Upload
others
View
0
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
25.11.2010
1
Marko Primorac
Ekonomski fakultet – Zagreb
25.11.2010.
Sekundardno tržište državnih vrijednosnica u Republici Hrvatskoj
25.11.2010 1
Razvijeno tržište javnog duga temelj je razvitka tržišta
kapitala.
Takvo tržište dodatno osigurava kvalitetne instrumente za provedbu monetarne politike.
Formiranjem referentnih kamatnih stopa državi se omogudava zaduživanje uz niže troškove.
Zaduživanje države na domadem tržištu i u domadoj valuti
smanjuje njenu izloženost valutnom riziku, te poboljšava
strukturu duga i podupire razvoj tržišta državnih
vrijednosnica.
25.11.2010 2
25.11.2010
2
U Hrvatskoj, međubankovno tržište predstavlja trgovinsku
infrastrukturu za obavljanje transakcija trezorskim zapisima, kojima se
trguje uglavnom na primarnom tržištu.
Do trgovine dolazi samo u iznimnim slučajevima kada pojedina banka
iscrpi sve druge mogudnosti dolaska do likvidnosti, pa je prisiljena na
prodaju trezorskih zapisa (što je u pravilu rijetko).
Trgovina trezorskim zapisima demotivira investitore ne samo zbog
kratkih rokova dospijeda nego i postojedih velikih razlika kupovne i
prodajne cijene.
25.11.2010 3
Osnovna uloga posrednika državnim vrijednosnicama je
plasiranje vrijednosnica na sekundarno tržište i
uspostavljanje likvidnosti.
U Hrvatskoj postoji neformalni sustav primarnih dilera kojeg
čine tri vodede banke (Zagrebačka banka, Privredna banka
Zagreb i Raiffeisenbank).
Banke obavljaju dobrovoljne kotacije kupovnih i prodajnih
cijena državnih vrijednosnica putem telefona ili Bloomberg
elektroničkog sustava.
Iako kotacije nisu obvezujude, kotirane cijene obično se
poštuju za transakcije do milijun kuna.
25.11.2010 4
25.11.2010
3
Zbog neuređenog sustava primarnih dilera raspon cijena
obveznica ponekad iznosi i više od 100 baznih bodova, što
trgovinu čini manje atraktivnom.
Za razvijena tržišta državnim obveznicama tipičan je raspon
3 do 5 baznih bodova, a za tržišta u nastajanju oko 20 baznih bodova (Cvijanovid, Matek, 2004).
25.11.2010 5
Stambene štedionice
…neutrošena sredstva mogu koristiti (između ostaloga) i za kupovinu prvorazrednih državnih vrijednosnih papira, vrijednosnih papira s osiguranim državnim jamstvom ili s bankarskom garancijom, te vrijednosnih papira lokalnih jedinica…
Investicijski fondovi
…bez uvjeta ulagati u vrijednosne papire ili instrumente tržišta čiji je izdavatelj ili za koje jamči RH ili lokalne jedinice…
Mirovinski fondovi
…najmanje 50% imovine mirovinskog fonda ulagati u dugoročne obveznice i druge dužničke vrijednosne papire RH i HNB-a…
Mirovinska osiguravajuda društva
…najmanje 50% sredstava tehničkih pričuva iz obveznog mirovinskog osiguranja mora se uložiti u cjenovno indeksirane državne obveznice…
Osiguravajuda društva
…najmanje 50% imovine (za pokride matematičke pričuve) ulagati u vrijednosne papire čiji je izdavatelj RH, HNB, HBOR, te obveznice i druge dužničke vrijednosnice za koje je RH izdala jamstvo…
25.11.2010 6
25.11.2010
4
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 9.2010.
mirovinski fondovi - obvezni mirovinski fondovi - dobrovoljni banke25.11.2010 7
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 9.2010.
Zatvoreni fondovi Otvoreni fondovi Obvezni fondovi
25.11.2010 8
25.11.2010
5
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 9.2010.
Ostali instrumenti Državne obveznice
25.11.2010 9
Promet (u mlrd. HRK)
2006. 2007. 2008. 2009.
Obveznice ukupno 34,94 43,89 13,15 3.35
Državne obveznice 33,55 42,62 12,39 2.73
Korporacijske obveznice
1,39 1,27 0,76 0.62
Dionice 14,00 22,50 17,79 7.43
Ukupni promet 49,06 60,77 31,06 10.91
Struktura prometa kao % u ukupnom prometu
Obveznice ukupno 71 72 42 31
Državne obveznice 68 70 40 25
Korporacijske obveznice
3 2 2 6
Dionice 29 37 57 68
Ukupni promet 100 100 100 10025.11.2010 10
25.11.2010
6
ObveznicaRedovni promet
Prijavljene transakcije
Institucionalne transakcije
Ukupno
RHMF-O-103A 0 0 11 11
RHMF-O-125A 2 1 22 25
RHMF-O-137A 0 2 8 10
RHMF-O-142A 1 2 16 19
RHMF-O-157A 0 2 7 9
RHMF-O-15CA 0 1 2 4
RHMF-O-172A 1 1 5 8
RHMF-O-19BA 2 0 13 15
Ukupno 6 10 84 100
25.11.2010 11
0
2
4
6
8
10
12
14
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Državne Municipalne Korporacijske25.11.2010 12
25.11.2010
7
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
sij.
04
ožu.0
4
svi.
04
srp.0
4
ruj.
04
stu.0
4
sij.
05
ožu.0
5
svi.
05
srp.0
5
ruj.
05
stu.0
5
sij.
06
ožu.0
6
svi.
06
srp.0
6
ruj.
06
stu.0
6
sij.
07
ožu.0
7
svi.
07
srp.0
7
ruj.
07
stu.0
7
sij.
08
ožu.0
8
svi.
08
srp.0
8
ruj.
08
stu.0
8
sij.
09
ožu.0
9
svi.
09
srp.0
9
ruj.
09
stu.0
9
sij.
10
ožu.1
0
svi.
10
srp.1
0
ruj.
10
Kamate na prekonoćne kredite25.11.2010 13
90
95
100
105
110
115
120
125
2.1.2004 2.1.2005 2.1.2006 2.1.2007 2.1.2008 2.1.2009 2.1.201025.11.2010 14
25.11.2010
8
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
5.3.2001 5.3.2002 5.3.2003 5.3.2004 5.3.2005 5.3.2006 5.3.2007 5.3.2008 5.3.2009 5.3.2010
Hrvatska Njemačka Razlika25.11.2010 15
0
2
4
6
8
10
12
14
1.5.2002 1.5.2003 1.5.2004 1.5.2005 1.5.2006 1.5.2007 1.5.2008 1.5.2009 1.5.2010
Hrvatska Slovenija Poljska Rumunjska Bugarska Mađarska
25.11.2010 16
25.11.2010
9
U vedoj mjeri promicati referentna izdanja s utvrđenim rokovima dospijeda
Povedati utrživi dio duga, tj. supstituirati kreditna zaduživanja izdanjima vrijednosnica
Uspostaviti sustava primarnih dilera koji bi smanjili rizik refinanciranja duga i potaknuli razvoj domadeg tržišta kapitala
Investitorima osigurati objavu strategije upravljanja javnim dugom, redovitu objavu kalendara zaduživanja i aktivnije sudjelovanje države na novčanom tržištu
Razvoj sekundarnog tržišta državnih vrijednosnica omogudio bi i postupno formiranje referentne domade krivulje prinosa koja bi mogla utjecati na daljnji razvoj financijskog sustava. Uz stabilne krivulje prinosa državnih obveznica lakše bi se određivale cijene ostalih instrumenata na tržištu kapitala poput korporacijskih obveznica i ostalih dužničkih financijskih instrumenata.
25.11.2010 17
Castellanos, J., 1998., Developing Government Bonds Markets, IMF
Publications, Washington D.C.
Cvijanovid, V. i Matek, P., 2004., Razvoj tržišta i instrumenata javnog duga u
Hrvatskoj, Ekonomija, 11 (2), 161-190
Hawkins, J., 2002., Bond markets and banks in emerging economies,
Dostupno na: http://www.bis.org/publ/bppdf/bispap11e.pdf
Hrvatska narodna banka, 2009., Godišnje izvješde Hrvatske narodne banke
za 2009. godinu.
Hrvatska narodna banka, 2008., Godišnje izvješde Hrvatske narodne banke
za 2008. godinu.
Lovrinovid, I., 1997., Novčano tržište – srce financijskog tržišta, Zagreb, O-
tisak
Središnje klirinško depozitarno društvo, 2010., Statistički bilten, br. 23
Turner, P., 2002., Bond markets in emerging economies: an overview of
policy issues, Dostupno na: http://www.bis.org/publ/bppdf/bispap11e.pdf
Zagrebačka burza, 2010, Pregled trgovine u 2009. godini, Zagreb.
Zakon o tržištu vrijednosnih papira, NN 84/02. Zagreb: Narodne Novine
25.11.2010 18