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lunes, 13 de noviembre de 2017

RESUMEN DE MERCADO

MERCADOS GLOBALES

• Agenda crítica

• Mercados

• Política monetaria y liquidez

• Análisis técnico

DEUDA

• Cambios de ratings de gobierno

• Estimaciones de flujos primarios de gobierno

• Valoración de curva / Zscore vs Swap

• Valoración de curva / Países

• Valoración de curva / Plazos

• CDS

• Qué ha pasado en deuda privada

• Cambios de ratings de deuda privada

SEMANAL RENTA FIJA

ÍNDICE

RESUMEN DE MERCADO: BCE

El lunes de la semana pasada era una fecha importante para los mercados ante la primera publicación de los vencimientos del APP para los próximos 12 meses por parte del BCE. En realidad la información no varió demasiado las expectativas que se habían formado previamente. De esta manera, entre enero y octubre del próximo año se maneja una reinversión total de 124.400 millones de euros (129.800 si tomamos en consideración los últimos dos meses de este año), de los cuales el porcentaje más elevado corresponderá al PSPP (99.000 y 101.000 respectivamente). Esto significa que el volumen de liquidez bruta que entrará en el sistema a lo largo de los diez primeros meses del 2018 será de 394.000 millones de euros, lo que ayuda a matizar de manera notable los 270.000 que corresponderían por las compras netas tras la recalibración del APP a partir de enero (ver tabla 1).

En lo que a los vencimientos mensuales se refiere, las sorpresas también fueron escasas. De esta manera, para el APP estamos hablando de un volumen medio de 12.000 millones de euros, de los cuales 10.000 corresponderán al programa de compra de deuda pública. Esto supone que las compras mensuales brutas medias que realizará el BCE a lo largo de buena parte del 2018 serán de 42.000 millones de euros (30.000 de las netas, más los 12.000 de la reinversión), desde los poco más de 60.000 actuales (prácticamente no ha habido vencimientos hasta la fecha), lo que matiza notablemente la recalibración anunciada por la Autoridad Monetaria a partir de enero. Algo muy similar pasa con el PSPP, que pasará desde unos 48.000 millones de euros mensuales hasta 34.000, lo cual disminuye la rebaja de las compras brutas desde el 50% hasta el 30%.

Todo ello respalda nuestra idea de que la estabilidad debe predominar dentro de las curvas de gobierno europeas, incluso bajo un escenario de reducción de estímulos monetarios por parte del BCE. Pero, lógicamente, habrá curvas que se verán más respaldadas que otras por la acción del Banco Central. En este sentido, Alemania debe seguir siendo la referencia más destacada, ya que creemos que una buena parte de los vencimientos que se van a observar durante la primera mitad del 2018 vendrán de activos germanos. Esto se fundamenta en dos elementos básicos: i) de todas las economías de la Zona Euro, Alemania será la que concentre un mayor volumen de vencimientos en papel elegible en ese periodo (ver tabla 2 de la página siguiente) y ii) creemos que a principios de este año, concretamente cuando el BCE retiró la restricción de no poder comprar bonos que tuviesen una TIR inferior al tipo de depósito, el Bundesbank empezó a centrar su demanda de DBR’s en los vencimientos más bajos (2 años en media), lo cual redujo notablemente el vencimiento medio de las tenencias de activos en balance (ver gráfico 1 en la página siguiente). Por lo tanto, es lógico pensar que un parte importante de los mismos empezará a vencer en los próximos meses.

TABLA 1: Vencimientos del APP Fuente: BCE

€ million ABSPP CBPP3 CSPP PSPP APP

Nov-17 0.476 0.41 0.095 2.159 3.14

Dec-17 0.624 1.527 0 0.12 2.271

Jan-18 0.691 2.865 0.165 4.584 8.305

Feb-18 0.816 1.326 0.294 6.299 8.735

Mar-18 0.584 1.241 0.24 3.93 5.995

Apr-18 0.502 1.133 0.087 22.6 24.322

May-18 0.372 1.135 0.52 6.19 8.217

Jun-18 0.581 3.202 0.461 11.553 15.797

Jul-18 0.718 1.617 0.345 16.064 18.744

Aug-18 0.499 0.475 0.137 0.854 1.965

Sep-18 0.55 1.463 0.697 6.005 8.715

Oct-18 0.598 1.647 0.237 21.126 23.608

Nov-Oct 7.011 18.041 3.278 101.484 129.814

2018 5.911 16.104 3.183 99.205 124.403

Promedio 2018 mensual

0.5911 1.6104 0.3183 9.9205 12.4403

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Otro de los elementos que incidieron directamente en las curvas de gobierno europeas a lo largo de esta semana, fue la noticia de que una parte del Consejo quería ligar la totalidad de las herramientas que se están utilizando en materia de política monetaria a la consecución de los objetivos de inflación. En este sentido, no cabe duda que la veracidad de esta información supondría plantear un sesgo significativamente más relajado de lo inicialmente pensado. Y es que, si consideramos que, a día de hoy, dentro de estas herramientas figuran las compras netas de activos bajo el APP, y que la misma Autoridad Monetaria no contempla ver lecturas en el entorno del 2.0% hasta finales del 2019 (ver gráfico 2), indirectamente estaríamos hablando de la posibilidad de extender la QE casi un año más de lo inicialmente planteado.

Desde nuestro punto de vista, conviene diferenciar entre compras netas y Forward Guidance de tipos. En este sentido, plantear que el BCE continúe utilizando las primeras durante mucho más allá de diciembre del año que viene, no tiene demasiado sentido, ante la creciente escasez de papel elegible en economías de calado como Alemania. Existiría la posibilidad de reducir el APP hasta la mínima expresión para seguir respetando los límites de ISIN y emisor, pero no le vemos mayor ventaja a esta acción, ya que el aumento de la liquidez sería marginal y tan sólo serviría para enfatizar en mayor medida un Forward Guidance, sobre el que se puede actuar de otras muchas maneras más racionales. Sin embargo, ligar la subida de tipos a la consecución de la normalización inflacionista parece mucho más coherente y, al mismo tiempo, refrendaría nuestra idea de que la primera acción del BCE sobre el tipo de depósito no se realizará hasta la segunda parte del 2019.

RESUMEN DE MERCADO: BCE

GRÁFICO 1: Vencimiento medio tenencias PSPP en Alemania Fuente: Bloomberg

024681012

55.5

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Estimación vencimientos medios compras mensuales Alemania (e.d)Vencimientos medios PSPP acumulado Alemania

TABLA 2: Vencimiento de bonos de gobierno elegibles bajo el PSPP para las principales economías de la UME Fuente: Bloomberg

Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18

Alemania 22.00 19.00 15.00 34.00 0.00 14.00 21.00 0.00 13.00 17.00

Francia 25.92 30.17 12.11 36.44 25.52 5.50 12.86 4.09 1.95 32.65

Italia 29.50 34.42 24.80 25.26 21.01 25.35 6.75 31.36 17.39 18.56España 27.20 6.18 7.67 24.14 6.95 6.34 27.04 3.78 4.49 25.24

Portugal 3.52 0.00 2.53 0.05 2.31 6.64 2.13 0.00 2.44 0.00

Holanda 16.57 3.27 2.73 14.27 0.00 0.00 13.92 0.00 0.00 0.00Austria 12.25 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 7.08

Bélgica 3.89 2.98 12.91 1.84 4.16 12.21 1.69 1.57 1.84 1.79

Finlandia 0.00 0.00 0.00 0.12 0.01 0.00 0.00 0.00 5.00 0.00

Irlanda 0.00 0.00 0.50 0.00 0.00 0.50 0.00 0.00 0.50 8.84

Vencimientos de papel elegible de gobierno en 2018

GRÁFICO 2: Previsiones de IPC del BCE Fuente: BCE

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

2017 2018 2019

Previsión IPC Jun-17

Previsión IPC Sep-17

Objetivo BCE

3

Uno de los mercados que ha evolucionado de manera más favorable a lo largo de este año ha sido el de híbridos, hasta el punto de plantear una reducción de diferenciales de 130 puntos básicos en lo que llevamos de 2017. Buena parte de la culpa de este comportamiento se debe a la proliferación de estrategias de búsqueda de rentabilidad, promovido por un contexto marcado por el crecimiento moderado, lecturas reducidas de inflación y tipos de interés estructuralmente bajos, apoyados por la política monetaria del BCE.

De cara al 2018 es muy probable que veamos el mismo entorno, lo que puede seguir favoreciendo a este tipo de referencias. Sin embargo, hay que tener en consideración diferentes factores que pueden llegar a matizar este escenario positivo. Probablemente el más importante de todos tiene que ver con la valoración de este mercado respecto a otras referencias como los bonos senior unsecured. En este sentido, si asumimos que el spread mínimo que debe ofrecer cualquier activo frente a otro, debe ser la diferencia entre sus respectivas tasas de recovery en caso de default, vemos que la situación actual estaría próxima a su fair value (ver gráfico 3).

Teniendo esto en consideración, conviene tener más precaución si cabe a la hora de elegir las referencias que puedan entrar dentro de nuestra cartera. En este sentido, pensamos que el mercado de híbridos Investment Grade puede llegar a ser una buena primera toma de contacto, ya que su calidad crediticia más elevada puede protegernos en mayor medida ante eventuales reversos del mercado que en el caso de los emisores High Yield. Dentro de este selectivo, hemos querido analizar qué referencias son las que pueden ofrecer algo más de valor en términos de spread. En este punto, vemos que, dentro del rango de los BBB-, EDF plantea unos diferenciales bastante atractivos respecto a sus comparables (ver gráfico 4 de la página siguiente). Este análisis se vería respaldado en mayor medida por el apoyo público que tiene la empresa que no deja de ser un punto a favor.

Por último, nos gustaría hacer una valoración adicional sobre las referencias de Volkswagen (VW). En primer lugar, cabe destacar que alguno de sus bonos híbridos también cotizan con un spread interesante respecto a sus comparables. Pero esto es patente en duraciones un tanto elevadas (VW 4.625% Call 2026 y VW 3.875% Call 2027), lo que puede llegar a incrementar el nivel de riesgo deseado. Pero dentro de las duraciones más cortas también hay alternativas que pueden llegar a ser interesantes (VW 3.875% Call Sep-18), especialmente si se compara con referencias senior unsecured (ver gráfico 5 de la página siguiente). Estaríamos entrando en un riesgo de duración más o menos similar, con un diferencial sumamente atractivo.

RESUMEN DE MERCADO: Bonos Híbridos

GRÁFICO 3: Valoración relativa mercado híbridos vs senior unsecured Fuente: Bloomberg

11.21.41.61.8

22.22.42.62.8

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2017

Recovery rate senior unsecured vs subordinada junior

Híbridos globales vs IG Globales (Media)

Híbridos globales vs IG Globales (Asset Swap)

4

RESUMEN DE MERCADO: Bonos Híbridos

0

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0 2 4 6 8 10 12

Ass

et

Sw

ap

Duración

EDF PER 4,25% Call 2020 (Baa3/BBB/BB)

EDF PER 4,125%Call 2022 (Baa3/BBB/BB)



VW PER 4,625% Call 2026 (Baa2 NEG/BBB-/BB)

VW PER 3,875% Call 2027 (Baa2 NEG/BBB-/BBB-)

OMAV PER 6,25% Call 2025 (Baa3/BBB)

-50

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0 5 10 15 20

Asse

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wap

Duración

Curva VW híbridos

Curva VW senior

VW 3,875% Sep-18

GRÁFICO 4: Spreads mercado híbridos (BBB3 composite por Bloomberg) Fuente: Bloomberg

GRÁFICO 5: Curva de híbridos de Volkwagen vs senior unsecured Fuente: Bloomberg

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AGENDA CRÍTICA

SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES

FECHA PAÍS EVENTO

13 de noviembre UE Comparecencia de Nowotny (BCE)

13 de noviembre Japón Comparecencia de Kuroda (BoJ)

14 de noviembre EEUU Comparecencia de Evans (Fed) en una conferencia del BCE

14 de noviembre UE Comparecencia de Nouy y Lautenschlaeger (BCE)

14 de noviembre Global Comparecencia de Yellen (Fed), Draghi (BCE), Kuroda (BoJ) y Carney (BoE) sobre comunicación de Bancos Centrales

14 de noviembre EEUU Comparecencia de Bullard (Fed)

15 de noviembre EEUU Comparecencia de Evans (Fed) en una conferencia Europea en Londres

15 de noviembre UE Comparecencia de Praet (BCE) en Frankfurt

16 de noviembre UE Comparecencia de Mersch (BCE)

16 de noviembre EEUU Comparecencia de Mester (Fed)

16 de noviembre UE Comparecencia de Villeroy (BCE)

16 de noviembre EEUU Comparecencia de Kaplan (Fed)

16 de noviembre UE Comparecencia de Constancio (BCE)

16 de noviembre EEUU Comparecencia de Brainard (Fed)

16 de noviembre EEUU Comparecencia de Williams (Fed)

17 de noviembre UE Comparecencia de Draghi (BCE)

17 de noviembre EEUU Comparecencia de Williams (Fed)

17 de noviembre UE Reunión de líderes de la UE en Suecia para hablar sobre justicia, trabajo y crecimiento

20 de noviembre UE Comparecencia de Nowotny (BCE)

22 de noviembre EEUU Actas del FOMC

13 de diciembre EEUU Anuncio de tipos FOMC y comparecencia posterior de Yellen

14 de diciembre UE Anuncio de tipos BCE y comparecencia posterior de Draghi

14-15 de diciembre UE Reunión de líderes de la UE en Bruselas

15 de diciembre Portugal Fitch revisa la calificación crediticia de Portugal

21 de diciembre Japón Comparecencia de Kuroda (BoJ)

21 de diciembre España Elecciones en Cataluña

28 de diciembre UE Publicación del boletín económico del BCE

3 de enero EEUU Publicación de las actas del FOMC

25 de enero UE Anuncio de tipos BCE y comparecencia posterior de Draghi

31 de enero EEUU Anuncio de tipos FOMC y comparecencia posterior de Yellen

8 de marzo UE Anuncio de tipos BCE y comparecencia posterior de Draghi

21 de marzo EEUU Anuncio de tipos FOMC y comparecencia posterior de Yellen

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Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bolsas Mundiales (Ultima semana). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

RENTABILIDADES

Último 5 días 1 mes Fin año pasado

Alemania 2 años -0.748 -0.763 -0.725 -0.7665 años -0.34 -0.372 -0.314 -0.53210 años 0.39 0.336 0.403 0.208

Francia 2 años -0.587 -0.598 -0.523 -0.6565 años -0.099 -0.128 -0.047 -0.12410 años 0.759 0.726 0.817 0.686

EEUU 2 años 1.6503 1.6207 1.4929 1.18835 años 2.0399 1.9834 1.8998 1.927410 años 2.374 2.3163 2.273 2.4443

España 2 años -0.347 -0.362 -0.265 -0.2785 años 0.25 0.183 0.325 0.26810 años 1.556 1.468 1.611 1.384

Irlanda 2 años -0.567 -0.567 -0.498 -0.5525 años -0.051 -0.077 -0.025 0.004

Italia 2 años -0.3 -0.31 -0.213 -0.1825 años 0.584 0.555 0.815 0.60110 años 1.834 1.785 2.084 1.815

Portugal 2 años -0.175 -0.147 -0.013 0.0415 años 0.686 0.721 0.943 1.86610 años 2.044 2.027 2.333 3.764

Cor

ePe

rifé

rico

s

MERCADOS


DIFERENCIALES


Francia-Alemania 2 años 16.1 16.5 20.2 115 años 24.1 24.4 26.7 40.810 años 36.9 39 41.4 47.8

España-Alemania 2 años 40.1 40.1 46 48.85 años 59 55.5 63.9 8010 años 116.6 113 121 117.6

Irlanda-Alemania 2 años 18.1 19.6 22.7 21.45 años 28.9 29.5 28.9 53.6

Italia-Alemania 2 años 44.8 45.3 51.2 58.45 años 92.4 92.7 113 113.310 años 144.4 145 168 160.7

Portugal-Alemania 2 años 57.3 61.6 71.2 80.75 años 102.6 109 126 239.810 años 165.4 169 193 355.6

Alemania-EEUU 2 años -240 -238 -222 -195.45 años -238 -236 -221 -245.910 años -198 -198 -187 -223.6

España-Italia 2 años -4.7 -5.2 -5.2 -9.6 5 años -33.4 -37.2 -49 -33.3

10 años -27.8 -31.7 -47.3 -43.1

Co

reO

tro

sP

erifé

rico

s vs

Ale

man

ia

FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES


Bund 162.47 163.14 162.02 160.04

T Bond 124.86 125.36 125.7 124.28

Bono italiano 139.43 140.04 136.55 132.51

Bono español 147.45 148.29 145.24 142.69

Dólar / Euro 1.1652 1.161 1.182 1.0517

Libra / Dólar 1.3072 1.3171 1.3285 1.234

Libra / Euro 1.1219 1.1345 1.1239 1.1731

Yen / Dólar 113.43 113.71 111.82 116.96

Yen / Euro 132.16 132.01 132.21 122.97

Franco Suizo / Dólar 0.9965 0.9974 0.9745 1.019

Franco Suizo / Euro 0.8613 0.8635 0.8683 0.9331

Brent 63.28 64.13 57.07 55.41

West Texas 57.09 55.99 50.77 54.67

Oro 1,277.7 1,282.1 1,304.6 1,152.3

Plata 16.90 17.23 17.42 15.92

Platino 932.4 935.0 947.9 915.8

Futu

ros

Div

isas

Com

mod

itie

s

SWAP SPREAD


Alemania-Swap 2 años -54.87 -56.3 -54.2 -60.65 años -54.55 -55.5 -52.7 -60.710 años -47.15 -47.8 -46.1 -45.5

EEUU- Swap 2 años -20.93 -20.55 -25.96 -26.45 años -6.68 -7.48 -8.21 -4.7810 años 1.78 2.43 3.75 10.76

Curva Swap EUR 2 años -0.1993 -0.2 -0.183 -0.165 años 0.2055 0.183 0.213 0.07510 años 0.8615 0.814 0.864 0.663

Curva Swap USD 2 años 1.8596 1.8262 1.7525 1.45235 años 2.1067 2.0582 1.9819 1.975210 años 2.3557 2.292 2.2355 2.3367

Sw

ap S

pre

adC

urv

a S

wap

PENDIENTES


Alemania 2-5 40.8 39.1 41.1 23.45-10 73 70.8 71.7 742-10 113.8 110 113 97.4

EEUU 2-5 38.96 36.3 40.7 73.915-10 33.36 33.3 37.3 51.692-10 72.32 69.6 78 125.6

España 2-5 59.7 54.5 59 54.65-10 130.6 129 129 111.62-10 190.3 183 188 166.2

Italia 2-5 88.4 86.5 103 78.35-10 125 123 127 121.42-10 213.4 210 230 199.7

Co

reP

eri

féri

cos

CDS


Alemania 10.01 10.31 11.32 21.78Francia 18.41 18.14 20.60 37.01España 71.13 61.27 68.41 75.62

Italia 117.66 117.01 138.36 157.22

Portugal 146.29 110.82 124.43 274.01

Itraxx Europe 51.51 49.46 55.45 72.04

Itraxx Crossover 243.48 223.54 243.13 288.70

Itraxx Fin Senior 51.44 50.71 58.69 93.55

Itraxx Fin Sub 120.21 114.21 133.84 221.61C

DS

iTra

xx

-2.0

0.0

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7 díasÚltimo

-0.10-0.050.000.050.100.15

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-0.05

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Euribor 12 meses

-5-3-113

ene-

17

feb-

17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun-

17

jul-1

7

ago-

17

sep-

17

oct-1

7

Zscore Euribor 12 meses

-30-25-20-15-10-5051015202530

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng

ShangaiComposite

VIX VDAX

7

Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias

POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ


0200,000400,000600,000800,000

1,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,000

feb-

13

feb-

14

feb-

15

feb-

16

feb-

17

Liquidez

Exceso Liquidez

0

10000

20000

30000

40000

50000

nov-

12ab

r-13

sep-

13

feb-

14ju

l-14

dic-

14m

ay-1

5

oct-

15m

ar-1

6ag

o-16

ene-

17ju

n-17

Volumen EONIA (MnE)

Último -5D -30D

BCE

BCE Tipo General 0.00 0.00 0

BCE Tipo Depósito -0.4 -0.4 -0.4

BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25

Eonia 1Y1Y -0.28 0.01 -0.02

Reserva Federal

Fed Fund 1.25 1.25 1.25

Fed Discount 1.75 1.75 1.75

OIS 1Y1Y 1.79 0.03 0.12

Último -5D -30D

CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 2.7 3 3.25Liquidez Total (kMn€) 1,982.4 1,982.6 1,912.9Exceso Liquidez (kMn€) 1,859.6 1,859.8 1,790.7Balance BCE (kMn€) 4,373.2 4,371.2 4,316.6TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.357 -0.353 -0.361EONIA 3m (%) -0.358 -0.356 -0.358EONIA 12m (%) -0.354 -0.355 -0.351Euribor 3m (%) -0.329 -0.329 -0.329Euribor 12m (%) -0.191 -0.191 -0.181Volumen EONIA (Mn €) 4,666 4,459 6,417

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

0

50

100

150

200

feb-

13

ago-

13

feb-

14

ago-

14

feb-

15

ago-

15

feb-

16

ago-

16

feb-

17

ago-

17

Repos Semanales Repos 3 meses

0.00.10.10.20.20.3

0

400,

000

800,

000

1,20

0,00

0

1,60

0,00

0

2,00

0,00

0

OIS

12M

-Ti

po D

epós

ito

Exces o Liquidez

8

ANÁLISIS TÉCNICO


ANÁLISIS TÉCNICO

BUND

TIR 10Y EEUU

EURO

El Bund repuntó durante la semana pasada hasta alcanzar la resistencia del 163.63, momento en el que experimentó una corrección a la baja que le ha llevado a testar la media móvil a corto plazo, situada en el 162.34. Se trata de una referencia de relevancia, muy próxima al 23.6% del Fibonacci descrito en el gráfico adjunto, por lo que será un soporte que tardará en romper.

Tras el cruce de la media móvil a corto plazo con la de largo plazo, el euro rompió a la baja el soporte que constituía el 1.1679, 23.6% del Fibonacci descrito en el gráfico adjunto. Posteriormente, la referencia ha registrado cierta lateralidad y ahora busca recuperar posiciones, testando nuevamente la resistencia que ahora supone el 1.1679. En el corto plazo, esperamos que la referencia siga testando dicho nivel.

RESISTENCIAS: 163.00/163.63/164.00 SOPORTES: 162.34/162.17/162.00

RESISTENCIAS: 1.1679/1.1734/1.1813 SOPORTES: 1.1583/1.1500/1.1423

RESISTENCIAS: 2.400%/ 2.425%/ 2.475% SOPORTES: 2.366%/ 2.358%/ 2.307%

Después de testar durante la jornada del viernes la resistencia del 2.400%, la TIR estadounidense a 10 años ha abierto esta mañana por debajo de dicho nivel, siendo el primer soporte de relevancia el 2.366%, coincidente con el 23.6% del Fibonacci descrito en el gráfico adjunto. En el corto plazo, esperamos que la referencia se mueva entre ambas referencias.

9

VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP

ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO

UME

EEUU

Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Atendiendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.

CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS

SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA

País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scorePO 4.1 15/02/2045 -1.87 IR 3.4 18/03/2024 2.36PO 3.85 15/04/2021 -1.76 IR 2 18/02/2045 1.98PO 4.1 15/04/2037 -1.69 IR 3.9 20/03/2023 1.92PO 2.2 17/10/2022 -1.53 IR 5.4 13/03/2025 1.87FR 4.25 25/10/2018 -1.45 IR 1 15/05/2026 1.49PO 4.8 15/06/2020 -1.45 NE 4 15/07/2019 1.44BE 0.8 22/06/2025 -1.38 NE 1.25 15/01/2019 1.20PO 4.95 25/10/2023 -1.33 GE 1 12/10/2018 1.15BE 4.25 28/03/2041 -1.32 GE 1 15/08/2024 1.05BE 1.6 22/06/2047 -1.32 IR 1.7 15/05/2037 1.05

Mayor Z-scoreMenor Z-score

CO

MP

RA

VE

NTA

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónAustria 440 Italia 202 13-nov-17 Alemania 6 meses 2,000 13-nov-17 Italia oct-20 2,000Francia 6,446 13-nov-17 Francia 3 meses 2,800 13-nov-17 Italia nov-24 2,500Alemania 2,000 13-nov-17 Francia 6 meses 1,200 13-nov-17 Italia sep-33 1,500Italia 6,000 13-nov-17 Francia 12 meses 1,500 14-nov-17 Alemania dic-19 5,000Portugal 2,197 14-nov-17 España* 6 meses 900 14-nov-17 Holanda jul-27 3,000España 7,243 14-nov-17 España* 12 meses 4,000 14-nov-17 ESM oct-22 1,000 15-nov-17 Portugal 6 meses 625 15-nov-17 Alemania ago-27 3,000 15-nov-17 Portugal 12 meses 625 16-nov-17 España* ene-21 1,800 16-nov-17 España* oct-22 1,400 16-nov-17 España* oct-27 1,700 16-nov-17 España* jul-66 1,500 16-nov-17 Francia abr-20 1,666 16-nov-17 Francia mar-23 1,666 16-nov-17 Francia may-25 1,666 TOTAL 24,326 TOTAL 202 0 TOTAL 13,650 TOTAL 29,398

LETRAS BONOSSALDO EMISOR -10,676 29,196

VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS

Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.

País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Emisión Fecha EmisiónEEUU 111,997 EEUU 26,979 53,709 13-nov-17 42,000

13-nov-17 36,000

TOTAL 111,997 TOTAL 26,979 53,709 TOTAL 78,000 TOTAL 0

LETRAS BONOSSALDO EMISOR -33,997 -80,688Millones USD

PlazoPlazo

VENCIMIENTO Y CUPONES EEUU EMISIONES EEUULETRAS BONOS LETRAS BONOS

3 meses6 meses

Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama

Andalucía BBB+ (BBB) STBL Baa3 (oct16) STBL (oct16) BBB- (may13) STBL (nov13)

Hungría BBB- (sep16) POS (ago17) Baa3 (nov16) STBL (nov16) BBB- (may16) POS (STBL)

Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

S&P Moody's Fitch

10

VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES


País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 16/03/2018 -0.63GE 3.5 04/07/2019 -0.56GE 0.5 12/04/2019 -0.52

GE 1 12/10/2018 1.15GE 1 15/08/2024 1.05GE 0 15/06/2018 1.01GE 0.5 15/02/2025 0.97GE 5.625 04/01/2028 0.95GE 0 14/09/2018 0.92GE 6.25 04/01/2024 0.87GE 4.75 04/07/2028 0.81GE 0 14/12/2018 0.76GE 1.5 15/05/2024 0.76GE 0 17/04/2020 0.76GE 4 04/01/2037 0.75GE 5.5 04/01/2031 0.74GE 1 15/08/2025 0.65GE 6.25 04/01/2030 0.64GE 4.75 04/07/2040 0.59GE 3.25 04/01/2020 0.59GE 6.5 04/07/2027 0.57GE 2.25 04/09/2020 0.57GE 4.75 04/07/2034 0.56

Alemania

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreSP 0.25 30/04/2018 -0.47SP 4.1 30/07/2018 -0.47SP 3.75 31/10/2018 -0.31SP 2.75 30/04/2019 -0.12SP 0.25 31/01/2019 -0.08SP 4.6 30/07/2019 -0.04

SP 0.75 30/07/2021 0.72SP 5.5 30/04/2021 0.60SP 3.45 30/07/2066 0.53SP 1.15 30/07/2020 0.43SP 4.8 31/01/2024 0.42SP 2.75 31/10/2024 0.38SP 5.4 31/01/2023 0.37SP 5.75 30/07/2032 0.35SP 4.9 30/07/2040 0.35SP 1.95 30/07/2030 0.35SP 5.9 30/07/2026 0.32SP 4.7 30/07/2041 0.31SP 1.95 30/04/2026 0.31SP 3.8 30/04/2024 0.31SP 4.4 31/10/2023 0.30SP 4 31/10/2064 0.29SP 5.15 31/10/2044 0.27SP 1.3 31/10/2026 0.27SP 4.85 31/10/2020 0.26SP 2.15 31/10/2025 0.26

España

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreFR 4.25 25/10/2018 -1.45FR 3.5 25/04/2026 -1.18FR 6 25/10/2025 -1.13FR 5.5 25/04/2029 -1.13FR 1 25/11/2025 -1.12FR 2.75 25/10/2027 -1.11FR 1 25/05/2018 -1.07FR 0.5 25/05/2026 -1.07FR 0.25 25/11/2026 -1.04FR 5.75 25/10/2032 -1.03FR 2.5 25/05/2030 -1.02FR 0.5 25/05/2025 -1.01FR 1.5 25/05/2031 -0.98FR 4 25/10/2038 -0.95FR 4.5 25/04/2041 -0.94FR 4.75 25/04/2035 -0.91FR 1.25 25/05/2036 -0.86FR 1.75 25/06/2039 -0.85FR 0 25/02/2019 -0.84FR 1.75 25/11/2024 -0.83

FR 0.25 25/11/2020 0.37

Francia

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreNE 2.5 15/01/2033 -0.26NE 3.75 15/01/2042 -0.21NE 0 15/04/2018 -0.18NE 0 15/01/2022 -0.17NE 2.25 15/07/2022 -0.13NE 0.75 15/07/2027 -0.08NE 3.75 15/01/2023 -0.07NE 2.75 15/01/2047 -0.04NE 4 15/01/2037 -0.02

NE 4 15/07/2019 1.44NE 1.25 15/01/2019 1.20NE 0.25 15/01/2020 0.95NE 4 15/07/2018 0.53NE 1 18/02/2019 0.51NE 3.5 15/07/2020 0.30NE 1.75 15/07/2023 0.28NE 0.25 15/07/2025 0.26NE 0.5 15/07/2026 0.14NE 5.5 15/01/2028 0.13NE 2 15/07/2024 0.12NE 7.5 15/01/2023 0.11NE 3.25 15/07/2021 0.01

Holanda

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreIT 2.8 01/03/2067 -1.06IT 2.7 01/03/2047 -0.95IT 5.75 01/02/2033 -0.95IT 1.05 01/12/2019 -0.91IT 6 01/05/2031 -0.89IT 3.25 01/09/2046 -0.88IT 5 01/08/2034 -0.86IT 4 01/02/2037 -0.86IT 4.75 01/09/2044 -0.86IT 1.65 01/03/2032 -0.86IT 1.45 15/09/2022 -0.85IT 0.95 15/03/2023 -0.84IT 5.25 01/11/2029 -0.84IT 4.75 01/08/2023 -0.83IT 5 01/08/2039 -0.83IT 3.75 01/09/2024 -0.82IT 2.25 01/09/2036 -0.82IT 5 01/09/2040 -0.82IT 3.5 01/03/2030 -0.81IT 0.05 15/10/2019 -0.81

IT 3.5 01/12/2018 0.08IT 4.25 01/02/2019 0.07IT 2.5 01/05/2019 0.06

Italia

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreBE 0.8 22/06/2025 -1.38BE 4.25 28/03/2041 -1.32BE 1.6 22/06/2047 -1.32BE 0.8 22/06/2027 -1.29BE 2.25 22/06/2057 -1.28BE 0.5 22/10/2024 -1.26BE 1 22/06/2026 -1.25BE 1.9 22/06/2038 -1.25BE 3.75 22/06/2045 -1.24BE 2.25 22/06/2023 -1.21BE 2.6 22/06/2024 -1.20BE 2.15 22/06/2066 -1.19

BE 4 28/03/2018 0.01

VEN

TA

Bélgica

CO

MPR

A

País Cupón Vto. Z-scorePO 4.1 15/02/2045 -1.87PO 3.85 15/04/2021 -1.76PO 4.1 15/04/2037 -1.69PO 2.2 17/10/2022 -1.53PO 4.8 15/06/2020 -1.45

Portugal

VE

NT

AC

OM

PR

A

11


VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS

País Cupón Vto. Z-scoreFR 4.25 25/10/2018 -1.45PO 4.8 15/06/2020 -1.45FR 1 25/05/2018 -1.07PO 4.75 14/06/2019 -1.06PO 4.45 15/06/2018 -0.97IT 1.05 01/12/2019 -0.91FR 0 25/02/2019 -0.84FR 1 25/05/2019 -0.83IT 0.05 15/10/2019 -0.81FR 4.25 25/04/2019 -0.79FR 1 25/11/2018 -0.79IT 4.5 01/02/2020 -0.75FR 4 25/04/2018 -0.71IT 4.25 01/03/2020 -0.70IT 4.25 01/09/2019 -0.69GE 0 16/03/2018 -0.63IT 0.7 01/05/2020 -0.59GE 3.5 04/07/2019 -0.56FR 8.5 25/10/2019 -0.54IT 4 01/09/2020 -0.54

NE 4 15/07/2019 1.44NE 1.25 15/01/2019 1.20GE 1 12/10/2018 1.15GE 0 15/06/2018 1.01NE 0.25 15/01/2020 0.95GE 0 14/09/2018 0.92GE 0 14/12/2018 0.76GE 0 17/04/2020 0.76GE 3.25 04/01/2020 0.59GE 2.25 04/09/2020 0.57IR 4.5 18/10/2018 0.56GE 3 04/07/2020 0.56NE 4 15/07/2018 0.53AS 4.35 15/03/2019 0.53NE 1 18/02/2019 0.51GE 0 15/03/2019 0.47SP 1.15 30/07/2020 0.43GE 0.25 16/10/2020 0.39AS 1.15 19/10/2018 0.37NE 3.5 15/07/2020 0.30

Menos 3 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scorePO 3.85 15/04/2021 -1.76PO 2.2 17/10/2022 -1.53PO 4.95 25/10/2023 -1.33PO 5.65 15/02/2024 -1.27BE 0.5 22/10/2024 -1.26BE 2.25 22/06/2023 -1.21BE 2.6 22/06/2024 -1.20IT 1.45 15/09/2022 -0.85IT 0.95 15/03/2023 -0.84IT 4.75 01/08/2023 -0.83IT 3.75 01/09/2024 -0.82IT 4.5 01/05/2023 -0.80BE 0.2 22/10/2023 -0.80IT 5.5 01/09/2022 -0.77IT 0.65 15/10/2023 -0.77IT 5.5 01/11/2022 -0.76IT 4.5 01/03/2024 -0.75IT 4.75 01/09/2021 -0.73AS 1.75 20/10/2023 -0.71BE 4.25 28/09/2022 -0.71

IR 3.4 18/03/2024 2.36IR 3.9 20/03/2023 1.92GE 1 15/08/2024 1.05IR 0.8 15/03/2022 0.94GE 6.25 04/01/2024 0.87GE 1.5 15/05/2024 0.76SP 0.75 30/07/2021 0.72SP 5.5 30/04/2021 0.60GE 1.75 15/02/2024 0.56GE 2.25 04/09/2021 0.52GE 0 09/04/2021 0.48GE 3.25 04/07/2021 0.45SP 4.8 31/01/2024 0.42SP 2.75 31/10/2024 0.38SP 5.4 31/01/2023 0.37FR 0.25 25/11/2020 0.37SP 3.8 30/04/2024 0.31SP 4.4 31/10/2023 0.30GE 0 08/10/2021 0.30NE 1.75 15/07/2023 0.28

Entre 3 y 7 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

País Cupón Vto. Z-scoreBE 0.8 22/06/2025 -1.38BE 0.8 22/06/2027 -1.29BE 1 22/06/2026 -1.25BE 5.5 28/03/2028 -1.18FR 3.5 25/04/2026 -1.18PO 4.125 14/04/2027 -1.13FR 6 25/10/2025 -1.13FR 5.5 25/04/2029 -1.13FR 1 25/11/2025 -1.12BE 4.5 28/03/2026 -1.11FR 2.75 25/10/2027 -1.11PO 2.875 15/10/2025 -1.10PO 2.875 21/07/2026 -1.08FR 0.5 25/05/2026 -1.07FR 0.25 25/11/2026 -1.04FR 0.5 25/05/2025 -1.01AS 1.2 20/10/2025 -0.97IT 5.25 01/11/2029 -0.84FR 1.75 25/11/2024 -0.83IT 2.5 01/12/2024 -0.81

IR 5.4 13/03/2025 1.87IR 1 15/05/2026 1.49GE 0.5 15/02/2025 0.97GE 5.625 04/01/2028 0.95GE 4.75 04/07/2028 0.81GE 1 15/08/2025 0.65GE 6.5 04/07/2027 0.57GE 0.5 15/02/2026 0.49GE 0 15/08/2026 0.39SP 5.9 30/07/2026 0.32SP 1.95 30/04/2026 0.31SP 1.3 31/10/2026 0.27NE 0.25 15/07/2025 0.26SP 2.15 31/10/2025 0.26SP 1.6 30/04/2025 0.25SP 6 31/01/2029 0.24SP 4.65 30/07/2025 0.22GE 0.25 15/02/2027 0.21SP 1.5 30/04/2027 0.15NE 0.5 15/07/2026 0.14

VE

NT

AC

OM

PR

A

Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scorePO 4.1 15/02/2045 -1.87PO 4.1 15/04/2037 -1.69BE 4.25 28/03/2041 -1.32BE 1.6 22/06/2047 -1.32PO 3.875 15/02/2030 -1.29BE 2.25 22/06/2057 -1.28BE 1.9 22/06/2038 -1.25BE 3.75 22/06/2045 -1.24BE 2.15 22/06/2066 -1.19BE 4 28/03/2032 -1.15BE 1 22/06/2031 -1.12BE 5 28/03/2035 -1.10IT 2.8 01/03/2067 -1.06BE 3 22/06/2034 -1.03FR 5.75 25/10/2032 -1.03FR 2.5 25/05/2030 -1.02FR 1.5 25/05/2031 -0.98IT 2.7 01/03/2047 -0.95FR 4 25/10/2038 -0.95IT 5.75 01/02/2033 -0.95

IR 2 18/02/2045 1.98IR 1.7 15/05/2037 1.05IR 2.4 15/05/2030 0.96GE 4 04/01/2037 0.75GE 5.5 04/01/2031 0.74GE 6.25 04/01/2030 0.64GE 4.75 04/07/2040 0.59GE 4.75 04/07/2034 0.56SP 3.45 30/07/2066 0.53GE 3.25 04/07/2042 0.51GE 4.25 04/07/2039 0.47SP 5.75 30/07/2032 0.35SP 4.9 30/07/2040 0.35SP 1.95 30/07/2030 0.35GE 2.5 04/07/2044 0.32SP 4.7 30/07/2041 0.31SP 4 31/10/2064 0.29SP 5.15 31/10/2044 0.27SP 4.2 31/01/2037 0.20GE 2.5 15/08/2046 0.19

Más de 12 años

VE

NT

AC

OM

PR

A

12


VALORACIÓN DE CURVA / CDS

EUROPA

Rating medio OutlookRating según

modeloOutlook según

modeloDiferencia escalones

España BBB+ STABLE A- STABLE 5Italia BBB POS BBB- POS -5Portugal BBB- *- - BBB *+ - 9Francia AA *+ - AA NEG -3Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA *- - 2Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA- POS -3Grecia CCC+ *+ - B *+ - 10Irlanda A *+ - A+ *+ - 5

OTROS PAÍSES DESAROLLADOS




Reino Unido AA *+ - AA POS -1Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0

AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM




Estados Unidos AAA NEG AA- *+ - -12Canadá AAA STABLE AA+ *- - -7Brasil BB STABLE BB+ POS 6Chile AA- POS AA *- - 2

* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.

* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en

consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el

riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.

13

Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.

Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.


QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA SENIOR

Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor13.7% 35.3 AXA SA -4.5% 20.7 HSBC Bank PLC 0.5% 55.9 Royal Bank of Scotland -19.0% 36.7 Swiss Reinsurance Co 11.1% 58.7 Aegon NV -2.7% 36.7 Swiss Reinsurance Co Ltd -0.6% 38.4 Lloyds Bank PLC -17.8% 67.3 UniCredit SpA

10.9% 55.9 Royal Bank of Scotland PLC/T -2.4% 80.8 Deutsche Bank AG -1.9% 35.3 AXA SA -17.7% 20.4 Allianz SE8.3% 56.9 Commerzbank AG -2.4% 29.5 Credit Agricole SA -2.0% 48.4 Barclays Bank PLC -16.8% 40.8 Banco Santander SA8.2% 20.4 Allianz SE -1.0% 30.8 BNP Paribas SA -3.5% 44.2 Standard Chartered -14.8% 20.7 HSBC Bank PLC7.9% 26.6 Hannover Rueck SE 0.1% 31.6 Societe Generale SA -3.9% 54.1 Aviva PLC -14.7% 20.8 ING Bank NV7.6% 48.4 Barclays Bank PLC 1.0% 20.8 ING Bank NV -6.9% 35.7 Zurich Insurance Co Ltd -14.5% 26.6 Hannover Rueck SE7.4% 25.7 Muenchener 1.7% 54.1 Aviva PLC -8.0% 61.6 Credit Suisse Group AG -14.5% 68.6 Intesa Sanpaolo SpA5.7% 35.7 Zurich Insurance Co Ltd 2.2% 40.8 Banco Santander SA -9.0% 58.7 Aegon NV -14.1% 30.8 BNP Paribas SA5.6% 68.6 Intesa Sanpaolo SpA 2.7% 67.3 UniCredit SpA -9.8% 29.5 Credit Agricole SA -13.3% 25.7 Muenchener

SUBORDINADA

Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor16.9% 52.5 ING Bank NV -7.3% 51.1 UBS AG 5.5% 90.1 Barclays Bank PLC -17.3% 57.7 Allianz SE14.4% 70.4 AXA SA -6.6% 104.5 Aviva PLC 4.6% 52.5 ING Bank NV -17.3% 51.1 UBS AG13.8% 57.7 Allianz SE 2.0% 196.9 Intesa Sanpaolo SpA -3.8% 103.2 BNP Paribas SA -15.7% 65.7 Muenchener 10.8% 122.1 Aegon NV 3.3% 204.6 UniCredit SpA -4.6% 107.2 Societe Generale SA -13.1% 196.9 Intesa Sanpaolo SpA9.0% 140.3 Assicurazioni Generali SpA 4.0% 103.2 BNP Paribas SA -4.6% 85.2 Swiss Reinsurance Co Ltd -12.6% 204.6 UniCredit SpA8.4% 65.7 Muenchener 4.1% 107.2 Societe Generale SA -5.2% 152.7 Banco Bilbao Vizcaya Argenta-11.9% 104.5 Aviva PLC8.3% 90.1 Barclays Bank PLC 4.8% 130.4 Banco Santander SA -5.9% 84.2 Zurich Insurance Co Ltd -10.7% 130.4 Banco Santander SA7.5% 152.7 Banco Bilbao Vizcaya Argenta 5.6% 85.2 Swiss Reinsurance Co Ltd -8.0% 142.9 Commerzbank AG -10.6% 140.3 Assicurazioni Generali 7.0% 142.9 Commerzbank AG 6.2% 84.2 Zurich Insurance Co Ltd -9.6% 122.1 Aegon NV -10.3% 70.4 AXA SA6.2% 84.2 Zurich Insurance Co Ltd 7.0% 142.9 Commerzbank AG -10.3% 70.4 AXA SA -9.6% 122.1 Aegon NV

NO FINANCIEROS

Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor Var. Últ. Emisor17.3% 19.6 Statoil ASA -1.4% 22.6 Safeway Ltd 4.9% 122.8 Next PLC -28.3% 18.0 Nestle SA14.5% 116.6 Anglo American PLC -0.6% 62.7 STMicroelectronics NV 3.0% 34.1 Bayer AG -25.6% 22.6 Safeway Ltd11.5% 18.0 Nestle SA -0.4% 56.1 Kingfisher PLC 2.6% 21.3 Henkel AG & Co KGaA -19.2% 37.9 Pernod Ricard SA9.7% 113.7 Tesco PLC 0.7% 29.4 Unilever NV 1.5% 48.2 Iberdrola SA -15.8% 32.4 Danone SA9.5% 122.8 Next PLC 1.0% 59.0 Volkswagen AG 1.2% 37.9 Engie SA -15.7% 59.0 Volkswagen AG8.7% 48.2 Iberdrola SA 1.4% 34.1 Bayer AG 1.1% 37.3 Bayerische Motoren -15.4% 76.8 Pearson PLC8.5% 42.9 Daimler AG 1.5% 52.7 Akzo Nobel NV 0.9% 47.4 Experian Finance PLC -14.8% 36.9 Koninklijke Philips NV8.3% 37.3 Bayerische Motoren Werke AG 1.5% 27.8 Sanofi 0.4% 58.5 Gas Natural SDG SA -13.9% 62.7 STMicroelectronics NV8.0% 58.5 Gas Natural SDG SA 1.7% 55.2 Vivendi SA 0.4% 51.5 Electricite de France SA -12.9% 156.5 Telefonaktiebolaget LM 7.8% 29.7 Co Financiere Michelin SCmA 1.7% 50.7 Fortum OYJ -1.1% 52.7 Akzo Nobel NV -12.3% 31.5 Telekom Austria AG

Semana Mes

Semana Mes

Los mejores

Los peores Los mejores



Los peores

Semana MesLos peores Los mejores Los peores Los mejores

40.050.060.070.080.090.0

100.0110.0120.0130.0

ene-

13

ago-

13

mar

-14

oct-1

4

may

-15

dic-

15

jul-1

6

feb-

17

sep-

17

iTraxx CrossOver

iTraxx Europe

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

ene-

13

sep-

13

may

-14

ene-

15

sep-

15

may

-16

ene-

17

sep-

17

Subordinada (itraxx)

Senior (itraxx)

CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA

Calificación Panorama Calificación Panorama

Teva BBB- (sep17) NEG (ago17) Baa3 (ago17) NEG (ago17) BB (BBB-) NEG

Volkswagen BBB+ (dic15) STBL (NEG) A3 (nov15) NEG (nov15) BBB+ (nov15) STBL (jun17)

Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio

En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior

S&P Moody's Fitch

Francisco Abascal [email protected]

Antonio Daniele [email protected]

Javier Bardaxi [email protected]

José Luis Carmona [email protected]

Tel. +34 915 77 3970

Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.

28014 Madrid. Tel. +34 914 263 820/6

Fax: +34 915 777 514

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