Resumen de perspectiva técnica (Mediano plazo)

PFAval. Acción generando correcciones semanales con soporte de referencia en $1.170 y objetivo en $1.220 y $1.260, . . . . . . . . . . . . . . . . . Ver Pagina 4

PFBancolombia. Cotización con correcciones semanales, mantenemos resistencia sobre $28.780 y $30.400, con soporte en $26.280. . . . . . . . . Ver Pagina 4

PFDavivienda. Cotización acercándose a resistencias importantes de semanas anteriores, objetivo mediano plazo $30.640 y soporte $26.200, . Ver Pagina 5

Grupo Sura. Cotización sin definición de dirección en zona de lateralidad, soporte en $36.900 y objetivo mediano plazo en $41.620 . . . . . . .. . .Ver Pagina 5

Éxito. Cotización buscando salir de zona de lateralidad. Mantenemos soporte clave sobre $13.500 y objetivo mediano plazo en $15.820 . . . . . Ver Pagina 6

Nutresa. Cotización continua en zona de lateralidad con objetivo mediano plazo en $27.000 y soporte en $25.120 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .Ver Pagina 6

Ecopetrol. Volatilidad del petróleo genera correcciones en la acción, soporte sobre $1.220, Objetivo en $1.340 ….. . . . . . ... . . . . . . . . . . . . .Ver Pagina 7

Cemex. Cotización con alta volatilidad semanal, mantenemos objetivo de mediano plazo de $13.920 y soporte en $12.040 .. . .. . . . . . . . . . . Ver Pagina 7

Cemargos, Cotización mantiene en zona de lateralidad cerca de resistencias importantes. Objetivo en $12.320 y soporte $11.000 ... . . . . . . .. . Ver Pagina 8

Grupo Argos: Cotización a pesar de retrocesos mantiene tendencia alcista con objetivo mediano plazo a $20.100 y soporte $18.200 .. . . . . . .. . .Ver Pagina 8

Avianca. Cotización se mantiene en el canal alcista. Con objetivo mediano plazo en $2.760 y soporte de referencia $2.255 . . . . . . . ... . . . . . . Ver Pagina 9

ETB. Acción corrigiendo los retrocesos de días anteriores con objetivo en $675 y soporte de referencia en $573 .. . . . . . . . . . . . . … . . . . . . . . . . Ver Pagina 9

Isa. Cotización mantiene la reacción alcista con objetivo de mediano plazo de $10.140 y soporte en $9.510. . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . .Ver Pagina 10

Celsia. Superando zona de lateralidad con objetivos de mediano plazo en $4.280 y soporte sobre $3.780. .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Ver Pagina 10

Principales cifras Técnicas acciones del Colcap

Septiembre 26 2016

Renta Variable—Estrategia semanal

Eventos relevantes de la semana

Cemex: Hace dos años CLH anunció una inversión de US$340 millones para la construcción de una planta cementera en Maceo (Antioquia). Ahora, esta transacción le costó el puesto a varios directivos, entre ellos al director ejecutivo Carlos Jacks, tras una investigación que se originó luego de que se hallara un pago por US$20 millones a “un tercero no gubernamental”. Ver noticia.

Cemargos: La Junta Directiva autorizó la constitución de la sociedad Servicios Compartidos Argos, cuyo accionistas inicial será Cementos Argos. Esta sociedad tendrá como objeto social la prestación de servicios empresariales especializados a Cementos Argos y compañías subordinadas. Ver noticia.

Éxito: Informa que suscribió un memorando de entendimiento con el Fondo Inmobiliario Colombia (FIC), fondo de capital privado administrado por la Fiduciaria Bancolombia, para la realización de una inversión de capital por parte de éste, de más de 770 mil millones de pesos en el vehículo fiduciario inmobiliario Viva Malls. Ver noticia.

Bancolombia: Informó que después de 14 meses de construcción y una inversión de US$55 millones, Banco Agrícola inauguró un nuevo Centro de Operaciones en San Salvador. Ver noticia.

Ecopetrol: Reinició actividades de perforación de pozos en Colombia luego de cuatro meses de la suspensión de estas actividades. La petrolera reactivó la campaña de perforación de pozos en los campos Castilla y Chichimene en el Meta, y adoptó un nuevo esquema operativo cuyo objetivo es reducir los costos mediante la disminución de los días de perforación por pozo, para esto implementaron nuevos taladros que reducen tiempos y costos en un 10%. Ver noticia.

Ecopetrol: Avanza en la consolidación de su subsidiaria Costa Afuera Colombia e informa que suscribió el Otrosí No 3 al contrato de Exploración y Producción de hidrocarburos RC-9, entre la Agencia Nacional de Hidrocarburos, Ecopetrol S.A, Ecopetrol Costa Afuera de Colombia y ONGC VIDESH Limited. Como resultado, la unión temporal para la ejecución del contrato RC-9 quedará conformada por Ecopetrol Costa Afuera Colombia y ONGC, cada uno con una participación del 50%. Ver noticia.

Avianca: Durante Agosto de 2016, las aerolínea de Avianca Holdings transportaron más de 2.5 millones de pasajeros, un 2.8% superior a los viajeros transportados en el mismo mes de 2015.El factor de ocupación fue de 83.4%, un incremento de 160 pbs con respecto al mismo periodo del año anterior. Ver noticia.

Canacol: Anuncia el nuevo plan de inversión donde duplica las actividades de perforación de gas natural en Colombia con tres nuevos pozos de gas. Adicionalmente, un nuevo pozo de petróleo será perforado durante el restante del año 2016. Ver noticia.

Bancolombia: Las Asambleas Generales de Accionistas, aprobaron el compromiso de fusión en virtud del cual Bancolombia absorbe su filial Leasing Bancolombia. Las entidades disponen de un periodo de 45 días para el perfeccionamiento de la fusión por absorción. Ver noticia.

Energía: A esperas de los cambios en regulación energética que no se concretan, se ven mayores precios en contratos y expectativas de incremento en tarifas a usuarios dada ausencia de subsidios del gobierno y mayores precios de escasez. Ver noticia.

Cemargos: Está participando en la construcción del viaducto más largo de Colombia: el Gran Manglar. Una mega obra de 4.73 Km, como parte de la primera ola de los proyectos de las vías de 4G. Cemargos manifestó que más de 48.400 metros cúbicos de concreto se requerirán para la construcción de ésta. Ver noticia.

Renta Variable—Estrategia semanal

Mapa de variación de volúmenes y variación de precios

Renta Variable—Estrategia semanal

P/E= Precio/Utilidad por acción.

Indica cuantos años le tomaría a un

inversionista recuperar la inversión

realizada en la acción a partir de lo

que la compañía genera en utilida-

des. Entre menor sea indica mayor

potencial de valorización para el

inversionista.

EV/Ebitda= Indica cuantas veces Ebitda

(Generación Bruta de caja) de la compañía

debe generarse para cubrir el valor total de

la misma ((Precio*No. acciones)+Deuda-

Caja). Entre menor sea indica mayor

potencial valorización para el inversionista.

P/VL= Precio/Valor en Libros. Indica

la relación entre el precio al que

cotizan las acciones con el valor de

sus fondos propios, es decir, el valor

contable de la compañía. Entre me-

nor sea indica mayor potencial de

valorización para el inversionista.

Potencial de valorización acciones por múltiplos bursátiles

PFAval

Financiero: Resultados 2T16 donde los Ingresos netos de intereses de $2.19.billones crecieron 10.3% A/A impulsados por los intereses de la cartera comer-

cial +41.2% y los de la cartera de consumo +21.5%, sin embargo, un mayor costo de fondeo de 4.5% Vs.3.4% en 2T15 y un incremento en los gastos de provi-

siones generaron una utilidad antes de impuestos de $1.38 billones +1.6% A/A y una utilidad neta incluyendo la participación no controlada de $914.2 mil

mn, siendo menor en -2.9% frente al 2T15. Su margen neto de intereses disminuyó de 5.4% en 2T15 a 5.3%, mientras su eficiencia se afectó pasando de

46.2% 2T15 a 47.2% A/A al igual que la solvencia que pasa de 11.5% a 11.0%, así como retrocesos en su ROE de 16.6% a 16.3%. F inalmente los activos

evidenciaron crecimiento 11.2% así como el patrimonio en +7.1% A/A.

Renta Variable—Estrategia semanal

Perspectiva Técnica Mediano plazo

PFBancolombia

Reporte de resultados 2T16 evidencian un comportamiento positivo destacándose el crecimiento en el margen neto de intereses de 5.43% a 6.09% A/A

superando a nivel de rentabilidad el débil comportamiento macroeconómico en Colombia. Observamos que a pesar de continuidad en el incremento de

provisiones de 51.5% A/A se registró una utilidad neta de $733.059 mn superior en 6.3% A/A. con lo cual el ROE se ubicó en 15.1% menor al 15.5% del

2T15 pero mayor al 8.1% del 1T16 afectado este por el alto monto en impuestos del periodo, Igualmente destacamos crecimiento en la cartera de crédito

20.2% A/A y mejora en su calidad ubicándose en 3.10% Vs. 3.19% del 2T15. Finalmente la eficiencia mejoró al ubicarse en 48.2% frente al 50.8% en

2T15.

Expectativas: Consideramos sin embargo, existen factores de riesgo para la compañía asociados a I) Cifras macroeconómicas del país. II) Expectativa de

continuidad en el incremento de provisiones que podrían presionar utilidades.

Davivienda

Financiero: resultados 2T16 positivo reflejando un crecimiento tanto trimestral como anual tanto en Colombia como a nivel internacional. Los ingresos opera-

cionales evidenciaron crecimiento de 19.3% A/A mientras los egresos operacionales lo hicieron en 10.2% A/A. A nivel del margen financiero neto evidenció

crecimiento de 45% A/A asociado a los mayores ingresos recibidos por inversiones en deuda en Colombia y los mayores ingresos producto de la cartera

comercial generando un indicador NIM de 6.6% superior en 10pbs al 1T16. Destacamos un menor gasto en provisiones 10.6% A/A lo que también permitió

generar una utilidad de $403 miles de millones creciendo 91.4% A/A. Un patrimonio creciendo 16.9% que unido a la utilidad mencionada permitió un

crecimiento en la rentabilidad (ROE) pasando del 15.4% en el 1T16 a 17.0% en el 2T16. Destacamos finalmente un crecimiento de la cartera de 23.2% A/A

con una mejor calidad de la cartera que pasó de 1,93 a 1.89 A/A y se une a la mejora en la eficiencia en 527 pbs ubicándose en 44.4%.

Renta Variable—Estrategia semanal

Grupo Sura

Financiero: Resultados 2T16 que incluyen las cifras de RSA generando una compañía con mayor tamaño, mayores ingresos y mayores activos siendo 15.8%

superiores al 4T15. A nivel trimestral observamos presión por mayores gastos que llevaron a leves retrocesos en la utilidad neta especialmente en el negocio

de Suramericana. A nivel consolidado se registran ingresos de $4.54 billones creciendo 34.5% A/A ($1.16 billones) destacándose el incremento en primas

emitidas +55.0% y los mayores ingresos por inversiones +44.2% A/A. sin embargo, los gastos evidenciaron un mayor crecimiento de 45.0% ($1.23 billones),

destacándose los mayores siniestros retenidos +63.7% A/A, los gastos administrativos creciendo +45.2% y los gastos por comisiones creciendo +126.2%

generando como resultado una utilidad neta de $468.031 mn siendo 5.5% menor al 2T15.

Renta Variable—Estrategia semanal

Exito

Financiero: Resultados 2T16 negativos evidenciando retrocesos en sus utilidades presionadas por incrementos en gastos administrativos, nómina y gatos

financieros asociados a su mayor deuda y presionados por el comportamiento negativo del negocio en Brasil que llevaron a la compañía a generar una

utilidad neta de -$419.906 millones en el trimestre y de -$492.668 acumulada en el semestre acumulado. Ingresos -3.9% T/T utilidad operacional

+6.6% T/T, con un Ebitda registrando crecimiento +42.9% T/T, mientras la utilidad neta retrocedió -300.9 %T/T.

Expectativas: Consideramos si bien las sinergias esperadas podrían contribuir a mejores resultados, estos se esperan se generen a mediano y largo plazo,

mientras tanto en los próximos meses la situación en Brasil con menores cifras económicas al igual que en Colombia estimamos podría seguir limitando el

crecimiento de la compañía.

Nutresa

Financiero: Resultados para el 2T16, en donde observamos crecimiento en los ingresos del 13.6% fundamentados en los mayores precios de ventas

comparados con el 2T15, así mismo costos de ventas mayores +15.0% asociados al incremento en precios de las materias primas presionadas también por

el efecto de la alta tasa de cambio, sin embargo, se generó una utilidad operacional con crecimiento del 18..5% y un mayor Ebitda creciendo un 13.2% frente

al 2T15. A nivel de la gestión no operacional se destacan mayores gastos financieros, teniendo en cuenta el incremento en el costo de la deuda de cerca de

206 puntos básicos en medio de altas tasas de referencia en Colombia y efecto negativo por diferencia en cambio que generaron una utilidad neta casi en

línea con el año anterior creciendo 2.4%., mientras el margen Ebitda se ubicó en 12.1% en la parte baja de la meta de la compañía y en línea con la cifra del

2T15.

Renta Variable—Estrategia semanal

Ecopetrol

Financiero: Resultados 2T16 evidencian crecimiento frente al trimestre anterior pero aún menores que el año anterior 2T15, a pesar de que se destacan las

importantes reducciones en costos y gastos frente al año anterior. Precio de petróleo $12 en promedio mayor que el 1T16 y un comportamiento positivo en

las ventas nacionales, generó ingresos de $11.7 billones +12.1% T/T y -16.1% A/A. Los costos fijos y variables crecieron 12% T/T $901.000 millones,

gastos no operacionales crecieron $207.000 mn, +127.0% impulsados por los mayores gastos financieros, mientras la eficiencia estuvo por los gastos

operacionales que disminuyeron $517.000 millones -36%, con lo cual se generó una utilidad neta de $787.000 millones creciendo +116% T/T y menor al

2T15 en -47.8%.

Se destaca la reducción en la producción por debajo de lo esperado ubicándose en 695.000 barriles diarios frente a los 767.600 del 2T15 y a los 736.000

del 1T16, sin embargo, el próximo trimestre se espera la entrada de 53.000 barriles diarios de Campo Rubiales y 20.000 del campo Gunflint

Cemex Latam Holdings

Financiero: Resultados 2T16 que en cifras en dólares frente al 2T15 evidenciaron disminución en las ventas del -10%,reflejando la presión por tasa de cam-

bio, mientras menores gastos de operación y gastos financieros generaron un comportamiento positivo en la utilidad operacional que creció 4%, utilidad

neta +43% y Ebitda -1.0%.

Punto de Vista: A pesar de que la presión por tasa de cambio continua presentándose, así como menores volúmenes en algunos de sus productos

afectando las ventas, la reducción en deuda, los menores gastos financieros y la reducción en inversiones generaron puntos positivos dentro de sus

resultados, de igual manera consideramos los proyectos en Colombia y sus regiones continuarán generando crecimiento financiero en ingresos para la

compañía.

Renta Variable—Estrategia semanal

Grupo Argos

Resultados: Resultados 2T16 con perspectiva de crecimiento anual, registrando cifras con ingresos de $3.39 billones +19.2% A/A con comportamiento

positivo en el negocio de Cemento, en el de energía con Celsia y en el de infraestructura con Odinsa, así mismo los costos crecieron en menor proporción

+17.3% A/A generando un utilidad operacional de $642.762 millones +14.3% A/A y un Ebitda de $891.717 creciendo +16.5% A/A. Sin embargo,

mayores gastos financieros y no operacionales generaron reducciones en la utilidad aunque soportados en parte por menores impuestos frente al 2T15

registrando con ello una utilidad neta de $361.039 millones similar al año anterior y creciendo 1.8% A/A.

Expectativas: Consideramos el negocio de cemento continuará en crecimiento en el año, así mismo el negocio de energía con la ausencia del fenómeno

del niño retornara a niveles de equilibrio, lo cual esperamos se vea reflejado en crecimiento para la compañía que también genera expectativas

positivas en el negocio de concesiones.

Cemargos

Financiero: Resultados 2T16 positivos, teniendo en cuenta el crecimiento en sus principales rubros e impulsados por el comportamiento positivo en

Estados Unidos así como crecimiento en Centroamérica sin embargo, se observan retrocesos financieros y de volúmenes en Colombia asociados al bajo

crecimiento en obras y al incremento de la competencia. Las expectativas en EE UU y Centroamérica siguen siendo positivas, mientras en Colombia se

espera recuperación con proyectos como las 4G y el plan de desarrollo en Bogotá. Observamos Ingresos de $2.18 billones crecieron 19.9% A/A, mientras

la gestión operacional de $291.061 mn registró crecimiento de 22.7% y la no operacional a pesar de incremento en gastos financieros y mayores

impuestos se registró una utilidad neta de $246.619 mn, creciendo 17.8% A/A. Así como un Ebitda de $436.360 Mn, creciendo 17.8% A/A.

Renta Variable—Estrategia semanal

ETB

Reporte resultados 2T16 con presión negativa dados los Ingresos que continuaron disminuyendo mientras los costos y gastos a pesar de su disminución

tienen una proporción más alta que los ingresos generando una utilidad operacional de -$41.099 millones de pesos menor 104.6% frente al 2T15. A nivel

no operacional se incrementaron los gastos financieros generando una utilidad neta de -$53.116.4 millones retrocediendo -371% frente al 2T15. La

compañía sigue en la búsqueda de reducir sus altas inversiones realizadas, reducir costos, impulsar la gestión comercial y mejorar calidad y servicio que

busque darles mejores resultados en el mediano plazo a la compañía. La compañía continua en busca de inversionistas privados liderado por el Distrito y a

espera de que el proceso avance en busca de posibles compradores, lo cual se espera todavía demore un tiempo al estar al inicio del proceso. Se destaca

la recuperación del Ebitda creciendo 9.3% T/T y 12.0% A/A.

Evento Importante: Continua el proceso de venta de la compañía después de que el Concejo de Bogotá aprobó con 31 votos a favor y 12 en contra la

misma, el paso siguiente será contratar una banca de inversión para que valore la compañía y fije el precio mínimo al que serían será la subasta.

Avianca

Resultados 2T16 que evidencian menores costos y gastos frente al 2T15 pero que aún no contribuyen a generar utilidades para la compañía la cual tiene

una alta presión por su baja generación operacional y su alto endeudamiento. Los ingresos de USD 966.1 millones disminuyeron 9.0% A/A, mientras a

nivel de costos los asociados a combustible evidenciaron eficiencia frente al año anterior reduciéndose un 30.0% de esta manera se generó una utilidad

operacional de USD $25.3 millones superior al 2T15 y una utilidad neta negativa de USD $-23.1 millones aunque superando en -7.0% la del 2T15,

mientras se registró un Ebitda de USD$89.4 Millones superior en 68.6% al 2T15.

A nivel de rentabilidad de sus utilidades en relación a los ingresos se observan márgenes que continúan en nivel bajos con un margen neto de -2.4% y un

margen Ebitda de 9.3%. Se destaca también una nueva reducción en la caja que pasa de USD$479.3 millones a USD$372.3 millones en medio de una

baja generación operacional y continuidad en la presión por la alta deuda.

Renta Variable—Estrategia semanal

Isa

Financiero: Resultados 2T16 positivos, con crecimiento en ingresos 5.2% T/T y 43.3% A/A destacándose el comportamiento en su principal rubro que es el

transporte de energía con un crecimiento de 9.2% T/T y 60.2% A/A. La mayor utilidad operacional +6.7% T/T y 26.4% A/A generando un Ebitda +2.3% T/T y

20.0% A/A beneficiados por un incremento en los costos y gastos de operación pero en menor proporción que los ingresos. La mayor utilidad neta creciendo

+2.9% T/T y 21.8% A/A. en donde se destaca que a pesar de mayores gastos financieros por mayor deuda, los mismo fueron en parte compensados por

mayores ingresos financieros

Expectativas: Consideramos las perspectivas de la compañía siguen siendo positivas estimando que los negocios de transporte de Energía y de concesiones

viales seguirán impulsando el crecimiento de la compañía , estimando que los negocios de transporte de Energía y de concesiones viales seguirán

impulsando el crecimiento de la compañía, considerando adicional como positivo el avance en la valoración de los activos de CTEEP en Brasil

Celsia

Resultados 2T16 caracterizados por el regreso a la normalización de las condiciones climáticas y con la respectiva disminución de los precios en bolsa,

registrando con ello mayores ingresos anuales superiores en 12.7% A/A, crecimiento en utilidad operacional +28.4% A/A y Ebitda del 30.6% A/A y en donde a

nivel no operacional a pesar de mayores gastos financieros la compañía reportó una utilidad neta de $31.969 millones siendo 135.1% superior al 2T15. Se

destaca el margen Ebitda de 30.5% superior al 26.3% del 2T15, mientras a nivel de deuda la estructura de capital en 49.6% y el ratio Deuda/Ebitda de 5.24X

evidencian niveles altos unidos a la presión en liquidez con un ratio corriente de 0.66X

Expectativas: Se espera que de manera gradual los menores precios en bolsa, la normalización de la hidrología, las soluciones a final de año esperadas en

términos de gas, los proyectos en los que se encuentran y la estrategia de mantener niveles de caja y de estructura de capital sin variaciones importantes

contribuyan a una mejoramiento en próximos resultados de la compañía

Renta Variable—Estrategia semanal

Utilidad Operacional Ingresos operacionales

de la compañía menos los costos y gastos

Utilidad Neta : Ganancia total en un periodo

que generó una compañía.

Ebitda : Capacidad de una empresa de gene-

rar ganancias producto de su actividad pro-

ductiva sin tener en cuenta la financiación ni

los efectos tributarios y contables. Un valor

alto frente a su propia historia o frente a otras

empresas es percibido como positivo.

Márgenes: Medida que divide la utilidad

(operacional, neta o el Ebitda) entre los ingre-

sos netos. Evidencia la rentabilidad de la

compañía con base en los ingresos que gene-

ra.

Liquidez (Activo Cte. / Pasivo Cte). Indica la

capacidad que tiene la empresa para cumplir

con sus obligaciones financieras, deudas o

pasivos a corto plazo.

Cartera vencida/ total cartera: Relaciona el

monto de la cartera vencida total con la carte-

ra bruta. Cuanto mayor sea el dato es percibi-

do como negativo.

Reservas / cartera vencida: Representa el

porcentaje de provisiones realizado frente al

total de la cartera vencida. Un dato mayor al

100% indica una cobertura suficiente y entre

mayor sea el ratio es peor visto por el mercado

indicando una menor eficiencia.

Margen Interés Neto: Relación entre los ingre-

sos por intereses y los gastos por intereses.

Un dato mayor es positivo para la compañía.

Solvencia: (Patrimonio / Activos). Capacidad

de la empresa para atender el pago de todas

sus deudas de largo plazo. Entre mayor, más

solvente es la compañía.

Indicador de Eficiencia: Relación de costos de

transformación (salarios, tecnología, alquile-

res, suministros, gastos administrativos, etc.)

frente a los ingresos. Cuanto más bajos es

este ratio, mejor para la compañía.

ROE: Mide que tan rentable es la compañía, al

relacionar las utilidades frente al patrimonio.

Entre mayor es el ratio, mejor es para la com-

pañía.

Estructura de capital (Deuda financiera /

Deuda Financiera +Patrimonio) . Evidencia la

optimización de deuda y capital que maneja

cada compañía para financiar sus activos,

siendo niveles entre 30% - 40% positivos.

Deuda/Ebitda Indicador de capacidad de la

compañía de adquirir deuda adicional y refi-

nanciar vencimientos próximos, siendo un

Valor <= 3.0 = Positivo

Evaluador de Resultados Financieros Corporativos