Upload
others
View
0
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Stockpicking: P20 modelportefeuille
18 November 2017
Finance Avenue
De Europese beurzen zijn nog niet duur !
Agenda
Universum Discretionnair Beheer
Selectieproces van kandidaten P20
P20 : modelportefeuille
P20 : 5 voorbeelden
REITs : 1 voorbeeld
Waarom investeren in 20 waarden ?
Compromis tussen diversificatie & ‘resources‘ en klantenbestand
Volgens CAPM is er een goede diversificatie vanaf 30 waarden….
P20 + ‘equity diversified’ zorgen voor een voldoende spreiding.
Met 20 waarden kunnen we tegemoet komen aan de wens om te
diversifiëren op sectorvlak. (minimale sectordiversificatie
aangezien er 19 supersectoren zijn )
Met een klein team is het mogelijk om 20 waarden goed op te volgen
Minimale investering van 500 EUR per P20 lijn…. Niet haalbaar
voor meer dan 20 lijnen
Minimaal
Maximaal
De portefeuille van 20 aandelen (P20)
Aandelen Alternatief Vast-
rentend
Aandelen
individueel Aandelen
gediversifieerd
P20 Waarom ?
Fiscaal
Kost
Traditie
Commercieel
Kennis
Waarom beleggen in individuele aandelen ?
EURO zone
Meer ‘affiniteit’ met Europese waarden dan aandelen uit andere geografische
zones.
Kostenvoordeel :
Roerende voorheffing België
Geen Wisselkoerstransactie
Lagere transactiekosten
Commercieel voordeel – Uniek Verkoopsargument
Beter gekend door de relatiebeheerder én de klant
Meer in lijn met de traditie van het beurshuis Leleux (stock picking)
Last but not least …. Exces return
Peter Lynch :
‘Beleg in wat je kent’
Wat is het Universum van de
individuele waarden of de P20 ?
Data provider : ICB
‘Industry Classification Benchmark’ terug te
vinden op www.icbenchmark.com
Voordelen :
Publiek beschikbaar zonder kosten (>< MSCI)
Op basis van de belangrijkste bron van omzet, wordt elk bedrijf toegekend aan
een subsector
De ICB structuur voor sectoren en industrieën laten een vergelijking toe op
sector en landen.
De ICB laat zowel een top down als een bottom up analyse toe.
Universum voor Leleux beheer
75,000+ 114 sub-
sectoren 41 sectoren
19 super
sectoren
LAB
Beheer
300 EU
aandelen
150 BE
Aandelen
3 aandelen per
super sector
1 of 2 per
super sector
Grondige
analyse
10 industrieën
Supersectors & indeling volgens industrie
0001 Oil & Gas 0500 Oil & Gas
1300 Chemicals
1700 Basic Resources
2000 2300 Construction & Materials
2700 Industrial Goods & Services
3300 Automobile & Parts
3500 Food & Beverage
3700 Personal & Household Goods
4000 Health Care 4500 Health Care
5300 Retail
5500 Media
5700 Travel & Leasure
6000 Telecommunications 6500 Telecommunications
7000 Utilities 7500 Utilities
8300 Banks
8500 Insurance
8700 Financial Services
9000 Technology 9500 Technology
Industry Supersector
1000
3000
5000
8000
Basic Materials
Consumer Goods
Consumer Services
Financials
Industrials
Selectieproces P20 …de filosofie … Value
Waardeselectie bij het beheer van LAB
Aandelen worden per sector geselecteerd en gerangschikt volgens aflopende
koerswinstverhouding en koers-boekwaarde.
Bij elke waardering wordt een rangnummer toegekend. Dit nummer is het laagst bij
de laagste waardering en het hoogst bij de hoogste waardering.
Aan elk rangnummer wordt een wegingscoëfficient van 37,5% toegevoegd. In het
totaal weegt de waardering dus voor 75,0%.
Selectieproces P20…
investeren in value traps ?
Gevaren van value beleggen :
Eenmaal de ‘onderwaardering’ is vastgesteld, is het natuurlijk een kwestie dat deze
zo snel mogelijk naar boven komt.
Bij het investeren in ‘value’ is het van belang een snel winstherstel te zien. Zoniet kan
het bedrijf verder afglijden naar een faillissement.
=
Winstherziening na 3 maanden
=
ER%
NOOD
aan
MOMENTUM indicator
Winstherziening over de laatste 3 maanden
door analisten (ER%)
Selectieproces P20… via sectoropdeling
Universum
Leleux
300 European
Stocks
150
Belgian
stocks
Sector
information
Sector 1
Sector 2
Sector 19
Value
& Momentum
P/E1u, P/B1u & ER1u%
per stock1u
.
.
.
.
.
.
P/E2u, P/B2u & ER2u%
per stock2u
P/E19u, P/B19u & ER19u%
per stock19u
P20 … Onze rankings vloeien voort uit
een samenspel van value - momentum
P/E P/B ER%
Leleux Ranking per
sector
Waardering Momentum
Sector data
Selectieproces P20 … een voorbeeld
Berekening van de ranking van Repsol
P/E : 10,3 Laagste (sector) Score 1 1 * 0,375 = 0,38
P/B : 0,69 2e laagste (sector) Score 2 2 * 0,375 = 0,75
EM% : 8% Hoogste (sector) Score 3 3 * 0,250 = 0,75
1.88
NAME P/E P/B ER% RANK P/E RANK P/B RANK ER% SCORE RANK
REPSOL SA 10,3 0,69 8% 1 2 3 1,88 1
OMV AG 12,0 1,35 11% 3 7 2 4,25 2
TOTAL SA 11,0 1,23 1% 2 5 7 4,38 3
SBM OFFSHORE NV 13,5 1,31 -5% 5 6 10 6,63 6
ROYAL DUTCH SHELL 12,8 1,15 -7% 4 4 11 5,75 4
NESTE OYJ 13,9 2,50 -3% 6 10 9 8,25 11
SAIPEM SPA 19,3 0,58 0% 9 1 8 5,75 4
ENI SPA 23,1 1,03 1% 11 3 6 6,75 7
GALP ENERGIA 18,7 2,25 2% 8 9 5 7,63 9
GAMESA 17,1 3,48 5% 7 11 4 7,75 10
TECHNIPFMC 20,3 1,60 45% 10 8 1 7,00 8
Analyse sectoren
op basis van « value & momentum ».
Deze slide wordt gebruikt bij de Asset Allocatie.
Code_S Name Ticker Supersector Estimate Estimate Earings Revisions
Classification sector Subsector ICB classification Price / earnings Price / BV (3 months)
500 ESTX Oil&Gas € R SXEE Index Oil & Gas 16,79 1,55 -2%
1300 ESTX Chemicals € R SX4E Index Chemical 18,33 2,77 -3%
1700 ESTX Basic Resou € R SXPE Index Basic Resources 31,04 1,48 -3%
2300 ESTX Constr&Mtr € R SXOE Index Construction & Materials 18,39 2,06 2%
2700 ESTX InduGd&Ser € R SXNE Index Industrials 19,34 3,53 0%
3300 ESTX Auto&Parts € R SXAE Index Auto 9,45 1,82 5%
3500 ESTX Food&Bevrg € R SX3E Index Food & Beverage 20,64 3,56 -1%
3700 ESTX Per&HouGds € R SXQE Index Personal & Household Goods 20,63 4,25 1%
4500 ESTX HealthCare € R SXDE Index Health Care 21,40 4,05 0%
5300 ESTX Retail € R SXRE Index Retail 17,56 4,01 -2%
5500 ESTX Media € R SXME Index Media 28,46 3,96 -5%
5700 ESTX Trav&Leisr € R SXTE Index Travel & Leisure 14,54 3,96 -3%
6500 ESTX Telecom € R SXKE Index Telecommunications 18,11 2,88 -3%
7000 ESTX Utilities € R SX6E Index Utilities 14,47 3,42 0%
8300 ESTX Banks € R SX7E Index Banks 10,22 0,71 -17%
8500 ESTX Insurance € R SXIE Index Insurance 10,11 0,90 5%
8600 ESTX RealEstate € R SX86E Index Real Estate
8700 ESTX FinanServc € R SXFE Index Financials Services 16,37 2,33 1%
9000 ESTX Technology € R SX8E Index Technology 18,41 3,40 1%
Huidige samenstelling P20 Company Country Sector Currency Weight
1 Aegon Netherlands Insurance EUR 5,00%
2 Alstom France Industrials Goods & Services EUR 5,00%
3 ArcelorMittal Luxembourg Basic Resources EUR 5,00%
4 Bic France Personal & Household Goods EUR 5,00%
5 BMW Germany Automobiles & Parts EUR 5,00%
6 BPOST Belgium Industrials Goods & Services EUR 5,00%
7 CapGemini France Technology EUR 5,00%
8 Carrefour France Retail EUR 5,00%
9 Danone France Food & Beverage EUR 5,00%
10 Deutsche Telekom Germany Telecommunications EUR 5,00%
11 Engie France Utilities EUR 5,00%
12 Financiere Tubize Belgium Health Care EUR 5,00%
13 Nokia Finland Technology EUR 5,00%
14 Ontex Belgium Personal & Household Goods EUR 5,00%
15 Proximus Belgium Telecommunications EUR 5,00%
16 Refresco Netherlands Food & Beverage EUR 5,00%
17 Royal Dutch Shell Netherlands Oil & Gas EUR 5,00%
18 Sanofi France Health Care EUR 5,00%
19 Solvay Belgium Chemicals EUR 5,00%
20 Total France Oil & Gas EUR 5,00%
100,00%
Sector-allocatie versus benchmark Code_S Sector P20 EMU Gap
500 Oil & Gas 10,0% 4,9% 5,1%
1300 Chemicals 5,0% 8,2% -3,2%
1700 Basic Resources 5,0% 1,2% 3,8%
2300 Construction & Materials 0,0% 3,7% -3,7%
2700 Industrials Goods & Services 10,0% 12,5% -2,5%
3300 Automobiles & Parts 5,0% 6,0% -1,0%
3500 Food & Beverage 10,0% 4,7% 5,3%
3700 Personal & Household Goods 10,0% 7,7% 2,3%
4500 Health Care 10,0% 6,5% 3,5%
5300 Retail 5,0% 2,9% 2,1%
5500 Media 0,0% 2,3% -2,3%
5700 Travel & Leisure 0,0% 1,1% -1,1%
6500 Telecommunications 10,0% 4,2% 5,8%
7000 Utilities 5,0% 5,9% -0,9%
8300 Banks 0,0% 13,8% -13,8%
8500 Insurance 5,0% 6,4% -1,4%
8600 Real Estate 0,0% 0,0% 0,0%
8700 Financial Services 0,0% 1,2% -1,2%
9000 Technology 10,0% 6,8% 3,2%
100,00% 100,00%
Landen-allocatie
versus benchmark
Country P20 EMU Gap
France 40,0% 32,9% 7,1%
Belgium 25,0% 3,8% 21,2%
Germany 10,0% 30,0% -20,0%
Netherlands 15,0% 10,7% 4,3%
Luxembourg 5,0% 0,0% 5,0%
Spain 0,0% 10,1% -10,1%
Italy 0,0% 6,7% -6,7%
Finland 5,0% 3,1% 1,9%
Ireland 0,0% 1,5% -1,5%
Austria 0,0% 0,6% -0,6%
Portugal 0,0% 0,5% -0,5%
Greece 0,0% 0,0% 0,0%
100,00% 100,00%
5 voorbeelden uit de P20-portefeuille
Aegon Insurance
De Groep heeft een sterke solvabiliteit – 65% resultaten uit VS.
De cash-flows zijn hoog en laten toe om een comfortabel dividend te betalen.
Minder blootstelling aan Nederlandse Leven activiteiten
Het bruto rendement bedraagt 5,5%.
De waarderingsmultiples zijn op relatief lage niveaus.
P/B: 0,50x
P/E: 7,8x
DY: 5,5%
ArcelorMittal Basic Resources
ArcelorMittal is de 1ste syderurgiegroep in de wereld, aanwezig op 5 continenten
Gemiddeld zal een stijging van 10% in de staalprijzen, een stijging van 15 tot 20% in de EBITDA
teweegbrengen
De schuldgraad is verminderd, dankzij de kapitaalverhoging en enkele desinvesteringen
De waardering is laag
P/B: 0,65x
P/E: 7,9x
DY: 2,0%
Financière Tubize Health care
Omzetgroei in 9M17 blijft het goed doen – goedkeuring Vimpat voor kinderen is een opsteker
Het koerspotentieel is nog niet tot uiting gekomen bij het UCB aandeel
Financière Tubize bezit 35% van het kapitaal van UCB. De holding discount van Tubize bedraagt
gemiddeld c. 35%
We verkiezen om in het aandeel Tubize te beleggen
P/B: 1,76x
P/E: 14,2x
DY: 2,1%
Nokia Technology
Wereldleider in creëren van technologieën voor een ‘’connected world’’
Operationele marges zijn al enkele kwartalen aan het verbeteren
Nokia is een ‘’value play’’ met relatief lage waardering en ‘’turnaround’’ verhaal
2017E zou een beter jaar moeten worden dan 2016
P/B: 1,36x
P/E: 14,5x
DY: 4,8%
Total Oil & Gas
Het bruto rendement van het aandeel is attractief : 6,0%
Goed gevulde pijplijn van projecten, sterke visibiliteit op korte termijn
Cash break-even niveau naar beneden herzien van 55 USD/vat naar 50 USD/vat
10% discount waardering ten opzichte van sectorgenoten
P/B: 1,05x
P/E: 11,2x
DY: 6,0%
Wereldhave REITs
Zeer attractief dividendrendement (8,0%) wel dubbele roerende voorheffing
Strategie vanaf 2017 gericht op optimalisatie van de portefeuille
Strategische beslissing om in Finland actief te blijven
Waardering is niet hoog, met discount op intrinsieke waarde (EPRA NAV)
P/B: 0,73x
P/E: 11,2x
DY: 8,0%