SIF Moldova si SIF Muntenia. Analiza Comparativa

UNIVERSITATEA "AL. I. CUZA" IAIFACULTATEA DE ECONOMIE I ADMINISTRAREA AFACERILORMASTER: BNCI I PIEE FINANCIARE

Analiza structurii portofoliilor pentru Societile de Investiii Financiare.SIF Moldova i SIF Muntenia

NDRUMTOR TIINIFIC:MASTERAND:

2013

Cuprins

Capitolul 1. Aspecte introductive despre SIF Moldova i SIF Muntenia31.1 Informaii generale despre SIF Moldova31.2 Evaluarea activitii SIF Moldova41.3 Informaii generale despre SIF Muntenia61.4 Evaluarea activitii i realizarea obiectivelor SIF Muntenia6Capitolul 2. Structura i administrarea portofoliului92.1 Portofoliul de active SIF Moldova92.2 Structura portofoliului SIF Muntenia142.2.1 Subportofoliul Aciuni SIF Muntenia162.2.2 Subportofoliul obligaiuni SIF Muntenia182.2.3 Subportofoliul de produse structurate cotate pe o pia reglementat dintr-un stat membru U.E192.2.4 Subportofoliul Active cu grad ridicat de lichiditate192.2.5 Subportofoliul titiluri de participare20Capitolul 3. Analiza performanelor financiar-economice213.1 Analiza indicatorilor de performan pentru SIF Moldova213.2 Indicatori de performan pentru SIF Muntenia223.3 Poziia n cadrul sectorului pentru SIF Moldova i SIF Muntenia24Capitolul 4. Managementul riscului274.1 Managementul riscului pentru SIF Moldova274.2 Managementul riscului pentru SIF Muntenia29Concluzii32Bibliografie33

Capitolul 1. Aspecte introductive despre SIF Moldova i SIF Muntenia1.1 Informaii generale despre SIF MoldovaCadrul legal - SIF Moldova SA este o societate de investiii financiare de tip nchis cu investiii preponderent n aciuni, cu grad mediu de risc i plasamente temporare de lichiditate n instrumente cu venit fix. A fost constituit n conformitate cu prevederile Legii nr. 133/1996 pentru transformarea Fondurilor Proprietii Private n Societi de Investiii Financiare, ncadrat n categoria Alte Organisme de Plasament Colectiv (AOPC), cu o politic de investiii diversificat, atestat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (ASF) cu Atestat nr. 258/14.12.2005. Scopul a fost acela de creare de valoare pentru acionari prin diversificare. Obiectul de activitate: administrarea i gestionarea instrumentelor financiare calificate astfel prin reglementrile ASF; alte activiti n conformitate cu reglementrile n vigoare; potrivit clasificrii CAEN Rev. 2 activitile desfurate de SIF Moldova se regsesc n cadrul clasei 6499 Alte intermedieri financiare n.c.a..

Date: capital social subscris i vrsat: 51.908.958,8 lei numrul aciunilor emise: 519.089.588 valoarea nominal: 0,1 lei/aciune structura acionariatului: 100% privat free float: 100% piaa reglementat pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare: Bursa de Valori Bucureti- Categoria I Identificatori internaionali: Bursa de Valori Bucuresti: SIF2 ISIN: ROSIFBACNOR0 Bloomberg: BBGID BG000BMN5F5 Reuters: SIF2.BX

1.2 Evaluarea activitii SIF MoldovaObiective financiareGraficul nr. 1: Profitul net (mil. lei) nregistrat de SIF Moldova n perioada 2009-T3. 2013

Sursa:Date prelucrate dup http://www.sifm.ro/raportari/trimestriale/T3_2013/Raport%20CA%20T3%202013.pdf Profitul net de 137 mil. lei nregistrat la sfritul lunii decembrie 2012, subliniaz depirea intei bugetate pentru anul 2012 cu 79% i menine SIF Moldova n topul sectorului n care activeaz (SIF-uri).Graficul nr. 2: Veniturile obinute de SIF Moldova (mil. lei) n perioada 2009-T3. 2013

Sursa: Date prelucrate dup http://www.sifm.ro/raportari/trimestriale/T3_2013/Raport%20CA%20T3%202013.pdfReperele financiare ale obiectivelor activitii de investiii s-au stabilit ntr-o manier prudent, avnd n vedere caracteristicile contextului economic intern i internaional. Se poate observa c n cazul veniturilor, cele din investiii financiare sunt cele mai mari. La sfritul anului 2011 au fost 245 mil. lei, iar n trimestrul 3 din 2013 de 151 mil. lei.

Tabelul nr. 1: Obiective strategice ale SIF Moldova n perioada 2010-T3. 2013Obiectiv (% din valoarea total a activelor)201020112012T3 2013

Meninerea ponderii principale n titluri cotate60,982,083,084,5

Reducerea ponderii sectorului financiar cu meninerea acestuia ca sector principalObiectiv: max 50% n total active, cu posibilitate temporar de depire61,852,447,345,9

Creterea ponderii sectorului energeticObiectiv: 25% din total active cu o marj de variaie de +/- 10%13,217,222,524,9

Continuarea procesului investiional de piee externe, cu meninerea unei ponderi majoritare n portofoliul de active a titlurilor romneti0,521,228,421,2

Ponderea deinerilor la AOPC i OPCVM s nu depeasc valoarea total a activelor (exceptnd deinerea FP)2,62,03,93,4

Meninerea unui nivel de lichiditi pentru asigurarea relurii investiionale i desfurarea activitii n condiii de normalitateObiectiv: n intervalul 5%-10% din total active4,711,27,74,4

Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013Principalul obiectiv al orientrii strategice l constituie crearea unui portofoliu de active preponderent listate pe piee reglementate.La T3 2013, portofoliul este format preponderent din aciuni listate pe pieele reglementate, conform prevederilor cuprinse n Programul de activitate i Politica de investiii 2013. Ponderea aciunilor necotate/netranzacionate din portofoliu a crescut de la 3,9% (T3 2012) la 4,9% (T3 2013), datorit delistrii unei societi (SC Istru SA).Tabelul nr. 2: Evoluia valorii activelor pentru SIF Moldova (2009-sep. 2013)Indicator2009201020112012T3 2013

Total activ (mil lei)11991171115411441265

Activ net (mil lei)11811142109610901192

VUAN (lei)2,272,202,112,102,29

Pret Piata (lei)1,141,161,081,451,25

Discount (%) Pret piata/ VUAN5047493145

Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 20131.3 Informaii generale despre SIF Muntenian conformitate cu prevederile Actului Constitutiv al SIF MUNTENIA SA, aprobat n edina Adunrii Generale a Acionarilor din anul 1997 i avizat de CNVM prin Decizia nr. 1039/02.05.2006, administrarea SIF MUNTENIA a fost ncredinat Societii de Administrare a Investiiilor MUNTENIA INVEST SA. (SAI Muntenia Invest).Obiectul principal de activitate l constituie atragerea n mod public de resurse financiare de la persoane fizice i/sau juridice n scopul investirii acestora n conformitate cu dispoziiile legislaiei privind piaa de capital i cu reglementrile CNVM.Structura acionariatului este 100% privat, capitalizarea liber este 100%. Evidena aciunilor i a acionarilor se ine la Depozitarul Central S.A. i auditorul financiar este KPMG Audit S.R.L. SIF Muntenia este o societate de investiii financiare de tip nchis.Principalele sale active sunt plasamente n aciuni, cu grad mediu de risc si plasamente temporare de lichiditate n instrumente cu venit fix.De la nfiinare i pn n prezent, SIF Muntenia nu a fcut obiectul unor operaiuni de fuziune. n cursul anului 2012 nu au existat reorganizri semnificative ale activitii SIF Muntenia. Achiziiile i nstrinrile de active derulate de SIF Muntenia n cursul anului 2012 se refer la tranzaciile de vnzare-cumprare de titluri financiare.

1.4 Evaluarea activitii i realizarea obiectivelor SIF MunteniaElementele care au influenat administrarea SIF Muntenia au fost: Schimbarea modului de calcul al valorii activului net al SIF Muntenia n urma aplicrii Dispunerii de msuri nr. 23/20.12.2012 a CNVM. Schimbarea unei politici contabile. AGA SIF Muntenia, prin Hotrrea nr. 2 din 7 iulie 2012, a aprobat schimbarea politicii contabile privind nregistrarea ajustrilor de valoare a activelor, care a nceput s fie aplicat de la 1 ianuarie 2013. nceperea distribuirii dividendelor aferente exerciiului financiar 2012, care a dus la ieiri masive de numerar cu efecte de scdere a activului total al SIF Muntenia. Realizarea obiectivelor strategice. Obiectivele strategice pentru 2013 au fost prezentate i supuse aprobrii acionarilor n AGOA din data de 26 aprilie 2013 i aprobate prin hotrrea nr. 3 a AGOA de aprobare a Programului strategic de administrare i Bugetului de Venituri i Cheltuieli. Activul total i activul net au nregistrat creteri fa de valorile nregistrate la sfritul anului 2012. Fa de valorile la finalul trimestrului 3 2012, scderile nregistrate ntre timp (datorate n cea mai mare parte distribuirii unor sume importante ctre acionari) au fost recuperate, iar att activul total ct i activul net au nregistrat creteri. A continuat restructurarea portofoliului, n sensul vnzrii de aciuni la societi din sectorul financiar i creterea participaiilor la societi din sectorul energetic. Investiiile n trimestrul III n aciuni cotate pe piaa de capital au fost n sum de 10.746.847 lei+ 1.000.000 euro. Dezinvestiiile au avut valori mai ridicate n acest trimestru, fiind n sum de 45.898.830 lei+ 14.474.251 euro. Gradul de lichiditate al portofoliului a crescut att procentual ct i valoric fa de situaia de acum un an, dar a sczut fa de cel de la nceputul anului 2013. Politica de dividende. A continuat distribuirea de dividende i sume din rezerve ctre acionarii ndreptii. Profitul net obinut numai n trimestrul III 2013 a fost de 62.917.544 lei, de circa 4 ori mai mare dect profitul net care fusese obinut n trimestrul III 2012. Cumulat, profitul net pentru primele 3 trimestre din 2013 a fost n sum de 99.911.881 lei, respectiv cu 47% mai mare dect cel nregistrat n perioada corespunztoare din 2012. Astfel, rezultatul trimestrului III 2013 creaz posibilitatea remunerrii capitalului acionarilor n condiiile respectrii politicii de dividend care a fost definit n Programul strategic de administrare pentru 2013. Participarea la programele de privatizare SIF Muntenia a participat la oferta public iniial a SN Nuclearelectrica SA (SNN).

Realizarea obiectivelor strategiceEvenimente semnificative care au influenat activitatea SIF Muntenia n anul 2012 au fost urmtoarele: Amplificarea crizei economice n Uniunea European, n special n sectorul bancar european, recesiune n zona euro. Instabilitate politic n Romnia. Mediu economic marcat de turbulene, cvasistagnare. Produsul intern brut a crescut cu 0,2% n 2012. Consumul populaiei este redus, cererea extern redus a ncetinit exporturile, iar producia agricol a suferit din cauza secetei. Presiuni inflaioniste pe fondul creterii preurilor la energie i alimente, instabilitate a cursului valutar i depreciere a leului. Promulgarea i publicarea Legii nr. 11/06.01.2012 care a modificat pragul de deinere la Societile de Investiii Financiare. Continuarea i finalizarea tranzaciei BCR- Erste de ctre SIF Muntenia. Rectificarea Bugetului de venituri i cheltuieli ca urmare a hotrrii nr. 3 a AGA din 7 iulie 2012, n sensul creterii profitului de realizat n 2012. Administratorul a identificat cele mai profitabile tranzacii care s duc la ndeplinirea cerinelor din BVC, fr a depi limita de 20% din active imobilizate minus creane conform art. 241 (1) din Legea nr. 297/2004 a pieei de capital. Aceast constrngere a dus i la o limitare i a activitii de investiii desfurat n anul 2012. Distribuirea din rezerve ctre acionari n conformitate cu hotrrea nr. 1 a AGA din 7 iulie 2012, care a dus la creterea necesarului de lichiditate n portofoliu i a nivelului datoriilor ntr-o prim etap, urmat apoi de ieiri masive de numerar cu efecte de scdere a activului SIF Muntenia. Valoarea Activelor totale i Activelor imobilizate la 31 decembrie 2012 includ imobilizri financiare evaluate la cost minus ajustri pentru pierdere de valoare, n conformitate cu prevederile Regulamentului CNVM nr 4/2011 privind modalitatea de evaluare a imobilizrilor financiare. Pregtirea pentru schimbarea politicii contabile ncepnd de la 01.01.2013 n conformitatea cu hotrrea nr. 2 a AGOA din data de 7 iulie 2012, respectiv nregistrarea ajustrilor de valoare ale activelor pe seama conturilor de rezerve n conformitate cu excepia de la art. 81 alin 5 din Regulamentul nr. 4/2011 al CNVM, i nu pe seama conturilor de cheltuieli conform art. 81 alin 3 din Regulamentul CNVM nr. 4/2011.

Capitolul 2. Structura i administrarea portofoliului2.1 Portofoliul de active SIF MoldovaFigura nr. 1: Portofoliul de active la sfritul lunii septembrie 2013

Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Portofoliul principal de aciuni reprezint 82,69% din valoarea total a activelor, n valoare de 1.046 mil. lei (232,4 mil euro), n cretere cu 2% (T3-2012:80,42%) echivalentul a 191 milioane lei (T3-2012:855 mil. lei). Sectorul financiar care aparine portofoliului de aciuni (1) reprezint 45,95% n totalul activelor administrate, iar sectorul energetic are o pondere de 24,87%. ERSTE Bank i BRD dein o pondere semnificativ din sectorul financiar n totalul activelor administrate, respectiv 31,8%-T3 2013; 37,1%-T3 2012.Companiile din acest portofoliu au fost selectate pe urmtoarele criterii: lichiditate; patrimoniu valoros fr a fi reflectat n toate cazurile n valoarea de pia sau valoarea contabil a aciunii pentru societile nelistate (implicit n valoarea de nregistrare n activul net al SIF Moldova); perspectiva afacerilor; randamentul dividendului.Pentru companiile nchise din acest portofoliu sunt rezerve de cretere a preului /aciune la momentul exit al SIF Moldova. Sunt de asemenea i cteva excepii notabile cum sunt Aerostar, estoriile Reunite, Mecanica Ceahlu i BRD i a unora mai puin semnificative: Regal, Conted, Concivia, Elerom, Rulmeni, societti nelistate, acest portofoliu este rezultatul strategiilor aplicate de SIF Moldova n ultimii ani, ce are drept obiectiv restructurarea portofoliului istoric i nlocuirea acestuia cu un portofoliu lichid, format din companii tranzacionate pe burse interne i externe (Banca Transilvania, Erste Bank, Fondul Proprietatea, OMV Petrom, Electromagnetica, Transelectrica, Transgaz, Bursa de Valori Bucureti, SSIF Broker, Gabriel Resources, Goldcorp Inc., CEZ AS).

Portofoliul de aciuni (2) constituie 5,53% din valoarea total a activelor, respectiv 70 mil lei (15,6 mil euro), n cretere fa de perioada similar de anul trecut cu 54,5% (T3-2012:3,58%) echivalentul a 70 milioane lei (T3-2012:40 mil. lei).Companiile din acest subportofoliu fac parte din participaiile istorice (n multe situaii deinerile sunt importante ca procent deinut n capitalul social). Criteriile de selecie utilizate n constituirea acestui portofoliu au fost: lichiditate sczuta n cazul companiilor listate; preul de pia nu reflect valoarea companiilor; patrimoniul poate fi valoros, fr a fi reflectat n toate cazurile n valoarea de pia sau valoarea contabila a aciunii pentru societile nelistate (implicit n valoarea de nregistrare n activul net al SIF Moldova); au afaceri profitabile dar cu performan sczut, potenial a fi ameliorat odata cu ieirea din recesiune; au nevoie de planuri de restructurare i finanri pentru dezvoltare; exist rezerve de cretere a preului /aciune la momentul exitului.

Portofoliul de aciuni (3) reprezint 1,40% din valoarea total a activelor, respectiv 17,7 mil lei (3,9 mil euro). Dei deinerile SIF Moldova sunt importante (ca procente din capitalul social al emitenilor), se remarc c probabilitatea de cretere a valorii acestui portofoliu este destul de sczut ntr-un interval de timp mediu (1-3 ani). Companiile din acest portofoliu au fost selectate pe urmtoarele criterii: companii a cror aciuni nu sunt lichide (n cazul celor listate); afaceri fr o perspectiv deosebit; patrimoniu fr potenial apropiat de valorificare, ce necesit discount la vanzare.Companiile din portofoliul de aciuni (3) sunt monitorizate i fac obiectul analizelor n vederea dezinvestirii, motivat de inexistena perspectivelor de cretere. Au fost efectuate analize, evaluri n vederea ofertrii spre vnzare prin licitaie- cazul societilor nchise, sau pe piee reglementate- cazul societilor listate.

Portofoliul de aciuni (4) reprezint 0,074% din valoarea total a activelor, respectiv 0,933 mil lei (207 mii euro) i include aciunile unui numr de 57 de societi comerciale, n diverse stadii ale proceselor de: lichidare administrativ- 3, reorganizare judiciar- 4, insolven- 9, faliment- 41. Aceste titluri sunt nregistrate n activele administrate la valoarea zero, cu excepia celor tranzacionate sau evaluate conform prevederilor Regulamentului ASF nr. 15/2004 i Dispunerea de Msuri ASF nr. 23/2012. Aceste societi provin din portofoliul istoric, fiind un efect al alocrii prin legislaia care a stat la baza nfiinrii SIF Moldova i nu rezultatul unei selecii pe principii de management al portofoliului. Evoluia acestora este monitorizat, fr o alocare semnificativ de resurse umane.SIF Moldova analizeaz variantele privind optimizarea portofoliului de societi aflate n lichidare judiciar, insolven i reorganizare i a demarat procedurile pentru transferul treptat al aciunilor.

Portofoliul de titluri de participare OPC are o valoare actualizat de 39,22 mil.lei, reprezentnd 3,1% din totalul activelor administrate. Referitor la portofoliul de uniti de fond, este necesar identificarea pentru anul n curs a oportunitilor de exit parial/total, corelat cu evoluiile pieei de capital.

Portofoliul de instrumente monetare i cu venit fix n care sunt incluse investiiile din portofoliu cu grad redus de risc i randamente atractive, care formeaz un procent de cca. 5,62% din valoarea total a activelor SIF Moldova: fonduri de obligaiuni; obligaiuni municipale/oreneti; obligaiuni corporative; depozite bancare, titluri de stat; disponibiliti.

Tabelul nr. 3: Evoluia structurii activelorStructura activelor (% din valoarea total a activelor)2009201020112012T3 2013

Aciuni, din care:85,4689,6585,2386,3389,41

cotate58,2360,9881,3483,0484,47

necotate27,2228,673,913,294,94

Titluri de participare AOPC + OPCVM (uniti de fond)1,231,542,643,343,39

Instrumente monetare (depozite, disponibiliti)10,694,798,827,714,43

Obligaiuni (municipale, corporative, uniti fonduri obligaiuni)0,151,240,690,881,19

Alte active2,472,782,601,741,58

Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Graficul nr. 3: Evoluia portofoliului n funcie de tipul activelor (% din valoarea total a activelor)Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Din grafic se remarc faptul c aciunile ce sunt deja cotate la bursa de valori au cea mai mare pondere n structura portofoliului urmrit de SIF Moldova, la sfritul lunii septembrie 2013 ajungnd la aproximativ 85% din valoarea total a activelor. Cele de pe locul doi, sunt aciunile necotate, ponderea lor n cadrul portofoliului fiind mai redus datorit unui grad de risc mai mare comparativ cu riscul asociat aciunilor deja listate.Instrumenetele monetare au i ele o pondere redus, astfel se urmrete lichidarea acestor active i nlocuirea lor cu aciuni.

Tabelul nr. 4: Top companii din portofoliu% deinere n capitalul social al emitentuluipondere > 1% n valoarea total a activelor

Erste Bank0,5720,49

Banca Transilvania5,0012,51

BRD2,2711,29

Fondul Proprietatea1,3511,24

OMV Petrom0,357,07

SNTGN Transgaz2,103,50

Biofarm13,283,09

Aerostar14,542,08

estoriile reunite92,011,96

Mecanica Ceahlu55,101,55

Trasnelectrica1,661,32

Regal93,011,06

Total77,15

Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Se poate observa c n funcie de valorile nregistrate n situaiile financiare conform RAS, cea mai mare participaie este cea n Biofarm, urmat de Fondul Proprietatea, n timp ce conform valorilor nregistrate n situaiile financiare IFRS cele mai mari participaii sunt deinute la BRD i Erste Bank. Aceste diferene sunt rezultatul regulilor diferite de evaluare existente n cele dou cadre de raportare financiar (n special datorit recunoaterii diferenelor pozitive de valoare just n situaiile financiare IFRS care nu sunt recunoscute n situaiile financiare conform RAS).

2.2 Structura portofoliului SIF Muntenian Programul strategic pentru 2013, supus aprobrii acionarilor n AGA din 26 aprilie 2013, alocarea strategic a activelor urmrit pentru SIF Muntenia i rebalansarea acestora a fost definit dup cum este prezentat n continuare, n paralel cu evoluiile din trimestrul 3 2013.Meninerea unui nivel de lichiditate al portofoliului adecvat pentru investiii, dividende i alte necesiti. Reducerea gradului de lichiditate al portofoliului prin investire pn la un nivel de 10- 15% din activul total.De la 21,13% la sfritul lui 2012 s-a redus la 19,25% la sfritul T3 2013. Gradul de lichiditate ridicat este urmare a unor dezinvestiii de valori mari, n special n luna august 2013.

Subportofoliul Active lichide va fi compus preponderent din depozite bancare.Depozitele bancare au reprezentat peste 67% din Subportofoliul Activele cu grad ridicat de lichiditate ale SIF Muntenia pe toat perioada trimestrului III 2013.

Meninerea subportofoliului Aciuni n zona 75- 85% din total activ.Ponderea valorii subportofoliului Aciuni n activul total a crescut de la 76,56% la sfritul lui 2012, la 79,8% la T2 2013, ajungnd la 78,38% la T3 2013.

Cretere n continuare a ponderii subportofoliului Aciuni cotate n cadrul subportofoliului Aciuni.De la o alocare 80,7/19,3% la sfritul lui 2012, ponderea a rmas practic constant la 80,2/19,8% la T3 2013.Fa de T3 2012, cu o pondere 82,6/17,4% modificarea este mai substanial.Schimbarea modului de calcul a activului net prin Dispunerea de msuri CNVM, care a fost aplicat de la 28 debruarie 2013, a dus la o discontinuitate n metodologia de calcul a valorilor participaiilor n aciuni din componena portofoliului SIF Muntenia.

Diversificare sectorial n cadrul subportofoliului AciuniStructura sectorial a participanilor n aciuni

Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

Principalele tipuri de active care compun portofoliul SIF Muntenia sunt: Aciuni cotate pe piee organizate de capital; Aciuni necotate; Active lichide= Disponibiliti+Depozite bancare+titluri de participare OPC; Venit fixat=Obligaiuni+EMTN.

Evoluia principalelor tipuri de active n ultimul an este prezentat n graficul urmtor (date n mil lei). Contribuia procentual a principalelor categorii de active la portofoliul SIF Muntenia este prezentat n continuare.Graficul nr. 4: Evoluia principalelor tipuri de active n perioada sep. 2012-sep. 2013Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

Randamentul portofoliului SIF Muntenian 2011 i 2012, randamentele contabile i cele raportate la valorile calculate conform reglementrilor CNVM i utilizate pentru calculul i raportarea activului net al SIF Muntenia au fost apropiate ca valoare, datorit utilizrii n evidenele contabile ca valori juste a valorilor participaiilor conform reglementrilor CNVM.La finalul lui 2012, s-a trecut la nregistrarea n contabilitate a participaiilor la cost minus ajustri pentru pierdere de valoare.n aceste condiii, ratele de profitabilitate ale capitalurilor proprii (ROE) i ale activului total (ROA) din 2013 nu sunt direct comparabile cu cele din anii anteriori.

Cumulat 9 luni 20122012Cumulat 9 luni 2013

Randament brut activ netProfit brut/VAN final perioad9,56%16,56%10,41%

Randament net activ netProfit net/VAN final perioad6,49%11,99%9,30%

ROEProfin net/capitaluri proprii final perioad6,94%16,58%14,21%

ROA contabilProfit net/Total activ contabil final perioad5,54%13,48%11,22%

Tabelul nr. 5: Ratele ROE i ROA (%) ale portofoliului SIF MunteniaSursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

2.2.1 Subportofoliul Aciuni SIF MunteniaGraficul nr. 5: Evoluia portofoliului Aciuni n ultimul anSursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

Aciunile cotate au cea mai mare pondere n portofoliul de aciuni, cea mai mare valoare a fost nregistrat n luna februarie, iar la sfritul lunii septembrie aciunile cotate nregistrau 786 mil. lei, iar aciunile necotate doar 194 mil. lei.

Graficul nr. 6: Ponderea subportofoliului Aciuni n Activul totalSursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

n ceea ce privete veniturile din dividende n trimestrul 3 din anul2013 au fost n sum de 140.063 lei, iar adunate de la nceputul anului 11.426.967 lei, ceea ce reprezint 127,0% din valoarea prognozat prin BVC 2013.Dividendele de ncasat de la emiteni cotai la 30.09.2013 (poziie din Creane) sunt n sum de 1.081.601 lei.Tot la creane sunt nscrise aciunile gratuite de primit (aciuni distribuite fr contraprestaie n bani) n sum de 127.980 lei.

Tabelul nr. 7: Top participani din subportofoliul AciuniSocietatea% n AT al SIF MunteniaValoare mil leiDomeniu de activitateSimbol

BRD S.A Bucureti20,23252,14Financiar- bancarBRD

Erste Group Bank AG12,75158,96Financiar- bancarEBS

Avicola S.A Bucureti4,7559,24Creterea psrilorAVBW

Firos S.A Bucureti2,8135,01Materiale de construcieNecotat

Metav S.A Bucureti2,7334,09nchirierea i subnchirierea bunurilor imobiliare proprii sau subnchiriateMETV

Voluthema Property Developer S.A Bucureti2,5932,23Dezvoltare (promovare) imobiliarNecotat

Romaero S.A Bucureti1,8723,32Fabricarea aeronavelorRORX

Unirea Shopping Center S.A Bucureti1,4918,62nchirierea i subnchirierea bunurilor imobiliare proprii sau subnchiriateSCDM

Semrom Oltenia S.A Craiova1,4718,29Cultivarea cerealelor, plantelor leguminoase i a plantelor productoare de seminte oleaginoaseSEOL

Fondul Romn de Garantare a Creditelor S.A Bucureti1,1614,43Alte activiti de creditareNecotat

Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

Cele mai importante n topul participanilor se ntlnesc ERSTE BANK GROUP i BRD. Erste a derulat la finele semestrului I 2013 un plasament privat pentru o majorare de capital de 660,6 milioane euro, printr-o emisiune de aciuni ctre acionarii existeni i investitori noi la un pre de 18,75 euro pe aciune, care a fost derulat cu succes i la care SIF Muntenia a participat.

2.2.2 Subportofoliul obligaiuni SIF MunteniaTabelul nr. 8: Evoluia valorii subportofoliului Obligaiuni n ultimul an2012T3 2013

Obligaiuni cotate220.716126.656

Obligaiuni municipale220.716126.656

Obligaiuni coporative00

Obligaiuni necotate12.358.77314.217269

Obligaiuni municipale00

Obligaiuni corporative12.358.77314.217.269

TOTAL12.579.48814.343.925

Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF MunteniaA continuat tendina de reducere a valorii subportofoliului Obligaiuni ca efect al ajungerii la scaden. Nu au mai fost fcute investiii noi n subportofoliu n T3 2013.Au fost ncasate cupoanele aferente obligaiunilor emise de municipiul Lugoj (municipale, cotate) i de Banca Transilvania (corporative necotate).Veniturile din subportofoliul Obligaiuni n trimestrul III 2013 (incluznd dobnda aferent independenei exerciiului au fost n sum de 237.136 lei, iar cumulat de la nceputul anului de 678.605 lei, reprezentnd 67,9%% din valoarea veniturilor din BVC).2.2.3 Subportofoliul de produse structurate cotate pe o pia reglementat dintr-un stat membru U.E Multi Asset Optimizer este un EMTN (European Medium Term Note) ce a fost emis n anul 2006 i apoi restructurat n 2009, cu scadena n noiembrie 2012, emis de ctre SGA Societe Generale Acceptance NV. Este un produs financiar structurat cu capital garantat, denominat n lei, cu venituri pe baza unui co de doi indici Standard & Poors, cotat pe piaa reglementat din Luxemburg.SOCIETE GENERALE n calitate de market-maker a anunat zilnic valoarea produsului MULTI ASSET OPTIMIZER i are funcie de evoluia activelor suport ce reprezint baza de calcul a valorii acestui produs structurat.Tabelul nr. 9: Evoluia valorii de activ netLEIDecembrie 2011Martie 2012Iunie 2012Septembrie 2012Decembrie 2012

Subportofoliul EMTN11.010.08611.319.17411.465.52211.629.4320

Sursa: Date prelucrate dup Raport Anual al Administratorului 2012, SIF Muntenia2.2.4 Subportofoliul Active cu grad ridicat de lichiditateTabelul nr. 10: Evoluia valorii subportofoliului n ultimul an2012T3 2013

Disponibiliti1.197.8188.190.994

Titluri de participare ale OPCVM40.237.33344.318.608

Depozite bancare217.464.474188.012.860

Total258.899.624240.552.463

Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF MunteniaGradul de lichiditate al portofoliului, definit ca ponderea valorii de activ net a subportofoliului Active cu grad ridicat de lichiditate n Activul total a variat de la 12,42%, gradul de lichiditate al portofoliului la sfritul trimestrului 3 2012, trecnd printr-un maxim de 21% la finele anului 2012, pentru a ajunge la 17,48% la T3 2013, dup cum este prezentat n graficul urmtor.Graficul nr. 7: Ponderea valorii de activ net a subportofoliului Active cu grad ridicat de lichiditate n Activul total

Sursa: Date prelucrate dup Raport trimestrial T3 SIF MunteniaLa sfritul lunii septembrie depozitele bancare la au fost de 170.583.363 lei, respectiv 3.907.500 euro.Veniturile din dobnzi la depozite i cont curent bonificat n T3 au fost n sum de 2.290.368 lei, respectiv cumulat de la nceputul anului 5.747.925 lei, reprezentnd 82,1%% din valoarea prognozat prin BVC 2013.

2.2.5 Subportofoliul titiluri de participareAu fost rscumprate uniti de fond la FII Omnihedge n sum de 548.376 lei.A fost marcat profitul (prin rscumprarea /vnzarea unor uniti de fond deinute de SIF Muntenia, n scopul marcrii profitului aferent, operaiune urmat de recumprare de uniti de fond la aceiai emiteni) la FDI TRANSILVANIA, RAIFFEISEN CONFORT SERIA2, FDI NAPOCA.

Capitolul 3. Analiza performanelor financiar-economice

3.1 Analiza indicatorilor de performan pentru SIF MoldovaSIF Moldova i-a meninut cu succes la un nivel relativ constant valoarea activelor administrate (1.144 mil lei, n scadere cu 0,8% fa de 2011 i cu doar 4,6% fa de 2009). Pe ansambul sectorului s-au nregistrat diminuri ale activelor totale de 3,4% fa de 2011 i de 16,8% fa de 2009.

Prin analiza indicatorilor de lichiditate se determin capacitatea societii de a-i onora, la un moment dat, obligaiile de plat asumate pe seama activelor curente. Termenul de lichiditate indic abilitatea unui activ de a fi transformat n bani cu o pierdere minim de valoare.Indicatori de lichiditate (numr de ori)2009201020112012T3 2013

Indicatorul lichiditii curente = active curente/datorii curente8,453,112,432,021,06

Indicatorul lichiditii imediate = (active curente-stocuri)/datorii curente8,453,112,432,021,06

Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Indicatorii de activitate relev eficiena cu care o companie i utilizeaz activele.Indicatori de activitate (numr de ori)2009201020112012T3 2013

Viteza de rotaie a activelor imobilizate = venituri din activitatea curent/active imobilizate0,520,350,610,420,31

Viteza de rotaie a activelor totale= venituri din activitatea curent/ total active0,370,300,490,360,28

Viteza de rotaie a debitelor- clieni= sold mediu creane/ cifra de afaceri * nr de zile aferent perioadei de raportare2822635

Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

Indicatorii de profitabilitate reflect eficiena activitilor efectuate de ctre o companie n sensul capacitii acesteia de a genera profit din resursele disponibile.Indicatori de profitabilitate2009201020112012T3 2013

Rentabilitatea capitalului angajat= profitul nainte plii dobnzii i a impozitului pe profit/ capitalul angajat*100 (%)23,7622,1940,9825,0816,93

Rezultatul pe aciune de baz (lei/ aciune)0,18520,18550,37170,26400,1910

Sursa: Date prelucrate dup Raport CA pentru trimestrul 3 din anul 2013

3.2 Indicatori de performan pentru SIF Muntenia1. Profitn anul 2012, SIF Muntenia a obinut un rezultat brut de 175.698.794 lei, n cretere cu 111,3% fa de anul 2011 i cu 74% fa de profitul brut propus a se realiza n BVC 2012, i un profit net de 127.263.625 lei, n cretere cu 94,8% fa de profitul net din anul 2011.2. Cifra de afacerin anul 2012, cifra de afaceri (veniturile din activitatea curenta) a fost de 290.348.050 lei, n cretere cu 47,5% fa de anul 2011, ca urmare a creterii semnificative a veniturilor din investiii financiare cedate.Cifra de afaceri realizat n anul 2012 a fost cu 119,8% mai mare dect cea previzionat prin Bugetul de Venituri i Cheltuieli aprobat n AGOA din 7 iulie 2012.3. Cheltuielin anul 2012, cheltuielile totale au fost n sum de 114.649.256 lei, ceea ce reprezint o cretere cu 0,8 % fa de ce s-a realizat in anul 2011.4. LichiditiLa 31 decembrie 2012, disponibilitile bneti n conturi curente deinute de SIF Muntenia au fost n sum de 1.197.818 lei.Totalul numerarului disponibil i a echivalentelor de numerar (depozite bancare, certificate de depozit, alte valori) la 31 decembrie 2012 a fost de 218.245.186 lei, reprezentnd 23,1% din activul total contabil, i 17,8% din activul total calculat conform reglementrilor CNVM.

5. Activele corporale ale societiiSocietatea nu are n proprietate imobilizri corporale de natura terenurilor i a construciilor. Societatea nu a avut imobilizri corporale gajate sau aflate n custodie la teri. Imobilizrile corporale sunt formate din instalaii tehnice maini mobilier.

Tabelul nr. 11: Indicatori de performan SIF Muntenia201020112012T3 2013

Indicatori de lichiditate

Indicatorul lichiditii curente = active curente/datorii curente1,86721,93921,47681,2417

Indicatorul lichiditii imediate = (active curente-stocuri)/datorii curente1,86721,93921,47681,2417

Indicatori de activitate

Viteza de rotaie a activelor imobilizate = venituri din activitatea curent/active imobilizate0,12350,17310,41390,2265

Viteza de rotaie a activelor totale= venituri din activitatea curent/ total active0,10900,14890,30750,1711

Indicatori de profitabilitate

Rentabilitatea capitalului angajat= profitul naintea plii dobnzii i a impozitului pe profit/ capitalul angajat*100 (%)6,4207,31122,88715,911

Rezultatul pe aciune de baz (lei/ aciune)0,08850,08100,15770,1238

Grad de ndatorare= capital mprumutat/ capital angajat * 100Societatea nu are angajate credite

Sursa: Date prelucrate dup Raport Anual al Administratorului 2012, SIF Muntenia

3.3 Poziia n cadrul sectorului pentru SIF Moldova i SIF MunteniaAciunea SIF 2 n cadrul BVBPiaa pe care se tranzacioneaz aciunea SIF 2: Bursa de Valori Bucureti, categoria I-a, ncepnd cu data de 01.11.1999. Evidena aciunilor i acionarilor este inut n condiiile legii, de ctre SC Depozitarul Central SA.Numr aciuni:519.089.588

Valoarea nominal:0,1 lei

Capitalizarea bursier:650.419.254 lei(147 mil EURO)

Pre:1,25 lei

EPS:0,19 lei

PER:6,5

P/VUAN:0,55

52 m:1,05 lei

52 M:1,56 lei

Sursa: Date prelucrate dup http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=sif2 Aciunea SIF 4 n cadrul BVBPiaa pe care se tranzacioneaz aciunea SIF 4: Bursa de Valori Bucureti, categoria I-a, ncepnd cu data de 01.11.1999. Evidena aciunilor i acionarilor este inut n condiiile legii, de ctre SC Depozitarul Central SA.Numr aciuni:807.036.515

Valoarea nominal:0,1 lei

Capitalizarea bursier:664.191.051 lei(150 mil EURO)

Pre:0,8250 lei

EPS:0,16 lei

PER:5,91

P/VUAN:0,87

52 m:0,6290 lei

52 M: 0,9695 lei

Sursa: Date prelucrate dup http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=sif4 Tabelul nr. 12: Poziia n cadrul sectorului pentru SIF Moldova i SIF Muntenia Profit net (mil. lei)Active totale (mil. lei)

201020112012Sep. 2013201020112012Sep. 2013

SIF Banat6366100361,4241,3381,3531,592

SIF Moldova96193137991,1711,1541,1441,265

SIF Transilvania712072122131,5711,3771,2331,188

SIF Muntenia7665130991,5111,3331,2251,249

SIF Oltenia8183881171,6551,5201,5381,680

Sursa: Date prelucrate dup Rapoarte anuale SIF-uri (2010-2012)

Indicatori de rentabilitate (n cadrul sectorului de activitate - SIFuri) Rentabilitatea activelor - ROA= profit net/total active- masoara eficienta utilizarii activelor, din punctul de vedere al profitului obtinut; Rentabilitatea capitalurilor proprii (ROE= profit net/capitaluri proprii);Tabelul nr. 13: Indicatori de rentabilitate la nivel de sectorROA (%)ROE (%)

201020112012Sep. 2013201020112012Sep. 2013

SIF Banat4,44,97,4211,712,011,54

SIF Moldova8,216,712,0819,234,121,715

SIF Transilvania4,515,017,21810,126,925,225

SIF Muntenia5,04,910,785,85,716,914

SIF Oltenia4,95,55,7712,212,713,617

Sursa:Date prelucrate dup Rapoarte anuale SIF-uri (2010-2012) ROA- SIF Moldova ocup poziia 2 ca i performan, ROA=Randamentul activelor (12%, respectiv 10,7%) depete media pe sector (10,6%) i aceasta coroborat cu un nivel al datoriilor sczut i un ROE puternic (22%, 17%) reprezint un semnal solid c managementul este puternic i competitiv n a gestiona veniturile provenite din banii acionarilor.ROE- SIF Moldova ocup poziia 2 ca i performan, iar SIF Muntenia locul 3.ROE=Randamentul capitalurilor (22%, 17%) depete media pe sector (18%). ROE este un test de baz deoarece arat ct de eficient utilizeaz managementul banii acionarilor i dac managementul crete valoarea companiei ntr-o rat acceptabil/sustenabil. Ecartul dintre ROA si ROE are valoarea cea mai mare n cazul SIF Moldova, depind cu mult dobnda bancar, n perioada analizat. Valoarea puternic cresctoare a ROA pentru SIF 2 a rezultat preponderent dintr-o rotaie accelerat a activelor n cazul SIF2 (viteza s-a dublat) deoarece marja de profit a sczut uor fa de 2011. Din punctul de vedere al profitabilitii activelor administrate (ROA), SIF Moldova se claseaz pe poziia a 2-a (la egalitate cu SIF Muntenia), dup SIF Transilvania. Valoarea indicatorului pentru SIF Moldova este egal cu media sectorului. Din punctul de vedere al administrrii eficiente a capitalului acionarilor (ROE), SIF Moldova se claseaza pe poziia a 3-a (dup SIF Transilvania i SIF Oltenia). Valoarea indicatorului pentru SIF Moldova depete media sectorului cu 2 puncte procentuale.

Capitolul 4. Managementul riscului

4.1 Managementul riscului pentru SIF MoldovaMecanismul de decizie este formalizat i cuprinde etapele de fundamentare, de efectuare a seleciei i de actualizare a contextului. Limitele investiionale sunt permenent acordate cu limitele prudeniale de deinere i n strns corelare cu stadiul de atingere al obiectivelor prestabilite prin politici investiionale. Traseul decizional este procedurat i rspunde cerinei de gestionare n timp optim a oportunitilor.n fundamentarea deciziilor investiionale se acord un rol important identificrii i evalurii riscurilor poteniale, urmrindu-se permanent echilibrarea portofoliului pe criterii derandament / risc. Evaluarea probabilitii i impactului riscului de pia asupra obiectivelor investiionale se realizeaz prin intermediul unei aplicaii informatice de Management Risc care ofer msurtori privind expunerea la riscul de pia a portofoliului de instrumente financiare i permite compararea portofoliului propriu cu un portofoliu de referin.Aplicaia informatic de Management Risc este o aplicaie dezvoltat intern, care prezint modele interne de scoring i de optimizare de portofoliu bazate pe indicatori financiari i indicatori statistici de risc/randament.Aplicaia Management Risc permite: Analiza, evaluarea i optimizarea portofoliilor de instrumente financiare; Alocarea dinamic de active n funcie de constrngerile impuse prin strategiile investiionale ale managementului de portofoliu; Msurarea i analizarea (prin intermediul indicatorilor de risc/performan calculai) portofoliului propriu pe subportofolii create n funcie de tip activ, sectoare de activitate, moned, termen investiie, prag lichiditate; Realizarea de modelri n portofoliul propriu pentru a determina influena propunerilor de investiii/dezinvestiii n caracteristicile de risc/randament ale portofoliului total i ale subportofoliului specific; Realizarea de optimizri pe deinerile de active din portofoliu propriu n raport cu obiectivele investiionale impuse. Optimizarea ine cont de mbuntirea raportului risc/performan; Compararea caracteristicilor de risc/randament ale portofoliului propriu al SIF Moldova cu caracteristicile de risc/randament ale unui portofoliu de referin.

Tabelul nr. 14: Rentabiliatea i riscul portofoliului instrumentelor financiare cedateCategorie indicatorDenumire indicatorPortofoliu relevant* SIF 2BET CT3 2013(74 active)

T3 2012(34 active)T3 2013(28 active)

Msurarea performaneiAlpha (%)Sharpe (12L)Dy (%)0,030,372,730,020,842,550,020,823,19

Msurarea calitii performaneiSkewnessKurtosis0,010,510,081,410,711,80

Msurarea risculuiVolatilitate(12L)BetaVaR (%/zi)23,08%1,302,3914,47%1,161,5010,90%1,001,13

Drawdown%13,5010,388,27

Valoarea de pia la 30.09.2012/30.09.2013Mil. lei811,31956,79

*portofoliul cu emiteni care prezint lichiditate medie zilnic n perioada de analiz >50.000 aciuni; prin excepie s-au meninut emitenii TGN, TEL, BVB, SBX, si ARS s-a inut cont de constrngerile prin limitele de deinere interne aprobate la nivel de sector (energetic i financiar-bancar) i la nivel de emitent (deinere n CS ARS).Sursa: Date prelucratede dup Raport trimestrial T3 SIF Muntenia

Din datele prezentate reies urmtoarele: un beta mai mare dect al indicelui bursier al pieei de capital pe care se tranzacioneaz portofoliul; realizarea n primele 9 luni 2013 a unei performane pe unitatea de risc mai ridicate comparativ cu primele 9 luni din anul precedent; privit n ansamblu, din punct de vedere al proteciei portofoliului la volatilitatea pieei, pierderile maxime zilnice poteniale se menin la un nivel sczut raportat la nivelul de performan realizat (VaR 1,50%/zi); se observ de asemenea, din valorile indicatorilor skewness i kurtosis, c exist o mai bun polarizare n primele 9 luni ale anului 2013 a randamentelor pozitive ctre zona n care sunt mai uor de marcat; portofoliul relevant a prezentat n primele 9 luni 2013 un potenial de depreciere mai sczut dect n primele 9 luni2012 (indicatorul volatilitate la T3 2013 se situa ntr-o zon scazuta de risc).

4.2 Managementul riscului pentru SIF MunteniaManagementul riscului reprezint totalitatea activitilor care au ca scop identificarea, cuantificarea, monitorizarea i controlul riscurilor, astfel nct s se asigure respectarea principiilor politicii generale de risc. Strategia de administrare a portofoliului a fost urmrit innd cont n permanan i de administrarea riscurilor asociate, conform toleranei la risc asumat, i adecvat din punctul de vedere al rezultatelor deopotriv pozitive i negative induse de asumarea riscurilor.Profilul de risc estimat, stabilit prin Programele strategice de administrare aprobate de ctre acionari, ncadreaza portofoliul int SIF Muntenia ntr-un grad de risc mediu.O parte a procesului de evaluare a riscurilor identificate se refer la ncadrarea acestora n categoria controlabil sau necontrolabil, n funcie de posibilitatea de a interveni asupra lor si in funcie de natura riscului (de credit, de pia, operaional, de lichiditate etc.), n vederea diminurii frecvenei de apariie i/ sau impactului acestora. Strategia general de administrare a riscurilor urmrete maximizarea profitului SIF Muntenia raportat la nivelul de risc la care aceste este expus i minimizarea potenialelor variaii adverse asupra performanei financiare. Strategiile i politicile specifice de administrare a riscurilor vizeaz cu precdere acoperirea urmtoarelor tipuri de riscuri, fr a fi ns limitative.

1. Riscul aferent mediului economic are n vedere evoluiile negative ale mediului economic n care acioneaz SIF Muntenia i care ar putea conduce la pierderi sau la diminuarea profitului prognozat. Efectele crizei financiare internaionale s-au resimit n toat perioada de raportare i pe piaa financiar romneasc n special sub forma: scderii lichiditii pieei de capital, creterii primelor de risc la credite, nrutirii comportamentului populaiei privind plata la timp a creditelor contractate, creterii ratelor de dobnd la lei datorit crizei globale de lichiditate, deprecierii monedei naionale, scderii preurilor activelor imobiliare, evoluiei negative a indicatorilor macroeconomici (inflaie, deficit bugetar, deficit de cont curent, scderea investiiilor strine directe, creterea ratei omajului, etc).ncepnd cu anul 2012, bncile romneti ntocmesc numai situaii financiare n conformitate cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar (IFRS). Societile comerciale ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat aplic Standardele internaionale de raportare financiar (IFRS) pentru situaiile financiare ncepnd cu nchiderea exerciiului financiar 2012, cu efecte asupra rezultatului net al activitii acestora n anul 2012, deci asupra volumului dividendelor pe care SIF Muntenia le va primi n anul 2013. 2. Riscul aferent impozitrii are n vedere legislaia i la modificrile legislative care ar putea conduce la diminuarea profitului prognozat. ncepnd cu 1 ianuarie 2007, urmare aderrii Romniei la Uniunea European, SIF Muntenia a trebuit s se supun reglementrilor Uniunii Europene, i n consecin s-a pregtit pentru aplicarea schimbrilor aduse de legislaia european. Societatea a implementat aceste schimbri, dar modul de implemetare al acestora rmne deschis auditului fiscal timp de 5 ani. Interpretarea textelor i implementarea practic a procedurilor noilor reglementri fiscale aplicabile ar putea varia i exist riscul ca n anumite situaii autoritile fiscale s adopte o poziie diferit fa de cea a Societii.

3. Parte a riscului de pia, riscul de pre este definit ca riscul de a nregistra o pierdere sau de a nu obine profitul ateptat, ca rezultat al fluctuaiilor preurilor. Administratorul i ndeplinete rolul de monitorizare a cadrului de administrare a riscului de pia i prin aprobarea limitelor de tranzacionare pe piaa romneasc de capital n scop speculativ, activitate efectuat de ctre una din Direciile Administrare Portofoliu. Printr-o activitate corespunztoare de administrare a portofoliului, Sif Muntenia a obinut creterea ponderii i valorii sub-portofoliului de aciuni cotate, concomitent cu reducerea ponderii sub-portofoliului de aciuni necotate.

4. Riscul de lichiditate = Riscul de cash flow i riscul de lichiditate in pia Criza financiar a dus la un comportament foarte prudent al investitorilor, vnzarea anumitor active mai puin lichide poate s nu aiba loc sau s se realizeze cu un discount foarte mare. Managementul prudent al riscului de lichiditate presupune asigurarea de numerar suficient. Datorit naturii activitii, SIF Muntenia urmrete s aib flexibilitate de finanare, prin meninerea de depozite bancare la niveluri necesare. Selecia activelor care compun portofoliul n funcie de lichiditate 5. Parte a riscului de pia, riscul valutar este definit ca riscul de a nregistra o pierdere sau de a nu obine profitul ateptat, ca rezultat al fluctuaiilor nefavorabile ale cursului de schimb. SIF Muntenia este expus i riscului valutar ca urmare a investiiilor realizate n aciuni cotate pe alte piee organizate dect Romnia, obligaiuni emise de municipaliti sau societi comerciale, a conturilor curente i depozitelor bancare exprimate n alte monede dect leul.

6. Parte a riscului de pia, riscul de rat a dobnzii este definit ca riscul de a nregistra o pierdere sau de a nu obine profitul ateptat, ca rezultat al fluctuaiilor ratelor dobnzilor. Majoritatea activelor i datoriilor SIF nu sunt purttoare de dobnd. Prin urmare, SIF Muntenia nu este afectat semnificativ de riscul fluctuaiilor ratei dobnzii. Numerarul i echivalentele de numerar sunt n general investite la rate de dobnd pe termen scurt. Nu se utilizeaz instrumente financiare derivate pentru a se proteja fa de fluctuaiile ratei dobnzii.

Concluzii

Cele cinci Societi de Investiii Financiare (SIF) sunt fonduri nchise de investiii, organizate n urma Programului de Privatizare n Mas i listate la bursa de valori. SIF-urile nu sunt societi obinuite la bursa de valori, fiind la acest moment singurele fonduri nchise listate la BVB. Pe lng randamentele spectaculoase, SIF-urile ofer investitorilor i alte elemente foarte importante: o lichiditate foarte bun ce permite intrri i ieiri rapide i chiar speculaii, un randament din dividende peste media aciunilor listate la bursa i o volatilitate rezonabil. n final, raportul rentabilitate/risc n cazul SIF-urilor a oferit satisfacii mari investitorilor. Societile de investiii financiare au un rol foarte important n viaa economic a unui stat. n cadrul acestui proiect, privind analiza comparativ a structurii portofoliilor a celor dou societi de investiii: SIF Moldova i SIF Muntenia.Din analiza portofoliilor se remarc o tendin de accelerare a procesului de restructurare i diversificare a portofoliilor, exist un interes pentru conservarea sau creterea participaiilor n societile comerciale cu potenial ridicat de remunerare a capitalului, exist un grad ridicat de expunere la riscul de pia, ceea ce poate afecta considerabil valoarea portofoliilor administrate. De asemenea se constat o preocupare sczut pentru definirea unor strategii adecvate de management al riscurilor, asigurate prin diversificarea categoriilor de active financiare deinute n portofoliu. O posibil explicaie poate viza oportunitile reduse de valorificare a plasamentelor n aciuni cu scopul achiziionrii de active financiare cu un risc mediu sau sczut, n condiii de pia marcate prin lichiditate modest i volatilitate excesiv. O alternativ viabil de protejare mpotriva riscului de pia ar putea fi implementat prin realizarea unor operaiuni de hedging de portofoliu, cu toate c nu se constat utilizarea instrumentelor financiare derivate n acest scop. Plasamentele n instrumente financiare purttoare de dobnd (obligaiuni municipale sau corporative, titluri de stat sau depozite bancare) sunt relativ modeste prin raportare la total active financiare administrate analiza categoriilor relevante de active financiare relev faptul c aciunile cotate dein ponderi majoritare n totalul activelor administrate de SIF 2 i SIF 4, acestea fiind clasificate preponderent ca investiii financiare pe termen scurt i evaluate la valoarea de pia.

Bibliografie

1. Raport anual CA 2012 SIF Moldova http://www.sifm.ro/aga/Aga%202013/AGOA%202013/2.%20Raport%20CA%202012.pdf 2. Raportul administratorului pentru anul 202 SIF Munteniahttp://www.sifmuntenia.ro/pdf/1055.pdf 3. Raportri trimestriale SIF Moldovahttp://www.sifm.ro/raportari/trimestriale/T3_2013/Raport%20CA%20T3%202013.pdf 4. Raport trimestrial 1 iulie-30 septembrie 2013 SIF Munteniahttp://www.sifmuntenia.ro/pdf/1280.pdf 5. www.bvb.ro 6. www.capital.ro 7. www.kmarket.ro 8. www.sifm.ro9. www.sifmuntenia.ro 10. www.tradeville.ro

2