Universidad de Buenos AiresFacultad de .Cíencras Económicas

Biblioteca "Alfredo L. Palacios"

La inflación y la inversiónen acciones: análisis

del impacto de la inflacióndesde el punto de vista del

inversor minoritario enacciones de sociedades, .

anorurnas

Sichel, Gerardo Federico

1956Cita APA: Sichel, G. (1956). La inflación y la inversión en acciones, análisisdel impacto de la inflación desde el punto de vista del inversor minoritario enacciones de sociedades anónimas. Buenos Aires: Universidad de Buenos Aires.Facultad de Ciencias EconómicasEste documento forma parte de la colección de tesis doctorales de la Biblioteca Central "Alfredo L. Palacios".Su utilización debe ser acompañada por la cita bibliográfica con reconocimiento de la fuente.Fuente: Biblioteca Digital de la Facultad de Ciencias Económicas -Universidad de Buenos Aires

Tesis Doctoral 001501/0650

Faoultad de C1enoias EconomloBs

lo t~ S T 1 T tI T O R e o N o M 1 A

T E S I S

2 '-! o ~ {(w/ !- . ..c:::.~.ú

1956Gergrdo F.61chel

Registro 12.9'30

I..e.prlda 1341

Buenos Airee

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~'I:lg l..Jl ~gQ:1o ..

1 n d 1 e •

Pá.gina

Introduoción 1

Consideraciones sobre algunos impaotosde la Inflación 2

El Mercado de Valorea 7Finalidades del Estudio 6 la p6rdlda

de capital sufrida por el inversoren la Bolea de Oomercio de BuenosAiree 9

Bases adoptadas en la utl1izaoi6n dela informaoión estadistica-contable 16

Funcionas Matem~tlcas para oaloular a¡valor de las aociones en funci6n dala inflación 24

A) TerminologíaB) DefinicionesC) Funciones M~temátloas

Análisis de 108 Cálculos 28a) Giro de Capitalesb) Reservaso) Reserva. 1l!Y 11.729 .j>

d) Titulos de Renta Fija •e) La párdida de capital por el

inversor en aociones ordin3­rlaa

f) La Bolsa como Instituc16n don(le las empr"'s~5 pueden obtener D¡;JT:.:CAnuevos medios financieros

g) Nivel de precio promedio de c~tlzaclón de acciones

polit1oa a seguir 37Reflexión final 41

Llave para las páginas de calculos 43.Lista de las acclones ana.llzadas y

olave 44Lista de Sociedades que cotizaron

en la Bolsa en 1944 y no 11eg~

ron a 1953 48ExcepoiGnes no incluidas en el a~

nálieis 50

y adornAs

y

Resumen 51Calouloe da Matem~tlca Fl-

nancfer-a.. 12 oasos 52

Gr'flcoe 65

93 plan111~a individuales poracc16n oon su respectivo aná11eia .'-

40 planillas de oaloulos paralos afios 1944 a 1953

- . -

La. t'Uente. de este trabajo se rel'luoen a t

SlntAtsl. Estool!Jtloa do 1. 11.,...16n

Bolet!n de 1& Jk;laa de Comerel0 de lluenotl ¡'\1s'es

~1l1anctt. '7 Memorias de lu Sociedades que coti­

zaron 1m .1 1-~ado de Valore. ~ 194/••

t~n1ero Antc.nltt tueurl!l!n ,.

n,c~ Cugen10 !\. 'Pole1n1

'1\18 en tm-ma de81n~rettada

me han aconsejado para el presente trabaj~.

-.-

"\;....

LJLt r o d u e e ¡ &1 n

El presente trabajo quiere ser la

justa retribución que merece la Universidad por haberme

dado la posibilidad de adquirir en sus recintos los eo-

nacimientos ci6'l. tific03 y técnicos para perroitirme ana-

lizar ciertos aspectos de nuestra ecomamia. Si he logr~

do este fin y mi trabajo puede ser un eroque diferente

a 10 habitual es la Facultad que merece ser elogiada,

porque ru~ron sus profesores que al trnnsmitirnos con\.

todo esmero SU3 conocimientos permitieron sediment~los

y aprovecharlos, y mi pa.dre por haberme dado la fe y

la perseverancia en la tarea que paso a exponer a con-

tinuac1ón t

'Cate tr.r~~!~ mt ~,.~ en 111. mnte b#iCO 118'P'tOS eilos al

eentrrmt....n 111\1.1 r('1V!!l.uaei~~ '7 ju~tif.1eeol';n dftMlltoa dR e~fl­

~. ~11elnal~9 rJIJl}'·r- 81 ~'1n~.tJ~~rl(· de lk.luC! )~l',eQ lo~ d,..v f'Uf)S f'eQ

~a ':f rM~ta.a quebtf,c··n a ta fDtlae16n. Este )Y:;n1lr11mtm~ ~ COl:~

t'era como un r~&~mem ~•.;I'.U1{}o. !'·t.-.ndOf:'ft rful1f,dltl .~ un ten6m,:·!l(')

positivo~ ,ie ".ler:!:'!¡"l&n sub'Ól~tlft 81 ne- ~'r;l-:mm": l'l v:-~~ de~;Ktft (11,AI

t,intos a.ngulos. Con eoto no tl.,~*o J8úA:r, que b8:r v~l.s tnt'l.,'-cnea

en un momentt"f1e+.,t)~, ••• aunq1.te futtn t~~b1dn P\8de :V..Jr olf!'.t1"to,.

sl.no ue un miSMO te~M S.nM .tnr!o tlorae ~lllpMtn8 t!tte1W'1tee 90bre\

lao tltlw!'9as 6tjtruC'b~tl) t'o~tou y ff(J(t1a1cs de 1. Nacl& e ~glón

r":Jd$ ent~~~ ftflJWW lnt,.~·~aAdo eh la "m11al&n del t~e­

t,(11" intllff.4t6n r en 8U gE'!'stae1&n. r1oy'" oabe en noostr9 ~terla 1.

he,y -"U~hoe mett.,. "JI ft1nda"entns para 81 do.qUtltlrl", ecr.~1.~1l.

ma~(~ e(~~m,nente intlacl&n ~r que en w'!'~.l oe darl. a ail'rtt.'.'SMU e1r~lJA

• I ~_N. .1 n'1Ml~,., ~. una ..n*"!tr'wldad ~y1tW'ie.. 't'ntlaelon pUedf.J ser el exns

ti" de ~int~r() ~ h1t.nes, PU~('tt e1".,~ti~ p1ro •.Of"stvo de dlMro 'O

nHd!.t.~8, pUede Ser e~~$A~ d~,: b1orMt1J. en 1.'11"1 pue.j'Je tt-'::r une serio .-le

rac~,ore8 ~hlnradoll 7' ct'ftplajo" quet1emll ftomo eorT"i1itrio una d111l\1

mwllm del 'ftlot' de tate,-!_ o en tCft11M1 mis e::f~"·~ 1.1.". ~(H'!l~n de

1. c.pa~t{!ad &11Ul~ltlva de la Mfmeaa.

La .r'ir'"tA de m(i1:r tu,ta d!Stl!nuei&n de pndttr adquis1tlw

MI he;.·~. en t.odQ el tn.mtlt~ ~r ("tr:-rt~9 1nd'.ces estlt~.dlt1tlcots elaboi-ados

fI()br·:' 41v r9U tét:"n1cu do MU"~8t~l1a :1 eoetlc1".c¡n'tea. r:ste·s lnd!~ee p"':~

~~ e3encla1tOOn'to ~lor~s ("spare. y .1~gtd~ con owrto rétodo ••

pero .wn ,.Hlt eeléet·.ctOa •• ~{an de uno a o~. ~8f 8e llega .. erar!'......

b~ .qtM el mpacto 1~16 la lnflaei~n 88~ o ~1Jt)!' .gdn lt:"J!t t1J6et.oma

00 '8 :1ct1virlad eool'Y~1ea '~91! mlde. 14 Dl!"'ee~l6n de "sta(l18t1eas 7'

r'U180~8lW»ra {mIces d~1 COd~ de 14 vi/~. pa'rt' un ,-,brftroJ .(r:dloe de pt'J:

0108 ~--:rlettu, {nd'.ee ~ ~jsto d~ la eomJtrt.lt.'H~"l&n:r otroa que son UTa

9pr~ olac1k dit~~n~ del ~1smo f'e~M. POI" éato ¡md~ dedueir 1'»

el prt)efJlO inM.at.~lo befteticla apar~ntemente al a'tCUV08 .e~f's del

pa~... ($ob!8rM, '~ndust'rl" - & en tr:!~tM8 tr&o aorr~otos ~,1udica m­

nos .. y ~rJutllc. ft n~.:rou !W~t/~S ( 'wmd"'!"e:! d~ ~ntas f1,1ao '1' t'ases

3

rlar16n ~rJudl"a 11 1. 1~~ aiem'" a un 1'als, dea~ndo ~ltJrtoa 1\lJl

de:"'OntGe &con"le~8 :f :tlr··". 'i:D. una Naet&n para los t!Ualo" at~"afts de

1~. (\"entt1r18. ro " ~"an enoontrs.l'1~ subt,titutrnJ: ~'~L .At!,~.,: '"'l, '7 (,tras alatA

lI.'!as de l'}r~i.l~n '7 la h~rr'~!dad de la ~d!(!.. de ea~b10. ~l a~"

porq~ ea 1ft tir,lca fO!'!M\ pt\~1.tiv•• '8 !arg~ de ~:!.. captta.ltJ8 :r l.!'-.omogt:!neld8.d de la ~td. porque 81 J)n no se p~d. oomparl.1l' '" mdir,

bttnefh."tl0 de (')~, o que ~~;l (ltoruJuntJ' 10 qU$ !"lO es de un(). :P-n la QP

t'911d:.U! lo'M,tef;rm!tetl f'W')st:l'!)-, tll~~t~l'I!8 ~rnv~mlco8 7 pol1tleos es f":a

nal1znr con M3 rn&'f'k.'.d¡"'t 01 "~"'.í.¡!"(') ct.,leettw .n ~et1(-1t) do (!1~~18 &e­

t!.ñ~1!A~fIt. :tte e"! ~"~~MO eOf:slt:1M'tl .1! !.~rtftnte r~~'r, (le lo que la

91=1.1 ~1fld~~ "'('t·~n!~.-::t,~n h,9J'!a••• , p·ro tt'l"'btln pt'mlte MStnlir en

t'enor <.,t~'ApO '1' Rf.Jner~,"~' ·nt' con 1m' u ~.dad fe1 e$rtt~r~o d. Ul'Ul o\l1aiu

generaelenes .,-lucn'lr-ts en los ~~tt'ls c1&..leoe del orden y la 8f1)rto~14f.1.

si adquieren les mismos, e~tos se podrán realia~ luego a

mayor valor en diM'1"'O. Entonoes sus fondos están congelados

hasta que so p1'0senta un comprador por el valor que ee esti

rne. ju~to_ Sin errbargo esto frecuentemente no 8unede porque

la lntlnclón va acot!!::'~."'.~:,., muchas veons de Ul"A ~t1u'·-rlata

'de liquidez en el roorcado. rajo mercado 811tiende la va.l~)r.i

ción rt"al que ~'Uede adquiri.r un bien en un JnOlnento do~~rrnJ.

nado, 1nd ppt?:nd1entement"e y C~ pTegindt~nola absoluta d~ la

fijación dflll los mima';~ vnlnres por con~:tder~~el{')nes jurfd1-

ea lega18s. Jt:ste ultimo motivo ha de+.tfjrm1nado a muchas

personas buscar un tipo de ':~rfJi~n donde la renta llegue

a ~rm1 tir eub:tr aunque sea en parte la inflación. sin po¡

juicio de la renta propla al eap!tr.l a.l valorr-acial. y al

mismo t1ft~o conservar un grado de liquidez suficiente.

En este caso se encu""::ntran los papeles de

renta variable, cuyo exp'":'nente más ericas es la acción

1.l1 portador ite 10,9 Socl~dt-ldea Anónimas, que aparontar!1entoe

satistacée en cierta medida eete deso lógico.

Por estA! m.otivo me he abocado en el presente

anál1.s13 al estudio de la p\~rdida de eapital por el invr.~¡:

sor en titulos mobiliarios de renta variable desde el pu¡¡

to de nata de1 inversor estable. Lógicamente también PU4

d. hac rae un análi.ais del impaeto de la inflación sobre

las empresasJ los problemas que pl'fisenta In fal~~ de liqui­

dez querida o 1mpuest~ a las mt8mas y otros ~lchos aspectos

j

r--J

. que merecen trenbién un e!t.udl0 especial.

I .

}le trat~ de. haeer un ual1.a1s del pmbleraa

Int18elÓrt en 1.. 1-1atomátl~a Finaneip.ra, prohla-. que no CJ.l

MISCO CJUf' tite he;ya tratado ñeooe este 'Punto d. vista con l\U

terlorldad.

Pr:r 10 tanto 8apero QUe el ~'!,p.sente tl·abajo

cumpla con 108 tundtt~ntoe de toda te:J1a doctoral.

!.tudio concrv"to .. 1rt'"H~tlgMlónoriginal - r4bor

- .-

n·o

'·1

en la Bolea ta;,~bién al!! ll"gp..n a alte1'8.1"se los valores

y canones y las apreciaciones se hacen subjetivas y al t~

tAo, por haberse trnatocado el elf:'mento esencial t ta etat,¡

b111dad de la unidad d8 meo.irla de eambio.

De~60 r~mnrcar (-l egt~ rnspecto que en ec~

noMa no hay una medida rígida fl.' inflex-1.ble, sino que en

esta dlciplina que por su es~ncia es din4mica también tie­

ne cierta flu !.d<~,z en la apreciación de sus .factores.

se r~f1ejan en la doC't.U1l'entac1ón vivida qU8 deJs. la Belsa d$

Canercio de la Ciudad de Duenos Airee y con un enfoque parti­

cular y lirnitltivo a la situación argentina.

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,,"

8

.Q

u.. ¡p .• r a 1 d I U .f4 § P 1 ".a 1 ~ y t z \ d I

11 2 E .Ll ¡ ;]..1: 0 ¡: i a¡ :-.¡¡ J..a n Q .-

~ : ...:? mI t $; .1 ...' U IJ. 11 I iD o s \.2. :: ' ....

fJ\nálls1a d"todas 1411 accl~~M. qU!' cot1 S&rOTl on 191.4 y !li: -uleron

~.~~ando en 1955 en el J+-,(\~oit) (18 Va1.n'r€.l8 de nur.tn09 A"res.-

tI pr ~"'ntA trnbajo t1::ne er.ss~ f'tnal1(18d

Analia. el rt:\·;ult~r!·~· :~" tuvo Ut} 1n~r~or, que t~nwndj} -14 !1a.eeI

diez M~. en t'lU8stro~?f'r'lr lndu,Lrlal T eO!'ltFr~i.l adqul:rio

ao~1!'D&8 8ft 1& BJ.:)lsa de Co~re1{')t 7 cual h~ ~1.d() el re­

sultado de !fU ~f)nrlQ.n..

r=n tblt')S lo~ easl')s 8@ psr~ ~Je 1. pttt'trn1 M&

Q'Uf' el 1tWftl·aor no f.HJ ni ae("irm!sta mayortt'!ri." ni di:reat-or,I

ni tiene Int0r~8\'t' d1n:~t.f'~ o lndirecto" en 1"8 l'legt)ClofJ o ~.~

t1(')nee d~ la empresa que pudl"rrn habf.r.:rol() 1flduc:1do prtra adqul­

!'f.r ~lfAl"to n&qUftte de aecl,~., sino su únlcf) lnt,.~. ostá da­

dn ~ 81 -·~lvld;~nd~ que pueda ~'rclbu como t"em.\lt~o 00 W ..

h?rro ., t nV~-~Tll~.

neBt'O detlt&oar ~Ub loa r~f}Ultados a qua 1'.

ro el1 .1 pftt:rtetrC;e ~J1- 1510, d-~':\lo tbno Ytll:t.dell ~lQt#1.ft pl'G't\

el it~.~ m-1norttA.rl(" ~:"(l qtln pa'rQ él, e~ ...1t)1f intr1n81l&1) d.

la emprees, 8U 't'.1~ r~'a1 en tll"tidM8 da lnf'laei.&n, ~lo .,. d~

~ r~latlva ~portnn~1a,

I ,

1) ~que 8'1 ihVO!'sl~n solo fM mide en v(il~:J de atlqu19!cin n del

día, y no en los dtwrs08 raetor~!J que hartan a un,'l t-eftlUlaCl~ de

e ltos aet1VOl.

Unloemente para el aeelon1sta m~ritarl0

de una ft~e.. es !J~tr,!nt'\! el valor real ~n ~rm1bos de Infla.

oi6n de los I1ctivo$ porque le p,;:'rmit:tri medir 18 real e.~·m·eidad

productiva c1e su ~Jnpresa :{ su evc'!:'!tuc trans:r"~3ct6no liquida­

clAn.

2) Cuando la empresa d1strtbt~ r1iv:i~dndns Q{lecnooP1! al valor p8tJ()s

en e 1. mrmento del ei~t'Te <1$ eJrr:i~10, el val('tll r~'.l d~ la "r.:~rr~sa

'Ó11') 'c1em un 1nt.eré:. sect¿f¡':"jrin :;&1'& el ~que)":'o 1:t1'V'8rsor, SlerDf."

que su inv~r9t&n erjt{~ eDhiartn, yn qUe ñeba tf.?¡nerae en cuen~n <!Ue

esta es el untee momento en el cual se comparan (103 vI11(.ros h0mt>­

~ne!"')8 : peoos dlvlr1endo;.j¡ pesos aoc1r1nea. Por ft~fempl0,~ cada

Cien pea~d vale«' oon1na1 ('e la ac~i~n la empre.. paga un d.1.v1den­

do ~.l dlem porel~nto.

?~ el m~nto fl('l tengo eh rruenta otru Ol},.D

G1de-r~ell)rte9 t':':0010 ff' valor aob1'te la par o debAjo de la mi.... rll­

videndo en tlCelo!1es, ~er"'chos d~ suser1fK'rt.&n, etc.

IEl 11ta"n~td() vnlar :NI.! (1. una aee1,;n solo 1¡¡

tlu..ve sobr~ el ánimo del L~"'s~ min,,:,rltJttt'10 en 19,a siguientes ci~

~un~tanelas t

a) ouando las ley-es del púa y la situación de l. 6¡¡¡

~e9. 11."nm a una revaluae16n¿e lós Gctl-,m,

b) cuando la 81tuaeiAn de la empresa se deb11!te :r debe\

lU

s 1~53 s~,~mpre alr-t1;dedor c1f:~1 Vgl~ nc~ml:rual,. "'~~l~O 8~ expl:l­1

C"'(l -ue una aon1.én qUt~ f!á un ftlnt"e porelf!nt~ .:lI6 cotih de¡¡

t-~ por tres e. igual. a ~;'::te Y' uno,Y por lo tanto .1 titu­

10 dl!l! cien ¡lear."s n<"tr.!inaled debe v..l~r en r.~ón de BU dlrl-

su r~ndml~nto e-n priMl' tAm!,no. j,:}n seg'tlndo lug0.r por el.

rlesgo d,.. fluctuación dé la eotlrr,QolAn acond1clcnalio al dl­

vid~ndo dt:t'l o de l.c¡s pr~~x':mns afios. Resu!ta que aplIoando

111 m" SlrA 1"~ff,i~••.ntt~!'ior el in",n.·,O'r d1!!tb't calcular la 1.1aw

de este pti'.~1. '1UIJ ~ ]""'duc(lIr para un r~nd1m1"nto d",l catorce

por~l.nto al a110 airuJ.ente y vale ~ntnnc~8 únIcnmente dosaiftllI I

toa pesos. FtGctlv8fi:en~~ el calculo ~rlco 8S c~eto,

1 ~)'J

nominal d~l si~~ por-~lent~ por cada a~~1ón ~~ ~i~n pesos.

El inversor p.rudente debe tflJ'ñ~'~ ~'h e~nta la nece!'lldad de ac~

ti tu 1.r un fondo d~ reoor'\1'G. ~ JlU'a t'tstR .f,luetuaelún, qw ea

tanto más probable ¡~\J(tnt() m¿a as~l~nde la ~aenl. Que .l.!a

a la acción d$ su valor la la r~. r·n tt;~r(~r tém.:1Jl<l el in­

_r;)or eat' siempre d:"S~>U/?9to para hne.,r ~i~l'"to~ soerlflcd.os

de amplio mercado.

En ~ua:r~ lugar .1 lnver!JO!' debe: tl":::>el" en C~n­

t. el :ract~r ltttlae:!.ón. {'te1"'~~'ra1~n~ n~ lo ~l)nsi(lt.+ra O(JMO 10

• - , , Ioepexon mal' d1ret!ta ., i.l1.t'l, 11.tl1'.a. 55 alp-u!,,'n ~~:l t'f"~ar~.l.a 'lU(: pr6\S.

tira.~en'f:.. 1ft in!J.an1~n f!~r!a un 1.m?'lP.~to fl 10:l rltlitos pat"n él

y cu~ndo 18 inflae1ón es ~A¡'~1r 'file fl:l dlTl0f't\MO Sf.tl'!a. un im­

puesto al aapltal, ~:!r~a '''\le él De adquIere 1&3 aoeii1nes por

gua dlvfd,.n(lol pt'rn ~:U~ S\1 uti.l1 dad t!iJt~r~ra r:-n 1~. dir~r"?n!: '.

de ....unto.. ~le pr'$senta e!-'ttt problerrm ero toro_ d: t~t"fl!nt,e para

la ~~~~, mlf' ~mno t.l tiene un r~~i~en patr1:mr.mial hasado

7' compaJU.as de tff~g:lr'''9, q1k~ traba iJln eon valor~s '1U8 t'~d9ten

ea~ll('t-/rt8tfo~1 con;;;t~;~tl!t9 el) sus balane&fJ, eso es ftl peso

al valor n.e-tus1-, y ~ t!lnt~ n\~ ~ han ten1.oo ·~·n ~mttl para

este tral',)ftjo. ClarO\~"A el JUeM('tt' nr~f'~si"nal él peso in­

vf.'rti.do 8' -pe.o dest~n~(~o al Ilzt\r, con la única d" rn.r~nel.

que en la nleta l' 108 juegos bancadoa se eonoee a[ll'f'ix17r.ada­

m~nte 1... ehanne de p~~'1"l.ter todo de golpe, m1"ntru (me 1&

12

Bolsa ea p.$.~" al~~~'$ Mt\1 rrt~nt~'tdnl u:l ~"1() 1uct'fttlvo

M fIlInr~,qu!'~'hnl~nto mierrert'ts que para la gran ~"'l'{. es

f ' 'en per" od~s de lntlat'l"'l1 una nruertefl<."o:notdea 1.ntl1, ya

pau~ .ti,na einf1ut.!'nc.iadn. fy>r lo~ dlv1d"ndoA 7 pt'!t' 1a34

'Pntualtt. rlut-tua(!i~'nes del \"tilo:- de los titu.las, 'Pt'rn

En~r;'" ~ Etstoé aMI!al. p:r~ver.drá a

109 !.r.vr;r:'J~rt Q~qu' ~~:r a~'~l(~nes (JJt4nd¡~ tlstt"'1 mt:1 leJos

de la par y los r~nd: ~'Jento~ ne JY~!n11tan UnA ~o~t '.. zactón.

rA..~! da M le. 1tftV~ Y U~la r~~,r'!IS. ;.·r~ $1 .t:m¡,'ueato al ca~l.

tAl d~n~1nadn "!nM.('!''''~n ft. Tal~., ftre~to. de la 1nM...

e1.~n ~df)n !\t~ :¡&n!l!';:M par~131'l"~nte '·~on r6~:tllU1l.C1o~. r-stri\' o"1!t'l~e9 qU'-' beMt! ~i.n tfinte'! al 11lV:51"acJll arillO a l ••

empr~~?o1tO, prfXlUe ~:mtton ~t1~r n la larga la r~al capa-.

oldad prO'iuetift tl~ ,- ..• , m" 9!~a~ ":l de 1.& n4 r t1An , m.j(~rando

.9:f su. n ~l.tI yo ~~')urt'lnd~' 1'~'9 entes que tra.b&j~u' en :('(J¡'

tima .nt!.o~:momlna. ~. :'1ff$!ble qu" $1 .f'lsOf') wngs. un :.í$Tju.1

elt:' .u~ntft ~-.r P!l"~nec"tétt d~ 1., eapacldGd tr~;butaria, pero

~ 1.1 '-,:

creo que a la larga. ~l único impuesto que sufrirla realmente

es el Impuesto a los Benefi.cios Extraordinari.os, oue además

de ser in~usto, porque es un llnpuesto al más capaz, es una

duplicación al impuesto al capital l1amsdo inflación. Es por

este motivo que el p~rju·~cio f:lscal es más apar~n~ que real

porque un capital consumido no puede producir nuevos réditos,

o con muchas dificultades.-

15

-

GHJ:....:OTECA

• • • • • • • • • • • .!12n 9m.mnio. ~ b.I!2!t !l~

i?

Aumento po,& Ob.

Perlodo l'aoft 194' Base 1944 Aumfltnto anue1 centual to- eOlsobre 1944 mando oomo vn..

bA88 oadA !. 01"flo anterior n.e

194, 100,00 - • •194/¡. 99,70 100,00 • -1945 119.40 119,16 19,76 19,761946 14{'.50 140,92 21,16 11,771947 159,50 159,98 19,n6 11,"5194A 180,40 180.94 20,96 11, .,1

1949 2'36,90 2'7,61 56,67 '1,'21950 296,90 2~7•. 79 6~.1~ 25. ,~1951 405,80 407,Ó2 ¡O9.2-, 36.681952 56'.90 564,59 157.57 38,711953 585,'0 587, 06 22.41 ',98

487,06

!ndice General................................... -- .d e

e o n s t r u e ció n

2r~ acu rdo al tr~bnjo ñe co~t0 por m de construcción pr.e-

parado por la D1r.,cc1:~n Genaral de Entad.isttcas y Censo••

19~,3 1111

19M. 111,5

19!~5 152,8

194G 169,1

1947 224,6

19.!}8 500,4

1949 586,1

1950 1¡.54,8

1951 565,1

1952 199

' 41955 705,3

* . ' ....'- t

.... .. . .,~.....

OlGLIOTECA

afio base = 1943 basa = 1944Aumento anualsobre base 44

194'3 100

1944 104,09 100

1945 121,87 117,08 17,08

1946 148, '74 142,90 25.821947 176,68 169,74 26,84

194B 209,75 201,51 31,771949 279,22 268,25 66,741950 349,27 ""5,55 67,301951 475,87 457,17 121,62

1952 654,53 628,81 171,641953 677,81 651,18 22•.,Z 551,18

ve!"nl~n de eap:ttal.

al pcr~ent~je 0\tf1l le c f1r r e$ponde en función de 1. lnV"t~rs:1Ót1

or5g~nal al val(')!' de pJ.azi~ promed.t(') para t'Jl 4l:o,1~. COllV¡.¡'

tiendo los div1&!tnd~jn en tlCC·.i.ODa3 al valor peso dol ano del

bl~ctd.o fiare estro a!-o p~')r ln Boloa. da COlt8re10. Rst/.) no es

siempre eierl~o par ~'Utu·;.to r~lgt.u1a3 socted4des recten han d~

tr1.bufd~ sus divIdendos h!uJtu con vn.r1os &fios r!e a~uo. pe-

jU:lteS as! Cl:'InO otros f:Wl1("ZtS no pW'!den et,VJht.r fllibnta.'"'lc:tal

m~n~ el panor8!'4 ~neral, aunque t.:'ll voz An algo la sltu....

ei6n de una qu@ otrt.s ~'my}l'~sr.3, perro creo q":.!e es lft\ty' r'!'!'tlucl­

!a erJ tnftlu~"n(d_a s('·bre el rt=<sul~o f~nal, máxIme que elI

mi 11M tiene un r.larQ~t:r o~1'E'rtm~nta1, Y '010 tIene cano ti-

nalIdad tratar de ti.lir5.r une. nn~Vtt TJOS'¡ bilidad d~ ~1~ 81.8

,~"':(ftO "MOt1vn pr1.ne1pal ·"'.~n lf)~ "lt'~c1()s de las aoeiones al OQ

20

capIt.a.l afluyen a sus r~ctnt6a ~n hnsca de loa mIsmos•

.{I~ analizado porc~nt~je la res~rvaa que

las empresas argentinas t1en~n con respecto a su capitAl

nnnrJ.nal y que figuran en. sus batanees bajo esta d.enomina­

eión así como bajo le de fondos de prev-tsión o provisi6nI

o denoxrrlnaeioMo s~;:iilnres. En este anal.' sta se a.r1vlerte

tamhién que Las re S(}, \I'aS se nar. calculado p-¡,"oporcl()na1-

mentA a. las acciones ordl.narias y preferidas, ya que no

ha)" diftlrencia gener-atmente en el orden patr.imonial e~

tre un tipo y otro de acciones.

Ta"·bi.~l'l ~~ ha a.nalizt)do el porc{ll:ntaje

que p~tra el afie 1955 '~n3Urr¡¡" la Res~rv8. LaY' 11.729 y su

importancia en los hn.l8nces, ~d.~ que este sign1.f''tca derJ-

conocer que h~ nr:.!chas t')frtp:resfts que 8"~ i nc11.na.n, espe-

el m1s!.1o.

Ademá.s se encuentra calcularle el por-

e·nta.1~ de giro d~ les ac~1on~s p~I' eu V"!'lnt.Q o neencia-

c:!ón en la BoLsa de Cúm~:rcioJ 1.ncU.ce ~ue Pf"'rmite a un

dos conv1~t'tidos al Q 00 base l?0,t·Q eada uc~ión 10 que pe~

m'~ t:tó e3tablecer un pr0~d:l;) de rend~m1.~to de los vnl,2

I

L1!....!L e 1 o n "11 M...I_:~_§.....m..-'-JL.l...QJl.Jt 12.. t:..1

A: ~.-.~!..!1_!_~_2_!_2_g_!_~_!

las mln~'s(!ulag c()rr(ltsp(~nden tt los casos particulares

Ilas rne.Yllscula.s correspont'lpn al conjunto de los cases

p.nrtlcular~s ( unlv('rso ).

H= foctnr tnrl~ci6n

e = capital

R = rendimiento ~6 las acciones

B = Beneficio

r = lntt'trñs

M= monto

L = reoerva fluctuación d~ valorea

~ = v~~te oe irltf.!rés o beneficio que 9~ transformA. en r('~serV'a fluc-

Va benet'i. ~to extraordinario o sol :reb~nef:t.cio_

n "¡(¡ (i

f (1') = es el r~sultad.o de la v3rle.ble rerldi'~!i~nto mña la oonsbente

1ni"ln.c:lón en un pAr:todo = r + h

F(r) = es la smna de las v~:tablcs rendimiento más las nonstantes

i.nflación en vArios pe!riodo8 = L r- + L h.

I

R. = B -+ H El rendimiento es igual al bf~nericio rom.S ~l ?actor

inflación. •• • B =R - H Y por 10 tanto el beneficio ea

19ual al r~nd1miento menos el factor inf'laci6n.

L • rA r~s~rV8 fluctuación ea la partf~ ,1~1 bi~n~f.5.cln ( H ) o in-

terés ( I ) que aoumnl.ade terma el r.ondo de M.uctue.c1.~n de

v,glores y está ~ompuest() por,: la dir.~rencia entre el valor# I

del int~reg mtnirno por 11'1 inversión, 'teniendo en cuenta que

se t,rnta (~e fondos de l.iQui.d~z inMediata y el beMticio ( B )

o interés ( I ) total ~rcibido en él o los ejercicios.

b = 1. t ~ el beneficio particular es igual al interés ro # a.·l parte

que se transforma en la reserva plU'a rluctullclc)n de valor~s.

La inf'lac5.0n 8S una ~onstrlnto en un per-f odo ,

F.l r~nd1miento es una varial11e del card t~.l si~ndo el ~nefi-

eio un vnlor particular d~l r8n~1miento más la constnn~ in-

f'lAc!ón.

Por lo tnnto la conab-mte inf.lación puede ser expre sada en:

a) función dt-".1 heno.ficio :...!LB

b) función del capital base =+e) ~nc1r.n del capital e inflación acumulada 01 poriodo

d ) función ,le1 rondimionto =..!I_R

Debe t npr~e en cu(.::·ntn en este estudio tltle:

'P.l b~n:-;r.i.c:to es constante para la. sociedad en un pertodo p~ro

es "\7Pxiable a) para 10. Boc1~dA.d en el t.iempo, b ) para lns die11••

tintas soeiodades en un perIodo, y e) en varios periodos pare. la

I sociedad Y' para too8a las sociedades.

e: Funciones !J(atematicns:......_ ....-.-.... .. I • I _ • •_~..

El rend1.mlr:nto de una socdedad puede ser detor"'''inado ele la siguiente

a) Una ~ocledad en un período t

r 1 =e ( O]) = b, t- t;.b) Una sociedad en ~larios períodos ( n) I

r t =r ( c~) = b1 r 11, -\- b2 +- ~? + b5 -+ hB+ ••• • • 1- b-o -t \ =lI\ V\

=~b 4- 2-.. b/:".. t b. te) 1~9te nd.emo p'lanteo parn varias soc1~ñad~s en un período:

R1 = F (el) =DI -\- "1

d ) Varias soc1edañes para varif)s períodos ( n ) s

F\ =F ( et) =DI -\- H1

-\- B2

+ H2

+ Bs + Ha -t •••••• 4- B1) -i- Htl =.... V\

:.'1 Bt

+ L.. H'(;:, I:"~I t

1

A. PI! ¡ • i 4 ~ ¡ g I C~I 1 P ¡ 1 Q.'

~A}r1n ~~l Ml9fho." adJu:~~ 1. ""nta

1" t'!-~uloJ T ~1!'''!1''~d ~d1.n~tll$. de 1M nt~nt8. :¡ trc3 socie­

d~3... qtIe M .na1.:~;l'>1"""n f'1,uctut"J ~~trt\ un ~1~ d~l '5,r!1 ~

del e_plf«1 ~ttll t!.enune1rtdo ..,n t'lU .~o ,. tr.~ lt'r!~.tf, .tnr·~·r1f1l'

del 14,46 ~ ~n ·t.)tr~ nfif:t.

Si L'1811.•~. Ml:tri.~o9~nte ••

tR ('1~~ 11egll!:t·.~~3 ~ ~onrJttnbt\t' que en le mfltY"11"fa d" la"J 90­

el&d.u.é~s la ~goctn:,l6n (le 1.9.8 3{'"".1oneg t·!.rte ~·'01'lto. 1nhr10't'ft8

d~ 'la" 11flT'\a iltts:l& ".~:-:'1_:1~~)$re~rl., y I'!'upeeulttd.vu ~sau ef.IJte

~'~dl0 b¡-l~~.Jlft1~ ..nfA.

r&l\J1(!i~ .1 c::-~espt·nd.~8~ ~!'r..~o) ¡"') 1:'\~1'l!11ft ~ ~rulla

~1'tto:n.l de sus P~.reet.."r'.s o r-ue~1{,)Sf r':e ~..e'1t1r una Sociedad

que eotiH en Inl~i&. :1ttC'U"Jd0f que 81 eapttal d. 1u aoclef'a­

~•• que eot1.~m ~er~"'nte en &.-:;1",;6. .a d~m...1.io re~!1u­

~:tdf) pt\'ra 1. ~rra e~ para pem' tlr un amplio .:,red: '7

.1 al$1l() tiel:'3:m una unidAd y e8t~h1JJ.dad d. 1.. ~16n

que .. ft ..rectado: prr el eambto de '1abn poi" poe.os ~te.n

toe eJe 'ffl11ee de peS~l:J.-

~~s J'er1~o1 ll(t~()n '~1 I~r'\tm %:r el valtr "1n~.l»o a

un 24,09 <, Si afilo t!eJY' ~n rn~nta que 1. mtly(tJ."!. do lAs

r1i~t,..~·hvyen, .11tn11ue ~~a. 'Pfl~fi¡,r'"t:"~!,,!1'ar 1.tl eO\'lJ!nn1a del.

cap!tal ~'Mte 14 ,[~tx:ea. de ln!'J.aclAn_

aunque G.a tr_t& thtt Uf*. re­

~1"V!. que recién" pnrtJ1.r d.! 1~/J., et'ft.rtL en vitell' pal'fj

la mII;Y\~)l'l. de las e~~a~'~3 ~nthtBtri&letl, su lnc1denc:ta

pffl' lMf\d10 "'. l~a bal'n~t) 11.'ga nad& Md r~W a un t1,55:~

oottzaron el! 1944 en l. Bolea de C~:mter(~10 'Y qlle get .Jegu{aft

coti2ando atines d{: 1~5~, ha pero-¡"o un ¡9.39 '~ ó un 54,3'" %

de su cap~ tal t~l"t~do de Qm.lBrd~ al f'a<!'t¡ot' lnrlae1~n bO

Sion eribflJ'RO t ~n "traE; palQlJra~J, un ea.p:~tal ilf~ 1"':' con el f'rtetor

df.t tn.flacd.,tln no aJu~t~dn quede rec1\lc1'.dn a un 5t''',Gl( y con el

faf"tnr ajustado 001'1 rf:'tJPO~to la. la h&hit.s(":t6n a un. /..5, ?~, ~ • ('fo)

d~.f',!·t¡4l ,..,'!ann"!Q ·14' t)ñ\ (~~. ~sn' ti?fl~ ':11:~f" (frerott ~1 f!"!.t~ttl'.,r t!1­

tle.{"i At\ ~r\ ~~t,e t!po de n"oblcmn. \J<Lr- r~,·'n .... "G " "¡'1.

¡"'n%":¡ qW~ {,l ~.r;Vt;r·:'J~ n( hubi.6H ~r-

, .f. 'c"lt"!n 8U ('·a.p.'"tal o partH:~rr:" m:sn~. !l.:') .... (!;Jtnn una '~f:"t~rlbur'lon ~

~:) .)L: '~J

e u a d r ~ d., t o "r t~ t c? ~:;; n ••9...! _r ..~n_.._t .1_8.__0 1 ¿; n_.. ,............... .......... .......~~:_"....__.........-.Miio.. ..¡¡ ,... --..--- -_ .............

<---- -----_.... ,., ....,. .......,•• ~. -f, ."'.;..........'101.........

~-........ I ,

Pacto!' rY.'J ...... r,t~~.~. 0. t .}.r. »o o,.j'.'~- :'a~~u>r ajun- ~QetGr ~JtlS-

l~':gtado ;>U!'t') trd{'! ('r:¡'f"Uloi!j tnclo r:ttrfl t,,:r(,jO (~fi Ieulos_. .."......... "'".....,.,..,.,.......~-$I'IIII -.,..~.~.........

1944 -, 1", t¡'l - 1 ~', 7'"

1045 ~ lG,tJl "'" ;';p'T) - lI..,SfJ - S./a-?

1146 - ~9,'14 21,00 - '30,t12 2t'),?,lJ

1l~Jl>f' ... 57,49 ~,.ün -/.1,09 21,PA

1948 - 44,78 m,7J. - 51'.37 15,fú

1940 - 57,01 - /.,~);.:: - 62.72 - 7J~

195t l - 68,42

1

- 1~,']2 - 7'),21 - 22,~14

1951 ... 75,/10& - ::2,'13 - 78,15 -39,1;.5

1952 82,29 Il!t,ee - 8/10,10 5/;., .'V~- i - -1()53 - 82,'17

I-1l;~),51 -81...,84 -51.,31)

It

BIBLiOTECA

VI

·fa¿t"'t.ry,r 112 ~;!'ijnSéf·.fli" ~., =-9V\\~ h1.h.Ql :l!YIt;cnd~~

MVl.c=­~"'¡

(" :;<= -1~,<t.1C.l.f4 '1~-6---

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593,78

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727,65

'lf5l,56 8

71."·&1?'Jl,lS

729,ry)

IJJ,89

52,0/1

Se: ss.~, \J

5",75

5~,76

(.10,47

61,62

03,55

pr>.'btl i.da~~s ..nat1.z~.Jns ent.re 557, lG a 878,09 pm- cada

cien 'f)l!SOS jr.:prt~dns. la. {;u"4)ta o r~:tr1l::1u('~16n anual pro­

M~d1a. qtH!t ~ eapltt.~lizflrfa a 'lnt~!r~s c~pUesto ;¡ también

en un todo de aM.'er~o 4 la mencionada t3bla fluetuarla

'"entre el 4""152 ~ al ~5;J55 %ariual 1tbr~ de tod·') irapueato.,

tasa o t.'aJ"ga d~ ~l1eI~ulor deno..tl1.i.naci'~n. e&y algu'Ún ente

eeof./0r.lco que h&'.'a r"dtd~ pa¡.-;r.w t':HIW be~;rlc:tr') p,r·orneñio

J)agsr!. una 1laVA tnn Alts '';U¡il!' d~st:r~~ el r~ndlr::tento

•qua tl'!'oricamente pud5~ra 11 "'ga:r' a cubr1r ?

» .:00'

t) lú\ P..~ 1 s A "-o Ji¡ a

Q...g u.L~ 1...L.I Ei..R n. l' t • 4: JI ~U .(l q n

2 b t.~ ..rJ "'.t Zl l.] e L/l.J1 mr- d...t..:l...I r 1 -

:-: 1 cuadro de (tsp.lt.Bl"B rt.:·minsleJ de

del 4,60 ~ en valor de 19/J~ y para el ~ac~}r inflación aiue­

tqdf) d~l 4,'17 %. E9tc 9tlpf lne 15P.':cnr.1~nt,8 que todos los dlvi-, I

dendos s~ han abonado en a.c(~lon:,s, caes. que no flJel() no es

amos correspondientes, cuando estas nuevas acciones d su vez

repor~Dron dividendos en acciones.

I

Por 10 tanto puede tomarse esta tasa solo

come una indicac:i.ón gencr-a'l , oero qU~ demuestz-a cLar-amerrte que

las empre sas han prefur~.do 111 fi.nanciación bsncarta por vía del

red~sc1.1ento a 10. afluencia de nueves capd ta.los.

t) ,-¡

L~ Ü

J~ cotizaci0n promedia para las acciones

analizadas ers. en 194!~ del 171,11 %sobre el valor nominal. En

citras absolutas correspondía a un "'1::,,101" nomf.nal. del monto del

eapit~l de 749.704.000 .- $ y un promedio de cctiza~ión de m$n

1.282.802.0')0.-

Pora. el año 1955 el porcent!aje rué del

151,55 %correspond:tendo a un total de valor nomdnal, de m~n

2.429.907.000.- la suma. del promedio de las cotizo.ciones de

Por 10 tnnto el inv;z;:rs·')l" no ha tenido

beneficios por diferenc:L~ de puntos en e stas diez cños ,-.

-.-

aefialClT un 101(,' C~.U~·¡ t en ~,t'tJ~~~~$ .1"':!,r~s~U) las r'arrv¡

YU.!T!ne ~~tÁn fl: lf..~·rt'~,z~¿&S y p;~r' 1(') tanto l.~ r(;v'l"

para sus accionistas una r~valuaci6n honesta de sus

activos y presentar un b~lnnce que demuestre si la# ,

empresa realmente trabaja con perdidas o tenga defi-

eits ocultos.

Las únicas empresas que se han ~

neticiado con la inflación son las compa;{as de scgu-

ros, los Investment Trusts o entidades similares que

tienen un capital propio reducido, pero cuya ~rdida

por inflación está mnpliamente compensada por la dife­

rencia entre la pérdida real y la aparente de sus re­

servas, depósitos y/u otros conceptos invert&dos en,

bienes, y donde solo responde~ por el valor ficial PI

ro nó por el contenido del pasivo de acuerdo a la fe­

cha de su concertación.

La revaluación de los activos debe

hacerse lógicamente en el momento oportuno.I

No solo se-

ría poco v~ntD.joso para el inversor revaluar en momsn-

tos que esta medida tiene como única consecuencia aumen-

tar la inflaci6n, sino que puede conducir a un perjui­

cio mayor que el que actuéJ.:J.mJQIh tiene.

Para ~9VQluar es neeesu-"io contar con

una cierta estabilidad monetaria, y entdces algunas

legislaciones de paises que ya la aGn hecho, pQedé~ser

u~agÚia por la experiencia recogida, pero no debe ser

, , tmas que es o.

si a pesar de los esfuerzoa que rea- .

, .

liza la Nacióh, y que bien merecen el éxito que tanI

laudable y saludabme proposito como es la estabili-

zación monetaria no llega a cumplirse, la solución

alemana de post-guerra 1914-7-1949 puede llegar a. ser

tal vez un remedio para el probler.a inflator10 argen-

tino. Una medida como la última siempre va acompaña-

da de ciertas otras altamente impopulares.

'i><2.. todos modos la revaluación como pa-

Ilativo parcial debe ser estudiada cuidadosamente por

su gravitación en los otros factores de la economía de

la Naci6n.

Se sostiene que el precio actual de las

acciones corresponde a un revalúo implícito. Puede ser

cierto hasta un li.m:tte determinado, pero de nínguna ma­

nera es miargumento de peso para no hacer la revalua ­

ción en el momento oportuno.

Personalmente creo que debe hacerse en su

momento una reval"ación de acuerdo a los índices accesi-

bIes en su oportunidad • Este momento puede llegar más

rápidamente de lo esperado. N~de'be olvidarse que también

el fator posicologico tiene influencia en la econom!a•

.. otra medida necesaria ser!a la. de admitir

a la cotización únicamente aquellas empresas que tengan

un capital accionario suficientemente grande como para

evitar que el costo de un Directorio que se ocupa acti-

nrr

t~J) m"y"r cat)t1.drl!'. ~o ne~1."~3 ~M~t1ll.lJ~t.e fln ~~ (10 1m re~

ef.~" nl~1') de ~i."n:ta~J1.f:', ~1 ru"blieo, .p~a 1t'it.e1."fl~lo '7 ha­

~1.~ !iat-t!r. tpe en ~1 ryr('~~'~GO :18 ~gton entes.

_.. -

ReflexiÓn Final

Deseo hacer una consideración final

para el inversor en papeles de reata variable.

Toda inversión debe tener un precio

que permita recuperar a.l capital más la amortización

de la llave delsobreprecio y no adquirir acciones a

valores exagerados. El capital accionario es un ele­

mento 'e financiación de empresa demasiado valioso

como para ser arriesgado inJtilmente en especulac1o-

nes improductivas. No se debe perder de vista que el

inversor en ncciones se reclutará a la larga rminci-

palmente de la clase media para abajo) que in~rti~á sus

pocos ahorros libres en estos valores mobiliarios, más

aue por el conooimj~nto mismo sobre la empresa por 1.

té que le inspera el comisionista de bolsa o su cons~

jera financiero • .Las clases más pudientes/ debido a la

excesiva carga impositiva)irán poco a poco y dentro de

10 posible a inversiones de control mL~ seguro y con

menos r'lsgo por el esfuerzo que demanda actuale.:bbe

recuperar una pérd'd~de eapital.

Pero si desde ahora no comienzan Q edu-

carse lentamente los invr;rsares en estos principios y

no se los previene contra precios excesivos an nuevo de­

rrumbe bUrsatil que lleve sus consecuencias a un c1rculo

más amplio de ~queñrhs inversores, y cuyo capital puede

air

qul:!dcr reducido a una rracct&l~ pequena de su 1nwr­

816n or1 glnal, puede tanb1An llegar " afecta%' seriamente

un sistema ee~3ico y pol!tico.-

-.-

e 1 G V g

.....~Q 1~1ierda n ~~r~chQ'

1..09 flÚmr:rOg t'1or1'(\s"óndan Q la ~l.ave d~~ nccl("l''les tJ~p'ún SP puef~ ver en

ColUMnft 1 - cap!t,s,l rnnnlnal-It 2 - ~rcentA..1e .de p:lro-tt 3 - produet(') flflt lx 2-n ,( - porcente..1~ <te reg·::'rvJB-" 5 - productn do 1 x4-tt !lo - t';'eSBrva I.sy 11.729':J -" 7 - Prnflueto Ix "-It 8 - Capital al preci~ promedl() I'1e1 9J10 lfVs-4-!'t 9 - Pi.virlnn(los fiel &i~o-ft 1" - pr()t~ucto 00 8x 9-n 11 - rav:td~ndns nmnmla.r1os-.. 1~ - pT()dunto de a x 11-ft 15 - UtilidaÑ

J.. o pt-'lr'~idB en -po:t't!G 11 tg"J~ no a,Justado del aüo

" 14 - producto dH a x 15-J

" 15 - Uti1t.r1ar' o perdida en poreenf~j. no ajustado aeu~'1Ula<.1o-ff 16 - produeto de e x 15-

17 - utilidadI

" - o ~rdiJ~a en por~~ntaje ajustado del año

,. 19 - prot~Uc~ de a x 17-ft 19 - Utilidad o pt{rdlda en por~r.rta.le ajustado ACUt!:t.11. año al año-ft 2r) - prnducto ~ ex 19-

Lu~~ - auman los d1.st1.nt.as c""ln~mas y ne t)btlt~nen 1"9 pronedios \~()n­

(J~r!"\dc8 r;enerales !'·,ue 00 en{~U9ntrnn al p:té' de ~afla afio, y qua S~ han ro-

l .. '1 b" 1suP'tdo en una plAnilla ana11tina g!':noral con la tl.l.sma. no~nc .. tltur.Q na ca.

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Adot

Anr,lo m-gent:f.ne InVf'stll'!ent 1ust

Ar' 'entina de Comodoro Rtv8,iavla

~rgentina de Edlfieación

Argentina de Fomento

Arroentlna de Pesca(

P..rg· ntina Ñe T~leronos

Arlzú, nodeg~s y Viñedos

Astra, Compañia Argentina de Petróleo

Azucarera Argentina

Bngley y Cía. Ltd. M.S.

Benogns Hermanos y C{a.Ltd.

BUenos~ires Building Society

Caté Bonnf'ide

Calera AvellanAda

Campos y QuebrBchal~s Puerto Sastre

Cnntá.bricn 1alt-1et~lÚr~ica Ind.ty Com.

Casa Iturrat S.A. Comercial

Celulosa Argentina

Cin~ano y CIa. Ltd.

Caar.flre - Consor~io Arrentlno Financiero

y Reage~ros

Cofia, C()mercial Flnarlc1ern e Indust,rtalArg.

Colonio. Real del Padre

Compaú!Q Industrial de Rlectricidad

Construcu)ra Americana)La,

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Crl;dlto gs;>atinl dol 1110 de 16 Pln.ta

créait~ FInanciero y ~nndntar1o

Crdd! fA) Hobiliario Argentino

Cr1~taler!AS Paptn1

r.rl~tnler!tl8I R1.goJ.leau

De l.orenz't Ltda.)V1.otor10 y l';:st&b811

Droguería de la ~r.JtNl1a Ltda.

Dro~r!a Frrmco-Ingleoa

Ehlert flash Hotos- S.A..

El Globo) Destl1er!a Bodeg,s y Vlñ~do8

f;mpreoft f,d5. tor1a! lJftynes

J

Entrerriana de Telef~no8

Estancias El Albnrr1An

'~stan~l8. fa pe1~erh.

Estancia :f Col.onia!; 'fr0nel

r: stani'ias '7 T'~.rros del Pl1ag&

~Qbrlca {\r[~nt1na ~e Alr~gntas

F~4CO Argentina/La

Forrurn. Tnclustl·la Argentina de f;\ttsles

~?~vro y Da.'lset Ltda. S.A.

F1nanel(~ra e Jmobl1·lario. del n!o de la

PlntG

Flvap. Financiara de Ventas a pltlM

P0m0l'lto Urbano y Rural

Fltndn~lón y Tallare9 La Uni~n

Garova~lio y zarraqu{n

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Sociedag

Goffre,Carbone &Cía.

Hoteles Argentinos

Hulytegol Ind.Hules y Telas Engo1"}adas

Ig[am S.A. Industrial

Importadora y Exportadora de la Patagonia

Ind~striasArgentinasdel Papel

Introductora de Buenos Aires

Italar S.A.JInd. Textil Algodonera Arg.

¡talo-Argentina de Electricidad

Kraft¡Guillermo Ltda.

Lagorio y Cía. Ltda. S.A.

La Negra Rey Basadare

La Vascongada

Ledesma Sugar EstRte &Refining Co. Ltd.

Loma Negra C:!.a., End, Arg.

Mackinnon y Coehlo Ltda.

Hagnasco y e ía.) Luis

Manufactura Tabaco Particular V.F.Gr~go

IJasllorens Hnos.) Hilados y Tejidos

Mercado Central de Frutos

Mercado de Títulos y Cambios de la Bolsa

de Comercio de Buenos Aires

Molinos R!o de la Plata

Padilla Guillermo

Palmas del Chaco Austral, Las

Papelera Argentina, La

Peuser Ltda, Casa Jacobo

Philco Argentina

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:JQriodlaP1cr-nrdn y C1.a.l.td. Hanutan·t.ura d~ T~.bQeo

Pl~tt, l<~stp'ib1eel"i8n~s G'rgttflOS

~ans1nere.. .Brl1'!8 Y fm-ri.va,dos J C:!a.

3e f1al aM, Fabrlna de T8,Jidos y Art. d", punto

Sla"f¡, S("Je18d~cl Iní~ustr1.al de "'qqutn~ri.ras ni

Tel1n ttda.I

Sol, Explotmclón de P~troleo

Tal1~r(H3 Met31{trg1eo9 ,San r"~8rtfn, 'I'~'~~T

ITeleroniea !rrt«:~rproviflcial

TermAS <1e V1.11aV"ieenel0

¡ ,..... JLa. '_~ I

••Lista de Soeie<1ar1~s que eoti~.ron

en la Bolsa ~n 1944 Y' no llegaron

n 195 3

Cr~r1i, to ,llr~l1t1.nn-U!'u~vo

Cr~d1. to Ed! f:tc~dor y Pa.vit'lentl"ldor

~anuracturQ Algodonera ~ge~ttna

,T~l~ront~n Arr~ntlna

!~otivo '1'feeha de su rr,)tlro

1 ~~ enerc de 1949 a solicitudde la Sociedad

14 d~ g8ptiembr~ de 1~41 por l~.

ereto del ~)oder r.:;'et~ltlvo

21 de septlernbre 1<1/...9 a solIoi­

tud de la !300iedad

1948

ln de octubre 1nSl ti. sr" 1e i tud

/'le la Sociedad

9 de abril de 1951 a soli~ttud

da la Sociedad

27 do junir) 194n B so1.1c1t\ld

de la 3oo1EHlad

18 do junio 1955 a ~ol1cittld

de 1.& Soeiodad

~l~ de enero 1951 por r~~o1u­

nlón da la 11'.Ccl!'l atón de Vnl<-res

1 de m~r7.9 1948 a solicitud

de 18. Sociedad'" 4e l:'Iu ;\ 40. IqtSl Cll !a_Iíc".hJ d~ ,"'- SIl ..I<l,~..A.

7 de abril 1948 pl~r Decreto

del Poder 8:eeutiv\

23 d" rr.-:rzo de 195' por hf!ber ~idt)

derogQ~o ~ runcl~r~~tantn ~r 01Poder r~ l'(~c:ut:!.vo

••

... -----

1 de ~nero 1949 t1 solicltud

(18 le. Sneis t1ad

~ i 1 .1: 1'~ .,- J •• ..- •..

ne to~q8 las ncciones (')rfi1.rmrtn.~J (~Ut~ O~ han e~t:!.29dl') 011 11.\ Bolisa

tia Comere1 () de Buenos I\".res en 1:l44 y que s1gult~l"t.m e"tizándcse

en 1Q55, n ptU'te de las Gompa ::na 'de Seguros y 1(}!J B- nocs) $/.10

~t)D IlC~1eM9 no se han ltv!luído ¡'.n el pTe~nt6 tl'abl1jo:

e Q t a. 1 1 n a a V. Y' 'M'. C·'~. tt. Título en Libras. goeledAcl

se han podido ob~~mr.

perl') cuya Q(~t:hrldarl y vf:11ores

00 cCtnttlhl11~n en Guarnnies y

por lo tt1ntJCl no está intluen­I

~lnda solo r~r l~ rlu~tuación

de l'lUeatra moneda sino por la

uaraguaya.

Ao010no(1

Accionen

Aneionea

~ n n 1 t z n d a s

e x e 1 t í d a s

r~t1rQdQS

9 5

I. 11 t 11. ~ ~ ~1 lf i il P a JI I 1 o 9

motivos de la A~ls8 do ComercIo esto es un 1284 t, des 8ft eXr!lu.y~ron

.€ 1,63 ~)y noventa y tria 30 ano.l1~nl;(')"s -( 55,35 %) .

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