SEMANAL RENTA FIJA - Dunas Capital · (30.000 en deuda de gobierno y 20.000 en MBS’s). 2) Desde entonces hasta ﬁnales de septiembre, este límite se rebajará hasta los 35.000

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lunes, 25 de marzo de 2019

RESUMEN DE MERCADO

MERCADOS GLOBALES

• Agenda crítica

• Mercados

• Política monetaria y liquidez

• Análisis técnico

DEUDA

• Cambios de ratings de gobierno

• Estimaciones de flujos primarios de gobierno

• Valoración de curva / Zscore vs Swap

• Valoración de curva / Países

• Valoración de curva / Plazos

• CDS

• Qué ha pasado en deuda privada

Uno de los principales puntos de atención de la semana pasada estuvo en la reunión del FOMC del miércoles. En la misma se plantearon varios mensajes de importancia que tuvieron un impacto relevante en los mercados, especialmente en las curvas de gobierno que reaccionaron con una muy fuerte relajación. En el informe de hoy queremos analizar los elementos más destacados de este evento, así como las consecuencias globales que se pueden llegar a plantear, especialmente en lo que a los activos de riesgo se refiere.

¿Qué se debe destacar de la reunión de la Fed?

Podríamos dividir las acciones en dos grandes grupos: i) el relacionado con las perspectivas de tipos y ii) el vinculado a la estrategia de su balance.

En lo que al primer punto respecta, cabe señalar que el sesgo general fue bastante dovish. Esto se fundamenta, tanto en unas proyecciones macroeconómicas sesgadas a la baja en términos de actividad, como en unos Dots donde se eliminaron las dos subidas para este año que se defendían en diciembre, manteniendo una sola acción para el 2020 (ver tabla 1). En cualquier caso, la incertidumbre respecto a este último paso no deja de ser elevada por varios motivos. El primero de ellos está directamente vinculado con la pauta de actuación reciente de la Autoridad Monetaria, donde ha prevalecido la rebaja sistemática en sus previsiones para el Fed Fund (en septiembre se defendían tres subidas para el 2019, en diciembre dos y ahora ninguna). El segundo está relacionado con las proyecciones de PIB y paro, siendo un tanto complicado defender una subida de tipos bajo un contexto de desaceleración adicional que, además, se ve refrendado por el menor soporte fiscal que tendrá la economía estadounidense de cara al 2020.

En materia de balance también hubo novedades relevantes, destacando los siguientes puntos:

1) Se mantendrá la política de reinversión actual hasta el mes de mayo. Por lo tanto, se permitirá el vencimiento de un máximo de 50.000 millones de dólares al mes (30.000 en deuda de gobierno y 20.000 en MBS’s).

2) Desde entonces hasta finales de septiembre, este límite se rebajará hasta los 35.000 millones de dólares (15.000 y 20.000 respectivamente), en lo que vendría a ser una especie de tapering del proceso de reducción de balance.

SEMANAL RENTA FIJA

ÍNDICE

RESUMEN DE MERCADO

TABLA 1: Previsiones de la Fed Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 1: Evolución balance Fed Fuente: Bloomberg

Variable 2019 2020 2021

Largo Plazo

PIB (Marzo) 2.1 1.9 1.8 1.9

Diciembre 2.3 2.0 1.8 1.9

Paro (Marzo) 3.7 3.8 3.9 4.3

Diciembre 3.5 3.6 3.8 4.4

PCE (Marzo) 1.8 2.0 2.0 2.0

Diciembre 1.8 2.1 2.1 2.0

Core PCE (Marzo) 2.0 2.0 2.0

Diciembre 2.0 2.0 2.0

Dots

Fed Fund (Marzo) 2.4 2.6 2.6 2.8

Diciembre 2.9 3.1 3.1 2.8

Mediana

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Balance FedTaper estimadopost FOMC Mar19Taper estimado

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3) Desde octubre en adelante se procederá a la reinversión total de los vencimientos, lo que supondrá el final efectivo del Quantitative Tightening que ha imperado desde octubre del 2017. De esta manera, calculamos que el balance puede terminar el año en unos 3.75 billones de dólares, lo que tampoco supondría un cambio sustancial respecto al que se habría alcanzado de haberse mantenido la estrategia actual hasta diciembre. Adicionalmente, significaría que el peso del mismo respecto al PIB habría descendido desde el 25% hasta el 17% en unos dos años.

4) En cualquier caso, el proceso de reinversión que comenzará en octubre variará respecto a lo que estamos acostumbrados. Y es que los vencimientos en MBS’s serán reinvertidos en Treasuries hasta un máximo de 20.000 millones de dólares, siempre tratando de mantener la estructura de vencimientos de la cartera de deuda pública (actualmente en el entorno de los 8 años). Para lograr esto, creemos que la Fed tendrá que concentrar su demanda en el tramo medio de la curva a lo largo de los primeros meses.

Es posible que la rotación de la cartera del SOMA hacia los Treasuries pueda suponer un elemento que llame la atención. En cualquier caso, el efecto práctico no será especialmente relevante en el corto plazo, ya que el volumen de vencimientos en MBS’s que se puede esperar en los próximos años no es especialmente significativo. De esta manera, el peso de la deuda de gobierno debe mantenerse estable en entorno al 52% durante un periodo de tiempo prudente.

¿Qué consecuencias tiene este mensaje de la Fed?

La reacción del mercado al mensaje de la Fed de la semana pasada fue bastante virulenta, hasta el punto de acabar por desechar por completo la publicación de los Dot y apostar, ya sin ningún tipo de reparo, por un contexto de bajadas de tipos de cara al 2020 (ver gráfico 3). Esto ya plantea una primera consecuencia en clave europea, y es que mientras el mercado siga poniendo en precio este extremo, va a ser francamente complejo atisbar un escenario en el que las curvas de la UME empiecen a descontar cualquier proceso de subidas de tipos por parte del BCE. Todo ello, asumiendo que el contexto macro doméstico abriese una pequeña posibilidad a ello. De hecho, se puede observar cómo las expectativas de normalización por parte de la Autoridad Monetaria se han visto rebajadas todavía en mayor medida (ver gráfico 4).

En última instancia, todo ello juega a favor de que el mercado se pueda reafirmar en el “modo liquidez” que ha prevalecido a lo largo de este año y que tiene como máxima expresión la inflación general de activos que se ha observado. La prueba más clara de

RESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 2: Estimación composición del SOMA bajo el plan actual de la Fed Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 3: Curva implícita en futuros del Fed Fund Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 4: Forward Euribor 3 meses Fuente: Bloomberg

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22/03/201918/03/2019

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ello, está en el hecho de que la práctica totalidad de los mercados que manejamos llevan contabilizando ganancias de diversa consideración en lo que llevamos de 2019, algo que no había sucedido desde el 2009, cuando la Reserva Federal empezó a implementar su primera ronda de estímulos (ver gráfico 5).

La pregunta del millón reside en saber cuánto tiempo puede mantenerse esta dinámica. En este sentido, volvemos a plantear que la respuesta se basa en dos elementos clave: i) que los discursos de los banqueros centrales sigan alejando el fantasma del Quantitative Tightening y ii) que el riesgo de recesión no acabe cristalizando.

El primer punto parece bastante encauzado después de los últimos mensajes de las principales autoridades monetarias. Las malas noticias vienen del segundo, ya que las dudas respecto a la evolución macro en Alemania son cada vez mayores, especialmente tras los datos de PMI’s correspondientes al mes de marzo, situándose el índice manufacturero claramente por debajo de los 50 puntos. Es cierto que la publicación del IFO de hoy puede ayudar a rebajar el miedo, pero sólo de manera un tanto parcial, ya que la composición de la referencia continuó mostrando un sesgo bastante similar al de meses anteriores, con el índice de manufacturas cayendo en mayor medida hasta los 6.6 puntos. De esta manera, nuestro modelo de probabilidad de recesión ha aumentado ligeramente, situándose en el entorno del 25% (ver gráfico 6), el cual sigue siendo un nivel elevado, aunque no lo suficiente como para manejarlo como un escenario central (para ello sería necesario un nivel algo por encima del 30%). En este sentido, siguen siendo muy relevantes las señales de solidez que la demanda interna continúa ofreciendo y que también se pudieron observar en la composición del IFO de hoy.

¿Cuál es nuestra lectura de mercado?

Pese a no manejar un escenario macro extremadamente negativo, creemos que es necesario recomendar altas dosis de prudencia a la hora de introducir más riesgo en cartera. En este sentido, volvemos a resaltar que los spreads de crédito todavía están lejos de descontar el deterioro macroeconómico efectivo que se ha acumulado a lo largo de los últimos meses y, además, aún se tardará un poco de tiempo antes de que la amenaza de recesión acabe por difuminarse completamente. Adicionalmente, también existen otros elementos que pueden seguir incidiendo de manera negativa sobre el sentimiento del mercado, como los desarrollos del Brexit o una pendiente de la curva de Treasuries que cada vez está más plana. De hecho, más allá de la evolución favorable de los activos anteriormente comentada, también es justo señalar que la composición sectorial de las bolsas europeas, traslada igualmente señales de cautela respecto al contexto macro, tal y como se aprecia en la relación existente entre índices defensivos y cíclicos (ver gráfico 7).

RESUMEN DE MERCADO

GRÁFICO 5: % de mercados que contabilizan ganancias Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 6: Probabilidad de recesión en Alemania Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 7: Relación sectores defensivos vs cíclicos del Stoxx Europe 600 Fuente: Bloomberg

Desde febrero el comportamiento relativo de los sectores defensivos está siendo más favorable que el de los cíclicos. Es decir, pese a la tendencia favorable de los mercados, hay señales de prudencia macro.

El modelo trata de evaluar la probabilidad de recesión en Alemania, utilizando variables macro (componentes del IFO , principalmente) y de mercado.

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Defensivo vs Cíclicos Stoxx Europe 600

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Conclusiones

1) La reunión del FOMC de la semana pasada tuvo un sesgo relajado, lo que puede afianzar al mercado en la visión de liquidez que ha predominado a lo largo de los últimos meses.

2) En cualquier caso, el efecto positivo que esto puede llegar a tener sobre los activos de riesgo, se puede ver compensado por una amenaza de recesión cada vez más presente, especialmente en Alemania.

3) Pese a los últimos datos macro, ello sigue sin ser nuestro escenario central, aunque aconsejamos prudencia a la hora de introducir más riesgo en cartera, ya que llevará un tiempo antes de que esta amenaza acabe por difuminarse y, además, existen otros riesgos que conviene considerar: Brexit o pendiente de la curva en EEUU.

RESUMEN DE MERCADO

5

AGENDA CRÍTICA

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

FECHA PAÍS EVENTO

27 de marzo UME Conferencia de miembros del BCE en Frankfurt

27 de marzo UME Comparecencia de Draghi

27 de marzo UME Comparecencia de Praet

28 de marzo UME Reunión extraordinaria de la UE para hablar sobre el Brexit

29 de marzo Reino Unido Brexit: salida de Reino Unido de la UE después de dos años de negociaciones.

finales de marzo EEUU-China Reunión entre Trump y Xi

5 y 6 de abril UME Reunión del Eurogrupo y Ecofin

9 de abril UME-China Reunión de China y la UE en Bruselas

10 de abril UME Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de Draghi

14 de abril Finlandia Primera ronda de las elecciones al Parlamento

17 y 18 de abril OPEC Reunión de la OPEC

28 de abril España Elecciones anticipadas

1 de mayo EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa

2 de mayo Reino Unido Anuncio de tipos BoE e informe de inflación

16 y 17 de mayo UME Reunión informal de la UE

23-26 mayo UME Elecciones al Parlamento Europeo

26 de mayo Bélgica Elecciones federales en Bélgica

26 de mayo España Elecciones regionales

31 de mayo UME Fin del mandato de ocho años de Praet (BCE)

6 de junio UME Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa de Draghi y publicación de las proyecciones macro

13-14 de junio UME Eurogrupo y Ecofin respectivamente

17-19 de junio UME Foro económico del BCE en Sintra (Portugal)

19 de junio EEUU Anuncio tipos Fed + Comparecencia Powell + Proyecciones económicas

20 de junio Reino Unido Anuncio de tipos del BoE

20-21 de junio UME Reunión de líderes de estado y de gobierno de la UE

25 de junio OPEP Reunión de la OPEP

28-29 de junio G20 Reunión del G20 en Osaka

mediados de julio EEUU Comparecencia bianual de Powell ante el Congreso

25 de julio UME Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de Draghi

31 de julio EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de Powell

6

Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

RENTABILIDADES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

Alemania 2 años -0.562 -0.53 -0.558 -0.615 años -0.391 -0.334 -0.334 -0.31210 años -0.005 0.083 0.108 0.242

Francia 2 años -0.505 -0.46 -0.453 -0.4565 años -0.207 -0.159 -0.081 0.0410 años 0.365 0.455 0.524 0.71

EEUU 2 años 2.3267 2.4521 2.5058 2.48785 años 2.257 2.4119 2.4761 2.511110 años 2.460 2.6033 2.6626 2.6842

España 2 años -0.345 -0.314 -0.272 -0.2435 años 0.06 0.099 0.161 0.33610 años 1.083 1.159 1.163 1.416

Irlanda 2 años -0.438 -0.457 -0.462 -0.4525 años -0.057 -0.012 0.052 -0.085

Italia 2 años 0.229 0.139 0.399 0.4745 años 1.477 1.388 1.718 1.80210 años 2.453 2.454 2.773 2.742

Portugal 2 años -0.276 -0.265 -0.246 -0.355 años 0.207 0.205 0.301 0.45710 años 1.274 1.262 1.466 1.722

Cor

ePe

rifé

rico

s

MERCADOS


DIFERENCIALES


Francia-Alemania 2 años 5.7 7 10.5 15.45 años 18.4 17.5 25.3 35.210 años 37 37.2 41.6 46.8

España-Alemania 2 años 21.7 21.6 28.6 36.75 años 45.1 43.3 49.5 64.810 años 108.8 108 106 117.4

Irlanda-Alemania 2 años 12.4 7.3 9.6 15.85 años 33.4 32.2 38.6 22.7

Italia-Alemania 2 años 79.1 66.9 95.7 108.45 años 186.8 172 205 211.410 años 245.8 237 267 250

Portugal-Alemania 2 años 28.6 26.5 31.2 265 años 59.8 53.9 63.5 76.910 años 127.9 118 136 148

Alemania-EEUU 2 años -289 -298 -306 -309.85 años -265 -275 -281 -282.310 años -247 -252 -255 -244.2

España-Italia 2 años -57.4 -45.3 -67.1 -71.7 5 años -142 -129 -156 -146.6

10 años -137 -130 -161 -132.6

Co

reO

tro

sP

erifé

rico

s vs

Ale

man

ia

FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES


Bund 165.42 164.27 163.86 161

T Bond 123.94 122.84 122.03 122.02

Bono italiano 129.66 129.95 126.53 126.01

Bono español 145.98 146.76 142.3 138.76

Dólar / Euro 1.1324 1.1337 1.1358 1.1467

Libra / Dólar 1.3182 1.3255 1.3097 1.2754

Libra / Euro 1.1641 1.1692 1.1531 1.1122

Yen / Dólar 110.21 111.43 111.06 109.69

Yen / Euro 124.81 126.34 126.13 125.83

Franco Suizo / Dólar 0.9938 1.0014 1.0007 0.9821

Franco Suizo / Euro 0.8886 0.8808 0.8798 0.8874

Brent 66.26 66.91 64.31 53.17

West Texas 58.29 58.27 57.06 40.41

Oro 1,317.7 1,303.7 1,327.6 1,282.5

Plata 15.51 15.35 15.90 15.50

Platino 858.4 839.2 858.8 805.8

Futu

ros

Div

isas

Com

mod

itie

s

SWAP SPREAD


Alemania-Swap 2 años -38.48 -35.83 -40.14 -43.595 años -44.42 -42.12 -45.75 -50.9910 años -50.79 -49.19 -53.35 -57

EEUU- Swap 2 años -8.21 -11.59 -9.11 -16.925 años -3.82 -6.46 -5.35 -5.9210 años 2.2 -1.61 -0.52 -2.43

Curva Swap EUR 2 años -0.1772 -0.1717 -0.1566 -0.17415 años 0.0532 0.0872 0.1235 0.197910 años 0.5029 0.5749 0.6415 0.812

Curva Swap USD 2 años 2.4088 2.568 2.5969 2.6575 años 2.2952 2.4765 2.5296 2.570310 años 2.4382 2.6194 2.6678 2.7085

Sw

ap S

pre

adC

urv

a S

wap

PENDIENTES


Alemania 2-5 17.1 19.6 22.4 29.85-10 38.6 41.7 44.2 55.42-10 55.7 61.3 66.6 85.2

EEUU 2-5 -6.97 -4.02 -2.97 2.335-10 20.32 19.1 18.7 17.312-10 13.35 15.1 15.7 19.64

España 2-5 40.5 41.3 43.3 57.95-10 102.3 106 100 1082-10 142.8 147 144 165.9

Italia 2-5 124.8 125 132 132.85-10 97.6 107 106 942-10 222.4 232 237 226.8

Co

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féri

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7 díasÚltimo

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Euribor 12 meses

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18

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6.0

Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng

ShangaiComposite

VIX VDAX

7

Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias

POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ


0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

0

50

100

150

200

jun-

14

dic-

14

jun-

15

dic-

15

jun-

16

dic-

16

jun-

17

dic-

17

jun-

18

dic-

18

Repos SemanalesRepos 3 meses

0400,000800,000

1,200,0001,600,0002,000,0002,400,000

jun-

14

jun-

15

jun-

16

jun-

17

jun-

18

Liquidez

Exceso Liquidez

0.00.00.00.10.10.10.1

0

1,00

0,00

0

2,00

0,00

0

OIS

12M

-Ti

po D

epós

ito

Exceso Li quidez

Último -5D -30D

BCE

BCE Tipo General 0.00 0.00 0

BCE Tipo Depósito -0.4 -0.4 -0.4

BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25

Eonia 1Y1Y -0.28 -0.01 -0.05

Reserva Federal

Fed Fund 2.50 2.50 2.5

Fed Discount 3.00 3.00 3

OIS 1Y1Y 1.98 -0.21 -0.26

Último -5D -30D

CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 5.6 6.09 5.93Liquidez Total (kMn€) 1,971.6 1,995.0 1,994.4Exceso Liquidez (kMn€) 1,843.2 1,866.5 1,866.5Balance BCE (kMn€) 4,680.6 4,691.3 4,713.5TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.369 -0.366 -0.368EONIA 3m (%) -0.360 -0.361 -0.362EONIA 12m (%) -0.353 -0.351 -0.346Euribor 3m (%) -0.309 -0.309 -0.310Euribor 12m (%) -0.108 -0.109 -0.108Volumen EONIA (Mn €) 3,274 3,645 2,807

0

10000

20000

30000

40000

50000

mar

-14

ago-

14

ene-

15ju

n-15

nov-

15ab

r-16

sep-

16fe

b-17

jul-1

7

dic-

17m

ay-1

8oc

t-18

Volumen EONIA (MnE)

8


ANÁLISIS TÉCNICO ANÁLISIS TÉCNICO

BUND

TIR 10 años EEUU

Futuro IK

El Bund recuperó el canal alcista que había perdido hace unas semanas, hasta alcanzar un nuevo máximo en el 165.74. En la apertura de hoy, la referencia se ha situado ligeramente por debajo de dicho nivel, por lo que esperamos que consolide posiciones entre esta referencia y el 165.12 actuando como soporte.

El futuro italiano a 10 años sigue manteniendo la tendencia alcista que comenzó a finales del año pasado. Actualmente, se sitúa en los niveles del 129.70, máximos desde mayo del año pasado, que parecen difíciles de superar. De conseguirlo, la siguiente referencia al alza sería el 130.96.

RESISTENCIAS: : 165.86/166.00/166.35 SOPORTES: 165.25/164.20/164.05

RESISTENCIAS: 129.71/ 130.00/130.96 SOPORTES: 128.00/ 127.00 / 126.45

RESISTENCIAS: 2.60/2.63/2.65 SOPORTES: 2.58/2.54/2.50

La TIR estadounidense a 10 años ha seguido manteniendo un comportamiento a la baja en los últimos días hasta encontrar un suelo en el 2.44%. Así, esperamos que la referencia se recupere ligeramente en los próximos días, hasta el entorno del 2.50%, lo que supone aproximarse a la línea de tendencia bajista que lleva describiendo desde finales de febrero.

9

VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP

ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO

UME

EEUU

Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.

CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA

País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreBE 4 28/03/2019 -3.83 SP 5.4 31/01/2023 2.46FR 8.25 25/04/2022 -3.01 AS 4.35 15/03/2019 1.92FR 4.25 25/04/2019 -2.72 SP 3.45 30/07/2066 1.84FR 0 25/02/2021 -2.60 SP 2.9 31/10/2046 1.80IR 5 18/10/2020 -2.55 IT 2.8 01/03/2067 1.70AS 3.65 20/04/2022 -2.46 SP 4 31/10/2064 1.64FR 0 25/05/2021 -2.37 GE 3.25 04/01/2020 1.59AS 4.85 15/03/2026 -2.32 SP 4.9 30/07/2040 1.59AS 6.25 15/07/2027 -2.24 GE 0 15/03/2019 1.59BE 4.25 28/09/2021 -2.24 SP 4.7 30/07/2041 1.52

Mayor Z-scoreMenor Z-score

CO

MP

RA

VE

NTA

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónFrancia 4,755 Bélgica 3,453 9,159 25-mar-19 Alemania 3 meses 2,000 26-mar-19 Alemania mar-21 4,000Italia 6,050 25-mar-19 Francia 3 meses 2,600 27-mar-19 Alemania feb-29 3,000 25-mar-19 Francia 6 meses 1,100 28-mar-19 Italia* oct-23 2,750 25-mar-19 Francia 12 meses 1,100 28-mar-19 Italia* ago-29 2,750 27-mar-19 Italia 6 meses 6,000

TOTAL 10,805 TOTAL 3,453 9,159 TOTAL 12,800 TOTAL 12,500

LETRAS BONOSSALDO EMISOR 1,995 -112

VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS

Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.

EMISIONES EEUULETRAS

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha EmisiónEEUU 104,995 25-mar-19 3 meses 48,000 26-mar-19 40,000

25-mar-19 6 meses 39,000 27-mar-19 41,00026-mar-19 12 meses 26,000 28-mar-19 32,000

TOTAL 104,995 TOTAL 0 0 TOTAL 113,000 TOTAL 113,000

LETRAS BONOSSALDO EMISOR 8,005 113,000Millones USD

Plazo

VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS

2 años

7 años5 años

Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama

Croacia BBB- (BB+) STBL Ba2 (mar17) STBL (mar17) BB+ (ene18) POS (jul18)

Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

S&P Moody's Fitch

10

VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES


País Cupón Vto. Z-scoreGE 2.5 04/01/2021 -1.76GE 0.25 16/10/2020 -1.69GE 2.25 04/09/2020 -1.63GE 0 13/12/2019 -1.13GE 3 04/07/2020 -1.06GE 2.25 04/09/2021 -1.00GE 0.25 11/10/2019 -1.00GE 0 17/04/2020 -0.95GE 2 04/01/2022 -0.90GE 0 08/04/2022 -0.71GE 1.75 04/07/2022 -0.70GE 3.25 04/07/2021 -0.69GE 0.5 12/04/2019 -0.56GE 0 09/04/2021 -0.53GE 0 08/10/2021 -0.49GE 1.5 04/09/2022 -0.42GE 6.25 04/01/2024 -0.32GE 6.25 04/01/2030 -0.28GE 0 07/10/2022 -0.21GE 0 14/04/2023 -0.11

GE 3.25 04/01/2020 1.59GE 0 15/03/2019 1.59GE 0 14/06/2019 1.21GE 0 13/09/2019 0.68GE 3.5 04/07/2019 0.62GE 0.25 15/02/2027 0.50GE 0 15/08/2026 0.44GE 1 15/08/2025 0.43GE 4.75 04/07/2040 0.43GE 0.5 15/02/2026 0.40GE 0.5 15/02/2028 0.39GE 4.25 04/07/2039 0.36GE 0.5 15/08/2027 0.28GE 4 04/01/2037 0.27GE 0.5 15/02/2025 0.23GE 1 15/08/2024 0.20GE 4.75 04/07/2034 0.19GE 3.25 04/07/2042 0.16GE 4.75 04/07/2028 0.15GE 2 15/08/2023 0.14

Alemania

VEN

TAC

OM

PRA

País Cupón Vto. Z-scoreSP 4 30/04/2020 -2.02SP 4.85 31/10/2020 -2.00SP 0.05 31/01/2021 -1.98SP 5.85 31/01/2022 -1.93SP 1.15 30/07/2020 -1.91SP 1.4 31/01/2020 -1.78SP 5.5 30/04/2021 -1.68SP 0.4 30/04/2022 -1.58SP 0.75 30/07/2021 -1.55SP 4.3 31/10/2019 -1.26SP 4.4 31/10/2023 -1.25SP 3.8 30/04/2024 -1.18SP 4.8 31/01/2024 -1.16SP 0.45 31/10/2022 -0.96SP 4.6 30/07/2019 -0.90SP 6 31/01/2029 -0.78SP 4.65 30/07/2025 -0.72SP 5.9 30/07/2026 -0.69SP 2.75 31/10/2024 -0.68SP 1.5 30/04/2027 -0.61

SP 5.4 31/01/2023 2.46SP 3.45 30/07/2066 1.84SP 2.9 31/10/2046 1.80SP 4 31/10/2064 1.64SP 4.9 30/07/2040 1.59SP 4.7 30/07/2041 1.52SP 5.15 31/10/2044 1.49SP 4.2 31/01/2037 1.17SP 2.35 30/07/2033 0.97SP 5.75 30/07/2032 0.60SP 3.82 31/01/2022 0.59SP 1.95 30/07/2030 0.40

España

VE

NT

AC

OM

PRA

País Cupón Vto. Z-scoreFR 8.25 25/04/2022 -3.01FR 4.25 25/04/2019 -2.72FR 0 25/02/2021 -2.60FR 0 25/05/2021 -2.37FR 0.25 25/11/2020 -2.20FR 2.5 25/10/2020 -2.17FR 0 25/05/2022 -2.14FR 3.25 25/10/2021 -2.07FR 0 25/05/2020 -2.07FR 8.5 25/10/2019 -2.04FR 3.75 25/04/2021 -1.93FR 2.25 25/10/2022 -1.87FR 3 25/04/2022 -1.80FR 3.5 25/04/2020 -1.78FR 1.25 25/05/2034 -1.66FR 4.75 25/04/2035 -1.66FR 5.75 25/10/2032 -1.60FR 1.25 25/05/2036 -1.55FR 0 25/02/2020 -1.54FR 4 25/10/2038 -1.54

FR 3.75 25/10/2019 0.88FR 1 25/05/2019 0.80FR 0.5 25/11/2019 0.61

Francia

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreNE 0.25 15/01/2020 -0.72NE 2.75 15/01/2047 -0.56NE 7.5 15/01/2023 -0.29NE 3.25 15/07/2021 -0.25NE 0.25 15/07/2025 -0.20NE 3.75 15/01/2023 -0.03NE 1.75 15/07/2023 -0.03NE 3.5 15/07/2020 -0.02

NE 4 15/07/2019 0.76NE 0.75 15/07/2027 0.50NE 0 15/01/2024 0.16NE 5.5 15/01/2028 0.15NE 2 15/07/2024 0.10NE 2.25 15/07/2022 0.09NE 4 15/01/2037 0.07NE 0 15/01/2022 0.04NE 3.75 15/01/2042 0.01NE 0.5 15/07/2026 0.00NE 2.5 15/01/2033 0.00

Holanda

VE

NTA

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scoreIT 1.5 01/08/2019 -0.86IT 0.1 15/04/2019 -0.71IT 4.5 01/02/2020 -0.69IT 0.35 15/06/2020 -0.68IT 4.25 01/03/2020 -0.66IT 0.7 01/05/2020 -0.63IT 1.05 01/12/2019 -0.54IT 0.05 15/10/2019 -0.53IT 6 01/05/2031 -0.40IT 4 01/09/2020 -0.40IT 5.5 01/11/2022 -0.38IT 4.75 01/09/2028 -0.29IT 5.25 01/11/2029 -0.29IT 5.5 01/09/2022 -0.25IT 6.5 01/11/2027 -0.24IT 2 01/02/2028 -0.23IT 4.25 01/09/2019 -0.22IT 8.5 22/12/2023 -0.21IT 1.45 15/09/2022 -0.20IT 5.75 01/02/2033 -0.20

IT 2.8 01/03/2067 1.70IT 2.7 01/03/2047 1.45IT 3.25 01/09/2046 1.31IT 3.45 01/03/2048 1.16IT 2.95 01/09/2038 1.00IT 4.75 01/09/2044 0.86IT 2.25 01/09/2036 0.84IT 4 01/02/2037 0.80IT 5 01/09/2040 0.67IT 5 01/08/2039 0.45IT 2.45 01/09/2033 0.41IT 5 01/08/2034 0.26IT 4.5 01/03/2019 0.24IT 1.65 01/03/2032 0.19IT 0.45 01/06/2021 0.11IT 2 01/12/2025 0.04IT 2.15 15/12/2021 0.03IT 0.35 01/11/2021 0.02

Italia

VE

NTA

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scoreBE 4 28/03/2019 -3.83BE 4.25 28/09/2021 -2.24BE 4 28/03/2022 -1.88BE 3.75 28/09/2020 -1.59BE 4.25 28/09/2022 -1.58BE 3 28/09/2019 -1.50BE 3 22/06/2034 -1.16BE 4 28/03/2032 -1.09BE 2.25 22/06/2023 -1.04BE 3.75 22/06/2045 -1.03BE 0.2 22/10/2023 -1.03BE 4.25 28/03/2041 -0.98

BE 1 22/06/2026 0.02

VEN

TA

Bélgica

CO

MP

RA

País Cupón Vto. Z-scorePO 4.75 14/06/2019 -0.10

PO 4.95 25/10/2023 1.10PO 2.2 17/10/2022 0.97PO 4.1 15/04/2037 0.86PO 4.1 15/02/2045 0.69PO 4.8 15/06/2020 0.56

Portugal

VEN

TAC

OM

PRA

11


VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS

País Cupón Vto. Z-scoreBE 4 28/03/2019 -3.83FR 4.25 25/04/2019 -2.72FR 0 25/02/2021 -2.60IR 5 18/10/2020 -2.55FR 0 25/05/2021 -2.37BE 4.25 28/09/2021 -2.24FR 0.25 25/11/2020 -2.20FR 2.5 25/10/2020 -2.17IR 5.9 18/10/2019 -2.13AS 3.5 15/09/2021 -2.10FR 3.25 25/10/2021 -2.07FR 0 25/05/2020 -2.07FR 8.5 25/10/2019 -2.04SP 4 30/04/2020 -2.02IR 4.4 18/06/2019 -2.00SP 4.85 31/10/2020 -2.00AS 1.95 18/06/2019 -1.99SP 0.05 31/01/2021 -1.98SP 5.85 31/01/2022 -1.93FR 3.75 25/04/2021 -1.93

GE 3.25 04/01/2020 1.59GE 0 14/06/2019 1.21FR 3.75 25/10/2019 0.88FR 1 25/05/2019 0.80NE 4 15/07/2019 0.76GE 0 13/09/2019 0.68GE 3.5 04/07/2019 0.62FR 0.5 25/11/2019 0.61SP 3.82 31/01/2022 0.59PO 4.8 15/06/2020 0.56IR 0.8 15/03/2022 0.13IT 0.45 01/06/2021 0.11PO 3.85 15/04/2021 0.06NE 0 15/01/2022 0.04IT 2.15 15/12/2021 0.03IT 0.35 01/11/2021 0.02

Menos 3 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreFR 8.25 25/04/2022 -3.01AS 3.65 20/04/2022 -2.46AS 4.85 15/03/2026 -2.32AS 1.65 21/10/2024 -2.19FR 0 25/05/2022 -2.14AS 1.2 20/10/2025 -2.10BE 4 28/03/2022 -1.88FR 2.25 25/10/2022 -1.87AS 3.4 22/11/2022 -1.82FR 3 25/04/2022 -1.80AS 0 20/09/2022 -1.69BE 4.25 28/09/2022 -1.58SP 0.4 30/04/2022 -1.58AS 1.75 20/10/2023 -1.56AS 0 15/07/2023 -1.51FR 8.5 25/04/2023 -1.49FR 0 25/03/2023 -1.26FR 1 25/11/2025 -1.26SP 4.4 31/10/2023 -1.25FR 4.25 25/10/2023 -1.22

SP 5.4 31/01/2023 2.46PO 4.95 25/10/2023 1.10PO 2.2 17/10/2022 0.97PO 5.65 15/02/2024 0.46GE 1 15/08/2025 0.43GE 0.5 15/02/2026 0.40PO 2.875 15/10/2025 0.26GE 0.5 15/02/2025 0.23GE 1 15/08/2024 0.20IR 3.9 20/03/2023 0.17NE 0 15/01/2024 0.16GE 2 15/08/2023 0.14IR 0 18/10/2022 0.13GE 1.5 15/05/2024 0.13NE 2 15/07/2024 0.10NE 2.25 15/07/2022 0.09GE 1.5 15/05/2023 0.04IT 2 01/12/2025 0.04GE 1.75 15/02/2024 0.02

Entre 3 y 7 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreAS 6.25 15/07/2027 -2.24AS 0.5 20/04/2027 -2.22AS 0.75 20/02/2028 -2.15AS 0.75 20/10/2026 -2.08FR 2.5 25/05/2030 -1.50FR 2.75 25/10/2027 -1.37FR 0.25 25/11/2026 -1.31FR 1 25/05/2027 -1.30FR 0.75 25/05/2028 -1.29FR 5.5 25/04/2029 -1.21FR 3.5 25/04/2026 -1.14FR 0.5 25/05/2026 -1.14IR 2.4 15/05/2030 -0.90IR 0.9 15/05/2028 -0.83SP 6 31/01/2029 -0.78BE 0.8 22/06/2028 -0.75BE 0.8 22/06/2027 -0.75SP 5.9 30/07/2026 -0.69SP 1.5 30/04/2027 -0.61BE 5.5 28/03/2028 -0.60

PO 2.125 17/10/2028 0.55NE 0.75 15/07/2027 0.50GE 0.25 15/02/2027 0.50GE 0 15/08/2026 0.44SP 1.95 30/07/2030 0.40GE 0.5 15/02/2028 0.39GE 0.5 15/08/2027 0.28PO 3.875 15/02/2030 0.22GE 4.75 04/07/2028 0.15NE 5.5 15/01/2028 0.15PO 4.125 14/04/2027 0.15GE 5.625 04/01/2028 0.11PO 2.875 21/07/2026 0.09BE 1 22/06/2026 0.02NE 0.5 15/07/2026 0.00GE 5.5 04/01/2031 0.00

VE

NT

AC

OM

PR

A

Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreFR 1.25 25/05/2034 -1.66FR 4.75 25/04/2035 -1.66FR 5.75 25/10/2032 -1.60FR 1.25 25/05/2036 -1.55FR 4 25/10/2038 -1.54FR 4.5 25/04/2041 -1.51AS 2.4 23/05/2034 -1.47FR 1.5 25/05/2031 -1.47FR 3.25 25/05/2045 -1.41FR 1.75 25/06/2039 -1.39FR 4 25/04/2055 -1.36FR 4 25/04/2060 -1.34FR 2 25/05/2048 -1.33FR 1.75 25/05/2066 -1.17BE 3 22/06/2034 -1.16BE 4 28/03/2032 -1.09BE 3.75 22/06/2045 -1.03BE 4.25 28/03/2041 -0.98BE 1.9 22/06/2038 -0.95AS 4.15 15/03/2037 -0.93

SP 3.45 30/07/2066 1.84SP 2.9 31/10/2046 1.80IT 2.8 01/03/2067 1.70SP 4 31/10/2064 1.64SP 4.9 30/07/2040 1.59SP 4.7 30/07/2041 1.52SP 5.15 31/10/2044 1.49IT 2.7 01/03/2047 1.45IT 3.25 01/09/2046 1.31SP 4.2 31/01/2037 1.17IT 3.45 01/03/2048 1.16IT 2.95 01/09/2038 1.00SP 2.35 30/07/2033 0.97IT 4.75 01/09/2044 0.86PO 4.1 15/04/2037 0.86IT 2.25 01/09/2036 0.84IT 4 01/02/2037 0.80PO 4.1 15/02/2045 0.69IT 5 01/09/2040 0.67SP 5.75 30/07/2032 0.60

Más de 12 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

12


VALORACIÓN DE CURVA / CDS EUROPA

Rating medio Outlook Rating según modelo

Outlook según modelo

Diferencia escalones

España A- STABLE A STABLE 5Italia BBB NEG BBB *- - -1Portugal BBB NEG BBB+ STABLE 6Francia AA+ *- - AA POS -2Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA STABLE 4Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA NEG 0Grecia B+ *+ - B *+ - -5Irlanda A+ NEG AA- NEG 5

OTROS PAÍSES DESAROLLADOS




Reino Unido AA *+ - AA+ *- - 1Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0

AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM




Estados Unidos AAA NEG AA- POS -13Canadá AAA STABLE AA+ NEG -6Brasil BB- POS BBB- POS 15Chile AA- STABLE AA NEG 4

* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.

* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en

consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el

riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.

13


CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS Fecha publicación ratings por pais y agencia

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

18-ene-19 Fitch 15-feb-19 DBRS 8-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 18-ene-19 DBRS

15-feb-19 DBRS 22-mar-19 S&P 29-mar-19 Moody's 10-may-19 Moody's 1-feb-19 Moody's

15-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 12-abr-19 Fitch 24-may-19 DBRS 1-feb-19 Fitch

22-mar-19 Moody's 19-abr-19 Moody's 17-may-19 DBRS 7-jun-19 S&P 15-mar-19 S&P

31-may-19 Fitch 16-ago-19 DBRS 6-sep-19 S&P 4-oct-19 Fitch 17-may-19 DBRS

16-ago-19 DBRS 20-sep-19 S&P 20-sep-19 Moody's 1-nov-19 Moody's 26-jul-19 Moody's

13-sep-19 Moody's 4-oct-19 Fitch 11-oct-19 Fitch 22-nov-19 DBRS 26-jul-19 Fitch

13-sep-19 S&P 11-oct-19 Moody's 15-nov-19 DBRS 6-dic-19 S&P 13-sep-19 S&P

22-nov-19 Fitch 15-nov-19 DBRS


18-ene-19 Fitch 25-ene-19 Moody's 18-ene-19 S&P 1-feb-19 DBRS 11-ene-19 DBRS

5-abr-19 S&P 25-ene-19 Moody's 8-feb-19 Fitch 8-feb-19 Moody's 22-feb-19 Fitch

26-abr-19 DBRS 12-abr-19 S&P 1-mar-19 Moody's 17-may-19 Fitch 15-mar-19 Moody's

3-may-19 Moody's 7-jun-19 DBRS 26-abr-19 S&P 31-may-19 S&P 26-abr-19 S&P

14-jun-19 Fitch 19-jul-19 Moody's 3-may-19 DBRS 2-ago-19 DBRS 12-jul-19 DBRS

4-oct-19 S&P 19-jul-19 Fitch 2-ago-19 Fitch 2-ago-19 Moody's 9-ago-19 Fitch

25-oct-19 DBRS 11-oct-19 S&P 23-ago-19 Moody's 15-nov-19 Fitch 6-sep-19 Moody's

25-oct-19 Moody's 6-dic-19 DBRS 25-oct-19 S&P 29-nov-19 S&P 25-oct-19 S&P

13-dic-19 Fitch 1-nov-19 DBRS 15-nov-19 DBRS


22-mar-19 S&P 11-ene-19 DBRS 8-mar-19 DBRS 25-ene-19 Moody's 25-ene-19 DBRS

12-abr-19 Fitch 8-feb-19 Fitch 8-mar-19 Moody's 1-feb-19 Fitch 22-feb-19 Moody's

24-may-19 DBRS 22-feb-19 S&P 15-mar-19 S&P 15-feb-19 DBRS 26-abr-19 Fitch

24-may-19 Moody's 1-mar-19 Moody's 22-mar-19 Fitch 15-mar-19 S&P 17-may-19 S&P

31-may-19 Moody's 2-jul-19 DBRS 30-ago-19 Moody's 12-jul-19 Fitch 26-jul-19 DBRS

20-sep-19 S&P 2-ago-19 Fitch 6-sep-19 DBRS 19-jul-19 Moody's 16-ago-19 Moody's

11-oct-19 Fitch 23-ago-19 Moody's 6-sep-19 Fitch 9-ago-19 DBRS 25-oct-19 Fitch

22-nov-19 DBRS 23-ago-19 S&P 13-sep-19 S&P 13-sep-19 S&P 15-nov-19 S&P

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

15-feb-19 Moody's 25-ene-19 S&P 8-feb-19 Fitch 11-ene-19 Fitch

15-mar-19 S&P 25-ene-19 Fitch 1-mar-19 DBRS 22-mar-19 DBRS

5-abr-19 DBRS 22-mar-19 DBRS 26-abr-19 Moody's 22-mar-19 S&P

24-may-19 Fitch 5-abr-19 Moody's 14-jun-19 S&P 24-may-19 Moody's

9-ago-19 Moody's 17-may-19 Fitch 19-jul-19 Fitch 21-jun-19 Fitch

13-sep-19 S&P 26-jul-19 S&P 30-ago-19 DBRS 20-sep-19 DBRS

4-oct-19 DBRS 13-sep-19 DBRS 18-oct-19 Moody's 20-sep-19 S&P

22-nov-19 Fitch 27-sep-19 Moody's 13-dic-19 S&P 15-nov-19 Moody's

8-nov-19 Fitch 13-dic-19 Fitch

Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia

25-ene-19 DBRS 25-ene-19 DBRS 22-mar-19 Moody's 26-abr-19 Fitch

15-feb-19 Moody's 15-feb-19 Moody's 12-abr-19 DBRS 17-may-19 Moody's

26-abr-19 S&P 7-jun-19 Fitch 13-sep-19 Moody's 14-jun-19 DBRS

7-jun-19 Fitch 26-jul-19 DBRS 4-oct-19 DBRS 18-oct-19 Fitch

26-jul-19 DBRS 9-ago-19 Moody's 8-nov-19 Moody's

9-ago-19 Moody's 6-dic-19 Fitch 13-dic-19 DBRS

25-oct-19 S&P

6-dic-19 Fitch

Francia Alemania Grecia Irlanda Italia

Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia

Holanda

Portugal Eslovaquia Eslovenia España

EFSF ESM EU UK

Letonia Lituania Luxemburgo Malta

14

Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA

QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA

30.0

50.0

70.0

90.0

110.0

130.0

150.0

ene-

13

ene-

14

ene-

15

ene-

16

ene-

17

ene-

18

ene-

19

iTraxx CrossOver

iTraxx Europe

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

ene-

13

ene-

14

ene-

15

ene-

16

ene-

17

ene-

18

ene-

19

Subordinada (itraxx)

Senior (itraxx)

CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA

Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama

Allergan BBB (ago16) STBL (feb18) - - BBB- (abr16) POS (STBL)

Santanter Total BBB (BBB-) STBLE Baa3 (oct18) STBL (oct18) BBB+ (dic17) STBL (dic17)

BPI BBB (BBB-) STBLE Baa2 (oct18) STBL (oct18) BBB (oct18) STBL (oct18)

Cajamar - - - - BB- (may15) POS (STBLE)

Lafarge BBB (ago15) STBL (NEG) Baa2 (mar17) STBL (NEG) - -

Salini BB- (BB) NEG - - BB (jul13) STBL (jul13)

Vale BBB- (ene16) NEG (REV.NEG) Ba1 (feb19) NEG (feb19) BBB- (ene19) REV. NEG (ene19)

Carrefour BBB+ (BBB) STBL Baa1 (jun15) NEG (mar19) BBB+ (abr15) STBL (abr15)

Valeo BBB (sep12) NEG (feb19) Baa3 (Baa2 ) STBL - -

Auchan BBB- (BBB) NEG - - - -

Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

S&P Moody's Fitch

Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.

28014 Madrid. Tel. +34 914 263 820/6

Fax: +34 915 777 514

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SEMANAL RENTA FIJA - Dunas Capital · (30.000 en deuda de gobierno y 20.000 en MBS’s). 2) Desde entonces hasta ﬁnales de septiembre, este límite se rebajará hasta los 35.000