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SISTEMAS DE FINANCIAMIENTO UNIDAD Nº I

Las Finanzas Corporativas

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SEMANA 1

Introducción

Las Finanzas Corporativas es el área específica de las finanzas que se ocupa de

las decisiones financieras que toman las empresas, y los instrumentos y análisis

utilizados para tomar esas decisiones. Éstas también están estrechamente

relacionadas con las finanzas de gestión, que es un término más amplio, que

describe las técnicas financieras disponibles para todas las formas de empresa

comercial, empresarial o no. Finalmente el objetivo principal es maximizar el valor

corporativo a la vez de la gestión de riesgo financiero de la empresa.

En la presente unidad comenzaremos con un repaso por el concepto de

corporación, sus responsabilidades y las decisiones que éstas deben tomar para

llegar al éxito. Llegaremos a entender la matemática de la valuación de activos,

por medio del valor presente neto, las tasas de rendimiento y el costo de

oportunidad del capital. Por último, detallaremos las decisiones de inversión de

capital que deberá realizar la empresa. Para tomar las decisiones correctas el

financista debe tener en cuenta elementos de evaluación y análisis como la

definición de criterios de análisis, los flujos de fondos asociados a las inversiones,

el riesgo y las tasas de retorno requeridas.

De esta forma, nos introduciremos en los principios del mundo de las finanzas

realizando las actividades y medidas necesarias propias de un participante

empresarial.

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SEMANA 1

Ideas Fuerza

Corporación: Empresa creada como una entidad legal concreta que se compone

de uno o más individuos o entidades.

Papel del administrador financiero: El papel del administrador representa el flujo

de efectivo de los inversionistas a la empresa y de ésta a aquéllos.

Valor presente: El valor actual de los futuros flujos de efectivo descontados a la

tasa de descuento apropiada.

Objetivos empresariales y gobierno corporativo: Conjunto de normas, principios

y procedimientos que regulan la estructura y el funcionamiento de los órganos de

gobierno de una empresa.

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SEMANA 1

1. FINANZAS CORPORATIVAS Y EL ADMINISTRADOR

FINANCIERO

1.1. ¿Qué son las finanzas corporativas?

Suponga que usted decide fundar una empresa que se dedicará a la producción

de vino. Para eso, usted contratará administradores calificados que se encargarán

de comprar los factores de producción e integrar una fuerza de trabajo que

producirá y venderá el vino elaborado y terminado. Ahora bien, no importa qué tipo

de empresa usted desee fundar, de una u otra forma siempre deberá responder

las mismas tres preguntas principales.

1. ¿Qué inversiones de largo plazo haré?

2. ¿Dónde obtendré el financiamiento de largo plazo para hacer pago de la

inversión?

3. ¿Cómo administraré las operaciones financieras cotidianas?

En el lenguaje financiero, deberá hacer una inversión de activos, tales como

inventarios, maquinarias, terrenos y mano de obra. El monto de efectivo que

invierta en activos debe ser igual al monto de efectivo obtenido mediante

financiamiento. Finalmente, deberá entender que el propósito de la empresa es

crear valor para el propietario, pero también a personas. El éxito de una

corporación depende de que todos trabajen con un fin común y el administrador

financiero deberá darse cuenta de los objetivos en conflicto que se enfrentan en su

trabajo.

1.2. El Administrador Financiero

Una característica interesante de las grandes empresas o corporaciones es que

los accionistas no suelen ser parte de forma directa en la toma de decisiones. La

corporación para eso emplea administradores que representan los intereses de los

propietarios y toman las decisiones en nombre de ellos.

El administrador financiero está a cargo de responder las tres preguntas

planteadas en el apartado anterior. El puesto comúnmente se relaciona con un

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SEMANA 1

alto funcionario de la empresa, tal como el vicepresidente de finanzas u otro

ejecutivo financiero, y algunos funcionarios de menor jerarquía.

Figura 1

Organigrama

Fuente: Fundamentos de Finanzas Corporativas, (Westerfield, Ross, & Bradford, 2010)

En la Figura 1 se presenta un organigrama que jerarquiza la actividad financiera

en una gran corporación. Es posible observar que el vicepresidente de fianzas

coordina las actividades del tesorero y del contralor. La oficina del contralor

maneja las contabilidades de costos y financiero, los pagos de impuestos y los

sistemas informáticos de la administración. Por otra parte, la oficina del tesorero

maneja la función contable, que abarca los impuestos, la contabilidad de costos y

la financiera, y los sistemas de información. .

1.3. Las decisiones del administrador financiero

A continuación explicáramos en detalle las tres preguntas a responder por el

administrador financiero.

Presupuesto de capital: La primera pregunta ahonda en las decisiones de

inversión de largo plazo de la empresa. El proceso de planear y administrar estas

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SEMANA 1

inversiones se llama presupuesto de capital y en este proceso, el administrador

trata de identificar las oportunidades de inversión que tienen mayor valor que el

costo de su adquisición. A grandes rasgos, esto quiere decir que el valor del flujo

de efectivo generado por un activo excede al costo del mismo.

Los tipos de oportunidades de inversión en general dependen de la naturaleza de

negocio de la empresa. Los administradores financieros deben preocuparse tanto

del dinero que espera recibir, como por cuándo esperan obtenerlo y la

probabilidad de que esto ocurra. La evaluación del volumen, del momento

oportuno y del riesgo de los futuros flujos de efectivo es la esencia del

presupuesto de capital.

Estructura de capital: La segunda pregunta que debe resolver el administrador

se refiere a las formas en que la empresa obtiene y administra el financiamiento a

largo plazo que necesita para respaldar sus inversiones de largo plazo. La

estructura de capital de una corporación es la mezcla de deuda a largo plazo y

capital que se utiliza para financiar las operaciones.

Las empresas tienen mucha flexibilidad al elegir una estructura financiera. La

cuestión de si una estructura es mejor que otra para una empresa es el problema

de la estructura de capital.

Además de decidir sobre la mezcla financiera, el administrador debe decidir con

cautela y precisión cómo y dónde obtiene el dinero. Los gastos asociados con la

obtención de un financiamiento de largo plazo pueden ser considerables, así que

se deben evaluar con sumo cuidado las distintas posibilidades.

La elección entre acreedores y tipos de préstamos es otra tarea que le

corresponde al administrador financiero.

Administración del capital de trabajo: El término capital de trabajo se refiere a

los activos de corto plazo de una organización, como el inventario, y a los pasivos

de corto plazo, como dinero adeudado a los proveedores.

La administración del capital de trabajo es una actividad diaria que garantiza a la

empresa recursos suficientes para continuar con sus operaciones y evitar

interrupciones costosas. Esto comprende actividades relacionadas con el recibo y

desembolso de efectivo del negocio.

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SEMANA 1

1.4. Formas de organización empresarial

La mayoría de las grandes empresas están organizadas como corporaciones, es

por eso que a continuación examinaremos las tres formas legales de organización

de negocios: Propiedad única, sociedad y corporación.

1.4.1. Propiedad Única

Es el tipo de empresa más sencilla de iniciar, conformada por una sola persona y

es la forma de organización menos regulada. Por esta razón, hay más empresas

de propiedad única que de cualquier otro tipo. Muchas empresas, que más

adelante se convierten en grandes corporaciones, comienzan como pequeñas

empresas de un solo dueño.

El propietario de empresas como éstas tienen responsabilidad ilimitada en las

deudas que genere el negocio, esto significa que los acreedores pueden ir más

allá de los activos del negocio, llegando incluso hasta los activos de los

propietarios para hacer para de sus deudas. De la misma manera, no hay

distinción entre el ingreso personas y el ingreso del negocio, de manera que todo

el ingreso del negocio se considera como ingreso personal.

La vida de una empresa de propiedad única tiene como límite el ciclo de vida del

propietario, y la cantidad de capital que se puede reunir se reduce a la riqueza

personal del propietario. Esta limitación significa que la empresa es incapaz de

expandirse la mayoría de las veces por falta de capital.

Finalmente, la transferencia de la propiedad de la empresa resulta compleja, dado

que esta operación requiere la venta del negocio completo a un nuevo propietario.

1.4.2. Sociedad Colectiva

Es similar a una empresa de propiedad única pero con dos o más propietarios. En

una sociedad general, todos los propietarios participan tanto de ganancias como

pérdidas, y tienen una responsabilidad ilimitada en todos los pasivos. La forma en

que se dividen las ganancias y pérdidas se describe en el contrato de asociación.

En una sociedad limitada, uno o más socios generales estarán al frente del

negocio y tendrán responsabilidad ilimitada, pero habrá uno o más socios

limitados que no participarán de manera activa en el negocio. La responsabilidad

de un socio limitado en las deudas del negocio se restringe a la cantidad con que

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SEMANA 1

el socio contribuye en la sociedad. Esta forma de organización es común, sobre

todo en los negocios de bienes raíces. Los socios generales tienen una

responsabilidad ilimitada sobre las deudas de la sociedad, y la sociedad se

termina cuando un socio general desea vender o muere.

La propiedad de una sociedad general no se puede transferir con facilidad porque

esta operación requiere que se constituya una nueva sociedad. El interés de un

socio limitado se puede vender sin disolver la sociedad, aunque podría resultar

complicado encontrar un interesado en comprar.

1.4.3. Corporación

Una corporación es una “persona” legal separada y distinta de sus propietarios,

que cuenta con muchos de los derechos, obligaciones y privilegios de una persona

real. Las corporaciones pueden pedir préstamos, poseer propiedades, demandar,

ser objeto de demanda y celebrar contratos, entre otras cosas. Una corporación

puede ser un socio general o un socio limitado en una sociedad colectiva.

Asimismo, puede incluso poseer acciones de otra corporación.

La constitución de una corporación implica la preparación de los “artículos de

constitución” y una serie de estatutos. Por lo general, la información dentro de los

“artículos de constitución” debe ser proporcionada al Estado donde se constituirá

la empresa, pues para la mayoría de los propósitos legales, la corporación es una

“residente” del Estado en donde se constituyó.

En una corporación grande, los accionistas y los administradores son grupos

separados. Los accionistas eligen al consejo de administración y los

administradores dirigen los asuntos de la corporación tomando en cuenta los

intereses de los accionistas.

La corporación pide dinero prestado bajo su propio nombre, por ende, los

accionistas de una corporación tienen una responsabilidad limitada en lo que

concierne a las deudas corporativas. Lo más que podrían perder es lo que han

invertido.

La relativa facilidad de transferir propiedad, la responsabilidad limitada de las

deudas y la vida ilimitada del negocio son las razones por las que la forma

corporativa es superior a la hora de reunir efectivo.

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SEMANA 1

Pregunta para la reflexión:

¿Cuál es la diferencia entre una sociedad colectiva general y una limitada?

1.5 La meta de la administración financiera

Suponga que uno se restringe a empresas que obtienen utilidades, la meta de la

administración financiera es ganar dinero o añadir valor para los propietarios. Por

supuesto, este propósito es un poco vago, de manera que a continuación se

examinan algunas formas de formularla a fin de encontrar una definición más

exacta.

Si se consideraran las posibles metas financieras, podrían encontrarse algunas

ideas como las siguientes:

1. Evitar las dificultades financieras y la quiebra.

2. Derrotar a la competencia.

3. Optimizar las ventas o la participación de mercado.

4. Minimizar los costos.

5. Maximizar las utilidades.

6. Mantener un crecimiento constante de las ganancias.

Todas las metas que se han mencionado aquí son distintas, pero tienden a caer

en dos clases. Las primeras se relacionan con la rentabilidad. Todas las metas

que implican ventas, participación de mercado y control de costos se relacionan

con diferentes formas de obtener utilidades y de incrementarlas. Las metas del

segundo grupo, que implican evitación de la quiebra, estabilidad y seguridad, se

relacionan de alguna manera con el control del riesgo. Lamentablemente, estos

dos tipos de metas son un tanto contradictorios. La búsqueda de utilidades suele

implicar cierto elemento de riesgo, de manera que en realidad no es posible

maximizar tanto la seguridad como las utilidades. Por consiguiente, lo que se

necesita es una meta que abarque los dos factores.

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SEMANA 1

1.5.1. La meta de la administración financiera

En una corporación, el administrador financiero toma decisiones en nombre de los

accionistas de la empresa. Debido a esto, en vez de hacer una lista de las

posibles metas para el administrador financiero, lo que en realidad se necesita es

responder una pregunta más fundamental: desde el punto de vista de los

accionistas, ¿en qué consiste una buena decisión de la administración financiera?

Si se supone que los accionistas compran acciones porque buscan ganar en el

terreno financiero, entonces la respuesta es obvia: las buenas decisiones

incrementan el valor de las acciones y las malas decisiones lo disminuyen. Dadas

las observaciones anteriores, se concluye que el administrador financiero actúa en

beneficio de los accionistas cuando toma decisiones que incrementan el valor de

las acciones. De esta manera, la meta apropiada para el administrador financiero

se puede expresar con sencillez: La meta del administrador financiero es

maximizar el valor actual por acción de las acciones existentes.

La meta de maximizar el valor de las acciones evita los problemas relacionados

con las diferentes metas antes relatadas. Se quiere decir de manera explícita que

la meta consiste en maximizar el valor actual de las acciones.

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SEMANA 1

2. VALORES PRESENTES, OBJETIVOS DE LA

EMPRESA Y GOBIERNO CORPORATIVO

La primera tarea en este apartado es definir y explicar qué es valor presente neto,

tasa de rendimiento y costo de oportunidad de capital. Luego, explicaremos por

qué los administradores financieros deben buscar inversiones que tengan valores

presentes positivos. Así llegaremos al objetivo fundamental de las finanzas

corporativas: Optimizar el valor presente de las acciones de la empresa.

2.1. Valor futuro e interés compuesto

Lo primero que se estudia es el valor futuro (VF), que se refiere a la cantidad de

dinero que aumentará en una inversión en cierto periodo, a una tasa de interés

determinada. El valor futuro es el valor en efectivo de una inversión en algún

momento futuro. Comencemos por el caso más sencillo, una inversión de un solo

periodo.

2.1.1. Inversión por un solo período

Suponga que invierte cien dólares en una cuenta de ahorros que paga 10% de

interés anual. ¿Cuánto dinero tendrá usted en un año? Tendrá 110 dólares. Esta

suma es igual a su principal de cien dólares más diez dólares de interés que usted

ganará al depositar el dinero y luego retirarlo al cabo de un año. Se dice que 110

dólares es el valor futuro del principal más los intereses, y tan solo quiere decir

que 100 dólares de hoy valen 110 dólares dentro de un año.

En general, si invierte por un periodo a una tasa de interés r, su inversión crecerá

a (1+r) por cada dólar invertido, es decir:

𝑉𝐹 = (1 + 𝑟) 𝑥 𝑃

Donde P es el principal.

2.1.2. Inversión por más de un período

Ahora, volviendo a la inversión de 100 dólares, ¿Cuánto tendrá dentro de dos

años, suponiendo que la tasa de interés se mantiene constante? Si deposita los

110 dólares en el banco ganará 110 x 0.1 (tasa de interés del 10%), es decir, 11

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SEMANA 1

dólares de interés durante el segundo año, obteniendo un total de 110 + 11= 121

dólares. Este monto final de 121 dólares es el valor futuro de 100 dólares dentro

de dos años, a 10% de interés.

El proceso de dejar su dinero y cualquier interés acumulado en una inversión

durante más de un año, reinvirtiendo intereses, se llama composición. Componer

el interés significa interés sobre interés, de manera que el resultado se llama

interés compuesto. Con el interés simple, el interés no se reinvierte, de manera

que el interés que se gana cada periodo sólo sobre el principal.

De esta forma, podemos decir que:

VF=(1+r)n P

Donde n es la cantidad de periodos y P el principal.

Figura 2

Fuente: Fundamentos de Finanzas Corporativas, (Westerfield, Ross, & Bradford, 2010)

Pregunta para la reflexión:

¿Qué se quiere decir cuando se habla del valor futuro de una inversión?

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SEMANA 1

2.2. Valor presente e interés compuesto

Para calcular el valor presente, descontamos los pagos esperados con la tasa de

rendimiento ofrecida por otras inversiones equivalentes en el mercado de

capitales. Dicha tasa de rendimiento es la tasa de descuento, la tasa mínima

aceptable o el costo de oportunidad del capital. Se llama costo de oportunidad

porque es el rendimiento sacrificado por invertir en el proyecto en lugar de invertir

en títulos.

Caso de un solo periodo

¿Cuánto debe invertir hoy a 10% para tener un dólar en un año? En otras

palabras, se sabe que aquí el valor futuro es un dólar, ¿pero cuál es el valor

presente (VP)? Cualquier cantidad que se invierta hoy será 1,1 veces más grande

a fin de año. Puesto que necesita un dólar a fin de año, sabemos:

𝑉𝑃 𝑥 1,1 = 1 𝑑ó𝑙𝑎𝑟

𝑉𝑃 = 1 𝑑ó𝑙𝑎𝑟 / 1,1 = 0,909 𝑑ó𝑙𝑎𝑟𝑒𝑠

Por lo tanto, el valor presente es con exactitud lo contrario al valor futuro. En vez

de componer el dinero hacia delante, se descuenta de nuevo al presente. Dado

esto, podemos decir:

𝑉𝑃 = 𝑃 𝑥 1

(1 + 𝑟)

Donde P es el principal y r es la tasa de interés o de descuento. En seguida

examinaremos cómo obtener el valor presente de una cantidad que se va a pagar

en dos o más periodos hacia el futuro.

Valores presentes para múltiple periodos

Suponga que usted necesita tener 1.000 dólares dentro de dos años. Si puede

ganar 7%, ¿Cuánto debe invertir para estar seguro de que tendrá los 1.000

dólares cuando los necesite? En otras palabras, ¿Cuál es el valor presente de

1.000 dólares dentro de dos años si la tasa pertinente es de 7%?

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SEMANA 1

Sobre la base de su conocimiento de los valores futuros, sabe que la cantidad

invertida debe aumentar a 1.000 dólares durante los próximos dos años, entonces:

$1.000 = 𝑉𝑃 𝑥 1,07 𝑥 1,07

= 𝑉𝑃𝑥1,072

𝑉𝑃 =$1.000

1,072

De esta manera, el resultado de esta división es la cantidad que usted debería

invertir para alcanzar la meta, es decir 873,44.

El cálculo de los valores presentes es muy similar al cálculo de los valores futuros

y el resultado general parece casi igual. En resumen:

𝑉𝐹 = (1 + 𝑟)𝑛 𝑥 𝑃

𝑉𝑃 = 𝑃 𝑥 1

(1 + 𝑟)𝑛

El factor que multiplica al principal se conoce con diferentes nombres, debido a

que se utiliza para descontar un futuro flujo de efectivo, a menudo se le conoce

como factor de descuento. Con este nombre no es de sorprender que la tasa

utilizada en el cálculo a menudo se denomine tasa de descuento.

Ahora, Ejercitemos con el siguiente ejemplo.

Figura 3

Fuente: Fundamentos de Finanzas Corporativas, (Westerfield, Ross, & Bradford, 2010)

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SEMANA 1

Valor presente neto

Suponga que usted decide invertir en un edificio de oficinas un total de $3.000

dólares sin descontar (para simplificar los cálculos) y actualmente de avalúa en

$4.000, sin embargo, eso no significa que usted tenga estos $4.000 dólares pues

usted comprometió inicialmente $3.000 y, por lo tanto, el valor presente neto

(VPN) es de $1.000 dólares. El valor presente neto se determina restando la

inversión inicial:

𝑉𝑃𝑁 = 𝑉𝑃 − 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 = $4.000 − $3.500 = $500

En otras palabras, su edificio de oficinas vale más de lo que cuesta. Hace una

contribución neta al valor e incrementa su riqueza. La fórmula para calcular el VPN

es:

𝑉𝑃𝑁 = 𝐶0 +𝐶1

(1 + 𝑟)

Donde 𝐶0, es el flujo de efectivo ocurrido en el tiempo 0, en otras palabras, una

inversión que por lo general será un número negativo y 𝐶1 que representa el valor

futuro o esperado de la inversión. En nuestro ejemplo 𝐶0 = −$3.500 y 𝐶1 = $4.000.

Riesgo y valor presente

Adoptamos un supuesto poco realista cuando analizamos el proyecto del edificio

de oficinas, pues en realidad, no es posible decir con certeza el valor futuro de un

edificio de oficinas. Los $4.000 dólares representan el mejor pronóstico, pero no

son seguros.

Si el valor futuro del edificio es considerado riesgoso, nuestro cálculo del VPN no

está un 100% correcto. Con esto plantearemos que un dólar seguro vale más que

un dólar riesgoso.

La mayoría de los inversionistas son aversos al riesgo, esto quiere decir que

prefieren evitarlo cuando pueden hacerlo, todo esto siempre y cuando no

sacrifiquen rendimientos. Sin embargo, los conceptos de valor presente y costo de

oportunidad del capital conservan su lógica con las inversiones riesgosas. Está

bien descontar los pagos con la tasa de rendimiento o descuento ofrecida por una

inversión equivalente, pero también tenemos que pensar en los pagos esperados

y las tasas de rendimiento esperadas de otras inversiones.

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SEMANA 1

No todas las inversiones son igualmente riesgosas. El edificio de oficinas es más

riesgoso que un bono de gobierno, pero menos que una empresa nueva de

biotecnología. Supongamos que usted cree que el proyecto es igual de riesgoso

como una inversión en el mercado de valores y que el rendimiento esperado de

las acciones en las que usted desea invertir es de 12%. Esta cifra se convierte en

el costo de oportunidad del capital, o sea, lo que usted sacrifica por no invertir en

bonos o títulos igualmente riesgosos. Asumiendo que en vez de invertir en el

mercado inmobiliario, me desplazo al mercado de valores y que el valor futuro de

un bono de gobierno será $4.200 dólares, ahora calculemos nuevamente el VPN:

𝑉𝑃𝑁 = 𝐶0 +𝐶1

(1 + 𝑟)

𝑉𝑃𝑁 = −$3.500 +$4.200

(1,12)

𝑉𝑃𝑁 = $250

El edificio de oficinas todavía realiza una contribución neta al valor, pero el

incremento de la riqueza es menor que en nuestro primer cálculo, con el que

suponíamos que el valor futuro del edificio estaba exento de riesgos.

Valores presentes y tasas de rendimiento

Luego de esto podemos decir que la construcción del edificio de oficinas era una

decisión inteligente, ya que valía más de lo que costaba. Tiene un valor presente

neto positivo y arroja ganancias.

Para saber cuánto vale, calculamos cuánto habría que invertir en títulos o bonos

para recibir el mismo monto. El valor presente del proyecto es igual a su ingreso

futuro descontado a la tasa de rendimiento ofrecida por estos títulos.

Podemos enunciar nuestra regla de decisión de otra manera: nuestra empresa de

bienes raíces vale la pena porque su tasa de rendimiento supera el costo de

capital. La tasa de rendimiento sobre la inversión en el edificio de oficinas es

sencillamente la ganancia en proporción del desembolso inicial:

𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 =𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎

𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛=

$4.200 − $3.500

$3.500= 0,2 = 20%

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SEMANA 1

El costo de capital es, repetimos, el rendimiento sacrificado por no invertir en

títulos. Si el edificio de oficinas fuera tan riesgoso como invertir en el mercado de

valores, el rendimiento sacrificado sería de 12%. Como el rendimiento de 20% del

edificio supera el costo de oportunidad de 12%, hay que proceder con el proyecto.

Así, tenemos dos reglas de decisión equivalentes para una inversión de capital:

Regla del valor presente neto: Aceptar inversiones que tengan valores

presentes netos positivos.

Regla de la tasa de rendimiento: Aceptar inversiones que ofrezcan tasas de

rendimiento que superen sus costos de oportunidad del capital

Costo de oportunidad del capital

Digamos que se le presenta la siguiente oportunidad: invertir $100.000 hoy y,

dependiendo del estado de la economía al final del año, recibir uno de estos pagos

que comparten la misma probabilidad de ocurrencia:

Debido a que cada situación tiene una probabilidad de 1/3, el pago esperado es:

𝐶1 = (1

3) $80.000 + $110.000 + $140.000 = $110.000

Esto representa un rendimiento esperado de 10% sobre la inversión de $100 000.

¿Cuál es la tasa de descuento correcta? Buscamos una acción ordinaria que

tenga el mismo riesgo que la inversión y vemos que la acción X es el equivalente

perfecto. Se pronostica que el precio de X el próximo año, dada una economía

normal, será de $110. El precio de la acción será menor durante una crisis y

mayor durante un auge, al igual que nuestra inversión ($80 en una crisis y $140 en

un auge). Se concluye que los riesgos de la acción X y de su inversión son iguales.

El precio actual de la acción X es de $95.65 y ofrece una tasa de rendimiento

esperada de 15%:

Crisis Normal Auge

$80.000 $110.000 $140.000

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SEMANA 1

𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 =𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎

𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛=

$110 − $95,65

$95,65= 0,15 = 15%

Éste es el rendimiento esperado al que se renuncia por invertir en el proyecto en

vez de invertir en el mercado de valores. En otras palabras, es el costo de

oportunidad del capital para el proyecto.

Para valuar el proyecto, descontamos con el costo de oportunidad del capital el

flujo de efectivo esperado:

𝑉𝑃 = 𝐶1 𝑥 1

(1 + 𝑟)= $110.000 𝑥

1

1,15= $95.650

Ésta es la cantidad que en el mercado de valores le costaría a los inversionistas

comprar un flujo de efectivo esperado de $110 000 (lo cual es lo que podrían

hacer si compran 1.000 unidades de la acción X). Por lo tanto, también representa

la suma que los inversionistas estarían dispuestos a pagar por el proyecto.

Para calcular el valor presente neto, deducimos la inversión inicial:

𝑉𝑃𝑁 = 𝑉𝑃 − 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛 𝑖𝑛𝑖𝑐𝑖𝑎𝑙 = $95.659 − $100.000 = − $4.350

El proyecto vale $4.350 menos de lo que cuesta y no vale la pena. En lugar de

crear riqueza, la pierde y es peor que invertir en el mercado de valores.

Observe que se llega a la misma conclusión comparando el rendimiento esperado

del proyecto con el costo de capital:

𝑅𝑒𝑛𝑑𝑖𝑚𝑖𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝑝𝑟𝑜𝑦𝑒𝑐𝑡𝑜 =𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎 𝑒𝑠𝑝𝑒𝑟𝑎𝑑𝑎

𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛=

$110.000 − $100.000

$100.000= 0,1 = 10%

El rendimiento esperado de 10% del proyecto es menor que el rendimiento de

15% que los inversionistas anticiparían de invertir en la acción X, por lo que el

proyecto no vale la pena.

Desde luego, en la vida real es imposible restringir los estados futuros de la

economía a sólo “crisis”, “normal” y “auge”. Los simplificamos asumiendo una

concordancia perfecta entre los pagos de 1000 unidades de la acción X y los

resultantes del proyecto de inversión. Sin embargo, la enseñanza del ejemplo sí es

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SEMANA 1

de la vida real. Recordemos que el costo de oportunidad del capital de un proyecto

de inversión es la tasa de rendimiento esperada de una inversión en acciones

ordinarias u otros títulos sujetos a los mismos riesgos que los del proyecto.

Cuando se descuenta el flujo de efectivo esperado del proyecto con su costo de

oportunidad del capital, el valor presente resultante es la suma que los

inversionistas estarían dispuestos a pagar por el proyecto. Siempre que se pueda

emprender un proyecto con VPN positivo (cuyo valor presente sea superior a la

inversión inicial) se generará riqueza.

Pregunta para la reflexión:

¿Qué representa el costo del capital de la inversión?

2.3. Objetivos empresariales y gobierno corporativo

Dada la información dada podemos concluir que los administradores tienen mayor

capacidad de atender los intereses de los accionistas cuando hay inversiones en

proyectos que generan valores presentes netos positivos. Pero esto nos remite al

problema del principal y el agente que se resume en la siguiente pregunta: ¿Cómo

saben los accionistas (los principales) que los administradores (los agentes) no se

dedican exclusivamente a sus intereses? Los accionistas no pueden pasarse la

vida verificando que los administradores lleven a cabo sus objetivos. Sin embargo,

buenos sistemas de gobierno corporativo aseguran que los bolsillos de los

accionistas estén cerca de los corazones de los administradores.

Los accionistas eligen el consejo de administración de una empresa para que los

represente. Pero cuando el desempeño de la empresa empieza a deteriorarse y

los administradores no pueden ofrecer un plan de recuperación creíble, el consejo

toma las riendas de nuevo.

Si los accionistas creen que la empresa tiene un rendimiento inferior y que el

consejo de administración no pone a trabajar a los administradores, en las

siguientes votaciones tratan de cambiar a sus integrantes.

Por lo regular, los accionistas descontentos toman la “Ruta de Wall Street”, es

decir, venden sus acciones para realizar otras inversiones. No obstante, la Ruta de

Wall Street transmite un mensaje claro: si demasiados accionistas venden, el

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SEMANA 1

precio de la acción se derrumba. Esto daña la reputación y el pago de la alta

gerencia, ya que parte de su sueldo son primas que dependen de las utilidades de

la empresa o bien son opciones en acciones, que pagan si su precio sube o

pierden valor si el precio baja de cierto límite.

Siempre existe la amenaza de una adquisición hostil si los administradores no

procuran maximizar el valor de la empresa. Cuanto más baje el valor de la acción

de una empresa, debido a una administración precaria o a políticas erróneas, más

fácil es que otra empresa o grupo de inversionistas adquieran un interés

mayoritario de acciones. Probablemente el equipo de administración queda

desplazado por un equipo nuevo que introduce los cambios que se necesitan para

aumentar el valor de la empresa.

¿Deben los administradores preocuparse por los intereses de los

accionistas?

Como hemos visto, los directores actúan como agentes de los accionistas. Lo

anterior conlleva a la pregunta siguiente: ¿Es deseable que los administradores

protejan los intereses de los accionistas? ¿Enfocarse en enriquecer a los

accionistas significa que los administradores deben comportarse de forma

agresiva o codiciosa?

En la mayoría de los casos, no hay grandes conflictos entre hacerlo bien

(maximizar el valor) y hacer el bien. Las empresas rentables tienen clientes

satisfechos y empleados leales; por el contrario, las empresas con clientes

insatisfechos y empleados que trabajan a disgusto terminarán con utilidades

menguantes y acciones a la baja, todo va en la productividad.

Por supuesto, no queremos afirmar que todo se vale cuando decimos que el

objetivo de la empresa es maximizar la riqueza de los accionistas. Las leyes

disuaden a los administradores para que no tomen decisiones deshonestas.

En el mundo de los negocios y las finanzas, hay reglas de comportamiento no

escritas o implícitas. Para trabajar bien, necesitamos tenernos confianza mutua.

Por eso los grandes negocios se pactan con un apretón de manos, y las dos

partes saben que el otro no renegará después si las cosas se ponen difíciles

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SEMANA 1

Conclusión El administrador financiero cumplirá un rol fundamental y será el personaje que

tome las decisiones financieras de la empresa, respondiendo a las tres preguntas

principales ¿Qué inversiones de largo plazo haré? ¿Dónde obtendré el

financiamiento de largo plazo para hacer pago de la inversión? Y ¿Cómo

administraré las operaciones financieras cotidianas? Estas preguntas serán

respondidas por medio de decisiones de presupuesto de capital, estructura de

capital y la administración de capital de trabajo, todas ellas con un objetivo

principal: maximizar el valor actual por acción de las acciones existentes.

Para lograr la maximización del precio de las acciones de la empresa, el

administrador debe enfrentar diferentes objetivos como evitar las dificultades

financieras y la quiebra, derrotar la competencia, optimizar las ventas o la

participación de mercado, minimizar costos, maximizar utilidades y mantener un

crecimiento constante de las ganancias, entre otras cosas. Para la toma de estas

decisiciones, de antemano, es necesario saber y entender los conceptos de valor

futuro y presente, para poder valorar y evaluar la efectividad de una inversión y

saber si es beneficioso hacerla. Además, el administrador debe ser capaz de

incorporar el riesgo, las tasas de rendimiento de las inversiones y el costo de

capital, para que la decisión sea completa y respaldada.

Finalmente, una vez entendido que que la función del administrador financiero es

maximizar el valor de las acciones de a empresa, debemos incorporar las misión

más importante que es trabajar para cumplir con las expectativas e intereses de

los propietarios.

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SEMANA 1

Bibliografía Westerfield, R. W., Ross, & Jaffe, J. F. (2012). Finanzas Corporativas. McGraw Hill. Westerfield, R., Ross, & Bradford, D. J. (2010). Fundamentos de Finanzas Corporativas. McGraw Hill.

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SEMANA 1