SE VAN CONFIRMANDO LAS PRIMERAS SEÑALES DE … · claras de sobreventa ni un pesimismo excesivo de los inversores finales, factores que habitualmente confirman el suelo de las caídas

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIADICIEMBRE 2018

SE VAN CONFIRMANDO LAS PRIMERAS SEÑALES DE ESTABILIZACIÓN DE LAS BOLSAS

INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA. DICIEMBRE 2018

6SE VAN CONFIRMANDO LAS PRIMERAS SEÑALES DE ESTABILIZACIÓN DE LAS BOLSAS

¿QUÉ HA PASADO EN LOS MERCADOS?

El anuncio de un acuerdo entre Reino Unido y la Unión Europea sobre el Brexit, pendiente de ser refrendado por el Parlamento británico, la previsible apertura de un procedimiento sancionador contra Italia, la dialéctica en torno a la guerra comercial y un cierto cambio de sesgo en el mensaje de la Fed presidieron el ritmo de los mercados en noviembre.

En este contexto, asistimos a una evolución mixta de la renta variable -bien EE.UU., periféricos y emergentes, mal los índices europeos exportadores- y bonos, con buen comportamiento de la deuda soberana en contraste con la corporativa. El ciclo económico, mientras, mantuvo en conjunto la senda expansiva y la temporada de resultados, prácticamente finalizada, superó expectativas.

En EE.UU., la Fed mantuvo tipos de interés en la banda 2-2,25%, descontando que se producirá una nueva subida de tipos en diciembre. Más novedosa resultó la comparecencia de Powell en el Club Económico de Nueva York, cambiando el mensaje de meses anteriores al señalar que los tipos de interés se sitúan “justo por debajo del nivel considerado como neutral”. Esta matización se interpreta como una moderación en la tendencia de subida de los tipos de la Fed de cara a 2019.

En Europa, la Comisión inició trámites para incluir a Italia en el Procedimiento de Déficit Excesivo, tras reiterar presupuestos 2019 que contemplan un déficit público del 2,4% del PIB vs 1,8%e y triplicando los objetivos del anterior gobierno. No obstante, el Gobierno italiano levantó su veto a reducir el déficit y se mostró dispuesto a negociar. Además, los líderes de los 27 Estados miembros de la U.E. dieron luz verde en cumbre extraordinaria al acuerdo de divorcio y declaración política alcanzados con Reino Unido en noviembre que queda pendiente de ratificación por parte del Parlamento británico el próximo 11 de diciembre.

La renta variable siguió pendiente de las principales incertidumbres -guerra comercial, Italia, Reino Unido, ritmo de subida de tipos en EE.UU., desaceleración económica global…- y la posible resolución favorable de algunas de estas. En este contexto, los índices S&P estadounidense y Topix nipón recuperaron un 1,8% y 1,3%, respectivamente.

En Europa, el alto componente exportador de sus principales índices, en un momento de alta incertidumbre asociada a la guerra comercial, presionó a las cotizaciones del EuroStoxx 50 (-0,7%), DAX alemán (-1,6%), CAC40 francés (-1,7%) y Footsie británico (-2,0%). Mejor evolución mostraron los índices periféricos: MIB italiano +0,7% e IBEX +2%, este último impulsado por la positiva evolución de Telefónica (+9,5%), Inditex (+8,6%) e Iberdrola (+5,3%).

En las bolsas emergentes, asistimos a la positiva evolución mensual del índice MSCI Emergente (+4,0%) y China (+7,1%), maquillando solo en parte el negativo acumulado anual con -14% y -15%, respectivamente.

En el mercado de deuda, la atención sigue centrada en la apertura de un procedimiento sancionador contra Italia por su desviación presupuestaria. No obstante, la actitud algo más conciliadora del Gobierno italiano mejoró la foto final de noviembre, con caídas en TIR de los bonos italiano (-21 p.b., hasta el 3,2%) y español (-5 p.b., 1,5%). En EE.UU., el mensaje algo más cauto de Powell, presidente de la Fed, pesó más que los buenos datos macro y la TIR del Treasury cerró noviembre por debajo del 3%: -15 p.b., en el 2,99%.

Mínimas variaciones en el mercado de divisas. Los peores datos macro de la Eurozona se compensaron con una perspectiva menos agresiva de la Fed en el proceso de subida de tipos. El resultado fue de un pequeño avance del 0,1% para el euro vs dólar, hasta 1,131 EUR/USD. Mismo resultado en la relación euro-libra, a la espera de que el acuerdo alcanzado entre Reino Unido y la U.E. sobre el Brexit pueda ser refrendado: 0,887GBP/EUR.

En el mercado de materias primas, el desplome del petróleo acaparó la atención en noviembre: -22% para el brent, hasta 58,7$/barril y en mínimos de 13 meses. El temor a una desaceleración de la economía global y un visible exceso de suministro -podría ser parcialmente revertido mediante acuerdos de recortes de producción-, explicarían las caídas. Por otra parte, el oro aprovechaba la incertidumbre global para anotarse un +0,6% en el mes hasta 1.222$/onza.



POSICIÓN ESTRATÉGICACLASE DE ACTIVO -2 -1 NEUTRAL +1 +2

LIQUIDEZ

RENTA FIJA

RENTA VARIABLE

ALTERNATIVOS

RENTA FIJA -2 -1 NEUTRAL +1 +2

DEUDA SOBERANA

Alta Calidad (AAA)

Periféricos

BONOS CORPORATIVOS

Investment Grade

High Yield

DEUDA EMERGENTE

BONOS CONVERTIBLES

RENTA VARIABLE -2 -1 NEUTRAL +1 +2

EUROPA

ESTADOS UNIDOS

EMERGENTES

JAPÓN

¿CÓMO POSICIONARNOS EN EL ENTORNO ACTUAL?

Señales de estabilización, pero es prematuro incrementar el riesgo

Se van confirmando las primeras señales de estabilización de las bolsas...

…pero en las próximas semanas todavía nos enfrentaremos a eventos políticos que elevarán la volatilidad.

Consideramos que tras las caídas de las bolsas durante octubre y la primera mitad de noviembre, nos encontramos ya en lo que debería ser el comienzo de un proceso de estabilización y en el cual pensamos que el suelo de la caída no debería estar lejos.

Sin embargo, las incertidumbres políticas siguen ensombreciendo el panorama de inversión en el corto plazo, elevando los riesgos a que factores exógenos a los fundamentales económicos terminen derivando en caídas adicionales y no previstas de las bolsas.

En especial, nos preocupa el posible rechazo del acuerdo de desconexión entre el Reino Unido y la U.E., que previsiblemente se votará el próximo día 11 en el parlamento británico. Como comentado anteriormente, el rechazo del acuerdo por parte del Parlamento británico abrirá un escenario muy incierto y con ello las bolsas, particularmente las europeas, volverían a retroceder.

En este contexto y reafirmando una vez más que, si bien los fundamentales económicos justifican aprovechar las correcciones para elevar la exposición en cartera a la renta variable, preferimos mantener una mayor cautela. Por ello, seguimos recomendando situar la exposición a renta variable en nivel neutral por perfil de riesgo a la espera de mayor visibilidad para volver a niveles de sobreponderación. Entre los cuatro factores, señalados el pasado mes, sobre los que deberíamos ver mejoras previas a esta posible subida de la exposición, los últimos datos fueron mixtos:



Alentadores avances en las negociaciones comerciales entre EE.UU. y China…

…pero no debemos olvidar que esta tregua de tres meses mantiene latente el riesgo a la baja sobre el crecimiento.

a) Estabilización de la confianza empresarial a nivel global: en noviembre los PMI continuaron retrocediendo.

b) La actual temporada de publicación de resultados empresariales cumple las expectativas y que los beneficios siguen creciendo.

c) Reducción de las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos. Se han aplazado nuevos aranceles pero el riesgo sigue latente.

d) Medidas de estímulo adicionales de las autoridades Chinas. Se han anunciado algunos estímulos fiscales pero todavía sin concretar muchos puntos.

En conclusión, los datos de actividad siguen señalando que no estamos ante la entrada inminente en una recesión y además, la temporada de resultados del tercer trimestre que estamos terminando confirma que las empresas siguen batiendo expectativas y generando ingresos de forma sostenida.

En lo relativo a las tensiones comerciales, también hemos comenzado diciembre con noticias positivas, dado que los líderes de Estados Unidos y China han acordado contener la escalada en la guerra comercial, al menos en los próximos meses. En este sentido, D. Trump se comprometió a suspender durante 90 días su plan de subir, del 10% al 25%, los aranceles a productos chinos por importe de 200.000M$. Como contrapartida, China se compromete a importar más bienes de Estados Unidos con vistas a reducir el déficit comercial en forma de productos agrícolas, industriales y energéticos. Además, reanudarán las conversaciones en torno a cinco áreas en las que EE.UU. exige reformas a China: transferencia forzosa de tecnología, protección de la propiedad intelectual, barreras no arancelarias, la agricultura y los servicios.

Esta tregua mejora las perspectivas de crecimiento del PIB en 2019, al reducir el riesgo a una subida de aranceles en enero que de producirse, retiraría entre una y dos décimas al crecimiento mundial en los próximos años. Como mostramos en el siguiente gráfico, las subidas de aranceles ya anunciados afectarán el crecimiento del PIB en los próximos años, pero el riesgo real es una escalada adicional que podría ocurrir si las negociaciones de los próximos tres meses no alcanzan un buen puerto.

Tensiones comerciales y efectos sobre el crecimientoFuente: OCDE y Banca March

Gráfico 1

Aranceles Actuales

Subida al 25% en enero de los actuales aranceles

Extensión de los aranceles al total de importaciones

Aranceles y aumento de las primas de riesgo

Estados Unidos China Mundial

Impacto en el PIB (desviación frente a escenario 2021)

-1,6-1,4-1,2-1

-0,8-0,6-0,4-0,20



A pesar de las caídas de las bolsas, no se aprecian señales claras de sobreventa o excesivo pesimismo.

En renta fija, se recomienda dar un paso más y reducir la exposición al crédito de empresas de menor calidad crediticia.

Sin embargo, nuestro semáforo de indicadores señala que a pesar de las caídas, los ratios de riesgo y de “momentum” no han alcanzado niveles de compra. Asimismo, como muestra el siguiente gráfico, tampoco se aprecian señales claras de sobreventa ni un pesimismo excesivo de los inversores finales, factores que habitualmente confirman el suelo de las caídas en las bolsas.

Por otra parte, y de cara a ir preparando las carteras para el próximo año, se recomienda dar un paso más y reducir nuevamente el peso en deuda corporativa y en particular en la de mayor riesgo. Desde nuestro punto de vista existen cuatro factores que podrán presionar este activo en los próximos meses:

1. Deterioro de las condiciones de liquidez, factor que probablemente será un elemento más negativo en 2019.

2. Si las condiciones de financiación se endurecen, los excesos de mercado podrían volverse más claros (como por ejemplo, el alto crecimiento de los préstamos apalancados en EE.UU.).

3. Los riesgos idiosincráticos se están trasladando a diferentes sectores y pueden deterioran el sentimiento sobre el conjunto del mercados (aparte de autos, también lo estamos apreciando en el sector de construcción, tabaco o incluso algunos emisores concretos de deuda de mayor calidad crediticia como es el caso de General Electric).

4. Las valoraciones del mercado “high yield” no han puesto verdaderamente en precio un escenario de mayores incertidumbres. Utilizar posibles repuntes de mercado para reducir riesgo de crédito e incrementar la calidad de las carteras de renta fija corporativa.

Por otra parte, cerramos la recomendación táctica de compra de deuda italiana de corto plazo tras el buen comportamiento en las últimas sesiones. Los rumores sobre un acercamiento de las posturas entre el gobierno italiano y la C.E. tras la reunión en Bruselas del pasado fin de semana, la rentabilidad exigida a la deuda italiana a 2 años se ha reducido hasta el 0,85% desde niveles por encima del 1,5%, lo que supone una elevada revalorización en un corto plazo (en apenas un mes +1,2% de ganancia en la posición).

Sentimiento inversores finales y caída de la bolsa (EE.UU.)Fuente: Bloomberg y Banca March

Gráfico 2

Caídas desde Máximos (S&P 500)

ALCISTAS-BAJISTAS

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

ene-10 ago-10 mar-11 oct-11 may-12 dic-12 jul-13 feb-14 sep-14 abr-15 nov-15 jun-16 ene-17 ago-17 mar-18 oct-18

ALCISTAS - BAJISTAS Médias Móviles 3 semanas



El euro debería recuperar posiciones a lo largo de los próximos trimestres una vez se diluya la elevada prima de riesgo política actual.

La brusca caída del precio del crudo crea incertidumbres sobre el crecimiento mundial…

En el mercado de divisas, aunque en el corto plazo el dólar podrá seguir apreciándose, a medio plazo mantenemos la previsión que el cruce euro-dólar deberá cotizar en niveles más cercanos al 1,20 EUR/USD y por ello se recomienda cubrir la exposición a la divisa estadounidense en cartera.

El carácter de activo refugio del billete verde unido a la incertidumbre sobre el “Brexit” y nuevas dudas sobre las negociaciones con el nuevo ejecutivo de Italia pueden presionar el euro a la baja más de lo previsto anteriormente. Sin embargo, la economía estadounidense sigue presentando déficit gemelos crecientes lo que históricamente es un factor negativo para la cotización del dólar (tanto el déficit comercial como el fiscal seguirán incrementándose en el próximo año). Además, en términos de valoración, niveles del cruce euro-dólar por debajo del 1,15 EUR/USD son niveles de sobrevaloración del billete verde que no serían sostenibles en el medio plazo y que por sí mismo conllevaría una reducción de las esperadas subidas de tipos de la Fed, lo que frenaría el dólar.

Finalmente en el mercado de materias primas, la reciente caída del precio del petróleo, que tras superar los 85$ para el barril de Brent a principios de octubre retrocedió con virulencia y en apenas semanas se acerca ya a los 60$, también genera incertidumbre. Discernir si esta caída de los precios del crudo y la futura reducción de los costes energéticos actuarán como un nuevo estímulo al consumo, o por otro lado, si es simplemente un reflejo de la desaceleración del crecimiento, será fundamental de cara al próximo año.

Precio del petróleo y equilibrio demanda/oferta mundialFuente: Bloomberg y Banca March

Gráfico 3

Demanda Vs. Oferta

Precio Crudo (Brent, Derech.)

0

20

40

60

80

100

120

140

-3

-2

-1

0

1

2

3

10 11 12 13 14 15 16 17 18

Mercado global de petróleo

Exceso Oferta

Escasez de Oferta



El descenso del precio del petróleo comenzó como un reflejo del fuerte aumento de la producción, donde los tres principales países productores – Arabia Saudí, Estados Unidos y Rusia – han alcanzado cifras record de extracción. Sin embargo, en el actual momento económico marcado por las primeras muestras de menor actividad, de continuar esta brusca caída del precio del petróleo, deberíamos comenzar a considerar que la demanda también se está debilitando más de lo esperado, lo que sería una señal más de alarma.

Es en este contexto más incierto en el que se desarrollará la próxima reunión de la OPEP agendada para el 6 de diciembre. Esta cumbre se enfrentará al reto de estabilizar la cotización del petróleo, un mercado actualmente sobreabastecido y en el que sería necesario lograr un acuerdo de mínimos para recortar la producción. Un precio del petróleo entre 60 y 70 dólares es previsiblemente el intervalo de confianza y comodidad manejado tanto por los países productores como para los consumidores.

Es también desde nuestro punto de vista un nivel que permitiría mantener inalteradas las previsiones que manejamos para 2019, en el cual estimamos que el crecimiento mundial será menor pero seguirá en expansión, al tiempo que la inflación se normaliza pero sin convertirse en un problema para las autoridades monetarias.

Joan Bonet Majó Pedro SastreLuis Coello Paulo GonçalvesEquipo de Estrategia de Mercados de Banca March

…un precio entre 60 y 70 dólares, es previsiblemente el intervalo de comodidad tanto para productores como consumidores.



EURIBOR 12 MESES (3 AÑOS)

EUR/USD (3 AÑOS)

TIPOS DE BONOS A 10 AÑOS (ESPAÑA VS ALEM.)

IBEX (3 AÑOS)

MATERIAS PRIMASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

BRENT 58,71 75,47 66,87 63,11

ORO 1222,5 1214,8 1303,1 1283,9

BONOS CORPORATIVOS (DIFERENCIALES 1 AÑO)

ÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

AA -0,18 -0,25 -0,26 -0,31

A -0,10 -0,19 -0,21 -0,25

BBB 0,04 -0,06 -0,12 -0,17

EURIBORÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

1 MES -0,37 -0,37 -0,37 -0,373 MESES -0,32 -0,32 -0,33 -0,336 MESES -0,25 -0,26 -0,27 -0,2712 MESES -0,15 -0,15 -0,19 -0,19

DIVISASÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

EUR/USD 1,1317 1,131 1,201 1,185

EUR/GBP 0,887 0,886 0,888 0,883

EUR/CHF 1,131 1,141 1,170 1,167

EUR/JPY 128,4 127,8 135,3 132,6

DEUDA PÚBLICAÚLTIMO 1 MES AÑO EN CURSO ANUAL 12M

USA

2 AÑOS 2,79 2,87 1,88 1,78

5 AÑOS 2,81 2,97 2,21 2,14

10 AÑOS 2,99 3,14 2,41 2,41

30 AÑOS 3,29 3,39 2,74 2,83

ALEMANIA

2 AÑOS -0,60 -0,62 -0,63 -0,68

5 AÑOS -0,27 -0,19 -0,20 -0,31

10 AÑOS 0,31 0,39 0,43 0,37

30 AÑOS 0,99 1,02 1,26 1,19

ESPAÑA

2 AÑOS -0,17 -0,12 -0,35 -0,33

5 AÑOS 0,45 0,54 0,40 0,35

10 AÑOS 1,50 1,55 1,57 1,45

30 AÑOS 2,68 2,66 2,85 2,71

REINO UNIDO

2 AÑOS 0,78 0,75 0,44 0,52

5 AÑOS 0,95 1,03 0,72 0,81

10 AÑOS 1,36 1,44 1,19 1,33

30 AÑOS 2,08 1,86 1,76 1,88

ÍNDICES BURSÁTILES (3 AÑOS)ÚLTIMO 1 MES YTD 3 AÑOS

MSCI WORLD (*) 490,86 1,30% -4,32% 19,36%

SP500 2760,17 1,79% 3,24% 32,74%

EUROSTOXX50 3173,13 -0,76% -9,44% -7,17%

TOPIXX 1667,45 1,30% -8,26% 7,01%

IBEX35 9077,2 2,07% -9,62% -12,39%

FOOTSIE100 6980,24 -2,07% -9,20% 9,73%

MSCI BRAZIL 1993,78 -2,10% -1,44% 75,36%

MSCI CHINA 75,76 7,13% -15,21% 21,45%

MSCI EMERGING 994,72 4,06% -14,13% 17,32%

Fuente: Bloomberg* Todos los países

-0,25

-0,20

-0,15

0,10

-0,10

0,05

-0,05

0

DIC.15 MAR.16 JUN.16 SEP.16 DIC.16 MAR.17 JUN.17 SEP.17 DIC.17 MAR.18 JUN.18 SEP.18

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30


DIC.15 MAR.16 JUN.16 SEP.16 DIC.16 MAR.17 JUN.17 SEP.17 DIC.17 MAR.18 JUN.18 SEP.18-0,5

0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5


12M

11M

10M

9M

8M

7M

6M



DATOS A CIERRE DE 29 NOVIEMBRE 2018

RENTABILIDAD DURACIÓN DISTRIBUCIÓN DE CARTERA

SEMANA MES AÑO 2018 AÑO ACTUAL HACE 1 MES LIQUIDEZ DEPÓSITOS RF RV INV. ALT. USD

MARCH MONETARIO F.I. 0,00% -0,01% -0,38% -0,41% 0,183 0,226 56,10% 18,45% 26,98% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH RENTA FIJA CORTO PLAZO F.I. -0,13% -0,53% -2,08% -2,12% 0,393 0,441 9,67% 6,97% 83,82% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PREMIER R.F.C.P. F.I. -0,14% -0,50% -1,85% -1,87% 0,455 0,470 8,08% 3,70% 88,65% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PATRIMONIOC.P. F.I. -0,04% -0,48% -1,96% -1,99% 0,747 0,802 10,08% 2,36% 88,86% 0,00% 0,00% 0,00%

FONMARCH F.I. -0,04% -0,54% -2,00% -2,14% 2,190 2,380 4,76% 0,00% 92,86% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH EUROPA F.I. 1,96% -3,00% -11,64% -10,69% 0,003 0,003 0,73% 0,00% 0,00% 98,13% 0,00% 4,36%

MARCH INTL - VALORES IBERIAN EQUITY 1,55% 0,36% -8,08% -5,75% 0,000 0,000 0,00% 0,00% 0,00% 98,92% 0,00% 0,00%

MARCH GLOBAL F.I. 1,22% -3,41% -10,39% -9,45% 0,003 0,003 9,18% 0,00% 0,00% 89,97% 0,00% 14,49%

MARCH INTL - MARCH VINICATENA 0,57% -1,59% -8,48% -7,16% 0,000 0,000 0,00% 4,80% 0,00% 90,15% 0,00% 21,64%

MARCH INTL - THE FAMILY BUSINESSES FUND 0,90% -1,83% -10,60% -8,63% 0,000 0,000 0,00% 4,30% 0,00% 87,59% 0,00% 20,18%

MARCH NEW EMERGING WORLD F.I. 2,52% 5,66% -15,89% -15,45% 0,000 0,003 15,20% 0,00% 0,00% 104,34% 0,00% -34,49%

MARCH INTL - TORRENOVA LUX 0,36% -0,07% -3,35% -3,51% 0,9 1,0 0,00% 0,00% 69,82% 25,16% 0,00% -0,28%

TORRENOVA DE INVERS. S.I.C.A.V. S.A. 0,39% -0,08% -2,82% -3,02% 0,927 0,972 4,69% 0,00% 69,92% 24,84% 0,00% 0,25%

CARTERA BELLVER S.I.C.A.V., S.A. 1,08% -0,03% -5,19% -5,32% 1,065 1,035 1,34% 0,00% 42,62% 56,38% 0,00% 5,58%

LLUC VALORES S.I.C.A.V., S.A. 2,07% 0,93% -5,94% -5,54% 0,003 0,003 8,34% 0,00% 0,00% 90,93% 0,00% 8,31%

MARCH PATRIMONIO DEFENSIVO FI 0,14% -0,58% -3,68% -3,91% 0,000 0,003 2,82% 0,00% 71,71% 13,25% 10,08% -0,82%

MARCH CARTERA CONSERVADORA FI 0,51% -0,41% -4,51% -4,54% 0,000 0,003 3,77% 0,00% 56,54% 30,20% 10,95% -0,55%

MARCH CARTERA MODERADA FI 0,90% -0,30% -5,27% -5,01% 0,000 0,003 8,19% 0,00% 38,59% 49,26% 8,67% -0,71%

MARCH CARTERA DECIDIDA FI 1,47% 0,00% -7,45% -6,99% 0,000 0,003 7,89% 0,00% 10,45% 78,07% 11,13% -4,04%

PLAN PENSION CRECIENTE, F.P. 0,01% -0,53% -2,48% -2,60% 1,456 1,571 9,32% 2,24% 88,58% 0,00% 0,00% 0,00%

MARCH PENSIONES 80/20, F.P. 0,35% -1,24% -4,40% -4,23% 2,342 2,463 2,18% 0,00% 72,77% 22,89% 0,00% 4,72%

MARCH PENSIONES 50/50, F.P. 0,61% -1,84% -5,79% -5,24% 2,111 2,237 5,50% 0,00% 47,76% 44,46% 0,00% 8,78%

MARCH ACCIONES, F.P. 1,25% -3,31% -9,27% -7,95% 0,003 0,003 4,93% 0,00% 0,00% 94,45% 0,00% 18,70%

MARCH AHORRO, F.P. 0,37% -1,45% -4,45% -3,86% 2,310 2,492 5,62% 0,00% 61,28% 30,14% 0,00% 6,26%

PLAN OPTIMO, F.P. 0,33% -1,16% -4,25% -3,64% 2,030 2,232 17,22% 0,00% 54,46% 26,55% 0,00% 5,29%

MARCH MODERADO EPSV 0,30% -1,32% -4,07% -3,90% 2,123 2,162 8,28% 0,00% 66,76% 26,45% 0,00% 4,66%

MARCH ACCIONES EPSV 1,28% -2,97% -8,18% -7,00% 0,003 0,003 7,15% 0,00% 0,00% 91,90% 0,00% 17,82%

EVOLUCIÓN DE LOS ÍNDICES BURSÁTILES (3 AÑOS)Fuente: Bloomberg

IBEX REL

MSCI EMERGENTES REL

SP500 REL

140%

160%

180%

120%

100%

80%

60%ENE.16 ABR.16 JUL.16 OCT.16 ENE.17 ABR.17 JUL.17 OCT.17 ENE.18 ABR.18 JUL.18 OCT.18



NOTA IMPORTANTE:

El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente ilustrativa y no pretende ser, no es y no puede considerarse en ningún momento una recomendación de inversión o de contratación de productos financieros. Únicamente se ha elaborado para facilitar la decisión independiente e individual de cada inversor y no pretende reemplazar al asesoramiento necesario para contratar este tipo de productos. Los términos y condiciones expuestos en el presente documento constituyen únicamente unos términos preliminares, sometidos a discusión y negociación, y están condicionados al acuerdo y redacción final de los términos de la transacción, contenidos, en su caso, en el contrato o confirmación que a tal efecto se formalice. En consecuencia, March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no quedará vinculada por el presente documento hasta que se decida realizar una operación y acordar sus términos y condiciones sobre la base de los documentos que finalmente sean aprobados junto con el inversor interesado. March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en relación con la información contenida en el presente documento. Todos los términos, condiciones y precios contenidos en este documento son meramente indicativos y están sujetos a variaciones por circunstancias del mercado, modificaciones legislativas, jurisprudenciales, de doctrina administrativa o cualquier otro motivo, que puedan producirse. El inversor interesado debe ser consciente de que los productos a los que este documento se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o patrimonial o su perfil de riesgo. Por consiguiente, deberá adoptar sus propias decisiones teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento especializado en materia fiscal, legal, financiera, regulatoria, contable o de cualquier otro tipo que, en su caso, precise. March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no asume responsabilidad alguna por cualquier coste o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. Ninguna parte de este documento puede ser copiada, fotocopiada o duplicada en modo alguno, forma o medio, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U.

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