35

Ronnie Sircarsircar.princeton.edu/Public/ARTICLES/feedback.pdf · 2018. 12. 17. · kdu0c kdb.e'xBghkdghm'`8e@n noe'adj ~ 0adu0m'nhc f-i m0xBc n [email protected]'a.kdc bdghz c f kdu0c a.noe@fdf)mrq9q

  • Upload
    others

  • View
    0

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

  • ��������������������������������������������������� ��!���"�#���$&%'����#��(� ���)����)�*�+������ "

    , ����-"�#��#."0/�%'����� ���)��$�#���$&��"����-"���$�#����

    132 46587979:@C D�;B58>�E8;GFA0H A079:I?'58JIA058K LM8K979;ONBP8P8Q�R�>�;BS�:IT�;0U�V�H9>�:

  • �������������

    �� à�Ö'®' ¯)Ò ÞBÖ'Õo à �# Ð #�� ¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½��Oº�¿8»À³��������������������������������������������������������������������# Ð � È�»@»'¿8É�´0µ�¶��Ê»'µ�Ë�½������������������������������������������������������������������������������

    ���Gª�®BÕ���Û�Ö'Õo à����ÖBÝ9ªyÚÜ ¯ ª�Ù ��Ð #�� ¹�»"!�»@Ä�»@Î�´³hÅ$#@»'¿�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�%)ÎŵżÄ�Ç��Oº�¿8»À³&��������������������������������������������'��Ð � È�Î�´B¾(»)(º0Î�¶�º+*,�Oº�¿8»À³.-dÄ�µ�º0Î�Í�º0Î�´BËżÄ�Ç3È�»@»'¿8É�´0µ�¶���������������������������������������������/��Ð �106½�½.»@Ë2%)Îŵ�»�3�Ä�¿8»@Î6È�»@»'¿8É�´0µ�¶4���������������������������������������������������������������65��Ð 78�Oº�¿Å:9 »'¿O²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½23�Ä�¿8»@Î6È�»@»'¿8É�´0µ�¶;��������������������������������������������������<��Ð '8=-º0Ä�½Å½.Ë�»@Ä�µ�Ã3´BÄ�¿?>»'¿@3�µ�Ëżº0ÄOË�ºG²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½A��������������������������������������������� #CB

    ��Ð '�Ð # =³´0½�½Åµ@´³²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½23�Ä�¿8»@Î6È�»@»'¿8É�´0µ�¶D����������������������������������������� #�#��Ð /D�?3³¼Ëżͳ¼»(Â�»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»(¸0»'µF3�ο˿»'½ ����������������������������������������������������������� # ���Ð:51�G3�Î�º0Í�»'´BÄ�Ì�Í�Ëżº0Ä�½2%)ÎŵżÄ�Ç3´BÄ�¿�¸0¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�ÇA>»CHI3żÎ�»@¾(»@Ä8Ë�½J������������������������������� # �

    ��Ð:58Ð #;� ¹�»�¸0¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�Ç�%)´BÎ�´B¾(»@Ë�»@Î1������������������������������������������������������� # 7��Ð:58Ð � ¸0¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�ÇGÉ8Ã3ÂsŽ.Ë�ÎżÉK3�Ëżº0ÄOº+*}¸0Ë�Îż¶0»�%)Îŵ�»'½L������������������������������������� # '��Ð:58Ð � � ¹�»�ÈK3³h³,�Oº�¿8»À³M������������������������������������������������������������������� # /

    N ×3°@«)ÔyØ Ö@�Ö'Õ

  • żË�Ë�º3½.º0¾(»�»vVË�»@Ä8Ë'Ð-dËŽ�Ë�¹Å½ *»@»'¿8É�´0µ�¶O»ÀÊ»'µ�Ë�º+*}²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�Í�ÎŵżÄ�ÇOº0ÄOË�¹�»�3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Ç�r ½6Í�Îŵ�»(´BÄ�¿Ë�¹�»@Ä�µ�»�É�´0µ�¶�º0Ä8Ë�º�Ë�¹�»�Í�Îŵ�»6º+*Ë�¹�»6¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»'½-Ë�¹�´BËR(»�½.ËT3�¿8ÃÆżÄGË�¹Å½R(º0Î�¶9Ð � ¹@3�½R(»�½.¹�´³h³Î�»À³´WVƺ0Ä�»�º+*Ë�¹�»�¾G´+Yº0Î�´0½�½s3�¾(Í�Ëżº0Ä�½�º+*}²³´0µ�¶�´BÄ�¿�¸8µ�¹�º³¼»'½@±�Ë�¹�´BË�Ë�¹�»�¾G´BÎ�¶0»@ËsżÄ�Ë�¹�»�3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Çy´0½�½.»@ËsŽ�Í�»@Î *»'µ�˳¼Ã»À³´0½.Ëŵ�½.º(Ë�¹�´BË}³´BÎ�Ç0»6Ë�Î�´0¿8»'½�¿8º(Ä�º0Ë�´Ê»'µ�Ë�Í�Îŵ�»'½Å¼ÄO»CHI3Åh³hżÉ�ÎÅ$3�¾OÐ

    ����� �����

    ������������������������������� ¹�»Í�Îż¾G´BÎ�Ã�½.Ë�Î�»@Ä�Ç0Ë�¹�º+*Ë�¹�»²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½)¾(º�¿8»À³~ÁżÄÆżË�½)½Å¼¾(ͳ¼»'½.Ë_*º0Î�¾OÁrŽ)Ë�¹�´BËżË)Î�»CHI3żÎ�»'½)Ë�¹�»-»'½.Ëż¾G´B·Ëżº0ÄOº+*º0ij¼ÃOº0Ä�»�Í�´BÎ�´B¾(»@Ë�»@Î'Á�Ä�´B¾(»À³¼ÃOË�¹�»�¾G´BÎ�¶0»@Ë2E0º³´BËÅh³hżË.ÃOº+*Ë�¹�»�3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Ç�´0½�½.»@Ë�Í�Îŵ�»��~żÄ�Ç0»@Ä�»@Î�´³´0½�´e*\3�Ä�µ�Ëżº0ĺ+*sË�¹�»GÍ�Îŵ�»O´BÄ�¿wËż¾(» ��Áo(żË�¹�ºI3�ËG¿Å¼Î�»'µ�Ë(Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»3Ë�º�½.Í�»'µÅ:9µ żÄ@E0»'½.Ë�º0Î(µ�¹�´BÎ�´0µ�Ë�»@ÎŽ.Ëŵ@½½s3�µ�¹�´0½�»vVÍ�»'µ�Ë�»'¿OÃż»À³¿9Áx3�ËÅh³hżË.Ãe*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä�º0Î�¾(»'´0½s3�Î�»'½�º+*ÎŽ.¶�´CE0»@Î�½Å¼º0Ä Ð�U ´BË�»@Î2(º0Î�¶GÉ8Ã"!�Î�»@Í�½�y /t{�´BÄ�¿²Åµ�¶fy ��ÁK�t{ ¹�´0½-ͳ´0µ�»'¿OÉ�º0Ë�¹3Ë�¹�»�µ³´0½�½Åµ@´³´BÄ�¿GË�¹�»6Ç0»@Ä�»@Î�´³hÅ$#@»'¿�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½ *º0Î�¾"3³´BËżº0Ä�½R(żË�¹Å¼ÄOË�¹�»*Î�´B¾(»)(º0Î�¶Oº+*s´Oµ�º0Ä�½Å½.Ë�»@Ä8Ë�»'µ�º0Ä�º0¾ÆŵG¾(º�¿8»À³}º+*¾G´BÎ�¶0»@Ë�»CHI3Åh³hżÉ�ÎÅ$3�¾ (żË�¹ żÄ8Ë�»@Î�´0µ�ËżÄ�Çw´BÇ0»@Ä8Ë�½�¹�´CEżÄ�ÇE0»@Î�Ã3½.Í�»'µÅ:9µÅ¼Ä@E0»'½.Ë�¾(»@Ä8Ë�µ�¹�´BÎ�´0µ�Ë�»@ÎŽ.Ëŵ@½@Ð

    -dÄ�´0¿�¿Å¼Ëżº0Ä ÁË�¹�»O²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½3´BÄ�´³¼Ã�½Å½(Ãż»À³¿�½3´BÄ»vVͳhŵżËOË�Î�´0¿Å¼Ä�Çw½.Ë�Î�´BË�»@Ç0à żÄ�Ë�¹�»?3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Ç�´0½.·½.»@Ë(´BÄ�¿wÎŽ.¶³¼»'½�½�É�º0Ä�¿�½"(�¹�º8½.»3Ë�»@Î�¾ÆżÄ�´³Í�´'Ã0ºÊŽ�»CHI3�´³Ë�º�Ë�¹�»3Í�´'Ã0ºÊ º+*sË�¹�»O¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»O½.»'µF3�ÎżË.ôB˾G´BËT3�ÎżË.Ã0Ð � ¹@3�½�½.»À³h³hżÄ�Ç3Ë�¹�»�¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»�´BÄ�¿3ÉK3�ÃżÄ�ÇO´BÄ�¿3½.»À³h³hżÄ�Ç�´0µ@µ�º0Î�¿Å¼Ä�ÇGË�º(Ë�¹Å½�½.Ë�Î�´BË�»@Ç0Ã?uhµ�ºtE0»@Î�½)r�´BÄżÄ@E0»'½.Ë�º0Î�´BÇ8´Å¼Ä�½.Ë�´³h³ÎŽ.¶Gº+*»)E0»@Ä8ËT3�´³9³¼º8½�½@Á}*º0Î�´¥³¼º8½�½}żÄ�µF3�Î�Î�»'¿�´BËË�¹�» 9 Ä�´³¿�´BË�»�´0½´�Î�»'½s3³¼Ë�º+*º0Ä�»6¹�´³:*º+* Ë�¹Å½Í�º0Î�Ë *º³hżºP(Åh³h³É�»6»vV ´0µ�˳¼Ã3µ�º0¾(Í�»@Ä�½�´BË�»'¿GÉ8Ã3´�Ç8´Å¼Ä żÄOË�¹�»6º0Ë�¹�»@ι�´³:*Ð � ¹Å½�Î�»@ͳhŵ@´BËżÄ�Ç3½.Ë�Î�´BË�»@Ç0Ã0Á´0½¥Å¼ËÆŽ(¶8Ä�ºt(�Ä Á-Ë�¹�»@Î�»v*º0Î�»3Í�Î�ºtEÅ¿8»'½(´BÄ Å¼Ä�½s3�Î�´BÄ�µ�»�Í�º³hŵ�Ã�´BÇ8´Å¼Ä�½.Ë�Ë�¹�»OÎŽ.¶wº+*¹�º³¿Å¼Ä�Ǻ0Î(½.»À³h³hżÄ�ÇË�¹�»¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»0±Å¼ËŽ�µ@´³h³¼»'¿w´3¿8Ã8Ä�´B¾Æŵ�¹�»'¿8ÇżÄ�Ç�½.Ë�Î�´BË�»@Ç0Ã#�.½Å¼Ä�µ�»ÆżËżÄ@E0º³$E0»'½�µ�º0Ä8ËżÄ@3�´³Ë�Î�´0¿Å¼Ä�Ç$��Áx(�¹�»@Î�»�Ë�º¹�»'¿8Ç0»�¾(»'´BÄ�½�Ë�º3Î�»'¿@3�µ�»(ÎŽ.¶9Ð � ¹�´BËsżÄ@E0»'½.Ë�º0Î�½6µ@´BÄ�¹�»'¿8Ç0»G´BÄ�¿O¶8Ä�ºt(ܹ�ºt(�Ë�º3¿8ºO½.º Ž�´G½.»'µ�º0Ä�¿�¾G´+Yº0ν.Ë�Î�»@Ä�Ç0Ë�¹Oº+*²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�Í�ÎŵżÄ�Ç�Á)´BÄ�¿§Å¼ËŽ6Ë�¹�»�Í�Î�º³hÅ:*»@Î�´BËżº0Äyº+*}Ë�¹�»'½.»�¹�»'¿8ÇżÄ�Ç�½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½6µ@´t3�½Å¼Ä�Ç�´*»@»'¿8É�´0µ�¶Gº0Ä8Ë�º(Ë�¹�»�3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Ç3Í�ÎŵżÄ�Ç3¾(º�¿8»À³ Ë�¹�´BË(»�½.¹�´³h³½.ËT3�¿8ÃG¹�»@Î�»0Ð

    � ¹�»3¾ÆŽ�½Å¼Ä�Ç Å¼Ä�Ç0Î�»'¿Å¼»@Ä8Ë�½ÆżÄ�Ë�¹Å½�É�Îż»v*½.¶0»@Ë�µ�¹wº+*sË�¹�»O²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½G´BÎ�ÇI3�¾(»@Ä8Ë(´BÎ�»0Á_9 Î�½.˳¼Ã0Á-Ë�¹�»3»vV8Ž.·Ë�»@Ä�µ�»�º+*½s3�µ�¹�Î�»@ͳhŵ@´BËżÄ�ÇO½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½@ÁK(�¹Åµ�¹ Ž�´(Í�Î�º0ɳ¼»@¾ º+*¾G´BÎ�¶0»@Ë�µ�º0¾(ͳ¼»@Ë�»@Ä�»'½�½�Ë�¹�´BËŽ�Î�»'½.º³$E0»'¿ żÄË�¹Å½�½.»@Ë�ËżÄ�ÇOÉ8Ãw´³h³¼ºt(żÄ�Çyµ�º0Ä8ËżÄ@3�ºI3�½�Ë�Î�´0¿Å¼Ä�Ç#�dº0Î'Á »CHI3Å$EB´³¼»@Ä8˳¼Ã0Á}żÄ}9 ÄżË�»3Ë�Î�´0¿Å¼Ä�Ç�º0Í�Í�º0Î�ËT3�Ŀ˿»'½%�%&-´BÄ�¿½.»'µ�º0Ä�¿³¼Ã0ÁË�¹�´BË�Ë�¹�»3Í�Îŵ�»Oº+*ÎT3�Ä�ÄżÄ�ÇwË�¹�»O¿8Ã8Ä�´B¾Æŵ3¹�»'¿8ÇżÄ�ǽ.Ë�Î�´BË�»@Ç0Ãy½.¹�ºI3³¿»CHI3�´³sË�¹�»3Í�Îŵ�»Oº+*sË�¹�»¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»ÆÅ:*}Ë�¹�»@Î�»¥Å½�Ä�º0Ë6Ë�ºGÉ�»G´BÄOº0Í�Í�º0Î�ËT3�ÄżË.Ãe*º0Î�½.º0¾(»Å¼Ä@E0»'½.Ë�º0Î6Ë�ºG¾G´B¶0»Pu ¾(º0Ä�»@Ãq*º0Î6Ä�º0Ë�¹Å¼Ä�Ç�roÁ ´BÄ´BÎ�ÉżË�Î�´BÇ0»0Ð��)Ä}*º0Î�µ�»@¾(»@Ä8Ë�º+*Ä�º0·d´BÎ�ÉżË�Î�´BÇ0»�Í�ºÅ¼Ä8Ës(Ž.»¥Å¼Ä�Ëż¾(»¥³¼»'´0¿�½�Ë�ºGË�¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½6Í�ÎŵżÄ�Ç3»CHI3�´B·Ëżº0Ä�&�¾(º0Î�»6dz¼º0É�´³h³¼Ã0Á żË�µ@´BÄOÉ�»�µ�º0Ä�½Å¿8»@Î�»'¿O´0½�´�¾(º�¿8»À³ º+*Ë�¹�»6º0É�½.»@ÎTEB´BËżº0ÄOË�¹�´B˾G´BÎ�¶0»@ËË�Î�´0¿Å¼Ä�ÇGµ@´t3�½.»'½Í�Îŵ�»'½�Ë�ºGµ�¹�´BÄ�Ç0»�½.ºG´0½-Ë�º(»À³hż¾ÆżÄ�´BË�»�ÎŽ.¶8·\*Î�»@»�Í�Î�º+9 Ë�·I¾G´B¶Å¼Ä�Ç(º0Í�Í�º0Î�ËT3�Ŀ˿»'½@Ð

    ���(' )������*�����,+.-/���10��� ¹�»@Î�»¹�´0½�É�»@»@ÄG¾"3�µ�¹"(º0Î�¶Å¼Ä(Î�»'µ�»@Ä8Ë)Ã0»'´BÎ�½�Ë�º�»vVͳ´Å¼ÄGË�¹�»Í�Î�»'µÅ½.»sżÄ8Ë�»@Î�´0µ�Ëżº0Ä�É�»@Ës(»@»@ÄG¿8Ã8Ä�´B¾Æŵ¹�»'¿8Ç0·Å¼Ä�ÇO½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½�´BÄ�¿O¾G´BÎ�¶0»@Ë�E0º³´BËÅh³hżË.Ã0Ð206½2�§Åh³h³¼»@ÎAy # 5){ Ä�º0Ë�»'½@Á�2�Ë�¹�»�(Å¿8»'½.Í�Î�»'´0¿?Eż»)(�Á9»vVÍ�Î�»'½�½.»'¿�´³¼¾(º8½.Ë¿�´Åh³¼Ã żÄwË�¹�» 9 Ä�´BÄ�µÅ´³}Í�Î�»'½�½(ÐoÐoÐÆŽ6Ë�¹�´BË�½.Ë�º�µ�¶�¾G´BÎ�¶0»@Ë�E0º³´BËÅh³hżË.Ãy¹�´0½�É�»@»@ÄwÎŽżÄ�Ç Å¼ÄwÎ�»'µ�»@Ä8Ë�Ã0»'´BÎ�½6´BÄ�¿Ë�¹�´BË�Ë�¹�»Å¼Ä8Ë�Î�º�¿@3�µ�Ëżº0Äyº+*)³¼ºt(�·dµ�º8½.Ë6½.Í�»'µF3³´BËÅ$E0»PE0»@¹Åµ³¼»'½�½s3�µ�¹y´0½�½.Ë�º�µ�¶ żÄ�¿8»vVf*\3�ËT3�Î�»'½�´BÄ�¿Oº0Í�Ëżº0Ä�½�¹�´0½É�»@»@ÄO¾G´Å¼Ä³¼Ã3Î�»'½.Í�º0Ä�½Å¼É³¼»0Ð 3J�Oº�¿8»À³h³hżÄ�Ç3º+*Ë�¹Å½Í�¹�»@Ä�º0¾(»@Ä�º0ÄOË.Ã8Íŵ@´³h³¼Ã3É�»@ÇżÄ�½2(żË�¹O´BÄ3»'µ�º0Ä�º0¾�Ã(º+*Ës(ºË.Ã8Í�»'½�º+*�żÄ@E0»'½.Ë�º0Î�½@Á�Ë�¹�» 9 Î�½.Ë2(�¹�º8½.»�É�»@¹�´CEżº0Î23�Í�¹�º³¿�½�Ë�¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½6¹8Ã8Í�º0Ë�¹�»'½.»'½@Á9´BÄ�¿3Ë�¹�»�½.»'µ�º0Ä�¿(�¹�º�Ë�Î�´0¿8»�Ë�ºÅ¼Ä�½s3�Î�»�º0Ë�¹�»@Î-Í�º0Î�Ë *º³hżº8½@ÐR%�»@Ë�»@Î�½�y #

  • ²-Î�»@Ä�Ä�´BÄ�´BÄ�¿�¸8µ�¹@(�´BÎ�ËT#wy 't{�µ�º0Ä�½.Ë�ÎT3�µ�ËG´w½Å¼Ä�dz¼»@·IÍ�»@Îżº�¿¾(º�¿8»À³�żÄ�(�¹Åµ�¹´ *Î�´0µ�Ëżº0Ä�º+*Ë�¹�»?(»'´³¼Ë�¹ Ž¹�»À³¿wÉ8ôBÄw»vVÍ�»'µ�Ë�»'¿J3�ËÅh³hżË.þG´WV8ż¾ÆÅ$#ÀżÄ�Ç Å¼Ä@E0»'½.Ë�º0Î'Á)´BÄ�¿wË�¹�»GÎ�»'½.Ë�É8Ãw´BÄ Å¼Ä@E0»'½.Ë�º0Î[*º³h³¼ºt(żÄ�Çw´�½Å¼¾(ͳ¼»Í�º0Î�Ë *º³hżº żÄ�½s3�Î�´BÄ�µ�»�½.Ë�Î�´BË�»@Ç0Ã�Ë�¹�´BËŽ������������-¶8Ä�ºt(�ÄwË�ºy´³h³~Ð � ¹�»@Ãw´0½�½s3�¾(»3Ë�¹�» 9 Î�½.˥żÄ@E0»'½.Ë�º0Î�¹�´0½�´=>�>0 3�ËÅh³hżË.Ãq*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä���´BÄ�¿Gº0É�Ë�´Å¼Ä3É�»@Ës(»@»@Ä #� ´BÄ�¿?5 żÄ�µ�Î�»'´0½.»'½Å¼ÄO²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½Å¼¾(ͳhż»'¿�¾G´BÎ�¶0»@ËE0º³´BËÅh³hżË.Ã�� *º0Î2EB´³$3�»'½�º+*}Ë�¹�» *Î�´0µ�Ëżº0Ä�º+*Ë�¹�»�¾G´BÎ�¶0»@Ë�Í�º0Î�Ë *º³hżºO½s3�É~Y»'µ�Ë�Ë�ºGÍ�º0Î�Ë *º³hżº żÄ�½s3�Î�´BÄ�µ�»PEB´BÎ�ÃżÄ�ÇÉ�»@Ës(»@»@Ä #� ´BÄ�¿�� B� Ð

    -dÄw½Å¼¾ÆÅh³´BÎ�E0»ÀÅ¼Ä Á�È�Î�»@Ã�´BÄ�¿w¸0Ë�Î�»@¾(¾(»�y #�# {)Í�Î�»'½.»@Ä8Ë�´3¿Å½�µ�Î�»@Ë�»(Ëż¾(»G´BÄ�¿OË�¹�»@Äw´3µ�º0Ä8ËżÄ@3�ºI3�½�Ëż¾(»(»'µ�º0Ä�·º0¾�Ã(º+*Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»�Ë�Î�´0¿8»@Î�½6�.²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�3�Í�¹�º³¿8»@Î�½%�´BÄ�¿GÍ�Î�º0Ç0Î�´B¾Ë�Î�´0¿8»@Î�½ �dÍ�º0Î�Ë *º³hżº¥Å¼Ä�½s3�Î�»@Î�½%��Ð � ¹�»@ÿ8»@ÎÅ$E0»(´BÄO»vVͳhŵżË�»vVÍ�Î�»'½�½Å¼º0Ä *º0Î�Ë�¹�»�Í�»@Î�ËT3�Î�É�´BËżº0ÄOº+*Ë�¹�»�-dË�º3¿ÅhÊ 3�½Å¼º0Ä�»CHI3�´BËżº0Äe*º0Î�Ë�¹�»�Í�Îŵ�»�º+*Ë�¹�»3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Ç�´0½�½.»@Ë(É8à *»@»'¿8É�´0µ�¶ *Î�º0¾*Ë�¹�»3Í�Î�º0Ç0Î�´B¾+Ë�Î�´0¿8»@Î�½)r�¹�»'¿8ÇżÄ�Ç�½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½@ÐJ-dÄ�Í�´BÎ�ËŵF3³´BÎ'ÁË�¹�»@õ�º0Ä�½Å¿8»@Î6Ë�¹�»(µ@´0½.»�º+*}´�uhÂ�»À³¼Ë�´���»'¿8ÇżÄ�Ç�r ½.Ë�Î�´BË�»@Ç0Ãq*º0Î6´A�G3�Î�º0Í�»'´BÄ�º0Í�Ëżº0Äf(�¹�º8½.»�Í�Îŵ�»���������� �Ž�ÇÅ$E0»@ÄÉ8Ãy´�µ³´0½�½Åµ@´³s²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½[*º0Î�¾"3³´�Á Ë�¹�´BËŽ�º0Ä�»A(żË�¹µ�º0Ä�½.Ë�´BÄ8Ë�E0º³´BËÅh³hżË.Ã��)ÐA-d˥Ž�¿8»'½�µ�ÎżÉ�»'¿wÉ8Ãw´*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä���������� �x(�¹Åµ�¹ Ž)Ë�¹�»�Ä@3�¾�É�»@Î-º+* 3�ÄżË�½)º+*Ë�¹�»3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�ÇG´0½�½.»@Ë)Ë�º�É�»�¹�»À³¿P(�¹�»@Ä(Ë�¹�»�´0½�½.»@Ë-Í�Îŵ�»Å½��G´BË-Ëż¾(» ��Á�´BÄ�¿¥Å¼Ë}Ž´6Î�»'½s3³¼Ëº+* ²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½Ë�¹�»@º0Î�Ã�Ë�¹�´BË-Ë�¹Å½-Ä@3�¾�É�»@Î}Ž-Ë�¹�»�uh¿8»À³¼Ë�´Kr0º+*Ë�¹�»�º0Í�Ëżº0ÄÍ�Îŵ�»0±!�#"%$��'&�$�� Ð � ¹@3�½�Ë�¹�»@Ã�»vV ´B¾ÆżÄ�»�Ë�¹�»»ÀÊ»'µ�Ë)º+*(�(É�»ÀżÄ�Ç�µ�º0¾(ͳ¼»@Ë�»À³¼ÃG½.Í�»'µÅ:9 »'¿(ÉK3�Ë_*º0Î�Ë�¹�»�µ�º0Ä�½.Ë�´BÄ8Ë�)Á�´BÄ�¿O´0½.¶3Ë�¹�»"HI3�»'½.Ëżº0Ä�½Å �¹�ºt( EB´³hÅ¿§Å½Å¼Ë *º0Î�Ë�¹�»�Í�Î�º0Ç0Î�´B¾&Ë�Î�´0¿8»@Î�½Ë�ºGµ�º0Ä8ËżÄ@3�»�Ë�ºP3�½.»�Ë�¹�»�µ³´0½�½Åµ@´³²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½ *º0Î�¾"3³´P(�¹�»@Ä�Ë�¹�»@Ã�´³½.º3¶8Ä�ºt(�´BÉ�ºI3�Ë *»@»'¿8É�´0µ�¶O»ÀÊ»'µ�Ë�½�º0ÄOË�¹�»�Í�Îŵ�»(º+*Ë�¹�»"3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�ǽ.Ë�º�µ�¶*)3´BÄ�¿ÆÅhÅ �-ÇÅ$E0»@ÄGË�¹�»�½Å¼Ä�dz¼»�¿8»@Ç0Î�»@»�º+*x*Î�»@»'¿8º0¾&´³h³¼ºt(»'¿ *º0Î-Ë�¹�»6µ�¹�ºÅµ�»6º+*+��Á@(�¹�´BËŽË�¹�»�É�»'½.ËEB´³$3�»Ë�º�µ�¹�º8º8½.» *º0Î,�-) � ¹�»Æ³´BË�Ë�»@Î"HI3�»'½.Ëżº0Ä ³¼»'´0¿�½�Ë�¹�»@¾+Ë�ºO´q*~´B¾ÆÅh³¼Ãwº+*9KV»'¿8·IÍ�ºÅ¼Ä8Ë�Í�Î�º0ɳ¼»@¾G½�´BÄ�¿yË�¹�»@Ä�µ�»Ë�º§³¼ºt(»@Î(´BÄ�¿J3�Í�Í�»@Î(É�ºI3�Ä�¿�½[*º0Î�½s3żË�´Bɳ¼».�)Ð � ¹�»@ÃwÎ�»@Í�º0Î�Ë"3�ÍwË�ºw' żÄ�µ�Î�»'´0½.»'½¥Å¼Ä¾G´BÎ�¶0»@Ë�E0º³´BËÅh³hżË.Ã(�¹�»@Ä�Í�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿8»@Î�½�¹�´CE0»�´ #CB� ¾G´BÎ�¶0»@Ë6½.¹�´BÎ�»0Ð � ¹Å½ *Î�´B¾(»)(º0Î�¶ Ž6´³½.ºO½.ËT3�¿Å¼»'¿�É8Ãy¸8µ�¹�5º0Ä8ÉK3�µ�¹�»@δBÄ�¿0/ Åh³¼¾(º0Ë�Ë2y �I�8ÁK�I�C{�(�¹�º�´BÄ�´³¼Ã�½.»�Í�»@Î�ËT3�Î�É�´BËżº0Ä�½º+* ´0½�½.»@Ë-Í�Îŵ�»'½É8Ã�»vVº0Ç0»@Ä�ºI3�½³¼ÃGÇÅ$E0»@Ä3²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½¹�»'¿8ÇżÄ�Ç3½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½�´BÄ�¿9ÁżÄOÍ�´BÎ�ËŵF3³´BÎ'ÁżÄ�¿@3�µ�»'¿OÍ�Îŵ�» YZ3�¾(Í�½�´0½»vVÍżÎ�´BËżº0ħŽ�´BÍ�Í�Î�º8´0µ�¹�»'¿9Ð

    0 *\3³h³s¿8»'½�µ�ÎżÍ�Ëżº0Ä�º+*Ë�¹�»G»vVË�»@Ä8Ë�´BÄ�¿yË.Ã8Í�»(º+*sÍ�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿Å¼Ä�Ç�Ë�¹�´BË�º�µ@µF3�Î�½Å¼ÄwÍ�Î�´0µ�Ëŵ�» Ž�ÇÅ$E0»@ÄwÉ8ÃÂ23Ê»@»�1'2 �354?y:5){dÐ � ¹�»@Ãf(�ÎżË�»(Ë�¹�´BË�2�Ë�¹�»Pd�»)(76)º0Î�¶w¸0Ë�º�µ�¶w�_V µ�¹�´BÄ�Ç0»��sd86�¸@�6��¹�´0½�¿8»v9 Ä�»'¿yÍ�Î�º0Ç0Î�´B¾Ë�Î�´0¿Å¼Ä�Çy´0½�Ë�¹�»3ÍK3�Î�µ�¹�´0½.»3º0Î(½�´³¼»3º+*´B˳¼»'´0½.Ë 9K*Ë�»@»@Ä�½.Ë�º�µ�¶�½�(żË�¹�´?EB´³$3�»3º+*sË�¹�»3Ë�Î�´0¿8»G»vV µ�»@»'¿Å¼Ä�Ç:9 #¾ÆÅh³h³hżº0Ä Ð�%)Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿Å¼Ä�ÇG¹�´0½�´CE0»@Î�´BÇ0»'¿O´BÉ�ºI3�Ë #CB Í�»@Î�µ�»@Ä8Ë6º+*Ë�¹�»"d86�¸@��E0º³$3�¾(»�º0Î #CB Ë�º�� B ¾ÆÅh³h³hżº0Ľ.¹�´BÎ�»'½�Í�»@Î(¿�´'çżÄwË�¹�»Æ³´0½.Ë6Ã0»'´BÎ�·d´BÄ�¿8·d´B·I¹�´³:*Ë�¹�´BË�Ë�¹�»'½.»G¿�´BË�´G¹�´CE0»�É�»@»@ĵ�º³h³¼»'µ�Ë�»'¿9Ð � ¹Å½�´0µ�ËÅ$EżË.Ã�¹�´0½*~´³h³¼»@ÄwË�º�´BÉ�ºI3�Ë"�GÍ�»@Î�µ�»@Ä8Ë�º+*zE0º³$3�¾(»G½Å¼Ä�µ�»GË�¹�»�d86�¸@�»@Ä�µ�ºI3�Î�´BÇ0»'¿ 9 Î�¾G½6Ë�ºOÎ�»'½.Ë�Îŵ�Ë�½.º0¾(»(Í�Î�º0Ç0Î�´B¾(·Î�»À³´BË�»'¿3Ë�Î�´0¿8»'½�´W*Ë�»@Î�Ì�µ�Ë�º0É�»@Î #CX < X Ð 3?-dÄ�´0¿�¿Å¼Ëżº0Ä Á�Ë�¹�»@ÃGÎ�»@Í�º0Î�Ë�Ë�¹�´BË #CB

  • /y»�µ�º0Ä�µ�»@Ä8Ë�Î�´BË�»6º0ÄOË�¹�» *»@»'¿8É�´0µ�¶O¾(º�¿8»À³o*º0Î�´A�G3�Î�º0Í�»'´BÄ�µ@´³h³º0Í�Ëżº0Ä�µ�º0Ä�½Å½.Ë�»@Ä8Ë2(żË�¹�µ³´0½�½Åµ@´³}²³´0µ�¶8·¸8µ�¹�º³¼»'½ żĸ0»'µ�Ëżº0Ä ��Á�´BÄ�¿ÇÅ$E0»�´0½.Ã8¾(Í�Ë�º0Ëŵ3Î�»'½s3³¼Ë�½ *º0ÎP(�¹�»@Ä�Ë�¹�»?E0º³$3�¾(»Oº+*¥´0½�½.»@Ë�½�Ë�Î�´0¿8»'¿É8ÃwË�¹�»Í�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿8»@Î�½sŽ�½.¾G´³h³}µ�º0¾(Í�´BÎ�»'¿�Ë�º3Ë�¹�»�Ë�º0Ë�´³Ä@3�¾�É�»@Î�º+* 3�ÄżË�½6º+*}Ë�¹�»G´0½�½.»@Ë'Ð,��»@Î�»0Á Ë�¹�»(Í�Î�º0Ç0Î�´B¾Ë�Î�´0¿8»@Î�½�µ@´t3�½.»�´y½.¾G´³h³Í�»@Î�ËT3�Î�É�´BËżº0Ä�Ë�ºyË�¹�»Oµ³´0½�½Åµ@´³²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½(»'µ�º0Ä�º0¾�Ã0Á´BÄ�¿ (»G¾(»'´0½s3�Î�»3Ë�¹�»»ÀÊ»'µ�Ë�½sżÄyË�»@Î�¾G½�º+*-ż¾(ͳhż»'¿²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�E0º³´BËÅh³hżË.Ã9±6Ë�¹�»(´0¿WYZ3�½.Ë�»'¿fE0º³´BËÅh³hżË.Ã�Í�´BÎ�´B¾(»@Ë�»@Î�Ë�¹�´BË�½.¹�ºI3³¿É�»�3�½.»'¿ żÄË�¹�»O²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½ *º0Î�¾"3³´OË�ºyÉ�»'½.ËG´BÍ�Í�Î�ºWV8ż¾G´BË�»0ÁżÄ�´y½.»@Ä�½.»3Ë�¹�´B˥Ž�¾G´0¿8»3Í�Î�»'µÅ½.»0Á-Ë�¹�»*»@»'¿8É�´0µ�¶8·d´0¿WYZ3�½.Ë�»'¿�Í�Îŵ�»(º+*Ë�¹�»�º0Í�Ëżº0Ä Ð

  • 0�Ä�-dË�º(Í�Î�º�µ�»'½�½z*º0ÎË�¹�»�Í�Îŵ�»�º+*Ë�¹�»�3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Ç Å½�Ë�´B¶0»@Ä3´0½ÇÅ$E0»@Ä ±��!#�$-"���� !#�$���� � � ������� !#�$ ��� � ��!��$�� �s��Ð # �

    (�¹�»@Î�»" !��$�����% B�& Ž6´G½.Ë�´BÄ�¿�´BÎ�¿�²-Î�ºt(�ÄÅ´BÄw�Oº0Ëżº0ÄOº0Äy´GÍ�Î�º0É�´BÉÅh³hżË.Ãy½.Í�´0µ�»���

  • $ 2�$�����% B'& Ð/y»3µ�¹�´BÎ�´0µ�Ë�»@ÎÅ$#@»3Ë�¹�» ³´BÎ�Ç0»@Î(º+*sË�¹�»GËs(º�Ç0Î�ºI3�Í�½�º+*sË�Î�´0¿8»@Î�½@Á)Ë�¹�»GÎ�»v*»@Î�»@Ä�µ�»OË�Î�´0¿8»@Î�½@Á)´0½¥Å¼Ä@E0»'½.Ë�º0Î�½�(�¹�ºÉK3�Ã�´BÄ�¿�½.»À³h³Ë�¹�»�´0½�½.»@ËsżÄw½s3�µ�¹y´P(�´'ÃGË�¹�´BË'Á�(»@Î�»�Ë�¹�»@ÃOË�¹�»�º0ij¼Ã�´BÇ0»@Ä8Ë�½Å¼Ä�Ë�¹�»�»'µ�º0Ä�º0¾�Ã0Á�Ë�¹�»�»CHI3Åh³hżÉ�·ÎÅ$3�¾ ´0½�½.»@Ë�Í�Îŵ�»�(ºI3³¿3»vV ´0µ�˳¼Ã *º³h³¼ºt(�´(½.º³$3�Ëżº0ÄOË�Î�´+Y»'µ�Ë�º0Î�Ã(º+* �s��Ð # ��Ð�ÈK3�Î�Ë�¹�»@Î�¾(º0Î�»0Á�Ë�¹Å½�Í�Îŵ�»�(ºI3³¿É�»Å¼Ä�¿8»@Í�»@Ä�¿8»@Ä8Ë�º+*Ë�¹�»�¿Å½.Ë�ÎżÉK3�Ëżº0Ä�º+*_(»'´³¼Ë�¹O´B¾(º0Ä�Ç8½.Ë�Ë�¹�»6Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»�Ë�Î�´0¿8»@Î�½@Á�½.ºP(»�µ@´BÄOµ�º0Ä�½Å¿8»@Î�´³h³Ë�¹�»�Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»�Ë�Î�´0¿8»@Î�½)r�¾G´BÎ�¶0»@Ë6´0µ�ËÅ$EżËż»'½6É8Ã�¿8»v9 ÄżÄ�Ç�´G½Å¼Ä�dz¼»3´BÇ0Ç0Î�»@Ç8´BË�»6Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»�Ë�Î�´0¿8»@Î�(�¹�ºGÎ�»@Í�Î�»@·½.»@Ä8Ë�½6Ë�¹�»O´0µ�Ëżº0Ä�½�º+*s´³h³Ë�¹�»GÎ�»v*»@Î�»@Ä�µ�»3Ë�Î�´0¿8»@Î�½6Ë�º0Ç0»@Ë�¹�»@ΥżÄwË�¹�»G¾G´BÎ�¶0»@Ë'Ð?0s³¼Ë�»@Î�Ä�´BËÅ$E0»À³¼Ã0Á-Ë�¹�»@Ãwµ@´BÄwÉ�»¿8»'½�µ�ÎżÉ�»'¿3´0½)Ë�Î�´0¿8»@Î�½G(�¹�º�ɳhżÄ�¿³¼Ãq*º³h³¼ºt(�Ë�¹Å½´0½�½.»@Ë-Í�ÎŵżÄ�Ç(¾(º�¿8»À³~Á�´BÄ�¿G´0µ�Ë´0µ@µ�º0Î�¿Å¼Ä�dz¼Ã0Ð � º�¿8»@ÎÅ$E0»�Ë�¹�»¾(º�¿8»À³�*º0Î)Ë�¹�»�´0½�½.»@Ë)Í�Îŵ�»sżÄ�µ�º0Î�Í�º0Î�´BËżÄ�Ç *»@»'¿8É�´0µ�¶�»ÀÊ»'µ�Ë�½@Á0Î�´BË�¹�»@Î)Ë�¹�´BÄ(Ë�´B¶Å¼Ä�Ç #�$ ´0½)ÇÅ$E0»@Ä ÁI(»�½s3�Í�Í�º8½.»Ë�¹�»�´BÇ0Ç0Î�»@Ç8´BË�»�Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»�Ë�Î�´0¿8»@ι�´0½Ës(º�Í�Îż¾ÆżËÅ$E0»'½@±# Ð�´BÄ�´BÇ0Ç0Î�»@Ç8´BË�»)½.Ë�º�µ�¹�´0½.Ëŵ żÄ�µ�º0¾(»/�d»CHI3�´³Ë�º�Ë�¹�»)Ë�º0Ë�´³BżÄ�µ�º0¾(»º+* ´³h³Ë�¹�»-Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»-Ë�Î�´0¿8»@Î�½%��¾(º�¿8»À³h³¼»'¿É8ÃO´BÄ�-dË�º(Í�Î�º�µ�»'½�½ $���$�����% B'& ½�´BËŽZ*ÃżÄ�Ç� ��$-" ������$���� � � ����������$���� � � ��$ � �s��Ð '1�(�¹�»@Î�»�$ ��$ & Ž-´6²-Î�ºt(�ÄÅ´BÄ(¾(º0Ëżº0Ä Á8´BÄ�¿ �O´BÄ�¿���´BÎ�»�»vVº0Ç0»@Ä�ºI3�½³¼Ã�ÇÅ$E0»@Ä *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä�½½�´BËŽZ*ÃżÄ�Ç6Ë�¹�»3�½s3�´³ Ë�»'µ�¹�Äŵ@´³µ�º0Ä�¿Å¼Ëżº0Ä�½z*º0λvV8Ž.Ë�»@Ä�µ�»�´BÄ�¿A3�ÄÅ HI3�»@Ä�»'½�½�º+*´�µ�º0Ä8ËżÄ@3�ºI3�½�½.º³$3�Ëżº0Ä3Ë�º��s��Ð '1��Ð�/y»Ä�º0Ë�»�´BËË�¹Å½�½.Ë�´BÇ0»�Ë�¹�´BËË�¹�» *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä�½������*��� �´BÄ�¿�����*��� �x(Åh³h³Ä�º0Ë�´BÍ�Í�»'´BÎżÄOË�¹�»6º0Í�Ëżº0Ä�½Í�ÎŵżÄ�Ç»CHI3�´BËżº0Ä�½�Ë�¹�´BË(»�½.¹�´³h³¿8»@ÎÅ$E0»0Á�½.º(Ë�¹�´BËË�¹�»Å¼Ä�µ�º0¾(»'½�Í�Î�º�µ�»'½�½@ÁK(�¹Åµ�¹ Ž�Ä�º0Ë�¿Å¼Î�»'µ�˳¼Ã3º0É�½.»@ÎTEB´Bɳ¼»0ÁÄ�»@»'¿OÄ�º0ËÉ�»�¶8Ä�ºt(�Äq*º0Î�ºI3�Î�¾(º�¿8»À³~Ð

    ��Ð�´3¿8»@¾G´BÄ�¿e*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä !

    ��#�$�����$���� ��¿8»@Í�»@Ä�¿Å¼Ä�Ç�º0Ä�Ë�¹�»¥Å¼Ä�µ�º0¾(»(´BÄ�¿OË�¹�»�»CHI3Åh³hżÉ�ÎÅ$3�¾*Í�Îŵ�»(Í�Î�º�µ�»'½�½@Ð�_V ´B¾(ͳ¼»'½ *º0Î�! (Åh³h³ É�»�´BÎ�ÇI3�»'¿ *Î�º0¾&´�µ�º0Ä�½Å½.Ë�»@Ä�µ�Ã3µ�ÎżË�»@Îżº0Ä�(żË�¹3Ë�¹�»6²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�¾(º�¿8»À³~Á�´0½Å¼ÄOË�¹�»�½.Í�»'µÅ´³µ@´0½.»6Ë�Î�»'´BË�»'¿ żÄOË�¹�»6ÉK3³¼¶3º+*Ë�¹Å½�Í�´BÍ�»@Î'Ð

    � ¹�»�½.»'µ�º0Ä�¿OÇ0Î�ºI3�Í Á�µ�º0Ä�½Å½.ËżÄ�Ç3º+*Í�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿8»@Î�½@Á Ž�µ�¹�´BÎ�´0µ�Ë�»@ÎÅ$#@»'¿OÉ8Ã3Ë�¹�»�¿8Ã8Ä�´B¾Æŵ6¹�»'¿8ÇżÄ�ÇO½.Ë�Î�´BË�»@·Çż»'½Ë�¹�»@Ãq*º³h³¼ºt( *º0Î�ÍK3�Î�Í�º8½.»'½º+*Í�º0Î�Ë *º³hżº żÄ�½s3�Î�´BÄ�µ�»0Ð � ¹�»ÀżÎ�½.º³¼»�Î�»'´0½.º0Äq*º0ÎË�Î�´0¿Å¼Ä�Ç Å¼ÄOË�¹�»�´0½�½.»@ËŽË�º¹�»'¿8Ç0»�´BÇ8´Å¼Ä�½.Ë�Ë�¹�»6ÎŽ.¶Gº+*½.º0¾(»�º0Ë�¹�»@Î�Í�º0Î�Ë *º³hżº�d»@Ç�Ð)´BÇ8´Å¼Ä�½.Ë�Ë�¹�»6ÎŽ.¶ żÄ�µF3�Î�Î�»'¿ żÄ�(�ο˿Ä�Ç3´"�G3�Î�º0Í�»'´Bĺ0Í�Ëżº0Ä(º0ÄGË�¹�´BË-´0½�½.»@Ë4��Ð � ¹�»ÀżÎ�´BÇ0Ç0Î�»@Ç8´BË�»�¿8»@¾G´BÄ�¿ *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä Å½-ÇÅ$E0»@ÄGÉ8Ã0����#�$���� �x(�¹Åµ�¹ Ž-Ë�¹�»6´B¾(ºI3�Ä8Ë)º+*Ë�¹�»�´0½�½.»@Ë�Ë�¹�º8½.»�Ë�Î�´0¿8»@Î�½R(�´BÄ8Ë�Ë�º(¹�º³¿O´BË�Ëż¾(» �ÇÅ$E0»@ÄOË�¹�»6Í�Îŵ�»1#�$ &K(»�¿8º(Ä�º0Ë�´³h³¼ºt( ��Ë�º(¿8»@Í�»@Ä�¿�º0Ķ8Ä�ºt(³¼»'¿8Ç0»6º+* Ë�¹�»6Î�»@Í�Î�»'½.»@Ä8Ë�´BËÅ$E0»6Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»6Ë�Î�´0¿8»@ÎCr ½Å¼Ä�µ�º0¾(»6Í�Î�º�µ�»'½�½���$)Ë�º"(�¹Åµ�¹3Ë�¹�»@ÃG¹�´CE0»�Ä�ºG´0µ@µ�»'½�½@Ð/y»�½.¹�´³h³}´0½�½s3�¾(» *º0Î�Ë�¹�»�¾(º0¾(»@Ä8Ë�Ë�¹�´BË�Ë�¹�»�Í�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿8»@Î�½�´BÎ�»�¹�»'¿8ÇżÄ�ÇO´BÇ8´Å¼Ä�½.Ë�Ë�¹�»�ÎŽ.¶3º+*¹�´CEżÄ�Ç(�ÎżË�Ë�»@Ä� Å¿8»@Ä8Ëŵ@´³s¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»G½.»'µF3�ο˿»'½@Á)´BÄ�¿§Å¼Ä�¿Åµ@´BË�»GË�¹�»�»vVË�»@Ä�½Å¼º0ÄyË�º3Ë�¹�»�Ç0»@Ä�»@Î�´³}µ@´0½.»"(�¹�»@Î�»�Ë�¹�»Å¼Ä�½s3�Î�´BÄ�µ�»Å½ *º0Î�EB´BÎ�ÃżÄ�Ç(Ä@3�¾�É�»@Î�½º+*¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8Ë�¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»'½Å¼Ä�½.»'µ�Ëżº0Ä �s��Ð /1��Ð�È�º0Î�µ�º0Ä@E0»@Äż»@Ä�µ�»0Á�(»6½.¹�´³h³(�ÎżË�» ����#�$���� �!"��� ��#�$���� ��Á@(�¹�»@Î�»���µ@´BÄ3É�»�Ë�¹�ºI3�Ç0¹8˺+*´0½Ë�¹�»�¿8»@¾G´BÄ�¿3Í�»@Î�½.»'µF3�ÎżË.Ã3É�»ÀżÄ�ÇG¹�»'¿8Ç0»'¿9Ð-dÄOË�¹Å½(º0Î�¶9Á@(»�¿8º(Ä�º0Ë�´0½�½s3�¾(»6Ë�¹�´BË�� ŽÇÅ$E0»@Ä Á�ÉK3�Ë�Ç0º�º0ÄOË�º(¿8»@ÎÅ$E0»�»CHI3�´BËżº0Ä�½Å¼Ë�¾"3�½.Ë�½�´BËŽZ*Ã0Ð

    '���� � � � �$0��������$���������")������*�����/y»6Ä�ºt(ܵ�º0Ä�½Å¿8»@Î�¹�ºt(�¾G´BÎ�¶0»@Ë»CHI3Åh³hżÉ�ÎÅ$3�¾+´BÄ�¿��$-¿8»@Ë�»@Î�¾ÆżÄ�»�Ë�¹�»6Í�Îŵ�»�Í�Î�º�µ�»'½�½º+*Ë�¹�»�´0½�½.»@Ë'Á�#�$�ÐGU9»@Ë3�½�´0½�½s3�¾(»6Ë�¹�´BË�Ë�¹�»�½s3�Í�ͳ¼ÃOº+*Ë�¹�»�´0½�½.»@Ë��+*Ž�µ�º0Ä�½.Ë�´BÄ8Ë�´BÄ�¿GË�¹�´BË)!

    �������*��� �-"��+*�

    �������*��� ��Á8½.º(Ë�¹�´BË�

    Ž�Ë�¹�»�¿8»@¾G´BÄ�¿3º+*Ë�¹�»�Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»�Ë�Î�´0¿8»@Î�½Î�»À³´BËÅ$E0»�Ë�º(Ë�¹�»�½s3�Í�ͳ¼Ã0Ð � ¹�»@Ä?(»�¿8»v9 Ä�»�Ë�¹�»�Î�»À³´BËÅ$E0»�¿8»@¾G´BÄ�¿º+*Ë�¹�»6Î�»@Í�Î�»'½.»@Ä8Ë�´BËÅ$E0»6Î�»v*»@Î�»@Ä�µ�»�Ë�Î�´0¿8»@Î�´BÄ�¿GË�¹�»6Í�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿8»@Î�½�´BËËż¾(» �-Ë�º(É�»�� ��#�$�����$���� ��Á@(�¹�»@Î�»

    � �������*��� ��"�

    �������*��� � �wQ�� ������� ��� �s��Ð /1�´BÄ�¿�QO± "��&��+*sŽ�Ë�¹�»�Î�´BËżºGº+*Ë�¹�»�E0º³$3�¾(»�º+*º0Í�Ëżº0Ä�½�É�»ÀżÄ�Ç3¹�»'¿8Ç0»'¿OË�ºGË�¹�»�Ë�º0Ë�´³½s3�Í�ͳ¼ÃOº+*Ë�¹�»(´0½�½.»@Ë'Ð� ¹�»�Ä�º0Î�¾G´³hÅ$#'´BËżº0ÄwÉ8ÃOË�¹�»�Ë�º0Ë�´³½s3�Í�ͳ¼Ãy¹�´0½�É�»@»@Ä Å¼Ä�µ�º0Î�Í�º0Î�´BË�»'¿§Å¼Ä8Ë�ºOË�¹�»(¿8»v9 Ŀ˿º0Äwº+* OÁ�´BÄ�¿?Q�� Ž

    5

  • Ë�¹�»6Í�Î�º0Í�º0Î�Ëżº0Ä3º+*Ë�¹�»6Ë�º0Ë�´³ ½s3�Í�ͳ¼Ã3º+*½.Ë�º�µ�¶GË�¹�´BË}Ž�É�»ÀżÄ�Ç3Ë�Î�´0¿8»'¿GÉ8ÃGË�¹�»6Í�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿8»@Î�½@Ð

    � ¹�»@Ä Á�½.»@Ë�ËżÄ�ÇG¿8»@¾G´BÄ�¿���½s3�Í�ͳ¼Ã." # ´BË»'´0µ�¹OÍ�ºÅ¼Ä8ËżÄOËż¾(»�Ë�º(»@Ä}*º0Î�µ�»6¾G´BÎ�¶0»@Ë»CHI3Åh³hżÉ�ÎÅ$3�¾�ÇÅ$E0»'½� ��#�$�����$���� � � # � �s��Ð:5��

    (�¹Åµ�¹ Ž(Ë�¹�»O¿8»@Ë�»@Î�¾ÆżÄżÄ�ÇwÎ�»À³´BËżº0Ä�½.¹Å¼Í�É�»@Ës(»@»@ÄË�¹�»3Ë�Î�´+Y»'µ�Ë�º0Î�Ã�#�$6´BÄ�¿wË�¹�»3Ë�Î�´+Y»'µ�Ë�º0Î�à ��$2(�¹Åµ�¹ Ž¶8Ä�ºt(�Ä Ð-/y»�´0½�½s3�¾(»�Ë�¹�´BË�� �������*��� �Ž½.Ë�Îŵ�˳¼Ã(¾(º0Ä�º0Ë�º0Äŵ}Å¼Ä Å¼Ë�½_9 Î�½.Ë-Ës(º�´BÎ�ÇI3�¾(»@Ä8Ë�½@Á8´BÄ�¿(¹�´0½-µ�º0Ä8ËżÄ@3�·ºI3�½_9 Î�½.Ë-Í�´BÎ�ËÅ´³¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»'½}żÄ��G´BÄ�¿ ��Á8½.º�Ë�¹�´BËG(»�µ@´BÄÆżÄ@E0»@Î�Ë/�s��Ð:5��9Ë�º�º0É�Ë�´Å¼Ä�#�$-" � ����$���� ��Á+*º0ν.º0¾(»½.¾(º8º0Ë�¹e*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä � ���*��� ��Ð � ¹Å½�Ë�»À³h³½�3�½�Ë�¹�´BË�Ë�¹�»�Í�Î�º�µ�»'½�½#�$¾"3�½.Ë�É�»(¿8ÎÅ$E0»@ÄyÉ8ÃOË�¹�»(½�´B¾(»�²-Î�ºt(�ÄÅ´BÄ�Oº0Ëżº0ÄO´0½ ��$�Ð��½Å¼Ä�ÇA-dË�º�r ½³¼»@¾(¾G´�ÁK(»6º0É�Ë�´Å¼Ä

    � #�$-"�� ������$���� � $ �$ � � $ �$*� � #� � � ����$���� � $ ���$ � ��� � ����������$���� � $ �$ � ����$���� � � ��$ � �s��Ð

  • Í�Îŵ�»(º+*Ë�¹�»(¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»0ÐA!�»@Ä�»@Î�´³hÅ$#ÀżÄ�ÇOË�¹�»"3�½s3�´³}´BÎ�ÇI3�¾(»@Ä8Ë'Á�(»(½s3�Í�Í�º8½.»(Ë�¹�»�Í�Îŵ�»(º+*º0Ä�»"3�ÄżË�º+*Ë�¹�»¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»6½.»'µF3�ÎżË.åŽ)ÇÅ$E0»@Ä(É8Ã�2�$-" � � #�$���� � *º0Î-½.º0¾(»�½s3�� µÅ¼»@Ä8˳¼ÃG½.¾(º8º0Ë�¹[*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä � ������� ��Ð � ¹�»@ÄP(»µ�º0Ä�½.Ë�ÎT3�µ�Ë�´�½.»À³:*·\9 Ä�´BÄ�µÅ¼Ä�ÇGÎ�»@ͳhŵ@´BËżÄ�Ç3½.Ë�Î�´BË�»@Ç0Ã�����$����=$��żÄ3Ë�¹�»23�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Ç3´0½�½.»@Ë�´BÄ�¿GË�¹�»�ÎŽ.¶³¼»'½�½É�º0Ä�¿9±

    � 79#87 ��� 7 ' 7 ")297+�(żË�¹ ��$ #�$����=$ '�$-"���*-#�*����/*�'+*���� $* �� � #����� $* ��� � '���� B1> � > 3�Á �s��Ð # �1�´BÄ�¿��$8" �"� #�$���� ��É�»'µ@´t3�½.»ÆżËŽ6»vV ´0µ�˳¼Ã�Ë�¹�»G´B¾(ºI3�Ä8Ë�º+*Ë�¹�»"3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Çw´0½�½.»@Ë6Ë�¹�´BË6Ë�¹�»�Ë�Î�´0¿8»@Î6¾"3�½.˹�º³¿3Ë�ºÆżÄ�½s3�Î�»(´BÇ8´Å¼Ä�½.Ë�Ë�¹�»�ÎŽ.¶3º+*Ë�¹�»�¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»(½.»'µF3�ÎżË.Ã0Á9´BÄ�¿ żËsŽ�Ë�¹�»@Î�»v*º0Î�»6Ë�¹�»�Ëż¾(» ��¿8»@¾G´BÄ�¿q*º0ÎË�¹�»6´0½�½.»@ËÍ�»@Î�¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»�½.»'µF3�ÎżË.ÃGÉ�»ÀżÄ�Ç(¹�»'¿8Ç0»'¿9Ð�_V µ³$3�¿Å¼Ä�ÇGË�¹�»�Í�º8½�½Å¼ÉÅh³hżË.Ã3º+*´BÎ�ÉżË�Î�´BÇ0»�º0Í�Í�º0Î�ËT3�Ŀ˿»'½ÇÅ$E0»'½ ��$ #�$ ���=$ '�$-"�2�$�� B1> � > 3�Á �s��Ð # �1�´BÄ�¿GÉ8ÃA-dË�º�r ½}³¼»@¾(¾G´(´BÄ�¿ �s��Ð # �1��Á

    � 2�$ " ��$ � #�$ ���=$ � '�$" y ��$� ��#�$�����$���� �����=$ 0 '�$ { � ������$ �6��#�$�����$���� ��� ����$���� � � ��$T�

    =-º0¾(Í�´BÎżÄ�Ç(Ë�¹Å½»vVÍ�Î�»'½�½Å¼º0Ä?(żË�¹

    � 2�$-" $ �$*� � ��� $ �$�� � # � #� � � � � $ ���$�� � � ���´BÄ�¿G»CHI3�´BËżÄ�Ç3µ�º8» � µÅ¼»@Ä8Ë�½�º+* � ��$�ÇÅ$E0»'½

    ��$!"��"� #�$���� �!" $ �$�� � �s��Ð # 7$�È�Î�º0¾ �s��Ð # �1��Á �=$�" 2�$ ; ��$ #�$'�$ � �s��Ð # '1�´BÄ�¿G¾G´BË�µ�¹Å¼Ä�Ç(Ë�¹�» � �-Ë�»@Î�¾G½}żÄOË�¹�»6Ës(º�»vVÍ�Î�»'½�½Å¼º0Ä�½z*º0Î � 2�$-´BÄ�¿A3�½Å¼Ä�Ç"�s��Ð # 7$�-´BÄ�¿"�s��Ð # '1�o(» 9 Ä�¿

    $ �$*� � $ �$�� � #� � � � � $�� �$�� � "� �� 0�� � ; � � ��� �s��Р# /1�

    /y»6Ä�ºt(»vVͳ¼ºÅ¼Ë�Ë�¹�» *~´0µ�Ë�Ë�¹�´BËË�¹�»�E0º³´BËÅh³hżË.Ã3Ë�»@Î�¾ �Gµ�º0¾(»'½ *Î�º0¾ *»@»'¿8É�´0µ�¶ *Î�º0¾&¹�»'¿8ÇżÄ�Ç3½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½@ÐÈ�Î�º0¾ �s��Ð #CB ��Á0Ë�¹�»�´0¿WYZ3�½.Ë�»'¿�E0º³´BËÅh³hżË.Ãq*º0Î�#�$Ž�´[*\3�Ä�µ�Ëżº0ÄOº+* ��´BÄ�¿ żË�½�¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»'½@Á9½.ºP(»�µ@´BÄ�(�ÎżË�»

    �6� #�$�����$���� �!"���� $ �$�� ��#�$���� �*� � � � #�$���� �*�-#�$ ����$��������*º0Î�½.º0¾(» *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä��wÐ � ¹�»@Äe*Î�º0¾ �s��Ð # 7$�)´BÄ�¿ �s��Ð # /1��Á0Ë�¹�» *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä � ������� �)¾"3�½.Ë�½�´BËŽZ*ÃGË�¹�»6Ä�º0ijhżÄ�»'´BÎÍ�´BÎ�ËÅ´³ ¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8ËÅ´³»CHI3�´BËżº0Ä

    $ �$*� � #� � � � � � $ ���$�� � � $ �$�� �������*��� � $ � �$�� � � 0 � � $ �$�� ; � � " B � �s��Р# 5��

    X

  • *º0Î8������4 B Á�´BÄ�¿ B1> ��� 3 (żË�¹� �����-3 � " :��������� �����-3 � " :�� �������� � B ��� � " B �� � B ��� � " B �

    � ¹�»(¿8»@Í�»@Ä�¿8»@Ä�µ�»Gº+* �*´BÄ�¿ �3º0Ä��3µ@´BÄ�É�»�Î�»@¾(ºtE0»'¿3É8à żÄ@E0»@Î�ËżÄ�Ç �s��Ð /1�-Ë�ºGÇ0»@Ë6´(Î�»À³´BËżº0Äyº+*Ë�¹�» *º0Î�¾�#" �� �����TQ�� ������� ����� �dÐ /y»(Ä�º0Ë�»�Ë�¹�´BË6´0½6´Gdz¼º0É�´³Í�´BÎ�ËÅ´³¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8ËÅ´³}»CHI3�´BËżº0Ä�½6Í�Î�º0ɳ¼»@¾OÁ Ë�¹�»@Î�»¥Å½6Ä�ºÇI3�´BÎ�´BÄ8Ë�»@»�Ë�¹�´BË�Ë�¹�»�»CHI3�´BËżº0Äy¹�´0½�´3½.º³$3�Ëżº0Ä *º0Î6´GÇÅ$E0»@Äy¿8»@¾G´BÄ�¿ *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä Ð(¸I3�µ�¹y½Å¼ËT3�´BËżº0Ä�½�Ä�»@»'¿�Ë�ºÉ�»3Ë�´0µ�¶³¼»'¿wº0Ä´�µ@´0½.»@·IÉ8Ã8·dµ@´0½.»3É�´0½Å½[*º0Î(´OÇÅ$E0»@Ä�¿8»@¾G´BÄ�¿ *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä Ð ��ºt(»)E0»@Î'Áo(»3½.¹�´³h³½.ËT3�¿8ÃyË�¹�»'½.»»CHI3�´BËżº0Ä�½Å¼ÄO´��'���'���*�2 ��� 2��1��83 ��������������3 1�� 1������2 ������s��Ð �1��Á8´BÄ�¿Gµ�º0Ä�½Å¿8»@Î�Ë�¹�»ÀżÎ�dz¼º0É�´³µ�¹�´BÎ�´0µ�Ë�»@ÎŽ.Ëŵ@½´BË�´¥³´BË�»@Î�½.Ë�´BÇ0»0Ð

    /y»wµ@´BÄ�Î�»)(�ÎżË�»yË�¹�»y»CHI3�´BËżº0Ä�½ żÄË�»@Î�¾G½Gº+*ÆË�¹�»�Î�»À³´BËÅ$E0»w¿8»@¾G´BÄ�¿ *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä � " � Q���Ð&¸Å¼Ä�µ�»� " ; ����& � � ÁK(»6¹�´CE0»$ �$*� � #� � � � �� � �JQ ��� � � � $ ���$�� � � 0 � � $ �$�� ; � � " B � �s��Ð #

  • Ë�¹�»@Äw»)E0»@Î�Ã8Ë�¹Å¼Ä�Ç Å¼Ä�¸0»'µ�Ëżº0Ä �s��Ð 7$��3�ÍwË�º �s��Ð # /1�Ç0º8»'½�Ë�¹�Î�ºI3�Ç0¹w´0½�É�»v*º0Î�»0Á�º0¾ÆżË�ËżÄ�Ç�Ë�¹�» Å¿8»@Ä8ËÅ:9µ@´BËżº0Ä��$-"���´W*Ë�»@Î/�s��Ð # �1�-´BÄ�¿ żÄ#�s��Ð # 7$��Ðo�RHI3�´BËżº0Ä#�s��Ð # /1��Ä�ºt(É�»'µ�º0¾(»'½� $�� #� � � ���*��� � � �* �������*��� � ��� � � 0���� ��� ; � �!" B � �s��Ð #CX �

    /y»3½.¹�´³h³sÎ�»v*»@Î�Ë�º �s��Ð #CX ��´0½�Ë�¹�» ³hż¾ÆżËżÄ�ÇwÍ�´BÎ�ËÅ´³s¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8ËÅ´³s»CHI3�´BËżº0ĺ+* �s��Ð #

  • ´BÄ�¿P(»�º0É�Ë�´Å¼Ä3´ *~´B¾ÆÅh³¼Ã(º+*Ä�º0ijhżÄ�»'´BÎz*»@»'¿8É�´0µ�¶GÍ�ÎŵżÄ�Ç(»CHI3�´BËżº0Ä�½-Ë�¹�´BË´BÎ�»�µ�º0Ä�½Å½.Ë�»@Ä8Ë(żË�¹3´BÄ�¿9ÁżÄGË�¹�»´BÉ�½.»@Ä�µ�»�º+* Í�Î�º0Ç0Î�´B¾&Ë�Î�´0¿Å¼Ä�Ç(Î�»'¿@3�µ�»�Ë�º�Á8Ë�¹�»�µ³´0½�½Åµ@´³²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�»CHI3�´BËżº0Ä ±

    � $�� #� � +�� #�; Q ��� ��� � �.+�� #8; Q ��� � �+�� #8; Q ��� ��� � � + � #8; Q ��� � � ; Q�� ��� � � � � � � � ��� � � 0���� ��� ; � �!" B � �s��Ð �I�1�/y»�Ä�º0Ë�»�Ë�¹�´BË�Ë�¹�»'½.»�´BÎ�»������1 � 1����1��*2���� 2��1 � ������,1'2 1'� �0���.2��1���� �����,1�� ��������1�������$´BÄ�¿�¿8»@Í�»@Ä�¿�º0ij¼Ãº0Ä3Ë�¹�» *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä �Ü´BÄ�¿#�)Á8Ë�¹�»6º0É�½.»@ÎTEB´Bɳ¼»�¾G´BÎ�¶0»@ËE0º³´BËÅh³hżË.Ã3º+*Ë�¹�»�3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�ÇO´0½�½.»@Ë'Ð

    ¸0»@Ë�ËżÄ�Ç?Q." B żÄ��s��Ð �I�1�}ż¾(¾(»'¿Å´BË�»À³¼ÃyÎ�»'µ�ºtE0»@Î�½�Ë�¹�»Gµ³´0½�½Åµ@´³²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�Í�´BÎ�ËÅ´³}¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8ËÅ´³}»CHI3�´B·Ëżº0Ä��s��Ð 7$��Ð(¸Å¼Ä�µ�»AQ Ž6Î�ºI3�Ç0¹³¼Ã�Ë�¹�» *Î�´0µ�Ëżº0Äyº+*}Ë�¹�»G´0½�½.»@Ë6¾G´BÎ�¶0»@Ë6¹�»À³¿yÉ8Ã�Ë�¹�»(Í�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿8»@Î�½@ÁżËŽ³hż¶0»À³¼Ã�Ë�¹�´BËsżËŽ�´G½.¾G´³h³Ä@3�¾�É�»@ÎżÄ�Í�Î�´0µ�Ëŵ�»0Ð � ¹@3�½6´0½³¼º0Ä�ÇO´0½ � " ��� ´BÄ�¿ ��� � Î�»@¾G´Å¼ÄyÉ�ºI3�Ä�¿8»'¿ żľG´BÇ0ÄżËT3�¿8»�É8Ã3´�Î�»'´0½.º0Ä�´Bɳ¼»�µ�º0Ä�½.Ë�´BÄ8Ë'Á@(»�µ@´BÄO½.ËT3�¿8à �s��Ð �I�1�)´0½�´(½.¾G´³h³ Í�»@Î�ËT3�Î�É�´BËżº0Ä3º+* �s��Ð 7$��Ð

    ¸8µ�¹�5º0Ä8ÉK3�µ�¹�»@Îfy �I�C{�´³½.ºyÎ�»'´³hŽ.»'½GË�¹�»3Ä�»@»'¿&*º0ÎGµ�º0Ä�½Å½.Ë�»@Ä�µ�à (żË�¹ �.µ³´0½�½Åµ@´³ �(²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½@Ð ��»O½.ËT3�¿8·Å¼»'¿�´Æ³hżÄ�»'´BÎ �~żÄ.��´BÄ�¿ �$�¿8»@¾G´BÄ�¿e*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä Á�(�¹Åµ�¹ Ž�Ä�º0Ë6´0¿8¾ÆŽ�½Å¼É³¼»ÆżÄ�ºI3�Î *º0Î�¾"3³´BËżº0Ä Á�´BÄ�¿e*º0Î�µ�»'¿µ�º0Ä�½Å½.Ë�»@Ä�µ�Ã�É8Ã�´³h³¼ºt(żÄ�Ç6Ë�¹�»�¿8ÎÅ:*Ë-´BÄ�¿�¿ÅhÊ 3�½Å¼º0ÄGµ�º8» � µÅ¼»@Ä8Ë�½)º+* Ë�¹�»-Í�Î�º�µ�»'½�½ ��$żÄ��s��Ð '1��Ë�º6¿8»@Í�»@Ä�¿�º0Ä1#�$.Ð-dÄË�¹�»OÉK3³¼¶º+*sË�¹Å½(Í�´BÍ�»@Î'ÁR(»O½.¹�´³h³½.ËT3�¿8ÃwË�¹�»3Í�´BÎ�ËŵF3³´BÎG¾(º�¿8»À³´BÎŽżÄ�Ç *Î�º0¾+Ë�´B¶Å¼Ä�Ç � ´0½¥³hżÄ�»'´BÎ'±� � � �H")' � �-' 4 B Á�Ë�ºÆżÄ}*»@Î�HI3�´³hżË�´BËÅ$E0»�Í�Î�º0Í�»@Î�Ëż»'½�º+*o*»@»'¿8É�´0µ�¶e*Î�º0¾&Í�Î�º0Ç0Î�´B¾&Ë�Î�´0¿Å¼Ä�Ç�Ð � ¹�»�»CHI3�´BËżº0ÄÉ�»'µ�º0¾(»'½

    $ �$*� � #� � � #8; Q����� ���#8; Q����� � ; Q������� � �

    �� � � � $�� �$�� � � 0 � � $ �$�� ; � � " B � �s���t7$�

    (�¹Åµ�¹§Å½Å¼Ä�¿8»@Í�»@Ä�¿8»@Ä8Ë6º+* '-Ð- * (»3½s3�Í�Í�º8½.»3Ë�¹�´BË ��$sŽ�Ë�¹�»GÇ0»@Ä�»@Î�´³hÅ$#@»'¿ -dË�º�Í�Î�º�µ�»'½�½ �s�K� '1��Ë�¹�»@Ä �s��Ð #CX ��Î�»'¿@3�µ�»'½�Ë�º�Ë�¹�»GÇ0»@Ä�»@Î�´³hÅ$#@»'¿²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�»CHI3�´BËżº0Ä �s��Ð �1��(żË�¹JE0º³´BËÅh³hżË.à *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä���������� �żÄwË�¹�»3´BÉ�½.»@Ä�µ�»Gº+*sÍ�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿8»@Î�½Å:*´BÄ�¿Gº0ij¼Ã Å:* Ž�º+*Ë�¹�» *º0Î�¾

    �������*��� �-" !� �� ���*��� � ;�� ������� ����� �.*º0Î�½.º0¾(»�½.¾(º8º0Ë�¹q*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä !�Ë�¹�´BË}Ž½.Ë�Îŵ�˳¼Ã żÄ�µ�Î�»'´0½Å¼Ä�Ç Å¼Ä§Å¼Ë�½ 9 Î�½.Ë�´BÎ�ÇI3�¾(»@Ä8Ë'Á@(�¹�»@Î�»

    � ���*��� �!"�� � � ��6� �*��� � � � ������� �!"�� � � �� � �*��� � �

    � ¹Å½�µ@´BÄ3É�»�½.¹�ºt(�Ä3»'´0½Åh³¼ÃO´0½É�»v*º0Î�»0Á�Ë�¹Å½Ëż¾(»�É8à 9 Ä�¿Å¼Ä�Ç3Ë�¹�»6Ç0»@Ä�»@Î�´³½.º³$3�Ëżº0ÄOº+*

    ��

    � " ; � � ����� �� ���*��� � �

    - * !+ �=

  • '���� � ��(0�� #�����#����������0������#����� �����(0������/y»�Ä�ºt(µ�º0Ä�½Å¿8»@Î�Ë�¹�»6µ@´0½.»2(�¹�»@Î�»6Ë�¹�»�Í�Î�º0Ç0Î�´B¾Ë�Î�´0¿8»@Î�½µ�Î�»'´BË�»�Ë�¹�»6´BÇ0Ç0Î�»@Ç8´BË�»�¿8»@¾G´BÄ�¿ *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä#��������� �´0½�´GÎ�»'½s3³¼Ë�º+*¹�»'¿8ÇżÄ�Ç�½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½ *º0Î��w¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8Ë�¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»3½.»'µF3�ο˿»'½�(żË�¹�»vVÍżÎ�´BËżº0Äw¿�´BË�»'½3�dÁ ´BÄ�¿Í�´'Ã0ºÊw*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä�½ :��������Á���" # �F��� <

  • ´BÄ�¿*#� � �!" #. ��� � �(�� ,�( � �� � ��� �

    06½)´6Ë�»@Î�¾ÆżÄ�´³µ�º0Ä�¿Å¼Ëżº0Ä *º0Î)Ë�¹�»�¾(º�¿8»À³�żÄ�s��Ð �t7$�9Ë�¹�´BËG(»�½.¹�´³h³½.ËT3�¿8Ã0Á0Ë�¹Å½�:������ É�ÎżÄ�Ç8½G3�Í(Ë�¹�»�Í�Î�º0ɳ¼»@¾º+*Ë�¹�»�¿8»@Ä�º0¾ÆżÄ�´BË�º0Î�º+*Ë�¹�»�¿ÅhÊ 3�½Å¼º0Äyµ�º8» � µÅ¼»@Ä8Ë'Á

    � � #�; Q����� � �#8; Q����� � ; Q������� � �

    É�»'µ�º0¾ÆżÄ�ÇP#@»@Î�º�Ð � ¹Å½}ŽÉ�»'µ@´t3�½.»(: � � �����!"������ ; ##��Á8½.º�Ë�¹�´BË�´BË��H"�3�Á8Ä�º�¾G´BË�Ë�»@Î-¹�ºt(½.¾G´³h³ QÆŽ@Á8Ë�¹�»¿8»@Ä�º0¾ÆżÄ�´BË�º0Î}ŽÄ�»@Ç8´BËÅ$E0»sżÄO½.º0¾(»�Ä�»ÀżÇ0¹8É�º0Î�¹�º8º�¿Gº+*�#wÐ-¸Å¼Ä�µ�»�(»�(ºI3³¿G»vVÍ�»'µ�Ë�Ë�¹�»6¿ÅhÊ 3�½Å¼º0Ä3»CHI3�´BËżº0ÄË�ºO½.¾(º8º0Ë�¹yË�¹�»(Ë�»@Î�¾ÆżÄ�´³}¿�´BË�´O´0½�Ë�¹�»(»CHI3�´BËżº0Ä Å½6ÎT3�ÄwÉ�´0µ�¶@(�´BÎ�¿�½sżÄwËż¾(» *Î�º0¾3�Á Ë�¹�»3¿8»@Ä�º0¾ÆżÄ�´BË�º0Î(Åh³h³Ç0º�Ë�¹�Î�ºI3�Ç0¹�#@»@Î�ºG´0½ ��� ´BÄ�¿ ��� � É�»'µ�º0¾(»�½.¾G´³h³¼»@Î'Á9µ@´t3�½Å¼Ä�ÇGË�¹�»6»CHI3�´BËżº0ÄOË�º�É�»'µ�º0¾(»�¾(»'´BÄżÄ�dz¼»'½�½@Ð� ºw´CE0ºÅ¿wË�¹Å½G½Å¼ËT3�´BËżº0Ä Á(�¹Åµ�¹�´BÎŽ.»'½G½.º³¼»À³¼ÃÉ�»'µ@´t3�½.»Oº+*Ë�¹�»O¶Å¼Ä�¶ żÄ�Ë�¹�»Oº0Í�Ëżº0Äxr ½�Í�´'Ã0ºÊ *\3�Ä�µ�Ëżº0Ä Á(»¥Å¼¾(Í�º8½.»G´O½.»'µ�º0Ä�¿yµ�º0Ä�½Å½.Ë�»@Ä�µ�Ãyµ�º0Ä�¿Å¼Ëżº0ÄJ(żË�¹yË�¹�»(²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�¾(º�¿8»À³´0½�Ë�¹�»(½.Ë�Îż¶0»(Ëż¾(»¥Å½�´BÍ�·Í�Î�º8´0µ�¹�»'¿9Ð � ¹�´BË}Ž@ÁK(»sżÇ0Ä�º0Î�»6Ë�¹�» *»@»'¿8É�´0µ�¶G»ÀÊ»'µ�Ë�½-Í�Î�»'¿Åµ�Ë�»'¿OÉ8Ã(Ë�¹Å½Ë�¹�»@º0Î�Ã3´0½H� � 3É�»'µ@´t3�½.»6º+* Ë�¹�»ºtE0»@Î�½.»@Ä�½Å¼ËÅ$EżË.Ã�º+*Ë�¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½¿8Ã8Ä�´B¾Æŵ¹�»'¿8ÇżÄ�Ç(½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½�Ë�º6Í�Îŵ�» |~3�µ�ËT3�´BËżº0Ä�½-´BÎ�ºI3�Ä�¿0��" #wÁ(�¹Åµ�¹§Å½�Î�»v| »'µ�Ë�»'¿OÉ8ÃGË�¹�» *~´0µ�Ë�Ë�¹�´BË � ')� ������� ������� ; ##�´BÄ�¿ � ')� � ������� �������� ; ##��Á�´0½���� 3�ÐR-dÄÍ�Î�´0µ�Ëŵ�»0Á~*Î�»@Ä�»@Ëŵ�Í�Î�º0Ç0Î�´B¾&Ë�Î�´0¿Å¼Ä�Ç3µ³¼º8½.»�Ë�º(»vVÍżÎ�´BËżº0Ä Å½�Ë�»@¾(Í�»@Î�»'¿3É8Ã3Ë�Î�´BÄ�½�´0µ�Ëżº0Ä�µ�º8½.Ë�½@ÁK(�¹Åµ�¹�µ@´BÄÉ�»�Î�»@Ç8´BÎ�¿8»'¿3´0½�´�Ä�´BËT3�Î�´³½.¾(º8º0Ë�¹�»@Î'Ð

    � »'µ�¹�Äŵ@´³h³¼Ã0Á�Ë�¹Å½(¾(»'´BÄ�½�Ë�¹�´BËP(»O½.»@Ë(Ë�¹�»q*»@»'¿8É�´0µ�¶Í�Îŵ�» � »CHI3�´³sË�ºyË�¹�»O²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½GÍ�Îŵ�» �(')żÄO½.º0¾(»6½.¾G´³h³�żÄ8Ë�»@ÎTEB´³ 3 ;��1> � > 3�Á8´BÄ�¿GË�¹�»@ÄGÎT3�Ä3Ë�¹�» *\3³h³»CHI3�´BËżº0Ä3É�´0µ�¶@(�´BÎ�¿�½_*Î�º0¾ 3 ;�� żÄ�½.Ë�»'´0¿º+* 3�Ðo-dË�ËT3�Î�Ä�½-ºI3�ËË�¹�´BËR(»6µ@´BÄOµ@´³µF3³´BË�» � żÄ3Ë�»@Î�¾G½-º+*.QG´BÄ�¿��OË�º�º0É�Ë�´Å¼Ä3½s3�� µÅ¼»@Ä8Ë�½.¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�Ç(º+*Ë�¹�»¿�´BË�´[*º0Î2(»À³h³¼·IÍ�º8½.»'¿8Ä�»'½�½6º+*Ë�¹�»�Ä�º0ijhżÄ�»'´BÎ�Í�´BÎ�ËÅ´³¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8ËÅ´³»CHI3�´BËżº0Ä Ð � ¹�»(½.¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�ÇGÍ�´BÎ�´B¾(»@Ë�»@Î �½.Í�»'µÅ:9 »'¿§Å¼ÄOË�¹Å½�(�´'Ã0Á8Ë�¹�»@ÄOµ�º0¾(ͳ¼»@Ë�»'½�ºI3�Îz*»@»'¿8É�´0µ�¶3Í�ÎŵżÄ�ÇG¾(º�¿8»À³~Ð

    ¸8µ�¹�5º0Ä8ÉK3�µ�¹�»@δBÄ�¿,/ Åh³¼¾(º0Ë�Ë2y �t7�ÁI�I�t{�´BÄ�´³¼Ã�½.»,YZ3�¾(Í�½Å¼ÄGË�¹�»�´0½�½.»@Ë)Í�Îŵ�»�Ë�¹�´BË-µ@´BÄ(É�»Å¼Ä�¿@3�µ�»'¿GÉ8Ã�Í�Î�º0Ç0Î�´B¾Ë�Î�´0¿8»@Î�½,*º³h³¼ºt(żÄ�ÇGË�¹�»�¹�»'¿8ÇżÄ�Ç3½.Ë�Î�´BË�»@Ç0à *Î�º0¾ Ë�¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½ *º0Î�¾"3³´(´0½�� � 3�Ð � ¹�»@Ã3´³½.º(Í�º8½.»�´Ä�º0ijhżÄ�»'´BÎ"%-Â�� *Î�º0¾ ´Æ³hżÄ�»'´BÎ �~Å¼Ä �y´BÄ�¿ �$��¿8»@¾G´BÄ�¿ *\3�Ä�µ�Ëżº0Äw(żË�¹�¾(ºtEżÄ�Ç3É�ºI3�Ä�¿�´BÎż»'½�´BÎŽżÄ�Çq*Î�º0¾Ë�¹�» YZ3�¾(͵�º0Ä�¿Å¼Ëżº0Ä�½Å¼ÄwË�¹�»3µ@´0½.»(º+*Ë�¹�»(¹�»'¿8ÇżÄ�Çw½.Ë�Î�´BË�»@Ç0ÃOÍ�Î�º�¿@3�µ�»'¿y»@Ä�¿8º0Ç0»@Ä�ºI3�½³¼ÃwÉ8Ã�Ë�¹�» *»@»'¿8É�´0µ�¶Ë�¹�»@º0Î�Ã0Ð

    ������� � � Ý9ªyÑ�Ô�9�ÖBÝ ÕIà�� ��Û�®'Û9Ô�ª8Ö@ª�®/y»�¿8»v9 Ä�»�Ë�¹�»�½.¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�Ç(Í�´BÎ�´B¾(»@Ë�»@Î � Ë�º�É�»�Ë�¹�»6¾ÆżÄż¾"3�¾hEB´³$3�»�º+* �� 4 B ½s3�µ�¹3Ë�¹�´BË

    ¾ÆżÄ�� *�� ') �����-3 ; �� �!" B �(�¹�»@Î�»

    � ') ������� �)± " #8; Q$ �(')$�� ������� � ; Q��

    $ ���(')$�� � ������� �F�

    ¸I3�É�½.ËżËT3�ËżÄ�Ç(Ë�¹�»6²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½z*º0Î�¾"3³´ �s��Ð � X �)´BÄ�¿Gµ@´³µF3³´BËżÄ�Ç(Ë�¹�»6¾ÆżÄż¾"3�¾ *º0Î-»'´0µ�¹ 9KV»'¿%�� Á8Ãż»À³¿�½Ë�¹�» *º³h³¼ºt(żÄ�ÇGÄ�º0ijhżÄ�»'´BÎ�´³¼Ç0»@É�Î�´Åµ6»CHI3�´BËżº0ÄO½�´BËŽZ9 »'¿3É8à � ±

    *#��� . � ��� , (���� ��� . ��� � " #Q ��! å.öIå�÷�" @�#FB�ð'å.æ'ê�çIå.ô)çIó'å å�ï.ýÀä ôä ð'å}û¼í'æ'ã.çä ê�æ0@�" @�#FB*C �ä û$#&% ��ï�æ'ð'" @�#FB�C�!ä û(#�I ��Bd÷8ï�æ'ð')�@�#FBä ô ä çIô�ð'å.öä ý�ï�çä ý�å�÷

    çIó'å � åñ çdï}û¼í'æ'ã.çä ê�æ��

    # 7

  • � ¹Å½6µ@´BÄ�É�»G½.º³$E0»'¿OÄ@3�¾(»@Îŵ@´³h³¼Ã *º0Î�ÇÅ$E0»@ÄfQO´BÄ�¿.�)Á ´BÄ�¿�´(ͳ¼º0Ë6º+* ��� � ´BÇ8´Å¼Ä�½.Ë�Q Ž6½.¹�ºt(�Ä Å¼ÄyÈ Å¼ÇI3�Î�»�s��Ð # ��Ð/y»6Ä�º0Ë�»6Ë�¹�´BË � Ž}żÄ�¿8»@Í�»@Ä�¿8»@Ä8Ë�º+*�#+´BÄ�¿�3 �.´0½(»À³h³´0½�0���Á�½.º�Ë�¹�´BË�Ë�¹�»�½.¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�ÇG¿8º8»'½Ä�º0Ë�¿8»@Í�»@Ä�¿

    0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18 0.20

    1

    2

    3

    4

    5

    6

    7

    8x 10

    −3

    Fraction of Program Trading in Asset Market

    È Å¼ÇI3�Î�»���Ð # ±)Âsż¾(»@Ä�½Å¼º0ij¼»'½�½�¸0¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�ÇA%)´BÎ�´B¾(»@Ë�»@Î8� � � ´0½�´[*\3�Ä�µ�Ëżº0ÄOº+*.Qº0Ä3Ë�¹�»�½.Í�»'µÅ:9µ@½6º+* Ë�¹�»�º0Í�Ëżº0Ä�½�µ�º0Ä8Ë�Î�´0µ�Ë'Ðo-dÄ�¿8»@»'¿9Á9Ë�¹�»�½�´B¾(» � µ@´BÄ3É�»�3�½.»'¿ żÄOË�¹�» *»@»'¿8É�´0µ�¶3¾(º�¿8»À³x*º0ÎÍK3�Ë�º0Í�Ëżº0Ä�Í�ÎŵżÄ�Ç �.´0½�µ@´BÄOÉ�»(½.»@»@Ä *Î�º0¾&ÍK3�Ë�·dµ@´³h³Í�´BÎżË.Ãq*º0Î�Ë�¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½6¾(º�¿8»À³ ��Á ´BÄ�¿O´³½.º *º0ÎË�¹�»6½.Ã�½.Ë�»@¾º+* »CHI3�´BËżº0Ä�½Å¼Ä �s��Ð �@5��x(�¹�»@Ä3Ë�¹�»@Î�»sŽ´�3�ÄÅ:*º0Î�¾ ¿Å½.Ë�ÎżÉK3�Ëżº0Ä3º+*¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8Ë�µ@´³h³º0Í�Ëżº0Ä�½R(żË�¹Ë�¹�»�½�´B¾(»�½.Ë�Îż¶0»6Ëż¾(»0Á�ÉK3�Ë6¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8Ë�½.Ë�Îż¶0»6Í�Îŵ�»'½ ���1�4

    �����Ð �ÈK3�Î�Ë�¹�»@Î�¾(º0Î�»0Á *º0ÎO½.¾G´³h³[Q9Á � µ�º0Ä�½.Ë'Ð Q��@Á2(�¹Åµ�¹ żÄ�¿Åµ@´BË�»'½OË�¹�´BË?(�¹�»@ÄÍ�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿Å¼Ä�Ç Å½O½.¾G´³h³~Á½.¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�Ç Å½(´�¾ÆżÄ�º0Î�¾(º�¿Å:9µ@´BËżº0Ä�Ë�º�ºI3�Î�¾(º�¿8»À³´C(�´'à *Î�º0¾�Ë�¹�»O½.Ë�Îż¶0»GËż¾(»0Ð�Ì�3�Î�Ä@3�¾(»@Îŵ@´³s»vV·Í�»@Îż¾(»@Ä8Ë�½Å¼Ä�¿Åµ@´BË�»(Ë�¹�´BËz*»@»'¿8É�´0µ�¶3Í�Îŵ�»'½6´C(�´'à *Î�º0¾ 3Ü´BÎ�»"HI3żË�»Å¼Ä�½.»@Ä�½Å¼ËÅ$E0»(Ë�º(Ë�¹�»�µ�¹�ºÅµ�»�º+* � �d»)E0»@ľ(º0Î�»�½.º�Ë�¹�» *\3�Î�Ë�¹�»@Î8�Žz*Î�º0¾ 3 ��Ð������� � Ñ�Ô�9�ÖBÝ ÕIà��Ó9« �3Õ

  • � ¹�»�¿8»@Ä�º0¾ÆżÄ�´BË�º0Î�º+* Ë�¹�»�¿ÅhÊ 3�½Å¼º0Ä�µ�º8» � µÅ¼»@Ä8ËsŽ�Ä�ºt(µ�º0Ä8Ë�Î�º³h³¼»'¿3É�»'µ@´t3�½.» � � ������� �½�´BËŽZ9 »'½$ � �$*� � #� �� � #8; � ( �* ��� �� � �#8; � ( �* ��� �� � ; � ( �* ����� �� �

    �� �� � � � $�� � �$�� � � 0 �� $ � �$�� ; ��� ��" B �

    żÄO»'´0µ�¹ żÄ8Ë�»@ÎTEB´³ 3� ( � ����� 3�dÁK(żË�¹OË�¹�»6Ë�»@Î�¾ÆżÄ�´³µ�º0Ä�¿Å¼Ëżº0Ä�½� �4�����-3� �H" ��� � � %*�

    � � �����-3� ��� � �*

    ���#� ��� ; ##� %�� #.�*º0Î3�!" � ��� ; # � < <

  • ����� % ��� ����+� �.��� 0�����*��0������ �������������������0������/y»�µ@´³µF3³´BË�»�Ë�¹�» 9 Î�½.Ë�·Iº0Î�¿8»@Î�µ�º0Î�Î�»'µ�Ëżº0Ä3Ë�º(Ë�¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�Í�ÎŵżÄ�Çq*º0Î�¾"3³´[*º0Î�´P�G3�Î�º0Í�»'´BÄ3º0Í�Ëżº0Ä3�Ä�¿8»@Î�Ë�¹�»�»ÀÊ»'µ�Ë�½�º+*R*»@»'¿8É�´0µ�¶f(�¹�»@ÄwQ ��� # Ð � ¹�» *\3³h³Í�Î�º0ɳ¼»@¾ *º0Î � ������� ��Á�Ë�¹�»(Í�Îŵ�»(º+*}Ë�¹�»�º0Í�Ëżº0Ä(�¹�»@Ä3Ë�¹�»�3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�ÇO½.Ë�º�µ�¶GÍ�Îŵ�»Å½ �"4 B ´BË�Ëż¾(»

  • (�¹�»@Î�»� ����� � &��*�����-" #� 7�� ��� ; � � »vVÍ

    �; ��� ; �$�

    �7 ��� ; � � � �

    � ¹�»@Î�»v*º0Î�»0Á

    ���*����� " � ���� �

    �(��

    #��� � � 7��.��� ; � � »vVÍ � ; ��� ; �$� �7 ��� ; � � ; ��� � ; #7 ��� � # � � � ; � � ��� � # � � � � ���

    " � ����

    , (�� +�%*� , � (��

    �� �����

    ��� � � 7��.��� ; � � � �(�� ,�(��� (���� � � ��� �

    (�¹�»@Î�» " �� � � �� + � ( � , ´BÄ�¿ ' " ( �� + � ( � , � �� ��� � # ��ÐG�GEB´³$3�´BËżÄ�Ç6Ë�¹�»Å¼Ä�Ä�»@ÎżÄ8Ë�»@Ç0Î�´³´0½ � �-& 6»vVÍ ��' � &C7 ���Á´BÄ�¿A3�½Å¼Ä�Ç ' �7 " � y � ; ��� � # �$��� ; � � { �7 � ��� ; � �$��� ; � � �

    (»6º0É�Ë�´Å¼Ä3Ë�¹�»�½.º³$3�Ëżº0Ä

    ���*�����-" #��� � ����

    »vVÍ�� ; �� ��� � # � � � ; � � + � ( � , � ��� � ( +�%*� , + � ( � ,�� � + � � ( � , + � ( � ,��

    . ��� � ; � � ��� � �s��Ð

  • ¸Å¼Ä�µ�»�$�� �(') &�$��*�

  • 010

    20

    0

    0.50

    0.5

    1

    xt

    Black−Scholes Hedging Strategy

    010

    20

    0

    0.5−1

    0

    1

    xt

    First−Order Correction

    0 5 10 15 200

    0.2

    0.4

    0.6

    0.8

    1

    x

    BS

    and

    Cor

    rect

    ed S

    trat

    egie

    s

    Strategy Perturbation at t=0.25

    0 0.1 0.2 0.3 0.40.75

    0.8

    0.85

    0.9

    0.95

    1

    t

    BS

    and

    Cor

    rect

    ed S

    trat

    egie

    s

    Strategy Perturbation at x=6

    È Å¼ÇI3�Î�»"��Ð ��±)È Å¼Î�½.Ë�·.Ì�Î�¿8»@Î2%�»@Î�ËT3�Î�É�´BËżº0Ä3Ë�º���»'¿8ÇżÄ�ÇO¸0Ë�Î�´BË�»@Ç0ÃO±GQ0" B � B '�Á��." B � 7�Á # "�'�Á�3 " B � 'Ž@Á�(�¹�´BË2E0º³´BËÅh³hżË.ÃOÍ�´BÎ�´B¾(»@Ë�»@Î�½.¹�ºI3³¿OÉ�»"3�½.»'¿§Å¼Ä �s��Ð � X �)Ë�º(É�»'½.Ë�´BÍ�Í�Î�ºWV8ż¾G´BË�»6Ë�¹�»(½.º³$3�Ëżº0Ä�Ë�º�s��Ð �t7$��)Ì�3�Î6¾(º0ËÅ$EB´BËżº0ÄyÉ�»@¹Å¼Ä�¿yË�¹Å½sŽ6Ë�ºGÎ�»À³´BË�»[*»@»'¿8É�´0µ�¶�»ÀÊ»'µ�Ë�½�Ë�ºO´3µ�º0¾(¾(º0ij¼ÃfHI3�º0Ë�»'¿�½.Ã8Ä�º0Í�Ëŵ"EB´BÎÅ´Bɳ¼»0ÁÄ�´B¾(»À³¼Ã ż¾(ͳhż»'¿?E0º³´BËÅh³hżË.Ã0Ð

    N � ��� � ×3¯��Ò °@Ö@ª�¯���9ÙoÛ�Ö'Õ

  • � ¹�»6¾ÆżÄż¾ÆÅ$#ÀżÄ�Ç�µ�º0Î�Î�»'µ�Ëżº0Ä3Ë�»@Î�¾ Ž�ÇÅ$E0»@ÄOÉ8Ã

    # � � � �H"�� �* � �������%&���� �#�������%&���� � �� �* � � �����%&���� � � � � �s��Р# �1�

    ´BÄ�¿GË�¹�»�´0¿WYZ3�½.Ë�»'¿�E0º³´BËÅh³hżË.ÃO´BËËż¾(» �Ž#�� � � � �H"%� �JQ�# � � � ����� � Q��%��Ð/y»3Ä�»vVË3µ�º0Ä�½Å¿8»@ÎG¹�ºt( # � � � ��É�»@¹�´CE0»'½(´0½,� � 3 żÄ�º0Î�¿8»@Î(Ë�ºyº0É�Ë�´Å¼Ä�´BÄ Å¼Ä�¿Åµ@´BËżº0Ä�º+*Ë�¹�»?EB´³hſżË.ú+*Ë�¹�»�´0½.Ã8¾(Í�Ë�º0Ëŵ�»'½.Ëż¾G´BË�»6Ë�º��� � � � ��Ð � ¹�»Å¼Ä8Ë�»@Ç0Î�´³9żÄOË�¹�»�¿8»@Ä�º0¾ÆżÄ�´BË�º0ÎsŽÇÅ$E0»@ÄOÉ8Ã

    � �* �#�������%&���� � � ��" # � ����3 ; � � � � �� . � »vVÍ � ; �1��3 ; � � ��0 ; #7 � � � � �(�¹Åµ�¹OÉ�»@¹�´CE0»'½}³hż¶0»(µ�º0Ä�½.Ë'Ð ��3 ; � ��� � ��´0½H� � 3�Ð-/y»�´³½.º 9 Ä�¿

    � �* � �������%&���� � � �����%&���� � � ��*���3 ; � ; � ���*º0Î�½.º0¾(»�µ�º0Ä�½.Ë�´BÄ8Ë��*@ÐH��»@Ä�µ�»0Á�´0½�� � 3 ; � Á

    #��%� � � � � ��3 ; �

  • 0 0.1 0.2 0.3 0.40.38

    0.4

    0.42

    0.44

    0.46

    0.48

    0.5

    Time t

    Bas

    e an

    d A

    djus

    ted

    Vol

    atili

    ties

    Time−dependent Volatility Correction

    0 5 10 15 200.38

    0.39

    0.4

    0.41

    0.42

    0.43

    0.44

    0.45

    x

    Bas

    e an

    d A

    djus

    ted

    Vol

    atili

    ties

    x−dependent Correction

    È Å¼ÇI3�Î�»���Ð ��±)È Å¼Î�½.Ë�·.Ì�Î�¿8»@Î�=-º0Î�Î�»'µ�Ë�»'¿G²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½�Ï)º³´BËÅh³hżËż»'½@±Q0" B � B '�Á��#" B � 7�Á# "�'�Á�3 " B � '����� + ��0����� ����� 0�� � ��(0�� #���� �#�0���������´BÄ8Ãy´t3�Ë�¹�º0Î�½ �.½.»@»fy # Á # �8Á # /8Áo� # {(��¹�´CE0»G´BË�Ë�»@¾(Í�Ë�»'¿yË�º�µ�º0Ä�½.Ë�ÎT3�µ�Ë�Í�ÎŵżÄ�Çy¾(º�¿8»À³½�Ë�¹�´BË(µ@´BÍ�ËT3�Î�»(Ë�¹�»º0É�½.»@ÎTE0»'¿�Ä�º0Ä�·dµ�º0Ä�½.Ë�´BÄ8ËREB´BÎÅ´BËżº0ÄGº+*�ż¾(ͳhż»'¿O²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½E0º³´BËÅh³hżË.ÃP(żË�¹G½.Ë�Îż¶0»�Í�Îŵ�»0Ð � ¹�´BËŽ@Á8ÇÅ$E0»@ĺ0É�½.»@ÎTE0»'¿�Í�Îŵ�»'½,*º0Î�G3�Î�º0Í�»'´BÄGº0Í�Ëżº0Ä�½)º0ÄGË�¹�»�½�´B¾(»�3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�ÇG´0½�½.»@Ë'Á0ÉK3�Ë(żË�¹G¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8Ë�½.Ë�Îż¶0»�Í�Îŵ�»'½@ÁżÄ@E0»@Î�ËżÄ�ÇË�¹�»y²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½q*º0Î�¾"3³´ �s��Ð � X � *º0Î��)Á�´BÄ�¿�ͳ¼º0Ë�ËżÄ�ÇË�¹�»�Î�»'½s3³¼ËżÄ�Ç Å¼¾(ͳhż»'¿ E0º³´BËÅh³hżËż»'½´BÇ8´Å¼Ä�½.Ë)Ë�¹�»�½.Ë�Îż¶0»�Í�Îŵ�»'½-Î�»)E0»'´³½-´�Ä�º0Ä�·dµ�º0Ä�½.Ë�´BÄ8Ë)Ç0Î�´BÍ�¹ Ð � ¹�»@Î�»�¹�´0½)É�»@»@Ä3½.º0¾(»�½s3�µ@µ�»'½�½R(żË�¹G½.Ë�º�µ�¹�´0½.ËŵE0º³´BËÅh³hżË.Ãw¾(º�¿8»À³½(´0½�Í�Î�º0Í�º8½.»'¿wÉ8Ã���3³h³´BÄ�¿ /�¹Å¼Ë�»wy # 7t{ *º0Î�»vV ´B¾(ͳ¼»0Á´BÄ�¿wÎ�»)Eż»)(»'¿ Å¼Ä y

  • (�¹�»@Î�»�Q0"��&��+*�´0½É�»v*º0Î�»0ÐR�_VÍ�´BÄ�¿Å¼Ä�Ç *º0Î�½.¾G´³h³.QG´BÄ�¿�3�½Å¼Ä�Ç"�s��Ð � X ��ÇÅ$E0»'½� ') � �-" ; ��, (�� � � +�� � ,���.� 3 ; � � ��� � � ,�(�� � � +���� , �

    (�¹�»@Î�» � � � � �}Ž6¿8»v9 Ä�»'¿OÉ8Ã#�s��Ð � B �G(żË�¹ #+Î�»@ͳ´0µ�»'¿�É8Ã�# � Á9´BÄ�¿OÉ�ºI3�Ä�¿�´BÎ�Ã�´BÄ�¿3Ë�»@Î�¾ÆżÄ�´³µ�º0Ä�¿Å¼Ëżº0Ä�½´BÎ�»�#@»@Î�º�Ð-¸0º³$EżÄ�Çq*º0λ'´0µ�¹���Á� ��������� �-" # � , � (�� +� ( � , ��� (�� +�%*� , �� �� ��������������� �s��Ð # /1�

    (�¹�»@Î�»��� " ³¼º0Ç�����&-# �(���� " � � ��3 ; � ��&t���

    ������������� " ��� � �

    , (�� � � +�%*� , � � . � � �� . �!� � � � � ����� ��� � � ����� �$� � �*�� � � " ³¼º0Ç�� � &-# � ���

    ´BÄ�¿

    � ���*����� �$� " #��. #8; � � »vVÍ � ; #� ��� � # � � � � � ; ���7 � � #8; � � � � ; � �� �

  • 4 4.2 4.4 4.6 4.8 5 5.2 5.4 5.6 5.8 60.395

    0.4

    0.405

    0.41

    0.415

    0.42

    0.425

    0.43

    0.435

    Strike Price K

    Bas

    e an

    d A

    djus

    ted

    Vol

    atili

    ties

    Multi−Option Feedback Adjusted Volatility against Strike Price

    È Å¼ÇI3�Î�»���Ð 7�±(È Å¼Î�½.Ë�·.Ì�Î�¿8»@ÎA=-º0Î�Î�»'µ�Ë�»'¿w²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½(Ï)º³´BËÅh³hżËż»'½ *º0ÎP� # Ì�Í�Ëżº0Ä�½"(żË�¹½.Ë�Îż¶0»GÍ�Îŵ�»'½(´BË»)E0»@Ä Å¼Ä8Ë�»@ÎTEB´³½�º+* B � # É�»@Ës(»@»@Ä #��1�

    �" 7G´BÄ�¿$#��

    �� "�/(´BÄ�¿AQ0" B � B '

    � � ����Rk+�(� � �����������pTn��g�Rxm �s��

    /y»�Ç0»@Ä�»@Î�´³hÅ$#@»6Ë�¹�»6Î�»'½s3³¼Ë�½-º+*¸0»'µ�Ëżº0Ä?�6Ë�º�º0É�Ë�´Å¼Ä3´BÄ�´³¼º0Ç0ºI3�½µ�º0Ä�µ³$3�½Å¼º0Ä�½�´BÉ�ºI3�ËË�¹�»sż¾(Í�´0µ�Ë�º0ÄG¾G´BÎ�¶0»@ËE0º³´BËÅh³hżË.Ã�º+*¹�»'¿8ÇżÄ�Ç�½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½ *º0Î6´BÄy´BÎ�ÉżË�Î�´BÎ�Ãf�G3�Î�º0Í�»'´BÄy¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»G½.»'µF3�ÎżË.Ãf(żË�¹�Í�´'Ã0ºÊw*\3�Ä�µ�Ëżº0Ä:�������Ð6Ì�3�Î6¾G´Å¼Ä�Ë�º8º³ Ž�Ë�¹�»P�§Å¼Äż¾"3�¾ %)ÎżÄ�µÅ¼Í³¼» *º0Î�Ë�¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½6Í�´BÎ�ËÅ´³¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8ËÅ´³º0Í�»@Î�´BË�º0Î'Á´BÄ�¿f(żË�¹�Ë�¹Å½�´BÄ�¿y´0½�½s3�¾(Í�Ëżº0Ä�½6º+*´³¼¾(º8½.Ë6»)E0»@Î�Ã@(�¹�»@Î�»G½.¾(º8º0Ë�¹�Ä�»'½�½6´BÄ�¿yµ�º0Ä@E0»vV8żË.ÃOº0Ä :�������Áx(»[9 Ä�¿Ë�¹�´BË,*»@»'¿8É�´0µ�¶3´³$(�´'Ã�½-µ@´t3�½.»'½�¿8»@ÎÅ$EB´BËÅ$E0»6Í�Îŵ�»'½�´BÄ�¿G¾G´BÎ�¶0»@ËRE0º³´BËÅh³hżË.ÃGË�ºÅ¼Ä�µ�Î�»'´0½.»0Á�´0½Å¼Ä3Ë�¹�»�Í�´BÎ�ËŵF3³´Bε@´0½.»6º+*Ë�¹�»��G3�Î�º0Í�»'´BÄ�µ@´³h³ º0Í�Ëżº0Ä Ð� Ý9ª89®'ª�Ô a � ��� Ú�ÕIà ÕIÔyÒ�Ô ��®BÕIà Þ0Õ6B � � �� �"4 B ����* > ��� 3 � � 7�Ð # � �����-3 � % B � � �� �33*�"4 B � � 7�Ð �1� � B ��� � % B � � �� �33���* > ��� 3 � � 7�Ð �1� ������� � � ������� � % B � � � � > 3 � ������� � % B 4$����'��� 4¸0»@»0Á}*º0Î�»vV ´B¾(ͳ¼»"%)Î�º0Ë�Ë�»@Î�� /y»ÀżÄ8É�»@Î�Ç0»@Î"y #CX {dÐ

    06½Å¼Ä¸0»'µ�Ëżº0Ä �s��Ð # ��Áx(»3Ä�ºt( ³¼º8º0¶w´BË�Ë�¹�»q9 Î�½.Ë�·Iº0Î�¿8»@Î(µ�º0Î�Î�»'µ�Ëżº0ÄwË�º�Ë�¹�»q*»@»'¿8É�´0µ�¶wÍ�Îŵ�»3º+*´�¿8»@ÎÅ$EB´B·ËÅ$E0»�½.»'µF3�ÎżË.à � � ������� �-½�´BËŽZ*ÃżÄ�Ç"�s��Ð �t7$�o(żË�¹OÄ�º0Ä�·IÄ�»@Ç8´BËÅ$E0»6Ë�»@Î�¾ÆżÄ�´³ Í�´'Ã0ºÊ � � �����-3 �!"):�������% B Ð-/y»½.¹�´³h³}´³½.ºOÎ�»CHI3żÎ�»(Ë�¹�´BË : Ž6Ës(ŵ�»Gµ�º0Ä8ËżÄ@3�ºI3�½³¼Ãy¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8ËÅ´Bɳ¼»3´³¼¾(º8½.Ë6»)E0»@Î�Ã@(�¹�»@Î�»0Ð"-dÄyË�¹�»[*º³h³¼ºt(żÄ�Ç�Á(»6½.¹�´³h³ Ä�º0Ë»vVͳhŵż˳¼Ã�Î�»v*»@ÎË�º(Ë�¹�»6½.¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�ÇG¿8»@Ë�´Åh³¼»'¿ żÄ�½.»'µ�Ëżº0Ä �s��Ð:58Ð # ��ÁBÉK3�Ë�Ë�¹�»6Î�»'½s3³¼Ë�½�´BÎ�»6µ³¼»'´Bγ¼Ã´BÍ�ͳhŵ@´Bɳ¼»¥Å:* 3 Ž�Î�»@ͳ´0µ�»'¿3É8Ã�3 ; � ´BÄ�¿ :������)É8à � �') �����-3 ; � ��Ð

    �t7

  • ��®'9Ø�9°'ÕoÖ'Õo à�������RQ���� # � 2��1 � �F2�����.�1'� �������1��'2 ����#2 ��2��1��83 ��������������3 1�� ��������1 � ��

  • ��®'9Ø�9°'ÕoÖ'Õo à N �*� � �F2�����.�1'�H���2Q � 2��18����� ���F2 1�� �83 ��������������3 1�� �'�3 �2 �3 �2 �1�� �� � � � � � ����� �F�3 �'1�� ����4������ ������%�� � ������� ����� �F�3 �'1�������4�� ��� � �!�2� � ����� �(') ��1 ��3 ����1��*�� � � ����� � �') � ���1 �*�2

  • 2.�����-3 ; � � " 2 ') �����-3 ; � ���2.� B ��� � " #�, ( .&+ 7 ( $�, �

    ³hż¾� � � � 2.������� � � " B �´BÄ�¿"2.������� �!")2 ') ������� �-± " �(') ������� � ; ��� ; #�, ( .&+ 7 ( $�, �,*º0Î�3 ; � > � > 3�Ð!���� �#��0�� � � � �����0������-dÄGË�¹Å½½.»'µ�Ëżº0Ä Á@(»sÅh³h³$3�½.Ë�Î�´BË�»�Ë.Ã8Íŵ@´³Í�ÎŵżÄ�ÇG´BÄ�¿PE0º³´BËÅh³hżË.ÃG¿Å½�µ�Î�»@Í�´BÄ�µÅ¼»'½�Ë�¹�´BË-¾ÆżÇ0¹8Ë´BÎŽ.»sÅ:*x*»@»'¿8É�´0µ�¶»ÀÊ»'µ�Ë�½.*Î�º0¾¿8Ã8Ä�´B¾Æŵ¹�»'¿8ÇżÄ�Ç�½.Ë�Î�´BË�»@Çż»'½)´BÎ�»Ä�º0Ë-´0µ@µ�ºI3�Ä8Ë�»'¿[*º0Î-´BÄ�¿�Ë�¹�»�µ³´0½�½Åµ@´³²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½-¾(º�¿8»À³Å½23�½.»'¿ żÄ�½.Ë�»'´0¿9Ð /y»G½Å¼¾"3³´BË�»�Ë.Ã8Íŵ@´³Í�Îŵ�»(Ë�Î�´+Y»'µ�Ë�º0Îż»'½�º+*Ë�¹�»"3�Ä�¿8»@γ¼ÃżÄ�Çw´0½�½.»@Ë23�½Å¼Ä�ÇOË�¹�»[*»@»'¿8É�´0µ�¶½.Ë�º�µ�¹�´0½.Ëŵ�¿ÅhÊ»@Î�»@Ä8ËÅ´³»CHI3�´BËżº0Ä,�s��Ð X �Å¼Ä B > � > 3 " B � 'w(żË�¹�ºI3�Î3Ä@3�¾(»@Îŵ@´³¥½.º³$3�Ëżº0Ä *º0ÎGË�¹�»*»@»'¿8É�´0µ�¶Oº0Í�Ëżº0Ä�Í�ÎŵżÄ�ÇO»CHI3�´BËżº0Ä �s��Ð �I�1�´BÄ�¿?Q�" B � # Á9´BÄ�¿?(»�3�½.»�Ë�¹�»�Í�´BÎ�´B¾(»@Ë�»@Î2EB´³$3�»'½�� � " B � # '�Á´BÄ�¿ � � " B � � *º0Î-Ë�¹�»�¿8ÎÅ:*Ë�´BÄ�¿G¿ÅhÊ 3�½Å¼º0ÄOµ�º8» � µÅ¼»@Ä8Ë�½}żÄ3Ë�¹�»�Ç0»@º0¾(»@Ë�Îŵ�²-Î�ºt(�ÄÅ´BÄ3¾(º0Ëżº0Ä(¾(º�¿8»À³ �s��Ð � # �*º0Î�Ë�¹�»GÎ�»v*»@Î�»@Ä�µ�»3Ë�Î�´0¿8»@Î�½)rżÄ�µ�º0¾(»�(�¹Åµ�¹�´BÎ�»GÄ�»@»'¿8»'¿ *º0Î�Ë�¹�»3¿8ÎÅ:*Ë�Ë�»@Î�¾ ���#�$�����$���� �Å¼Ä �s��Ð X ��Ð � � ¹�»Í�´BË�¹�½6´BÎ�»(½.Ë�´BÎ�Ë�»'¿O´BË � > B � � ; �,��Á8½.º�Ë�¹�´BË(* " B � ��&��,� ; # Ð � ¹Å½Å½-Ë�¹�»�E0º³´BËÅh³hżË.Ã(Í�´BÎ�´B¾(»@Ë�»@ÎË�¹�»�Í�Î�º0Ç0Î�´B¾�Ë�Î�´0¿8»@Î�½R(ºI3³¿P3�½.»sÅ:* Ë�¹�»@ÃP(»@Î�»�Ë�º�µ�º0Ä8ËżÄ@3�´³h³¼Ã3µ@´³hżÉ�Î�´BË�»6Ë�¹�»6²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½ *º0Î�¾"3³´�(żË�¹3�Í�·IË�º0·IË�¹�»@·I¾ÆżÄ@3�Ë�»�E0º³´BËÅh³hżË.Ãw»'½.Ëż¾G´BË�»'½ *Î�º0¾�Ë�¹�» ³´BË�»'½.Ë(¿�´BË�´�Ðfd�ºt(](» ³¼º8º0¶´BË�¹�ºt( Ë�¹Å½�¾(»@Ë�¹�º�¿yº+*Í�ÎŵżÄ�Çyµ�º0¾(Í�´BÎ�»'½2(żË�¹f3�½Å¼Ä�Ç�Ë�¹�»�Ä@3�¾(»@Îŵ@´³½.º³$3�Ëżº0Äyº+*}Ë�¹�»[*»@»'¿8É�´0µ�¶�»CHI3�´BËżº0Ä Å¼ÄyË�¹�»(Ëż¾(»ÆżÄ8Ë�»@ÎTEB´³B � � > � > B � 7�Ð � ¹�»�Ë�º0Í3Ç0Î�´BÍ�¹3º+*È Å¼ÇI3�Î�»'½ �s'�Ð # �d· �s'�Ð �1��½.¹�ºt(�½-Ë�¹�»�½Å¼¾"3³´BË�»'¿"#�$ żÄOË�¹Å½�Í�»@Îżº�¿9Ðd�»vVËo(»µ�º0¾(ÍK3�Ë�» � � �# + ��, ����,� ��3�½Å¼Ä�Ç6Ë�¹�»-Ä@3�¾(»@Îŵ@´³½.º³$3�Ëżº0Ä(´BÄ�¿ �(') � �# + ��, ����,�%&�� � � $ � *Î�º0¾ÜË�¹�»²³´0µ�¶8·¸8µ�¹�º³¼»'½[*º0Î�¾"3³´�Á-´BÄ�¿yË�¹�»'½.»O´BÎ�»Gͳ¼º0Ë�Ë�»'¿ żÄË�¹�»3¾ÆÅ¿�¿³¼»OÇ0Î�´BÍ�¹�½@ÐyÈ�Î�»@Ãw´BÄ�¿�¸0Ë�Î�»@¾(¾(»fy #�# {�´0½.¶0»'¿yË�¹�»HI3�»'½.Ëżº0Äf(�¹�»@Ë�¹�»@Î�Ë�¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½6¾(º�¿8»À³_(�´0½�½.ËÅh³h³,EB´³hÅ¿�ÇÅ$E0»@ÄOË�¹�»�¾G´BÎ�¶0»@ËsżÄ�»À³´0½.ËŵżË.à żÄ�¿@3�µ�»'¿�É8ÃË�¹�»(Í�Î�º0Ç0Î�´B¾ Ë�Î�´0¿8»@Î�½@±6Ë�¹�»'½.»GÍŵ�ËT3�Î�»'½�½.¹�ºt(�Ë�¹�´BË�Ë�¹�»G´BÄ�½s(»@ÎŽ�Ã0»'½@Á�´0½6»vVÍ�»'µ�Ë�»'¿½Å¼Ä�µ�»GË�¹�» *»@»'¿8É�´0µ�¶¾(º�¿8»À³_(�´0½�µ�º0Ä�½.Ë�ÎT3�µ�Ë�»'¿OË�º(É�»¥Å¼ÄyË�¹�»�Ä�»ÀżÇ0¹8É�º0Î�¹�º8º�¿Oº+*Ë�¹�»(µ³´0½�½Åµ@´³Ë�¹�»@º0Î�Ã0Á�ÉK3�Ë�´³½.ºGË�¹�´BË6½Å¼Ç0ÄÅ:9µ@´BÄ8˾ÆŽ.Í�ÎŵżÄ�Ç8½6µ@´BÄ3º�µ@µF3�Î'Ð � ¹�»�´CE0»@Î�´BÇ0»�Í�»@Î�µ�»@Ä8Ë�´BÇ0»6Í�Îŵ�»(¿Å½�µ�Î�»@Í�´BÄ�µ�Ã3ºtE0»@λ'´0µ�¹OÍ�´BË�¹ Á

    � " �����

    � � �# + ��, ����,� � ; �(') � �# + ��, ����,�%&�� � � $ �� � �# + ��, ����,� �� � ê�çIå)çIóBï�ç�� = ï�æ'ð�� = ï�öIå)æ'ê�ç æ'å.å.ð'å.ðä æ6çIó'åû¼å.å.ð��Bï�ã���ê�ì'çä ê�æ�ì'öä ãä æ'î�ëê@ð'åñ �

    �@5

  • 0.2 0.22 0.24 0.26 0.28 0.3 0.32 0.34 0.36 0.38 0.44

    5

    6

    7Feedback Asset Price

    0.2 0.22 0.24 0.26 0.28 0.3 0.32 0.34 0.36 0.38 0.40

    1

    2Feedback & Black−Scholes Option Prices

    0.2 0.22 0.24 0.26 0.28 0.3 0.32 0.34 0.36 0.38 0.40.4

    0.5

    Time

    Estimated & Implied BS Volatilities

    È Å¼ÇI3�Î�»�'�Ð # ±)Â6´BË�´�¸Å¼¾"3³´BËżº0Ä ±RQ0" B � # Á��." B � 7�Á # "�'�Á�3 " B � '�Ð � ¹�»6Ë�º0ÍGÇ0Î�´BÍ�¹3½.¹�ºt(�½-Ë�¹�» *»@»'¿8É�´0µ�¶´0½�½.»@Ë�Í�Îŵ�»�#�$Å¼Ä B � � > � >gB � 7�Ð2-dÄyË�¹�»�¾ÆÅ¿�¿³¼»GÇ0Î�´BÍ�¹ Á9Ë�¹�»(½.º³hÅ¿ ³hżÄ�» Ž�Ë�¹�»[*»@»'¿8É�´0µ�¶�Í�Îŵ�»G´BÄ�¿OË�¹�»¿8º0Ë�Ë�»'¿ ³hżÄ�»�Ë�¹�»3²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½GÍ�Îŵ�»�3�½Å¼Ä�Ç��� � $ *Î�º0¾ B > ��� B � ��Ð ��»@Î�»3»ÀÊ»'µ�Ë�½(´BÎ�»3½.¹�ºt(�Ä&*º0Î(´BÄ´0½�½.»@Ë�Í�Îŵ�»�Í�´BË�¹OÎŽżÄ�Ç3´BÉ�ºtE0»6Ë�¹�»�½.Ë�Îż¶0»6Í�Îŵ�»�º+*Ë�¹�»�º0Í�Ëżº0Ä Á�´BÄ�¿#� � � $ " B � 7I7@/�Ð � ¹�»�´CE0»@Î�´BÇ0»�Î�»À³´BËÅ$E0»¾ÆŽ.Í�ÎŵżÄ�Ç3É8ÃGË�¹�»�²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½ *º0Î�¾"3³´¥Å½ � "�/K� / ÐŽÇÅ$E0»@Ä?(żË�¹3»'´0µ�¹3º+* Ë�¹�»6Íŵ�ËT3�Î�»'½@Á9´BÄ�¿G¹�´0½É�»@»@ÄOº0É�½.»@ÎTE0»'¿GË�º"EB´BÎ�ÃGÉ�»@Ës(»@»@Ä #� ´BÄ�¿��I< *º0ÎEB´BÎżºI3�½Í�´BË�¹�½@Ðo0�Ä�´CE0»@Î�´BÇ0»2EB´³$3�»�º+* � ºtE0»@Î #CBIB ½Å¼¾"3³´BË�»'¿OÍ�´BË�¹�½R(�´0½ *ºI3�Ä�¿GË�º(É�» � "�

  • 0.2 0.22 0.24 0.26 0.28 0.3 0.32 0.34 0.36 0.38 0.43

    3.5

    4

    4.5Feedback Asset Price

    0.2 0.22 0.24 0.26 0.28 0.3 0.32 0.34 0.36 0.38 0.40

    0.1

    0.2Feedback & Black−Scholes Option Prices

    0.2 0.22 0.24 0.26 0.28 0.3 0.32 0.34 0.36 0.38 0.40.46

    0.48

    0.5

    0.52

    Time

    Estimated & Implied BS Volatilities

    È Å¼ÇI3�Î�»�'�Ð ��±�Â6´BË�´�¸Å¼¾"3³´BËżº0Ä ±���»@Î�»�»ÀÊ»'µ�Ë�½-´BÎ�»6½.¹�ºt(�Ä *º0δBÄ3´0½�½.»@Ë-Í�Îŵ�»6Í�´BË�¹ *~´³h³hżÄ�Ç(É�»À³¼ºt(Ë�¹�»6½.Ë�Îż¶0»Í�Îŵ�»�º+*Ë�¹�»6º0Í�Ëżº0Ä Á�´BÄ�¿#� � � $ " B � 7@/t7�Á � "��I�K� B� Ð!��(' ��� � �������$���/��������0������ ����� �+� #,��#�0�������/y»GÉ�Îż»v| ÃwºI3�˳hżÄ�»3Ë�¹�»GÍ�Î�º�µ�»'¿@3�Î�»3Ë�ºOº0É�Ë�´Å¼ÄwË�¹�»GÄ@3�¾(»@Îŵ@´³s½.º³$3�Ëżº0ÄË�ºOË�¹�»3½.Ã�½.Ë�»@¾ �s��Ð �@5���ÁżÄżËÅ´³h³¼Ã(�¹�»@Äw´³h³Ë�¹�»(½.Ë�Îż¶0»�Ëż¾(»'½�´BÎ�»�»CHI3�´³~±3���;3�Á ÉK3�Ë6Ë�¹�»(½.Ë�Îż¶0»�Í�Îŵ�»'½�EB´BÎ�Ã9± :�������8" ��� ; # ��� % Ð � ¹Å½(�´0½�µ�º0Ä�½Å¿8»@Î�»'¿ *º0Î6½.¾G´³h³_Q§Å¼Äy½.»'µ�Ëżº0Ä��s��Ð �1��Ð�È�º0Î�½Å¼¾(ͳhŵżË.Ã0Áo(»�´³½.ºO´0½�½s3�¾(»�´A3�ÄÅ:*º0Î�¾�¿Å½.Ë�ÎżÉK3�Ëżº0Ä

    �����Á}*º0Î�´³h³��-" # � < <

  • 0.2 0.22 0.24 0.26 0.28 0.3 0.32 0.34 0.36 0.38 0.44.5

    5

    5.5

    6Feedback Asset Price

    0.2 0.22 0.24 0.26 0.28 0.3 0.32 0.34 0.36 0.38 0.40

    0.5

    1

    1.5Feedback & Black−Scholes Option Prices

    0.2 0.22 0.24 0.26 0.28 0.3 0.32 0.34 0.36 0.38 0.40.4

    0.5

    Time

    Estimated & Implied BS Volatilities

    È Å¼ÇI3�Î�»P'�Ð ��±Â6´BË�´3¸Å¼¾"3³´BËżº0Ä ±�06½�½.»@Ë6Í�Îŵ�»�Í�´BË�¹�É�º0Ë�¹�´BÉ�ºtE0»(´BÄ�¿3É�»À³¼ºt(�Ë�¹�»(½.Ë�Îż¶0»�Í�Îŵ�»0Á�´BÄ�¿.� � � $ "B � 7I7@��Á � " X � / Ð(�¹�»@Î�» 2 � ������� �)± " 5 ���� � 2���������� ��Á !QG± "��� ( �* &-�#" Q*&-��Á�´BÄ�¿ � ŽË�¹�»6½.¾(º8º0Ë�¹Å¼Ä�Ç�Í�´BÎ�´B¾(»@Ë�»@ε�º0Î�Î�»'½.Í�º0Ä�¿8·Å¼Ä�ÇGË�º !Q *Î�º0¾&½.»'µ�Ëżº0Ä#�s��Ð:58Ð # ��Ðod�ºt(´[9 ÄżË�»@·d¿ÅhÊ»@Î�»@Ä�µ�»G½�µ�¹�»@¾(»Å½�Î�»'´0¿Åh³¼ÃO´BÍ�ͳhŵ@´Bɳ¼»0Ð �� ��� � ��9ÙoÛ�Ö'Õ

  • 2 4 6 8 10 12 14 16 180.43

    0.435

    0.44

    0.445

    0.45

    0.455

    0.46

    x

    Averaged Implied Black−Scholes Volatility

    È Å¼ÇI3�Î�»�'�Ð 7�±P02E0»@Î�´BÇ0»'¿w²³´0µ�¶8·.¸8µ�¹�º³¼»'½Æż¾(ͳhż»'¿ E0º³´BËÅh³hżË.Ã�� � � � ������´BË ��" B *Î�º0¾�º0Í�Ëżº0Ä�½"(żË�¹�½.Ë�Îż¶0»Í�Îŵ�»'½�7*�T7�� # �

  • 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 200.98

    1

    1.02

    1.04

    1.06

    1.08

    1.1

    1.12

    1.14

    x

    Feedback Volatility C