temas relevantes para las
actividades de la empresa:
▪ Comité de Responsabilidad Social Empresarial: Planea, dirige
y da seguimiento a la estrategia de sostenibilidad; brinda
continuidad a los programas relacionados a temas sociales y
ambientales.
▪ Comité de Operaciones: Supervisa y da seguimiento a las
actividades de producción, para asegurar la eficiencia y
productividad planificada, y gestiona la infraestructura y
tecnología de producción para la consecución de los objetivos
productivos.
▪ Comité de Inocuidad Alimentaria: Vela por el cumplimiento
estricto de la calidad, inocuidad y seguridad de sus productos,
y propone acciones de mejora continua.
▪ Comité de Innovación: Impulsa la generación de proyectos
innovadores para la mejorar de procesos operativos.
▪ Comité de Seguridad y Salud Ocupacional: Monitorea y
recomienda las condiciones adecuadas de trabajo para
fomentar la seguridad laboral.
▪ Comité de Manejo de Crisis: Monitorea la reputación
corporativa y diseña planes de comunicación externa frente a
cada situación de crisis.
▪ Equipo de Auditores Internos: Ejecuta el plan de auditorías
internas, para asegurar la continuidad de las certificaciones y
la mejora continua de los procesos internos.
▪ Equipo de Corresponsales Internos: Promover la
comunicación interna de las diferentes campañas
institucionales e información organizacional de interés
general.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada
en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. centra su modelo de negocio y
su proceso de toma de decisiones en la ética corporativa,
promoviendo la honestidad, integridad y transparencia en las
acciones de todos sus colaboradores. La compañía alinea sus
operaciones conforme al código de ética de CONSORCIO NOBIS S.A.,
cuya responsabilidad es velar por los intereses de los accionistas,
colaboradores, clientes y proveedores, promoviendo la
transparencia en los mercados en los que opera. Los puntos
fundamentales del código de ética son:
▪ Gobierno Corporativo: La Junta Directiva de Consorcio Nobis
es la responsable de velar por los intereses de los accionistas,
colaboradores, clientes y proveedores.
▪ Conflicto de intereses: Los intereses personales deben estar
siempre alineados con los intereses de la Compañía, evitando
situaciones que provoquen conflicto.
▪ Transparencia: Promover total transparencia en los mercados
en los que operan, desaprobando cualquier tipo de prácticas
que constituyen una violación de leyes o que pudieran afectar
el juicio profesional con el que realizan su trabajo.
▪ Registros contables y financieros: Usar estrictamente las
normas y principios contables de general aceptación,
informando a las autoridades de control acerca de su situación
financiera con fidelidad y exactitud, y manteniendo procesos
internos adecuados que garanticen la veracidad de la
contabilidad y el cumplimiento de los requisitos legales y
reglamentos en la entrega de sus informes financieros.
▪ Uso debido de activos y confidencialidad: Mantener la debida
reserva sobre los documentos de trabajo y la información
confidencial que está a su cuidado. Controlar y evitar el uso
indebido de dicha información, o que la misma sea conocida
por personas que no tengan autorización para ello. Proteger y
cuidar los activos que les hayan sido confiados, asegurando su
uso cuidadoso y su correcta administración.
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 30
▪ Comunicaciones: Entregar a los accionistas, colaboradores y
demás grupos de interés, información abierta, transparente y
oportuna, haciendo buen uso de los sistemas de comunicación
a su alcance.
▪ Relaciones con entidades públicas y autoridades: Manejar las
relaciones con entidades u organizaciones del Estado a través
de quienes han sido autorizados, guiadas por un espíritu de
estrecha cooperación, cordialidad y respeto.
▪ Relaciones con los proveedores: Fundamentar la contratación
de proveedores para adquisición de bienes y servicios en base
a criterios técnicos, profesionales y éticos, pagando el precio
justo para optimizar el destino de sus recursos.
▪ Ambiente de trabajo y cuidado ambiental: Ofrecer un
ambiente saludable para sus clientes, compañeros de trabajo
y público en general. Identificar y considerar los riesgos de
carácter ambiental y cualquier otro que pueda afectar la
seguridad, el patrimonio e imagen de la empresa.
▪ Lealtad y cordialidad: Mostrar permanentemente una actitud
de cooperación, lealtad y rectitud con la empresa, sus clientes
y sus compañeros de trabajo. El ambiente laboral está definido
por un trato respetuoso en todos los niveles de la organización.
▪ Administración Diligente: Informarse diligentemente sobre la
gestión de sus equipos de trabajo, preparar adecuadamente
las reuniones, promover la investigación, y tomar decisiones
activamente.
▪ Responsabilidad: Conocer acerca de todas las leyes y
reglamentos pertinentes a su trabajo, y aplicarlos con
profesionalidad, conciencia y buen criterio.
Adicionalmente, al interior de la empresa, COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A. cuenta con un programa para asegurar la integridad
empresarial, el cual consiste en reportar conductas que se opongan
a sus principios a través de una línea telefónica denominada “Línea
Ética”. Esto les permite incrementar el nivel de confianza y gestionar
cualquier acción que pudiera convertirse en un riesgo para la
sostenibilidad del negocio. Los casos reportados a la “Línea Ética”
son evaluados por la Gerencia de Desarrollo Organizacional
Corporativa, y puestos en conocimiento al Comité de Ética del
Consorcio, quien vela por el cumplimiento de asuntos internos y
establece lineamientos para hacer extensivas las prácticas
organizacionales de ética.
Los principios del Código de Ética en COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A. son comunicados a los proveedores y clientes por
medio de contratos, facturas, revistas, entre otros. La compañía
realizó en 2018 el compromiso de incluir la difusión del Código de
Ética en las inducciones al personal de proveedores de servicios e
incluirlo en su sitio web.
De igual manera, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se alinea a los
valores corporativos del CONSORCIO NOBIS S.A., los cuales son:
▪ Fe en el país y compromiso por su desarrollo
▪ Integridad
▪ Creatividad
▪ Perseverancia
▪ Trabajo en equipo
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se caracteriza por fomentar
relaciones construidas en base a la ética, integridad y transparencia,
desarrollando sus actividades en una cultura de integridad, que se
traduce en comportamientos íntegros, relaciones comerciales
honestas, valorar la diversidad, trabajar bajo controles internos
exhaustivos, y crear canales de comunicación que permitan asegurar
la transparencia de sus acciones. Uno de sus mecanismos internos
para identificar y reconocer las conductas destacables relacionadas
a sus valores es el programa “Embajador NOBIS”, el cual reconoce a
las personas con comportamiento y actitud ejemplar, y con
características positivas que destacan de entre sus compañeros y
jefes. Desde la vigencia del programa, se reconocieron a más de 17
colaboradores.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. participa activamente con sus
grupos de interés, incluidos proveedores, colaboradores, clientes,
consumidores, miembros de la comunidad y medio ambiente,
manteniendo relaciones cercanas y positivas con quienes tienen
impacto en el desarrollo del negocio y con quienes se ven
impactados por la gestión. Durante los últimos años, la compañía
consulta a las partes interesadas sus expectativas, a través de
encuestas y reuniones en las que se conocen los temas relevantes,
su prioridad e interés en el negocio. Para mantener la interacción
con todos los grupos de interés, se propician actividades como:
▪ Reuniones, visitas y recorridos
▪ Noticias en redes sociales
▪ Clips informativos
▪ Boletines de prensa
▪ Reuniones de rendición de cuentas
▪ Stands, presencia de eventos o ferias
Asimismo, la compañía cuenta con un proceso de participación con
los grupos de interés, el cual es gestionado por una consultora
externa.
A partir de 2015, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. alinea su
estrategia de sostenibilidad a los Objetivos de Desarrollo Sostenible,
y desde el 2016 está adherida al Pacto Global de las Naciones
Unidas. Además, por la naturaleza de su negocio, se alinea con sus
conceptos de cuidado y protección del planeta, igualdad e incentivo
de potencial de las personas, generación de prosperidad, promoción
de la paz e impuso de alianza para movilizar recursos de todas las
fuentes disponibles. Los Objetivos de Desarrollo Sostenible a los que
se alinea la compañía son:
▪ Salud y bienestar
▪ Empleo digno y crecimiento económico
▪ Producción y consumo responsable
▪ Vida de ecosistemas terrestres
De igual manera, los principios de gestión del Pacto Global son:
▪ Derechos Humanos: cultura preventiva de salud, promoción
de estilos de vida saludables, campañas para erradicar el
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 31
consumo de tabaco y alcohol, participación en ferias y eventos
deportivos que promuevan el bienestar.
▪ Estándares Laborales: generación de empleo para más de
2.500 personas, promoción de la educación financiera familiar,
fomento de alianzas para promoción de emprendimientos
sociales, fomento de equidad en condiciones laborales,
oportunidad de periodos de prácticas y pasantías de jóvenes
estudiantes.
▪ Anticorrupción: promoción de la gestión adecuada de residuos
en sus procesos, oferta de amplio portafolio de productos para
diferentes estilos de vida, optimización del uso de recursos en
su operación, seguridad e inocuidad alimentara a través de
certificaciones, promoción de relaciones transparentes con
proveedores, clientes y consumidores.
▪ Medio Ambiente: promoción del control biológico de plagas
en los cultivos, capacitación a cañicultores sobre el manejo de
químicos, implementación y mantenimiento de plan de
reforestación.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. realiza prácticas productivas
mejoradas, que impactan de manera positiva en la conservación y
protección del medio ambiente, apalancada en tres puntos
fundamentales: social, ambiental y económico.
Por un lado, la Unidad de Negocio Agrondustrial de CONSORCIO
NOBIS S.A. mantiene el compromiso de adquirir energía limpia de
sus instalaciones de fuentes renovables. Esto ha permitido reducir
las emisiones asociadas al consumo eléctrico desde hace más de 10
años. Dentro de este contexto, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
se ubica como el mayor consumidor de energía renovable.
Asimismo, la compañía maneja un sistema de reutilización de aguas
de fábrica para el riego de los campos de caña. Para asegurar el
control de plagas sostenible en los cultivos, la empresa promueve el
desarrollo del control biológico a través de una constante
investigación sobre nuevos organismos que eviten el rompimiento
del equilibrio natural y el desarrollo normal del ecosistema.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. mantiene la certificación de
Producción Más Limpia – Punto Verde, reconocida por el Ministerio
del Ambiente y que la destaca como una Empresa Ecoeficiente. Esta
certificación responde a proyectos ambientales para la disminución
de emisiones de gases de efecto invernadero, el incentivo de
reciclaje de materiales, la adecuada gestión de desechos, entre
otros. Los proyectos ambientales más destacables son la Alianza
Pública – Privada para la reforestación de la provincia, y la campaña
de reciclaje “Reciclemos para el mañana” encargada de entregar
estaciones de reciclaje a las comunidades cercanas, escuelas y
colegios.
En cuanto a la gestión social, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
procura generar un ambiente armónico de trabajo, que les permita
a todos los colaboradores contar con oportunidades de desarrollo y
formación. La empresa potencia las habilidades y competencias de
los colaboradores por medio de programas de formación técnica y
humanista, a través de más de 200 temas de capacitación que
abarcan al 100% de su personal. En el caso de que existan cambios
organizacionales significativos, estos se realizan según los plazos y
metodología indicada en el Contrato Colectivo de COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A.
La compañía vela por el cuidado de sus trabajadores y promueve una
cultura de prevención de salud y seguridad ocupacional, a través de
distintos materiales como ideos, comunicados organizacionales,
señalética, infografías, capacitaciones, entre otras herramientas que
concientizan a las personas sobre comportamientos seguros dentro
y fuera de la empresa. La tasa de accidentes en el trabajo en
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. es de 0,41%. De igual manera,
la compañía maneja el programa “Vida Saludable”, que fortalece los
hábitos saludables y promueve el deporte entre sus colaboradores.
Por otro lado, la compañía contribuye con el desarrollo de sus zonas
de influencia a través de alianzas interinstitucionales, que permiten
ampliar el alcance de contribución a sus diferentes grupos de
interés. Entre éstas se encuentra la alianza con la Dirección de
Desarrollo Comunitario del Gobierno Provincial del Guayas, que ha
impulsado la creación de negocios sustentables para pequeños
emprendedores a través del proyecto “Mi Tienda Solidaria”, que
adecúa locales comerciales en las viviendas de personas de grupos
vulnerables. Asimismo, a través de la Fundación Nobis y la
Fundación Crisfe, la compañía inauguró el programa “Aflatoun” que
consiste en brindar educación financiera en niños de 6 a 14 años en
3 escuelas de Milagro. Finamente, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ
S.A. realiza campañas de salud comunitaria, donde se atienden niños
y adultos de comunidades cercanas, y se evalúa signos vitales,
condiciones nutricionales y condiciones odontológicas.
Adicionalmente, la compañía cuenta con las siguientes
certificaciones de calidad e inocuidad en sus procesos:
▪ ISO 14001:2004
▪ OHSAS18001:2007
▪ ISO 9001:2008
▪ Certificación Ambiental “Punto Verde en el Sector Productivo”
▪ Food System Safety Certification (FSSC) 22000
▪ Certificado de Registro de Operador Orgánico - Ministerio de
Agricultura y Ganadería
▪ Certificado de Gestión Ambiental y Reducción en la Huella de
Carbono – Soluciones Ambientales Totales
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos.
Adicionalmente, la compañía registra 48 glosas impugnadas en el
Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social por un valor total de USD
23.519,61. La compañía mantiene diversos juicios, sin embargo
estos no constituyen un riesgo ni a la solvencia ni a la liquidez de la
compañía, denotando que la compañía no tiene compromisos que
podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o
liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
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Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 32
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. tiene como actividad principal
la siembra, cultivo y procesamiento industrial de caña de azúcar y de
productos del agro en general, así como la comercialización nacional
e internacional de sus productos. La compañía pertenece a la unidad
de negocio agroindustrial del CONSORCIO NOBIS S.A., uno de los
holdings más importantes del Ecuador y de Sudamérica. El
CONSORCIO NOBIS S.A. mantiene cinco unidades de negocio. Las
empresas pertenecientes a cada una de sus unidades de negocio
son:
Unidad de Negocio Agroindustrial:
▪ COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
▪ ECOELECTRIC S.A.
▪ CODANA S.A.
Unidad de Negocio Inmobiliario:
▪ PROMOTORES INMOBILIARIOS PRONOBIS S.A.
Unidad de Negocio Hotelero: propietaria de las franquicias de
marcas hoteleras internacionales Wyndham y Sonesta, operados
por la empresa OPERADORA INTERNACIONAL HOTELERA S.A.
OPERINTER. Los hoteles incluyen:
▪ WYNDHAM GUAYAQUIL
▪ WYNDHAM QUITO AIRPORT
▪ WYNDHAM GARDEN QUITO
▪ WYNDHAM GARDEN GUAYAQUIL
▪ SONESTA GUAYAQUIL
Unidad de Negocio Centros Comerciales:
▪ C.C. MALL DEL SOL
Otros negocios:
▪ NOBIS USA
▪ DP WORLD
Adicionalmente, CONSORCIO NOBIS S.A. es propietaria de la
iniciativa INNOBIS, que tiene como objetivo apoyar a los
emprendedores y promover la innovación disruptiva en el Ecuador.
De igual manera, la compañía mantiene el proyecto PACHAKAY
Parque Agroturístico, a tan sólo una hora y medio del centro de
Guayaquil, lugar que promueve el turismo campestre y de aventura.
El proceso productivo de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
empieza con la nivelación del terreno, que consiste en una actividad
mecanizada de alta tecnología agrícola de precisión para corregir y
definir las pendientes del terreno, realizando movimientos de tierra
bajo un sistema de GPS. Esta labor permite alcanzar las condiciones
óptimas del terreno para realizar eficientemente las labores de riego
y drenaje. Posteriormente, se realiza el subsolado de la tierra, el cual
consiste en roturar el suelo para que el nuevo cultivo tenga un
desarrollo adecuado, y el arado de la tierra, que desmenuza los
terrones formados en las actividades anteriores. A continuación, se
realizan surcos a 1,60 metros de distancia, con profundidades de 20
centímetros, y se coloca el fertilizante antes de la siembra. La
fertilización consiste en la aplicación de químicos al suelo, y define
la productividad y rendimiento del cultivo. El siguiente punto en el
proceso productivo es la siembra de la semilla de caña. Este proceso
se maneja tanto de manera mecanizada como de manera manual, y
engloba el corte de la semilla, la surcada del terreno, la fertilización,
la botada de la semilla al surco y la tapada de la semilla. El riego es
una actividad fundamental en la cadena productiva de COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A., ya que el buen desarrollo del cultivo
depende de que la planta reciba el nivel de agua requerido en sus
diferentes etapas de crecimiento. A la misma vez, se aplican
herbicidas para el control de malezas y plagas, mediante normas de
seguridad establecidas.
Una vez que la caña de azúcar está lo suficientemente madura, se
realiza la cosecha de la planta. Este proceso está compuesto de
múltiples actividades que preparan la caña, incluidos el análisis de
maduración el mangueo y quema del cantero, el corte mecánico o
manual de la planta, el transporte de la caña a fábrica, entre otras.
La fábrica recibe la caña en mesas lavadoras, para retirar sedimentos
que la acompañan, y pasa por dos picadoras de caña y un
desfibrador, que dejan la caña preparada para el proceso de
extracción. La extracción del jugo se realiza con un difusor de caña
en un proceso de más de 75ºC que permite extraer el jugo de
manera más eficiente con un menor consumo de energía. El jugo
extraído pasa por un proceso de garificación, mientras que los
residuos se utilizan para procesos de generación de energía
eléctrica. Posteriormente, el jugo pasa por un proceso de
evaporación, para obtener una miel denominada “Meladura”, la
cual se somete a un proceso de clarificación. Posteriormente, la
meladura pasa por un proceso de cristalización, centrifugado,
secado, y envasado, obteniendo como resultado el azúcar blanco y
morena para el consumo final.
La producción de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se caracteriza
por la agricultura de precisión, la cual hace uso de la tecnología de
la información y de la comunicación para la gestión de las labores de
cultivo, obteniendo una cantidad de variables agronómicas que
permitan un análisis más preciso de la situación del cultivo, para
optimizar al máximo los recursos. Entre los beneficios de la
agricultura de precisión, se encuentran la mejora en la calidad del
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 33
producto, el ahorro de costos, la reducción de emisiones, la
dosificación de los insumos productivos, la maximización de los
rendimientos y la contribución a la sostenibilidad de los
ecosistemas. COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. utiliza pilotos
automáticos en su proceso de siembra mecánica, para la guía
georreferenciada de las máquinas, lo cual mejora la precisión en la
distancia y dirección de los surcos. Además, la compañía utiliza
drones con cámaras multiespectrales para predecir los rendimientos
de azúcar previo a la cosecha. El uso de estas tecnologías hace que
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. sea el primer ingenio enfocado
en la integración de la información emitida por los equipos de
pilotos automáticos, drones y dosificadores de insumos.
Actualmente, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. tiene una
capacidad instalada de 12.000 TM/día, y una capacidad utilizada de
9.717 TM/día.
De igual manera, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. pone énfasis
en la innovación del envasado de sus productos. Para los procesos
de envasado, la compañía construyó una máquina semi automática
que permite optimizar recursos de personal. Asimismo, la compañía
cambió los sistemas de sellado, permitiendo reducir tiempos
perdidos, costos de mantenimiento y consumo de lubricantes.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. también construyó una
tamizadora automática que permitió incrementar la eficiencia en el
procesamiento de la panela.
Las principales líneas de negocio de la compañía son:
▪ Azúcar: granel, paquete, industrial y exportación.
▪ Azúcar (valor agregado): light, stick pack.
▪ Melaza: granel, fundas de 5,67 kg.
▪ Panela: granulada
▪ Sal: fluorizada, yodada e industrial.
A través de los años, y en respuesta a las tendencias de consumo
cambiantes en el mercado, la compañía incorporó distintas
variedades de productos a su portafolio, con el objetivo de satisfacer
las preferencias y necesidades del mayor número de consumidores
posible. Actualmente, los productos que oferta la compañía al
mercado son:
▪ Valdez Azúcar Blanco: en presentaciones de ¼ kg, ½ kg,1 kg, 2
kg, 5 kg, 10 kg y 50 kg.
▪ Valdez Azúcar Blanco Stick Packs: 100 unidades en
presentaciones de 500 gramos.
▪ Valdez Azúcar Morena: en presentaciones de 1 kg, 2 kg, 5 kg y
50 kg.
▪ Valdez Azúcar Morena Stick Packs: 100 unidades en
presentaciones de 500 gramos.
▪ Valdez Panela: en presentaciones de 500 gramos, 1 kg, 2 kg, y
25 kg.
▪ Valdez Panela Stick Packs: 100 unidades en presentaciones de
500 gramos.
▪ Valdez Stevia: presentaciones de 50 gramos, 100 gramos y 20
gramos (50, 100 y 200 sachets, respectivamente).
▪ Valdez Steviapanela: presentaciones de 500 gramos y 300
gramos (120 stick packs).
▪ Valdez Steviazúcar Blanco: presentaciones de ½ kg, 1 kg y 2 kg.
▪ Valdez Steviazúcar Blanco Stick Packs: en presentaciones de
125 gramos y 300 gramos (50 y 120 stick packs,
respectivamente).
▪ Valdez Steviazúcar Morena: presentación de 1 kg.
▪ Valdez Removedores Azucarados: en presentaciones de 100
gramos (10 unidades) y 900 gramos (90 unidades).
▪ Valdez Terrones de Azúcar: presentaciones de 500 gramos en
azúcar blanco y morena.
▪ Valdez Azúcar Impalpable: presentación de 500 gramos.
▪ Valdez Azúcar de Coco: presentaciones de 454 gramos y 250
gramos.
▪ Personalizados:
▪ Sacos polipropileno
▪ Láminas polietileno
▪ Stick packs
▪ Sal Valdez:
▪ Sal yodada en presentaciones de 1 kg y 2 kg.
▪ Sal yodada y fluorada en presentaciones de ½ kg, 1 kg
y 2 kg.
▪ Valdez Steviazúcar Industrial: presentación de 50 kg. (al
granel).
▪ Valdez Miel de Panela: presentaciones de 250 cc. y 500 cc.
▪ Valdez Arroz Blanco Premium: presentaciones de 25 lb. y 100
lb.
▪ Valdez Arroz Blanco Familiar: presentaciones de 25 lb. y 100
lb.
▪ Valdez Arroz Envejecido Cosecha Dorada: presentaciones de
25 lb. y 100 lb.
▪ Valdez Arroz Envejecido Graneadito: presentaciones de 25 lb.
y 100 lb.
▪ Valdez Arroz Envejecido Súper Rendidor: presentaciones de
25 lb. y 100 lb.
▪ Valdez Arroz Envejecido Tradicional: presentaciones de 25 lb.
y 100 lb.
El 92% de la producción de la compañía se comercializa en el
mercado local, mientras que el 8% restante se exporta a países como
Colombia, Perú y Estados Unidos de América, a través de
distribuidores locales. Las ventas de la compañía se realizan al
contado, con excepción de los clientes CORPORACIÓN FAVORITA
C.A., ARCA DEL ECUADOR S.A., INDUSTRIAL SURINDU S.A. y
UNIVERSAL SWEET INDUSTRIES S.A., a quienes se les otorgan plazos
de pago de 3 días, 8 días y 10 días, respectivamente.
CLIENTES PARTICIPACIÓN
SOBRE LAS VENTAS Codana S.A. 10% Corporación Favorita C.A. 9% Asertia Comercial S.A. 6% Cedrax S.A. 5%
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 34
CLIENTES PARTICIPACIÓN
SOBRE LAS VENTAS Devies Corp S.A. 4% Comercial Crisfare S.A. 3% Soboa S.A. 3% Distarein Cía. Ltda. 3% Ecoelectric S.A. 3% Bebidas Arca Continental Ecuador ARCADOR S.A. 2% Multisa CAD 2% Otra menores 50%
Total 100,00%
Tabla 16: Detalle de clientes y participación sobre las ventas. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. presta especial atención a las
adquisiciones locales, con el objetivo de generar empleo e ingresos
en las comunidades a su alrededor. Por esta razón, la compañía se
enfoca en mantener relaciones a largo plazo con sus proveedores,
impulsando la mejora continua en la calidad y procesos que estos
mantienen. En el año 2017, la compañía inició su proceso de
auditoría de proveedores, a través de una verificadora externa para
evaluar de forma exhaustiva sus prácticas internas e identificar los
puntos que se deben reforzar en la relación con cada proveedor. La
auditoría a proveedores permite verificar prácticas laborales y de
seguridad ocupacional, de calidad y seguridad alimentaria,
capacidad operativa, situación económica, gestión ambiental, entre
otros factores, para evaluar la capacidad de suministro de cada
proveedor y mantener relaciones mutuamente beneficiosas.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. gestiona todos los eslabones
de la cadena de suministro, incluida la existencia de inventarios y el
almacenamiento de insumos. La compañía mantiene alianzas
estratégicas con sus proveedores, que permiten reducir los
problemas en la cadena de suministro, y alcanzar una mayor sinergia
entre los procesos de los proveedores y de la empresa. Asimismo, la
compañía está afiliada a:
▪ Cámara de Industrias de Guayaquil
▪ Cámara de Comercio de Guayaquil
▪ Cámara de Comercio e Integración Peruana
▪ Cámara Ecuatoriano Americana de Comercio
▪ Cámara de Comercio de Milagro
▪ Fundación para la Investigación Azucarera del Ecuador – FIADE
▪ Federación Nacional de Azucareros de Ecuador – FENAZUCAR
▪ Asociación de Productores de Alcohol del Ecuador - APALE
La materia prima de la compañía proviene de los campos propios de
la empresa, y de pequeños agricultores de la zona. La caña de azúcar
es la principal materia prima, por lo cual la empresa se enfoca en
promover el cuidado de su cultivo no solo en sus terrenos, sino
también en las tierras de sus proveedores de caña, para mantener
sus índices de calidad. Para promover el progreso de los cañicultores
de la zona, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. ideó el programa
“Yo soy Cañicultor Valdez”, el cual, a través de la creación de un
fideicomiso en colaboración con la banca pública y privada, impulsó
un plan de inversión que permitió el desarrollo de tecnología e
infraestructura de los cañicultores. De esta manera, la compañía se
asegura que la caña proviene de semillas certificadas, y de que los
procesos de cuidado y nivelación del suelo son adecuados.
Los proveedores de la compañía se clasifican entre locales (zonas
cercanas a la empresa, como Milgro, Yaguachi, entre otras),
nacionales (dentro del territorio ecuatoriano, pero no cercano a la
empresa) y extranjeros (fuera del país). Los productores locales
representan más del 20% del volumen total de compra y
contratación de servicios. La compañía maneja plazos de pago con
sus proveedores de 60 días, tanto para cuentas por pagar
comerciales como para cuentas pendientes con cañicultores y
finqueros.
PROVEEDORES PARTICIPACIÓN SOBRE EL COSTO DE VENTAS Alexacorp S.A. 24% Agroindustrias Dahau S.A. 15% Motores y Tractores Motrac S.A. 4% IC Servicios de Seguridad Privada 3% Urgiles Campoverde Oscar Oswald 3% Baquerizo Seifert Juan Manuel 3% Vepamil S.A. 3% Otros menores 45%
Total general 100,00%
Tabla 17: Detalle de proveedores y participación sobre costo de ventas. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
Durante los últimos años, la política de inversiones de COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. se enfocó en incrementar la capacidad de
producción en fábrica y en campo, fortaleciendo así las actividades
de riego y drenaje que aportan significativamente a la productividad
del campo. La empresa ha financiado las inversiones a mediano y
largo plazo mediante líneas de crédito aprobadas con la banca
privada. Adicionalmente, la empresa se ha convertido en un
participante activo en el mercado de valores, colocando en el 2013
su Primera Emisión de Obligaciones por un monto de USD
10.000.000,00, para reestructuración de pasivos. En el 2015, la
compañía sacó al Mercado su Segundo Programa de Papel Comercial
por un monto de USD 10.000.000,00 destinado para capital de
trabajo, y en el 2017 colocó su Segunda Emisión de Obligaciones de
Largo Plazo por USD 20.000.000,00.
Para reducir el riesgo de pérdidas en sus operaciones, COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. mantiene vigentes pólizas de seguros de
acuerdo con el siguiente detalle:
RIESGOS CUBIERTOS MONTO
(USD) COMPAÑÍA
ASEGURADORA FECHA DE
VENCIMIENTO Incendio contra todo riesgo
para propiedades 298.032.256 Generali Ecuador 31/08/2020
Robo, fidelidad, transporte de dinero, vehículos, transporte interno y
transporte importación
3.179.587 Chubb Seguros
Ecuador 31/08/2020
Transporte interno, transporte importación.
1.250.000 Chubb Seguros
Ecuador 31/08/2020
Cumplimiento contrato 106.153 Chubb Seguros
Ecuador 31/08/2020
Responsabilidad Civil 2.680.000 Chubb Seguros
Ecuador 31/08/2020
Tabla 18: Detalle de pólizas de seguros. Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
La compañía ha mantenido un plan estratégico correlacionado al del
CONSORCIO NOBIS S.A., basado en los objetivos estratégicos hacia
la sostenibilidad definidos en el 2015. Estos objetivos son:
▪ Excelencia operacional responsable
▪ Fortalecimiento de la marca considerando a los grupos de
interés
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 35
▪ Innovación y emprendimiento
▪ Compromiso con la Comunidad y el Medio Ambiente
Finalmente, el análisis FODA permite visualizar la situación actual de
la compañía, resaltando los aspectos más relevantes, tanto positivos
como negativos, así como factores externos e internos, de acuerdo
con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Recursos humanos de calidad.
▪ Buena inversión en infraestructura y equipos.
▪ Recursos naturales abundantes y de buena calidad.
▪ Buenas relaciones con proveedores y canales de distribución.
▪ Capacidad para incrementar la producción y mejorar la productividad.
▪ Buena reputación de calidad y servicio.
▪ Procesos productivos certificados con Norma ISO 9001:2008, ISO 14001:2004, iSO OHSAS 18001:2007, e ISO 22000:2005.
▪ Poder de negociación para adquisición de bienes e insumos.
▪ Actividad económica con licencia ambiental.
▪ Dependencia de un solo producto, dada las características propias del negocio.
▪ Altos costos relativos a competencia internacional.
▪ Alta barrera de salida.
▪ Contrato colectivo costoso e inflexible para ciertas actividades.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Desarrollo de productos de valor agregado como: Azúcar Light, Panela, Jugos, Alcohol.
▪ Cogeneración eléctrica con ventajas tarifarias.
▪ Crédito con fabricantes de maquinarias y equipos.
▪ Desarrollo de biocombustible a partir de jugo de caña.
▪ Precios internacionales bajos que afectan a la competitividad de la industria local.
▪ Tendencias de mercado en contra del consumo de azúcares, que ha mantenido la demanda en los mismos niveles durante los últimos años.
▪ Ocurrencia de Fenómeno de El Niño.
▪ Aparición de sustitutos del azúcar.
Tabla 19: FODA
Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus
clientes y proveedores, manejando portafolios diversificados,
mitigando de esta manera el riesgo de concentración. La compañía
maneja procesos y tecnologías innovadoras y un portafolio de
productos que se adecúa a las necesidades de mercado, lo cual,
junto con su orientación estratégica, la mantendrá como líder en el
sector donde desarrolla sus actividades.
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ
S.A. mantiene vigente la Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones;
adicionalmente, mantuvo la Primera y Segunda Emisión de Papel
Comercial y la Primera Emisión de Obligaciones que ya fueron
redimidas en su totalidad.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
(USD) ESTADO
Primera Emisión de Papel Comercial COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
2013 SC-IMV-DJMV-
DAYR-G- 13.0004949
7.000.000 Cancelada
Primera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. 2013
SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-4950
10.000.000 Cancelada
Segunda Emisión de Papel Comercial COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
2015 SCVS-INMV-DNAR-
15-2629 10.000.000 Cancelada
Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
2017 SCVS-INMV-DNAR-
17-797 20.000.000 Vigente
Tercera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA
AZUCARERA VALDEZ S.A. 2019
SCVS-INMV-DNAR-2019-00004198
20.000.000 Vigente
Tabla 20: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado
los instrumentos que COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. ha
mantenido en el Mercado de Valores.
EMISIÓN DÍAS
BURSÁTILES NÚMERO DE
TRANSACCIONES MONTO
COLOCADO Primera Emisión de Papel Comercial COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
- - USD
7.000.000
Primera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
5 15 USD
10.000.000
Segunda Emisión de Papel Comercial COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
- - USD
10.000.000
Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
1 19 USD
20.000.000
Tercera Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
209 50 USD
20.000.000
Tabla 21: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 36
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales
desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el
entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual fuere
el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento
de las obligaciones por parte de una entidad participante
provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas,
generando una cadena de fallos que puede terminar
colapsando todo el funcionamiento del mecanismo, por lo
que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera de
la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga por un análisis detallado del portafolio de
clientes y con políticas de cobro definidas a sus clientes.
▪ Afectación en la variación de los precios de la materia prima,
lo que podría generar variación en los márgenes. Este riesgo
se mitiga con contratos con proveedores a plazos más largos
y un adecuado nivel de inventarios y al precio de sustentación
existente en el país.
▪ Factores climatológicos que podrían afectar la zafra, lluvias
prolongadas al inicio y al final de la cosecha, lo que podría
ocasionar retraso, incumplimiento o culminación anticipada.
La compañía mitiga este riesgo mediante los intensivos
esfuerzos de la compañía por mejorar su infraestructura de
drenaje y riego.
▪ Riesgos derivados de cambios ambientales y climáticos; sin
embargo, la extensión geográfica de sus plantaciones, las
obras de infraestructura con las que cuenta y los controles de
la maleza y plagas que realiza la compañía permite un alto
grado de mitigación contra las condiciones cromatográficas
adversas, como las sequias, inundaciones y brotes de
enfermedades. La compañía cuenta con políticas y
procedimientos ambientales para cumplir con las leyes
ambientales y otras leyes.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de
empleados que mantiene, este riesgo se mitiga por una parte
debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a
la normativa laboral vigente y por otra parte por la
disgregación del personal.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones de
cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos
cambios pueden alterar las condiciones operativas. Sin
embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene
la mayor parte de sus contratos suscritos con privados lo que
hace difícil que existan cambios en las condiciones
previamente pactadas.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede verse en
riesgo efecto de la pérdida de la información, en cuyo caso la
compañía mitiga este riesgo ya que posee políticas y
procedimientos para la administración de respaldos de bases
de datos, cuyo objetivo es generar back up por medios
magnéticos externos para proteger las bases de datos y
aplicaciones de software contra fallas que puedan ocurrir y
posibilitar la recuperación en el menor tiempo posible y sin
pérdida de la información.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Los activos que respaldan la Emisión de Obligaciones son
principalmente: inventarios. Los activos que respaldan la presente
Emisión tienen un buen grado de realización por su naturaleza y
tipo; por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios, en los cuales los inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría pérdidas económicas para la compañía. El riesgo se mitiga con varias pólizas de seguros que mantienen sobre los activos.
▪ Al ser el 16,37% de los activos, correspondiente a inventarios, existe el riesgo que éstos sufran daños, por mal manejo, por obsolescencia o pérdidas, provocando que la empresa no tenga productos que vender o provocando retrasos en las entregas. La empresa mitiga el riesgo a través de un control permanente de inventarios y controles de calidad de los productos, evitando de esta forma pérdidas o daños.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los
activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a
empresas vinculadas:
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 37
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. se registran cuentas por cobrar
compañías relacionadas por USD 14,64 millones, por lo que los
riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden
al 7,98% del total de los activos que respaldan la Emisión y el
5,52% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el
respaldo de la Emisión es representativo, si alguna de las
compañías relacionadas llegara a incumplir con sus
obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por
motivos exógenos atribuibles a escenarios económicos
adversos lo que tendría un efecto negativo en los flujos de la
empresa. La compañía mantiene adecuadamente
documentadas estas obligaciones y un estrecho seguimiento
sobre los flujos de las empresas relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros 2016 y 2017 auditados por Hansen- Holm & Co Cía. Ltda.
y 2018 auditados por Price Waterhouse Coopers Cía. Ltda. Además,
se analizaron los estados financieros no auditados al 30 de
noviembre 2018 y 30 de noviembre 2019.
CUENTAS 2016 2017 NOV. 2018 2018 NOV. 2019 Activo 263.390 259.886 286.782 268.957 265.371
Activo corriente 90.073 80.994 114.687 93.717 95.621 Activo no corriente 173.317 178.891 172.095 175.240 169.751
Pasivo 125.948 123.089 154.194 148.373 144.654 Pasivo corriente 61.697 48.311 74.590 68.096 55.141
Pasivo no corriente 64.251 74.779 79.604 80.277 89.513 Patrimonio 137.442 136.796 132.588 120.584 120.717
Capital Social 6.170 6.170 6.170 6.170 6.201 Ventas 135.193 134.874 100.722 116.075 110.382
Costo de ventas 102.152 106.294 82.819 96.852 86.683 Utilidad neta 4.952 1.833 (181) (384) 102
Tabla 22: Cuentas principales (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, internos noviembre 2018 y
noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 40: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
Las ventas presentaron un comportamiento decreciente durante el periodo analizado. Para 2017 y 2018 la compañía contó con 13.216 hectáreas de terreno, de las cuales 10.617 (2016: 10.301) hectáreas se encontraron en producción. Del total de hectáreas con las que cuenta la compañía 6.461 hectáreas fueron recibidas en comodato de partes relacionadas.
En 2017 la compañía produjo 2.808.932 (2016: 3.512.996) sacos de azúcar de 50 Kg y se vendieron 3.335.628 (2016: 3.364.484) sacos de azúcar de 50 Kg, porque sumaron los rezagos de caña del año anterior.
Para diciembre 2018, las ventas alcanzaron los USD 116 millones (-13,94% frente a 2017), comportamiento atado a la disminución del volumen y precio en el segmento industrial provocado por una
contracción en el mercado, coherente con el impuesto a las bebidas azucaradas; así como a mayores importaciones de azúcar de procedencia colombiana. Esto representó una disminución de las ventas del orden del 14,14% durante el periodo analizado (2016 - 2018).
La tendencia cambia al comparar los resultados interanuales entre noviembre de 2018 y noviembre de 2019, los que acusan un incremento en ventas del orden del 9,59%, totalizando los USD 110,38 millones. Los ingresos de la compañía provienen principalmente de la venta de azúcar (azúcar granel, azúcar paquete, azúcar industrial y mercado de exportación), en menor medida a través de productos con valor agregado (línea light, panela, stevia y sal) y marginalmente a través de su línea de ventas de miel.
El costo de ventas presentó una tendencia creciente durante el periodo 2016 - 2018. Pasó de representar el 75,56% de las ventas en 2016 al 78,81% en el 2017. Al 31 de diciembre de 2018, el costo de ventas de la empresa totalizó USD 96,85 millones y representó el 83,44% de los ingresos, participación más alta dentro del periodo de análisis. Esta relación se ve favorecida durante el análisis interanual, donde hasta noviembre 2019 los costos representaron el 78,53% del total de ventas, relación inferior a la presentada en el mismo periodo del año pasado, donde el costo de ventas alcanzó el 82,22%, potencializando de esta manera el margen bruto de la compañía hasta noviembre 2019. Esta optimización se dio en función de la disminución en el precio de compra de caña a los cañicultores dispuesto por el MAGAP (menor precio de sustentación) y a la salida de varios trabajadores antiguos de la fábrica y campo lo que incrementaba el costo por tonelada de fabricación.
135.193 134.874116.075
-0,24%
-13,94%-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
0
50.000
100.000
150.000
2016 2017 2018
Ventas Costo de ventas Crecimiento ventas %
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 38
Gráfico 41: Evolución ventas y costos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
Resultados
Gráfico 42: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
La consecuencia lógica del comportamiento creciente del costo de
ventas fue la presencia de un margen bruto que presentó una
participación sobre las ventas constantemente menor durante el
periodo de estudio (24,44% en 2016, 21,19% en 2017 y 16,56% en
2018). Para diciembre 2018 existió un margen bruto inferior al
presentado históricamente, el promedio histórico (2016 - 2018) fue
de 20,73%. Para noviembre 2019 el margen bruto se potencializó
efecto de la optimización del costo de ventas, alcanzó el 21.47% con
respecto a las ventas totales.
Por otro lado, los gastos operacionales presentaron una menor
participación sobre las ventas totales, pasando de representar el
14,59% en 2016 a 12,38% en 2017 y finalmente 14,55% en 2018, es
importante denotar que entre los principales gastos operativos
destacan los gastos de personal. Una comparación de los resultados
para diciembre 2018 demostró que, a pesar de las menores ventas
percibidas por la compañía, se mantuvo su estructura operativa,
generando una mayor participación relativa de los gastos operativos
sobre las ventas, influyendo negativamente en la utilidad operativa,
lo cual muestra una disminución de 55,61% entre 2017 y 2018.
Durante el periodo interanual la estructura operativa creció, fruto
de mayores gastos por concepto de nómina, servicios profesionales
prestados y gastos por jubilación patronal, de acuerdo con salida de
personal de la empresa. Es por lo esto que la participación relativa
con respecto a las ventas aumentó (noviembre 2018: 14,99% vs
noviembre 2018: 17,93%).
A esto se agregan otros ingresos y egresos operacionales según el
siguiente detalle:
CONCEPTO 2017 2018 Ingreso por venta de acciones - 7.141.982 Jubilación patronal y desahucio - 2.877.722 Otros ingresos menores 1.533.407 1.847.883 Total otros ingresos 1.533.407 11.867.587 Jubilación patronal y desahucio (2.258.979) - Indemnizaciones trabajadoras (681.318) (7.790.078) Otros menores (350.451) (1.524.080) Provisión juicios laborales (134.222) (455.015) Total egresos (3.424.970) (9.769.173) Total otros ingresos (egresos), neto (1.891.563) 2.098.414
Tabla 23: Otros ingresos (egresos) neto (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
* Ingreso por ventad de acciones: Durante el ejercicio 2018 la
compañía vendió la totalidad de las acciones que mantenía en
Bamboo Export S.A., las que fueron adquiridas por Gulkana S.A. en
USD 12 millones, generando una utilidad de USD.141.982.
Gráfico 43: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019;
Elaboración: Global Ratings
El EBITDA a diciembre 2018 cubrió 2,67 veces el gasto financiero del
año; en promedio durante el periodo (2016 - 2018) el EBITDA cubrió
en 2,71 veces el gasto financiero; para noviembre 2019 la cobertura
alcanzó las 2,38 veces.
100.722110.382
82.819 86.683
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
noviembre 2018 noviembre 2019
Ventas Costo de ventas
33.04128.579
19.22313.871
9.9844.4324.952
1.833
-384-10.000
0
10.000
20.000
30.000
40.000
2016 2017 2018
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
17.903
23.698
2.8093.910
-181 102
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
noviembre 2018 noviembre 2019
Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 39
Gráfico 44: Cobertura EBITDA/ gastos financieros
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una tendencia
decreciente en términos monetarios (2016 - 2018), influenciados
por la necesidad de inversión que tiene la compañía (mayormente
financiados por deuda con costo). Fruto de lo anterior se evidenció
una utilidad neta decreciente en el periodo 2016 - 2018, pasando de
USD 4,95 millones (3,66% del total de las ventas) en 2016 a USD 1,83
millones (1,36% del total de las ventas) en 2017. Para diciembre
2018 se revierte la tendencia al presentar una pérdida neta del
orden de los USD 384 mil (-0,33% de las ventas totales). La pérdida
registrada para 2018 viene en función del pago del impuesto mínimo
lo que generó un pago de USD 374 mil y por lo tanto una pérdida
neta del ejercicio.
La evolución que tuvo el emisor respecto de sus resultados del ejercicio vislumbró una reducción considerable en los indicadores de rentabilidad a partir de 2016. Estos índices, ROA y ROE, tuvieron un magro desempeño durante el último año, fruto de la menor generación y al cambio de estrategia en cuanto a los procesos. Se debe aclarar que para 2018 se consideraron resultados negativos, lo que provino fundamentalmente del reconocimiento del anticipo del impuesto a la renta.
Gráfico 45: ROE vs ROA
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, noviembre 2018 y
noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 46: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
En 2017 el activo alcanzó valores alrededor de los USD 260 millones,
esta disminución fue fruto de menores inventarios de azúcar (-USD
9,17 millones frente a 2016), menores cuentas por cobrar
relacionadas corto plazo con Codana S.A. por la venta de miel y jugo
de caña para producción de alcohol (-USD 7,95 millones) y
Ecoelectric S.A. venta de bagazo (-USD 1,92 millones); incrementó la
cuenta por cobrar con Universal Sweet Industries S.A. (+USD 1,83
millones) por venta de azúcar; sin embargo, las cuentas por cobrar
relacionadas largo plazo aumentaron (+ USD 1,72 millones) por
mayores préstamos con Ecoelectric S.A. y Bamboo Export S.A.
BAMPORT con vencimientos hasta diciembre de 2027 y febrero de
2028. Los activos biológicos incrementaron (+ USD 1,23 millones)
coherente con el costo de la caña en pie, un mayor valor razonable,
a la presencia de caña rezagada durante 2017 y a trabajos de
preparación y siembra para la zafra 134 en 3.152 hectáreas. Durante
la auditoría de 2018 se realizó una reclasificación de las plantaciones
de caña de azúcar de activos biológicos a propiedad, planta y equipo
de acuerdo con la NIC 16 (+USD 9,19 millones frente a 2016).
Hasta diciembre 2018 la empresa mostró un crecimiento sobre el
histórico, es decir, un 3,49% con respecto a diciembre 2017,
alcanzando los USD 268,96 millones, fundamentado en un
incrementó el nivel de inventarios (+ USD 6,37 millones) y cuentas
por cobrar comerciales (+USD 4,47 millones). Debido a la naturaleza
del giro del negocio, la compañía requiere altos montos de inversión
en propiedad, planta y equipos. Para diciembre 2017 la cuenta
representó alrededor del 45% del total de los activos. En 2017 el
activo no corriente representó el 69% del total de activos, relación
que se mantuvo para diciembre 2018, donde se realizaron nuevas
inversiones en activos fijos, inversiones en maquinaria industrial,
maquinaria agrícola y vehículos. Adicionalmente se contabilizaron
USD 5,24 millones por concepto de plantaciones de caña de azúcar
de acuerdo con la NIC 16. Destacó la venta de acciones de Bamboo
2
2
2
3
3
3
0
5000
10000
15000
20000
2016 2017 2018 nov 2019
EBITDA Gasto financiero Cobertura EBITDA/ GF
3,60%
1,34%
-0,15% -0,32%
0,09%
1,88%
0,71%
-0,07% -0,14%
0,04%
-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
ROE ROA
263.390 259.886 268.957
90.073 80.99493.717
173.317 178.891 175.240
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
2016 2017 2018
Activo Activo corriente Activo no corriente
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 40
Export S.A. BAMPORT (-USD 5,2 millones) reconociendo ingresos no
operacionales hasta diciembre 2018.
El análisis interanual delata una disminución en el activo (-7,47%
frente a noviembre 2018), esta baja se da en función de menores
cuentas por cobrar relacionadas corto y largo plazo (-USD 19,36
millones), fundamentado en menores cuentas por cobrar con
Bamboo Export BAMPORT S.A. y menores inventarios (-USD 7,20
millones). Estos movimientos se vieron compensados por un
incremento en cuentas por cobrar comerciales (+USD 5,70 millones)
y a la adquisición en propiedad, planta y equipos en el rubro de
plantas productoras caña de azúcar, caña guadua y teca.
Los activos están conformados principalmente por propiedad,
planta y equipos (44% del total de activos en 2018 y 44% a
noviembre 2019), inversiones en acciones (16% del total de activos
en 2018 y 16% a noviembre 2019) e inventarios (17% del total de
activos en 2018 y 16% en noviembre 2019).
Las cuentas por cobrar comerciales correspondieron a saldos
pendientes de cobro por ventas locales de azúcar y melaza. Este
rubro mantuvo una tendencia creciente en el periodo analizado,
hasta diciembre 2018 alcanzó el valor más alto con respecto al
histórico; representó el 4,47% sobre el total de activos. Para
diciembre 2018 y noviembre 2019 la totalidad de la cartera de
crédito corresponde a cartera por vencer evidenciándose un manejo
adecuado de cobranza y descartando posibles riesgos de
concentración ya que las cuentas se encuentran diversificadas entre
diferentes clientes y áreas geográficas. Contaron con una provisión
para incobrables por USD 160.916.
Por otro lado, los inventarios crecieron en un 15,85% en el 2018,
alcanzando los USD 46,52 millones, compuestos en su mayor parte
por azúcar (USD 40,40 millones), materiales y repuestos (USD 3,35
millones) y melaza y panela (USD 2,41 millones). Este incremento se
explicó por el aprovisionamiento de existencias de acuerdo con la
operatividad de la compañía, con un ciclo mayor de rotación de los
inventarios. A pesar de la tendencia creciente en inventarios, los días
de inventario se mantuvieron estables en valores históricos. Durante
el segundo semestre del año se realiza la zafra, es por lo que para
final de año siempre cuentan con niveles de inventarios altos, los
que soportan las ventas durante el primer semestre del siguiente
año. Para 2018 alcanzaron los 173 días; para noviembre 2019 los
días de inventario llegaron hasta 165 días, es decir que la compañía
cuenta con inventario para alrededor de 5 meses.
Gráfico 47: Días de inventarios
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El activo no corriente estuvo compuesto históricamente por el rubro
propiedad, planta y equipos, representó en promedio el 43,45% en
el periodo 2016 - 2018, este rubro delató un incremento fruto de
nuevas inversiones en activos fijos, inversiones en maquinaria
industrial, maquinaria agrícola y vehículos, adicionalmente existió la
contabilización de las plantas de caña como activos fijos de acuerdo
con la implementación de la NIC 16. Para 2018 existió una
disminución en el activo no corriente, específicamente en el rubro
inversiones en subsidiarias fruto de la venta de las acciones de
Bamboo Export S.A. BAMPORT, compensado parcialmente por el
incremento antes comentado en propiedad, planta y equipos. Para
noviembre 2019 el activo no corriente disminuyó en función de
menores cuentas por cobrar relacionadas, por el pago de cuentas
pendientes por parte de Bamboo Export S.A. BAMPORT.
Al 31 de diciembre de 2018 la compañía decidió cambiar la
metodología de valoración de sus inversiones en subsidiarias y
asociadas las que se registraban al costo por el método de
participación. Este cambio tuvo un impacto en los resultados
acumulados en el patrimonio por USD 1,4 millones.
Gráfico 48: Evolución activos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
174
136
202173 165
0
50
100
150
200
250
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
286.782265.371
114.68795.621
172.095 169.751
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
350.000
noviembre 2018 noviembre 2019
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 41
Pasivos
La concentración del pasivo en los últimos 3 años (2016 - 2018) ha
sido en promedio, 45% en los pasivos corrientes y 55% en los pasivos
no corrientes, situación que se acentuó hasta noviembre 2019,
donde el 38% de los pasivos son corrientes. Históricamente la
dependencia de los activos de corto plazo disminuyó, en 2016 por la
reestructuración de la deuda financiera y para 2017 fruto de la
colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones, focalizando la
mayor dependencia en los pasivos de largo plazo generando una
mayor holgura en los pagos y mejorando los indicadores de liquidez
de la compañía. Para 2018 se deterioró la relación ante mayores
préstamos de corto plazo. Hasta noviembre 2019 la relación mejoró
por medio de la colocación de la Tercera Emisión de Obligaciones,
destinada en un 50% para sustitución de pasivos con costo y la
diferencia para capital de trabajo; concentrada mayoritariamente
en el largo plazo.
Gráfico 49: Evolución pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo de estudio (2016 - 2018) los pasivos pasaron de
USD 125,95 millones en el 2016 a USD 148,37 millones en 2018,
presentando un incremento del orden del 17,80% en este rubro. Se
evidenció nuevos préstamos para 2018 por USD 24,91 millones (USD
9,24 millones en el corto plazo) principalmente con Citibank N.A.,
Banisi S.A., Produbanco S.A. y Banco Guayaquil S.A.
Producto de lo anteriormente mencionado el pasivo corriente
mantuvo un comportamiento creciente entre el 2017 (USD 48,31
millones) y el 2018 (USD 68,10 millones), situación similar a la
presentada en el pasivo no corriente que aumentó de acuerdo con
los préstamos antes descritos.
Gráfico 50: Evolución pasivos (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
El pasivo corriente al 30 de noviembre de 2019 presentó una
participación del 38,12% del pasivo total, siendo las cuentas por
pagar comerciales el rubro más representativo con el 17,52% de
participación (compuesto mayormente por cuentas por pagar
cañicultores). Por otro lado, los pasivos no corrientes presentaron
un incremento del 12,45% en relación con noviembre 2018,
alcanzando la suma de USD 89,51 millones, USD 9,91 millones más
que el mismo periodo anterior, efecto de la colocación de la Tercera
Emisión de Obligaciones y a las menores provisiones sociales de
acuerdo con la separación de personal durante este último año.
Para noviembre de 2019, la compañía presentó una disminución de USD 9,54 millones respecto al mismo periodo del año pasado, siendo sus principales fuentes de financiamiento los pasivos con costo (48% del total de pasivos) y las cuentas por pagar comerciales (18% del total de pasivos).
La deuda con costo de la compañía a noviembre 2019 presentó un
incremento del 14,14% respecto a diciembre de 2018 (incremento
de USD 8,55 millones), alcanzó el valor más alto con respecto al
histórico. De esta manera, la deuda financiera de corto plazo
disminuyó de USD 17,77 millones a diciembre del 2018 a USD 15,27
millones a noviembre 2019. Por su parte, la deuda de largo plazo
aumentó desde USD 42,73 millones en diciembre 2018 a USD 53,78
millones en noviembre 2019. La compañía buscó financiarse a tasas
fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito.
Al 31 de diciembre 2018, el apalancamiento creció con relación a
diciembre de 2017, ubicándose en 1,23 veces (1,20 veces en
noviembre 2019) frente a 0,90 veces en 2017, producto del
incremento de las obligaciones con costo (específicamente con
bancos nacionales y extranjeros) y a la colocación de la Tercera
Emisión de Obligaciones aprobada el 22 de mayo de 2020 por un
monto de hasta USD 20.000.000.
La evolución del endeudamiento evidenció la menor participación
del pasivo corriente sobre los pasivos totales para noviembre 2019,
coherente con las colocaciones de las emisiones de obligaciones.
Para noviembre 2019, crecieron los pasivos (también la deuda con
costo), efecto del desarrollo de nuevos proyectos por parte de la
compañía y a la nueva estrategia que se desarrolla.
Gráfico 51: Evolución endeudamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018, internos noviembre 2018 y
noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
125.948 123.089148.373
61.697
48.31168.09664.251 74.779
80.277
0
50.000
100.000
150.000
200.000
2016 2017 2018
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
154.194 144.654
74.59055.141
79.604 89.513
0
50.000
100.000
150.000
200.000
noviembre 2018 noviembre 2019
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
0%
50%
100%
40%
50%
60%
2016 2017 nov-18 2018 nov-19Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 42
Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de
financiar el 48% de los activos en 2016 a financiar el 55% de los
activos en 2018 (55% para noviembre de 2019) evidenciando que
durante el periodo analizado la empresa ha optado por financiarse
más mediante recursos de terceros. La empresa ha disminuido su
dependencia en los pasivos de corto plazo al disminuir el pasivo
corriente/pasivo total del 49% el 2016 a 46% el 2018 (38% en
noviembre 2019), mientras que la deuda financiera/pasivo total
incrementó hasta niveles cercanos al 47,73% (noviembre 2019),
frente al 40,77% que se mantenía en 2018. Sin embargo, el 78% de
la deuda con costo se concentró en el largo plazo y el 43% del total
de las obligaciones con costo son con el Mercado de Valores.
Patrimonio
Gráfico 52: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018; Elaboración: Global Ratings
En el periodo 2016 - 2017 el patrimonio disminuyó USD 646 mil,
producto de resultados del ejercicio por USD 1,83 millones,
resultados integrales por USD 1,06 millones y distribución de
dividendos por USD 4,46 millones aprobado mediante Junta General
de Accionistas del 2 de mayo de 2017, correspondiente a los
resultados del ejercicio 2016.
Al 31 de diciembre de 2017 se mantiene dividendos por pagar por
USD 5,65 millones (2016: USD 5,56 millones). Históricamente el
patrimonio se ha conformado principalmente por reservas (reserva
facultativa, reserva de capital, reserva por valuación y reserva legal)
y capital social. Durante el periodo de análisis no ha existido cambios
en el capital social.
Durante 2018 el patrimonio se redujo un 11,85%, fruto de la pérdida
registrada (USD – 384 mil) y a la disminución en la reserva facultativa
por USD 13,16 millones (-37,47%) correspondiente a la apropiación
de las utilidades que se generan cada año y son de libre
disponibilidad, previa disposición de la Junta General de Accionistas.
Posteriormente sirvieron para la cancelación de la compra de la
compañía BAMBU EXPORT S.A.
El patrimonio pasó de financiar el 52% de los activos en 2016 a
financiar el 45% de los activos en 2018 y un 45% a noviembre de
2019. Demostrando que la compañía ha optado por financiarse más
a través de terceros.
Gráfico 53: Evolución patrimonio (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
INDICADORES FINANCIEROS
En lo que respecta al índice de endeudamiento se encontraba en
torno a 0,55 reflejando un nivel medio de deudas, considerando que
la deuda financiera creció hasta noviembre 2019, llegando a
representar el 57% del patrimonio; sin embargo; el 78% está
focalizada en el largo plazo.
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo se mantuvo en
números positivos en el periodo de análisis. En el 2018, se presentó
un capital de trabajo de USD 25,62 millones. (USD 40,48 millones
para noviembre 2019). A pesar de que la empresa mantiene niveles
altos de inventarios, la prueba ácida se encontró en niveles cercanos
a la unidad (0,95 para noviembre 2019). Gráfico 54: Capital de trabajo y liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018, internos noviembre 2018 y noviembre 2019; Elaboración: Global Ratings
137.442 136.796
120.584
61.312 61.312 61.312
35.109 35.10921.953
18.816 18.816 18.816
0
50.000
100.000
150.000
2016 2017 2018Patrimonio Por adopción NIIF primera vez
Reserva facultativa Reserva de capital
132.588120.717
61.312 61.312
34.31721.953
18.81618.816
6.332 6.332
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
noviembre 2018 noviembre 2019Patrimonio Por adopción NIIF primera vezReserva facultativa Reserva de capitalReserva por valuación
0
1
1
2
2
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
2016 2017 nov-18 2018 nov-19
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 43
Durante los últimos años (2016 – noviembre 2019) la liquidez
general de la compañía presentó indicadores con una tendencia
alcista durante el periodo 2016 – noviembre 2019, producto de la
reestructuración de las obligaciones con costo y a la colocación de la
Tercera Emisión de Obligaciones.
2016 2017 2018 NOV 2019 Índice de liquidez anual 1,46 1,68 1,38 1,73
Tabla 24: Índice de liquidez histórico Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez entre marzo y agosto de 2019 promedió 1,78,
siendo agosto su punto más alto (2,09), lo que es coherente con la
colocación progresiva de la Tercera Emisión de Obligaciones.
Gráfico 55: Índice de liquidez
Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
De esta forma, queda demostrado que COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus
obligaciones en el corto plazo.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A. que COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. mantiene una
adecuada administración financiera. La empresa ha reestructurado
sus deudas con costo, mantienen una cobertura adecuada del
EBITDA sobre el gasto financiero, tiene indicadores de liquidez por
encima de la unidad y están en un proceso de reingeniería de sus
procesos, reflejando una acertada dirección de la empresa.
El Instrumento
Con fecha 22 de diciembre de 2016, la Junta General Extraordinaria
Universal de Accionistas de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
autorizó la Segunda Emisión de Obligaciones, por un monto de hasta
USD 20.000.000
Con fecha 10 de marzo de 2017, el Agente Colocador logro colocar
la suma de USD 20.000.000, es decir el 100% de la emisión aprobada.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos de
colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado
en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
Monto de la emisión Hasta USD 20.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES
D USD 5.000.000 Hasta 1.400 días 7,75% Semestral Semestral
E USD 15.000.000 Hasta 1.800 días 8,00% Semestral Semestral
Tipo de emisión Los valores se emitirán de manera desmaterializada por lo tanto no aplica numeración.
Garantía Garantía General de acuerdo con el Art.162 Ley de Mercado de Valores.
Destino de los recursos
El objeto de la emisión es mejorar la estructura financiera de la empresa, destinando los recursos que se generen 45% para
financiar parte del Capital de Trabajo del giro propio de la empresa, específicamente compra de materia prima; y 55% para
reestructuración de pasivos con instituciones financieras locales y del exterior.
Valor nominal USD 1.000
Base de cálculos de intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de colocación Se negociará de manera bursátil hasta por el monto indicado.
Rescates anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.
Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting.
Agente colocador Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV
Estructurador financiero Silvercross S.A. Casa de Valores SCCV
1,401,62 1,66
2,03 1,902,09
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
mar
abr
may jun jul
ago
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 44
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes de obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1,00), a partir de la
autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como
activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan valores/obligaciones en mora.
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación,
según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de endeudamiento ▪ Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos con costo de hasta 2 veces el patrimonio de la compañía.
Tabla 25: Características del instrumento Fuente: Prospecto de oferta pública, Elaboración: Global Ratings
Con fecha 30 de noviembre de 2019, el saldo de capital por pagar es
de USD 9.375.000. Compuesto de la siguiente manera:
▪ Clase D: USD 1.875.000
▪ Clase E: USD 7.500.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total
colocado por parte de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
FECHA CAPITAL PAGODE PAGO DE TOTAL SALDO
VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 10/9/2017 5.000.000 625.000 193.750 818.750 4.375.000
2 10/3/2018 4.375.000 625.000 169.531 794.531 3.750.000
3 10/9/2018 3.750.000 625.000 145.313 770.313 3.125.000
4 10/3/2019 3.125.000 625.000 121.094 746.094 2.500.000
5 10/9/2019 2.500.000 625.000 96.875 721.875 1.875.000
6 10/3/2020 1.875.000 625.000 72.656 697.656 1.250.000
7 10/9/2020 1.250.000 625.000 48.438 673.438 625.000
8 10/3/2021 625.000 625.000 24.219 649.219 -
Tabla 26: Tabla amortización Clase D (USD) Fuente: SCVS, Elaboración: Global Ratings
FECHA CAPITAL PAGODE PAGO DE TOTAL SALDO VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 10/9/2017 15.000.000 1.500.000 600.000 2.100.000 13.500.000 2 10/3/2018 13.500.000 1.500.000 540.000 2.040.000 12.000.000 3 10/9/2018 12.000.000 1.500.000 480.000 1.980.000 10.500.000 4 10/3/2019 10.500.000 1.500.000 420.000 1.920.000 9.000.000 5 10/9/2019 9.000.000 1.500.000 360.000 1.860.000 7.500.000 6 10/3/2020 7.500.000 1.500.000 300.000 1.800.000 6.000.000 7 10/9/2020 6.000.000 1.500.000 240.000 1.740.000 4.500.000 8 10/3/2021 4.500.000 1.500.000 180.000 1.680.000 3.000.000 9 10/9/2021 3.000.000 1.500.000 120.000 1.620.000 1.500.000
10 10/3/2022 1.500.000 1.500.000 60.000 1.560.000 -
Tabla 27: Tabla amortización Clase E (USD) Fuente: SCVS, Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que el emisor ha venido
cancelando oportunamente los pagos correspondientes a capital e
intereses del instrumento, según la tabla de amortización
precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó
el 100% del monto autorizado. Con lo expuesto anteriormente se da
cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección
II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de la
compañía, al 30 de noviembre de 2019, COMPAÑÍA AZUCARERA
VALDEZ S.A. posee un total de activos de USD 265,37 millones, de
los cuales USD 183,50 millones son activos menos deducciones.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del
certificado de activos menos deducciones de la empresa, con
información financiera cortada al 30 de noviembre de 2019, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos libres de todo
gravamen, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo
siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos
gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y
judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de
obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización
de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas en los que el
emisor haya actuado como originador; los derechos fiduciarios del
emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos
por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo este
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 45
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que
no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con
el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus
normas complementarias”.
ACTIVOS MENOS DEDUCCIONES
Activo Total (USD) 265.371.358
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos
(-) Activos gravados. (3.870.735)
Propiedad, planta y equipos (3.870.735)
(-) Activos en litigio
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. (3.621.266)
(-) Saldo de las emisiones en circulación (29.364.000)
(-) Saldo en circulación de titularización de derechos de cobro sobre ventas
futuras esperadas
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (2.512.500)
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y
derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no
coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. (42.506.210)
Total activos menos deducciones 183.496.647
80 % activos menos deducciones 146.797.318
Tabla 28: Activos menos deducciones (USD) Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaborado: Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se puede
apreciar que la compañía, con fecha 30 de noviembre de 2019,
presentó un monto de activos menos deducciones de USD 183,50
millones, siendo el 80% de los mismos la suma de USD 146,80
millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de noviembre de
2019 al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del Emisor, se evidencia que el total de activos menos
deducciones ofrecen una cobertura de 1,59 veces sobre los pasivos
totales de la compañía. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera.
Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título
II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en
circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o
emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de
excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas
adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en
un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A., así como de los valores que
mantiene en circulación representó el 12,16% del 200% del
patrimonio al 30 de noviembre de 2019 y el 24,32% del patrimonio,
cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO
Patrimonio 120.717.328
200% patrimonio 241.434.656
Saldo Segunda Emisión de Obligaciones 9.375.000
Saldo Tercera Emisión de Obligaciones 19.989.000
Total emisiones 29.364.000
Total emisiones/200% patrimonio 12,16%
Tabla 29: 200% patrimonio (USD) Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las personas
jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión, según lo señala
el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas resolvió:
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1,00), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Se mantiene un indicador semestral promedio de 1,78 desde la aprobación del instrumento.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),
Con corte 30 de noviembre de 2019 la
CUMPLE
RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
relación de activos reales/ pasivos alcanzó 1,81
No repartir dividendos mientras existan valores/ obligaciones en mora
No se han repartido dividendos, no se mantienen obligaciones en mora.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Al 30 de noviembre de 2019, presentó un monto de activos menos deducciones de USD 183,50 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 146,80 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
CUMPLE
enero 2020
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RESGUARDOS DE LEY FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 30: Resguardos de ley Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
LÍMITE DE ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener un nivel de
endeudamiento referente
a los pasivos con costo de
hasta 2 veces el
patrimonio de la
compañía.
Con corte 30 de noviembre
de 2019 el total de pasivos
con costo representó 0,53
veces el total de pasivos. CUMPLE
Tabla 31: Límite endeudamiento Fuente: COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.; Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y
Regulación Monetaria y Financiera.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
Las proyecciones realizadas por el estructurador financiero se
encuentran ya en un escenario conservador. Con el fin de
determinar un escenario aún más conservador se incrementaron los
gastos administrativos en un 5% anual, lo cual está en línea con la
estrategia que actualmente está implementado la compañía.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente emisión.
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
CATEGORÍA AAA (-)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen
excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos
y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante
posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AAA (-) CLASS Julio 2017 AAA (-) CLASS Enero 2018 AAA (-) CLASS Julio 2018 AAA (-) CLASS Enero 2019 AAA (-) CLASS Julio 2019 AAA (-) CLASS
Tabla 32: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no
implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor;
ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino
una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto
evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la
solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de
capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los
respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones de COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A. ha sido
realizado con base en la información entregada por la empresa y a
partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
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2016 2017 2018
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 263.390,00 100,00% 259.885,50 100,00% -1,33% (3.504,50) 268.956,99 100,00% 3,49% 9.071,49
ACTIVOS CORRIENTES 90.073,00 34,20% 80.994,26 31,17% -10,08% (9.078,74) 93.716,58 34,84% 15,71% 12.722,32
Efectivo y equivalentes de efectivo 3.102,00 1,18% 2.810,89 1,08% -9,38% (291,11) 4.151,49 1,54% 47,69% 1.340,60
Cuentas por cobrar comerciales 5.677,00 2,16% 7.560,05 2,91% 33,17% 1.883,05 12.034,72 4,47% 59,19% 4.474,66
(-) Provisión para cuentas incobrables -102,00 -0,04% -90,01 -0,03% -11,75% 11,99 -90,92 -0,03% 1,01% (0,91)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 16.517,00 6,27% 7.494,61 2,88% -54,62% (9.022,39) 6.388,65 2,38% -14,76% (1.105,96)
Cuentas por cobrar empleados 721,00 0,27% 614,02 0,24% -14,84% (106,98) 469,04 0,17% -23,61% (144,99)
Otras cuentas por cobrar 42,00 0,02% 27,50 0,01% -34,54% (14,51) 1.463,16 0,54% 5221,55% 1.435,66
Inventarios 49.321,00 18,73% 40.149,48 15,45% -18,60% (9.171,52) 46.515,09 17,29% 15,85% 6.365,61
Activo biológico 13.295,00 5,05% 19.785,75 7,61% 48,82% 6.490,75 18.948,92 7,05% -4,23% (836,83)
Anticipo proveedores 465,00 0,18% 1.158,85 0,45% 149,21% 693,85 2.312,25 0,86% 99,53% 1.153,41
Gastos anticipados 1.035,00 0,39% 808,83 0,31% -21,85% (226,17) 789,36 0,29% -2,41% (19,47)
Activos por impuestos corrientes 0,00 0,00% 674,31 0,26% 100,00% 674,31 734,84 0,27% 8,98% 60,53
ACTIVOS NO CORRIENTES 173.317,00 65,80% 178.891,25 68,83% 3,22% 5.574,25 175.240,41 65,16% -2,04% (3.650,83)
Propiedad, planta y equipo 108.948,00 41,36% 116.530,09 44,84% 6,96% 7.582,09 118.705,74 44,14% 1,87% 2.175,65
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 12.033,00 4,57% 13.755,86 5,29% 14,32% 1.722,86 13.082,21 4,86% -4,90% (673,65)
Activos biológicos 5.521,00 2,10% 257,96 0,10% -95,33% (5.263,05) 264,32 0,10% 2,47% 6,37
Inversiones en subsidiarias/acciones 46.275,00 17,57% 47.789,88 18,39% 3,27% 1.514,88 42.506,21 15,80% -11,06% (5.283,67)
Otros activos 540,00 0,21% 557,46 0,21% 3,23% 17,46 681,94 0,25% 22,33% 124,47
PASIVO 125.948,00 100,00% 123.089,30 100,00% -2,27% (2.858,70) 148.372,63 100,00% 20,54% 25.283,33
PASIVOS CORRIENTES 61.697,00 48,99% 48.310,56 39,25% -21,70% ######### 68.096,04 45,90% 40,95% 19.785,48
Obligaciones financieras 13.643,00 10,83% 4.279,09 3,48% -68,64% (9.363,91) 13.517,84 9,11% 215,90% 9.238,76
Emision de obligaciones 12.222,00 9,70% 5.917,00 4,81% -51,59% (6.305,00) 4.250,00 2,86% -28,17% (1.667,00)
Cuentas por pagar comerciales 20.760,00 16,48% 24.447,82 19,86% 17,76% 3.687,82 34.149,01 23,02% 39,68% 9.701,20
Cuentas por pagar relacionadas 6.890,00 5,47% 7.278,67 5,91% 5,64% 388,67 10.870,08 7,33% 49,34% 3.591,42
Otras cuentas por pagar 591,00 0,47% 1.046,10 0,85% 77,01% 455,10 1.252,13 0,84% 19,69% 206,03
Pasivo por impuesto corrientes 1.487,00 1,18% 533,11 0,43% -64,15% (953,89) 379,97 0,26% -28,73% (153,14)
Provisiones sociales 6.104,00 4,85% 4.808,78 3,91% -21,22% (1.295,22) 3.677,00 2,48% -23,54% (1.131,77)
PASIVOS NO CORRIENTES 64.251,00 51,01% 74.778,74 60,75% 16,39% 10.527,74 80.276,59 54,10% 7,35% 5.497,84
Obligaciones financieras 19.526,00 15,50% 17.680,30 14,36% -9,45% (1.845,70) 33.351,82 22,48% 88,64% 15.671,52
Emision de obligaciones 1.667,00 1,32% 13.625,00 11,07% 717,34% 11.958,00 9.375,00 6,32% -31,19% (4.250,00)
Pasivo por impuesto diferido 1.982,00 1,57% 2.541,71 2,06% 28,24% 559,71 1.180,04 0,80% -53,57% (1.361,68)
Provisiones sociales 41.076,00 32,61% 40.931,73 33,25% -0,35% (144,27) 36.369,73 24,51% -11,15% (4.562,00)
PATRIMONIO 137.442,00 100,00% 136.796,21 100,00% -0,47% (645,80) 120.584,37 100,00% -11,85% (16.211,84)
Capital social 6.170,00 4,49% 6.170,17 4,51% 0,00% 0,17 6.170,17 5,12% 0,00% -
Reserva legal 2.698,00 1,96% 3.193,59 2,33% 18,37% 495,59 3.193,59 2,65% 0,00% -
Reserva facultativa 35.109,00 25,54% 35.108,84 25,67% 0,00% (0,16) 21.953,35 18,21% -37,47% (13.155,49)
Reserva por valuación 6.332,00 4,61% 6.331,81 4,63% 0,00% (0,19) 6.331,81 5,25% 0,00% -
Aporte a futuras capitalizaciones 345,00 0,25% 0,00 0,00% -100,00% (345,00) 0,00 0,00% 0,00% -
Superávit por ravalorización 350,00 0,25% 350,00 0,26% 0,00% - 350,00 0,29% 0,00% -
Reserva de capital 18.816,00 13,69% 18.815,73 13,75% 0,00% (0,27) 18.815,73 15,60% 0,00% -
Por adopción NIIF primera vez 61.312,00 44,61% 61.312,06 44,82% 0,00% 0,06 61.312,06 50,85% 0,00% -
Resultados acumulados 1.358,00 0,99% 3.681,30 2,69% 171,08% 2.323,30 2.842,04 2,36% -22,80% (839,27)
Resultado del ejercicio 4.952,00 3,60% 1.832,71 1,34% -62,99% (3.119,29) -384,36 -0,32% -120,97% (2.217,08)
PASIVO MAS PATRIMONIO 263.390,00 191,64% 259.885,50 100,00% -1,33% (3.504,50) 268.957,00 100,00% 3,49% 9.071,49
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 48
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ACTIVO 286.782,00 100,00% 265.371,36 100,00% -7,47% -21.410,64
ACTIVOS CORRIENTES 114.686,86 39,99% 95.620,69 36,03% -16,62% -19.066,17
Efectivo y equivalentes de efectivo 4.903,55 1,71% 140,82 0,05% -97,13% -4.762,73
Inversiones temporales 21,97 0,01% 0,00 0,00% -100,00% -21,97
Cuentas por cobrar comerciales 11.832,70 4,13% 17.533,38 6,61% 48,18% 5.700,68
(-) Provisión cuentas incobrables -160,87 -0,06% -160,87 -0,06% 0,00% 0,00
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 20.911,64 7,29% 6.830,71 2,57% -67,34% -14.080,93
Otras cuentas por cobrar 2.635,71 0,92% 3.467,11 1,31% 31,54% 831,40
Inventarios 50.632,91 17,66% 43.432,12 16,37% -14,22% -7.200,80
Anticipo proveedores 1.463,16 0,51% 902,62 0,34% -38,31% -560,54
Activos biológicos 20.688,33 7,21% 21.075,68 7,94% 1,87% 387,36
Gastos anticipados 789,36 0,28% 724,36 0,27% -8,23% -65,00
Activos por impuestos corrientes 968,40 0,34% 1.674,77 0,63% 72,94% 706,37
ACTIVOS NO CORRIENTES 172.095,14 60,01% 169.750,67 63,97% -1,36% -2.344,47
Propiedad, planta y equipo 107.551,68 37,50% 115.990,15 43,71% 7,85% 8.438,47
Inversiones en subsidiarias/acciones 41.445,65 14,45% 42.506,21 16,02% 2,56% 1.060,56
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 13.082,21 4,56% 7.805,31 2,94% -40,34% -5.276,90
Otros activos no corrientes 10.015,59 3,49% 3.448,99 1,30% -65,56% -6.566,60
PASIVO 154.193,79 100,00% 144.654,03 100,00% -6,19% -9.539,75
PASIVOS CORRIENTES 74.590,17 48,37% 55.140,86 38,12% -26,07% -19.449,31
Obligaciones financieras 16.037,90 10,40% 9.153,13 6,33% -42,93% -6.884,76
Emisión de obligaciones 4.250,00 2,76% 6.114,00 4,23% 43,86% 1.864,00
Cuentas por pagar comerciales 36.519,29 23,68% 25.341,18 17,52% -30,61% -11.178,11
Cuentas por pagar relacionadas 3.428,13 2,22% 3.103,76 2,15% -9,46% -324,37
Cuentas por pagar accionistas 4.827,51 3,13% 3.871,36 2,68% -19,81% -956,14
Otras cuentas por pagar 16,70 0,01% 0,00 0,00% -100,00% -16,70
Pasivo por impuesto corrientes 2.478,46 1,61% 733,68 0,51% -70,40% -1.744,78
Provisiones sociales 7.032,20 4,56% 6.823,76 4,72% -2,96% -208,45
PASIVOS NO CORRIENTES 79.603,61 51,63% 89.513,17 61,88% 12,45% 9.909,55
Obligaciones financieras 30.556,19 19,82% 30.529,80 21,11% -0,09% -26,38
Emisión de obligaciones 9.375,00 6,08% 23.250,00 16,07% 148,00% 13.875,00
Pasivo por impuesto diferido 2.541,71 1,65% 1.180,04 0,82% -53,57% -1.361,68
Provisiones sociales 37.130,71 24,08% 34.553,33 23,89% -6,94% -2.577,39
PATRIMONIO 132.588,21 100,00% 120.717,33 100,00% -8,95% -11.870,88
Capital social 6.170,17 4,65% 6.201,39 5,14% 0,51% 31,22
Reserva legal 3.193,59 2,41% 3.193,59 2,65% 0,00% 0,00
Reserva facultativa 34.316,84 25,88% 21.953,35 18,19% -36,03% -12.363,49
Reserva de capital 18.815,73 14,19% 18.815,73 15,59% 0,00% 0,00
Reserva por valuación 6.331,81 4,78% 6.331,81 5,25% 0,00% 0,00
Por adopción NIIF primera vez 61.312,06 46,24% 61.312,06 50,79% 0,00% 0,00
Superávit por ravalorización 350,00 0,26% 350,00 0,29% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 2.278,66 1,72% 2.457,67 2,04% 7,86% 179,01
Resultado del ejercicio -180,64 -0,14% 101,74 0,08% -156,32% 282,38
PASIVO MAS PATRIMONIO 286.781,99 100,00% 265.371,36 100,00% -7,47% -21.410,63
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 49
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Ventas 135.193,00 100,00% 134.873,57 100,00% -0,24% (319,43) 116.074,59 100,00% -13,94% (18.798,98) Costo de ventas 102.152,00 75,56% 106.294,16 78,81% 4,05% 4.142,16 96.851,71 83,44% -8,88% (9.442,45) Margen bruto 33.041,00 24,44% 28.579,41 21,19% -13,50% (4.461,59) 19.222,88 16,56% -32,74% (9.356,53) (-) Gastos de administración y ventas (19.720,00) -14,59% (16.703,69) -12,38% -15,30% 3.016,31 (16.888,88) -14,55% 1,11% (185,19) Otros ingresos (gastos), neto 550,00 0,41% (1.891,56) -1,40% -443,92% (2.441,56) 2.098,41 1,81% -210,94% 3.989,98
Utilidad operativa 13.871,00 10,26% 9.984,16 7,40% -28,02% (3.886,84) 4.432,42 3,82% -55,61% (5.551,74)
(-) Gastos financieros (6.668,00) -4,93% (5.954,38) -4,41% -10,70% 713,62 (4.443,27) -3,83% -25,38% 1.511,11
Utilidad antes de participación e impuestos 7.203,00 5,33% 4.029,78 2,99% -44,05% (3.173,22) (10,85) -0,01% -100,27% (4.040,63)
Participación trabajadores (1.075,00) -0,80% (356,51) -0,26% -66,84% 718,50 - 0,00% -100,00% 356,51
Utilidad antes de impuestos 6.128,00 4,53% 3.673,27 2,72% -40,06% (2.454,73) (10,85) -0,01% -100,30% (3.684,12)
Gasto por impuesto a la renta (1.176,00) -0,87% (1.840,56) -1,36% 56,51% (664,56) (373,52) -0,32% -79,71% 1.467,05
Utilidad neta 4.952,00 3,66% 1.832,71 1,36% -62,99% (3.119,29) (384,36) -0,33% -120,97% (2.217,08) Otros resultados integrales 860,00 0,64% 1.056,88 0,78% 22,89% 196,88 (341,21) -0,29% -132,28% (1.398,09) Resultado integral del año, neto de impuesto a la renta 5.812,00 4,30% 2.889,59 2,14% -50,28% (2.922,41) (725,58) -0,63% -125,11% (3.615,17)
Depreciación 4.042,00 2,99% 6.536,57 4,85% 61,72% 2.494,57 7.456,13 6,42% 14,07% 919,56 EBITDA anualizado 17.913,00 13,25% 16.520,73 12,25% -7,77% (1.392,27) 11.888,55 10,24% -28,04% (4.632,18)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2017 y 2018 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 50
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Ventas 100.722,05 100,00% 110.381,60 100,00% 9,59% 9.659,55 Costo de ventas 82.818,70 82,22% 86.683,49 78,53% 4,67% 3.864,79
Margen bruto 17.903,35 17,78% 23.698,11 21,47% 32,37% 5.794,77 (-) Gastos de administración y ventas (15.094,46) -14,99% (19.787,71) -17,93% 31,09% (4.693,25)
Utilidad operativa 2.808,89 2,79% 3.910,40 3,54% 39,22% 1.101,51 (-) Gastos financieros (4.072,75) -4,04% (4.714,67) -4,27% 15,76% (641,92)
Ingresos (gastos) no operacionales 1.254,64 1,25% 963,85 0,87% -23,18% (290,78)
Utilidad antes de participación e impuestos (9,23) -0,01% 159,58 0,14% -1829,53% 168,81
Participación trabajadores e impuesto a la renta (171,42) -0,17% (57,85) -0,05% -66,25% 113,57
Utilidad neta (180,64) -0,18% 101,74 0,09% -156,32% 282,38
Depreciación y amortización 6.821,00 6,77% 7.330,00 6,64% 7,46% 509,00
EBITDA 9.629,89 9,56% 11.240,40 10,18% 16,72% 1610,51Fuente: Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
NOVIEMBRE 2018 NOVIEMBRE 2019
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 51
Cierre 2016 2017 NOVIEMBRE 2018 2018 NOVIEMBRE 2019
Meses 12 12 11 12 11
Costo de Ventas / Ventas 75,56% 78,81% 82,22% 83,44% 78,53%
Margen Bruto/Ventas 24,44% 21,19% 17,78% 16,56% 21,47%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 5,33% 2,99% -0,01% -0,01% 0,14%
Utilidad Operativa / Ventas 10,26% 7,40% 2,79% 3,82% 3,54%
Utilidad Neta / Ventas 3,66% 1,36% -0,18% -0,33% 0,09%
EBITDA / Ventas 13,25% 12,25% 9,56% 10,24% 10,18%
EBITDA / Gastos financieros 268,64% 277,46% 236,45% 267,56% 238,41%
EBITDA / Deuda financiera CP 69,26% 162,03% 51,78% 66,91% 80,32%
EBITDA / Deuda financiera LP 84,52% 52,77% 26,31% 27,82% 22,80%
Activo total/Pasivo total 209,13% 211,14% 185,99% 181,27% 183,45%
Pasivo total / Activo total 47,82% 47,36% 53,77% 55,17% 54,51%
Pasivo corriente / Pasivo total 48,99% 39,25% 48,37% 45,90% 38,12%
Deuda financiera / Pasivo total 37,36% 33,72% 39,05% 40,77% 47,73%
Apalancamiento financiero 0,34 0,30 0,45 0,50 0,57
Apalancamiento operativo 2,38 2,86 6,37 4,34 6,06
Apalancamiento total 0,92 0,90 1,16 1,23 1,20
ROA 1,88% 0,71% -0,07% -0,14% 0,04%
ROE 3,6% 1,3% -0,1% -0,3% 0,1%
Índice de endeudamiento 0,48 0,47 0,54 0,55 0,55
Días de inventario 174 136 202 173 165
Rotación de la cartera 3,88 4,59 2,27 3,48 3,39
Capital de trabajo 28.376 32.684 40.097 25.621 40.480
Días de cartera 93 78 158 103 106
Días de pago 100 111 178 172 123
Prueba ácida 0,66 0,85 0,86 0,69 0,95
Índice de liquidez anual 1,46 1,68 1,54 1,38 1,73
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
COMPAÑÍA AZUCARERA VALDEZ S.A.
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 , 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados noviembre 2018 y noviembre 2019 entregados por el Emisor.
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 52
DESCRIPCIÓN 2019 2020 2021
I TRIM. 2019 II TRIM.2019 III TRIM.2019 IV TRIM.2019 I TRIM. 2020 II TRIM.2020 III TRIM.2020 IV TRIM.2020 I TRIM. 2021 II TRIM.2021 III TRIM.2021 IV TRIM.2021 VENTAS
. Azúcar 24.836,46 24.836,46 24.836,46 24.836,46 25.320,00 25.320,00 25.320,00 25.320,00 25.920,00 25.920,00 25.920,00 25.920,00
. Melaza / Mieles 3.026,18 3.026,18 3.026,18 3.026,18 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29
. Valor Agregado 2.437,67 2.437,67 2.437,67 2.437,67 2.486,43 2.486,43 2.486,43 2.486,43 2.536,16 2.536,16 2.536,16 2.536,16 TOTAL VENTAS 30.300,31 30.300,31 30.300,31 30.300,31 30.827,71 30.827,71 30.827,71 30.827,71 31.477,44 31.477,44 31.477,44 31.477,44 COSTO DE VENTAS (23.269,52) (23.269,52) (23.269,52) (23.269,52) (23.351,32) (23.351,32) (23.351,32) (23.351,32) (23.520,13) (23.520,13) (23.520,13) (23.520,13) UTILIDAD BRUTA 7.030,79 7.030,79 7.030,79 7.030,79 7.476,40 7.476,40 7.476,40 7.476,40 7.957,31 7.957,31 7.957,31 7.957,31 GASTOS ADMINISTRATIVOS
. Gastos de Ventas y Almacenamiento (1.602,28) (1.602,28) (1.602,28) (1.602,28) (1.618,30) (1.618,30) (1.618,30) (1.618,30) (1.634,48) (1.634,48) (1.634,48) (1.634,48)
. Gastos Administrativos (2.639,67) (2.639,67) (2.639,67) (2.639,67) (2.666,07) (2.666,07) (2.666,07) (2.666,07) (2.692,73) (2.692,73) (2.692,73) (2.692,73)
. Gastos Financieros (1.051,57) (1.051,57) (1.051,57) (1.051,57) (1.049,07) (1.049,07) (1.049,07) (1.049,07) (1.047,82) (1.047,82) (1.047,82) (1.047,82) Provisiones Jubilación Patronal (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) . Otros Ingresos / Egresos 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00
TOTAL GASTOS ADMINISTRATIVOS (6.243,52) (6.243,52) (6.243,52) (6.243,52) (6.283,44) (6.283,44) (6.283,44) (6.283,44) (6.325,03) (6.325,03) (6.325,03) (6.325,03) UTILIDAD del EJERCICIO antes de IMP: 787,27 787,27 787,27 787,27 1.192,96 1.192,96 1.192,96 1.192,96 1.632,28 1.632,28 1.632,28 1.632,28 Participación Trabajadores e Imp. Renta (264,91) (264,91) (264,91) (264,91) (402,03) (402,03) (402,03) (402,03) (550,08) (550,08) (550,08) (550,08) UTILIDAD NETA 522,36 522,36 522,36 522,36 790,93 790,93 790,93 790,93 1.082,20 1.082,20 1.082,20 1.082,20
DESCRIPCIÓN 2022 2023 2024
I TRIM. 2022 II TRIM.2022 III TRIM.2022 IV TRIM.2022 I TRIM. 2023 II TRIM.2023 III TRIM.2023 IV TRIM.2023 I TRIM. 2024 VENTAS
. Azúcar 26.455,00 26.455,00 26.455,00 26.455,00 26.999,97 26.999,97 26.999,97 26.999,97 27.556,17
. Melaza / Mieles 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29 3.021,29
. Valor Agregado 2.586,88 2.586,88 2.586,88 2.586,88 2.638,62 2.638,62 2.638,62 2.638,62 2.691,39 TOTAL VENTAS 32.063,17 32.063,17 32.063,17 32.063,17 32.659,88 32.659,88 32.659,88 32.659,88 33.268,85 COSTO DE VENTAS (23.689,62) (23.689,62) (23.689,62) (23.689,62) (23.860,19) (23.860,19) (23.860,19) (23.860,19) (24.031,98) UTILIDAD BRUTA 8.373,54 8.373,54 8.373,54 8.373,54 8.799,69 8.799,69 8.799,69 8.799,69 9.236,87 GASTOS ADMINISTRATIVOS
. Gastos de Ventas y Almacenamiento (1.650,83) (1.650,83) (1.650,83) (1.650,83) (1.667,34) (1.667,34) (1.667,34) (1.667,34) (1.684,01)
. Gastos Administrativos (2.719,65) (2.719,65) (2.719,65) (2.719,65) (2.746,85) (2.746,85) (2.746,85) (2.746,85) (2.774,32)
. Gastos Financieros (1.046,57) (1.046,57) (1.046,57) (1.046,57) (1.045,32) (1.045,32) (1.045,32) (1.045,32) (1.044,06) Provisiones Jubilación Patronal (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) (1.000,00) . Otros Ingresos / Egresos 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00 50,00
TOTAL GASTOS ADMINISTRATIVOS (6.367,06) (6.367,06) (6.367,06) (6.367,06) (6.409,50) (6.409,50) (6.409,50) (6.409,50) (6.452,39) UTILIDAD del EJERCICIO antes de IMP: 2.006,49 2.006,49 2.006,49 2.006,49 2.390,18 2.390,18 2.390,18 2.390,18 2.784,47 Participación Trabajadores e Imp. Renta (676,19) (676,19) (676,19) (676,19) (805,49) (805,49) (805,49) (805,49) (938,37) UTILIDAD NETA 1.330,30 1.330,30 1.330,30 1.330,30 1.584,69 1.584,69 1.584,69 1.584,69 1.846,11
enero 2020
Segunda Emisión de Obligaciones Compañía Azucarera Valdez S.A. globalratings.com.ec 53
Descripción I TRIM 2019 II TRIM 2019 III TRIM 2019 IV TRIM 2019 I TRIM 2020 II TRIM 2020 III TRIM 2020 IV TRIM 2020 I TRIM 2021 II TRIM 2021 III TRIM 2021 IV TRIM 2021 Saldo Inicial de Caja 4.151,00 1.020,75 10.015,50 5.613,25 1.211,00 1.159,25 1.107,50 1.055,75 1.004,00 1.033,25 1.062,50 1.091,75 INGRESOS: Ventas de Azúcar 24.152,50 24.152,50 24.152,50 24.152,50 24.635,50 24.635,50 24.635,50 24.635,50 25.128,25 25.128,25 25.128,25 25.128,25 Ventas de Otros (Mieles y Valor Agregado) 5.207,75 5.207,75 5.207,75 5.207,75 5.311,75 5.311,75 5.311,75 5.311,75 5.418,00 5.418,00 5.418,00 5.418,00 Ingresos Netos Crédito - 10.000,00 - - 247,50 247,50 247,50 247,50 155,00 155,00 155,00 155,00 Total Ingresos 29.360,25 39.360,25 29.360,25 29.360,25 30.194,75 30.194,75 30.194,75 30.194,75 30.701,25 30.701,25 30.701,25 30.701,25 EGRESOS: Cañicultores 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.500,00 5.500,00 5.500,00 5.500,00 5.875,00 5.875,00 5.875,00 5.875,00 Gasto laboral 9.952,75 9.952,75 9.952,75 9.952,75 9.547,25 9.547,25 9.547,25 9.547,25 9.642,75 9.642,75 9.642,75 9.642,75 Gastos operacionales 11.850,75 11.850,75 11.850,75 11.850,75 11.969,25 11.969,25 11.969,25 11.969,25 12.089,00 12.089,00 12.089,00 12.089,00 Impuestos y Contribuciones 1.762,00 1.762,00 1.762,00 1.762,00 1.770,75 1.770,75 1.770,75 1.770,75 1.779,75 1.779,75 1.779,75 1.779,75 Amortización Neta 2.125,00 - 3.397,00 3.397,00 - - - - - - - - Cancelación de Intereses 1.157,00 1.157,00 1.157,00 1.157,00 944,25 944,25 944,25 944,25 770,50 770,50 770,50 770,50 Inversiones 503,00 503,00 503,00 503,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 FIADE 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 Dividendos - - - - - - - - - - - - Total Egresos 32.490,50 30.365,50 33.762,50 33.762,50 30.246,50 30.246,50 30.246,50 30.246,50 30.672,00 30.672,00 30.672,00 30.672,00 Saldo Final de Caja 1.020,75 10.015,50 5.613,25 1.211,00 1.159,25 1.107,50 1.055,75 1.004,00 1.033,25 1.062,50 1.091,75 1.121,00
Descripción I TRIM 2022 II TRIM 2022 III TRIM 2022 IV TRIM 2022 I TRIM 2023 II TRIM 2023 III TRIM 2023 IV TRIM 2023 I TRIM 2024 Saldo Inicial de Caja 1.121,00 1.161,50 1.202,00 1.242,50 1.283,00 1.699,49 2.115,98 2.532,47 2.948,97 INGRESOS: Ventas de Azúcar 25.630,75 25.630,75 25.630,75 25.630,75 26.157,57 26.157,57 26.157,57 26.157,57 26.696,42 Ventas de Otros (Mieles y Valor Agregado) 5.526,50 5.526,50 5.526,50 5.526,50 5.577,27 5.577,27 5.577,27 5.577,27 5.629,27 Ingresos Netos Crédito 102,50 102,50 102,50 102,50 75,00 75,00 75,00 75,00 100,00 Total Ingresos 31.259,75 31.259,75 31.259,75 31.259,75 31.809,84 31.809,84 31.809,84 31.809,84 32.425,69 EGRESOS: Cañicultores 6.250,00 6.250,00 6.250,00 6.250,00 6.297,73 6.297,73 6.297,73 6.297,73 6.423,68 Gasto laboral 9.739,25 9.739,25 9.739,25 9.739,25 9.813,62 9.813,62 9.813,62 9.813,62 10.009,89 Gastos operacionales 12.209,75 12.209,75 12.209,75 12.209,75 12.302,99 12.302,99 12.302,99 12.302,99 12.549,04 Impuestos y Contribuciones 1.788,50 1.788,50 1.788,50 1.788,50 1.797,44 1.797,44 1.797,44 1.797,44 1.833,39 Amortización Neta - - - - - - - - - Cancelación de Intereses 716,75 716,75 716,75 716,75 666,58 666,58 666,58 666,58 619,92 Inversiones 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 375,00 FIADE 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 140,00 Dividendos - - - - - - - - - Total Egresos 31.219,25 31.219,25 31.219,25 31.219,25 31.393,35 31.393,35 31.393,35 31.393,35 31.950,93 Saldo Final de Caja 1.161,50 1.202,00 1.242,50 1.283,00 1.699,49 2.115,98 2.532,47 2.948,97 3.423,73
