عنوان ارائه :رابطه بین شیوه های تامین مالی و

درصد تغییرات و فرایند سرمایه

ارائه دهنده :سعید حیدری

زیر نظر استاد ارجمند :جناب آقای کاریز نوی

1386پاییز

» خدا حق است «

رابطه بین شیوه های تامین مالی و درصد تغییرات و فرایند

سرمایه

مقدمه :

يكي از مباحث مهم در مديريت مالي اندازه گيري و كاربرد هزينه سرمايه •شركت مي باشد كه معموًال. در اتخاذ تصميمات سرمايه گذاري و هم چنين

راههاي مختلف تامين مالي به عنوان اصل مهم تلقي مي شود.براي محاسبه سرمايه شركت ابتدا بايستي راههاي مختلف كسب مانع •

مالي را بشناسيم .

: تامين مالي به اشكال مختلف صورت مي پذيرد

. استقراض . صدور سهام

. انباشت كردن سود شركت

نوع است :2اما به طور كلي

كوتاه مدت بلند مدت -استقراض از بانك در قالب وام هاي بانكي •انتشار اوراض قرضه •انتشار سهام ممتاز •انتشار سهام عادي جديد •سود انباشته •

تامين مالي كوتاه مدت :

نام روشمزايامعايب

- از دست رفتن تخفيف نقدي

- كاهش درجه اعتباري واحد

اقتصادي

( سهولت دسترسي1( نداشتن هزينه2( عدم سخت گيري 3

طلبكاران

اعتبار تجاري )نسيه(

- لزوم داشتن سرمايه كافي و

نقدينگي

- استفاده از خدمات بانكها

- امكان باز پرداخت قبل از قرضه جديد

وام بانكي

- صرفا. توسط واحدهاي اقتصادي

معتبر قابل اجرا است

- نداشتن وثيقه- تامين مالي از طريق اوراق قرضه جديد

اوراق تجاري كوتاه مدت

- وثيقه گذاري مستلزم

تحمل هزينه هاي اضافي

است

تامين مالي از طريق - دسترسي به وجه نقد وثيقه گذاري

- سود تضمين شده بيشتر

از وام

- در صورت عدم امكان استفاده وام بانكها

وام هاي موسسات مالي

تامين مالي بلند مدت :

( اوراق قرضه : با در آمد ثابت است . خريدار قرضه به عنوان طلبكاران 1 شركت محسوب ميشوند .

مزاياي تامين مالي از طريق بدهي :

ارزانترين روش تامين مالي است . باعث مشاركت ديگران در اداره و كنترل شركت نمي شود .

براي شركت مسير مالياتي ايجاد مي كند . در شرايط تورمي به علت ثابت بودن بهره آن ، بهره واقعي كه شركت

مي پردازد كاهش مي يابد .

معايب :

اوراق قرضه با ايجاد اهرام مالي باعث افزايش ريسك مالي شركت مي شود . در صورت عدم توانايي شركت در پرداخت به موقع اصل و بهره ، مي تواند منجر

بروز ورشکستگی شرکت شود

به علت افزایش ریسک با استفاده از بدهی ، بازدهی مورد انتظار سهام داران عادل و ممتاز

افزایش می یابد که هزینه پنهان نامیدهمی شود .

طریقه محاسبه ارزش اوراق قرضه

Vn ارزش سر رسیدی : I بهره : nt i

Vn

i

Iv

)1()1(.

( سهام ممتاز : سهام داران ممتاز در دریافت سود سهم خود از دارایی ، بعد از 2دارندگان قرضه قرار می گیرند و نسبت به سهام داران عادی اولویت دارند .

مزایا :

(برای شرکت ریسک ورشکستگی ندارد . 1(شرکت می تواند سود سهام ممتاز را به تاخیز اندازد که این عمل 2

باعث انعطاف پذیری حالی برای شرکت می شود . (باعث تقسیم حق رای و کنترل شرکت نمی شود . 3(ارزان تر از سهام عادی است . 4(بدون سر رسید است . منبع تامین مالی دائمی است . 5

معایب : هزینه سرمایه سهام ممتاز گران تر از اوراق قرضه است .

سهام ممتاز برای شرکت اهرم مالی و در نتیجه ریسک مالی را افزایش می دهند .

طریقه محاسبه : dp سود سهام ممتاز : 

r نرخ بازده مورد : انتظار

r

dpv .

( سهام عادی : نشان دهنده مالکیت در یک شرکت است . دارای سود 3متغیر است .

مزایا :

دائمی و بدون سر رسید پشتوانه دریافت وام و انتشار قرضه است .

شرکت الزام قانونی در پرداخت سود سهام عادی ندارند . انتشار سهام عادی باعث کاهش اهرم مالی و در نتیجه ریسک مالی

شرکت می شود . معایب :

(گران ترین روش تامین مالی است . 1(شامل مالیات نمی شود . 2(انتشار سهام عادی جدید باعث می شود به طور موقت سود هر سهم به 3

علت افزایش تعداد سهام کاهش یابد .

طریقه محاسبه :

gr

Dp

1.

r نرخ بازده مورد انتظار : g نرخ رشد :

D1سود سال اول :

عبارت است از حداقل نرخ بازدهی که >تعریف هزینه سرمایه ==واحد اقتصادی باید به دست آورد تا بازده مورد انتظار سرمایه

گذاران تامین شود . اگر

•r > k aافزایش ثروت سهام داران > ــــــــــــــــــ •r < k aکاهش ثروت سهام داران > ـــــــــــــــــ

آیا شیوه های تامین مالی منجر به تغییر در نرخ هزینه سرمایه شرکت ها می شود ؟

مدل های هزینه سرمایه :

- نرخ بازده متوسط تحقق یافته - نرخ بازده متوسط تحقق یافته تعدیل شده

- قیمت گذاری دارایی سرمایه - رشد سود تقسیمی

هزینه خاص بدهی )اوراق قرضه(

تامین مالی از طریق بدهی موجبات افزایش اهرم مالی را فراهم >== می سازد . و از جمله

هزینه های قابل قبول هستند که دارای جذابیت هستند .

طریقه محاسبه :

km نرخ بازده تا سر رسید : Kd = Km(1-T)

T نرخ مالیات شرکت : Wd درصد بدهی در کل ساختار سرمایه شرکت :

هزینه خاص سهام ممتاز :

- هزینه سرمایه تامین شده از محل سهام ممتاز تابعی از سود است که طبق قرار داد برای

آن ها تعیین شده است . سهام ممتاز سپر مالیاتی ایجاد نمی کند و از این نظر نسبت به بدهی با بهره از جذابیت

کمتری برخوردار است .

: سود سهام ممتازDpطریقه محاسبه V قیمت روز سهام :

ممتاز

)%1( sV

DPkp

: نرخ هزینه خاص سهام Ke هزینه خاص سهام عادی عادی

P مبلغ دریافتی از بابت : فروش سهام

gsP

DKe

)%1(1

هزینه خاص سود انباشته

gP

DK s

.1 P. قیمت سهام عادی :

هزینه خاص سرمایه :

برای لحاظ کردن هزینه خاص سرمایه هر یک از منابع سرمایه باید هزینه سرمایه هر منبع را در وزن مربوطه به خود ضرب کرده و سپس همراه را با هم جمع کنیم .

حاصل ، میانگین موزون هزینه سرمایه نامیده می شود .

WsRsWeWPRRWK pdda Re

نام شرکت1382138113801379

ساجی 18٪52٪52٪56٪قائم شهر

ارج31٪28٪36٪45٪

دارو29٪29٪44٪48٪

لعاب 47٪52٪63٪87٪ایران

ایرانیت 32٪36٪35٪30٪

آلومتک 32٪36٪32٪30٪

نتایج تحقیق :

بین شیوه های تامین مالی و نرخ هزینه سرمایه 1(شرکت ها ارتباط معنی داری وجود دارد . به این دلی مدیران باید بتوانند با انتخاب بهترین ساختار سرمایه و مناسب ترین ترکیب شیوه های تامین مالی ، هزینه

سرمایه شرکت را کاهش دهند .

نتایج نشان می دهد تامین مالی از محل بدهی های ( 2بلند مدت منجر به کاهش هزینه سرمایه و در نتیجه

افزایش ثروت سهام داران می شود .

( سرمایه گذاران بالقوه باید توجه داشته باشند که 3افزایش سرمایه شرکت ها در بورس ممکن است در

ابتدا به افزایش قیمت سهام منجر شود و لی اگر شرکت ها نتوانند بازدهی بیش از هزینه خاص این

منبع تامین مالی ایجاد کنند موجب کاهش قیمت سهام اینگونه شرکت ها می شود .

: پیشنهادات

( در صورت باًال بودن هزینه انتشار شرکت از منابع داخلی 1•شرکت برای تامین مالی استفاده کند که هزینه انتشار ندارد .

( در صورتی که قیمت سهام شرکت پایین تعیین شده باشد . 2•مدیریت انتشار اوراق قرضه را ترجیح دهد و بالعکس

( بازار در ارتباط با انتشار سهام عکس العمل منفی دارد و آن 3•را به عنوان نشان منفی در مورد شرکت تعبیر و تفسیر می کند . شرکت اوراق قرضه منتشر کنند عکس العمل منفی در

برابر آن پایین باشد .

( شرکت هایی که دارایی نا مشهود آن باًالست ، چون هزینه 4•ورشکستگی برای این شرکت باًال است از بدهی کمتر استفاده

کنند .

( شرکت هایی که توان نقدینگی آن باًال ست چون ریسک 5•ورشکستگی برای آن ها پایین است از بدهی بیشتر استفاده کنند

.

( به طور کل شرکت هایی که ریسک آن باًالست از بدهی کمتر 6•استفاده کنند .

: منابع

- مفاهیم و کاربردهای مالی )دکتر حسن قالیباف اصل(

مدیریت مالی جلد دوم )احمد -

مدرس( )فرهاد

عبدالله زاده( )محسن بررسی موانع استفاده از حسابداری تورمی در ایران -

دستگیر( مدیریت مالی )دکتر -

تهرانی(

- مدیر یت مالی )رضا شباهنگ(

- مجله حسابداری